Pixabay CC0 Public Domain. M&G se compromete a alcanzar cero emisiones netas de carbono en toda su cartera en 2050
Cuando falta un año para la próxima Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP26), M&G ha mostrado su apoyo a la lucha contra el cambio climático con una nueva iniciativa: su compromiso de alcanzar cero emisiones netas de carbono en toda su cartera de activos gestionados y administrados de aquí al año 2050, en sintonía con el Acuerdo de París y el objetivo del Gobierno del Reino Unido.
Por lo tanto, M&G se ha comprometido a reducir las emisiones de carbono a cero para el año 2030 en todas sus actividades como corporación. “Como responsables de custodiar los ahorros a largo plazo de millones de personas, tenemos la responsabilidad de invertir para lograr un futuro sostenible. Las evidencias científicas muestran claramente que el cambio climático es una de las mayores amenazas para nuestro planeta, por lo que obviamente M&G respaldará la agenda de acción colectiva de la COP26. Mediante nuestras inversiones globales y nuestra propia conducta corporativa, cumpliremos nuestro papel en la transición a una economía baja en carbono”, explica John Foley, consejero delegado de M&G.
M&G, como inversor a largo plazo por cuenta de sus clientes, apoya también las recomendaciones del Grupo de Trabajo sobre Declaraciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD), que solicita a las empresas que mejoren la información que proporcionan en relación a los riesgos climáticos a los que se enfrentan. Y por ello, M&G también se ha comprometido a adoptar las recomendaciones del TCFD, que empezará a incluir las declaraciones conformes en su información corporativa el próximo año.
Por su parte, Alicia García Santos, responsable de M&G en España, Portugal y Andorra, señala: “Como inversores, tenemos la capacidad de intentar cambiar a mejor nuestra sociedad y el medioambiente en España y en todo el mundo. Con nuestro ambicioso objetivo de cero emisiones netas de carbono, todos los que formamos parte de M&G estamos unidos en nuestro deseo de construir un futuro más sostenible para nuestro planeta”.
M&G es miembro de la International Investors Group on Climate Change’s Paris Aligned Investor Initiative, que está desarrollando los marcos necesarios para ayudar a los inversores en deuda pública, acciones cotizadas, deuda corporativa y bienes inmobiliarios a descarbonizar sus carteras de inversión y aumentar la inversión en soluciones climáticas.
“Como inversores, desde M&G trabajamos para alentar la descarbonización y apoyar la transición a una economía baja en carbono, a través de la interacción con la dirección de las empresas, así como asignando nuestro capital a sectores de la economía con menores emisiones y a soluciones tecnológicas que reduzcan el impacto del riesgo climático. Desde M&G queremos promover una mayor publicación de información relacionada con el clima, aumentando la interacción con las compañías en las que invertimos en relación con el cambio climático y aplicando una política de voto más estructurada que impulse estos cambios”, destacan desde la compañía de gestión de activos.
Además, la firma reconoce que tiene la intención de mejorar su capacidad de investigación y análisis, así como en desarrollar herramientas de análisis propias para todos los activos, sectores y regiones geográficas. Estas herramientas les ofrecerán datos de mayor calidad sobre la exposición de sus inversiones a los riesgos financieros y las oportunidades relacionadas con el cambio climático, facilitando la toma de decisiones necesarias para lograr sus objetivos.
A nivel corporativo, M&G ya está tomando medidas para reducir sus emisiones de carbono en sintonía con el objetivo de limitar el calentamiento global por debajo de 2 ºC, mediante medidas relacionadas con la eficiencia energética, el recurso a fuentes de energías renovables y un menor uso de recursos en todo nuestro negocio. “En 2019 compensamos por primera vez nuestras emisiones derivadas de los vuelos realizados para viajes de negocios y seguiremos centrándonos en reducir las emisiones de todos los viajes de trabajo. Para ello hemos renovado nuestra flota con vehículos con menores emisiones de carbono, estamos promoviendo el trabajo flexible y reduciendo los viajes aéreos. También estamos trabajando con nuestra cadena de suministro para abordar nuestras emisiones ascendentes de ámbito 3, integrar las buenas prácticas medioambientales en nuestros proyectos y eventos, y colaboramos con compañías del sector para respaldar la transición a una economía baja en emisiones de carbono. Conforme avancemos hacia nuestro objeto de cero emisiones netas en nuestras operaciones para el año 2030, nuestra prioridad será reducir nuestras emisiones absolutas, detectar eficiencias y, cuando no haya alternativas adecuadas, compensar las emisiones restantes mediante programas de compensación acreditados”, concluyen desde M&G.
Se respiran aires de optimismo. Y con razón. En estos momentos se están aplicando mejores tratamientos en la lucha contra la COVID-19 y hay una mayor posibilidad de que dispongamos de vacunas eficaces en cuestión de meses. Esto mejora las perspectivas de recuperación de la economía global y los beneficios empresariales. Sin embargo, tardaremos mucho tiempo en volver a la normalidad previa a la pandemia. El año que viene solo será el inicio de la transición.
Una cosa está clara: los mercados emergentes liderarán la recuperación económica en 2021, impulsada por China y favorecida por un dólar más débil.
La recuperación del mercado laboral y los niveles récord de ahorro de los hogares deberían incrementar el gasto por consumo en todo el mundo. La inversión también se verá incentivada por el aumento de los beneficios y los ciclos de mantenimiento. El comercio también se está recuperando con rapidez y, pese a que el gasto en servicios se mantendrá muy por debajo de los niveles anteriores al coronavirus, el sector también debería cobrar fuerza.
Los inversores también deberían esperar que en 2021 se dé una mayor prioridad al medio ambiente –impulsando el crecimiento de sectores como el de las energías limpias. La victoria de Joe Biden en las elecciones presidenciales de EE.UU. dará mayor impuso a este cambio. En todo el mundo, las inversiones ecológicas constituirán un elemento esencial de los paquetes de estímulo fiscal, contribuyendo a una recuperación económica sólida y sincronizada.
Los indicadores del ciclo económico de Pictet Asset Management apuntan a un crecimiento en torno al 5% del producto interior bruto (PIB) mundial en 2021, pero los efectos de base positivos no pueden ocultar los daños duraderos causados por la pandemia. Así, en Pictet Asset Management calculan que las repercusiones de la COVID-19 reducirán de manera permanente el PIB global en 4 puntos porcentuales. La economía global tardará años en volver a los niveles anteriores al coronavirus.
El diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los desarrollados se ampliará aún más en beneficio de la renta variable y la deuda de los países en desarrollo, gracias en gran parte a China – la única economía principal que evitará una contracción este año. Desde su producción industrial hasta sus ventas y exportaciones de automóviles, la mayoría de los principales indicadores de actividad económica de China ya han recuperado o superan los niveles de diciembre de 2019, y se prevé que se amplíen aún más. Las ventas minoristas se han quedado ligeramente rezagadas, pero en Pictet Asset Mamagememt esperan que el consumo privado se recupere gradualmente en los próximos meses.
Las perspectivas a corto plazo para la economía estadounidense dependen del programa de desgravaciones fiscales que se está negociando actualmente. Un paquete por encima de 1 billón de dólares – escenario básico de Pictet AM– podría impulsar el crecimiento de EE.UU. más de un 5% el año que viene.
Sin embargo, a nivel global, Pictet Asset Management espera que los estímulos fiscales se reduzcan en comparación con 2020 –no debido a un retorno a las políticas de austeridad, sino porque prevén menos medidas nuevas. Los bancos centrales actuarán como “amortiguadores” manteniendo los tipos bajos y las medidas de estímulo. No obstante, las condiciones de liquidez podrían seguir deteriorándose. En Pictet Asset Management creen que los activos totales de los principales bancos centrales solo se incrementarán en 3 billones de dólares el año próximo. Esta cifra es el doble de la media anual registrada en la crisis financiera de 2008, pero considerablemente inferior al récord de 8 billones de dólares de este año.
La historia nos ha enseñado que esto es importante para las primas de riesgo. Los modelos de Pictet Asset Management indican que el PER de la renta variable global podría caer hasta un 15% el próximo año, cifra que probablemente se verá contrarrestada con creces por un repunte de los beneficios empresariales de aproximadamente un 25%.
Es probable que los rendimientos de la deuda pública de los países desarrollados aumenten ligeramente, moderados por las actuaciones de los bancos centrales, que podrían incluir la ampliación de los balances del Banco Central Europeo y el control de la curva de rendimientos por parte de la Reserva Federal.
Renta fija y divisas: mejoran las condiciones para los bonos emergentes y los TIPS
Aunque se espera que la economía global se recupere con fuerza de los estragos de la pandemia en 2021, es poco probable que el incremento del crecimiento del PIB dé lugar una drástica venta masiva de deuda pública desarrollada. El motivo principal es que los bancos centrales no asumirán riesgos innecesarios sin un aumento sostenido de la inflación que, en la opinión de Pictet Asset Management, aún tardará años en producirse.
Tanto el BCE como la Fed harán lo que sea necesario para mantener sus políticas acomodaticias y garantizar una recuperación autosostenida. En el caso del BCE, esto significa más compras de bonos y condiciones aún más atractivas para los sistemas de préstamo de los bancos; en el caso de la Fed, podría suponer la adición del control de la curva de rendimientos (CCR) –anclando su política a objetivos específicos de rendimiento de los bonos– a sus medidas anticrisis.
El año que viene, la inflación seguirá siendo baja, por debajo de los objetivos de los bancos centrales. No obstante, la combinación de crecimiento fuerte, subidas de precios de las materias primas y tipos de interés bajos se verá reflejada en un aumento moderado de las expectativas de inflación.
Así pues, aunque los inversores deberían esperar un incremento muy moderado de los rendimientos nominales de la deuda pública en 2021 (prevemos que los rendimientos de los Treasuries a 10 años subirán al 1%), también deberían prepararse para una caída de los rendimientos reales.
Por lo tanto, el retorno de la inflación podría impulsar los US Treasuries protegidos contra la inflación (TIPS). En Pictet Asset Management esperan que obtengan rentabilidades superiores a las de todos los bonos nominales desarrollados; los rendimientos reales deberían mantenerse en torno al -1% mientras las expectativas de inflación cobran impulso.
En un año que experimentará un buen crecimiento global y un aumento del comercio internacional, los bonos emergentes en moneda local también deberían salir bien parados. Son uno de los pocos activos de renta fija que ofrecen un rendimiento superior al 4%. A su atractivo de inversión se suma la perspectiva de un fuerte rally de las divisas emergentes –que debería materializarse a medida que se recupera la economía global y se reducen las tensiones comerciales bajo el gobierno de Biden. Actualmente, según el modelo de Pictet Asset Management, la infravaloración de las divisas emergentes es de aproximadamente un 25% frente al dólar. La deuda china en renminbi debería tener un año particularmente bueno –no solo gracias a su atractivo rendimiento en comparación con los bonos desarrollados, sino también por la mayor presencia de la clase de activos en los principales índices de bonos.
Las perspectivas para los bonos corporativos desarrollados son dispares. La rentabilidad de los bonos high yield podría ser menor de lo previsto. A los inversores expertos en renta fija esto les puede parecer inusual, ya que la historia demuestra que los bonos sub-investment grade obtienen rentabilidades superiores a las de la renta variable durante las últimas etapas de una recesión y en la fase inicial de una recuperación. Pero el problema en esta ocasión es que la deuda high yield ya está cara, dadas las expectativas de que los bancos centrales actúen como mecanismo de seguridad y por el rápido declive de las tasas de incumplimiento a niveles históricos.
En el pasado, la rentabilidad superior de los bonos high yield se ha mantenido siempre que la diferencia entre sus rendimientos reales y el rendimiento por dividendo de los títulos superaba los 10 puntos porcentuales. Posteriormente, la buena racha suele desvanecerse a medida que el diferencial de rendimiento se aproxima a los 3-5 puntos porcentuales. No obstante, con el diferencial de rendimiento actualmente en 1,5 puntos porcentuales, el margen para que los bonos high yield registren ganancias significativas parece muy limitado.
Los bonos corporativos con grado de inversión son más atractivos –sus rentabilidades frente a las de los US Treasuries son bajas en comparación con los niveles que normalmente se observan en este punto del ciclo económico.
