La remuneración media de las cuentas corrientes y depósitos bancarios en España se encuentra respectivamente un 55% y un 25% por debajo de la media europea, según un análisis realizado por Finizens, el gestor automatizado de inversiones (roboadvisor) especializado en carteras de fondos indexados y planes de pensiones indexados.
Con estos porcentajes y, pese a que los tipos de interés fijados por el Banco Central Europeo sean los mismos para todos los países, el ahorrador español está recibiendo una remuneración por su dinero en efectivo mucho más baja que la media de ciudadanos en Europa. Más aún teniendo en cuenta que a día de hoy en España existe alrededor de un billón de euros -según datos del Banco de España– “aparcados” en cuentas corrientes y depósitos bancarios de remuneración nula o muy baja, una cantidad que representa el 40% de la riqueza de los hogares españoles excluyendo la vivienda.
“Este fenómeno es muy beneficioso para la banca ya que todo el interés que las entidades no remuneran a sus clientes se lo quedan en forma de “beneficios extra”. La diferencia entre lo que la banca podría remunerar y lo que realmente está ofreciendo es tan grande que el mismo Banco Central Europeo ha realizado numerosas críticas públicas hacia el sector”, asegura Giorgio Semenzato, CEO de Finizens.
Inconvenientes de cuentas, depósitos y Letras
A pesar de que el tipo de interés fijado por el BCE se encuentra en un 4% desde septiembre de 2023, la remuneración media de las cuentas corrientes en España es del 0,2% (Fuente: Banco de España). Por tanto, esta alternativa para el ahorrador está lejos de cubrir la inflación (IPC España 3,1% 2023). Por su parte, la remuneración media bancaria en depósitos actualmente es de 2,4%, que tampoco bate a la inflación, está condicionado a plazos cerrados y liquidez restringida, además de exigir una renovación periódica.
Por otra parte, la remuneración de las Letras del Tesoro se encuentra actualmente en el 3,4% (12 meses), más cerca del 4% del BCE, por lo que bate la inflación y ofrece mejor remuneración que cuentas corrientes y depósitos bancarios en general. No obstante, sus principales problemas, según Finizens, son que el ahorrador ha de estar atento a los periodos de subastas; tiene que confiar en la capacidad de pago de un único Estado (España); y está sometido a tributación dentro del mismo ejercicio fiscal.
Los fondos monetarios como mejor alternativa
Como señala el análisis de Finizens, al estar la remuneración de los fondos monetarios ligada al tipo de interés del BCE, su rendimiento se encuentra actualmente en el 3,9% bruto, quedando tras descontar comisiones en una rentabilidad neta más elevada que la de los depósitos, las cuentas corrientes y las Letras del Tesoro en España: bate la inflación actual y aporta la posibilidad de retirar el dinero cuando el inversor quiera sin perder los intereses devengados, además de no necesitar renovación de parte del ahorrador ya que la reinversión del dinero se realiza de manera automática.
“Los fondos monetarios se presentan actualmente como la mejor opción para el ahorrador conservador, ya sea una persona o una empresa, exhibiendo a la vez una buena remuneración, amplia diversificación, total liquidez y facilidad de producto. Por ello, con el fin de ofrecer a nuestros clientes una solución ideal para el efectivo/liquidez que no quieren invertir, hace unos meses lanzamos Finizens “Monetario” (TIR actual media neta de +3,5%), una cartera que comparte plenamente el ADN y los valores diferenciales de nuestro modelo indexado: máxima remuneración posible ligada al tipo de interés, costes muy bajos, diversificación global y alta calificación crediticia con posibilidad de aportar o retirar cualquier importe en todo momento y sin ninguna cláusula de permanencia”, concluye Kevin Koh Maier, director de inversiones de la compañía.
BBVA ha creado una nueva funcionalidad en su ‘app’ en España para aportar a los clientes información relevante sobre su economía en un único sitio, sin necesidad de hacer cálculos para obtenerlos. Con My Recap, podrán ver en diferentes diapositivas en formato ‘stories’ los datos más relevantes de su año financiero.
Cada cliente tendrá su propio ‘Recap’ y no todos tendrán las mismas categorías, ya que esta nueva funcionalidad se adapta al historial financiero. Entre ellas destacan los ingresos, los gastos, los ingresos menos los gastos (ahorro), las altas de productos, los fines de productos, los dividendos en fondos o las operaciones a través de bizum.
Si se quiere compartir en redes sociales, no es necesario publicar la totalidad de las diapositivas. Los clientes pueden escoger qué dato compartir. Además, antes de hacerlo, la propia ‘app’ del banco avisa de que se va a publicar información sensible y que se hace bajo la responsabilidad del usuario.
De este modo, BBVA avanza en su objetivo de impulsar la salud financiera de sus clientes, «una prioridad estratégica para el banco y que trabaja en todos los países en los que está presente», según el comunicado de la entidad.
BBVA con los jóvenes
La aplicación de BBVA ya ofrece un formato ágil y sencillo para disponer de una amplia idea sobre la salud financiera de un solo vistazo gracias a la funcionalidad Mi día día. Esta herramienta permite, además, agregar las posiciones en otros bancos y así poder disponer de una radiografía completa.
En este sentido, BBVA abrió su ‘app’ para jóvenes el pasado año, con el objetivo de fomentar la gestión de la salud financiera entre padres e hijos. Los jóvenes tienen a su disposición, entre otras, la funcionalidad Mis metas, que les puede ayudar a ahorrar, aunque la que cuenta con una mayor aceptación es bizum.
Además de todas las acciones disponibles dentro de la ‘app’ para acompañarlos a gestionar mejor sus ingresos y gastos, los menores también tienen acceso a contenidos multimedia sobre cuestiones claves para la salud financiera de los más jóvenes. Los contenidos se encuentran divididos por secciones dentro del apartado Tu dinero desde cero, dónde se organizan en función de diferentes perspectivas de aprendizaje sobre finanzas personales.
En mayo de 2023, la Comisión Europea adoptó la Estrategia de Inversión Minorista (EIR) o Retail Investment Strategy (RIS, en inglés), cuyo objetivo era proteger a los inversores minoristas, ayudarles a acceder a los mercados europeos de capitales y ofrecerles una visión clara de la rentabilidad de sus carteras. Ahora, la Comisión Europea ha dado un paso más en consolidar esta estrategia al aprobar ayer las enmiendas que se incluyeron en el informe acordado por la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo (ECON).
