Renta variable de pequeña capitalización: ¿un atractivo punto de entrada?

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Pixabay CC0 Public DomainAutor: Priscila Flores from Pixabay

Unos datos más suavizados, pero aún sólidos, en EE.UU. y la combinación de la moderación de la inflación con un crecimiento mejor de lo previsto en Europa crean un atractivo punto de entrada en las small caps a ambos lados del Atlántico.

A medida que los niveles de valoración de las grandes capitalizaciones se hacían extremos, el repunte del mercado comenzó a ampliarse con inversores en busca de oportunidades en todos los sectores y segmentos de capitalización bursátil. Las empresas de pequeña capitalización estarían bien posicionadas tomar ventaja de esa ampliación, dados sus múltiplos baratos, su potencial de recuperación, su composición sectorial cíclica y sus perfiles más nacionales en un mundo en proceso de desglobalización. Aunque existen muchos puntos en común entre las empresas de pequeña capitalización, no hay dos exposiciones iguales y, como tales, cada región está expuesta a riesgos y oportunidades específicos.

Valores de pequeña y mediana capitalizaciones estadounidenses: Señales moderadas y resiliencia a largo plazo
En esta fase del ciclo, los datos sobre la inflación seguirán dictando el rendimiento de los valores de pequeña capitalización. Las acciones estadounidenses de pequeña capitalización se vendieron en abril, cuando la lectura del IPC superior a lo esperado dio lugar a apuestas cada vez más agresivas y a una expansión de los rendimientos. Desde entonces, hemos observado un rebote impulsado por varias señales moderadas, entre ellas: 1) la reunión de mayo de la Reserva Federal (Fed), que fue menos dura de lo que se temía; 2) un crecimiento del PIB estadounidense en el primer trimestre inferior al previsto, con una tasa anualizada del 1,6%, y 3) la moderación del crecimiento salarial hasta el 0,2%. Si bien los excesos del IPC siguen siendo un riesgo clave para los mercados de renta variable, incluidas las pequeñas capitalizaciones, los datos recientes abogan por la posibilidad de un resultado más moderado de lo que actualmente prevén los mercados

El crecimiento del PIB de EE.UU. se suavizó, pero los datos del primer trimestre no pusieron fin a la narrativa sobre la excepcionalidad de EE.UU., ya que el crecimiento sigue siendo mucho mayor que en otras partes del mundo desarrollado, impulsado por el consumo, que, gracias a los mercados laborales, se mantuvo notablemente resistente frente a una política monetaria restrictiva. La expansión económica en EE.UU. ha sido crónicamente infravalorada, lo que ha llevado a continuas actualizaciones de las previsiones del PIB para 2023 y 2024.

La moderación del crecimiento salarial combinada con el bajo desempleo es un escenario ideal para valores de pequeña capitalización. El crecimiento mensual de los salarios del 0,2%, combinado con el aumento de la productividad, puede permitir a la Reserva Federal dar un giro moderado en julio o septiembre, mientras que el desempleo notablemente bajo, del 3,9%, apoya el consumo interno. A largo plazo, la resistencia del mercado laboral es fundamental para que prosperen las empresas de pequeña y mediana capitalización, más domésticas y cíclicas.

Los índices de pequeña y mediana capitalización generan entre el 76% y el 79% de sus ingresos en EE.UU., mientras que la cifra correspondiente al índice S&P 500® es del 59% (2). Esto convierte a los índices Russell 2000, MSCI USA Value Weighted y S&P MidCap 400 en herramientas más directas para acceder al excepcionalismo estadounidense. Cada estrategia tiene un perfil único:

– El índice S&P MidCap 400 sobrepondera las empresas más tradicionales -el sector industrial es el de mayor peso-, lo que resulta atractivo en un contexto de recuperación de las lecturas del ISM. A largo plazo, es probable que el gasto público en forma de la Ley de Inversión en Infraestructuras y Empleo, la Ley CHIPS y de Ciencia, la Ley de Reducción de la Inflación y los amplios esfuerzos de deslocalización beneficien a las empresas de pequeña y mediana capitalización más nacionales e industriales.
– El índice Russell 2000 sobrepondera las empresas de biotecnología y software, que a menudo se encuentran en la fase inicial de desarrollo. Esto significa que el índice tiene, en nuestra opinión, un perfil de riesgo-rentabilidad más elevado.
– El MSCI USA Small Cap Value Weighted Index está sesgado hacia el sector financiero, que representa más de una cuarta parte del índice.

Las características comunes de los tres índices es una división sectorial cíclica y menos intensiva en tecnología, lo que puede suponer un viento de cola si se evita el aterrizaje brusco y continúa la ampliación del repunte del mercado.

Cómo obtener acceso a las empresas estadounidenses de pequeña y mediana capitalización:

SPY4 | SPY4 : SPDR® S&P® 400 U.S. Mid Cap UCITS ETF (Acc) (ssga.com)

R2US | ZPRR : SPDR® Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF (Acc) (ssga.com)

USSC | ZPRV : SPDR® MSCI USA Small Cap Value Weighted UCITS ETF (ssga.com)

 

Pequeñas capitalizaciones europeas: Los próximos recortes y la mejora del crecimiento crean oportunidades

El contexto para las pequeñas capitalizaciones europeas ha mejorado notablemente en términos absolutos y relativos a lo largo de 2024. La inflación en Europa se está moderando de forma más convincente que en EE.UU., lo que hace que los recortes de tipos de junio sean un escenario base en la Eurozona y en el Reino Unido. El Riksbank y el SNB ya han iniciado el proceso de relajación, lo que supone un viento de cola para los activos de riesgo. La relajación en Suecia reviste especial importancia dado el calendario de vencimientos de la deuda, estructuralmente corto.

Si bien la desinflación es un tema muy bienvenido, la mejora del contexto de inversión que no habíamos observado antes procede de una actividad económica mejor de lo esperado. Alemania evitó la recesión en el primer trimestre, y el crecimiento del PIB en Francia (+0,2%) y España (+0,7%) superó las estimaciones. En el Reino Unido, la recesión terminó con un aumento del PIB del 0,6% inter trimestral, el mayor crecimiento desde el final del confinamiento. En conjunto, es probable que la actividad económica siga siendo mucho más moderada que en Estados Unidos. Sin embargo, con los recortes de tipos en el horizonte, la mejora de las perspectivas económicas y la ausencia de recesión se están convirtiendo, en nuestra opinión, en importantes vientos de cola para los valores de pequeña capitalización europeos.

