Pixabay CC0 Public Domain. PIMCO lanza un fondo de renta fija multisectorial y global para luchar contra el cambio climático
PIMCO amplía su gama de soluciones de inversión con el lanzamiento del PIMCO GIS Climate Bond Fund, un vehículo de renta fija que invierte en bonos con el objetivo de luchar contra el cambio climático global.
Según explica la gestora, la cartera del PIMCO GIS Climate Bond Fund invierte en bonos con o sin la etiqueta verde, así como en bonos de emisores que adoptan “enfoques innovadores” con respecto a la sostenibilidad medioambiental, “lo que ofrece a los inversores un mayor abanico de oportunidades más allá de la exposición tradicional a bonos verdes”. El fondo busca un rendimiento óptimo ajustado al riesgo y proporciona a los inversores una cartera de renta fija multisectorial y diversificada a escala mundial que respalda las soluciones para luchar contra el cambio climático, al tiempo que intenta minimizar la exposición al riesgo relacionado con el clima.
El fondo estará gestionado por Scott Mather, Managing Director y director de inversiones (CIO) de estrategias centrales estadounidenses; Jelle Brons, vicepresidente ejecutivo y gestor de carteras; Ketish Pothalingam, vicepresidente ejecutivo y gestor de carteras; y Samuel Mary, vicepresidente y gestor de carteras.
“El interés de los clientes en estrategias de inversión sostenible sigue creciendo con fuerza, y hemos lanzado este fondo con el fin de ofrecer a los inversores un método accesible para asignar el capital a las iniciativas contra el cambio climático. Nos centramos en identificar el creciente número de emisores de bonos comprometidos con la defensa del clima y la financiación de proyectos encaminados a dar solución al cambio climático. La gestión activa, aunada al análisis riguroso de nuestros analistas de crédito, nos ayudará a identificar los probables ganadores de la transición hacia una economía neta de carbono cero”, ha señalado Scott Mather, Managing Director y CIO de estrategias centrales estadounidenses de PIMCO.
Desde la gestora explican que llevan décadas trabajando en el campo de la inversión responsable, y que fue uno de los pioneros al lanzar su primer fondo de renta fija socialmente responsable en 1991 y su primera estrategia de bonos relacionados con el clima el año pasado en EE. UU. “Este nuevo fondo GIS brinda a los inversores europeos acceso a la galardonada* estrategia de bonos climáticos de PIMCO, además de complementar la plataforma dedicada a ESG (factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo) de PIMCO, lanzada para satisfacer la demanda de los inversores de soluciones de inversión centradas en los criterios ESG”, destacan desde la firma.
La carrera por el liderazgo en las redes 5G es la causa última de la escalada de la guerra comercial tecnológica entre EE.UU. y China, que ha puesto en marcha la disgregación de la cadena de suministro internacional de la tecnología. Esto tiene implicaciones geopolíticas, para el crecimiento y para los futuros estándares tecnológicos.
En Fidelity International llevan cierto tiempo atentos a los acontecimientos que se están desarrollando en este ámbito, reuniéndose con figuras políticas y expertos sectoriales y realizando visitas físicas para entender cómo se deben desenvolver ante las trampas y oportunidades que ofrecen estos profundos cambios. En concreto, Jon Guinness y Sumant Wahi, gestores de renta variable en Fidelity International, creen que existen oportunidades de inversión muy atractivas en territorios “neutrales” desde el punto de vista tecnológico, como Europa, Taiwán y Japón, en el traslado de los centros de producción a la India y en la repatriación de las cadenas de suministro a Norteamérica y Europa.
El informe sobre 5G del Departamento de Defensa de EE.UU.
Se puede trazar el origen de la guerra comercial entre EE.UU. y China hasta el ahora tristemente célebre estudio del Departamento de Defensa de EE.UU. titulado The 5G Ecosystem: Risks & Opportunities, publicado en abril de 2019, cuando EE.UU. elevó ostensiblemente su hostilidad hacia Huawei. Es un informe voluminoso, pero la conclusión principal es la importancia del liderazgo en las tecnologías de la comunicación como vector crucial del crecimiento económico, lo que coloca al 5G como un campo de batalla geopolítico.
El informe señala que Europa consiguió ventajas competitivas por ser pionera en 2G, Japón en 3G y EE.UU. en 4G, y cómo el liderazgo en estas tecnologías se tradujo en considerables efectos beneficiosos para sus economías. También pronostica que el liderazgo en 5G producirá recompensas similares, aunque a mayor escala, y reconoce el liderazgo de China en esos momentos.
“El paso al 5G conllevará los mismos riesgos y recompensas potenciales que las transiciones a las generaciones anteriores pero a una escala aún mayor. El líder en 5G podría conseguir cientos de miles de millones de dólares en ingresos durante la próxima década y una creación de empleo generalizada en todo el sector de las tecnologías inalámbricas. El 5G tiene potencial para revolucionar también otros sectores, ya que las tecnologías como los vehículos autónomos, por ejemplo, se beneficiarán enormemente de las transferencias de datos más rápidas y con mayores volúmenes… El país que posea el 5G será el propietario de muchas de estas innovaciones y marcará la pauta para el resto del mundo”.
“La ventaja del pionero es especialmente acusada en las transiciones de generaciones inalámbricas porque el líder puede crear la infraestructura de base y las especificaciones de todos los productos futuros. Por ejemplo, en estos momentos China está tendiendo cables de fibra óptica en su territorio y planea hacer lo mismo en los países que participan en su iniciativa Belt and Road, además de crear redes 5G por toda Europa. Esto permitirá a China dar acceso selectivamente a algunas empresas y productos 5G para que circulen sobre esta infraestructura. China está utilizando esta oportunidad para promocionar el uso del espectro sub-6 GHz, lo que dará forma a todo el mercado de productos para 5G”.
En Fidelity International creen que la lógica que sustenta este informe del Departamento de Defensa ha influido mucho en la política estadounidense contra China durante los últimos 24 meses. Las miras se han dirigido contra el proveedor de redes 5G Huawei, no contra proveedores de terminales como Oppo o Xiaomi, lo que resulta muy relevador, dado que dicha empresa es uno de los pilares sobre los que se asienta el ecosistema 5G de China. Sin embargo, después de frenar con éxito la cadena de suministro de semiconductores de Huawei y alterar su base de clientes 5G, el gobierno estadounidense está ampliando el foco para impedir que tecnologías básicas y de nuevo cuño se trasladen a China. El fabricante chino de semiconductores SMIC es la última empresa sobre la que se barajan restricciones. TikTok y posiblemente WeChat también podrían ser prohibidas en EE.UU.
