GED Capital, grupo de capital privado especializado en el segmento del lower/mid market en España, ha anunciado el cambio de su denominación, así como la renovación de su imagen de marca. La compañía pasará a llamarse Buenavista Equity Partners y contará con una nueva identidad visual integral. Esta evolución se produce en un momento de expansión y crecimiento para la compañía, y esperan que impulse su posicionamiento y reconocimiento como un agente dinámico en un entorno competitivo y global.
Desde la entidad aseguran que este rebranding es un reflejo del compromiso continuo que mantiene Buenavista Equity Partners con los más altos estándares de excelencia y dedicación, y atiende a una ambición de mantenerse a la cabeza de la innovación en el sector. Recalcan además que la nueva marca que pone la vista en el futuro para garantizar el desarrollo y el crecimiento sostenible de la gestora en los próximos años. Del mismo modo, esperan que el nombre Buenavista Equity Partners impulse la marca en entornos globales, haciéndola más reconocible y atractiva para el inversor internacional.
Este cambio de marca atiende a un proceso de crecimiento y expansión de la firma. La renovación sucede tras la reciente ampliación de capital, del 25%, con la que se dio entrada a Libertas7, Aligrupo y Vieira de Matos Capital (VMC), como nuevos accionistas, a la vez que los propios socios de Buenavista Equity Partners que ampliaron su posición, manteniendo su mayoría en el capital.
Ambos hitos, la inyección de capital y la renovación de la marca, tienen la intención de permitir a la compañía dar el salto al siguiente nivel y reforzar la posición de liderazgo dentro del segmento lower/mid-market español. Con estos movimientos, la compañía busca escalar el tamaño de los próximos fondos de las estrategias actuales, que se irán levantando en los próximos meses.
Enrique Centelles Echeverría, presidente de Buenavista Equity Partners, ha declarado: “La confianza que inversores y socios han depositado en nosotros es la fuerza motriz detrás de nuestra expansión y crecimiento. A medida que nos internacionalizamos, seguimos priorizando la confianza como el núcleo de nuestras operaciones. Bajo la nueva marca Buenavista, continuaremos liderando con integridad y profesionalidad, siempre con la vista puesta en el futuro”.
El rebranding favorecerá una integración más cercana de todas las gestoras del grupo, que pasarán a estar cubiertos por un mismo paraguas bajo el nombre Buenavista. De esta manera, las estrategias y fondos incorporarán esta denominación a su nombre: los fondos de private equity cambiarán el nombre GED por Buenavista, GED Infrastructure se denominará Buenavista Infrastructure y GED Conexo pasará a llamarse Buenavista Ventures.
A nivel directivo, no se producirán cambios en la estructura directiva, encabezada por Enrique Centelles Echeverría, como presidente y socio fundador; Enrique Centelles Satrústegui, socio director de Private Equity; Victoriano López-Pinto, socio director de Infraestructuras; Joaquim Hierro Lopes, socio director de Venture Capital; y Juan Puertas, CFO y socio.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Ferdinand from Pixabay
Se calcula que la contribución de Asia al PIB mundial alcanzará el 60% para 2030 y, sin embargo, la renta variable asiática solo pesa un 4% en las carteras y sigue cotizando un descuento significativo respecto a la renta variable desarrollado. Con un poderoso mega paquete de estímulos sobre la mesa para China y las prometedoras perspectivas de India y otros países de la región, ¿Cómo deberían los inversores abordar las inversiones a renta variable asiática con la vista puesta en el largo plazo? Fidelity International celebró por 18º año consecutivo su evento Inside Asia, en el que reunió a los expertos Gary Monaghan, director de inversiones de renta variable asiática, y Anthony Srom, gestor del fondo FF – Asia Pacific Oportunities Fund, para ofrecer una actualización del entorno macroeconómico y hablar de estrategias de inversión para aprovechar las oportunidades detectadas por los especialistas de la firma.
El momento para organizar el evento no ha podido ser más oportuno: después de decepcionar durante varios trimestres consecutivos, provocando el posicionamiento más pesimista en años, el anuncio por sorpresa por parte de las autoridades chinas de un paquete fiscal de más de un billón de yuanes a finales de septiembre ha contribuido a reavivar el sentimiento, hasta el punto de que Monaghan habla de “la reemergencia del crecimiento chino” y de potencial para que se cierre la brecha de valoración entre las acciones indias (las más caras con diferencia en la región) y las chinas (por debajo de su media de los últimos diez años). No obstante, el director de inversiones puntualiza que el entusiasmo de los inversores debe ser moderado, dado que “se necesitará tiempo para ver el impacto real de las medidas”.
Monaghan añadió que, si bien el paquete se centra en el sector inmobiliario, el consumo y los mercados de capitales, los inversores deben esperar que “el margen de relajación se irá ampliando para abarcar más sectores, con una magnitud creciente”.
¿En qué punto está China?
Para poder comprender la situación macroeconómica actual en China, Monaghan explicó que el país está viviendo actualmente un momento particular, al tratarse la recesión en la que está sumido de una recesión de consumo: no es que no fluya el dinero, es que los consumidores no están dispuestos a gastar como antes. “Los consumidores chinos están ahorrando más y gastando menos, no están tan condicionados por las bajadas en los tipos de interés porque vemos que sigue subiendo el dinero en depósitos”, explicó el experto; en Fidelity han constatado que han aumentado las compras de productos con precios más bajos en detrimento de otros productos con un ticket medio más elevado, como automóviles o joyas. “Este comportamiento añade presión en el corto plazo, pero puede verse como una oportunidad en el largo plazo”, concluyó.
Por tanto, como barómetro para medir el impacto real de las futuras reformas, Monaghan indica que “la confianza necesita mejorar, y si empezamos a ver esa mejora significará que las nuevas políticas de estímulo están teniendo efecto sobre la mentalidad de los consumidores”. Este cambio en la disposición a consumir también deberá animar otra vez al sector inmobiliario chino, colapsado desde la pandemia: “Necesitamos ver el regreso de la demanda”.
