La boutique de gestión nórdica Evli ha publicado sus nuevos objetivos climáticos. Además, recientemente, reforzó el papel de la sostenibilidad en sus operaciones con el nombramiento de su directora de sostenibilidad como miembro del Consejo de Administración de la sociedad gestora de sus fondos.
Según ha explicado la compañía, se propone reducir a la mitad la huella de carbono de sus inversiones para 2030, siempre que el entorno de inversión lo permita, y convertirse en un gestor de activos totalmente neutro en carbono para 2050. Este objetivo se aplicará a las emisiones tanto de las operaciones propias de Evli, como de las compañías en las que invierten sus fondos. «Tomamos estas medidas para garantizar que nuestras operaciones estén en línea con el objetivo del Acuerdo de París de 2015 de limitar el calentamiento global a 1,5 grados centígrados. Esto es muy importante para Evli, y queremos asumir esta responsabilidad a través de acciones concretas», afirma Outi Helenius, directora de Sostenibilidad de Evli.
Según Helenius, Evli reconoce que un objetivo creíble de neutralidad de carbono a largo plazo debe estar respaldado por acciones basadas en los últimos conocimientos sobre el cambio climático, y las medidas necesarias para reducir las emisiones. En consecuencia, Evli se ha marcado como hitos para sus operaciones: alcanzar la neutralidad de carbono para las emisiones de sus propias operaciones como muy tarde en 2025; reducir un 50% de las emisiones indirectas de las inversiones para 2030, siempre que el entorno de inversión lo permita, y usando como año de referencia 2019; y establecer un Comité de Trabajo para los años 2021-2022 con el fin de evaluar cómo puede alcanzarse el objetivo provisional relacionado con las inversiones mediante la reducción de las emisiones de carbono en el mundo real, y para garantizar que estará en consonancia con el Acuerdo de París. En este trabajo de evaluación, utilizaremos, entre otros, un marco de Objetivos Basados en la Ciencia (SBT)
«La economía mundial sigue siendo muy intensiva en carbono, por lo que las carteras de inversión que están ampliamente diversificadas siguen siendo intensivas en carbono. Como gestores de patrimonio, también debemos tener en cuenta nuestras obligaciones con nuestros clientes, así como sus objetivos de inversión individuales. Es innegable que el cumplimiento de los objetivos del Acuerdo de París requiere una acción inmediata para reducir las emisiones. Creemos firmemente que alinear nuestras operaciones con los objetivos climáticos internacionales redundará en el interés a largo plazo de nuestros clientes «, añade Helenius.
Hoja de ruta para ser un gestor de patrimonio neutro en carbono
Evli ha desarrollado una hoja de ruta para alcanzar sus objetivos, a partir de la cual supervisará la evolución de los objetivos y de las emisiones. Cada cinco año, Evli revisará la alineación práctica del cumplimiento de los objetivos marcados. La hoja de ruta para 2021-2025 está estructurada según las siguientes líneas: hacer una foto de la situación actual; desarrollar la gestión del riesgo climático; actualizar el proceso de exclusión; comprometerse; y hacer un análisis sistemático de los objetivos.
Pixabay CC0 Public Domain. Los fondos Next Generation EU aprovechan la crisis para sentar precedente
El impacto de la crisis sanitaria puede dar lugar a una mayor integración de la Unión Europea, gracias a su inversión en el reacondicionamiento de sus infraestructuras. El impacto de la pandemia ha generado un paso histórico en la cooperación fiscal europea con un mecanismo de emisión de deuda a bajo interés, también llamado mutualización de la deuda. Esto mejora la solvencia de los Estados y elimina algunos de los riesgos monetarios a los que se enfrenta el euro.
El COVID-19 aterrizó con mal pie en la UE. Cuando la crisis estalló en marzo de 2020, Italia, miembro de la eurozona, fue el primer estado más afectado. Impuso los primeros confinamientos y, ante la escasez de material sanitario, aceptó suministros de Rusia, dado que sus países vecinos tenían prioridad de uso nacional. Precisamente la prestación de ayuda, entre otros fallos, avivaron las críticas sobre la capacidad y la voluntad de coordinación de la UE ante una crisis.
Sin embargo, las críticas ante esta falta de acción conjunta se desvanecieron cuando, el 21 de julio del año pasado, la Unión firmó el acuerdo de EU Next Generation. El proyecto ofrece 750.000 millones de euros para dar respuesta a la crisis del COVID-19, así como al reto de transición a las economías bajas en carbono. El paquete consta de 360.000 millones de euros en préstamos, 312.500 millones en subvenciones y otros 77.500 millones en otros programas y fondos. Las subvenciones distribuidas a los Estados miembros están sujetas a condiciones: un mínimo del 37% debe destinarse al cambio climático y un 20% a infraestructuras de digitalización.
El mayor cambio contemplado en los fondos de la UE está en los préstamos. La Comisión Europea puede ahora emitir deuda a bajo interés en nombre de los 27 estados miembros, con el respaldo del Banco Central Europeo.
A largo plazo, la función financiera de la Comisión experimentará cambios al dar acceso a tipos de interés más bajos a gobiernos como el de Italia. Antes de la pandemia, la mutualización de la deuda mediante bonos emitidos en nombre de la Comisión se consideraba algo imposible de realizar. Pero desde el acuerdo de julio, ya se han evidenciado —a través del margen entre los bonos del Estado italianos a 10 años y los equivalentes bunds alemanes—, reduciéndose en 45 puntos básicos hasta el 1,2%.
El acuerdo europeo de los fondos de reconstrucción ha sentado un precedente durante la pandemia, y la posibilidad de volver a utilizar el mecanismo de préstamos y subvenciones depende de la viabilidad de su aplicación.
Comparación internacional
El presupuesto asciende al 5% del PIB total de la UE, según los cálculos. A medida que se aceleran los programas nacionales de vacunación de la Unión, creemos que han aumentado las perspectivas de expansión económica en todo el territorio, así como las expectativas de crecimiento del PIB de la eurozona con un aumento del 4,3% al 4,6% para 2021.
