Raphael Thuin (Tikehau Capital): «Con las valoraciones actuales y un rally en curso, obviamente hay muy poco margen de error”

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Foto cedidaRaphael Thuin, responsable de Capital Markets Strategies de Tikehau Capital.. Raphael Thuin (Tikehau Capital): “Los fundamentos del mercado siguen siendo saludables: estamos entrando en un nuevo ciclo económico”

Los mercados viven un momento único al estar “soportados”, en cierta medida, por tres grandes factores: los programas de los bancos centrales y los gobiernos para apoyar las economías; la perspectiva positiva de la victoria de Joe Biden en EE.UU.; y las vacunas y las respectivas campañas de vacunación. Este es el escenario al que se enfrentan los gestores y los inversores, y que hemos analizado en esta entrevista con Raphael Thuin, responsable de Capital Markets Strategies de Tikehau Capital.

Pregunta: ¿En qué medida se seguirán notando los efectos positivos de estos tres factores en el mercado? ¿Cuáles son sus perspectivas respecto a ellos?

Respuesta: Podríamos argumentar hasta cierto punto que estos factores, que de hecho impulsaron la mayor parte de la acción de los precios a finales de 2020, ya están totalmente descontados en el mercado. El mercado se centra ahora en las consecuencias de estos acontecimientos, es decir, en la fuerza de la recuperación económica que se producirá y en su impacto en la inflación. 

P: ¿Esto significa que la incertidumbre está “fuera de la mesa»?

R: No. En primer lugar, cuanto más se fortalezca la recuperación económica, menos dispuestos estarán los bancos centrales y los gobiernos a seguir con sus políticas agresivas. Ya tenemos un indicio de ello al oír hablar de las difíciles negociaciones en Washington en torno a los paquetes de «rescate» y de «recuperación» que se avecinan, diseñados, primero para apoyar a las empresas y a las familias durante estos tiempos difíciles, y luego, para reavivar el crecimiento a largo plazo del país. En estos dos temas, todavía es posible tener un resultado decepcionante. Otro ejemplo de esta incertidumbre se refiere a la pandemia y a la posibilidad de que nuevas variantes hagan descarrilar el proceso de vacunación y la recuperación. Dadas las valoraciones actuales y la fuerza del rally en curso, obviamente hay muy poco margen de error en estos temas.

P: Si esto fue lo que el mercado y los inversores tenían presente a finales del año pasado, ¿en qué están confiando ahora mismo?

R: Los fundamentos del mercado siguen siendo saludables: estamos entrando en un nuevo ciclo económico, que suele ser positivo para las clases de activos de riesgo en su fase inicial; las políticas monetarias de Europa y EE.UU. son acomodaticias y seguirán siéndolo durante los próximos meses. Las políticas fiscales son muy agresivas, apoyando a las economías y proporcionando un escenario perfecto para los inversores en el mercado. Lo que hace que este nuevo ciclo sea único, es lo elevados que están los precios y las valoraciones en una fase tan temprana del proceso. A los niveles actuales, la revalorización del capital y el rendimiento duradero podrían acabar siendo limitados, y el margen de error o de situaciones adversas muy estrecho. En otras palabras, la convexidad del mercado, o el riesgo de subida/bajada de tener una inversión agresiva ahora mismo, no es muy atractivo, en nuestra opinión.

P: ¿Cuáles son los principales riesgos que identifica para 2021?

R: Más allá de las malas noticias sobre la pandemia y una recuperación decepcionante, todas las miradas están puestas en el riesgo de reflación que se arrastra en el mercado. La subida constante de los tipos de interés, junto a la inclinación de las curvas, podría llevar a una revalorización del riesgo en todas las clases de activos si esta tendencia se mantiene. En nuestra opinión, esta relación entre los tipos de interés y las valoraciones será el factor más importante que deberán vigilar los inversores en 2021.

P: Una de las reflexiones que venimos escuchando es que el soporte que están dando los bancos centrales y los gobiernos es positivo para algunos activos. ¿Para qué activos es un contexto positivo y para cuál es negativo?

R: Una recuperación económica impulsada por los estímulos fiscales y monetarios sería ampliamente positiva para los activos de riesgo si la inflación se mantiene contenida. En este escenario, los nombres cíclicos podrían obviamente beneficiarse, ya que son más sensibles al crecimiento y a los ciclos económicos. Por lo que respecta a la renta fija, el crecimiento económico unido a unos tipos de interés bajos probablemente beneficiaría más a los nombres de menor calidad, y podría desencadenar una «compresión de los diferenciales», es decir, un diferencial más estrecho entre los nombres de menor y mayor calidad. Por el contrario, si el excesivo apoyo de los gobiernos y los bancos centrales condujera a una mayor inflación y a un rápido endurecimiento de las políticas, el panorama para los activos de riesgo sería menos constructivo y mucho más incierto.

P: Quizá uno de los activos donde es más complicado encontrar valor ahora mismo es la renta fija. ¿Ha cambiado el papel de la renta fija en las carteras?

R: Es cierto que, tras años de intervención hiperactiva de los bancos centrales y de repunte de la deuda pública, la relación entre la renta variable y los productos de renta fija en una cartera «equilibrada» es ahora más difícil de alcanzar. También es válido decir que, con los mínimos de los tipos de interés potencialmente presentes, es nuestra opinión en Tikehau Capital, el caso de la inversión en «productos de duración» se ha debilitado. Dicho esto, dada la alta dispersión que caracteriza a los mercados post coronavirus, un fenómeno que, en nuestra opinión, ha llegado para quedarse, se puede encontrar valor para el inversor disciplinado que haga el trabajo fundamental de profundidad necesario para analizar el crédito.