La renta variable de pequeña capitalización europea cotiza a múltiplos baratos, no sólo en comparación con los valores de alta capitalización, sino también con su propia historia. La relación precio/beneficios (PER) a plazo, de 13,0 veces, se sitúa en el segundo decil más bajo de los últimos 10 años. Durante ese periodo, el MSCI Europe Small Cap Index cotizó, de media, a un múltiplo de PER un 9% superior al del MSCI Europe Index. Actualmente cotiza con un descuento del 7%, uno de los niveles más bajos de los últimos 10 años. Estos niveles pueden constituir un punto de entrada interesante, ya que se avecinan recortes de tipos y las economías europeas están resistiendo mejor de lo esperado.

Los índices MSCI Europe Small Cap y MSCI Europe Small Cap Value Weighted generan respectivamente el 66% y el 69% de sus ingresos en Europa, lo que les confiere una mayor exposición nacional en comparación con el índice MSCI Europe, que se sitúa en el 42%3. Desde un punto de vista regional, los índices de pequeña capitalización sobreponderan el Reino Unido y Suecia, mientras que las infraponderaciones más significativas son Francia y Suiza.

Tal vez la distinción más importante radique en la composición sectorial, ya que el sector industrial representa casi una cuarta parte de la exposición a la pequeña capitalización. El sector está respaldado por vientos de cola a largo plazo, como la transición ecológica, la seguridad energética y la deslocalización. Otra sobreponderación importante es la inmobiliaria, un sector maltrecho que podría disfrutar de un repunte a medida que se vaya ganando la batalla contra la inflación en Europa y los bancos centrales de todo el continente se muestren claramente más dispuestos a recortar los intereses. La infraponderación de sanidad y bienes de consumo básico hace que las pequeñas capitalizaciones europeas tengan una mayor exposición al riesgo desde el punto de vista sectorial.

Cómo obtener acceso a small caps europeas

SMC : SPDR® MSCI Europe Small Cap UCITS ETF (ssga.com)

ZPRX : SPDR® MSCI Europe Small Cap Value Weighted UCITS ETF (ssga.com)

 

 

Tribuna de Ana Concejero, responsable de SPDR España y responsable adjunta de SPDR Sur de Europa.

 

Lea el documento completo:  “Small Caps Equities: Entering a Sweet Spot?” y mayor detalle en el documento “US Small Caps Value Weighted: Three Dimensions of Market Rotation”

Ardian capta 530 millones de euros con su fondo Ardian Growth Fund III

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Pixabay CC0 Public Domain

Ardian ha anunciado que ha captado 530 millones de euros para su plataforma de growth de tercera generación, Ardian Growth Fund III. Según la firma, en un entorno de obtención de fondos más complejo, el fondo se cerró por encima del objetivo de 500 millones de euros y duplicó su tamaño en comparación con la generación anterior, que se cerró en 230 millones de euros en 2018.

La exitosa obtención de fondos atrajo inversiones de una base de LP cada vez más diversificada y global, además de alcanzar una fuerte revalorización entre los inversores ya existentes. Ardian Growth Fund III recibió el apoyo de inversores de 12 países, incluidos grandes bancos, compañías de seguros, emprendedores, fondos de pensiones y organismos gubernamentales. Cerca de 120 LP del fondo son perfiles de empresarios emprendedores, lo que pone de manifiesto la confianza que depositan en el equipo y su convicción en la dirección de proyectos de crecimiento de calidad.

Sobre la base de los avances ya alcanzados en anteriores generaciones de fondos, el equipo de Growth de Ardian seguirá centrándose en empresas rentables y de rápido crecimiento en toda Europa continental a través de sus capacidades únicas de abastecimiento.

La estrategia del fondo sigue alineada con el enfoque sectorial del equipo, centrándose en el sector digital en general (software, web y empresas tecnológicas, etc.), servicios B2B expertos y empresas de salud y bienestar, en particular las que se benefician de la transformación digital y alteran la cadena de valor tradicional en su sector.

«Nuestro enfoque siempre ha ido más allá de la financiación; nos centramos en asociarnos con emprendedores para acelerar su crecimiento empresarial, alcanzar sus objetivos y expandir su huella a nivel internacional. El mercado actual presenta una de las oportunidades más interesantes de los últimos 20 años para la inversión en el ámbito del desarrollo, sobre todo teniendo en cuenta la escala y el ritmo de la digitalización, y nuestro equipo de expertos aporta la mejor experiencia de su sector y un profundo conocimiento del mismo para apoyar a los equipos directivos en su crecimiento. Ya hemos realizado tres inversiones del fondo, y nuestras capacidades únicas de abastecimiento nos verán invertir más para ayudar a transformar más empresas en crecimiento con la siguiente fase de sus viajes», comenta Alexis Saada, Head of Growth & Senior Managing Director en Ardian.

El fondo ya ha invertido cerca del 25% de su capital entres operaciones en empresas líderes de su categoría: Théradial, un proveedor de soluciones de diálisis; My Pie, un concepto innovador de snacks; y Aprium Pharmacie, una empresa de rótulos de farmacia.

El fondo se acoge al artículo 8 del Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles (SFDR) de la Unión Europea e integra la sostenibilidad en su estrategia para crear valor a largo plazo compartido entre nuestras partes interesadas.

El equipo de Ardian Growth cuenta con más de 20 años de experiencia invirtiendo en el mercado europeo de crecimiento y actualmente está formado por 14 profesionales de la inversión. El equipo cuenta actualmente con 1.000 millones de euros de activos bajo gestión y ha apoyado a más de 120 empresas desde 1998.