En lo que respecta a las divisas, 2021 no promete ser un buen año para el dólar. Esto se debe a varias razones. Por un lado, el atractivo del billete verde debería desvanecerse ante una recuperación económica global sincronizada. Por otro, existe la posibilidad de que se produzca un aumento del déficit presupuestario de EE.UU. y continúe la intervención por parte de la Fed –una expansión fiscal y monetaria que probablemente ejercerá una mayor presión bajista sobre la divisa. El dólar sigue cotizando muy por encima de los fundamentales y tanto los diferenciales de tipos de interés como de crecimiento frente al resto del mundo desarrollado se han reducido desde los niveles anteriores al coronavirus.
El rally del oro debería continuar –en Pictet Asset Management prevén que el precio del oro alcanzará los 2.000 dólares a finales de 2021. La relajación cuantitativa continuada por parte de los bancos centrales mundiales, la mayor debilidad de la trayectoria del dólar y la caída de los tipos reales en territorio negativo deberían sustentar la demanda de oro.
Para mayor información, por favor acceda a este link.
Notas importantes
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.
Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.
La pandemia de COVID-19 ha devastado las economías de todo el mundo. La debilidad de la infraestructura y los sistemas de salud, la dependencia de los productos básicos y el turismo para obtener ingresos, y la alta carga de la deuda han dejado a los mercados emergentes sufriendo de manera desproporcionada.
Pero mirando más allá del corto plazo, las perspectivas para estos países son esperanzadoras. Un gran estímulo fiscal y monetario se ha vertido en el sistema financiero mundial mientras los gobiernos de todo el mundo buscan mitigar el impacto de la pandemia en sus economías. Una proporción considerable se ha destinado a infraestructura. Fundamentalmente, los gobiernos estarán en condiciones de reestructurar sus economías de manera que no solo aumenten su productividad, sino que también sean respetuosas con el medio ambiente, para reconstruir mejor. De hecho, en muchos casos el curso de acción más ecológico es también el más sensato desde el punto de vista económico para los mercados emergentes, según un informe de la Smith School de la Universidad de Oxford patrocinado por Pictet Asset Management.
Incluso antes de COVID-19, el potencial de inversión verde de las economías emergentes era enorme. Se estima que el Acuerdo de París ha allanado el camino para unos 23 billones de dólares en oportunidades climáticamente inteligentes en los mercados emergentes para 2030, según el Banco Mundial.
Hasta ahora, su desempeño ha sido desigual. Sin embargo, hay un impulso político, impulsado por una oleada de apoyo popular, para la recuperación ecológica de COVID-19, de una manera que no siguió los impulsos pasados como el acuerdo de Kioto de 1997. Los esfuerzos del gobierno se ven reforzados y reflejan una oleada de activismo ambiental tanto por parte de individuos, empresas y comunidades.
No es que necesariamente necesite dinero nuevo. Por ejemplo, los subsidios públicos para la producción y el consumo de carbón, petróleo y gas ascendieron a aproximadamente 500.000 millones de dólares en todo el mundo en 2019, en comparación con 100.000 millones de dólares para las energías renovables.
En muchos casos, este apoyo es proporcionado por gobiernos de economías menos desarrolladas en un esfuerzo por desarrollar campos de petróleo y gas o para mantener contentos a sus poblaciones con energía barata. Pero simplemente revertir esos subsidios daría grandes pasos hacia la mitigación del cambio climático. Y evitaría que decenas de miles de millones de dólares se conviertan en activos varados.
Entre 5 billones y 17 billones de dólares en activos ya están en riesgo si los gobiernos deciden seguir una estrategia de gran ambición para limitar el calentamiento a 1,6 ° C. Ese es el valor de la infraestructura y otros activos que tendrían que ser suspendidos para lograr la tasa más baja de calentamiento en los escenarios de Oxford. Una mayor inversión en activos fósiles solo aumenta el valor de los activos varados.
La economía verde ya representa alrededor del 6 por ciento del mercado de valores mundial, según datos de FTSE Russell. Para que se expanda aún más, las inversiones deberán fluir más allá del sector energético, que actualmente recibe la mayor parte de los fondos con bajas emisiones de carbono, hacia la agricultura, el transporte y la silvicultura, entre otros.
Los importantes cambios estructurales que deben experimentar las economías para mitigar el cambio climático absorberán grandes cantidades de financiación durante un largo período, pero también se necesita financiación para las muchas medidas más pequeñas y rentables que se pueden tomar para adaptarse al aumento de las temperaturas globales. Por ejemplo, se estima que los sistemas de alerta temprana para tormentas y olas de calor ahorran activos y vidas diez veces más de lo que cuestan. En total, la adaptación representa actualmente solo el 0,1% de los flujos de financiación climática privada.
Es inevitable que se produzca un cambio hacia inversiones más ecológicas. La economía se mueve en esa dirección. La financiación seguirá. Es probable que los gobiernos y los inversores privados presten atención a las primeras señales y asignen capital en consecuencia.
Puede leer más sobre el informe de Oxford-Smith en este link.
Salvo que se indique lo contrario, todos los datos de esta página provienen del informe Cambio climático y mercados emergentes después de COVID-19, octubre de 2020.
Notas importantes
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.
Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.
El mundo puede perder casi la mitad de su producción económica potencial a finales de siglo. Ese es el déficit que enfrentamos si no logramos avanzar más en el cambio climático.
Pero esto es solo un promedio. Según apunta Laurent Ramsey, Co-CEO de Pictet Asset Management y socio director Pictet Group, los mercados emergentes corren el riesgo de que les vaya aún peor dadas sus vulnerabilidades particulares al aumento del nivel del mar, la sequía y la caída de la producción agrícola. Es un panorama desolador. Pero también hay motivos para la esperanza.
El consenso científico sobre el cambio climático es cada vez más aceptado y los gobiernos, las personas y las empresas han comenzado a actuar. Con el beneficio de un pensamiento claro y una planificación cuidadosa, se puede hacer mucho más. Particularmente en el mundo emergente.
En todas partes, el ingenio humano, los avances tecnológicos y el conocimiento que proviene de la experiencia y la educación son fuerzas positivas que impulsarán los esfuerzos para mitigar el cambio climático y ayudarnos a adaptarnos a sus efectos.
El artículo del profesor Cameron Hepburn y su equipo de la Smith School of Enterprise and the Environment de la Universidad de Oxford ofrece un análisis amplio y profundo de los riesgos y oportunidades que enfrentan las economías emergentes, y el mundo en general, frente al cambio climático. Sus conocimientos se basan en las últimas técnicas de modelización económica y climática.
