CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ben Taverner. Brasil investiga un nuevo caso de corrupción que involucra a los mayores fondos de pensiones del país
A la espera del eventual ciclo de recortes de tasas de interés en Brasil, BB Asset Management (BB Asset), el brazo de gestión de fondos de Banco do Brasil, selló una alianza para fortalecer su oferta en renta variable. La administradora firmó un acuerdo de sociedad comercial con Trígono Capital, una gestora especializada en small caps.
Según informaron a través de un comunicado de prensa, este negocio se estructuró a través de una nota comercial convertible en acciones y es el primer acuerdo de este tipo que la gestora brasileña firma con una gestora independiente en el segmento de renta variable. Anteriormente, lo había hecho en sociedad con la gestora Occam, focalizada en productos de crédito privado, en 2022.
Eso sí, la firma recalcó que ambas firmas seguirán actuando independientemente. La idea del acuerdo es explorar potenciales sinergias.
Este negocio busca expandir las operaciones de la gestora bancaria en la clase de activos, ante la expectativa del inicio del ciclo de recortes de tasas de interés por parte del banco central local. Esto, indicaron, debería incrementar la demanda de los inversionistas por renta variable.
Trígono Capital, fundada en 2017 y con 2.400 millones de reales (cerca de 498 millones de dólares) bajo administración, fue seleccionada tras un proceso de análisis. BB Asset, detallaron, estudió más de 165 gestoras enfocadas en las FIA del país, sondeando factores como la infraestructura operativa, el tamaño, la alineación con la cultura, la gestión de riesgos y las calificaciones del equipo de administración.
Para el director general de la filial de Banco do Brasil, Aroldo Medeiros, esta sociedad es parte de la estrategia de la firma de participar en los movimientos de la industria de fondos de inversión. “Estamos atentos a la competencia y queremos mantener nuestro liderazgo, diversificar nuestros ingresos y ofrecer las mejores opciones de inversión a nuestros clientes”, indicó en la nota de prensa.
Para Trígono, la alianza con BB Asset refuerza las ventajas competitivas, la originación y distribución de productos y los procesos de inversión. En esa línea, en la firma esperan crecer “sustancialmente” con este acuerdo.
“El acuerdo refuerza nuestra metodología y experiencia en la selección de las mejores alternativas de inversión en acciones y crédito en el mercado brasileño y el compromiso que tenemos con nuestros clientes. También refuerza nuestra gobernanza y nuestra preocupación por las mejores prácticas ESG en todo lo que hacemos”, destacó el CEO y cofundador de la gestora especializada, Frederico Mesnik,
La sostenibilidad es hoy uno de los pilares de la actuación legislativa de la Unión Europea, sobre todo en el ámbito financiero. Nunca habíamos observado una tendencia con un desarrollo normativo tan rápido y de un calado tan estructural para las entidades financieras como ha tenido la normativa sobre finanzas sostenibles.
El objetivo último de este paquete normativo es reorientar los flujos de capital hacia inversiones sostenibles. Para ello, la normativa recoge obligaciones específicas para los inversores institucionales (asset owners) y los gestores de activos (asset managers) sobre la base de su responsabilidad fiduciaria de actuar en el mejor interés de los inversores finales o beneficiarios.
La regulación exige de forma explícita que los gestores de activos, por un lado, integren las consideraciones de sostenibilidad en el proceso de toma de decisiones de inversión y, por otro, que aumenten la transparencia respecto a los inversores finales sobre los productos sostenibles.
Por eso, la inversión responsable y sostenible, tanto en activos líquidos como en alternativos, está cobrando una creciente importancia y las métricas ambientales, sociales y de gobernanza (conocidas por sus siglas ASG) se están convirtiendo rápidamente en indicadores clave del rendimiento de las inversiones.
¿Qué se entiende por “riesgo de sostenibilidad” y qué quiere decir “integrar” estos riesgos en la gestión de los vehículos de inversión? En primer lugar, el “riesgo de sostenibilidad” es, según la definición normativa, “todo acontecimiento o condición medioambiental, social o de gobernanza que, de producirse, podría causar un impacto negativo material real o potencial en el valor de la inversión”. En segundo lugar, la “integración o consideración de los riesgos de sostenibilidad” en la gestión de activos podría definirse como el proceso por el cual se analiza información sobre cuestiones ASG que pueden afectar a las inversiones y se identifican y valoran los riesgos de invertir en un determinado activo.
Es relevante, por otra parte, tener claro que el mero hecho de que un gestor considere los riesgos de sostenibilidad no convierte su vehículo en un “producto sostenible”, pues, para ello, además, han de cumplirse otros requisitos relacionados con la promoción de características medioambientales o sociales o de inversión en actividades consideradas sostenibles.
En suma, los gestores de vehículos de inversión alternativa, obligatoriamente, tienen que considerar los riesgos de sostenibilidad. Y para ello, necesitan contar con información adecuada y suficiente sobre las cuestiones ASG que afectan a sus inversiones.
El reto de obtener datos
Los gestores de activos tradicionales normalmente obtienen esos datos de un proveedor de datos ASG o de información pública disponible, pero, en la inversión alternativa, en la que las compañías son mayoritariamente privadas, sus gestores se encuentran con que apenas existe información no financiera y que las metodologías utilizadas son diversas y poco estandarizadas. ¿Qué opciones tienen entonces estos gestores?
Las opciones varían dependiendo de cada gestor, de su estrategia de inversión y de la tipología de activos en los que invierte, si bien casi todas se basan en obtener información directamente de sus procesos de due diligence e incorporarla a sus modelos de valoración. Así, a las cuestiones financieras más tradicionales, se incorporan otras preguntas específicas, como: ¿cuenta la entidad con una política medioambiental?, ¿ha implementado medidas para proteger la seguridad y salud de los empleados o la diversidad y la igualdad de oportunidades?, ¿dispone de un código ético o de gobernanza?
En otras palabras, también en el mundo del capital privado y la gestión alternativa la sostenibilidad está dejando de ser una cuestión solo vinculada al cumplimiento normativo y a temas reputacionales para ser parte fundamental de la estrategia corporativa y de inversión.