Al Cattermole: “El mercado nos da una segunda oportunidad de aprovechar los rendimientos”

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Foto cedidaAl Cattermole, Portfolio Manager de Mirabaud Asset Management

Desde Mirabaud Asset Management consideran que el mercado está dando una segunda ventana de oportunidad a los inversores para aprovechar los elevados rendimientos de la renta fija global, por lo que han lanzado el fondo de crédito con grado de inversión Mirabaud Fixed Maturity 2029, con una gran exposición a Europa y un rendimiento a vencimiento del 4%.

Al Cattermole, Portfolio Manager de Mirabaud Asset Management, habló con Funds Society sobre sus características y la visión macroeconómica de la gestora, en la cual consideran que la estrategia encaja por ofrecer un rendimiento protegido ante el posible giro en los tipos de interés y en caso de recesión.

Tras los diversos y a veces opuestos escenarios en los que se han movido las previsiones en los últimos meses, Cattermole cree que nos encontramos en un punto de inflexión a la espera de que “los datos se aceleren y nos lleven a una estanflación o recesión, o que se ralenticen y deriven en un aterrizaje suave, y luego tal vez un aterrizaje duro más adelante. Estamos asignando una mayor probabilidad a cada una de esas posibilidades de lo que normalmente haríamos”.

Las economías han sido menos sensibles a los aumentos de tipos de interés que en períodos anteriores por diversas razones, pero una clave fundamental para las decisiones de la Fed en Estados Unidos será el mercado laboral, que ha empezado a normalizarse después de dos años. “Hay signos de que el mercado laboral se está desacelerando, y si se produce una caída del poder adquisitivo del consumidor, el paso de la narrativa de aterrizaje suave a la de aterrizaje duro será muy, muy rápido. Esperamos que este cambio conduzca a una bajada de los tipos de la Fed, a un nuevo ciclo”. La evolución de la inflación en los próximos tres meses antes de la reunión de septiembre de la Fed será fundamental.

¿Y en la Unión Europea?

En Europa la situación es diferente, porque económicamente está tocando fondo, así que se prevén recortes, aunque no se necesitan necesariamente muchos recortes como algunos esperan. Lo que hace falta es una flexibilización que permita a las empresas tener confianza en que el coste de financiación está bajando, para invertir, contratar personal, adoptar un enfoque a largo plazo para reactivar la economía. Y también algún estímulo en China o alguna estabilización en este país para ayudar al mercado de exportación. La economía europea probablemente empezaría a recuperarse por sí misma en los próximos 12 a 24 meses, pero el BCE está en posición de darle ese pequeño impulso para conseguir que el crecimiento económico vuelva al 1% o 2% sin tener un shock inflacionista. Yo esperaría que lo hicieran en junio, septiembre y diciembre, pero eso siempre dependerá de los datos que vayamos teniendo. En este contexto esperamos que los diferenciales de crédito europeos superen a los de EE.UU.: pensamos que el crédito europeo es interesante para la segunda mitad del año por esta mayor actividad económica.

¿Cómo se configura la estrategia Mirabaud Fixed Maturity 2029?

Se trata de un fondo que reúne nuestras 100 mejores ideas. El proceso macro es el mismo que utilizamos en todas nuestras estrategias, que en primer lugar busca identificar el punto actual del ciclo económico. Para este fondo de vencimiento fijo, lo que hemos hecho es centrarnos en la alta calidad –el fondo tiene una calificación global de grado de inversión- pero incluyendo un 25% de asignación a high yield, que consideramos atractiva en este momento del ciclo.

El primer filtro es nuestro criterio de sostenibilidad, así que excluimos todos los activos de los sectores controvertidos, así  como el 20% peor de cada sector de acuerdo a nuestros criterios ESG. Luego buscamos alta calidad, con buena capitalización de mercado y buena valoración de acciones. Cuando los rendimientos son tan altos en todos los ámbitos, no es necesario incluir mayor riesgo, como empresas con calificación CCC. Así que partimos del análisis macro y luego pasamos al análisis de cada compañía y su posición competitiva.

¿Sobreponderáis algunos sectores o evitáis otros?

Entre los que estamos evitando está el inmobiliario, que pasa por dificultades por los altos tipos de interés y menor demanda de oficinas por el teletrabajo. También, como comentaba, evitamos la triple C en general, porque si al final el aterrizaje suave se convierte en forzoso, no podremos rotar la cartera lo suficientemente rápido. Los activos high yield del sector del cable y las telecomunicaciones son otros con los que somos muy cautos, porque se trata de un ámbito que está pasando por muchos cambios en los últimos 10 años, así como el consumo minorista puro, porque si hay una recesión el consumidor dejará de gastar.

Nos gusta la automoción, sobre todo el sector de recambios cuyo ciclo se ha extendido por la más lenta adopción de los vehículos eléctricos, así como los viajes. Tras la pandemia y el paso a la generación Z, se ha producido un cambio en la manera de consumir, en la que se prima la experiencia frente al consumo de objetos.

¿Cuál es el peso y cómo seleccionáis las compañías de alto rendimiento?

Representa un 25% de la cartera, pero al ser una selección de las 100 mejores ideas, se trata de high yield de alta calidad. Cuando se habla de alto rendimiento algunos piensan en alto riesgo y triple C, pero este tipo de activo no es lo mismo que era antes de la crisis. En calidad crediticia, el índice de alto rendimiento global solía estar conformado por un 40% de activos BB y un 15% CCC, y casi un 20% solía proceder del sector energético. Ahora es un 60% BB y un 9% CCC, así que incluso si tuvieras una tasa de impago del 30% en CCC, apenas implicaría una tasa de incumplimiento del 3% del índice.  No tienes, como ocurría antes, grandes sectores de riesgo al borde del impago que puedan arrastrar al resto del índice.

¿Qué diferencia este fondo de otros?

El fondo en su conjunto está calificado como de grado de inversión. Pero para llegar al objetivo de un 4% de rendimiento, con el grado de inversión al 3,5-3,7%, es necesario añadir algo más. Como expertos en crédito, optamos por añadir al fondo ese 25% de nuestras mejores ideas en high yield europeo para aumentar el rendimiento del producto en general. Esto nos distingue.