El director de inversiones también dedicó unos comentarios a analizar otros dos mercados asiáticos, India y Corea del Sur. Del primero, Monaghan explicó que los niveles actuales de PIB se encuentran “en el punto en el que estaba China en 2007”, además de subrayar el favorable perfil demográfico del país, de modo que esperan “más crecimiento a largo plazo apoyado en la demografía”. Dicho esto, el experto insistió en la necesidad de evaluar correctamente la inversión en este mercado, dado que considera que “no se están poniendo una serie de riesgos en precio”, que enumeró: las compañías indias de mediana capitalización tienen valoraciones caras; el país necesitará crear hasta 60 millones de nuevos puestos de trabajo en los próximos seis años para satisfacer la llegada de nueva población activa al mercado laboral; los ahorros se encuentran en mínimos de 50 años o el hecho de que Modi no fuera capaz de renovar su mayoría absoluta, en contra de todos los pronósticos.
Monaghan aportó una nota más positiva sobre la tesis de inversión en Corea, de donde destacó los esfuerzos regulatorios que está haciendo el país por impulsar una reforma del gobierno corporativo al estilo de la implementada en Japón para incentivar a las compañías coreanas a redistribuir el exceso de efectivo presente en sus balances.
¿Cómo abordar las oportunidades?
En el evento también participó Anthony Srom, gestor del fondo de renta variable asiática que Fidelity propone para navegar este entorno, el FF – Asia Pacific Oportunities Fund. Se trata de un fondo con un enfoque de cartera concentrada entre 25 y 35 valores, que pone un gran énfasis en las valoraciones y los fundamentales de las compañías que selecciona y cierto sesgo value. “Nos enfocamos más en la trayectoria de la compañía que en la macro. La selección de acciones es lo que impulsa el alfa”, resumió Srom.
A pesar de esta afirmación, el gestor se mostró escéptico con el anuncio del paquete de estímulos en China: “Es un mercado excepcional para los inversores minoristas y está muy influenciado por el sentimiento, y este, por el impacto de las reformas”, por lo que añade: “Veamos qué pasa en las próximas semanas”.
Teniendo en cuenta esta dinámica y que Srom considera que hay un exceso de valoración en ciertas partes del mercado – particularmente valores con exposición directa a la temática de la inteligencia artificial-, el fondo actualmente está sobreponderado en sectores más defensivos como salud, consumo básico, servicios de comunicación o materiales básicos como resultado del stock picking del gestor.
Nordea Asset Management organiza una nueva edición de su Desayuno Nórdico en Madrid. Según ha anunciado la gestora, tendrá lugar el próximo 17 de octubre en el Monbull Barquillo – C. del Barquillo, 44, 2da planta, a las 9:00 horas. En esta ocasión, el evento contará con la participación de Raúl Molina Izquierdo, especialista senior en Inversiones, quién compartirá sus conocimientos y análisis sobre como diversificar las carteras ante este entorno de tipos de interés.
Raúl es especialista senior en Inversiones en Nordea Asset Management, especializado en soluciones multiactivos y estrategias cuantitativas. Antes de unirse a Nordea Asset Management en 2018, trabajó como Senior Investment Analyst & Fund Selector para una Multi-Family Office en España. Anteriormente, desempeñó el cargo de Senior Relationship Manager para un bróker británico en Madrid, España. Raúl Molina posee un Máster en Bolsa y Mercados Financieros por el IEB, un Máster en Finanzas por la Universidad de Alcalá en Madrid, y previamente obtuvo su título universitario en la Universidad Carlos III de Madrid, donde se especializó en las áreas de Economía, Administración y Dirección de Empresas.
Para asistir al evento, pueden registrarse aquí. Para más información, pueden contactar con Nordea AM a través de este correo electrónico: clientservice.iberialatam@nordea.com
El 75% de los gestores de fondos especializados en el segmento de las small y micro caps consideran que el ciclo de recortes de tipos de interés iniciado por la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) beneficiará de forma considerable a la valoración de estas compañías. Esta es la principal conclusión que arroja la última encuesta realidad por New Horizon Aircraft, en la que han participado gestores de fondos de EE.UU., Canadá, Europa, Oriente Medio y Asia, quienes en conjunto gestionan activos por valor de 82.400 millones de dólares.
Otra de las conclusiones que lanza esta encuesta que el 59% de los gestores cree que la Fed recortará tasa al menos una vez más en este 2024, mientras que un 16% considera que solo habrá una baja más de tipos antes de que acabe el año. Además,los gestores de fondos esperan que la Fed continúe haciendo recortes: un 19% espera tres recortes durante 2025; un 59% espera dos recortes y un 20% anticipa que solo se realizará un recorte.
Según los autores de la encuesta, esta expectativa de múltiples recortes coincide con que el 82% de los gestores entrevistados cree que los tipos de interés de EE.UU. habrán caído desde su nivel actual de 4,9% a 4,3% o menos para finales de 2025. Por último, aproximadamente el 14% cree que la tasa podría incluso caer por debajo del 4,1%.
Dado que el 40% de la deuda de las empresas del índice Russell 2000 es a corto plazo o de tasa variable, en comparación con alrededor del 9% para las empresas del S&P, el 89% de los gestores de fondos espera que la caída anticipada de las tasas de interés tenga un impacto más positivo en las valoraciones de las empresas de micro y pequeña capitalización que en las de gran capitalización. El siete por ciento de los gestores de fondos no estaba seguro y solo el 4% no estaba de acuerdo.
Los expertos advierten de que aunque la inflación en EE.UU. se desaceleró al 2,5% en el año hasta agosto de 2024, aún permanece por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Sin embargo, el 89% de los encuestados cree que el objetivo del 2% se logrará en los próximos 12 meses, en concreto en el segundo trimestre de 2025.
