Foto cedidaNathalie Wallace, nueva directora global de inversión sostenible de Natixis Investment Managers. Nathalie Wallace, nueva directora global de inversión sostenible de Natixis Investment Managers
A partir del 1 de septiembre de 2021, Nathalie Wallace será la nueva directora global de inversión sostenible de la gestora de activos Natixis IM. Wallace reportará a Joseph Pinto, director de distribución para Europa, América Latina, Oriente Medio y Asia-Pacífico de Natixis Investment Managers y estará basada en Boston.
Según explican desde Natixis IM, desempeñará un papel clave para impulsar los compromisos ESG de la gestora en su red de distribución, sus gestoras afiliadas y en las iniciativas internas globales. La ESG está en el centro de las ambiciones estratégicas de Natixis IM, con un objetivo de alcanzar alrededor de 600.000 millones de euros, equivalente a aproximadamente al 50% de los activos totales bajo gestión, invertidos en la categoría de inversión sostenible o de impacto para 2024.
Tras licenciarse en la Escuela de Negocios del Instituto Superior de Gestión de París (Francia) y certificarse como Analista de Inversiones Internacionales (CIIA), ha sido consejera de Comercio Exterior de Francia desde 2014 y 2020. Además, se incorpora desde Mirova US en donde era directora de estartegia y desarrollo ESG.
«Habiendo trabajado recientemente en Mirova, nuestra filial dedicada a la inversión sostenible, Nathalie, con sus profundos conocimientos y su larga experiencia en el sector, se encuentra en una posición ideal para liderar nuestra estrategia de apoyo a los clientes a alinear sus convicciones ESG con sus objetivos de inversión y para ayudarnos a avanzar en nuestra contribución a la transición hacia una economía global más sostenible», ha señalado Tim Ryan, consejero delegado (CEO) de Natixis Investment Managers.
De esta forma, Wallace guiará a los clientes en su viaje por los principios ESG y dirigirá el crecimiento de Natixis en todos los aspectos de la inversión sostenible, trabajando estrechamente con los gestores de las affialiates de la compañía para garantizar que todas se conviertan en signatarias de los principios UNPRI para 2024.
Foto cedidaDavid Wertheimer, miembro del equipo gestor del fondo de capital privado Mirabaud Lifestyle Impact & Innovation. . El fondo de capital privado Mirabaud Lifestyle Impact & Innovation cierra sus primeras inversiones
Mirabaud Asset Management, la división de inversión del Grupo Mirabaud, ha realizado las primeras inversiones de su vehículo de capital privado Mirabaud Lifestyle Impact & Innovation. Tras el primer cierre con una inversión de 56 millones de euros en noviembre de 2020, que atrajo a inversores de toda Europa, América Latina, Oriente Medio y Asia, está previsto que el vehículo lleve a cabo su segundo cierre en las próximas semanas, mientras su cierre final se contempla que se produzca hacia finales de año.
Según explican desde la gestora, esta estrategia de capital privado busca “aprovechar la actual revolución de consumo liderada por las nuevas generaciones mediante la inversión en emprendedores europeos y mundiales que tienen potencial para convertirse en líderes de los ámbitos digital, de estilo de vida y de innovación”.
En este sentido, el fondo Mirabaud Lifestyle Impact & Innovation invierte en empresas que satisfacen las necesidades de una nueva generación de consumidores con conciencia medioambiental, que buscan contribuir a un mundo más responsable y sostenible al tiempo que lograr un impacto positivo global. “La generación millennial y la generación Z tienen prioridades diferentes a las de los consumidores de más edad, no solo respecto a los bienes materiales, sino sobre todo en lo que se refiere a valores subyacentes, experiencias exclusivas, productos que combinan tecnología y un enfoque holístico del bienestar, así como nuevas aproximaciones innovadoras y respetuosas con el medioambiente”, explican desde la gestora.
El equipo detrás de este vehículo, que tiene como objetivo identificar modelos de negocio que promuevan un cambio en el panorama de los consumidores en rápida evolución, incluye a David Wertheimer así como al responsable de Capital Privado de Mirabaud, Renaud Dutreil, y al subresponsable de Capital Privado de la entidad, Luc-Alban Chermette. Además de inyecciones de capital, el equipo trabaja en estrecha colaboración con la administración de cada empresa seleccionada para proporcionar asistencia e información sobre estrategias de producto, innovación, marketing, administración, distribución y sostenibilidad.
Desde el primer cierre, el equipo de Mirabaud Lifestyle Impact & Innovation ha cerrado seis inversiones, y se espera que se cierren dos más en breve.
Una de las primeras inversiones del vehículo de capital privado de Mirabaud se realizó en medios digitales y en la plataforma de comercio electrónico Highsnobiety. Dirigida a los colectivos más jóvenes, la plataforma global cubre las noticias y tendencias sobre alta costura, moda urbana, arte y cultura. El equipo de Mirabaud está trabajando actualmente con la administración de Highsnobiety en la estrategia, la creación de contenido y el reconocimiento de la marca, así como en el desarrollo de experiencias offline únicas e innovadoras.
El equipo de Mirabaud también invirtió en el proveedor de servicios digitales Intrepid, que proporciona sólidos servicios de comercio electrónico front y back-end a las principales plataformas del mercado del sudeste asiático. La gran capacidad tecnológica de la empresa le hace estar bien posicionada para capitalizar el rápido crecimiento del mercado de comercio electrónico en toda la región.
En palabras de David Wertheimer: “Nos complace enormemente haber realizado nuestras primeras inversiones con el fondo Lifestyle Impact & Innovation. Las empresas que hemos identificado son grandes oportunidades de futuro y todas muestran un gran compromiso con la sostenibilidad. Todas nuestras inversiones ilustran nuestra propuesta única y la excepcional canalización a la que tenemos acceso, en cada caso colaborando con otros inversores estratégicos capaces de apoyarnos en el desarrollo de estas prometedoras empresas. El objetivo de nuestro equipo es crear una cartera de empresas diversa e internacional, centrándonos en los obstáculos que puedan surgir en el futuro a fin de ofrecer a nuestros inversores y a la sociedad en general unos resultados excepcionales a largo plazo”.
Foto cedidaRahul Bhushan, cofundador de Rize ETF.. ETFs temáticos, ESG y activos: las tres áreas de innovación y crecimiento para este universo según Rize ETF
El universo de los ETFs sigue ganando tamaño y madurez. En opinión de Rize ETF, proveedor europeo de ETFs temáticos especializados, el crecimiento continuará sobre tres áreas clave de innovación: la inversión temática, la ESG y los ETFs activos. Según su visión, saber aprovechar estas tendencias será también clave para el crecimiento de las gestoras y los proveedores de ETFs.
“Los ETFs temáticos ya se están imponiendo. Ahora bien, el gran riesgo que supone la proliferación de ETFs temáticos es que los inversores tienen que aprender a diferenciar entre las estrategias de alta calidad y bien construidas y la basura mal elaborada. Sin embargo, creemos que esto obligará a los emisores de ETFs a producir, a largo plazo, productos de mejor calidad, con lo que los inversores se beneficiarán”, advierte Rahul Bhushan, cofundador de Rize ETF.
Sobre la segunda de estas tendencias, los ETFs ESG, Bhushan estima que en cinco años todos los gestores de activos serán gestores ESG. “Cuando la ESG se convierta en una mercancía, ¿qué importancia tendrá? Creo que muchos gestores de activos se están centrando en el corto plazo y no en transformar sus propios valores que, si son lo suficientemente buenos, serán capaces de perdurar en el tiempo. Yo diría que la ESG ya no es un diferenciador y los consejos de administración y los equipos de gestión aún no se han dado cuenta”, apunta.
