Pixabay CC0 Public Domain. Economías y mercados se encaminan hacia una recuperación en 2021, según NN IP
En la última edición del podcast de NN Investment Partners “Market Talk”, su director de inversiones, Valentijn van Nieuwenhuijzen, y el responsable de la estrategia de inversión, Marco Willner, evaluaron uno de los años más memorables de los últimos tiempos. También miraron hacia 2021, cuando consideran que las economías y los mercados estarán listos para recuperarse a medida que el mundo se aleje de la sombra del COVID-19.
Willner hizo hincapié en que la forma en la que se desarrolle el nuevo año dependerá de tres factores: el calendario de distribución de las vacunas contra el coronavirus, la velocidad de la recuperación económica y el apoyo fiscal proporcionado por los responsables políticos. A su juicio, si estas incógnitas se desarrollan favorablemente, la recuperación impulsará los activos sensibles al crecimiento, como las acciones, las materias primas y los créditos de mayor riesgo. Dentro de la renta variable, los sectores más afectados por la crisis, como la energía y el turismo, podrían recuperarse más rápidamente.
“Vemos la luz al final del túnel en términos económicos y de mercado, pero los próximos cuatro meses serán un poco más difíciles. Los cierres frenarán el crecimiento, pero, a medida que el verano del hemisferio norte comience y la vacuna esté disponible, debería haber mayores tasas de crecimiento”, aseguró.
Mientras, Van Nieuwenhuijzen apuntó que, desde el comienzo de esta crisis, la sostenibilidad se ha convertido en un tema mucho más prioritario para los reguladores, los encargados de la formulación de políticas y la sociedad en general, así como en los mercados financieros, y entre propietarios de activos y otros inversores. Las estrategias de inversión sostenible son uno de los mayores segmentos de la industria de gestión de activos, y los flujos del mercado están apoyando el rendimiento de los fondos que se inclinan por estos temas. “Esto será fundamental para el rendimiento en numerosas clases de activos, numerosas regiones y numerosos estilos de inversión en 2021”, afirmó.
. Cyrille Carrière (LONVIA Capital): “Nos alejamos del ruido del mercado para centrarnos en modelos de negocio de calidad que generen valor a largo plazo”
Olvídate del ruido del mercado y céntrate en la calidad de los modelos de negocio en los que estás invertido. Es el consejo de Cyrille Carrière, reconocido gestor de small y mid caps europeas que acaba de desembarcar en España con LONVIA Capital, una nueva entidad independiente con una filosofía de inversión basada en el crecimiento a largo plazo.
En la última edición del Virtual Investment Summit, organizado por la gestora junto a Funds Society, desgranó las claves de su negocio y las oportunidades que existen en el sector de las pequeñas y medianas compañías europeas, de la mano de sus socios y directores de desarrollo de negocio para el sur de Europa y Latinoamérica, Francisco Rodriguez d’Achille e Iván Díez Sainz.
Con dos décadas de experiencia en la industria financiera y 15 en el sector de las small y mid caps europeas, Carrière considera que convertirse en un buen gestor de fondos es un proceso a largo plazo que requiere centrarse en tus habilidades. En su caso, la que destaca es el análisis financiero, que lleva a la identificación y selección de las mejores empresas: “La gestión de activos no consiste en una apuesta oportunista sobre si el mercado sube o baja: se trata de invertir para el crecimiento futuro a través de compañías capaces de crear valor”.
Para hallarlas, la clave reside en “hacer los deberes”, sentándose frecuentemente con sus directivos y así poder comprender en qué se convertirá dicha empresa en los próximos cinco años. Después de implementar ese puro “stock picking”, LONVIA Capital busca acompañar a las entidades en cartera durante todo su camino de crecimiento, ya que en pocos años pueden llegar a cuadruplicar su nivel de ingresos.
“Tratamos de hacerlo lo mejor posible para abstraernos de la volatilidad. Los mercados son muy ineficientes a corto plazo, pero, a largo plazo, son eficientes y, por eso buscamos permanecer invertidos en buenas empresas con capacidad de crecimiento”, insistió el presidente de la gestora.
Europa: caldo de cultivo para la innovación
Cuando Carrière comenzó su carrera, el sector de las pequeñas y medianas compañías europeas estaba protagonizado por petroleras y minoristas, pero en los últimos años se han convertido en el punto óptimo para invertir en innovación. En concreto, destacó la fortaleza de la región en el sector de las tecnologías médicas. “El negocio farmacéutico es muy sólido en Europa, con mucha investigación e innovaciones, que van desde el ámbito del equipamiento hasta el de la biotecnología”, reveló. Asimismo, existen numerosas empresas en la región que destacan en el negocio de la oftalmología o el diagnóstico de enfermedades, como el cáncer. “No producimos máquinas para mercados masivos, pero somos capaces de desarrollar la mejor tecnología a menor escala”, aseguró.
Más allá del ámbito de la salud, las pequeñas y medianas empresas europeas también destacan en innovación digital, es decir, en software, ingeniería, diseño 3D o incluso inteligencia artificial. Según Carrière, pese a su dureza, la pandemia ha servido para demostrar la necesidad de este tipo de tecnologías en todos los sectores, desde la medicina hasta la ciberseguridad.
Asimismo, en automatización industrial y logística consideró que Europa “es el rey”, algo que se ha reflejado durante el confinamiento con el boom del comercio electrónico y la necesidad de equipamiento más eficiente para los almacenes. Esto ha acelerado la implementación de la industria 4.0, basada en la integración de tecnologías inteligentes para la optimización de los procesos de fabricación.
Por último, Carrière insistió en que existen buenas oportunidades de inversión en prácticamente cualquier sector, como el gaming o la banca online. “Se trata de empresas de nichos de crecimiento específicos que no pertenecen a esas grandes dinámicas de la región. Hay que ser curiosos y mantener la mente abierta para encontrarlas”.