Los autores de la encuesta destaca que estas perspectivas son buenas noticias para las valoraciones de las empresas de micro y pequeña capitalización y así lo demuestra el 99% de los encuestas, que espera que la economía durante 2024 y 2025 proporcione una base más favorable para las valoraciones de micro y pequeñas empresas. En el contexto actual, con las empresas de pequeña capitalización global cotizando con el mayor descuento frente a las de gran capitalización en más de 20 años, el mismo número (99%) de gestores de fondos espera que las micro y pequeñas empresas generen rendimientos sólidos en los próximos 12 meses.
«Los recortes previstos en la tasa de la Reserva Federal podrían beneficiar significativamente a las empresas de pequeña y micro capitalización. Esta opinión es compartida por los gestores de fondos que participaron en nuestra investigación, todos los cuales se especializan en la gestión de fondos que invierten en pequeñas y micro empresas emergentes con un alto potencial de crecimiento. Las empresas de pequeña capitalización con tecnologías únicas y transformadoras están nuevamente en posición de ofrecer a los inversores una manera de obtener ganancias significativas», concluye Brandon Robinson, CEO de Horizon Aircraft.
Foto cedidaPatricio Eskenazi, socio de EJE Investments
Con el mercado inmobiliario chileno atravesando una crisis como no se veía hacía años, el interés de los inversionistas locales por este tipo de activos ha estado buscando distintos vehículos. La apuesta de EJE Investment, una joven casa de asesoría para inversiones inmobiliarias internacionales, enfocada en activos ligados al subsidio Section 8, es llevarlos a Miami para encontrar las rentas que no pueden encontrar en el país andino.
“En Chile, el apetito por el mercado inmobiliario está en negativo”, recalca Patricio Eskenazi, socio de la firma, en entrevista con Funds Society. “Pero eso no quita que a la gente le encanta invertir en real estate, porque es un activo muy noble”, acota, con garantías reales y flujos mensuales.
Cuando la gente invierte en bienes raíces en el frente local, pueden hacerlo de forma directa o pueden adquirir un fondo que invierta en esta clase de activos. En contraste, la inversión en el extranjero tiene una amplia oferta por el lado de los fondos, pero altas barreras de entrada para la compra directa.
“¿Por qué la gente invirtió en un departamento en Independencia o en Huechuraba y no en Miami? La respuesta simple y obvia es que es porque es lo que estaba a mano y lo que sabían hacer”, comenta. En cambio, aunque los inversionistas escuchan de buenas oportunidades en Miami, no saben cómo acceder a ese mercado.
En esa línea, Eskenazi destaca que EJE Investment entrega una asesoría integral, incluyendo temas legales, la estructuración de la inversión y un abanico de proveedores de servicios en Estados Unidos, sin alojar recursos de los clientes.
Esto implica un acompañamiento durante todo el proceso: comprar las casas, negociar, contratar un administrador, cursar créditos en el banco, los trámites legales para inscribirlas, la asesoría tributaria para estructurar una sociedad en alguna de las dos jurisdicciones, etc.
A los clientes, explica el socio, “los dejamos recibiendo rentas”. Es más, el ejecutivo recalca que no es necesario que los clientes pongan un pie en EE.UU. para adquirir el activo ni para conseguir financiamiento, ya que hay bancos que se especializan en dar créditos a extranjeros.
El encanto del Section 8
El enfoque de EJE Investment está anclado en un mecanismo particular que ofrece, según Eskenazi, un perfil de inversión más atractivo: el subsidio Section 8, un programa gubernamental orientado a personas con dificultad para pagar la totalidad del arriendo.
“Es mucho más rentable y mucho más seguro”, explica el profesional, con menos riesgo de no pago, ya que “recibes dos pagos: uno del arrendatario y otro del gobierno de EE.UU.”
En promedio, el Fisco estadounidense paga alrededor del 80% del arriendo de la propiedad, con el 20% restante a cargo de la familia. En algunos casos, esta porción puede llegar a 90% o incluso 100%, achicando la porción del flujo que tiene riesgo de no pago, por parte del arrendatario.
Además, Eskenazi destaca que se trata de negocios más rentables, ya que las casas arrendadas por familias con subsidio Section 8 se arriendan entre un 20% y un 30% por sobre un arriendo fuera del programa.
“Si tú te compras una de las casas que siempre estamos comprando, de 440.000 dólares, la vas a arrendar en el mercado privado por alrededor de 2.400 o 2.500 dólares. Pero si la arriendas a una familia con sección 8, la vas a arrendar en 3.000 dólares, más o menos”, ilustra el socio de EJE.
Sobre los activos, en la firma trabajan con todo tipo de viviendas, incluyendo casas, departamentos y townhouses, que ya están construidas. La antigüedad promedio se ubica entre 10 y 15 años, acota.
Aunque no descartan evaluar oportunidades en otros mercados, la firma chilena se está enfocando en Miami por ahora, donde ven muchas oportunidades. “Por ahora, tenemos para un buen rato en Florida”, señala Eskenazi, agregando que este lugar es más familiar para los inversionistas latinoamericanos.
En el primer semestre, representantes de la firma de inversión inmobiliaria viajaron a Kansas y encontraron oportunidades de inversión atractiva, pero a la gente tiene más dificultad lanzándose a invertir en esas ciudad que en Miami.
Ampliando el acceso
“Nos ha ido súper bien y partimos hace menos de un año. Eso es porque la gente que había comprado algo acá en Chile se dio cuenta de que las rentas no son muy buenas”, explica Eskenazi. Y parte del interés viene de un segmento que no ha tenido acceso tradicionalmente a este segmento: las personas fuera del círculo de alto patrimonio.
Las billeteras más grandes de la plaza chilena participan en este negocio desde hace años, y con una dinámica distinta. “El mundo institucional más los grandes inversionistas buscan tamaños de inversión muy grandes”, explica el socio de EJE Investment, agregando que esto justifica movilizar los recursos necesarios para estructurar la inversión.
