La medición de la felicidad a nivel mundial se ha convertido en un área de interés significativo para gobiernos y organizaciones, especialmente a través del “Informe Mundial de la Felicidad”, elaborado anualmente por la ONU en colaboración con Gallup y otros organismos. Este informe utiliza diversos indicadores para evaluar el bienestar y la satisfacción de las personas en diferentes países. En este informe, para medir felicidad, se incluye por ejemplo el PIB per cápita, el apoyo social, la esperanza de vida saludable, la libertad para tomar decisiones, la generosidad, y la percepción de corrupción.
La relación entre la felicidad en diferentes países y el desarrollo de sus mercados de capitales ha sido objeto de varios estudios que analizan cómo los factores económicos influyen en el bienestar subjetivo de las personas. Una de las relaciones más sencillas o directas dice relación con el crecimiento económico y el bienestar: la literatura sugiere que existe una correlación significativa entre el crecimiento económico, medido a través del PIB, y los niveles de felicidad. A su vez, los mercados de capitales juegan un papel crucial al facilitar el ahorro y la inversión, lo que contribuye al desarrollo económico y la creación de empleo, lo que, a su vez, puede mejorar la estabilidad económica y, potencialmente, aumentar la felicidad. Finalmente, la estabilidad económica es un determinante clave del bienestar: la inflación volátil y el desempleo pueden afectar negativamente la percepción de felicidad en la población, y, por lo tanto, un mercado de capitales sólido que promueva la estabilidad económica puede contribuir indirectamente a mejorar los niveles de felicidad.
Resumiendo, un mercado financiero sano y profundo permite canalizar los ahorros locales hacia inversión local, fomentando la asignación eficiente de recursos, impulsando el crecimiento, el empleo formal, haciendo crecer esos ahorros, manteniendo la estabilidad en las cuentas externas, y generando ingresos u holguras para el Estado. Todo ello se refleja en un mayor ingreso per cápita, y, por consiguiente, en mayor bienestar para los trabajadores.
De esta manera, un sistema de pensiones con un pilar fuerte de ahorro individual que se capitaliza ayuda a que los trabajadores canalicen ese ahorro y puedan generar este círculo virtuoso en toda la economía. Dicho de otra forma, ello permite que los trabajadores puedan financiar sus emprendimientos o aspiren a la casa propia (a través de créditos hipotecarios accesibles), mientras que posibilita a las pequeñas y medianas empresas crecer (creando empleo y crecimiento), y coadyuva, por ejemplo, a que el Estado tenga la capacidad para financiar programas sociales en apoyo de los más vulnerables. Todo ello se produce como externalidad positiva, mientras el ahorro previsional de los trabajadores se multiplica, posibilitándoles acumular fondos adecuados para complementar sus fuentes de ingreso durante la jubilación.
Los países más felices del mundo cuentan con los mejores sistemas de pensiones según el índice de Pensiones CFA Mercer 2024 (ver Gráfico 1). Los primeros países en ese ranking tienen ahorros previsionales de entre 200% a 300% de sus respectivos PIB, y a su vez, resultan ser los países más felices. En general, se observa una tendencia positiva entre el valor de índice Mercer y el índice de felicidad (ver Gráfico 2).
A todas luces, entonces, si las políticas públicas se van a centrar en generar bienestar en la población, con trabajadores que son felices y resilientes en todo su ciclo de vida y llegan a la edad de retiro con múltiples fuentes para financiar sus pensiones, ¿no deberíamos seguir fortaleciendo una de las variables relevantes de la ecuación, a saber, los sistemas que estimulan el ahorro individual?
Sobre el autor: Manuel Tabilo es Gerente de Estudios de la FIAP
Foto cedidaFrancisco Sedati, Head of European Equity Research & Portfolio Management en Eurizon
Empecemos con un caso de inversión: un fabricante de semiconductores para automóviles. Sus acciones han presentado un comportamiento mediocre desde hace algún tiempo, y por este motivo ahora su valoración parece “extremadamente barata”, en palabras de Francesco Sedati, gestor de Eurizon. Y, sin embargo, es una idea de inversión para su fondo, el Eurizon Fund Top European Research. “Cuanto más eléctrico sea el vehículo y más automatizado sea el proceso de conducción, más semiconductores van en el coche”. Así, aunque el gestor constate que “el sector eléctrico está dando un paso atrás”, es capaz de seguir encontrando compañías que tengan potencial para crecer con el paso del tiempo; en este caso, además, consigue exposición indirecta al sector automovilístico, y es una manera de tener también exposición a China.
Este es un ejemplo material del sólido proceso de inversión que aplican Sedati y Andrea Re, cogestor del fondo, para invertir en este fondo de renta variable europea, que cuenta con una cartera concentrada habitualmente entre 80 y 85 posiciones. Entre ambos gestores suman unos 50 años de experiencia en la gestión de activos, y además se ven respaldados por un equipo de diez analistas especializados por sectores también muy experimentados.
El punto fuerte de esta estrategia es su disciplinado proceso de inversión, que lleva en marcha desde julio de 2019. El ángulo para invertir se centra en el concepto QARP (acrónimo en inglés de Calidad a Precio Razonable); el análisis es bottom-up, con el objetivo de desentrañar los fundamentales de las compañías al más profundo nivel y, de manera importante, poder tener visibilidad sobre su dirección de crucero, puesto que el stock picking no se centra tanto en invertir en las compañías más grandes que ya están en el top (aunque sí invierten en valores muy líquidos), sino en las que estén mostrando indicios de mejoría de forma sólida. “El único momento en el que puedes comprar buenos negocios con descuento es cuando las cosas no funcionan. Y, por tanto, necesitamos comprender si están en un mal momento cíclico o si es un cambio estructural”, explica el gestor, que añade: “Nuestro análisis consiste en intentar ver también qué hay más allá”.
Más detalles sobre el proceso de inversión
La idea detrás del proceso de inversión del Eurizon Fund Top European Research es un fondo que podría ser ‘core’ para las carteras de los clientes, con un objetivo de alfa del 2,5-3% (1) sobre la rentabilidad de la renta variable europea ((MSCI Europe Index® (rendimiento total neto)) y un tracking error máximo del 5%. La estrategia está calificada como Artículo 8, dado que el análisis ESG está totalmente integrado en el proceso. “No es el tipo de fondo que genere ganancias o pérdidas extremas por contar con posiciones muy concentradas”, aclara el experto.
El proceso de inversión se centra en la búsqueda de compañías que presenten fuertes ventajas competitivas que sean sostenibles en el tiempo frente a sus competidores y que, idealmente, coticen con un descuento sobre su fair value. Emplean un modelo de matriz en el que se incorporan métricas de valoración, calidad, momento (de beneficios y valoración) y criterios ESG que sirve a los analistas como brújula para poder armar cada caso de inversión y poder presentar el caso de inversión a los gestores, que son quienes tienen la última palabra antes de tomar una decisión sobre la compañía.