Es una investigación en la que en Pictet Asset Management están orgullosos de haber patrocinado. La dinámica que describe este informe desempeñará un papel fundamental para los inversores en las próximas décadas. El ritmo al que actúen los gobiernos determinará la mejor forma de asignar el capital, ya sea a nivel regional o entre clases de activos.
La responsabilidad de Pictet Asset Management como gestores de los activos de sus clientes es comprender las fuerzas que dan forma al mundo, no solo durante el próximo trimestre o dos, sino a veces durante toda la vida; de hecho, esto enmarca su enfoque temático pionero. También sustenta su compromiso de invertir en mercados emergentes que, a pesar de las fluctuaciones a corto plazo, representan el mayor potencial de crecimiento económico a largo plazo. Basta pensar en los enormes avances que estos países han logrado en las últimas décadas.
Tales son los cimientos sobre los que ha crecido Pictet durante los dos últimos siglos. Pero por talentosos que sean sus propios analistas, economistas y gestores de inversiones, reconocen que siempre hay más que aprender. Durante casi un milenio, la comunidad académica de Oxford ha creado un pozo de conocimiento que ha influido profundamente en el curso de la humanidad. La propia historia de Pictet Asset Management sugiere que también han tenido cierto éxito al adoptar una visión a largo plazo.
Por eso Pictet Asset Management ha forjado esta asociación con la Smith School of Enterprise and the Environment de Oxford. Gracias a su vasta experiencia tanto en economía ambiental como en economías emergentes,
Y, extraordinariamente, lo han hecho a través de la lente de uno de los desarrollos globales más traumáticos de la memoria moderna.
Para agravar el desafío de cómo negociar el peligro a largo plazo que presenta el cambio climático, se encuentra una crisis más inmediata: la pandemia de COVID-19 que ha devastado comunidades de todo el mundo. Como se deja en claro en el documento, los enormes paquetes fiscales y monetarios que los gobiernos continúan implementando para respaldar sus economías a corto plazo también pueden ayudar considerablemente a los esfuerzos para limitar el calentamiento global en las próximas décadas si se invierten sabiamente.
Afortunadamente, el peor resultado posible, el de no hacer nada más para prevenir el calentamiento global de lo que ya lo hemos hecho, es poco probable. Los gobiernos, las empresas y los particulares han reconocido la necesidad de actuar y han adoptado medidas.
Más bien, la cuestión es: ¿cuánto hacemos? No se puede dar por sentado que todo el esfuerzo vendrá del mundo desarrollado. Los países emergentes corren el riesgo de sufrir de manera desproporcionada los efectos del calentamiento global. Y en Pictet Asset Management creen que están a la altura del desafío, sobre todo porque la adopción de medidas es una inversión que a menudo producirá recompensas considerables, y no solo a muy largo plazo.
En algunas áreas, las economías emergentes están incluso bien posicionadas para tomar la iniciativa. China ya representa la mayor parte de la fabricación de células fotovoltaicas, está a la vanguardia de la investigación y el desarrollo y es uno de los principales adoptantes de la tecnología. Las energías renovables combinadas con sistemas de energía descentralizados podrían ayudar a otras economías emergentes a escapar de la necesidad de inversiones masivas en grandes redes. Y a medida que las energías renovables se vuelven cada vez más rentables, muchos de estos países podrían terminar con energía más barata que sus rivales desarrollados.
Algunas de las medidas que introducen los gobiernos, como reorientar los subsidios a los combustibles fósiles hacia fuentes de energía renovable, serán temporalmente impopulares porque van en contra de los intereses arraigados. Pero la justificación económica es clara. A medida que disminuya el costo de la energía generada por las energías renovables, los combustibles fósiles serán cada vez menos atractivos. Se eliminarán grandes extensiones de infraestructura dedicadas a la producción y uso de combustibles fósiles.
En última instancia, el trabajo realizado por el profesor Hepburn y su equipo nos deja esperanzados. Los desafíos que plantea el cambio climático son enormes. Pero no son insuperables. Y el mundo emergente tiene tanto un papel que desempeñar como recompensas que cosechar.
Puede leer más sobre el informe de Oxford-Smith en este link.
Salvo que se indique lo contrario, todos los datos de esta página provienen del informe Cambio climático y mercados emergentes después de COVID-19, octubre de 2020.
Notas importantes
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.
Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.
Pixabay CC0 Public Domain. Vacunas: ¿bala de plata para los mercados?
Esta semana, las excelentes noticias respecto a la eficacia de las vacunas en fase III de Pfizer y Moderna han permitido que los mercados de acciones y crédito continúen cerca de máximos. Hasta 10 laboratorios avanzan en el desarrollo de sus respectivos tratamientos, y en pocas semanas, obtendremos información -a buen seguro positiva – de Astra y Johnson & Johnson. De hecho, el anuncio también ha animado a los especialistas sanitarios. Hasta un 95% de superforcastersanticipan que antes del final del primer trimestre de 2021 habrá disponibilidad de dosis suficientes como para proteger hasta 25 millones de estadounidenses.
Como dijo Ben Graham, “en el corto plazo, la bolsa es una máquina de votar”, y su voto es unánime respecto al beneficio económico de la vacuna. El porcentaje de inversores individuales que se confiesan alcistas en EE.UU. se ha disparado, alcanzando lecturas que han coincidido con períodos de digestión de ganancias, pero los profesionales no se quedan atrás. El índice de asesores profesionales largos-cortos (Investors Intelligence) se mueve cerca de la parte superior del rango donde viene operando los últimos 10 años y los gestores de fondos de inversión agotan su margen para sobreponderar aún más sus portafolios.
Esta exuberancia queda refrendada por otros indicadores técnicos. Por ejemplo, el tanto por ciento de acciones que componen el S&P500 cotizando por encima de su media móvil de 200 sesiones se sitúa ya por encima del 80%, que es precisamente la cota que se registraba en enero 2018 y otra vez en enero 2019.