China responde apostando por la autosuficiencia
Aunque se ha mostrado relativamente paciente en su respuesta ante las acciones estadounidenses, China ha redoblado las inversiones en producción de chips para conseguir la autosuficiencia. Para China, los países emergentes representan ya un mercado de exportación considerablemente más grande que EE.UU. y las autoridades estadounidenses son conscientes de su interdependencia económica. Sin embargo, la conectividad rápida, asequible y omnipresente es la clave para el liderazgo tecnológico y económico futuro.
Gracias a su avanzada industria de fabricación de semiconductores, EE.UU. es claramente el líder en la actualidad, pero la coherente política industrial de China debería contribuir a la equiparación. Es evidente que durante los próximos diez años EE.UU. tendrá un porcentaje relativamente más pequeño de la industria mundial de fabricación de chips, mientras que el peso de China aumentará.
En Fidelity International han hecho un seguimiento de los progresos de China en pos de la autosuficiencia en la producción de semiconductores desde que en 2015 se diera a conocer el 13º plan quinquenal nacional estratégico. Este plan comprende una inversión de más de 300.000 millones de dólares para aumentar el peso del país en 10 industrias clave desde un por entonces porcentaje bajo de un dígito hasta el 40% en 2020 y el 70% en 2050. Algunos de estos sectores son las TI de última generación, la robótica, la aeronáutica y los vehículos autónomos y eléctricos.
En 2017, la Cámara de Comercio de la UE en China publicó un detallado informe sobre los catalizadores y consecuencias de los planes de China para dejar de ser la mera “fábrica con mano de obra barata del mundo” para convertirse en un centro de producción técnicamente avanzado y de alta tecnología. El 5G es uno de los catalizadores más importantes dentro de la ambición de China para evolucionar desde el “Fabricado en China” hasta el “Fabricado por China”.
Invertir en la batalla por la supremacía en el 5G
La batalla por la supremacía en el 5G está provocando una disgregación de la cadena de suministro mundial de la tecnología a medida que EE.UU. y China tratan de reducir su dependencia mutua. En Fidelity International piensan que los inversores tienen tres formas diferenciadas de poder explotar estos cambios:
Invertir en territorios “neutrales”
Antes de entrar en la lista de entidades prohibidas de EE.UU., Huawei era el mayor proveedor de terminales móviles y equipos para telecomunicaciones del mundo. En un momento en el que el gobierno estadounidense está presionando activamente a sus aliados para que cierren el paso a Huawei, Ericsson y Nokia probablemente rellenen el vacío, y Samsung también hasta cierto punto, con lo que aumentarán su cuota de mercado.
Si China es el taller de bajo coste del mundo, Taiwán es el fabricante de chips avanzados del mundo. La mayoría de chips de alta tecnología (de prácticamente casi cualquier producto electrónico) se fabrican en Taiwán, principalmente en las instalaciones de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Mientras continúe la carrera entre EE.UU. y China por la superioridad tecnológica, el suministro de chips de Taiwán se convertirá en un componente esencial de los dos ecosistemas.
Existen problemas complejos en torno a la dependencia económica y la soberanía entre Taiwán y China, así como riesgos de que la guerra comercial entre EE.UU. y China se agrave, pero en términos generales, los expertos de Fidelity International creen que tanto las empresas taiwanesas como japonesas pasarán por ser proveedores “neutrales” para los dos ecosistemas. Empresas como la taiwanesa MediaTek y la japonesa Murata son líderes tecnológicos y se podría afirmar que ahora cuentan con una ventaja geopolítica para aumentar su cuota de mercado en sus respectivos subsectores.
La pujanza de la India
Silicon Valley podría percibir que el mercado chino no es accesible debido a la guerra comercial, pero también podría haber detectado una oportunidad en la India, que está teniendo sus propias disputas geopolíticas con China. Apple anunció recientemente que trasladará parte de sus líneas de fabricación de China a la India para atender los mercados de exportación y la demanda interna del país. Se está produciendo entre las empresas de Internet un cambio de rumbo similar aunque más sutil.
Los titanes tecnológicos estadounidenses llevan años apuntalando su presencia en la India y se piensa que el consumo en línea está llegando a un punto de inflexión bajo el empuje de las clases medias del país. Aunque las empresas como Google, Facebook y Amazon ya son dominantes en sus respectivos negocios verticales en la India (búsquedas, redes sociales y comercio electrónico), el panorama nacional de startups también está cobrando impulso. Grandes porciones del mercado todavía han de repartirse, sobre todo en áreas como la educación en línea y la alimentación.
La adopción de Internet en la India sucedió más tarde que en China, pero está siendo más rápida gracias al salto a lo digital: los usuarios de la India no pasaron por las conexiones fijas de banda ancha y adoptaron directamente las tecnologías móviles, más baratas y accesibles. El conglomerado nacional Reliance alentó un gran cambio en este sentido al ofrecer el servicio de datos más barato del mundo para contribuir a que el número de abonados de banda ancha inalámbrica de la India pasara de 150 millones a alrededor de 650 en cuatro años. Sin embargo, esa cifra apenas supone el 50% de la población del país, comparado con una tasa de penetración de Internet de alrededor del 65% en China.
Repatriación de fábricas a EE.UU.
La Ley de Moore, por la que la potencia de un circuito integrado se duplica cada dos años, no es tanto una regla tecnológica como económica. Los chips de alta tecnología requieren una producción de alta precisión a escala, lo que ha obligado al sector a consolidar la fabricación en un puñado de empresas en Taiwán. Durante las dos últimas décadas, las empresas de semiconductores estadounidenses han externalizado la fabricación de chips a Taiwán.