El componente humano juega también un papel clave junto con el enfoque cuantitativo. Sedati afirma que él y el equipo se reúnen con las compañías en las que invierten constantemente. Estas reuniones aportan información muy valiosa, especialmente cuando la tesis de inversión de la compañía está bajo revisión y necesitan más respuestas.
A lo largo de la conversación, Sedati insiste en numerosas ocasiones sobre la importancia de contar con un proceso sólido de inversión: “Tiene que ser un proceso que tenga sentido y que sea sencillo, de modo que todo el equipo comprenda cómo funciona. Y al comprometerse con el proceso y con el marco que empleamos para analizar compañías de buena calidad que cotizan con descuento, este funciona a lo largo del tiempo, en la mayoría de las condiciones de mercado”.
El proceso es crucial también para eliminar sesgos; Sedati apunta a que “lo más importante es que no debería haber ‘vacas sagradas’ en cartera. Necesitas tener los ojos abiertos y estar listo para reconocer los cambios”. El gestor pone como ejemplo al sector del lujo europeo: “Sabemos que el mercado se está interrogando a sí mismo, se pregunta si va a haber cambios estructurales o si no ha cambiado la tesis de inversión para comprar lujo. Hoy puedes comprar compañías de alta calidad a valoraciones muy baratas”, resume el experto.
Posicionamiento actual
La motivación detrás del stock picking está en encontrar ideas de inversión en todos los sectores, para generar rendimientos positivos en todos los entornos de mercado: “Buscamos muchas áreas con motores potenciales de rentabilidad a nivel de selección de valores individuales, dando como resultado una cartera bastante equilibrada”. La estrategia se compone tanto de inversiones en compañías que están experimentando una transformación como de ganadores estructurales que mantienen en el largo plazo.
Como resultado del proceso de inversión, el fondo ofrece actualmente exposición principalmente a tres sectores: servicios púbicos, financiero e industriales. Desde el prisma de las megatendencias, el fondo está expuesto a la expansión de la inteligencia artificial (no solo a través de inversiones en acciones tecnológicas), la electrificación de la economía y el incremento de la demanda de electricidad, y la lucha contra la obesidad mediante el desarrollo de nuevas terapias.
“Nos gustan ciertas áreas, como los bancos. Al haber descontado el mercado previamente una rápida bajada en los tipos de interés, que la inflación se mantenga al alza podría jugar a favor de este segmento”, explica Sedati sobre la exposición al sector financiero.
En la parte industrial, el gestor cita a compañías aeroespaciales y de defensa europeas, en previsión de que se incremente el gasto público en esta área para que los gobiernos europeos puedan cumplir con las exigencias de la OTAN. En cambio, aclara que en las últimas semanas han ido reduciendo algo de exposición a utilities en la cartera por considerar que son valores muy defensivos y porque en el futuro algunos nombres podrían verse afectados por una menor disposición del Gobierno estadounidense a apostar por las energías renovables.
Un último buen ejemplo de las tesis de inversión con las que trabaja el equipo está en la explicación del gestor sobre el sector farmacéutico, en ciertas compañías con gran éxito a la hora de desarrollar medicamentos para el tratamiento de la obesidad. Sin embargo, el gestor constata que se ha abierto la puerta para que más farmacéuticas consigan poner en el mercado próximamente sus propios fármacos para el tratamiento de la obesidad, “lo que significa que la posición de liderazgo actual podría cambiar”, máxime al considerar que la evaluación de la compañía líder es “extremadamente cara”.
“La combinación de esto con los posibles cambios en el mercado puede ser peligrosa, porque la acción empezará a caer”, añade el gestor, para justificar por qué el equipo ahora ha vendido posiciones en la compañía, una de las más amadas por los inversores en los dos últimos años. “A veces haces dinero en el mercado al ser contrarian”, sentencia el experto de Eurizon.
La profesionalización de los asesores financieros es clave para ayudar a los clientes a convertir la volatilidad del mercado en oportunidades de inversión. Esta fue una de las principales conclusiones de la jornada de asesoramiento organizada por EFPA España en Alicante, que reunió a más de un centenar de profesionales de la industria financiera de la Comunidad Valenciana, y donde hubo un recuerdo especial para todos los afectados por la DANA.
La asociación puso en valor la capacidad de los asesores para guiar a inversores y ahorradores según su perfil y acompañarlos a lo largo de su trayectoria inversora, especialmente en un contexto de alta incertidumbre como el actual. Durante el encuentro, que contó con el apoyo de instituciones destacadas como Banco Mediolanum, Pictet AM, Tikehau Capital, La Financière de L’Échiquier y ODDO BHF AM, especialistas del sector debatieron sobre soluciones de inversión para enfrentar la volatilidad actual, el impacto de la inteligencia artificial, la importancia de las finanzas conductuales y el potencial de las inversiones alternativas, entre otros temas clave.
En la inauguración de la jornada, Xavier Nicolás, presidente del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España, aprovechó para poner en valor el papel de la comunidad en el desarrollo del asesoramiento financiero cualificado: ‘EFPA en España supera los 35.000 miembros certificados, esto la convierte en laasociación más importante en España’. Además quiso mandar un mensaje de apoyo y solidaridad a todos los afectados por la tragedia vivida en la comunidad. En segundo lugar, Juan Antonio Belmonte, delegado territorial del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España en Murcia, señaló que “estas jornadas son una oportunidad para debatir e intercambiar opiniones sobre todos los temas de actualidad para la industria financiera, siempre con un enfoque centrado en la labor del asesor y los retos con los que se encuentra cada día en su labor de asesoramiento a clientes”.
Por su parte, Susana Pelegrí, delegada territorial del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España en la Comunidad Valenciana, señaló que “en la Comunidad Valenciana ya contamos con más de 3.000 asesores financieros profesionales que son miembros de EFPA”. Por su parte, Rafa Rubio, director de la revista Asesores Financieros EFPA, comentó que “estas jornadas pretenden dar respuesta a aquellos temas que, en este momento, preocupan a los profesionales del asesoramiento financiero”.
Durante la primera ponencia, centrada en la importancia de las finanzas conductuales en la toma de decisiones, José Climent, Family Banker – Team Manager en Banco Mediolanum, recordó la figura de Daniel Kahneman y sus investigaciones sobre cómo el ser humano no logra escapar de la fuerza de sus emociones: “Los asesores tenemos la responsabilidad de guiar a nuestros clientes precisamente cuando las volatilidades de los mercados nublen su racionalidad«. Continuó su ponencia con el siguiente ejemplo: “Pongamos nombre a los objetivos financieros de nuestros clientes: no es lo mismo observar si el fondo X ha subido o bajado, que observar que se va llenando la hucha para la universidad de nuestro hijo, que rescataremos dentro de 10 años, cuando cumpla los 18 años”. Para concluir, recalcó que «las volatilidades intrínsecas a los mercados, de la mano de un asesor, se convierten en oportunidades«.