Hacia los productos sostenibles: una transición más lenta pero no menos relevante
Según el estudio anual de Spainsif, la inversión en fondos con criterios ASG ha alcanzado los 379.618 millones de euros gestionados en España durante 2021, que supone un incremento del 10% respecto a 2020, y hoy mantiene un equilibrio en su cuota de mercado (51%) con la tradicional.
Esta transición ha sido algo más lenta en la inversión alternativa, en la que, como se ha dicho, la dificultad de obtener información sobre cuestiones ASG de los activos en los que se invierte ha complicado el lanzamiento a gran escala de este tipo de productos.
En lo que respecta a las estrategias de inversión sostenible que se siguen en este tipo de productos, hay una diferencia importante entre productos del artículo 8 del SFDR (productos que promueven características medioambientales o sociales) y productos del artículo 9 (con objetivos de inversión sostenible).
Aún queda un largo camino por recorrer en aspectos como la información disponible o el traslado de las exigencias normativas a la inversión alternativa.
Sea como fuere, encajen en un artículo u otro de la normativa, lo cierto es que la inversión alternativa ha de afrontar el notable esfuerzo de adaptarse a los criterios de sostenibilidad, a pesar de las dificultades, pero también será capaz de encontrar las oportunidades importantes para su negocio en este nuevo enfoque.
Comprender los hábitos como parte del comportamiento humano es crucial. La salud financiera es una combinación de hábitos y emociones, y la capacidad financiera sirve de termómetro del propio bienestar financiero. Sin embargo, los hábitos y el comportamiento, en general, pueden cambiarse.
Para abordar esta cuestión, la Fundación General de la Universidad de Salamanca, a través del CENIE, lanza el curso online ‘Salud financiera: introducción’. Este curso tiene como objetivo proporcionar a los participantes conocimientos y habilidades esenciales para mejorar su bienestar financiero.
La periodista Esther Vaquero introduce el curso, centrado en tres aspectos clave:
Importancia de la salud financiera: los participantes comprenderán en profundidad por qué la salud financiera es importante en sus vidas. Explorarán el impacto del bienestar financiero en la felicidad general, la reducción del estrés y los objetivos a largo plazo.
Papel de las ciencias del comportamiento: las ciencias del comportamiento desempeñan un papel importante en la configuración de nuestras decisiones financieras. Los participantes profundizarán en la ciencia que subyace a la toma de decisiones, explorando los sesgos cognitivos, las emociones y los factores ambientales que influyen en el comportamiento financiero. Al comprender estos aspectos, los participantes podrán tomar decisiones con mayor conocimiento de causa
Motivación y compromiso: el curso incorpora elementos interactivos, escenarios de la vida real y ejercicios prácticos para mantener a los participantes comprometidos y motivados a lo largo de su aprendizaje. Al aumentar la motivación y la utilización de la aplicación, los participantes pueden aplicar eficazmente los conceptos aprendidos. El curso utiliza un enfoque de aprendizaje basado en historias. Los participantes seguirán el viaje de dos personajes cercanos –Pablo Soria y Alejandra Muñoz-, que se enfrentan a retos financieros comunes. A través de sus historias, los participantes identificarán sesgos cognitivos, analizarán procesos de toma de decisiones y aprenderán estrategias para superar obstáculos financieros.
Centrado en el aprendizaje positivo, el curso proporciona conocimientos con respaldo científico y herramientas prácticas para que los participantes desarrollen hábitos financieros saludables. Al final del curso, los participantes tendrán una base sólida en salud financiera y estarán preparados para tomar decisiones financieras informadas que se alineen con sus objetivos. No pierdas esta oportunidad de mejorar tu bienestar financiero.
El curso online ‘Salud financiera: introducción’ es una iniciativa que forma parte del Programa para una Sociedad Longeva, en el marco del Programa de Cooperación Interreg V-A, España-Portugal, Poctep, 2014-2020, del Fondo Europeo de Desarrollo Regional (FEDER).
Puede registrarse en el evento a través de este link.
Los datos publicados por el Instituto de la Empresa Familiar indican que el 90% de las empresas españolas son familiares y que generan casi el 70% del empleo privado, aportando un 60% al PIB nacional. Unas cifras que ponen de manifiesto la importancia de este tipo de empresas para el tejido productivo en nuestro país. Sin embargo, resultan igualmente llamativas aquellas que se refieren al relevo generacional.
Según datos del mismo organismo, el porcentaje de empresas que sobreviven a la segunda generación es inferior al 30% y se reduce todavía más en el supuesto de una tercera generación, donde habitualmente se concentran distintas ramas familiares, con las dificultades que eso conlleva.
Estos datos ponen de manifiesto que los relevos familiares en las empresas no son un trámite sencillo y que será necesario trabajar muchos aspectos para asegurar el éxito de la compañía a lo largo de las distintas generaciones.
Dada la importancia de las empresas familiares en el tejido empresarial español, existe una normativa fiscal que prevé su protección en el traslado a la siguiente generación. De este modo, tanto la normativa estatal como la de las comunidades autónomas establecen reducciones de hasta el 99% del valor de la empresa en el Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones, de forma que se asegure la continuidad del negocio familiar. Este relevo puede darse antes o después del fallecimiento del titular, pero resulta fundamental controlar que todos los aspectos exigidos por la normativa se cumplen en ambos supuestos para evitar sorpresas en el proceso de sucesión.
No obstante, en un proceso tan complejo como este, el trabajo que debe realizarse para asegurar el éxito en el relevo generacional de una empresa familiar es mucho más profundo y tiene implicaciones que van mucho más allá de los aspectos fiscales o legales, sin minorar la importancia que una correcta planificación tendrá en todo el proceso.