China, Reino Unido y Suiza están destinando una parte similar del PIB a sus respectivas recuperaciones. Frente a Estados Unidos, el impulso de la UE se ve empequeñecido respecto a los tres paquetes de medidas anunciados este año, que suman un total de 4 billones de dólares en gastos de infraestructuras, sanidad y ayudas sociales. Sin embargo, la comparación directa pasa por alto que las necesidades de inversión en infraestructuras públicas y en redes de seguridad social en Estados Unidos son mucho mayores que en la UE. La comparación tampoco tiene en cuenta los estabilizadores presupuestarios automáticos de la UE, que equilibran los impuestos y las prestaciones disponibles a lo largo de los ciclos económicos. Por último, el presupuesto europeo también excluye el gasto nacional en el cambio climático. No obstante, el paquete de medidas de la UE no parece lo suficientemente ambicioso como para cumplir los compromisos que la Unión tiene para reducir el 55% de las emisiones de carbono para 2030 y alcanzar su objetivo de emisiones netas cero para 2050.
Los cuatro grandes presupuestos
Los estados miembros comenzaron a presentar en abril sus prioridades de gasto a la Comisión Europea. El conjunto de los cuatro mayores miembros de la UE -Alemania, Francia, Italia y España- representarán alrededor del 45%, es decir, más de 342.000 millones de euros del presupuesto total. Se espera que los desembolsos comiencen a mediados de este año.
El mayor fondo previsto es el de Italia con un total de 205.000 millones de euros, sin contar con otros 30.600 millones de euros de financiación nacional. Italia es el único de estos cuatro estados miembros que tiene previsto utilizar inmediatamente el mecanismo de préstamo. La economía italiana, la más afectada por el COVID-19, registró una caída del PIB de casi el 9% en 2020, frente a la del 6,2% de la UE en su conjunto. Además, ha sufrido más de 123.000 muertes, la mayor mortalidad por el COVID-19 de Europa después del Reino Unido.
En febrero, Italia nombró al antiguo presidente del BCE, Mario Draghi, como primer ministro tecnócrata con el doble mandato de supervisar el programa de vacunación del país y la distribución de los Next Generation. El Gobierno ha estimado unas inversiones valoradas en 261.100 millones de euros en total, equivalentes al 15,1% del PIB actual de Italia. Según el Gobierno, esto supondrá un aumento del 3,6% del PIB en cinco años. En total, las inversiones y los fondos de recuperación durante la crisis pueden aumentar la deuda pública hasta el 160% del PIB, según las estimaciones.
El plan de presupuestos de Draghi subraya el retraso de la economía respecto a sus países vecinos. Durante las dos décadas previas a 2019, el PIB de Italia creció sólo un 7,9%, frente al 30,2% de Alemania y el 32,4% de Francia en el mismo periodo, según indican en el plan. El país también registró una menor productividad, una menor inversión en su infraestructura digital y cierta lentitud en la adopción de tecnologías. Además, según el Gobierno, Italia es especialmente vulnerable al cambio climático por las subidas del nivel del mar, las olas de calor, la sequía y los desprendimientos de la tierra.
Grandes ambiciones
España tiene una previsión de gasto de 70.000 millones de euros en subvenciones de la UE, dejando abierta la posibilidad de tomar otros 70.000 millones de euros en préstamos antes de 2026. El plan del gobierno español se centra en las energías renovables y la movilidad ferroviaria, así como en las inversiones en sanidad y telecomunicaciones. Del presupuesto, 23.000 millones de euros se destinan a la modernización y digitalización de las industrias y al apoyo al turismo, mientras que otra quinta parte de los fondos se destinan a la agricultura y a la despoblación rural.
Francia, que recibe unos 40.000 millones de euros, también ha diseñado una integración en reformas más amplias. El gobierno francés prevé destinar la mitad del total de las subvenciones de la UE en proyectos relacionados con el clima, como el hidrógeno verde, la reducción de las emisiones de carbono, la readaptación de la red energética y la modernización de los ferrocarriles, así como el gasto en formación digital, investigación y salud. El gobierno francés se propone mejorar el crecimiento económico, entre otras cosas con medidas para acelerar las reformas de su mercado laboral y las prestaciones por desempleo, las pensiones y la política de vivienda.
Alemania destinará el 40% de sus 28.000 millones de euros a la política climática y al gasto en transición energética, incluida la infraestructura de hidrógeno. Gran parte de este gasto en infraestructuras verdes se destina a los coches eléctricos, incluidas las estaciones de recarga, los autobuses y el ferrocarril, y 15.000 millones de euros se destinan a reforzar las infraestructuras digitales, señaladas como especialmente débiles por estudios como los de la OCDE, así como a la «educación digital».
Urgencia política
Los fondos tienen cierta urgencia. La prioridad política de los próximos 12 meses en Alemania y Francia, que han marcado la agenda de la UE en los últimos años, cambiarán. En Alemania, el sucesor de la Canciller Angela Merkel será elegido en septiembre. Armin Laschet se convirtió en enero de 2021 en jefe de la Unión Demócrata Cristiana, y es el candidato a canciller del partido. El riesgo no es quién tomará el relevo, ya que se espera cierta continuidad política, sino quién asumirá finalmente el liderazgo europeo. Sin el apoyo de Merkel, el presidente francés Emmanuel Macron puede tener dificultades para impulsar la agenda del bloque.
Además, dentro de un año, el presidente Macron se presentará a la reelección para un segundo mandato de cinco años. Su trayectoria en la recuperación de la covid ya es objeto de debate. El mes que viene, las elecciones regionales en Francia indicarán si se enfrentará a un desafío más serio en 2022 que hace cinco años por parte de la ultraderechista Marine Le Pen. Todo esto puede distraer la atención de cuestiones más generales de la UE.
El avance presupuestario de la Next Generation fue impulsado, en gran medida, por Merkel y Macron, y sus ministros de Economía desvelaron sus planes nacionales en una rueda de prensa conjunta el 27 de abril. Cualquier evolución de esta asociación política puede crear incertidumbre para futuros proyectos, como las reformas fiscales, las relaciones con China y la administración Biden, y las tensiones con Turquía.