P: ¿Dónde podemos encontrar valor en renta fija para este año?

R: Una de las características de la evolución de los precios en la renta fija durante el año pasado fue el rendimiento superior de los nombres de mejor calidad en relación con los de menor calidad. El investment grade europeo ofrece ahora una rentabilidad apenas positiva, y la relación de diferenciales entre el investment grade y el high yield está cerca de los niveles más altos en años. Lo mismo ocurre dentro del high yield, donde los BB ofrecen un potencial limitado de reducción de los diferenciales y un elevado riesgo de duración. Para encontrar valor, es posible que haya que aprovechar la dispersión en los nombres de menor calidad, donde algunos bonos todavía están con un cierto descuento y ofrecen un buen potencial de convexidad. Sin embargo, muchos de estos nombres tienen un descuento por una razón, y aquí también recomendaríamos cautela en la selección de bonos.

P: ¿Qué activos destacan?

R: Pero para el inversor que tenga la capacidad fundamental de evaluar adecuadamente el riesgo de liquidez y solvencia, y el potencial de una empresa para beneficiarse de un repunte económico posterior a la crisis, todavía hay algo de valor ahí fuera. Si observamos los subsegmentos del mercado, y a pesar del fuerte repunte desde los mínimos de marzo de 2020, creemos que el espacio financiero subordinado sigue siendo atractivo en relación con el mercado más amplio, cotizando con descuento en comparación con el índice. Por último, me gustaría mencionar cómo las curvas de diferenciales permanecen planas en Europa, con una compensación limitada de los diferenciales para extenderse a lo largo de la curva y asumir el riesgo de duración, lo que también puede ofrecer oportunidades de valor relativo. En definitiva, como pueden ver, somos cautos en cuanto a la renta fija, pero seguimos creyendo que hay focos de oportunidades en el mercado.

P: La mayoría de las gestoras apuntan que hay que estar posicionados en renta variable, siendo muy selectivo, para no perderse la recuperación. ¿Dónde considera que están las mejores oportunidades ahora mismo? 

R: Al igual que en la renta fija, tenemos una postura prudente en la renta variable. Las valoraciones subieron mucho en 2020 y se están acercando a los niveles extremos que vimos durante la burbuja de Internet. También observamos la interesante desconexión que estamos presenciando entre los tipos de interés y el private equity. Cuando los tipos a largo plazo se desplomaron durante el estallido del COVID-19 el año pasado, vimos un movimiento bastante simétrico en las valoraciones de la renta variable, con una expansión de los private equity de dos a tres vueltas en sólo unos meses. Esto probablemente tenía algo de sentido en ese momento, ya que esta relación entre los tipos de interés y los múltiplos de la renta variable ha sido históricamente bastante fuerte. Sin embargo, resulta interesante destacar que los tipos de interés hayan vuelto a subir hacia sus niveles anteriores a la crisis de los bonos desde hace varios meses. Lógicamente, deberíamos ver qué múltiplos de la renta variable disminuyen y se ajustan en consecuencia. Hasta ahora, no ha sido el caso. Este tipo de desconexión entre los tipos de interés y las valoraciones tiende a no durar, y justifica en parte nuestra visión defensiva del mercado. 

P: ¿Cuál es el enfoque más apropiado para aproximarse a esas oportunidades?

R: Dicho esto, al igual que en la renta fija, la dispersión en la renta variable sigue siendo elevada. El rendimiento y las valoraciones de los ganadores y de los perdedores, de los que tienen y de los que no tienen, de los valores baratos y de los caros, han sido muy divergentes. Creemos que hay oportunidades que hay que aprovechar, invirtiendo sólo en las empresas de mayor calidad, con los mejores parámetros fundamentales y perspectivas de crecimiento, algunas de las cuales se ofrecen a valoraciones interesantes. Con este nuevo fenómeno de dispersión que ha llegado para quedarse, 2021 debería ser, en nuestra opinión, un mercado de selección de valores, lo que nos hace albergar esperanzas para los próximos meses.

Los gestores aparcan el COVID-19 y ven la inflación y el taper tantrum como los principales riesgos

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Pixabay CC0 Public Domain. Los gestores aparcan la pandemia y ven en la inflación y el taper tantrum los principales riesgos de mercados

Durante los últimos doce meses, los gestores han señalado que el COVID-19 era el principal “riesgo de cola” para el mercado, según la encuesta que mensualmente hace Bank of America. Pero justo en el primer aniversario de esta pandemia, hay un importante cambio de percepción. Para el 37% de los gestores el principal riesgos es la inflación y para el 35% el taper tantrum, es decir, la reducción de las políticas expansivas de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). 

Sobre el primero de estos riesgos, la inflación, la encuesta muestra que 93% de los gestores espera que la inflación sea mayor en los próximos 12 meses, lo que supone un aumento del 7% interanual y un máximo histórico. De hecho, la edición de marzo señala que el consenso de los gestores se sitúa en un mayor crecimiento y una mayor inflación, o al menos así lo afirma un 53% de los encuestados. 

Respecto a la reducción de las políticas expansivas y acomodaticias por parte de los bancos centrales, los gestores afirman que la Fed empezará a subir los tipos en torno a febrero de 2023

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En este sentido, los gestores tienen el foco puesto ya en la recuperación y mantienen unas expectativas sobre la economía bastantes alcistas, ya que el 48% sostiene que veremos una recuperación en forma V frente al 10% que así lo afirmaba en mayo de 2020. Además, el 91% de los encuestados espera una economía más fuerte, lo que supone la mejor perspectiva económica registrada en la historia de estas encuestas. 

