Tras haber comenzado 2024 identificando posibles señales que llevaban a la economía global a una recesión, lo acabamos hablando de crecimiento, estancamiento de la inflación y un nuevo entorno de tipos de interés. Es más, según recoge el outlook para 2025 de Citi Private Bank, se espera que la expansión económica global continúe en 2025 y 2026.
Además, la entidad estima que el el PIB mundial crecerá un 2,9% en 2025 y 2026, en comparación con el 2,6% en 2024, con Estados Unidos manteniéndose como el principal motor de crecimiento. En concreto, la previsión de crecimiento para Estados Unidos en 2025 también se ha actualizado a un 2,4%.
Con este escenario base, Steven Wieting, estratega jefe de Inversiones y Economista de Citi Wealth, comenta que están aconsejando a sus clientes mantener sus carteras centrales completamente invertidas a largo plazo, mientras cuidan de carteras excesivamente concentradas. «El largo período de alto rendimiento de las grandes acciones estadounidenses ha reducido los retornos futuros, mientras que muchos otros activos, incluidas las acciones de crecimiento de menor capitalización en Estados Unidos y los mercados internacionales, ofrecen oportunidades potenciales”, afirma Weiting.
Pese a que confía que el crecimiento continúe hasta el 2026, la entidad reconoce que la «discordia geopolítica» se traducirá en una mayor volatilidad a los mercados. En este sentido, considera que la nueva administración Trump persiga políticas que prioricen la actividad doméstica, lo que podría intensificar las tensiones internacionales. Y advierten de que los riesgos incluyen una posible guerra comercial, sectores con altas valoraciones y un crecimiento insostenible en Estados Unidos.
“Con tendencias sistémicas impulsando el crecimiento económico global en 2025 y más allá, los inversores tienen razones para el optimismo. Al mismo tiempo, la discordia en todo el mundo puede amenazar la estabilidad del mercado. Con tantas variables a considerar, es importante que los inversores cuenten con asesores en quienes puedan confiar”, apunta Andy Sieg, responsable de Citi Wealth.
Principales tendencias
En el informe, Citi identifica cuatro tendencias imparables, que considera «fuerzas poderosas» a largo plazo que están transformando la forma en que vivimos y trabajamos. La primera de ella es la inteligencia artificial (IA), que se está haciendo cada vez «más real». Según explica la entidad, el gasto en capacidad de inteligencia artificial continúa aumentando a nivel mundial: «Hasta la fecha, la adopción de la IA ha beneficiado principalmente al sector tecnológico, pero ahora los beneficios podrían expandirse». Citi Wealth identifica sectores como la salud, las finanzas, la robótica, la educación y la agricultura entre los posibles beneficiarios, aunque los resultados empresariales más lentos de lo esperado siguen siendo un riesgo.
La segunda de las tendencias que apuntan es el clima y la inversión en tecnologías innovadores que implica. La entidad reivindica que los eventos climáticos extremos han subrayado la necesidad de tomar más medidas para abordar el cambio climático, incluyendo la reducción de emisiones, captura de carbono y adaptación. En este sentido, Citi Wealth favorece la exposición a fabricantes, instaladores y usuarios de tecnologías innovadoras en estas áreas.
En tercer lugar, destaca como tendencia transformadora la relevancia de los temas sanitarios y de salud para la longevidad de las sociedad. En este sentido, explican que las poblaciones envejecidas están poniendo presión sobre los presupuestos de salud en todo el mundo, por lo que tratar de mantener a las personas más saludables por más tiempo es vital. Así pues, desde Citi Wealth creen que los gestores especializados en salud tienen potencial de inversión.
Por último, Citi identifica como tendencia el posicionando de las carteras en medio de la polarización entre EE.UU. y China. «La rivalidad estratégica entre Estados Unidos y China podría intensificarse bajo la administración Trump. A medida que las potencias “G2” buscan fortalecer sus cadenas de suministro, ciertas industrias en el sudeste asiático, América Latina y Estados Unidos podrían beneficiarse», apunta el informe.
Además de estas tendencias, Citi identifica hasta 10 «posiciones oportunistas», que cree podrían complementar las carteras centrales, dependiendo de los objetivos del inversor. Estos temas son: fabricantes de equipos semiconductores; equipos médicos; biotecnología; contratistas de defensa; bancos estadounidenses; transporte de energía de mediana escala; energía nuclear; posicionamiento para una renovada volatilidad; facilitadores del crecimiento de las criptomonedas y acciones brasileñas.
En estas semanas, los principales bancos centrales celebran sus últimas reuniones del año. Ayer fue el turno del Banco Central Europeo (BCE) y del Banco de Suiza (BNS), y ambas instituciones anunciaron sendos recortes de tipos. La próxima semana, le tocará a la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y al Banco de Inglaterra, en concreto, el 18 y 19 de diciembre, respectivamente. Aunque cada banco central sigue su propia hoja de ruta y ritmo, todos vienen a confirmar que estamos ante la consolidación de un nuevo ciclo de tipos de interés que serán más bajos, pero nunca como lo visto hace una década.
En términos generales, las firmas de inversión esperan que los riesgos de recesión sean bajos en 2025 y que los bancos centrales recorten los tipos de interés hasta que la inflación se estabilice en el nivel objetivo que han marcado. Las estimaciones apuntan que los tipos más bajos los veremos en Suiza y en la eurozona, mientras que la Fed será más moderada -a falta de saber cuál será el impacto de Trump en la política monetaria del país-. En cambio, los bancos centrales de los principales mercados emergentes tendrán un comportamiento más divergente y con el foco puesto en sus propias economías.
En esto tiene que ver mucho una de las ideas que más repiten los responsables de los bancos centrales: la tasa neutral de los tipos de interés. Según los expertos, sí existe una tasa de interés que ni acelera ni frena la economía. “Se llama r-star, y nuevos estudios apuntan a que esta tasa neutral ha subido más de lo que imaginábamos. Esto podría cambiar las reglas del juego para la política monetaria, haciendo necesarias tasas de interés más altas que las que veíamos antes de la pandemia de COVID-19”, explican desde Vanguard.