El cofundador de Rize ETF reconoce que, durante el último año, han notado una mayor demanda de sus ETFs temáticos sostenibles, lo que demuestra cómo estas dos primeras tendencias se entrelazan. “Creemos que esto se debe a que cada vez más inversores están pensando temáticamente y también que cada vez hay más inversores que necesitan ecologizar sus carteras. Creemos que los ETFs temáticos sostenibles se encuentran en un maravilloso punto dulce entre estas dos tendencias. Uno de los productos de nuestra gama que más éxito ha tenido ha sido Rize Sustainable Future of Food UCITS ETF: creemos que se debe a que combina intrínsecamente empresas de crecimiento y de valor, y estas últimas se han beneficiado de la rotación de crecimiento a valor en los últimos seis meses”, explica Bhushan.
La firma divide sus ETFs temáticos en dos categorías: temáticas del futuro y temáticas sostenibles. En este sentido, el directivo destaca: “Nuestros ETFs temáticos del futuro incluyen el fondo Rize Medical Cannabis and Life Sciences UCITS ETF y Rize Cybersecurity and Data Privacy UCITS ETF, mientras que los ETFs temáticos sostenibles incluyen la estrategia Rize Sustainable Future of Food UCITS ETF y el Rize Education Tech and Digital Learning UCITS ETF”. La entidad ha registrado recientemente estos cuatro verhículos en varios mercados europeos, entre ellos el español.
Por último, Bhushan explica que ahora mismo la industria está inmersa en una nueva tendencia: los ETFs activos. Este enfoque ha ganado popularidad, ya que permite a los inversores construir carteras con un mayor nivel de sofisticación y diversificación. Además, tiene en cuenta aspectos como las capacidades de los proveedores de fondos, cómo están estructurados los vehículos de inversión e incluso su coste.
“En este momento, estamos lanzando en España. Esperamos lanzarnos en otros países en el futuro. De hecho, tenemos una serie de clientes de muchos países y continentes que nos piden que lancemos nuestros ETFs en sus mercados. Por supuesto, tenemos que dar pequeños pasos y no crecer demasiado agresivamente, aunque nuestras ambiciones son amplias”, concluye Bhushan. Pese a estar centrados en Europa, no descartan que esas “ambiciones amplias” les lleven más adelante a Latinoamérica.
Letra Libre partió como el proyecto “Salvemos el 2020”, de un variado grupo de individuos en un grupo de Whatsapp en Chile, con la idea de apoyar el aprendizaje de niños pequeños a través de una red de tutores personales. Ahora, se preparan para acompañar a 1.500 menores en el segundo semestre de 2021.
“Los niños más chicos son los que más les cuesta seguir una clase online”, explica Guillermo Tagle, presidente del directorio de Letra Libre.
“Leer es la entrada a cualquier conocimiento posterior. También es la entrada al desarrollo del lenguaje, y cuando uno desarrolla el lenguaje, desarrolla la inteligencia”, explica la directora ejecutiva de Letra Libre, María Jesús Valenzuela.
Puede acceder al artículo completo, publicado en la sección Rincón Solidario de la revista de Funds Society, a través de este enlace.
Pixabay CC0 Public Domain. Tikehau Capital cierra su fondo Special Opportunities Fund II tras alcanzar los 617 millones de euros
Tikehau Capital ha anunciado el cierre de su estrategia Tikehau Special Opportunities Fund II (TSO II), tras lograr compromisos por un valor de 617 millones de euros. Este fondo, que tenía un objetivo inicial de 500 millones de euros, es el segundo producto enmarcado en la estrategia de oportunidades especiales de Tikehau Capital y es más de cuatro veces mayor que su predecesor.
Lanzado a finales de 2019, TSO II tiene un mandato de inversión flexible, proporcionando soluciones de capital corporativo y respaldado por activos en los mercados de crédito primarios y secundarios de Europa. “El enfoque oportunista y multisectorial de la estrategia le permite invertir a través de ciclos de mercado y entornos macroeconómicos”, explican desde la gestora.
El fondo está gestionado por un equipo diverso y experimentado de ocho profesionales y se basa en la experiencia de la plataforma de inversión más amplia de Tikehau Capital en deuda privada, capital privado, bienes inmuebles y mercados de capitales. Según señala, a través de sus diferentes vehículos, el equipo de Tactical Strategies desplegó unos 450 millones de euros en los últimos 15 meses en 18 transacciones propias, predominantemente fuera del mercado.
Hasta la fecha, el TSO II ha desplegado más del 50% de su compromiso a través de inversiones cerradas y garantizadas. El ritmo de despliegue aumentó sustancialmente en 2020 tras el inicio del covid-19. La gestora explica que, recientemente, el equipo de Tactical Strategies ha centrado su atención hacia el sector inmobiliario y el crédito empresarial, lo que demuestra la agilidad de la estrategia.
“Las inversiones principales van desde los préstamos de rescate hasta la financiación de la liquidez de las empresas, pasando por las soluciones de capital a medida para apoyar los planes de expansión de las empresas con acceso limitado a los mercados de capitales y las soluciones de financiación tradicionales”, destacan.
Foto cedidaFederica Calvetti, nueva head of ESG & strategic activism de Eurizon.. Federica Calvetti, nueva head of ESG & strategic activism de Eurizon.
Fedrica Calvetti se incorpora a Eurizon, la compañía de gestión de activos del Grupo Intesa Sanpaolo. Según ha informado la firma, Calvetti se une al departamento de inversiones para ocupar el cargo de Head of ESG & Strategic Activism.
Este área se encarga de integrar la experiencia de los distintos equipos de gestión que tienen un enfoque específico en las inversiones ESG tanto en los mercados de renta variable como de renta fija. Por su parte, Calvetti cuenta con una dilatada experiencia internacional en finanzas sostenibles. A lo largo de los años trabajó en Deutsche Bank en donde desarrolló habilidades específicas que le llevaron a asumir la responsabilidad de las cuestiones ESG para el mercado de deuda enfocada a los clientes corporativos.
Además, ha colaborado en los grupos de trabajo de la Asociación Internacional de Mercados de Capitales (ICMA) sobre instrumentos de deuda vinculados a la sostenibilidad y en el grupo de trabajo creado por la Autoridad de Petróleo y Gas del Reino Unido sobre transparencia e información a los inversores.
De esta manera, Eurozin refuerza su compromiso con las inversiones sostenibles, tras 25 años de actividad en la creación de productos dedicados y la promoción de normas y conductas ESG.
El 80% de los fondos de gestión activa registrados para la venta en España, están clasificados de acuerdo a los artículos 8 y 9 de la nueva normativa europea SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation), que entró en vigor el pasado 10 de marzo. Es decir, 41 de los 51 fondos de gestión activa registrados pueden catalogarse como sostenibles de acuerdo a los nuevos estándares establecidos.
Atribuimos un valor financiero a muchos activos. Pero, ¿por qué no hacemos lo mismo con los recursos naturales finitos, de los que depende nuestra actividad económica y nuestro bienestar? Los últimos cientos de años de actividad humana han provocado cambios climáticos que amenazan nuestra supervivencia. No obstante, según explican los expertos de Schroders, el cambio climático no es la única amenaza para el medio ambiente.
Está generalmente aceptado que los daños al medio ambiente y la pérdida de biodiversidad suponen un riesgo equiparable. Los recursos naturales son el elemento más importante de la economía global. Ya sean materias primas, agua, protección contra inundaciones, biodiversidad o polinización, la naturaleza proporciona la mayor parte del capital que necesitan las empresas para la producción de bienes y servicios. Todos tenemos un papel que desempeñar en la protección de estos recursos para que los seres humanos puedan seguir beneficiándose de ella durante generaciones. Además, cada vez hay más conciencia de que la pérdida de biodiversidad contribuye al cambio climático y es un riesgo para la inversión.