El modelo de EJE, por su parte, entrega acceso a inversionistas que puedan aportar alrededor de 3.000 UF, equivalente a alrededor de 123.000 dólares. La propiedad más barata cuesta 6.000 UF (246.000 dólares), indica Eskenazi, pero la mitad cubre el pie.
En el espacio entre ese monto y la banda de 30 millones a 50 millones de dólares, “ha habido mucho interés”, según relata el profesional, con los inversionistas de mayor patrimonio comprando múltiples activos.
“Nosotros partimos con el segmento de alto patrimonio, pero nos han escrito harta gente que en la industria chilena no sería considerada de alto patrimonio”, agregando que “no es necesario de ser alto patrimonio para comprar una casa”.
El telón de fondo de esto es que “ahora las alternativas de inversión en Chile son bien pocas”, según el ejecutivo. En este contexto, dos tendencias le juegan a favor al modelo de EJE: el auge de los activos alternativos en el país andino y el flujo de salida de inversiones locales al extranjero.
Por ahora, la firma espera seguir concentrándose en clientes chilenos. En el futuro, cuando salgan a buscar nuevos horizontes, anticipan hacerlo junto a socios locales, familiarizados con los marcos legales propios y aportando la confianza de la familiaridad.
Historia de origen
La búsqueda de oportunidades de inversión distintas juntó a los cuatro socios que fundaron EJE Investment el año pasado.
Eskenazi proviene de la industria financiera, donde es una cara familiar. Además de una carrera de 20 años que ha incluido pasos por la banca privada de Itaú Chile, MCC Inversiones,Banco Penta y el family office Monex Inversiones, según consigna su perfil profesional de LinkedIn, el ejecutivo es panelista del programa económico radial “Más que números”.
Como veía que el mercado local chileno estaba “malo”, empezó a buscar alternativas en el extranjero, lo que lo llevó a conocer a los hermanos Rodrigo y Jack Jaime. El primero tiene una trayectoria de 17 años en la industria de bienes raíces, incluyendo desarrollo y construcción de seis edificios para el mayor operador de residencias para la tercera edad en Chile, y un diplomado en Derecho Inmobiliario de la Universidad de los Andes. El segundo también tiene estudios en esta disciplina, además de la designación CIPS (sigla de Certified International Property Specialist) otorgada por la National Association of Realtors de EE.UU.
Según relata Eskenazi, los hermanos Jaime llevaban más de 10 años invirtiendo en activos individuales ligados al subsidio Section 8 en Miami por su cuenta cuando los conoció. Entonces, surgió la idea de utilizar su pericia colectiva y convertirla en un servicio para terceros. “Si el mercado es tan grande y tan profundo y podemos comprar una casa cada tres años o cinco años, ¿por qué no hacerlo para clientes también?”, ilustra.
Mientras formulaban lo que eventualmente se convertiría en EJE Investment, llegaron a la conclusión de que un ingrediente clave era acompañar a los inversionistas en todos los trámites, “llevar al cliente de la mano” por el proceso. Así, un cuarto socio llegó a cubrir el frente de asesoría legal y fiscal: el abogado Patricio Escobar, especializado en derecho tributario que estuvo a cargo de la práctica de Impuestos y Transacciones Internacionales en las oficinas de EY en Miami –donde vive– y Boston.
Pixabay CC0 Public DomainScott Warburton from Pixabay
Por lo general, en la vida, pero sobre todo en los mercados financieros, el paso de la certidumbre a la incertidumbre no suele ser lento y ordenado, sino abrupto. ¿Por qué?
Probablemente como la del lector, mi bandeja de entrada ha estado repleta de explicaciones que van desde el aumento de los riesgos de recesión en EE. UU. a la reversión de un carry trade financiado con yenes, pasando por la posibilidad de que se produzcan excesos en el gasto en infraestructuras para la inteligencia artificial. Aunque cada uno de estos factores ha contribuido, ofreceré algo de contexto, puede que los inversores no estén interiorizando la señal más importante que el VIX puede estar enviando.
Aunque los informes de beneficios agregados han sido buenos, si se examinan más de cerca, los comentarios de los equipos directivos apuntan a crecientes tensiones en sectores como los de consumo cíclico, materiales básicos, energía y bienes de equipo, entre otros. No resulta demasiado sorprendente, dado que el coste de los bienes no discrecionales, como los alimentos y la vivienda, sigue siendo elevado, lo que obliga a los hogares a buscar sustitutos en otros ámbitos. Estas inquietudes se vieron reforzadas por los datos manufactureros y de empleo, más débiles de lo esperado.
Al igual que los hogares, los presupuestos en el mundo empresarial suelen ser fijos y se ajustan anualmente. La carrera por incorporar la inteligencia artificial a las empresas ha canibalizado el gasto en tecnología en otros ámbitos y la IA es una amenaza potencial para muchas ofertas de software. Este desafío se ha puesto de manifiesto en los últimos meses, a medida que algunas empresas de software en situación de riesgo incumplían las estimaciones de beneficios o proporcionaban unas proyecciones menos halagüeñas de lo esperado.
Hablando de IA, el gasto de los hiperescaladores (gigantescos proveedores de servicios de computación en nube) para construir infraestructuras de IA ha sido ingente y las proyecciones para el futuro se revelan aún mayores. No cabe duda de que los beneficiarios directos de este gasto son las empresas de todo el ecosistema de infraestructuras, como proveedores de chips, servidores, equipos eléctricos, componentes de energía y similares. Como ya se ha señalado, aunque el cambio en la participación de las empresas en el presupuesto de software y otros servicios de TI a la IA fue rápido, la introducción de cambios reales en los procesos empresariales lleva su tiempo. Es decir, la adopción tangible de la IA por parte de las empresas no se ha correspondido con el gasto masivo de capital de los hiperescaladores. Creemos que, aunque puede que estas inversiones resulten rentables en los próximos años, no significa que no exista el riesgo de exceso de infraestructuras o el de una ralentización de la inversión de capital que ponga en entredicho las hipótesis de ingresos y beneficios de los beneficiarios de la cadena de suministro de IA. Cabe señalar que la historia demuestra que, cuando se introducen nuevas tecnologías, la infraestructura asociada a ellas suele sobredimensionarse. Sin embargo, creo que no son más que piezas de un rompecabezas mucho mayor.
