La firma de inversiones Silex ha contratado a Beatriz Peña Trujillano como Managing Director para la distribución de producto estructurado en Latinoamérica, según un comunicado.
Con esta incorporación, Silex refuerza su equipo de ventas, apostando por el crecimiento en la región.
Beatriz Peña Trujillano tiene una dilatada carrera en el sector: durante casi una década estuvo encargada de la distribución de producto estructurado en Leonteq Securities para Latinoamérica y US offshore, figurando en la lista de top producers de la firma suiza. Anteriormente desempeñó las mismas funciones en Societe Generale y Barclays desde Londres para el mercado español.
“Es un proyecto que arranco con mucha ilusión. Aunque se trata de un nuevo desafío, en este negocio donde los productos se diseñan ad-hoc en función de las necesidades del inversor, la clave del éxito para establecer relaciones sólidas se construye a partir de una combinación del dominio técnico y de la capacidad de conectar con los clientes. Gracias a las aptitudes adquiridas en mi paso por las instituciones con mayor reputación en ‘soluciones cross-asset’, y al apoyo que me brinda el equipo de profesionales de Silex, tengo la confianza de poder ofrecer un servicio de alta calidad a mis clientes”, expresó Peña.
SILEX ofrece soluciones de inversión tailor-made, aprovechando sinergias en tres líneas de negocio: Investment Solutions, Research y Asset Management. Desde su creación en Ginebra en 2016, el grupo inversor independiente ha experimentado un rápido crecimiento y hoy cuenta con más de 100 empleados repartidos en 7 oficinas, y más de 25bn de euros en productos estructurados emitidos a través de su plataforma digital, la cual tiene acuerdos con más de 30 bancos emisores.
En estos últimos días, el buen comportamiento de las acciones chinas ha llamado la atención de las gestoras y de los inversores. Según recuerdan desde Bloomberg, el índice CSI 300, que perdió más del 45% de su valor desde su máximo de 2021 hasta mediados de septiembre, subió hasta un 6,5% el lunes, el mayor aumento desde 2015. Gran parte del optimismo sobre China está relacionado con el sorpresivo paquete de estímulos que las principales autoridades chinas -el Banco Popular de China (PBOC), la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) y la Administración Nacional de Regulación Financiera (NFRA)- anunciaron.
Según algunas gestoras internacionales, estos estímulos podrían marcar un cambio decisivo de cara al control de deuda del país y un apoyo a su crecimiento. “El paquete de medidas de apoyo incluye un recorte de 30 puntos básicos en el tipo de interés oficial del MLF, una bajada de 50 puntos básicos en el RRR, una reducción de los tipos hipotecarios pendientes en todo el país, 500.000 millones de RMB en facilidades de swap y 300.000 millones de RMB en facilidades de représtamo para apuntalar el mercado bursátil. El presidente Xi presidió una reunión urgente del Politburó, en la que prometió mejorar el consumo, impulsar el apoyo a los desempleados y a los grupos de renta baja, garantizar el gasto fiscal necesario, apoyar a los bancos estatales y estabilizar las expectativas de precios inmobiliarios. El gobierno local de Shanghai también liberará 500 millones de yuanes en cupones para impulsar el gasto de los consumidores”, resumen desde Edmond de Rothschild AM.
Según el último informe de Amundi Investment Institute, los recientes cambios de política son favorables para la renta variable china, pero, aunque la relajación monetaria y los ajustes en el sector inmobiliario pueden estabilizar el ánimo a corto plazo, la eficacia de estas medidas para revertir los desafíos económicos dependerá de la introducción de políticas fiscales sólidas orientadas al consumo. Sus expertos destacan que tras las medidas de estímulo monetario y liquidez del Banco Popular de China, el índice Shanghai Shenzhen CSI 300 registró su mayor subida semanal desde 2008, acabando con las pérdidas acumuladas en lo que va de año y subiendo un 7,9% en el año, impulsado por la mejora del sentimiento de mercado. » Las acciones chinas onshore, o acciones A, y algunos valores de Hong Kong están posicionados para beneficiarse de los cambios de política, con retornos atractivos en comparación con los yields de los bonos, en particular en los sectores de consumo básico y financiero, aunque se recomienda cautela en relación con los posibles riesgos arancelarios y la necesidad de un fuerte estímulo fiscal», afirman.
Por su parte, Ross Cartwright, estratega jefe de MFS Investment Management, destaca las acciones se producen en medio de la continua debilidad de los precios de la vivienda y la desaceleración del gasto del consumidor, lo que ha afectado al crecimiento y ha planteado el espectro de la deflación. “La caída de las tasas de interés en Estados Unidos ha debilitado al dólar estadounidense y puede haber dado al PBOC un margen adicional para maniobrar. Los mercados de valores chinos han repuntado tras la noticia, que ha sido vista en general como positiva para las perspectivas del mercado de acciones en China. A continuación se detallan algunas de las iniciativas orientadas a la liquidez que China ha emprendido”, añade Cartwright.
¿Probabilidad de éxito?
Victoria Mio, directora de Renta Variable de China de Janus Henderson, explica que este paquete pretende abordar tres preocupaciones principales para China: su crecimiento económico, el mercado inmobiliario y la reactivación del mercado bursátil. “Aunque los intentos anteriores de estimular la economía china, como el de abril de 2024, en el que se emitieron bonos especiales del Estado a largo plazo, no lograron crear un impulso duradero, existen razones de peso por las que esta vez podría funcionar: un entorno exterior más favorable con la bajada de tipos de la Fed; una mayor sensación de urgencia ante el deterioro de los fundamentos económicos de China; y la proposición de medidas más amplias y específicas a diferencia de esfuerzos anteriores”, defiende la experta de Janus Henderson.
En cambio, hay otras firmas que se muestran un poco más escépticas. “Las medidas anunciadas la semana pasada en China siguen siendo insuficientes para resolver los problemas económicos subyacentes del país, pero indican que el Gobierno se está movilizando en múltiples frentes de forma coordinada para atacar los problemas que aquejan a la economía”, afirma Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard.
Según Temple, han aumentado las especulaciones de que estas medidas irán seguidas de un estímulo fiscal, probablemente en forma de una emisión adicional de bonos a muy largo plazo del gobierno central de hasta 2 billones de renminbi, lo que equivaldría al 1,6% del PIB. “Sin embargo, más allá del estímulo monetario y fiscal, China necesita reformas estructurales adicionales para facilitar el aumento del consumo y la disminución del ahorro de los hogares”, dice Temple. El gigante asiático inició este proceso hace dos semanas al anunciar un aumento de la edad de jubilación que era necesario desde hace tiempo”, advierte.
