Foto cedida. Mark Hawtin, director de inversiones de GAM Investments
Tras un primer trimestre con fuertes caídas, se presenta una oportunidad excelente para la clase de activos de crecimiento disruptivo. De todas las áreas de la renta variable, el crecimiento disruptivo ha registrado la aceleración más marcada. Mark Hawtin, director de inversiones y gestor de GAM Investments, discute a continuación sobre las oportunidades dentro del sector del crecimiento disruptivo y si nos estamos moviendo a una fase de retorno al crecimiento post-COVID-19.
¿Si hubiera una segunda oleada de contagios, ¿nos libraríamos del confinamiento?
En mi opinión, es muy poco probable que volvamos a un confinamiento estricto, ya que hay otros controles y equilibrios que se deben abordar, como la necesidad de poner en marcha la economía de nuevo y de que nuestros hijos vuelvan al colegio. Si se produce una segunda oleada de contagios, se activará todo el arsenal de herramientas al alcance de los gobiernos para tratar de doblegar el número de los contagios por COVID-19; por ejemplo, podríamos ver pasos atrás con cierres en entornos más sociales, como restaurantes, bares y centros comerciales. Al mismo tiempo, sospecho que asistiremos a un avance en cuanto a que las fábricas vuelvan a funcionar y que nuestros hijos vuelvan al colegio. Por tanto, podría haber diferentes conjuntos de normas para diferentes entornos. Sin embargo, creo que es muy poco probable que volvamos a un entorno de cierre total, porque el impacto económico sería demasiado intenso.
¿Los mercados y economías están entrando en una fase de regreso al crecimiento?
Claramente estamos entrando en una fase de retorno del crecimiento. La cuestión más importante es determinar el nivel de crecimiento al que llegaremos cuando se produzca la primera fase de reapertura. No es difícil aumentar el tráfico rodado o de los viajes en avión después de caídas del 90%, lo que sería un regreso al crecimiento en relación con el punto en que nos encontrábamos en lo más duro del confinamiento. Sin embargo, soy muy escéptico en cuanto a lograr una potente recuperación de la actividad económica en forma de “V”. En mi opinión, veremos una “V” parcial en un principio y, a continuación, una senda de recuperación a largo plazo mucho más estable que puede durar dos o tres años antes de que alcancemos los niveles económicos anteriores a la COVID-19.
¿Qué implicaciones tiene esto para su clase de activos?
Esta es una oportunidad excelente para la clase de activos de crecimiento disruptivo. De todas las áreas de la renta variable, el crecimiento disruptivo ha registrado la aceleración más marcada. El teletrabajo y la transición a lo digital a la hora de adquirir bienes y servicios para nuestro día a día personal ha llevado a una aceleración masiva de la adopción del comercio electrónico. Todo lo relacionado con la nube, el teletrabajo o el comercio electrónico está asistiendo a una enorme aceleración y espero que esto continúe. Además, la mayoría de las empresas que operan en el espacio del crecimiento disruptivo no sufrirán ningún deterioro en sus perspectivas de crecimiento; de hecho, experimentarán un impulso que las hará destacar frente a las numerosas empresas que no tienen esa oportunidad. Esto también implicará que algunos perdedores estructurales, es decir, empresas tradicionales que venían perdiendo lentamente su cuota de mercado, comenzarán a perderla más rápido. La polarización entre ganadores y perdedores —los que adoptan tecnologías disruptivas frente a los que no lo hacen— se ha acelerado, lo que potencia sobremanera el interés de esta clase de activos en este momento.
Información legal importante La información que figura en el presente documento se ofrece a título informativo únicamente y no constituye un asesoramiento en materia de inversiones. Las opiniones y evaluaciones contenidas en este documento pueden cambiar y reflejar el punto de vista del GAM en el actual entorno económico. No se aceptará ninguna responsabilidad por la exactitud e integridad de la información. El rendimiento pasado no es un indicador de la evolución actual o futura. La referencia a un valor específico no es una recomendación para comprar o vender ese valor.
Pixabay CC0 Public Domain. Barclays y EY se convierten en las principales consultoras financieras del sector energético en 2020
Durante el primer semestre de 2020, Barclays y Ernst & Young (EY) se convierten en las principales consultoras de fusiones y adquisiciones (M&A, por sus siglas en inglés) en el sector energético, por número de operaciones y volumen de negocio, respectivamente, según los datos de Global Data.
En total, Barclays fue intermediaria en seis operaciones por un valor de 10.400 millones de dólares, la cifra más alta entre sus competidores. Asimismo, EY cierra la primera mitad del año con 16 operaciones por un valor de 978 millones de dólares, destacan desde Global Data.
“Pese a haber aconsejado en un número significativamente menor de acuerdos, Barclays ha sido la única consultora en superar la barrera de los 10.000 millones de dólares este año, superando a sus competidores con un gran margen”, asegura Aurojyoti Bose, analista financiero de acuerdos en Global Data. Barclays ofrece sus servicios de asesoramiento a menos operaciones, pero con un valor más alto, lo que la sitúa líder en volumen de negocio.
“Por su parte, EY, la única asesoría capaz de alcanzar dobles dígitos en su volumen total de operaciones, no ha conseguido situarse entre las diez primeras compañías por volumen, debido a que las transacciones en las que se involucra suelen ser de valor bajo”, añade Bose.
Morgan Stanley ocupa la segunda posición por valor, con dos acuerdos por valor de 6.500 millones de dólares. A esta le sigue Societe Generale con dos tratos por un valor total de 6.100 millones de dólares. Por otro lado, en cuanto a volumen de operaciones, PwC ocupa el segundo puesto en la lista con ocho acuerdos por valor de 491,7 millones de dólares.
El número de acuerdos anunciados en el sector energético a nivel global descendió un 30,5% en 2020. Así, frente a las 1.345 operaciones registradas en el primer semestre de 2019, solo 935 se han producido este año, según los datos de Global Data. Del mismo modo, el valor de los acuerdos también ha bajado, de los 109.400 millones de dólares a los 87.600 millones de dólares, un 19,9% menos.
En el último informe de Global Data, que clasifica a nivel global las 20 mejores consultoras de M&A, la entidad situó a Barclays como la octava por valor de negocio y a EY como líder del sector por volumen de negocio.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Jean Wimmerlin. Foto: Jean Wimmerlin
Los mercados de valores evolucionaron adecuadamente en junio. La renta variable registró resultados positivos, los diferenciales se estrecharon y el dólar se debilitó. Sin embargo, por primera vez en meses, las noticias sobre el virus no fueron en absoluto positivas. El aumento de las tasas de infección en Estados Unidos (y en todo el mundo) pesó sobre las buenas y homogéneas noticias económicas, ámbito en que los datos superaron las expectativas en general. De nuevo, las rentabilidades de la deuda pública siguen excepcionalmente ancladas, sin apenas variar durante el mes y el trimestre. De hecho, las rentabilidades de la deuda pública estadounidense a 10 años cerraron el trimestre básicamente sin cambios (aunque las rentabilidades han subido un 11% desde comienzos de año)1.
