La mayor sofisticación de los ahorradores y las recientes reformas de las pensiones han provocado cambios de calado entre los inversores en lo que al ahorro previsional se refiere. José Luis Manrique, director de Estudios del Observatorio Inverco, detecta que la reforma de las pensiones ha afectado al volumen de aportaciones a los planes, “pero la política de inversión de los fondos se ha mantenido intacta y totalmente alineada con lo que demanda el partícipe”. Pero otros expertos notan cambios y tendencias de más calado.
Uno de ellos es Mariano Jiménez Lasheras, presidente de la Organización de Consultores de Pensiones (Ocopen), que si bien concuerda con Manrique que las últimas modificaciones llevadas a cabo “no han provocado por sí solas un cambio inmediato en la asignación de activos”, sí matiza que han influido de forma indirecta. “La entrada de nuevos colectivos —sobre todo vía planes sectoriales y simplificados— obliga a diseñar políticas de inversión escalables, con costes contenidos y aptas para partícipes de edades y situaciones muy dispares”, explica y añade que este movimiento “favorece las carteras diversificadas, la gestión por ciclo de vida y un mayor uso de vehículos colectivos”.
Además, Jiménez Lasheras apunta que unos fondos de mayor tamaño acceden con más eficiencia a los mercados internacionales y a activos menos líquidos. Con todo, el posicionamiento sigue dependiendo esencialmente del perfil y la edad de los partícipes, de los compromisos de cada plan, del escenario financiero y de las decisiones de sus comisiones de control, según el experto.
Por su parte, José Manuel Marín Cebrián, economista y fundador de Fortuna SFP, considera que la última reforma de las pensiones ha condicionado más la arquitectura comercial y el desarrollo de los planes de empleo que la selección de los activos. En este sentido, el impulso de los fondos de empleo de promoción pública, de los planes sectoriales y de los planes simplificados ha favorecido vehículos con mayor escala, con costes más ajustados, horizontes temporales muy largos, políticas de inversión más homogéneas y, finalmente, una supervisión más intensa sobre transparencia y eficiencia, según Marín Cebrián. “Esa mayor escala puede facilitar el acceso a infraestructuras, mercados privados o proyectos de economía real que serían difíciles de incorporar en fondos pequeños”, explica Marín Cebrián.
En esta misma línea, Carlos González Ramos, director de relación con inversores de Cobas AM, también observa cambios en la estructura comercial y los flujos del sector, “más que la composición inmediata de las carteras”. Aquí, explica que se está produciendo un desplazamiento “progresivo” del ahorro desde el sistema individual hacia el empresarial como consecuencia de las limitaciones a las aportaciones individuales y la ampliación de los incentivos a los planes de empleo.
Esta tendencia “puede favorecer fondos con mayor tamaño, inversiones más diversificadas y estrategias diseñadas para colectivos completos de trabajadores”, pero también puede impulsar soluciones de ciclo de vida, en las que el nivel de riesgo se adapta progresivamente a la edad del partícipe. En definitiva, la firma aplica su filosofía contra viento y marea: la inversión en renta variable debe ocupar un papel relevante cuando el horizonte es suficientemente largo.
Objetivos políticos
Por otra parte, Marín Cebrián resalta la necesidad de evitar que “el objetivo político de canalizar ahorro hacia determinadas áreas termine condicionando en exceso la gestión”. En este punto, explica que el dinero de las pensiones “no puede utilizarse como una herramienta de política industrial sin tener en cuenta la rentabilidad, la liquidez y el riesgo”, y recuerda que el orden correcto debe ser siempre el mismo: “primero proteger al partícipe, después buscar rentabilidad y, solo entonces, valorar el posible impacto económico o social de la inversión”.
Foto cedidaJulien Froger, Managing Director, Head of Europe de iM Global Partner.
iM Global Partner anuncia la cotización del ETF iMGP DBi Managed Futures Fund R EUR HP UCITS en Euronext Paris, la principal bolsa paneuropea. Según explica esta cotización amplía el acceso con cobertura de divisa a la estrategia para los clientes que invierten en euros, sobre la base de la clase de acciones con cobertura en euros que ya cotiza en Deutsche Börse Xetra desde principios de este año.
La clase de acciones con cobertura en euros se introdujo por primera vez en Xetra como el ETF iMGP DBi Managed Futures Fund R EUR HP UCITS, “donde registró una fuerte demanda por parte de los clientes que invierten en euros y buscan los beneficios de diversificación de la estrategia sin exposición cambiaria dólar/euro”, explica la gestora. Y añade que su cotización en Euronext Paris amplía dicho acceso a los clientes que invierten en euros y operan a través de Euronext, junto a la clase de acciones en dólares del fondo ya disponible en esa plaza, en la Bolsa de Londres y en Xetra.
Desde la gestora consideran que las estrategias managed futures han adquirido una relevancia creciente en el entorno de mercado actual, marcado por el riesgo de concentración y la sensibilidad a las valoraciones en los mercados de renta variable. “El ETF iMGP DBi Managed Futures Fund UCITS ofrece a los inversores acceso a una estrategia diseñada para aportar diversificación captando tendencias en renta variable, renta fija, divisas y materias primas a través de mercados de futuros líquidos”, destacan.
Gestionado por DBi, Socio de iM Global Partner y especialista en la réplica de hedge funds, este ETF UCITS activo tiene como objetivo replicar la rentabilidad antes de comisiones de una cesta representativa de los principales hedge funds managed futures, dentro de una estructura de ETF UCITS transparente, de liquidez diaria y eficiente en costes.
“La excelente acogida de nuestra clase de acciones con cobertura en euros en Xetra confirmó lo que ya sabíamos por las conversaciones con los clientes: aquellos que invierten en euros quieren los beneficios de diversificación de esta estrategia sin una exposición cambiaria no deseada. Ofrecer ese mismo acceso con cobertura en Euronext Paris refleja nuestro compromiso a largo plazo de ampliar el acceso a estrategias diferenciadas y de calidad institucional en toda Europa”, apunta Julien Froger, Managing Director, Head of Europe de iM Global Partner.
Por su parte, Luc Dumontier, Managing Director, CIO – Global Asset Management de iM Global Partner, añade: “El riesgo de divisa puede distorsionar de forma significativa los beneficios de diversificación que buscan los inversores en managed futures. Tras haber demostrado la validez de una clase de acciones con cobertura en euros en Xetra, su ampliación a Euronext Paris permite a una base más amplia de clientes que invierten en euros captar de forma más limpia la baja correlación de la estrategia con la renta variable y la renta fija, dentro de una estructura de ETF UCITS transparente y líquida”.