El papel vital de los fabricantes de chips taiwaneses para el sector tecnológico estadounidense y el riesgo inherente derivado de la proximidad de Taiwán a China también están impulsando la relocalización en EE.UU. En respuesta a ello, TSMC anunció recientemente un proyecto para construir una fábrica de chips valorada en 12.000 millones de dólares en EE.UU. Intel es la última gran empresa estadounidense de semiconductores que fabrica la mayor parte de sus chips dentro de sus fronteras, aunque sus últimos fracasos en materia de investigación han lastrado notablemente su cotización. Algunos observadores pronostican incluso un trasvase en masa de la producción de chips de Intel a TSMC.
En Fidelity International creen que se trata de un revés temporal para Intel y que la empresa debería ser capaz de emerger más fuerte de estas dificultades, por lo que se mantiene en cartera. Analog Devices es otra empresa que se beneficia de la tendencia estadounidense hacia la relocalización de la cadena de suministro tecnológica.
Un nuevo grupo de ganadores y perdedores en el sector tecnológico
Las noticias sobre la guerra comercial entre EE.UU. y China van surgiendo junto con sucesos vagamente relacionados, como las protestas de Hong Kong, la disputa fronteriza entre la India y China o las elecciones presidenciales en EE.UU. Sin embargo, lo que es verdaderamente excepcional sobre la guerra comercial es su duración. Ha puesto en marcha la disgregación a largo plazo de la cadena de suministro internacional y podría crear nuevos líderes en prácticamente todos los pasos del proceso, y esto es solo al principio. Eso dará lugar a un buen puñado de ganadores y perdedores de los que pueden beneficiarse los inversores en el sector tecnológico.
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Pixabay CC0 Public Domain. Perspectivas: ¿qué dinámicas marcarán el mercado este otoño?
Llegó el otoño y con ello toca gestionar el último trimestre de un año realmente complejo. Para las gestoras, el balance de 2020 aún está bastante abierto. Tras las fuertes pérdidas de la primavera, las acciones se recuperaron con rapidez durante el verano, aunque asistimos a algunas correcciones. Esta recuperación ha sido algo rápida para muchos inversores que siguen optando por la prudencia y por alejarse del riesgo. Ahora bien, ¿qué dinámicas marcarán lo que queda de año?
En opinión de Laurent Denize Co-CIO global de ODDO BHF Asset Management, las valoraciones son elevadas, pero reflejan algunos hechos que son positivos para los activos de riesgos. Denize espera que la recesión provocada por el COVID-19 sea más grave, global, pero también más corta que la de 2008-2009. De hecho, la previsión del consenso actual sobre el crecimiento del PIB global para 2020-2021 deja el PIB un 5% por debajo de la tendencia anterior a la crisis.
“Hay varios factores en particular que marcarán el rumbo en los próximos meses, ante todo la evolución de la pandemia de covid-19. El número de contagios está aumentando de nuevo, pero dados los síntomas menos graves de la enfermedad, no esperamos una sobrecarga del sistema sanitario ni medidas estrictas de confinamiento. El estímulo para la economía y los mercados de capitales vendrá de la política monetaria y fiscal. Los bancos centrales se han comprometido a mantener los tipos de interés bajos, lo que es bueno para la recuperación, pero aumenta el riesgo de que algunas valoraciones se desvíen de los fundamentales. A largo plazo, el plan de recuperación de la UE previsto podría dar un impulso especialmente a las acciones europeas. En el plano político, unas elecciones caóticas en EE. UU. y, en menor medida, un Brexit desordenado podrían provocar ciertas turbulencias en las bolsas, pero no esperamos que sean factores determinantes. En resumen: puede que 2020 no sea tan malo como se esperaba y aunque en los próximos meses se pierda algo de impulso, los factores positivos deberían prevalecer”, argumenta Denize.
Como bien indica el Co-CIO global de ODDO BHF AM, en ese impulso tendrá bastante que ver la política de los bancos centrales. Por ejemplo, la búsqueda de rendimiento por parte de los inversores se verá reforzada por el histórico cambio de filosofía de la Reserva Federal, anunciado por J. Powell en el simposio de Jackson Hole, que favorece la recuperación económica frente al control de la inflación y, por tanto, mantiene los tipos de interés bajos.
“A más corto plazo, consideramos que con los planes de estímulo de los bancos centrales y la mejora de las perspectivas económicas -tasas de impago inferiores a las previstas, temporada de resultados mejor que de lo previsto, crecimiento de Estados revisado al alza-, los activos de riesgo seguirán siendo particularmente atractivos para los inversores que buscan rendimiento en un contexto de tipos de interés persistentemente bajos, aunque ciertos episodios de volatilidad tendrán que ser gestionados antes de que finalice el año”, señala Jean Luc Hivert, jefe de inversiones de La Française AM.
Desde Edmond de Rothschild AM consideran que la política y la pandemia son las dos principales preocupaciones del mercado. “En un clima de aversión al riesgo, el dólar ha recuperado su condición de activo de refugio seguro. Nos mantenemos neutrales en cuanto a los activos de riesgo y bonos soberanos. Preferimos a China y Europa, aunque ésta última se está retrasando considerablemente. Tenemos una postura neutral respecto a EE.UU. porque su economía está en mejor forma. Además, las conversaciones entre Steven Mnuchin y Nancy Pelosi se reanudaron después de que varios miembros de la Reserva Federal entraran en el debate para abogar por un nuevo paquete fiscal”, apunta desde la gestora.
Desde el equipo de gestión de multiactivos de Robeco afirman que el contexto actual la renta variable está ganando atractivo frente a la renta fija. Según explica Jeroen Blokland, responsable del equipo de gestión de multiactivos de Robeco, “los últimos acontecimientos económicos resultan beneficiosos para la renta variable. Aunque seguimos opinando que será difícil lograr una recuperación en V para el conjunto de la economía, la evolución en algunas partes de la misma sí que podrían describir una trayectoria de este tipo. Las ventas minoristas, por ejemplo, ya se encuentran por encima de los niveles alcanzados antes del brote mundial del virus en muchos países, incluido EE.UU.”
Sobre el último de los aspectos que las gestoras comentan, las elecciones presidenciales en Estados Unidos, Esty Dwek, responsable de estrategia global en Natixis Investment Managers Solutions, apunta: “Si bien existe un consenso sobre lo accidentada que será el camino hacia la recuperación, no cabe duda de que la dirección que tomarán los mercados a finales de año no está nada clara. Lo que sí que prevemos a medida que avanzamos hacia las elecciones estadounidenses es una mayor volatilidad política y, sin que resulte sorprendente, un drama electoral”.