Carrière: un modelo reconocido
Esta mirada se aplica a la que es la mejor carta de presentación de LONVIA Capital: tres fondos centrados en small y mid caps de Europa y la zona euro, como son el Lonvia Avenir Mid-Cap Europe, el Lonvia Avenir Mid-Cap Euro y el Lonvia Avenir Small Cap Europe. Durante su intervención, d’Achille reveló que el núcleo de las carteras lo componen compañías con una capitalización que va de 100 millones a 1.500 de capitalización e insistió en esa idea del “acompañamiento”. “Nuestro equipo no hace apuestas discrecionales: todas las empresas empiezan con un máximo de 1% de peso y es ese mismo crecimiento del modelo de negocio el que se va ganando un incremento del peso de la cartera”, señaló.
D’Achille profundizó en el desembarco de la recién fundada gestora y destacó que su principal motor ofrecer al mercado español especialización y diferenciación a través del modelo que Carrière lleva tiempo implementando. “Queremos generar buenos resultados mediante la consistencia que caracteriza a nuestro equipo, pero también a través del servicio: buscamos adaptarnos a las necesidades de los inversores de forma muy pragmática, eso es una prioridad”, aseveró.
A su juicio, la filosofía de Carrière se encuentra muy consolidada y reconocida: se ha hecho con 45 premios a nivel europeo en los últimos 9 años, algo que les proporciona una “ventaja competitiva”. Además, destacó que LONVIA Capital nace con una estructura “muy robusta”, dividida en dos equipos de cuatro personas cada uno. El de gestión y análisis lo lideran el propio Carrière y su mano derecha, Cyril de Vanssay, acompañados de Jacques Gout Lombard y Dorian Terral. Mientras, el director general, Jean-Baptiste Barenton, está al frente del de desarrollo de negocio, que además de d’Achille y Díez Sainz, cuenta con Amin Zeghlache para Europa del Norte e Internacional.
El resto de funciones se encuentran externalizadas porque, según d’Achille, la idea es ofrecer “la excelencia en resultados que siempre ha buscado Cyrille” mientras cuentan con una carcasa que proporcione “una estructura operativa desde el primer minuto”.
En ese sentido, Díez Sainz insistió en que España es un mercado prioritario porque la mayoría ya conoce la trayectoria de Carrière en el sector de las pequeñas y medianas compañías. “El inversor español es de contacto, es un negocio que se basa en la cercanía. Cuando abres una oficina, estás lanzando un mensaje de compromiso”, destacó.
Consultado por el papel protagonista que ha asumido la ESG en el mundo financiero en la actualidad, reveló que, para LONVIA Capital, es clave realizar un análisis extra-financiero propio sobre el impacto que tienen sus compañías en la sociedad y el medioambiente. Por ello, incorporan un criterio ético al proceso de selección que puede llevarles a excluir ciertos valores, y analizan la huella ambiental y de carbono que tiene cada empresa en cartera. “Somos conscientes, seleccionamos aquellas con potencial de crecimiento duradero. Va en nuestro ADN”, afirmó.
Puede acceder a la grabación completa del evento en este enlace.
Con anterioridad a la llegada de pandemia, las vulnerabilidades en algunas economías de mercados emergentes habían aumentado en medio de una desaceleración del crecimiento económico. Como muestra la figura 1, los países de la parte inferior derecha (Brasil, Egipto, Ucrania, Sudáfrica) tenían un espacio fiscal limitado al entrar en la crisis de salud, ya que ya tenían una alta relación deuda pública/PIB.
Desde el inicio de la crisis actual, hemos visto un aumento en los índices de deuda a medida que golpeó la recesión. Por el momento existe una tolerancia en los mercados hacia mayores déficits fiscales y deuda pública (que monitoreamos de cerca), pero se requerirán acciones para restaurar la sostenibilidad fiscal una vez que la recuperación comience.
Seguimiento de la sostenibilidad de la deuda
Nuestro «puntaje de sostenibilidad de la deuda» patentado busca una posible deriva negativa en el endeudamiento del gobierno antes de que se vuelva irreversible, utilizando una variedad de datos probados. Nuestro modelo de «Puntuación de la deuda a corto plazo» detecta cambios de impulso a corto plazo en función de las entradas trimestrales. En la fig. 2 a continuación combinamos las últimas lecturas de ambos modelos.
Este gráfico nos muestra dos cosas. Primero, identifica países con una buena dinámica de deuda en el cuadrante verde: Taiwán en particular y Europa del Este, especialmente Bulgaria. Por el contrario, el cuadrante rojo nos muestra mercados menos favorables: principalmente Brasil (de los cuales más de nuestro equipo de deuda de mercados emergentes a continuación), Sudáfrica y Egipto.
En segundo lugar, señala a los mercados que están experimentando cambios a corto plazo que podrían indicar mejoras o deterioros en su puntaje de sostenibilidad de la deuda a más largo plazo. Al margen están Chile y Turquía.
Mientras tanto, una serie de mercados están experimentando deterioros a corto plazo con posibles consecuencias a largo plazo: principalmente Filipinas, pero también Malasia, China y Rumanía.
La visión de nuestro equipo de deuda de mercados emergentes sobre Brasil
Brasil ha sido uno de los países más afectados durante la crisis de COVID-19, con una gran cantidad de casos de virus, restricciones importantes y trastornos económicos.
La respuesta de la política fiscal y monetaria ha sido oportuna y muy contundente, con importantes transferencias sociales y una ampliación significativa de los saldos fiscales, así como la relajación de la política monetaria y la provisión de liquidez.
El gran impulso fiscal en Brasil que se presenta a continuación, durante una época de creciente deuda con respecto al PIB, ha inquietado a los participantes del mercado. Los tipos de interés muy bajos también han afectado a la divisa, agravados aún más por un entorno difícil para el mercado de divisas de los mercados emergentes a nivel mundial.