¿Qué es el capital natural?
El término se utiliza para describir elementos de la naturaleza que proporcionan beneficios importantes, llamados «servicios de los ecosistemas». Entre ellos se encuentran el control o la eliminación de CO2, la protección contra la erosión del suelo y el riesgo de inundaciones, los hábitats para la vida silvestre, la polinización y los espacios para el ocio y el bienestar. La naturaleza proporciona beneficios sociales esenciales a personas y comunidades de todo el mundo.
La combinación de suelos, especies, comunidades, hábitats y paisajes que proporcionan estos servicios de los ecosistemas suele denominarse «activos». La idea de considerar la naturaleza como capital natural, reconociendo el verdadero valor de los activos de la naturaleza, está aumentando rápidamente su popularidad. Si bien el término se utilizó por primera vez en la década de los 70, ahora se exige cada vez más que el capital natural se considere un activo económico, y la ONU insta a los gobiernos a mirar más allá del PIB.
«El capital natural se diferencia de otras fuentes de capital porque no se produce», afirma Dieter Helm, profesor de política económica y miembro de la cátedra de economía del New College de Oxford. Señala que el petróleo y el gas son recursos naturales que se obtienen de la propia naturaleza y son de consumo gratuito en su origen.
¿En qué se diferencia el capital natural de otros tipos de capital?
La maquinaria, los vehículos, los edificios y otros artículos industriales se denominan «capital producido». Se trata de «las cosas que hemos fabricado los humanos», explica Dieter en su podcast. «Hemos convertido las cosas que nos rodean en capital físico que se utiliza en la producción».
Así, aunque el petróleo y el gas existen en la naturaleza, utilizamos maquinaria creada por el hombre para acceder a ellos y convertirlos en productos cotidianos como la gasolina y los plásticos. El capital humano, por su parte, se refiere a los conocimientos, el juicio y la experiencia que aportamos los seres humanos. Las tres fuentes de capital trabajan juntas y forman la base de la actividad económica.
¿Cómo se clasifica el capital natural?
El capital natural puede dividirse en categorías renovables y no renovables. El petróleo, el gas y los minerales, por ejemplo, sólo pueden utilizarse una vez. «La cuestión no es necesariamente que estos activos se utilicen», dice el profesor Helm. «Es que si una generación lo agota, ¿cómo compensamos a las generaciones futuras, porque ya no estará disponible para ellas?».
En cambio, el capital natural renovable es más flexible. «El capital renovable, a diferencia de otras formas de capital, es un capital que sigue proporcionando sus beneficios indefinidamente», afirma. Explica que hay un punto crítico con estos activos: si se agotan sus existencias más allá de este punto de inflexión, el capital deja de ser renovable. Es crucial mantener, mejorar y proteger estos recursos para que estén disponibles para las generaciones futuras.
¿Cuál es un ejemplo de capital natural renovable?
El profesor Helm, que también es director de Natural Capital Research, destaca las poblaciones de peces del Mar del Norte. «Si comemos arenques, estamos disfrutando de los beneficios de un capital natural renovable. Si no sobreexplotamos este capital natural renovable, dentro de 100 años la gente también podrá tener arenques», afirma.
Mientras las existencias naturales no se sitúen por debajo de los umbrales críticos, los activos podrán regenerarse. Los seres humanos y el ganado que crían para alimentarse representan el 96% de la masa de todos los mamíferos del planeta.
¿Es el capital natural lo mismo que la biodiversidad?
A veces los términos se utilizan de forma que sugieren que son equivalentes. Pero la «biodiversidad» se aplica a los organismos vivos. El capital natural incluye los organismos vivos, pero también el flujo de servicios de los ecosistemas de esta biodiversidad. Más de 32.000 especies están en peligro de extinción: el 26% de los mamíferos, el 41% de los anfibios, el 33% de los corales y el 14% de las aves.
¿Es el capital natural valioso en términos financieros?
El capital natural es fundamental para la vida tal y como la conocemos: dependemos totalmente de él para nuestra supervivencia y desarrollo. Pero la sociedad no lo reconoce oficialmente como un activo económico. Esto significa que el papel fundamental de la naturaleza no se tiene en cuenta en las mediciones del crecimiento económico y el bienestar.
Ahora se pide cada vez más que se la considere como tal. El marco económico de la ONU, el Sistema de Contabilidad Ambiental y Económica, ayudará a las personas y a las empresas a valorar con mayor precisión los recursos naturales. La Economía de los Ecosistemas y la Biodiversidad es otra iniciativa pionera que pretende incorporar la contabilidad del capital natural siguiendo un enfoque organizado para la valoración de los recursos naturales.
Por su parte, la Coalición de Capitales, formada por 380 iniciativas y empresas de todo el mundo, también intenta que la mayoría de las empresas, instituciones financieras y gobiernos del mundo tengan en cuenta el capital natural en su toma de decisiones para 2030.
Kathy Willis, profesora de biodiversidad de la Universidad de Oxford y otra de las directoras de Natural Capital Research, dijo que considerar la naturaleza como un activo y ponerla en el mismo balance que los demás recursos de una empresa ya no se ve como algo extraño.
«Los gobiernos, las empresas y los ciudadanos de todo el mundo están empezando a comprender la importancia y el valor críticos de los servicios de los ecosistemas que proporcionan sus activos de capital natural, sobre todo en lo que respecta al almacenamiento y la retención de carbono», dijo el profesor Willis.
«Existe un gran potencial de inversión en activos de capital natural; no sólo para la compensación de carbono y ESG, sino también para detener la pérdida de biodiversidad global y restaurar algunos de los ecosistemas más importantes del planeta».
Aunque representan menos del 2% de la superficie terrestre, los bosques tropicales son el hábitat de más de la mitad de las plantas y animales del mundo.
¿Debe el capital natural ser realmente la principal prioridad de los inversores?
Según el Foro Económico Mundial, más de la mitad del producto interior bruto mundial, es decir, 44 billones de dólares, corresponde a actividades que dependen moderadamente o mucho de la naturaleza. Andy Howard, responsable de inversiones sostenibles de Schroders, afirma: «La reducción del capital natural, incluida la pérdida de biodiversidad y el deterioro de las reservas renovables, supone un riesgo real para las empresas, sus beneficios y los inversores».
En términos prácticos, esto podría significar que las compañías, los bancos y los inversores se enfrenten a mayores riesgos de seguros, mayores costes de capital y una pérdida de oportunidades de inversión.
«Los sectores que dependen en exceso de los servicios de los ecosistemas que actualmente no se valoran, o se infravaloran, pueden ver afectadas las valoraciones de las empresas cuando éstas acaben siendo valoradas con precisión», explica Andy Howard. Entre estos sectores se encuentran la agricultura, la producción de alimentos y el sector marítimo.
«Además, las presiones regulatorias y políticas ya están comenzando a consolidarse y materializarse. Por ejemplo, el Green Deal de la UE contiene un elemento importante sobre la biodiversidad. Esto podría tener un impacto directo en los beneficios», afirma.
Al igual que con el cambio climático, si no se hace nada los costes podrían ser elevados. El Fondo Mundial para la Naturaleza calcula un coste directo de 10 billones de dólares a nivel mundial entre 2011 y 2050.
¿Cómo encaja el capital natural con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU?
A largo plazo, el ritmo de agotamiento del capital natural debe coincidir con el ritmo de su regeneración; de lo contrario, los sistemas de soporte vital que necesitamos de la naturaleza se agotarán. Los ODS se desarrollaron partiendo de la base de que podemos alcanzar una tasa sostenible de uso del capital natural.