Punto de inflexión para el euro
El plan Next Generation también marca un punto de inflexión para el euro. Durante la última década, la moneda común se ha visto amenazada por los riesgos de ruptura de la eurozona. El acuerdo de julio de 2020 sobre la emisión conjunta de deuda asienta efectivamente una base en el tipo de cambio euro/dólar, ya que elimina gran parte de este riesgo de ruptura al aumentar la solvencia de algunos Estados. Si se aplica de forma efectiva, el impacto del gasto también puede servir de catalizador para futuras ganancias de la divisa a medida que la región atraiga más flujos de cartera y de inversión extranjera. El éxito de la aplicación también reforzaría los argumentos a favor de una mayor mutualización de la deuda en toda la UE y, a largo plazo, probablemente implicaría un mayor nivel de equilibrio para el tipo de cambio.
Seguimos creyendo que la renta variable europea, especialmente en los sectores energético y financiero, ofrece oportunidades a medida que se afianza la recuperación económica.
Los especialistas de Pictet Asset Management prensentaron su visión del mercado y sus estrategias para invertir en la economía postpandémica durante un nuevo Virtual Investment Summit (VIS), organizado con Funds Society el pasado 24 de junio.
Así, se repasaron los desafíos actuales del mercado y cómo las inversiones alternativas pueden permitir asumir o reducir el riesgo, capturar diversas primas o aprovechar las oportunidades de alfa que surgen de la dislocación del mercado.
Jorge Corro, Head of US fue el encargado de señalar las principales preocupaciones de los inversores a la hora de estructurar sus portafolios frente a fenómenos como la inflación.
“Se espera un aumento de la inflación y también un aumento importante del PIB tanto globalmente como en Estados Unidos. Los niveles de deuda están subiendo en Estados Unidos: la pregunta es quién y cómo se pagará esa deuda”, expuso Corro.
Según el ejecutivo de Pictet, como consecuencia de la deuda, los tipos siguen batiendo récords a la baja y los ahorristas están sintiendo un impacto en los retornos: “Es muy desafiante encontrar retornos en los portafolios. Y, además, no hay casi ningún asset class barato en términos históricos. Se encuentran en algunos equities y en la renta fija emergente en moneda local”.
Además, las empresas se han venido beneficiando con la bajada de los impuestos, pero habrá cambios en este sentido con la administración estadounidense y eso tendría que ser más negativo que positivo para el crecimiento de las empresas.
“Las altas valuaciones y la presión sobre los márgenes, sumadas a las subida de impuestos, deberían llevar a que los retornos del private equity sean modestos”, señaló Corro.
Los analistas de Picet AM han hecho una simulación de lo que puede ser el S&P en los próximos 10 años y los inversores podrían tener retornos de -2 por ciento durante ese periodo. Ante ese panorama, Corro considera que hay soluciones, como la inversión en alternativos.
Olivier Govaerts, Senior Client Portfolio Manager (Alternatives, Equities) presentó la estrategia Atlas. Se tratade un global long/sort equity fund que combina top-down análisis con un intensivo bottom-up stock-picking. Su objetivo es lograr un crecimiento de capital a largo plazo con una gestión activa de activos en diferentes regiones y con diferente exposición.
“Es una estrategia que en los últimos 6 años ha mostrado un enfoque fuerte en términos de preservación de capital”, destacó el funds manager, añadiendo: “Es un enfoque pragmático que no tiene nada de automático. Constantemente evaluamos la situación del mercado para decidir cómo son nuestras posiciones”.
El fondo de alta convicción tiene un tamaño de 4.000 millones de dólares. Tiene un perfil balanceado de retorno, diversificado a través de regiones y estilos de inversiones. Así, en el acumulado por región, estaríamos hablando de un 27% de activos en Norteamérica, 24% en Asia ex Japón, 23% en Europa, 14% en Reino Unido, 11% en Japón y un 1% en otras regiones. En términos de estilo de inversión, el secular growth representa hasta el 50%, los valores cíclicos hasta el 43%, los defensivos hasta el 19%.
“A largo plazo, la diversificación por regiones y estilos de inversión ayuda a suavizar la volatilidad”, explicó Govaerts.
Gareth Payne, Senior Client Portfolio Manager (Alternatives, Fixed Income) presentó la estrategia Pictet TR-Sirius.Se trata de un fondo de renta fija líquida global de mercados emergentes.
Es un fondo UCITS con 1.000 millones de dólares de AUM con una estrategia de alta convicción que tiene como target la dispersión para conseguir rendimientos en todas las condiciones del mercado. Invierte en una amplia gama de bonos soberanos de mercados emergentes, rates y FX.
El objetivo es construir un portafolio líquido con baja correlación a los riesgos del mercado. Su objetivo es obtener un LIBOR +6-8% gross return, con una volatilidad del 4-6%. La clave es un equipo con gestores de activos que manejan grupos de países y tienen un análisis cruzado de los sectores.
Como filosofía, piensan que las oportunidades en los mercados emergentes parten de convicciones fuertes e independientes al margen del consenso, atravesando todos los ciclos del mercado.
“Lo que tratamos de hacer con Sirius es ofrecer un complemente a los holdings existentes de EMD, lo que nos brinda un impacto fuerte y positivo en el balance entre riesgos y retornos”, señaló Payne.
El manager explicó también que la estrategia tiene una correlación baja con el resto de los asset class, como demuestran los 5 años de resultados del fondo.
En definitiva, se trata de una estrategia de absolute returns que tiene como objetivo aprovechar la dispersión presente en el mercado de emergentes, capaz de mejorar un portafolio ajustando su resultado de riesgo retorno gracias a una buena liquidez en dólares y en formato UCITS.
