Oportunidades en renta fija en un entorno de recortes de tipos

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Paciencia
Pixabay CC0 Public DomainAutor: alper eral from Pixabay

El proceso desinflacionista está en marcha. La Reserva Federal inició su ciclo de recortes de tipos en septiembre, dado el mayor equilibrio de riesgos entre la moderación de la inflación y la debilidad del mercado laboral.

Otros bancos centrales también han recortado los tipos, lo que ha mejorado las perspectivas de la renta fija. Es probable que la divergencia de las políticas monetarias mantenga el protagonismo en los próximos meses. El Banco de Japón continúa siendo la excepción en los mercados desarrollados, ya que se ha embarcado en un ciclo de subidas de tipos para poner fin a una era de tipos de interés negativos. Mantenemos un enfoque de relativa prudencia en lo que respecta a los tipos japoneses ante la posibilidad de nuevos ajustes en la política monetaria en respuesta a posibles presiones sobre la divisa.

En Europa, la trayectoria de flexibilización monetaria podría depender de la importancia que otorguen sus responsables políticos a los riesgos a la baja para el crecimiento, frente al ritmo y la progresión de las presiones salariales y la inflación de los servicios.

A pesar de la ralentización de la economía estadounidense, es probable que Estados Unidos muestre una mayor solidez que otras economías desarrolladas. Pensamos que el crecimiento de la economía mundial va a seguir siendo positivo, aunque el ritmo podría ralentizarse. Lo más probable es que Estados Unidos represente una parte significativa de dicho crecimiento.

En el segmento del crédito, los rendimientos siguen siendo atractivos, los fundamentales parecen sólidos y lo más probable es que los diferenciales se mantengan estables. Sin embargo, la previsión de futuros recortes de tipos podría estar limitando la posibilidad de aprovechar el nivel actual de rendimientos.

Nuestras mayores convicciones apuntan a un posicionamiento orientado al aumento de la pendiente de la curva de tipos y a una preferencia por Estados Unidos y por fuentes diversificadas de rentas procedentes de múltiples sectores de crédito. El riesgo de recesión sigue estando ahí, a pesar de no ser el escenario más probable. El posicionamiento a favor de un aumento de la pendiente de la curva continúa generando valor en una amplia gama de posibles resultados y escenarios económicos.

El contexto fundamental de la deuda emergente sigue siendo favorable. El crecimiento es positivo entre las principales economías. Los déficits fiscales se han estabilizado en su mayor parte y comienzan a aproximarse a los niveles de los mercados desarrollados. Las reservas de divisas también han aumentado, lo que se debe en parte al reciente aumento de los precios de las materias primas. El rendimiento real sigue siendo positivo en muchos mercados.

El inicio de los recortes de tipos en Estados Unidos podría actuar como catalizador para la depreciación del dólar frente a una cesta de divisas emergentes. No obstante, según los tipos de cambio reales efectivos, las valoraciones de muchas de estas divisas solo son ligeramente baratas, por lo que la posible revalorización frente al dólar podría ser limitada.

Los diferenciales de la deuda soberana de grado de inversión en dólares se encuentran en niveles ajustados, mientras que los de la deuda de alto rendimiento resultan algo más atractivos, principalmente entre los emisores de menor calidad. Las valoraciones de la deuda corporativa emergente también parecen razonablemente elevadas en relación con sus medias históricas.

Volviendo al Banco de Japón, la entidad ha dado recientemente un giro a su política monetaria. Aunque la inflación llevaba varios años por encima del objetivo, el banco central había mantenido un tono moderado ante la debilidad del crecimiento económico. La entidad ha mostrado recientemente un cambio de tendencia y es probable que dicho cambio se deba a la presión política derivada de la debilidad de los tipos de cambio y la inflación importada.

En julio, el Banco de Japón anunció una ligera subida de tipos y también anunció un plan para reducir a la mitad el programa de compra de bonos para el primer trimestre de 2026. Kazuo Ueda, gobernador del banco central, subrayó que los tipos reales seguían siendo muy reducidos y que podrían ser necesarias nuevas subidas si la reflación continúa. El mercado reaccionó con preocupación: cayeron los rendimientos de la deuda pública y de renta variable, y los mercados de divisas comenzaron a descontar la liquidación de las operaciones de carry trade del yen japonés.