La implicación familiar y, por tanto, emocional es indiscutible y deberá tenerse en cuenta a la hora de planificar el traslado a la siguiente generación. Teniendo presente este punto, una de las cuestiones clave en el relevo empresarial será comenzar el trabajo antes de que surjan conflictos o dificultades entre los miembros de la unidad familiar que participarán en el proceso. No hay dudas de que debería ser más sencillo cuando hablamos de una única rama familiar que cuando nos enfrentamos a un proceso en el que participan varias ramas familiares; de ahí los porcentajes de éxito comentados en cada uno de los casos. En cualquiera de los supuestos, realizar este proceso incorporando siempre a las nuevas generaciones en el camino y tomando en consideración sus propuestas será una cuestión clave. Al fin y al cabo, serán ellas las que se vean directamente afectadas por la aplicación de los acuerdos adoptados.
Llegados a este punto, podemos decir que el proceso de planificación de la sucesión en la empresa familiar es una cuestión que no debe dejarse a la improvisación.
Una vez tomada la decisión de abordar este aspecto del relevo, para iniciar la andadura resultará fundamental conocer nuestra compañía, con sus fortalezas y debilidades, adaptarnos a la situación familiar existente y respetar unos valores de familia sólidos que se transmitan a la siguiente generación. También será crucial estudiar y analizar aspectos como quiénes entrarán a formar parte de la empresa, cuáles serán los requisitos exigidos y las fórmulas de retribución, tanto para los familiares trabajadores como para los no trabajadores. Por otro lado, aspectos como la formación, la definición de roles y la profesionalización de la empresa resultarán clave para el buen funcionamiento de la entidad y, por supuesto, el abordaje de estas cuestiones desde la transparencia y la comunicación.
Es esencial que todos estos aspectos del proceso queden plasmados en un protocolo familiar. Será el documento en el que se harán constar las reglas bajo las cuales la familia quiere que se rija la gobernanza de la entidad.
Cada vez son más las familias conscientes de la necesidad de contar con un protocolo familiar en edades más tempranas, considerándolo un documento vivo y flexible que se adapte para dar respuesta a las situaciones que irán surgiendo en un futuro.
La clave es abordar este asunto lo antes posible, desde una posición de transparencia y comunicación fluida entre todas las partes y de la mano de un profesional en la materia.
Tribuna de Patricia Franco Giralt directora de Planificación Patrimonial de Creand Wealth Management.
ING lanza el Fondo NARANJA Garantizado 2026, y pone a disposición de sus clientes una nueva alternativa de inversión conservadora que garantiza la inversión además de obtener una rentabilidad anual garantizada del 2,85 % a tres años. El fondo invierte de manera diversificada en bonos de gobiernos y grandes empresas, tanto nacionales como internacionales. Además, mantiene las características del resto de fondos de la entidad de sencillez, transparencia y bajos costes.
El fondo también se caracteriza por la flexibilidad propia de los productos de ING, ya que no exige un importe mínimo de suscripción. Además, abona la rentabilidad del 2,85 % una vez al año si el cliente mantiene la inversión durante dicho periodo; y en el caso de que el cliente necesite retirar el dinero antes, el producto ofrece ventanas de salida cada seis meses sin ningún tipo de comisión.
Este lanzamiento supone una alternativa conservadora más con la que el banco ofrece a sus clientes la posibilidad de minimizar riesgos y obtener una rentabilidad garantizada en el actual contexto.
La oferta diversificada de ING se adapta a las necesidades de cada inversor
La propuesta de inversión de ING es de las más competitivas del mercado gracias a su filosofía de bajos costes y la relación de confianza y cercanía con el cliente. Destaca por la simplicidad de los productos, la ausencia de letra pequeña, así como por su variedad, ya que ING cuenta con una oferta de inversión diversificada que permite a cada cliente escoger la opción que mejor encaja con su perfil de inversor. Esto ha permitido a la entidad consolidar y mantener un crecimiento continuado en su área de inversión.
En los últimos meses destaca el éxito de la serie de fondos rentabilidad objetivo de ING (Fondo NARANJA Rentabilidad), con los que ya ha conseguido captar más de 13.500 clientes y cerca de 400 millones de activos bajo gestión en menos de un año.
Además, el Fondo NARANJA Monetario de la entidad ha alcanzado 30 millones de activos en quince días desde su lanzamiento. Por otro lado, los Fondos Cartera NARANJA, la propuesta de gestión pasiva de la entidad, ya han alcanzado alrededor de 2.000 millones de activos bajo gestión y 100.000 clientes, de los cuales un 48% no había invertido antes.
Invesco ha lanzado un ETF pensado para inversores profesionales que buscan una forma económica y sencilla de obtener exposición diversificada a mercados de renta variable a nivel mundial. Es el Invesco FTSE All-World UCITS ETF, que replicará la rentabilidad del índice FTSE All-World. Este indicador ofrece exposición a más de 4.000 empresas de mediana y gran capitalización de 49 países, tanto emergentes como desarrollados. El ETF de Invesco tendrá un TER anual de tan sólo 0,15%, lo que lo convierte en el fondo cotizado de coste más competitivo de sus homólogos con exposiciones similares de toda Europa.
Los ETFs de renta variable global han sido los más populares entre los inversores en 2023, con 13.000 millones de dólares de entradas netas de capital en la categoría durante los primeros cinco meses del año, lo que representa el 43% de los flujos totales de los ETFs de renta variable.
Según señala Laure Peyranne, Head of ETFs Iberia, LatAm & US Offshore en Invesco, un principio básico de la inversión «es que distribuir el capital invertido entre muchos valores diferentes puede reducir el riesgo en comparación con la inversión concentrada en títulos individuales. Dando un paso más allá, la diversificación entre diferentes valores de todo el mundo puede reducir el riesgo en comparación con la inversión concentrada en un solo país o región. La idea de nuestro nuevo ETF es brindar a todos los inversores la oportunidad de disponer de una cartera muy diversificada, a través de un ETF sencillo que ofrece exposición inmediata y de coste competitivo a los mercados de renta variable de todo el mundo».
El índice FTSE All-World mide la rentabilidad de empresas de mediana y gran capitalización de países de mercados emergentes y desarrollados. La capitalización bursátil de cada acción se utiliza para determinar su ponderación en el índice. El índice se reajusta con carácter semestral.