No incluimos AT1, híbridos, deuda en dificultades ni bienes raíces comerciales. Se trata de formas válidas de aumentar el rendimiento, pero en nuestro caso preferimos esa pequeña cantidad de high yield de alta calidad. Y luego el vencimiento es en 2029, así que no hay riesgo de extensión. Hemos elegido esta duración porque pensamos que cinco años es la cantidad de tiempo adecuada para bloquearlo. No queremos reinvertir dentro de tres años y que el rendimiento sea mucho menor, sino dar suficiente tiempo para atravesar las oscilaciones de un ciclo completo. Nuestro objetivo es un cupón del 4% cada año con una rendimiento suave, sin grandes oscilaciones, y a medida que avanzamos a través del ciclo, y digamos que nos movemos hacia el próximo ciclo de alza de tipos, también se acerca el vencimiento, por lo que el perfil riesgo/beneficio es muy bueno. Otro aspecto que los clientes reciben de manera muy positiva es que no tenemos comisión de reembolso, por lo que el cliente puede salir en cualquier momento si necesita liquidez.

Para elaborar este producto con vencimiento fijo hemos analizado las tasas del efectivo a futuro, ya que nuestra competencia son los fondos monetarios. Es importante entender que si el BCE empieza a bajar los tipos, la tasa del efectivo en un año será más baja, y en dos años, aún más. Cuando hay un giro en el ciclo monetario, el mercado se mueve muy rápido, como hemos visto en el cuarto trimestre del año pasado, o como vimos en 2019. El mercado es difícil, pero debemos estar contentos de que nos ha dado una segunda oportunidad, porque los rendimientos se veían muy bien en el tercer trimestre del año pasado, en enero parecían horribles y luego hemos tenido una revalorización de un 3% en marzo. Así que esta es la segunda oportunidad para los inversores para asegurarse estos altos rendimientos que no van a estar para siempre.

Fondos del mercado monetario de EE.UU.: la gran oportunidad que suponen a corto plazo

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Los fondos del mercado monetario de EE.UU. han experimentado entradas masivas desde finales de 2022.  Actualmente, con poco más de 6 billones de dólares, se encuentran en máximos históricos. En opinión Björn Jesch, director global de inversiones de DWS, esta es una tendencia que no a cambiar: «Es poco probable que se produzcan grandes salidas en el corto plazo, pero lo que ha impulsado el enorme interés en esta oportunidad de inversión a corto plazo es una pregunta importante. Estas inversiones son, por su propia naturaleza, a corto plazo, y las salidas (excesivamente) rápidas, lo que abre la posibilidad de reasignar los fondos a otras clases de activos, lo que hace que este mercado sea muy volátil». 

Según señala el experto de DWS, los fondos del mercado monetario también han visto entradas en la zona euro recientemente, pero los volúmenes parecen relativamente pequeños. «La razón principal es que los inversores europeos ponen mucho menos énfasis en el aspecto de la seguridad de los fondos que sus homólogos estadounidenses. Dada la importancia mucho menor de los fondos del mercado monetario en Europa y la zona euro, en esta publicación solo nos centraremos en los instrumentos estadounidenses», explica. 

El último informe de DWS apunta que el el éxito de estos fondos en el mercado estadounidense reside en su propia esencia y que en son una opción de apalancamiento a corto plazo para el capital. «Los fondos del mercado monetario se definen generalmente como fondos de inversión que invierten sus activos en valores líquidos del mercado monetario. Se supone que ofrecen un alto nivel de seguridad para los inversores. Además de eso, su característica más importante es su naturaleza a corto plazo. Los valores del mercado monetario incluyen certificados de depósito, depósitos a plazo, pagarés y bonos bancarios o corporativos, y acciones en otros fondos del mercado monetario. Estos títulos suelen tener un vencimiento de doce meses o menos», comentan desde DWS. 

Jesch añade que los fondos del mercado monetario suelen ser utilizados por una amplia variedad de grupos de inversores para aparcar el dinero antes de asignarlo a otras inversiones, normalmente a más largo plazo. «Los bancos, los gobiernos y las empresas han estado durante mucho tiempo entre los mayores inversores en FMM y actualmente representan alrededor del 60% del total. En los últimos años, sin embargo, ha quedado cada vez más claro que los inversores minoristas también están haciendo un uso mucho mayor de este vehículo. Su volumen ha aumentado alrededor de un 75% en los últimos 24 meses. Dado que una de las principales características de las inversiones en FMM es su horizonte de inversión a corto plazo, los valores mantenidos en el fondo son de gran liquidez y permiten un rápido reequilibrio de la cartera», afirma. 

Por último, recuerda que las tensiones en los mercados como posible desencadenante de las entradas en esta clase de vehículos. En principio, no se diferencian de otros fondos de inversión en su forma de trabajar, y esta es también una razón importante por la que los inversores minoristas los utilizan cada vez más para aparcar su capital. «Cuando el nerviosismo y la volatilidad de los inversores son altos en los mercados, los fondos del mercado monetario tienden a volverse más populares. Los fondos que invierten exclusivamente en valores del gobierno de EE.UU. o relacionados con el gobierno, que generalmente se consideran inversiones seguras son, con mucho, el grupo más grande de fondos monetarios, debido a la seguridad percibida de estos valores», explica.

Comportamiento de los flujos

Al observar los flujos hacia los fondos del mercado monetario de EE.UU., durante la última década y media, es fácil ver que los períodos de tensión en los mercados financieros a menudo han llevado a un aumento notable en los volúmenes. La fuente subyacente del nerviosismo, ya sea geopolítica o de las tensiones del mercado, no parecía importar.  Según el análisis que hace este responsable de DWS, el nivel general de estrés en los mercados estadounidenses se puede ver en el Índice de Estrés Financiero elaborado por el Banco de la Reserva Federal de St. Louis. Según la definición del banco, el índice «mide el grado de estrés financiero en los mercados y se construye a partir de 18 series de datos semanales: siete series de tipos de interés, seis diferenciales de rendimiento y otros cinco indicadores. Cada una de estas variables capta algún aspecto del estrés financiero. En consecuencia, a medida que cambie el nivel de tensión financiera en la economía, es probable que las series de datos se muevan juntas.