¿Qué puede estar indicando realmente la volatilidad sobre el rompecabezas? El capitalismo es la distribución de recursos de donde menos se necesitan a donde más se necesitan. Para funcionar correctamente, los proveedores de capital deben ser remunerados por el tiempo. En ausencia de remuneración, las señales del mercado se empañan y las malas inversiones se acumulan.
Muchos parecen haber olvidado que el mundo acaba de salir de un periodo de varios años de tipos de interés artificialmente bajos que culminó en un mínimo de 5.000 años en los costes de endeudamiento.
Louis Gave, de Gavekal Research, mencionó recientemente una cita del artículo de John Mill de 1867 sobre los ciclos crediticios y las situaciones de pánico del mercado: «El pánico no destruye el capital. Solo revelan hasta qué punto ha sido previamente destruido en su entrega a obras irremediablemente improductivas».
Una década de tipos de interés cero y relajación cuantitativa impulsó un periodo de varios años de adquisiciones financiadas con deuda, aumentos de dividendos y recompras de acciones. Al mismo tiempo, la deslocalización redujo la intensidad de capital y los costes laborales. Estos factores se tradujeron en unos márgenes de beneficio sin precedentes. Sin embargo, esas tendencias se han ralentizado, si no invertido.
Los precios de los activos financieros representan probabilidades de flujos de caja futuros y los picos no lineales de volatilidad han tendido a producirse cuando los inversores se enfrentaban a nueva información que ponía en entredicho las hipótesis previas sobre los flujos de caja. Sin embargo, creemos que los estrategas y tertulianos restan importancia a la «nueva información», como las piezas del rompecabezas descritas anteriormente.
Quizá tengan razón. El desorden representa el orden mal entendido. ¿Y si la verdadera señal no es una tensión aguda sobre los beneficios, sino algo crónico derivado de un nuevo paradigma de costes normalizados en un contexto de debilitamiento del crecimiento?
En un entorno así, creemos que deberíamos constatar más volatilidad, no menos. Por ello, la selección de valores, evitando en particular los activos ligados a «obras improductivas» y a probabilidades de flujo de caja poco realistas, podría resultar un enfoque de inversión adecuado.
Tribuna de Rob Almeida, estratega de inversión global de MFS Investment Management
Notas
1 El Cboe Volatility Index® (VIX®) es considerado por muchos el principal barómetro mundial de la volatilidad en los mercados de renta variable. El índice VIX se basa en los precios en tiempo real de las opciones sobre el índice S&P 500® (SPX) y está diseñado para reflejar la opinión consensuada de los inversores sobre la volatilidad bursátil prevista en el futuro (a 30 días). El índice VIX se conoce a menudo como el «indicador del miedo» del mercado. No se puede invertir directamente en un índice.
Pixabay CC0 Public DomainScott Warburton from Pixabay
Por lo general, en la vida, pero sobre todo en los mercados financieros, el paso de la certidumbre a la incertidumbre no suele ser lento y ordenado, sino abrupto. ¿Por qué?
Probablemente como la del lector, mi bandeja de entrada ha estado repleta de explicaciones que van desde el aumento de los riesgos de recesión en EE. UU. a la reversión de un carry trade financiado con yenes, pasando por la posibilidad de que se produzcan excesos en el gasto en infraestructuras para la inteligencia artificial. Aunque cada uno de estos factores ha contribuido, ofreceré algo de contexto, puede que los inversores no estén interiorizando la señal más importante que el VIX puede estar enviando.
Aunque los informes de beneficios agregados han sido buenos, si se examinan más de cerca, los comentarios de los equipos directivos apuntan a crecientes tensiones en sectores como los de consumo cíclico, materiales básicos, energía y bienes de equipo, entre otros. No resulta demasiado sorprendente, dado que el coste de los bienes no discrecionales, como los alimentos y la vivienda, sigue siendo elevado, lo que obliga a los hogares a buscar sustitutos en otros ámbitos. Estas inquietudes se vieron reforzadas por los datos manufactureros y de empleo, más débiles de lo esperado.
Al igual que los hogares, los presupuestos en el mundo empresarial suelen ser fijos y se ajustan anualmente. La carrera por incorporar la inteligencia artificial a las empresas ha canibalizado el gasto en tecnología en otros ámbitos y la IA es una amenaza potencial para muchas ofertas de software. Este desafío se ha puesto de manifiesto en los últimos meses, a medida que algunas empresas de software en situación de riesgo incumplían las estimaciones de beneficios o proporcionaban unas proyecciones menos halagüeñas de lo esperado.
Hablando de IA, el gasto de los hiperescaladores (gigantescos proveedores de servicios de computación en nube) para construir infraestructuras de IA ha sido ingente y las proyecciones para el futuro se revelan aún mayores. No cabe duda de que los beneficiarios directos de este gasto son las empresas de todo el ecosistema de infraestructuras, como proveedores de chips, servidores, equipos eléctricos, componentes de energía y similares. Como ya se ha señalado, aunque el cambio en la participación de las empresas en el presupuesto de software y otros servicios de TI a la IA fue rápido, la introducción de cambios reales en los procesos empresariales lleva su tiempo. Es decir, la adopción tangible de la IA por parte de las empresas no se ha correspondido con el gasto masivo de capital de los hiperescaladores. Creemos que, aunque puede que estas inversiones resulten rentables en los próximos años, no significa que no exista el riesgo de exceso de infraestructuras o el de una ralentización de la inversión de capital que ponga en entredicho las hipótesis de ingresos y beneficios de los beneficiarios de la cadena de suministro de IA. Cabe señalar que la historia demuestra que, cuando se introducen nuevas tecnologías, la infraestructura asociada a ellas suele sobredimensionarse. Sin embargo, creo que no son más que piezas de un rompecabezas mucho mayor.