Aunque esta evolución no necesariamente parezca positiva, es todo un logro que las rentabilidades de la deuda pública simplemente no varíen cuando los datos económicos superan incluso las previsiones más alcistas y el high yield y las acciones se anotan rendimientos superiores al 10%. De hecho, anclar las rentabilidades de la deuda pública y la intervención en los mercados de crédito (corporativo e hipotecario) son las líneas de acción de los bancos centrales. Hasta ahora, ha sido una estrategia ganadora. Que terminen o no ganando la guerra exigirá avances en el frente sanitario; una economía no puede ser normal si las personas no pueden trabajar o sentirse seguras al gastar su dinero.
En junio, no se produjeron nuevas iniciativas de política, si bien los programas que ya se habían anunciado supusieron un efecto significativo para el mercado. Se lanzó el anunciado programa de préstamo de valores titulizados a plazo (TALF) de la Reserva Federal, si bien, dada la compresión de los diferenciales de los bonos de titulización de activos con una calificación de AAA en el segundo trimestre, no queda claro si dicho banco central efectivamente prestará cuantías importantes, ¡pues ya ha logrado sus objetivos sin gastar o prestar un centavo! Eso sí que es credibilidad. Incluso aunque los fondos del TALF no acaben invirtiendo cantidades importantes, la existencia del programa fue el factor fundamental del descenso de los diferenciales.
En Europa, se captaron 1,35 billones de euros en la tercera ronda de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO) del Banco Central Europeo (BCE), que permiten a los bancos tomar dinero en préstamo de dichas operaciones a un interés del -1%.2 Aunque el BCE lleva ofreciendo rondas de financiación mediante TLTRO desde 2012, lo que resulta significativo de la última es no solamente lo bajo que resulta el coste de financiación —¡a los bancos se les paga literalmente un 1% por tomar en préstamo!—, sino también la cuantía que los bancos pueden captar dadas las condiciones asociadas al programa. La elevada cuantía prestada y su bajo coste suponen un impulso para la rentabilidad de los bancos europeos, la economía y los activos financieros que los bancos podrían comprar. De cara al futuro, los bancos centrales han ganado credibilidad, de forma que parece que solo tienen que avisar con tener que hacer más para conseguir que los mercados evolucionen en la dirección deseada. Los mercados, sin duda alguna, creen en el aura de «todo lo que sea necesario» que actualmente rodea a los bancos centrales. Persiste el dominio de sus políticas.
Las iniciativas fiscales también han sido claves para respaldar la incipiente recuperación económica. Los pagos de transferencias han impulsado los ingresos, potenciando el gasto según terminaban los confinamientos. Aunque existen dudas sobre algunos de los programas de Estados Unidos de ayudas vía ingresos que expiran a finales de julio, confiamos en que el Congreso de dicho país renueve o lance nuevos programas para mantener el flujo de ingresos hacia quienes hoy por hoy no tienen trabajo.
En Europa, sigue debatiéndose acerca del Fondo de recuperación, pues no todos los países están de acuerdo con aplicar mayor laxitud, si bien se avanza muy claramente hacia permitir que cada gobierno gaste más si así lo decide y hacia un mayor respaldo fiscal a escala de la UE. Auguramos que la política monetaria seguirá girando considerablemente en torno a los estímulos, contribuyendo a disipar las inquietudes de los inversores sobre las mayores necesidades de financiación de los gobiernos.
Aunque junio y el segundo trimestre generaron rentabilidades estelares, abundan los riesgos. El alarmante auge de las tasas de infección en diversos estados grandes de Estados Unidos y los brotes en países que dejan atrás el confinamiento suponen riesgos para la economía. Las presidenciales en Estados Unidos y las relaciones entre este país y China suponen otro conjunto de problemas independientes de la pandemia. Sin embargo, por otra parte, los avances de las diferentes vacunas en estudio y los posibles tratamientos podrían traducirse en sorpresas económicas y financieras positivas. Hay mucho en lo que pensar. Seguimos confiando en que, a pesar del aumento de las tasas de infección, no vuelvan a imponerse confinamientos a gran escala.
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
Gráfico 2: Variaciones mensuales de monedas frente al USD
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
Perspectiva para la renta fija
Nuestra perspectiva para la renta fija sigue siendo entre optimista y moderadamente alcista. Sin embargo, hay algunos obstáculos. Se produjo el rebote económico en forma de V, pero es probable que se aplane. Un repunte no es una tendencia. Es posible que los datos económicos no sean tan sorprendentemente buenos de cara al futuro (podrían serlo, pero no deberíamos contar con ello). Las valoraciones no son tan favorables como el mes pasado. También es posible que veamos avances más limitados en el empleo y la producción con respecto a nuestras expectativas, ahora mejoradas.
Asimismo, incluso con las mejoras en numerosos frentes, diversos sectores importantes permanecen cerrados o funcionan muy por debajo de su potencial (viajes, ocio y entretenimiento). Este extremo ralentizará las ganancias agregadas. Fijándonos en lo positivo, las personas tienen dinero y quieren gastarlo y las compañías desean contratar y aumentar o restaurar su producción. No obstante, percibimos riesgos en la posibilidad de una reapertura torpe de las economías en un contexto de una segunda ola de infecciones peor que la primera, así como en que el recrudecimiento de las tensiones entre Estados Unidos y China (Hong Kong y cuestiones comerciales) y el ruido geopolítico en otras regiones (Rusia/India frente a China) pesen sobre la percepción de riesgo.
Los mercados se anotaron resultados excepcionales en junio y en el segundo trimestre. La razón de dicha evolución fueron en parte la mejora de los datos, el posicionamiento del mercado, las políticas adoptadas y la esperanza acerca de la evolución de la pandemia. ¿Continuará la recuperación? Creemos que puede continuar, pero a un ritmo menor. Lo más importante es que el respaldo de las políticas adoptadas sigue siendo robusto y que se fortalecerá en caso necesario. No hay duda de que los reguladores se encuentran en modo «todo lo que sea necesario». No debemos subestimar las capacidades y la disposición de los bancos centrales para ofrecer apoyo efectivamente ilimitado en los próximos meses.
Así pues, es de esperar que las rentabilidades de la deuda pública sigan siendo bajas y estables, como deben continuar. La volatilidad ha caído de forma sostenida con motivo de la mejora de los datos económicos, los pagos de transferencias fiscales, la mejora en el control del virus (al menos, más allá de Estados Unidos y Brasil) y las medidas de expansión cuantitativa. Cualquier subida de las rentabilidades más a largo plazo posiblemente se produzca por una mejora sustancial de la perspectiva económica y sobre la pandemia. Sin embargo, incluso en ese caso, la inflación estaría muy por debajo del objetivo y la Reserva Federal, por ejemplo, posiblemente adoptaría un marco de políticas basadas en resultados —a saber, no endurecería las condiciones hasta lograrse sus objetivos de política—, todo lo cual apunta que las primas de riesgo y las expectativas para los tipos quedarían oprimidas durante años. El riesgo para esta perspectiva es que se produzca un avance científico que acabe con la pandemia.
