Las fusiones y adquisiciones (M&A) a nivel mundial han logrado un ligero aumento en las operaciones cerradas en el primer trimestre de 2024, en comparación con el mismo periodo del año anterior, según la investigación del Quarterly Deal Performance Monitor (QDPM) de WTW.
En colaboración con el Centro de Investigación de Fusiones y Adquisiciones de la Bayes Business School de la City University de Londres, los datos revelan que durante el primer trimestre de 2024 se cerraron 166 operaciones en todo el mundo, valoradas en más de 100 millones de euros. Esta cifra contrasta con las 150 operaciones cerradas durante el mismo periodo de 2023, lo que representa un aumento del 11% en el volumen total.
Según Victoria Lebed, responsable del área de Riesgos Transaccionales en WTW, el Sur de Europa y España en particular siguen en el foco de los inversores tanto extranjeros como nacionales. «Hemos observado un repunte de actividad M&A en diferentes sectores en el primer trimestre del año. Sin embargo, los procesos llevan más tiempo en completar», señala.
Tras registrar fuertes caídas durante cuatro trimestres consecutivos, el volumen de grandes operaciones, aquellas valoradas en más de 1.000 millones de euros, muestra indicios de estabilización. Las 34 grandes operaciones cerradas en el primer trimestre de este año representan el segundo aumento trimestral consecutivo, tras las 33 operaciones cerradas en el cuarto trimestre de 2023 y las 32 del trimestre anterior. Además, en el primer trimestre de 2024 se cerraron cinco mega operaciones, valoradas en más de 10.000 millones de euros, frente a una en los tres primeros meses del año pasado.
Sin embargo, en comparación con el sólido rendimiento de los mercados de renta variable a nivel mundial, las empresas que cerraron operaciones de fusión y adquisición obtuvieron unos resultados inferiores a los del mercado en -13,1% en adquisiciones valoradas en más de 100 millones de euros entre enero y marzo de 2024. Este dato está basado en la evolución del precio de las acciones y continúa el comportamiento negativo del trimestre anterior (-13,6%).
A pesar de las últimas cifras, la tendencia a largo plazo de más de 15 años sigue mostrando que las operaciones de fusiones y adquisiciones han superado al mercado desde la crisis financiera global con un margen de 1,5%.
El rendimiento de las inversiones en fusiones y adquisiciones en Europa ha sido peor que el rendimiento general del mercado de acciones desde el año 2021. Durante el periodo de enero a marzo de 2024, las fusiones y adquisiciones han obtenido un rendimiento inferior en -9,2%, con 37 operaciones completadas. Una tendencia común en Norteamérica, pero no en la región de Asia Pacífico, que muestra un rendimiento más robusto.
Evaluar cuánta capacidad fiscal tiene el Estado chino es importante para cualquiera que invierta en la ardua recuperación de la economía. Pero la respuesta a esa pregunta depende en gran medida de cuánta deuda tiene realmente China. Nuestro análisis es revelador.
Sobre el papel, China parece tener una deuda muy manejable para un país que ha dependido tanto de la inversión para su crecimiento. Según la definición oficial, la deuda de las administraciones públicas -que incluye la deuda del Gobierno central y de los gobiernos locales- es de aproximadamente el 55% del PIB, un nivel comparable al de sus homólogos de Asia-Pacífico, como Australia y Corea, mucho más ricos en términos de PIB per cápita.
Esto implica que Pekín tiene margen de sobra para ayudar a las numerosas provincias con problemas de deuda. El pasado noviembre, los responsables políticos anunciaron la emisión de un billón de yuanes (140.000 millones de dólares) de bonos especiales del Estado para apoyar a los gobiernos locales, lo que elevó el déficit presupuestario de 2023 en 0,8 puntos porcentuales, hasta el 3,8%.
Pero eso es una gota en el océano para una economía del tamaño de la china. Los inversores se han estado rascando la cabeza ante el mediocre estímulo desplegado por el gobierno para su economía en dificultades. Una mirada a la deuda pública general, que también incluye los fondos relacionados con el gobierno, ofrece una explicación algo mejor del conservadurismo fiscal de China. Se calcula que esta cifra se acercará al 70% del PIB a finales de 2023, lo que hace a China más vulnerable que otros mercados emergentes con menor calificación, como Indonesia y Filipinas, y más cercana a países similares como India [1], a juzgar por este único indicador.
Pero ni siquiera esta cifra refleja la magnitud de los riesgos que entrañan los vehículos de financiación de las administraciones locales. Estas herramientas de financiación en la sombra ayudaron a las provincias a prosperar durante las décadas de crecimiento impulsado por la deuda de China. Permitieron la construcción de impresionantes carreteras y ferrocarriles, al tiempo que sacaban pasivos del balance del gobierno.