No hay que olvidar que esta estrategia, que comprende una serie de medidas, es el resultado de la iniciativa Unión de Mercados de Capitales lanzada en septiembre de 2015 para promover el crecimiento económico y el empleo. El objetivo de la Comisión en aquel momento era aumentar el ahorro de los hogares y, al mismo tiempo, dirigir los depósitos bancarios tradicionales hacia los mercados europeos de capitales.
Sobre los temas que más debate han suscitado, las prohibiciones de los incentivos y la publicación de banchmarks basados en los costes y en los rendimientos de los productos financieros, desde EFPA España señalaban recientemente que la directiva europea incorpora la necesidad de avisar al cliente sobre el impacto de los costes en la rentabilidad. «En este sentido, es importante evitar que, tal y como se contempla en la normativa actual, esto se traduzca en que las recomendaciones se centren exclusivamente en los costes, obviando otros elementos que son igualmente relevantes», indican. Por ahora, el RIS mantiene las retrocesiones en ejecución y comercialización, ya que el ECON eliminaba en su propuesta la prohibición de estos incentivos.
Según reconocen desde Efama (Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés) el Parlamento Europeo ha formalizado su posición sobre la Estrategia de Inversión Minorista, que mejora significativamente la propuesta original de la Comisión Europea. “El voto del Parlamento es sin duda un paso positivo para lograr un marco regulador más coherente para los inversores minoristas. De cara al futuro, será esencial que los responsables políticos de la UE se aseguren de que todos los diferentes elementos de la Estrategia de Inversión Minorista funcionen bien juntos. Solo entonces podremos esperar crear un entorno que anime a los ahorradores de la UE a invertir”, ha destacado Kimon Argyropoulos, asesor de Política Reguladora de Efama.
Desde Efama explican que la propuesta inicial se centraba sobre todo en las comisiones y los costes y perdía de vista lo importante: ofrecer a los ciudadanos de la UE buenos resultados de inversión. En su opinión, bajo el liderazgo de la eurodiputada Stephanie Yon-Courtin, la posición del Parlamento Europeo ha garantizado que los inversores particulares mantengan el acceso a un asesoramiento financiero personal, profesional y asequible. Al mismo tiempo, garantiza que se tomen las medidas adecuadas para que los productos y servicios ofrezcan valor a los inversores.
“Apoyamos firmemente el abandono de los índices de referencia europeos y creemos que las evaluaciones inter pares de las empresas son una mejor manera de garantizar que los inversores reciban una buena relación calidad-precio”, afirman desde Efama.
Por último, en este ámbito, la organización considera que aún pueden mejorarse algunos elementos. “En la actualidad, el Parlamento propone tanto revisiones internas inter pares como índices de referencia del supervisor, y seguimos siendo escépticos sobre cómo pueden coexistir estos marcos separados y contrapuestos”, advierten.
En opinión de Tim Crawmer, estratega de crédito global de Payden & Rygel, 2024 se sigue perfilando como un año excelente para el mercado de renta fija, cuyas perspectivas son aún más halagüeñas que las de la renta variable. Según su visión, el aumento de los rendimientos de la renta fija en todo el mundo sigue atrayendo el interés y la demanda de los inversores, incluidos los grandes fondos de inversión que, tras el extraordinario repunte de la renta variable en 2023, están reasignando parte de sus activos a la renta fija.
“Los rendimientos de la deuda pública son un indicador clave de la rentabilidad de los bonos en su conjunto, pero su impacto es mayor en los instrumentos de larga duración, mientras que los instrumentos de menor duración, como los bonos de alto rendimiento, están más relacionados con factores como la calidad crediticia o la fortaleza de la economía”, explica Crawmer.
Según su análisis, en 2023, la deuda de alto rendimiento tuvo un comportamiento muy bueno, con rendimientos cercanos al 13%, que será difícil de replicar en 2024, en un contexto de incertidumbre sobre la evolución de los tipos, dado que los diferenciales han alcanzado los 300 puntos en el índice global de alto rendimiento, un nivel históricamente difícil de superar. Por tanto, considera que la revalorización del capital será limitada, mientras que el principal motor de los rendimientos será el componente de carry y cupón. “Dicho esto, seguimos esperando una rentabilidad del 7%-8% para el high yield mundial, lo que está muy bien, aunque no tanto como el año pasado. Las rentabilidades no deberían verse afectadas significativamente por los impagos, que deberían rondar el 2% en Europa y el 3% en EE.UU.”, afirma este experto de Payden & Rygel.
A nivel sectorial, señala que la parte del índice de alto rendimiento con la calificación de diferencial más alta está cerca de mínimos históricos en casi todas partes. “Se puede encontrar valor en el sector de comunicaciones y en el sector energético y sanitario, pero para nosotros en Payden sigue siendo crucial fijarse en el emisor individual, más que en el sector en su conjunto. El principal objetivo de la estrategia sigue siendo la deuda corporativa High Yield, aunque en algunos casos también encontramos valor en otros mercados de alto rendimiento, como la deuda soberana de mercados emergentes high yield o las CLO BBB, que siempre seleccionamos analizando el emisor individual”, apunta como las principales oportunidades.
Otro aspecto que destaca es que “las necesidades de refinanciación antes de los vencimientos en 2025 significan que es probable que el número de nuevas emisiones sea mayor en 2024 que en 2022 y 2023”, cuando hubo menos de 50.000 millones de dólares de nuevas emisiones en Europa y menos de 200.000 millones de dólares en Estados Unidos. En opinión de Crawmer, mercado de alto rendimiento le gusta refinanciarse con al menos un año de antelación, una tendencia que es particularmente apreciado por los inversores, que aprecian cuando los emisores liquidan los vencimientos antes que otros mercados, de modo que tienen más oportunidades de inversión entre las que elegir.
“No obstante, habrá que prestar atención a la evolución de los tipos de interés y al calendario de los recortes: si la lucha contra la inflación se prolonga más de lo previsto, la volatilidad de los tipos pesará sobre las empresas de alto rendimiento. Además, en un año electoral como 2024, el mercado prestará especial atención a la variable de la política fiscal, que podría provocar movimientos inesperados en las curvas de la deuda pública, con las consiguientes consecuencias negativas para el mercado. En cualquier caso, la volatilidad de los tipos de interés es un factor que tiende a pesar más en los rendimientos de grado de inversión que en los de alto rendimiento”, argumenta.