Según recuerda la gestora, con posibles recortes de tasas en 2024 y 2025, entender este cambio de concepto es clave para prever cómo impactará en la economía, los mercados y los consumidores. “Analizando datos de 1940 a 2022, modelos convencionales para estimar r-star y un modelo de la Fed para la previsión y el análisis de cuestiones macroeconómicas, nuestros investigadores concluyen que una población envejecida y el aumento de los déficits fiscales han elevado la tasa de interés neutral en aproximadamente 1% puntos básicos desde la crisis financiera global de 2008”, indican desde Vanguard.
La cuestión es que ninguno de los dos principales bancos centrales, Fed y BCE, se han pronunciado oficialmente sobre cuál es su tipo de interés neutral. Por ejemplo, en el caso del BCE, las estimaciones más recientes sitúan esta tasa en una horquilla entre el 1,75% y el 2,5%. Algunos análisis, como los de Bloomberg, la ubican entre el 2,25% y el 2,5%. En el caso de la Fed, a falta también de haberse anunciado un valor fijo, la única pista que tenemos es de diciembre de 2024, cuando el presidente de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee, indicó que un nivel en torno al 3% sería razonable para la tasa neutral, aunque no especificó un valor exacto.
Mientras los bancos de los mercados desarrollados buscan esta tasa neutral, las principales instituciones monetarias de los mercados emergentes también también se suman a esta ola de reducción de tipos y ajuste de política monetaria. Por ejemplo, el Banco Central de Brasil ha mantenido su tasa de interés de referencia en 10,5% durante las últimas reuniones, a pesar de las presiones para reducirla. Según la institución, el deterioro en las expectativas de inflación podría prolongar el ciclo de alzas en las tasas de interés.
Además, en México, Banxico también ha comenzado a bajar tipos con un recorte de 25 puntos básicos debido al entorno inflacionario y en Colombia, su banco central ya ha realizado seis recortes de tipos con el objetivo de estimular la economía. El caso de Argentina es más particular. Según explican, los expertos, el Banco Central de Argentina ha implementado una devaluación controlada mediante un crawling peg mensual del 2%, logrando acumular más de 20.000 millones de dólares en reservas y reduciendo la brecha cambiaria del 60% al 10%. Estas políticas han contribuido a una reducción inflacionaria y estabilidad cambiaria.
Análisis sobre el BCE
Para los expertos, la reunión de ayer del BCE fue previsible ya que efectuó un recorte de 25 puntos básicos y evitó comprometerse con una senda de tipos predeterminada. “Sin embargo, en el comunicado se ha eliminado la referencia a mantener los tipos en niveles restrictivos, lo que confirma la expectativa de nuevos recortes, pero hacia un nivel neutral en lugar de estimular el crecimiento. También resultaron interesantes las previsiones de inflación a medio plazo, según las cuales la inflación general se situará en una media del 2,4% en 2024, el 2,1% en 2025, el 1,9% en 2026 y el 2,1% en 2027. La inflación subyacente se situará en una media del 2,9% en 2024, el 2,3% en 2025 y el 1,9% en 2026 y 2027. Esperamos que en el futuro se discuta mucho sobre qué es neutral”, apunta Orla Garvey, Senior Fixed Income Portfolio Manager de Federated Hermes Limited.
Según destaca Karsten Junius, economista jefe de J. Safra Sarasin Sustainable AM, la Presidenta Lagarde declaró que el actual tipo de interés oficial del 3% seguiría siendo restrictivo e indicó que las anteriores estimaciones de los expertos habían considerado una horquilla del 1,75-2,5% para el tipo neutral.
“No vemos indicios de que un recorte de tipos de 50 puntos básicos se haya vuelto más probable y seguimos esperando cuatro recortes de tipos de 25 puntos básicos en las próximas cuatro reuniones de política monetaria, hasta un nivel del 2% en junio”, comenta Junius a este respecto.
Si tenemos que mirar al futuro, Salman Ahmed, responsable global de macro y asignación estratégica de activos en Fidelity International, anticipa más recortes hacia un territorio acomodaticio, pero a un ritmo más gradual una vez que el BCE alcance un nivel neutral del 2%. “El camino de los futuros ajustes de tasas continuará dependiendo de los datos entrantes. El sentimiento del mercado se ha desplazado hacia nuestro punto de vista en las últimas semanas aunque sigue siendo algo más agresivo que nuestras expectativas de una tasa terminal del 1,5%, con posibilidad de que el BCE recorte aún más si los riesgos a la baja se materializan. Actualmente, el mercado está valorando una tasa terminal del 1,7% para finales del próximo año. Con respecto a la posibilidad de un recorte mayor de 50 pbs, creemos que el umbral para tal movimiento sigue siendo muy alto. Lagarde mencionó que se discutió un recorte mayor hoy, pero que todos estuvieron de acuerdo en que un recorte de 25 pbs era lo apropiado para hoy”, destaca Ahmed.
En este sentido, para Ann-Katrin Petersen, estratega jefe de Inversiones para Alemania, Austria, Suiza y Europa del Este en el BlackRock Investment Institute (BII), una pregunta clave para 2025 será cuándo y dónde terminará el ciclo de recortes de tipos. En su opinión, una serie de recortes consecutivos sigue sobre la mesa, sujeta a un enfoque «dependiente de los datos».
“Además, Lagarde adoptó un tono moderadamente dovish, especialmente con la eliminación en la declaración de política de la orientación que indicaba que los tipos debían mantenerse suficientemente restrictivos durante el tiempo necesario. Sin embargo, aún no está claro si el BCE hará una pausa una vez que la tasa de política alcance un nivel neutral de alrededor del 2% en el verano de 2025, como esperamos actualmente, o si llevará los tipos a una postura de política moderadamente expansiva”, afirma Petersen.
La Fed la próxima semana
Según la estratega de BlackRock Investment Institute (BII), “el BCE tiene más margen para recortar los tipos de interés que la Reserva Federal, ya que los ha llevado más profundamente a territorio restrictivo y ha ganado confianza en que la inflación volverá a su objetivo del 2% a principios del próximo año”.
Desde Carmignac, explican que al contrario que el BCE, los datos de inflación están en el punto de mira de la Fed, ya que el entorno de crecimiento es razonablemente fuerte. “Los mercados esperan un recorte de menos de 25 puntos básicos para la reunión de diciembre y apenas tres recortes en los próximos seis meses. Esperamos que la Fed proceda a su segundo recorte consecutivo de 25 puntos básicos la próxima semana, pero que detenga su ciclo de recortes durante el primer trimestre de 2025 en una meseta del 4%”, afirma Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversiones de Carmignac.