Pero si el mercado primero sopesa lo positivo o negativo de una noticia, el autor del Inversor Inteligente nos explicaba que, en el medio plazo, se convierte en una “máquina de pesar”, y quizá tenga sentido elevarse por encima del ruido y analizar con un poco más de perspectiva. Como leemos en este artículo, Rupert Thompson (CIO de Kingswood) se pregunta si realmente estamos ante una “bala de plata”.
La Organización Mundial de la Salud (WHO) nos recuerda los obstáculos a sortear antes de tener un sistema de distribución viable y compara la creación de la vacuna a la instalación del “campo base a partir del cual comenzaremos la escalada a la cima del Everest”; asimismo alerta del riesgo que puede suponer para la salud pública dejarse llevar por la euforia generada desde los anuncios de Pfizer y Moderna, y Anthony Fauci subraya en New York Times que la vacuna aún no ha llegado y que «diciembre, enero y principios de febrero serán meses terriblemente dolorosos». En este sentido Nueva York, California y Ohio ya han implementado iniciativas mitigantes más onerosas.
De hecho, existen más incógnitas por despejar respecto a las vacunas. Por un lado, podría suceder justo lo contrario que teme el WHO: que la población redoble sus esfuerzos de no caer enferma hasta poder disfrutar del tratamiento que la proteja; esta decisión, bastante lógica por cierto, impactaría temporalmente sobre la demanda agregada en un momento en el que los economistas ya ha abrazado el optimismo (como muestra, el indicador de sorpresas económicas de Citi) y donde paquetes de estímulo adicionales tardarán algo en llegar (en EE.UU. resulta complicado antes de fin de enero, aunque en Europa la próxima reunión del BCE el 10 de diciembre será constructiva para el mercado en materia de política monetaria). Como confirman los indicadores de manufacturas, la recuperación de actividad en “V” ya se ha producido; las medidas de contención adoptadas en Europa y EE.UU. están siendo más quirúrgicas que las aplicadas en el primer trimestre, pero el número de contagios es también bastante superior y es factible cierta desaceleración en crecimiento los próximos 2 meses.
La confianza de los inversores podría verse igualmente amenazada ante titulares que den consistencia a la posibilidad de nuevas mutaciones en el COVID-19, como sabemos ha sucedido ya cerca de una granja de visones en Dinamarca, o ante la publicación de encuestas que consoliden la preferencia de los consumidores a esperar antes de inyectarse el agente protector; en EE.UU. – consecuencia del temor asociado con desagradables efectos secundarios- el Centro de Estudios Pew nos muestra cómo el porcentaje de ciudadanos dispuestos a confiar en la vacuna se ha desplomado desde el 72% a cerca del 50% en los últimos 5 meses. Cuanto más nos resistamos, más tiempo tomará alcanzar la inmunidad de grupo, que en el caso estadounidense aún tardará en llegar.
En resumen, el camino hasta poder controlar la evolución de los contagios no va a ser fácil y aunque las perspectivas a 12 meses vista son favorables para el crecimiento y la inversión, a corto plazo el sentimiento de optimismo generado en el ámbito terapéutico incrementa el riesgo de consolidación. Una desaceleración temporal a nivel macro podría afectar también a las revisiones al alza en estimados de beneficios, y las valoraciones en bolsa son exigentes.
Pixabay CC0 Public Domain. “Lo pequeño es hermoso”: Las tendencias de la energía sostenible generan oportunidades para los inversores en infraestructuras
En 1973, un año marcado por la crisis del petróleo, la economía mundial se nutría principalmente de la tecnología centralizada y a gran escala basada en los combustibles fósiles. En un artículo reciente, DWS recuerda que, ese mismo año, el economista E.F. Schumacher publicaba «Lo pequeño es hermoso», un libro que parecía algo atípico para muchos, ya que presentaba la idea de un modelo económico basado en tecnologías energéticas sostenibles, a pequeña escala y descentralizadas.
“Hoy en día, la sostenibilidad ocupa un lugar cada vez más central en el programa político y de los inversores, y la visión de Schumacher parece estar haciéndose realidad, ya que las inversiones en energías renovables y tecnologías de eficiencia energética a pequeña escala están creciendo, impulsando la transición hacia una economía de bajo carbono”, afirma la gestora. En una encuesta reciente realizada entre banqueros centrales y funcionarios de finanzas, aseguran que la eficiencia energética es un área clave de inversión para estimular la economía1.
En su opinión, las normas de sostenibilidad se están volviendo rápidamente más ambiciosas. Por ejemplo, casi 1.000 empresas que cotizan en bolsa se han comprometido a alcanzar objetivos de reducción de las emisiones2 . Esta tendencia está potenciando la demanda de instalación de energías renovables a pequeña escala y edificios y servicios más eficientes desde el punto de vista energético.
DWS destaca que la última década se ha caracterizado por el viraje inicial de la generación térmica hacia las energías renovables. “Anticipamos que el camino de las renovables a gran escala se expandirá, pero esperamos que la generación distribuida y las renovables a pequeña escala sean esenciales para los inversores en infraestructuras, con proyectos industriales, comerciales y residenciales que van desde pequeñas instalaciones solares en los tejados hasta grandes plantas de energía y calor combinados (CHP)”, añade.
La Agencia Internacional de la Energía (AIE) estima que en la próxima década la inversión en tecnologías de eficiencia energética y aislamiento tendría que triplicarse desde los 360.000 millones de dólares actuales hasta casi 1 billón para ayudar a cumplir los objetivos del Acuerdo de París.
La gestora cree que la regulación sigue impulsando la demanda a través de una serie de medidas, como tarifas de alimentación, desgravaciones fiscales y subvenciones que varían según el país y la tecnología: “Esto apoya la instalación de tecnologías solares y de eficiencia energética en los tejados, incluidos los contadores inteligentes, la sustitución de calderas ineficientes o la electrificación de los sistemas de calefacción y refrigeración”3.
A su juicio, Europa parece haber tomado la delantera en materia de normativa en los últimos años, y espera que los objetivos de reducción de CO2 sigan siendo abordados a través de incentivos del estilo de la “certificación verde”, apoyando la descarbonización. Los datos indican que las energías renovables podrían superar el objetivo del 32% para 2030 en la Unión Europea, mientras que aún podría quedar una brecha por debajo de los objetivos de eficiencia energética de la UE para 20304.