El ETF tratará de replicar el índice, aplicando una estrategia de muestreo. El objetivo de este enfoque es replicar la rentabilidad del índice de la forma más aproximada posible, reduciendo al mismo tiempo los gastos que normalmente soportaría el inversor si tuviese que invertir en todos los valores del índice.
Tal y como afirma Chris Mellor, EMEA ETF Equity & Commodity Product Management en Invesco, «creemos que nuestro nuevo ETF sería adecuado para aquellos inversores que buscan un producto de renta variable global sencillo e independiente que no requiere que hagan nada más una vez que hayan invertido. Alternativamente, el ETF también podría resultar atractivo para aquellos inversores que buscan una inversión base a partir de la que seguir diversificando sus carteras. Estos pueden decidir construir sobre esta base con el paso del tiempo, añadiendo otros ETF, como por ejemplo aquellos que inviertan en bonos o en tipos de empresas concretos que puedan ser de su interés».
Los inversores pueden elegir entre clases de acciones de reparto y acumulación, dependiendo de si quieren recibir distribuciones trimestrales o que los ingresos se reinviertan automáticamente en el fondo.
Detalles del ETF
El ETF también está disponible en libras esterlinas en las clases de acciones acumulativa y distributiva, cada una con una comisión anual del 0,15%.
Foto cedidaRalf Kind, responsable de deuda inmobiliaria de EDR REIM
Edmond de Rothschild Real Estate Investment Management (EDR REIM) amplía su plataforma de deuda inmobiliaria, por lo que capitaliza los cambios estructurales y las actuales perturbaciones del mercado europeo de financiación inmobiliaria para lograr rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo. Desde el inicio de la plataforma de deuda en 2020, el primer y segundo vintage recaudaron conjuntamente más de 350 millones de euros. El equipo de deuda de EDR REIM está trabajando actualmente en un tercer vintage con el objetivo de desplegar 600 millones de euros en los próximos años, con una TIR neta objetivo del 9% (no apalancada) y una relación préstamo-valor (loan-to-value o LTV, por sus siglas en inglés) de cartera objetivo del 70%.
Ralf Kind, responsable de deuda inmobiliaria de EDR REIM, explica que «las elevadas tasas de inflación, las rápidas subidas de los tipos de interés y unas perspectivas económicas inciertas están ampliando el déficit de financiación en el mercado de financiación inmobiliaria comercial». En consecuencia, prosigue Kind, «la cuota de mercado de los fondos de deuda inmobiliaria seguirá aumentando significativamente en los próximos años. La inversión en deuda inmobiliaria ofrece una atractiva oportunidad para que los inversores se beneficien de tipos de interés más altos, LTV más bajos y estructuras de seguridad crediticia más estrictas».
Importante oportunidad de inversión
El equipo de Edmond de Rothschild Real Estate Debt aspira a construir una cartera de crédito paneuropea diversificada, centrada en préstamos garantizados en primer rango, que se concederán a prestatarios experimentados y bien capitalizados. Debido a la actual retirada de los bancos de la financiación inmobiliaria comercial y a la próxima oleada de refinanciación de los préstamos que vencen, Edmond de Rothschild espera un entorno excelente para las inversiones de capital de deuda en los próximos años.
La estrategia de originación hace hincapié en la financiación en el segmento de tamaño medio para activos “core+”/”valor añadido” situados en mercados fuertes de Europa Occidental. En estos momentos, el equipo cuenta con una importante cartera de proyectos, con una relación préstamo-valor (LTV) media de aproximadamente el 70%. La TIR bruta prevista para los nuevos préstamos se sitúa actualmente en torno al 10-11%.
Estrategias actuales de los inversores
Según un estudio de mercado de INREV, más del 60% de los inversores institucionales en vehículos inmobiliarios tienen previsto aumentar su asignación a vehículos de deuda inmobiliaria europea en los próximos dos años. Es probable que las posibles ventajas de diversificación, la estabilidad prevista de los rendimientos y la baja correlación esperada con otras clases de activos atraigan a los inversores hacia esta categoría de inversión.
En general, muchos inversores parecen tener una actitud positiva hacia la deuda inmobiliaria como oportunidad de inversión, e históricamente, los vehículos de crédito con mejores resultados han sido los lanzados en tiempos de crisis.
Track record con préstamos íntegros y préstamos ‘mezzanine’
En los dos últimos años, el equipo de deuda inmobiliaria de Edmond de Rothschild ha concedido financiación por un total de más de 200 millones de euros en seis préstamos íntegros y préstamos ‘mezzanine’ a reputados promotores en múltiples países (Alemania, Países Bajos, Francia, Italia y Reino Unido) y en diversos sectores inmobiliarios (industrial, logístico, oficinas, residencial y hotelero).
La cartera actual supera los 800 millones de euros. El equipo de deuda inmobiliaria forma parte de la plataforma inmobiliaria paneuropea de Edmond de Rothschild, representada por más de 120 expertos inmobiliarios en los principales mercados europeos. Esto les permite generar atractivas oportunidades de financiación en toda la red europea, al tiempo que tienen la capacidad de asumir la propiedad de los inmuebles pignorados en caso de financiación distressed, lo que envía una señal clara a los prestatarios.
Prestatarios del sector inmobiliario
La plataforma Edmond de Rothschild Real Estate Debt ofrece a los prestatarios una gama completa y flexible de productos de deuda que abarca todo el espectro de necesidades de capital, incluidos préstamos íntegros, préstamos senior, préstamos mezzanine, créditos puente y a plazo para inmuebles existentes y proyectos de desarrollo en los principales mercados europeos. La estrategia de préstamo se centra en sectores inmobiliarios tanto consolidados como alternativos en los mercados inmobiliarios europeos, incluidos Alemania, Francia, Benelux, Escandinavia, España, Italia y Reino Unido, aprovechando la amplia red y la presencia local de Edmond de Rothschild REIM en toda Europa.
La inversión sostenible es un espacio de rápida evolución y a menudo tiene significados muy diferentes. Representa desde consideraciones de factores medioambientales, sociales y de gobernanza, hasta estrategias orientadas al impacto. Las prácticas ASG cambian rápidamente en consonancia con la regulación, desde los requisitos de divulgación y las salvaguardias mínimas hasta las normas de denominación.