Pero dependían de la venta de terrenos y empezaron a desmoronarse cuando el sector inmobiliario se desplomó en 2021. Con una deuda de 60 billones de renminbis, las LGFV no pueden descartarse por completo cuando los inversores evalúan la carga fiscal del Gobierno. Aunque consideramos muy improbable cualquier escenario en el que toda la deuda LGFV tuviera que ser reconocida como un pasivo del gobierno central, cuando se incluye eleva el ratio de deuda pública de China a aproximadamente el 130%, elevado entre los mercados emergentes y comparable con los mercados desarrollados que recurrieron a la flexibilización cuantitativa, incluidos los países de la zona euro (Francia, Italia), el Reino Unido, Estados Unidos y Canadá.
Si el crecimiento se ralentiza aún más, los LGFV no serán los únicos que busquen apoyo. La deuda de las empresas representa otro 123% del PIB, gran parte del cual corresponde a empresas públicas [2]. Además, la deuda de los hogares -principalmente hipotecas- representa el 61% del PIB. En total, la deuda nacional bruta de China supera el 300% del PIB. La elevada carga de la deuda limita la capacidad fiscal del Gobierno, impidiéndole lanzar estímulos más audaces y debilitando su eficacia a la hora de aplicar medidas de apoyo.
Esto explica por qué un Gobierno central con una deuda aparentemente manejable parece estar ganando tiempo con las llamadas estrategias de gestión de la deuda de «ampliar y fingir». Pekín ha ordenado a los gobiernos locales que se embarquen en un canje de deuda de 1,5 billones de renminbis con LGFV. Cubrirá sólo la mitad del coste medio de los intereses de la deuda pendiente de los LGFV, pero con la emisión adicional de bonos estas acciones apuntalarán la liquidez y, sobre todo, la confianza de los inversores.
También se ha pedido a los bancos que se pongan al «servicio nacional» refinanciando los préstamos LGFV. Una LGFV de infraestructuras de Zunyi, una ciudad remota de la provincia menos próspera de Guizhou, recibió una prórroga de 20 años de su deuda LGFV y sólo pagará intereses durante los 10 primeros años, según informan los medios locales.
Reconociendo la urgencia del reto de la deuda, el Gobierno también aceleró el año pasado el gasto que ya estaba aprobado, por ejemplo, adelantando una parte de la emisión de bonos de las administraciones locales por valor de 4,3 billones de renminbis antes de lo previsto. Con una emisión adicional de bonos de refinanciación de aproximadamente 1,4 billones de RMB en 2023, la emisión total de bonos de las administraciones locales alcanzó el 4,5% del PIB durante todo el año. Es probable que el aumento del nuevo gasto se centre en prioridades nacionales estratégicas, como la fabricación de gama alta y los proyectos de infraestructuras más viables desde el punto de vista comercial.
Los quebraderos de cabeza de la vivienda
El problema subyacente es estructural. China ha acumulado demasiada deuda para la cantidad de demanda que hay en su economía, un desequilibrio que podría empeorar antes de mejorar.
El mercado inmobiliario ha sido el eje del crecimiento chino. Su éxito impulsó los ingresos de los gobiernos locales. Al enfriarse el sector inmobiliario, las ventas de apartamentos cayeron a sólo 9,6 millones de pisos el año pasado, el nivel más bajo desde 2012 y muy por debajo del máximo de casi 14 millones de pisos alcanzado en 2021. Pero la estructura de la deuda de los promotores inmobiliarios está hecha para soportar el tipo de demanda que se vio en la década anterior a la reciente corrección. No hay muchas opciones para un país en esta situación: aumentar la demanda o reducir la oferta.
Los compradores de viviendas en China no sólo representan la demanda, sino que son el acreedor último de los promotores. Durante años, la industria de la vivienda funcionó con un modelo de preventa: los clientes se comprometían a pagar por adelantado, a veces con años de antelación, antes incluso de que empezaran los proyectos. La máquina funcionó bien con la elevada demanda de décadas anteriores. Pero hoy, la población está tocando techo, la confianza de los consumidores es baja y gran parte de la demanda ya se ha satisfecho tras décadas de aceleración de la construcción. No creemos que una recuperación de la demanda de viviendas pueda ayudar a los promotores esta vez.
La otra opción es solucionar el bloqueo por el lado de la oferta. Las estimaciones del sector indican que la mayoría de los activos inmobiliarios en China son existencias, es decir, proyectos vendidos pero aún no construidos. Las ayudas públicas a los promotores para que terminen los proyectos inacabados ayudarían a estabilizar los precios y, a su vez, ejercerían más presión sobre la capacidad de servicio de la deuda de los promotores a corto plazo.
Estos dilemas han puesto a los responsables políticos en una situación difícil y han dado lugar a un apoyo político menos decisivo, lo que a su vez merma las expectativas de los inversores sobre el crecimiento a largo plazo de China. De hecho, estos retos han sido lo suficientemente graves como para alarmar al menos a una agencia internacional de calificación crediticia: Moody’s sustituyó en diciembre la perspectiva estable de China por una negativa.
Ganancias que duelen
En un mundo ideal, las LGFV deberían parecerse más a las empresas comerciales. Los ganadores emplearían una mentalidad de gestión para reducir la deuda, y a los perdedores se les permitiría fracasar. El capital y los flujos de ingresos se reorientarían hacia industrias productivas. El mercado de la vivienda debería corregirse a costa de la destrucción de riqueza y la consolidación del sector inmobiliario para reequilibrar la oferta y la demanda.