Indexa Capital Group, sociedad matriz de Indexa Capital AV, de Indexa Caravel y de Bewater Asset Management SGEIC presenta sus resultados del primer semestre de 2026 con un beneficio neto consolidado de 1,94 millones de euros, frente a 0,93 millones un año antes, lo que supone un crecimiento del 109%. Según informa la compañía, los ingresos por comisiones alcanzaron los 6,38 millones de euros, un 52% más que en el mismo periodo de 2025 y el margen de beneficio neto aumentó hasta el 30,4%, desde el 22% del primer semestre de 2025. Desde el primer semestre de 2022, los ingresos se han incrementado un 232 %, con un crecimiento anual compuesto del 35%, y el beneficio neto ha aumentado un 488%, con un crecimiento anual compuesto del 56%.
Además, los activos bajo gestión o asesoramiento de Indexa Capital AV alcanzaron 5.770 millones de euros a 30 de junio de 2026, un 66% más que un año antes. En el mismo periodo, el número de clientes creció un 43%, hasta 162.000, y el volumen medio por cliente aumentó un 15%, hasta 34.900 euros. En septiembre de 2026, Indexa Capital AV ha superado los 6.200 millones de euros bajo gestión o asesoramiento y los 15 millones de euros de ingresos recurrentes anuales. La entidad se ha situado además como el sexto mayor gestor discrecional de carteras en España por volumen gestionado, tras superar a Ibercaja en junio.
Durante el semestre, Indexa Capital AV redujo la inversión inicial mínima de las carteras de fondos a 1.000 euros para nuevos clientes y a 500 euros para clientes existentes. También lanzó un nuevo seguro de vida riesgo con CNP Iberia, con primas más bajas, y nuevas cuentas de fondos de fondos de mercados privados desde 10.000 euros. El crecimiento en volumen permitió además reducir de nuevo el coste de dos fondos de Vanguard.
Las otras dos filiales del grupo también aumentaron su actividad. Bewater Asset Management elevó un 30 % sus activos bajo gestión, hasta 27,4 millones de euros. Mientras que Indexa Caravel incrementó un 59 % sus activos bajo gestión, hasta 25 millones de euros, y un 98 % sus ingresos, mientras continúa invirtiendo en nuevos productos para Francia.
A raíz de estos resultados, Unai Ansejo, cofundador y co-consejero delegado de Indexa Capital, ha señalado: “Los activos bajo gestión o asesoramiento han crecido un 66 % en doce meses y ya superan los 6.200 millones de euros. El crecimiento se apoya en entradas netas positivas, aportaciones recurrentes de los clientes y una oferta cada vez más amplia”.
Indexa Capital Group mantiene como referencia alcanzar 30 millones de euros de ingresos recurrentes anuales en 2030. Los 10,8 millones de euros alcanzados al cierre de 2025 representaban el 36 % de ese objetivo y, en septiembre de 2026, el grupo ha alcanzado 15 millones de euros, la mitad de su objetivo para 2030. Además, el grupo mantiene su plan de solicitar la admisión de sus acciones al Mercado Continuo antes de finalizar el año, sujeto al cumplimiento de los requisitos y autorizaciones aplicables.
Indosuez Wealth Management ha incorporado a Alfonso Bareño Alcalá-Galiano como senior wealth manager en su oficina de Bilbao, potenciando así su estructura comercial y su presencia en el País Vasco. Bareño Alcalá-Galiano reportará a Tania Louzao, Cohead y corresponsable de la oficina de Bilbao y, trabajará estrechamente con el equipo local para impulsar el desarrollo de la oficina y continuar fortaleciendo la propuesta de valor de Indosuez Wealth Management en el segmento de altos patrimonios.
Economista de formación, Bareño Alcalá-Galiano cuenta con cerca de 30 años de experiencia en el ámbito de la banca privada y el asesoramiento patrimonial a clientes privados, incluyendo HNWI y UHNWI, Family Offices e instituciones. Antes de incorporarse a Indosuez Wealth Management, desarrolló su trayectoria profesional en Santander Wealth Management, durante 22 años, donde ocupó distintas posiciones de responsabilidad en el ámbito de la banca privada y el asesoramiento patrimonial, con especial foco en el mercado del País Vasco y del norte de España Inició su carrera profesional en el sector financiero en 1997 en Crédit Lyonnais, también en Bilbao, donde desarrolló funciones comerciales, y posteriormente, entre 1999 y 2004, ejerció como banquero en Safei, Gestores y Asesores de Inversiones, en su oficina de Bilbao.
“La incorporación de Alfonso Bareño-Alcalá Galiano supone un paso más en nuestro compromiso con el desarrollo de nuestra presencia en el País Vasco y, en particular, con el fortalecimiento de nuestra propuesta de valor en Bilbao. Su amplia experiencia en el asesoramiento y gestión de patrimonios, junto con su profundo conocimiento del tejido empresarial y del mercado de banca privada del País Vasco y del norte de España, contribuirán a seguir ofreciendo a nuestros clientes un asesoramiento altamente especializado, basado en la confianza, la cercanía y una visión de largo plazo”, señala Antonio Losada, CEO de Indosuez Wealth Management España.
Esta incorporación se suma a la reciente de Tania Louzao y forma parte de la estrategia de crecimiento sostenido que Indosuez Wealth Management ha desarrollado en los últimos años en la Región Norte. Según señala la firma, con estas incorporaciones, continúa reforzando su estructura en España y consolidando su presencia en mercados estratégicos, “con una propuesta de banca privada basada en la especialización, la visión a largo plazo y la proximidad al cliente”.
Foto cedidaOlivier Becker, responsable del equipo de Renta Fija de Amiral Gestion.
¿Cómo aprovechar la reciente subida histórica de los tipos de interés? A diferencia de un fondo de renta fija tradicional sin vencimiento fijo, las fluctuaciones de los tipos de interés tienen un impacto menor en un fondo a vencimiento, siempre que los bonos se mantengan hasta su fecha de vencimiento. Además, la sensibilidad a los tipos de un fondo a vencimiento disminuye de forma natural a medida que se acerca su fecha de vencimiento.
Una subida de tipos de magnitud histórica
Desde este verano, las rentabilidades de la deuda soberana de la zona euro han vuelto a niveles no vistos en más de quince años. El bono francés a 10 años se sitúa en torno al 4,5% y el bund alemán cerca del 3,5%. Según el equipo de gestión, confluyen varios factores: el resurgimiento de los temores inflacionistas, unas políticas monetarias más restrictivas, el deterioro de las finanzas públicas de numerosos países occidentales y una oleada de emisiones de deuda de gran volumen —destinadas, entre otros fines, a financiar las inversiones en inteligencia artificial— que compiten con las emisiones soberanas.