Posteriormente, se desarrolló la mesa redonda en la que se analizaron los criterios ESG en las inversiones. Andrea González, directora general de Spainsif y colaboradora ESG en el Comité de Acreditación y Certificación de EFPA España (CAC), resaltó que “se está generando una gran conversación en torno a los mitos de la inversión sostenible, sobre todo en cuanto a su rentabilidad. Los meta-estudios muestran mayor correlación de buenos resultados a mayor sofisticación de las estrategias. Además, tiene mucha importancia que las políticas de exclusión o de selección sean vinculantes, es decir, que no sean discrecionales a criterio del gestor en cada caso individual. De lo contrario, sería como no tenerlas”.
Belén Vila, responsable ESG en Santander Private Banking España, añadió que «en relación a las preferencias de sostenibilidad, en Santander Private Banking hemos llevado a cabo tres líneas de actuación acordes al perfil exigente de nuestros clientes: evolucionando la oferta de productos y servicios para poder atender las peticiones de los clientes, diseñando una formación específica sobre sostenibilidad para los banqueros para poder resolver las dudas que nuestros clientes de banca privada puedan tener y para acercar a los clientes la inversión sostenible y, por último, diseñar un test que nos permita identificar las preferencias con la granularidad requerida». Además, concluyó indicando que «la mayor dificultad es el desconocimiento que tienen los clientes sobre estos aspectos que no comprenden y hacen que tengan ideas preconcebidas sobre la sostenibilidad que pueden no ser reales. Por eso, el papel del banquero es fundamental acompañando y resolviendo sus preguntas para que, poco a poco, aumente su conocimiento».
También hubo espacio para debatir sobre el auge de la inteligencia artificial. Rafael Rubio, director de la revista Asesores Financieros EFPA, habló de la importancia de la IA en todos los sectores: “Cada día que no estemos utilizando la IA, estamos dando una oportunidad a nuestro competidor y desaprovechando una herramienta que nos permite dar un mejor servicio a los clientes. La IA nos permite más tiempo y mejor rendimiento”. Rubio concluyó explicando que “la tecnología en vez de acabar con los puestos de trabajo, crea nuevos puestos”. Según Vicente Varó, miembro del Comité de Comunicación de EFPA España, “la IA nos da apoyo en un gran número de tareas muy onerosas en tiempo”. Durante su ponencia, mostró diversos casos de uso y plataformas de la IA que generan eficiencia en las tareas diarias del asesoramiento financiero. “Nos encontramos en la prehistoria en lo que a IA se refiere, y dentro de un año las herramientas serán completamente distintas, mejores y perfeccionadas”, señaló Varó.
En su intervención, David Muelas, Lead Data Scientist en BBVA AI Factory, destacó que «la integración de la inteligencia artificial en el asesoramiento financiero permite mejorar la personalización y calidad de servicio al facilitar la interpretación de un gran volumen de información«. Subrayó también la importancia de la aplicación responsable de la IA, «usando técnicas de explicabilidad, interpretabilidad e inferencia causal para validar recomendaciones y mitigar riesgos» de modo que la tecnología «se ponga al servicio de los asesores para potenciar sus capacidades, mejorar la eficiencia y fortalecer la confianza de los clientes«.
La siguiente mesa redonda estuvo enfocada en inversiones alternativas y se debatió sobre por qué en este momento se habla tanto de este tipo de inversiones y cuáles son las características que ofrecen al mercado. En este sentido, Álvaro Jiménez, Iberia sales team en Tikehau Capital, explicó: “Las gestoras están creando departamentos específicos para este tipo de inversión, ofreciendo acceso a temáticas difíciles de abordar en mercados cotizados”. Por su parte, Lorenzo Coletti, Head of Iberia de Pictet AM, agregó: “Las empresas crean de verdad el valor cuando son privadas y no cuando son públicas, una vez que empiezan a ser cotizadas no vas a encontrar tanto valor”.
La jornada concluyó con un análisis sobre las perspectivas económicas, comentando los aspectos más relevantes en renta variable y renta fija. Bernat Raventós, analista de mercados en Banco Sabadell, afirmó: “La victoria de Trump ofrece oportunidades y riesgos en los mercados financieros. La desregulación y rebaja de impuestos, por ejemplo, podrían impulsar el crecimiento del país, pero por otra parte posiblemente aumentar el incremento de precios (inflación) y déficit fiscal. Con ello, cabe esperar unos mercados de renta fija algo más volátiles en EE. UU. y una Reserva Federal posiblemente más cautelosa en bajar los tipos de interés. Dicho esto, el mercado de renta variable los beneficios son sólidos y van por el buen camino, sobre todo en un contexto de cierta relajación de política monetaria y crecimiento resiliente. Por ello, seguimos viendo oportunidades en empresas calidad, incluso en el universo de las pequeñas y medianas empresas estadounidenses. El otro lado de la moneda de momento lo vemos en Europa, donde la dependencia de las exportaciones, la falta de innovación y mix energético dificultan el crecimiento económico». Por su parte, Leonardo López, Country Head para Iberia y Latam en ODDO BHF AM, destacó que “para 2025 esperamos que los flujos vayan hacia la renta variable americana, pero a largo plazo la renta variable europea puede ser una oportunidad por temas de valoración”.
Para concluir, Iván Díez, Country Head Iberia & Latam de LFDE, comentó: “Europa comenzó este año con optimismo, superando varios shocks. Sin embargo, muchas economías europeas están creciendo a niveles muy diferentes. Alemania, que fue el motor de Europa hace unos años, enfrenta un panorama difícil debido a su dependencia del gas ruso y las exportaciones a China. Por otro lado, Estados Unidos nos ha sorprendido, no solo por la elección de Trump, sino por haber dominado todas las cámaras, lo cual elimina incertidumbres, algo positivo para la renta variable”.
El escenario para los mercados en 2025 es positivo, pero no exento de incertidumbre. Según las previsiones de BBVA Asset Management & Global Wealth (BBVA AM&GW), las principales economías arrojarán otro ejercicio de crecimiento, si bien estarán condicionadas por las políticas que adopte la administración Trump. “Tenemos por delante un 2025 que ahora mismo presenta bastante incertidumbre, pero cuyo resultado final no tiene por qué ser malo en términos de inversiones”, ha explicado Joaquín García Huerga, director de Estrategia Global de BBVA AM & GW, en la presentación de la visión de mercados para 2025.
“Las bolsas siguen teniendo potencial de revalorización y la renta fija tiene rentabilidad esperada positiva, por lo que las carteras mixtas, incluidas las conservadoras, podrían obtener de nuevo rentabilidades positivas en 2025, tanto en términos nominales como reales”.
“La palabra incertidumbre caracteriza, por el momento, la previsión económica y de mercados para 2025. Y opera en dos direcciones, lo que dificulta adoptar una apuesta decidida por un entorno más optimista o pesimista”, apunta Joaquín García Huerga. “Esto implica que el resultado final no tiene que ser necesariamente malo, entre otras cosas porque Estados Unidos está en situación de volver a sorprender al alza con su crecimiento económico”.