La normalización política del banco central viene impulsada por la persistencia de la inflación, que amenaza con reacelerarse ante la debilidad del yen y la escasa oferta interna. Al subir los tipos de interés de manera gradual, el Banco de Japón pretende controlar la depreciación del yen y la inflación importada, permitiendo así que el crecimiento del salario nominal alcance a la inflación y favoreciendo la demanda interna.

 

 

Tribuna de Flavio Carpenzano, investment director de renta fija de Capital Group

 

 

Descarga nuestras Perspectivas de Renta Fija aquí: https://www.capitalgroup.com/intermediaries/es/es/insights/articles/fixed-income-perspectives-q4-2024.html

 

 

2025: condiciones prometedoras contrarrestadas por una gran imprevisibilidad

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De cara a 2025, el panorama inversor se caracteriza por unas condiciones prometedoras contrarrestadas por una gran imprevisibilidad. En nuestra opinión, las fuerzas conciliadoras de la normalización del crecimiento y la relajación de la inflación, combinadas con los recortes previstos de las tasas de interés de los bancos centrales, ofrecen un entorno favorable para diversas clases de activos. Sin embargo, la elección de Donald Trump para un segundo mandato no consecutivo como presidente de Estados Unidos introduce un elemento de incertidumbre que podría afectar a la dinámica del mercado.

Nuestra proyección económica principal sugiere una expansión mundial continuada, alejándose de las amenazas de recesión en las principales economías. Como muestran nuestros gráficos, esperamos un crecimiento del 2,0% en EE.UU. en 2025, y un crecimiento del 0,9% en la zona euro. Para 2026, esperamos un crecimiento del 2,2% en EE.UU. y del 1% en la zona euro. Este telón de fondo razonablemente positivo parece propicio para los mercados de renta variable, y se esperan rentabilidades de un solo dígito en todo el mundo. Sin embargo, la renta variable estadounidense podría verse limitada por unas valoraciones elevadas y una prima de riesgo baja para empezar, a pesar de unos beneficios sólidos. Los valores tecnológicos de gran capitalización podrían seguir liderando el mercado, pero su considerable peso en el índice podría introducir un riesgo de concentración.

En los mercados de renta fija, esperamos que la curva de rendimientos siga empinándose a medida que los bancos centrales continúen recortando las tasas, con la tasa de los fondos federales alcanzando el 3,75-4,00% y la tasa de depósito del Banco Central Europeo (BCE) el 2,0% a finales de 2025. Seguimos favoreciendo los bonos corporativos con grado de inversión (IG) en vista de la estabilidad de las condiciones económicas, aunque no esperamos que los diferenciales sigan estrechándose.

Creemos que los activos alternativos, en particular el sector inmobiliario residencial, se beneficiarán de unos fundamentales sólidos a pesar de unas tasas de interés a largo plazo bastante estables. El oro, aunque es posible que no repita su rally de 2024, podría registrar ganancias respetables, añadiendo cierta diversificación a la cartera y actuando potencialmente como cobertura frente a una serie de posibles amenazas económicas. Estas amenazas incluyen las tensiones geopolíticas, la preocupación por la deuda estadounidense y un clima político impredecible. Como ya dijimos anteriormente, prevemos que muchas de las promesas de Trump en materia fiscal y de gasto realizadas durante la campaña electoral probablemente tengan que reducirse para reflejar la realidad política, fiscal y económica.

A la luz de estos factores, una estrategia de inversión diversificada globalmente entre regiones, clases de activos y estilos podría mitigar los riesgos individuales y ofrecer oportunidades a medida que surjan. La vigilancia estratégica y un enfoque equilibrado parecen esenciales para navegar por las complejidades de 2025, permitiendo a los inversores posicionarse para aprovechar las oscilaciones del mercado al tiempo que se preparan para la volatilidad.

 

Tribuna de Vincenzo Vedda, CIO de DWS

UNESPA nombra a María José Gálvez directora de Sostenibilidad

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Foto cedidaMaría José Gálvez Cardona, nueva directora de Sostenibilidad de UNESPA

UNESPA ha nombrado a María José Gálvez Cardona (Tortosa, 1975) directora de Sostenibilidad. Gálvez pasará a formar parte del Comité de Dirección de la Asociación empresarial del seguro. La Dirección de Sostenibilidad de UNESPA es un puesto de nueva creación, que refleja la apuesta del sector asegurador por la sostenibilidad en todos sus ámbitos: el ambiental, el social y el de gobernanza (ASG). 