Por muy doloroso que resulte para los hogares ver disminuir su patrimonio neto en consonancia con la caída de los precios de la vivienda, puede que acaben con una asignación de activos más equilibrada que incluya más de otros activos financieros, como la renta variable y la renta fija.
Sin embargo, ante el elevado nivel de endeudamiento y la atonía de la demanda, para China no es tan prioritario emprender reformas de mercado para las LGFV como conseguir que estabilicen sus finanzas con rapidez. «Salvaguardarse de los riesgos sistémicos» sigue siendo hoy la principal preocupación de China. Esto contrasta con la última gran crisis de deuda de los años noventa, cuando el país estaba aún en las primeras fases de reforma y apertura al mundo. Las autoridades redoblaron sus esfuerzos para sanear la deuda incobrable y privatizar las empresas estatales.
Algunos bonos LGFV podrían incluso disfrutar de un pequeño repunte a corto plazo gracias a unos rescates más blandos. Los LGFV de alto rendimiento fueron uno de los créditos onshore con mejor comportamiento en agosto, a medida que la política cambiaba hacia una postura más acomodaticia. Del mismo modo, en el mercado de deuda pública en general, los ajustes políticos están reconfigurando el panorama para los inversores.
El reciente compromiso de los dirigentes chinos de «mantener una liquidez razonable y adecuada y unos costes de financiación en constante disminución» apunta a unos tipos a largo plazo más bajos, y hace que las inversiones en bonos sean más atractivas a medio plazo. Por contraintuitivo que pueda parecer, el mercado de deuda chino, que tanta preocupación ha suscitado entre los inversores, podría ser también el lugar en el que éstos encuentren preciados activos.
[1] Salvo que se especifique lo contrario, todas las cifras de deuda/PIB de este artículo se basan en cálculos del Fondo Monetario Internacional.
[2] Un informe de la agencia de calificación crediticia S&P Global de 2022 estimaba que el 79% de la deuda corporativa de China correspondía a empresas públicas (el FMI no desglosa la proporción de deuda de las empresas públicas).
Foto cedidaValentin Petrescou y Didier Anthamatten.
Lombard Odier Investment Managers (LOIM) ha anunciado la incorporación de Valentin Petrescou y Didier Anthamatten al equipo de 1798 Alternatives. Ambos se unen a la firma para lanzar la estrategia Global Macro Absolute Return, para clientes institucionales y privados, que se pondrá en marcha en el tercer trimestre. Según explican, se unen a los antiguos miembros de su equipo, Jeremy Gatto, Philipp Mueller y Max Witschel, todos ellos incorporados a LOIM desde Credit Suisse, aportando colectivamente más de 75 años de experiencia combinada en todas las clases de activos, con amplios conocimientos en derivados.
El equipo gestionó anteriormente las estrategias de inversión Hedging the Cycle y Multi Asset Premia en Credit Suisse Wealth Management, con un historial de más de cuatro años y un máximo de 1.800 millones de dólares en activos gestionados. El próximo vehículo de inversión UCIT, basado en las sinergias de estas dos estrategias, está diseñado para ofrecer a los clientes una exposición diversificada de gran liquidez a través de las clases de activos, con el objetivo de generar rendimientos sólidos en todos los entornos de mercado.
A raíz de este anuncio, Jean-Pascal Porcherot, codirector de LOIM y socio director de Lombard Odier, ha declarado: “En LOIM, seguimos invirtiendo en talento y experiencia de inversión líderes en el sector para ayudar a nuestros clientes a gestionar los riesgos y oportunidades que surgen a lo largo de los ciclos de mercado. Con Valentin, Didier y el equipo, 1798 se beneficiará de su amplia experiencia en la gestión de estrategias macro multiactivos que persiguen rentabilidades absolutas. Este es un hito importante en el fortalecimiento del negocio de alternativas de LOIM, a medida que ampliamos nuestra gama de estrategias diferenciadas que buscan generar alfa sostenible para los clientes”.
Antes de unirse a Credit Suisse en 2019, Valentin pasó nueve años en UBS, donde dirigió el negocio de negociación de tipos a corto plazo a nivel mundial. Anteriormente, Valentin desempeñó funciones de negociación por cuenta propia de alto nivel en importantes bancos de inversión, generando ingresos y alfa a través de una toma de riesgos disciplinada.
Por su parte, Didier pasó cuatro años en Credit Suisse, y anteriormente trabajó en Unigestion, donde gestionó más de 2.000 millones de dólares de activos a través de varios fondos multiactivos y vehículos de mandato. Anteriormente, didier fue director de derivados de Renta Variable en Pictet, donde amplió el negocio de negociación por cuenta propia y creación de mercado en el ámbito de la volatilidad. Didier inició su carrera en la unidad de negociación de derivados de renta variable de Deutsche Bank.