Para el inversor que ya estaba invertido, este contexto resulta desfavorable; para quien invierte hoy, representa una oportunidad especialmente atractiva, siempre que mantenga la inversión hasta el vencimiento de los bonos.
Las ventajas de un fondo a vencimiento en este contexto
La principal ventaja de un fondo a vencimiento reside en su estrategia de carry: mantener, en la medida de lo posible, los bonos en cartera hasta su vencimiento. De este modo, y salvo impago, la rentabilidad incorporada en el momento de la inversión queda en gran medida asegurada hasta el vencimiento.
Una subida de los tipos de interés provoca, ciertamente, una caída puntual en el precio de un bono. Sin embargo, a medida que se acerca su vencimiento, su precio converge hacia su valor de reembolso. De este modo, la rentabilidad inicial se mantiene con independencia de la evolución de los tipos, siempre que el bono no se venda antes de su vencimiento y que el emisor no incurra en impago.
Además, a medida que se acerca el vencimiento, la cartera reduce progresivamente su sensibilidad tanto a los movimientos de los tipos de interés como a las fluctuaciones del mercado. La actual subida de tipos permite así invertir a una rentabilidad más elevada y mantenerla durante la vida restante del fondo.
A esta ventaja estructural se suma la resiliencia de la renta fija high yield. No todos los bonos reaccionan de la misma manera: los títulos con mayor duración —deuda soberana a largo plazo y bonos investment grade con vencimientos largos— son los más penalizados.
Por el contrario, el high yield europeo, al que está expuesto Sextant Regatta 2031, está mostrando una mayor resiliencia. Una duración más corta, un elevado carry, una cartera diversificada entre más de 130 emisiones y el estrechamiento de las primas de riesgo le han permitido obtener un mejor comportamiento que otros segmentos de renta fija en 2026.
Un punto de entrada especialmente atractivo
La rentabilidad bruta actual de la cartera de Sextant Regatta 2031 se sitúa en el 6,25%*, un nivel poco habitual en este tipo de estrategias y que, en nuestra opinión, constituye un punto de entrada especialmente interesante. Este nivel de rentabilidad se sustenta, además, en unos fundamentales empresariales sólidos. Las compañías europeas mantienen un nivel de endeudamiento estable desde hace tres años y acaban de registrar un crecimiento de sus beneficios del 16% en el segundo trimestre de 2026. Por su parte, las tasas de impago se mantienen bajas y estables, por debajo del 2%.
En un contexto marcado por la subida de tipos de interés, Sextant Regatta 2031 ofrece una solución de inversión que permite obtener una mayor rentabilidad del ahorro, a cambio de asumir un riesgo de pérdida de capital. Una rentabilidad más elevada que la estrategia de carry busca preservar hasta el vencimiento, con una visibilidad que aumenta progresivamente a medida que se aproxima 2031, la fecha de vencimiento del fondo. Mientras que la renta fija tradicional se ve afectada por la volatilidad de los tipos de interés, un fondo a vencimiento busca sacar partido de ella.
Tribuna elaborada por Olivier Becker, responsable del equipo de Renta Fija de Amiral Gestion.
La inteligencia artificial, los mercados emergentes, el crédito y la renta variable fueron los principales ejes del panel “Finding Opportunity Beyond the Consensus”, celebrado durante el II Funds Society Leaders Summit en Madrid y moderado por Nerea Heras Mendaza, CFA, Responsable Flagship Funds-GMAS de Santander Asset Management. En la mesa participaron David Czupryna, CFA, Senior Investment Specialist International Distribution de Natixis Investment Managers International; Erick Muller, Head of Product & Investment Strategy de Muzinich & Co;Michael Wang, Senior Portfolio Manager del HSBC GIF Global Emerging Markets Equity de HSBC Asset Management, y Marius Wennersten, gestor de DNB Asset Management. El debate abordó la sostenibilidad del ciclo de inversión ligado a la IA, el cambio estructural de los mercados emergentes, las oportunidades en renta fija y crédito y la necesidad de identificar compañías capaces de generar retornos sostenibles más allá de los grandes ganadores del mercado.
Marius Wennersten: tecnología y el próximo ciclo de la IA
Para Marius Wennersten, la tecnología continúa siendo uno de los principales motores estructurales del crecimiento de la productividad y, históricamente, esta dinámica se ha traducido en un mayor crecimiento de los beneficios y, posteriormente, en mejores retornos para el sector. En este contexto, considera que la inteligencia artificial representa una nueva fase de ese proceso, aunque advierte de que la construcción de grandes infraestructuras tecnológicas tiende a desarrollarse en forma de ciclos y no implica que todas las compañías vinculadas a la IA vayan a mantener una trayectoria ascendente constante.
“Vemos la IA como el siguiente tramo de este crecimiento de la productividad impulsado por la tecnología en los últimos 40 años, pero los grandes constructores de capital tienden a adoptar la forma de ciclos”, señaló Wennersten. En su opinión, el mercado todavía está tratando de distinguir qué elementos del actual proceso son estructurales y cuáles responden a una dinámica cíclica. A medida que avance la implantación de la tecnología, considera probable que se produzca un desplazamiento de la creación de valor desde los primeros ganadores, centrados en construir la infraestructura, hacia las compañías capaces de desplegarla y utilizarla en la economía real.
El gestor también identifica una posible fuente de error en la percepción actual del mercado: asumir que la mayor parte del valor generado por la IA será capturado por la infraestructura física que está haciendo posible su desarrollo. Históricamente, explica, las capas superiores de los ciclos tecnológicos han tendido a capturar una mayor parte del valor por su posición frente al cliente y dentro de la cadena de suministro. “Primero tenemos que construir la tecnología antes de desplegarla”, resumió, anticipando que el liderazgo y la captura de valor podrían cambiar a medida que los agentes de IA se integren de forma más profunda en la economía digital.
Michael Wang: mercados emergentes, de apuesta táctica a oportunidad estructural
Michael Wang considera que los mercados emergentes están experimentando una transformación que permite contemplarlos desde una perspectiva más estratégica. Una de las razones es la evolución de su volatilidad: según explicó, cuando se analiza el comportamiento de los últimos cinco años, la volatilidad realizada de estos mercados se sitúa actualmente en niveles similares a la de los mercados desarrollados. A ello se suma una mejora de los fundamentales macroeconómicos, con reservas de divisas en varios países, tipos reales positivos y balances corporativos más sólidos.
“Los mercados emergentes son ahora mucho más resistentes ante los shocks globales”, afirmó Wang, que destacó además que estos mercados habían superado a los desarrollados durante los últimos 18 meses.