Pixabay CC0 Public DomainDanielle Bauer. Danielle Bauer
Después de un comienzo de década mucho más dramático de lo que nadie hubiera podido predecir, la economía mundial se prepara para su mayor contracción desde la Segunda Guerra Mundial. A pesar de que los mercados de renta variable globales hayan recuperado gran parte del terreno perdido en un salvaje primer trimestre, ayudado en parte por el gobierno y por las inyecciones de liquidez del banco central, merece la pena recordar que la mayoría de las métricas de la actividad mundial permanecen muy por debajo de sus niveles anteriores a la crisis. Por lo que será difícil ver que el crecimiento económico se recupera rápidamente, o una recuperación en forma de “V”.
En la opinión de Ninety One, tomará un tiempo considerable hasta que la confianza regrese a la economía, y esto probablemente vendrá liderado por la ciencia, de la mano de una posible vacuna, y no de los intentos desesperados de los políticos por reactivar el crecimiento.
Teniendo esto en cuenta, los mercados podrían seguir siendo volátiles y, a pesar de que la renta variable parece ser todavía el lugar donde muchos inversores sienten que pueden capturar rentabilidades positivas, en Ninety One recomiendan centrarse en poseer empresas que puedan navegar en un mundo de estrés geopolítico y económico, de cambio estructural, -y que se vuelvan aún más fuertes en el proceso-.
No todas las empresas de calidad tienen la calidad que exige Ninety One
Dentro del equipo de inversión de Quality de Ninety One, que gestiona las estrategias Global Franchise, Global Quality Equity Income, American Franchise, UK Alpha y Asia Pacific Franchise, se define las empresas de alta calidad como aquellas firmas con unas ventajas competitivas duraderas que se derivan de activos intangibles como marca, propiedad intelectual, contenido único y redes de distribución.
Estas cualidades excepcionales proporcionan a estas empresas unas barreras de entrada y un poder de fijación de precios, que a su vez les permiten ofrecer un crecimiento estructural y resiliencia a largo plazo, y flujos de efectivo compuestos con unos altos niveles de rentabilidad sostenibles, mucho más allá de las expectativas del mercado.
Un ejemplo de empresa de calidad
Un ejemplo de empresa de calidad sería ASML, que ocupa la envidiable posición de poseer una situación cercana al monopolio en el campo de la fotolitografía. La empresa holandesa diseña y fabrica las máquinas de litografía que clientes como Intel y Samsung utilizan para crear los microchips utilizados en muchos dispositivos electrónicos, como teléfonos inteligentes y computadoras portátiles.
En un mundo interconectado como el de hoy en día, los chips semiconductores se extienden más allá de estos dispositivos; pueden ayudar a ahorrar energía en un hogar a través de un termostato inteligente, impulsar el contenido tecnológico en un automóvil o incluso monitorear las constantes vitales de una persona a través de su reloj. Además, de servicios basados en la nube y el Internet de las cosas (IoT) continúa impulsando el crecimiento de los datos globales mercado, especialmente en un mundo donde trabajar desde casa se ha convertido en algo más común: ASML tiene múltiples factores que impulsan su crecimiento a largo plazo, ayudando a proporcionar una visibilidad significativa con respecto a los flujos de efectivo futuros. En este año, las acciones de ASML han subido un 15%, lo que las encamina a superar el MSCI ACWI por quinto año consecutivo (1).
Una menor sensibilidad económica proporciona una mayor protección
Los atributos mencionados anteriormente se traducen en empresas de calidad que demuestran una resistencia significativa en tiempos de tensiones económicas y en el mercado. Sus ingresos tienden a ser repetibles porque tienden a ofrecer productos y servicios que la gente necesita. Esto puede relacionarse con una gran variedad de negocios, comenzando por productos médicos, fabricantes de dispositivos electrónicos, fabricantes de ascensores y hasta productores de alimentos básicos; todos proporcionan bienes y servicios que se necesitan a través de cualquier forma de entorno económico, asegurando un flujo de caja estable.
Estas características defensivas han permitido que las empresas de calidad sobrevivan múltiples ciclos económicos con su posición de mercado y competitiva economía intacta, al tiempo que ofrecen beneficios a los accionistas que, por lo general, no sólo han sido más fuertes que el mercado, sino que también relativamente defensivos y no correlacionados con el resto del mercado.
Valores defensivos durante una recesión, incluso con un impacto directo
Nestlé y Unilever son ejemplos de empresas de alta calidad defensivas. Ambas firmas tienen unas extensas carteras de marcas dominantes, con unas redes de distribución líderes en el mercado, ayudando a generar unos ingresos recurrentes a través de la repetición de compras de artículos de bajo coste todos los días. Ambas empresas están diversificadas a nivel mundial y bien posicionadas en varias categorías, mercados y canales de distribución atractivos.
Además de capitalizar el valor de los accionistas en el largo plazo, ambas acciones también han demostrado repetidamente sus cualidades defensivas en el corto plazo – el caso más reciente, durante el primer trimestre de este año, han superado significativamente al mercado conforme los confinamientos en todo el mundo no han interrumpido la necesidad de las poblaciones de comprar los productos de consumo básicos en el día a día.
En el caso de que empresas de calidad se vean directamente impactadas por circunstancias económicas únicas, en Ninety One creen que sus atributos de calidad deberían verlos contrarrestar la amenaza con más éxito que sus pares. Por ejemplo, en el caso de la agencia de viajes en línea Booking Holdings, que posee todos los atributos que Ninety One busca en una empresa de calidad, pero que se ha visto afectada directamente por las restricciones impuestas a nivel mundial a los viajes para evitar la expansión de la pandemia. Si bien el precio de la acción ha bajado aproximadamente un 10% en lo que va de año, esto se compara favorablemente con otros operadores en el industria de viajes, especialmente hoteles y aerolíneas, debido a su balance sólido y base de costes variables que le dan tremenda flexibilidad en tiempos de estrés. Esto no debería solo permitir a la empresa sobrevivir a esta crisis, sino también emerger en una posición competitiva fuerte (2).