¿Qué puede estar indicando realmente la volatilidad sobre el rompecabezas? El capitalismo es la distribución de recursos de donde menos se necesitan a donde más se necesitan. Para funcionar correctamente, los proveedores de capital deben ser remunerados por el tiempo. En ausencia de remuneración, las señales del mercado se empañan y las malas inversiones se acumulan.
Muchos parecen haber olvidado que el mundo acaba de salir de un periodo de varios años de tipos de interés artificialmente bajos que culminó en un mínimo de 5.000 años en los costes de endeudamiento.
Louis Gave, de Gavekal Research, mencionó recientemente una cita del artículo de John Mill de 1867 sobre los ciclos crediticios y las situaciones de pánico del mercado: «El pánico no destruye el capital. Solo revelan hasta qué punto ha sido previamente destruido en su entrega a obras irremediablemente improductivas».
Una década de tipos de interés cero y relajación cuantitativa impulsó un periodo de varios años de adquisiciones financiadas con deuda, aumentos de dividendos y recompras de acciones. Al mismo tiempo, la deslocalización redujo la intensidad de capital y los costes laborales. Estos factores se tradujeron en unos márgenes de beneficio sin precedentes. Sin embargo, esas tendencias se han ralentizado, si no invertido.
Los precios de los activos financieros representan probabilidades de flujos de caja futuros y los picos no lineales de volatilidad han tendido a producirse cuando los inversores se enfrentaban a nueva información que ponía en entredicho las hipótesis previas sobre los flujos de caja. Sin embargo, creemos que los estrategas y tertulianos restan importancia a la «nueva información», como las piezas del rompecabezas descritas anteriormente.
Quizá tengan razón. El desorden representa el orden mal entendido. ¿Y si la verdadera señal no es una tensión aguda sobre los beneficios, sino algo crónico derivado de un nuevo paradigma de costes normalizados en un contexto de debilitamiento del crecimiento?
En un entorno así, creemos que deberíamos constatar más volatilidad, no menos. Por ello, la selección de valores, evitando en particular los activos ligados a «obras improductivas» y a probabilidades de flujo de caja poco realistas, podría resultar un enfoque de inversión adecuado.
Tribuna de Rob Almeida, estratega de inversión global de MFS Investment Management
Notas
1 El Cboe Volatility Index® (VIX®) es considerado por muchos el principal barómetro mundial de la volatilidad en los mercados de renta variable. El índice VIX se basa en los precios en tiempo real de las opciones sobre el índice S&P 500® (SPX) y está diseñado para reflejar la opinión consensuada de los inversores sobre la volatilidad bursátil prevista en el futuro (a 30 días). El índice VIX se conoce a menudo como el «indicador del miedo» del mercado. No se puede invertir directamente en un índice.
El Consejo ha aprobado la Ley de Cotización, un paquete legislativo que tiene como objetivo hacer que los mercados públicos de capitales de la UE sean más atractivos para las empresas europeas y facilitar la cotización de empresas de todos los tamaños, incluidas las pequeñas y medianas empresas (PYMEs), en las bolsas de valores europeas. Esto marca el paso final en el proceso de toma de decisiones.
«La adopción de la Ley de Cotización simplificará el panorama regulatorio. Crearemos más oportunidades para que las empresas crezcan y accedan a capital, al mismo tiempo que garantizamos la protección de los inversores y la integridad del mercado. Este es un aporte concreto al éxito de la Unión de Mercados de Capitales, y confío en que tendrá efectos positivos duraderos en las economías europeas”, ha explicado Mihály Varga, ministro de finanzas de Hungría.
Las medidas, según apuntan desde el Consejo Europeo, buscan agilizar las normas aplicables a las empresas que atraviesan un proceso de cotización o ya están cotizadas en los mercados públicos de la UE. El objetivo es simplificar el proceso para las empresas, aliviando las cargas y los costos administrativos, al tiempo que se mantiene un grado suficiente de transparencia, protección de los inversores y la integridad del mercado. Un acceso más sencillo a los mercados públicos permitirá a las empresas, en particular a las pequeñas y medianas empresas (PYMEs), diversificar mejor y complementar las fuentes de financiación disponibles.
El Consejo también ha adoptado una directiva sobre acciones con derechos de voto múltiples. Esta directiva introduce un marco para facilitar la emisión y uso de este tipo de acciones, con el objetivo de atraer y retener empresas de alto crecimiento en la UE, al tiempo que se protege a los accionistas.
Tras la adopción por parte del Consejo, las diferentes medidas de la Ley de Cotización se publicarán en el Diario Oficial de la Unión Europea y entrarán en vigor 20 días después. Los estados miembros tendrán 18 meses para transponer la directiva que modifica la directiva sobre los mercados de instrumentos financieros en su legislación nacional, y dos años para transponer la directiva sobre acciones con derechos de voto múltiples.
Contexto
El 7 de diciembre de 2022, la Comisión presentó el paquete de la Ley de Cotización, que consta de: un reglamento que modifica el reglamento de prospectos, el reglamento de abuso de mercado y el reglamento de mercados de instrumentos financieros; una directiva que modifica la directiva de mercados de instrumentos financieros y deroga la directiva sobre cotización; una directiva sobre acciones con derechos de voto múltiples.