Pixabay CC0 Public Domain. Efama no ve necesaria una reforma fundamental del reglamento sobre fondos monetarios de la UE
La Asociación Europea de Fondos de Inversión y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) ha publicado su respuesta a la consulta lanzada por ESMA sobre la revisión de la regulación europea de fondos monetarios (MMFR) mostrando una postura muy clara: no ve necesario una reforma fundamental. A cambio, la organización propone cinco modificaciones para este reglamento.
Según ha explicado en un comunicado, los fondos monetarios europeos lograron satisfacer los reembolsos de los inversores a lo largo de todo 2020, a pesar de que la gestión de la liquidez resultó difícil para todos los participantes en el mercado en marzo del año pasado. Además, sostiene que esta clase de fondos han proporcionado una opción de inversión de “alta calidad, bien diversificada y líquida” en un momento en el que los mercados sufrían una tensión considerable, al tiempo que ofrecían tanto a los inversores como a los reguladores una total transparencia en torno a las carteras de los fondos y a sus niveles de liquidez.
“Los gestores de fondos europeos entraron en la pandemia con unos niveles de liquidez muy prudentes, ayudados por las disposiciones de “conozca a su cliente” de la normativa MMFR y la previsión de salidas estacionales al final del trimestre”, afirman desde Efama.
En este sentido, la organización insiste en que cualquier reforma del régimen de los fondos de mercado monetario de la UE debe evaluarse cuidadosamente para preservar el papel de intermediario que desempeñan en los mercados monetarios a corto plazo, ya que “siguen ofreciendo una alternativa fundamental a la financiación bancaria tradicional”.
Lo que sí ven positivo desde Efama es el esfuerzo que está haciendo la ESMA para revisar este reglamento y contribuir a un debate más amplio sobre qué reformas pueden fortalecer esta clase de vehículos, en línea con el trabajo que están haciendo otros organismos internacionales.
“Insistimos en que los esfuerzos de reformar los fondos del mercado monetario en Europa y en todo el mundo sigan basándose en hechos y no pierdan de vista la importancia de una estructura de mercado secundario subyacente que funcione y en la que se negocien los valores a corto plazo. Los esfuerzos deberían, por ejemplo, centrarse más en incentivar las provisiones de liquidez por parte de los distribuidores bancarios durante los períodos de mayor tensión, evitando un enfoque dominante en la parte compradora. De lo contrario, se corre el riesgo de reducir el número de fuentes de financiación alternativas a los bancos, en detrimento de los emisores y los inversores”, apunta Federico Cupelli, asesor principal de política regulatoria de Efama.
En esta línea, Efama ha realizado sus aportaciones al documento de consulta lanzado por ESMA y propone cinco modificaciones para la regulación de los fondos monetarios. En primer lugar, considera que desvincular la posible activación de las comisiones o puertas de liquidez de un posible incumplimiento de los umbrales de liquidez semanales (30%) y diarios (10%) prescritos para los fondos LVNAV y CNAV de deuda pública.
En cuanto a las herramientas de gestión de la liquidez, considera que los gravámenes antidilución en forma de comisiones de liquidez fijas representan la solución más adecuada para que los gestores puedan contrarrestar los aumentos imprevistos de las demandas de reembolso, según la asociación. Además, destaca que la recalibración propuesta de los niveles de liquidez existentes introduciría un inevitable «freno en el rendimiento» en detrimento de los inversores corporativos e institucionales, disminuyendo así el atractivo de los fondos monetarios de deuda no pública en particular. Según destaca, “algunas de las soluciones propuestas correrían incluso el riesgo de difuminar la distinción entre la financiación basada en el mercado y la financiación bancaria a los ojos de los inversores, los supervisores y el público en general”.
A pesar de que los FMM de LVNAV, CNAV de deuda pública y VNAV han demostrado su resistencia en el curso de la corrección del mercado del año pasado, la ESMA introduce la opción de eliminar los fondos de LVNAV y CNAV de deuda pública. En opinión de Efama, esto reduciría las fuentes de financiación del mercado y aumentaría la dependencia de la intermediación bancaria tradicional, contrarrestando así las perspectivas de la UE de una Unión de Mercados de Capitales. Algunos inversores siguen valorando los fondos monetarios de valor liquidativo estable por razones específicas y la ausencia de alternativas viables sería perjudicial, especialmente para los inversores corporativos.
Por último, Efama considera que la prohibición explícita de «apoyo externo» -cuando un banco afiliado interviene para respaldar el valor liquidativo del fondo- debería mantenerse, ya que dicha prohibición marca una importante diferencia positiva con respecto a otras jurisdicciones mundiales (en particular, Estados Unidos).
Pixabay CC0 Public Domain. Alantra asesora a ICG en la operación de compra de Iver al fondo EQT
ICG, gestora especializada en alternativos, ha adquirido al fondo EQT la compañía tecnológica sueca Iver en una operación asesorada por Alantra, firma global de banca de inversión y gestión de activos. Desde Alantra han destacado que su participación en esta operación supone “una prueba más del gran impulso del equipo de Alantra Tech, que ha asesorado en más de 30 transacciones relacionadas con la tecnología en 2021”.
Fundada en 1989, ICG es una gestora global de activos alternativos con 59.600 millones de dólares* en activos bajo gestión en fondos de terceros y capital propio, principalmente en fondos cerrados. La gestora está especializada en cuatro clases de activos: corporativos, mercado de capitales, activos reales e inversiones secundarias, e inversión en empresas nórdicas.
Por su parte, Iver es un proveedor sueco de servicios informáticos gestionados que pertenece al fondo EQT. Según destacan desde el fondo, la compañía ha triplicado sus ingresos mientras ha estado en su cartera. Además, consideran que la empresa tiene capacidades para la externalización completa de los servicios IT, proporcionando a sus clientes servicios contratados, incluyendo el alojamiento, la nube y la gestión de aplicaciones.
“Hemos seguido la trayectoria de crecimiento de Iver durante algún tiempo y estamos encantados de anunciar nuestra asociación hoy. Como demuestra el crecimiento de la cuota de mercado de la empresa y su innegable éxito en su campo, creemos que hay enormes oportunidades adicionales para Iver y estamos encantados de apoyar a la dirección en esta próxima fase de crecimiento”, ha señalado Peter Berglund, de ICG, sobre su operación.