Los reguladores también están estableciendo unas normas mínimas de eficiencia energética, exigiendo que los edificios alcancen un determinado nivel de eficiencia antes de ser vendidos o alquilados. En Europa, espera que los requisitos para los edificios puedan ampliarse, a medida que los gobiernos traten de mejorar la eficiencia y que más inversores aboguen por políticas firmes que apoyen los objetivos de carteras cero neto.
En Estados Unidos, algunos estados han establecido programas para vincular el reembolso de las renovaciones de los edificios a través de impuestos sobre la propiedad para apoyar la eficiencia, ayudando a reducir los incentivos de división entre propietarios e inquilinos. “Además, 33 grandes ciudades estadounidenses exigen la evaluación comparativa pública de la eficiencia energética de los edificios, y algunas también establecen objetivos de rendimiento, lo que requiere mejoras en las construcciones», comenta DWS.
Una oportunidad para los inversores en infraestructuras
Dado que la demanda de energías renovables y soluciones de eficiencia energética a pequeña escala parece estar impulsada por una sólida tendencia subyacente del mercado, la gestora observa un creciente interés por parte de los grandes inversores en servicios públicos e infraestructuras. “El flujo constante de proyectos de energías renovables más pequeños ofrece a los inversores en infraestructuras la oportunidad de asociarse con proveedores de servicios energéticos independientes más grandes, apoyando el despliegue de capital, ya que el desarrollo y la instalación de proyectos de renovables a pequeña escala pueden ser más rentables que las energías renovables a gran escala», señala.
El mercado de instaladores y proveedores de servicios ha estado históricamente muy fragmentado, y la complejidad de la normativa puede ser un aspecto problemático tanto para las pymes como para los grandes clientes. En su opinión, estos factores crean una oportunidad de mercado para los proveedores de servicios energéticos independientes más grandes y eficientes, que se apoyan en las economías de escala.
DWS advierte de que, aunque la demanda está creciendo, la financiación de proyectos de energías renovables y eficiencia energética a pequeña escala puede ser un gran desafío y representa un límite para la adopción de estas tecnologías y la reducción de las emisiones de CO2. Además, el sector podría ir abandonando gradualmente los subsidios gubernamentales. “Los inversores en infraestructuras y servicios públicos pueden desempeñar un papel fundamental en la provisión de soluciones integradas de financiación y pago a los clientes finales, ayudando a salvar el creciente déficit de financiación y a reducir las emisiones de CO2″, concluye.
1 University of Oxford, Oxford Smith School of Enterprise and the Environment, “Will COVID-19 fiscal recovery packages accelerate or retard progress on climate change?”, May 4, 2020
2 Science Based Targets September 2020
3 LSE, Climate Change Laws of the World, accessed as at September 2020
4 European Commission “National Energy and Climate Plans: Member State contributions to the EU’s 2030 climate ambition”, September 2020
Source: DWS, European Commission “National Energy and Climate Plans: Member State contributions to the EU’s 2030 climate ambition” September 2020, IEA, November 2019, Regulatory Assistance Project, June 2020, C2ES September 2019, Hepburn et al May 2020, LSE/Grantham Research Institute 2019, SENSEI 2020, Science Based Targets September 2020. Past performance is not indicative of future returns. Forecasts are based on assumptions, estimates, views and hypothetical models or analyses, which might prove inaccurate or incorrect.
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La presente oferta privada toma vigencia el date y está sujeta al Reglamento General No. 336 de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), conocida como la Comisión de Mercados Financieros (CMF). Esta oferta cubre aquellos instrumentos que no están registrados en el Registro de Valores o Registro de Valores Extranjeros de la Comisión de Mercados Financieros (CMF), por lo tanto, dichas acciones no están sujetas bajo la supervisión de la CMF. Debido a que no están registrados, el emisor no tiene la obligación de proporcionar información sobre dichos instrumentos en Chile, los mismos no pueden ser ofrecidos bajo una oferta pública hasta que estén registrados en el Registro de Valores que corresponde.
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Wikimedia Commons. STF Capital ingresa como corredora a la Bolsa Electrónica de Chile
La Bolsa Electrónica de Chile (BEC) comunicó el ingreso de un nuevo intermediario de valores al mercado, SFT Capital empresa perteneciente al grupo económico Sum Capital, holding empresarial especializado en servicios financieros, con presencia en el rubro inmobiliario, salud y bienestar, tecnología y transporte, a través de distintas inversiones en el país.
El grupo Sum Capital cuenta con una de las principales empresas de factoring del país, una corredora de bolsa de productos y ahora una corredora de bolsa. En conjunto, el holding realiza movimientos anuales estimados en 1.000 millones dólares
STF Capital, liderado por su gerente general Luis Flores, entra al mundo de las intermediarias en un contexto de pandemia, pero con una oportunidad de crecer: “estamos generando una agenda de futuro, basado en la información recopilada a través de nuestros clientes, equipo de trabajo y viendo las mejores prácticas de la industria, para así poder generar el mayor impacto en nuestro negocio. Creemos que la transparencia de nuestra gestión, la innovación en nuestros procesos y la sostenibilidad del negocio tanto para nuestros clientes como pare el mercado son los pilares que nos sostienen en este proceso”.
STF Capital tiene una visión a futuro donde les interesa crecer de forma orgánica en el segmento de clientes institucionales, “así como poder intermediar valores como acciones locales e internacionales, renta fija local e internacional, intermediación financiera y pactos, moneda extranjera, derivados y activos alternativos a través de cuotas de fondos de inversión transados en bolsa”, comentó el gerente general.
Por su parte, Juan Carlos Spencer, gerente general de la BEC, dio la bienvenida a la STF como nuevo corredor de la Bolsa Electrónica de Chile. “Nos complace comunicar el ingreso de este actor de la industria y estamos seguros de que será un valioso aporte al mercado bursátil”, afirmó.
Pixabay CC0 Public Domain. El Estado chileno emite Bonos Sociales por primera vez
El ministerio de Hacienda chileno emitió bonos sociales por primera vez por un total de 1.600.000 millones de pesos (2.111 millones de dólares), mediante la modalidad de construcción de libro (book-building) con oferta simultánea en los mercados locales e internacionales.