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Un optimismo que también se extiende a los beneficios empresariales, ya que el 89% de los gestores espera que mejoren en los próximo 12 meses, superando los máximos registrados en febrero de 2002 y diciembre de 2009

Rotación hacia cíclicos

La segunda conclusión de la encuesta de BofA de marzo es que los gestores se están moviendo hacia activos cíclicos. En particular están teniendo una exposición más alta a las materias primas, los industriales, los bancos, los productos discrecionales y los mercados emergentes, si comparamos los últimos 10 años. 

Los responsables de la encuesta hablan de “un giro drástico con respecto a hace un año”, cuando los inversores estaban fuertemente invertidos en productos «defensivos» como el efectivo, la sanidad, los productos básicos y los servicios públicos. Los resultados muestran que en marzo los inversores volvieron a apostar por los productos cíclicos después de haber comprado la «seguridad y growth» en febrero, manteniéndose más cíclicos en términos de asignación de activos. 

Como consecuencia, por primera vez en más de un año, los valores de bancos subieron al cuadrante de “optimismo creciente”, mientras que la tecnología cayó al cuadrante de «pesimismo creciente».

Efama considera la ESG una tendencia “poderosa e inexorable” entre los fondos UCITS

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Pixabay CC0 Public Domain. EFAMA considera que los fondos ESG son una tendencia “poderosa e inexorable” en el universo UCITS

En los últimos cinco años, el número de fondos ESG registró una tasa de crecimiento de casi el doble que las estrategias que no son ESG. De hecho, según el último informe de la Asociación Europea de Fondos de Inversión y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés), este crecimiento experimentó una aceleración muy significativa desde 2017.

Desde Efama sostienen que la inversión ESG se ha convertido en una “tendencia poderosa e inexorable” en el universo UCITS. Muestra de ello es que los activos de fondos ESG de renta variable y de renta fija aumentaron un 197% y un 181%, respectivamente, en los últimos cinco años. “Este crecimiento refleja tanto la creación de nuevos fondos como la integración de criterios ESG en el proceso de inversión de los fondos existentes”, puntualizan desde la organización.

Según sus datos, los activos bajo gestión de los fondos ESG crecieron un 37,1% en 2020, hasta alcanzar los 1,2 billones de euros a finales de diciembre. Mientras que las ventas de fondos ESG crecieron de 19.500 millones de euros en 2016 a 235.000 millones de euros en 2020. Además, los fondos de renta variable dominan el espacio ESG, representando el 56% del universo de fondos a finales de diciembre de 2020, en comparación con el 39% dentro de los fondos no ESG.

“Nuestro nuevo informe Market Insights muestra que el mercado ESG ha alcanzado muy posiblemente un punto de inflexión en 2020. Las nuevas medidas reguladoras, como el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles que entró en vigor este mes, pretenden mejorar la comparabilidad y la confianza de los inversores en los fondos ESG, así como responsabilizar a los participantes del mercado y evitar el greenwashing. Promover la confianza en este mercado puede aumentar la participación, especialmente de los inversores minoristas, acelerando así la tendencia que observamos. Es fundamental que las gestoras siga colaborando con los responsables políticos para garantizar el desarrollo y la aplicación de reglamentos y normas que permitan a los participantes en el mercado contribuir plenamente a la agenda ESG», señala Tanguy van de Werve, director general de Efama

La tendencia a la que se refiere Van de Werve no solo hace referencia a la gestión activa, sino que también a los vehículos de inversión pasiva. Según el informe de Efama, los fondos pasivos representan el 20% de los activos netos de los fondos ESG, mientras que el 80% de los activos se gestionan activamente. Reflejando un equilibrio similar, el 17% de los fondos del universo de fondos no ESG son de gestión pasiva y el 83% son fondos de gestión activa. En cambio, los ETFs ya representan el 8% del universo total de fondos ESG, frente al 9,2% de los no ESG.

Tres tendencias 

“El universo de fondos ESG ha crecido rápidamente desde 2016, en paralelo a la concienciación de la importancia de la agenda de sostenibilidad. El desarrollo de los fondos ESG se ha convertido en una prioridad para muchos en la industria y su resistencia durante el estrés del mercado inducido por el COVID-19 el año pasado ha contribuido a acelerar aún más la tendencia de crecimiento”, afirma Vera Jotanovic, economista senior de Efama.

El informe de Efama destaca tres aspectos que explican por qué los fondos ESG se han convertido en esa “prioridad” y que han tenido mucho que ver en su proceso de aceleración. En primer lugar, su rendimiento. “El rendimiento de los fondos ESG y no ESG ha sido prácticamente similar desde 2016, con la excepción de 2020, cuando los fondos de renta variable y de bonos ESG registraron un rendimiento bruto medio superior”, apunta el documento. 

Esta conclusión significa que los inversores no tienen que sacrificar los rendimientos a largo plazo para apoyar la transición hacia una economía más sostenible. Igualmente importante es que el informe muestra que hay bastante divergencia entre los fondos ESG y no ESG, lo que refleja el hecho de que el universo de fondos está compuesto por muchos fondos diferentes en términos de estrategia de inversión. 