Durante la última década, en tiempos de incertidumbre en los mercados, los flujos del mercado monetario tendieron a ser más altos (enero de 2007 – mayo de 2024)

«La evolución del índice a principios de 2020 fue especialmente llamativa para DWS. El brote mundial del Covid-19 envió ondas de choque a través de los mercados financieros y llevó a muchos inversores a asignar capital a la seguridad percibida de los fondos del mercado monetario . El aumento de las entradas semanales en estos fondos a principios de 2023 también fue sorprendente, según DWS, ya que las preocupaciones sobre la estabilidad de los bancos regionales estadounidenses impulsaron la volatilidad al alza. No se trataba de una huida general hacia un lugar seguro. Grandes cantidades de depósitos mantenidos en los bancos regionales en problemas y otros bancos regionales más pequeños fueron trasladados ya que los inversores temían por la seguridad de estos fondos. No sólo el capital se desplazó hacia los fondos del mercado monetario; los depósitos en los bancos estadounidenses más grandes, que se percibían como más seguros, también eran muy populares», añade Jesch.

Un refugio para los inversores

Desde DWS apuntan que el supuesto atractivo relativo de las inversiones en fondos del mercado monetario, en comparación con las alternativas disponibles, es un factor importante que influye en las entradas en esta clase de activos, pero solo uno de muchos. Y el grado de atractivo varía considerablemente en las fases del mercado, dependiendo en gran medida de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Después de la crisis financiera de 2008, los bancos centrales de todo el mundo mantuvieron los tipos de interés por los suelos, creando un entorno de mercado de capitales extraordinario en muchos aspectos. Los rendimientos en los mercados internacionales de bonos cayeron a mínimos sin precedentes e incluso a territorio negativo en algunos submercados y segmentos. En marzo de 2022, la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés, en un intento de frenar la inflación galopante. Unos dos meses después, la curva de rendimiento de Estados Unidos se invirtió y los vencimientos más cortos rindieron más que los vencimientos más largos. La inversión de la curva del Tesoro continúa hasta el día de hoy.

En este contexto, para DWS, ha sido más atractivo invertir en vencimientos más cortos, ofreciendo mayores rendimientos. Como resultado, incluso antes del estallido de la crisis bancaria regional en EE. UU. en marzo de 2023, el volumen de fondos del mercado monetario había aumentado en línea con los rendimientos del mercado monetario, aunque el aumento seguía siendo bastante modesto. Desde el inicio del ciclo de subidas de tipos en marzo de 2022, hasta justo antes del inicio de las tensiones bancarias, los activos de los fondos del mercado monetario aumentaron en unos 330.000 millones de dólares, es decir, unos 28.000 millones de dólares al mes. En opinión de DWS, esto parece ser una buena representación del comportamiento típico de los inversores durante un ciclo de endurecimiento de la Fed.

Los volúmenes de los fondos del mercado monetario tendieron a tener un retraso en la respuesta a los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal (enero de 1990 – mayo de 2024)

La investigación realizada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York ha demostrado que, en el pasado, un aumento de un punto porcentual en la tasa efectiva de fondos federales condujo a un aumento de seis puntos porcentuales en los activos de los fondos, durante un período de dos años, debido a la estrecha correlación con los rendimientos de los fondos del mercado monetario. Esto demuestra que los flujos de dinero suelen ser bastante lentos para reaccionar a los cambios en los rendimientos. Sin embargo, en opinión de DWS, también es importante tener en cuenta que la relación a menudo no se mantiene durante los períodos de estrés financiero. Un ejemplo pertinente es el brote del COVID-19 en 2020, cuando un aumento masivo de las entradas de fondos del mercado monetario coincidió con una fuerte caída de los tipos de interés oficiales.

«Otro factor en este contexto es la competencia, a veces más fuerte, a veces menos pronunciada, entre los fondos del mercado monetario y los depósitos de los inversores en los bancos. Hasta el estallido de Covid-19, los depósitos bancarios mostraban un impulso bastante aburrido, con tasas de crecimiento que se mantuvieron relativamente constantes durante más de una década. Fue solo la reducción extrema de los tipos de interés oficiales a raíz de la pandemia lo que provocó un marcado interés no solo en los fondos del mercado monetario, sino también en los depósitos bancarios, y la política de tipos de interés cero hizo que los depósitos fueran más atractivos. Esto duró casi hasta que los problemas de los bancos regionales de Estados Unidos se hicieron evidentes. Esta crisis fue vista como una amenaza para todo el sistema bancario, resultó ser una especie de chispa para los fondos del mercado monetario. Su volumen se catapultó a los niveles que vemos hoy en día sin mayores contratiempos», concluye Jesch.

Los fondos del mercado monetario y los depósitos bancarios compiten solo ocasionalmente (enero de 2005 – mayo de 2024)

En resumen, según DWS, el atractivo relativo, por supuesto, influye en las entradas en los fondos del mercado monetario, pero las relaciones son complejas. El factor que influye en las entradas de fondos del mercado monetario depende en gran medida de la amplia constelación del mercado.

Los fondos vuelven a la senda alcista en mayo y acumulan un crecimiento del 6,5% en cinco meses

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Tras el ligero ajuste en los mercados, y en las carteras de los fondos en el mes de abril, en mayo el crecimiento volvió a ser protagonista y tanto los inversores como los mercados aportaron una nota positiva, de forma que los fondos de inversión nacionales crecieron un 1,8%, sumando 6.580 millones de euros a su patrimonio.

Tras este avance, en lo que va de año el volumen de activos de los fondos se acerca a 371.000 millones, tras avanzar desde enero 22.719 millones. El crecimiento en cinco meses es del 6,5%, según los datos provisionales de Inverco.

En el último mes, el 70% del crecimiento se ha debido a las revalorizaciones de las carteras por efecto mercado, mientras el 30% restante se explica por las suscripciones netas, de 2.052 millones de euros. Es el quinto mes consecutivo con suscripciones netas superiores a los 2.000 millones euros. En cinco meses, las entradas netas se acercan a los 11.500 millones de euros.