Seguimos mostrándonos moderadamente optimistas acerca de la deuda de mercados emergentes. Las actuaciones a gran escala vía política monetaria y fiscal llevadas a cabo en la esfera desarrollada ofrecen un entorno robusto para la deuda de mercados emergentes. Los países emergentes también han prestado a sus economías un apoyo monetario y fiscal sin precedentes, contribuyendo a amortiguar el embate de la pandemia. A diferencia de lo que es habitual en el caso de los mercados emergentes, los inversores no han penalizado a estos países por sus políticas expansivas (por ejemplo, debilitando la moneda o retirando fondos), ni siquiera ante fundamentales macroeconómicos subyacentes débiles.
Parece que existe un amplio consenso en que la respuesta correcta a la situación actual es acomodaticia. Las valoraciones son actualmente menos atractivas en vista del alza del segundo trimestre, si bien las rentabilidades han quedado rezagados con respecto a los mercados desarrollados, en particular, en aquellos sectores cubiertos por las políticas de los mercados desarrollados. El dinamismo por la desescalada es sólido en Asia y Europa oriental. América Latina se enfrenta a más dificultades por la lenta respuesta de política sanitaria al virus. La recuperación, significativamente sólida, de China también es positiva para los mercados emergentes. Lo más probable es que ya se hayan producido las mayores variaciones de los tipos en la esfera emergente, si bien todavía percibimos valor en determinadas deuda externa y divisas.
Los mercados de crédito también continúan evolucionando adecuadamente. Es de esperar que prosiga el respaldo vía política (por ejemplo, con las compras de la Reserva Federal y el BCE), los datos económicos están en auge y la oferta debería disminuir con respecto al ritmo récord del primer semestre del año. La mayoría de las pérdidas económicas deberían ser transitorias y, por tanto, no resultarán sustancialmente negativas para las valoraciones corporativas. De hecho, las compañías continúan implementando estrategias de reducción del riesgo mediante ventas de activos y menores dividendos e inversiones en inmovilizado.
Auguramos que, a medida que mejoren las economías, el rendimiento de las compañías avanzará sustancialmente, siendo sus pérdidas cortas en el tiempo y restándose relevancia a sus mayores niveles de apalancamiento, pero significativos, no obstante, para diferenciar a las compañías que evolucionen en positivo. Dejando a un lado posibles noticias negativas económicas y relacionadas con la pandemia, es de esperar que los diferenciales de los bonos con grado de inversión y el high yield sigan estrechándose durante el resto del año. Tras la reciente alza, no sería sorprendente cierta consolidación a la espera de mayor información sobre los brotes en Estados Unidos.
Las recientes tendencias de la renta fija titulizada continuaron en junio con un rendimiento sólido y sostenido. Dado el estrechamiento de los diferenciales de los activos con una calificación de AAA, parece que el potencial alcista es limitado. Sin embargo, pensamos que las clases de activos con calificaciones menores, concretamente BBB y BB, todavía tienen margen sustancial para seguir estrechándose. Si bien hemos asistido a cierta recuperación de los diferenciales en los dos últimos meses, los de los activos titulizados con calificaciones menores permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por los sectores de crédito corporativo. Los datos fundamentales siguen siendo críticos, pero, hasta ahora, el deterioro del rendimiento ha sido muy moderado para la mayoría de los sectores y mucho mejor que las expectativas. Es posible que el rendimiento de los bonos de titulización hipotecaria de agencia siga siendo moderado y continuamos infraponderados en este sector.
Tipos y monedas de mercados desarrollados
Análisis mensual
Junio marcó el final de un trimestre y un primer semestre históricos para las diferentes clases de activos y regiones, con numerosos países de mercados desarrollados avanzando en la senda de la reactivación económica. Por lo general, los datos económicos fueron mejores de lo esperado; en particular, los datos de las encuestas sorprendieron al alza. Aunque en algunas zonas se registraron repuntes de casos de coronavirus, otras regiones de economías desarrolladas siguieron asistiendo a un descenso de las infecciones. Una excepción clave es el alza de las tasas de contagios en algunos estados grandes de Estados Unidos, si bien la buena noticia al respecto es que la tasa de mortalidad es mucho menor que en brotes anteriores (puede que, principalmente, porque se hayan infectado personas más jóvenes).
Perspectiva
Seguimos previendo que la política monetaria continúe siendo acomodaticia y que los activos de riesgo cuenten con un apoyo sólido en los diferentes mercados desarrollados en los próximos meses para favorecer que siga la estabilización de la economía y los mercados financieros globales. Tras llevar a cabo una relajación agresiva de sus políticas en meses anteriores, la mayoría de los bancos centrales siguen ahora de cerca los datos económicos que se van conociendo para determinar si resulta necesario aplicar más medidas. Además, los datos que se van conociendo por lo general han sido mejores de lo esperado, pero dada la marcada debilidad de las presiones inflacionarias y el embate a las economías de una grave perturbación exógena, hay numerosas razones para creer que los bancos centrales se mostrarán dispuestos a relajar aún más sus políticas y lo más probable es que procedan con medidas de política no convencionales.
Tipos y monedas de mercados emergentes
Análisis mensual
La buena marcha de los activos de mercados emergentes se prorrogó comenzado junio, llevando a uno de los trimestres más sólidos de los que se tienen constancia. Alentaron a los inversores la persistente acomodación de las políticas monetaria y fiscal en los mercados emergentes y sus homólogos desarrollados, así como los renovados programas del Fondo Monetario Internacional (FMI) para ayudar a naciones en vías de desarrollo en su respuesta a la COVID-19.3 La deuda soberana de mercados emergentes denominada en dólares lideró el rendimiento una vez más impulsada por el segmento de alta rentabilidad y los países exportadores de energía, al encarecerse esta por las expectativas de mayores consumo y crecimiento. La deuda corporativa denominada en dólares siguió a la soberana, mientras que la deuda en moneda local quedó a la zaga al debilitarse las monedas de mercados emergentes con respecto al dólar.4
Perspectiva
Seguimos confiando con cautela en la deuda de mercados emergentes de cara al corto plazo, pues las noticias positivas derivadas de las desescaladas se ven anuladas en parte por unas valoraciones menos atractivas que hace unos meses y los reveses en la lucha contra la pandemia en determinados países. Todavía pensamos que hay valor en la deuda de mercados emergentes, principalmente en el caso de los activos de high yield denominados en monedas fuertes y divisas. No obstante, percibimos riesgos en la posibilidad de una reapertura torpe de las economías en un contexto de una segunda ola de infecciones peor que la primera, así como en que el recrudecimiento de las tensiones entre Estados Unidos y China (Hong Kong y cuestiones comerciales) y el ruido geopolítico en otras regiones (Rusia/India frente a China) pesen sobre la percepción de riesgo.
