Foto cedidaLivia Zanini, Senior Sales para el mercado suizo de Bellevue AM.
Bellevue Asset Management ha anunciado la incorporación de Livia Zanini como Senior Sales para el mercado suizo. Según explica, desde este cargo será la encargada de ofrecer servicios de asesoría financiera a clientes intermediarios, como bancos y gestores de activos en la Suiza de habla alemana. «Livia Zanini es una valiosa incorporación que contribuirá a moldear el futuro del equipo de ventas dirigido por Sandro Tiziani», destacan desde la gestora.
Antes de unirse a Bellevue AM, Livia trabajó en BlackRock como Senior Sales, donde adquirió amplia experiencia en los canales de distribución mayorista de fondos activos e indexados, hedge funds y estrategias de mercado privado. También ha ocupado varios cargos en Julius Baer y UBP SA/Coutts & Co. Zanini tiene una maestría en banca y finanzas y es titular de la certificación CFA.
«La incorporación de Livia Zanini a nuestro equipo de ventas es un paso más en la construcción de nuestra base de clientes en la Suiza de habla alemana. La amplia experiencia de Livia y su profundo conocimiento de productos especializados la hacen perfecta para nuestra ambición de ofrecer a los clientes soluciones de inversión distintivas y atractivas. Ayudará a expandir nuestra presencia en el mercado y a mejorar nuestros servicios de gestión integral de relaciones con los clientes», comentó Sandro Tiziani, Jefe de Ventas en Suiza de Bellevue.
Por su parte, Livia Zanini, Senior Sales para el mercado suizo, ha señalado: «Bellevue ofrece un entorno único en el que puedo aplicar y ampliar mi experiencia en ventas y asesoría para inversores exigentes. Las estrategias de inversión innovadoras, combinadas con un enfoque preciso en las necesidades específicas de los clientes, ofrecen emocionantes oportunidades para crear un valor sólido con y para nuestros socios comerciales».
Con los rendimientos en niveles que no se habían visto desde antes de la crisis financiera mundial, ¿podría avecinarse una nueva edad de oro para los inversores en renta fija? En opinión del equipo de Insight Investment (BNY Investment), mientras los mercados alcanzan un punto intermedio en 2024, es un buen momento para aumentar las asignaciones a la renta fija.
«Ya que la era de bajos rendimientos que existió desde la crisis financiera mundial está llegando a su fin y los rendimientos de los bonos están volviendo a los niveles anteriores a la crisis, los inversores ya no necesitan arriesgarse a caídas del tipo de la renta variable o a sacrificar la liquidez para lograr sus objetivos de inversión. En pocas palabras, los rendimientos han vuelto y han llegado para quedarse», defiende desde la gestora.
Según su análisis, a pesar de algunos indicios de estabilización de la inflación y de relajación de las subidas de los tipos de interés a mitad de año (tanto el Banco Central Europeo como el Banco de Canadá bajaron los tipos en junio), los bancos centrales seguirán operando en rangos de tipos más altos en los próximos años. Nos parece que esto debería mantener elevados los rendimientos de los bonos.
“Es probable que los agentes del mercado tarden algún tiempo en acostumbrarse a la idea de que los tipos de interés extremadamente bajos no van a volver. Al fin y al cabo, algunos inversores nunca han conocido un periodo que no estuviera dominado por una política fácil de los bancos centrales y una flexibilización cuantitativa. Pero nos parece que es probable que el optimismo en torno a los recortes de tipos se vea atenuado por la persistencia de las presiones inflacionistas. La globalización, que había ejercido una presión considerable a la baja sobre los precios de los bienes, también está dando paso a una retórica cada vez más proteccionista, y creemos que este es uno de los factores que dificultarán a los bancos centrales volver a controlar la inflación de forma sostenida,” añaden desde Insight Investment.
Según observan, en el extremo más largo de las curvas de rentabilidad, la elevada emisión de deuda pública y la disminución de la proporción de deuda en los balances de los bancos centrales deberían mantener elevados los rendimientos. La gestora cree que, con el tiempo, esto se irá integrando lentamente en la psicología del mercado, manteniendo los rendimientos de los bonos en niveles similares a los observados antes de la crisis financiera mundial.
En este contexto, consideran que los objetivos de rentabilidad a largo plazo pueden alcanzarse únicamente con la renta fija. En su opinión, muchos segmentos de los mercados de renta fija ofrecen actualmente rendimientos comparables o incluso superiores a los rendimientos a largo plazo del índice MSCI World.
“Creemos que esto brinda la oportunidad de asegurar rendimientos a largo plazo similares a los de la renta variable, pero en mercados de renta fija y en sectores como el high yield mundial,” añaden desde Insight Investment.
Comprobación de volatilidad
Según argumentan, los rendimientos de los mercados de renta fija, basados en gran medida en los ingresos, suelen ser menos volátiles y más predecibles que otras clases de activos como la renta variable. En muchos casos, esto puede conllevar rendimientos fiables, menor riesgo de depreciación y ventajas de diversificación. «Una estrategia de gestión activa puede ofrecer a un gestor la posibilidad de añadir valor por encima de los rendimientos del mercado. Con los tipos bajos y la flexibilización cuantitativa ya en el pasado, la volatilidad puede ser estructuralmente mayor en los próximos años, y proporciona perturbaciones del mercado que los gestores pueden explotar. Cuanto mayor sea la flexibilidad ofrecida al gestor, más amplio será el abanico de oportunidades potenciales que podrá explorar», defienden desde Insight Investment.
Salud corporativa
A nivel corporativo, muchas empresas están bien posicionadas en esta fase del ciclo, según Insight Investment. Los balances de las empresas parecen saneados, al igual que los perfiles de deuda. Los tesoreros de las empresas aprovecharon el bajo nivel de los tipos de interés durante la pandemia para asegurar unos niveles de financiación ventajosos durante un periodo prolongado. Esto ha aislado a muchas empresas de la subida de tipos, proporcionándoles tiempo suficiente para planificar unos costes de financiación más elevados.