En general, en materia de crecimiento, en Payden & Rygel esperan que 2024 sea otro buen año, especialmente para Estados Unidos, cuya recuperación se verá impulsada por la solidez del mercado laboral y las perspectivas de relajación de la política monetaria por parte de la Reserva Federal.
“Fuera de Estados Unidos, la situación es más incierta, sobre todo por la ralentización de la economía china, que repercute en la economía mundial y, sobre todo, en la europea, dado que Europa es uno de los principales exportadores a China y al mercado asiático en general. Sin embargo, incluso fuera de Estados Unidos, el panorama sigue siendo, si no abrumador, ciertamente positivo”, matiza el estratega de crédito global de la firma.
En cuanto a la política monetaria, cree que, en algún momento de 2024, la Fed deberá proceder a la tan esperada bajada de tipos, no sin antes, sin embargo, haber constatado la trayectoria descendente de la inflación. “El riesgo es que una inflación superior a la prevista, como observamos a principios de año, lleve a la Fed a aplazar el recorte de tipos, dejando éstos en niveles restrictivos que acabarían lastrando la economía. En Europa, tanto el BCE como el Banco de Inglaterra prevén actualmente el mismo número de recortes que la Fed de aquí a diciembre, pero en nuestra opinión es más probable que el primer recorte de tipos tenga lugar en Europa, donde el crecimiento es más modesto que en EE.UU. y donde las hipotecas de menos de cinco años implican que unos tipos de interés más altos afectarán más rápidamente a la economía. En particular, creemos que es sólo cuestión de tiempo que el endurecimiento monetario se refleje en los consumidores británicos: el Banco de Inglaterra es consciente de ello y, por tanto, puede ser el favorito para una bajada de tipos en 2024”, concluye Crawmer.
Después de evolucionar desde primates arborícolas que dependían de sus sentidos e instintos para sobrevivir, la mayoría de los humanos ahora se desenvuelve en un entorno artificial muy sofisticado que tiene, al menos, tanto de datos como de naturaleza. Los datos están por todas partes: en los teléfonos, los coches, las casas, el trabajo y los medios de comunicación. Los datos dan forma a las decisiones, las creencias, los comportamientos, las emociones y las identidades. De acuerdo con algunas estimaciones, cada día se crean varios quintillones de datos1. Un quintillón es un 1 seguido de 18 ceros. Un DVD contiene alrededor de 5 GB y 1 GB es un 1 seguido de 9 ceros, por lo que cada día los humanos crean alrededor de mil millones de DVDs de datos.
La sobrecarga de información es la dificultad que experimenta la mente humana para comprender un problema cuando recibe demasiados datos. De acuerdo con un informe publicado en 2023 por la Reserva Federal de EE. UU., la sobrecarga de información puede aumentar tanto el riesgo de información como el de estimación2. Los autores argumentan que «la sobrecarga de información [podría estar] incrementando el riesgo de información y estimación y reduciendo la capacidad de los inversores para tomar decisiones acertadas debido a su atención limitada».
¿Cómo se puede lidiar con tantos datos? Nuestros cerebros no son ordenadores, trabajan de forma diferente. El ser humano simplifica, cuenta historias y cae rendido ante un buen relato.
Confiar en las historias podría estar grabado a fuego en nuestros genes, porque los humanos desarrollaron la capacidad de crear y comprender historias como estrategia de supervivencia. Crear historias ayudó a nuestros antepasados a comunicar información vital, a cooperar y coordinar con sus semejantes, a reforzar los lazos sociales y la identidad colectiva, y a simular y planificar escenarios futuros. Las historias aportaban un significado y un propósito, regulación emocional y habilidades para sobrellevar situaciones.
Creer en historias podría haber otorgado una ventaja adaptativa a los primeros humanos. Aunque nos fue muy útil en el mundo salvaje, a la hora de invertir en el mundo moderno puede suponer una desventaja. Las historias confirman creencias colectivas, son fáciles de recordar y convincentes, pero pueden llevarnos a cometer errores. Nuestro apego a los relatos puede hacernos caer en sesgos conductuales, como los siguientes:
En primer lugar, puede hacernos víctimas del sesgo de confirmación, que es la tendencia a buscar e interpretar información que confirme nuestras creencias actuales, haciendo caso omiso o descartando pruebas que las contradicen. El sesgo de confirmación puede llevarnos a sobrevalorar la validez y fiabilidad de nuestras propias opiniones y a dar de lado explicaciones o perspectivas alternativas.
En segundo lugar, puede hacernos susceptibles a la heurística de disponibilidad, es decir, la tendencia a juzgar la probabilidad o frecuencia de un suceso basándonos en la facilidad con la que podemos recabar ejemplos de nuestra memoria. La heurística de disponibilidad puede llevarnos a sobrevalorar la probabilidad de sucesos infrecuentes o dramáticos y subestimar la probabilidad de sucesos habituales o mundanos.
En tercer lugar, puede hacernos vulnerables al efecto de encuadre: la tendencia a vernos influidos por la forma en que se presenta la información, en lugar de la propia información. El efecto de encuadre puede influir en nuestras decisiones y preferencias, dependiendo de cómo se expresen, ordenen o enfaticen las opciones. Por ejemplo, podríamos estar más dispuestos a aceptar una apuesta si se encuadra como una ganancia potencial en lugar de una pérdida potencial, incluso si el valor esperado es el mismo.
Estos y otros sesgos conductuales podrían afectar a los inversores y, en nuestra opinión, sus efectos pueden detectarse en los mercados. Por ejemplo, el comportamiento gregario —seguir al rebaño— ocurre cuando los inversores imitan el comportamiento de otros, algo en lo que caen sobre todo cuando se enfrentan a desenlaces muy inciertos. El comportamiento gregario podría explicar en parte los ciclos “auge y caída”.
¿Se observan sesgos conductuales en los mercados actuales? En general, las bolsas mundiales han dado muestras de gran fortaleza durante los últimos meses, ya que los inversores son ahora más optimistas sobre la economía estadounidense y, en concreto, sobre el sector tecnológico. La promesa de la inteligencia artificial (IA) ha copado titulares. ChatGPT no solo ha sido la aplicación que más rápido ha crecido de la historia, sino que ha estimulado la imaginación de la gente sobre lo que podría traer el futuro.