María José Gálvez Cardona es licenciada en Ciencias Políticas y de la Administración por la Universidad Complutense de Madrid (UCM), con especialidad en Estudios Internacionales, y cuenta con un máster en Gestión de Calidad Empresarial por el CEU Business School. También posee el título Certified ESG  Analyst (CESGA), una prestigiosa certificación profesional internacional que otorga la European  Federation of Financial Analysts Societies (EFFAS). La nueva directora de Sostenibilidad de UNESPA  compaginará su cargo con la vicepresidencia de la Asociación Española de Ejecutivas y Consejeras  EJE&CON. 

Gálvez cuenta con más de 20 años de experiencia en el ámbito de la sostenibilidad, la inversión socialmente responsable, la estrategia empresarial, la reputación corporativa y las relaciones institucionales. Desde 2022 y hasta su incorporación a UNESPA, la ejecutiva fue directora de ESG en EY España y, en los siete años previos, fue directora de Sostenibilidad en Bankia. También ha sido vicepresidenta y miembro de la junta directiva de Spainsif, el Foro Español de Inversión Sostenible y Responsable. 

También ha sido docente en universidades y escuelas de negocios, en la Universidad San Pablo CEU, el Instituto Católico de Administración y Dirección de Empresas (ICADE), la Fundación de Estudios Bursátiles de Valencia y la Escuela de Organización Industrial (EOI). Además, es autora de diferentes publicaciones sobre la inclusión de los criterios ESG en la empresa.

La conferencia del otoño del FMI destaca la importancia de los fundamentales de las naciones

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La reunión de octubre del FMI en Washington D.C. reflejó escaso entusiasmo por las perspectivas del crecimiento global. El organismo prevé una expansión económica «estable pero que distará de impresionar» a lo largo de los próximos cinco años.

Dicho esto, la perspectiva general del FMI incluye notables variaciones a nivel regional, sectorial y de países. Por ejemplo, el organismo destacó diversas áreas de crecimiento que incluyen a Estados Unidos y la región de Asia emergente, junto con la tecnología verde y los sectores relacionados con la inteligencia artificial (IA).En cambio, los efectos indirectos del mercado inmobiliario de China, el aumento de las tensiones en las zonas de conflictos geopolíticos y los desafíos que presenta la inflación se identifican como potenciales riesgos a la baja.
En particular, las elecciones estadounidenses figuraron de forma prominente en los debates a lo largo de los seis días que duró la conferencia, concretamente con respecto a sus posibles consecuencias para los programas del FMI, la geopolítica y el comercio global.

A continuación, se detallan observaciones sobre regiones y países elaboradas por el equipo de Deuda de Mercados Emergentes:

Zona euro

El débil crecimiento de Alemania impregnó el debate sobre la eurozona de un tono más pesimista. El mayor miembro del bloque monetario evitó por poco una recesión en el tercer trimestre y el ministro de Finanzas, Christian Lindner, ahora está adoptando reformas del lado de la oferta para impulsar la competitividad.

El FMI elogió los planes de consolidación trazados en el presupuesto de Francia para el año próximo. Dicho esto, el ambicioso ajuste fiscal supera lo logrado en ciclos previos, lo que arroja ciertas dudas sobre su viabilidad.

En el lado positivo, la ventaja competitiva de la eurozona en tecnología verde fue reconocida como un área de crecimiento prometedora.

EMEA
El ministro de Finanzas de Turquía, Mehmet Şimşek, realizó una elaborada presentación y respondió de forma competente a las preguntas subsecuentes, mientras que el subgobernador del banco central, Osman Cevdet Akcay, argumentó que una política monetaria más restrictiva durante más tiempo está justificada ahora para preparar el terreno hacia recortes más significativos en el futuro. El FMI advirtió de que la subida del salario mínimo que entrará en vigor en el primer trimestre de 2025 podría generar un problema de inflación.

El presidente de Egipto, Abdel Farrah el-Sisi, desea que se reconsidere el acuerdo del país con el FMI, a causa del impacto económico de los acontecimientos geopolíticos. La revisión del programa de préstamos del país, que asciende a 8,000 millones de dólares, comenzó a principios de noviembre, lo que dejó la puerta abierta a que se acordaran cambios durante la conferencia del FMI. Por su parte, el FMI quiere que haya mayores avances en las desinversiones estatales, más flexibilidad de la divisa y reformas para reforzar las finanzas públicas. Por otro lado, las autoridades egipcias podrían estar preocupadas por el creciente descontento público debido a la elevada inflación y a los recortes en los subsidios de los combustibles y el pan.