Según destacan desde la gestora, el equipo, que comenzó a trabajar en LOIM a primeros de abril, aporta una profunda experiencia en la gestión de estrategias macroeconómicas multiactivos, con un enfoque sólido para la construcción de carteras y la gestión de riesgos. Los gestores de cartera tienen su sede en Ginebra y Zúrich y dependen de Christophe Khaw, CIO de 1798 Alternatives.
Pictet Asset Management (Pictet AM) ha anunciado el lanzamiento de Pictet-EUR Income Opportunities, nueva estrategia de renta fija dirigida a inversores europeos que requieren una fuente fiable de ingresos con limitada exposición a variaciones de tipos de interés.
Según explica, la nueva estrategia es una “solución integral”, cuya asignación de capital pretende maximizar los ingresos en relación con el riesgo asumido. Al menos 75 % de los activos se invertirá en deuda investment grade y high yield de compañías europeas, reflejando convicción a largo plazo, para un mejor ratio de riesgo/rentabilidad que la deuda soberana. No obstante, tiene capacidad de invertir en bonos soberanos e instrumentos del mercado monetario, lo que permite reducir la volatilidad en momentos de estrés en el mercado. La gestora matiza que la estrategia solo invierte en bonos denominados en euros, sin riesgo de divisa.
El fondo está domiciliado en Luxemburgo bajo normativa UCITS, tiene valoración y liquidez diaria, está registrado en España y es traspasable sin peaje fiscal. El Pictet-EUR Income Opportunities está gestionado por Jon Mawby y por Charles-Antoine Bory, quienes para su análisis fundamental cuenta con un equipo de analistas de crédito, así como el equipo de renta fija de Pictet AM, compuesto por más de 120 profesionales de la inversión.
“Durante más de diez años los bancos centrales han reprimido las rentabilidades a vencimiento de los bonos mediante una política monetaria ultra acomodaticia. Con la normalización de dicha política la renta fija vuelve a ser un componente básico en las carteras de los inversores que aporta ingresos fiables y proporciona diversificación. No obstante, la incertidumbre respecto a la evolución de los tipos de interés hace que invertir en esta clase de activos requiera conocimientos especializados para gestionar la volatilidad. En Pictet AM contamos con expertos propios para ofrecer este tipo de solución a los inversores”, ha explicado Jon Mawby, gestor del fondo.
El CEO de Morgan Stanley, Ted Pick, restó importancia a las consecuencias de las revisiones regulatorias de sus procesos de aperturas de cuentas en su división de wealth management y su CFO, Sharon Yeshaya, desestimó que los controles sobre el negocio internacional puedan perjudicar los objetivos de la empresa, durante la declaración de la empresa en la presentación de los resultados trimestrales este martes.
El ejecutivo se centró en los «sólidos» resultados del primer trimestre, incluido un resurgimiento de los nuevos activos netos, consignó el medio AdvisorHub. Pick afirmó que la revisión «no es un asunto nuevo» y forma parte de las «continuas comunicaciones con nuestros reguladores» que todos los grandes bancos mantienen habitualmente. Se trata «de procesos», y la mayor parte de los costes ya se han tenido en cuenta en sus gastos, consignó el medio especializado.
Estas declaraciones llegan luego de que el Wall Street Journal informara la semana pasada de que varios organismos reguladores, entre ellos la SEC, la Oficina del Contralor de la Moneda y otras unidades del Departamento del Tesoro, estaban investigando si Morgan Stanley había hecho lo suficiente para comprobar el origen de los fondos de clientes de riesgo. Este tema ya había sido alertado por la prensa, informó Funds Society los cambios en los mínimos para clientes latinoamericanos se debían a estos nuevos controles.
La semana pasada las acciones de Morgan Stanley cayeron más de un 5% tras conocerse la noticia del Wall Street Journal.
«Los resultados de Wealth Management de este trimestre hablan por sí solos, con unos ingresos récord y unas sólidas métricas en todos los ámbitos, incluidos unos sólidos márgenes y unos activos netos nuevos muy sólidos», dijo Pick en la conferencia sobre resultados de la empresa este martes.
Los nuevos activos netos de Morgan Stanley, una cifra que se ha seguido de cerca como un indicador clave de la capacidad de la empresa para ejecutar sus planes de ampliar su base de clientes, mostraron renovados signos de salud en el primer trimestre, con 95.000 millones de dólares. Esta cifra supone un descenso interanual del 13%, pero duplica la del cuarto trimestre.
Por otro lado, la CFO, Sharon Yeshaya, alegó en que las miradas de los reguladores sobre el negocio internacional no generarán problemas en las metas previamente fijados de 10 billones de dólares (trillions en inglés) en activos gestionados y un margen de beneficios del 30% porque es un negocio pequeño.
Morgan Stanley comenzó a reestructurar su negocio internacional y notificó a sus asesores sobre las nuevas condiciones para las cuentas tanto de América Latina como Europa, informó Funds Society el año pasado.
Dentro de los cambios más significativos se encuentran los mínimos de las cuentas para residentes de países como Bolivia o Panamá, “se les exigirá un mínimo de diez millones de dólares” y las de menos de dos millones de dólares se cerrarán, agregó la persona que prefirió no ser identificada.
