Ya han pasado dos años desde que la gestora Barings y la plataforma Private Markets Alpha (PM Alpha) unieron fuerzas para ofrecer inversiones alternativas a clientes de los mercados latinoamericanos y US offshore, y la alianza ha tenido resultados fecundos. Según informaron a través de un comunicado, han levantado más de 450 millones de dólares en AUMs en la región.
En el corazón de estos resultados está el programa de ETNs (Exchange Traded Notes) que crearon en el tercer trimestre de 2023, una solución que da a los inversionistas latinoamericanos acceso a la estrategia semi-líquida de crédito privado de Barings, apalancando la plataforma digital de PM Alpha.
Con todo, detallaron, han conseguido levantar capital a través de más de 100 gestores patrimoniales de US Offshore y América Latina, atrayendo a 5.000 inversionistas individuales.
El programa de ETNs se creó con el objetivo de dar a inversionistas fuera de Estados Unidos acceso a las estrategias alternativas de la gestora –que se especializa en renta fija, deuda y capital privado e inversiones inmobiliarias–, diseñado para las necesidades de los mercados de wealth management de Centroamérica y Sudamérica.
Desde PM Alpha destacaron que su misión es abrir las puertas de las inversiones en mercados privados a los canales de gestión patrimonial. “Cuando Barings acudió a nosotros, a principios de 2023, había una creciente demanda por estrategias semi-líquidas de mercados privados en América Latina, pero el acceso sigue siendo complejo para los gestores patrimoniales acostumbrados a los esquemas de distribución UCITS”, destacó el fundador y CEO de PM Alpha, Tom Douie, en la nota de prensa.
En esa línea, el ejecutivo indicó que combinaron su pericia en UCITS y en estructuración de ETNs para crear un programa completamente digital accesible para un grupo de inversionistas mucho más amplio para la estrategia de Barings. “Esperamos seguir creciendo a partir de este éxito y seguir ampliando el acceso en los próximos años”, acotó.
Por su parte, Joe Mazzoli, Head of Investor Relations and Client Development y BDCs de Barings, señaló que están “encantados” de ver la difusión que ha tenido la estrategia de crédito privado de la firma a través de la infraestructura digital de PM Alpha. “Este momentum refleja la fortaleza de la alianza y el creciente apetito por soluciones de inversión diferenciadas”, comentó.
Una vez más, la Fundación ReachingU reunió en Miami a la industria financiera el pasado viernes 24 de octubre para celebrar la edición número 16 de su ya clásico torneo de golf. El equipo ganador fue el de Insigneo, que formado por José Salazar, Javier Cortina Obregón, Andrés Escobar y Francisco Canel, marcó 54 golpes (-18).
Los premios al drive más largo fueron para Nicolás Bas (hoyo 15) y Vittorio Valenti (hoyo 5), mientras que los galardones al tiro más cercano a la bandera fueron para Manuel Contreras (hoyo 3) y Pablo Zorgniotti (hoyo 17). Por su parte, Nicolás Almeida se alzó con el golpe de salida más recto (hoyo 10). El evento benéfico, que reunió a 120 golfistas, voluntarios y amigos, se llevó a cabo en el Miami Beach Club, que fue cerrado para el evento. Después del torneo, los asistentes participaron de un cocktail donde también hubo sorteos. «Año tras año, el campeonato reúne comunidad, generosidad y propósito, ayudando a transformar la educación de miles de niños, niñas y jóvenes en Uruguay», señaló Paula Mosera, Directora Ejecutiva de Fundación ReachingU.
“Un sincero agradecimiento a todos los patrocinadores, golfistas y voluntarios que hicieron posible esta 16ª edición. Gracias a su compromiso continuo, seguimos avanzando en nuestra misión de crear más oportunidades educativas para niños y adolescentes de contextos vulnerables en todo Uruguay”, publicó la fundación en la red social de profesionales.
En la categoría Platinum, el evento contó con el apoyo de BlackRock, BNP Paribas Asset Management, Insigneo, PineBridge Investments y UBS. En la Gold, acompañaron Blue Owl Capital, Bolton Global Capital, Morgan Stanley y Natixis Investment Managers. Asimismo, como sponsors Silver, brindaron su colaboración AllianceBernstein, Elena Chacón Group, Janus Henderson Group PLC, JTC Group, The Sunsof Corporation, KKR, M&G Investments, MFS Investment Management, PIMCO, R&S International Law Group, LLP y Voya Investment Management. Finalmente, como partners del evento, ReachingU contó con la participación y apoyo de RPZ Events, Zeru Miami y Grupo Rodilla.
ReachingU es una organización sin fines de lucro con sede en Estados Unidos que crea oportunidades educativas para que los niños más vulnerables de Uruguay alcancen su máximo potencial.