Pero, a su juicio, el cambio más relevante no está únicamente en los fundamentales macroeconómicos, sino en la transformación de la composición de los propios índices y en la capacidad de innovación de las compañías. El gestor subrayó que sectores como consumo discrecional, tecnología de la información, salud y servicios de comunicación representan actualmente más del 60 % del índice de mercados emergentes, frente a un pasado en el que materias primas, energía, bancos e industriales concentraban más del 60%.
Esta transformación hace que los resultados empresariales dependan menos del ciclo global y más de factores como el consumo doméstico, la urbanización, la adopción tecnológica y la inclusión financiera. “Hay compañías en los mercados emergentes que no se pueden encontrar en ningún otro lugar”, señaló, poniendo como ejemplo a TSMC y su posición dominante en la fabricación de nodos avanzados y microchips.
Wang considera que el mercado todavía no ha incorporado completamente este cambio estructural en las valoraciones. Los mercados emergentes habían subido un 55 % en los 15 meses anteriores a la celebración del panel, pero, pese a ello, cotizaban con un descuento del 20% en términos de PER, debido a que la subida había estado impulsada por el crecimiento de los beneficios. Por ello, considera que existe un punto de entrada atractivo.
Erick Muller: el atractivo del crédito y las oportunidades en renta fija
En renta fija, Erick Muller observa un entorno especialmente favorable por la combinación de rentabilidades que no se habían visto durante años y una economía que, pese a los shocks de oferta registrados en los últimos ejercicios, mantiene una evolución resistente. A ello añade un fuerte crecimiento de los beneficios empresariales, con incrementos globales del 39 %, del 34 % en Estados Unidos y del 19 % interanual en Europa durante el segundo trimestre, según los datos expuestos durante el panel.
“Es un momento muy bueno para la renta fija, porque tenemos rentabilidades que no hemos tenido durante muchos años”, afirmó Muller. Entre las oportunidades que identifica, el gestor apuesta por el high yield, evitando los emisores con calificación CCC, y contempla también la combinación con investment grade para obtener un nivel atractivo de ingresos. Para aquellos inversores preocupados por el momento concreto de entrada, plantea asimismo estrategias de crédito long-short.
Muller considera, sin embargo, que los diferenciales del crédito investment grade tradicional están demasiado ajustados como para ofrecer un atractivo suficiente. Su alternativa pasa por buscar primas de complejidad en segmentos como las titulizaciones CLO, donde considera que determinados tramos investment grade pueden ofrecer diferenciales adicionales. También señala el interés de la deuda privada, especialmente por la prima de iliquidez, aunque advierte de la necesidad de analizar cuidadosamente los productos que se presentan como semilíquidos. Entre las opciones que destacó figura el denominado parallel lending, mediante el cual los fondos coinvierten con bancos y pueden capturar diferenciales adicionales.
David Czupryna: buscar la dirección de la ventaja competitiva
David Czupryna centró su intervención en la selección de compañías y en la importancia de analizar no solo la ventaja competitiva que posee una empresa, sino también hacia dónde está evolucionando. A su juicio, el tamaño de esa ventaja ya está en buena medida reflejado en el precio de las acciones, mientras que su trayectoria puede ofrecer información más relevante sobre la capacidad futura de una compañía para generar retornos sostenibles. “Lo que buscamos es la dirección de esa ventaja competitiva”, explicó.
El gestor considera que la cultura empresarial es uno de los mejores indicadores adelantados disponibles para determinar hacia dónde se dirige esa ventaja, y puntualizó que, al hablar de cultura empresarial, no se refiere a criterios ESG, sino a la forma en que una compañía está gestionada y ejecuta su estrategia.
Czupryna identifica tres factores que hacen que este análisis sea especialmente relevante en el entorno actual: la IA ha reducido la vida útil de las ventajas competitivas; los riesgos de concentración obligan a diferenciar entre compañías que simplemente se benefician del ciclo y aquellas capaces de generar retornos sostenibles, y el cambio de régimen posterior a la pandemia —con guerras, tipos de interés y una mayor volatilidad de las noticias— ha incrementado la importancia de la capacidad de adaptación. Su experiencia con Siemens Energy ilustra este enfoque: el análisis de la cultura y de la transformación de la compañía permitió identificar una mejora antes de que el consenso la incorporase plenamente. “Nos gusta llegar a una compañía justo antes de que el consenso del mercado haya alcanzado nuestra narrativa”, señaló, situando esa inflexión de la narrativa como el punto de entrada que buscan.
De cara a los próximos años, Czupryna considera que los mayores retornos podrían proceder de compañías distintas de las que han liderado el mercado durante el último lustro. En particular, mantiene una posición infraponderada en Estados Unidos y considera que el mercado puede estar subestimando las oportunidades fuera de las diez mayores compañías que han dominado las rentabilidades recientes. Su tesis se basa, en definitiva, en identificar cambios positivos en los fundamentales y en la ventaja competitiva antes de que se conviertan en consenso.
Los estilos de inversión suelen moverse en ciclos. Las acciones growth dominaron durante la década de 2010, pero en 2020 sugerimos que podíamos estar a las puertas de un cambio de régimen: en nuestra opinión, esa prometía ser la década del «activo barato».
Tras un largo periodo de rezagamiento, muchos inversores habían descartado el estilo value. Sin embargo, nosotros creíamos que podría volver a un primer plano debido a una combinación de factores, entre ellos el fin de una fase de 40 años de rentabilidades al vencimiento (TIR) descendentes de la deuda soberana, el proceso de desglobalización y una reevaluación de los activos «seguros».
Unos tipos de interés bajos y narrativas que favorecían a la duración frente al valor habían llevado la brecha de valoración en el mercado hasta sus límites, y expresamos nuestra expectativa de que la situación iba a dar marcha atrás. Y así fue: en los últimos seis años, las acciones value han aportado buenos resultados. Aunque las tecnológicas americanas y las megacaps relacionadas con la inteligencia artificial (IA) han dominado la narrativa, el estilo value ha generado rentabilidades significativamente superiores a nivel global de manera casi desapercibida. Creemos que una lente de inversión excesivamente centrada en EE. UU. distorsiona la realidad.
En mercados como Europa y Japón, las acciones value se han puesto en cabeza a medida que los inversores han identificado oportunidades atractivas en áreas previamente pasadas por alto, animados en parte por la perspectiva de reformas en materia de gobierno corporativo y de gasto fiscal.
La recuperación de este estilo respalda la idea de que las definiciones de crecimiento y valor no son fijas: una acción value otrora ignorada podría convertirse rápidamente en la historia growth del mañana.
Gráfico 1. Cambio de régimen: el estilo value ha aportado buenos resultados en la década de 2020
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
MSCI ACWI, factores a tener en cuenta
Fuente: Bloomberg, 30 de junio de 2026.