Preparándose para el futuro a través del I+D
Además de proporcionar una cierta resiliencia frente a la volatilidad actual de los mercados, las empresas de calidad también ponen a prueba sus modelos de negocios invirtiendo continuamente en Investigación y Desarrollo (I+D). Esta inversión ayuda a las empresas a impulsar la innovación en sus productos y mejora la lealtad y la conciencia de marca. Al hacerlo, las empresas de calidad no solo contribuyen a autofinanciar su crecimiento a futuro, sino que también refuerza las barreras de entrada y protege a las empresas frente a la disrupción y las amenazas competitivas. En conjunto, las empresas de la estrategia Global Franchise de Ninety One (3) – la estrategia más antigua (2007) y la estrategia global con más activos bajo gestión (8.800 millones de dólares) dentro del rango de estrategias Quality de Ninety One- gastan un 7,1% de sus ingresos en I+D en comparación con solo el 1,9% del mercado en general, y aún generan unos niveles de rentabilidad mucho más altos (4).
Los programas de I+D exitosos obtienen una protección adicional mediante la obtención de patentes para nuevos productos, lo que proporciona otra formidable barrera de entrada otorgando a las empresas unos períodos prolongados para recuperar su desembolso. Cuanto más crece una empresa, más eficaz puede llegar a ser el proceso: puede aumentar el gasto en I+D y al mismo tiempo unos balances contables más fuertes pueden absorber más fácilmente los posibles fracasos.
Del mismo modo, las empresas de tecnología también gastan grandes sumas de dinero en I+D para mantener las ventajas competitivas de sus productos. Unos fuertes balances contables también permiten a los grandes operadores tradicionales comprar startups prometedoras, que también pueden considerarse como una forma de inversión en I+D.
Anotaciones:
(1) Fuente: Bloomberg, a 10 de septiembre de 2020.
(2) No se hace ninguna representación de que cualquier inversión vaya a lograr o sea probable que obtenga ganancias o pérdidas similares a las logradas en el pasado o que se evitarán pérdidas importantes.
Esta no es una recomendación de compra, venta o retención de ningún valor en particular. Para obtener más información sobre nombres de carteras específicas, consulte la sección de información importante.
(3) Esta cartera de alta convicción contiene entre 25 y 40 acciones.
(4) Fuente: Ninety One, FactSet, basado en componentes de MSCI ACWI, al 31 de diciembre de 2019.
Solo para inversores profesionales y asesores financieros. No para distribución al público o dentro de un país donde la distribución sería contraria a leyes o reglamentos aplicables.
Pixabay CC0 Public Domain. Invesco amplía su gama de renta fija con el primer ETF de bonos híbridos en euros
Invesco lanza el primer ETF de bonos híbridos en Europa. Según explica la gestora, este fondo viene a cubrir la creciente demanda de instrumentos de renta fija alternativos. “Los tipos de interés en mínimos y las rentabilidades de los bonos gubernamentales en niveles cercanos a cero e incluso negativos están provocando una búsqueda de otro tipo de bonos que no formen parte del universo de high yield”, explica.
El ETF Invesco Euro Corporate Hybrid Bond UCITS se centra en bonos híbridos denominados en euros, porque representan dos terceras partes de los 140.000 millones de euros emitidos a nivel global de este instrumento. Según señala la gestora, los híbridos pagan cupones como otros bonos pero frecuentemente son emitidos a perpetuidad o con vencimientos a muy largo plazo. Lo que les puede convertir en una opción interesante para los inversores es su subordinación dentro de la estructura de capital: típicamente ofrece un mayor rendimiento que la deuda senior del mismo emisor. Además, el 75% de los títulos híbridos pertenecen a emisores con grado de inversión, por lo que generalmente su calidad crediticia es mayor que la del high yield.
Laure Peyranne, responsable de ETFs de Invesco para Iberia, Latinoamérica y el mercado offshore de Estados Unidos, afirma que “con este lanzamiento seguimos completando nuestra gama de ETFs de renta fija, que cuentan con una gran demanda por parte de nuestros clientes. Más allá de los productos tradicionales, también queremos ofrecer ETFs innovadores que les permitan diversificar e invertir en productos potencialmente interesantes para sus carteras”. Laure añade que “este nuevo ETF se une a otros productos innovadores que ofrecen exposición y una escasa correlación con los activos tradicionales como los bonos AT1 o las Preferred Shares”.
La gestora apunta que el fondo ofrece exposición pasiva a un índice de referencia diversificado de títulos híbridos emitidos en euros por compañías no financieras o agencias gubernamentales, el Bloomberg Barclays Euro Universal Corporate ex Financials Hybrid Capital Securities 8% Capped Bond Index. Para mejorar la liquidez y calidad crediticia, el ETF requiere de un tamaño mínimo emitido (al menos 500 millones de euros), que haya transcurrido al menos 1,5 años desde su emisión y que cuenten con un rating crediticio mínimo de Ba1/BB+. Además, ningún valor pesará más de un 8% en la cartera del ETF.
Pixabay CC0 Public Domain. Las soluciones tecnológicas, aliadas en la gestión y el desarrollo de la inversión sostenible
El 2020 podría pasar a los libros de récords como un año de superlativos. En marzo, en el momento de mayor venta, casi nadie habría apostado por nuevos máximos del mercado. Sin embargo, los precios de las acciones han compensado con creces la caída.
En algunos casos incluso subieron a nuevos máximos. La principal fuerza impulsora es el mercado de valores de EE.UU., en particular el sector de la tecnología. Los inversores se rascan la cabeza con asombro. A veces recuerdan la burbuja de las puntocom en el cambio de milenio. ¿Hay una nueva burbuja 2.0 ahora que amenaza con estallar? Hay varias buenas razones para creer que no será así. Incluso el reciente contratiempo, en el que el Nasdaq se corrigió en pocos puntos porcentuales en tan sólo dos días de negociación, no ha cambiado esto.
Agosto de 2020 ha sido un mes excepcionalmente bueno para el Nasdaq 100, el barómetro del mercado de valores dominado por gigantes de la tecnología como Alphabet, Amazon, Apple, Facebook y Microsoft. El índice funcionó como un reloj, alcanzando un máximo histórico de 12.420 puntos el 2 de septiembre. Por supuesto, esto también despierta opiniones escépticas y voces de cautela que ven que el final de este rally se aproxima. Absolutamente no. Hay varias razones por las que la teoría de la burbuja de las puntocom 2.0 es incorrecta.