El primer ingenio volante a motor se construyó en 1903. Antes de eso, se utilizaban cometas y globos, pero podría haber sonado a locura que pudieran volar objetos con alas metálicas y un motor de gasolina. Hasta hace poco, podría haber parecido una locura que objetos fabricados de metal y silicio —los ordenadores— pudieran pensar de forma inteligente, pero ahora muchos creen que eso es posible a corto plazo.
ChatGPT se presentó en 2022, casi 120 años después de que los hermanos Wright volaran por primera vez con su avión. ChatGPT, y otros grandes modelos de lenguaje, no están equipados con inteligencia artificial general. En esencia, predicen y pueden generar palabras que probabilísticamente pueden ir juntas en una frase. Los grandes modelos de lenguaje son, esencialmente, excelentes imitadores del lenguaje humano y carecen de la capacidad para percibir el mundo o razonar sobre él. Ciertamente no tienen conciencia, aunque su habilidad para generar lenguaje a veces puede crear la ilusión de que sí.
El entusiasmo en torno a la IA explica en parte por qué el sector tecnológico ha dominado las bolsas durante los últimos meses. La cotización de Nvidia, cuyos chips se utilizan profusamente en la IA, se ha cuadruplicado desde comienzos de 2023. Los Siete Magníficos (Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Google, Meta y Tesla) suponen en estos momentos el 28% del índice S&P 500 por capitalización bursátil. ¿Estamos ante un ejemplo de comportamiento gregario?
Invertir en un fondo de gestión pasiva que replica un índice ponderado por capitalización (como el S&P 500) no es sinónimo de asignar la misma cantidad de dinero a cada valor del índice, sino asignar más a los valores de gran capitalización del índice. Eso está bien si mantienen su liderazgo, pero no siempre ha sido así históricamente. Los valores con mayor capitalización del S&P 500 en 1990 eran Exxon, IBM, Loews, Raytheon y Bristol-Myers Squibb. ¿Cuáles serán en 2035? Posiblemente no sean los mismos que hoy.
Los mayores valores del S&P 500. Capitalización bursátil del valor más grande entre paréntesis.
Microsoft (604.000 mill. $), General Electric, Cisco, Walmart, Exxon
2010
Exxon (322.000 mill.), Microsoft, Walmart, Google, Apple
2020
Apple (1,3 bill. $), Microsoft, Google, Amazon, Meta
2024
Apple (3 bill. $), Microsoft, Google, Amazon, Nvidia
La divergencia que han experimentado recientemente los Siete Magníficos demuestra la necesidad de analizar individualmente cada empresa en profundidad y no dejarse llevar por el rebaño.
Nuestra sugerencia es ser cautos. Las perspectivas económicas siguen siendo muy inciertas. Como demuestran los datos de la Reserva Federal de EE. UU., el índice de incertidumbre de la política económica mundial supera claramente su media de los últimos 20 años.
Existe una gran incertidumbre sobre el número y los plazos de los recortes de los tipos de interés. La Reserva Federal de EE. UU. quiere estar más segura de que la inflación está inmersa en una trayectoria bajista duradera antes de recortar los tipos de interés, pero el crecimiento del empleo sigue siendo fuerte y los precios de los servicios están subiendo. No está claro dónde se situarán los tipos de interés a finales de 2024, como indica el gráfico de puntos.
Parte de la incertidumbre es de índole geopolítica, como las guerras en Ucrania y Gaza. En 2024, se celebrarán elecciones en países que representan más de la mitad del PIB mundial. La sucesión de comicios llega a su culmen con las elecciones estadounidenses. Estas probablemente se diriman entre Biden y Trump, pero la balanza podría inclinarse fácilmente hacia cualquier lado dependiendo de cuántos votos pierdan los candidatos principales ante un independiente como Robert F. Kennedy Jr.
¿Se producirá un repunte del populismo? De ser así, las consecuencias para el comercio mundial y la estabilidad podrían ser considerables. Algunos de los riesgos potenciales son la continuación del expansionismo ruso y las aspiraciones de China en Taiwán.
Ante toda esta incertidumbre, pensamos que tiene sentido buscar la diversificación. Nuestra estrategia neutral al mercado está diseñada para ofrecer una diversificación genuina con rentabilidades que no guardan correlación con las acciones o los bonos. Está basada en un gran conjunto de oportunidades y es un enfoque replicable y objetivo. No nos fiamos mucho de las historias. Preferimos los datos objetivos.
Con el fin de mitigar los sesgos conductuales, hemos desarrollado un proceso de inversión tremendamente riguroso y sistemático. En lugar de utilizar técnicas tradicionales, como examinar manualmente los informes anuales de las empresas, reunirse con los equipos directivos y estudiar análisis elaborados por terceros, preferimos emplear técnicas informáticas para analizar los enormes volúmenes de información pública disponible. Eso nos permite evaluar un gran universo de acciones de todo el mundo atendiendo a un conjunto diverso de criterios de selección de valores propios que hemos desarrollado, analizado científicamente y depurado a lo largo de los años.
Tribuna de Amadeo Alentorn, gestor de renta variable sistemática de Jupiter AM.
2 Alejandro Bernales, Marcela Valenzuela e Ilknur Zer (marzo de 2023), Effects of Information Overload on Financial Markets: How Much Is Too Much? Consejo de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, International Finance Discussion Papers, nº 1372. Disponible en https://www.federalreserve.gov/econres/ifdp/files/ifdp1372.pdf
Foto cedidaPhil Waller, en un momento de la entrevista.
Phil Waller lleva diez años trabajando en JP Morgan AM, la mayor parte del tiempo en mercados privados. En la actualidad es el especialista de inversión que lidera el equipo europeo de soluciones de inversión alternativas de la firma, con una misión clara: acompañar y orientar a los clientes de JP Morgan AM para construir asignaciones a alternativos adaptadas a sus necesidades, y ofrecer acceso a estrategias alternativas a cada vez más tipos de inversores. “La democratización de los alternativos es un gran objetivo para la industria y es un gran objetivo para nosotros para los próximos años”, afirma con rotundidad. J.P. Morgan AM gestiona actualmente 213.000 millones de dólares en activos alternativos.