Crédito
Análisis mensual
Los diferenciales de crédito con grado de inversión se estrecharon en junio, tanto en Estados Unidos como en Europa. Los factores impulsores clave de esta evolución fueron una mejora inicial a comienzos de mes cuando las economías desarrolladas comenzaron a salir de los confinamientos por la COVID-19 y uno datos de actividad económica mejores de lo esperado. Sin embargo, se produjo un debilitamiento en la segunda mitad del mes, pues el aumento de las tasas de infección en Estados Unidos, junto con las noticias sobre la relación entre dicho país y China, hizo que la percepción se tornara negativa. Las noticias corporativas fueron limitadas en la antesala de la publicación a partir de julio de los resultados del segundo trimestre. Los emisores con una calificación de BBB superaron en rentabilidad a los valores con una calificación mayor. Frente a la deuda pública, el índice Bloomberg Barclays U.S. Investment Grade (IG) generó un excedente de rentabilidad del 1,89%. Los activos europeos con grado de inversión, medidos según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate, rindieron por debajo del mercado estadounidense en junio, cerrando en niveles 21 pb más bajos, en 148 pb.5
Perspectiva
Las compañías han respondido al coronavirus centrándose en captar efectivo, una respuesta racional dada la incertidumbre económica. Esto se ha traducido en una combinación de estrategias, entre las que se encuentran captación de capital, emisión de deuda corporativa, reducción de dividendos y menores inversiones en inmovilizado. La respuesta ha variado entre los diferentes sectores, los más cíclicos, orientados a captar más efectivo. De cara al futuro, está la cuestión de cuál es la estructura de financiación óptima para las compañías ante un posible escenario de bajos crecimiento, inflación y coste de endeudamiento.
Activos titulizados
Análisis mensual
Los mercados de crédito titulizado continuaron recuperándose en junio: los sectores de crédito al consumo, el sector inmobiliario comercial respaldado por oficinas y los ámbitos relacionados con la vivienda vieron reducidos sus diferenciales. Sin embargo, las condiciones económicas siguen siendo débiles, pues más de 30 millones de personas siguen solicitando prestaciones por desempleo, si bien existen signos de mejora, pues diversos segmentos de la economía están reanudando la actividad en diferentes fases por todo el país.
Perspectiva
Dado que los diferenciales de los activos con una calificación de AAA han cedido un 80%-90% de la ampliación que sufrieron con motivo del COVID-19, creemos que parece improbable que sigan estrechándose sustancialmente dadas las condiciones de crédito actuales. Por su parte, también es improbable que se amplíen de modo considerable dados los menores volúmenes de emisión y los 100.000 millones de dólares del TALF, dispuestos para cualquier ampliación de los diferenciales que pueda producirse. Sin embargo, las clases de activos con calificaciones menores, concretamente BBB y BB, todavía tienen buen margen para seguir estrechándose. Si bien hemos asistido a cierta recuperación de los diferenciales en los dos últimos meses, los de los activos titulizados con calificaciones menores permanecen en niveles muy superiores a los de febrero y no se han beneficiado de las mejoras experimentadas por los sectores de crédito corporativo. Los datos fundamentales siguen siendo críticos y los mercados vigilan de cerca cualquier signo de deterioro sustancial del crédito por el aumento del desempleo; sin embargo, la merma del rendimiento hasta ahora ha sido moderada para la mayoría de los sectores, la situación ha sido mucho mejor de la esperada y la economía lentamente muestra signos de volver a la vida.
Columna de Jim Caron, portfolio manager y miembro senior del equipo de Renta Fija Global de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
1 Fuente: Bloomberg, a 30/06/2020
2 Fuente: Banco Central Europeo, a 30/06/2020
3 Fuente: Bloomberg, a 30/06/2020
4 Fuente: JP Morgan, a 30/06/2020
5 Fuente: Bloomberg Barclays, a 30/06/2020
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Foto cedida. Joaquín Del Real Larraín asume la gerencia general de Seguros de Vida SURA S.A.
En la reunión de directorio realizada el día 30 de julio, se designó a Joaquín Del Real Larraín como nuevo gerente general de Seguros de Vida SURA S.A., en reemplazo de María Marta de Aguirre Ramírez, quien presentó su renuncia para enfocarse en otros desafíos de la holding.
De acuerdo con el hecho esencial informado a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), el ejecutivo asumirá sus funciones en la gerencia general de la compañía de vida a contar del 1 de agosto de 2020.
Del Real es abogado de la Pontificia Universidad Católica y cuenta con más de 24 años de trayectoria en la industria de vida. Ejerció como asesor de importantes empresas en el área comercial y financiera y fue abogado de la superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones entre los años 1989 y 1991.
En el año 1996 se integró como abogado jefe en Aetna Chile Seguros de Vida S.A., la que fue adquirida en 2001 por el grupo ING, donde asumió como fiscal de las empresas de esa matriz holandesa en Chile. En 2009 Grupo de Inversiones Suramericana S.A. (Grupo SURA) adquirió estos activos y desde esa fecha ejerce como fiscal y oficial de Cumplimiento Corporativo para SURA Asset Management Chile.
Del Real cuenta con una vasta experiencia en la industria de seguros y ha sido un actor relevante y reconocido por el sector, gracias a su trayectoria en este ámbito. Fue durante 12 años presidente del Comité Jurídico de la Asociación Gremial de Aseguradores de Chile, en la rama de Vida.
Por su parte, María Marta de Aguirre presentó su renuncia a dicho cargo para enfocarse a tiempo completo en la vicepresidencia de Clientes y Marketing de SURA Asset Management Chile S.A. y sus filiales. De Aguirre trabajó durante 16 años en la compañía de Vida, donde se desempeñó como gerente de Riesgo, Deputy Chief Insurance Risk Officer, gerente de Desarrollo de Productos y Nuevos Negocios, para asumir luego como gerente general en 2014.
Durante su gestión, cabe mencionar su destacada contribución al desarrollo de productos respondiendo a las necesidades de los clientes y la gestión del proceso de venta de rentas vitalicias que realizó la compañía en 2019. Además, fue directora en la Asociación de Aseguradores, donde contribuyó a materializar logros necesarios que han impactado positivamente a la industria.
Adicionalmente, en la misma reunión de directorio se acordó ratificar como gerente general Subrogante de la sociedad a Nicolás Grassi Cigliano.
Pixabay CC0 Public Domain. Consorcio, el mayor grupo asegurador chileno, invierte en una insuretech canadiense
Su tercera inversión en una Fintech, y segunda operación con una startup internacional, ha concretado Consorcio, con su ingreso a la propiedad de PolicyMe,plataforma online de origen canadiense, la cual, a través de un proceso muy sencillo e intuitivo crea un perfil de la persona y recomienda contratar o no un seguro de vida determinado, ofreciendo distintas pólizas y asesoramiento online de los clientes.