En la conferencia, las conversaciones se centraron en las reformas del IVA previstas, un área de política importante dada la baja recaudación fiscal en Egipto. Pese al escepticismo del ministro de Finanzas, Ahmed Kouchouk previo a la conferencia, creemos que el gobierno podría estar dispuesto a llevar a cabo la reforma, quizás en la primera mitad de 2025.

Asia

China afronta relaciones económicas más complicadas con Estados Unidos, donde la política industrial ha vuelto a atraer gran atención del gobierno. Las políticas podrían cambiar después de las elecciones, pero la rivalidad geopolítica posiblemente siga presentando desafíos.

En Sri Lanka, el presidente Anura Kumara Dissanayake podría ser capaz de hacer frente a los intereses creados, pero queda por ver si el nuevo líder podrá sostener su base de apoyo mientras avanza en la consolidación fiscal.

Mientras que Pakistán ha logrado estabilizar su economía, en las reuniones de la conferencia nos quedamos con la impresión de que la delegación oficial tiene escaso interés en emprender reformas más amplias.

Unas imprevistas exportaciones de materias primas han ayudado a estabilizar la economía de Mongolia y hay reformas estructurales en curso, particularmente en la Ley de Estabilidad Fiscal. El estrechamiento de los diferenciales en los eurobonos del país refleja la creciente confianza de los inversionistas.

Latinoamérica

El tema de la disciplina fiscal resonó en las reuniones de varios países latinoamericanos, con la perspectiva de que se necesita mayor restricción presupuestaria. Mientras que los datos del FMI muestran una consolidación fiscal moderada en los últimos años, el mayor endeudamiento contraído durante la pandemia ha llevado a un aumento en los costos de servicio de la deuda para algunos países.

La opinión del FMI sobre las finanzas públicas de Panamá no inspiró confianza. El gobierno ha incrementado el gasto en un momento en que la reducción del déficit sería más apropiada. Interpretamos esta acción como un indicio negativo de cara a reformas futuras, incluido en áreas cruciales de la seguridad social y la minería. Es importante destacar que la política fiscal sigue siendo la principal herramienta del gobierno debido a la economía dolarizada de Panamá.

Un reciente cambio constitucional realizado por el Senado de Colombia suscitó preguntas sobre la gestión fiscal. La ley, que incrementará las transferencias del gobierno central a las autoridades locales en departamentos y municipalidades, podría empeorar la difícil situación presupuestaria de Colombia. En la década de 1990, un acuerdo similar agravó las fuertes presiones financieras y condujo a la bancarrota, lo que finalmente resultó en la reversión de la ley de transferencias.

Las elecciones estadounidenses fueron otro importante tema de debate, en particular con respecto a México y Venezuela. El resultado de las elecciones podría resultar ser más relevante para estos países que para otros de la región.

Las perspectivas del FMI respecto a Guyana son claramente positivas. En la última década el país ha descubierto reservas de petróleo que actualmente producen alrededor de 700,000 barriles al día. Otro factor positivo es que el gobierno promulgó una estricta legislación para dirigir la riqueza sobrante procedente del petróleo al fondo soberano, con el fin de prevenir la «enfermedad holandesa» que ha afligido a los países vecinos y por la que los grandes descubrimientos de recursos dañan a la economía nacional a largo plazo.

Pese a las pesimistas expectativas respecto a Ecuador, el tono de los debates resultó más positivo. El presidente del país, Daniel Noboa, encabeza las encuestas de intención de voto para las elecciones del próximo año y su reelección favorecería la estabilidad y las reformas.

La transparencia de Argentina y su congruencia en la construcción de un ancla fiscal creíble recibieron aprobación. El creciente enfoque de los bancos domésticos en los préstamos al sector privado, que ahora parecen más atractivos que la deuda gubernamental, también se percibió de manera positiva. Sin embargo, los arraigados controles cambiarios del país siguen siendo un destacado motivo de frustración para el FMI.

En un momento en que la perspectiva del crecimiento global parece deslucida, los inversionistas deberían mantenerse enfocados en los fundamentales de cada país. En tal entorno, una minuciosa diligencia y una cuidadosa selección de créditos probablemente serán factores clave para el éxito de las inversiones, especialmente para quienes buscan aprovechar todo el potencial de los mercados emergentes.