Según las estimaciones de Thozet,a corto plazo, es poco probable que la Fed “adivine” cuáles serán las políticas de Trump en enero. Así que, por ahora, ve probable que se mantenga en la senda que ha señalado desde que empezó a bajar los tipos de interés oficiales el pasado mes de septiembre. “Sin embargo, a medio plazo (un trimestre), si la política gubernamental impulsa al alza el crecimiento, los precios y el déficit, mientras que la brecha de producción se cierra en gran medida, la Fed podría dar un giro de línea dura”, añade.
Desde WisdomTree coinciden en que “es evidente” que la política monetaria sigue siendo altamente dependiente de los datos. “Una nueva reducción de un cuarto de punto en la tasa de los fondos federales parece un escenario probable para la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de diciembre, siempre que los datos lo permitan. Pero aquí es donde las cosas podrían ponerse muy interesantes. Si los datos económicos y del mercado laboral continúan mostrando que no se están enfriando demasiado y la inflación se mantiene «pegajosa» en torno a los niveles actuales, un escenario razonable podría implicar que la Fed haga una pausa para reevaluar la situación al comienzo de 2025. Esto no significa necesariamente que el ciclo de recortes de tasas terminaría, pero los responsables de la política ya habrían recortado las tasas en 100 puntos básicos en este contexto, por lo que quizás sea lógico que Powell y compañía hagan balance», argumenta WisdomTree en su último informe.
Por su parte, Damian McIntyre, Porfolio Manager de Federated Hermes, considera que el dato de inflación de EE.UU. que se conoció ayer “debería cumplir los requisitos para un recorte de tipos la próxima semana”. A pesar de que la cifra estuvo en línea con lo esperado, McIntyre señala que los avances en la reducción de la inflación se han estancado, “lo que deja a Powell ante opciones de recorte de tipos aún más difíciles en un futuro próximo”. “Los mercados ya están valorando una probable pausa en enero y tres recortes en 2025”, subraya.
Banco de Inglaterra
Volviendo a Europa, no podemos dejar de mencionar al Banco de Inglaterra. Los expertos explican que los datos siguen apuntando a un crecimiento resistente, y una política fiscal más laxa no hará sino aumentar las presiones inflacionistas ya profundamente establecidas en la economía.
“Con la relajación de las condiciones crediticias, la aceleración del crecimiento nominal y el desempleo en mínimos de varias décadas, el Banco de Inglaterra podría verse obligado a reducir el número de recortes que prevé aplicar el próximo año. Aunque se trata en gran medida de un riesgo de cola, el Reino Unido podría incluso volver a subir los tipos a finales del próximo año si la inflación sigue siendo elevada”, apunta Marco Giordano, Investment Director de Wellington Management.
En opinión de Martin Schulz, Head of International Equity Group de Federated Hermes, el Reino Unido tiene un gobierno estable, la inflación se está moderando y el Banco de Inglaterra tiene margen para bajar los tipos para estimular el crecimiento. “La renta variable británica obtiene muchos ingresos fuera de Inglaterra, lo que significa que una libra más débil debería ser un viento a favor para el crecimiento de los beneficios”, matiza Schulz.
China y Japón
Si miramos hacia Asia, es inevitable detener la mirada en China y Japón. Respecto al gigante asiático, desde WisdomTree explican que, ante la amenaza de aranceles del 60% por parte de Estados Unidos, China necesita una gran bazuca, y su último anuncio de política es insuficiente.
“Es posible que China esté reservando recursos para cuando tenga claridad sobre las restricciones comerciales bajo la nueva administración en 2025. Durante el año se realizaron otros anuncios de estímulo, incluidos incentivos para reducir los requisitos de pago inicial en la compra de segundas viviendas, junto con reducciones generales de las tasas hipotecarias. De manera crítica, el Banco Popular de China (PBOC) también redujo los requisitos de reservas obligatorias para los bancos, una táctica utilizada con frecuencia que hemos observado a lo largo de nuestra carrera durante los mercados bajistas del país”, apuntan.
En el caso de Japón, desde la gestora consideran que su banco central ha sido lento en su ritmo de aumentos de tasas de interés mientras esperaba los resultados de las elecciones en Estados Unidos. “Parece que la química entre los líderes de ambos países es un factor importante para determinar el rumbo de la economía japonesa”, afirman.
Compras de oro
Aunque cada banco central lleva su propio ritmo, para WisdomTree todas las instituciones coinciden en algo llamativo: la compra de oro. “En los últimos años, los bancos centrales se han convertido en grandes compradores de oro. En 2022 y 2023, los bancos centrales compraron el equivalente al 29% del oro extraído en esos años. El momento clave ocurrió en 2022, cuando la guerra entre Rusia y Ucrania comenzó y los países del G7 ‘armaron’ sus monedas, lo que dejó un mal sabor de boca en muchos bancos centrales. En lugar de acumular estas monedas fiduciarias tradicionales, ahora prefieren el oro. La falta de alternativas viables a las monedas fuera del G7 favorece al oro como una pseudo moneda sin un banco central que controle su suministro o su estatus como moneda de curso legal”, explican desde WisdomTree.
La gestora señala en su último informe que las compras de oro por parte de bancos centrales o del «sector oficial» alcanzaron un récord en 2022, más del doble del promedio entre 2012 y 2021. “Las adquisiciones en 2023 disminuyeron solo ligeramente, pero se mantuvieron más del doble del promedio entre 2012 y 2021. En la primera mitad de 2024, se registró el mayor volumen de compras de oro por parte de bancos centrales para un primer semestre. En el tercer trimestre de 2024, las compras se enfriaron, pero principalmente debido a que China no informó adquisiciones. Queda por debatir si China realmente ha dejado de comprar o simplemente no está reportando sus compras. Fuera de China, las compras de oro por parte de bancos centrales son amplias, y las encuestas realizadas a bancos centrales apuntan a una continua fuerte demanda”, concluye el informe de WisdomTree.