“Como inversores globales, creemos que un mundo de renta variable cada vez más asimétrico hace aún más atractiva una asignación a la renta fija. Aunque el ascenso de los llamados “Siete Magníficos” ha reflejado un periodo de crecimiento excepcional de los beneficios, su predominio significa que muchos inversores en renta variable están ahora más concentrados de lo que creen», comentan los expertos de la gestora
Consideraciones sobre riesgos
Por último, otra consideración importante que hacen se centra en los riesgos: «Todos los mercados conllevan cierto grado de riesgo. Sin embargo, aunque los mercados de renta fija experimentan caídas periódicas, tienden a ser poco profundas y breves. Por ejemplo, la rentabilidad a largo plazo del high yield mundial ha sido similar a la de los mercados mundiales de renta variable. En general, esta clase de activos ha experimentado caídas menos pronunciadas y se ha recuperado más rápidamente que la renta variable».
Generación de ingresos
Por último, indican que a medida que los ingresos generados en los mercados de renta fija contrarrestan las caídas de los precios, según la compañía, esto crea una protección natural contra las caídas, siempre que los rendimientos sean suficientemente altos y exista un horizonte temporal suficientemente largo.
En su opinión, la deuda pública, y en cierta medida los mercados de crédito de alta calificación, tienen otro atributo útil. Por ello, explican, las recesiones económicas, cuando los mercados de renta variable suelen caer y las economías entran en recesión, suelen ser algunos de los mejores periodos para los rendimientos de la renta fija.
“Cuando los bancos centrales relajan su política para impulsar el crecimiento, los rendimientos de los bonos a más largo plazo suelen bajar, y esa bajada de los rendimientos se traduce en una revalorización del capital en los mercados de renta fija. La correlación negativa entre renta fija y renta variable durante las peores caídas de la renta variable significa que las inversiones en renta fija de alta calidad pueden ser un complemento a las tenencias en activos de mayor riesgo, como la renta variable», afirman Insight Investment.
En este sentido, los expertos de la gestora se preguntan: ¿Qué camino podrían seguir los inversores en renta fija? Su respuesta es sencilla: «En cuanto al mercado para el resto del año, creemos que el aumento de los rendimientos ha creado una oportunidad para asegurar flujos de ingresos atractivos a largo plazo. Con la vuelta de los rendimientos a los niveles anteriores a la crisis financiera, los ingresos deberían volver a dominar los rendimientos de la renta fija. En este contexto, también pueden construirse carteras de renta fija más personalizadas y sofisticadas para satisfacer los objetivos específicos de riesgo/rentabilidad de una amplia gama de inversores», concluyen desde Insight Investment.
Erste Asset Management GmbH (Erste AM) ha firmado un acuerdo para comprar el 100% de las acciones de Impact Asset Management GmbH (I-AM), que hasta ahora ha sido mayoritariamente propiedad de Cubic (London) Ltd. La operación todavía está sujeta a las correspondientes aprobaciones regulatorias.
Según explica la gestora, esta adquisición estratégica tiene como objetivo fortalecer la posición de Erste AM como un proveedor líder de soluciones de inversión ESG y sostenibles, además de expandir su presencia en el mercado alemán. Además, señala que Erste AM no solo puede fortalecer su posición en el mercado en el área de ESG, sino también acceder a nuevos ámbitos de negocio.
En concreto, la adquisición incrementa los activos ESG bajo gestión de Erste AM a aproximadamente 28.700 millones de euros, lo que corresponde al 33,1% del total de activos de Erste AM (alrededor de 86.700 millones de euros a fecha del 31 de julio de 2024).
A raíz de este anuncio, Heinz Bednar, CEO de Erste Asset Management GmbH, ha declarado: “La adquisición de I-AM es un paso importante en nuestra dirección estratégica y nos permite ampliar significativamente nuestra cartera de productos ESG. En particular, los fondos de microfinanzas y las sólidas relaciones de mercado en Alemania complementarán nuestra gama de productos y servicios de manera sobresaliente. Esta adquisición subraya nuestro compromiso con un papel de liderazgo en inversiones sostenibles y nos permite seguir ofreciendo a nuestros clientes soluciones financieras innovadoras y sostenibles”.
Por su parte, Günther Kastner, fundador y director de inversiones de Impact Asset Management GmbH, ha comentado: “Esperamos llevar la experiencia y las estrategias exitosas de I-AM al Grupo Erste AM y, de esta manera, poder ofrecer a nuestros clientes una gama aún más completa de soluciones de inversión sostenibles”.
Según el comunicado sobre esta operación, el equipo directivo se mantendrá e I-AM continuará operando como una subsidiaria de Erste AM para asegurar la continuidad exitosa del negocio. La adquisición de I-AM por parte de Erste AM permitirá al grupo fortalecer aún más sus competencias en ESG y acceder a nuevos segmentos de mercado.
Global Digital Finance (GDF), comunidad de innovación abierta que promueve y acelera la adopción de las finanzas digitales, y ACI Financial Markets Association (ACI FMA), asociación global que representa a profesionales de los mercados financieros, han anunciado el lanzamiento de un nuevo Grupo de Trabajo Conjunto de Custodia de Estándares (WG) destinado a promover y supervisar los Estándares Globales de Criptoactivos (los Estándares).
El lanzamiento de este grupo de trabajo representa la siguiente fase del Grupo de Trabajo de Instituciones Financieras Globales para Cripto (GFIC) de GDF. Inicialmente creado para fomentar un marco común de conducta financiera y estándares operativos para criptoactivos en el mercado mayorista, el Grupo de Trabajo GFIC ha establecido las bases para un ecosistema sólido y transparente a través del desarrollo de los Estándares. En julio de 2023, GDF lanzó los Estándares, un código pionero de conducta diseñado para instituciones financieras que participan en actividades de intermediación en mercados de criptoactivos, incluyendo corretaje, custodia y liquidación.
A medida que el sentimiento institucional hacia los criptoactivos y activos digitales sigue mejorando, especialmente tras la aprobación y los volúmenes de negociación de los ETFs de Bitcoin y Ethereum al contado, la necesidad de mercados justos y transparentes nunca ha sido más urgente. El nuevo grupo de trabajo abordará esta necesidad enfocándose en varias iniciativas clave, en concreto tres:
Desarrollar escenarios aplicables y casos de uso para la implementación de los Estándares en el portal educativo ELAC (E-Learning, Attestation, and Certification) de ACI FMA.
