Pixabay CC0 Public Domain. ¿Por qué no podemos permitirnos dejar de lado el riesgo del agua?
DWS se ha asociado con WWF, organización independiente dedicada a la defensa de la naturaleza y el medio ambiente, para elaborar un nuevo informe que analiza la importancia de respaldar las inversiones con un enfoque más claro sobre los riesgos y oportunidades del agua. El estudio se ha realizado a raíz del informe sobre el riesgo mundial que publica cada año el Foro Económico Mundial (FEM).
Tanto DWS como WWF coinciden en la necesidad de un enfoque holístico para abordar los riesgos de la escasez de agua, lo que requiere políticas fuertes y ambiciosas de gobiernos, supervisores y reguladores para crear incentivos económicos con el objetivo de financiar inversiones que tengan un impacto transformador. Esto es importante para poder aumentar la financiación y aprovechar el creciente interés por los criterios ESG.
De acuerdo con las dos organizaciones encargadas del informe, hay varias razones que deben llevar a apostar por estas inversiones mencionadas anteriormente. Para empezar, los posibles efectos catastróficos en las sociedades y economías. Hoy en día, 785 millones de personas carecen de una fuente básica de agua potable y otros 2.000 millones no tienen acceso a servicios básicos de saneamiento. De hecho, el saneamiento y la higiene deficientes provocaron casi 1,6 millones de muertes en 2017. Además, si los ríos, lagos y humedales del mundo siguen degradándose y se ejercen presiones insostenibles sobre los recursos hídricos mundiales, se estima que para 2050, el 52% de la población mundial, el 45% del PIB mundial y el 40% de la producción mundial de cereales se encontrarán en zonas que padecen una gran escasez de agua.
Además, si no se actúa sobre las crisis del clima y la naturaleza, también se agravarán las crisis de escasez de agua, lo que acelerará la destrucción de los hábitats y reducirá la capacidad de recuperación de estos, aumentando así el riesgo de pandemia en el futuro.
Por último, consideran que el mundo no está preparado para posibles crisis del agua. A pesar de que el Foro Mundial del Medio Ambiente clasificó el riesgo del agua entre sus cinco principales riesgos para este año tanto por su probabilidad como por su impacto, hemos visto que se han tomado muchas menos medidas que para la crisis climática. Para poner esto en contexto, el Foro Económico Mundial fue capaz de señalar las enfermedades infecciosas y las pandemias como peligros probables en su informe anual de riesgos. Sin embargo, con el brote del COVI-19 en 2020, la mayor parte del mundo estaba totalmente desprevenida. Esto sirve para entender por qué no basta con identificar un riesgo, lo más importante es la preparación previa y la gestión posterior.
Me encanta leer1. Leer – al igual que viajar- da la posibilidad de conocer otras realidades, otras culturas, otras formas de vida. Otras historias.
Es el caso de este libro, en el que la periodista Suki Kim expande lo poco que conocemos de Corea del Norte y la realidad de su gente.
Hermosamente escrito, arroja luz a la totalitaria Corea del Norte, que probablemente es la sociedad más cerrada del planeta. Una realidad oscura, desconcertante para el mundo occidental que conocemos y al que estamos acostumbrados, en el que la represión da forma a la vida diaria.
A través de una cuidadosa descripción de la realidad que vivió en los seis meses en los que residió como docente de inglés en la Pyongyang University of Sciencie and Technology (PUST) -exclusiva para hijos de la elite Norcoreana- alternada por la desgarradora historia de su propia familia y la de las dos Coreas- Kim describe un país aislado y deshumanizado, regido por una brutal dictadura.
Sus ciudades – lo más ¨rescatable¨ de ese país y de lo poco que los extranjeros pueden visitar bajo la atenta mirada de cuidadores designados – son bloques de concreto lúgubres y oscuros. Las pocas personas que pudo divisar ¨por fuera del protocolo¨ parecían una descripción de esclavos maltratados física y emocionalmente.
La vida en Corea del Norte es tan diferente a lo que conocemos que cuesta imaginarlo. La arbitrariedad, vigilancia permanente y la opresión a la que sus habitantes están sometidos es agobiante. Es una realidad aterradora.
Without You, There is No Us -My time with the Sons of North Korea´s Elite– resume el trabajo periodístico de investigación realizado durante los seis meses que la escritora Sur Coreana – Americana, estuvo en Corea del Norte durante 2011, a la que accedió por formar parte de un grupo de misioneros cristianos evangélicos. A continuación, transcribo un párrafo que describe la desgarradora realidad, en la que los habitantes parecerían no tener vida sino simplemente una rutina.
“Time there seemed to pass differently when you are shut off from the world, every day is exactly the same as the one before. This sameness has a way of wearing down your soul until you become nothing but a breathing, toiling, consuming thing that awakes to the sun and sleeps at the dawning of the dark. The emptiness runs deep, deeper with each slowing day, and you become increasingly invisible and inconsequential. That’s how I felt at times, a tiny insect circling itself, only to continue, and continue. There, in that relentless vacuum, nothing moved. No news came in or out. No phone calls to or from anyone.”