Foto cedidaLeticia Lozano Oroz, nueva directora del área fiscal-patrimonial de Value Tree
En su firme apuesta por ofrecer una gestión patrimonial verdaderamente integral, Value Tree anuncia la incorporación de Leticia Lozano Oroz como directora de su nueva área fiscal-patrimonial, reforzando así su compromiso de acompañar a los clientes en todas las dimensiones de su patrimonio: financiera, fiscal, patrimonial y legal.
Este fichaje llega apenas unas semanas después de que la firma presentara su nuevo servicio legal en alianza con la abogada Julia Pedraza Laynez, reconocida especialista en Derecho procesal civil y mercantil. Con esta nueva incorporación, Value Tree consolida su modelo 360º, uniendo en un mismo entorno la gestión financiera con el asesoramiento fiscal y jurídico, con un nivel de especialización y coordinación excepcional en el sector.
El área fiscal-patrimonial, liderada por Leticia Lozano, marca un hito en la evolución de Value Tree, ya que va más allá del asesoramiento patrimonial estratégico que la firma venía ofreciendo. Por primera vez, los clientes —con cartera en gestión o no— podrán contar con capacidad de ejecución directa en materia fiscal y patrimonial, lo que permite implementar de manera ágil, coordinada y precisa las soluciones diseñadas a medida. Esta nueva dimensión fortalece la gestión de grandes patrimonios, empresas y estructuras societarias complejas, aportando un nivel de servicio integral y operativo que, según la compañía, se convierte en “una ventaja competitiva única, capaz de acompañar al cliente de principio a fin en todos sus proyectos patrimoniales”.
Con más de veinte años de trayectoria en derecho tributario y planificación fiscal, Leticia Lozano se incorpora a Value Tree tras su destacada etapa en Garrido Abogados, uno de los despachos de referencia del sector. A lo largo de su carrera, también ha aportado su experiencia en firmas de prestigio como Deloitte Abogados y Asesores Tributarios, liderando complejas reestructuraciones empresariales, estrategias de planificación fiscal internacional y la defensa integral de grandes patrimonios.
Su incorporación refuerza el posicionamiento de Value Tree como referente en la gestión patrimonial de alto nivel, capaz de ofrecer soluciones fiscales avanzadas, estratégicas, integrales y ejecutables de principio a fin.
Leticia Lozano es una reconocida especialista en fiscalidad de la empresa familiar, planificación sucesoria y optimización fiscal en los impuestos sobre el Patrimonio, IRPF y Sucesiones y Donaciones. Cuenta con amplia experiencia en fiscalidad corporativa, operaciones de reestructuración societaria, inspecciones tributarias y procedimientos contencioso-administrativos ante la Audiencia Nacional y el Tribunal Supremo. Asimismo, ha asesorado a clientes nacionales e internacionales en materia de régimen de impatriados (Ley Beckham), diseño de políticas fiscales de grupo y operaciones de reestructuración de alto valor.
Formada en Derecho por la Universidad Pontificia de Comillas (ICADE) y con un Máster en Asesoría Fiscal de Empresas por el Instituto de Empresa (IE), Lozano aporta una combinación de rigurosidad técnica y visión estratégica, cualidades que refuerzan la apuesta de Value Tree por la máxima excelencia en la gestión patrimonial.
Eric Ollinger, presidente de Value Tree, destaca: “La llegada de Leticia Lozano supone un nuevo hito para nuestra historia, tras el lanzamiento de nuestro servicio legal. Con ella, reforzamos la capacidad fiscal y patrimonial de la firma, integrando asesoramiento y ejecución en un mismo entorno. Es un salto cualitativo que nos permite ofrecer a los clientes soluciones completas y coordinadas, con la máxima eficiencia y seguridad jurídica. Además, a punto de cumplir 25 años de trayectoria en 2026, demostramos que nuestra solidez, experiencia y visión innovadora siguen marcando la diferencia en la gestión integral de patrimonios”.
Por su parte, Leticia Lozano afirma: “Estoy encantada de incorporarme a un proyecto tan sólido y ambicioso como Value Tree. La posibilidad de integrar en un mismo espacio la estrategia patrimonial, fiscal y legal es un reto apasionante. Nuestro objetivo será ofrecer a cada cliente una gestión fiscal y patrimonial de alto nivel, diseñada y ejecutada a medida de sus necesidades y objetivos”.
Con esta nueva incorporación, Value Tree consolida su posición como referente en gestión integral de patrimonios, avanzando hacia un modelo único en el sector, capaz de dar respuesta a los desafíos más complejos desde una visión global, coordinada y ejecutiva.
Cada millón de euros invertido por Amundi en sus fondos de bonos verdes ha contribuido a evitar, en promedio, 322 toneladas de emisiones de CO₂. Con este dato como principal conclusión, la gestora de activos europea ha presentado su Informe de Impacto de Bonos Verdes 2024, en el que detalla los resultados ambientales de sus estrategias y reafirma su compromiso con la financiación de la transición energética.