Más recientemente, sin embargo, ha quedado claro que el real brasileño (BRL) se ha convertido en una historia cada vez más doméstica / idiosincrásica, fuertemente centrada en las perspectivas de la política fiscal. Si bien esperamos que el entorno externo mejore, a través de una recuperación global gradual aunque algo desigual y la perspectiva de una vacuna en 2021, creemos que el real brasileño seguirá estando dominado por el flujo de noticias fiscales internas y la coordinación de políticas.
El camino a seguir
En particular, creemos que Brasil necesita establecer políticas claras para mantener el techo de gasto fiscal permitiendo un vencimiento gradual de las medidas fiscales temporales, identificando recortes de gasto y avanzando con una agenda de reformas más ambiciosa. Si tal escenario se materializa, probablemente en los próximos meses, creemos que la prima de riesgo específica de Brasil puede ser descontada de la moneda, permitiendo que el real brasileño se fortalezca.
El restablecimiento de la credibilidad fiscal en Brasil, junto con una mejora del panorama de crecimiento/virus, un panorama sólido de las materias primas y un panorama de saldo externo positivo, deberían traducirse en una reversión del significativo desempeño inferior de este año. Por supuesto, si hay evidencia de que no se está respetando el límite de gasto, podría significar una mayor debilidad de la moneda, ya que el tema de la sostenibilidad de la deuda se convierte en el motor dominante de los activos brasileños.
Tribuna de Sabrina Khanniche, economista del equipo de renta fija, y Mary-Therese Barton, responsable de deuda de mercados Emergentes en Pictet Asset Management.
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Foto cedida Alice de Lamaze, responsable de gestión del fondo Pictet-Human de Pictet AM.. Pictet AM amplía su gama de temática global con un fondo renta variable que invierte en tendencias demográficas y tecnológicas
Pictet Asset Management (Pictet AM) ha lanzado un nuevo fondo, el Pictet-Human, que forma parte de su gama de inversión temática global de gestión activa, que gestiona 53.000 millones de dólares en doce estrategias temáticas. Según explica la gestora, el fondo está domiciliado en Luxemburgo bajo normativa UCITS.
Pictet-Human es un fondo de renta variable mundial centrada en servicios que ayudan a las personas a adaptarse a los cambios demográficos y tecnológicos que transforman el día a día, como el teletrabajo, el establecimiento más tardío de la unidad familiar, aumento de la esperanza de vida, ocio y el mantenimiento físico.
“Los seres humanos en el siglo XXI vivimos más años, con mejor salud, conservando el bienestar físico y mental, gracias al aprendizaje, los cuidados y el disfrute. Todo indica que los correspondientes servicios proporcionan oportunidades al inversor de carácter predecible por los modelos de facturación (de suscripción). En última instancia, contribuyen a una mayor realización personal”, explica Alice de Lamaze, responsable de gestión del fondo, con el apoyo de Marien-Baptiste Pouyat, como co-gestor, y del especialista Gillian Diesen.
Para Hans Peter Portner, director de renta variable temática de Pictet AM, “las investigaciones de nuestros profesionales de la inversión son esenciales para valorar la evolución de las megatendencias, las cuales definen los temas de inversión más atractivos a largo plazo. En este caso se trata de fuerzas como el desarrollo demográfico, la sociedad del conocimiento, la desmaterialización y la comercialización, que han contribuido a modificar compras discrecionales como las clases extraescolares o el contenido en streaming, los cuales han adquirido un carácter esencial. Los consumidores en este ámbito, con el deseo de adquirir servicios innovadores, más sencillos y mejores, están optando por la oferta privada con mayor frecuencia”.
Según explica la gestora, el universo de inversión de Pictet Human se divide en tres segmentos. El primero será aprender, es decir, empresas que contribuyen a la formación a lo largo de la vida, desde la primera infancia hasta la carrera profesional. Incluye educación y financiación de la misma, habilitación para el empleo y desarrollo profesional, medios educativos y aprendizaje en tecnología. En segundo lugar en cuidar, lo que supone invertir en compañías de servicios de apoyo y salud para el hogar, cuidadores, mantenimiento físico, alimentos y salud para mascotas. Y, por último, en el concepto de disfrutar. “Empresas que proporcionan entretenimiento, viajes y ocio en línea, parques, resorts y hoteles basados en experiencias y cultura y gastronomía”, explica la gestora.
Desde Pictet AM matizan que se trata de una cartera de alta convicción de empresas altamente relacionadas con el tema, cuya selección incluye factores ESG.
Foto cedida. BlackRock compra el proveedor de índices personalizados Aperio
Tras una semana, BlackRock ha llegado a un acuerdo para adquirir Aperio, proveedor de índices personalizados, por 1.050 millones de dólares en efectivo. Según explican desde la gestora, ha cerrado un acuerdo para comprar el negocio de Golden Gate Capital e integrar a los empleados Aperio.
BlackRock considera que con esta operación fortalece las capacidades de su plataforma de banca privada en renta variable fiscalmente eficiente, factores y estrategias ESG. En este sentido, BlackRock ya está presente en el negocio de proveedores para cuentas administradas por separado (SMA) en concreto en el mercado estadounidense. En este sentido, la gestora proporciona estrategias personalizadas en renta variable, renta fija y multi activos.
Según indican, la combinación con Aperio aumentará los activos de SMA de BlackRock un 30%, aproximadamente, a más de 160.000 millones dólares. “La transacción expande las capacidades de personalización disponibles para los gestores de patrimonio de BlackRock a través de estrategias gestionadas en todos los factores, indexación de mercado y preferencias de ESG de los inversionistas a través de todas las clases de activos. La combinación con Aperio establecerá un nuevo estándar para las soluciones personalizadas de carteras enteras en el mercado SMA”, señalan desde la gestora como la consecuencia más relevante de esta operación.
«La cartera de los gestores de patrimonio del futuro estará impulsada por el doble motor de un mejores rendimientos después de impuestos y la hiperpersonalización. BlackRock y Aperio, trabajando juntos, aportarán capacidades inigualables para cumplir estos objetivos. La combinación traerá calidad institucional, carteras personalizadas a los asesores de patrimonio ultra alto y creará una de las oportunidades de clientes más convincentes en la industria de administración de inversiones hoy en día», ha señalado dijo Martin Small, jefe del negocio de Asesoría Patrimonial de BlackRock en los Estados Unidos.