(gracias a mi amiga y compañera de deportes Natalia Techera por recomendarme y prestarme el libro)
1 Heredé el amor por la lectura de mis padres, aunque la que nos supera a todos es mi hermana Valeria, no solo por la velocidad de su lectura y por su capacidad de comprender e interpretar sino porque una memoria prodigiosa la hacer recordar prácticamente todo lo que lee. Papá leía libros en más idiomas que los que me alcanza contar con los dedos de la mano y tanto mi hermana como mi madre, cuando estudiaron en la Facultad de Humanidades, decidieron aprender griego y latín antiguo para leer a los autores en idioma original.
BNY Mellon anunció una colaboración con el Foro Económico Mundial para abordar los desafíos de un mundo cada vez más complejo e interdependiente. A través de la asociación, BNY Mellon trabajará con la comunidad de múltiples partes interesadas de la organización internacional con iniciativas destinadas a construir un sistema financiero más eficiente, resiliente e inclusivo.
La asociación llega en un momento crítico para que los líderes de la industria reconsideren y reconstruyan los sistemas en el contexto posterior a COVID-19 y reconozcan la importancia de involucrar a un ecosistema global e intersectorial.
«El capitalismo y el sistema financiero global están en una encrucijada. Es un momento crítico en la historia para que las empresas impulsen el cambio y forjen un futuro más equitativo para la comunidad global. El Foro proporciona una plataforma para que las empresas inicien nuevas alianzas y movilicen los recursos necesarios para hacer que el mundo sea más sostenible e inclusivo. Estamos entusiasmados de ser parte de esta colaboración», dijo el jefe de Estrategia y Gestión de Clientes Globales de BNY Mellon, Akash Shah.
Por otro lado, Matthew Blake, jefe de la Plataforma para dar forma al futuro de los sistemas financieros y monetarios en el Foro Económico Mundial, dijo que «estamos encantados de dar la bienvenida a BNY Mellon a la Plataforma de Sistemas Financieros y Monetarios del Foro, que está trabajando para abordar problemas urgentes que dan forma el sistema financiero mundial”.
Además, la asociación refleja una tendencia más amplia de empresas que cambian el enfoque del capitalismo de los accionistas al de las partes interesadas, lo que lleva a más alianzas público-privadas y colaboración de múltiples partes interesadas.
“El Foro se complace en crecer como una plataforma confiable que permite tal cooperación y apoyo un sistema financiero más inclusivo y resistente», agregó Blake.
El Foro Económico Mundial es la Organización Internacional para la Cooperación Público-Privada. El Foro involucra a los líderes políticos, empresariales y de otro tipo de la sociedad para dar forma a las agendas mundiales, regionales y de la industria.
A la luz de la pandemia del COVID-19, los proveedores de alto patrimonio neto (HNW) dependen más de los socios de gestión de activos para obtener soluciones estratégicas y orientación sobre los mercados de capital. Sin embargo, desde el comienzo de la pandemia, los asesores y el teletrabajo para los negocios han tenido un círculo aún más estrecho con los que hacen negocios, concluye el último Cerulli Edge—U.S. Asset and Wealth Management Edition.
Las empresas que buscan hacer crecer su negocio deben comprender que cada compromiso con una práctica de HNW es fundamental y requiere que los esfuerzos de distribución sean más intencionales y estratégicos.
De acuerdo con las prácticas de HNW encuestadas, el acceso a administradores de cartera / especialistas en productos (57%), comentarios económicos / de mercado (46%) y herramientas de construcción de carteras (44%) se encuentran entre los recursos más valiosos que brindan los administradores de activos.
Las empresas que prestan servicios de manera eficaz a los canales HNW deben seguir ganando impulso, ya que los asesores se acercan de manera proactiva a los administradores de activos para obtener información sobre los mercados de capital, productos innovadores y apoyo en la construcción de carteras.
Muchos administradores de activos han cambiado sus modelos de distribución, alejándose de un modelo específico de canal a un enfoque independiente del canal. En lugar de estructurar los equipos de ventas únicamente en la ubicación y la empresa, la cobertura de ventas se ha convertido en una función de cómo las prácticas están estructuradas de manera única y su nivel de complejidad de inversión.
“Los equipos de ventas no siempre necesitan ser expertos en todas las estrategias que ofrece la empresa, pero deben poder unir todas las piezas navegando por la empresa para traer a la persona o al especialista adecuado cuando sea necesario”, dice Asher Cheses, senior analista.
En última instancia, la estrategia de distribución correcta dependerá de una variedad de factores, pero el aspecto más crítico para los administradores de activos es asegurarse de que lleven los recursos adecuados al asesor o empresa adecuados.
La pandemia también ha provocado cambios en los modelos de cobertura, que se han vuelto más dependientes de la tecnología y los compromisos virtuales. En el futuro, las empresas deben invertir el tiempo y los recursos adecuados porque el modelo virtual probablemente tendrá un impacto duradero en la forma en que se llevan a cabo los negocios para los administradores de activos.
Si bien aún no se ha determinado cómo evolucionarán los modelos de distribución después de la pandemia, Cerulli cree que más empresas implementarán el compromiso virtual en una escala más amplia para aumentar la eficiencia.