Según el informe “Alternatives in Europe 2024” de Preqin, la captación de fondos de private equity en Europa ascendió a 118.200 millones de euros en el primer semestre de 2024, una cifra que apunta a que este activo va camino de cerrar el año superando el récord de 181.200 millones de euros captados en 2018.
Alex Murray, vicepresidente y responsable de Activos Reales yResearch Insights en Preqin, afirmó que la reducción de los tipos de interés prevista “es un factor que, por un lado, impulsa al private equity y, por otro, provoca una desaceleración de la deuda privada, dadas sus perspectivas opuestas en un entorno de política monetaria más laxa”. El fervor por la deuda privada observado en los últimos años, a juicio de Murray, podría estar mostrando signos de desaceleración en Europa, “en consonancia con las expectativas del mercado de una bajada de los tipos de interés más rápida que en Estados Unidos”.
El Banco Central Europeo (BCE) recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos en su última reunión de 2024, hasta dejar el tipo oficial en el 3%. Una medida esperada y también bien acogida por muchos inversores de la región. Ahora, la senda de recortes de tipos se alargará el año que viene, aunque, el mercado aún duda del ritmo de bajadas. Eso sí, el escenario principal de las firmas augura que el tipo terminal quede en el 2%.
La captación de fondos de deuda privada en Europa se ralentizó hasta los 13.900 millones de euros en el primer semestre, por debajo de los 58.100 millones de euros en 2023. Los gestores de fondos del Reino Unido representaron aproximadamente la mitad del capital captado (6.900 millones de euros), seguidos de los de Europa Occidental (5.300 millones) y los países nórdicos (1.700 millones de euros).
El Reino Unido sigue siendo la mayor base de deuda privada en Europa, ya que sólo en septiembre, los gestores de fondos especializados en este activo -con sede en el Reino Unido- ICG (15.200 millones de euros) y Park Square Capital (3.400 millones de euros) captaron 18.600 millones de euros, “lo que también puede permitir que la clase de activos se mantenga a la par de las expectativas de captación de fondos anteriores”, según la firma.
El endurecimiento monetario pospandémico ha repercutido en la rentabilidad de los fondos de los años 2018-2021. Los gestores de deuda privada aprovecharon las cláusulas de tipo variable, superando las expectativas de los gestores y provocando un repunte del interés por esta clase de activos en los dos últimos años, mientras que los gestores de capital riesgo e inmobiliarios obtuvieron peores resultados ante las continuas presiones sobre las valoraciones.
A favor del relanzamiento del private equity europeo están los lanzamientos de nuevos productos para captar la creciente demanda de los inversores del Viejo Continente. Los cambios introducidos en la estructura del Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (FILPE) pretenden aumentar la aceptación de este activo entre los inversores.
Entre los cambios introducidos este año figuran la eliminación del umbral mínimo de inversión de 10.000 euros; la simplificación de los marcos de reembolso y la ampliación de los activos admisibles. Los datos de Preqin muestran un fuerte crecimiento de las estructuras de inversión semilíquidas, con 125 FILPE captados hasta agosto de este año, en su mayoría domiciliados en Luxemburgo (67,2%).
La organización de profesionales de las inversiones CFA Society Chile celebró su tradicional asamblea anual, en la que se hicieron algunos cambios en el directorio. Esto incluye un nuevo vicepresidente: Javier García.
El profesional, informaron a través de un comunicado, reemplaza a Pamela Auzsenker en el cargo. Ha sido director desde 2020 y se desempeña como Managing Partner de la boutique de inversiones Atacama Invest, enfocada en activos reales, desde 2016. Su trayectoria en el sector incluye pasos por Celfin Capital, BTG Pactual y BlackRock.
Otro cambio ocurrió a nivel de secretaría. Mabel Weber sucederá a Nicolás García Huidobro en el cargo de la organización, que agrupa a 202 profesionales relacionados con la gestión de inversiones. La ejecutiva trabaja en BICE Inversiones desde 2010 y actualmente ejerce ahí como portfolio manager.
Con estos cambios, el directorio quedó conformado por ambos profesionales, más Hugo Aravena, quien se mantiene en la presidencia; Fernando Galdames, tesorero; y los directores Pablo Urzúa –Country Manager Chile de Sura Investments– y Nicolás Álvarez.
Además, hubo cambios a nivel de directores suplentes. Veróncia Armas, portfolio manager de LarrainVial, y Luis Enrique Sanhueza, Funding Desk Trader de BCI, se incorporaron a la nómina. Se sumaron a Cristóbal Doberti, Head of Institutional Sales de BlackRock Chile, Javiera Bórquez y Charles Buchanan.
Por el contrario, Fabiola Berly, portfolio manager de Renta Fija de Santander Asset Management, dejó su cargo como directora suplente.
Nuevos charterholders
La Asamblea Anual también sirvió para dar la bienvenida a 29 profesionales que, tras la realización del proceso de exámenes, lograron obtener su certificación de Chartered Financial Analyst (CFA).
Los charterholders que aprobaron en febrero de este año son Pablo Donders, Fixed Income Trader de AFP Cuprum; Rodolfo Letelier, portfolio manager de Scotiabank; Patricio Mena, Head of FX en Provida AFP; Ariel Nachari, jefe de Estrategia de Inversiones de SURA; Esteban Pinedo, analista de riesgo de Transelec; Gianmario Ribis, analista de inversiones en BCI Seguros; Luis Felipe Rosas, subgerente de Inversiones Inmobiliarias de BICE; Rodrigo Sanhueza, Desk Analyst de INVEX; Matías Urzúa, analista de Tasas y Monedas de Credicorp; y Santiago Valenzuela, gerente de Renta Variable de LarrainVial.
Por su parte, quienes aprobaron en agosto fueron Diego Alvarado, Senior Investment Analyst de EDF Chile; Fernando Araya, consultor senior de Murex; Mariela Bastías, subgerente de Estrategia de Portafolios de BICE; Agustín Bonasora, analista de PineBridge Investments; Gaspar Bravo, Risk Manager de Defontana; Nicolás Canepa, Head of FF.OO. de Ventum; Philippe Cazabon, estratega de Inversiones en Scotia Wealth Management; Rodrigo Cid, portfolio manager de LarrainVial; Cristóbal Contesse, Wealth Manager de LarrainVial; Maricarmen de Mateo, Head de Productos de Compass; Vicente Dourthé, portfolio manager de FYNSA; Luis Eltit, subgerente de Inversiones en Vision Global Investment; Martín Gomez, VP of Finance de Toesca; Catalia Gumucio, analista de Inchcape Américas; José Antonio Guzmán, Funding Specialist de Santander; Gastón Iroume, portfolio manager de Sartor; Ignacia Raby, analista de Inversiones de AFP Cuprum; Álvaro Ramírez, operador de Mesa de Dinero de Itaú; y Sebastián Sarubbi, gerente de Valuation, Modeling and Economics de EY.