En segundo lugar, Efama indica que los fondos ESG, por término medio, tienden a ser ligeramente más baratos que los fondos no ESG. Esta situación se debe a que muchos fondos ESG se acaban de lanzar, además en un contexto de fuerte competencia, pero el informe constante una tendencia hacia el menor coste de los fondos tanto ESG como no ESG. 

Por último destaca que, en el mercado, los fondos medioambientales dominan la categoría de fondos de impacto, siendo las estrategias centradas en bajas emisiones de carbono y los fondos sobre energía renovable los que más han crecido desde 2016, un 55% y un 604%, respectivamente. 

“Durante el mismo período, los fondos sociales experimentaron un crecimiento sustancial de la demanda, un 340%, lo que pone de manifiesto la creciente popularidad de los temas sociales en la inversión sostenible”, matiza en este aspecto el informe de Efama.

eToro se fusiona con FinTech V y prepara su salida a bolsa

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Foto cedidaYoni Assia, consejero delegado de eToro. eToro se fusiona con FinTech V y preparan su salida a Bolsa

eToro, plataforma de inversión en multiactivos fundada en 2007, y FinTech V, sociedad instrumental, han anunciado un acuerdo para combinar sus negocios. Según explican desde la compañía, cuando se cierre la operación, el negocio fusionado desarrollará su actividad con el nombre de eToro Group Ltd. y se prevé que cotice en el NASDAQ.

Según explican las compañías, en el marco de la operación, se realizará una colocación privada de acciones ordinarias procedentes de destacados inversores, como  ION Investment Group, Softbank Vision Fund 2, Third Point LLC, Fidelity Management & Research Company LLC, y Wellington Management, por valor de 650 millones de dólares. Además, se prevé que el capital social de la compañía alcance un valor estimado implícito de aproximadamente 10.400 millones de dólares.

“Fundamos eToro con la visión de abrir los mercados internacionales para que todo el mundo pudiera operar e invertir de forma sencilla y transparente. Hoy en día, eToro es la red social de inversiones líder mundial. Nuestros usuarios se acercan a eToro para invertir, pero también para comunicarse: para ver, seguir y copiar automáticamente a inversores de éxito de todo el mundo. Creamos una nueva categoría de gestión de patrimonios, la inversión social, y dominamos este mercado, como se puede apreciar en nuestra rápida expansión”, ha destacado Yoni Assia, consejero delegado de eToro.

Actualmente, eToro cuenta con más de 20 millones de usuarios registrados y ejecuta una media de 27 millones de operaciones al mes, aunque en enero de 2021 llegó a registrar hasta 75 millones de operaciones en su plataforma.  

“Hoy celebramos un hito trascendental y nos embarcamos en nuestro viaje para convertirnos en una empresa cotizada de la mano de Betsy Cohen y el equipo de FinTech V. Quiero expresar mi agradecimiento por su motivación, esfuerzo y determinación a todos los miembros del equipo de eToro que durante los últimos 14 años han contribuido a hacerlo realidad”, ha añadido Assia. 

Por su parte, Betsy Cohen, presidenta del Consejo de Administración de FinTech V, ha declarado: “Como pioneros en la evolución de las sociedades instrumentales para adquisiciones, Fintech Masala, nuestra plataforma promotora, busca empresas con crecimientos sobresalientes, controles eficaces y equipos gestores excelentes, y eToro reúne estos tres criterios. Durante los últimos años, eToro ha consolidado su posición como la plataforma social líder en negociación en línea fuera de EE.UU., ha diseñado sus planes para el mercado estadounidense y ha diversificado sus flujos de ingresos. Ahora se encuentra en un punto de inflexión en su crecimiento y creemos que está en una posición idónea para aprovechar esta oportunidad”.

“The Value of Active Minds”: una mirada en profundidad al sector de fondos de inversión

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CC-BY-SA-2.0, Flickr. “The Value of Active Minds”: una mirada en profundidad al sector de fondos de inversión

Desde el próximo 18 de marzo hasta el 22 de abril tendrá lugar «The Value of Active Minds», una serie de eventos virtuales organizados por la gestora de fondos británica Jupiter AM, para exponer las últimas perspectivas e ideas de algunos de los gestores más destacados de la firma.

Teniendo en cuenta la llamada ‘fatiga de Zoom’, un fenómeno que consiste en el aumento del estrés debido a la acumulación de videoconferencias, esta serie de eventos virtuales está diseñada para compartir la mayor cantidad de conocimientos e ideas de algunos de sus principales gestores de fondos en el menor tiempo posible.

El primer día (18 de marzo, de 10:00 a 10:40) se celebrará un debate, moderado por Edward Bonham Carter, Vice Chairman, en el que se pondrán sobre la mesa algunos de los temas más urgentes a los que se enfrentan quienes están considerando aumentar su exposición al Reino Unido. El panel de ponentes estará formado por Chris Smith, gestor del UK Growth, Dan Nickols, Head of Strategy, UK Small & Mid Cap, Richard Buxton, Head of Strategy, UK Alpha y Richard Watts, Head of Strategy, UK Small & Mid Cap. 

El segundo día (25 de marzo, a las 09:30 – 10:00), participarán Ned Naylor-Leyland, Head of Strategy, Gold and Silver, quien explicará el papel del oro y la plata como metales monetarios y Alejandro Arevalo y Mark Nash, ambos gestores de fondos de renta fija, quienes hablarán sobre la deuda de mercados emergentes y la búsqueda de diversificación y retornos positivos en deuda, respectivamente.