“El compromiso personal y la tecnología pueden ser una combinación poderosa para que los equipos de distribución mejoren la eficiencia y construyan escala, aunque el éxito realmente se reduce a brindar acceso, productos diferenciados y capital intelectual cuando se trabaja con estas relaciones HNW clave”, concluye el informe.
Foto cedida. Paul Benson, de BNY explica por qué los Fallen Angels deben ser parte de una cartera de forma permanente y no solo oportunista
El pasado 23 de marzo, en un nuevo VIS organizado por Funds Society y moderado por Milagros Silva de Unicorn Strategic Partners, Paul Benson, CFA, CAIA Managing Director, Head of Fixed Income Efficient Beta de BN, explicó por qué los bonos Fallen Angels deben de ser parte permanente de una cartera y describió en detalle cómo funciona su exitosa estrategia BNY Mellon Efficient U.S. Fallen Angels Beta Fund.
Los bonos Fallen Angels son bonos inicialmente emitidos dentro del grado de inversión que sufren sucesivas rebajas de rating durante la vida del bono hasta caer dentro del espectro High Yield, y se mantiene como tal hasta o bien su vencimiento o hasta que su rating es revisado al alza y vuelve a situarse en el espectro de grado de inversión (Raising Stars).
Este segmento dentro de la deuda High Yield tienen unas características propias relativas tanto al instrumento en sí como al funcionamiento de su mercado que da lugar a una serie de ineficiencias que son fuentes generadoras de alfa.
Gracias a ello, Benson afirma que “ los Fallen Angels han generado un retorno adicional del 3% por encima del segmento High Yield en los últimos 15 años, sin asumir más riesgos”. Además, el gestor añade que 2020 fue un año excepcionalmente bueno para este tipo de activos que tuvieron retornos cercanos al 16% frente al 7% del segmento High Yield.
Subsegmento dentro del High Yield con características propias
Su mejor calidad crediticia es una de las principales diferencias con respecto al segmento más amplio de High Yield. “Dentro del High Yield más amplio el 50% tiene un rating BB y el resto del 50% es BB, CCC y por debajo. Los Fallen Angels son radicalmente opuestos porque el 90% tiene un rating BB y esto es porque vienen del universo de grado de inversión”, explica el gestor.
En términos de tasas de default, los Fallen Angels también se sitúan en una mejor posición comparado con el segmento High Yield más amplio. “ Las tasas de default realizadas en High Yield amplio es del 1,6% al año y en Fallen Angels un tercio de esta cifra, 0,6% anual”, añade Benson.
Otra de las características de los Fallen Angels es que suelen tener una duración más larga que el High Yield de origen, ya que los emisores grado de inversión suelen emitir a plazos más largos. No obstante, Benson asegura que el retorno de los Fallen Angels de duración más larga es relativamente peor que los bonos más cortos por lo que los suponderan en sus carteras.
La duración media del fondo es de 6,30 años, una duración similar al benchmark que ajustan mediante derivados, aunque superior a la duración media del High Yield más amplio que se sitúa en el entorno de 3-4 años. En este sentido y ante posibles subidas de tipos de interés, Benson asegura que el impacto en esta categoría de activos es limitado por la baja correlación entre spreads y subidas de tipos y las diferencias entre la duración empírica y analítica.
“El precio de los activos High Yield no suelen tener tanta sensibilidad a movimientos de tipos como la duración analítica indica”, declara.
Ineficiencias derivadas de la segmentación de mercado
Para Benson, las ineficiencias de mercado son las principales fuentes generadoras de alfa y se producen por la forma en que está segmentado el mercado. Así, el gestor explica que el mercado de deuda americano está dividido en grado de inversión (6,8 billones de dólares) y High Yield (1,6 billones de dólares), sobre todo desde el lado de los clientes, que en muchos casos se ven forzados a vender cuando el bono deja de ser grado de inversión.
“Cuando se produce la última rebaja de BBB a BB, esta es la migración que patea al bono al estado High Yield, creando el Fallen Angel y es cuando se observa este grupo de ventas coordinadas al mismo tiempo que funciona como si cuatro grandes elefantes estuvieran intentando entrar por una puerta estrecha al mismo tiempo. Esto da lugar a la creación de una oportunidad de arbitraje en el sentido de que los bonos se venden con un descuento. Cotizan con un gran descuento comparado con donde su valor de mercado debería estar”, explica Benson.
Además, Benson añade que una vez se produce este descuento en el momento cero (rebaja a BB) se produce una reversión hacia el valor de mercado sobre todo concentrado en los dos primeros años de vida como Fallen Angel. Por este motivo, su estrategia tiene una sobreponderación del 20% en activos que han sido rebajados en los últimos 12-24 meses.
Construcción de la cartera e importancia en la ejecución
El proceso de inversión de la estrategia cuantitativa que gestiona Benson se divide en cuatro fases que son: aplicación filtros ESG, selección de Fallen Angels con descuento, la aplicación de su modelo de crédito propio y la implementación eficiente de la asignación.