¿Qué han hecho los inversores hasta ahora?
La mayoría de los inversores aún no valoran del todo los riesgos financieros relacionados con la biodiversidad. Según los Principios de Inversión Responsable, los inversores están «poco concienciados» sobre el tema. Y hay muy pocos compromisos o políticas para abordarlo. Pero el impulso está creciendo.
Hannah Simons, jefa de estrategia de sostenibilidad de Schroders, afirma: «El Banco Mundial y los inversores globales están trabajando para establecer un compromiso de colaboración similar al de Climate Action 100+. La llamada Nature Action 100+ trataría de impulsar el cambio en las 100 principales empresas que tienen el mayor impacto negativo en la naturaleza».
Señala que se ha comenzado a trabajar en un Grupo de Trabajo para la Divulgación Financiera Relacionada con la Naturaleza con un plan para crear un marco, similar al Grupo de Trabajo para la Divulgación Financiera Relacionada con el Clima, para que las empresas divulguen su exposición a los riesgos financieros relacionados con la naturaleza para finales de 2023.
«Los objetivos basados en la ciencia para la naturaleza están en las primeras fases de desarrollo por parte de la Red de Objetivos Basados en la Ciencia», dice. «Estos objetivos son una forma en la que las empresas pueden alinear su acción individual de sostenibilidad con los objetivos ambientales acordados a nivel mundial».
¿Qué más deben hacer los inversores con respecto al capital natural?
Los inversores pueden desempeñar su papel asignando capital a inversiones que preserven nuestro entorno natural y comprendiendo cómo las empresas de sus carteras utilizan y dependen del capital natural.
Kate Rogers, codirectora de organizaciones benéficas de Cazenove Capital, que supervisa carteras pertenecientes a fundaciones y organizaciones benéficas, destaca la importancia de que los inversores trabajen juntos. «Estamos deseando trabajar junto a otros inversores con fines benéficos en un nuevo programa de compromiso colaborativo en el que se solicita a las empresas que valoren, protejan y restauren la naturaleza. Consideramos que la propiedad activa es una parte clave de nuestra acción para detener la pérdida de biodiversidad».
Asimismo, Andy Howard afirma: «Podemos actuar como responsables activos de nuestras inversiones, utilizando los datos disponibles para distinguir a los líderes de los rezagados e impulsar el cambio, especialmente entre estos últimos, para ayudarles a mejorar sus prácticas empresariales».
Por último, Hannah Simons afirma: «También es nuestra responsabilidad como inversores animar a terceras partes a recopilar y difundir datos coherentes y comparables relacionados con la naturaleza, e instar a las empresas a participar en los proyectos piloto del Grupo de Trabajo para la Divulgación de Información Financiera relacionada con la Naturaleza».
Pixabay CC0 Public DomainGabor Molnar Bosco. Gabor Molnar Bosco
Como gestores activos centrados en la creación de valor a largo plazo y un stewardship responsable, una implicación eficaz es una parte fundamental de nuestro proceso de inversión y de nuestras obligaciones fiduciarias. El equipo de renta fija de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha desarrollado un programa de implicación orientado y temático sobre cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG). Nuestro enfoque se integra plenamente en nuestros procesos analíticos y de inversión, con el fin de detectar oportunidades de mejora en la gestión de riesgos y la generación de alfa en el marco de diálogos constructivos con emisores, animándolos a alcanzar resultados positivos en clave de sostenibilidad.
La implicación, una obligación cada vez mayor para la renta fija
Los inversores en renta fija desempeñan una importante función a la hora de entablar diálogos constructivos con emisores y respaldarlos para que aspiren a resultados de sostenibilidad positivos, favoreciendo al mismo tiempo la divulgación de información ESG y una definición adecuada del coste de capital a la hora de contabilizar los riesgos ESG. Si bien la implicación y el stewardship han sido siempre un cometido para los inversores en renta variable, consideramos que los inversores en renta fija cuentan con una posición única para influir de manera positiva en los emisores por diversas razones:
Las respuestas a algunos de los retos más acuciantes en clave de sostenibilidad del mundo, como el cambio climático y el acceso a servicios básicos, van a requerir importantes inversiones de capital que se financian principalmente mediante instrumentos de deuda (1), incluidos aquellos con la consideración de sostenibles.
La inmensa mayoría de la financiación en el mercado primario se lleva a cabo en el mercado de deuda, no tanto en el de renta variable, lo cual brinda a los inversores en renta fija un punto de encuentro regular y directo con los emisores que desean obtener su capital.
La magnitud de las necesidades de financiación de deuda aumenta en situaciones de tensión (por ejemplo, en la fase de recuperación tras la pandemia de COVID-19), lo cual aumenta la frecuencia de las interacciones entre emisores e inversores y su importancia al perfilar las estrategias de los primeros.
Las carteras de renta fija suelen incluir un gran número de valores y variedad de emisores, a diferencia de la naturaleza más concentrada de posiciones de las carteras activas de renta variable, lo cual brinda a los inversores una amplia variedad de oportunidades de implicación.
Los inversores en renta fija cuentan con una posición única para implicarse con emisores —e influir en ellos— que carecen de acciones en circulación, como soberanos, organizaciones supranacionales y agencias, numerosas compañías de high yield y entidades públicas.
Fundamento de MSIM para la implicación en renta fija
Nuestro programa de implicación de renta fija aspira a lograr tres objetivos principales:
profundizar nuestra visión y nuestro concepto del emisor y su sector;
influir para lograr resultados de sostenibilidad mejores; y, en última instancia,
aprovechar oportunidades de alfa que quizá el mercado no aprecie por completo.
Las percepciones derivadas del proceso de implicación pueden resultar, por tanto, en cambios en la valoración del emisor por parte de nuestros analistas de crédito. Esto, a su vez, puede traducirse en una decisión de participar en una nueva emisión, aumentar o reducir nuestras posiciones existentes en bonos en circulación o incluir en la lista de seguimiento al emisor para nuestros fondos sostenibles hasta que se consigan nuevos avances en las cuestiones concretas E, S o G que planteen dudas.
Por último, procuramos brindar el mismo nivel de transparencia que esperamos de los emisores. Así pues, seguimos y comunicamos nuestras implicaciones de manera trimestral, incluidos sus resultados, es decir, si incidieron en nuestra estrategia de inversión mediante las recomendaciones del analista o la decisión de inversión del gestor de carteras.
El enfoque a la implicación del equipo de renta fija de MSIM
En el equipo de renta fija de MSIM, consideramos que la implicación es un componente indispensable de nuestro enfoque hacia la integración de factores ESG, así como para implementar nuestras estrategias de inversión sostenible (2) (véase el Gráfico 1). Esta manera de proceder va en línea con nuestro modelo de gestión 100% activa y nuestra función como stewards responsables de capital (3).
En este sentido, hemos establecido una estrategia de implicación activa basada en tres pilares (véase el Gráfico 2) y que aplicamos en todas las clases de activos de renta fija. Esta estructura tiene como fines:
ayudar a MSIM a identificar compañías con las que implicarse con base en consideraciones ESG materiales, atendiendo a la fase de adopción de la sostenibilidad en que se encuentran;
apuntalar el diálogo a un conjunto sistemático de prioridades temáticas que favorezcan los resultados clave deseados; y
implementar la implicación en el marco de nuestro proceso habitual de inversión en renta fija, liderando los analistas de crédito el diálogo, con el respaldo del equipo Fixed Income Sustainable Investing.