Jonas Bauréus, socio director de Alantra, ha añadido: “Estamos muy satisfechos de haber asesorado a ICG en esta operación histórica, que se basa en nuestro fuerte impulso global en los servicios de IT. Agradecemos a ICG su confianza en Alantra y esperamos seguir su camino con Iver».
Pixabay CC0 Public Domain. La inflación y la sostenibilidad de la deuda: las dos principales preocupaciones de los inversores de crédito
Según la última encuesta realizada por Bank of America a inversores de crédito, la inflación es su mayor preocupación. En particular, les inquieta el aumento de los precios de los alimentos. Por primera vez desde abril, el 30% de los inversores coincide en que la inflación es el “gran problema”.
Sin embargo, según apunta Bank of America en sus conclusiones, la angustia por la inflación no se refiere tanto a las “medidas normales” (IPC estadounidense, precios de las materias primas, expectativas de inflación, etc.), ya que las recientes subidas se consideran transitorias. “La preocupación por la inflación se centra en los alimentos. La subida del 40% interanual de los precios de los alimentos a nivel mundial corre el riesgo de invertir las tendencias de la pobreza y de provocar una mayor incertidumbre política”, explican.
Ahora mismo, el debate sobre la inflación se sitúa justamente en ver si es temporal o estructural, y en analizar los factores que están generando esa subida. “La cuestión más importante ahora es el carácter transitorio o no de esta inflación. Si hacemos caso al discurso de la Reserva Federal de EE.UU. y si compartimos sus interpretaciones, entonces sí, esta inflación es transitoria, y no es realista esperar una mayor inflación estructural mientras el mercado laboral siga estando tan lejos del pleno empleo. De hecho, es muy probable que gran parte de la inflación que estamos experimentando actualmente sea transitoria. Los precios de los coches de segunda mano se normalizarán una vez que se resuelvan los problemas de suministro, los efectos de base desaparecerán de forma natural, y el estímulo fiscal de EE.UU. puede haber llegado a su tope, lo que limitará la nueva subida de precios de las materias primas. Por lo que respecta al sector inmobiliario, el carácter transitorio de la inflación mantendría la tasa de rendimiento de estos activos bajo presión y respaldaría su valoración”, argumenta François Rimeu, estratega senior de La Française AM. En este sentido Rimeu señala que el tema de la inflación y la reflación debería seguir presente en los mercados y guiar las decisiones de los inversores los próximos meses.
Como demuestra la encuesta de Bank of America, los inversores en crédito también tienen otras preocupaciones. “Nuestra encuesta revela que los inversores tienen poco miedo a la recesión mundial (incluso con los temores de que se alcance el pico del ciclo); a una corrección del mercado de valores (incluso con una mayor fragilidad en los valores tecnológicos); y a la actividad de los accionistas (incluso con la recuperación del flujo de noticias en el Reino Unido). En cambio sí al alto nivel de deuda de los países”, señalan desde Bank of America.
En este sentido, un 15% de los encuestados reconoce que su principal preocupación es la sostenibilidad de la deuda. “Puede que las economías se recuperen antes de lo previsto, pero sus niveles de endeudamiento siguen estando muy arraigados. La última actualización del BIS muestra que la relación entre la deuda y el PIB en todo el mundo ha aumentado hasta el 278% a finales del año pasado. Además, a los estados les está costando mucho más desapalancarse que a las empresas. Creemos que esto apunta a temas crecientes de redistribución (mayores impuestos a las empresas), austeridad (las normas de deuda de la UE vuelven a partir de 2023) y populismo (votantes enfadados)”, explican desde Bank of America. En este sentido, el banco destaca que el sector empresarial ha disfrutado de un saludable desapalancamiento desde la segunda mitad del año pasado, con recortes de dividendos, de capex y de salarios que han servido de lastre a la disminución de los ingresos. Sin embargo, en el sector público la deuda sigue aumentando y los déficits persisten.
Los inversores ven claro este riesgo a la par de que están convencidos de que el “pico” de la recuperación está a punto de llegar: para un 35% de los inversores se producirá en el cuatro trimestre de este año y un 29% lo sitúa en el primer trimestre de 2022.
Otra de las conclusiones relevantes de esta encuesta es que los inversores consideran que existe una alta divergencia en materia de política monetaria y mantienen la previsión de que la Fed será mucho más dura que el BCE en la retirada de estímulos y subida de tipos. El 33% de los inversores afirma que cualquier movimiento hacia el objetivo de inflación media cambiaría las reglas del juego. Además ven que un mayor programa de compra de activos durante más tiempo y una orientación más explícita hacia el futuro también serían factores que influirían en el mercado. Por el contrario, los recortes de los tipos de interés y la claridad en la «preservación» se considerarían como no eventos.
“Los inversores consideran que el final del PEPP instiga un mercado bajista de algo más de 20 puntos básicos para los bonos de alta calidad y 80 puntos básicos para los de alta rentabilidad. Los inversores en investment grade mantienen la esperanza de que gran parte del PEPP sea sustituido por otro QE. En cambio, los inversores en high yield confían en que la mejora de los fundamentos sea suficiente para proteger el crédito apalancado de los menores vientos de cola de la política monetaria”, apuntan desde Bank of America.
Por último, la encuesta muestra que los inversores han vuelto a llevar las compras de crédito a máximos históricos después de que Lagarde calmara los mercados a principios de junio. Según explican: “Mientras que la cobertura de posiciones cortas ha sido el tema dominante (servicios públicos, telecomunicaciones, comercio minorista), los inversores han reducido los saldos de efectivo de los fondos de inversión a sólo el 3,4%, muy por debajo de la media actual, y de vuelta a los niveles vistos por última vez en diciembre de 16. Esto hace que el crédito de alta calidad sea vulnerable a un entorno de subida de tipos que esperamos antes de la reunión del BCE de septiembre. Los contrarios deberían comprar bonos largos, LT2 e industriales durante los próximos meses”.