Por su parte, Liz Michaels y Ran Leshem, co-directores de Aperio, han destacado:»Aperio ha tenido el honor de ganarse la confianza de los gestores de patrimonio más exigentes poniendo siempre los intereses de los inversores en primer lugar y asociándose con los asesores para resolver las complejidades de los inversores muy alto patrimonio (UHNW) a través de la integridad de la investigación y la excelencia en la experiencia del cliente centrada en el ser humano. Con BlackRock, hemos encontrado una firma fiduciaria con mucha experiencia en el campo de la indexación eficiente, un compromiso con la inversión sostenible y la diversidad, equidad e inclusión, y un historial de entrega de soluciones consultivas de carteras enteras a intermediarios de administración de patrimonio. Nos entusiasma aprovechar las capacidades y el alcance de BlackRock para seguir innovando en nombre de una base aún mayor de gestores de patrimonio e inversores institucionales».
Aperio es una firma especializada en la personalización de cuentas administradas por separado (SMA) de acciones indexadas “fiscalmente eficientes” que es gestionada siguiendo las preferencias personales y únicas de los clientes en términos de riesgos, impuestos y valores.
Creada hace 20 años, fue pionera en la creación de carteras ESG personalizadas que permiten a los inversores elevar el propósito de su patrimonio y tener un impacto en causas profundamente importantes para ellos. Además, cuenta con un modelo de servicio de asesoramiento al cliente de alto nivel, centrándose principalmente en hogares e instituciones de patrimonio de valor neto ultra alto atendidos por bancos privados y el mercado de asesores de inversión registrados independientes (RIA) de rápido crecimiento. El mercado de SMA minorista y patrimonial de los Estados Unidos suma aproximadamente 1,7 billones de dólares en activos y crece aproximadamente un 15% anual y un 35% entre los RIA. Con más de 36.000 millones de dólares en activos bajo gestión, a 30 de septiembre de 2020, Aperio ha superado a la industria con una tasa de crecimiento orgánico anual medio de los activos de casi un 20% en los últimos cinco años naturales.
BlackRock planea operar Aperio como un equipo separado e integrado verticalmente dentro del negocio de asesoramiento patrimonial de BlackRock en los Estados Unidos. Aperio conservará sus procesos de inversión, desarrollo de negocios, servicio al cliente y ESG-SRI bajo el liderazgo de Ran Leshem y Liz Michaels, quienes se convertirán en co-directores del equipo de Aperio al unirse a BlackRock, una transición ya anunciada el verano pasado por Aperio. El actual Director General de Aperio, Patrick Geddes, mantendrá su función como Jefe de Estrategias Fiscales de Aperio y se convertirá en asesor principal de BlackRock, centrándose en la ampliación del análisis sobre la construcción de carteras y las herramientas para los inversores sujetos a impuestos en todas las clases de activos.
«Estamos encantados de dar la bienvenida al equipo de Aperio a BlackRock. Esperamos con interés empapar de la mentalidad innovadora de Aperio en los servicios financieros a BlackRock, y aprovechar las décadas de experiencia del equipo para ampliar nuestras ofertas a aún más asesores y sus clientes. Esta transacción profundiza nuestra presencia en el área de San Francisco y refleja la importancia crítica para BlackRock de aprovechar la innovación que se está llevando a cabo en la costa oeste de los Estados Unidos», ha señalado Mark McCombe, director de clientes de BlackRock.
Pixabay CC0 Public Domain. Los propósitos de Mapfre AM para 2021: expandir el negocio de activos y buscar nuevas alianzas
Los avances hacia una vacuna efectiva contra el COVID-19 y el mayor control de la pandemia ayudarán a que, poco a poco, las economías y los países recuperen la normalidad. Sobre cómo será esa posible recuperación y qué papel tendrán las potencias mundiales han hablado las gestoras durante las primeras presentaciones de sus perspectivas para 2021.
En opinión de Monica Defend, directora global de análisis de Amundi, «la duración de la pandemia determinará en última instancia la forma de recuperación, y es probable que ésta varíe significativamente de un país a otro. La recuperación lenta, desigual y a múltiples velocidades será diferente según el sector y el país, y como tal los inversores deben aprovechar estas divergencias en los perfiles de crecimiento».
En este sentido, la gestora sostiene que tratar de etiquetar la forma de la recuperación en V, U o K puede resultar engañoso. “Esto dejará la puerta abierta a un perfil de crecimiento errático a corto plazo y, en última instancia, tenderá a confirmar nuestro escenario central de una recuperación lenta, desigual y de múltiples velocidades dependiendo del país y del sector. La disponibilidad de una vacuna es un punto de inflexión y una noticia alentadora, aunque el desarrollo técnico y una amplia distribución llevarán tiempo”, señala Amundi en sus perspectivas para 2021.
Para Sasha Evers, director general de BNY Mellon para Iberia y Latinoamérica, de cara al próximo año nos encontraremos con “un mundo un poco bipolar”: una economía real muy real muy afectada por el COVID-19 y un mercado entusiasmado con la posibilidad de una vacuna. “Nuestro escenario base es una recuperación en V, que ya empieza a descontar el mercado, y con algo de inflación en la segunda mitad. A partir del segundo trimestre, podremos esperar una recuperación que vendrá ayudada por las vacunas y por todos los estímulos monetarios y fiscales”, afirma.
En las últimas estimaciones que hizo pública la OCDE, se estima que el crecimiento mundial en 2021 alcance el 5%. Para el organismo internacional, será clave el crecimiento de China, que se espera sea del 8% para 2021, y el de Estados Unidos, estimado en el 4% para el próximo ejercicio. «En 2021 vemos que la recuperación económica está lista para continuar y ser más autosuficiente, ya que las últimas innovaciones sanitarias permiten la normalización de la actividad del sector privado. Sin embargo, con unos tipos de interés reales negativos en todas las economías avanzadas y, con la probabilidad de que sigan así durante 2021 y más allá”, señala Evan Brown, responsable de estrategia Multi-Asset de UBS AM.