 

Tribuna de  Brad Godfrey, Managing Director y co director de Deuda de Mercados Emergentes en Morgan Stanley IM

Bitpanda amplía su liderazgo cripto y ofrece ya más de 500 monedas

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Bitpanda, la plataforma de criptomonedas de Europa, refuerza su liderazgo, como el bróker con la mayor variedad de activos digitales del continente, al anunciar que va a ofrecer a los inversores acceso a más de 500 criptomonedas. Esta ampliación también está disponible para los usuarios de bancos tradicionales, fintechs, neobrókeres y otras plataformas de criptomonedas asociadas a Bitpanda Technology Solutions (BTS), la solución de servicios B2B, que permite una integración completa en tan solo tres meses.

La compañía reafirma así su compromiso de ofrecer experiencias de inversión personalizadas y facilitar la diversificación de sus carteras. Bitpanda se adapta a las necesidades de cualquier tipo de inversor, desde los noveles a los más experimentados.

Esta ampliación en la oferta de criptomonedas se produce en un momento en el que la demanda por parte de los inversores, tanto minoristas como institucionales, es cada vez mayor. Los recientes acontecimientos en el mercado cripto han demostrado un aumento significativo de la confianza en este tipo de activos, impulsado por bitcoin y otras criptomonedas líderes, que continúan alcanzando máximos históricos. 

En palabras de Mireya Fernández, Country Lead de Bitpanda para el Sur de Europa y CEE, “contar con más de 500 criptomonedas disponibles en nuestra plataforma supone un hito significativo para Bitpanda, especialmente en un contexto donde la demanda de diversificación de carteras está en constante crecimiento. Los inversores actuales ya no se limitan a invertir en Bitcoin o Ethereum, ahora buscan explorar proyectos innovadores y aprovechar las nuevas oportunidades que ofrece el mercado. Bitpanda facilita el acceso a estos activos a través de una plataforma segura, regulada y fácil de usar, que ya cuenta con la confianza de más de 5 millones de inversores en toda Europa”.

Todos los activos disponibles en Bitpanda están sujetos a estrictos estándares de seguridad, lo que asegura un entorno de inversión fiable, transparente y completamente regulado.

La oferta de Bitpanda, cada vez más amplia, permite a los inversores aprovechar el ciclo actual del mercado, ofreciendo una extensa gama de oportunidades de inversión que van desde monedas consolidadas hasta proyectos innovadores. 

Además, la plataforma ofrece diversas herramientas avanzadas y diseñadas para respaldar cualquier estrategia de inversión, entre las que destacan: Bitpanda Spotlight. Se trata de una herramienta que identifica activos emergentes con potencial de crecimiento, ofreciendo oportunidades de tokens gratuitos en proyectos que se encuentran en sus fases iniciales. Por otro lado, surge Bitpanda Leverage, que permite a los inversores beneficiarse de la volatilidad del mercado cripto con opciones como x2 Long o x1 Short en BTC, ETH y otros activos principales, con 0% de comisiones de compra. Este servicio facilita las respuestas rápidas ante los últimos movimientos del mercado. 

También cuenta con Bitpanda Limit Orders, que permite a los usuarios automatizar sus compras de criptomonedas fijando el precio y eliminando así la necesidad de monitorizar constantemente el mercado. La plataforma también facilita el acceso a Bitpanda Savings Plan, una herramienta que permite programar compras automáticas de forma semanal, quincenal o mensual, por medio de una estrategia de inversión automatizada y sencilla.

Asimismo, ofrece Bitpanda Crypto Índices, una amplia selección de índices cripto que facilita a los usuarios invertir en grupos preseleccionados de activos, incluidos índices de las principales criptomonedas, temáticas populares como IA, o meme coins. Además, con un plan de ahorro en cualquier Crypto Index, los usuarios pueden beneficiarse de un servicio sin comisiones de compra.

La conferencia del otoño del FMI destaca la importancia de los fundamentales de los países

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La reunión de octubre del FMI en Washington D.C. reflejó escaso entusiasmo por las perspectivas del crecimiento global. El organismo prevé una expansión económica «estable pero que distará de impresionar» a lo largo de los próximos cinco años.

Dicho esto, la perspectiva general del FMI incluye notables variaciones a nivel regional, sectorial y de países. Por ejemplo, el organismo destacó diversas áreas de crecimiento que incluyen a Estados Unidos y la región de Asia emergente, junto con la tecnología verde y los sectores relacionados con la inteligencia artificial (IA).En cambio, los efectos indirectos del mercado inmobiliario de China, el aumento de las tensiones en las zonas de conflictos geopolíticos y los desafíos que presenta la inflación se identifican como potenciales riesgos a la baja.
En particular, las elecciones estadounidenses figuraron de forma prominente en los debates a lo largo de los seis días que duró la conferencia, concretamente con respecto a sus posibles consecuencias para los programas del FMI, la geopolítica y el comercio global.