En este panorama cambiante, hay ámbitos en los que los participantes en el mercado luchan por encontrar claridad. Las estrategias alternativas entran en este campo. La integración de factores ASG en las inversiones presenta oportunidades y retos, más aún fuera de las clases de activos tradicionales (renta variable y renta fija). A medida que la ASG se convierte en una estrategia de inversión dominante, los gestores alternativos deben dar respuestas. ¿Puede coexistir lo convencional con lo alternativo?
El estudio de Morningstar establece que los fondos alternativos líquidos (o «lite hedge funds») no sólo suelen ser complejos, sino también amplios. Algunas estrategias alternativas pretenden preservar el capital e invertir en valores individuales de una única clase de activos. Otros buscan altos rendimientos asumiendo grandes riesgos mediante el uso de derivados e invierten en todo el espectro de clases de activos. Al ser tan diversas, las estrategias alternativas difieren mucho en cómo integran los factores ASG en sus procesos de inversión.
Algunas lo hacen de forma similar a los fondos tradicionales. Para otros la integración de factores ASG es mucho más difícil. El informe analiza cómo los fondos alternativos existentes incluyen consideraciones ASG.
La estrategia alternativa
“Una estrategia alternativa puede definirse como aquella que trata de ampliar, diversificar o eliminar los factores de riesgo predominantes en las carteras convencionales, como el riesgo de renta variable, de crédito y la duración, en las carteras convencionales. Para destacar sus diferentes casos de uso, dividimos las alternativas en dos categorías: Diversificadores y Oportunistas, como se muestra en el gráfico 1. En forma líquida, estas estrategias pueden vender valores en corto y su objetivo es proporcionar acceso a exposiciones diferenciadas y/o diversificadoras, es decir, con poca correlación con los índices de mercado tradicionales”, explican en el estudio.
Estas estrategias difieren de los modificadores, que son mandatos flexibles con sesgo largo. Aunque modifican los niveles de riesgo de una cartera, los modificadores siguen ofreciendo a los inversores una exposición a los riesgos y clases de activos tradicionales. Aunque no consideran a los modificadores como alternativas en nuestro sistema de categorías, los han incluido en este estudio, ya que utilizan muchas de las mismas técnicas y se enfrentan a muchos de los mismos retos que los alternativos a la hora de invertir y los mismos retos que los alternativos en lo que respecta a la integración ASG.
El Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles de la UE, o SFDR, constituye un punto de partida útil para el análisis. Dentro del marco europeo para las ofertas de inversión sostenible, las estrategias del artículo 8 tienden a adoptar un enfoque poco exigente para integrar los factores ASG en sus procesos de inversión, ya que simplemente «promueven características medioambientales o sociales», por ejemplo, a través de políticas de exclusión.
“Como resultado, hay un obstáculo relativamente bajo para ganar esta etiqueta. Se trata de un grupo comodín que incluye una amplia mezcla de estrategias con diversos grados de integración de factores ASG. No obstante, en el momento de redactar este informe, de los más de 1.400 fondos alternativos abiertos y cotizados domiciliados en Europa que figuran en la base de datos Morningstar Direct de Morningstar, sólo había 157 fondos clasificados por sus gestores como del artículo 8. En total, alrededor del 20% del total de activos gestionados en fondos alternativos correspondía a estrategias del artículo 8 o 9. Esto es, alrededor del 20% del total de activos gestionados en fondos alternativos. Esta proporción es aproximadamente la mitad de la observada entre las estrategias de renta variable, renta fija y asignación. Dicho esto los fondos del artículo 8 y 9 representan una parte mucho mayor de los activos, lo que ilustra la tendencia de los inversores a invertir en fondos alternativos. de los activos, lo que ilustra las preferencias de los inversores por estas estrategias”, esclarecen desde Morningstar.
En cambio, como indica el informe, sólo tres fondos alternativos están clasificados en el artículo 9 (véase la ilustración 3), lo que demuestra que es mucho más difícil diseñar un producto de inversión alternativo con una estrategia formal de inversión sostenible e inversiones 100% sostenibles (a excepción del efectivo y los instrumentos de cobertura).
Consideraciones clave para las alternativas
¿Por qué hay tan pocas estrategias alternativas que integren factores ASG y de sostenibilidad? Morningstar ha identificado cinco retos principales que son específicos de las estrategias alternativas líquidas que limitan la aplicabilidad de los objetivos ASG:
Shorting. Las ventas en corto son un elemento clave de muchas estrategias alternativas y permiten a los gestores cubrir riesgos, potencialmente también los relacionados con la ASG.
“Desde la perspectiva de la inversión sostenible, las posiciones cortas podrían considerarse una extensión natural de la desinversión. Las empresas con escasas credenciales ASG podrían venderse en corto en la creencia de que sus escasas credenciales ASG acabarán siendo reconocidas por los participantes en el mercado y las empresas serán castigadas en forma de precios de las acciones más bajos, lo que a su vez podría dar lugar a un descenso de los precios de las acciones, de lo que se beneficiará la estrategia”.
“En realidad, el short selling es un arte muy difícil, y su relación con los objetivos ASG es controvertida. Gestores de activos como CFM y AQR sostienen que la venta en corto tiene el potencial de ayudar a la agenda ESG. La venta en corto puede actuar como una penalización financiera para los «pecadores» al aumentar en última instancia su coste de capital. En términos más generales, los defensores de la venta en corto pregonan su valor social, desde exponer (o ayudar a exponer) el fraude, como en el caso de Wirecard, hasta ayudar a la formación de precios y aumentar la liquidez del mercado”, matizan en el estudio.
“Los factores ASG pueden completar el mosaico de la investigación y pueden ser métricas útiles para descubrir también oportunidades de venta en corto, incluso si no suponen un cambio de juego para los short sellers”, aclaran.