Sin embargo, la ejecución de la cartera es especialmente complicado en esta categoría de activos con una liquidez limitada y elevados costes de transacción que se sitúan en el rango de 60-80 puntos básicos y aquí el equipo de BNY tiene una gran ventaja competitiva. “ Diseñar la estrategia es la mitad de la batalla, la otra mitad es implementarla”, afirma el gestor.
Para llevarlo a cabo, el equipo de Benson tiene un enfoque diferente al resto del mercado y que se centra en acudir al ecosistema de los ETFs para obtener la liquidez necesaria que les permite ejecutar cestas de bonos de diferentes tamaños de forma casi inmediata y con costes de transacción mucho más bajos ( 40-45 puntos básicos), que ha demostrado su eficacia durante los momentos más complejos del mercado como en la reciente crisis del COVID.
“Nuestro enfoque de negociar bonos en cestas de bonos, conocido comúnmente como trading de carteras de crédito, donde somos un innovador clave, funcionó maravillosamente en ese periodo. Todos estos flujos de entrada y salida, y todo el rebalanceo que queríamos hacer, lo pudimos hacer porque pudimos operar todo lo que quisimos en un solo día. Solo durante el mes de marzo, operamos 900 millones en High Yield y esto fue posible porque pudimos tocar al ecosistema de ETFs”, explica Benson.
Perspectivas ante el entorno actual
En 2020 se marcó un récord histórico con 200.000 millones de dólares bonos que fueron rebajados a Fallen Angels, frente a una media de 50.000 millones de dólares al año. Además, se registraron volúmenes de emisiones récord cercanos a los 1.600 millones de dólares.
De cara al futuro, y a pesar de la mejora en las perspectivas económicas, Benson se muestra convencido de que el universo de Fallen Angels seguirá creciendo teniendo en cuenta el tamaño que ha ido adquiriendo el segmento BBB dentro de la categoría de grado de inversión, 3,5 billones de dólares cuando hace 10 años representaban solo un billón y de los incentivos de los CFOs en mantener el rating BBB para abaratar sus costes de financiación.
“Si se retrocede 10 años, el componente BBB dentro de grado de inversión representaba el 30% y hoy es del 50% y esto es resultado del QE (Quantitative Easing) que básicamente ha incentivado a los CFO a llevar sus compañías de manera más suelta para que su balance se deteriore hasta el punto de convertirse en BBB porque es donde la financiación es mas barata en un entorno del tipos al 0%”, concluye Benson.
Puede ver el evento completo en el siguiente enlaceContraseña:USFallenAngels_2303
Pixabay CC0 Public Domain. Groupama Avenir: más de 25 años de track record
2020 ha sido un año atípico para todos en muchos sentidos. Sin embargo, Groupama Asset Management, una de las principales casas internacionales dedicadas a las pequeñas y medianas compañías europeas, ha logrado firmar otro fantástico año generando alfa a través de su gama Avenir. El posicionamiento del fondo – centrado en la innovación digital, salud y automatización de la industria – ha sido clave en la consecución de unos rendimientos excelentes tantos en términos relativos, comparado con su índice de referencia, como en términos absolutos, obteniendo rentabilidades de doble dígito.
Creada hace más de 25 años, la gama Avenir de Groupama Asset Management mantiene hoy su esencia original a través de tres fondos con un total de 3.100 millones de euros de activos bajo gestión, a fecha de 31 de diciembre de 2020. La gama está compuesta por el longevo y decano Groupama Avenir Euro que, desde su fundación en 1994,apoya a pequeñas y medianas compañías europeas; G Fund Avenir Europe, el cual amplía su ámbito de actuación incluyendo regiones como Reino Unido, Suiza y los países nórdicos; y G Fund Avenir Small Caps, el primer nivel de la gama, con un enfoque en aquellas pequeñas compañías destinadas a convertirse en medianas líderes en el día de mañana.
Groupama Avenir Euro presume de ser uno de los fondos más laureados de su categoría. Hasta la fecha, la gama ha sido galardonada con un total de 45 Lipper Fund Awards, uno de los reconocimientos más importantes dentro de la gestión de activos. Además, los tres fondos que componen la gama mantienen una valoración 5 estrellas Morningstar.
Compañías muy prometedoras y con poco riesgo
La gama Groupama Avenir comparte proceso de inversión, eje central de la estrategia común a Groupama Avenir Euro, G Fund Avenir Europe y G Fund Avenir Small Caps. Según la gestora, el proceso se basa en el stock picking como única herramienta de generación de alfa, sin recurrir a derivados ni market timing. Así, la gama se compone de fondos 100% invertidos y que no atienden al comportamiento de su índice de referencia, independientemente del ciclo económico.
Para Groupama AM, lo más importante es seleccionar aquellas compañías que muestran un modelo de negocio sólido y capacidad de crecer en un período de tres a cinco años. “Compañías de calidad y crecimiento capaces de generar caja y reinvertir esa caja en crecimiento futuro”, explican desde la gestora.
Los tres fondos que componen la estrategia Avenir se caracterizan por su baja rotación, manteniendo por un largo período a las compañías en cartera, y por una alta convicción en la selección, lo que se traduce en portfolios concentrados. “No es fácil encontrar compañías que reúnan todos los requisitos que exigimos: compañías muy prometedoras con poco riesgo”, afirman desde Groupama AM.