“Nos llena de orgullo que la cifra de nuevos charterholders haya superado con creces a la del año pasado, pues nos revela el profundo interés que tienen los profesionales de contar con una certificación cuyo prestigio y reconocimiento internacional están ampliamente validados”, señaló Aravena en la instancia.
La Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones (FIAP), que agrupa a asociaciones de nueve países de Latinoamérica, Europa y El Caribe, nombró a Guillermo Zamarripa, presidente de la Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (Amafore), como su nuevo presidente a partir del 12 de diciembre de 2024.
Con este nombramiento, dijo la Amafore en un comunicado, «se reconoce internacionalmente la solidez del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) de México, que ha sabido evolucionar constantemente para garantizar la sostenibilidad del sistema, así como para lograr más y mejores pensiones para las y los millones de trabajadores mexicanos».
Recientemente el sistema de pensiones mexicano evolucionó a un modelo híbrido, con la creación este año del Fondo de Pensiones para el Bienestar, un fondo administrado por el Estado. Este vehículo entró en operaciones el 1 de julio y es, en esencia, un fondo complementario para que los trabajadores se retiren con el 100% de su salario, siempre y cuando ganen hasta un tope de 16.777,77 pesos mexicanos (838, 88 dólares).
Zamarripa es MBA de la Universidad de Chicago y será el encargado de suceder a Guillermo Arthur, quien lideró el rumbo de la Federación por más de dos décadas. La FIAP le agradeció su compromiso con la creación de sistemas de pensiones más justos y sostenibles.
Con este relevo, acordado en una asamblea realizada el 11 de diciembre, la Federación también realizó un importante cambio en sus estatutos, permitiendo la rotación de la presidencia entre los países miembros.
En la misma línea, se reforzó la estructura interna de FIAP, que cuenta con la vicepresidencia ejecutiva de Karol Fernández y un sólido y experimentado equipo que se encargará de continuar con la operación habitual del organismo.
El nuevo presidente de FIAP cuenta con una amplia trayectoria en el ámbito económico. Ejerció como director general de la Fundación de Estudios Financieros (Fundef) y ha sido jefe de la Unidad de Banca, Valores y Ahorro de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de México. Desde 2023 que lidera la Amafore.
Entre los primeros lineamientos definidos dentro de su gestión, Zamarripa propone una colaboración internacional estrecha, que contribuya a una mayor difusión de las mejores prácticas en materia de pensiones en los distintos países que la conforman; la suma de más países interesados en desarrollar o fortalecer sus sistemas de pensiones; y el fortalecimiento de análisis que contribuyan a comprender mejor los retos existentes en este siglo en esta materia y mejorar su gestión.
“La realidad nos ha mostrado que el sustento durante la vejez debe determinarse por varios componentes y que no puede cargarse toda la responsabilidad al Estado, ni debe ser enteramente del trabajador”, expresó por su parte el nuevo presidente de la FIAP, en la nota.
Credicorp, holding de servicios financieros con presencia en Perú, Chile, Colombia, Panamá y Bolivia, anunció el lanzamiento de su think tank, elBanco de Ideas Credicorp. Esta iniciativa busca aportar información relevante para el desarrollo de mejores políticas públicas a partir de la elaboración de estudios e informes en temas cruciales para la población, según un comunicado de la entidad financiera.
“A través de este centro de pensamiento podremos abordar aquellas propuestas que hoy deben ser escuchadas. Si bien este camino se inició con el Índice de Inclusión Financiera, que ya va en su cuarta edición, aún existen campos donde podemos poner especial énfasis y trabajar en diversos instrumentos que impulsen una gestión adecuada y responsable”, indicó Enrique Pasquel, gerente de Asuntos Corporativos de Credicorp.
Cada una de las empresas que forman parte del grupo contribuirá con iniciativas específicas. Por ejemplo, Pacífico Seguros publicó el primer Índice de Resiliencia País, que mide los niveles de prevención de riesgos; y Mibanco la Radiografía de la Informalidad en el Perú, que se enfoca en comprender el perfil del emprendedor en su ruta hacia la formalización. Más adelante se desarrollará un estudio sobre las mejores prácticas en gestión del talento.
En la web del think tank, se pueden encontrar más de 11 publicaciones vinculadas a inclusión financiera y los próximos lanzamientos.
En su última reunión de 2024, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) ha decidido bajar los tres tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos. En consecuencia, los tipos de interés aplicables a la facilidad de depósito, las operaciones principales de financiación y a la facilidad marginal de crédito disminuirán hasta el 3% y el 3,15% y el 3,40%, respectivamente, con efectos a partir del 18 de diciembre de 2024.
Según ha explicado la institución monetaria en su comunicado, la decisión de bajar el tipo de interés aplicable a la facilidad de depósito —tipo de interés mediante el que el Consejo de Gobierno guía la orientación de la política monetaria— se basa en su evaluación actualizada de las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria.
“El Consejo de Gobierno tiene la determinación de asegurar que la inflación se estabilice de forma sostenida en su objetivo del 2% a medio plazo, y aplicará un enfoque dependiente de los datos, en el que las decisiones se adoptan en cada reunión, para determinar la orientación apropiada de la política monetaria. En particular, las decisiones del Consejo de Gobierno sobre los tipos de interés se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación teniendo en cuenta los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la intensidad de la transmisión de la política monetaria, sin comprometerse de antemano con ninguna senda concreta de tipos”, ha reiterado el BCE.