Esto representa el modo en que el equipo de gestión de carteras suele implantar su proceso de inversión en condiciones normales de mercado. El contenido de esta publicación no ha sido aprobado por las Naciones Unidas y no refleja los puntos de vista de las Naciones Unidas o sus funcionarios o Estados miembros. Véase https://www.un.org/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals para obtener más información sobre los Objetivos de Desarrollo Sostenible.
1. IMPLICACIÓN ORIENTADA: INVERTIR PARA MEJORAR LOS EFECTOS EN CLAVE DE SOSTENIBILIDAD Y LA RENTABILIDAD
Seleccionamos emisores que priorizar en nuestro programa de implicación según la materialidad de los riesgos y las oportunidades ESG que brindan. Nos basamos en nuestros propios modelos de puntuación ESG y capacidades analíticas para determinar y controlar posibles señales de alerta sobre controversias o infracciones de normas internacionales, así como identificar la exposición a riesgos ESG graves. El enfoque para mitigar los riesgos que hacemos en las compañías más rezagadas en clave ESG se ve complementado por una perspectiva estratégica hacia oportunidades sectoriales en materia de sostenibilidad, mediante la que nos implicamos con aquellos emisores que consideramos que pueden llegar a beneficiarse de estos factores positivos. Aspiramos a identificar emisores en proceso de mejora en clave ESG cuyos avances aún no se reflejen en su información al público y en las calificaciones de terceros, como fuente potencial de generación de alfa. Por último, también entablamos conversaciones con líderes en cuestiones ESG con avanzadas credenciales de sostenibilidad, para animarlos a que compartan sus mejores prácticas en sus sectores, respalden la adopción de nuevas normas de información y promuevan soluciones sostenibles innovadoras.
Afrontamos la implicación con los emisores de forma constructiva y colaborativa. En función del impulso para entablar diálogos, el equipo Fixed Income de MSIM procura fijar expectativas claras del proceso de implicación. Pueden ser, por ejemplo, la divulgación de datos específicos, favorecer la adopción de normas reconocidas de información ESG o sugerir prácticas alternativas para casos en que las actuaciones del emisor nos generen dudas.
Somos conscientes de que las diversas clases de activos de renta fija se encuentran en diferentes etapas de desarrollo en cuanto a sus prácticas de sostenibilidad e información ESG, por lo que adaptamos en consecuencia nuestro enfoque de implicación y las expectativas al respecto (según se ilustra en el Gráfico 3).
2. ORIENTACIÓN TEMÁTICA ALINEADA CON LOS OBJETIVOS DE DESARROLLO SOSTENIBLE DE LAS NACIONES UNIDAS (ODS ONU)
Nuestras prioridades de implicación se basan en riesgos y oportunidades ESG destacados a escala sectorial, con base en la especialización sectorial de nuestros analistas de crédito y nuestro amplio enfoque hacia los análisis ESG. Hemos creado un marco que asocia estos factores por sectores a cuatro temas medioambientales y sociales “macro”, que se recogen en el Gráfico 4 y que nos ayudan a definir los resultados que deseamos de nuestros diálogos con los emisores e informar sobre los avances (4).
Como inversores en renta fija, consideramos que el gobierno corporativo es el factor ESG más determinante del riesgo y la rentabilidad de una cartera, así como el pilar a partir del que se forja una credibilidad sólida en cualquier cuestión relacionada con la sostenibilidad. Por tanto, abanderamos un gobierno corporativo diligente, la transparencia y la asunción de responsabilidades, así como cuestiones relativas a la divulgación de información, en todos nuestros diálogos con los emisores.
Nuestro marco temático no solo sustenta la implicación, sino también el proceso de selección activa de activos financieros de nuestras estrategias de renta fija; además, es parte de nuestro compromiso más amplio de respaldar en MSIM aquellas inversiones que contribuyen positivamente a la consecución de los ODS ONU (5).
3. PROCESO INTEGRADO LIDERADO POR ANALISTAS DE CRÉDITO
Las cuestiones ESG se incluyen en todos nuestros encuentros con los equipos directivos de los emisores y en presentaciones comerciales, sustentándonos en que nuestra influencia puede ser mayor si seguimos con regularidad los avances de los emisores con base en una agenda centrada de puntos destacados, a diferencia de celebrar sesiones esporádicas o livianas sobre una amplia variedad de temas relativos a sostenibilidad.
Por esta razón, nuestro proceso de implicación de renta fija lo lidera el equipo Credit Research según un enfoque analítico basado en datos a fin de evaluar el riesgo ESG de los emisores objetivo. Nuestros analistas conocen en profundidad las compañías que abarcan y los temas que se abordan en los encuentros con las compañías complementan su enfoque integral. El equipo Fixed Income Sustainable Investing de MSIM aporta especialización en ESG, asegura coherencia entre los diversos encuentros con las compañías sobre temas diferentes y se coordina con el equipo Global Stewardship de MSIM en lo tocante a percepciones del ámbito de la renta variable.
Si identificamos riesgos de sostenibilidad significativos o conductas alarmantes, es posible que llevemos a cabo implicaciones conjuntas con múltiples equipos de inversión de MSIM, con el fin de aprovechar nuestra mayor influencia corporativa y abordar nuestras dudas y expectativas de un modo coordinado.
Implicación basada en la colaboración y a escala de mercado: fomento de las mejores prácticas e información ESG normalizada.
Además de nuestro programa de implicación individual con los emisores, el equipo de renta fija de MSIM también colabora con partes interesadas y socios externos para promover la adopción de mejores prácticas y normas internacionales en relación con la divulgación de información sobre sostenibilidad, según se muestra en el Gráfico 5.
El equipo de renta fija de MSIM considera que la mejor manera de implicarse con los emisores pasa por un proceso de diálogo en que los emisores estén dispuestos a plantearse perspectivas alternativas que les ayuden a desarrollar su enfoque hacia la sostenibilidad y los inversores estén dispuestos a cambiar los supuestos y las conclusiones de sus análisis de inversión.
Aspiramos a mantener un diálogo regular con los emisores cuando consideramos que resulta más pertinente. En consecuencia, muchas de nuestras interacciones con las compañías se desarrollan durante años. Este enfoque tiene en cuenta el plazo requerido para que los emisores respalden nuevas políticas y metas de sostenibilidad, midan su impacto ESG y reflejen la información al respecto en la información pública de ejercicios posteriores.
Como inversores a largo plazo responsables, los objetivos de nuestras implicaciones consisten en promover una mejora de las conductas, facilitar cambios significativos y emplear las percepciones que obtenemos para impulsar la rentabilidad en beneficio de nuestros clientes.
Tribuna de Barbara Calvi, Vice President de inversión sostenible, Navindu Katugampola, director global de sostenibilidad y director global de inversión sostenible de los equipos de renta fija y liquidez, Anuj Gulati,analista de research crediticio y director de research estratégico y temático de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
(1) Véase “El efecto mariposa y la COVID-19: seis repercusiones para la inversión sostenible en un mundo interconectado”, Morgan Stanley Investment Management (link).
(2) Véase la política de inversión sostenible de Morgan Stanley Investment Management (link).
(3) Véanse los principios de implicación y administración de Morgan Stanley Investment Management (link).
(4) Véase “Assess, Engage, Perform: The Value of ESG Integration within High Yield”, Morgan Stanley Investment Management (link).
(5) Véase el Informe de sostenibilidad de 2020 de Morgan Stanley (link).
(6) La iniciativa ESG de riesgo y calificaciones de crédito de PRI tiene como objetivo promover una integración transparente y sistemática de factores ESG en el análisis del riesgo de crédito (link). Los sitios web de terceros se indican con fines meramente ilustrativos. Morgan Stanley no ha revisado el contenido que se facilita, no garantiza la certeza de las afirmaciones que en él se incluye ni asume ninguna responsabilidad por el contenido facilitado por los sitios.