De hecho, según el informe de Morningstar, la mayoría de los gestores utilizan ESG al menos en cierta medida, por ejemplo para calibrar la eficiencia de los recursos corporativos o la calidad de la gestión. Sin embargo, el vínculo entre la venta en corto y la obtención de resultados ESG positivos es, en el mejor de los casos, endeble. Los objetivos ESG pueden no ser lo suficientemente importantes desde el punto de vista financiero como para hacer bajar el precio de las acciones de una empresa. Y cuando son importantes, los vendedores en corto no tienen incentivos para empujar a las empresas a un cambio positivo, lo que se traduciría en una revalorización del precio de las acciones.En cambio, los vendedores en corto se benefician de las intervenciones externas, como un impuesto sobre el carbono.
Por último, las listas de exclusión de posiciones cortas no son habituales, pero la venta en corto de una empresa líder en ASG puede introducir conflictos para los propietarios y gestores de activos. De hecho, algunas empresas lo han empezado a prohibir en sus líneas de fondos sostenibles, desvinculando de hecho a estos fondos de la práctica de financiar el shortselling.
Aplicación. Los tipos de instrumentos y clases de activos utilizados para aplicar una estrategia de inversión pueden determinar si los factores ASG pueden integrarse y cómo.
“Los datos ASG sobre empresas y gobiernos están ampliamente disponibles, lo que facilita su consideración por parte de los fondos que utilizan acciones o bonos como valores subyacentes, como los long-short o los market neutral. Sin embargo, es mucho menos sencillo aplicar filtros ASG a los derivados o a determinadas clases de activos. En consecuencia, las preocupaciones en materia de sostenibilidad siguen siendo en gran medida irrelevantes para las estrategias alternativas que operan en los mercados de volatilidad o de tipos de interés”, establecen
Los gestores de activos han gestionado de forma creativa las posibles cuestiones ASG derivadas de su exposición a los derivados. Una forma de hacerlo es recurrir a derivados de índices con un perfil ASG.
Información. La información sobre ASG en los productos alternativos es particularmente difícil debido a las complejidades relacionadas con los derivados, y las exposiciones largas y cortas en particular. Se trata de un ámbito en el que las directrices y normas reguladoras podrían ayudar a los inversores a comprender mejor el papel que los factores ASG pueden desempeñar en las estrategias alternativas.
“En última instancia, la integración de las cuestiones ASG debe reflejarse en la cartera de un fondo, ya que la prueba está en los resultados. Teniendo en cuenta el menor grado de transparencia de las carteras de los fondos alternativos, así como sus periodos de su enfoque oportunista, los inversores pueden tener que conformarse con normas de información menos estrictas”, puntualizan.
Limitación. Dependiendo de la estrategia, los objetivos sostenibles pueden restringir a los gestores de carteras limitando el conjunto de oportunidades u obligando a replantearse la construcción de la cartera. Esto es crucial para los activos alternativos ya que a menudo se venden con el objetivo de obtener rendimientos absolutos positivos en todas las condiciones de mercado con una baja correlación con los índices de referencia.
El estudio hace hincapié en que muchos fondos sostenibles son adaptaciones de estrategias preexistentes, y los criterios ASG aplicados pueden influir en su perfil de riesgo/rentabilidad a corto y largo plazo. El rendimiento superior de las petróleo y el gas en 2022 es un ejemplo de los posibles obstáculos de una política de exclusión estricta en materia de ASG. Por ahora, los datos disponibles sobre ASG como factor siguen siendo limitados, lo que dificulta el establecimiento de expectativas basadas en pruebas retrospectivas.
Timeframe. La cuestión del timeframe o calendario es de naturaleza más filosófica. La ONU define la sostenibilidad como «satisfacer las necesidades del presente sin comprometer la capacidad de las generaciones futuras para satisfacer sus propias necesidades».
Si la sostenibilidad significa lograr un impacto positivo, puede haber una incoherencia temporal entre los objetivos plurianuales fijados por los gobiernos y las empresas y los cortos períodos de tenencia de muchos fondos alternativos.
“En otras palabras, si los riesgos ASG son de naturaleza más a largo plazo, cómo se relaciona esto con las operaciones a más corto plazo con catalizadores bien definidos, que representan una parte fundamental del proceso de inversión para las empresas impulsadas por fenómenos económicos o estrategias de arbitraje de valor relativo”, concluyen
“La aplicación de criterios ASG a estrategias alternativas rara vez es sencilla y suele conllevar importantes contrapartidas. Esto exige una mayor formación de los asesores y los inversores finales sobre esta nueva dimensión de los fondos alternativos. Cómo y dónde es factible, o deseable, la integración de factores ASG depende en gran medida de los objetivos y preferencias de los inversores. Los inversores deben centrarse en las características distintivas de los fondos alternativos para evaluar dónde y cómo tiene sentido incluir factores ASG y dónde no. Los gestores de activos deben seguir desarrollando propuestas alternativas creíbles en materia de ASG, sin perder de vista las limitaciones que conlleva esta nueva dimensión. Se trata de una pequeña pero creciente parcela del mercado que seguirá cambiando, innovando y evolucionando. En consecuencia, es primordial una diligencia debida y adecuada”, finaliza el estudio.
Foto cedida. Impuestos para ‘Expats’: ¿cuánto tienen que pagar los ciudadanos extranjeros que deciden moverse a España?
El primer semestre de 2023 ya es historia. Ha estado marcado por una menor presión inflacionista, sobre todo en EE.UU., y por la continuidad de las alzas de tipos, eso sí, ya cercanas al tipo máximo. Ahora, para la segunda parte del año, esta por ver si se confirman las previsiones de una recesión económica que replantearía las estrategias de inversión de las gestoras.
Patrice Gautry, economista jefe de Union Bancaire Privée (UBP), se decanta por un modesto crecimiento económico, tanto para lo que queda de 2023 como para 2024, pero descarta una recesión económica global. En principio, estaríamos ante un crecimiento “no sincronizado entre las regiones y por debajo del potencial, que progresivamente iría reconstituyéndose”. Ese desacoplamiento entre economías tiene un claro ganador, según Gautry: las emergentes. Éstas deberían seguir siendo los principales contribuidores al crecimiento económico global, desde el segundo semestre del año y hasta 2024 incluido. El PIB de los países desarrollados, por el contrario, “quedaría bien por debajo del 1% como consecuencia de las estrictas políticas económicas”.