Asia, EE.UU. y Europa
Y es que, según las gestoras, las principales potencias mundiales volverán a cargar sobre sus espaldas las expectativas del crecimiento global. Sebastien Galy, responsable de estrategia macroeconómica en Nordea AM, apunta que deberíamos asistir a una economía mundial liderada por China y a una recuperación moderada en Europa y Estados Unidos. “China muestra la evolución más halagüeña, en vista del repunte continuado de su economía, que sigue progresando a un ritmo más que aceptable. El consumo también debería mostrar una mejora continuada a medida que el mercado laboral del país se ajuste. La demanda del gigante asiático ya está apuntalando la producción en Alemania, y ello debería beneficiar al resto de la región Asia-Pacífico. No obstante, cabe destacar que China se encuentra en proceso de sustituir algunas importaciones en sectores clave en un momento en el que las tensiones regionales están aumentando. Si bien ello constituye un acontecimiento importante en un horizonte a cinco años, nos seguimos centrando en el repunte de su economía”, sostiene Galy.
Junto con China, Estados Unidos será el otro de los principales actores que, para Galy, puede protagonizar una recuperación en forma de W. En opinión de Stefan Kreuzkamp, Global CIO de DWS, el principal reto a que se enfrentará la administración de Joe Biden será gobernar y tomar medidas con un Congreso dividido. “Creemos que el papel de Estados Unidos se notará sobre todo en el comercio global. El mercado ve positivo la vuelta a la multilateralidad en las relaciones comerciales, incluido con China. No es que la posición hacia el país asiático vaya a cambiar, pero sí lo hará el tono de confrontación. También será positiva su apuesta por el desarrollo sostenible y su gasto en infraestructuras”, señala Kreuzkamp.
Respecto al papel que pueda jugar Europa, Galy apunta que el crecimiento se está ralentizando a raíz de los confinamientos en varios países y debería empezar a repuntar en enero. “La opinión de consenso prevé que las economías del Viejo Continente se recuperarán ampliamente de manera uniforme, pero lo más probable es que exista una cierta dispersión y que los países del norte de la región registren un mejor desempeño. Por ejemplo, se espera que las economías de los países nórdicos crezcan a una tasa del 3,5 %. Con todo, Europa seguramente crecerá a un ritmo aceptable en vista de que sus economías se encuentran muy por debajo de su potencial”, afirma.
Mercados emergentes
Respecto a los mercados emergentes, Irina Topa-Serry, Emmanuel Makonga y Shirley Shen, analistas de AXA Investment Managers explican que, al igual que en las economías avanzadas, la pandemia ha provocado un aumento masivo del gasto público en los mercados emergentes, «todavía no se vislumbra en el horizonte una crisis en ellos».
Tal y como comentan los expertos, a pesar de que los niveles de deuda han estado aumentando en las economías en desarrollo desde la anterior crisis financiera, «no ha sido hasta hace poco cuando se han registrado en la deuda de las empresas privadas en lugar de en la deuda pública». Y es que, en líneas generales, «el aumento de la deuda pública no se percibía como una amenaza inmediata antes de la pandemia.
Foto cedidaStephane Parlebas y Demian Brasil, gestores de cartera Lyxor Chenavari Credit Fund.. Stephane Parlebas y Demian Brasil (Lyxor AM): “A medida que la vida se normalice, las mejores oportunidades surgirán de los sectores más afectados”
Stephane Parlebas y Demian Brasil, gestores de cartera de Lyxor Chenavari Credit Fund, consideran que los bancos centrales y los programas de estímulo han tenido una influencia importante en los mercados de renta fija. A falta de un mes para terminar el año, ambos gestores hacen balance de este mercado en esta entrevista que nos han concedido.
Pregunta: ¿Cómo ha impactado la pandemia de coronavirus en los mercados de renta fija?
Respuesta: El mercado de crédito europeo se vio significativamente afectado por la crisis sanitaria del COVID-19. El fuerte aumento de la aversión al riesgo desencadenó una presión de venta generalizada difícil de absorber, que se tradujo en un círculo vicioso. Como suele ocurrir, la mayor parte del daño se produjo en un corto período de tiempo y en dos semanas el mercado tocó fondo. A pesar de la gran incertidumbre y las sombrías perspectivas, el apoyo de los bancos centrales y los gobiernos fue suficiente para reavivar la esperanza. De hecho, la reducción de las primas de riesgo fue el principal motor en su recuperación.
P: ¿Cuáles son vuestras perspectivas para 2021?
R: Confiamos en que lo peor de los efectos de la pandemia en la economía ha quedado atrás y que la llegada de vacunas eficaces se traducirá en un fuerte repunte del PIB en 2021. Dicho esto, 2021 será un año muy diferente en términos de rentabilidad ya que la mayor parte del repunte impulsado por el estrechamiento del spread de crédito ha terminado. Pero la dispersión seguirá siendo elevada creando el caldo de cultivo perfecto para que las estrategias que aplican largos y cortos de crédito, sean capaces de generar alpha.
P: A medio y largo plazo el mercado sabe que cuenta con el apoyo de los bancos centrales, ¿cómo afecta esto a las valoraciones y al rendimiento?
R:Los bancos centrales y los programas de estímulo de los gobiernos juegan un papel importante en la estabilización del mercado, sin ellos el precio del riesgo sería muy diferente hoy en día. El impacto más visible de ese apoyo es en el mercado de high yield y su reducida tasa de impago a pesar de la importante contracción económica. Los préstamos subvencionados del gobierno para mantener los negocios a flote están creando empresas zombis, empresas con demasiada deuda pero con suficiente liquidez como para seguir en pie. En algunos de esos casos el día del juicio final llegará.