El panorama inversor ha cambiado radicalmente desde 2020. En este nuevo régimen, el capital vuelve a costar dinero, las políticas tienen un precio, y las cadenas de suministro tienen fronteras. En nuestra opinión, esta coyuntura es favorable para la inversión value.
Tendencias como la desglobalización y los aranceles comerciales, la inflación persistente, tipos de interés más altos por más tiempo, tensiones geopolíticas y la disrupción tecnológica son indicativas de una era de inestabilidad renovada. En lugar de un mundo estable de predecibilidad y tipos de interés cero, el contexto actual se caracteriza por la volatilidad, la inflación y la incertidumbre.
El régimen de bajos niveles de tipos de interés y de volatilidad de la década de 2010 fue particularmente incómodo para los inversores value. Históricamente, las acciones con buen comportamiento tendían a prolongarlo en el tiempo, mientras que las que atravesaban dificultades solían seguir rezagadas
Pese a lo difícil que resulta navegar un entorno de mercado impredecible y volátil como el actual, creemos que representa un terreno mucho más fértil para los inversores con enfoques value disciplinados y a largo plazo. La inestabilidad global y una serie de conmociones macroeconómicas provocan perturbaciones frecuentes en los mercados, lo cual puede llevar a ciertas acciones a cotizar en precios anómalos y ofrecer así oportunidades a los inversores con enfoques contrarios centrados en la valoración. Lo que antes era un obstáculo para este estilo de inversión parece haberse convertido en una tendencia favorable.
Una brecha de valoración considerable
En nuestra opinión, el repunte protagonizado por el estilo value desde 2020 no ha agotado las oportunidades en esta área. Tras un periodo sostenido de rezagamiento en la década pasada, podría decirse que las acciones value tenían mucho terreno que recuperar. No obstante, las resultantes distorsiones de valoración y grandes entradas de capital en áreas caras del mercado todavía no se han corregido, y la mentalidad que caracterizó al régimen previo todavía no ha desaparecido. Los bancos europeos son un buen indicador: aunque sus valoraciones se han ajustado al alza, muchos de ellos todavía cotizan en múltiplos de un solo dígito, pese a los pronósticos de que aportarán rentabilidades del 15 % al 19 % de manera sostenible. Esto sugiere que los inversores todavía no creen plenamente en un mundo en que el capital tiene un coste y puede generar rentabilidad.
Aunque el segmento value ha mostrado una buena evolución, la dispersión de valoraciones entre las acciones baratas y caras del conjunto de la renta variable sigue siendo extremadamente elevada. En la práctica, esto significa que las acciones en el extremo más barato del mercado todavía presentan valoraciones atractivas en términos tanto absolutos como relativos. En nuestra opinión, las valoraciones actuales sugieren que a la actual rotación hacia el estilo value todavía le queda recorrido; así, el segmento todavía podría aportar valor a los inversores que todavía no han reconocido el nuevo régimen.
Gráfico 2. La brecha de valoración sigue siendo ancha
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
MSCI ACWI: diferencial de ratio P/VC entre el 25º y el 75º percentiles
Fuente: Bloomberg, 30 de junio de 2026. Las barras resaltadas indican periodos en los que el diferencial precio/valor contable supera el nivel actual.
Un enfoque value de probada eficacia
El M&G (Lux) Global Strategic Value Fund trata de capturar oportunidades value en todo el mundo mediante un enfoque de inversión de probada eficacia. En M&G llevamos más de 20 años implementando enfoques value, y nuestro proceso ha sabido navegar una crisis financiera global, un régimen de tipos de interés cero, una pandemia, múltiples conflictos, en lo que muchos perciben como un periodo prolongado de rezagamiento de este estilo de inversión.
El fondo aplica un enfoque disciplinado y a largo plazo que en nuestra opinión se diferencia de otras estrategias value. Al contrario que otros inversores en el segmento, no buscamos catalizadores ni tratamos de identificar puntos de inflexión para la revalorización de una acción. Creemos en la reversión a la media y aplicamos un enfoque contrario y paciente para encontrar acciones poco populares pero con perfiles de riesgo/rentabilidad sólidos en horizontes de tres a cinco años, capaces de responder con fuerza a buenas noticias.
Gráfico 3. Filosofía de inversión: un enfoque contrario disciplinado
Fuente: M&G. Únicamente a efectos ilustrativos. Los límites internos se muestran meramente a efectos ilustrativos y pueden sufrir cambios.
Tribuna elaborada por Shane Kelly, gestor de carteras en M&G.
Aunque se espera que la proliferación de soluciones de inteligencia artificial (IA) acabe afectando a la mayoría de las industrias principales, la preocupación de los inversores se centra actualmente en la amenaza que plantea a las empresas de software.
Los agentes autónomos son cada vez más capaces de ejecutar tareas directamente en las aplicaciones empresariales, lo que podría socavar el modelo de suscripción tradicional por asiento de muchos proveedores de software. Al mismo tiempo, la IA está reduciendo las barreras de entrada al reducir el coste y la complejidad del desarrollo de software, facilitando a los nuevos competidores —o incluso a los propios clientes corporativos— la creación de herramientas personalizadas.
¿Dónde reside el riesgo?
Las empresas de software han recurrido más a los préstamos apalancados y al crédito privado para financiarse que a los mercados empresariales. Las sociedades de desarrollo empresarial (BDC) se han visto atraídas por las empresas de software para adquisiciones apalancadas, porque sus ingresos recurrentes por suscripciones, sus fuertes márgenes y sus modelos operativos ligeros en activos se han adaptado bien a la asunción de mayores cargas de deuda.
Gráfico 1: Exposición a tecnología y software en los mercados estadounidense y europeo
Fuente: Bloomberg, Barclays Research, a 31 de julio de 2026.
Dada la mayor exposición a tecnología y software de los préstamos apalancados o los CLOs, los inversores pueden verse tentados a evitar por completo estas clases de activos. Pero creemos que esta cuestión requiere un enfoque más mesurado y merece un examen más atento de los parámetros a nivel del préstamo.
Como se explica a continuación, nuestro método consiste en aislar y cuantificar el riesgo, tratar de mitigar dicho riesgo mediante la gestión activa y seleccionar los vehículos de inversión que creemos que pueden ofrecer protecciones estructurales frente a los impagos.
1. Aislar y cuantificar el riesgo
Los préstamos de tecnología y tecnología adyacente 1 representan alrededor del 22 % del universo de préstamos CLO estadounidense y el 17 % del universo de préstamos CLO europeo. Sin embargo, en nuestra opinión, la clasificación sectorial por sí sola sobreestima el riesgo, porque no todos los emisores están directamente expuestos a la disrupción por IA.