La distribución sectorial de Groupama Avenir no es fruto de un enfoque top-down sino el resultado de un análisis bottom-up, donde el puro stock picking realizado por la gestora resulta en la configuración final de la gama, independientemente de las perspectivas macroeconómicas de los países que conforman su universo de inversión. Es en la distribución geográfica, sin embargo, donde se encuentra la única diferencia sustancial entre los dos principales fondos de la estrategia (Groupama Avenir Euro, G Fund Avenir Europe), ya que ambos comparten filosofía y proceso de inversión idénticos.
El resultado de la selección de compañías revela una sobreponderación al sector tecnológico, al sector salud y al sector industrial. La sobreponderación respecto a los índices de referencia de los dos primeros sectores es sustancial; mientras, el peso del sector industrial es ligeramente mayor respecto al peso que otorgan los índices de referencia. La gama no invierte ni en utilities ni en commodities, pues el potencial de crecimiento de estos sectores es “muy limitado”, según Groupama AM.
En busca de soluciones innovadoras y generadoras de rentabilidad a largo plazo
El equipo gestor que lidera el desarrollo de la cuarta etapa de la gama Avenir está compuesto por tres profesionales con amplia experiencia en renta variable, pequeñas y medianas compañías, y la incorporación de criterios ESG en los procesos de inversión.
Stéphane Fraenkel es un especialista en pequeñas y medianas compañías europeas y cuenta con una amplia trayectoria en la implementación de criterios ESG y en renta variable global. Estas son dos áreas fundamentales de cara al futuro de la estrategia de la gama Avenir.
Hervé Lorent se incorporó al equipo tres meses después de la llegada de Stéphane Fraenkel. Desde la gestora, destacan su know-how en gestión activa y su estrecho conocimiento del mercado europeo de small y mid caps.
Pierre Alexis Dumont se unió a Groupama AM, en 2012, como director de renta variable y convertibles. Además, durante este período, ha sido el encargado de realizar el back up de la estrategia Avenir, por lo que goza de un conocimiento riguroso del proceso de inversión de la estrategia, así como de las compañías en cartera, indica la gestora.
Groupama AM está presente en Latinoamérica a través de un acuerdo estratégico con Creuza Advisors.
¿Acaso el éxito, la influencia y el volumen de negocio pueden llegar a ser excesivos? Puede que averigüemos la respuesta a esta pregunta en los meses y años venideros, conforme las compañías de tecnología y de electrónica de consumo se enfrenten a un escrutinio normativo y antimonopolio cada vez más estricto.
Los Gobiernos llevan años tratando de controlar a las grandes compañías tecnológicas, y 2021 probablemente sea un año decisivo debido a la presión, cada vez mayor, que ejercen ciertos factores. Los agentes políticos, sociales y del mercado aúnan sus fuerzas con la mira puesta en las compañías como Alphabet, Amazon, Apple, Facebook y Microsoft.
Por el mero hecho de tener el tamaño que tienen, estas compañías se ven sometidas a un gran escrutinio por parte de toda la sociedad, incluidos el Gobierno y los entes reguladores. De hecho, algunas de estas compañías también han desempeñado funciones clave en las dos últimas elecciones presidenciales de EE.UU.; cuando la política entra en juego, se entiende mucho mejor por qué el debate normativo reviste tanta importancia ahora mismo.
Por otra parte, la pandemia de COVID-19 ha acelerado el ritmo de crecimiento de muchas compañías tecnológicas, lo que implica un aumento de su poder y su influencia en el contexto de una profunda recesión económica mundial. De las 10 compañías estadounidenses con mayor capitalización de mercado, 5 pertenecen al ámbito digital o tecnológico, y su valor de mercado total supera los 7 billones de dólares, una cifra que ha aumentado en un 54% solo en el último año.
El inicio de litigios históricos
Tal dominio del mercado es el caldo de cultivo perfecto de riesgos normativos y de monopolio considerables. Actualmente hay varios procesos en marcha. El primero se inició en octubre de 2020, cuando el Departamento de Justicia de EE.UU. presentó una demanda antimonopolio contra Google alegando que el titán de las búsquedas online no permite a sus competidores prosperar. Se trata del caso antimonopolio de mayor envergadura desde que el Gobierno se enfrentó a Microsoft en los tribunales en 1998.
En diciembre de 2020, la Comisión Federal de Comercio estadounidense demandó a Facebook alegando prácticas de competencia desleal por parte de la red social al adquirir Instagram y WhatsApp. Muchos estados de EE.UU. se han sumado a ambas acciones legales históricas en un contexto en el que también se realizan innumerables labores legislativas a nivel federal y estatal.
Finalmente, el pasado mes de febrero se presentó una ley en el Senado estadounidense que podría poner muchas trabas a las grandes compañías a la hora de adquirir competidores. En Florida, se está fraguando una iniciativa legislativa estatal que impondría multas a aquellas redes sociales que bloquearan perfiles de candidatos políticos.