Cualquiera que analice el desarrollo de los beneficios de muchas empresas tecnológicas llegará a la conclusión de que los beneficios son reales y no una ilusión, como fue el caso de la burbuja de las puntocom en el cambio de milenio. El subyacente Nasdaq, por ejemplo, ha registrado el mejor resultado de los beneficios desde 2008, con una ganancia acumulada de más del 280% (a julio de 2020). A modo de comparación, el principal índice alemán sólo pudo registrar un «cero negro» en términos de rendimiento de los beneficios durante este período (2008 – 2020). Ahora surge la pregunta de cómo de sostenibles son esos beneficios.
La sociedad, más digital y moderna
A medida que la digitalización de nuestra sociedad avanza trae consigo numerosos trastornos, no sólo es concebible, sino incluso probable que los beneficios de las empresas tecnológicas dominantes y de las empresas líderes en crecimiento continúen aumentando.
En este sentido, la pandemia es un catalizador. «A medida que el COVID-19 impacta en todos los aspectos de nuestro trabajo y vida, hemos visto el valor de dos años de transformación digital en dos meses», señalaba recientemente el CEO de Microsoft Satya Nadella. Y, por supuesto, el número de aplicaciones se ha incrementado aún más a medida que las medidas de bloqueo han aumentado la necesidad de comprar y trabajar desde casa y/o virtualmente.
La era de la economía de “plataforma”
Otro aspecto relacionado se opone a una nueva burbuja 2.0. En contraste con la situación a principios del milenio, los gigantes del growth de hoy en día tienen barreras muy altas para entrar en el mercado. En aquel entonces, los llamados «pioneros» no tenían ninguna garantía para el éxito a largo plazo de su modelo de negocio.
La situación es diferente hoy. Desafiar a Apple, Amazon o Microsoft como una plataforma viable es casi impensable. El auge de los procesos de negocios digitales, en particular, conduce a grandes economías de escala debido a la tecnología subyacente.
En otras palabras: las plataformas básicamente saben de antemano lo que el comprador realmente necesita. Por lo tanto, estas plataformas son capaces de tomar una posición dominante en el mercado y explotar plenamente sus ventajas competitivas sobre las empresas tradicionales. Esto a su vez conduce a una mayor rentabilidad y a un fuerte crecimiento de los beneficios – también debido a las inversiones realizadas en I+D.
La esperanza verde
Y eso no es todo. Mirando hacia atrás: hace unos años, el uso de los llamados criterios ESG en la inversión de capital era un tema exótico. Hoy en día, aspectos como la amenaza del cambio climático, la igualdad y las cuestiones de gobernanza empresarial han acelerado la integración de los criterios ESG en los procesos de inversión. Las empresas deben ser sostenibles si quieren ser atractivas para el creciente número de inversores orientados a la sostenibilidad. En particular, porque las empresas con una mejor calificación de ESG tienen ciertamente (más) éxito en el mercado de valores. Y la presión regulatoria es enorme. La Comisión Europea está decidida a transformar la economía europea en la más sostenible del mundo (Green Deal).
Aquellos que se ocupan profesionalmente de los asuntos ESG son los claros beneficiarios de este desarrollo y seguirán siéndolo en el futuro previsible. Y en este momento, también, el péndulo se inclina a favor de las acciones growth que están actuando. A partir de 2022, por ejemplo, los materiales reciclados deberían integrarse en todos los productos made by Google. Y el Grupo está invirtiendo sustancialmente en energías renovables. Otros están siguiendo este ejemplo. En general, la actual regulación del ESG está llevando a una concentración de la cartera con muchos valores growth/tecnología a la cabeza.
Conclusión
Es indiscutible que los precios de las acciones de las grandes empresas de tecnología se han beneficiado de un mercado alcista impulsado por la liquidez, ya que el actual entorno de tipos bajos ha dado lugar a una explosión general de las valoraciones. Sin embargo, un examen más detenido revela que el aumento de los precios en el sector de la tecnología está fundamentalmente justificado. Además, no hay pruebas de una codicia generalizada, como en el cambio de milenio. Por el contrario, se observa una evolución de la concentración en unas pocas empresas (que dominan el mercado) que, en vista de sus modelos de negocio sostenibles (impulsores de tendencias estructurales), siguen teniendo valoraciones adecuadas. En este sentido, la situación actual tiene relativamente poco en común con la del cambio de milenio.
Nuestros fondos (el MainFirst Absolute Return Multi Asset, el MainFirst Global Equities Fund y el MainFirst Global Equities Unconstrained Fund) se centran en las tendencias de crecimiento estructural. Al mismo tiempo, sus resultados son convincentes, también en comparación con los índices de base amplia.
Tribuna de Adrian Daniel, gestor de carteras de MainFirst Absolute Return Multi Asset, de MainFirst Global Equities Fund y de MainFirst Global Equities Unconstrained Fund.
Los controles de exportación del gobierno de EE. UU. sobre las ventas a Huawei Technologies pueden provocar en cambios en la participación de mercado entre los productores de teléfonos inteligentes y semiconductores, dice Fitch Ratings.
Es probable que otros proveedores chinos de teléfonos inteligentes, como Xiaomi Corporation (BBB / Stable), Vivo y OPPO obtengan participación de mercado de Huawei, tanto dentro de China como en el extranjero, en caso de que continúen las estrictas restricciones estadounidenses sobre la compañía en 2021. La falta de acceso a los chips semiconductores de alta calidad podrían dañar la capacidad de Huawei para competir en el mercado de teléfonos inteligentes de alta gama, en particular.
Los efectos de las regulaciones estadounidenses en la cadena de suministro del sector de los teléfonos inteligentes, incluidos los productores de semiconductores y los proveedores de componentes, se verán moderados por el hecho de que las ventas de teléfonos inteligentes se redistribuirán en lugar de perderse, añaden desde Fitch Ratings.
Las empresas que disfrutan de posiciones dominantes en sus segmentos de mercado y están protegidas de los nuevos participantes en el mercado por barreras de alta tecnología serán más resistentes a los cambios. Algunas empresas, como la empresa líder en fundición Taiwan Semiconductor Manufacturing Corp (TSMC), pueden ganar cuota de mercado.