Proporcionar un entorno de pruebas («sandbox») para que las empresas prueben la certificación y el cumplimiento de los Estándares a través de ELAC, lo que facilitará una mejor alineación entre los participantes del mercado y promoverá la aplicación coherente de los Estándares.
Asegurar que los Estándares evolucionen a medida que la industria madura, manteniéndolos como un documento dinámico que refleje las prioridades y preocupaciones actuales de la industria. La Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) ha expresado su firme apoyo a los Estándares y los considera un valioso complemento para futuras normativas de la FCA sobre criptoactivos.
«Este nuevo Grupo de Trabajo con ACI FMA es un paso crucial para garantizar que los Estándares Globales de Criptoactivos sigan siendo dinámicos y relevantes a medida que el espacio de los activos digitales evoluciona rápidamente. Al integrar estos estándares en el Portal ELAC, estamos ayudando a establecer un punto de referencia para las mejores prácticas y apoyando a los participantes del mercado al proporcionarles las herramientas que necesitan para navegar con confianza en este complejo panorama. Nuestro objetivo es hacer que estos Estándares sean un pilar de integridad y transparencia en los mercados de criptoactivos y activos digitales, y facilitar la participación institucional en este ecosistema dinámico», ha destacado Madeleine Boys, directora de Programas e Innovación en GDF y Copresidenta del nuevo Grupo de Trabajo.
Por su parte, Rui Correia, director ejecutivo de Educación y Presidente de la Junta de Educación de ACI Financial Markets Association, y Copresidente del nuevo Grupo de Trabajo, ha añadido: «Estamos muy contentos de asociarnos con Global Digital Finance en una iniciativa tan importante que apoyará una mayor adherencia a los más altos estándares de comportamiento ético y profesional por parte de los participantes en los mercados de activos digitales. Con el nuevo Grupo de Trabajo, el Portal ELAC ofrecerá una combinación de casos prácticos en tiempo real y preguntas teóricas adaptadas a las características de estos mercados, y permitirá a los participantes demostrar de manera continua que están implementando con éxito los Estándares en sus roles diarios».
GDF y ACI FMA creen que esta colaboración desempeñará un papel crucial en el desarrollo continuo de los Estándares, y apoyará la participación de los participantes del mercado de criptoactivos de una manera consistente y alineada con las mejores prácticas globales.
¿Está dudando si podrá jubilarse o no? Tranquilo, según el Índice Mundial de Jubilación (GRI) elaborado por Natixis IM, las condiciones para jubilarse se mantienen estables a nivel mundial. La última edición de este índice muestra que, después de que el año pasado casi todos los países desarrollados mejoraran su puntuación, la jubilación está asegurada.
Los países con mejores resultados en su Índice Mundial de Jubilación (GRI) han obtenido clasificaciones más coherentes en todos los subíndices, lo que muestra una estabilización de las perspectivas mundiales en materia de jubilación. La lista de países que figuran entre los 10 primeros del índice se ha mantenido igual durante dos años consecutivos. Sin embargo, los particulares sienten la presión a medida que más y más se dan cuenta de que están solos cuando se trata de financiar su seguridad económica en la jubilación.
En el índice de este año, Suiza ha desbancado a Noruega del primer puesto después de dos años con una puntuación global del 82%, situando a Noruega (81%) en segundo lugar. Los 10 primeros puestos apenas varían: Islandia (3º), Irlanda (4º) y Australia (7º) mantienen sus posiciones. Alemania y Dinamarca suben un puesto cada una con respecto al año pasado, ocupando la 8ª y 9ª posición, mientras que Países Bajos adelanta a Luxemburgo en la 5ª posición, descendiendo al 6º puesto. No obstante, Nueva Zelanda registra el cambio más significativo entre los países con mejores resultados, al descender dos puestos y situarse en el 10º.
Creado en colaboración con Core Data Research, el GRI proporciona una referencia mundial que incorpora una amplia variedad de factores esenciales para que las personas disfruten de una jubilación saludable y segura. Entre ellos se incluyen importantes factores financieros, así como consideraciones como el acceso a la atención sanitaria y su coste, las condiciones climáticas, el estado de la gobernanza y la felicidad general de la población. Las clasificaciones del GRI son relativas, no absolutas, y se basan en un agregado de puntuaciones medias del 0% al 100% para 18 medidas de rendimiento en cada uno de sus cuatro subíndices (Finanzas en la Jubilación, Bienestar Material, Salud y Calidad de Vida) que se combinan para ofrecer una imagen global del entorno para los jubilados.
“Es bueno y esperanzador ver un conjunto coherente de resultados en la edición del GRI de este año, aunque todavía hay que mejorar en la mayoría de los casos, en un entorno general caracterizado por aumento de los niveles de deuda, presiones fiscales y tipos de interés más altos. Si queremos prevenir una crisis de jubilación más adelante, un paso decisivo es invertir y trabajar con un asesor financiero profesional, para diseñar una cartera resistente y correctamente diversificada, con la que aprovechar al máximo las oportunidades de ahorro que surjan y que contemple soluciones que se adapten a los objetivos individuales de jubilación y al entorno actual. Afortunadamente, cada vez más personas asumen su responsabilidad a la hora de garantizar su seguridad económica en la jubilación”, explica Javier García de Vinuesa, responsable de Natixis Investment Managers para Iberia, en relación con los resultados de la encuesta.
Principales movimientos del índice
Según destaca la gestora, Suiza, que encabeza el GRI de este año, ostenta una puntuación perfecta en el indicador de desempleo, lo que refleja la impresionante tasa de participación de la población activa del país. También destaca que Islandia mantiene su tercer puesto por segundo año consecutivo a pesar de experimentar descensos en la mayoría de los subíndices. «En particular, Islandia ha visto descender siete puestos su clasificación en el indicador de Salud (de los 10 primeros al 11º), incluso después de aumentar ligeramente su puntuación», matizan. Llama la atención que Noruega ha experimentado un descenso tanto en el subíndice de Bienestar Material, del 1º al 6º, como en el de Finanzas en la Jubilación, saliendo de los diez primeros puestos en ese subíndice para terminar en el 12º debido a los descensos en el indicador de presión fiscal, dependencia de la tercera edad y gobernanza.