El tercer día (15 de abril a las 10:00 – 10:30) girará en torno a la inversión sostenible y el cambio irreversible que supone en el panorama de la inversión. Con la participación de Abbie Llewellyn-Waters, Head of Sustainable Investing, Fund Manager, Sustainability & Environment y Dan Carter y Nick Payne, ambos gestores de mercados emergentes globales, los ponentes debatirán, desde una perspectiva global e integral, cómo adoptar un acercamiento auténtico y analítico hacia la inversión con criterios ESG

El cuarto día (22 de abril a las 16:00 – 16:30), el panel de ponentes estará formado por Jason Pidcock, Head of Strategy, Asian Income, Mark Heslop, Fund Manager y Brinton Johns, Co-founder and investor at NZS Capital, LLC, quienes abordarán el mundo post-Covid, abarcando los mercados de Asia y Europa, y terminarán explicando cómo la visión del mundo de Jupiter AM contribuye en la construcción de carteras. 

Todas las ponencias dedicarán un espacio a un turno de preguntas.

Para registrarse en los eventos, puede hacerlo aquí.

Toda la duración es igual, pero algunas duraciones son más iguales que otras

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Pixabay CC0 Public DomainNudos marineros. Duración

En un entorno de rendimientos volátiles de los bonos del Estado, creemos que es importante no caer en las trampas habituales. Empezamos por parafrasear a George Orwell, “toda la duración es igual, pero algunas duraciones son más iguales que otras”. Los inversores tienen la percepción errónea de que la duración es igual en todos los casos. Un dato que lo demuestra es que el fondo New Capital Wealthy Nations Bond Fund tiene una duración un poco superior a la de los 7 años del Tesoro estadounidense. Desde principios de julio del 2020, la tasa del Tesoro estadounidense ha subido casi 90 puntos básicos, mientras que el New Capital Wealthy Nations Bond Fund ha generado más de un 5,5% más de rentabilidad a pesar de tener una duración larga en ese mismo periodo.

La segunda trampa común es que los inversores extrapolan las tendencias con demasiada facilidad. Es importante recordar que los rendimientos son una función del riesgo central en torno a la trayectoria futura de los tipos de interés, pero los precios de los bonos son una función del riesgo del crédito y de los tipos de interés. A veces los tipos de interés al alza coinciden con un mayor apetito por el riesgo crediticio, lo cual puede ser beneficioso para ciertos bonos corporativos. 

 “El error de la duración única”

Empezando por el primer error, la duración general no refleja la correlación con los rendimientos de los bonos del Tesoro de los EEUU. Para muchos de los bonos, una perspectiva económica positiva puede impulsar una percepción de menor riesgo crediticio. Esto significa que incluso cuando los rendimientos del Tesoro suben, los rendimientos de los bonos de los emisores que requieren alguna prima de riesgo adicional no suben tan rápido, mientras que los ingresos obtenidos son también más sustanciales. Desde el punto de vista de la rentabilidad, los ingresos y la disminución de la prima de riesgo crediticio proporcionan un colchón de rentabilidad frente a las variaciones de precios causadas por los movimientos de los bonos del Estado sin riesgo crediticio.

El New Capital Wealthy Nations Bond Fund tiene la ventaja de contar con ingresos de cupones más altos y la amortiguación de los diferenciales. En primer lugar, el fondo pretende identificar bonos con rendimientos atractivos que proporcionen una mayor rentabilidad, compensando la volatilidad de los precios. Nuestro fondo generó unos ingresos de 30 puntos básicos en febrero, que se anualizan a una tasa del 3,6%. Esta cifra es bastante más alta que la de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 7 años, que sólo genera 10 puntos básicos al mes o el 1,2% anual. Por lo tanto, a pesar de tener la misma duración, durante el curso de un año, 50 puntos básicos dan lugar a resultados de rentabilidad muy diferentes.

En segundo lugar, el modelo de valor relativo tiene como objetivo identificar los bonos que ofrecen mayores spreads para su calificación, lo cual también implica que a medida que el entorno económico mejora, la prima de riesgo también disminuye de forma sistemática potencialmente generando mayor apreciación del capital. El proceso de selección de alta convicción significa que el fondo disfruta de un repunte de 90 puntos porcentuales sobre los bonos equivalentes con grado de inversión y de un repunte de unos 20 puntos porcentuales sobre los índices de grado de inversión de los mercados emergentes con vencimiento más largo. Por lo tanto, aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro aumenten, la naturaleza de los bonos que posee el fondo significa que hay un mayor colchón en el fondo para que los diferenciales se contraigan contra el aumento. De hecho, este colchón es incluso mayor que el de la deuda con grado de inversión de los mercados emergentes, lo cual contribuye a que el impacto sea más limitado.

En conjunto, estos efectos sobre los ingresos y los spreads hacen que, generalmente, el fondo presente una correlación con los rendimientos y la duración de los bonos del Tesoro muy inferior a la que esperarían aquellos inversores que se limitasen a utilizar la duración como medida de sensibilidad. Históricamente, el fondo ha mostrado sólo un 50-60% de los movimientos a corto plazo y una correlación menor a medio plazo. Por lo tanto, para aquellos inversores que puedan contemplar más allá de la duración general basado en solo sensibilidades a tasas, la ventaja del New Capital Wealthy Nations Bond Fund en el universo de grado de inversión es su capacidad para amortiguar la volatilidad y generar estructuralmente mayores ingresos. Por eso creemos que este equilibrio entre el riesgo crediticio que genera ingresos y la amortiguación de los spreads y la calidad produce rendimientos superiores ajustados al riesgo para las asignaciones de renta fija.