Crecimiento económico global
Según BBVA AM&GW, son varios los frentes sometidos a fuerzas contrapuestas, siendo el más relevante el del propio crecimiento económico global. Su mayor condicionante, aparte del riesgo geopolítico, serán las políticas que adopte la nueva administración Trump. En Estados Unidos, las esperadas rebajas de impuestos y la desregulación pueden incrementar el crecimiento económico, mientras que las alzas arancelarias y las restricciones a la inmigración pueden, por contra, conllevar más inflación y menos crecimiento. La resultante puede ser favorable al crecimiento y las empresas, pero por el momento BBVA AM&GW prefiere ser prudente y situar la previsión del PIB 2025 para las principales economías en su crecimiento potencial de largo plazo o en una cifra cercana al mismo.
Estados Unidos puede crecer en 2025 el 2%, algo menos que el previsible 2,7% con que cerraría este año, según las proyecciones de la firma. Pero si las medidas adoptadas por la nueva administración no trastocan la confianza ni cercenan el comercio internacional, esta previsión de crecimiento se puede quedar corta. El consumo privado puede experimentar una ligera desaceleración por el menor flujo migratorio, creciendo el 2,3%, y la inversión mantenerse en una cifra destacada del 3,7% por infraestructuras y energía.
Por su parte, la eurozona puede experimentar una ligera mejora de PIB hasta el 1%, desde el 0,8% en que cerraría 2024. “Prevemos una ligera mejora del consumo privado hasta el 1,2%, gracias al aumento de los salarios reales, una disminución de la tasa de ahorro y un mercado laboral resistente”, apunta García Huerga. La mejora de la inversión se espera para la segunda parte del año. Pero a diferencia de Estados Unidos, el riesgo en la eurozona en la estimación de crecimiento es ligeramente a la baja.
“China seguirá experimentando una progresiva reducción en su crecimiento, lastrada además por el sector inmobiliario, por lo que BBVA AM&GW cifra en el 4,5% el incremento del PIB en 2025 para el país. Por su parte, son varios los países en Latinoamérica apoyados en políticas fiscales demasiado laxas, por lo que en 2025 el impulso fiscal puede ser negativo en la región y el crecimiento situarse en un modesto 2%”, explicó el experto.
En lo tocante a la inflación, que ha sido el principal condicionante para la economía y los mercados en los últimos tres años, las previsiones señalan bajadas adicionales de la general y la subyacente en 2025 en casi todos los países, pero con matices. “Y es que llevamos tiempo hablando del riesgo de cierta inflación estructural, que podría dificultar una cómoda convergencia a los objetivos de los bancos centrales, y además la nueva política arancelaria de EE.UU. puede introducir dificultades adicionales”, afirma García Huerga.
De hecho, las previsiones de BBVA AM&GW para la inflación general en EE. UU. no son tan benignas como pudiera pensarse, con una previsión para la media del año y a diciembre del 2,4%. “Mientras que la subyacente, y esto es de verdad lo más incómodo, estaría en cifras ligeramente superiores. Si bien nuestras previsiones para la eurozona también sitúan la inflación general media y la de diciembre en el 2,4%, aquí sí estimamos que la subyacente convergería al 2% en la segunda parte del año”, señala el estratega.
“Por tanto, esta evolución de la inflación permitiría más bajadas de los tipos de interés en Estados Unidos y en la eurozona, pero también con matices. La Fed debería ser algo cauta en el proceso, porque la inflación estadounidense se puede quedar por encima del 2% todo 2025. Por tanto, podrá bajar los tipos unos 100 puntos básicos desde el 4,75% actual, pero manteniendo una política monetaria todavía exigente con un tipo oficial real igual o superior al 1,5%. El BCE tiene a priori una senda más clara, con un crecimiento bajo y la inflación más controlada, por lo que su tipo de depósito puede llegar al 2% desde el 3,25% actual”, han subrayado desde BBVA AM.
Contexto idóneo para la renta fija
Con la inflación controlada y la expectativa de nuevas bajadas de los tipos de interés oficiales, el contexto es, a priori, idóneo para la renta fija. “Y pensamos que en 2025 los inversores se podrán beneficiar de nuevo de una rentabilidad positiva en forma de intereses y de su bajo riesgo o volatilidad, sobre todo comparada con otros activos”, explica García Huerga.
Quizás el riesgo para la renta fija, y posiblemente para los activos de riesgo, radique en la deriva fiscal de algunos países desarrollados, entre ellos Estados Unidos, que mantienen déficits fiscales elevados con volúmenes de deuda pública altos. El mercado puede acabar exigiendo una prima de riesgo o de plazo adicional por este motivo, y los tramos largos de las curvas de tipos, como los bonos a 10 años, podrían experimentar episodios de volatilidad.
“A pesar de esta circunstancia, esperamos que continúe el atractivo de la renta fija de países desarrollados y también de emergentes”, añade. Estos últimos ofrecen una alta rentabilidad y la mayoría de los bancos centrales emergentes seguirán bajando los tipos de interés. Además, la renta fija de gobiernos, en los niveles actuales, tiene en principio la cualidad de actuar como cobertura de los activos de riesgo en caídas de los mercados, en mayor medida si el detonante fuera el crecimiento económico, y no así si el motivo fueran medidas fiscales que implicaran déficits fiscales todavía mayores.
“El crédito sigue siendo atractivo, y en términos de rentabilidad/riesgo nos sigue gustando más el de alta calidad o investment grade que el high yield”, afirma García Huerga. “Pero el atractivo del activo radica sobre todo en la rentabilidad absoluta que se puede capturar, porque por valoración (spread de crédito) está caro si lo comparamos con su historia”, resalta.
En cuanto a las bolsas, 2025 puede ser otro buen año, a poco que se cumplan las estimaciones de crecimiento de beneficios que maneja la gestora. Para la bolsa estadounidense espera un crecimiento de beneficios del 9%, siendo capaz de mantener la valoración actual, que es exigente pero sostenible en un entorno de crecimiento económico y menores tipos de interés. La bolsa europea puede ver cómo sus beneficios suben un 5% en 2025, y podrá contar con el argumento de una valoración atractiva en la medida en que haya más visibilidad económica, geopolítica y arancelaria.
“Y otra vez destaca la bolsa española en nuestras previsiones, porque además de su valoración atractiva (PER 25 estimado de BBVA AM&GW de 10,5 veces), puede contar con un crecimiento de beneficios del 8%, superior al previsto por el mercado”, explica.
En todo caso, las incertidumbres geopolíticas y económicas son de suficiente calado como para recomendar flexibilidad y adaptación a un entorno que puede ser muy cambiante, especialmente en el caso de Europa. “Como conclusión, tenemos por delante un 2025 que ahora mismo presenta bastante incertidumbre, pero cuyo resultado final no tiene por qué ser malo en términos de inversiones. Las bolsas siguen teniendo potencial de revalorización y la renta fija tiene rentabilidad esperada positiva, por lo que las carteras mixtas, incluidas las conservadoras, podrían obtener de nuevo rentabilidades positivas en 2025, tanto en términos nominales como reales”, concluye García Huerga.