En cambio, Luxemburgo sube cuatro puntos porcentuales y obtiene el primer puesto en el subíndice de Salud, impulsado por un aumento de su puntuación en esperanza de vida, desbancando a Noruega, que anteriormente ocupaba el primer puesto; a la par que Eslovenia y Bélgica suben cuatro peldaños cada una: Bélgica pasa del puesto 19 al 15, y Eslovenia se queda a las puertas del top ten, al subir del escalón 15 al 11.
Por último, destaca que Irlanda lidera el subíndice Finanzas en la Jubilación, tras mejorar su puntuación en un punto porcentual, hasta el 74%, gracias a la constante reducción de la deuda pública, mientras que Reino Unido asciende dos puestos en el GRI de este año, hasta el 14º, debido a las mejoras en el subíndice de Salud, mientras que las puntuaciones en los demás subíndices no varían.
Los ciudadanos se sienten cada vez más solos en la jubilación
A pesar de las perspectivas generalmente positivas para la seguridad de la jubilación a nivel mundial, los resultados de la Encuesta Global Natixis de Inversores Individuales de 2024 muestran que el número de individuos que cree que es cada vez más su responsabilidad financiar la jubilación por su cuenta, en lugar de depender de las pensiones públicas y privadas, creció del 67% al 81% entre 2015 y 2023. Además, el número de individuos que cree que hará falta un milagro para alcanzar la seguridad en la jubilación aumentó del 40% en 2021 al 45% en 2023. Uno de cada cinco inversores (19%) afirma que, aunque pudieran ahorrarse un millón de dólares, no podría permitirse la jubilación, lo que incluye al 18% de los que ya han acumulado un millón de dólares.
El informe también identifica cuáles son los riesgos a los que se enfrentan los particulares, en concreto, ha identificado cuatro. En primer lugar señalan los tipos de interés. «Mientras que los tipos bajos habían sido un riesgo clave para los jubilados durante los más de 15 años posteriores a la Crisis Financiera Mundial, el entorno actual de tipos más altos presenta nuevos riesgos. En particular, con más de 6 billones de dólares invertidos en fondos del mercado monetario, depósitos e instrumentos similares, deben ser conscientes de cómo la actual trampa del efectivo podría impedirles satisfacer su necesidad de una fuente sostenible de ingresos a largo plazo», explican.
En segundo lugar, identifican la inflación. En su opinión, lo peor puede que ya haya pasado, ya que la inflación retrocede lentamente hacia los objetivos de los bancos centrales, pero el episodio de subida de precios posterior a la pandemia ha servido para recordar con crudeza lo rápida y grave que puede ser la inflación. Ahora que el 83% de los inversores afirman que los recientes acontecimientos les han recordado la gran amenaza que supone la inflación para la seguridad de su jubilación, los inversores tendrán que actuar en consecuencia para asegurarse de que están preparados para cualquier nuevo episodio en el futuro.
Otro riesgos es la deuda pública, que en los países de la OCDE se ha más que duplicado en el primer trimestre del siglo XXI, mientras los responsables políticos sorteaban, primero la crisis financiera mundial y, luego, la pandemia del Covid-19. Aunque las medidas eran necesarias para evitar el colapso económico a corto plazo, a los responsables políticos no les queda más remedio que pagar la deuda a largo plazo. A un número creciente de personas les preocupa que se les pida que paguen la cuenta y que esto se traduzca en recortes de las prestaciones públicas de jubilación, que son la piedra angular de sus planes de jubilación.
Por último, señalan como riesgo «las propias personas». «Una jubilación segura es un viaje, no un destino. El éxito requiere expectativas realistas y un compromiso significativo por parte de los individuos. Aunque muchos pueden apreciar esto en concepto, no todos los inversores establecen hipótesis razonables y se fijan objetivos realistas. Los resultados de la encuesta GRI muestran que los inversores no tienen una visión consistente de lo que se necesita para tener éxito», concluye la gestora en su informe.
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La renta fija se ha asociado tradicionalmente con la estabilidad y la generación de ingresos. Este papel se ha visto singularmente cuestionado desde la primavera de 2022, cuando la Reserva Federal (Fed) se embarcó en una serie de subidas masivas de tipos que los mercados no habían experimentado en una generación. No es de extrañar que muchas estrategias e índices de renta fija registraran los peores rendimientos totales de su historia. Naturalmente, muchos inversores acudieron en masa a la parte corta de la curva, aprovechando los elevados rendimientos. Sin embargo, la tendencia está cambiando, ya que se espera que la Fed recorte los tipos varias veces a lo largo del próximo año.
Comencemos analizando el entorno de tipos de interés pospandémico, concretamente las implicaciones del ciclo de subidas de la Fed. La Fed y otros bancos centrales utilizaron sus tipos de interés oficiales como herramientas para reconducir los niveles de inflación excesivamente elevados hacia lo que consideran “normal” o dentro de sus respectivos intervalos objetivo.
Los mercados de activos de riesgo subieron en respuesta a la mejora de los datos de inflación en ausencia (hasta ahora) de una recesión en EE.UU. Además, el ciclo alcista propició una atractiva generación de rendimientos en instrumentos a corto plazo, como las letras del Tesoro, los fondos monetarios y los certificados de depósito (CD). A mediados del verano de 2023, la letra del Tesoro a 6 meses rendía casi el 5,5%, el nivel más alto desde el 2000. A medida que los rendimientos aumentaban, el dinero les seguía, con fondos del mercado monetario preferentes y tributables recibiendo un total combinado de 965.000 millones de dólares en flujos para el año natural 2023, según Morningstar. Esto contrasta con el espacio de bonos imponibles activos, que ha experimentado una entrada neta de sólo 33.000 millones de dólares durante el mismo período.
La subida de tipos tuvo el efecto de aumentar los cupones pagados por los nuevos títulos de renta fija, lo que debería favorecer los rendimientos a futuro.
Pero quizás lo más importante es que la venta de tipos redujo el precio en dólares de los bonos ya existentes, muchos de los cuales son bonos del Estado o de empresas con grado de inversión y bajo riesgo crediticio. Como resultado, el mercado de bonos cotiza con descuento a pesar de que los títulos de renta fija, salvo en caso de impago, vencen “a la par” o a 100 dólares. Es este “tirón a la par” lo que debería impulsar rentabilidades atractivas en el futuro, a medida que los tipos bajen potencialmente en respuesta a un giro de la política de la Fed.