 

Las olas se forman y se rompen, no hay que extrapolarlas

La otra dimensión para tener en cuenta en el entorno actual es la de no extrapolar las tendencias actuales. Las subidas de las tasas de interés en EE. UU. no se perpetuarán. Lo que no se tuvo en cuenta en el mercado en diciembre fue una normalización de la política de tipos de interés. A finales del 2020, los tipos de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. previstos para un plazo a 5 años vista se situaban ligeramente por debajo del 1,4%, sin embargo, actualmente se sitúan en el 2,32%. El mensaje esencial de la curva de rendimiento es que a) la recuperación ya está descontada y b) el mercado espera que la Reserva Federal alcance sus objetivos de inflación y empleo.

 La memoria es corta y muchos recordarán la inquietud en 2018. Los mercados ya se han desplazado a niveles más acordes a largo plazo con el pico del último ciclo de ese año. Desde una perspectiva fundamental, los 100 puntos básicos de movimiento de bonos EE. UU. a 10 años parecen implicar rendimientos más coherentes con la política de tipos de interés de la década anterior a la crisis Covid-19. Cuando la Fed alcanzó el 2,5% en sus tipos de interés básicos en 2018, el principal temor era que la política fuese demasiado estricta para una economía que se beneficiaba de las exenciones fiscales y del pleno empleo. Desde esta perspectiva, una repetición del movimiento de los últimos 2 meses de 50 puntos básicos en los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, sin movimiento en los tipos de los fondos de la Fed, probablemente prevea niveles de política poco realistas en el futuro.  En este momento, el desempleo es demasiado alto, la capacidad está demasiado infrautilizada y, aunque hay algunos efectos básicos de la caída de los precios en 2020 que afectan a las tasas de inflación anuales, el crecimiento de los precios a largo plazo sigue siendo débil a lo sumo.

 Esto no significa que los rendimientos no puedan o no vayan a subir. Los factores técnicos, tales como por ejemplo la volatilidad generadora de una huelga de compradores, la cobertura de las hipotecas y los adeptos a la tendencia y al impulso, pueden hacer que los rendimientos suban temporalmente. Sin embargo, desde un punto de vista fundamental, cuanto más se empine la curva, más altos serán los rendimientos implícitos y mayor será la desviación de las medias a largo plazo, lo cual hará que los bonos del Tesoro sean más atractivos para los grandes compradores, tales como los gestores de reservas, los fondos de pensiones y las compañías de seguros. Creemos que los tipos implícitos a plazo fueron un buen indicador de la excesiva tendencia bajista del mercado en 2013, y de nuevo podrían proporcionar un buen marcador de cuándo ampliar la duración total en 2021/22.

 Apuesta por la calidad…

Nuestra opinión es que los tipos implícitos a plazo están anticipando una normalización de la política estadounidense y, de hecho, el estímulo fiscal puede seguir desviando gradualmente a la economía de una política monetaria excesivamente flexible. Sin embargo, el aumento de las tasas en EE. UU. suele repercutir en las economías más endeudadas. Las economías que dependen del capital y están excesivamente apalancadas serán las más vulnerables. El apalancamiento se ha disparado como consecuencia de la crisis (tanto en el sector público como en el empresarial). La consecuencia de la normalización de las condiciones financieras en 2011/2 en Europa y en 2013/4 en los mercados emergentes fue que los países con mayor dependencia de los prestamistas extranjeros sufrieron una volatilidad económica más grave, un espacio fiscal más limitado y un crecimiento más débil que repercutió en sus perfiles crediticios. En nuestra opinión, este es el tipo de entorno al que podríamos estar dirigiéndonos, incluso con aumentos modestos de los rendimientos.

El proceso de inversión de New Capital Wealthy Nations Bond Fund de enfocarse a economías con por lo menos 50% de su PIB en ahorros líquidos en el exterior y excluir a las economías más vulnerables ayuda a mitigar riesgo de países, crisis externas, y defaults (puede encontrar más información sobre este modelo en este artículo). Esto es indicativo de la rentabilidad a largo plazo, ya que a medida que se endurecen las condiciones financieras, el fondo invierte en economías con la capacidad de resistir la presión sobre su perfil crediticio y evitar una revalorización negativa. Esto ha quedado patente en el último año, ya que la calidad fundamental amortiguó las caídas, mientras que el proceso de inversión del fondo ayudó a generar ingresos superiores en esas economías resistentes y a aumentar la rentabilidad. A largo plazo, esto se ha traducido en rendimientos superiores ajustados al riesgo, tanto en entornos de rendimientos crecientes como decrecientes.

Los estímulos de Biden podrían ser el salvavidas para la economía de Venezuela

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Todos los trabajos sobre la economía venezolana coinciden en que el consumo privado es clave en este momento,  y que las remesas son vitales para sostenerlo.

El estimado en remesas desde EE.UU. a Venezuela en 2020 es de casi 890.000 millones de dólares, duplicando el monto proveniente de Chile, segundo país con mayor monto en dólares en remesas. En este sentido, el paquete de estímulos impulsado por Joe Biden podría contribuir a la economía del continente Latinoamericano y Venezuela en particular. 

La economía venezolana en 2021 tiene un pronóstico reservado. Los informes de firmas reconocidas prevén retrocesos de hasta 5%. Sin embargo, algunos creen que podría haber un repunte tras la caída de 30% en 2020, acentuada por la pandemia. 