Uno de los motivos por los que este asunto es tan complicado es porque los demócratas identifican estas compañías con una serie de problemas (relacionados con cuestiones antimonopolio, de privacidad y de incitación al odio), mientras que los republicanos las identifican con otro tipo de problemas, sobre todo en relación con la censura percibida de opiniones conservadoras. Por ello, no es posible llegar fácilmente a un consenso sobre el tipo de cambios que estas compañías deben aplicar para que todo el mundo esté satisfecho.
Otro factor que impulsa el ánimo normativo ha sido un suceso reciente: un grupo de inversores particulares se organizaron en un chat online para provocar la subida de los precios de las acciones de GameStop, AMC Entertainment y otras compañías con dificultades. Cuando las compañías de corretaje y las aplicaciones bursátiles impusieron límites de inversión, algunos de esos inversores individuales perdieron una gran cantidad de dinero. Tanto los republicanos como los demócratas, en una acción conjunta poco común, han convocado comparecencias en el Congreso para abordar este asunto.
Influencia europea
Los políticos y los reguladores estadounidenses que aspiran a limitar el dominio de los gigantes tecnológicos pueden buscar inspiración en Europa. Las autoridades europeas han adoptado medidas mucho más agresivas en lo que respecta a las regulaciones, cuyas sanciones incluyen multas muy altas por la infracción de las normas de protección de datos y por las prácticas de competencia desleal.
La Unión Europea ha sido pionera en promulgar un conjunto de leyes de privacidad online en el marco del Reglamento General de Protección de Datos, adoptado en el 2018. Desde entonces, los legisladores de la UE han seguido esa línea proponiendo una serie de regulaciones diseñadas para bloquear ciertas adquisiciones, doblegar el discurso de incitación al odio y facilitar más información a los consumidores acerca de cómo pueden usarse sus datos para la segmentación publicitaria.
¿Acaso se han contabilizado ya los riesgos normativos?
Dadas las posibilidades de que se produzca algún tipo de intervencionismo del Gobierno sobre los gigantes tecnológicos en los próximos años, ¿cómo deberían elaborar sus previsiones sobre estas compañías los inversores? Una pregunta muy importante es: ¿las valoraciones de las compañías reflejan este riesgo? O, dicho de otra manera, ¿las valoraciones se han descontado ya en el precio de las acciones?
Tomemos las acciones de las FAANG como barómetro del riesgo normativo. Las dos compañías que se sitúan en el foco de los litigios más mediáticos, Facebook y Alphabet, están cotizando a unas ratios precio-beneficios (PER) considerablemente más bajas que otras, como Amazon y Netflix. De hecho, Facebook está cotizando justo por encima de la PER promedio del Standard & Poor’s 500 Composite Index a pesar de su gran ritmo de crecimiento y su estable flujo de efectivo libre.
Facebook registró unos beneficios trimestrales que ascendían a 11.200 millones de dólares, lo que supone un aumento de un 52% respecto al mismo periodo del año anterior. Alphabet, que cotiza a una PER ligeramente mayor que Facebook, registró unos beneficios trimestrales de 15.700 millones de dólares, lo que supone un 40% más que hace un año. Estas compañías desarrollan su actividad en grandes mercados en crecimiento, tienen largas trayectorias de ingresos y son muy rentables, por lo que pensamos que, si los riesgos normativos no estuvieran sobre la mesa, las cotizaciones se multiplicarían.
Puede consultar más insights de los expertos de Capital Group en el site Capital Ideas.
Pixabay CC0 Public Domain. Turquía y sus continuos problemas de gobernanza monetaria
La destitución del gobernador del banco central de Turquía, Naci Ağbal, agrava la crisis de confianza en la política monetaria del país, socavando, aún más, la estabilidad macroeconómica. Esto también es un factor negativo para su calificación soberana (B/Negativa).
El anuncio del sábado sobre el repentino cambio en la dirección del banco central, poco después de un ajuste de los tipos de interés de 200 puntos básicos, por encima de las expectativas, subraya el deseo del presidente Recep Tayyip Erdoğan de aplicar una política monetaria más flexible en apoyo de un crecimiento insostenible.
Bajo el nuevo gobernador Şahap Kavcıoğlu, es menos probable que el banco central sea proactivo a corto plazo para abordar los desafíos de una lira más débil, el aumento de la inflación y el elevado crecimiento del crédito. En su lugar, los importantes desequilibrios macroeconómicos de Turquía pueden volver a ser exacerbados en lugar de contrarrestados por la política del banco central.
La repentina destitución de Ağbal -después de haber subido los tipos de forma preventiva 875 puntos básicos desde noviembre del año pasado, logrando un elevado los tipos reales por el camino- socava una vez más la credibilidad de la banca central de Turquía.
Es probable que la inesperada salida de Ağbal provoque un nuevo deterioro de las reservas turcas tras la estabilización a corto plazo que se produjo durante su mandato. Las reservas brutas de Turquía aumentaron en unos 9.000 millones de dólares desde noviembre, hasta llegar a los 92.000 millones de dólares del 14 de marzo, que siguen siendo insuficientes. Los flujos netos de capital, excluyendo la inversión directa extranjera, han vuelto a registrar entradas netas en lugar de salidas netas.