En lo que va de año, la tónica es ligeramente diferente y el crecimiento se explica casi a partes iguales entre el efecto mercado y las suscripciones de los inversores que, no obstante, son el eje más constante del avance patrimonial del sector.

En mayo el interés del partícipe se centró en mayor medida en las categorías más conservadoras. De esta manera los fondos de renta fija lideraron las captaciones con mayor intensidad en el corto plazo. También los monetarios volvieron a captar la atención de sus partícipes (1.048 millones de euros). En el conjunto del año, ambas categorías ya superan los 16.500 millones de euros de suscripciones netas. También los fondos de renta fija mixta y renta variable internacional obtuvieron flujos de entrada positivos en 689 millones de euros en su conjunto.

En el lado de los reembolsos, rentabilidad objetivo fue la categoría que registró las mayores salidas netas, superiores a los 530 millones de euros, seguida de la categoría de fondos globales, que experimentaron un comportamiento similar, con reembolsos netos de más de 485 millones de euros. También los fondos garantizados y de renta variable mixta experimentaron reembolsos netos cercanos a los 125 millones de euros en su conjunto.

Rentabilidades positivas

A a fecha de elaboración del informe, los fondos de inversión experimentaron en el mes una rentabilidad media positiva del 1,17%. En lo que va de año, ganan un 3,15%.

En el último mes, todas las categorías de inversión registraron rentabilidades positivas, con especial intensidad en aquellas con mayor exposición a mercados de acciones. Así los fondos de renta variable nacional (5,2%) y renta variable internacional (3,6%) fueron los que mayores rentabilidades obtuvieron en mayo. En el conjunto del año las rentabilidades ya superan el 10% en ambas categorías.

 

Nordeste Properties Socimi se incorpora a BME Scaleup el 10 de junio

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El Consejo de Administración de BME Scaleup ha aprobado la incorporación de Nordeste Properties Socimi el próximo 10 de junio, una vez analizada y estudiada toda la documentación presentada por la empresa y emitido el informe de evaluación favorable por parte del Comité de Coordinación de Mercado e Incorporaciones.

El Consejo de Administración de la compañía ha tomado como referencia para el inicio de la contratación de las acciones un precio de 12,60 euros por acción, teniendo en cuenta el informe de valoración realizado por un experto independiente, lo que implica una valoración total de la compañía de 629,62 millones de euros.

El código de negociación de la compañía será “SCHST”. El asesor registrado de la empresa es VGM Advisory Partners.

Nordeste Properties Socimi es una sociedad patrimonialista propietaria de 13 inmuebles en España: 12 hoteles de 5 y 4 estrellas, situados principalmente en ciudades, y un edificio en Valencia. Todos los hoteles están arrendados a la sociedad H Santos D, que cuenta con una dilatada experiencia en el sector y realiza la explotación hotelera de los mismos bajo la marca Hoteles Santos.

BME Scaleup es un nuevo mercado de BME que se dirige especialmente a las scaleups, compañías con un modelo de negocio probado, en fase de crecimiento acelerado durante al menos tres años, con una facturación mínima de un millón de euros y/o una inversión de al menos esa cantidad. Este mercado, que ofrece la necesaria transparencia a los inversores y simplifica los requisitos de incorporación para las compañías, también está abierto a otro tipo de empresas como pymes, socimis o negocios familiares que buscan un primer contacto con los mercados de capitales.

Entre las ventajas de BME Scaleup para las empresas están su capacidad de impulsar el crecimiento con fondos para su financiación, obtener mayor prestigio y visibilidad de marca, la posibilidad de ampliar su base de inversores, el impulso al crecimiento inorgánico y una mayor facilidad para atraer y retener talento.

Para cotizar en este mercado una compañía debe ser sociedad anónima, contar con consejo de administración, estar acompañadas de un asesor registrado en el mercado y publicar las cuentas anuales auditadas. No será necesario disponer de un proveedor de liquidez ni tampoco cumplir con un free float mínimo.

BME Scaleup cuenta ya con 12 asesores registrados.

Foro MedCap 2024: «Las compañías españolas se encuentran bien posicionadas para reportar sobre sostenibilidad»

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Foto cedidaPanel 'Objetivo: Net Zero 2050' durante el Foro MedCap 2024.

En el marco del Foro MedCap 2024, evento de referencia en inversión organizado por BME que cuenta con la participación de compañías cotizadas, inversores buy side y expertos en temas relacionados con inversión, se celebró el panel “Objetivo: Net Zero 2050”. En dicha sesión, referentes en materia de sostenibilidad y finanzas sostenibles pudieron compartir el estado y panorama de las finanzas sostenibles en la actualidad en España y, en general, en Europa.

Durante la conversación, se destacó que a pesar de que cada vez existen más instrumentos financieros sostenibles y el porcentaje de inversión verde está en aumento en Europa, no todas las empresas están en capacidad de alinear su CAPEX con la taxonomía ambiental. A nivel de etiquetas, se mencionó como un avance significativo el Green Bond Standard -que, aunque será limitado y estricto- tiene la capacidad de impulsar a los emisores a aportar mayor información sobre sus planes de transición.

Una de las expertas que participó en el panel fue María Cristina Romero, Head of Sustainable Finance de España y Portugal de EthiFinance, que remarcó el impacto que tendrá la regulación para las agencias de rating ESG, normativa aprobada por el Parlamento Europeo en abril de 2024. Romero señaló la necesidad de esta regulación para impulsar la transparencia e integridad del mercado de rating ESG, esto considerando el impacto y influencia de las agencias de rating ESG sobre los mercados de capitales y las decisiones de inversión.

Durante el encuentro, también se puso el foco en la sostenibilidad como palanca del crecimiento económico de las organizaciones e incluso del progreso social de las personas. En este sentido, se mencionó que la sostenibilidad no va solamente de regulación, sino que hay aspectos económicos vinculados a la misma.

Por ejemplo, el impacto positivo que han tenido los desarrollos sostenibles enfocados en la movilidad en la cuenta de resultados de las empresas a la vez que en el medio ambiente. De igual forma, Francisco Benedito, Founder & CEO de Climate Trade, indicó que existen estudios que señalan que 71% de los consumidores cree que las marcas perderán el apoyo de los clientes si no son sostenibles.