Los informes de los medios de comunicación del 26 de septiembre sugirieron que Estados Unidos también impuso controles de exportación sobre las ventas de algunos productos a la fundición más grande de China, Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC). Sin embargo, SMIC declaró el 27 de septiembre que no había recibido notificación oficial de tales medidas. Si se han establecido nuevos controles, su impacto dependerá del alcance de las restricciones y la voluntad de las autoridades estadounidenses de otorgar licencias para tales exportaciones.
Las próximas elecciones estadounidenses y las preferencias políticas de la próxima administración presentarán incertidumbres sobre la dirección de los lazos económicos entre Estados Unidos y China, independientemente del candidato que gane la presidencia. Las restricciones al comercio de Huawei, SMIC y Estados Unidos con China, de manera más general, podrían endurecerse o aflojarse como parte de negociaciones bilaterales más amplias. Sin embargo, se mantendrán las tensiones subyacentes en la relación.
Para obtener más información, consulte el informe titulado «Impacto de las restricciones de EE. UU. en los mercados de teléfonos inteligentes y semiconductores», disponible en www.fitchratings.com.
El gerente de Estudios Económicos del BCP, Carlos Prieto, manifestó que los indicadores del Perú muestran una clara reactivación económica, pero con una velocidad de recuperación cada vez más gradual. Así, se proyecta que en un escenario base el PBI sería de entre 6 y 10% para el 2021 y, en un escenario optimista, entre 10% y 15%.
“Hay claros signos de rebote de la economía local luego del choque de oferta, pero ahora habrá que enfrentar un choque de demanda en medio de un mercado laboral muy golpeado”, señaló Prieto. Agregó que, si bien se observan luces al final del túnel, hay que actuar con prudencia y cuidar el corto y mediano plazo.
El BCP advirtió que en el 2021 el país se juega el crecimiento económico de la próxima década. En ese sentido, advirtió tener cuidado con las propuestas populistas desde el Congreso. “En épocas regulares, un proyecto de ley estándar se convertía en ley en un plazo de entre 12 y 14 meses, ahora puede tomar sólo días. El riesgo del populismo puede socavar las anclas de la estabilidad y llevarnos a una década perdida”, manifestó Carlos Prieto.
El Área de Estudios Económicos del BCP manifestó que existe una elevada incertidumbre, por lo que es recomendable considerar diferentes escenarios. Así, estima que en un escenario base para el 2021, las empresas y familias en promedio mostrarían aún ingresos menores que en 2019.
Finalmente, Carlos Prieto señaló que los sectores beneficiados durante esta coyuntura son el de Ventas online, los Pagos digitales, Supermercados, Farmacias, Limpieza, Productos IT para Home Office y Servicios IT. Por su parte, los sectores más afectados y que verán una recuperación recién hasta el 2022 o 2023 son los Centros Comerciales y Cines, Turismo, Restaurantes, Universidades, Automotriz e Inmobiliario. Los sectores que presentarán una recuperación en “J” son Minería, Pesca, Agroexportaciones, Venta de motos y Mejoramiento del hogar/Home Office.
Rodolfo Cénese (izquierda) y Pablo Coccorullo (derecha), expertos de KPMG Uruguay. ,,
Los potenciales perjudicados de un impuesto a las grandes fortunas en Argentina, actualmente en trámite parlamentario, tendrían buenos argumentos para interponer recursos ante la justicia, aunque es posible que los pagos tengan que hacerse antes del veredicto de la justicia. Esta fue una de las conclusiones del evento organizado por CFA Society Uruguay en alianza con CFA Society Argentina y WTC Montevideo Free Zone una conferencia online con tres destacados expertos de KPMG Argentina.
La presentación “El nuevo Impuesto a las Grandes Fortunas” fue impartida por Rodolfo Canese, socio de Impuestos y Legales; Pablo Coccorullo, gerente Senior de Impuestos y Legales; y Gonzalo Brest, gerente Senior de Legales, todos pertenecientes a KPMG, firma líder global en asesoramiento tributario.
“Argentina está viviendo una coyuntura muy particular, crisis económica, financiera, sanitaria y social. A esto se suma una mayor presión fiscal que tiene como objetivo hacer que las cuentas cierren. Para contribuir a que las familias que puedan verse afectadas entiendan las implicancias que pueden tener los nuevos impuestos y puedan preparase con tiempo, es que una vez más convocamos a expertos en la materia. Nadie mejor que ellos para explicar estos temas en forma muy sencilla y poder orientarnos en los pasos a seguir”, comentó a modo de presentación la presidenta de CFA Society Uruguay, Bárbara Mainzer.
El nuevo tributo, que ingresó como proyecto de ley al Congreso del vecino país para su discusión parlamentaria, tiene por objeto gravar por única vez a los altos patrimonios, que superen los 200 millones de pesos argentinos –unos 3 millones de dólares al tipo de cambio oficial-.
Canese señaló que se trata de un proyecto que en la actualidad aún está siendo discutido, por lo que genera mucha incertidumbre, ya que no se conoce el alcance exacto que tendrá y las implicancias jurídicas que introduciría.
Podrá afectar a los argentinos residentes en Uruguay
Está dirigido a patrimonios personales de nacionales argentinos o residentes en el territorio, sin importar si mantienen vínculos económicos con el país. Es por eso que podrían verse afectadas las personas que radicaron su residencia fiscal en terceros países, entre ellos Uruguay, debido a que para la legislación argentina la nacionalidad es irrenunciable.
Coccorullo, por su parte, señaló que uno de los puntos de discusión del nuevo tributo es que no se prevén montos mínimos no imponibles, por lo que cualquier patrimonio por debajo de 200 millones de pesos argentinos estaría exento y cualquiera por encima, aunque se pase en un millón, estaría alcanzado por la totalidad de la alícuota.
Además, por cómo está planteado, no discrimina entre los diferentes activos que componen el patrimonio ni en la renta que genera. “Acá hay mucho patrimonio que es ilíquido, pensando en las grandes fortunas que ya se fueron del país y que mantienen en Argentina campos o empresas y que posiblemente deberán vender algunos de esos activos para pagar el nuevo tributo”, sostuvo.