En este sentido, desde DWS añaden que se espera que el paquete de estímulos introduzca ayudas específicas para aliviar las presiones financieras sobre los hogares y estimular el gasto de los consumidores. Hasta ahora se desconocen el alcance y los detalles del estímulo fiscal previsto. «Lo más probable es que se destinen al menos 1.000-2.000 millones de RMB a ampliar el programa de intercambio de bienes de consumo («viejo por nuevo»), aumentar el gasto social y reestructurar la deuda de los gobiernos locales. El tamaño y los detalles específicos del paquete fiscal no se han confirmado oficialmente, y se prevé que se revelen más detalles a finales de octubre, ya que la financiación propuesta con bonos especiales ultralargos del Gobierno central necesita cambios presupuestarios. En conjunto, el tamaño absoluto del programa fiscal podría ser mucho mayor. Además, podrían anunciarse nuevos proyectos de infraestructuras, si se siente la urgencia de conseguir un impulso en el cuarto trimestre», explica la gestora.
En opinión de Guillaume Tresca, estratega senior de mercados emergentes de Generali AM, parte del ecosistema de Generali Investments, estas medidas van en la buena dirección y deberían contribuir a reforzar la confianza de los consumidores. Sin embargo, matiza que es probable que no basten para dar un vuelco completo a la economía china, ya que se necesitan medidas fiscales para reactivar la demanda privada.
“Dada la falta de demanda de crédito privado, esta relajación monetaria debe ir acompañada de una relajación fiscal para impulsar la renta disponible. En lo que va de año, el gasto fiscal se ha quedado rezagado debido a los menores ingresos fiscales y a los problemas de endeudamiento de los gobiernos locales. Los responsables políticos chinos señalaron que estas medidas podrían estar próximas, alimentando las esperanzas de un estímulo fiscal. La relajación fiscal podría llegar más adelante, en octubre-noviembre, cuando se llegue a un consenso sobre la magnitud del estímulo fiscal y, lo que es más importante, sobre sus formas y objetivos más eficaces. La próxima reunión del Comité Permanente del Partido comunista de China (PCC) en octubre proporcionará información adicional”, explica Tresca.
Para Andrew Mattock, Portfolio Manager de Matthews Asia, habrá que esperar para ver el éxito de este paquete. Según Mattock, el gobierno está mostrando una mayor determinación para cambiar la situación. “Para nosotros, es el conjunto de medidas más amplio y agresivo que hemos visto en tres años y medio. También creemos que las acciones chinas, a pesar de toda la negatividad macroeconómica, han sido valoradas demasiado baratas. Hemos visto actualizaciones en las ganancias este año, pero no se han reflejado en los precios del mercado de valores. Por lo tanto, no creemos que se necesiten mejoras drásticas en la economía para que el mercado funcione bastante bien. De cara al futuro, creemos que muchas de estas medidas tienen el potencial de ayudar a la recuperación de China y proporcionar un apoyo positivo a sus acciones”, argumenta el gestor de Matthews Asia.
Inversión: del escepticismo al optimismo
“Tras los anuncios de política económica, el ánimo general de los inversores pasó del escepticismo al optimismo por las expectativas de que las medidas respaldarían el crecimiento económico y podrían dar lugar a un repunte sostenido del mercado. Los mercados bursátiles chinos experimentaron un repunte que recuerda al que se produjo tras la crisis financiera mundial. El índice CSI 300 de acciones de gran capitalización se disparó un 16% en una semana, su mayor subida semanal desde 2008.4 La intensidad de la actividad bursátil desbordó a la Bolsa de Shanghái, lo que provocó fallos en el procesamiento y retrasos en las transacciones”, explica Mio.
Este cambio en el sentimiento de los inversores se reflejó en el mercado y en Hong Kong, el Hang Seng China Enterprises Index subió por undécima sesión consecutiva, marcando su racha ganadora más larga desde 2018. Además, los inversores, tanto nacionales como mundiales, reaccionaron con entusiasmo, impulsando el MSCI China Index un 22% en cuatro días.
Jonathan Pines, gestor del fondo Asia ex-Japan en Federated Hermes Limited, destaca que, durante mucho tiempo, los inversores no han entendido por qué el enfoque de China ha sido tan “blando” y su respuesta gradual a su profunda recesión. “La respuesta de los dos últimos años para reavivar el sentimiento de los consumidores ha sido en gran medida ineficaz, sobre todo porque ha ido acompañada de una ofensiva simultánea contra la corrupción, que ha asustado a muchos empresarios a la hora de tomar grandes decisiones de inversión. Desde hace al menos un año, los inversores esperan la “bazuca” que reavive la confianza tanto en la renta variable como en el sector inmobiliario, dos activos clave en manos de los hogares chinos. Este nuevo enfoque multifacético y contundente subraya, como mínimo, la seriedad del Gobierno a la hora de abordar el problema. Y puede que sea lo que se necesita para que finalmente suba el valor de los activos, lo que contribuirá a reavivar la confianza de los consumidores”, argumenta Pines.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Jacek Abramowicz from Pixabay
NVIDIA sigue creyendo que todavía se encuentra relativamente en los albores de una importante actualización de infraestructuras de centros de datos por importe aproximado de 1 billón de dólares que debe acelerarse mediante GPU para el tratamiento moderno de datos, especialmente centrado en IA generativa. La compañía está a punto de embarcarse en su primer gran ciclo de nuevos productos de la era posterior a ChatGPT con el nuevo chip Blackwell cuya producción en serie está prevista en el cuarto trimestre de 2024: históricamente los ciclos de nuevos productos han sido un motor clave del crecimiento y potencial de beneficios de NVIDIA.
Por lo tanto, la confirmación de un breve retraso en el lanzamiento de Blackwell fue un mensaje clave para los inversores. La baza competitiva de NVIDIA en el entrenamiento de IA hasta ahora permanece intacta. Sin embargo, a medida que se amplían las aplicaciones de IA generativa, el gasto en infraestructura irá orientándose hacia la generación de inferencias, donde las barreras de entrada suelen ser más bajas. Esto creará oportunidades para que otras empresas emerjan como rivales de NVIDIA.