Su último informe recoge el desempeño de los fondos Amundi Responsible Investing Impact Green Bond, Amundi Funds Impact Euro Corporate Short Term Green Bond y Amundi Impact Ultra Short Term Green Bond, que en conjunto suman 5.500 millones de euros invertidos a cierre de 2024. Los proyectos financiados abarcan energías renovables, edificios sostenibles, transporte limpio, eficiencia energética y gestión responsable de la tierra y el agua, todos con un impacto positivo y medible en el medioambiente.
«El mercado de bonos verdes ha experimentado un crecimiento significativo en los últimos quince años, superando los 2,22billones de euros, con 442.000 millones de nuevas emisiones de bonos verdes en 2024. Así, este mercado se ha consolidado, madurado y ofrece una amplia gama de oportunidades que estamos comprometidos a explorar e invertir en nombre de nuestros clientes. Con nuestros fondos de bonos verdes, buscamos financiar la transición energética invirtiendo en bonos verdes con un impacto positivo y medible en el medioambiente, y generando rendimientos a lo largo de los distintos ciclos económicos. Con este informe, buscamos ofrecer transparencia sobre estos fondos, ilustrando lo que financiamos y los beneficios ambientales obtenidos”, afirma Alban de Faÿ, director de los procesos de Inversión Sostenible y Responsable para Renta Fija.
La gestora subrayó que su filosofía de inversión de impacto se sustenta en tres pilares: la intencionalidadde invertirconun objetivo ambiental claro, la medición rigurosa de las emisiones de CO₂ evitadas y la adicionalidad, entendida como la capacidad de generar un impacto neto positivo en los proyectos financiados. Además, todos los fondos están clasificados como SFDR Artículo 9 y cuentan con etiquetas internacionales exigentes como Greenfin, en Francia, y Towards Sustainability, en Bélgica, lo que refuerza el carácter responsable de sus estrategias.
¿Qué es la inversión holística? Tal y como la entiende Wellington Management, se trata de contar con unas capacidades de análisis que permitan abordar desde múltiples ángulos la inversión en negocios. La firma, con más de un billón de dólares en activos bajo gestión, presume de su sistema de reuniones diarias, en las que sientan a analistas de distintos campos para analizar distintos ángulos de la inversión. Precisamente en la sala donde se sienta el equipo de la oficina de Londres, Natasha Brook-Walters, directora del equipo Solutions de Wellington, recibió a diversos medios europeos para exponer su visión sobre cómo construir carteras en un escenario de cambio de paradigma.
“Nos encontramos ante el cambio genuino desde un régimen de tipos bajos, inflación baja y alta correlación a otro entorno mucho más complejo, con alta volatilidad, política monetaria divergente y gobiernos activistas”, describió la experta. En su opinión, “no es una fractura limpia, sino que seguirá evolucionando en los próximos años” y esto está generando muchas oportunidades de inversión, pero también un cambio de aproximación.
Claves para el asset allocation del futuro
El equipo Solutions cuenta con un equipo de 55 personas que trabajan codo con codo con los clientes para ayudarles a afrontar los desafíos de inversión. Se apoyan en soluciones cuantitativas, sistemáticas, hedge funds y otros instrumentos, pero también prestan servicios de asesoramiento dentro del ecosistema de inversión: desarrollo total de la cartera, implementación y buen gobierno.
“Analizamos con la mirada del allocator, pero también somos ingenieros, tratando de preparar carteras actuales y futuras. Carteras resilientes, activas y alineadas con los objetivos de inversión”, insiste Natasha Brook-Walters. En esta línea, la experta afirma que hoy el objetivo es ser adaptativos, lo que implica hacer evolucionar los marcos de actuación, las tesis de inversión y las carteras.
Brook-Walters identifica tres áreas clave: diversificación, fuentes de income y la rotación de mercados públicos a privados. Por ejemplo, afirma que es necesario repensar el peso de EE.UU. dentro de las carteras: “El excepcionalismo estadounidense está siendo cuestionado…”, pero la renta variable estadounidense sigue siendo esencial porque ofrece crecimiento e inversión.
En cuanto a rentas, la experta defendió el rol de la renta fija como fuente confiable, pero también destacó que la inflación sigue alta, por lo que la manera de pensar en income debe cambiar. Las estrategias de renta fija dinámica y las alternativas deberían tener mayor peso en las carteras.
Finalmente, los activos privados siguen ofreciendo oportunidades, diversificación y protección frente a caídas. Brook-Walters destacó la alianza estratégica de Wellington con Vanguard y Blackstone para traer más soluciones. Como resultado, hoy las carteras están más inclinadas hacia la renta variable, usando activos privados de forma estratégica.
IA, ejemplo de adaptación
Brook-Walters resaltó que la IA es un ejemplo de adaptación para las firmas: “Todo el mundo en investment management va a usar IAs analistas…”. Wellington utiliza IA y machine learning para entender mercados, descubrir patrones, poner a prueba tesis y ajustar posiciones, más que para predecir precios. También sirve para extraer insights de las reuniones y mejorar flujos de análisis.