A continuación, se detallan observaciones sobre regiones y países elaboradas por el equipo de Deuda de Mercados Emergentes:

Zona euro

El débil crecimiento de Alemania impregnó el debate sobre la eurozona de un tono más pesimista. El mayor miembro del bloque monetario evitó por poco una recesión en el tercer trimestre y el ministro de Finanzas, Christian Lindner, ahora está adoptando reformas del lado de la oferta para impulsar la competitividad.

El FMI elogió los planes de consolidación trazados en el presupuesto de Francia para el año próximo. Dicho esto, el ambicioso ajuste fiscal supera lo logrado en ciclos previos, lo que arroja ciertas dudas sobre su viabilidad.

En el lado positivo, la ventaja competitiva de la eurozona en tecnología verde fue reconocida como un área de crecimiento prometedora.

EMEA
El ministro de Finanzas de Turquía, Mehmet Şimşek, realizó una elaborada presentación y respondió de forma competente a las preguntas subsecuentes, mientras que el subgobernador del banco central, Osman Cevdet Akcay, argumentó que una política monetaria más restrictiva durante más tiempo está justificada ahora para preparar el terreno hacia recortes más significativos en el futuro. El FMI advirtió de que la subida del salario mínimo que entrará en vigor en el primer trimestre de 2025 podría generar un problema de inflación.

El presidente de Egipto, Abdel Farrah el-Sisi, desea que se reconsidere el acuerdo del país con el FMI, a causa del impacto económico de los acontecimientos geopolíticos. La revisión del programa de préstamos del país, que asciende a 8,000 millones de dólares, comenzó a principios de noviembre, lo que dejó la puerta abierta a que se acordaran cambios durante la conferencia del FMI. Por su parte, el FMI quiere que haya mayores avances en las desinversiones estatales, más flexibilidad de la divisa y reformas para reforzar las finanzas públicas. Por otro lado, las autoridades egipcias podrían estar preocupadas por el creciente descontento público debido a la elevada inflación y a los recortes en los subsidios de los combustibles y el pan.

En la conferencia, las conversaciones se centraron en las reformas del IVA previstas, un área de política importante dada la baja recaudación fiscal en Egipto. Pese al escepticismo del ministro de Finanzas, Ahmed Kouchouk previo a la conferencia, creemos que el gobierno podría estar dispuesto a llevar a cabo la reforma, quizás en la primera mitad de 2025.

Asia

China afronta relaciones económicas más complicadas con Estados Unidos, donde la política industrial ha vuelto a atraer gran atención del gobierno. Las políticas podrían cambiar después de las elecciones, pero la rivalidad geopolítica posiblemente siga presentando desafíos.

En Sri Lanka, el presidente Anura Kumara Dissanayake podría ser capaz de hacer frente a los intereses creados, pero queda por ver si el nuevo líder podrá sostener su base de apoyo mientras avanza en la consolidación fiscal.

Mientras que Pakistán ha logrado estabilizar su economía, en las reuniones de la conferencia nos quedamos con la impresión de que la delegación oficial tiene escaso interés en emprender reformas más amplias.

Unas imprevistas exportaciones de materias primas han ayudado a estabilizar la economía de Mongolia y hay reformas estructurales en curso, particularmente en la Ley de Estabilidad Fiscal. El estrechamiento de los diferenciales en los eurobonos del país refleja la creciente confianza de los inversionistas.

Latinoamérica

El tema de la disciplina fiscal resonó en las reuniones de varios países latinoamericanos, con la perspectiva de que se necesita mayor restricción presupuestaria. Mientras que los datos del FMI muestran una consolidación fiscal moderada en los últimos años, el mayor endeudamiento contraído durante la pandemia ha llevado a un aumento en los costos de servicio de la deuda para algunos países.

La opinión del FMI sobre las finanzas públicas de Panamá no inspiró confianza. El gobierno ha incrementado el gasto en un momento en que la reducción del déficit sería más apropiada. Interpretamos esta acción como un indicio negativo de cara a reformas futuras, incluido en áreas cruciales de la seguridad social y la minería. Es importante destacar que la política fiscal sigue siendo la principal herramienta del gobierno debido a la economía dolarizada de Panamá.