Entre tanto, la ley de los grandes números hace que a NVIDIA le resulte más difícil seguir manteniendo sus boyantes tasas de crecimiento de los ingresos (y superar las expectativas del mercado), dada la cantidad de dólares absolutos adicionales que se precisan para cubrir el gasto de capital cada año. Creemos que el tema de la infraestructura de próxima generación sigue vivo y coleando, como atestigua los clientes clave de NVIDIA, que son grandes tecnológicas, durante la reciente temporada de resultados. De cara al futuro, es probable que las oportunidades de inversión se amplíen más allá de NVIDIA a partir de 2025.
Mensajes clave de los resultados del 2T del ejercicio 2024 de NVIDIA:
Se disipan los temores por el retraso en la entrega de Blackwell
La principal inquietud de cara al anuncio de los últimos resultados era el efecto de algunos problemas iniciales con la plataforma Blackwell de próxima generación. Dada la hoja de ruta acelerada para una entrega anual de nuevos productos, estos problemas iniciales eran bastante previsibles. La Dirección ha confirmado un nuevo diseño de máscara para mejorar los rendimientos, pero ahora no han surgieron problemas funcionales con el muestreo de productos dirigidos a clientes. NVIDIA parece ir camino de entregar chips Blackwell por varios miles de millones de dólares en el trimestre cerrado a finales de enero. Blackwell es clave para impulsar el crecimiento de NVIDIA durante los próximos dos años, por lo que la confirmación de un pequeño retraso fue bien acogida. Al ser la primera arquitectura nueva que se lanzará en la era posterior a ChatGPT, Blackwell debería hacer frente a los retos que plantean los grandes modelos de lenguaje de próxima generación que requieren una potencia informática entre 10 y 20 veces superior. Además, debería permitir a NVIDIA captar más contenido en el centro de datos al ofrecer una solución de soporte completo que abarca GPU, CPU, memoria, redes y software. Reunir bajo el mismo techo todas esas piezas del puzle sigue siendo la baza competitiva de NVIDIA, especialmente en el entrenamiento de IA, lo que facilita triplicar o quintuplicar el rendimiento de la IA en el mismo espacio del centro de datos, un bien cada vez más escaso: Blackwell es una plataforma de infraestructura de IA, no una mera GPU.
La oleada de IA empresarial ha comenzado
Hasta la fecha, los principales despliegues se han centrado en los hiperescaladores y las empresas de Internet, pero NVIDIA cree que la infraestructura de IA terminará implantándose en empresas de todos los segmentos verticales y áreas geográficas, lo que le brinda aún una oportunidad temprana. Las compañías de automoción que están entrenando modelos de conducción autónoma de nueva generación, así como las empresas de atención sanitaria se señalaron como verticales clave que gastaron varios miles de millones de dólares cada una en productos de NVIDIA: la compañía tiene ahora como clientes a la mayoría de integrantes de Fortune 100.
Aumento de la demanda de soberanos
NVIDIA elevó su pronóstico de ingresos procedentes de países soberanos(en su condición de clientes) y entidades relacionadas, pasando de unos 9.000 millones de dólares anterior a unos 11.000 millones. Se trata de una nueva base de clientes que no existía en la era de Internet. Los países se están dando cuenta de que sus datos son su recurso natural y nacional: tienen que utilizar la IA y construir su propia infraestructura de inteligencia artificial para poder tener su propia inteligencia digital.
Regreso de China
Históricamente, China representaba entre el 20% y el 25% de las ventas de centros de datos de NVIDIA, pero eso quebró tras las restricciones impuestas a la exportación de semiconductores de EE. UU. El reciente lanzamiento de un nuevo chip compatible, el H20, produjo un repunte significativo en las ventas en China, aunque todavía se sitúa solo a alrededor del 12% de las ventas. En una negociación reciente que mantuvimos con una importante empresa china de Internet, nos enteramos de que, aunque el predecesor de Blackwell, el H20, no es necesariamente un chip mejor que las alternativas locales, cuando se utilizan miles de ellos para entrenar un modelo de IA, las redes propias de NVIDIA se convierten en un elemento clave al ofrecer un rendimiento del sistema muy superior.
Normalización leve de los márgenes
Los márgenes brutos de NVIDIA rozaron el máximo del 80% en el trimestre cerrado a finales de abril, mientras que la Dirección había augurado una normalización. Incluso con un nuevo producto actual, el H200, que solo está revendiendo memoria de ancho de banda extra alto de cara al lanzamiento de un nuevo producto complejo importante de bajo rendimiento como Blackwell, la compañía todavía ha podido mantener un margen bruto medio del 70% y un margen operativo medio del 60%. A nuestro juicio, esto demuestra que la baza competitiva y el poder de fijación de precios de NVIDIA probablemente seguirán siendo sólidos.
Nueva recompra de acciones por 50.000 millones de dólares
El pasado trimestre NVIDIA generó 13.500 millones de dólares en flujo de caja libre, y parece que va camino de generar más de 100.000 millones anuales en los próximos dos años. En este contexto, el consejo de administración de la compañía autorizó una nueva recompra de acciones por 50.000 millones de dólares. Esto es una reminiscencia de otras grandes compañías tecnológicas que generan un elevado flujo de tesorería y rendimientos considerables para los accionistas, al tiempo que invierten cuantiosos recursos en innovación y preservan su virtuosa inercia de crecimiento.
Tribuna de Richard Clode, gestor de carteras de Janus Henderson.
*Fuente de información y comunicados de beneficios de NVIDIA: https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2025
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Jacek Abramowicz from Pixabay
NVIDIA sigue creyendo que todavía se encuentra relativamente en los albores de una importante actualización de infraestructuras de centros de datos por importe aproximado de 1 billón de dólares que debe acelerarse mediante GPU para el tratamiento moderno de datos, especialmente centrado en IA generativa. La compañía está a punto de embarcarse en su primer gran ciclo de nuevos productos de la era posterior a ChatGPT con el nuevo chip Blackwell cuya producción en serie está prevista en el cuarto trimestre de 2024: históricamente los ciclos de nuevos productos han sido un motor clave del crecimiento y potencial de beneficios de NVIDIA.