(7) Morgan Stanley forma parte del Consejo Asesor del Comité Ejecutivo de Principios de Bonos Verdes y de Principios de Bonos Sociales de la ICMA, así como de los grupos de trabajo de bonos sociales, bonos vinculados a la sostenibilidad, información de impacto y finanzas para una transición climática (link). Los sitios web de terceros se indican con fines meramente ilustrativos. Morgan Stanley no ha revisado el contenido que se facilita, no garantiza la certeza de las afirmaciones que en él se incluye ni asume ninguna responsabilidad por el contenido facilitado por los sitios.
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Matt Peron, director de análisis de Janus Henderson Investors. Matt Peron, director de análisis de Janus Henderson Investors
Aunque el rally de la renta variable desde el mínimo de la pandemia ha sido prácticamente ininterrumpido, el liderazgo ha experimentado una marcada transición. En 2020, las cotizaciones se recuperaron gracias a la fortaleza de las empresas más favorecidas por el confinamiento, que hicieron posible que las sociedades siguiesen trabajando, educando y comprando a distancia. Superpuestas a este grupo estuvieron las plataformas online de megacapitalización y las empresas de informática en la nube (cloud), alineadas con temas considerados duraderos y de crecimiento secular. En un mundo sumido en una contracción económica, los inversores estaban dispuestos a pagar una prima por las escasas historias de crecimiento.
Este año, el optimismo acerca de la reapertura económica general ha situado a las empresas más vinculadas al ciclo a la cabeza del rally. En contraste con finales de 2020, cuando las vacunas estaban a punto de ser aprobadas, no es la esperanza lo que ahora impulsa los mercados, sino el crecimiento de los beneficios. En consecuencia, el liderazgo ha rotado hacia los segmentos del mercado más afectados, para los cuales se anticipa un buen comportamiento durante la recuperación económica. La rentabilidad de las acciones de valor en lo que va del año es más del doble que la de las acciones de crecimiento, y las pequeñas empresas están empezando a poner distancia entre ellas y las de gran capitalización.
Aunque esta rotación sigue prácticamente el manual sobre los ciclos de mercado, la de 2020 no fue una recesión ordinaria, y los inversores deberían ser prudentes pues la recuperación podría desarrollarse de manera atípica. Una interpretación favorable es que las disrupciones económicas provocadas por fenómenos naturales suelen durar poco. Sin embargo, una recuperación económica general podría enmascarar las disrupciones a gran escala en los modelos de negocio causadas por los cambios de comportamiento de los consumidores y por la aceleración de la transición hacia la economía digital durante la pandemia. Al mismo tiempo, los niveles de intervención monetaria y fiscal aplicada no tienen precedentes, y su impacto final en algunos segmentos del mercado y de la economía está muy lejos de ser claro.
Un panorama económico en fase de mejora podría llevar a los inversores a caer en una euforia excesiva respecto a las acciones. Y aunque compartimos el optimismo sobre los beneficios a corto plazo, hay que evitar “comprar el mercado” indiscriminadamente. Esto es así porque la dinámica de mercado está destinada a cambiar, a lo que hay que añadir cierto número de riesgos –desde errores de política hasta inflación y perturbaciones del mercado provocadas por la liquidez– que podrían derivar en una rápida retirada del apoyo hacia aquellos participantes en el rally sin la estrategia o la solidez financiera para mantener el crecimiento de los beneficios durante todo el ciclo económico.
Aún en las etapas iniciales
Las recuperaciones económicas tienden a imitar la trayectoria de la fase bajista. Y a diferencia de lo ocurrido en la crisis financiera global, parece que sí será así con la emergencia provocada por la pandemia de Covid-19. Detrás de ello están los considerables esfuerzos de vacunación que han permitido a un número creciente de países reabrir sus economías. Ahora se espera que el producto interno bruto (PIB) global alcance el 5,8 % este año y, como se observa en el gráfico 1, los índices purchasing manager indices (PMIs) regionales muestran que está en marcha una recuperación en “forma de V”. Debido a la naturaleza de esta recesión, la contracción afectó simultáneamente a todas las zonas geográficas. La recuperación, en cambio, está resultando ser asíncrona e iterativa.
Poco después de que se decretasen los confinamientos el año pasado, la economía global recibió un salvavidas cuando el gobierno de China activó una ola de estímulos a través de su palanca de política favorita: el gasto en construcción. Una vez que el país recuperó cierta bonanza económica, y temeroso de la amenaza que puede acarrear un apalancamiento excesivo, adoptó una postura menos acomodativa. Para entonces, sin embargo, los indicios ya apuntaban a que EE.UU. empezaba a ver la luz al final del túnel. Dado el decisivo papel del consumo estadounidense en el crecimiento económico global, el consumidor estadounidense –apoyado por la elevada tasa de ahorro y los cheques de estímulo– se dispone a tomar el relevo de China como impulsor de la próxima fase de la recuperación global.
Con la vacunación avanzando a buen ritmo en regiones clave como el Reino Unido —y más recientemente, Europa continental—, las fuentes de crecimiento, en nuestra opinión, deberían volverse más variadas a lo largo de 2021. Sin embargo, India y Brasil solo han empezado a experimentar sus oleadas más recientes de contagios, y los esfuerzos de vacunación serán fundamentales para atajar posibles brotes y colocar a estas economías en una posición económica más firme.
“El consumidor estadounidense (…) se dispone a tomar el relevo de China como impulsor de la próxima fase de la recuperación global”.
Construir desde una base
Las ganancias de la renta variable en 2020 se cimentaron en gran parte en la expansión de los múltiplos, pues los inversores premiaron las acciones orientadas al crecimiento y de megacapitalización. Este año, las que están alentando los avances del mercado son las expectativas de un intenso crecimiento de los beneficios (véase el gráfico 2). La revalorización primera de la renta variable cuando los ensayos con las vacunas cobraron impulso ha continuado conforme la economía global ha empezado a constatar progresos concretos. En los últimos tres meses, hasta el 13 de mayo, los beneficios agregados del índice MSCI World se han actualizado por más de un 7 %. De manera importante, la mayor mejora se ha centrado en los sectores cíclicos, incluidos los de energía, materiales, financiero y de comunicaciones. Aunque esta última categoría también estuvo en la base del rally de 2020, su reaparición ahora tiene menos que ver con su exposición al crecimiento secular y más con la posición dominante de las plataformas de internet en el gasto en publicidad en línea, un segmento destinado a registrar un auge a medida que las empresas pugnan por la atención de los consumidores.
El mercado ha tomado nota de que estos cuatro sectores han estado entre los componentes con mejor rendimiento del índice MSCI World hasta finales de mayo. La perspectiva de un alza en la demanda de insumos industriales ha impulsado a los sectores relacionados con los productos básicos, mientras que el financiero se benefició de la pronunciada inclinación a principios de año de la curva de rendimiento, lo que augura buenas expectativas para los márgenes operativos de las entidades de crédito. Los sectores históricamente defensivos han quedado, hasta ahora, atrás. Entre ellos el sector de la tecnología, que en 2020 asumió el peculiar papel de “crecimiento defensivo”, pues durante lo peor de la crisis, los inversores gravitaron hacia los balances más robustos y las posiciones estratégicas defensivas del sector de megacapitalización.