Luego de una contracción alrededor del 30% en 2021, Banc Trust estima que la economía venezolana descenderá 0,5% en 2021. Fitch Solutions y Ducker Frontier prevén una caída de 1%. Ecoanalítica, Julius Baer y Goldman Sachs pronostican retrocesos de 1,9%, 2,5% y 5% respectivamente. Por otro lado, la firma AGPV y la calificadora de riesgo Moody’s Analytics, pronostican crecimiento de 1,9%. Oxford Economics un alza de 2,9%.

Las remesas son esenciales para los hogares venezolanos en un país cada vez más dolarizado. En 2020 descendieron a cerca de mil millones de dólares, pero en 2021, al atenuarse el impacto de la pandemia en la economía global, deberían elevarse hasta un mínimo de 1.500 millones de dólares.  

El flujo de remesas a Venezuela es ahora una importante materia prima y la segunda fuente más importante de ganancias después del petróleo. Representan, de acuerdo Ecoanalítica, entre un 4 y 5 % del PIB de Venezuela. Los flujos de remesas llegan a más de 2 millones de hogares receptores, más del 35% de los hogares del país.

Efraín Velásquez, presidente del Consejo Nacional de Economía y director de AGPV, asegura que en 2021 el nivel de actividad económica «lo va a determinar el consumo privado; y las remesas, junto a las transferencias del gobierno, van a sostenerlo”.

El 70% de los más de 400.000 migrantes venezolanos que viven en Estados Unidos envía entre un 20 y 25% de sus ingresos a Venezuela, a pesar de las restricciones y controles presentes en ese país, según reporte del Diálogo Interamericano de Desarrollo

La preocupación para los venezolanos residentes en EE.UU. radica en que el dinero que envían llegue finalmente a destino. Los planes para enviar el dinero varían desde encontrar un conocido que viaje a Venezuela o venderle dólares a algún extraño que tenga cuenta en EE.UU. y deposite en bolívares en la cuenta de un familiar, alerta un informe de la plataforma MeDo Pay. 

“Teníamos un reto al ver como los venezolanos teníamos que hacer cualquier cantidad de malabares para poder enviarle una ayuda a nuestros familiares o incluso pagar servicios médicos u otros que son actualmente cobrados en dólares. Y lo más difícil era ver como muchos compatriotas sufrían cierres de cuentas o inhabilitaban métodos de pago como Zelle por desconocer con quién estaba haciéndose la transacción” señaló Hugo Padilla, presidente y co-fundador de la aplicación.

Datos de empresas privadas señalan que en 2020 hubo un aumento de 180% en uso de billeteras digitales en América Latina y Venezuela no es la excepción.
 

La red de CFA Societies de América Latina y El Caribe organiza la conferencia virtual “Women in Investment Management»

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Foto cedida. La red de CFA Societies de América Latina y El Caribe celebra la conferencia virtual “Women in Investment Management Latam & Caribean”

En conjunto con la red de CFA Societies de América Latina y El Caribe, invita a todos los miembros y candidatos de la certificación CFA al Webinar «Women in Investment Management 2021«, que tendrá lugar el próximo miércoles 17 de marzo a las 8am ET (10 am hora Santiago). Durante la conferencia virtual un panel de expertos de primer nivel debatirá sobre los avances y retos pendientes en pro de la igualdad de género en el sector financiero de la región.

En concreto, el evento contará con la presencia de profesionales de muy reconocido prestigio en las industrias de fondos de pensiones, equity research y banca, así como representantes de CFA Institute y las Societies locales.

Por el lado de la industria participarán: Carolina Mery, Chief Investment Officer AFP Habitat Chile; Nur Cristiani, Head of Mexico Equity Research and Stretegy J.P. Morgan; Carolina Cavenaghi, CoFounder y CEO FIN4SHE y Audrey Tugwell Henry, President & CEO Scotia Group Jamaica Limited.

En representación de la red de CFA Societies estarán presentes: Sarah Maynard, Global Head, External Inclusion & Diversity Strategies and Programs de CFA Institute; Daniel Gamba; Chair of Boards of Governors de CFA Institute; Barbara Mainzer, President CFA Society Uruguay y Melvin Escudero, Chairman of the Advocacy Council for Latam & Caribbean CFA Insitute.

 

Para mas información contactar con : CFASOCIETYPERU@GMAIL.COM

 

SURA Inversiones lanza en Chile un programa de deuda privada local de la mano de tres gestoras

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Foto cedidaPablo Matte, gerente de Inversiones y Productos en SURA Inversiones.. SURA Inversiones lanza en Chile un programa de deuda privada local de la mano de tres gestoras

SURA Inversiones ha lanzado un programa de Deuda Privada Local compuesto por fondos de tres gestoras chilenas: Ameris Capital, Sartor y Toesca. El objetivo del programa es ofrecer a sus clientes, a través de arquitectura abierta, un mayor retorno esperado que la renta fija nacional, una menor volatilidad en el valor de la cuota, mayor diversificación, y una baja correlación con los activos tradicionales. SURA Inversiones presentó el programa a través de un webinar exclusivo para clientes.

La deuda privada es uno de los activos que más ha crecido en Chile, incluso en los periodos de estrés experimentados durante 2019 y 2020. Este nuevo programa permite acceder al mercado de deuda privada local con una diversificación en distintas estrategias como factoring, deuda con garantías, créditos con garantías SGR, así como un retorno anual esperado entre un 5 y 6% nominal.

En concreto el programa compuesto por los siguientes fondos de tres gestoras: Ameris Capital, Sartor y Toesca.