Después de décadas de estancamiento económico y de los mercados, Japón podría estar en el camino hacia una recuperación sostenible, lo que vuelve a despertar la atención de los inversores sobre las oportunidades que ofrece la renta variable japonesa en este nuevo contexto. Los expertos de Vanguard consideran que el paradigma en Japón está cambiando, y esa mentalidad resignada está siendo sacudida. “El banco central de Japón podría ir más allá en su campaña de aumentos de tasas, la cual comenzó a principios de este año, y el reciente cambio en el primer ministro del país probablemente no detendrá ese impulso”, señalan
Según Shuntaro Takeuchi y Donghoon Han, gestores de Matthews Asia, muchos inversores, comprensiblemente, se están preguntando hacia dónde se dirigen los mercados de acciones de Japón. Hay que recordar que el mercado tuvo un buen desempeño hasta junio, pero luego cambió. El aumento de tasas de interés, anunciado de manera agresiva por el Banco de Japón el 31 de julio, precedió la publicación de datos económicos débiles de EE.UU. Estos factores, combinados, desencadenaron una inesperada liquidación de operaciones de carry trade con yenes japoneses, lo que a su vez provocó estragos en los mercados de valores globales, especialmente en Japón. El Nikkei 225, o el Promedio de Acciones Nikkei, cayó un 12.4% el 5 de agosto, su mayor descenso desde el día posterior al lunes negro de EE.UU. en 1987.
“Las acciones japonesas recuperaron gran parte de sus pérdidas en agosto, pero la volatilidad persiste. Los datos económicos débiles de EE.UU. y las preocupaciones en curso sobre la sostenibilidad del auge de la inteligencia artificial (IA) siguen provocando movimientos bruscos en las acciones, junto con un fortalecimiento del yen. Y, en nuestra opinión, es probable que los inversores sigan centrados en cuestiones macroeconómicas. El banco central de Japón ha señalado que se pueden esperar más aumentos de tasas, lo que podría fortalecer aún más el yen, mientras que un ciclo de recortes de tasas en EE.UU. y una caída del dólar podrían afectar negativamente el sentimiento hacia los exportadores japoneses. Además, si los indicadores económicos comienzan a sugerir un debilitamiento creciente en la economía estadounidense, podrían surgir mayores preocupaciones sobre una desaceleración del comercio global, del cual Japón depende en gran medida”, explican.
En este sentido, desde Matthews Asia los gestores destacan que los recientes movimientos en el tipo de cambio no han afectado significativamente la rentabilidad de las empresas japonesas de calidad. “En muchas áreas, tanto para empresas orientadas al mercado doméstico como para exportadoras e internacionales, seguimos pensando que las ganancias corporativas aumentarán a una tasa de crecimiento porcentual de un solo dígito medio a alto en términos de yenes, complementado con dividendos saludables y recompras de acciones aceleradas, lo que podría añadir otro 2%-3% al potencial de rendimiento total. Las valoraciones de las acciones japonesas también son atractivas, situándose alrededor de 15 veces las ganancias, que es aproximadamente su promedio de los últimos 10 años”, defiendenTakeuchi y Han.
Mejora su atractivo
Más allá de la renta variable, los expertos de Vanguard consideran que los cambios estructurales en Japón van más allá del impacto en las curvas de rendimiento y las monedas. Según explica la gestora, en el pasado, los movimientos sorpresa de las tasas de interés por parte del Banco de Japón (BOJ) hicieron que el mercado de renta fija japonés fuera poco atractivo para los inversores extranjeros. Además, el BOJ posee la mayoría de los bonos del gobierno japonés (JGBs), creando un entorno donde los precios y los rendimientos no reflejaban las verdaderas fuerzas del mercado.
Sin embargo, advierten de que el BOJ ha avanzado hacia una mayor transparencia, señalando sus movimientos de tasas de interés con anticipación. Y, aunque el BOJ aún posee el 55% de los JGBs, ha reducido su participación en estos bonos, aumentando las probabilidades de que el yen converja a su valor justo.
Para Vanguard, la conclusión para los inversores es que un mercado que fue fácil de ignorar en las últimas décadas debido al estancamiento económico y la dominancia del BOJ en el mercado de bonos, ahora parece ser una fuente potencial de alfa. “Para bien o para mal, Japón se ha vuelto mucho más interesante para los inversores, con las fuerzas del mercado teniendo más protagonismo”, afirma Ian Kresnak, Investment Strategist de Vanguard.
Según Kresnak, a la luz de estos cambios, los inversores podrían considerar sus estrategias de asignación de activos a largo plazo. “Un yen más fuerte fortalecería los rendimientos de las acciones japonesas para un inversor estadounidense. La renta fija es un poco más complicada. Tasas de interés más altas generarían mayor volatilidad a corto y mediano plazo, algo que un yen fortalecido podría ayudar a compensar. Sin embargo, a largo plazo, rendimientos más altos auguran mejores resultados futuros, reafirmando el papel de los bonos japoneses en carteras globalmente diversificadas”, concluye el estratega de Vanguard.
Nuevo primer ministro
Las firmas de inversión coinciden en que el nuevo primer ministro, Shigeru Ishiba, es un factor a tener en cuenta en esta reactivación del país y del atractivo de su mercado. Según explica Mario Montagnani, estratega de inversión senior de Vontobel, la inesperada victoria de Shigeru Ishiba en la carrera por el liderazgo del Partido Liberal Democrático de Japón señala un posible cambio de las políticas “abenomics”.
La gestora destaca que su apoyo a la normalización de la política monetaria y a la subida de los impuestos de sociedades podría afectar significativamente al panorama financiero japonés. Los inversores están replanteándose las perspectivas de la renta variable japonesa y del carry trade del yen. Están estudiando cómo los cambios en los tipos de interés, el valor de la divisa y las políticas fiscales podrían reconfigurar las estrategias de inversión y la dinámica del mercado en un futuro próximo.