Sus perspectivas
En este sentido, considera que el proceso de desinflación sigue avanzando. Los expertos del Eurosistema estiman que la inflación general se situará, en promedio, en el 2,4% en 2024, el 2,1% en 2025, el 1,9 % en 2026 y el 2,1 % en 2027, cuando el régimen ampliado de comercio de derechos de emisión de la UE comience a aplicarse. Para la inflación, excluidos la energía y los alimentos, la previsión es que se situé, en promedio, en el 2,9 % en 2024, el 2,3 % en 2025 y el 1,9 % tanto en 2026 como en 2027.
“La mayoría de los indicadores de la inflación subyacente sugieren que la inflación se estabilizará de forma sostenida en torno al objetivo del Consejo de Gobierno del 2% a medio plazo. La inflación interna ha descendido, pero sigue siendo elevada, principalmente porque los salarios y los precios en algunos sectores están aún ajustándose a la fuerte subida anterior de la inflación con un retraso considerable”, explica el BCE en su comunicado.
Según ha señalado, las condiciones de financiación están relajándose, dado que las recientes bajadas de los tipos de interés acordadas por el Consejo de Gobierno están reduciendo gradualmente el coste del crédito nuevo para las empresas y los hogares. No obstante, ha reconocido que siguen siendo estrictas, “debido a que la política monetaria es aún restrictiva y a que las anteriores subidas de los tipos de interés siguen transmitiéndose al saldo vivo del crédito concedido”.
Además, los expertos del Eurosistema prevén ahora una recuperación económica más lenta que en las proyecciones de septiembre. Aunque el crecimiento repuntó en el tercer trimestre de este año, destacan que los indicadores de opinión apuntan a que se ha ralentizado en este trimestre. En conjunto, el BCE prevé un crecimiento de la economía del 0,7% en 2024, del 1,1% en 2025, del 1,4% en 2026 y del 1,3% en 2027. “La recuperación estimada se basa principalmente en el incremento de las rentas reales, que debería permitir a los hogares consumir más, y a las empresas aumentar la inversión. Con el tiempo, la desaparición gradual de los efectos de la política monetaria restrictiva debería respaldar una recuperación de la demanda interna”, señala.
Programas de compras y operaciones de financiación
Respecto al Programa de compras de activos (APP), el BCE ha comentado que el tamaño de la cartera del APP está reduciéndose a un ritmo mesurado y predecible, dado que el Eurosistema ha dejado de reinvertir el principal de los valores que van venciendo. “El Eurosistema ha dejado de reinvertir íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del PEPP que van venciendo, lo que está reduciendo la cartera del programa en 7,5 mm de euros mensuales en promedio. El Consejo de Gobierno pondrá fin a las reinversiones en el marco del PEPP a final de 2024”, ha anunciado.
Por último, el BCE ha comunicado que las entidades de crédito reembolsarán los importes restantes obtenidos en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (Targeted longer-term refinancing operations, TLTRO) este mes, lo que concluye esta parte del proceso de normalización del balance.
Primeras valoraciones
La decisión de este nuevo recorte no ha sido una sorpresa para los expertos. Según Dean Turner, economista jefe para la zona euro y el Reino Unido de UBS Global Wealth Management, la combinación de la desaparición de las presiones inflacionistas a medio plazo y un crecimiento mediocre apunta a que el BCE seguirá recortando los tipos en cada reunión hasta junio, situando el tipo de depósito en el 2%. “Tal como están las cosas, los riesgos se inclinan a que el BCE tenga que hacer más, no menos, para apoyar la economía en 2025. Sin embargo, es más probable que esto se traduzca en nuevos recortes más adelante en 2025 que en movimientos más importantes a corto plazo”, apunta Turner.
Además, añade que dado que es probable que los recortes de tipos continúen en 2025, la rentabilidad de las tenencias de efectivo y del mercado monetario está abocada a la baja. “En nuestra opinión, los inversores deberían preparar sus carteras para la perspectiva de unos tipos más bajos invirtiendo en bonos diversificados de duración media con grado de inversión y en estrategias de renta variable para mejorar tanto la rentabilidad como la diversificación”, concluye Turner.
El equipo de analistas de Schroders destaca que, mientras los mercados anticipan que los tipos pueden caer hasta el 2% para finales del próximo año, ellos creen que esta perspectiva es demasiado agresiva y prevemos que la tasa terminal será del 2,5%. “Hemos reducido una vez más nuestra previsión de crecimiento para la eurozona para 2025 al 1,2% desde el 1,3% y esperamos que el crecimiento aumente al 1,4% en 2026. Aunque el ciclo de recortes de tipos del BCE debería apoyar el gasto de los consumidores, la recuperación de la actividad económica será lenta y gradual. Las ventas minoristas han vuelto recientemente a aumentar, y el consumo privado ha comenzado a apoyar la actividad económica, ya que la desaceleración de la inflación ha impulsado los ingresos reales. Sin embargo, las esperanzas de un fuerte repunte son bajas, ya que el mercado laboral muestra algunos signos de deterioro, con datos recientes de encuestas que apuntan a un aumento en la tasa de desempleo”, explican.
Respecto a los mensajes lanzados por Lagarde, Virginia Pérez, directora de inversiones de Tressis, destaca que en reuniones anteriores, el BCE ha subrayado la importancia de seguir de cerca la evolución de la inflación y el crecimiento económico para ajustar su política monetaria de manera adecuada. «En esta ocasión, se han presentado sus proyecciones macroeconómicas actualizadas, que incluyen una revisión a la baja de las expectativas de crecimiento y un ajuste a la baja en las previsiones de inflación. Las estimaciones señalan que la inflación se mantendrá por encima del objetivo del 2% hasta 2026. En su discurso, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha eliminado la referencia a la política monetaria restrictiva, lo que sugiere que podrían venir más recortes de tipos. De hecho, mencionó que se discutió la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos, aunque finalmente se optó por una reducción de 25 puntos», apunta Pérez.
«El recorte de 25 puntos básicos de hoy era de esperar. El hecho novedoso son las perspectivas actualizadas del BCE y los comentarios asociados. Esto ha hecho que los inversores vuelvan a valorar la trayectoria de los tipos europeos hasta 2025. Existe una creciente divergencia en las expectativas de política monetaria entre la Reserva Federal y el BCE, ya que los bancos centrales intentan gestionar fundamentos muy diferentes», añade Gordon Shannon, Portfolio Manager, TwentyFour Asset Management (boutique de Vontobel).