“Como allocators, pasando tiempo con las compañías, entendiendo cómo la IA les afecta en negocios y productividad… IA no es algo abstracto, está alterando negocios y cómo los inversores piensan sobre el mundo”, concluye.
Foto cedidaVanesa Manchado Callejo, Manager de Operaciones de iCapital.
iCapital da un nuevo paso en su plan de crecimiento con la incorporación de Vanesa Manchado Callejo como Manager de Operaciones, reforzando así su apuesta por la excelencia y la eficiencia operativa. Según explica la firma, su llegada consolida el compromiso de la firma con la optimización de procesos internos y la expansión sostenible en un entorno de creciente actividad y diversificación.
“La incorporación de Vanesa representa un paso natural en nuestro proceso de crecimiento. En los últimos años hemos incrementado de forma notable nuestra actividad y volumen de negocio, y contar con profesionales de su experiencia nos permite seguir fortaleciendo la base operativa que sostiene ese desarrollo”, ha señalado Pablo Martínez-Arrarás, socio fundador de iCapital.
Con esta incorporación, iCapital refuerza su compromiso con la excelencia operativa y la mejora continua, pilares fundamentales para consolidar su crecimiento. “Su conocimiento del sector y su visión estratégica en la gestión de procesos aportarán un gran valor a nuestro equipo y serán clave para seguir impulsando la eficiencia y la calidad del servicio que ofrecemos a nuestros clientes”, añade Martínez-Arrarás.
Dilatada experiencia
Licenciada en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid, con el curso de Asesor Financiero del CEF y un MBA por CESMA Business School, Vanesa Manchado cuenta con una sólida trayectoria en el sector financiero y en la gestión de operaciones complejas. Ha desarrollado su carrera profesional principalmente en Allfunds Bank, donde durante 16 años lideró proyectos clave, como la integración del sistema core bancario, la implementación de procesos de fijación de precios y de facturación para transacciones institucionales, y la coordinación de auditorías internacionales. Su último cargo en la entidad fue el de Global Head of Business Management & Administration.
En agosto de 2024, Vanesa se incorporó a Family Enterprise Partners como Head of Back & Middle Office, desde donde impulsó la eficiencia operativa, diseñó indicadores de desempeño estratégicos (KPIs) y gestionó las relaciones con los principales stakeholders.
El código QR está presente en nuestro día a día, cada vez más desde la pandemia. QR viene de “quick response” (respuesta rápida), pero desde ColumbiaThreadneedleInvestments se han propuesto darle un nuevo significado: Quant Redifined. Con esa etiqueta han presentado recientemente en Madrid su gama de ETFsactivosCT QR Series, con formato UCITS.
De entre ellos destaca el CT QR Series US Equity Active UCITS ETF, la versión UCITS de su ETF activo más emblemático, el Columbia Research Enhanced Core ETF (ticker RECS), que cuenta con un track record de diez años, gestiona más de 4.000 millones de dólares en activos bajo gestión y ha batido al índice Russell 1000 desde su lanzamiento en un 2% anualizado. Tanto este producto como el CT QR Series European Equity Active UCITS ETF, que ofrece exposición a renta variable europea, ya están listados y cotizando en Deutsche Boerse; la firma planea listar próximamente otros dos ETFs activos de la gama, uno que ofrecerá acceso a renta variable emergente y otro a renta variable global con un sesgo growth.
¿En qué se diferencia de otros ETFs activos?
Christine Cantrell, responsable de distribución de ETFs Activos para EMEA de Columbia Threadneedle Investments, detallo que son principalmente cuatro las características que diferencian a estos vehículos de otros ETFs activos comparables. “Pensamos que la combinación de análisis cuantitativo y análisis fundamental puede aportar valor”, insistió en varios momentos de su presentación.
El primer punto diferencial atañe al riesgo: mientras que otras gestoras tienden a constreñir el tracking error en torno al 1% para sus ETFs activos, los de Columbia Threadneedle presentan un tracking error de entre el 2% y el 4%. “Tomamos más riesgo en comparación con el índice, pero, como resultado, los retornos ajustados al riesgo son superiores”, defendió la experta. La avala el hecho de que las carteras de la gama QR Series se sitúan en el primer cuartil de su categoría Morningstar a cinco años, según la ratio de información.
La segunda diferencia tiene que ver con las comisiones: son similares a la competencia (entre 20 y 30 puntos básicos), pero los QR series son capaces de generar más retorno gracias a la fuerte convicción del equipo en la selección de los valores que están dentro de cada estrategia.
En tercer lugar está la experiencia: no solo porque RECS, el ETF activo original, tenga un fuerte track record, sino porque el gestor al cargo de la estrategia, Chris Lo, lleva 27 años en la compañía y cuenta con un fuerte historial académico. Además, el modelo cuantitativo que se emplea como parte del proceso de construcción de estos ETFs activos lleva funcionando desde 2001.