Carlos Flores fue director de Metagestión en el pasado.
Metagestión, gestora de fondos independiente especializada en renta variable, ha decidido lanzar una gestora de fondos especializada en alternativos, CAAN Alternative AM. La entidad nace, según fuentes internas, «para convertirse en la plataforma de referencia en estrategias de inversión alternativas, con el objetivo de hacerlas accesibles al público inversor más amplio posible».
Se trata de una entidad totalmente independiente de Metagestión, que operaría de forma separada y que ya está registrada en la CNMV. En el equipo estarán Carlos Flores Otero, que será el CEO -presidió Metagestión hasta 2023-, Rohit Gadkar, como CIO, y Alex Liddle, como Head of Sales and Marketing. En el consejo estarán Ana Belén Barreras Ruano (presidenta de Metagestión), Marc Murtra, Carlos Flores y José Manuel Barreras Barreras (ex presidente).
Según información en la CNMV, la gestora podrá comercializar y gestionar fondos tradicionales e instituciones de inversión colectiva de inversión libre no armonizadas, así como comercializar fondos de capital riesgo y fondos de capital riesgo europeo entre inversiones profesionales y no profesionales. También podrá gestionar carteras.
URSUS-3 Capital ha sido autorizada por la CNMV como la primera agencia de valores con capacidad ERIR, inscripción y registro de instrumentos financieros tokenizados, y comenzará a prestar sus servicios con la infraestructura de custodia de Onyze y la tecnológica Token City.
Según el informe “Relevance of On-chain Asset Tokenization” de Boston Consulting Group, el valor total de los activos tokenizados, como bienes inmuebles, deuda e inversiones alternativas, entre otros, alcanzará los 16 billones de dólares para 2030, lo cual representa un 10% del PIB mundial.
En España, los cimientos de esta transformación se establecieron con la modificación de la Ley del Mercado de Valores en 2023, la cual otorga plena validez jurídica al uso de tecnologías de registro distribuido, como blockchain, para la representación digital de instrumentos financieros. No obstante, estaba aún pendiente autorizar a las instituciones financieras encargadas de la inscripción y registro de los instrumentos tokenizados (función conocida como ERIR). Con la primera autorización, otorgada a URSUS-3 Capital, se resuelve este asunto, abriendo el camino hacia la tokenización masiva de activos.
Para prestar el servicio de ERIR, además de obtener las autorizaciones pertinentes, URSUS-3 Capital se ha dotado de las capacidades técnicas necesarias mediante acuerdos con Onyze como proveedor de wallets digitales para la custodia de las claves privadas, y con Token City para la gestión integral de los activos tokenizados. En palabras de Juan Jurado, director general de Ursus-3 Capital AV, “estamos orgullosos de formar parte de este ecosistema junto a estos actores líderes de la tokenización de activos, ONYZE y Token City. Desde Ursus teníamos claro que la tokenización de activos regulados iba a suponer una revolución en la industria financiera y por tanto queríamos formar parte de esta tendencia”.
Onyze como entidad registrada en el Banco de España para la oferta de servicios de custodia y exchange de criptoactivos ha posibilitado el desarrollo, a través de su infraestructura de software, del esquema de wallets sobre el que se van a apoyar las emisiones, así como las funciones propias del ERIR. Tal y como afirma Ángel Luis Quesada, CEO de ONYZE, “para ONYZE, el poder participar en el servicio de la primera ERIR consolida nuestra apuesta por el uso de la tecnología blockchain para favorecer el acceso a los activos tradicionales, camino que empezamos hace años participando en los primeros sandbox regulatorios. Poder cumplir nuestro rol, como gestor de wallets regulado, acompañando a Ursus y TokenCity, es todo un reto que esperamos cubrir con creces”.
Por su parte, Token City facilita las tecnologías y la cobertura regulatoria necesaria para que las entidades puedan adentrarse fácilmente en la nueva economía tokenizada. Ofrecen plataformas en marca blanca y APIs para emisores, han desarrollado la primera solución para gestionar las funciones de ERIR y pronto se convertirán en una de las primeras bolsas de valores tokenizados a nivel global que operará bajo el nuevo reglamento piloto europeo. «Es un orgullo para nosotros poder contribuir a esta transición hacia la economía tokenizada junto a entidades pioneras en sus sectores, como URSUS-3 Capital y Onyze», afirma Yael H. Oaknin, CEO de Token City.
URSUS-3 Capital, Onyze y Token City están trabajando juntos en la que será la primera emisión regulada con ERIR de España. Dianelum será la empresa pionera que llevará a cabo la primera emisión de valores tokenizados por valor de 5 millones de euros. Esta modalidad de financiación innovadora, internacionalmente conocida como Security Token Offering o STO, regulada ya completamente por la legislación española, permite al inversor obtener los títulos digitalmente de una manera mucho más ágil y directa que métodos alternativos tradicionales. En palabras de Jonathan González, CEO de Dianelum, “nuestro ADN se define por la capacidad de ser disruptivos, al impulsar líneas de negocio que se distinguen claramente de lo convencional; por esta razón hemos decidido apostar por la nueva economía tokenizada y agradecemos a entidades como Token City, URSUS-3 Capital y Onyze por sumarse a esta emocionante aventura”.
El Comité de Dirección de CaixaBank ha nombrado a Marta Alonso directora general de OpenWealth, la filial de CaixaBank dedicada a prestar servicios de consultoría patrimonial independiente para grandes patrimonios. Con este nombramiento, Marta Alonso sustituye a Sol Moreno de los Ríos, que ha fichado por la banca privada de Santander como nueva responsable de Ultra High Networth Individuals (UHNWI).
Según explican desde CaixaBank, Marta Alonso era hasta ahora directora de Asesoramiento Independiente de Banca Privada de CaixaBank y cuenta con una amplísima experiencia en el sector de la Banca Privada y la gestión de patrimonios. Además, Alonso es consejera de CaixaBank Wealth Management Luxembourg, la filial internacional de banca privada de CaixaBank.
“En su trayectoria profesional, Marta Alonso ha liderado iniciativas clave que han impulsado la innovación y la excelencia en el servicio al cliente. Su liderazgo y visión estratégica han sido fundamentales para el desarrollo de soluciones de asesoramiento independiente, posicionando a CaixaBank como un referente en el mercado. La nueva directora general de OpenWealth es licenciada en Administración de Empresas y Finanzas por CUNEF y posgrado en el Programa de Desarrollo de Alta Dirección por IE Business School”,destacan desde la entidad sobre su trayectoria profesional.
Respecto a Sol Moreno de los Ríos, la profesional ha dejado CaixaBank tras permanecer dos años en el cargo. Ahora ha fichado por Santander Banca Privada donde estará a cargo de la división de clientes UHNWI. Este es el segundo movimiento destacable en el negocio de banca privada tras el nombramiento, en septiembre de este de año de Víctor Allende como responsable de Santander Private Banking España, quien también procedía de CaixaBank.