Calentando motores
A medida que las restricciones a la movilidad por el COVID-19 se relajan en EE.UU. y la vacunación avanza en otras regiones, esperamos que la recuperación económica se extienda. La siguiente fase estará probablemente impulsada por unos consumidores deseosos de reemprender los viajes y la actividad social. Hasta entonces, la carrera de las fábricas para aprovisionarse de insumos a medida que incrementan su capacidad debería contribuir al crecimiento. Pero como se suele decir, del dicho al hecho hay un trecho, pues el recorte de pedidos industriales en 2020 afectó a las cadenas de suministro en un abanico de sectores, con la persistente escasez de chips de semiconductores como ejemplo más visible. Las medidas para reestablecer estos vínculos deberían estimular la recuperación de comienzo del ciclo, aunque con posibles tropiezos, ya que los reveses podrían crear baches en el crecimiento e inflación transitoria.
Una vez que la capacidad industrial aumente y los consumidores abran sus billeteras, las compras tendrán que pagarse. Mientras que los bancos deberían beneficiarse de las pronunciadas curvas de rendimiento asociadas al crecimiento económico, unos volúmenes de operaciones crecientes deberían apoyar a las pujantes empresas fintech, dedicadas en su mayor parte al procesamiento de pagos. Tras acelerarse durante la pandemia, las operaciones digitales, en nuestra opinión, seguirán formando parte del decorado puesto que los consumidores y las pequeñas empresas han experimentado la comodidad y eficiencia de los pagos en línea.
Otras actividades adoptadas durante la pandemia probablemente mantendrán su inercia ascendente. Si bien el comercio electrónico lleva años implantado entre los nativos digitales, el confinamiento le hizo ganar adeptos entre otros grupos de población –en especial, los mayores–. Ya sea mediante los pagos o las compras online, los individuos y las empresas no volverán atrás a una manera menos eficiente de hacer negocios.
Hay otras categorías que podrían no mantener el mismo nivel de actividad que durante la pandemia, pero que probablemente seguirán formando parte del tejido económico. Los modelos de trabajo y educación híbridos (presencial/a distancia), así como cierto tipo de interacciones sociales en línea, han llegado para quedarse. Debe hallarse un nuevo equilibrio entre el modelo “antiguo” y el “nuevo”. Como ejemplo, se destaca un sorprendente ganador durante la pandemia: los sitios de citas online a los que recurrieron los solteros confinados. A medida que los contactos en persona vuelven a imponerse, esperamos que una parte –aunque no la totalidad– de la interacción digital se reduzca.
Finalmente, algunas actividades de la era de la pandemia están llamadas a declinar. Los videojuegos, por ejemplo, no pueden expandirse ilimitadamente, pues un día tiene un número de horas finito. A medida que se restablezca la confianza en otras formas de ocio, los juegos en línea lo tendrán difícil para igualar los niveles de 2020. Con todo, esta categoría está en mejor posición que una diversidad de negocios que probablemente no se recuperen del todo debido a los cambios de comportamiento inducidos por la pandemia. Esperamos un aumento de los viajes y las actividades sociales, pero en aquellos casos donde existan alternativas digitales adecuadas, el futuro se augura complicado.
“Si bien el comercio electrónico lleva años implantado entre los nativos digitales, el confinamiento le hizo ganar adeptos entre otros grupos de población –en especial, los mayores–”.
Una recuperación singular conlleva riesgos igualmente singulares
Casi cualquier recuperación temprana goza del apoyo de políticas acomodativas. En consecuencia, todo ciclo está expuesto a que se cometan errores en política. Creemos que el impulsor de la actual recuperación es un favorable telón de fondo en los beneficios, pero dada la magnitud de la intervención gubernamental en la economía global, el margen para resultados imprevistos, a nuestro parecer, ha aumentado.
Por un lado, está el aforismo de que cuando la política monetaria se endurece, nos acercamos al final del ciclo. Los mercados recibieron un curso intensivo sobre esto durante el “berrinche” por la retirada de los estímulos (taper tantrum) de 2013, cuando la Reserva Federal (Fed) insinuó que reduciría su balance. El riesgo contrario es que los bancos centrales hagan demasiado poco, y que de esta manera creen las condiciones para una escalada de la inflación. Dado el reiterado discurso de la Fed sobre el mantenimiento de su postura acomodativa a medio plazo, la inflación podría ser el riesgo que merezca mayor atención. Las preocupaciones latentes sobre el aumento de los precios probablemente estuvieron detrás de la subida de las tasas de interés de los bonos del Departamento del Tesoro este invierno.
“Creemos que el impulsor de la actual recuperación es un favorable telón de fondo en los beneficios, pero dada la magnitud de la intervención gubernamental en la economía global, el margen para resultados imprevistos, a nuestro parecer, ha aumentado”.
Aunque cierta dosis de inflación es una señal positiva de una economía en recuperación y permite a las empresas subir los salarios y repercutirla mediante subidas de precios, una inflación descontrolada reduciría el valor actual de todos los activos de riesgo, no solo de los bonos corporativos. Además, endurecimientos agresivos por parte de los bancos centrales de las tasas de interés en un intento de no quedarse atrás harían que se cumpliese la profecía de que una política restrictiva es el verdugo de toda expansión. Hasta ahora, la Fed permanece expectante al repunte de los bonos de mediano y largo plazo del Tesoro. Probablemente interprete que esto es un “adelanto” de las tasas de interés de final de año. Y aunque los rendimientos se han estabilizado, cualquier movimiento al alza adicional que ponga en peligro el crecimiento tendría como respuesta, en nuestra opinión, más medidas acomodativas.
Los estímulos fiscales y monetarios masivos no solo amenazan con distorsionar el mecanismo de formación de precios de la economía real al introducir presión inflacionaria, sino que también afectan directamente a los mercados financieros. La combinación de liquidez y tasas de interés bajas han desatado entre los inversores una fiebre por el rendimiento, recurriendo a menudo al apalancamiento como potenciador de la rentabilidad. Aunque la probabilidad de un escenario de perturbación del mercado es poco probable, no es nula, y dada la estructura del mercado poscrisis financiera global, un rápido drenaje de la liquidez podría tener consecuencias imprevistas, a medida que los inversores reducen su apalancamiento y venden lo primero que pueden.
Todo vuelve a depender de los beneficios
En un escenario como el descrito, las ventas podrían ser indiscriminadas. Pero una vez que las aguas se calmen, las acciones más resistentes serán aquellas apoyadas por un crecimiento de los beneficios, y no las beneficiadas por el “subidón” momentáneo del exceso de liquidez. El crecimiento de los beneficios ha sido especialmente intenso en energía, materiales, financiero y comunicaciones, como puede apreciarse en el gráfico 3.
Asimismo, en caso de que las tasas de interés aumenten demasiado rápido y la recuperación se frene, las empresas que mejor sobrellevarán la tormenta serán aquellas capaces de generar crecimiento de sus beneficios durante todo el ciclo económico, apoyadas en los temas ligados a una economía global cada vez más digital. Pero como nuestro escenario base para lo que resta de 2021 es de una ampliación de la recuperación, creemos que los inversores deberían equilibrar su exposición secular con posiciones en títulos de alta calidad cuyos beneficios deberían recibir un impulso multitrimestral a medida que la actividad económica prosigue su recuperación.
Tribuna de Matt Peron, director de análisis de Janus Henderson Investors.
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Pixabay CC0 Public DomainImagen de Wei Zhu . China
Esta semana ha estado marcada por las caídas en acciones de la China continental y de Hong Kong (y ADRs; el ETF Golden Dragon ha perdido la mitad de su valor desde los máximos de febrero), que, a su vez, han generado inquietud en las bolsas de los Estados Unidos y de la eurozona.