Pixabay CC0 Public Domain. Los inversores internacionales y los empresarios apuestan por diversificar también su ciudadanía
A lo largo de 2021, la incertidumbre ha seguido estando presente y ha afectado a las decisiones que la gente toma sobre el lugar que «elige» para vivir. Según Huriya Private, firma de inversión independiente y multifamily office, el COVID-19 y su inestabilidad han provocado que los empresarios e inversores internacionales diversifiquen más sus domicilios.
La firma sostiene que la mayor diversificación de residencias y de segundas ciudadanías o nacionalidades es “un intento de superar las limitaciones y los riesgos de estar restringidos a una única residencia geográfica”. A pesar de que las fronteras crean barreras en un mundo pandémico, “el derecho a la libertad de circulación es un derecho fundamental preservado en las leyes y constituciones de la mayoría de los países, y sin embargo, a pesar de la pandemia, estos estados no rechazan la aceptación de la doble nacionalidad”, sostienen desde Huriya Private.
Según una reciente investigación, se ha producido un aumento del 32% en la media diaria de consultas en comparación con los primeros seis meses de 2020 para lograr otra residencia. John Hanafin, director general de Huriya Private, también ha identificado esta tendencia en el mercado: “Hemos visto un enorme aumento de clientes que vienen a nosotros en busca de una segunda ciudadanía, así como de oportunidades de inversión durante este año. La gente está buscando las opciones más prácticas tanto para invertir como para la flexibilizar su estilo de vida en el extrajero usando estructuras que tengan sentido y se ajusten a su forma de vivir y a su cartera. Principalmente, buscan lugares que ofrezcan incentivos y rendimientos razonables. Como family office, hemos ayudado a nuestros clientes a encontrar las soluciones adecuadas y a ocuparnos de todo para que les resulte lo más rápido y eficiente posible. La pandemia ha acelerado esta tendencia más allá de lo esperado”.
En comparación con 2020, se ha producido un fuerte incremento del 192% en las consultas realizadas para convertirse en ciudadano estadounidense. En el caso de las consultas para lograr la ciudadanía canadiense, este porcentaje aumentó un 34%, y para ser británico o francés, el incremento de las consultas ha sido del 29% y del 26%, respectivamente.
En opinión de esta firma, ahora, más que nunca, es el momento de reforzar la resistencia de las carteras para fortalecer la longevidad física y financiera. “Se considera que la residencia o la ciudadanía alternativas proporcionan la flexibilidad y la seguridad que los individuos buscan, teniendo en cuenta la pandemia y la actual inestabilidad geopolítica. Tener una amplia gama de opciones permite oportunidades alternativas de negocio, carrera, educación, asistencia sanitaria y estilo de vida a escala mundial”, argumenta.
La idea de que las grandes familias multigeneracionales vivan todas en el mismo lugar se está convirtiendo rápidamente en una práctica anticuada y poco práctica, como señala Hanafin: “La diversificación del domicilio permite a los inversores y a sus familias ampliar sus oportunidades en todo el mundo. Una estrategia de selección y elección puede hacer que un exitoso empresario de la industria fintech solicite el visado independiente de talento global de Australia para obtener la residencia permanente allí. Los hijos tienen la vista puesta en estudiar en Europa o el Reino Unido, por lo que también solicitan el Programa de Inmigración para Inversores del Reino Unido o el Programa de Permiso de Residencia Dorado de Portugal. Los padres jubilados, por su parte, prefieren pasar un tiempo en Portugal, por lo que podrían solicitar el Programa Portugal Golden. Nuestro equipo está centrado en ayudar a nuestros clientes a navegar por estas aguas en todo el mundo».
En opinión del family office, la pandemia nos ha recordado que debemos adoptar un enfoque estratégico a largo plazo, y no hacer una “carrera alocada” buscando una salida cuando las cosas van mal en nuestro actual lugar de residencia. “A menos que se cuente con un plan y una estructura, la conservación del patrimonio en las actuales economías de alta fiscalidad puede resultar muy difícil”, concluyen.
National-Nederlanden pone en marcha su primera semana de voluntariado global bajo el título “Tu comunidad importa” a fin de promover entre sus empleados un compromiso de impacto positivo en la comunidad en la que viven. La compañía del Grupo NN amplía con esta actividad su estrategia de responsabilidad social corporativa y la sostenibilidad.
Según ha explicado, desde el 21 al 25 de junio tendrá lugar la semana global de voluntariado en la que los empleado podrán dedicar su tiempo completo a las causas que más les motiven para contribuir en activamente en sus entornos locales. Tomando como ejemplo el caso de España, ha programado diversas actividades como el reacondicionamiento de instalaciones del centro de día de Aldeas Infantiles SOS en Collado Villalba, formar parte de una carrera solidaria virtual destinada a recaudar fondos para la misma organización, colaborar en la clasificación en el Banco de Alimentos de Madrid, cooperar con el medio ambiente en el Valle de la Barranca de la mano de la ONG Reforesta o participar y desarrollar una formación online para personas desempleadas junto a Cruz Roja.
Asimismo, también podrán participar de forma virtual en el Nationale-Nederlanden Plogging Tour, actividad que se está desarrollando por toda la geografía nacional y que consiste en recoger residuos y cuidar del medioambiente mientras se practica deporte. Además de las actividades de voluntariado de esta semana, todos los empleados de la compañía disponen de 8 horas anuales, dentro de su jornada laboral, para dedicar a labores de voluntariado. De este modo, la compañía contribuye a promover su propósito de marca: ayudar a cuidar de lo que más importa.
Por medio del voluntariado corporativo, se busca, también, contribuir con los ODS de Naciones Unidas y hacer partícipes a los empleados del compromiso de Nationale-Nederlanden con la Agenda 2030.