P: Hace unos días escuchamos al vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, advertir que «un retiro prematuro de las garantías otorgadas a las empresas para enfrentar la pandemia» podría desencadenar una crisis crediticia para las empresas. ¿Creen ustedes que el mercado de crédito podría terminar colapsando?
R: En nuestra opinión, el riesgo de colapso del mercado ha quedado atrás. 2021 será un año de recuperación económica y los mercados no suelen colapsar en esos entornos. Lo que sí puede suceder es que las empresas que no sean solventes tengan que reestructurar su deuda, pero eso es una pequeña parte del mercado general.
P: Vemos que el sector financiero es uno de los sectores que más sufre dada la expectativas de tipos de interés tan bajos. ¿Dónde deja esto los activos crediticios relacionados con el sector financiero?
R: El entorno de tipos bajos ha sido un lastre para la rentabilidad de los bancos europeos debido a la compresión de los márgenes por el aumento de la competencia, así como a la dificultad de las instituciones financieras para repercutir los tipos negativos a los clientes, especialmente a través de los depósitos minoristas. Esta situación se ha visto agravada por la tendencia a la digitalización que ha visto la aparición de nuevos competidores como las fintech, presionando los tipos y obligando a los bancos a gastar más en tecnología. La respuesta a estos desafíos siempre depende de las circunstancias individuales. Algunos bancos decidieron diversificar su negocio tradicional de préstamos, generando múltiples flujos de ingresos procedentes de la gestión de activos, los seguros y la banca de inversión. Lamentablemente, esto fue acompañado de una reducción de costes con despidos y cierre de sucursales. Las fusiones y adquisiciones son, sin duda, una de las formas más eficaces para adaptarse a los tipos bajos actuales buscando sinergias y la consolidación de los mercados (nacionales) fragmentados. Los retos crecientes de la pandemia del COVID-19 ya han supuesto un impulso decisivo para la consolidación este año con las fusiones de Intesa-UBI Banca en Italia y Caixabank-Bankia en España. Sin embargo, por el momento, parece que la actividad de fusiones y adquisiciones sólo es factible a nivel nacional debido a la falta de progresos en la consecución de la Unión Bancaria.
P: ¿En qué otro sentido les ha afectado la política de los bancos centrales?
R: La política monetaria aplicada por el BCE también proporciona un edulcorante para los bancos. Las operaciones de refinanciación, destinadas a incentivar a los bancos para que sigan prestando a la economía real, permiten a los bancos disminuir los costes de financiación, aumentar sus libros de préstamos o simplemente realizar operaciones de carry trade. Y de acuerdo con Autonomous, la mejora de las condiciones del TLTRO3 (que probablemente se anunciarán en la próxima reunión del BCE en diciembre), tales como una financiación 50 puntos básicos más barata, podrían aumentar los beneficios de los bancos de la eurozona en 2022 en un 7,5%.
Pixabay CC0 Public Domain. Deutsche Bank abre su gama de fondos Strategic Asset Allocation a todos los clientes en España
Fundado en 1856 por A. O. Wallenberg, SEB es uno de los principales bancos del norte de Europa. La familia industrial Wallenberg es una de las más influyentes de Europa con importantes intereses en empresas como ABB, Astra Zeneca, Atlas Copco, Electrolux, Ericsson, Gambo, Husqvarna y SEB a través de su sociedad de cartera pública Investor AB.
SEB es conocido como un banco del norte de Europa con una cultura corporativa sólida que nutre valores como el compromiso a largo plazo, la continuidad y el respeto mutuo y profesionalismo. SEB ha estado activo en el mercado de capital privado desde la década de 1980 y, desde entonces, ha sido patrocinador y fundador de EQT e IK Investment Partners. Ahora la gestora ofrece la posibilidad a inversores cualificados de coinvertir con los fundadores del banco.
La división de Private Equity de SEB Asset Management lanzará un segundo fondo centrado en los países nórdicos: el SEB PE Nordic Direct II. El primero fue lanzado en 2014. Creada en 1998 y con más de 20 años de experiencia en private equity, la gestora escandinava es responsable de aproximadamente 4.000 millones de dólares en inversiones en los nórdicos y globalmente. Los 20 profesionales del equipo tienen una ventaja a la hora de identificar tendencias globales gracias a su network global de más de 70 socios de private equity y 1.100 compañías subyacentes.
¿Por qué pensamos que los países nórdicos (Dinamarca, Finlandia, Noruega y Suecia e Islandia) son de interés?
• Economías estables y fuertes: Estos países exhiben finanzas públicas saneadas y sólidas siendo de las más avanzadas del mundo en todas las categorías del Banco Mundial y la OCDE. Tienen buenas tasas de crecimiento y albergan algunas de las mejores empresas de consumo y sanitarias de Europa. Por otra parte, la forma especial que ha tenido Suecia de afrontar la crisis del coronavirus no ha repercutido en el desarrollo económico, y la economía ha evolucionado de forma similar a la del resto de países de la zona.
• Diversificación y outperformance de la zona contra homólogos europeos: El MSCI Nordic Net TR (EUR) ha registrado de manera consistente un desempeño superior al de sus homólogos internacionales. En este sentido, los mercados nórdicos, representados por dicho índice, acumulan una revalorización en los últimos 20 años del 140% frente al 41% alcanzado por el MSCI Europe Net TR (EUR).
• Buena liquidez: Incluso en las fases más críticas, como ocurrió durante la crisis del 2008 y con el estallido de la pandemia, se pudo operar en todo momento, registrándose un volumen diario de contratación de varios miles de millones de euros.
• La dimensión medioambiental y social, y la relevancia del gobierno corporativo (ESG): El claro énfasis de las empresas nórdicas en los criterios ESG y su contribución a la reducción de emisiones de CO2 también explican el mejor comportamiento relativo de estas empresas en el largo plazo. Los inversores han entendido que los factores ESG deben evaluarse como otro parámetro de riesgo y mejorar el binomio riesgo-recompensa de una inversión.