Un impuesto controvertido que puede considerarse «confiscatorio»
En ese sentido, Brest analizó que tal y como está redactado el proyecto, viola el principio de la capacidad contributiva que deben cumplir los impuestos, que se mide en función de la posibilidad que tiene un patrimonio de generar renta. “Cuando pago un impuesto, no debería tener que vender un patrimonio para pagar”, señaló.
Otra lectura que se hizo es que la nueva imposición puede ser considerada técnicamente como “confiscatoria”, teniendo en cuenta que se añade al impuesto Bienes Personales – similar en sus características- e incluso es más gravoso.
Sobre el efecto que el nuevo tributo podría tener sobre los argentinos que eligieron Uruguay para instalar su residencia fiscal, explicaron que existe cierta discrecionalidad en el planteo normativo para poder incluir al país entre los listados como jurisdicciones de baja o nula tributación. Esto podría alcanzar a personas que optaron por residir hace años a nivel local y ya realizan aquí aportes por sus rentas y patrimonios.
“Uruguay es país cooperante, pero como hay un listado que tiene que publicar la AFIP, puede incluir países con un régimen especial, que da una exoneración que durante ese plazo te incluya como contribuyente argentino”, explicó Brest.
De todas formas, apuntó que existen criterios jurídicos que permitirían a los potenciales perjudicados por el tributo interponer recursos para evitar el pago. Las autoridades argentinas esperan que muchos paguen y otros no. Asimismo, se piensa que si no hay una media cautelar en algún momento se deberá pagar el tributo, y aunque varios años después la misma justicia le dé la razón al contribuyente, el pago quedará efectivo y cuando devuelvan el dinero estará devaluado.
Pixabay CC0 Public Domain. ¿Cómo impactará el resultado de las elecciones en la política exterior americana hacia la región?
Como parte del webinar, Update Macroeconómico latinoamericano: analizando el COVID-19 y las elecciones estadounidenses (Latin America Macroeconomic Update: Assessing Covid-19 & US Elections), el equipo de Fitch Solutions abordó, entre otros temas, cuál será el impacto del resultado de los comicios del 3 de noviembre en la política exterior hacia Latinoamérica.
Según las estimaciones de Fitch Solutions, existe un 70% de probabilidad de que el candidato Biden gane elecciones, aunque hay una mayor incertidumbre acerca de quien mantendrá la mayoría en el Senado. Así, para Fitch Solutions hay un 35% de probabilidad que Biden gane y además los demócratas entren el Senado, un 35% de probabilidad que Biden sea ganador mientras que el Senado continuará en manos republicanas y un 30% de probabilidad que Trump sea reelegido y el Senado continúe bajo mayoría republicana.
En el caso de que Biden sea elegido residente, desde Fitch Solutions se muestran convencidos de que aumentará el alcance diplomático hacia la región y limitará el uso de aranceles y otros tipos de medidas que condicionan el comercio.
En cuanto a Venezuela, se espera que Biden apoye una respuesta multilateral a la crisis en el país y otorgue el estado de protección temporal (TPS- Temporary Protected Status) a más de 200.000 venezolanos en Estados Unidos. Además, el candidato demócrata se ha comprometido a un paquete de ayuda de 4.000 millones de dólares para ayudar a la emigración en El Salvador, Guatemala y Honduras.
Por lado contrario, en caso de que Trump vuelva a ser elegido, los analistas de Fitch Solutions contemplan dos escenarios posibles. En el primero, se mantendría el status-quo regional, que implicaría el aumento de las sanciones hacia Nicolás Maduro y el gobierno PSUV, priorizar las acciones contra el narcotráfico y aumentar los fondos destinados a seguridad regional especialmente en Colombia y América Central, y por último adherirse al T-MEC ( tratado de libre de comercio entre Estados Unidos, México y Canadá) aunque manteniendo aranceles y amenazas de medidas punitivas para apoyar las políticas comerciales de “América First”.
Sin embargo, bajo un segundo escenario, Trump podría usar su segundo mandato para implementar una línea de ejecución más dura en su política exterior. En concreto, Trump podría desvincular a Estados Unidos de compromisos regionales o globales tales como la OTAN, OMC (Organización Mundial del Comercio) u otro tipo de acuerdos de libre comercio. Bajo este supuesto, el mandatario podría tener un enfoque más militar hacia Venezuela, pudiendo incluso autorizar acciones militares o encubiertas como medio para provocar un cambio de régimen. Por otro lado, tampoco puede descartarse que Trump opte por una política donde impulse su papel como negociador y de esta forma “alejarse de su postura de línea dura hacia los gobiernos de izquierda en Cuba o Venezuela e iniciar negociaciones para asegurar un legado que defina acuerdos de política exterior”, opinan desde Fitch Solutions
Sombrías perspectivas para la región en el largo plazo
En cuanto a la actualización de las perspectivas económicas para región, Fitch Solutions estima que el crecimiento medio de la región para el 2020 será del -7,3% y del 2,8% y 2,6% para los años 2021 y 2022 respectivamente.
Es decir, esperan una recesión profunda en 2020 y una recuperación parcial en 2021 gracias a, por un lado, un reinicio de las actividades de exportación, construcción e industrial en la mayoría de los países tras haber tenido periodos de confinamiento que se encuentran entre lo más largos del mundo, y por otro, gracias a la rápida recuperación de la economía china que ha impulsado la demanda de materias primas .
Sin embargo, en largo plazo, las expectativas de crecimiento para la región son débiles y están por debajo del resto de las regiones emergentes. Para Fitch Solutions, los motivos detrás de esta afirmación son “una confluencia de factores, incluida una débil demanda externa, bajo nivel de inversión y alto nivel de deuda”.
Así, para los analistas de Fitch Solutions los esfuerzos de desglobalización y las tensiones comerciales pueden poner a prueba el modelo de crecimiento de la región basado en materias primas. En este sentido, afirman que “los sectores primarios que han atraído capital en la región se enfrentan a un debilitamiento de perspectivas, particularmente a medida que China se reequilibra hacia un crecimiento impulsado por el consumo”.
Adicionalmente, los gobiernos no podrán compensar esta menor inversión con gasto público debido al aumento de la deuda para paliar los efectos de la pandemia y “a la creciente presión para utilizar el gasto para abordar las desigualdades sociales”, concluye el equipo de Fitch Solutions.