En esta oportunidad Consorcio -empresa líder en servicios financieros y el mayor grupo asegurador del mercado chileno, con presencia en seguros, banca, previsión y ahorro- realizó un aporte de 1,1 millones de dólares. Estos recursos se utilizarán principalmente para mejorar la experiencia de usuarios, alcanzar la excelencia operacional, desarrollar una nueva oferta de productos y preparación para una integración vertical por parte de la empresa Canadiense.
PolicyMe es una plataforma online de seguros de vida, que asesora, guía, distribuye y recomienda el seguro de vida a contratar en el mercado canadiense. La inversión de Consorcio en esta startup forma parte del programa de Corporate Venture Capital que inició el grupo el año pasado junto a HCS Capital desde sus oficinas en Estados Unidos, a través del cual busca invertir y contribuir a desarrollar compañías con alto potencial de crecimiento dentro de las verticales fintech e insurtech en la región, en línea con su estrategia de innovar y adelantarse a las tendencias de la industria financiera.
“Nos sorprendió positivamente la capacidad de PolicyMe para generar una experiencia online, así como la tracción que han logrado y el potencial impacto de mercado que su modelo de negocios puede tener”, detalló Tomás Zavala, gerente corporativo de desarrollo de Grupo Consorcio, quien destacó la calidad de su desarrollo tecnológico, “que permite complementar nuestro funcionamiento y tener mayor apertura frente a modelos de negocios que son innovadores y disruptivos”, señaló.
La crisis sanitaria que se vive hoy producto de la propagación del Covid-19, ha acelerado el proceso de digitalización de las empresas, así como el uso de plataformas por parte de los consumidores, por lo que la posibilidad de potenciar la oferta online de servicios financieros cobra mayor importancia, destaca el ejecutivo.
Esta nueva inversión de Consorcio se suma a su reciente aporte en Elegirseguro.com, plataforma argentina de corretaje online que tiene como objetivo ser un enlace de bajo costo entre compañías de seguros y pequeñas y medianas empresas y decisión de invertir en www.pagofacil.cl, plataforma agregadora de pagos online que permite a sus clientes hacer este proceso de pago de una manera rápida y sencilla.
La decisión de apoyar el desarrollo de startups de innovación tecnológica se enmarca en la estrategia de Consorcio de llevar a cabo un proceso de transformación centrado en las necesidades de sus clientes, con el fin de entregarles la mejor experiencia de servicio, a través de diferentes herramientas tecnológicas que permitan llegar a ellos con propuestas personalizadas. Con esto, Consorcio se suma a la tendencia mundial de grandes corporaciones de invertir en compañías disruptivas en etapas tempranas a través de inversión directa o asociados con expertos de la industria de capital de riesgo, manteniendo sus inversiones, incluso en tiempos difíciles como los que se viven hoy.
Respecto a las expectativas de Consorcio al materializar esta inversión, Zavala señaló que “lo que buscamos es satisfacer todas las necesidades financieras de nuestros clientes, entregando la mejor experiencia personal y digital, personalizando el servicio que entregamos y sin innovar de forma potente no podemos lograr este objetivo. Por eso queremos acompañar –desde una posición minoritaria- en su crecimiento a compañías que están innovando en la que podamos ser un aporte para ellos y a la vez podamos generar aprendizajes para Consorcio, que tengan impacto”.
Los impactos financieros y operativos del COVID-19 brindan una oportunidad para que los gestores de fondos vuelvan a evaluar su distribución y uso de productos alternativos líquidos, afirma el último estudio U.S. Alternative Investments 2020: The Path Forward
El uso de los productos alternativos líquidos sigue siendo bajo a pesar de que los administradores de fondos reconocen el papel de estos activos como diversificadores de cartera.
Los administradores informan que asignan un promedio de 5.6% a los alternativos (sin incluir productos básicos), y una porción aún menor de esto se asigna a productos alternativos líquidos.
«Los gestores asignan mucho menos a las exposiciones alternativas de lo esperado, especialmente dada la mayor disponibilidad de los productos y la necesidad informada de los administradores de diversificación y protección a la baja», comenta Daniil Shapiro, director asociado de Cerulli.
Shapiro atribuye la adopción limitada a varios factores, incluidos los costos, la búsqueda del rendimiento del inversor que resulta en rendimientos inferiores y la complejidad de las exposiciones.
Para los administradores, las alternativas líquidas ofrecen nuevas oportunidades para generar fees superiores al promedio y diversificar las oportunidades de ingresos, así como para ayudar a los gerentes institucionales a aumentar los activos minoristas.
Cerulli alienta a los managers a centrar el desarrollo futuro de productos en los menos costosos y en exposiciones más coherentes que sean más fáciles de explicar y posicionar a los gestores, al tiempo que evitan segmentos más riesgosos.
Además, Shapiro sugiere que los managers presten atención a las lecciones aprendidas de los jugadores pasivos.
«Los desarrolladores de productos alternativos deberían tomar una página del libro de jugadas de gestión pasiva y competir en simplicidad y costos en lugar de una carrera armamentista de capacidades», enfatiza Shapiro.
Los administradores pueden ingresar al mercado a través del lanzamiento de sus propios productos o mediante mandatos de subadministración.
Cerulli estima que aproximadamente 41.000 millones de dólares en activos alternativos líquidos similares a los fondos de cobertura, o el 15% del universo, fueron subadministrados en el primer trimestre de este año.
Un beneficio clave para los patrocinadores es lograr las habilidades y la experiencia altamente especializadas de un manager diferente, una demanda particularmente importante dada la complejidad de las estrategias, sin desarrollar la experiencia internamente.
Cerulli cree que aún quedan muchas oportunidades para competir en costos y lanzar ofertas innovadoras, incluida la replicación de capital privado.
Si bien la mayoría de los activos alternativos líquidos se encuentran actualmente en el vehículo de fondos mutuos, la accesibilidad del fondo negociado en bolsa y sus principios clave de exposiciones simples y económicas pueden convertirlo en un vehículo de distribución sólido para alternativas líquidas.
Cerulli reconoce los desafíos a los que se enfrentan los gestores en la selección de productos de alternativas líquidas y por esta razón, recomienda que las empresas que los distribuyen pongan la máxima atención en la educación.
«Los administradores de fondos no solo necesitan una asistencia significativa para seleccionar un producto alternativo líquido apropiado, sino que también deben estar suficientemente informados para poder evaluar estas estrategias de manera continua para garantizar que se mantengan con ellos durante los períodos de reducción», concluye Shapiro.
Pixabay CC0 Public Domain. La Fed, el PIB, la pandemia, el dólar y las elecciones: Estados Unidos gestiona una coctelera de riesgos en su horizonte
Estados Unidos ha sido uno de los protagonistas de esta semana. La lista de riesgos sigue creciendo para Donald Trump, quien ya ha sugerido en sus tuits aplazar las elecciones presidenciales de noviembre. En el lado de la balanza de las noticias negativas, esta semana deja un dólar que se debilita, una contracción anualizada del 32,9% de su PIB, 150.000 fallecidos a causa del coronavirus, las tensiones diplomáticas con China y una reunión de la Fed de esta semana no trajo novedades. Ante esta lista, ¿qué valoración hacen los expertos de las gestoras?