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Raphaël Wisniewski, Managing Partner de Andera Partners; Vincent Hamelin, CEO de Candriam; y Laurent Tourtois, Managing Partner de Andera Partners.
New York Life Investments, Candriam y Andera Partners (Andera) han anunciado sus planes de establecer una asociación estratégica en virtud de la cual New York Life Investments adquirirá, a través de su red mundial de filiales, una participación minoritaria del 40% en Andera Partners, firma especializada en invertir en compañías de tamaño medio, así como en deuda mezzanine, ciencias de la salud, capital riesgo e infraestructuras para la transición energética, que gestiona activos por valor de 4.300 millones de euros para inversores institucionales y privados.
“Esta asociación refleja nuestro compromiso de ampliar nuestras capacidades de inversión alternativa para atender la creciente demanda de activos del mercado privado tanto entre inversores institucionales como particulares. El experimentado equipo de Andera ha construido una plataforma con un sólido historial de rendimiento que complementará y ampliará nuestra escala actual en mercados privados, y estamos encantados de darles la bienvenida a nuestra familia”, ha explicado Naïm Abou-Jaoudé, consejero delegado de New York Life Investment Management.
Según indican, esta asociación amplía la oferta de mercados privados de New York Life Investments, que asciende a 65.000 millones de dólares en activos bajo gestión y que en la actualidad proporciona a los clientes acceso a equipos de inversión afiliados independientes a través de su firma estadounidense de capital riesgo y deuda privada Apogem Capital LLC; a inversiones del mercado inmobiliario europeo con Tristan Capital Partners LLP; y a crédito privado europeo a través de Kartesia Management S.à r.l.
Además, destacan que posicionará a Andera para ampliar su base de clientes y seguir desarrollando sus estrategias de capital privado en Europa y en todo el mundo, aprovechando la red de distribución, la escala global y los recursos operativos de Candriam y New York Life Investments.
“La profunda experiencia y la sólida trayectoria de Andera se alinean a la perfección con el compromiso de Candriam de ofrecer soluciones de inversión innovadoras y con impacto. Esta asociación crea importantes oportunidades para nuestros clientes al ampliar nuestra oferta en el espacio europeo del capital privado. Esperamos trabajar juntos para lograr un éxito compartido y ofrecer un valor excepcional a nuestros clientes”, ha declarado Vincent Hamelink, CEO de Candriam.
Por su parte, Laurent Tourtois y Raphaël Wisniewski, socios directores de Andera Partners, han señalado: “Esta asociación con Candriam y New York Life Investments es plenamente acorde con las ambiciones estratégicas de Andera Partners. Esto no es sólo un reconocimiento a la actuación de Andera, sino también una oportunidad única de unir fuerzas con instituciones tan respetadas y poderosas. Esto marca el inicio de una nueva era de internacionalización para Andera Partners, en un contexto de mercado de rápido crecimiento y consolidación. Perseguimos nuestra ambición de desempeñar un papel clave en la financiación de la economía, el fomento del crecimiento de las pymes europeas, la innovación médica y la transición energética. Candriam y New York Life Investments, como actores líderes con una fuerte presencia internacional, fuertes valores alineados con los nuestros, son los socios ideales para acelerar nuestra trayectoria. Estamos seguros de que esta asociación beneficiosa para todos creará un valor sostenible para nuestros clientes, nuestros equipos, nuestras empresas en cartera y todo nuestro ecosistema”.
Según indican las compañías, la operación está sujeta a las consultas habituales con los órganos de representación de los trabajadores y a las condiciones de cierre, incluidas las aprobaciones reglamentarias. Además, su cierre está previsto para el primer semestre de 2025.
El 2024 ha sido un año “sorprendente” en palabras de Carmen Olds, directora de Advisory para España y Latinoamérica en Natixis IM Solutions. Sorprendente, por dos motivos en particular: la recesión se ha vuelto a posponer y tanto activos de riesgo como activos refugio han registrado atractivos rendimientos que han contribuido a impulsar resultados “muy sólidos” en las carteras que gestiona Natixis IM para sus clientes.
De hecho, gracias a este buen comportamiento Olds constata que las carteras conservadoras ya han conseguido revertir los números rojos de 2022, de modo que por fin los tres perfiles de riesgo (conservador, moderado y agresivo) se han recuperado después del lastre de los dos últimos años.
Al mismo tiempo, la experta destaca que la caída de la volatilidad también se ha reflejado en las carteras, de modo que los tres perfiles ya presentan unos niveles de riesgo/volatilidad inferiores a la media de los últimos cinco años.
En cuanto a la interpretación de los flujos, Olds lanza un mensaje clave: el dinero ha seguido siendo conservador, por lo que muchos inversores no han capturado el rally de la renta variable. De hecho, al revisar qué categorías constituyen el top 10 de ventas en los últimos doce meses, las tres principales siguen siendo fondos monetarios, fondos de renta fija a vencimiento y fondos de duración ultracorta, mientras que la única categoría de renta variable presente sería de renta variable global de grandes capitalizadas con sesgo ‘blend’.
De cara a 2025, Olds constata que los clientes son “cada vez más optimistas”. Cita como dato que el 57% de participantes europeos en un estudio conducido por Natixis IM Solutions entre inversores de todo el mundo descartan que en 2025 se produzca una recesión, estadística que se eleva hasta el 64% en el caso de inversores de Norteamérica y hasta el 67% para inversores de la región Latam.
Análisis de las carteras españolas
En el caso concreto de las carteras españolas, la experta indica que los inversores están dispuestos a incrementar sus posiciones tanto en renta fija como en renta variable. En el caso de la renta fija, señala que la proporción presente en carteras conservadoras está en máximos, un 73%, aunque aclara que se están produciendo cambios en las categorías preferidas, dado que los inversores están añadiendo una exposición tipo “building block” más pura, centrada en deuda de gobiernos europea y deuda corporativa de duración normal en detrimento de otras estrategias más diversificadas y de renta fija flexible.
Olds anticipa que la demanda de renta fija se mantendrá al alza entre inversores españoles en 2025 en términos de flujos y por rendimiento gracias a que se mantendrán los ciclos de rebajas de los tipos de interés, particularmente en Europa. “Los inversores incrementarán sus exposiciones hacia duraciones más largas y aprovecharán para añadir riesgo de crédito”, indica.