En un foro organizado recientemente por la gestora en Londres, Funds Society ha tenido la oportunidad de hablar con Waller sobre su acercamiento a los alternativos, una clase de activo que, en opinión del experto, se emplea con demasiada frecuencia como un “cajón de sastre” para definir a todos aquellos activos que no sean renta fija o renta variable, pero que en realidad encierra un amplio universo de inversión. En JP Morgan AM han decidido centrarse en cinco grandes grupos de sub activos: private equity, private credit, activos reales (real estate, infraestructuras, transporte), hedge funds y alternativos líquidos. “Son grandes categorías, y todas se comportan de forma muy diferente, ofrecen distintas cualidades”, apunta Waller, que recomienda a quienes lleguen por primera vez al mundo de los alternativos “pensar en cuál es el set de oportunidades que les ofrecen”.
¿Existe un interés creciente real en los activos alternativos? ¿Cómo ha evolucionado el universo de los alternativos en el último año?
Uno de los grandes avances que ocurrieron en los últimos 12-18 meses es, obviamente, que el entorno de tipos de interés ha cambiado significativamente. El gran impacto de eso es que claramente ahora los inversores tienen más opciones cuando se trata de obtener rentas. Por lo tanto, se puede tener una conversación más detallada alrededor de uno de los beneficios de los alternativos. Cuando se trata de alternativos más orientados al income, el enfoque para los inversores ahora es que no todo income es igual, pueden valorar las distintas opciones más ampliamente a través de las diferentes clases de activos.
Al mismo tiempo, como los tipos de interés ahora son más altos, hay algunas clases de activos que se han beneficiado, como el private credit. Lo que solía ser un rendimiento del 8-9% ahora es del 12 al 13%.
¿Hay espacio para nuevos tipos de inversores en alternativos, incluidos los inversores minoristas?
Sí, absolutamente. Los inversores institucionales han estado asignando a alternativos durante décadas. Eso no ha disminuido después de la crisis financiera. De hecho, muchos institucionales están asignando ahora un 20% de sus activos dentro de alternativos, algunos incluso están más cerca del 50%, porque tienen horizontes temporales a más largo plazo.
En cambio, los inversores individuales, particularmente en Europa, tienen asignaciones a alternativos que están en cifras de un dígito bajo, excluyendo sus propiedades. Realmente no están aprovechando la naturaleza a largo plazo de esta clase de activos. Pensamos que hay una gran oportunidad para gestoras de activos como la nuestra para crear un mayor acceso y educación y, en última instancia, para que los inversores individuales continúen asignando parte de sus carteras a alternativos. No obstante, los inversores individuales todavía necesitan considerar los alternativos como una asignación ilíquida y a largo plazo, y necesitan que su horizonte de inversión se adapte a eso.
¿Qué tipo de conversaciones mantiene con sus clientes para que puedan entender los diferentes tipos de alternativos y sus características y cualidades?
Cuando se trata de alternativos, algunos tipos de clientes son muy sofisticados, pero otros tienen grandes necesidades de educación financiera. En última instancia, buscamos hablar con los clientes sobre qué aportan los alternativos en oposición a qué son los alternativos. ¿Está buscando un nivel estable de income? ¿Está buscando mitigación de la inflación?
La otra conversación gira en torno a la mayor oferta en los mercados privados. Ahora, si no invierto en mercados privados, estoy ignorando una parte muy grande del universo invertible. Las empresas solían permanecer privadas en promedio unos cuatro años, ahora pueden permanecer más de 12 años y a menudo coincide con la fase de crecimiento más rápido de su ciclo de vida. Por tanto, obtener acceso a estas empresas en ese momento es un valor añadido significativo.
La forma en que nos comunicamos con los inversores es asegurando que ellos estén orientados a objetivos, asegurando que se haga por la razón correcta, asegurando que entiendan los beneficios, pero también los riesgos de cada clase de activo, dadas algunas de las complejidades y la iliquidez que viene con esta clases de activos.
¿Considera que la cartera modelo 60/40 debería evolucionar hacia una cartera que también incluya una asignación estructural a activos alternativas?
El equipo de soluciones alternativas de J.P. Morgan AM ha estado ayudando a los clientes, pero también construyendo estas carteras diversificadas. Nuestra visión es que debería ser una asignación significativa para los inversores a largo plazo. Ahora, si es el 20% o el 30% dependerá de manera muy específica de los requisitos del inversor: horizonte de inversión, perfil de riesgo, expectativas de retorno… Lo que es realmente importante es qué está en ese 20%. Obtener la mezcla correcta entre income y apreciación de capital es realmente la clave dentro de la asignación a alternativos en una cartera. Se necesita un enfoque más granular para construirla.
¿Dónde están encontrando oportunidades de inversión en la actualidad?
Lo hemos dividido en tres grandes categorías. La primera abarca mercados que han experimentado alguna dislocación, en particular aquellos más sensibles a los tipos de interés – como por ejemplo en real estate- o que han experimentado flujos llamativos. Una de las grandes tendencias que vimos en 2022, y que ha continuado hasta este año, ha sido que algunos inversores institucionales quedaron sobreponderados en alternativos, especialmente en private equity y private credit y eso ha creado un poco más de oferta en el mercado secundario; pues al rotar sus posiciones han creado la capacidad de invertir con descuento. Y eso ha sido atractivo tanto para private equity como para private credit.
La segunda gran categoría es la disrupción. Una gran área donde está sucediendo es en private equity, con la aparición de nuevas industrias. También hemos visto disrupción en real estate, debido al auge del teletrabajo.
Finalmente, estamos viendo que algunos de los inversores más institucionales se están centrando mucho en los aspectos de diversificación de los alternativos. Las asignaciones ‘core’, como infraestructuras o transporte, han sido un gran foco de interés, junto con los hedge funds.
Estamos inmersos en una megatendencia dentro del mundo financiero que es la democratización de la inversión. Gracias a la tecnología, los cambios regulatorios y la educación financiera, el ahorrador tiene más interés y acceso a más productos y servicios de inversión.
En esta masterclass de Crescenta, en colaboración con Fórmate a Fondo, François Derbaix, co CEO y cofundador de Indexa Capital, relata en qué consiste esta ola de democratización en la que estamos inmersos.