Jeremiah Buckley, gestor de renta variable estadounidense estilo income y growth en Janus Henderson Investors. Jeremiah Buckley, gestor de renta variable estadounidense estilo income y growth en Janus Henderson Investors
Hace poco escribíamos sobre cómo la gran demanda reprimida y la solidez general de los balances de los consumidores estadounidenses podrían contribuir a una fuerte recuperación económica, especialmente en segmentos de mercado como los viajes y el ocio. Al igual que los consumidores dejan atrás la pandemia con importantes excedentes de ahorro, las empresas acumulan ahora niveles récord de efectivo en caja.
A finales del cuarto trimestre de 2020, el efectivo en caja de las empresas había alcanzado los 244.700 millones de dólares. Mientras los inversores analizan los posibles estímulos del mercado, esta solidez de los balances empresariales podría ser uno de los factores que respalden las valoraciones y estimulen el crecimiento en 2021.
Los niveles de efectivo en caja de las empresas han aumentado durante la pandemia por varios motivos. En primer lugar, las empresas hicieron acopio de efectivo en caja durante todo el 2020 como protección frente a los riesgos económicos que presentaba el COVID-19 obteniendo, a menudo, el capital que tanto necesitaban mediante la emisión de deuda con interés bajos. Otras aplazaron o se vieron obligadas a suspender la recompra de acciones, lo que propició el aumento de efectivo en caja en los balances. Curiosamente, aunque la recompra de acciones se interrumpió en muchos casos y un pequeño grupo de empresas no pagaron dividendos, la mayoría de las empresas estadounidenses que reparten dividendos mantuvieron e incluso incrementaron sus dividendos durante la pandemia.
Gestión eficaz del capital
La manera en que los equipos directivos decidan emplear el excedente de caja influirá significativamente en el crecimiento futuro y, a la larga, en la rentabilidad de los inversores. Las empresas invertirán de forma orgánica en proyectos de crecimiento interno si consideran que esos proyectos pueden ofrecerles una rentabilidad atractiva. También pueden intentar crecer de forma inorgánica, mediante fusiones y adquisiciones (mergers and acquisitions, M&A). Por último, pueden distribuir el efectivo entre los accionistas mediante la recompra de acciones y/o dividendos. Cada empresa debe determinar qué táctica o combinación de tácticas será, a largo plazo, la mejor para sus accionistas.
Análisis de las recompras en el mercado actual
La recompra de acciones se ha vuelto cada vez más frecuentes debido a los potenciales beneficios fiscales y a la flexibilidad financiera que ofrece a las empresas y a los inversores. Las recompras reducen el número de acciones en circulación de una empresa, de ese modo, mejora el beneficio por acción y, por tanto, disminuye el ratio precio-beneficio. Los directivos de las empresas suelen apostar por la recompra de acciones porque su rentabilidad es más previsible que la de M&Q, que suele conllevar más riesgo.
Durante la pandemia, la recompra anual del 2020 disminuyó a 519.700 millones de dólares; en 2021, se espera que la recompra se duplique en relación con el año anterior y se acerque a los niveles prepandémicos registrados en 2019. Con los mercados casi en máximos históricos, el aumento de la recompra puede ser un factor clave para respaldar las valoraciones de las empresas y estimular el crecimiento del mercado de valores en 2021.
Una parte importante de las recompras en mercado les corresponde a los grandes bancos, a quienes la Reserva Federal les había prohibido temporalmente la recompra como medida de precaución durante la pandemia y a quienes ahora se les permitió reanudar algunas recompras. Antes de la pandemia, el sector financiero era el segundo más importante en cuanto a la actividad de recompras, casi al mismo nivel que el primero, el sector tecnológico. La recompra en las empresas de tecnología ha aumentado desde entonces y, ahora, supone casi el 43 % de las recompras en el S&P 5001, debido en parte a las recientes recompras para evitar la dilución por opciones sobre acciones. El fuerte aumento de las recompras en el sector tecnológico también puede deberse a la fortaleza general de las compañías tecnológicas de gran capitalización durante la pandemia.
Inversión en bienes de equipo y tendencias de crecimiento a largo plazo
Aunque la actividad corporativa, como las recompras, puede ayudar a incrementar el valor para el accionista y puede ser un factor favorable a corto plazo, pensamos que es importante enfocarse en las características que les permitirán a las empresas crecer a largo plazo. Los balances de las empresas en la mayoría de los sectores continúan siendo sólidos y esperamos que las tendencias seculares a largo plazo que se han visto aceleradas por la pandemia ―como los servicios en la nube, el software como servicio y la innovación sanitaria― se consoliden aún más en la economía global. Si bien la actividad del mercado apunta actualmente a un importante aumento de las recompras en 2021, sigue habiendo pruebas de que en las empresas está aumentando el gasto del capital, lo que nos parece positivo para el crecimiento a largo plazo.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de carteras en Janus Henderson Investors.
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Esta semana hemos recibido actualizaciones para índices de precios europeos, asiáticos y estadounidenses que, de momento, confirman la tesis de la Reserva Federal respecto a lo transitorio del repunte reciente en inflación.
Los IPC regionales de Alemania para el mes de junio se han moderado respecto a los publicados en mayo, con un 2,5% en Renania del Norte-Westfalia (frente al 2,6% de mayo), un 2,4% en Brandeburgo (2,6% de mayo), un 2,2% en Hesse (2,5% de mayo), un 2,4% en Baviera (2,6% de mayo) y un 2,1% en Sajonia (2,4% de mayo). Por su parte, el indicador de inflación para la eurozona mostraba patrones similares con un 1,9% en el índice general (en comparación con el 1,9% del índice oficial y el 2% de mayo) y un 0,9% en el índice subyacente (respecto al 0,9% del índice oficial y el 1% de mayo)
También en China se reducen las presiones inflacionistas, de acuerdo a lo que inferimos de los componentes del PMI manufacturero. En la misma línea, el PCE publicado en EE.UU. la semana pasada sugiere que la fase más aguda de subidas de precios interanuales podría estar agotándose, al quedar el dato algo por debajo de lo apuntado por el consenso de economistas.
A pesar de las buenas noticias, los inversores buscarán confirmar estos indicios de moderación antes de desestimar los temores inflacionistas: en este sentido el IPC de junio captara la atención del mercado el próximo día 13.