En esta línea, se mencionó también que el “boom de sostenibilidad” que tuvo lugar durante 2020 donde todos pretendían ser sostenibles ha decaído y que el mercado se ha estabilizado generando iniciativas sostenibles de mayor calidad, esto a consecuencia de la rigurosidad del marco regulatorio. Por otra parte, Mariola Domenech, directora de Sostenibilidad de Acciona, destacó el reto que supone la descarbonización para las empresas y las diferentes iniciativas en las que trabaja Acciona alrededor de esta temática.

En cuanto al panorama sostenible en España comparado con otras geografías, Ernesto Lluch Moreno, socio de Sostenibilidad y Cambio Climático de PWC, subrayó que “la normativa española ha sido más ambiciosa que la europea en lo que a reporte de sostenibilidad se refiere y las compañías han estado obligadas a dar más información sobre esta materia”.

De igual forma, se pusieron en valor los esfuerzos realizados y el liderazgo en cierta forma de Europa como región. Sin embargo, se resaltó que, aunque países como Estados Unidos parecen ir por detrás de Europa, la realidad es que el desarrollo regulatorio en materia de finanzas sostenibles es una tendencia a nivel global que implica un cambio de modelo económico del cual ningún país es ajeno, incluso Estado Unidos. De igual forma, se recalcó que otros países como China están avanzando en regulaciones en materia de sostenibilidad.

Beka Credit amplía hasta los 300 millones de euros la capacidad de financiación de su primer fondo dirigido a pymes españolas

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Foto cedidaJosé Corral, CEO de Beka Credit

Beka Credit, división de consultoría en deuda privada del grupo Beka, ha anunciado la ampliación del primer fondo lanzado en 2022, Triana SME Lending, que ha proporcionado financiación a más de 40 pymes españolas por un importe de casi 200 millones de euros.

Triana SME Lending, enfocado en ofrecer soluciones de financiación a largo plazo, dispone de hasta 100 millones adicionales para apoyar el crecimiento de pequeñas y medianas empresas españolas y aspira a continuar aumentando su capacidad progresivamente hasta los 500 millones. El fondo cuenta con la garantía del Fondo Europeo de Inversiones (FEI), bajo el programa InvestEU.

En esta operación han participado Intesa Sanpaolo (IMI Corporate & Investment Banking Division) y Citi, como senior lenders, proporcionando una línea de financiación a largo plazo para Triana.

Beka Credit está especializada en proporcionar soluciones de financiación alternativa y a la medida de pequeñas y medianas empresas, complementando la oferta de las entidades financieras. A través de Triana SME Lending, se ofrece financiación a largo plazo (hasta seis años) por importes de entre 1 y 7,5 millones de euros, para financiar el desarrollo de los planes de crecimiento de las empresas.

“Diseñamos soluciones personalizadas que se adaptan a las necesidades específicas de cada empresa, asegurando que los términos del préstamo, los planes de amortización y cada uno de los aspectos relevantes de la financiación se alineen perfectamente con su capacidad de repago», afirma José Corral, CEO de Beka Credit.

El fondo Triana SME Lending se dirige a empresas de cualquier sector sectores de actividad y cualquier zona geográfica. Beka Credit integra la evaluación de sostenibilidad y gobernanza en el proceso de concesión del crédito, tanto en el análisis de empresas como en el diálogo con accionistas y directivos. Las empresas que busquen financiación a través de Triana SME Lending deben cumplir con los criterios de los programas de Sostenibilidad o Innovación y Digitalización del programa de garantías InvestEU gestionado por el FEI.

Beka Credit se prepara para lanzar varios fondos de crédito en 2024

Con el objetivo de aumentar su compromiso de apoyar los planes de crecimiento de las empresas españolas, Beka Credit prevé lanzar nuevos fondos de crédito a lo largo de este año.

«Con la ampliación de la oferta de fondos, buscamos ofrecer soluciones adaptadas a las diversas necesidades empresariales y complementar la financiación tradicional bancaria», comenta Jerónimo Sánchez, director comercial y de Desarrollo de Negocio de Beka Credit.

La salud del mercado laboral y la inversión determinarán la evolución del ciclo

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La recuperación de la actividad industrial gracias a la estabilidad en el consumo estadounidense y la mejora de perspectivas en China ofrece un panorama más alentador a los inversores.

La menor sensibilidad de familias y empresas a las subidas de tipos y los beneficios de iniciativas fiscales que han sumado un 7% del PIB, han ayudado a la economía más grande del mundo a mantener su dinamismo a pesar del ciclo de subidas de tipos más agresivo en 40 años. China, por su parte, creció un 5,4% en 2023, con una fuerza laboral que se contrajo en 0,5%. Esto significa que la productividad del país creció a tasas superiores al 6%. Con las medidas recientemente anunciadas para estabilizar el sector residencial, la confianza y el consumo pueden mejorar.

A pesar de este cuadro macro, la inflación se está mostrando más resistente de lo esperado, sobre todo en Estados Unidos, obligando a la Fed a postergar el inicio del ciclo de recortes de tipos. En Europa, Lagarde bajará, pero lo más probable es que después se tome un tiempo de espera.

Mientras, el exceso de oferta de trabajo está disminuyendo y el ahorro extra en Estados Unidos se ha agotado, presentando un dilema a los banqueros centrales: ¿deberían bajar tipos para evitar que la economía se ralentice demasiado rápido o dar prioridad a la inflación?

Pensamos que las probabilidades están uniformemente repartidas entre un escenario de aterrizaje suave o “no aterrizaje” y uno de recesión, más adelante. El crecimiento en beneficios y un menor temor a tipos más altos puede sostener el optimismo, pero más allá de actuaciones tácticas, mantenemos la prudencia en la gestión.

En Estados Unidos la tasa de ahorro como porcentaje de la renta disponible está cerca de mínimos, y el uso de tarjetas de crédito se ha disparado para compensar la disminución en el poder adquisitivo.