Un reciente cambio constitucional realizado por el Senado de Colombia suscitó preguntas sobre la gestión fiscal. La ley, que incrementará las transferencias del gobierno central a las autoridades locales en departamentos y municipalidades, podría empeorar la difícil situación presupuestaria de Colombia. En la década de 1990, un acuerdo similar agravó las fuertes presiones financieras y condujo a la bancarrota, lo que finalmente resultó en la reversión de la ley de transferencias.

Las elecciones estadounidenses fueron otro importante tema de debate, en particular con respecto a México y Venezuela. El resultado de las elecciones podría resultar ser más relevante para estos países que para otros de la región.

Las perspectivas del FMI respecto a Guyana son claramente positivas. En la última década el país ha descubierto reservas de petróleo que actualmente producen alrededor de 700,000 barriles al día. Otro factor positivo es que el gobierno promulgó una estricta legislación para dirigir la riqueza sobrante procedente del petróleo al fondo soberano, con el fin de prevenir la «enfermedad holandesa» que ha afligido a los países vecinos y por la que los grandes descubrimientos de recursos dañan a la economía nacional a largo plazo.

Pese a las pesimistas expectativas respecto a Ecuador, el tono de los debates resultó más positivo. El presidente del país, Daniel Noboa, encabeza las encuestas de intención de voto para las elecciones del próximo año y su reelección favorecería la estabilidad y las reformas.

La transparencia de Argentina y su congruencia en la construcción de un ancla fiscal creíble recibieron aprobación. El creciente enfoque de los bancos domésticos en los préstamos al sector privado, que ahora parecen más atractivos que la deuda gubernamental, también se percibió de manera positiva. Sin embargo, los arraigados controles cambiarios del país siguen siendo un destacado motivo de frustración para el FMI.

En un momento en que la perspectiva del crecimiento global parece deslucida, los inversionistas deberían mantenerse enfocados en los fundamentales de cada país. En tal entorno, una minuciosa diligencia y una cuidadosa selección de créditos probablemente serán factores clave para el éxito de las inversiones, especialmente para quienes buscan aprovechar todo el potencial de los mercados emergentes.

 

Tribuna de  Brad Godfrey, Managing Director y co director de Deuda de Mercados Emergentes en Morgan Stanley IM

¿Qué esperar de la deuda privada en 2025?

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El retorno de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos en 2025 podría tener un impacto significativo en el mercado de deuda privada, ofreciendo tanto oportunidades como desafíos. Si bien el mismo ha estado en auge en durante los últimos años, hay razones para pensar que el mismo podría fortalecerse aún más.

Debajo mencionamos algunos puntos clave y lo vinculamos a la tesis de inversión de Barings en el segmento de deuda privada:

1. Incremento en la actividad de M&A (fusiones y adquisiciones):

reducción de incertidumbre: Un gobierno más predecible en términos de desregulación y políticas fiscales podría estimular las transacciones de M&A, generando una mayor demanda de financiamiento privado. Esto comenzaría a naturalizar la balanza de poder entre prestador y prestatario nuevamente al contar con mayor demanda de financiamiento, aunque probablemente, en las transacciones de empresas más grandes, la presión por menores covenants, esté para quedarse.

2. Políticas proteccionistas:

• Impacto en empresas multinacionales: Una política más proteccionista por parte del gobierno americano podría dificultar el comercio internacional, perjudicando a empresas con exposición global.

• Beneficio para empresas locales: Las empresas donde la plataforma de Barings invierte predominantemente son del Core Middle Market, cuyas operaciones principalmente domésticas podrían experimentar una ventaja relativa frente a sus competidores internacionales, posicionándose como prestatarios más sólidos y atractivos para fondos de deuda privada.

3. Tasas de interés altas por más tiempo:

• Rendimientos atractivos: Si la Reserva Federal desacelera el ritmo al cual está cortando la tasa de interés, las estrategias que posean términos de tasa flotante podrían continuar ofreciendo altos rendimientos gracias a cupones ajustados al SOFR (Secured Overnight Financing Rate). El cuál es el caso para Barings.

Presión sobre prestatarios: Aunque los rendimientos serían atractivos para los inversores, las empresas prestatarias podrían enfrentar mayores costos financieros, aumentando la importancia de seleccionar sectores no cíclicos y empresas con sólidos perfiles de EBITDA y cobertura de interés, un factor primordial en la filosofía de inversión de Barings en este segmento.