En la parte de renta variable, Olds constata la intención de incrementar el peso en cartera de todos los perfiles de riesgo, aunque en este caso también de una manera más diversificada por regiones: si en 2015 el 47,7% de la exposición media a renta variable en las carteras era a acciones europeas, ahora ha descendido hasta el 23,7% en favor de una mayor exposición a renta variable global y a renta variable estadounidense.
Olds indica que los inversores han mostrado señales de entusiasmo en torno a la renta variable gracias en parte al giro en la política monetaria, pero también como respuesta a unos fundamentales más sólidos y al auge de la temática de la IA, aunque poniendo un punto de precaución en torno a las valoraciones. Por sectores, desde la firma muestran preferencia por tecnología, salud, energía y utilities, mientras que por regiones mantiene un posicionamiento estructural en EE.UU. de cara al año que viene. De cara a obtener más oportunidades por gestión activa, Olds también habla de una rotación de grandes capitalizadas a pequeñas capitalizadas en aras de la diversificación, así como de un mayor interés por acciones emergentes excluyendo a China.
Finalmente, la directora de Advisory menciona un mayor interés por parte principalmente (aunque no exclusivamente) de inversores institucionales por activos alternativos, especialmente la parte de mercados privados (private equity, private debt y real estate) como una forma de añadir diversificación en un contexto de mayor correlación entre renta fija y renta variable como consecuencia de niveles más elevados de inflación, así como para mitigar la volatilidad, especialmente en momentos de estrés de los mercados.
Estas tendencias enlazan con las estrategias que está proponiendo Natixis IM a sus clientes de Iberia para el año que viene. Como detalló Javier García de Vinuesa, country head de Natixis IM para España, en la gestora prevén de cara al año que viene que la complejidad de los mercados volverá todavía más crítica la capacidad de las gestoras activas para desmarcarse de la gestión pasiva en la generación de alfa, por lo que están proponiendo ganar exposición a renta fija, small caps y acciones con sesgo value.
Aunque el 2024 haya sido un año complejo para la industria, García de Vinuesa destaca que para el negocio de Natixis IM en Iberia ha sido un año “extraordinario”; la firma registró este año una captación neta de flujos de inversión de 1.000 millones de euros en Iberia, algo que el representante califica de “récord absoluto” y que considera que catapulta a la gestora a mantenerse en el Tier 1 por distribución de la industria en España.
García de Vinuesa hace valer las tres grandes características de las que ha presumido Natixis IM en los últimos años (escalabilidad, especialización y valor añadido) como valedoras de cara a los clientes para seguir obteniendo resultados de cara a 2025.
Liontrust apuesta por fortalecer la gestión, entrega y análisis de datos con la implementación de un sistema empresarial de gestión de carteras integrado con un nuevo ecosistema de datos. Según explica, esta solución tecnológica mejora las herramientas de inversión y riesgo, permite aumentos de productividad y optimiza la información suministrada a los equipos de inversión y clientes de Liontrust. También refuerza los informes y los servicios digitales, además de proporcionar escalabilidad para la compañía.
Estas mejoras se han logrado implementando una solución integrada en colaboración con la plataforma Aladdin de BlackRock y The Bank of New York Mellon Corporation (BNY). Liontrust utilizará la tecnología Aladdin de BlackRock en combinación con Data Vault de BNY y otros sistemas de socios estratégicos para ofrecer capacidades integrales de gestión de portafolios y riesgos. Todo esto se basa en una fuente unificada y consistente de datos de inversión, que será utilizada por los equipos de gestión de fondos, clases de activos y fondos de Liontrust. Esta integración, que incluye un modelo operativo mejorado para la oficina intermedia con BNY, enriquece significativamente la calidad y eficiencia de los datos, simplifica el análisis y proporciona herramientas escalables de gestión de portafolios, estableciendo un modelo operativo sólido que respalda el crecimiento a largo plazo de la empresa, según han explicado desde la entidad.
Las capacidades de negociación son proporcionadas por el sistema de gestión de ejecución FlexTRADER EMS de FlexTrade. Liontrust contó con el apoyo de Alpha Financial Markets Consulting para la transición tecnológica y de datos. “La nueva solución única e integrada para el front-office es una inversión importante que beneficiará al negocio y a nuestros clientes gracias a la calidad y consistencia de los datos en adelante. Traerá beneficios significativos a nuestros equipos de gestión de inversiones y riesgos. La entrega y el análisis de datos serán más eficientes, lo que permitirá a Liontrust mejorar los informes y los servicios digitales que ofrecemos a nuestros clientes, además de aumentar la productividad en toda la empresa. La solución también permitirá a Liontrust integrar tecnología emergente en el futuro. Agradecemos a todos nuestros socios por garantizar que el proyecto se haya implementado según lo previsto y de la manera más eficiente posible”, ha explicado John Ions, director ejecutivo de Liontrust.
Según añade Tarek Chouman, director global del negocio de clientes de Aladdin en BlackRock, “estamos encantados de que Liontrust haya seleccionado la plataforma Aladdin de BlackRock para ayudar a lograr sus objetivos estratégicos de crecimiento a largo plazo. Al proporcionar tecnología flexible e interoperable con flujos de trabajo sofisticados de gestión multiactivo, la tecnología de BlackRock generará valor tanto a corto como a largo plazo para Liontrust. Nos complace trabajar con BNY para ofrecer una solución escalable para Liontrust. Ahora, más que nunca, las instituciones buscan desbloquear valor y escalar para mantenerse al día con mercados en constante cambio, utilizando tecnología que abarque portafolios y conectividad con la industria de gestión de activos en general”.
Por último, Emily Portney, directora global de servicios de activos en BNY, ha comentado: “La creciente complejidad de la gestión y aplicación de datos es un desafío significativo para los gestores de activos que buscan crecer y escalar su negocio. Nos enorgullece apoyar a Liontrust en la mejora de su plataforma de inversión con un nuevo modelo operativo impulsado por datos que proporcionará información crítica, elevará la experiencia del cliente y mejorará la eficiencia operativa. Estamos encantados de seguir trabajando con BlackRock para ofrecer soluciones integrales de alta calidad para nuestros clientes mutuos”.