Si bien las sensaciones han mejorado, existe aún mucha incertidumbre respecto a la evolución en series de precios; la inflación tiene un componente psicológico muy relevante, difícil de modelizar. Además, se identifica un foco de preocupación referente al punto de en la serie de alquiler equivalente al propietario (OER, Owners’ Equivalent Rent en gris; IPC en naranja).
Aunque en EE.UU. el cálculo de la cesta de bienes y servicios que mide el coste de la vida no incorpora la apreciación -o depreciación- de la vivienda de manera directa, sí lo hace indirectamente a través del OER.
El coste de la vivienda (alquiler, OER y gastos asociados) representa un 42% y 33% del total de la canasta de IPC y PCE, respectivamente. Los ciudadanos que tienen su casa en propiedad, que son mayoría y que por lo tanto no pagan un alquiler, participan mensualmente a una encuesta telefónica que realiza la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) estadounidense, en la que explican por cuánto dinero al mes estarían dispuestos a alquilar su propiedad; de esta forma se determina el OER, que es el componente más relevante en el IPC, con un 23,3% de ponderación.
Como es natural, el OER fluctúa -con un retraso de unos 18 meses- en función a la evolución del precio de la vivienda. Como observamos en la gráfica, el repunte de 12,7% en tasa interanual -línea naranja- del índice de precios de la FHFA (Agencia Federal de Finanzas de la Vivienda) podría compensar el efecto beneficioso resultado de la moderación en precio de productos y servicios asociados con la reapertura, ya que el porcentaje en la medición del IPC sumando restauración, ocio y autos asciende a 19,5%.
El indicador S&P CoreLogic Case-Shiller nos mostraba esta semana que el encarecimiento de las casas, motivado en gran medida por el éxodo desde centros urbanos a zonas residenciales y rurales, es un fenómeno generalizado que afecta a las veinte ciudades que están representadas en este referencial. De acuerdo con un informe reciente de Knight Frank, los mercados de propiedad residencial de doce países registran incrementos en precio de digito doble a cierre del primer trimestre.
En cualquier caso, la probable persistencia de lecturas de inflación por encima del 2%, la fortaleza en la demanda de mano de obra y la recuperación en beneficios empresariales, que podrían activar un circulo vicioso de precios y salarios al alza, forzará más temprano que tarde una actuación de mayor contundencia por parte de los bancos centrales. Como vemos en la gráfica de Topdown Charts, van en aumento el número de países emergentes que han endurecido su política monetaria (Hungría, Chequia, México, Turquía, Rusia, Islandia), que pueden estar anticipando una reacción similar entre los banqueros centrales de países desarrollados; así, Noruega podría ser uno de los primeros.
Con la reapertura total de los colegios permitiendo que muchos padres se reincorporen al mercado laboral y la eliminación de las prestaciones complementarias de desempleo en septiembre, la creación de empleo podría dispararse registrando incrementos por encima del millón de nóminas nuevas. Indicadores como el índice de vacantes de la Federación Nacional de Negocios Independientes (NFIB; con 48% de las PYMES encuestadas expresando problemas para atraer personal cualificado) o el porcentaje de bajas voluntarias de JOLTS en máximos de los últimos 20 años, que muestra que casi un 3% de los trabajadores americanos dejan su trabajo para cambiarse a otro mejor remunerado, ponen de manifiesto la demanda latente de mano de obra.
De concretarse este escenario, la preocupación de los inversores redundaría en una renovada caída en el precio del bono y en un repunte de la volatilidad en bolsa. Después del excelente comportamiento de growth relativo a value en junio (+7%), este contexto favorecería nuevamente un mejor desempeño en acciones ligadas al ciclo y a temáticas de valor.
Adicionalmente, sectores como el financiero se benefician por el lado del sentimiento de una resolución muy favorable del ejercicio de pruebas de estrés bancario en EE.UU., que anticipa también buenas noticias a finales de mes una vez conozcamos las conclusiones del llevado a cabo entre instituciones financieras europeas. Goldman Sachs (GS) y Morgan Stanley (MS), además de Wells Fargo, han sido las más beneficiadas. Ambos aumentan su dividendo (60% y 100% respectivamente); Morgan anuncia un programa de recompra de acciones por un total equivalente a un 7,3% de su capitalización bursátil. Por su parte, Citibank (C) ha decepcionado a los analistas al registrar un incremento en su Stress Capital Buffer de 2,5% a 3% y no anunciar ni un incremento en el pago de dividendos ni tampoco un aumento en la dotación de su programa de compra de acciones propias. Técnicamente, el relativo financieras/S&P (línea naranja en la gráfica) 500 mantiene su tendencia alcista a pesar de la reciente consolidación, ofreciendo mucho margen de mejora antes de alcanzar la parte alta del rango en el que viene operando desde 2008.
Como hemos comentado anteriormente, vemos argumentos para apostar por un punto de inflexión en la tendencia alcista de largo plazo en la cotización del dólar. No obstante, el episodio reciente de fortaleza podría extenderse algo más. El EUR-USD -como mostramos abajo- ha perdido la directriz alcista iniciada en marzo 2020 y una confirmación de esa ruptura abriría el objetivo hacia $1,17. Las posiciones especulativas en mercados de opciones y futuros del Euro están disminuyendo, pero se mantienen aun elevadas.
Finalmente, pronto iniciaremos el periodo de publicación de resultados para el segundo trimestre. Aunque no hay motivo para el pesimismo, cabe esperar que la magnitud en sorpresas positivas e incremento en BPA no alcance el listón de los últimos trimestres. No obstante, como hemos explicado en entregas anteriores, habrá que estar atentos a los comentarios de los directivos respecto a la situación y perspectivas para sus márgenes operativos. La previsión de beneficios por acción para 2022 se sitúa en unos 212 dólares, con los más optimistas apuntando hasta 230 dólares. En base a cifras de consenso y con un PER objetivo de 21,2x, el precio objetivo a doce meses para el S&P 500 rondaría los 4.395 puntos.