Para Stefan Hofrichter, responsable de Economía y Estrategia Global de Allianz GI, la economía mundial se encuentra mejor de lo previsto, pero los riesgos de inestabilidad persisten. En este sentido, apunta que la inflación sigue siendo muy elevada, pese a la reducción de las tensiones en los últimos meses; el escenario base dibuja una recesión en EE.UU. y Europa a finales de este año y, finalmente, persisten los riesgos de inestabilidad financiera.
Víctor de la Morena, director de Inversiones de Amundi para Iberia, admite que la economía ha sorprendido en el primer semestre, al “esquivar, que no evitar, los riesgos, que siguen ahí y muchos son estructurales», pero mantiene un escenario similar al de principios de año, “en el que esperamos una recesión en EE.UU. (ya hemos visto cómo Europa ha entrado en recesión), pero se tratará de una lenta desaceleración (slow slowdown)». La previsión de inflación es que se modere a la baja. En el caso de EE.UU. ya tocó techo a mediados de 2022 y se notará más el efecto que en Europa, donde tocó techo en diciembre de 2022. El experto observa que la inflación general ya es inferior a la subyacente, lo que implica que hay componentes que ya apuntan a un crecimiento negativo, como los precios de la energía. «El ciclo de la inflación está siendo más tardío en Europa y el control de precios ha sido diferente».
Estimaciones poco alentadoras
Pero hay expertos con opiniones algo menos alentadoras. Los de la gestora nórdica Evli opinan que “podría suceder una recesión económica a finales de 2023 o principios de 2024”, aunque admiten que “predecir el momento exacto de una recesión, sin embargo, sigue siendo una tarea que siempre es complicada”. Sí se atreven, sin embargo, a definir cómo sería: en forma de U y con una duración de entre tres y cuatro trimestres. También la intensidad. En este caso, calculan que existe la posibilidad de que la recesión sea relativamente leve. Eso sí, tampoco descartan que un bache económico de este calibre “podría infligir más daño tanto a la economía como a los mercados financiero”.
Por su parte, Raphaël Gallardo, economista jefe de Carmignac, no descarta un aumento del desempleo hasta los niveles típicos de una recesión. A este escenario se llegará debido a que regresar al objetivo de inflación del 2% “no resultará tan sencillo” como la desinflación “en apariencia ‘impecable’ hasta el 3%” que ha experimentado la economía americana. Pero esto tendrá consecuencias, puesto que “a medida que sigan empujando al alza la tasa de desempleo, los responsables de los bancos centrales se enfrentarán a crecientes riesgos para la estabilidad financiera, así como a una escalada de la presión desde instancias políticas”. De tal manera que, “si pierden el control de la dinámica recesiva, el dominio presupuestario se convertirá en su principal preocupación en 2025”, afirma Gallardo.
El experto de Carmignac también habla de China, donde “la geopolítica se impone a la economía”. Afirma que las autoridades se centran en preparar la economía para lidiar con “escenarios extremos”, puesto que la relajación monetaria y regulatoria no bastará para alejar el riesgo de deflación de la deuda este año. “Esperamos que se produzca una flexibilización presupuestaria más contundente en el cuarto trimestre, lo que debería propiciar un repunte del comercio mundial a principios de 2024”, sentencia Gallardo.
Joseph Little, Global Chief Strategist de HSBC Asset Management: ve recesión en EE.UU. ya en el cuarto trimestre “y 2024 será un año de contracción”. Para Europa, espera este mismo escenario, pero ya para 2024. “Ya estamos en una leve recesión de beneficios, y los impagos de las empresas también han empezado a aumentar. El lado positivo es que esperamos que la elevada inflación se modere con relativa rapidez”, sentencia, al tiempo que prevé que el escenario de la próxima recesión se parecerá más a la recesión de principios de los 90, y su escenario central es una caída del PIB del 1-2%.
Efectos en la política monetaria
Esta batería de previsiones tendrá efecto en la política monetaria de los bancos centrales. De la Morena espera que la Reserva Federal no subirá los tipos en lo que queda de 2023 y empezará a bajarlos en el primer trimestre de 2024 hasta llegar al entorno del 3%. Mientras, en Europa, anticipa que al BCE le queda una subida hasta el 3,75% para después empezar a recortarlos a mediados del año que viene hasta la zona del 2,5%. «Gracias al enfriamiento de la economía no necesitarán subir más los tipos para mantener los precios», afirmó el experto, que recalcó que esta visión está fuera del consenso.
Little, por su parte, cree que la Fed recortará los tipos antes de fin de año y que el BCE y el Banco de Inglaterra realizarán el mismo movimiento el año que viene. “Pero los banqueros centrales no podrán llevar a cabo estas actuaciones si la inflación está significativamente por encima del objetivo. Por tanto, es importante que la recesión no llegue demasiado pronto, y vemos que la desinflación se está produciendo”, asegura el experto.
Gautry ve posible otra subida de tipos de 25 puntos básicos en julio, «dada la fortaleza de la actividad laboral y la inflación subyacente aún resistente en algunos sectores de servicios», pero cree que el organismo «debería hacer una pausa en el segundo semestre de 2023, sin recortes aún del precio del dinero», ya que la Fed «debería tomarse tiempo antes de relajar su política el próximo año». El endurecimiento cuantitativo debería continuar, dejando la política monetaria en modo restrictivo, según el experto.
Para el BCE, Gautry considera que los tipos de interés oficiales «deberían seguir subiendo en la reunión de julio y el posible último ajuste en septiembre sigue dependiendo de los datos». A partir de entonces, «se justificará una pausa con más pruebas de desinflación y de un crecimiento lento».
Desatendiendo desafíos macroeconómicos y de mercado, el high yield corporativo europeo se ha comportado de forma positiva a lo largo de este comienzo de año. La reducción del riesgo de recesión a corto plazo; las escasas necesidades de refinanciación de los emisores europeos en 2023 y 2024; sus buenos indicadores crediticios (apalancamiento, cobertura de intereses, etc.) y un nivel atractivo de carry, parecen haber impulsado con fuerza a la clase de activo, que acumula un +4.44% en lo que llevamos de año (índice HEC0 – ICE BofA Euro High Yield Constrained Index[1]).