Gracias a nuestras fuertes capacidades de investigación de crédito empresarial, evaluamos cada préstamo individualmente y hemos determinado que solo el 11 % de los préstamos CLO estadounidenses y el 9 % de los préstamos CLO europeos están directamente expuestos a la disrupción por IA, es decir, aproximadamente la mitad de la exposición global a tecnología.
Vamos un paso más allá y separamos los préstamos con exposición directa a la IA en tres categorías de riesgo utilizando datos de precios en tiempo real –que consideramos un agregador de información muy eficiente– para determinar si el mercado percibe el préstamo como de menor riesgo, mayor riesgo o estrés.
Gráfico 2: Precio medio ponderado (PMP) de los préstamos de tecnología directamente expuestos a la disrupción de la IA
Los préstamos de beta baja en Estados Unidos y Europa se están valorando muy cerca del par (100) en 99,2 y 99,4 respectivamente, lo que indica que el mercado no ve ningún riesgo de crédito en esos préstamos. La cohorte de riesgo de beta alta, con precios de 94,0 y 96,5, refleja cierta incertidumbre, pero todavía está valorada muy por encima de los niveles de estrés.
La parte en dificultad, que representa apenas el 3 % del índice, es donde reside el verdadero riesgo de crédito. No obstante, la cohorte en tensión es mucho menor de lo que podría sugerir el titular.
Gráfico 3: Préstamos tecnológicos expuestos a la disrupción de la IA
Los préstamos tecnológicos directamente expuestos a la disrupción de la IA representan un porcentaje mucho menor del índice de lo que sugieren las ponderaciones principales.
Fuente: Janus Henderson Investors, a 30 de junio de 2026.
2. Buscar mitigar el riesgo a través de la gestión activa
Una vez que hemos aislado y cuantificado adecuadamente el riesgo, tratamos de mitigar el riesgo mediante la gestión activa. Aquí caben dos puntos destacables: a) evaluar el perfil de vencimiento de los préstamos en dificultad para cuantificar el riesgo inminente de refinanciación, y b) identificar las variaciones en la exposición directa a la IA por operación de CLO.
Con respecto a a), un posible motivo de preocupación respecto a los prestatarios afectados por la IA es el riesgo de refinanciación. Si un préstamo vence demasiado pronto para un prestatario que se enfrenta a una incertidumbre estructural de ingresos, podría verse obligado a refinanciar con diferenciales significativamente más amplios o no conseguir refinanciación en absoluto.
En EE. UU., los préstamos de tecnología con estrés con vencimiento a tres años representan solo el 1,4 % del universo de préstamos, mientras que en Europa esa cifra es del 0,7 %. Ningún préstamo de tecnología con estrés vence en un año.
Este perfil de vencimientos saneado proporciona tiempo para que las situaciones crediticias evolucionen o se resuelvan antes de que la presión de refinanciación aumente y, por tanto, no existe una acumulación de vencimientos inminente que obligue a materializar pérdidas.
Gráfico 4: Préstamos tecnológicos deprimidos como porcentaje del total de préstamos, por vencimiento
Un porcentaje muy pequeño del universo de préstamos está en dificultades y tiene vencimientos en los próximos tres años.
Fuente: Janus Henderson Investors, a 30 de junio de 2026.
Con respecto al punto 2), las cifras anteriores describen el universo como una única cartera, pero los deals CLO individuales son muy diferentes.
Después de analizar más de 2.750 operaciones CLO en los mercados estadounidense y europeo, comprobamos que la exposición a los préstamos tecnológicos en apuros varió significativamente según la operación y el gestor de CLO. En nuestro análisis, identificamos y medimos la exposición de cada CLO a los préstamos tecnológicos en apuros y luego clasificamos las operaciones de menor a mayor exposición y las agrupamos en cuartiles.
Los datos del Gráfico 6 representan la exposición media en todas las transacciones dentro de cada cuartil respectivo. La exposición a préstamos tecnológicos deprimidos en el cuartil más expuesto fue alrededor del 300 % más alta en EE. UU. y alrededor del 600 % más alta en Europa en comparación con el cuartil menos expuesto.
Gráfico 5: CLOs individuales ordenados y agrupados por nivel de exposición a préstamos de tecnología con estrés
Con más de 170 gestores de CLO que operan en ambos mercados y gestores individuales que realizan operaciones de composición y antigüedad variables, la exposición se determina en última instancia por la selección crediticia a nivel de transacción.
3. Seleccionar los vehículos de inversión que creemos que pueden ofrecer protección estructural
En nuestra opinión, los inversores que buscan exposición a tipos flotantes deberían considerar los CLO por encima de los préstamos apalancamiento debido a las protecciones estructurales y a la mayor calidad crediticia de los CLO, así como a la posibilidad de seleccionar el nivel deseado de riesgo de crédito.
Mientras que los CLOs emplean una estructura en cascada² para ofrecer mejora crediticia, los préstamos apalancados participan en las pérdidas relacionadas con impago desde el primer dólar, ya que no hay una jerarquía de tramos inherente a la exposición directa a préstamos.
Esta característica de mejora crediticia dentro de los CLO ha demostrado ser resistente con el tiempo, especialmente para los tramos de mayor calificación. Eso se debe a que las pérdidas de los préstamos subyacentes afectan primero al tramo de rentas variables, avanzando a través de las jerarquías B y BB antes de llegar a los tramos BBB, A, AA y AAA.
Gráfico 6: Impacto de los impagos de préstamos apalancados en los tramos de CLO estadounidenses (1998-2026)
Los tramos CLO de mayor calificación históricamente han sido extremadamente resilientes a la quiebra.
Fuente: JP Morgan, LSTA, Janus Henderson Investors, a 31 de julio de 2026.
La mejora crediticia es la relación entre el valor principal de los activos y los tramos de deuda en circulación que componen la estructura de capital. Representa el nivel de pérdidas que puede soportar un tramo. La tasa de pérdida asume una tasa de recuperación del 65 %, coherente con las tendencias históricas. La rentabilidad histórica no predice los resultados futuros.
Debido al mayor nivel de incertidumbre dentro del sector tecnológico, preferimos la exposición a los tramos de CLOs mejor valorados (AAA), en los que la protección estructural es máxima. Los CLOs con calificación AA y A siguen siendo una opción interesante, ya que presentan un nivel muy alto de mejora crediticia y ofrecen algún diferencial de crédito adicional con respecto al tramo AAA.