Por lo tanto, la confirmación de un breve retraso en el lanzamiento de Blackwell fue un mensaje clave para los inversores. La baza competitiva de NVIDIA en el entrenamiento de IA hasta ahora permanece intacta. Sin embargo, a medida que se amplían las aplicaciones de IA generativa, el gasto en infraestructura irá orientándose hacia la generación de inferencias, donde las barreras de entrada suelen ser más bajas. Esto creará oportunidades para que otras empresas emerjan como rivales de NVIDIA.
Entre tanto, la ley de los grandes números hace que a NVIDIA le resulte más difícil seguir manteniendo sus boyantes tasas de crecimiento de los ingresos (y superar las expectativas del mercado), dada la cantidad de dólares absolutos adicionales que se precisan para cubrir el gasto de capital cada año. Creemos que el tema de la infraestructura de próxima generación sigue vivo y coleando, como atestigua los clientes clave de NVIDIA, que son grandes tecnológicas, durante la reciente temporada de resultados. De cara al futuro, es probable que las oportunidades de inversión se amplíen más allá de NVIDIA a partir de 2025.
Mensajes clave de los resultados del 2T del ejercicio 2024 de NVIDIA:
Se disipan los temores por el retraso en la entrega de Blackwell
La principal inquietud de cara al anuncio de los últimos resultados era el efecto de algunos problemas iniciales con la plataforma Blackwell de próxima generación. Dada la hoja de ruta acelerada para una entrega anual de nuevos productos, estos problemas iniciales eran bastante previsibles. La Dirección ha confirmado un nuevo diseño de máscara para mejorar los rendimientos, pero ahora no han surgieron problemas funcionales con el muestreo de productos dirigidos a clientes. NVIDIA parece ir camino de entregar chips Blackwell por varios miles de millones de dólares en el trimestre cerrado a finales de enero. Blackwell es clave para impulsar el crecimiento de NVIDIA durante los próximos dos años, por lo que la confirmación de un pequeño retraso fue bien acogida. Al ser la primera arquitectura nueva que se lanzará en la era posterior a ChatGPT, Blackwell debería hacer frente a los retos que plantean los grandes modelos de lenguaje de próxima generación que requieren una potencia informática entre 10 y 20 veces superior. Además, debería permitir a NVIDIA captar más contenido en el centro de datos al ofrecer una solución de soporte completo que abarca GPU, CPU, memoria, redes y software. Reunir bajo el mismo techo todas esas piezas del puzle sigue siendo la baza competitiva de NVIDIA, especialmente en el entrenamiento de IA, lo que facilita triplicar o quintuplicar el rendimiento de la IA en el mismo espacio del centro de datos, un bien cada vez más escaso: Blackwell es una plataforma de infraestructura de IA, no una mera GPU.
La oleada de IA empresarial ha comenzado
Hasta la fecha, los principales despliegues se han centrado en los hiperescaladores y las empresas de Internet, pero NVIDIA cree que la infraestructura de IA terminará implantándose en empresas de todos los segmentos verticales y áreas geográficas, lo que le brinda aún una oportunidad temprana. Las compañías de automoción que están entrenando modelos de conducción autónoma de nueva generación, así como las empresas de atención sanitaria se señalaron como verticales clave que gastaron varios miles de millones de dólares cada una en productos de NVIDIA: la compañía tiene ahora como clientes a la mayoría de integrantes de Fortune 100.
Aumento de la demanda de soberanos
NVIDIA elevó su pronóstico de ingresos procedentes de países soberanos(en su condición de clientes) y entidades relacionadas, pasando de unos 9.000 millones de dólares anterior a unos 11.000 millones. Se trata de una nueva base de clientes que no existía en la era de Internet. Los países se están dando cuenta de que sus datos son su recurso natural y nacional: tienen que utilizar la IA y construir su propia infraestructura de inteligencia artificial para poder tener su propia inteligencia digital.
Regreso de China
Históricamente, China representaba entre el 20% y el 25% de las ventas de centros de datos de NVIDIA, pero eso quebró tras las restricciones impuestas a la exportación de semiconductores de EE. UU. El reciente lanzamiento de un nuevo chip compatible, el H20, produjo un repunte significativo en las ventas en China, aunque todavía se sitúa solo a alrededor del 12% de las ventas. En una negociación reciente que mantuvimos con una importante empresa china de Internet, nos enteramos de que, aunque el predecesor de Blackwell, el H20, no es necesariamente un chip mejor que las alternativas locales, cuando se utilizan miles de ellos para entrenar un modelo de IA, las redes propias de NVIDIA se convierten en un elemento clave al ofrecer un rendimiento del sistema muy superior.
Normalización leve de los márgenes
Los márgenes brutos de NVIDIA rozaron el máximo del 80% en el trimestre cerrado a finales de abril, mientras que la Dirección había augurado una normalización. Incluso con un nuevo producto actual, el H200, que solo está revendiendo memoria de ancho de banda extra alto de cara al lanzamiento de un nuevo producto complejo importante de bajo rendimiento como Blackwell, la compañía todavía ha podido mantener un margen bruto medio del 70% y un margen operativo medio del 60%. A nuestro juicio, esto demuestra que la baza competitiva y el poder de fijación de precios de NVIDIA probablemente seguirán siendo sólidos.
Nueva recompra de acciones por 50.000 millones de dólares
El pasado trimestre NVIDIA generó 13.500 millones de dólares en flujo de caja libre, y parece que va camino de generar más de 100.000 millones anuales en los próximos dos años. En este contexto, el consejo de administración de la compañía autorizó una nueva recompra de acciones por 50.000 millones de dólares. Esto es una reminiscencia de otras grandes compañías tecnológicas que generan un elevado flujo de tesorería y rendimientos considerables para los accionistas, al tiempo que invierten cuantiosos recursos en innovación y preservan su virtuosa inercia de crecimiento.
Tribuna de Richard Clode, gestor de carteras de Janus Henderson.
*Fuente de información y comunicados de beneficios de NVIDIA: https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2025
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Jacek Abramowicz from Pixabay
NVIDIA sigue creyendo que todavía se encuentra relativamente en los albores de una importante actualización de infraestructuras de centros de datos por importe aproximado de 1 billón de dólares que debe acelerarse mediante GPU para el tratamiento moderno de datos, especialmente centrado en IA generativa. La compañía está a punto de embarcarse en su primer gran ciclo de nuevos productos de la era posterior a ChatGPT con el nuevo chip Blackwell cuya producción en serie está prevista en el cuarto trimestre de 2024: históricamente los ciclos de nuevos productos han sido un motor clave del crecimiento y potencial de beneficios de NVIDIA.