Los bonos emitidos el pasado día 19 de noviembre se consideran bonos “sociales” de acuerdo a lo definido en el Marco de Bonos Sostenibles (Marco) publicado por el ministerio de Hacienda en noviembre del presente año. Este marco establece las reglas para emitir bonos verdes, sociales y sostenibles, de acuerdo a los estándares desarrollados por la asociación Internacional de Mercados de Capitales (ICMA, por su nombre en inglés).
Los recursos recaudados en la emisión financiarán proyectos de apoyo a hogares, educación, servicios esenciales en salud, y programas diseñados para prevenir y/o aliviar los efectos derivados por la crisis del COVID-19, entre otros.
Resultados de la operación
Los instrumentos colocados fueron bonos en pesos con vencimiento en 2028 (BTP-2028) y 2033 (BTP-2033) por 1.372 millones de dólares y 739 millones de dólares, respectivamente. Las tasas de interés fueron 2,5% para el BTP-2028 y 3,4% para el BTP-2033. La demanda alcanzó 3,1 veces lo inicialmente ofertado. Considerando el monto total emitido en esta operación, se adjudicó aproximadamente un 48% a inversionistas extranjeros, superando el récord de 24% en 2019.
La operación se enmarca en el plan de colocación de Bonos de Tesorería en 2020 por un monto máximo equivalente a 12.900 millones de dólares, el cual tiene el objetivo de cumplir con el financiamiento del Presupuesto de la Nación para este año calendario. De este plan, un total de 5.300 millones de dólares se emitieron en moneda extranjera durante enero y mayo de este año y el resto en moneda local. Considerando esta operación, se han emitido bonos por un monto en torno a 12.500 millones de dólares, de los 12.900 millones de dólares planificados.
Proceso y modalidad de la operación
La adjudicación de bonos en pesos con vencimiento en los años 2028 y 2033 se llevó a cabo mediante un proceso de construcción de libro extra-bursátil (OTC) o book-building, con un libro de órdenes en el cual pudieron participar tanto inversionistas locales como internacionales de manera simultánea, de conformidad con las reglas 144A (“Rule 144A”) y la regulación S (“Regulation S”), emitidas bajo la ley de mercado de valores de Estados Unidos. Con la particularidad de que junto con la emisión se desarrolló una operación de intercambio, a través de esta misma plataforma.
La porción asignada a inversionistas extranjeros será mantenida inicialmente en la cuenta de Euroclear Bank S.A./N.V. en el Depósito Central de Valores, y podrá ser transada en dicha plataforma.
En esta ocasión, los bancos coordinadores de la operación fueron Citigroup Global Markets Inc., Santander Investment Securities Inc. y Scotia Capital (USA) Inc., mientras que la asesoría legal internacional fue de los estudios Cleary, Gottlieb, Steen & Hamilton, y la asesoría legal local del estudio Morales y Besa.
Pixabay CC0 Public Domain. Evli FM lanza un fondo de inversión alternativa que invierte en los principales fondos de infraestructuras del mercado
Evli Fund Management ha registrado en el mercado español el fondo de inversión alternativo (FIA) Evli Infrastructure Fund I Ky. Según explica la gestora nórdica, se trata de un producto que invierte en proyectos de infraestructuras, como agua y compañías de calefacción, infraestructuras sociales, carreteras y puertos, producción de energía y compañías de distribución, y energía renovable.
La cartera del fondo está compuesta por compañías de Europa, Estados Unidos y otros países de la OCDE. El gestor invierte utilizando la estrategia de un fondo de fondos, y desde su registro en febrero 2020 hasta 2022, irá eligiendo los 7o 10 mejores fondos de infraestructuras del mercado. De tal forma que, cuando concluya el proceso de inversión, la cartera dispondrá de entre 80 y 120 proyectos de infraestructura y compañías del sector, dado que los fondos elegidos desarrollan sus propias inversiones en períodos entre 3 y 4 años.
Richard Wanamo, gestor del fondo, comenta que “el atractivo del fondo reside tanto en la creciente necesidad de diversificar las carteras a través del activo infraestructuras, como en la incertidumbre provocada por la pandemia del coronavirus. Los activos no listados de infraestructuras han sufrido menos el impacto del COVID-19, y además, los proyectos de infraestructuras generan un cash flow estable, lo que aporta valor especialmente en un entorno de tipos de interés bajos”.
Por su parte, Tero Touminen, director general de Evli FM, destaca que la gestora aporta un gran valor al fondo dado su experiencia en inversión alternativa. “Nuestros gestores gozan de una buena red de contactos, amplia experiencia en inversiones, y una excelente perspectiva del mercado. Además, contamos con una base sólida de inversores profesionales con muchos conocimientos. Gracias a ello, podemos identificar los mejores productos del mercado”, apunta Touminen.
Desde la gestora explican que la inversión alternativa es un área clave en su estrategia. En este sentido, la oferta de la gestora cubre real estate, private equity, infraestructuras y bosques, que son gestionados a través de ocho fondos. Evli FM comenzó a profundizar en inversión alternativa en 2005, siendo la primera gestora con un fondo de inversión inmobiliario en Finlandia. Actualmente, Evli FM cuenta con un equipo de 20 profesionales en inversión alternativa, y activos bajo gestión por encima de 1.000 millones de euros.
Foto cedidaSteve Johnstone, gestor de la estrategia Janus Henderson Global Equity Market Neutral. Steve Johnstone, gestor de la estrategia Janus Henderson Global Equity Market Neutral
Dentro del marco de conferencias del evento Janus Henderson Global Media Week 2020, celebrada el pasado 16 y 17 de noviembre, Steve Johnstone, gestor de la estrategia Janus Henderson Global Equity Market Neutral, compartió, en una entrevista con Funds Society, los beneficios que una estrategia flexible y neutral frente al mercado de renta variable global ofrece a los inversores.
Según explicó Johnstone, los gestores de Janus Henderson no pretenden saber qué dirección tomarán los mercados, ni en el corto ni en el largo plazo, pero si creen que una diversificación más allá de los activos tradicionales es una buena idea para las carteras de los inversores. A pesar de toda la incertidumbre generada en el plano geopolítico y macroeconómico, así como los efectos a largo plazo en las economías de los confinamientos inducidos por el COVID-19, los mercados de valores se encuentran en sus máximos históricos o cerca de ellos, por lo que tiene sentido cuestionarse por los niveles de las valoraciones.