Con más interrogantes sobre la independencia del banco central y la eficacia de la política monetaria, es probable que el banco central vuelva a recurrir a sus reducidas reservas de divisas para apuntalar una moneda en dificultades. La última venta de liras es especialmente inoportuna, ya que la moneda ya estaba bajo presión en un contexto de salidas de los mercados emergentes provocadas por las preocupaciones de reflación de Estados Unidos.
Las reservas oficiales podrían verse reducidas debido a las renovadas salidas de capital y a un mayor déficit por cuenta corriente. Las reservas no se han recuperado de los daños causados en los últimos años, con unos activos extranjeros netos sin swaps a corto plazo de 53.000 millones de dólares negativos en enero (un mínimo histórico), por lo que una nueva caída de las reservas aumenta el riesgo de una crisis de la balanza de pagos.
El crecimiento comparativamente robusto del 1,8% en 2020 y del 6,2% previsto por Scope este año, potenciado por el elevado crecimiento de los préstamos, dio lugar a la ampliación del desequilibrio económico. El déficit por cuenta corriente de Turquía aumentó al 5,6% del PIB hasta enero de 2021, cerca de los máximos alcanzados en la crisis de la lira de 2018.
Hemos sido escépticos en el pasado sobre el creciente optimismo de los inversores sobre los cambios favorables al mercado en la política del banco central turco desde noviembre, considerando el marco institucional sin cambios del país en el que el presidente Erdoğan supervisa en última instancia la gobernanza monetaria y mantiene su creencia poco ortodoxa de que los tipos altos causan inflación. La actual consolidación del poder de Erdoğan bajo la presidencia ejecutiva sigue siendo, como tal, un factor importante que subraya el deterioro estructural de la solvencia del país.
Al final, Kavcıoğlu (nuevo presidente del banco central de Turquía) podría ser destituido de forma repentina en caso de que la crisis se intensifique. Aunque las autoridades turcas han renovado sus promesas de lograr un descenso permanente de la inflación y garantizar la flexibilidad del tipo de cambio, las intervenciones del presidente turco en la gestión monetaria han contribuido a que el país sea cada vez más propenso a las crisis económicas en los últimos años, con importantes daños estructurales para el crecimiento, la salud de las finanzas públicas y la resistencia del sector exterior.
En el fondo, sigue existiendo una falta de entendimiento entre los dirigentes turcos con respecto al limitado espacio de política monetaria que tiene el gobierno para suavizar prematuramente los tipos con una inflación creciente. Turquía sencillamente no puede tratar de emular las políticas de tipos ultrabajos de las economías avanzadas con monedas de reserva, como EE.UU. y la eurozona, cuando el valor de la lira se enfrenta a una crisis de confianza y la inflación turca es de casi el 16%, más del triple del objetivo oficial. Cualquier flexibilización de la política monetaria dará lugar a una mayor volatilidad de la moneda y, posiblemente, a una vuelta a otras medidas antiliberales, como subidas de tipos con en el tiempo o la aplicación de tipos de control de capitales para evitar una salida demasiado rápida de las reservas.
Pixabay CC0 Public Domain. La actual fragmentación en los mercados de crédito ofrece oportunidades únicas de obtener rendimientos en inversiones selectas
A pesar de la continua preocupación por las consecuencias de la pandemia, los índices de los mercados de crédito han vuelto a los niveles históricos en los que se encontraban hace doce meses. Sin embargo, la desconfianza de los inversores hacia los impagos ha creado una segmentación entre apuestas percibidas como seguras, apoyadas con decisión por multitud de inversores, y otras situaciones más complejas con aparente escaso atractivo. Carmignac sugiere que la actual fragmentación del mercado de crédito ofrece oportunidades únicas de obtener rendimientos en inversiones que, a simple vista, podrían pasar desapercibidas o generar desconfianza por la coyuntura económica actual.
En este sentido, la gestora piensa que las mejores oportunidades de inversión nacen de un análisis pormenorizado y exhaustivo de los emisores y una estimación del coste del riesgo para ser capaces de identificar las oportunidades que pueden generar valor. Empezar por el riesgo fundamental en vez de por el nivel del mercado.
Análisis “out of the box”
En la actual coyuntura de represión financiera, los inversores buscan soluciones versátiles a la hora de navegar con éxito unos mercados de crédito especialmente volátiles. Carmignac ofrece una estrategia en los mercados de crédito basada en convicciones, un enfoque de inversión no referenciada con alta selectividad para una asignación de carretera rigurosa, y la búsqueda de un perfil óptimo de riesgo/retorno a lo largo del ciclo crediticio.
“Nos interesa aquello que puede pasar desapercibido: situaciones que no encajan en los marcos que la mayoría de los analistas usan o con barreras regulatorias”, según Alexandre Deneuville, Co-Gestor de Carmignac Portfolio Credit (1).