Por lo tanto, la confirmación de un breve retraso en el lanzamiento de Blackwell fue un mensaje clave para los inversores. La baza competitiva de NVIDIA en el entrenamiento de IA hasta ahora permanece intacta. Sin embargo, a medida que se amplían las aplicaciones de IA generativa, el gasto en infraestructura irá orientándose hacia la generación de inferencias, donde las barreras de entrada suelen ser más bajas. Esto creará oportunidades para que otras empresas emerjan como rivales de NVIDIA.
Entre tanto, la ley de los grandes números hace que a NVIDIA le resulte más difícil seguir manteniendo sus boyantes tasas de crecimiento de los ingresos (y superar las expectativas del mercado), dada la cantidad de dólares absolutos adicionales que se precisan para cubrir el gasto de capital cada año. Creemos que el tema de la infraestructura de próxima generación sigue vivo y coleando, como atestigua los clientes clave de NVIDIA, que son grandes tecnológicas, durante la reciente temporada de resultados. De cara al futuro, es probable que las oportunidades de inversión se amplíen más allá de NVIDIA a partir de 2025.
Mensajes clave de los resultados del 2T del ejercicio 2024 de NVIDIA:
Se disipan los temores por el retraso en la entrega de Blackwell
La principal inquietud de cara al anuncio de los últimos resultados era el efecto de algunos problemas iniciales con la plataforma Blackwell de próxima generación. Dada la hoja de ruta acelerada para una entrega anual de nuevos productos, estos problemas iniciales eran bastante previsibles. La Dirección ha confirmado un nuevo diseño de máscara para mejorar los rendimientos, pero ahora no han surgieron problemas funcionales con el muestreo de productos dirigidos a clientes. NVIDIA parece ir camino de entregar chips Blackwell por varios miles de millones de dólares en el trimestre cerrado a finales de enero. Blackwell es clave para impulsar el crecimiento de NVIDIA durante los próximos dos años, por lo que la confirmación de un pequeño retraso fue bien acogida. Al ser la primera arquitectura nueva que se lanzará en la era posterior a ChatGPT, Blackwell debería hacer frente a los retos que plantean los grandes modelos de lenguaje de próxima generación que requieren una potencia informática entre 10 y 20 veces superior. Además, debería permitir a NVIDIA captar más contenido en el centro de datos al ofrecer una solución de soporte completo que abarca GPU, CPU, memoria, redes y software. Reunir bajo el mismo techo todas esas piezas del puzle sigue siendo la baza competitiva de NVIDIA, especialmente en el entrenamiento de IA, lo que facilita triplicar o quintuplicar el rendimiento de la IA en el mismo espacio del centro de datos, un bien cada vez más escaso: Blackwell es una plataforma de infraestructura de IA, no una mera GPU.
La oleada de IA empresarial ha comenzado
Hasta la fecha, los principales despliegues se han centrado en los hiperescaladores y las empresas de Internet, pero NVIDIA cree que la infraestructura de IA terminará implantándose en empresas de todos los segmentos verticales y áreas geográficas, lo que le brinda aún una oportunidad temprana. Las compañías de automoción que están entrenando modelos de conducción autónoma de nueva generación, así como las empresas de atención sanitaria se señalaron como verticales clave que gastaron varios miles de millones de dólares cada una en productos de NVIDIA: la compañía tiene ahora como clientes a la mayoría de integrantes de Fortune 100.
Aumento de la demanda de soberanos
NVIDIA elevó su pronóstico de ingresos procedentes de países soberanos(en su condición de clientes) y entidades relacionadas, pasando de unos 9.000 millones de dólares anterior a unos 11.000 millones. Se trata de una nueva base de clientes que no existía en la era de Internet. Los países se están dando cuenta de que sus datos son su recurso natural y nacional: tienen que utilizar la IA y construir su propia infraestructura de inteligencia artificial para poder tener su propia inteligencia digital.
Regreso de China
Históricamente, China representaba entre el 20% y el 25% de las ventas de centros de datos de NVIDIA, pero eso quebró tras las restricciones impuestas a la exportación de semiconductores de EE. UU. El reciente lanzamiento de un nuevo chip compatible, el H20, produjo un repunte significativo en las ventas en China, aunque todavía se sitúa solo a alrededor del 12% de las ventas. En una negociación reciente que mantuvimos con una importante empresa china de Internet, nos enteramos de que, aunque el predecesor de Blackwell, el H20, no es necesariamente un chip mejor que las alternativas locales, cuando se utilizan miles de ellos para entrenar un modelo de IA, las redes propias de NVIDIA se convierten en un elemento clave al ofrecer un rendimiento del sistema muy superior.
Normalización leve de los márgenes
Los márgenes brutos de NVIDIA rozaron el máximo del 80% en el trimestre cerrado a finales de abril, mientras que la Dirección había augurado una normalización. Incluso con un nuevo producto actual, el H200, que solo está revendiendo memoria de ancho de banda extra alto de cara al lanzamiento de un nuevo producto complejo importante de bajo rendimiento como Blackwell, la compañía todavía ha podido mantener un margen bruto medio del 70% y un margen operativo medio del 60%. A nuestro juicio, esto demuestra que la baza competitiva y el poder de fijación de precios de NVIDIA probablemente seguirán siendo sólidos.
Nueva recompra de acciones por 50.000 millones de dólares
El pasado trimestre NVIDIA generó 13.500 millones de dólares en flujo de caja libre, y parece que va camino de generar más de 100.000 millones anuales en los próximos dos años. En este contexto, el consejo de administración de la compañía autorizó una nueva recompra de acciones por 50.000 millones de dólares. Esto es una reminiscencia de otras grandes compañías tecnológicas que generan un elevado flujo de tesorería y rendimientos considerables para los accionistas, al tiempo que invierten cuantiosos recursos en innovación y preservan su virtuosa inercia de crecimiento.
Tribuna de Richard Clode, gestor de carteras de Janus Henderson.
*Fuente de información y comunicados de beneficios de NVIDIA: https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2025
Hay periodos largos en los que los inversores, simple y llanamente, le dan la espalda a los fundamentales. Pero igual que hay personas inmunes a las modas, hay gestoras que son capaces de extraerse del ruido ambiente. Una de ellas es MFS, una casa que cumple 100 años este 2024, en medio de un cambio de régimen en los mercados que, teóricamente, será propicio para su cultura de inversión.