La campaña de Xi Jinping contra los gigantes de la tecnología china, que empezó con el bloqueo a la oferta pública de venta de la fintech de Jack Ma (Ant Group, valorada en 30.000 millones de euros), se ha llevado por delante la cotización de acciones emitidas por compañías de los sectores logístico, entrega a domicilio, propiedad residencial y educación privada. El valor de mercado de empresas como DiDi, Oriental Education, Meituan, TAL Education, Gaotu, Tencent o Alibaba ha perdido entre un 14% y un 83% solo en los últimos 30 días (ver gráfica). El índice Hang Seng Tech perdía un 18% en tres sesiones, alentando el rumor entre los operadores estadounidenses de una liquidación masiva de activos chinos (locales y listados en Hong Kong) por parte de los grandes fondos de inversión del país.
A pesar del embate regulatorio, que podría expandirse a otras industrias (servicios médicos o lujo, por ejemplo), su coste económico y la destrucción implícita de riqueza (el sector de clases privadas o tutoring fuera de horario escolar mueve más de 130.000 millones de euros y se ve seriamente amenazado por la nueva regulación; las caídas acumuladas desde febrero en acciones de corporaciones tecnológicas chinas suman más de 677.000 millones de euros de capitalización bursátil), el yuan se ha mantenido estable. La correlación entre el renminbi y las acciones chinas offshore (índice Hang Seng China) fue prácticamente perfecta cuando empeoraba la guerra comercial con EE.UU., para quebrarse puntualmente coincidiendo con las primeras evoluciones serias de contagios por COVID. Ahora, el diferencial entre ambas series se ha ampliado aún más, alimentando el temor respecto a una oleada de repatriaciones que podría deprimir el valor de la moneda china. Quizá uno de los motivos de la iniciativa del Politburó es precisamente moderar los flujos de dinero extranjero que, desde 2020, se han disparado en el mercado de renta fija local para evitar una apreciación más abultada en la divisa que dificultaría la transición del modelo económico.
Un ataque tan directo al modelo de negocio de multinacionales como Amazon, Uber, Google o Netflix sería casi impensable y los intentos regulatorios hasta ahora han sido infructuosos. No obstante, el poder y relevancia (política, social y económica) que estas empresas han alcanzado puede ser precisamente lo que las autoridades chinas estén intentando evitar actuando con rapidez y contundencia contra entidades como JD.com (obligada a reestructurar su negocio), Bytedance (oferta pública de acciones suspendida, imposición de requisitos de censura y control de contenidos más severos), Meituan (forzada a incrementar salarios) o Suning.com (empujados a prescindir de su fundador en el manejo de la compañía).
La sorprendente iniciativa pone de manifiesto el punto hasta el que el Partido Comunista Chino (PCC) considera amenazada su capacidad para gestionar con éxito la transición de su modelo económico (de exportaciones a consumo doméstico) y que pretende consolidar la mayoría de una clase media en un país de 1.400 millones de personas (evitando la polaridad social y la desigualdad).
El riesgo que supone para las autoridades la diseminación masiva de información contraria a los intereses del PCC, la pérdida de control del sistema financiero o la emergencia de propuestas políticas alternativas (construidas sobre la influencia política y el poder económico de magnates como Jack Ma) contrasta con la necesidad de contar con el apoyo de instituciones privadas que fomenten y diseminen el mensaje del gobierno central a través de la producción de contenido de entretenimiento local que permita al país mantenerse a la vanguardia de los avances tecnológicos (que produzcan más propiedad intelectual en el ámbito del diseño de semiconductores, por ejemplo, y no estén tan enfocadas en desarrollar nuevos modelos de negocio en torno a la industria del consumo), o que permitan potenciar las dependencias económicas de China y obtener influencia política. Inversiones en multinacionales extranjeras como las llevadas a cabo por Tencent en Tesla, Zoom, Spotify o Shopify por valor de 50.000 millones proporcionan a Pekín un conducto potencialmente muy útil para proyectar en otras naciones la imagen que más les interese en cada momento. En este sentido, las medidas adoptadas hacen casi imposible que una empresa china se financie en EE.UU., obligándola a levantar capital localmente y dando al PCC y a los reguladores chinos una mayor capacidad de influencia sobre su gestión.
El objetivo del gobierno chino, enmarcado dentro de su plan quinquenal, pasa por transformar el país en una nación socialista moderna, facilitando el desahogo financiero de familias de clase media que ahora pueden plantearse tener hasta tres hijos (lo que implica mayores tasas de consumo). Garantizar que este proyecto llegue a buen puerto exigirá una presión regulatoria muy alta.
En el excelente libro Geopolitical Alpha, Marko Papic plantea una cuestión interesante que puede ayudar a entender las acciones adoptadas por el gobierno chino. Después del colapso de la Unión Soviética en 1991, el PCC publicó un análisis en el Diario de la Juventud China acerca de los motivos detrás de la caída de la URSS. Este artículo identificaba, como tarea más urgente para evitar el mismo destino, la implementación de reformas graduales para asegurar la estabilidad. Este mandato, años más tarde, quedó resumido por el entonces secretario general del PCC Jiang Zemin en tres premisas fundamentales:
El Partido debe representar las fuerzas productivas de la economía.
El Partido debe impulsar una cultura moderna avanzada.
El Partido debe representar los intereses de la gran mayoría del pueblo.
Para mantener al pueblo contento, las autoridades chinas evitarán a toda costa caer en la trampa de las “rentas medias”, que se produce cuando el crecimiento económico se estanca y la evolución de la renta per cápita queda suspendida en niveles alejados de los de las economías más desarrolladas (justo lo que dilapidó los regímenes autoritarios latinoamericanos en los 70s).
Las reformas llevadas a cabo en China (regular las vías de financiación de las provincias y el shadow banking, evitar burbujas especulativas en mercados de propiedad residencial, ser quirúrgico en las ayudas al crecimiento económico o potenciar el desarrollo local de empresas operando en industrias estratégicas) buscan, ante todo, preservar una tasa de crecimiento que evite el descontento social y garantice el apoyo de la clase media al gobierno (que representa más del 50% de la población). Para ello, la clave está en disparar la productividad, que pasa por racionalizar la asignación de recursos proporcionando el acceso a capital a empresas privadas que lideren la innovación y garanticen la generación de riqueza (que en términos de PIB per cápita supera ya al registrado para Corea o Taiwán y que no puede modularse rebajando el impuesto sobre la renta porque la base de cotización es insignificante y los sistemas de cobro poco desarrollados).
A corto plazo la volatilidad en los mercados de acciones chinas se mantendrá elevada mientras los inversores digieren el nuevo escenario y reajustan al alza la prima de riesgo. El apetito por este mercado se ve disminuido a corto plazo, no solo por el impacto de la campaña regulatoria sobre empresas de internet, sino también por el mal comportamiento de acciones en sectores más tradicionales respecto a los índices globales. El impulso de crédito en China mantiene su tendencia bajista y, a pesar del tímido recorte en requisitos de reservas, no parece probable una relajación en política monetaria a corto plazo. El mercado de renta fija descuenta recortes adicionales que aún tienen que producirse y el índice Li Keqiang de actividad anticipa más debilidad en bolsa.
A pesar del los esfuerzos de medios ligados al régimen chino de frenar las caídas (según informaciones publicadas por Wall Street Journal, CNBC, o Bloomberg), y del fuerte rebote registrado el jueves por algunos de los títulos más castigados, todo lo anterior recomienda tener paciencia, tanto con China como con emergentes (China pondera un 41% en el índice MSCI EM). El ajuste en el impulso de crédito chino (ya en -4%) está avanzado pero su efecto se dejará notar los próximos meses; por su parte los bancos centrales en economías emergentes enfrentan el dilema de relajar políticas monetarias para estimular la recuperación o incrementar sus tasas de interés para defender la cotización de sus respectivas divisas. Don’t catch a falling knive.