El término “pull-to-par” se refiere a la tendencia de los bonos a acercarse a su valor nominal (valor a la par, o 100$) a medida que se acercan al vencimiento. Los bonos que cotizan con descuento verán subir sus precios a medida que se acerque su vencimiento, mientras que los bonos que cotizan con prima (es decir, por encima de 100$) verán caer sus valores al par con el paso del tiempo. En el entorno actual, con la Fed cerca del inicio de los recortes de tipos (en el momento de escribir este artículo), los valores de renta fija con precios por debajo de su valor nominal tienen potencial para una apreciación significativa del precio. Esa revalorización, además de los pagos regulares de cupones, genera una mayor rentabilidad total para los inversores. Creemos que esta rentabilidad total eclipsa probablemente los rendimientos que puedan obtenerse de los instrumentos a corto plazo en el futuro.
Para ilustrar lo excepcional que es el entorno actual de la renta fija, examinemos los datos históricos de precios de varios índices de renta fija en los últimos 10 años (ver gráfico). Durante la mayor parte de este periodo, el precio medio del índice Bloomberg U.S. Universal estuvo cerca o por encima de la par, con un precio medio de unos 100,50 dólares. La subida de los tipos hizo descender los precios medios en dólares del índice, y también de las carteras activas, hasta niveles casi sin precedentes, por debajo de los 92 dólares a 31 de julio de 2024. Dada la calidad de los componentes del índice, es razonable que un inversor crea que estos bonos volverán a la par a medida que se acerque su vencimiento, proporcionando así a los inversores un impulso adicional a la rentabilidad por encima del mero recorte de los pagos de cupones.
Otro punto de vista para analizar el valor relativo de la renta fija frente al efectivo son los datos históricos sobre el comportamiento de ambos instrumentos en un entorno similar al actual, es decir, cuando la Reserva Federal empieza a recortar los tipos de interés. Hemos analizado los datos de los cuatro últimos ciclos de endurecimiento de la Fed, que se remontan a mediados de la década de 1990, para ver cómo se comportaron tanto el efectivo como la renta fija antes y después de que la Fed empezara a recortar los tipos de interés. Utilizamos el índice ICE BofA U.S. Treasury Bill como indicador de los instrumentos a corto plazo y seleccionamos cuatro índices Bloomberg que representaban tanto a los valores por encima como por debajo del grado de inversión para la renta fija.
Como muestra la tabla, los rendimientos a dos años produjeron, en la mayoría de los casos, mejores resultados económicos cuando se poseía renta fija frente a permanecer invertido en letras del Tesoro. Estos resultados son coherentes cuando se puso el dinero en efectivo al final de los ciclos de subidas o al principio de los recortes, aunque los inversores obtuvieron mejores resultados al no esperar a que la Fed recortase primero. En la coyuntura actual, en la que la Fed se plantea relajar su política monetaria, y con una elevada probabilidad de debilidad económica en 2025, la renta fija tiene un potencial similar para superar esta vez al efectivo.
Combinando la generación de rentabilidad de los cupones y el efecto “pull-to-par” a medida que los tipos caigan potencialmente, los inversores pueden superar a las letras del Tesoro, los certificados de depósito y los fondos monetarios en los próximos meses y años. Creemos que la gestión activa sigue siendo valiosa para captar este exceso de rentabilidad y añadir potencialmente alfa sobre los benchmarks. Muchos activos de renta fija con características atractivas de rentabilidad/riesgo, como los bonos a más corto plazo con calificación IG dentro del ámbito de las titulizaciones y las hipotecas residenciales, están fuera de los índices de referencia y representan algunas de las oportunidades más atractivas de la actualidad.
El concepto de ganar cupón más el pull-to-par representa una valiosa oportunidad para los inversores en renta fija mientras la Fed estudia recortes de tipos. Si se combina con estrategias eficaces de gestión activa, el efecto pull-to-par puede constituir una poderosa herramienta para lograr rendimientos superiores y mejorar la rentabilidad global. Pero el momento es esencial. En el momento de escribir estas líneas, los rendimientos actuales siguen pareciendo interesantes, incluso en una cartera de alta calidad. Así que ahora es el momento de hacer esos movimientos, no de esperar a que los rendimientos caigan aún más.
Tribuna de Rob Costello, gestor de carteras de clientes de Thornburg Investment Management.
Tras la emboscada inflacionista de 2022, las elevadas cifras de inflación han caído, al igual que la volatilidad de la inflación, lo que ha azotado a los inversores. A finales de abril, escribía sobre cómo las cifras de la inflación de entonces eran superiores a las expectativas del mercado, algo que no sorprendió a nadie que compre en el súper o pague facturas de suministros.
En las últimas semanas, se ha reproducido un patrón similar, pero esta vez en sentido contrario, ya que las cifras de la inflación directa e indirecta han sorprendido a la baja. Como consecuencia, se han reavivado los rumores sobre recortes de tipos de interés de la Reserva Federal estadounidense.
No descarto la creciente probabilidad de que el mercado anticipe un recorte de tipos en septiembre o en los meses posteriores. Sin embargo, como sugiere el título de este artículo, creo que los inversores están formulando preguntas erróneas. Hay que plantearse si «¿cuándo será el primer recorte de tipos?» y «¿cuántos recortes hará la Fed en 2024?» son las preguntas adecuadas. ¿De verdad son importantes las respuestas? En 2028, cuando estemos analizando la asignación de una cartera a cinco años, ¿se tendrá en cuenta el momento de la primera bajada de tipos?
Otras preguntas mejores que podemos considerar
Quizás una pregunta más pertinente podría ser: ¿por qué podría necesitar el banco central relajar la política monetaria? Y, lo que es más importante, si los precios de los bienes y los servicios están bajando, ¿los ingresos de quién se ven perjudicados? ¿Están bajando también sus costes? ¿Cómo repercutirá esto en los beneficios empresariales en comparación con lo que se ha descontado ya en los precios de las acciones?