No obstante, debemos reflexionar sobre los riesgos presentes en el mercado y el punto de partida de cara a la segunda mitad del año. En primer lugar, desde Tikehau Capital consideramos que las recesiones son eventos que ofrecen escasa linealidad. A pesar de que la retórica sobre el soft landing ha estado en boga en los últimos meses, pensamos que es conveniente ser cautos ante el devenir macroeconómico, teniendo en cuenta el factor sorpresa que las crisis suelen trasladar al tablero de los mercados financieros.
Por otro lado, respecto a las valoraciones, desde el entorno de los 650 puntos básicos a comienzos de octubre, la evolución de los diferenciales de crédito del segmento high yield corporativo europeo se ha mantenido a la baja hasta los 447 puntos básicos a finales de junio (índice HEC0 – ICE BofA Euro High Yield Constrained Index[2]). Como podemos observar en el gráfico a continuación, bajo nuestro punto de vista, un nivel de 700 puntos básicos debería comenzar a ser compatible con un escenario recesivo. De esta forma, al contrario que el crédito corporativo investment grade europeo, que sí parece incorporar al menos parcialmente el riesgo de recesión, los actuales precios de las emisiones europeas con menor calidad crediticia se encontrarían por debajo del mencionado umbral.
En este escenario, desde Tikehau Capital nuestro posicionamiento es cauto respecto a beta de mercado y riesgo de duración y crédito y su evolución dependerá del devenir de los datos, al igual que el planteamiento de los bancos centrales. De este modo, para el mercado high yield, planteamos dos alternativas dependiendo del perfil inversor, horizonte temporal y objetivos de rentabilidad.
En primer lugar, Tikehau Credit Plus es un fondo de high yield europeo con un enfoque total-return, con la capacidad de distribuir su posicionamiento entre las distintas clases de activos (tanto bonos corporativos como subordinadas financieras[3]) y las diferentes calificaciones crediticias, así como adaptar la duración de la cartera para navegar entornos de mercado volátiles e incertidumbre respecto a la evolución de los tipos de interés. El fondo se apoya en un equipo de 20 analistas de crédito que analizan más de 750 emisores a través de modelos financieros propios. A través de su análisis, tienden a capturar diferenciales más elevados de emisores generalmente menos presentes en el índice de referencia y, por tanto, menos cubiertos y seguidos por el mercado. Es lo que denominamos la prima de complejidad.
Actualmente, la yield-to-maturity del fondo es de 9,18%[4], un nivel superior al índice europeo high yield[5] y atractivo en términos históricos para un inversor a largo plazo capaz de afrontar cierta volatilidad. Por otro lado, la duración de tipos y crédito de la cartera se encuentra limitada en 2,12 y 2.79 años respectivamente, para un rating medio BB-. Por su parte, el fondo ha ofrecido una volatilidad un 21% y 28% menor que el mencionado índice en un horizonte de 3 y 5 años, respectivamente.
Por su parte, desde Tikehau Capital llevamos más de 10 años gestionando fondos a vencimiento en buena medida gracias a un enfoque de gestión por convicción asentado sobre nuestro comentado equipo de credit research. En ese sentido, en mayo de 2020 anunciamos el lanzamiento a mercado de Tikehau 2027, nuestro tercer fondo a vencimiento que invierte en high yield europeo con un estilo de gestión activa.
En este caso, la estrategia del fondo es diferente a la del típico buy and hold. En primer lugar, el equipo gestor podrá llevar a cabo una gestión activa durante los primeros años de vida del fondo y una vez alcanzado el año 2025 ajustar los vencimientos de la cartera para emparejarlos con el vencimiento del fondo (diciembre de 2027). La segunda particularidad del fondo es que cuenta con un formato abierto, De esta forma, no se cobrará comisión de salida durante toda la vida del fondo y solo se cobrará comisión de entrada a partir de 2025. El fondo sí cuenta con un mecanismo de swing price.
Con un objetivo de rentabilidad anualizada de 4,90% bruto, a finales de junio, Tikehau 2027 ha alcanzado los 350 millones de euros bajo gestión y su cartera ofrece una yield-to-maturity de 8,76%[6], para un rating medio BB- y una duración de tipos y de crédito de 2,42 y 3,09 años, respectivamente.
En conclusión, el desempeño macroeconómico y los fundamentales de los emisores por el momento parecen resilientes, mientras que la actual rentabilidad a vencimiento podría justificar un buen comportamiento de la clase de activo en lo que queda de año. No obstante, bajo nuestro punto de vista, el margen para un potencial estrechamiento de los diferenciales es limitado y la dispersión entre emisores tenderá a aumentar. Por tanto, aunque encontramos oportunidades en nuestras estrategias Tikehau Credit Plus y Tikehau 2027, consideramos que la cautela y la selección de bonos será clave en los próximos meses.
Columna de Christian Rouquerol, director de Ventas de Tikehau Capital Iberia
NOTAS
[1] Fuente: Bloomberg, 23/06/2023 [2] Fuente: Bloomberg, 27/06/2023 [3] Las subordinadas financieras, aunque pueden ser un factor de rentabilidad, siguen siendo instrumentos financieros con un riesgo de crédito muy elevado que debe tenerse en cuenta. [4] La rentabilidad de la cartera se calcula como una media de nuestras estimaciones de las rentabilidades de los bonos de la cartera. Además, la rentabilidad neta de comisiones será sistemáticamente inferior. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras. [5] Fuente: Bloomberg y Tikehau IM, a 23/06/2023. El Fondo se gestiona de forma dinámica y su estilo de gestión nunca consistirá en seguir la composición de un índice de referencia. La referencia a HEC0 se utiliza únicamente a título informativo. [6] La rentabilidad de la cartera se calcula como una media de nuestras estimaciones de las rentabilidades de los bonos de la cartera. Además, la rentabilidad neta de comisiones será sistemáticamente inferior. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.