Las ofertas de trabajo han disminuido significativamente y las pymes, que son responsables de dos tercios de la creación de empleo, han recortado sus planes de contratación. Aunque de momento el paro solo ha aumentado desde un 3,4% hasta un 3,9%, el mercado de trabajo aún presenta un exceso de oferta y el ajuste podría acelerarse los próximos meses.

Un mercado laboral menos dinámico estimula el ahorro y disminuye el consumo, de forma de que a corto plazo, y también gracias a los efectos base, la inflación probablemente vuelva a la senda bajista después de tres meses de sorpresas negativas. No obstante, aunque esta es nuestra hipótesis base, con la bolsa en máximos, el crecimiento del PIB por encima de potencial y los diferenciales de crédito en mínimos, parece razonable concluir que el nivel de tipos puede no ser suficientemente restrictivo, y existe el riesgo de repunte en inflación.

Respecto a esto último y tras la publicación del IPC de Australia y Alemania, la narrativa en la prensa y los medios audiovisuales especializados muestra una preocupación creciente por la reaceleración de la inflación, lo que implica que los grandes bancos centrales mantendrían los tipos en niveles elevados durante un periodo prolongado. Así, la rentabilidad de la deuda pública pone presión sobre valoraciones -estresadas- en bolsa y el temor de los bonistas en Estados Unidos se ve amplificado esta semana por una de las peores subastas de los últimos tres años.

Esta tesis choca, no obstante, con la expresada por equipos directivos en sectores industriales como el de productos básicos de consumo, de comida rápida, los automóviles y las aerolíneas, que culpan a la desinflación ante la incapacidad de alcanzar las cifras de BPA proyectadas por el consenso de analistas. Como ejemplos, Amazon Fresh o McDonalds están recortando el precio de sus productos, y American Airlines revisó el martes a la baja su objetivo de crecimiento en beneficios para el segundo trimestre por la disminución en el precio de los billetes.

En esta misma línea, y según información del Wall Street Journal (ver gráfica), las marcas blancas captan ahora 22 céntimos de cada dólar gastado en alimentación, la proporción más alta de la historia y la última señal de que los consumidores están buscando formas de reducir sus costes alimentarios.

La contradicción en estas dos propuestas es reflejo de la encrucijada ante la que se encuentra, entre otros, la Reserva Federal, y que probablemente se resuelva en los próximos meses.

Si bien es cierto que el alza en las encuestas del sector manufacturero y de confianza empresarial o el repunte en márgenes incrementan a la postre los riesgos de un aterrizaje brusco, pensamos que la inflación volverá a sorprender positivamente.

Aunque el dato de IPC de mayo tendrá que venir acompañado por otras 2-3 publicaciones mensuales en la misma línea para que Jerome Powell vuelva a relajar el discurso, limitando así el recorrido a la baja de las rentabilidades de la deuda pública a corto plazo, la dirección de la marcha es la de regreso a la desinflación. Los indicadores de “hard data” y algunas encuestas en Estados Unidos indican que esto es lo más probable.

Los componentes más cíclicos de la cesta están ya en tasa de crecimiento interanual de -0,9% (por debajo de prepandemia). Las partidas más «pegajosas», como vivienda o renta equivalente al propietario, se mantienen elevadas porque ajustan con retardo y seguirán poniendo presión a la baja sobre los índices de precios. Después de separarse de las expectativas a corto plazo, el breakeven 5-5 de inflación ha vuelto a converger con el de 3 años y es la referencia para el IPC. Y como hemos venido explicando en semanas anteriores, cada vez hay más indicios de desaceleración en el mercado de trabajo -el del subcomponente de “Malas ventas” de pymes, por ejemplo-, que darán impulso a la baja a los salarios, el consumo, el precio del alquiler y, en última instancia, a la inflación.

Además de seguir de cerca la salud del mercado laboral, la inversión -que es el componente más cíclico del crecimiento- es el otro aspecto que vigilar si queremos intentar anticiparnos a la evolución del ciclo económico.

Respecto a este punto, los resultados empresariales de grandes empresas de software como Salesforce o Workday han lanzado en los últimos días un aviso a navegantes, publicando resultados que han defraudado a los inversores. La justificación principal del mal desempeño ha sido en ambos casos la ralentización de la actividad comercial y un control más estricto sobre los presupuestos de IT en un entorno de incertidumbre macro y de menor fortaleza en demanda. Aunque el desplazamiento de dólares/euros de gasto para priorizar las inversiones en IA generativa pueden tener también algo de culpa, el menor apetito por invertir en tecnología también estuvo presente en las comunicaciones de Accenture, Shopify, Intuit, Snowflake o Sage, entre otras.

Juntando todas estas anécdotas del lado micro, y dando por válido que las empresas son el engranaje que anticipa la evolución de la maquinaria macro, lo que apuntan las publicaciones de beneficios y comunicaciones a analistas sobre el gasto de las familias, la inversión empresarial o las intenciones de contratación, podría acabar viéndose reflejado en estadísticas oficiales.

Healthcare Activos crea un nuevo vehículo de inversión para continuar creciendo en Europa

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Foto cedidaJorge Guarner, presidente ejecutivo de Healthcare Activos

Healthcare Activos ha firmado un nuevo acuerdo con un consorcio de inversores institucionales globales para crear un nuevo vehículo de inversión para seguir invirtiendo en mercados clave como Alemania, Francia, Bélgica, Irlanda, Italia y Portugal.

El nuevo vehículo, Healthcare Activos Yield 2, continuará con los mismos fundamentos de negocio a largo plazo impulsados por los operadores que sus predecesores, y contará con capital disponible para invertir más de 650 millones de euros en los próximos años con foco en los mercados europeos.

El consorcio está formado por Abu Dhabi Sovereign Wealth Fund y otros inversores institucionales globales gestionados por CBRE Investment Management de Estrategia Indirecta.

Healthcare Activos tiene el compromiso a largo plazo de apoyar a los operadores de salud de toda Europa en sus planes de expansión asociándose con ellos a través de su infraestructura inmobiliaria. Las inversiones de Healthcare Activos se centran en el impacto ESG a largo plazo, ya que su objetivo es desarrollar, mejorar y modernizar las instalaciones inmobiliarias sanitarias en comunidades con un fuerte impacto en nuestra sociedad.