En resumen, sus características de solidez económica, diversificación, liquidez, criterios ESG y resiliencia para navegar en mercados inciertos son razones sólidas para prestarle atención a esta región que actualmente no dispone de la exposición que se merece en la asignación de activos en carteras, precisamente a causa del desconocimiento.
¿Por qué SEB?
El grupo SEB tiene una huella importante en el tejido empresarial nórdico conociendo bien la solvencia y las estrategias de dichas empresas. Los gestores de SEB Asset Management han generado de media 2.5x Gross Multiple of Invested Capital (MOIC) y un TIR medio de 28% en 41 inversiones globales directas durante 2009-2019. Se espera que el SEB Nordic Direct I, el primer fondo de compañías nórdicas (conocido también como SEB PE Opportunity III), genere 2.7x MOIC. El objetivo de MOIC de SEB PE Nordic Direct II es de 3x MOIC y un TIR de 25%.
El fondo II también tendrá un sesgo buy out y se centrará en Suecia, Noruega, Finlandia y Dinamarca. Las empresas subyacentes se valorarán en SEK, NOK, DKK y EUR y, por lo tanto, ofrecerá a los inversores algo de diversificación. El objetivo de captación es de aproximadamente 300 millones de euros y el horizonte de inversión será de 10 años. Los sectores principales serán el tecnológico y el sanitario bajo una temática importante de digitalización.
En 2019, hubo 104 transacciones buy out por un importe total de 7.800 millones de euros y transacciones medias de 75 millones de euros. Es un terreno fértil en cuanto a actividad de compraventa. Los múltiplos de EBITDA han aumentado un 50% en los últimos 6 años. SEB Private Equity ya dispone de un pipeline en el sector de automoción industrial y robótica, y busca crear uno en el ámbito de dispositivos sanitarios combinando hardware con tecnología y software.
La estrategia del fondo es invertir en posiciones de control, ya sea solo o como inversor principal. Esto significa que, en la mayoría de los casos, el equipo tendrá el control de las agendas estratégicas y operativas de sus inversiones, y de cómo y cuándo salir. Esto se logrará mediante puestos de control directo o mediante inversiones de asociación que permitan el control o el co-control efectivo (por al menos el 50% de los votos o acuerdos estrictos de accionistas). Un ejemplo de co-control a través de inversiones en asociación es la inversión en Accedo. Independientemente de la situación de inversión, SEB Private Equity siempre procurará obtener: opciones de arrastre, liderazgo en la composición de la junta, decisión a la contratación de directores ejecutivos, etc.
Tribuna de Nicholas Burdett, CFA, CAIA, responsable de productos y análisis en Capital Strategies Partners
Foto cedidaAlexia Gottschalch, de directora general y responsable de estrategia de clientes de la plataforma de inversión en activos reales mundiales (Global Real Assets) de Aegon AM.. Aegon AM nombra a Alexia Gottschalch responsable de estrategia de clientes
Aegon Asset Management ha anunciado el nombramiento de Alexia Gottschalch para el cargo de directora general y responsable de estrategia de clientes de la plataforma de inversión en activos reales mundiales (Global Real Assets).
Según ha explicado la gestora, se trata de un puesto de nueva creación y desde este puesto Gottschalch estará al frente de un equipo de ocho profesionales que apoyarán los procesos de ventas de las estrategias de activos reales. Además matizan que este equipo colaborará con los departamentos de ventas, producto y marketing de Aegon AM, así como con los gestores de cartera y los equipos de análisis de global real assets, para reforzar la conexión entre los inversores y los clientes de la gestora.
Gottschalch trabajará desde Nueva York y dependerá directamente de Scott Coté, director de inversiones de activos reales en Aegon AM. Con más de 25 años de experiencia en servicios financieros, Gottschalch llega a Aegon AM desde Invesco, donde desempeñó diversos cargos sénior, entre ellos el de directora general, responsable de director de inversiones externo (OCIO, por sus siglas en inglés), en el que desarrolló e implementó una estrategia de director de inversiones externo.
Previamente, fue responsable de Estrategia de Clientes / Desarrollo de Negocio de activos inmobiliarios en JP Morgan, donde creó y gestionó una estrategia de capital para el negocio inmobiliario mundial de la gestora, valorado en 70.000 millones de dólares. También ejerció como responsable mundial de Mercados de Capitales en Grosvenor, donde amplió la relación con inversores y las capacidades de desarrollo de producto del grupo inmobiliario.
“Estamos encantados de que Alexia se una a nuestra plataforma, ya que cuenta con muchísima experiencia en el mercado de activos reales, tanto el estadounidense como el europeo, tras haber dirigido equipos en Londres, La Haya, Nueva York, Copenhague y Múnich. Esta experiencia resultará muy valiosa a la hora de reforzar nuestra plataforma de activos reales a nivel mundial”, ha destacado Scott Coté, director de inversiones de activos reales en Aegon AM.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) es un instituto global que busca promover la estabilidad financiera y la cooperación monetaria a nivel global. Tiene 190 miembros (países) y la representación de cada miembro en el FMI se da a través de un “cupo” (“quota”, en inglés) que refleja la posición relativa de cada país a nivel global.
Asimismo, el FMI tiene su propia moneda denominada “Derechos Especiales de Giro” (DEG) compuesta por una canasta de las 5 monedas más importantes del mundo (Gráfica 1).
Ahora bien, el cupo de un miembro dentro del FMI puede verse como porcentaje del total, o en función de los DEG. Particularmente, México representa el 1,87% del total, o bien, 8.912,7 millones de DEG. ¿Por qué esto es importante? Porque esto te indica que tanto acceso a financiamiento puede tener un país ante el FMI.
Una forma de financiamiento que el FMI provee es la Línea de Crédito Flexible (LCF), que es una línea de crédito revolvente, que se puede firmar a 1 o 2 años (si es a dos años requiere una revisión de medio término), y que sólo tienen acceso países que cumplen con ciertos criterios de disciplina fiscal y estabilidad macroeconómica. Ejemplo de países con acceso a LCF en Latinoamérica son México, Colombia, Chile y Perú.