Cuando todo está patas arriba y décadas de doctrina económica dejan de verificarse en el día a día, gestoras como MFS son un ancla porque tienen como mantra los fundamentales y no se bajan de sus convicciones. Sobrevivieron a la crisis de 1929 y a todas las siguientes. En este siglo XXI tan especial, tienen la intención de salir airosos del golpe que representa el auge de la gestión pasiva, como nos explica Mike W. Roberge, CEO de la compañía desde 2017.
“Los próximos 30 años no se parecerán a los últimos 30. Y mirando los próximos cinco o diez años, esperamos que los mercados sean más difíciles, con más volatilidad. Las políticas de los bancos centrales ahora son mucho más simétricas. Porque fue una especie de tendencia unidireccional, solo bajaron los tipos de interés durante un período muy largo de tiempo. Pero ahora hay cambios, como una inflación más alta, una nueva dinámica de la globalización y tasas más altas. Y entonces nuestra opinión es que el gran beneficio que tuvo la inversión pasiva sobre la inversión activa en parte se neutralizará”, dice Roberge.
La concentración de los índices de renta variable en Estados Unidos ha generado más riesgo, consideran en la gestora.
“Los clientes deberían preguntarse a sí mismos si el índice de referencia es la medida correcta, ¿no?”, dice el CEO de MFS, “porque si durante el último año han tenido un rendimiento ligeramente inferior al índice de referencia y los mercados aún suben un 20%, ¿cuál es la métrica correcta y el rendimiento absoluto o relativo de lo que es un índice de referencia riesgoso?”, añade Roberge.
Una de las ventajas de realizar análisis fundamentales con un equipo de inversión dotado de recursos es la capacidad de tener un gran rango de alcance para buscar candidatos de inversión. Aunque muchas de las empresas en las que invierte el equipo son compañías grandes con marcas establecidas y conocidas, según la experiencia del equipo, también se pueden encontrar excelentes empresas y oportunidades de inversión buscando perfiles centrados en nichos especializados, en particular, aquellos perfiles que desempeñan un papel fundamental en un mercado y disfrutan de tener estrechas relaciones con los clientes. De forma inmerecida, pero quizá no sorprendente, estas empresas a menudo quedan fuera del foco de atención del mercado y pueden pasar desapercibidas ante la cobertura del “sell-side”.
Entendemos por “nicho” un mercado especializado en el que operan un número modesto —preferiblemente, reducido— de competidores. Para una empresa, aplicar con éxito una estrategia centrada en un nicho reviste claras ventajas. En el marco de una estructura de mercado concentrada, un operador de nicho debería poder disfrutar de excelentes márgenes y posiblemente de rentabilidades superiores a largo plazo. Los mercados en los que se centran estas empresas suelen ser bastante modestos en tamaño absoluto, lo que puede reducir el riesgo de una competencia significativa, ya que las oportunidades más grandes y aparentemente más jugosas se encuentran en otros lugares. Otra ventaja de un tamaño modesto de mercado es que suele haber menos problemas relacionados a las políticas de competencia.
Sin embargo, podría decirse que lo más importante para que un operador de nicho tenga éxito suele atribuirse a una cultura centrada en los beneficios y la rentabilidad y no en las ventas. A menudo, estos operadores de nicho tendrán una estrategia más centrada en la inversión, algo crucial para las fusiones y adquisiciones (M&A). Debido a su naturaleza, las fusiones y adquisiciones tenderán a ser más pequeñas y “complementarias”, en lugar de ser grandes adquisiciones de mayor riesgo o “transformadoras”. La justificación de las operaciones suele centrarse más en cuestiones importantes como “¿por qué es un mercado atractivo para operar a largo plazo?” en lugar del tóxico “¿cuál es el aumento del BPA que dictamina una hoja de cálculo?”.
Una crítica que se hace a los operadores de nicho es que simplemente carecen de vías de crecimiento, sobre todo si ya dominan un segmento del mercado. Sin embargo, la realidad que suele observar el equipo presenta más matices. A menudo, los operadores de nicho superan con éxito a sus comparables menos centrados y que se encuentran ocupados operando en mercados finales mucho más grandes, pero estructuralmente menos atractivos. Las empresas bien gestionadas también pueden estar en condiciones de hacer crecer el mercado general donde operan ya que llevan a cabo su actividad desde una posición de fuerza con los recursos de gestión necesarios para innovar en nuevas áreas y ampliar la gama de productos disponibles o la base de clientes potenciales.
Los nichos pueden formar segmentos de alta calidad dentro de sectores que son más grandes, maduros y competitivos. Desde la perspectiva de un potencial inversor, los mercados de valores forman una preciada veta de excelencia dentro de la industria financiera. Asimismo, los mercados de valores operan infraestructuras de mercado esenciales y tienen ventajas competitivas difíciles de replicar. Como resultado, los mercados de valores pueden ofrecer unos beneficios muy atractivos y altas rentabilidades: la fontanería financiera puede no ser particularmente glamurosa, pero sí puede ser lucrativa.
Para una compañía, la puesta en valor de las ventajas de ser un operador de nicho puede dar lugar a una arraigada cultura de mejora continua, incluso cuando el negocio subyacente aumenta de tamaño. Una compañía tecnológica estadounidense en la que invierte el equipo, Roper, tiene raíces industriales, pero a día de hoy sus ingresos se dividen aproximadamente en un 75% en software vertical y en un 25% en productos médicos y de agua1. La empresa se centra en explotar “negocios líderes en nichos defensivos” y se ha convertido de manera sostenida en un negocio de mayor calidad, medido por los retornos sobre el capital operativo, la rentabilidad, la generación de efectivo y la marcada reducción de la ciclicidad.
Debido a su naturaleza, los operadores de nicho pueden desempeñar a menudo un papel vital, aunque menos visible. Una compañía estadounidense de servicios empresariales en la que invierte el equipo (Broadridge) cuenta con una posición clave como proveedor dominante de infraestructuras “proxy”. La empresa está profundamente arraigada en los mercados financieros de Estados Unidos, como puede observarse en su extremadamente alta y constante tasa de conservación de ingresos recurrentes, que ha alcanzado una media del 98% en los últimos 15 años2. El equipo considera que se trata de una empresa que probablemente está “poco investigada” por Wall Street, debido casi con toda seguridad a que la compañía se considera a sí misma como una ‘fintech’ que a pesar de prestar servicio en gran medida a clientes financieros, está clasificada como una compañía industrial.