Además, habría países a los que ya se le cerró el mercado como Venezuela, Jamaica, Nicaragua y Haiti. «Es decir, no se pueden abrir nuevas cuentas», aclaró la fuente.
Estos anuncios han generado que decenas de advisors se hayan ido de Morgan Stanley hacia otras firmas. Los más activos en el reclutamiento han sido la red de asesores independientes Bolton, Insigneo, Raymond James y el banco suizo UBS.
Los límites de inversión en alternativos de los fondos de pensiones en Chile es un tema que está sobre la mesa desde hace un tiempo, con los actores pidiendo un alza en ese tope en una categoría de inversión que cada vez concentra más la atención de gestores e inversionistas. Y después de una larga –e inquieta– espera, ahora el mercado local puede celebrar la decisión del Banco Central de subir el techo gradualmente de aquí a 2027, además de incorporar nuevas inversiones.
Actualmente, la regulación establece límites entre 13% y 5% de los multifondos –con más espacio para el fondo A y el menor para el fondo E– para activos alternativos, pero ese rango irá subiendo a partir de agosto de este año. El 1 de agosto, ese rango se elevará hasta 15% y 5%, respectivamente. Subiendo paulatinamente cada 12 meses, el máximo final, de 20% para el fondo A y 6% para el fondo E, se hará vigente el 1 de agosto de 2027.
Desde el mundo de las gestoras especializadas celebran la decisión, un tema que el Central tenía pendiente. “Este es un anuncio que estábamos esperando hace rato”, indica Jorge Prieto, socio y portfolio manager de Frontal Trust, mientras que desde la Asociación de Administradoras de Fondos de Pensiones (AAFP), la presidenta Paulina Yazigi destaca que la decisión “va en directo de beneficio de los afiliados, ya que aumenta las pensiones”.
Ese es uno de los grandes beneficios, según los actores locales. Por su naturaleza de ahorro de largo plazo y su gran tamaño, los fondos de pensiones son excelentes candidatos para incorporar alternativos en sus carteras.
Y el efecto se haría sentir en la rentabilidad de los portafolios. “Un alza de un 1% de rentabilidad impacta, en el mediano a largo plazo, en un incremento de 20% a 25% en la pensión”, recalca Yazigi.
Pero no sólo se prevé que el beneficio llegue a los futuros pensionados. Las gestoras locales –que miran la clase de activo con interés creciente desde que se autorizó a las AFP para invertir en estos fondos, en 2017– miran el desarrollo con optimismo, esperando que inyecte dinamismo y nuevas oportunidades a la industria local.
Efecto en la industria local
Esta medida, dependiendo de cómo se canalice, podría traer flujos relevantes a la industria. “Teniendo en cuenta el incremento de límites previsto para agosto de 2024 y considerando la exposición actual de los fondos de pensiones, estimamos un aumento importante en los recursos disponibles para nuevas asignaciones”, explica Susana Gutiérrez, Head de Research and Strategy de HMC Capital, a Funds Society.
Las proyecciones de la firma para el agregado de los portafolios apuntan a que los montos disponibles para nuevos compromisos a nivel del sistema podrían pasar de 1.000 millones de dólares a 2.500 millones de dólares durante este año. Es más, Gutiérrez recalca que se espera que esa cifra siga aumentando, alcanzando los 7.700 millones de dólares en 2027.
“Estas estimaciones sugieren un crecimiento continuo en los fondos accesibles para inversión, reflejando una evolución positiva y un fortalecimiento progresivo del sector de fondos de pensiones”, comenta la ejecutiva.
De todos modos, la expectativa es que el impacto se vaya viendo con el tiempo. Si bien no espera que se vea un efecto significativo en el corto plazo, dado que los límites no se van a mover mucho respecto a los niveles actuales, Eduardo Befferman, Head of Private Equity & Venture Capital de Activa Alternative Assets, sí prevé un mayor dinamismo en el mediano plazo. “Se abre una oportunidad para que las gestoras locales ofrezcan más y nuevos productos de inversión en activos alternativos que apunten a mejorar las rentabilidades de los fondos de pensión en el largo plazo”, comenta.
Esto podría abrir una oportunidad para las gestoras locales, en particular. Mientras que las AFP han privilegiado la inversión en estrategias alternativas en el extranjero, según Prieto, de Frontal Trust, este anuncio lleva a pensar que los fondos de pensiones “podrían aumentar su participación en activos alternativos locales”. Eso sí, destaca el ejecutivo, todo dependerá del atractivo relativo de los vehículos nacionales e internacionales.
¿Más competencia?
Los activos alternativos son un área de interés para las gestoras locales, un espacio que ha ido creciendo con los años y generando un ecosistema con una variedad de soluciones alternativas. Esto incluye una colección de casas de inversión boutique especializadas en estas clases de activos y el desarrollo de soluciones de varias firmas que tradicionalmente se concentraban en activos líquidos. Con todo, es difícil encontrar una gestora en Santiago donde no hablen de alternativos, y las cifras de la Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (Acafi) de los últimos trimestres sugieren que es el espacio más dinámico dentro de la industria de fondos en el país andino.