Según define, la democratización consiste en dar accesibilidad a servicios que antes estaban disponibles solo para muy poca gente y hacerlos asequibles a mucha más. En este sentido, destaca el ejemplo de la banca privada, un servicio disponible a partir de cientos de miles de euros de inversión o de patrimonio por cliente, que gracias a la tecnología se ha democratizado.
“En el caso de Indexa Capital, lo que hemos hecho es que el servicio de gestión de carteras de fondos que típicamente estaba disponible a partir de 100.000 euros o mucho más, ahora está disponible a partir de 3.000 euros”, explica en la masterclass.
Tecnología e internet: dos ingredientes clave
En España, si nos comparamos con Estados Unidos, vamos con cierto retraso, pero François admite que es muy interesante poder ver qué va a pasar en Europa.
Principalmente, destaca dos cambios importantes: tecnología y acceso a internet. “La tecnología nos permite automatizar los procesos y reducir el trabajo humano. Al reducir el trabajo humano reducimos costes y con menos costes podemos hacer servicios asequibles para más gente”.
Respecto al segundo ingrediente, internet, François explica que es clave para hacer una distribución directa. “Esto nos permite saltarnos la red de distribución que tienen los grandes grupos bancarios y toda esta red de sucursales con agentes, directores de sucursales, banqueros privados…”, apunta.
Formación financiera como pilar central
En este punto, el fundador de Indexa Capital matiza el concepto de educación financiera y explica que prefiere hablar de “formación” ya que invita al cliente a participar en ello y no infantiliza el concepto. En este sentido, destaca que ahora existe mucha más información disponible y que el ahorrador tiene más posibilidades para formarse mejor.
“La formación es especialmente importante en temas de inversión porque tienes que entender en lo que estás invirtiendo y no siempre es fácil. No siempre es fácil porque no todo el mundo te lo intenta poner fácil. Hay que explicar de forma sencilla en qué consiste, intentar que el cliente entienda en lo que está invirtiendo, los riesgos y la liquidez a la que se enfrenta”, apunta en la entrevista con Crescenta.
¿Qué ventajas tiene la democratización de la inversión?
Lo que se consigue ofreciendo más y nuevos servicios o mejores servicios de inversión a los clientes es que tengan una mayor diversificación, que, según explica François implica menos riesgo, menos costes y más rentabilidad.
“Cuando consigues que los clientes tengan más rentabilidad, con el efecto del interés compuesto a largo plazo conseguimos que su ahorro se convierta en un mayor patrimonio. Con ello, el objetivo de cada uno a nivel individual y de la sociedad en general es que el ahorro privado pueda compensar de cierta manera la reducción futura de las pensiones públicas”, añade.
En esta ola de la democratización, las empresas fintech han sido jugadores titulares que han aportado más competencia en cuanto a servicios que antes no estaban disponibles como, por ejemplo, Crescenta con la inversión en fondos de Private Equity.
“No sabemos quién va a ganar, si los bancos o los nuevos entrantes. Probablemente será un mix de los dos. Lo que sí es seguro es que de esto se beneficia el cliente”, concluye.
Foto cedidaAlex Tedder corresponsable de renta variable de Schroders.
Schroders ha anunciado el nombramiento de Alex Tedder como corresponsable de renta variable. Según explica la gestora, Alex Tedder dirigirá el negocio de renta variable junto a Rory Bateman. Además, Mark Lacey ha sido nombrado responsable de renta variable temática. Por su parte, Simon Webber ha sido ascendido a responsable de renta variable global.
Alex Tedder, veterano inversor con más de 25 años de experiencia en los mercados mundiales de renta variable, supervisará las áreas de inversión global, cuantitativa y de mercados desarrollados, mientras que los equipos de inversión de Asia y los mercados emergentes seguirán dependiendo de Rory Bateman. En este nuevo cargo, Alex también conservará sus responsabilidades de gestión de carteras, lo que demuestra su compromiso con el liderazgo y la gestión de inversiones.
Tras este anuncio, Rory Bateman, corresponsable de Renta Variable y corresponsable de inversiones de Schroders, ha comentado: «Durante los últimos diez años, he colaborado ampliamente con Alex. Sus excepcionales habilidades para navegar por las complejidades de los mercados de renta variable, su talento para la selección de valores y su impresionante historial de inversión, junto con su capacidad para guiar al más alto nivel a nuestro equipo, lo convierten en una parte indispensable de nuestro liderazgo en renta variable”.
Otros nombramientos
Junto al nombramiento de Alex Tedder, la gestora ha anunciado otras promociones senior dentro del área de inversión en mercados cotizados. De esta forma se demuestra la fortaleza del talento interno de Schroders y su compromiso por satisfacer las necesidades de inversión de los clientes mediante una gestión activa. “El compromiso inquebrantable de Schroders con la gestión activa y la obtención de resultados excepcionales para los clientes sigue siendo nuestro principio rector. Los ascensos estratégicos anunciados de mis compañeros, que en conjunto suman más de 50 años de experiencia en inversiones en nombre de los clientes de Schroders, ponen de manifiesto este compromiso. Es una prueba del profundo talento que hemos cultivado dentro de nuestras filas y de nuestra dedicación a la excelencia en todo lo que hacemos”, ha destacado Johanna Kyrklund, directora de inversiones de Schroders.
En concreto, en el área de inversión temática, Mark Lacey, que cuenta con casi tres décadas de experiencia en inversiones en los mercados globales de la energía, dirigirá los equipos que invierten en cinco áreas fundamentales: cambio climático, gestión del capital natural, innovación tecnológica, demografía y cambio social. Estas áreas representan tendencias clave que están configurando nuestro mundo y el futuro de la inversión. Mark continuará con sus actuales responsabilidades de gestión de carteras, garantizando el mismo nivel de dedicación y atención al detalle que ha definido su carrera hasta la fecha.
Además, dentro del área de renta variable mundial, Simon Webber, un experimentado inversor global, con amplios conocimientos de inversión y fuerte liderazgo, ampliará sus funciones. Webber se incorporó a Schroders en 1999 y ha acumulado una sólida experiencia en una serie de mercados y sectores globales que abarcan la tecnología, la industria, los servicios públicos, la automoción, las telecomunicaciones y el consumo discrecional. En particular, ha dirigido la estrategia de cambio climático global de Schroders desde su creación en 2007 y continuará con sus actuales responsabilidades de gestión de carteras.