La filosofía de inversión del equipo se centra en compañías de alta calidad con una perspectiva de ‘compounding‘ sólida y resiliente. Al centrarse en nichos atractivos, las empresas bien gestionadas pueden construir negocios que obtengan beneficios de manera constante con una alta rentabilidad. Según la experiencia del equipo, los directivos que saben apreciar los nichos suelen ser buenos custodios del capital de los accionistas. En un año cualquiera, es poco probable que los resultados sean espectaculares, pero el gusto por los nichos de mercado es una buena receta para lograr un sólido y constante ‘compounding’ a largo plazo.
Tribuna de opinión de Richard Perrott, gestor de carteras de Morgan Stanley IM.
Una de las ventajas de realizar análisis fundamentales con un equipo de inversión dotado de recursos es la capacidad de tener un gran rango de alcance para buscar candidatos de inversión. Aunque muchas de las empresas en las que invierte el equipo son compañías grandes con marcas establecidas y conocidas, según la experiencia del equipo, también se pueden encontrar excelentes empresas y oportunidades de inversión buscando perfiles centrados en nichos especializados, en particular, aquellos perfiles que desempeñan un papel fundamental en un mercado y disfrutan de tener estrechas relaciones con los clientes. De forma inmerecida, pero quizá no sorprendente, estas empresas a menudo quedan fuera del foco de atención del mercado y pueden pasar desapercibidas ante la cobertura del “sell-side”.
Entendemos por “nicho” un mercado especializado en el que operan un número modesto —preferiblemente, reducido— de competidores. Para una empresa, aplicar con éxito una estrategia centrada en un nicho reviste claras ventajas. En el marco de una estructura de mercado concentrada, un operador de nicho debería poder disfrutar de excelentes márgenes y posiblemente de rentabilidades superiores a largo plazo. Los mercados en los que se centran estas empresas suelen ser bastante modestos en tamaño absoluto, lo que puede reducir el riesgo de una competencia significativa, ya que las oportunidades más grandes y aparentemente más jugosas se encuentran en otros lugares. Otra ventaja de un tamaño modesto de mercado es que suele haber menos problemas relacionados a las políticas de competencia.
Sin embargo, podría decirse que lo más importante para que un operador de nicho tenga éxito suele atribuirse a una cultura centrada en los beneficios y la rentabilidad y no en las ventas. A menudo, estos operadores de nicho tendrán una estrategia más centrada en la inversión, algo crucial para las fusiones y adquisiciones (M&A). Debido a su naturaleza, las fusiones y adquisiciones tenderán a ser más pequeñas y “complementarias”, en lugar de ser grandes adquisiciones de mayor riesgo o “transformadoras”. La justificación de las operaciones suele centrarse más en cuestiones importantes como “¿por qué es un mercado atractivo para operar a largo plazo?” en lugar del tóxico “¿cuál es el aumento del BPA que dictamina una hoja de cálculo?”.
Una crítica que se hace a los operadores de nicho es que simplemente carecen de vías de crecimiento, sobre todo si ya dominan un segmento del mercado. Sin embargo, la realidad que suele observar el equipo presenta más matices. A menudo, los operadores de nicho superan con éxito a sus comparables menos centrados y que se encuentran ocupados operando en mercados finales mucho más grandes, pero estructuralmente menos atractivos. Las empresas bien gestionadas también pueden estar en condiciones de hacer crecer el mercado general donde operan ya que llevan a cabo su actividad desde una posición de fuerza con los recursos de gestión necesarios para innovar en nuevas áreas y ampliar la gama de productos disponibles o la base de clientes potenciales.
Los nichos pueden formar segmentos de alta calidad dentro de sectores que son más grandes, maduros y competitivos. Desde la perspectiva de un potencial inversor, los mercados de valores forman una preciada veta de excelencia dentro de la industria financiera. Asimismo, los mercados de valores operan infraestructuras de mercado esenciales y tienen ventajas competitivas difíciles de replicar. Como resultado, los mercados de valores pueden ofrecer unos beneficios muy atractivos y altas rentabilidades: la fontanería financiera puede no ser particularmente glamurosa, pero sí puede ser lucrativa.
Para una compañía, la puesta en valor de las ventajas de ser un operador de nicho puede dar lugar a una arraigada cultura de mejora continua, incluso cuando el negocio subyacente aumenta de tamaño. Una compañía tecnológica estadounidense en la que invierte el equipo, Roper, tiene raíces industriales, pero a día de hoy sus ingresos se dividen aproximadamente en un 75% en software vertical y en un 25% en productos médicos y de agua1. La empresa se centra en explotar “negocios líderes en nichos defensivos” y se ha convertido de manera sostenida en un negocio de mayor calidad, medido por los retornos sobre el capital operativo, la rentabilidad, la generación de efectivo y la marcada reducción de la ciclicidad.
Debido a su naturaleza, los operadores de nicho pueden desempeñar a menudo un papel vital, aunque menos visible. Una compañía estadounidense de servicios empresariales en la que invierte el equipo (Broadridge) cuenta con una posición clave como proveedor dominante de infraestructuras “proxy”. La empresa está profundamente arraigada en los mercados financieros de Estados Unidos, como puede observarse en su extremadamente alta y constante tasa de conservación de ingresos recurrentes, que ha alcanzado una media del 98% en los últimos 15 años2. El equipo considera que se trata de una empresa que probablemente está “poco investigada” por Wall Street, debido casi con toda seguridad a que la compañía se considera a sí misma como una ‘fintech’ que a pesar de prestar servicio en gran medida a clientes financieros, está clasificada como una compañía industrial.
La filosofía de inversión del equipo se centra en compañías de alta calidad con una perspectiva de ‘compounding‘ sólida y resiliente. Al centrarse en nichos atractivos, las empresas bien gestionadas pueden construir negocios que obtengan beneficios de manera constante con una alta rentabilidad. Según la experiencia del equipo, los directivos que saben apreciar los nichos suelen ser buenos custodios del capital de los accionistas. En un año cualquiera, es poco probable que los resultados sean espectaculares, pero el gusto por los nichos de mercado es una buena receta para lograr un sólido y constante ‘compounding’ a largo plazo.