La última diferencia que destaca la experta es la etiqueta UCITS, que va a permitir a la compañía acercar sus estrategias a inversores europeos y de otras jurisdicciones que quieran invertir bajo este paraguas.
Las tres R
Cabe aclarar que estos ETFs son transparentes: los datos están disponibles públicamente y la gestora ha puesto un gran énfasis en que todo el proceso de análisis esté basado en normas, “porque eso es lo que buscan los selectores de fondos: quieren entender cuál es la estrategia”, asevera Christine Cantrell.
Además, el proceso de análisis está diseñado para ser all-weather, es decir, soportar todas las condiciones del mercado, de ahí que el equipo haya decidido conscientemente no poner una capa de derivados, por ejemplo, ya que “el comportamiento podría ser muy diferente de lo que espera la gente, preferimos mantener un proceso muy coherente”, explica la experta.
Cantrell describe la estrategia de inversión como de las tres R: análisis (research), clasificación (rank) y reequilibrio (recalibrate).
En la parte de análisis, explica que el modelo cuantitativo es propietario y permite una customización para adaptar la estrategia de tal manera que en términos generales sigue al índice, pero al poner la lupa se ve que la construcción de la cartera es diferente (para el propósito de esta explicación vamos a centrarnos en el ETF activo sobre la bolsa americana, que toma como referencia al Russell 1000). La premisa es comparar manzanas con manzanas, es decir, que el modelo cuantitativo analiza todos los valores del índice, asigna una puntuación de 1 a 5 a cada uno, siendo 1 la máxima y 5 la más baja, y neutraliza los sesgos por estilo.
El análisis fundamental se incorpora como una manera de obtener insights adicionales para ayudar a determinar el grado de convicción que tiene el equipo en cada valor del índice: “A muchos clientes les gusta el análisis cuantitativo porque es muy objetivo. Pero un analista fundamental puede ir a hablar con el equipo directivo de la empresa. Son los que tienen conversaciones profundas con el CEO y otros directivos senior y los que comprenden el Outlook estratégico. Es algo que no puede ser capturado en un modelo cuantitativo”, reflexiona Cantrell.
Esto nos lleva al tercer paso, la clasificación: a partir del análisis fundamental y cuantitativo combinado, el equipo depura el índice para que darse solo con el 35% de acciones que considera que van a tener mejor comportamiento dentro de cada uno de los sectores que componen el índice, un acercamiento que la experta define como best-in-class. Una vez seleccionado ese 35% de mejores compañías, se equipondera la exposición para que todas tengan el mismo peso. Como resultado, el ETF sobre la bolsa estadounidense presenta una beta de 0,9 con un active share de entre el 30 y el 40%.
El peso de lo que no está
Dentro de este proceso, Cantrell enfatiza el peso de las convicciones: “Dentro de nuestro análisis cuantitativo, no tenemos preferencias por sector o país. Queremos imitar al índice a nivel macro. Pero si no nos gusta una compañía, la excluimos por completo”. Aquí está uno de los elementos diferenciales de este ETF: el repaso a las diez acciones más infraponderadas es revelador, pues frente al 6,2% en el índice, Microsoft no está presente en esta estrategia; ocurre lo mismo con otros valores de gran tamaño dentro del S&P 500, como Amazon, Broadcom o Tesla, con sendas ponderaciones del 3,4 %, el 2,5 % o el 2 %, frente al peso 0 en este vehículo de Columbia Threadneedle.
De igual modo, el top 10 de valores en la estrategia también refleja las altas convicciones del equipo: NVIDIA y Apple pesan sendos 9,5% (en el caso de la segunda, hasta un 3,5% más que el S&P 500). Otros valores que también aparecen sobreponderados respecto del índice son por ejemplo J.P. Morgan o Visa. “La rentabilidad viene del riesgo indiosincrático, que es puramente riesgo que emana de la selección de valores”, insiste Cantrell.
La experta añade que, si se produce un evento de mercado que cambie la tesis, se puede retirar un valor de la estrategia. “Revisamos nuestro análisis diariamente, nos aseguramos de que somos dinámicos y prestamos atención en particular a los riesgos a la baja”, resume. De lo contrario, esta se reequilibra dos veces al año, lo que explica que en realidad el porcentaje de rotación (turnover) es bajo, en torno al 40% anual.
En síntesis, la experta concluye que una manera de ver este ETF activo es como una estrategia que usa un universo de 1.000 valores para batir a 500 valores, aprovechando la alta correlación histórica entre el Russell 1.000 y el S&P 500. “El resultado de este ETF activo es el resultado del trabajo de nuestro equipo cuantitativo en los últimos 30 años”, concluye.
La inteligencia artificial (IA) es el tema de transformación digital más impactante desde el desarrollo de Internet. El lanzamiento público de ChatGPT en noviembre de 2022 catalizó una ola de inversión e innovación que sigue cobrando impulso. A medida que el entusiasmo por el potencial de esta nueva tecnología genera expectativas muy altas, los inversores y los participantes del sector se preguntan si estamos entrando en una burbuja. Nuestra conclusión actual es que la IA no es una burbuja… todavía.