Así pues, mientras el mercado aplica alegremente un múltiplo más elevado a los activos de riesgo debido a una tasa de descuento potencialmente más baja, está ignorando los indicios que ofrece la creciente debilidad respecto a los fundamentales de las empresas, que es el aspecto primordial del valor de los activos.
Analicemos lo que ocurrió durante el ciclo de recortes de los tipos de interés que siguió al final del apogeo tecnológico de los años noventa.
A principios de 2001, los fondos federales alcanzaron un máximo del 6%. La brusca desaceleración del crecimiento pilló por sorpresa a la Fed, que recortó los tipos de forma drástica durante los 18 meses siguientes, hasta el 1%. Mientras el mercado de renta variable se hundía antes del penúltimo recorte de la Fed, dado que los beneficios ya habían tocado fondo y estaban a punto de mejorar gracias a los masivos recortes de costes, el índice S&P 500 cedió casi un 40%.
Un argumento en contra radica en que actualmente las valoraciones no son tan elevadas como entonces, lo cual es cierto, por eso no estoy sugiriendo que nos enfrentamos a una caída de tal magnitud. Simplemente, señalo que los recortes de los tipos de interés de los bancos centrales no son una panacea a corto plazo para los decepcionantes resultados de explotación. Así, aunque las valoraciones no se sitúen en los extremos de los años noventa —que fueron las más elevadas de la historia de EE.UU.—, las expectativas de los analistas son de un crecimiento de los beneficios cercano al 9%. Todo lo que se sitúe por debajo de esa cifra será una decepción para los inversores que dispongan de alternativas más allá del mercado de renta variable.
También podemos fijarnos en lo que ocurrió durante el ciclo de recortes de tipos que siguió a la expansión y la burbuja inmobiliaria de mediados de la década de 2000, ya que las valoraciones de las acciones no eran tan elevadas al entrar en esa recesión.
Como muestra el gráfico siguiente, los fondos federales alcanzaron un máximo del 4,25% a principios de 2008 y después se desplomaron hasta el 0% antes de que acabara el año. Al mismo tiempo, el S&P 500 se redujo casi a la mitad.
Lo importante
Desde 2022, la inflación y la política de los bancos centrales están en la mente de todos. Podría decirse que incluso desde antes, en los días de la política de tipos de interés cero y la relajación cuantitativa, que generó un mínimo de los últimos 5.000 años en los costes de endeudamiento.
El «sesgo de inmediatez», junto con otros sesgos cognitivos, puede ser peligroso. En nuestra cabeza, los sesgos pueden a veces usurpar, o al menos diluir, los aspectos importantes que, en el caso de la inversión, son los fundamentales y los flujos de caja futuros. Las respuestas correctas a las preguntas adecuadas, en mi opinión, guardan relación con el valor final. ¿Qué medidas está tomando la empresa? ¿Cómo gestionan el aumento de los costes laborales frente a la caída de los precios de sus productos? Aunque la inteligencia artificial puede aportar eficiencia y ahorro, ¿abre la puerta a nuevos competidores que llegan al mercado más rápido con productos iguales o mejores? ¿Introduce la IA un riesgo de obsolescencia en su negocio? ¿Qué volumen de deuda necesitan refinanciar en los próximos años, y a qué coste? ¿Está todo ello incluido en los modelos de los analistas de renta variable?
Creo que nos dirigimos hacia un punto en el que son los fundamentales los que determinan las valoraciones, no los tipos de descuento o las maniobras de los responsables políticos. Los bancos centrales no pueden arreglar las empresas que están rotas.
El año 2024 ha sido un periodo de relativa estabilidad en el ranking de pensiones y jubilaciones elaborado por Natixis, después del repunte de los mercados desarrollados registrado el año pasado.
Sin embargo, destaca el caso de México, país que registró un notable progreso en la edición 2024 del índice, al escalar del sitio 40 al 36. Lo anterior refleja una posición fortalecida en el índice de Finanzas en la Jubilación, con un 63%, y una mejora en el índice de Calidad de Vida, en el que se elevó a 64%.
La mejor posición en dicho índice, desde un 60% en 2023, destaca los esfuerzos continuos del país por reforzar el bienestar de sus jubilados. Estas mejoras colocan a México en una posición más competitiva, especialmente si se compara con los tres países a la cabeza del Subíndice, donde el promedio es 69.7% en Finanzas en la Jubilación y 86% en Calidad de Vida.
Y efectivamente, el avance de México en el índice de pensiones de Natixis y otros más, refleja ya los efectos de los cambios en el sistema de pensiones mexicano registrado en el sexenio.
Reforma de gran calado en el sistema de pensiones mexicano
La administración que está por concluir dentro de unos días, a cargo del presidente Andrés Manuel López Obrador (AMLO), llevó a cabo en 2021 la primera reforma de gran calado del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR), en 27 años, desde que inició el sistema de cuentas individuales en el SAR.
El gran cambio en dicha reforma consistió en impulsar de manera paulatina pero constante las tasas o cuotas de aportación, que se mantenían en un raquítico 6.5% del salario base de cotización de los trabajadores, hasta niveles de 15% hacia el año 2030, el mayor porcentaje de dicho ajuste recayó en la parte patronal (las cuotas de aportación al SAR en México son tripartitas: gobierno, trabajadores y patrones), ese fue quizás otro de los éxitos del gobierno, al no recargar en los trabajadores el aumento del ahorro para su retiro.
La reforma de gran calado permitirá en teoría elevar las pensiones de los trabajadores de un nivel promedio de 45% a uno de hasta 80% del salario registrado al momento de la jubilación, sin duda un cambio relevante. Pero el gobierno fue más allá y en una estrategia que sorprendió a todos fundó el año pasado un fondo especial para el retiro.
Fondo de Pensiones para el Bienestar, la otra parte de la estrategia
El Fondo de Pensiones para el Bienestar fue delineado e inició operaciones en unos cuántos meses; su aparición despertó inquietud en un inicio, sobre todo por lo que sería el origen de sus fuentes de financiamiento, concentrada en los recursos de los trabajadores con 70 años de edad y más, que no se habían jubilado, lo que representaba alrededor de 45,000 millones de pesos (2,308 millones de dólares), algo que fue calificado por lo especialistas como riesgoso e incluso ilegal.