En primer lugar, los analistas han compartido su visión sobre la reunión de Fed, poniendo el acento en que la institución financiera sigue dispuesta a usar todas las herramientas que sean necesarias para dar soporte a la economía estadounidense. En opinión de Christian Scherrmann, economista para EE.UU. en DWS, la Fed está en una posición muy cómoda.
“Los mercados han entendido bien que la política monetaria acomodaticia está aquí para quedarse. Esto apoya la incipiente recuperación, sin que la Fed tenga que hacer todo eso ahora mismo. Además, no es el momento de confundir a los mercados con consejos crípticos sobre cómo se podría enmarcar en algún momento la orientación futura de las compras y los tipos de interés; o qué esperar de la larga revisión del marco en curso. Para decirlo de manera más sencilla: las condiciones financieras sólidas son de suma importancia y la Reserva Federal ajustará el ritmo de las compras solo al alza para apoyarlas, en caso de que surjan riesgos”, explica Scherrmann.
En este sentido, los diferentes análisis sobre la última reunión de la Fed coinciden en que la economía estadounidense dependerá, en gran medida, de la evolución del virus. “No obstante, Jerome Powell enfatizó que la perspectiva económica de los Estados Unidos depende en gran medida de la ruta del virus, con riesgos muy significativos de desaceleración debido a los recientes brotes. Aunque la Fed se mantuvo en pausa por el momento, este pronóstico advierte sobre una posible expansión monetaria que, a nuestro juicio, podría insertarse bajo la forma de mayores compras de activos, un fortalecimiento de la guía de política y/o el control de algunos tramos de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro. Dada la realidad de la segunda ola de infecciones es poco probable que el FOMC tenga el lujo de esperar mucho más tiempo antes de usar estas herramientas”, señalan los analistas de Monex Europe.
Los analistas también destacan que tras la reunión de la Fed el dólar logró reducir algunas de las pérdidas de esta semana. “El debilitamiento del dólar pone de relieve la preocupación de los inversores en torno a una segunda ola de coronavirus en los Estados Unidos. Sin embargo, las caídas están estimulando las inversiones en áreas del mercado que se convierten en buen valor a medida que el valor de la principal divisa mundial disminuye”, explica Simon Peters, analista de mercado de eToro.
Según las expectativas de Tiffany Wilding, economista de PIMCO en América del Norte, de cara a septiembre, la Fed anunciará algo más cercano a la estrategia de «reflación oportunista». «En la práctica, creemos que la Reserva Federal podría lograrlo actualizando su orientación futura para comprometerse explícitamente a dejar las tasas en cero hasta que la inflación vuelva a ser sosteniblemente del 2%, lo que implica una tolerancia e incluso la voluntad de permitir que la inflación se sobrepase», apunta.
Aunque la actividad económica se recuperó un poco, el futuro de la economía sigue siendo «extraordinariamente incierto», en palabras de Scherrmann, y la pandemia está marcando la velocidad de la recuperación. A estos posibles riesgos se refiere Anna Stupnytska, responsable del área de macroeconomía global y estrategia de inversión de Fidelity, quien los identifica claramente. “Mirando al futuro, los riesgos relacionados con estos rebrotes en EE.UU. y otros lugares, las negociaciones en curso sobre el próximo estímulo fiscal, las elecciones de noviembre, la débil recuperación global y las tensiones comerciales continuarán complicando la recuperación”, apunta Stupnytska.
Impacto económico
Para Chris Iggo, CIO Core Investments de AXA Investment Managers, el impacto económico del virus podría ser peor y más prolongado en los EE.UU. que en la UE, ya que «la situación política y de salud en los Estados Unidos está empezando a socavar la confianza de los inversores», apunta.
Sin embargo, aunque el experto indica que «hay razones para preocuparse por los EE.UU.», señala que la realidad es que, en general, «los bancos son más fuertes y la tecnología está allí». Así las cosas, Iggo prevé que «la UE podría superar por un tiempo a EE.UU. si conseguimos una recuperación cíclica basada en el valor y la cristalización de las preocupaciones políticas en los Estados Unidos» algo que, tal y como comenta, «podría ser bastante perjudicial para los inversores de renta variable que entran en el cuarto trimestre» dada la fragilidad de la recuperación económica y la necesidad de que la confianza de los inversores continúe siendo respaldada por un mayor apoyo político.
El último dato de PIB del país es una clara señal del impacto económico del COVID-19 en su economía. Según puntualiza Scherrmann, aunque la caída fue algo menos de lo que temían los economistas, la publicación del PIB del segundo trimestre sigue siendo un récord que vale la pena recordar.
“La actividad económica cayó un 32,9% trimestre tras trimestre en términos anualizados (o un 9,5% interanual), el mayor descenso en la historia posterior a la Segunda Guerra Mundial. Aunque obviamente impulsado por las medidas contra la pandemia, el consumo personal, que refleja la mayor parte del PIB, se desplomó en un 34,6% trimestral anualizado (o en un 10,7% interanual). Los esfuerzos de reapertura temprana podrían haber apoyado un poco la actividad económica en el segundo trimestre. Sin embargo, este apoyo tiene un coste, como sugiere otra publicación de datos de hoy. Las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, la medida de alta frecuencia preferida por el mercado sobre el estado de la economía en estos días, aumentaron por segunda semana consecutiva. Esto indica que la economía en efecto cambió hacia un camino de recuperación más superficial”, sostiene el economista de AXA IM.
Asuntos políticos
Por último, y pese a los últimos tuits de Trump, en el calendario sigue marcado la fecha de las próximas elecciones presidenciales: 3 de noviembre. “Las elecciones presidenciales de EE.UU. podrían estar más reñidas que lo que sugiere la ventaja del candidato demócrata Biden en las encuestas. Los índices de aprobación del Presidente Trump descendieron como consecuencia de su gestión de la crisis de Covid-19, la consiguiente recesión económica y los disturbios raciales que han resurgido estos últimos meses, sin embargo, no han caído por debajo del nivel medio de su mandato”, apunta el banco privado suizo Julius Baer en su último análisis.
En el ámbito político, también ha destacado esta semana las tensiones diplomáticas entre Estados Unidos y China. Al inicio de la semana, China tomó represalias frente al cierre de su consulado y hace lo mismo con la Embajada de Estados Unidos en Chengdu. Las condiciones del cierre de la embajada son idénticas a las dadas por las autoridades estadounidenses el miércoles pasado, es decir, se dan 72 horas para cesar las actividades y un mes para la marcha de los diplomáticos. “El consulado tiene una importancia similar al de Houston y se encarga de la región suroeste de China que incluye a la región del Tibet”, matizan los analistas de Banca March.