En este artículo, revisamos las similitudes y diferencias entre la era de la IA y la burbuja de Internet y las telecomunicaciones de finales de la década de 1990 y describimos cómo estamos tratando de navegar por el entorno y gestionar el riesgo.
Riesgos y similitudes con la burbuja puntocom
El deseo de ser los primeros en comercializar modelos de IA líderes está creando una carrera que puede dar lugar a una construcción excesiva de infraestructuras, ya que no todos los actores tendrán éxito. En algún momento puede producirse una consolidación del sector y un periodo de digestión del exceso de capacidad.
Se requiere una inversión inicial masiva para entrenar y ejecutar grandes modelos de lenguaje (LLM) y otros modelos sofisticados de IA, con ingresos y ganancias previstos en una fecha futura. En muchos casos, los modelos de negocio, las aplicaciones y los productos son inciertos y, por lo tanto, difíciles de prever.
La aparición de la financiación mediante deuda, incluido el uso de crédito privado y estructuras fuera de balance (empresas conjuntas y entidades con fines especiales, SPV), y el uso declarado de unidades de procesamiento gráfico (GPU, un activo que se deprecia rápidamente) como garantía en algunos casos, introduce un riesgo significativo.
La circularidad, por la que un proveedor de componentes invierte en su cliente (que presta un servicio) y luego reconoce los ingresos por las ventas a ese cliente, es una señal de alarma.
La falta de una normativa adecuada plantea riesgos significativos.
Además, hay externalidades que quedan fuera del alcance de este ensayo, pero que merecen una breve mención: entre ellas se incluyen el posible desplazamiento de la mano de obra humana por la automatización impulsada por la IA y los requisitos energéticos extremadamente elevados para el entrenamiento y el funcionamiento de los modelos de IA.
Factores mitigantes y diferencias positivas frente a la burbuja puntocom
Los principales proveedores de servicios en la nube (CSP) son grandes empresas racionales con balances sólidos y generación de flujo de caja libre positivo. Hasta la fecha, han autofinanciado sus inversiones en IA con flujos de caja operativos y tienen la capacidad de obtener y pagar deuda si es necesario.
Aún es muy pronto en términos de adopción por parte de las empresas. Las organizaciones deben establecer primero una infraestructura de datos sólida antes de poder adoptar eficazmente la IA. En ciclos tecnológicos anteriores, no ha sido raro que se produjeran inversiones elevadas antes de su adopción generalizada.
Las capacidades y herramientas de IA aún son inmaduras, pero la innovación avanza rápidamente.
La infraestructura existe (en forma de acceso a Internet de alta velocidad, teléfonos inteligentes y otros dispositivos conectados) para ofrecer inmediatamente aplicaciones basadas en IA a los usuarios finales, incluidas las empresas y los consumidores. Eso no era así durante la burbuja de Internet y las telecomunicaciones.
Las valoraciones de las acciones tecnológicas que cotizan en bolsa no están tan infladas como a finales de la década de 1990. Aunque las expectativas son tan altas ahora como entonces, las valoraciones siguen siendo razonables para muchos (pero no todos) los líderes en IA.
La mayoría de las empresas de IA permanecen en el ámbito privado durante más tiempo, en lugar de salir a los mercados de capitales públicos. Por lo tanto, algunas de las valoraciones más especulativas se concentran en el capital privado y el capital riesgo.
Las restricciones siguen limitando el ritmo de inversión en infraestructura de IA, lo que es positivo para la durabilidad a largo plazo del ciclo de inversión.
Es menos probable que veamos el mismo nivel y alcance de irregularidades contables, ya que existen regulaciones.
Los inversores en los mercados de valores públicos tienen un nivel saludable de escepticismo sobre la economía de la IA.
Cómo nuestro enfoque de inversión nos ayuda a gestionar el riesgo
Contamos con un equipo experimentado de profesionales de la inversión que son especialistas en el sector y tienen experiencia en el análisis de empresas y la gestión de fondos a lo largo de numerosos ciclos económicos y entornos de mercado, incluida la burbuja de Internet y las telecomunicaciones de finales de la década de 1990.
Nos centramos constantemente en equilibrar los tres pilares de nuestra filosofía de inversión: empresas resilientes, con fuertes ventajas competitivas y valoraciones atractivas. Nuestro trabajo de valoración depende en gran medida de los análisis del flujo de caja descontado (DCF) y del rendimiento del capital invertido (ROIC).
Además, apostamos por invertir en un conjunto diverso de empresas que operan en diferentes partes de la cadena de valor, incluyendo proveedores de servicios en la nube, desarrolladores de modelos, tecnologías fundamentales, empresas con datos propios y beneficiarios de la adopción de la IA. La mayoría de nuestras participaciones tienen fuentes de ingresos independientes de las oportunidades que ofrece la IA.