Ahora, ¿eso significa que un auge en la industria, producto de los nuevos límites de las AFP, va a generar mayor competencia? No necesariamente.
“La reciente ampliación de los límites de inversión en activos alternativos podría estimular la competencia en la industria de gestión de fondos, así como la entrada de nuevos jugadores”, comenta Gutiérrez, de HMC.
Además, acota, las gestoras que ya existen podrían ir cambiando su enfoque. “Este cambio regulatorio podría incentivar a las AFP a adoptar un enfoque más selectivo, lo que a su vez animaría a las gestoras a diferenciarse de una forma estratégica”, proyecta la ejecutiva.
Befferman, de Activa, en cambio, destaca que el frente de oferta en Chile ya está bastante desarrollado. “No necesariamente el cambio en los límites va a generar un aumento en la diversidad de gestoras, porque es un mercado bastante amplio y con muchos actores compitiendo”, explica.
Nuevas inversiones
El ajuste de los límites de alternativos no fue la única noticia que trajo el Banco Central esta semana. También incorporó dos nuevos instrumentos a las posibilidades de inversión de los fondos previsionales: los mutuos hipotecarios endosables y las acciones que se transan en la plataforma de startups de la Bolsa de Santiago, ScaleX.
Los mutuos hipotecarios –que se transan en las bolsas de productos–, en particular, son un espacio que ha generado interés en el mundo de los activos alternativos, especialmente con el auge de la deuda privada en el país andino.
“En la Bolsa de Productos hemos observado un aumento en la popularidad del mutuo hipotecario endosable dentro de la gama de los instrumentos alternativos”, indica el gerente general de la firma, Christopher Bosler.
“Ahora con esta potencial autorización de la Superintendencia de Pensiones, que facilita y mejora el acceso de inversionistas institucionales, se espera que gradualmente estos activos sean sumados a las carteras de inversión de las AFP y AFC, lo que atraerá más capital, dinamizará sus colocaciones y mejorará la rentabilidad de los futuros pensionados”, agrega.
El ejecutivo también enfatizó que, además de diversificar carteras de inversionistas institucionales, esta medida tiene el potencial de inyectar liquidez en el mercado hipotecario. “Se fomentará la competencia, obteniendo tasas de interés más bajas y condiciones más favorables para los deudores”, augura.
Wikimedia CommonsClaudia Sheinbaum, candidata a la presidencia de México
El desenlace electoral en México, la segunda mayor economía de la región, se acerca inexorablemente y Jack Janasiewicz, gestor de portafolio en Natixis IM, realizó un análisis sobre los escenarios más probables en este momento.
Con las elecciones federales en el país el próximo 2 de junio a la vista, la atención se ha desplazado de los posibles ganadores a las posibles políticas y su impacto. Con la ventaja consistente y cómoda en las encuestas, Claudia Sheinbaum se apresta para ganar, según la mayoría de las encuestas.
Como tal, las preguntas se centran en su voluntad y capacidad para mantener las políticas actuales del presidente Andrés Manuel López Obrador (AMLO) o adaptar una postura más pragmática, favorable al mercado y fiscalmente responsable. Dada la amplia ventaja de Sheinbaum en las encuestas y la popularidad de AMLO –que está muy por encima del 50%–, tal vez no tenga motivos para distanciarse del enfoque populista del presidente.
Sin embargo, la candidata tiene un enfoque más tecnócrata hacia la administración pública, que se manifestó en las mejoras observadas en la Ciudad de México y el entorno empresarial en general.
La Ciudad de México experimentó una marcada reducción en homicidios en los últimos tres años, junto con una mejora en el clima general de negocios, a la vez que aumentó la confianza de los consumidores y las empresas. Esta mejora de la confianza contribuyó al entorno económico favorable que recibió entradas en dólares y un aumento de la inversión extranjera directa, que se vieron impulsados por un ciclo económico nacional favorable.
Pero si bien el optimismo sostiene que ese impulso se trasladará a su presidencia, podemos esperar cambios moderados en las políticas actuales. Si bien Sheinbaum será la jefa del ejecutivo, no será la líder del partido MORENA.
Dados los recientes datos de las encuestas, es posible que el apoyo de facto de los votantes no le proporcione las cifras necesarias para representar un fuerte diferencial con respecto a las políticas existentes de AMLO. Debido a que López Obrador es visto como el líder del partido, todavía está dispuesto a ejercer un control sustancial sobre la plataforma de MORENA, y esa influencia se abrirá camino hacia posibles puestos ministeriales clave.
Desde la perspectiva del mercado, se rumora que Gabriel Yorio es un candidato favorable a la Secretaría de Hacienda, ya que se trata de alguien en alta consideración, tanto por Sheinbaum como por AMLO, y sería visto como una figura positiva por los mercados.
Además del cargo en Hacienda, algunos más que lideran la campaña de Sheinbaum son vistos como firmes partidarios de AMLO, muy probablemente dispuestos a dar continuidad a la dirección política existente.