Pero la propia ley del SAR contemplaba desde hace años la entrega de los recursos de los trabajadores que cuentan con 70 años de edad y más, para ser administrados en un fideicomiso en manos del Banco de México, cuya única obligación era y es solamente esa, la de administrar los recursos.
Así, el Fondo de Pensiones para el Bienestar inició operaciones en julio pasado; en realidad funciona más como un fondo complementario para las pensiones, y no tanto como un fondo de pensiones. Los trabajadores que ganan hasta 16,777 pesos mensuales ( 860.35 dólares), reciben en caso de pensionarse un monto que complementa lo que cobran como tasa de reemplazo, de modo que su pensión corresponde al 100 por ciento del salario reportado al momento de la jubilación.
Sin embargo, este fondo tiene algunas limitantes; la primera de ellas es el salario mencionado de 16,777 pesos, otra más consiste en que es exclusivo para los trabajadores de la ley 1997 y deja fuera a aquellos que cotizan bajo la ley 1973, que todavía son muchos millones de mexicanos. Una limitante adicional es lo ya señalado respecto a sus fuentes de financiamiento, según expertos este fondo tiene recursos para un periodo máximo de entre 5 y 10 años, por lo que en la administración que inicia en octubre deberán encontrar soluciones para incrementar sus recursos.
Lo que es un hecho es que en la administración que concluye el próximo 1 de octubre, fueron notorios los cambios al sistema de pensiones del país, algo no visto en décadas y que ya se refleja en los índices globales, aunque México todavía está muy lejos de los primeros sitios.
Los mejores del mundo
Los mejores sistemas de pensión del mundo según el índice de Natixis están encabezados por Suiza , con una puntuación perfecta en el indicador de desempleo, lo que refleja la asombrosa participación del sector obrero.
Islandia mantiene su 3er sitio por segundo año consecutivo a pesar de experimentar caídas en la mayoría de los subíndices. Notablemente, Islandia registró una baja en el de salud en siete posiciones (de los primeros 10 al 11ro) incluso después de un leve aumento en su puntuación.
Noruega ha visto una caída en el subíndice de Bienestar Material del primer lugar al 6to, y en el de Finanzas en la Jubilación, quedando fuera del top 10 en dicho subíndice y ocupando el 12do lugar debido a caídas en el indicador de presión fiscal, dependencia en la vejez y gobierno corporativo.
Luxemburgo sube cuatro puntos porcentuales para ganar el primer lugar en el subíndice de Salud, impulsado por un aumento en su puntuación de esperanza de vida, superando a Noruega que ocupaba anteriormente dicha posición.
Eslovenia y Bélgica suben cuatro puntos en el ranking, y Bélgica se eleva al 15to desde el 19no lugar, mientras que Eslovenia se queda fuera del top 10 en el lugar 11 desde un 15to.
Irlanda ocupa el primer lugar en el subíndice de Finanzas en la Jubilación, luego de mejorar su puntaje en un punto porcentual al 74% gracias a una estable reducción de la deuda gubernamental. Por su parte Reino Unido escala dos lugares en el índice de este año al 14to, debido a las ganancias en el subíndice de Salud, con puntuaciones sin cambio en el resto de los subíndices.
El resultado del primer debate entre Kamala Harris y Donald Trump aporta otro granito de arena a la incertidumbre en la que se desenvuelven los inversores y empresarios desde agosto.
Al igual que las casas de apuestas, la encuesta instapoll “a tiempo real” llevada a cabo por CNN (que repartía los puntos 63-37 a favor de Harris), así como otras encuestas, daban una victoria sin paliativos a la candidata demócrata, por lo que las probabilidades de que se produzca una “ola azul” deberían verse incrementadas en las próximas semanas. La vicepresidenta ganó en el sondeo de CNN con una ventaja de 26 puntos, cuando la media está en 18. Aunque instapoll tiene cadencia demócrata, por la naturaleza de la audiencia de CNN, esta encuesta puede tratarse como indicador adelantado.
A pesar de todo ello, el desenlace de las elecciones de noviembre sigue siendo una incógnita, a tenor de los datos de Polymarkets: la preferencia de votantes por Trump en estados “bisagra” como Georgia, Arizona, Nevada o Pennsylvania obligaría a Harris a mejorar en el voto electoral. Esto podría dejarla fuera de la Casa Blanca a pesar de ser la ganadora del voto popular. Con 222 asientos en la Cámara de Representantes (por 213 de los demócratas), los republicanos controlan 26 de las 50 delegaciones estatales.
Adicionalmente, a nivel macro, la moderación en el crecimiento y la tendencia al alza en la tasa del paro en más del 80% de los estados, en particular en los “bisagra”, y su impacto en el bienestar de las familias, es una baza a favor de Trump.
Esa ralentización de la que venimos hablando, y que hemos visto hace poco en el ISM manufacturero, vuelve a verse reflejada en la actualización de la encuesta NFIB entre PYMES (91,2 respecto a su media de largo plazo de ~100) que, sorprendentemente, se dejó 2,5 puntos respecto a la de cierre de julio, borrando casi la mitad de la mejora que se venía produciendo desde marzo.
En concreto, preocupa el subíndice que netea las respuestas favorables y desfavorables respecto a cuál ha sido el crecimiento en beneficios de los pequeños negocios en los últimos tres meses respecto a los tres anteriores, con un -37. Este apartado supera los mínimos de 2020 y transmite cautela a la hora de apostar por los incrementos en BPA que maneja el consenso para el S&P 500 en los próximos meses.
El índice de precios de producción industrial (PPI) quedó en línea con las expectativas, como también lo hizo el resultado de la reunión del BCE, que como se esperaba recortó 0,25%, dando argumentos positivos para que la bolsa se apuntase una sesión al alza el jueves.
Los datos de inflación en agosto (PPI, IPC) apuntan a una inflación subyacente del PCE (métrica preferida por la Fed y que conoceremos el próximo día 27) que probablemente se mantenga estable con respecto a la del mes anterior (+0,16%). Pero aunque fuese consistente con una trayectoria hacia el objetivo del 2%, no dará la señal clara que el mercado espera para apostar con convicción por una rebaja de un 0,5% en los tipos oficiales en Estados Unidos. Otra conclusión de la actualización de estas series de precios es que, como vemos en la gráfica, la mejora en márgenes que anticipa el mercado parece alejarse, confirmando en parte el mensaje del ratio pedidos-inventarios del ISM o el de la encuesta NFIB.