Tradicionalmente, los mercados de renta fija han proporcionado a los inversores diversificación y protección a la baja en tiempos de debilidad en el mercado de renta variable. Sin embargo, la actividad masiva de los principales bancos centrales, que comenzó con la crisis financiera global y ahora con la crisis del COVID-19 ha llevado los rendimientos de los bonos a niveles cercanos a cero (o incluso negativos), ha dejado poco o ningún margen a los inversores. Además, existe la perspectiva de una mayor correlación de la deuda con los activos de riesgo, como las acciones. Algo que pudo verse en marzo de este año, cuando la renta variable y la renta fija cayeron al unísono.
Una posición neutral frente al mercado de valores, al igual que otras estrategias de inversión alternativas, busca una baja correlación con los activos tradicionales y tiene el potencial de proporcionar esa diversificación, con rendimientos que no dependen de la dirección de los mercados subyacentes. Al minimizar la exposición de la estrategia al mercado de valores y aprovechar la habilidad de los gestores de Janus Henderson para generar alfa, se busca ofrecer un flujo constante de rendimientos absolutos a los inversores, tanto en los mercados alcistas como en los mercados bajistas.
Posiciones en largo y en corto
Las ideas de inversión de la estrategia provienen de una selección realizada por gestores de renta variable de Janus Henderson que han aceptado participar en el producto. Cuando los gestores de Janus Henderson mencionan la palabra “idea”, se refieren a una posición en largo y otra en corto unidas por algún tipo de tesis de inversión. En cierto modo, es una operación de “pair trade” tradicional, en la que, por ejemplo, se espera que la acción X supere a la acción Y, o podría ser algo más compleja y basarse en una característica específica de una empresa, como mantener una posición en largo en una firma con un balance contable sólido que genera flujos de caja, frente a una posición corta en un negocio que mantiene unos niveles insostenibles de deuda. También podría establecerse entorno a un tema macroeconómico, como las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China o el Brexit.
En cualquier caso, lo que no hacen es recoger una serie de ideas en largo y mezclarlas con ideas en corto, eso sí, tanto la posición en corto como la posición en largo deben estar ligadas de algún modo, para que el equipo gestor pueda gestionar el riesgo necesita comprender las razones por las que se va a realizar la operación.
Como gestor de cartera, Johnstone no interfiere en el proceso de selección de valores fundamental que realizan los gestores contribuyentes, es precisamente su capacidad la que se está tratando de aislar en la cartera.Sin embargo, Johnstone sí trabaja junto con los gestores contribuyentes en la gestión del riesgo de la cartera. En consecuencia, los cambios en las posiciones largas y cortas dentro de la cartera son el resultado de una selección valores fundamental. Dicho esto, en la cartera se rechazarán o eliminarán aquellas ideas que aporten demasiado riesgo, o que no sean adecuadas, o que superen un umbral de stop-loss. Algunas de las ideas tienen una naturaleza más a largo plazo y han estado en el libro de posiciones desde principios de año o incluso antes, y otras, en cambio, son de naturaleza más táctica. Esto se ve impulsado por el estilo y el proceso de inversión a título individual de cada uno de los gestores contribuyentes que participan en la cartera.
También merece la pena señalar que el capital total desplegado por el fondo, su exposición bruta, varía según la volatilidad subyacente que se está viendo en los mercados. Cuanta más volatilidad se está viendo, menos dinero se necesita desplegar para lograr el objetivo de rendimiento absoluto.
Teniendo en cuenta el contexto actual, el equipo gestor está introduciendo un poco más de carácter cíclico en la cartera en el libro largo y obteniendo algunas ganancias por parte de las empresas ganadoras en la crisis del COVID-19 en el libro corto, reciclándolas en nuevas oportunidades. Estos movimientos se han realizado en respuesta a las recientes noticias positivas en el marco de las vacunas. En cualquier caso, siguiendo con su proceso de inversión, se tratan de ideas contrastadas con un análisis fundamental ascendente o bottom-up.
Las mejores ideas de inversión
En la actualidad, la estrategia cuenta con 11 gestores contribuyentes que aportan ideas para su inclusión en la cartera de distintos equipos de Janus Henderson, diversificando en términos de región o sector de enfoque: Europa, Asia, Estados Unidos, Japón, propiedad, recursos naturales. El equipo gestor tiene un objetivo de unas 60 – 80 ideas dentro del fondo (unas 120 – 160 posiciones individuales). Cada colaborador puede tener hasta un máximo de 10 ideas incluidas en la cartera, por lo que ninguna de las ideas es considerada “la mejor”, pues este ya es un fondo de alta convicción. Todas las ideas recibidas se consideran iguales en mérito y el capital asignado a las ideas se basa en un análisis cuantitativo de los riesgos que las ideas individuales aportan a la cartera, en función de la volatilidad de esas ideas y su correlación con otras ideas en el libro de posiciones y de la cartera en su totalidad. En la opinión de Johnstone, las ideas de alta convicción generan una cantidad de alfa a largo plazo, y esta fue una consideración clave al diseñar el fondo.
El proceso de construcción de la cartera
El proceso de construcción de la estrategia Janus Henderson Global Equity Market Neutral busca equilibrar el riesgo en todas las ideas de inversión, este enfoque tiene algunas similitudes con un enfoque de paridad de riesgo que busca equilibrar el capital según el riesgo. Como resultado, a las ideas con mayor riesgo se les asignará un menor capital que a las opciones con menor riesgo. El proceso de Janus Henderson busca un nivel constante de volatilidad para la estrategia y después distribuye el capital entre las distintas ideas de manera que cada una de ellas contribuye con una cantidad similar al objetivo de volatilidad, teniendo en cuenta las correlaciones. Para ello, la gestora utiliza un modelo de gestión de riesgo que analiza la volatilidad y las correlaciones de cada idea, buscando equilibrar el riesgo.
La principal diferencia entre el proceso de construcción y la paridad de riesgo es que el equipo gestor puede decidir cualitativamente limitar la cantidad de capital asignada a ideas donde ven otros tipos de riesgo que los modelos de riesgo tradicionales no son buenos para analizar, por ejemplo, factores ESG, liquidez, etc. La idea que subyace de este proceso es garantizar que todas las ideas puedan tener la misma oportunidad de influir en la cartera y que se minimice la mayor parte del riesgo sistemático cuando corresponda.