En EE.UU., las negociaciones políticas sobre la ampliación de las medidas de apoyo, las crecientes tensiones con China y los indicios de que la recuperación económica está perdiendo impulso debido al elevado número de contagios de Covid-19, siguen pesando sobre las bolsas. Las acciones de crecimiento de EE.UU., lideradas por el sector tecnológico, tuvieron un rendimiento inferior, mientras que las acciones cíclicas lo hicieron mejor”, concluye el último análisis de Investment Desk de Bank Degroof Petercam.
Los analistas consideran que también será relevante para la economía norteamericana el, todavía probable, paquete de estímulo fiscal adicional.«Esperamos que el Congreso apruebe otros 1,5 a 2 billones de dólares en apoyo económico adicional. Estos dos factores tienen implicaciones compensatorias para las perspectivas de crecimiento a corto plazo, lo que apoya la decisión de la Reserva Federal de ser paciente en la reunión de julio y esperar una mayor claridad», ha recordado Wilding.
Pixabay CC0 Public Domain. Aegon y Santander completan la expansión de su acuerdo en España
Tras cumplir todas las condiciones, incluida la finalización de las alianzas existentes, Aegon y Santander han completado la expansión de su acuerdo en España. Ambas entidades acordaron expandir su sociedad de seguros de vida y no vida en España tras la adquisición de Banco Popular por parte de Banco Santander.
Según han explicado en un comunicado, las empresas conjuntas de seguros constituidas por Aegon y Banco Santander en España completaron la adquisición de la cartera de seguros de vida riesgo vendidos previamente a través de las sucursales de Banco Popular, así como el derecho a comercializar nuevas pólizas de vida riesgo y ramos específicos de no vida a través de las antiguas sucursales de Banco Popular, ahora propiedad de Banco Santander.
La contraprestación total por la participación del 51% de Aegon en la alianza de Bancaseguros con Banco Santander consiste en una cantidad inicial de 187 millones de euros, algo menor de los 215 millones de euros comunicados en julio de 2018, principalmente debido a que hasta el cierre los resultados de la cartera adquirida pertenecen a Santander, a lo que se añade el pago acordado previamente de hasta 75 millones de euros en 2024, sujeto al rendimiento de la alianza. La transacción tendrá un impacto negativo de 3 puntos porcentuales en la ratio de Solvencia II de Grupo Aegon y la solvencia de Aegon España permanecerá por encima del 200% tras financiar parte de la transacción.
«Con esta adquisición Grupo Aegon apoya de nuevo el desarrollo de Aegon España. Supone una importante aportación de fondos propios que nos permitirá seguir financiando nuestro crecimiento y el desarrollo de nuestro negocio, especialmente nuestra alianza con Banco Santander. Nuestra prioridad es seguir dando el mejor servicio a nuestros asegurados y a nuestros socios de distribución», ha señalado Tomás Alfaro, consejero delegado de Aegon España.
Las acciones subieron ligeramente en junio, ya que los inversores siguen siendo optimistas sobre los beneficios de la reapertura de la economía. Sin embargo, un número creciente de rebrotes de la COVID-19 en varios estados de Estados Unidos ha amenazado el impulso de una economía en recuperación y ha creado una preocupación por el posible resurgimiento de la pandemia en los estados en recuperación. Las acciones de tecnología de la información continuaron su éxito de los meses anteriores y las empresas de consumo discrecional se beneficiaron de los alentadores datos de los proveedores de automóviles y los constructores de viviendas.
Las tensiones siguieron aumentando entre la relación de los Estados Unidos y China. Existe incertidumbre entre los principales diplomáticos chinos y los funcionarios estadounidenses sobre sus compromisos en materia de acuerdos comerciales. La atención de los inversores se centra cada vez más en las próximas elecciones presidenciales de Estados Unidos entre el presidente Trump y el presunto candidato demócrata, Joe Biden.
La Reserva Federal ha señalado su objetivo de seguir apoyando la recuperación económica. Tanto el Congreso como la Casa Blanca expresaron sus intenciones de otra ronda de financiación de estímulo. La posibilidad de ampliar los beneficios de desempleo, los recortes fiscales o el estímulo específico de una industria podría proporcionar ayuda directa a los hogares y ayudar a impulsar la economía.
Mientras que los inversores esperan ansiosamente más noticias sobre la aparición de una vacuna, los mercados han sido volátiles y frágiles durante esta recuperación desigual. Seguimos aprovechando esta volatilidad como una oportunidad para comprar empresas atractivas, que tengan flujos de efectivo libres positivos y balances saludables, a precios descontados, y buscamos empresas que puedan tanto soportar las continuas consecuencias económicas de la pandemia como prosperar cuando ésta termine.
En el mundo del arbitraje en fusiones y adquisiciones (merger arbitrage), los retornos en junio fueron impulsados en gran medida por los acuerdos completados, así como por el progreso continuo de los acuerdos en curso. Notablemente, hemos visto algunos márgenes revertirse a los niveles anteriores a la Covid. Estamos reteniendo algo de polvo seco, pero seguimos desplegando capital en situaciones que presentan la mayor probabilidad de éxito y certeza de valor.
Estamos viendo los primeros signos de un regreso a la creación de tratos a medida que nos movemos más allá de la bolsa de aire creada por COVID-19. La Reserva Federal y otros bancos centrales han desatado una liquidez sin precedentes que debería proporcionar un mercado acomodaticio para nuevas emisiones y fusiones y adquisiciones. Los directores generales y los consejos de administración siguen buscando formas de crear valor para los accionistas en un mercado cada vez más global, al tiempo que compiten con los perturbadores y una base de consumidores que está cambiando en línea a un ritmo cada vez mayor. Esto incluye tanto las fusiones y adquisiciones como la ingeniería financiera, que pueden estimular la actividad de las operaciones. Anteriormente mencionamos que Grubhub y Uber estaban en conversaciones para llegar a un acuerdo, lo que llevó a dos transacciones separadas en el espacio del sector de la entrega de alimentos, impulsadas por la evolución del entorno de los consumidores: Grubhub/JustEat y Uber/Postmates.
Columna de Gabelli Funds, escrita por Michael Gabelli.
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
Jenna Barnard y Nicholas Ware, gestores de carteras del equipo de renta fija estratégica de Janus Henderson Investors, reflexionan sobre la posibilidad de unas bajas tasas de impago a pesar del impacto económico provocado por la pandemia.
Desde finales de marzo, cuando concluyó la fase sistémica/de liquidez de la crisis de la COVID-19 —gracias a las contundentes medidas de los bancos centrales—, el entorno de mercado ha sido más bien ideal para los inversores en bonos corporativos. La confluencia de varios factores ha permitido que los mercados de crédito registren rentabilidades favorables: unas valoraciones en mínimos históricos; las compras directas de bonos corporativos por parte de los bancos centrales; las empresas que han priorizado los balances a las rentabilidades de las acciones; y la previsión de unos tipos de interés a cero o incluso negativos para muchos años.