Sobre OpenWealth
OpenWealth es la filial de CaixaBank dedicada a prestar servicios de consultoría patrimonial independiente para clientes con grandes patrimonios (Ultra High Net Worth, en sus siglas en inglés). Con más de 7.300 millones de euros en activos bajo supervisión (abril 2024) es la mayor consultora patrimonial para grandes patrimonios y el mayor servicio de multifamily office de España. Actualmente, la filial cuenta con una cartera de 45 clientes, cerca de 20 consultores y cinco centros especializados en España.
En 2022, CaixaBank se convirtió en el primer banco en España en ofrecer a sus clientes con grandes patrimonios un servicio de consultoría de patrimonio global, 100% independiente y con cobro explícito. Está destinado a personas con activos superiores a 50 millones de euros, con independencia de si son o no clientes de la entidad y de dónde tengan éstos depositado su patrimonio, pudiendo ser en entidades diferentes.
OpenWealth da un servicio holístico, desde una entidad independiente, que cubre todas las necesidades del cliente, desde el proceso de asignación estratégica de activos e información consolidada hasta la búsqueda de proveedores nacionales e internacionales de servicios específicos. De esta forma, entidades de fuera del Grupo CaixaBank también podrán prestar los servicios de asesoramiento, gestión discrecional de carteras, RTO o custodia.
La energía nuclear no se limita a los reactores que hemos visto en el pasado; las empresas líderes de hoy en día están reimaginando el potencial de la energía nuclear con nuevas tecnologías como los reactores modulares pequeños (SMR), avances en los combustibles nucleares e incluso microrreactores portátiles. Estas innovaciones prometen hacer que la energía nuclear sea más segura, eficiente y accesible para una gama más amplia de aplicaciones, desde la alimentación de las ciudades a las instalaciones industriales remotas.
Cuando la mayoría de la gente piensa en la industria de la energía nuclear, lo primero que le viene a la mente es el uranio y las empresas que extraen este elemento. Al fin y al cabo, el uranio es el combustible esencial que alimenta los reactores nucleares. Desde la exploración hasta la extracción, las empresas mineras de uranio son actores cruciales y, hasta hace poco, han atraído la mayor parte de la atención en este ámbito.
Sin embargo, la industria nuclear va mucho más allá de las mineras de uranio. De hecho, algunas de las innovaciones más revolucionarias se están produciendo en los segmentos industrial y de servicios públicos. Las empresas industriales lideran el desarrollo de reactores de nueva generación, tecnologías modulares y soluciones de seguridad avanzadas que hacen que la energía nuclear sea más eficiente y versátil que nunca. Por su parte, las empresas de servicios públicos desempeñan un papel clave en la generación y distribución de energía nuclear a ciudades e industrias, desde la electricidad doméstica hasta las crecientes necesidades de los centros de datos y la inteligencia artificial.
Mineras de uranio
Cameco Corp. (CCJ) (7,20% de los activos de NLR)
Cameco, uno de los mayores productores mundiales de uranio, explota minas de alta calidad en Canadá, Estados Unidos y Kazajistán. A medida que aumenta la demanda mundial de energía nuclear, Cameco se posiciona para desempeñar un papel clave en el suministro de uranio para alimentar reactores en todo el mundo. El compromiso de la empresa con la sostenibilidad y la eficiencia operativa también la distingue en la industria minera.
Uranium Energy Corp (UEC) (5,70% de los activos de NLR)
Con sede en Estados Unidos, Uranium Energy Corp. se centra en métodos mineros de recuperación in situ (ISR) de bajo coste y respetuosos con el medio ambiente, que reducen el impacto ambiental en comparación con la minería tradicional. UEC está ampliando activamente su producción de uranio para satisfacer la creciente demanda, lo que la convierte en una opción atractiva para los inversores que buscan suministro nacional de uranio.
NexGen Energy (NXE) (4,97% de los activos NLR)
NexGen Energy avanza actualmente en uno de los mayores proyectos de uranio en fase de desarrollo, el proyecto de alta pureza Rook I en Canadá. Con planes de técnicas innovadoras de extracción y tratamiento, NexGen aspira a establecer nuevas normas de eficiencia y responsabilidad medioambiental en la producción de uranio.
Industria nuclear
BWX Technologies (BWXT) (6,20% de los activos de NLR)
La historia de BWX se remonta al siglo XIX y participó en el Proyecto Manhattan de los años cuarenta. En la actualidad, está especializada en componentes y servicios nucleares, con especial atención a los reactores nucleares avanzados para aplicaciones comerciales y militares. La empresa es líder en tecnología de reactores modulares pequeños y también está a la vanguardia de la innovación en combustible nuclear.
NuScale Power Corp. (SMR) (5,40% de los activos de NLR)
NuScale es pionera en el desarrollo de pequeños reactores modulares diseñados para proporcionar energía nuclear segura, eficiente y asequible. Con su diseño de SMR aprobado por la Comisión Reguladora Nuclear de EE.UU., NuScale se acerca al despliegue comercial, llevando potencialmente la energía nuclear modular a regiones antes inadecuadas para los reactores a gran escala.
Oklo Inc. (OKLO) (3,74% de los activos de NLR)
Oklo trabaja en microrreactores ultracompactos diseñados para suministrar energía a lugares remotos, instalaciones industriales y centros de datos. Su avanzada tecnología de reactores utiliza combustible nuclear reciclado, lo que la convierte en una solución sostenible para el futuro de la energía nuclear, especialmente en zonas donde las redes eléctricas convencionales son impracticables.
Servicios nucleares
Constellation Energy Corp. (CEG) (7,79% de los activos de NLR)
Como mayor productor de energía libre de carbono de Estados Unidos, Constellation Energy explota una flota de centrales nucleares que suministran electricidad fiable y libre de emisiones. Constellation está explorando activamente asociaciones para apoyar tecnologías nucleares de nueva generación y acuerdos para suministrar energía a centros de datos de grandes empresas tecnológicas como Microsoft.
Public Service Enterprise Group (PEG) (6,89% de los activos de NLR)
PEG posee y explota centrales nucleares en EE.UU. como parte de su compromiso con un futuro de bajas emisiones de carbono. Al invertir en energía nuclear como parte fundamental de su combinación energética, PEG contribuye a satisfacer la demanda regional de electricidad y apoya los objetivos estatales y federales de descarbonización.
PG&E Corp (PCG) (5,94% de los activos de NLR)
Pacific Gas and Electric (PG&E) explota la central de Diablo Canyon, la última central nuclear que queda en California, que suministra energía de base vital para la red energética del estado. Con planes para prolongar la vida útil de la central, PG&E pretende garantizar un suministro eléctrico estable y de bajas emisiones a millones de clientes californianos a medida que el estado se orienta hacia fuentes de energía renovables.
A medida que el mundo se orienta hacia las energías limpias y la descarbonización, las empresas de energía nuclear se están convirtiendo cada vez más en un sector del mercado en el que se fijan los inversores. Sin embargo, la energía nuclear conlleva riesgos y factores únicos que los inversores deben sopesar cuidadosamente.