WisdomTree ha anunciado el lanzamiento de su nuevo ETF WisdomTree US Quality Growth UCITS ETF (QGRW). Según explica, el fondo, que trata de replicar la evolución del precio y el rendimiento, antes de comisiones y gastos, del WisdomTree US Quality Growth UCITS Index, ha empezado a cotizar en la Bolsa Xetra y en la Bolsa Italiana, y lo hará en la Bolsa de Londres a partir de mañana. El índice al que sigue este nuevo ETF es propio y está diseñado para seguir el rendimiento de empresas estadounidenses de gran capitalización con fuertes características de calidad (por ejemplo, alta rentabilidad) y crecimiento que cumplen los criterios ASG (ambientales, sociales y de gobernanza) de WisdomTree.
El enfoque de WisdomTree pretende ofrecer una mayor participación en los mercados alcistas y generar un exceso de rentabilidad positivo a lo largo de un ciclo de mercado completo. En opinión de la gestora, el factor de crecimiento pretende captar las empresas que cuentan con un crecimiento de las ventas, los beneficios realizados y los beneficios previstos, entre las que suelen figurar empresas innovadoras y gigantes tecnológicos, lo que permite una mayor participación al alza. El factor calidad añade estabilidad a una cartera y ayuda a filtrar los nombres menos rentables, altamente especulativos y de baja calidad. «Esta combinación posiciona al WisdomTree US Quality Growth UCITS ETF como una solución estratégica de renta variable a largo plazo para los inversores que buscan una exposición meditada al segmento de crecimiento del mercado de renta variable estadounidense sin sacrificar la calidad de su cartera», indican.
En opinión de Pierre Debru, Head of Quantitative Research & Multi Asset Solutions de WisdomTree, «el crecimiento tiende a captar empresas innovadoras y en crecimiento, lo que se traduce en una mayor inversión en gigantes tecnológicos, aunque los rendimientos históricos sugieren que invertir en valores de crecimiento sin filtros puede ser un juego perdedor a largo plazo. La aplicación de un filtro de calidad a las acciones de crecimiento puede ayudar a garantizar que las empresas de la cartera son sanas y pueden ofrecer resultados a lo largo del tiempo. Las acciones de crecimiento de alta calidad han sido históricamente mejores que una inversión en crecimiento puro para ayudar a los inversores a aguantar las caídas máximas sin sacrificar la capacidad de participar en los repuntes del mercado. El nuevo ETF es una alternativa a las estrategias de crecimiento como el Nasdaq 100, ya que adopta un enfoque más integral de construcción de carteras, en lugar de centrarse únicamente en la capitalización bursátil de los constituyentes o en la bolsa de valores donde cotizan”.
Por último, desde la gestora indican que los inversores europeos ahora pueden acceder a este nuevo ETF, que es una estrategia que ya estaba disponible en Estados Unidos, lanzada originalmente en 2022. WisdomTree US Quality Growth UCITS ETF se unirá a la gama de ETFs Quality Growth de 360 millones de dólares de WisdomTree. “Desde la fundación de WisdomTree, nos hemos centrado en lanzar soluciones de inversión diferenciadas y de valor añadido para nuestros clientes. En el centro de nuestra filosofía de renta variable está la convicción de que las acciones de calidad deben ser la piedra angular de toda cartera de renta variable. Son vitales para crear carteras resilientes que puedan ayudar a los inversores a acumular riqueza a largo plazo y capear los temporales inevitables que surjan. Sabemos que los inversores están posicionando sus carteras para beneficiarse de las próximas bajadas de tipos en EE.UU., que se espera sean un catalizador positivo para la renta variable estadounidense de crecimiento. Pero como hemos visto en los últimos años, nada está garantizado en los mercados financieros. Por lo tanto, al centrarse en la calidad más que en la capitalización bursátil, los inversores pueden beneficiarse de un enfoque más sólido que los fondos de crecimiento ponderados por capitalización bursátil, sin sacrificar la rentabilidad en los mercados alcistas”, añade Alexis Marinof, Head of Europe de WisdomTree.
Un momento de la Conferencia de AIVA 2024 en Punta del Este (Funds Society)
La edición 19 de la Latam Conference de Aiva en Punta del Este, Uruguay, fue la ocasión de desplegar el balance de 30 años de la firma, con más de 300 asesores financieros invitados, más de 40 marcas financieras representadas y una batería de innovaciones en marcha con el objetivo de seguir creciendo.
En un mundo cada vez más imprevisible, donde los cinco últimos años, en términos de eventos, fueron más que muchas décadas, Aiva quiere ser el GPS de los inversores latinoamericanos, ese mecanismo capaz de recalcular constantemente el itinerario, dijo en el arranque del evento Elizabeth Rey, Chairman de la firma.
Y para eso, la compañía latinoamericana basada en Uruguay se hace cada vez más rica y compleja: se intensifica el papel de formación de Aiva University, con la creación de un sistema de mentorías basado en la tecnología, se incorporan herramientas de inteligencia artificial, se refuerzan las relaciones con Investec, destacó Agustín Queirolo, Managing Partner.
Renta variable en el año de la renta fija
Natixis IM abrió las presentaciones de las gestoras con una recomendación de rotación de los sectores de inversión en empresas en tiempos de volatilidad. Para ello recurrió al índice creado por el Premio Nobel de Economía Robert James Shiller.
“¿Las megacaps siempre ganan en la bolsa estadounidense? La historia dice que no apuestes por ello. Lo cierto es que en los últimos 30 años , invertir en el S&P nos lleva a una sobre exposición a las empresas de gran capitalización y los datos muestran que no siempre da buenos resultados”, dijo Gabriel Gaione, apoyándose en los datos del índice Siller que maneja una de las firmas boutiques federadas por Natixis: Ossian.
El mercado es cíclico y no premia a las mismas compañías por el mismo tiempo, además, históricamente, vimos que las compañías ganadoras no fueron las que desarrollaron la nueva tecnología sino las que la utilizaron y fueron sus mayores beneficiarios. Esto es una buena lección en sectores de moda como la inteligencia artificial, donde las farmacéuticas podrían ser más interesantes a la hora de invertir que los propios desarrolladores de IA, añadió Gaione, Sales Manager de Cono Sur.
Entonces, rotación de sectores, buen trabajo de valoración y gestión activa, recomendó Natxis.
Allianz GI examinó las economías de China y La India en su presentación, The Tiger and the Dragon: a tale of two economics.