“Creemos que la importancia que concede a las reformas estructurales, en particular, a la revitalización de las zonas rurales, no se ajusta al enfoque ‘abenomics’ que favorece el crecimiento y que ha sostenido la cotización de las bolsas japonesas en los últimos años. De hecho, en el pasado Ishiba ya criticó duramente la agresiva relajación monetaria del Banco de Japón. En consecuencia, creemos que los inversores podrían mostrarse más cautos ante este cambio en el panorama político japonés. Esto podría provocar volatilidad, e incluso una posible corrección del mercado a corto plazo, sobre todo si disminuyen las expectativas de un estímulo monetario agresivo. Es importante señalar que el propio Ishiba restó importancia recientemente a las especulaciones sobre esta cuestión. De hecho, durante el fin de semana subrayó que se espera que la política monetaria japonesa siga siendo acomodaticia, lo que en cierto sentido implica la voluntad de mantener bajo el coste de los préstamos para apuntalar un crecimiento económico aún frágil”, explica Montagnani.
Por último, Kelly Chia, analista de Renta Variable en Asia de Julius Baer, reconoce que el Ishiba ha dado marcha atrás en cuanto a las tasas, el estímulo fiscal y los aumentos de impuestos, lo que ha debilitado el yen y ha ayudado a revalorizar las acciones. Según explica, después de un período en el que el mercado de valores se vio afectado por la apreciación de la moneda, los desarrollos recientes del nuevo Primer Ministro (PM) de Japón han cambiado las perspectivas del mercado.
“Ishiba ha retrocedido en tres áreas clave en las que los inversores estaban enfocados. Ahora apoya mantener las tasas bajas (anteriormente era partidario de aumentarlas), ha anunciado intenciones de implementar un paquete de estímulo fiscal (anteriormente abogaba por algún tipo de austeridad) y ha dado marcha atrás en los planes de aumento de impuestos. Este fue casi el mismo guion que siguió el anterior primer ministro tras asumir el cargo”, explica Chia.
La principal conclusión de la analista es que la mayoría de los inversores ya tienen una expectativa básica de que las empresas japonesas mejoren la rentabilidad y aumenten los rendimientos para los accionistas, pero advierte: “No cumplir con las reformas corporativas podría hacer que las acciones se desvaloricen significativamente. El retroceso de Ishiba en su postura anterior ha ayudado a calmar los temores de los inversores”.
Metagestión SGIIC, gestora de fondos independiente, lanzó a finales de 2021 un servicio de gestión discrecional de carteras denominado GDC. Para impulsar este servicio entre los clientes, en 2023 la gestora incorporó a dos profesionales especializados, Juan Antonio Losana y Beatriz Corrochano. A partir de la estrategia de crecimiento puesta en marcha desde principios de año con el nuevo equipo encabezado por Luis Catalán de Ocón, director general, Metagestión SGIIC ha decidido impulsar el servicio GDC como uno de los pilares en la nueva estrategia de crecimiento.
Porque se trata de “una gestión de muy alto nivel, profesional e individualizada, que se lleva a cabo a través de una metodología propia, y con una toma de decisiones basada en combinar la exposición al riesgo del cliente con su horizonte temporal, así como sus objetivos particulares en cuanto a rentabilidad en el largo plazo. Teniendo en cuenta en todo momento, el entorno económico y de mercados”, ha asegurado Luis Catalán de Ocón, director general y CIO de Metagestión SGIIC.
La gestora asegura que, dados los recursos que ha dedicado a impulsar este servicio, y el nivel de calidad en su prestación, por ser clave en su nueva estrategia de crecimiento, los primeros resultados están confirmando el acierto de este enfoque integral y a medida. Así, la cartera con mayor número de clientes, aquellos que se encuadran en el perfil más equilibrado, ha alcanzado a cierre del tercer trimestre una rentabilidad YTD del 8,87%, y a doce meses del 14,53%. En la actualidad, el servicio gestión discrecional de carteras (GDC) de Metagestión SGIIC alcanza un volumen de 35 millones de euros.
Luis Catalán de Ocón, director general y CIO de Metagestión SGIIC, ha señalado que “nuestro servicio de gestión patrimonial amplía la gama de soluciones de inversión para nuestros clientes, y complementa la oferta de valor actual en fondos de inversión y planes de pensiones”.
El servicio está diseñado para patrimonios superiores a 100.000 euros, tanto de inversores que ya son partícipes en los fondos de la gestora, como de nuevos inversores sin ninguna relación con la firma. A futuro, la firma prevé incorporar inversores con menor patrimonio a este servicio, a través de fondos perfilados. Además, abarca cualquier activo financiero en poder del cliente (bonos, acciones, fondos, liquidez, ETF, derivados…) El gestor diseña una cartera de inversión a medida de un objetivo de rentabilidad individualizado, teniendo en cuenta su exposición al riesgo, el entorno de mercados y económico, y el horizonte temporal.
Una vez comprendidas las necesidades y el perfil de riesgo del cliente comienza el proceso de inversión. En este momento, los gestores diseñan el asset allocation, estableciendo una distribución de activos a partir de dos principios claves. En primer lugar, la diversificación estructural, con el objetivo de crear una cartera que esté protegida de grandes caídas en cualquier momento del ciclo económico. En segundo lugar, la diversificación táctica, gracias a la cual los gestores se apoyan en la visión de la gestora y su propio expertise para ir adaptando la cartera a las diferentes situaciones del mercado e ir aprovechando de las oportunidades que el equipo vaya identificando.
La composición de las carteras puede abarcar una amplia gama de activos, como renta variable, renta fija, materias primas, metales preciosos e inversiones alternativas; instrumentados mediante fondos de inversión, ETFs, ETCs, emisiones de deuda, y cualquier otro vehículo que contribuya a optimizar la inversión. El gestor busca que estos activos respondan de manera distinta ante los mismos escenarios de mercado. Esto permite que, incluso en periodos de alta volatilidad, algunos activos puedan mitigar el impacto de posibles caídas más pronunciadas por parte de otros. De este modo, “las carteras aportan resultados más sólidos y robustos, porque están diseñadas para navegar eficazmente en los diferentes escenarios económicos”, concluye Luis Catalán de Ocón, CIO deMetagestión SGIIC.