En el caso de los inversores en tramos BB y B de los CLO, los riesgos son más directos. Un cambio negativo en los créditos expuestos a la IA podría provocar recortes de rating de los tramos y ajustes de precio de los diferenciales en la parte inferior de la estructura de capital, y creemos que los tramos BB y B no compensan adecuadamente a los inversores por este riesgo. Por tanto, creemos que los inversores deberían considerar la posibilidad de pasar a un tramo de mayor calidad, como el BBB, o potencialmente a los tramos A, AA y AAA.
En resumen
Creemos que el bombo mediático sobre los préstamos de software es exagerado a corto plazo, mientras que los impactos a largo plazo aún están por verse.
La exposición a bonos de tipo flotante sigue siendo un componente esencial de una asignación diversificada de renta fija, siendo los CLOs el vehículo de inversión preferido debido a sus sólidos rating crediticios, sus protecciones estructurales y su resistencia histórica.
Una combinación de análisis profundo a nivel de préstamo, selección activa y un sesgo hacia los tramos de CLOs mejor valorados sigue siendo nuestro enfoque preferido para gestionar el riesgo de disrupción de la IA en los préstamos de software. La selección de operaciones con una exposición al crédito disciplinada y la evitación de aquellas con riesgo concentrado en sectores sensibles a la IA es donde vemos la oportunidad más clara de añadir valor para los inversores.
Tribuna de John Kerschner, director global de Productos Securitizados y gestor de Janus Henderson; Denis Struc, gestor de carteras, y John Baumgardner, gestor de carteras y analista de productos securitizados
Foto cedidaHugo Rubio, CEO de BTG Pactual Corredora de Bolsa (fuente: web institucional)
Como parte de su agenda de reformas económicas –y con el viento de cola de la aprobación de la megarreforma llamada Ley de Reconstrucción Nacional y el Desarrollo Económico y Social–, el gobierno de Chile anunció una reforma al mercado de capitales, con el objetivo de dinamizar la plaza local. Este anuncio, asegura Hugo Rubio, CEO de BTG Pactual Corredora de Bolsa, es una buena noticia y un paso en la dirección correcta. Sin embargo, un desafío clave por delante es materializar la mejora de expectativas y convertirla en más crecimiento en la economía real.
“En papel, la reforma se ve bastante bien”, comenta el ejecutivo en entrevista con Funds Society, destacando el esfuerzo que ha realizado el gobierno en esta iniciativa, conocida popularmente como MK4. Hacia delante, Rubio recalca que falta perfeccionar la propuesta, en conversación con el sector privado, “ver qué más podemos hacer para crecer”.
Ahora vendría un período de discusión técnica y consulta con contrapartes y actores del sector, afinando detalles en las distintas verticales del proyecto. Además, falta ver las determinaciones que tome el regulador local, la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). “Hay muchas cuestiones que la CMF va a determinar, entonces hay que ver también cuál es el plan de ellos”, asegura Rubio.
El ejecutivo de BTG Pactual también rescata que la propuesta apunta a cumplir el sueño de convertir a Chile en un hub financiero regional relevante. “Las medidas que están haciendo, como la internacionalización del peso chileno, son cosas que van por un buen camino”, destaca.
Ahora, está el dilema crucial: ¿qué falta para que las buenas perspectivas se conviertan en liquidez en el mercado y viento de cola para las cotizaciones locales? Para Rubio, la clave está en la economía real.
El pendiente de la reactivación
Un síntoma de la dinámica de liquidez en el mercado de capitales chileno es la sequía de IPOs que hay en el país. La última que celebró el país fue Cencosud Shopping, el brazo de centros comerciales del grupo de retail, en 2019. Desde entonces, ha habido intentos, como Athena Foods –spin-off de la brasileña Minerva– y Tecno Fast, pero no llegaron a puerto.
¿Qué falta para recuperar el dinamismo? Para el CEO de la corredora de BTG Pactual, es crucial que la economía esté en mejores condiciones. “Ya tuvimos el rally por las expectativas de cambio político”, comenta, “pero ahora necesitas que haya incentivos para que la gente invierta”.
Si bien los avances legislativos han dado buenas señales al mercado, ahora los inversionistas están esperando ver algo más concreto. “La reforma es un excelente inicio, pero también necesitas que eso se transfiera a inversión en el mundo real”, señala el profesional. Y para eso, es necesario que los capitales vean a la economía crecer.
“Los datos económicos que tenemos son bastante débiles”, lamenta Rubio, agregando que en la firma de matriz brasileña han corregido sus estimaciones de crecimiento potencial para 2026, de sobre 2% a un techo de 1%, con un sesgo bajista. “Eso no es un crecimiento nada atractivo”, advierte.
Otro frente relevante es encantar a los capitales internacionales. Para reactivar el mercado, explica, es necesario que entren nuevos recursos a los activos locales.
El rally de la bolsa despertó algo de interés local y se proyecta que el aumento en la cotización y el cambio de régimen de inversiones de los fondos de pensiones lleve algo de flujos, pero el extranjero es el inversionista marginal adicional que hace falta, según el ejecutivo.
Una regulación que impulse
El esfuerzo por insuflarle vida al mercado de capitales tiene la regulación como un factor relevante. El proyecto de MK4, por ejemplo, incluye medidas que buscan hacer los mercados más eficientes, en materias como el listado de valores de oferta pública.
Estas fricciones se vuelven especialmente relevante, considerando que las empresas latinoamericanas sí están buscando acceso a mercados, pero no necesariamente en sus jurisdicciones. Rubio recuerda que la última IPO de una empresa chilena fue este año, cuando Ticketplus se listó en Nueva York, en una colocación que recaudó 15 millones de dólares.
Y no es un tema de Chile. La minera mexicana Sinda también acudió a la bolsa en Nueva York en busca de recursos, con una apertura en bolsa que le inyectó capitales por 213 millones de dólares este año.
“Necesitamos que la regulación vaya desarrollándose para facilitar” los procesos, recalca Rubio, agregando que Chile tiene períodos de aprobación extensos para este tipo de transacciones. “Es una desventaja competitiva enorme”, advierte.
Otro flanco interesante son los instrumentos internacionales listados en la bolsa local. Según el profesional, el mayor interés en activos offshore ha sido impulsado por todo tipo de inversionistas en el país. Para ambos grupos, el tema clave han sido los beneficios tributarios que ofrecen este tipo de instrumentos listados. “Eso es tanto del retail como de institucionales. No quieren un dolor de cabeza”, comenta.
En esa línea, el ejecutivo destacó el potencial de la integración de las principales bolsas de Chile, Perú y Colombia, que está en proceso. “Veo algo de valor en que los tres mercados integrados van a ser mucho más grandes que la suma de sus partes”, comenta. Esta unión, acota, eliminará las barreras de acceso a los capitales andinos, además de aprovechar la familiaridad entre los inversionistas de los tres países, que comparten bastante negocios.