• Fondo Ameris Deuda Directa: Maneja un portafolio diversificado de créditos, facturas, y/o Fondos de Inversión Privados (“FIP”), que a su vez tengan por objeto principal la inversión en carteras de crédito o de cobranza conformadas por facturas y títulos de crédito.

• Fondo Sartor Táctico: Cuenta con estrategias de diversificación en instrumentos de deuda privada local, invirtiendo en facturas diversificadas por pagador y monto de ticket, créditos de corto plazo con garantías hipotecarias y/o avales con importantes patrimonios netos positivos.

• Fondo Toesca Deuda Privada: Tiene como objetivo invertir en carteras de crédito o de cobranza conformadas por todo tipo de títulos de crédito, de forma directa o indirecta a través de fondos de inversión públicos y privados, cuyo objeto principal sea el de invertir en todo tipo de títulos y demás documentos de crédito o de cobranza que represente un equilibrio adecuado entre riesgo y retorno

“Este programa no es solo una selección de fondos de deuda privada para nuestros clientes, sino también un compromiso de tener un monitoreo permanente respecto a que se cumplan los objetivos de inversión de los fondos en los cuales estamos invirtiendo, generando reuniones permanentes, tanto con las gestoras como también con nuestros clientes, para que tengan de primera mano las novedades de su inversión”, explicó Pablo Matte, gerente de Inversiones y Productos en SURA Inversiones.

Azimut refuerza su presencia en México con la adquisición de KAAN Capital

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Pixabay CC0 Public Domain. Un gestor de activos especializado en acciones locales

Azimut Group, uno de los mayores gestores de activos independientes de Europa, a través de su filial AZ México Holding, firmó ayer un acuerdo para adquirir el 51% del capital de KAAN Capital («KAAN»), una firma independiente de gestión de activos y asesoría especializada en renta variable mexicana. KAAN está formada por un grupo de altos directivos y analistas con una sólida trayectoria, y ofrece servicios de gestión y asesoramiento de activos a clientes institucionales y HNW (Individuos de alto patrimonio neto). Una vez finalizada la transacción, KAAN pasará a llamarse Azimut-KAAN.

 Con sede en la Ciudad de México, KAAN fue fundada por Alberto Rodríguez y José Fierro – actual Director General e Inversiones de Azimut-KAAN – quienes juntos tienen más de 50 años de experiencia en el mercado de renta variable mexicana, así como en la gestión de fondos locales y mandatos para clientes institucionales, fondos soberanos internacionales, fondos de pensiones y HNWI´s.

 Gracias a esta asociación, Azimut entra en el sector de los asesores en inversiones en México, ampliando así la gama de servicios de gestión de activos para clientes locales y fortaleciendo su presencia en un país donde opera desde 2014 a través de Más Fondos, principal empresa mexicana en las gestiones multimanager que opera a través de un modelo de negocio integrado e independiente. Más Fondos sigue creciendo a través de la contratación de asesores financieros. La asociación con KAAN ya existe, ya que KAAN es el asesor del fondo de renta variable mexicana de Más Fondos, “AZMT–V1” lanzado en diciembre pasado, con activos de 330 millones de pesos mexicanos. Gracias a la experiencia de más de 120 gestores en 18 diferentes países que conforman el Equipo Global de Gestión de Activos de Azimut, Mas Fondos está a punto de lanzar tres nuevos fondos que cotizarán en la Bolsa Institucional de Valores (BIVA).

 La industria de fondos mutuos en México suma aproximadamente 130 mil millones de dólares1 y representa poco menos del 10 por ciento del PIB total, un pequeño porcentaje en comparación con los de las principales economías latinoamericanas. Más del 70% de los activos se concentran en estrategias de renta fija de bajo riesgo, mientras que la exposición a la renta variable local ha alcanzado algunos de los niveles más bajos de los últimos años, lo que puede ser una oportunidad interesante siguiendo un enfoque value.

 México, con una población de 130 millones de habitantes, es la segunda economía más grande de América Latina con un PIB de paridad de poder adquisitivo de aproximadamente USD 1,3 billones2 en 2019 (15º global). Con una relación deuda-PIB por debajo del 60%, México es uno de los países más virtuosos de América Latina. La economía mexicana tiene el consumo privado y las altas exportaciones como sus principales motores de crecimiento, mientras que más del 60% de su PIB proviene del sector servicios y poco menos del 30% del sector industrial3.

 Giorgio Medda, CEO y Jefe de Gestión de Activos de Azimut Group, comenta: «“La transacción con KAAN confirma el interés constante de Azimut Group en invertir en capacidades de gestión de activos, continuar mejorando los servicios a sus clientes, tanto a nivel local como global, y consolidando aún más la presencia y las habilidades del Equipo Global en América Latina. Además, la alianza con KAAN encaja perfectamente con el desarrollo de nuestra plataforma integrada de asesoría financiera en la industria de administración de activos en México”.

 Alberto Rodríguez y José Fierro comentan: “Estamos encantados de unir fuerzas con uno de los principales gestores de activos independientes del mundo que comparte nuestros valores fundamentales y nuestro enfoque de inversión. Esta asociación permitirá a KAAN crecer a un ritmo más rápido y, sobre todo, beneficiará a nuestros clientes, ya que el enfoque global y la experiencia del Grupo Azimut complementarán nuestro conocimiento y experiencia del mercado mexicano».

 

[1] Fuente: CNBV

2 Fuente: Banco Mundial

3 Fuente: INEGI