Por último, nuestro proceso de inversión implica una investigación fundamental profunda y bottom-up para separar el grano de la paja, lo que requiere un enfoque activo de la inversión. Seguimos de cerca los planes de inversión, los ingresos derivados de la IA, la financiación fuera de balance y otros indicadores adelantados para permanecer alerta ante el riesgo de formación de burbujas.
Conclusión
Creemos que el tema de la IA aún no se encuentra en una burbuja. Las expectativas para los líderes de la IA son altas, pero las valoraciones siguen siendo razonables. Sin embargo, somos conscientes y estamos monitoreando varios factores de riesgo en el futuro y estamos atentos a las señales de un período de digestiónen el ciclo de gasto. Es posible que se produzca una consolidación y una disrupción de la industria a lo largo del tiempo, a medida que surjan los ganadores de la carrera por imponerse. Seguimos centrados intensamente en la investigación fundamental bottom-up a nivel de empresa para identificar a los ganadores y evitar a los perdedores, y en seguir de cerca la evolución a medida que avanza la adopción de la IA.
Tribuna de Pamela Hegarty, gestora senior de cartera, y Derek Glynn, gestor de cartera
Latam Financial Services celebró del 7 al 9 de octubre en Chicago la tercera edición del Latam Financial Services Investment Forum, un evento que reunió a 25 asesores financieros, principalmente de Uruguay, Argentina y Chile, junto a reconocidos portfolio managers internacionales. El encuentro, que combinó análisis de mercado, debates estratégicos y espacios de networking, ha sido la cita más exitosa desde que la firma empezara a organizar este evento.
“Tuvimos un panel de speakers de altísimo nivel, con portfolio managers que desempeñan un rol clave en la toma de decisiones estratégicas de los fondos”, destacó Pablo Mendioroz, Managing Director de Latam Financial Services, quien subrayó además “el excelente feedback recibido por parte de los clientes, tanto en relación con la agenda como con las temáticas abordadas”.
El evento tuvo lugar en dos escenarios emblemáticos de la ciudad: por la mañana, los paneles de debate se desarrollaron en el histórico University Club of Chicago, una institución fundada en 1887 que simboliza la tradición académica y la excelencia intelectual. Por la tarde, las sesiones continuaron en los salones del prestigioso hotel The Langham, Chicago. Allí se celebraron mesas redondas para un intercambio cercano entre gestores y clientes. El programa contó con la participación de tres firmas internacionales representadas por Latam Financial Services: Virtus, Nuveen y M&G.
Por parte de Virtus, Julie Biel, CFA, Chief Market Strategist y Portfolio Manager en Kayne Anderson Rudnick (KAR, gestora afiliada de Virtus), ofreció una revisión sobre las perspectivas del mercado de las Small Caps en Estados Unidos, acompañada por Jason Pomatto, Senior Client Portfolio Manager. Desde Nuveen, Steven Hamill, CFA, y Barry Peters profundizaron en el comportamiento de las US Large Cap Growth y en la estrategia insignia de Winslow Capital. Finalmente, Pilar Arroyo, CFA, Investment Director de M&G Fixed Income, analizó las tendencias actuales del mercado de renta fija.
El encuentro se distinguió por la heterogeneidad del grupo de participantes, lo que permitió un intercambio de ideas enriquecedor y perspectivas diversas sobre los distintos escenarios de inversión.
En ese sentido, Matías Giménez, Sales Executive en Latam Financial Services, señaló: “El balance del año ha sido positivo. Los mercados acompañaron y, en general, también lo han hecho nuestras estrategias, que cuentan con un gran track record y una sólida performance a largo plazo. Nuestra cercanía y servicio en la región siguen fortaleciendo la confianza de clientes y socios en un entorno cada vez más exigente.”
De cara al futuro, Latam Financial Services continúa enfocándose en identificar oportunidades de crecimiento en segmentos de alto potencial tanto dentro de los fondos mutuos, como dentro del crédito privado.
La inteligencia artificial generativa está entrando en una nueva etapa, en la que las máquinas pueden razonar sobre problemas complejos, acercándose a las capacidades humanas. Este salto impulsará una importante expansión de la infraestructura de IA, ya que las demandas de carga de trabajo crecen exponencialmente. Además, creemos que remodelará fundamentalmente el panorama de la IA en todos los sectores al permitir una automatización sin precedentes.
Podemos analizar la evolución de la IA generativa a través del marco conceptual del premio Nobel Daniel Kahneman, que divide el pensamiento humano en «sistema1» y «sistema2»: el sistema 1 es rápido y se basa en la intuición, mientras que el sistema 2 es un proceso mental deliberado y consciente.
En 2022, la primera ola de modelos de IA generativa imitaba el pensamiento del sistema 1. Estos modelos requerían relativamente pocos recursos informáticos, pero a menudo adolecían de imprecisiones y alucinaciones. Eran buenos en tareas sencillas, simplemente repitiendo lo que sabían, pero no lograban replicar el razonamiento del sistema 2, similar al humano.