A través de un análisis bottom-up, la gestora selecciona sus inversiones en el mercado de crédito en aquellas oportunidades que muestran una relación óptima del riesgo/retorno tanto a nivel fundamental como de mercado. Inversiones que maximizan el diferencial de crédito neto con relación al riesgo, y que absorben la potencial volatilidad gracias a su rendimiento. De las centenares de oportunidades que los expertos de Carmignac en Crédito estudian cada año, tan solo un 5% acaban formando parte del portfolio de Carmignac Portfolio Credit (1), según revela su equipo.
“El objetivo es construir una cartera a nivel agregado que tenga la mayor rentabilidad posible neta frente a los pocos accidentes que se encuentren y que pueda recuperarse rápidamente de las desaceleraciones gracias al carry”, explica Alexandre Deneuville.
Modelos de negocio sólidos y con potencial de recuperación
Con un estilo flexible y centrado en aprovechar las oportunidades en los mercados de crédito globales, Carmignac centrará sus esfuerzos en invertir en empresas con un modelo de negocio sólido y que presentan un perfil atractivo de riesgo/retorno, independientemente del área de actuación.
“Una de las mayores confusiones [en crédito] es que los impagos se producen por la situación económica del momento. Sin embargo, esto lo genera la disrupción del modelo de negocio o errores en el rating, no los índices del PIB. Correlación no implica causalidad”, afirma Pierre Verlé, Head of Credit y Co-Gestor de Carmignac Portfolio Credit (1).
En su fondo Carmignac Portfolio Credit, la gestora mantiene una alta actividad en el mercado de crédito, con casi un 70% de exposición neta, de la cual un 24% (2) se destina a oportunidades high yield. En mercados caros, Carmignac mantiene una posición cauta con expectativas de rendimiento de un solo dígito; mientras en aquellos baratos, opta por una posición agresiva con el foco en oportunidades de elevada beta y un potencial rendimiento de dígitos medios y altos.
Carmignac Portfolio Credit es la nueva denominación de Carmignac Portfolio Unconstrained Credit desde el 10 de marzo de 2021.
Pixabay CC0 Public Domain. Altas rentabilidades y horizonte de inversión a largo plazo: los dos atractivos de los ETFs temáticos
El universo ETF sigue desarrollándose con fuerza. Tras la sólida demanda que durante el último año han experimentado los ETFs ESG, los expertos han detectado una nueva tendencia: la mayor popularidad de los ETFs temáticos. Esta clase de vehículo no es nuevo, pero sí se ha detectado un renovado interés por acudir ETFs para tener una exposición temática, según el informe European Thematic Roundup 2020 elaborado por Morningstar.
El documento, que analiza los ETFs temáticos que seleccionan las posiciones en función de su exposición a un tema de inversión específico, explica que estos fondos intentan sacar provecho de las tendencias macro o estructurales a largo plazo, como los cambios medioambientales, los cambios demográficos o los avances tecnológicos. Según sus conclusiones, los activos gestionados casi se triplicaron, pasando de 8.200 millones de euros a un máximo histórico de 22.700 millones de euros.
De hecho, apunta que las elevadas rentabilidades de los ETFs temáticos europeos han ayudado a atraer un récord de 9.500 millones de euros en entradas netas. Más de la mitad de las entradas netas se canalizaron hacia los fondos temáticos de transición energética o conectividad. Respecto a la rentabilidad, y pese al turbulento año que fue para los mercados 2020, los ETFs temáticos destacaron considerablemente: 33 de los 36 ETFs temáticos cotizados en Europa superaron al índice MSCI World y la mayoría por un amplio margen. “Incluso los temáticos que tuvieron peores resultados consiguieron retornos positivos”, matizan desde Morningstar.
Otro dato que dice mucho de la salud de esta clase de vehículos de inversión es que se lanzaron 17 nuevos ETFs temático, todo un récord, y ninguno tuvo cerrar. Según explican desde Morningstar, además, el crecimiento del mercado también ha atraído a nuevos participantes. El más notable de ellos es el especialista en ETFs temáticos con sede en Estados Unidos, Global X, que actualmente gestiona más de 17.000 millones de euros en activos en los Estados Unidos. Sus primeros lanzamientos europeos cubren los videojuegos e eSports así como la telemedicina y la salud digital, y se espera que se lancen más.
“Los ETFs temáticos en Europa emergieron como uno de los grandes ganadores en 2020, las rentabilidades espectaculares ayudaron a atraer un récord de 9.500 millones de euros en nuevos activos netos a lo largo del año. Estos fuertes flujos ayudaron a que los activos gestionados más que se duplicaran, pasando de 8.200 millones de euros a un máximo histórico de 22.700 millones de euros”, explica Kenneth Lamont, Analyst, Manager Research, Passive Strategies, de Morningstar.
Según matiza Lamont, un tercio, es decir 3.100 millones de euros, de todas las entradas netas de ETFs temáticos se destinaron a fondos temáticos de transición energética a lo largo del año. “La perturbadora volatilidad experimentada en los mercados de petróleo llevó a muchos a buscar alternativas y a reevaluar el riesgo asociado y el rendimiento de las fuentes de energía alternativas. El resultado favorable de las elecciones en los Estados Unidos y otros acontecimientos políticos favorables al medio ambiente en todo el mundo también fueron favorables”, concluye.