Y al analizar los comentarios durante la campaña electoral, Sheinbaum se ha mantenido estrechamente alineada con AMLO en muchos temas clave. Dado este contexto, y junto con la continua influencia del actual presidente, es difícil ver alguna divergencia significativa con la política actual una vez que ocupe la presidencia.
Desde la perspectiva de los mercados, la política energética será un área a la que los inversionistas estarán atentos. Pemex enfrenta importantes desafíos financieros, así como una notable disminución en inversión y mantenimiento en los últimos 12 meses.
Sheinbaum se ha comprometido a evitar la privatización de Pemex y ha apuntado a un aumento en la producción de petróleo, al mismo tiempo que impulsa la producción de gas natural y la diversificación hacia la explotación de litio como medio para mejorar la salud financiera del gigante energético.
Pero se espera que estos cambios sean graduales e incrementales. Pemex seguirá siendo un pasivo importante para el gobierno mientras el enfoque del partido hacia Pemex continúe considerándolo una cuestión de seguridad nacional. Esto hace que cualquier posible falta de apoyo a la compañía estatal sea improbable y un respaldo gubernamental continuo sería de esperarse. En el frente comercial, los efectos indirectos de un ciclo económico resiliente en Estados Unidos probablemente impulsen la exportación de la manufactura.
Si bien el tema del nearshoring/friendshoring sigue generando optimismo, es posible que sea necesario moderarlo un poco dadas algunas de las deficiencias en infraestructura que enfrenta el sector manufacturero.
Muchas de las iniciativas gubernamentales emprendidas por la administración de Sheinbaum se han centrado en proyectos liderados por el estado en lugar de fomentar proyectos de nearshoring del sector privado en la región norte.
Si bien el decreto ejecutivo de octubre de 2023 intentó impulsar los incentivos para el nearshoring que brindará apoyo al margen, los temas estructurales aún enfrentan obstáculos a futuro.
Con la esperada continuación de las políticas existentes, un ministro de Finanzas pragmático y una economía apalancada al ciclo de crecimiento estadounidense, existe un contexto para un optimismo cauteloso.
El mercado de capitales brasileño registró una recaudación de fondos récord de 130.900 millones de reales (24.866 millones de dólares) en el primer trimestre de 2024, un aumento de aproximadamente el 91% en comparación con el mismo período del año pasado, anunció la Asociación Brasileña de Entidades del Mercado Financiero y de Capitales (Anbima, por su sigla en portugués).
El financiamiento en renta fija fue dominante y contribuyó al resultado total, con un volumen de 114.100 millones de reales (21.674 millones de dólares) entre enero y marzo, un 50% más que en el mismo período del año anterior.
Los activos híbridos también crecieron en financiamiento, hasta 13.100 millones de reales (2.488 millones de dólares), un aumento del 45% frente a los 7.200 millones de reales (1.368 millones de dólares) de los primeros tres meses del año pasado. De ellos, 12.800 millones de reales (2.431 millones de dólares) provinieron de fondos inmobiliarios.
La captación en renta variable se mantuvo estable, con 3.800 millones de reales (722 millones de dólares), una ligera caída respecto al primer trimestre de 2023, con 3.900 millones de reales. Hubo cuatro seguimientos y ninguna oferta pública inicial (IPO) en el primer trimestre de este año. En marzo, el mercado de capitales recaudó 66.000 millones de reales (12.537 millones de dólares), frente a los 44.200 millones de reales en febrero.
“Los datos muestran un crecimiento sostenible, con emisiones repartidos entre diferentes sectores y número de operaciones. El entorno macroeconómico, con la expectativa de que el ciclo bajista de la Selic continúe, favorece la amplia gama de instrumentos del mercado de capitales”, dice Guilherme Maranhão, presidente del Foro de Estructuración del Mercado de Capitales.
La renta fija impulsa el mercado
En el segmento de renta fija, que impulsó una financiación récord, las obligaciones siguen liderando las inversiones. En marzo alcanzaron el mayor volumen jamás registrado, con 41.100 millones de reales (7.807 millones de dólares). En el trimestre, el valor fue de 71.900 millones de reales (13.658 millones de dólares), un aumento del 94% respecto al mismo período de 2023. Prácticamente la mitad de los recursos (52,8%) provinieron de fondos de inversión. En cuanto a la asignación de recursos, el 38,5% se destinó a gestión ordinaria y el 27,6% a infraestructura.
En relación con este activo, los fondos de inversión acapararon más de la mitad (52,8%) de los recursos recibidos en obligaciones, seguidos por la gestión ordinaria (38,5%) y otro 27,6% por infraestructuras.
Se destacaron las obligaciones incentivadas (en el marco de la ley 12.431), con el mejor primer trimestre de la serie histórica, recaudando 19.900 millones de reales (3.780 millones de dólares). “Este producto se ha vuelto aún más atractivo con las recientes restricciones a otros activos exentos. El mes de marzo representó 11.400 millones de reales (2.166 millones de dólares) de ese volumen trimestral”, destaca Maranhão. Al evaluar los plazos, el plazo alcanzó los 7 años para las obligaciones en general y los 10,5 años para las que cuentan con incentivos fiscales.