Para el caso de México, el país cuenta con una LCF desde 2009, contratada por la SHCP para hacer frente a la crisis financiera de aquel año. En aquel entonces se contrató por 31.528 millones de DEG (alrededor de 46.000 millones de dólares), y se ha ido aumentando y disminuyendo según las necesidades (Gráfica 2).
Actualmente, el monto que tiene México contratado es de 44.563,5 millones de DEG (alrededor de 63.000 millones de dólares y es el 500% del cupo que México representa en el FMI), y la ratificación que la SHCP anunció el 20 de noviembre fue la revisión de medio término que lleva a cabo el FMI para las LCF contratadas a 2 años. Asimismo, existe un plan para ir reduciendo el monto solicitado al FMI, para eventualmente desaparecer dicho apoyo, por lo que no nos debería extrañar si para noviembre del siguiente año se renueva dicha LCF, pero con un monto menor.
Si bien la LCF sirve como posible buffer ante condiciones adversas de mercado, no viene exenta de costo. Generalmente el costo de la LCF está dado por 3 cuotas: 1) Cuota de contratación; 2) Tasa de interés cobrado por disposición del crédito; 3) Cargo por servicio.
La cuota de contratación se paga de manera anual y se calcula como un porcentaje de la LCF. Lo que se cobre dependerá del monto contratado, a saber: a) 0,15% si el monto de la LCF es menor a 115% del cupo del país en cuestión; b) 0,30% si el monto va de 115% a 575% del cupo; c) 0,60% si el monto excede el 575% del cupo. Para el caso de México, la LCF que tenemos contratada actualmente, y que representa el 500% del cupo de México en el FMI, tiene un costo anual de 133,69 millones de DEG (alrededor de 200 millones de dólares al año).
El segundo costo asociado es la tasa de interés cobrada si es que se dispone del crédito. La tasa de interés anual se compone de 2 elementos: a) La tasa de mercado de los DEG (0,13% anual para la semana que termina el 29 de noviembre), los cuales actualmente flotan en el rango de 0 – 0,25%, y están en función de las tasas cobradas en las 5 economías que componen la canasta de los DEG, más un margen de 1%; b) un elemento variable que dependerá del monto pedido y el tiempo del crédito. A todo monto excedente arriba de 185% del cupo se cobrará 2% más. Si, además, el crédito se mantiene por encima del 185% por más de 3 años, la tasa variable sube a 3%. La idea de manejarlo así es evitar que se pida mucho dinero por mucho tiempo. De hecho, los préstamos asociados a la LCF no pueden extenderse más allá de 5 años (Gráfica 3).
El tercer costo asociado es un cargo por servicio. Por cada monto que se pida prestado, se cobra 0,50% del monto. Este cargo es por cada “disposición” del crédito, y se cobra al inicio de la disposición.
El objetivo de la LCF del FMI es proveer financiamiento de corto plazo a tasas atractivas para paliar posibles distorsiones financieras en la economía. Es por eso por lo que castigan montos grandes y plazos largos. Entonces, con todo esto, ¿le conviene a México usar la LCF que se tiene contratada con el FMI? Depende del tiempo y el monto. Para poder comparar cuándo le convino a México usar la LCF, y cuándo no, veamos 3 escenarios y comparemos la tasa histórica del FMI (con sus penalizaciones) contra la otra alternativa financiera: salir a financiarte a mercado vía UMS de 3 y 5 años (deuda respaldada por el gobierno mexicano en USD a 3 y 5 años).
Escenario 1: Se pide prestado un monto menor a 185% el cupo de México (menor a 23.400 millones de dólares) a 3 años.
Escenario 2: Se pide prestado un monto mayor a 185% el cupo de México (mayor a 23.400 millones de dólares) a 3 años.
Escenario 3: Se pide prestado un monto mayor a 185% el cupo de México (mayor a 23.400 millones de dólares) a 5 años.
Para este ejercicio se considera como costo hundido la cuota de contratación, y se consideran como similares el cargo por disposición de la LCF y los costos asociados a la colocación en mercado de los UMS, por lo que solo se compara tasa de interés. Dicho esto, el diferencial de tasas entre los 3 escenario se muestra en la gráfica 4.
En la gráfica vemos que números positivos indican que resulta mejor usar la LCF que emitir UMS en el mercado internacional. Se aprecia que solo en el escenario 1 hace sentido usar la LCF, es decir, un crédito de poco monto, a un plazo corto. En los otros dos escenarios, es mejor salir a emitir UMS.
Ahora bien, ¿la LCF podría servir para prepagar deuda de Pemex (que paga tasas mucho más altas que el soberano), haciendo un swap entre deuda cara (Pemex) por deuda mas barata (LCF)? En teoría sí, pero es un intercambio lleno de matices:
Pemex no quedará saneado en 3 o 5 años, por lo que pensar usar financiamiento de corto plazo para Pemex podría traer presiones de refinanciamiento cuando haya que pagar el crédito.
Al hacer el swap, en la contabilidad del endeudamiento del país habría cambios que podrían afectar la calificación crediticia de México. Contablemente, se aumentaría la deuda del Gobierno Federal, y algunas calificadoras (como Fitch y Moody’s) podrían considerarlo como un aumento en el endeudamiento (pues ellos no ven a los SHRFSP como la medida de endeudamiento más amplia para realizar sus cálculos).
Principalmente, por estas dos razones se vuelve poco viable usar la LCF para prepagar deuda de Pemex.
Como conclusión, la LCF tiene sentido usarse en momentos de emergencia, como cuando se seca la liquidez en el mercado internacional para que México pueda salir a refinanciar deuda o a levantar recursos necesarios para paliar algún desequilibrio en el sistema financiero. Sin embargo, usarla para solucionar problemas estructurales (como el sobre endeudamiento de Pemex) puede ser peligroso y muy costoso en términos financieros y en términos de confianza general.
Columna de Franklin Templeton México, escrita por Luis Gonzalí, CFA