Para la mayoría de nosotros, el software es lo que vemos en la pantalla. Iniciamos sesión, navegamos por los menús, introducimos la información y pulsamos «Enviar». Si un agente de IA puede llevar a cabo estas tareas en nuestro lugar, resulta tentador llegar a la conclusión de que el software subyacente perderá valor. En términos generales, es el resultado que ya han descontado los mercados financieros.
Habrá ocasiones en que así será. Sin embargo, esta conclusión no es válida para todos los casos.
Durante gran parte de los últimos tres años, la actividad bursátil en el sector de la IA parecía clara: invertir en empresas que proporcionaran infraestructuras escasas y descartar aquellas expuestas a posibles perturbaciones. Esta primera fase ha premiado la exposición temática, la envergadura y la escasez. Puede que la siguiente etapa revista una mayor dificultad.
A principios de este año, sosteníamos que los repositorios de datos simples y los flujos de trabajo repetitivos corrían un mayor riesgo, mientras que el software diseñado en torno a la confianza, el cumplimiento normativo y la responsabilidad parecía más duradero. Seguimos pensando que es una opinión acertada. Sin embargo, el trabajo continuado del equipo del sector tecnológico de MFS sugiere que los «sistemas de registro» podrían constituir una línea divisoria demasiado amplia. Más pertinente sería la pregunta de qué ofrece el sistema una vez que la IA se haga con el control de la pantalla. Como siempre, todo se reduce a quién controlará los aspectos económicos.
La pantalla no siempre es el producto
Aun a riesgo de simplificar en exceso, el software empresarial cumple tres funciones: 1) recordar lo que ha ocurrido, 2) gestionar el trabajo dentro de una organización y 3) hacer cumplir las normas que dan carácter oficial a un resultado final.
La IA se revela muy eficaz a la hora de realizar gran parte de la segunda tarea. Los agentes de IA pueden recopilar información, asignar una tarea e iniciar una acción sin que ninguna persona tenga que abrir la aplicación, lo que convierte al software en un sistema sin interfaz de usuario. Ahora bien, el hecho de que no tenga interfaz no significa necesariamente que carezca de valor.
La nómina es un ejemplo ilustrativo. Es posible que un agente de IA pueda explicar una nómina o tramitar el cambio solicitado por un empleado. Sin embargo, el sistema de nóminas aún deberá llevar a cabo las tareas necesarias para que el resultado final sea fiable: calcular el importe adeudado, aplicar las normas pertinentes, verificar los permisos, crear un registro de auditoría y formalizar el pago. El cliente no paga únicamente por una respuesta. Paga por un resultado final fiable y coherente.
Por el contrario, cuando la IA controla el flujo de trabajo y el contexto general, el sistema de registro puede convertirse en un mero archivador. En otras palabras, sigue siendo necesario, pero ya no constituye una ventaja competitiva. Sin embargo, un sistema de contabilidad o de gestión de compras y pagos (procure-to-pay) podría prescindir de la pantalla y seguir ofreciendo unas condiciones económicas atractivas, ya que la lógica, los permisos y las competencias exactas siguen siendo parte indisoluble del producto.
Lo importante es la tarea, no la etiqueta
Por este motivo, algunas generalizaciones como «el software es vulnerable» o «los sistemas de registro están protegidos» resultan demasiado simplistas. Una misma aplicación puede contener tanto flujos de trabajo expuestos como flujos de trabajo defendibles.
La mejor unidad de análisis es la tarea que está realizándose. ¿Necesita el cliente una respuesta verosímil o una respuesta exacta? ¿El software se limita a asesorar, o también puede autorizar y ejecutar la transacción?
El gráfico 1 ilustra los flujos de trabajo del software en dos dimensiones: 1) Si la tarea admite varias respuestas verosímiles o bien exige una respuesta exacta y sujeta a normas, y 2) en qué medida su valor radica en un resultado final oficial y regulado. La exposición a la IA suele aumentar hacia la parte inferior izquierda, y la capacidad de defensa, hacia la parte superior derecha. Cabe destacar que muestra los flujos de trabajo, y no las aplicaciones, las empresas ni las etiquetas del software.
Aunque los índices de referencia bursátiles incluyen las acciones de una empresa entre sus componentes, un inversor fundamental puede analizar la combinación de procesos operativos expuestos y defendibles dentro de la empresa y evaluar el equilibrio de riesgos.
El agente de IA seguirá necesitando las llaves
Imaginen lo siguiente: un cliente cuestiona una factura. El agente de IA deberá recuperar el historial del cliente, examinar el contrato y la factura, determinar si se permite realizar una corrección e identificar quién puede aprobarla. A continuación, el sistema que cuente con la autoridad necesaria deberá realizar el cambio correspondiente. El razonamiento por sí solo no basta. El agente de IA necesita contexto, permiso y la capacidad de llevar a cabo la acción.
Los proveedores de modelos aportan el razonamiento. Los proveedores de aplicaciones aportan el sentido, las normas y la autoridad para realizar transacciones. Las plataformas de datos aportan el contexto. Las plataformas de mayor alcance aportan la identidad y la distribución. En la actualidad, nadie cuenta con todos los aspectos anteriores, por lo que dudamos de que una sola empresa llegue a controlar toda la estructura en un futuro próximo. No fue así en algunos ámbitos del Internet 2.0, donde la propiedad de los clientes y los efectos de enlace dieron lugar a un pequeño grupo de fuentes de beneficios concentradas que influyeron de manera notable en los índices bursátiles de referencia.
En lo que respecta a los inversores, consideramos que el impacto de la IA en el sector del software es cada vez más tanto un problema en materia de selección de valores como una oportunidad.
Conclusión
La primera fase de la IA ha premiado la exposición temática, la envergadura y la escasez. Puede que la siguiente exija algo más difícil: relacionar la arquitectura del producto con el valor económico, el poder de fijación de precios, los márgenes y la rentabilidad del capital.
Este contexto no facilita la gestión activa; los resultados recientes lo dejan claro. Sin embargo, los índices no pueden distinguir entre el software que está convirtiéndose en un mero archivador y aquel que sigue siendo el motor de un resultado final en el que el cliente debe confiar. Los índices de referencia incluyen ambos. Nuestra labor consiste en identificar qué fuentes de ingresos podría convertir la IA en productos de uso generalizado, cuáles podría reforzar y qué nuevas fuentes de beneficios una empresa puede conservar de forma efectiva.
Puede que la IA se haga con el control de la pantalla. La pregunta para los inversores es quién responde aún por el resultado final
Tribuna de Robert Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión global de MFS Investment Management