Tribuna de opinión de Richard Perrott, gestor de carteras de Morgan Stanley IM.
Más de 100 personas participarán en el evento «El futuro de los negocios en el Cono Sur de América Latina”, programado por Economist Impact y organizado por PUENTE. El encuentro, previsto el 9 de octubre en Buenos Aires, explorará las fortalezas y debilidades de la región, así como también identificará oportunidades para la inversión y el crecimiento.
«Argentina, Paraguay y Uruguay, partes integrales del “Cono Sur” de América Latina, ofrecen diversas oportunidades de inversión. Cada uno tiene un fuerte sector de agronegocios, una abundancia de recursos naturales y una industria tecnológica innovadora. Pero su potencial de crecimiento se ve atenuado por desafíos que requerirán soluciones estratégicas», señala la presentación.
«Sin embargo, a pesar de sus fortalezas, la región enfrenta desafíos sustanciales. Los períodos de inestabilidad política, mala gestión, infraestructura deficiente, estancamiento económico y burocracia han sofocado las empresas y la inversión extranjera. ¿Qué se puede hacer entonces? Fortalecer las alianzas público-privadas, invertir en infraestructura y reformar la regulación sería de gran ayuda. La colaboración entre gobiernos, instituciones financieras e inversores internacionales también podría generar oportunidades y brindar protección contra los cambios económicos y políticos», añade el texto de la conferencia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: James Ian L.A.
. Natixis lanza un fondo de renta variable centrado en valores de alimentación y consumo
El Índice de Confianza de los Consumidores® del Conference Board cayó en septiembre hasta 98,7 puntos, desde los 105,6 puntos de agosto, publicó la organización en un comunicado.
El índice de la situación actual, basado en la valoración de los consumidores de las condiciones actuales del mercado laboral y empresarial, descendió 10,3 puntos, hasta 124,3 puntos. El Índice de Expectativas, basado en las perspectivas a corto plazo de los consumidores sobre la situación de los ingresos, la actividad empresarial y el mercado laboral, descendió 4,6 puntos, hasta 81,7, pero se mantuvo por encima de 80, que podría indicar expectativas de una recesión.
“El descenso de septiembre fue el mayor desde agosto de 2021 y los cinco componentes del Índice se deterioraron. Las valoraciones de los consumidores sobre las condiciones empresariales actuales se tornaron negativas, mientras que las opiniones sobre la situación actual del mercado laboral se suavizaron aún más. Los consumidores también se mostraron más pesimistas sobre las condiciones futuras del mercado laboral y menos positivos sobre las condiciones empresariales futuras y los ingresos futuros”, dijo Dana M. Peterson, economista jefe de The Conference Board.
La caída de la confianza fue más pronunciada entre los consumidores de 35 a 54 años, agregó Peterson.
La directiva agregó que como resultado, en una media móvil de seis meses, el grupo de 35 a 54 años se ha convertido en el menos confiado, mientras que los consumidores menores de 35 años siguen siendo los más confiados. La confianza disminuyó en septiembre en la mayoría de los grupos de ingresos, siendo los consumidores con ingresos inferiores a 50.000 dólares los que experimentaron el mayor descenso. En una media móvil de seis meses, los consumidores que ganan más de 100.000 dólares siguen siendo los más confiados.
«El deterioro de los principales componentes del índice refleja probablemente la preocupación de los consumidores por el mercado laboral y sus reacciones ante la reducción del número de horas trabajadas, la ralentización del aumento de las nóminas y el menor número de ofertas de empleo, a pesar de que el mercado laboral sigue gozando de buena salud, con una tasa de desempleo baja, pocos despidos y salarios elevados». La proporción de consumidores que prevén una recesión en los próximos 12 meses se mantuvo baja, pero hubo un ligero repunte en el porcentaje de consumidores que creen que la economía ya está en recesión», agregó Peterson.
La proporción de consumidores que esperan tipos de interés más altos en los próximos 12 meses cayó por cuarto mes consecutivo hasta el 46,5%, el más bajo desde febrero de 2024. El porcentaje de los que esperan tipos más bajos aumentó hasta el 33,3%, el más alto desde abril de 2020. Las respuestas escritas de septiembre también incluyeron más menciones a los tipos de interés como factor que afecta a las opiniones de los consumidores sobre la economía estadounidense.
A pesar de la ralentización de la inflación general y del descenso de los precios de algunos bienes, las expectativas medias de inflación a 12 meses aumentaron hasta el 5,2% en septiembre. No obstante, esta medida sigue estando muy por debajo del máximo del 7,9% alcanzado en marzo de 2022.
Las menciones a los precios y a la inflación siguieron encabezando las respuestas escritas como temas que afectan a la opinión de los consumidores sobre la economía, pero se produjo un cierto aumento de los encuestados que mencionaron una menor inflación. Mientras tanto, las expectativas de los consumidores sobre el mercado bursátil se estabilizaron tras el tumulto del mercado financiero a principios de agosto: el 25% de los consumidores esperaban que los precios de las acciones cayeran durante el próximo año (frente al 26,5% en agosto), mientras que el 47,6% esperaba que los precios de las acciones subieran (ligeramente por debajo del 47,9% en agosto).
En este contexto, los planes de compra de grandes electrodomésticos fueron dispares y los planes de compra de un smartphone o un portátil/PC en los próximos seis meses disminuyeron. Sin embargo, en una media móvil de seis meses, los planes de compra de viviendas y coches nuevos mejoraron ligeramente. Cuando se les preguntó sobre los planes para comprar más bienes o servicios en los próximos seis meses, los consumidores mostraron una preferencia ligeramente mayor por la compra de bienes.
Una nueva pregunta sobre servicios en la encuesta de este mes reveló que los consumidores seguían dispuestos a viajar y cenar fuera en septiembre. Se constató que los consumidores seguían dispuestos a transmitir entretenimiento en casa, pero que el interés por ir al cine había aumentado en los últimos meses. En cuanto a los servicios no discrecionales, como la atención sanitaria y los servicios públicos, el gasto previsto para los próximos seis meses también fue elevado.
En septiembre, las respuestas escritas sobre política, incluidas las elecciones de noviembre, se mantuvieron por debajo de los niveles de 2020 y 2016.