Malie Conway, Head of Global Clientes & Grown Markets de Allianz, hizo un repaso de la economía de los dos gigantes mundiales y se detuvo en China, donde se está invirtiendo masivamente en innovación mientras se buscan nuevos mercados.
Pero en términos de aumento de valor, la India podría ser la próxima China, explicó Conway, ya que actualmente constituye el segundo mayor mercado emergente y el quinto mercado en términos de acciones. Además, a diferencia de China, el gobierno impulsa la inversión financiera.
La experta de Allianz concluyó defendiendo la importancia de diversificar, invirtiendo tanto en China como en la India, la primera por su enorme potencial y la segunda por el presente y el futuro aumento de valor.
Schroders, Latam Financial Services y JP Morgan mostraron su “mirada crítica sobre el mercado, con oportunidades y desafíos”, en una charla moderada por Patricia Wolf, de Aiva.
Rafael Cantisani, Sales Director para Argentina y Uruguay de Schroders señaló que el entorno de este año favorece un enfoque selectivo, extraerse del ruido y focalizarse en la economía estadounidense con estructuras como el crédito securitizado, que se apalanca en el mercado de consumo.
Pablo Mendioroz, director ejecutivo de Latam Financial, resumió los temas más relevantes del año y los puso en contexto.
Así, considera que los eventos geopolíticos, como la guerra en Ucrania, provocan caídas bruscas en las bolsas que en un promedio de 43 días se recuperan, con lo cual su impacto sobre los inversores es, por ahora, limitado. Por otro lado, la inflación, después de 2022, tiene a todo el mundo muy sensible: «Cuando la inflación es más de 5% en Estados Unidos la cosa se complica. Pero por debajo, no cambia todo, y por ello pensamos que las tasas van a bajar”, dijo Mendioroz.
En tercer lugar, este año hay elecciones en Estados Unidos, pero una vez más, el impacto en el mercado debería ser limitado.
En este contexto, para el experto, la clave está en renta variable es buscar activos en empresas que están subvaluadas. Y las small caps son una buena oportunidad en un contexto de bajada de tasas.
Marina Valentini, Vice President y estratega de JP Morgan señaló que desde su firma para este año ven una desaceleración en Estados Unidos y Japón, mientras que Europa y China se van a reactivar.
“Las oportunidades están en las empresas fuera de las 7 magníficas del S&P”, dijo Valentini, quien añadió una preferencia por Japón, país con crecimiento económico, flujos financieros a favor y la llegada de reformas corporativas que van a mejorar las valuaciones.
Jupiter, renta fija global y la oportunidad única de toda una vida
Con Jupiter AM y Harry Richards, Gestor de Inversiones, llegó la gran convicción sobre la necesidad de alargar la duración de la renta fija, uno de los grandes temas del momento en el mercado.
Después de varias décadas de tipos de interés planchados, la renta fija vuelve a entrar en las preferencias de los gestores de activos y, como dijo Richards, actualmente “puede ser una oportunidad única en toda la vida” de un inversor.
La visión de la gestora es que los tipos de interés seguirán subiendo a medida que se ralentice la economía mundial y que los bonos gubernamentales de las economías desarrolladas son una excelente opción si se mide por el riesgo retorno.
Santiago Mata, Sales Manager Latam y US Offshore, buen conocedor de la audiencia, propuso “ir a los bifes”, poniendo las cifras sobre la mesa: “Si los tipos de interés se mueven al alza vamos a rendimientos de doble dígito pero si eso no sucediera, se puede esperar un 8%».
Y lo que es más interesante, si en el peor escenario las tasas subieran, el rendimiento seguirá siendo positivo.
El tiempo y las lecciones de humildad del mercado
Oscar Isoba, Head of US Offshore y Latin America Distribution de Brookfield Oaktree Wealth Solutions se enfrentó a un público especialmente difícil, que incorpora los activos alternativos a la carteras con parsimonia y algo de desconfianza.
Y para ello, Isoba señaló los numerosos errores de los analistas (por ejemplo, anunciando una recesión) y cómo la realidad de los mercados siempre nos acaba haciendo humildes.
“El éxito de este negocio depende del tiempo, lo que es extraordinario es que el sistema está organizado de manera totalmente contraria a eso. Reportes cada tres meses, bonos anuales… Algo que debería ser de largo plazo es, en realidad de corto plazo”, señaló.
Así, la oferta de Brookfield Oaktree Wealth Solutions consiste en traer “cosas diferentes” con dos propuestas: crédito privado e infraestructura, “empaquetados” y estructurados para los clientes.
Vanguard y Golden Hind, «el regreso del dinero sólido»
Pablo Bernal, Head de Wealth Management Latin America de Vanguard trajo una estrategia de renta fija junto con Golden Hind.
«El año 2023 fue un año de consolidación para la renta fija, empezamos a ver los beneficios de tener tasas más altas, algo que vamos a ver de nuevo en 2024. Es muy benéfico para un portafolio tener tasas y pienso que la renta fija ha recuperado su poder de diversificación», dijo Bernal.
Para el experto, la fluctuación del tipo de cambio en Latinoamérica le da mucho sentido a invertir en renta fija. Así, Bernal coincidió con Jupiter en que estamos en un momento único para incrementar la renta fija y la duración en las carteras.
¿Y qué pasa con la inflación?: «La característica del momento es que son tasas reales, no por inflación. La renta fija vuelve a ser un activo que te protege de la inflación», señaló Bernal.
Expandiendo límites y las novedades de Aiva
Expandir límites fue el lema de la conferencia de Aiva, donde se destacó la alianza entre la gestora Golden Hind e Investec Investment Management.
Investec asumirá plena responsabilidad en la gestión de las principales estrategias de inversión de Golden Hind (Cautious, Balanced, Dynamic y Global Trends).
«Juntos, Golden Hind e Investec seguirán buscando oportunidades para ampliar la gama de productos en América Latina con el fin de mejorar la propuesta de valor para el cliente», anunciaron.
Otros socios de Aiva, como StoneX100, destacaron su oferta de servicios financieros destinados a garantizar la seguridad de los activos. Por su parte, Ariel Amigo, de Investors Trust, anunció fuertes inversiones en tecnología y la presentación inminente de una plataforma nueva que cambiará y mejorará su manera de trabajar.