En instrumentos de titulización, los CRI (Certificados de Créditos Inmobiliarios) cerraron el primer trimestre con 15.100 millones de reales (2.868 millones de dólares), un crecimiento del 162,1%, mientras que los CRA (Certificados de Créditos Agronegocios) finalizaron el período con 12.500 millones de reales (2.374 millones de dólares), un aumento del 133,3%. Los FIDC (Fondos de Inversión en Derechos de Crédito) aumentaron un 81%, hasta 11.100 millones de reales (2.108 millones de dólares). Entre los productos híbridos, los FII (Fondos de Inversión Inmobiliaria) experimentaron un aumento del 226,4%, alcanzando 12.800 millones de reales (2.431 millones de dólares).
Las emisiones externas sumaron 8.900 millones de dólares en el trimestre, lo que ya representa el 58% de todo el volumen en 2023. Comparado con el mismo período del año anterior, el aumento es del 795%.
HMC Capital, una empresa con 15.000 millones de dólares en activos distribuidos y bajo administración, anunció una asociación conAstella, una administradora brasileña especializada en capital de riesgo que invierte en nuevas empresas en etapa inicial.
La alianza tiene como objetivo distribuir los fondos de Astella a inversionistas institucionales, como single y multi-family offices, fondos de pensiones, wealth managers, bancos e instituciones financieras de desarrollo.
La gestora especializada en venture capital invierte en emprendedores brasileños desde 2010 y ya ha invertido en 58 empresas a través de cinco fondos –de Journey I a Journey V–, además de cuatro vehículos de inversión dedicados. La firma es la responsable de liderar la inversión en empresas de éxito, como RD Station, adquirida por Totvs en 2020.
Para Guilherme Sousa, socio de HMC Capital, la demanda de fondos de capital de riesgo viene creciendo en el país. “A lo largo de los años, hemos observado una gran evolución en el ecosistema de capital de riesgo en Brasil, resultando en un entorno con varias historias de éxito involucrando a buenos gestores, buenos emprendedores y compradores que generaron liquidez para inversores de vanguardia. Esto crea un escenario favorable para un aumento de la penetración del capital riesgo en las carteras institucionales”, explica.
Con la alianza, Astella espera establecer una colaboración a largo plazo con HMC Capital, que cubra todos sus fondos emblemáticos de Journey. “La asociación con HMC comienza con la colocación del fondo Journey V, pero nuestra visión principal es establecer una colaboración a largo plazo, que cubra todos nuestros fondos emblemáticos Journey”, destaca la responsable de recaudación de fondos y ESG de Astella, Lina Lisbona.
HMC Capital ha estado desarrollando una plataforma diversificada en el segmento de capital de riesgo, que incluye estrategias de inversión directa dirigidas a empresas en etapa inicial y en crecimiento, así como estrategias especializadas a través de fondos de terceros con acceso restringido y oportunidades de coinversión.
En febrero de 2024, la egstora lanzó el fondo Alpha Ventures con el objetivo de capturar alfa de activos de capital de riesgo global con exposición concentrada a un grupo selecto de administradores de fondos de alto rendimiento, a través de una cartera combinada de primarios y secundarios.
UBS Internacional ha anunciado la llegada del Grupo Pacífico a sus oficinas de New York.
El grupo liderado por Fernando Massaro, está integrado por Daniel Gonzalez Lucar, CFA, Richard Gonzalez, Michael Presta y Luis Reyes, todos procedentes de Morgan Stanley.
“Únase a mí, a Michael Sarlanis y a todo el equipo de liderazgo internacional de New York para dar la bienvenida a Fernando Massaro, Daniel Gonzalez Lucar, CFA, Richard Gonzalez, Michael Presta y Luis Reyes a UBS”, publicó en LinkedIn, Fabian Ochsner Market Director, de la oficina internacional de Wealth Management Americas en New York de UBS.
El Grupo Pacífico aporta su amplia experiencia y conocimiento de las necesidades de planificación patrimonial de los inversores no residentes de EE.UU., incluidos empresarios tecnológicos, propietarios de empresas, ejecutivos y sus familias, centrados principalmente en países de América Latina y Estados Unidos, dice el comunicado de la empresa.
Fernando Massaro trabajó en Morgan Stanley desde 2016 y tiene un MBA por la New York University.
Por otro lado, Daniel González Lucar regresa a UBS, luego de un pasaje en Morgan Stanley entre 2021 y 2024. El senior wealth advisor ya cumplió funciones en el banco suizo entre 2017 y 2021 y previamente en J.P. Morgan entre 2009 y 2016, según su perfil de LinkedIn.
Richard González con unos ocho años de experiencia trabajó en firmas como Wells Fargo y Morgan Stanley. Además, Michael Presta en los últimos cuatro años trabajó en U.S. Bank como Hedge Fund Operations Associate, Glazer Capital y Morgan Stanley.
Luis Reyes por su parte, ingresó a Morgan Stanley en 2020 donde trabajó como wealth management operation analyst y luego client service associate.