Cambio de percepción
Sin embargo, quizá el factor más importante ha sido la posibilidad cada vez más evidente de unas bajas tasas de impago en comparación con la magnitud del impacto económico. Así ha sucedido especialmente en Europa, donde el banco de inversión JP Morgan pronosticó recientemente unas tasas de impago del mercado high yield del 4% (en realidad, por debajo de la media histórica), lo que refleja una tensión sumamente baja en el mercado en los niveles actuales.
Las previsiones de las tasas de impago del high yield estadounidense apuntan en general a alrededor de un 10%, lo que muestra un importante peso de las materias primas en dicho índice, entre otros factores; pero vale la pena destacar que sigue por debajo de los picos de shocks económicos anteriores menos graves. Aparte de las zonas problemáticas, que los gestores de fondos activos no deberían tener problemas para evitar (minoristas tradicionales, crédito del sector energético, Wirecard), sorprende los pocos casos problemáticos que hay actualmente. Las autoridades, tanto los bancos centrales como los gobiernos, han tratado de minimizar los impagos durante toda esta crisis y podría parecer que sus esfuerzos están teniendo cierto éxito.
Como es natural, al principio de este doble shock del virus y el petróleo las previsiones de las tasas de impago se situaban en torno al 15% en el mercado high yield, similares a las de picos anteriores (véase el gráfico). Una conclusión lógica para los expertos en creación de modelos top-down, como Moody’s, quienes simplemente utilizaron los niveles históricamente altos de desempleo y los bajos datos de actividad, sin aplicar ningún filtro por la naturaleza excepcional de este shock o las medidas adoptadas por las autoridades para minimizar los impagos.
Las «altas» previsiones anteriores no convencen
Un estudio de Deutsche Bank publicado el 23 de marzo mostraba que los diferenciales de crédito reflejaban las tasas de impago más altas de la historia. El high yield europeo descontaba una tasa de impagos acumulada a cinco años del 51,7%, presuponiendo una recuperación del 40%, frente al peor dato histórico a cinco años, 32,5%. En el equipo de Janus Henderson eran escépticos acerca de estas previsiones, al considerar que eran demasiado elevadas. En efecto, el equipo aumentó considerablemente el riesgo de high yield durante marzo y a principios de abril, tanto en inversiones directas en bonos corporativos como a través de un índice de derivados de crédito high yield europeo (el iTraxx Crossover Index).
Estas tasas de impagos actuales y previstas tan bajas, especialmente en el high yield europeo, se deben a varios factores. Antes de profundizar, cabe señalar un rasgo distintivo de esta crisis que está reduciendo los niveles de impago en ambas regiones; a saber, que los mercados high yield tanto de Europa como de EE.UU. llevaban varios años reduciéndose hasta que llegó el shock de la COVID-19. El mercado europeo alcanzó su tamaño máximo en junio de 2014 y, en EE.UU., en abril de 2015.
Es decir, esta crisis económica, a diferencia de las dos anteriores (que llevaron aparejadas unas altas tasa de impago), no ha sido provocada por un exceso de crédito especulativo en este segmento del mercado de renta fija. El crédito de mala calidad, que podría haber provocado una enorme ola de impagos, no ha llegado a los niveles que en el pasado. En cambio, si se piensa en el legado de las decisiones de crédito desacertadas, a la gestora le preocupan el mercado de préstamos y el mercado de crédito privado.
El sector energético sigue siendo la pesadilla del high yield estadounidense
En efecto, el crédito de mala calidad para los inversores en bonos high yield en la pasada década se ha concentrado en el sector de la energía y la fractura hidráulica (fracking) de EE.UU., que sigue incluyendo buena parte del mercado high yield estadounidense, debido a su atracón de deuda hace varios años y explica en gran parte su consiguiente tasa de impagos más elevada.
La energía tiene un peso mucho más importante en el índice de EE.UU. (12,8%) que en Europa (5,0%) y además supone una gran parte de los impagos estadounidenses (ICE Bank of America, a 25 de junio de 2020). Desde el principio del año hasta fin de mayo, los impagos estadounidenses de los últimos 12 meses han aumentado 222 puntos básicos, hasta marcar su nivel más alto en diez años, 4,85%, según JP Morgan; destacar que la energía representa el 38% de dicha cifra. Creen que aproximadamente la mitad de los impagos restantes en 2020, hasta alcanzar su previsión del 8% (inferior al consenso), provendrá de este sector.
Impacto favorable indirecto de las inyecciones de liquidez de los bancos centrales
Las medidas de los gobiernos europeos para ofrecer ayuda directa a las empresas se han traducido en unas menores tasas de impago. En abril, Janus Henderson escribía dos artículos en los que ofrecían ejemplos interesantes de algunas de las empresas europeas en dificultades que se estaban beneficiando de las inyecciones de liquidez de los gobiernos. TUI (sector de los viajes) se aseguró un préstamo de 1.800 millones de euros del Gobierno alemán, a través de la entidad pública de crédito KfW. Si se compara, por ejemplo, el destino de Europcar (alquiler de vehículos), que obtuvo un préstamo de 67 millones de euros para su filial española, avalado en un 70% por el Gobierno español, y un préstamo de 220 millones de euros avalado en un 90% por el Gobierno francés, con Hertz, en EE.UU., que ha quebrado.
Los mercados high yield tanto europeos como estadounidenses se han beneficiado del impacto directo de la provisión de liquidez de los bancos centrales y, en particular su interés por respaldar el mercado de bonos corporativos investment grade. Los inversores se han mostrado dispuestos a invertir en los nuevos bonos emitidos por empresas directamente afectadas por la paralización del sector de los viajes y el ocio (cruceros, compañías aéreas, casinos, parques temáticos) para ofrecer una gran inyección de liquidez para que estas empresas sobrevivan a una segunda ola del virus el próximo invierno.
Algo muy distinto a lo vivido en 2008 y 2009, cuando los mercados high yield quedaron paralizados durante meses, especialmente en el inmaduro mercado high yield europeo, en el que prácticamente no hubo emisiones durante casi 18 meses.
Esta crisis ha sido excepcional en muchos sentidos. Con este artículo, los gestores de Janus Henderson quieren hacer hincapié en las características distintivas del mercado antes de esta crisis y los factores de apoyo que han reducido las probables pérdidas por impagos para los inversores en crédito.
Información importante:
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser diferentes de las de otras personas y otros equipos de Janus Henderson Investors. Los sectores, los índices, los fondos y los valores que se mencionan en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o invitación para comprarlos o venderlos. La rentabilidad pasada no es indicativa de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas puede disminuir y aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad invertida inicialmente. La información recogida en este artículo no reúne las condiciones para considerarse recomendación de inversión.
Emitido por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es la denominación con la que ofrecen productos y servicios de inversión Janus Capital International Limited (número de registro: 3594615), Henderson Global Investors Limited (número de registro: 906355), Henderson Investment Funds Limited (número de registro: 2678531), AlphaGen Capital Limited (número de registro: 962757), Henderson Equity Partners Limited (número de registro: 2606646) (registradas en Inglaterra y Gales, con domicilio social en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y reguladas por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (número de registro: B22848, con domicilio social en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier).