La nueva clase de modelos de razonamiento de IA aborda las tareas mediante una lógica paso a paso, el autocuestionamiento, el análisis repetitivo y la triple verificación de las respuestas. En lugar de producir una única respuesta rápida, desglosan los problemas en partes secuenciales, lo que mejora la precisión y la fiabilidad. Este tipo de inferencia de IA requiere un gran esfuerzo computacional e imita la característica lógica y de gran esfuerzo del pensamiento del sistema 2.
Esta evolución no es simplemente una mejora técnica, sino que introduce capacidades completamente nuevas. La IA de razonamiento puede comprender mejor los matices, puede manejar consultasambiguas y puede resolver sus propios problemas y pedir aclaraciones a los humanos. Estas capacidades allanan el camino para aplicaciones empresariales más avanzadas, desde revisiones de contratos legales hasta investigación científica avanzada, toma de decisiones autónoma e incluso diagnósticos médicos complejos.
¿Ampliar el ecosistema de la IA?
Las necesidades de infraestructura para dar soporte a los nuevos modelos de IA son abrumadoras. La IA basada en el razonamiento requiere mucha más potencia de cálculo de lo esperado, y Nvidia estima que los modelos pueden necesitar hasta 100 veces más potencia que los modelos generativos tradicionales.
Para satisfacer esta demanda, los hiperescaladores, los fabricantes de chips y los operadores de centros de datos compiten por construir plataformas informáticas de IA de última generación. Esto incluye hardware especializado, como el sistema Grace-Blackwell de Nvidia y su sistema Vera-Ruben de última generación, junto con centros de datos cada vez más densos y eficientes desde el punto de vista energético. Los requisitos de la red eléctrica y las innovaciones en materia de refrigeración también se están convirtiendo en puntos focales de inversión. De hecho, Dell’Oro Group prevé que el gasto en centros de datos de IA podría alcanzar los 1,1 billones de dólares al año en 2029.
Además, creemos que existe una enorme demanda latente de capacidades de razonamiento de IA para impulsar la ola de inversiones. Un claro ejemplo de ello es el lanzamiento de DeepSeek, un modelo de IA altamente eficiente con capacidades de razonamiento.
Contrariamente al temor de que los modelos más eficientes redujeran el uso de la computación, el debut de DeepSeek provocó un aumento de las cargas de trabajo en las plataformas de inferencia. Esto pone de relieve una potente dinámica: unas capacidades de razonamiento mejores y más eficientes amplifican el uso. A medida que los modelos se vuelven más capaces, los desarrolladores crean más aplicaciones, automatizan más tareas e introducen los modelos en ámbitos más complejos, lo que provoca un aumento exponencial de la demanda. Esta tendencia sigue la paradoja de Jevons: una mayor eficiencia impulsa un mayor consumo.
La curva de adopción está en pleno crecimiento
Creemos que las implementaciones más grandes y con mayor impacto aún están por llegar. Un informe reciente de BCG muestra que casi el 75 % de las empresas aún se encuentran en la fase de exploración y experimentación con la IA. Para adoptar la IA basada en el razonamiento, las empresas deben abordar una serie de retos: proteger los datos de los clientes, contratar especialistas en IA, rediseñar los flujos de trabajo operativos y justificar la inversión ante diversos comités. Este proceso recuerda a los inicios de la era de la nube, cuando la migración a gran escala tardó años en materializarse.
De cara al futuro, vemos un panorama en el que las empresas unen flujos de trabajo complejos utilizando la IA de razonamiento para obtener importantes ganancias de productividad. Estas aplicaciones, a menudo denominadas «agentes de IA», actúan como trabajadores digitales autónomos que operan sobre las pilas de software, los conjuntos de datos y las herramientas existentes para llevar a cabo los objetivos empresariales.
Esta transformación aún se encuentra en sus primeras etapas, pero la trayectoria es clara. Las empresas que aumenten eficazmente su plantilla humana con agentes de IA probablemente lograrán un potente efecto multiplicador, racionalizando las operaciones, acelerando la toma de decisiones y obteniendo una ventaja competitiva en sus mercados.
Las implicaciones para la inversión son de gran alcance
En resumen, la demanda de computación de IA está aumentando, impulsada tanto por la intensidad técnica de los modelos de razonamiento como por la explosión prevista de uso en el mundo real.
Para los inversores, esto representa una oportunidad generacional para posicionarse antes de la verdadera transformación del sector. Esto incluye a las empresas que construyen la infraestructura, las que aprovechan la IA de razonamiento para crear nuevas aplicaciones inteligentes y las que pueden ampliar su liderazgo en el sector mediante la ejecución basada en la IA.
La carrera ha comenzado. Y aquellos que comprendan la diferencia entre la IA actual y la IA de razonamiento del futuro serán los que más se beneficien.
Tribuna firmada por Sebastian Thomas, gestor de la estrategia de Inteligencia Artificial de Allianz Global Investors