El contexto sigue siendo favorable para la renta variable. El proceso de desinflación (que avanza, aunque cada vez más lentamente), la resiliencia de un ciclo económico que no quiere terminar a pesar de la acumulación de evidencias que apuntan a una desaceleración inminente, el inicio de un periodo de relajación en política monetaria (que puede durar muchos meses) y la publicación de resultados por parte de algunas empresas, que siguen animando al personal (como Oracle) son argumentos para los alcistas. La fuerte caída en el precio del barril de crudo y la debilidad del dólar también son interpretadas por estos inversores como síntomas de un ciclo que podría volver a renacer.
Empañando esta perspectiva, las valoraciones siguen siendo muy elevadas,y los pronósticos de consenso respecto al crecimiento en beneficios, excesivamente optimistas, como demuestran las dificultades enfrentadas por el S&P 500. Para mantener una cotización por encima de 5.600-5.650, el consumidor estadounidense, que ha sido un pilar de la recuperación global, no podrá seguir gastando más de lo que ingresa, como lo ha hecho en los últimos 16 meses, debido al aumento de la tasa de desempleo.
Es probable que estén evitando un aumento mayor en los despidos la reducción de los costes laborables, atribuible a una mejora en la productividad que permite a las empresas proteger sus márgenes de beneficio, junto con los retos para contratar personal experimentado por ciertos sectores durante 2021 y 2022 y la incertidumbre política ante los resultados de las elecciones presidenciales (especialmente si resulta electo Trump, por las políticas migratorias que podría implementar). Salvo que esta vez sea diferente, cuando el desempleo empieza a subir, lo hace rápidamente.
Dubai busca afianzar su lugar en la industria de alternativos. Según el Centro Financiero Internacional de Dubai (DIFC), centro financiero mundial de la región de Oriente Medio, África y Asia Meridional (MEASA), más de 400 empresas de gestión de patrimonios y activos, hedge funds y plataformas de fondos operan actualmente desde el Emirato, creando una de las mayores bases de gestores de fondos, inversores e individuos de alto patrimonio (HNWI) del mundo.
Dubai, a través del DIFC, sigue experimentando una afluencia creciente de empresas de gestión de patrimonios y activos. A finales de 2023, el Centro albergaba 350 empresas del sector, que han aumentado rápidamente a más de 400, multiplicando por diez el rendimiento del mercado de la zona franca financiera de los EAU. El ecosistema de fondos de cobertura del Centro sigue en auge, con 60 fondos de cobertura puros que operan actualmente en el DIFC, incluidos 44 fondos del “club de los mil millones de dólares”.
Como reflejo de la amplitud y profundidad del ecosistema de gestión de patrimonios y activos del DIFC, entre las empresas recientemente autorizadas figuran hedge funds multiestrategia, plataformas de fondos, soluciones de alojamiento reglamentario de gestión de inversiones y gestores de activos mundiales. Entre las empresas figuran Allfunds, Aster Capital Management, Bluecrest, Eisler Capital, JNE Partners, Polen Capital Management, Principal Investor Management, TCW Investments, Tudor Capital y Westbeck. Santander Private Banking se estableció en el DIFC a principios de año para captar grandes fortunas, y recientemente ha reforzado su estrategia en el Emirato incorporando decenas de profesionales procedentes de bancos internacionales.
Creación del Centro de Fondos del DIFC para apoyar el talento
El DIFC ha anunciado que para apoyar la demanda de fondos de cobertura, plataformas de fondos y empresas boutique de gestión de activos, pondrá en marcha, en el primer trimestre de 2025, el DIFC Funds Centre. Este está impulsado por un crecimiento exponencial y una cartera de proyectos excepcional, incluidos los procedentes de fondos de cobertura, plataformas de fondos y empresas boutique de gestión de activos, y será la base ideal para empresas y talentos que busquen ampliar sus actividades, quieran acceder a una gama flexible de soluciones de trabajo y crear redes entre iguales. Los solicitantes de gestión de patrimonios y activos pueden inscribirse ya en la lista de espera, y las plazas se asignarán por orden de llegada.
El DIFC Funds Centre es la última iniciativa estratégica diseñada para desarrollar la industria del sector de la gestión de patrimonios y activos, con otros planes de acción recientes que incluyen asociaciones con la Alternative Investment Management Association (AIMA), Deal Catalyst, HFM y el Standards Board for Alternative Investments (SBAI).
“La comunidad de gestión de patrimonios y activos del DIFC sigue experimentando un rápido crecimiento que supera al mercado y diferencia nuestra posición como centro financiero preferido de la región para el sector. Más de 400 empresas del sector operan actualmente desde el DIFC, y para apoyar la demanda de fondos de cobertura, plataformas de fondos y empresas boutique de gestión de activos, estamos encantados de poner en marcha el DIFC Funds Centre”, ha explicado Salmaan Jaffery, director de Desarrollo Empresarial de la Autoridad del DIFC.
Perspectivas
Los Emiratos Árabes Unidos se han convertido en un centro de reservas notable, con un crecimiento del 9% en activos bajo gestión, superior al de cualquier otro centro de reservas en 2023. El informe destaca cómo el DIFC se está beneficiando de la afluencia de riqueza a Dubai y a la región en general, incluido el creciente número de millonarios, centimillonarios, oficinas familiares y destacados agentes financieros. Dubai acoge al 62% de estos HNWI. Se prevé que los EAU registren el mayor aumento neto de millonarios, con 6.700 más en 2024.
Dubai destaca en el informe como ejemplo de una creciente base de gestores de fondos e inversores, ya que cuenta con una doble ventaja a la hora de facilitar el acceso a los inversores, debido a sus enormes reservas de capital tanto público como privado. La ciudad es un lugar estable y propicio para los negocios, con acceso a más de 40 soberanos regionales, entre ellos la propia Corporación de Inversiones de Dubai y el Fondo de Inversiones de Dubai. Los clientes también pueden acceder a fondos de capital privado por valor de 3,5 billones de USD, ya que Dubái es el centro del capital privado: la ciudad alberga la mayor concentración de riqueza de la región.