Los riesgos regulatorios en este sector son notables, ya que la energía nuclear es una de las industrias más reguladas. Los cambios normativos o el aumento de los requisitos de seguridad pueden afectar a las empresas de muchas maneras, por lo que es esencial mantenerse informado sobre el panorama regulador. Los factores geopolíticos también desempeñan un papel, especialmente en la minería del uranio, donde las operaciones en regiones políticamente inestables pueden interrumpir el suministro e influir en los precios.
En el lado positivo, el apoyo de los gobiernos a la energía nuclear está creciendo a medida que los países tratan de cumplir los objetivos de descarbonización. Muchos gobiernos ofrecen incentivos a las tecnologías nucleares avanzadas, en particular a los reactores modulares pequeños, lo que podría estimular el crecimiento del sector. Además, la creciente demanda de energía limpia y fiable, impulsada por sectores como los centros de datos y la IA, subraya el papel de la energía nuclear como fuente de energía estable y permanente.
Por último, la energía nuclear es una inversión a largo plazo, ya que la construcción y puesta en marcha de nuevas instalaciones y tecnologías suele llevar años. Un enfoque diversificado y global puede ayudar a mitigar los riesgos ligados a la industria nuclear, permitiendo a los inversores beneficiarse del sólido potencial del sector al tiempo que gestionan la volatilidad para obtener una rentabilidad más equilibrada a largo plazo.
El ETF VanEck Uranium and Nuclear ofrece a los inversores una exposición completa al ecosistema de la energía nuclear. Además de los mineros de uranio, la estrategia se centra en los productores de energía nuclear, las empresas que participan en la construcción, ingeniería y mantenimiento de proyectos nucleares, y las empresas que proporcionan equipos, tecnología y/o servicios a la industria de la energía nuclear.
Tribuna de Coulter Regal, Associate ETF Product Manager de VanEck
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La Federación Mundial de Bolsas (WFE), organismo comercial global para bolsas y cámaras de compensación, considera que los gobiernos deberían eliminar los Impuestos a las Transacciones Financieras (también conocidas como los FTTs, por sus siglas en inglés). Según concluye esta organización en su último análisis, la presencia de estas tasas bloquean la inversión, generan volatilidad y distorsiones que afectan negativamente a los inversores.
Desde el WFE argumentan que implementar Impuestos a las Transacciones Financieras (FTT) es una manera ineficaz de regular los mercados financieros, ya que el efecto que tienen en los patrones de negociación es, en el mejor de los casos, incierto y, en el peor, completamente contraproducente. “Las 250 infraestructuras de mercado que conforman nuestra membresía observan el impacto de estos impuestos en las operaciones que pasan por sus libros de órdenes, lo que puede tomarse como un indicador de la salud, la confianza y el dinamismo del mercado y la economía en general”, explican.
Según su análisis, los FTTs son «defectuosos» principalmente a su impacto en el aumento de los costes de transacción, ya que incrementan los gastos asociados con el comercio de activos financieros, lo que puede reducir los rendimientos netos para los inversores y desalentar tanto las inversiones a corto como a largo plazo. Otro argumento en contra de estas tasas que esgrimen desde la WFE es que tienen un impacto negativo en la liquidez y eficiencia del mercado. «Los FTTs pueden reducir el volumen de negociación y la liquidez del mercado, lo que lleva a diferenciales de compra-venta más amplios, una menor velocidad en el descubrimiento de precios y una mayor volatilidad del mercado, afectando negativamente la eficiencia del mercado en general», señalan.
También consideran que generan distorsiones en el comportamiento del inversor, ya que su existencia provoca que los éstos modifiquen su estrategias para evitar los activos gravados, «lo que podría llevar a elecciones de inversión subóptimas y un cambio hacia mercados más riesgosos o menos regulados». Hay dos implicaciones negativas más que consideran desde WFT: el impacto que tienen en el financiamiento corporativo y el riesgo que implican. Sobre el primero, la organización explica que los FTTs aumentan indirectamente el coste de capital para las empresas, haciendo más costoso financiar nuevos proyectos, lo que puede frenar la innovación y el crecimiento económico.
«Atención a la reducción del riesgo que supone la restricción del comercio lo que resulta peligroso y contraproducente, permitiendo que se acumulen presiones incontrolables, como se demostró claramente con el fracaso de los tipos de cambio fijos en la última parte del sigloXX. Fomentar el comercio, por otro lado, garantiza que los precios de los activos se mantengan actualizados, reduciendo así el riesgo de burbujas, incluidas aquellas impulsadas por el crédito barato en el sistema bancario. También garantiza que la liquidez se maximice para aquellos que desean modificar la composición de sus carteras de vez en cuando», argumenta en su estudio.
A la luz de las conclusiones de este análisis, Nandini Sukumar, CEO de la Federación Mundial de Bolsas, comenta: “La lógica de que, al aumentar los costes de transacción, un FTT limita el comercio supuestamente perjudicial y reduce la volatilidad y la incorrecta valoración de los activos es profundamente equivocada. De hecho, tiene el efecto contrario al desincentivar a los comerciantes informados, lo que significa que hay menos compradores y vendedores para negociar al precio ideal. Esto muestra claramente la naturaleza contradictoria de este impuesto. Los reguladores deben aprender del ejemplo de EE.UU., donde la desregulación de las comisiones bursátiles y la consiguiente disminución de los costos de transacción llevaron a una menor volatilidad de los precios. El efecto de la regulación puede extenderse desde el mercado financiero hacia la economía en general, por lo que esto debe abordarse en beneficio de los inversores y las empresas. Eliminar los FTT impulsará el crecimiento y reducirá la volatilidad”.
En opinión de Richard Metcalfe, director de Asuntos Regulatorios de la Federación Mundial de Bolsas, es peligroso experimentar con los FTT, como ha demostrado la historia. «Para ver esto, solo es necesario observar cómo los operadores y emisores de acciones en Suecia respondieron abandonando el mercado ante una serie de implementaciones y aumentos de FTT en los años 80, y luego regresaron en masa una vez que estos fueron derogados. Los responsables políticos deben prestar atención a los significativos inconvenientes económicos que imponen estos impuestos, especialmente dado que los impuestos existentes (en particular sobre ingresos y ganancias de capital) ya generan ingresos de las empresas financieras, de la misma forma que otras actividades económicas, permitiendo que la economía valore continuamente activos y riesgos, en beneficio de los gerentes de negocios e inversores”, concluye Metcalfe.
Foto cedidaFlorian Viros, gestor de carteras en el equipo de crédito de Carmignac
Los rendimientos totales en los mercados de crédito europeos han sido elevados en 2024, con un rendimiento en el segmento investment grade de aproximadamente el 4% y del 7,5% en high yield desde principios de año. En opinión de Florian Viros, gestor de carteras en el equipo de Crédito de Carmignac, esto demuestra que el atractivo de la renta fija ha vuelto. Sobre esto y sus perspectivas para 2025 hemos hablado en nuestra última entrevista a gestores de fondos.
Los mercados de renta fija se han mantenido atractivos en lo que va de año.¿Cuál es su valoración de 2024 hasta la fecha y cuáles son sus perspectivas para esta clase de activos en 2025?
Gracias al fuerte apetito por el crédito europeo, los diferenciales se han comprimido, pero se mantienen en niveles comparables a los de 2021. Aunque siempre es difícil hacer predicciones sobre los mercados de crédito, sabemos cuáles son los rendimientos brutos actualmente disponibles: 3,2% para el investment grade y 5,7% para el crédito high yield. Estos niveles son muy superiores a lo que fueron de media durante los últimos 10 años. Un carry más alto significa una mayor protección frente a los riesgos a la baja, lo que podría proporcionar a los inversores cierta tranquilidad de cara a 2025.
Los gestores señalan que el apetito por el crédito ha aumentado.¿Cuáles son los vientos en contra de esta clase de activos?
En efecto, el apetito se ha mantenido fuerte, pero la abundancia de liquidez puede llevar a veces a una menor disciplina del mercado a la hora de valorar el riesgo de crédito fundamental. De hecho, ha habido un ligero repunte en las tasas de impago de los prestatarios de alto rendimiento, que hasta ahora es más una normalización de las tasas de impago a las normas históricas después de años de impagos muy bajos. Creemos que el riesgo idiosincrático será un foco de atención importante en un futuro previsible, de ahí que sea muy importante, en general y aún más hoy en día, poner un gran énfasis en la selección crediticia de los emisores individuales. Con el tiempo, creemos que este enfoque fundamental se verá bien recompensado en comparación con la inversión en crédito pasiva o basada en índices.
¿Cómo pueden beneficiarse los inversores en crédito del nuevo ciclo de relajación monetaria, y en qué punto de la curva deberían posicionarse?
Uno de los puntos fuertes del crédito como clase de activo es que existe un universo muy amplio de activos con diferentes características entre los que elegir. Esto permite a los inversores ajustar con precisión su exposición y su riesgo. Por ejemplo, los inversores pueden exponerse al crédito de grado de inversión a largo plazo si coincide con su visión de los tipos a largo plazo, o pueden invertir en bonos de tipo variable si quieren exponerse a los tipos a corto plazo. Todo es posible, pero me gustaría señalar que en nuestros fondos no tratamos de invertir en función de las expectativas de tipos, sino que nuestro objetivo es ofrecer los mejores rendimientos posibles basados en un sólido proceso fundamental de selección de créditos.
Uno de los segmentos que más ha llamado la atención ha sido el crédito corporativo.En su opinión, ¿qué le gusta más, el europeo o el estadounidense?
Los dos mercados son muy complementarios para nosotros. En general, vemos un mayor apalancamiento y más ingeniería financiera en un determinado nivel de calificación en EE.UU. en comparación con Europa. Sin embargo, las estructuras de capital más agresivas de EE.UU. no siempre ofrecen más compensación. Por lo tanto, en igualdad de condiciones, a menudo podemos tener una ligera preferencia por Europa cuando analizamos dos emisores directamente comparables. Sin embargo, algunos sectores específicos se encuentran principalmente en el mercado estadounidense, lo que lo convierte en un mercado muy interesante para nosotros a la hora de aprovechar ciertas oportunidades.
En este sentido, llevamos todo el año oyendo hablar de la deuda corporativa de los mercados emergentes.¿Qué ha tenido de especial y qué papel puede desempeñar en las carteras para el próximo año?
Lo que nos gusta de los emisores de deuda corporativa de mercados emergentes en divisa fuerte es que a menudo presentan modelos de negocio muy sólidos con una fuerte posición competitiva. De hecho, creemos que muchas empresas calificadas en la categoría de alto rendimiento probablemente podrían recibir la calificación de grado de inversión si estuvieran situadas en un país no perteneciente a los mercados emergentes. Creemos que esta importante clase de activos seguirá siendo muy importante para nuestras carteras en un futuro próximo para contribuir al rendimiento global, pero también para diversificar nuestra exposición.
El alto rendimiento ha resistido mejor estas fluctuaciones y ha ofrecido una rentabilidad interesante.¿Cree que esta tendencia se mantendrá el próximo año?¿Qué vientos de cola puede esperar?
El alto rendimiento europeo y estadounidense presenta una duración baja, de unos 3 años, muy inferior a la de los últimos años. Esta menor sensibilidad a los tipos de interés -en comparación con el crédito de grado de inversión-, unida a unos rendimientos del 5,9% en Europa y del 7% en EE.UU., proporciona cierta resistencia frente a la volatilidad de los tipos. La gran pregunta para el próximo año es cuánto apetito habrá por el riesgo de crédito. No cabe duda de que los aspectos técnicos son buenos hoy en día, pero hay que vigilar de cerca los fundamentales.
En el caso del alto rendimiento, ¿dónde ve ahora las principales oportunidades?
Vemos muchas oportunidades en diferentes sectores, pero, por citar algunos, encontramos algunas buenas oportunidades en el espacio energético o en el sector de consumo, por ejemplo.
Por otro lado, ¿para qué tipo de inversión y en qué tipo de estrategia seguirá siendo crucial el crédito con grado de inversión?
El crédito con grado de inversión ofrece una amplia gama de perfiles de riesgo entre los que elegir y puede constituir una base sólida para muchos tipos diferentes de estrategias. Por ejemplo, los bonos corporativos a corto plazo de emisores de alta calificación pueden ser muy adecuados para fondos de bonos de corta duración. A la inversa, los bonos subordinados y rescatables con calificación de grado de inversión de emisores corporativos o financieros permiten a los inversores captar mayores niveles de remuneración al estar más subordinados, en lugar de pasar a un emisor de mayor riesgo (y ser más senior en la estructura de capital). Asimismo, el crédito con grado de inversión puede añadir, además de rendimiento, mucha diversificación a las carteras de renta fija no dedicadas al crédito.
Por último, a falta de un mes para que acabe el año, ¿qué tipo de estrategia o enfoque de inversión recomendaría a los inversores en crédito para preparar sus carteras de cara a 2025?
Independientemente del momento del ciclo o del año, nuestro proceso de inversión fundamental no cambia, aunque la cartera, por supuesto, sí lo hará. Nuestro enfoque se basa en una cuidadosa evaluación de la remuneración y el coste del riesgo en los diferentes segmentos de crédito y entre los distintos emisores. Nuestro objetivo es maximizar la diferencia entre estos dos elementos, es decir, la rentabilidad neta de los costes estimados del riesgo en toda la cartera. Para alcanzar este objetivo, nos basamos en un minucioso análisis fundamental del crédito emisor por emisor, que nos permitirá cuantificar las pérdidas potenciales. A continuación, diversificamos los riesgos de la cartera para limitar aún más las pérdidas potenciales. Creemos que ahora, en particular, la cuidadosa selección de emisores en una cartera de crédito será crucial para impulsar los rendimientos futuros.