4. Reducción de impuestos corporativos y cambios regulatorios:

• Una posible reducción de impuestos corporativos, similar a la implementada en el mandato anterior de Trump, podría incrementar el margen de diversas empresas, aumentando los flujos de efectivo, mejorando su capacidad de pago y reduciendo el riesgo de default.

• Menor enfoque regulatorio: Un gobierno de Trump podría priorizar la desregulación, lo cual simplificaría las operaciones de los fondos de deuda privada y reduciría los costos asociados al cumplimiento normativo.

Implicancias de un Terminal Rate más elevado
Tras señales de mayor persistencia de la inflación, entre otros datos económicos, el mercado ahora estima solamente 2 recortes de tasas por parte la FED en 2025, apuntando a un target de 3.75-4% para finales del siguiente año. Este factor es de gran importancia para los inversores en activos a tasa flotante, como la deuda privada por ejemplo, dado que una tasa de referencia mayor determinaría un mayor nivel de rendimiento mediante sus cupones más elevados.

Fuente: FED Watchtool 25 de noviembre 2024

Si bien tasas elevadas favorecen al cupón del inversor, al mismo tiempo podríamos preocuparnos por eventuales complicaciones dada la presión que tanto interés implica en una empresa. Sin embargo, si miramos la proyección de crecimiento para 2025 según el IMF, notaremos que el crecimiento en diversos países desarrollados continuaría siendo estable y elevado, particularmente en Estados Unidos:

Fuente: IMF October 2024

En resumen, una suba en el flujo de M&A y demás transacciones en el mercado de Equity privado podrían incrementar la demanda de prestamos, lo cual concatenado a un crecimiento resiliente en Estados Unidos y baja de tasas potencialmente mas lenta podrían derivar en un escenario propicio para el crédito privado.

 

Tribuna de Frederick Bates, Managing Partner de BECON IM, Juan Fagotti y Lucas Martins, Partners de BECON IM

Es momento de revisitar Europa

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La renta variable europea ha sufrido flujos de salida por valor de 200.000 millones de dólares en los últimos cinco años. A pesar de estar en desventaja, el EuroStoxx 50 ha superado al MSCI ACWI en dólares desde finales de 2021, y el Reino Unido también ha sido uno de los que mejor comportamiento ha tenido más recientemente. El mercado de la UE cotiza a un PER hacia futuro poco exigente, de 13 veces, mientras que el Reino Unido lo hace a 11,5 veces los beneficios, con un rendimiento total del 6% y recompras de acciones a un múltiplo de los niveles históricos. Además, las razones que suelen citarse como principales obstáculos para Europa -la crisis energética, los disturbios civiles, la geopolítica y la demografía- son bien conocidas.

La falta de entusiasmo de los inversores por Europa puede atribuirse a la falta de crecimiento de los beneficios desde la crisis financiera mundial (CFG), ya que el 45% del mercado -bancos, utilities, energéticas y telecos- experimentó un importante desapalancamiento y una caída de los beneficios. En resumen, el régimen de austeridad posterior a la CFG fue un desastre para los inversores europeos en renta variable, ya que obstaculizó la expansión fiscal y desvió capital hacia la reparación de los balances.

Sin embargo, creemos que los últimos quince años son atípicos, y hay cinco razones por las que puede haber llegado el momento de reconsiderar Europa.

1 – El régimen de política macroeconómica está cambiando

El reciente informe de Mario Draghi sobre los males de Europa atribuye gran parte de la culpa a los responsables políticos europeos, con su tendencia a un exceso de ingeniería y regulación. Su nueva estrategia industrial pretende revertir el malestar y marcar el rumbo del cambio estructural. Incluso sin el plan de Draghi, el cambio se está produciendo por necesidad. Alrededor del 40% de las redes de distribución eléctrica europeas tienen más de 40 años y deben sustituirse para hacer frente a la mayor demanda de electricidad. Empresas como Enel y National Grid deberían ser las beneficiarias.

Se necesita una inversión estratégica masiva para modernizar las infraestructuras de transporte europeas, lo que debería beneficiar a empresas de materiales de construcción como St Gobain y CRH, en las que invertimos. Sea cual sea el resultado de la guerra en Ucrania, el gasto en Defensa en Europa aumentará, aunque solo sea para cumplir los compromisos existentes con la OTAN. Por ello, poseemos la empresa alemana de defensa Rheinmetall.

Los cambios en el régimen macroeconómico de política europea deberían dar lugar a un auténtico vivero de ideas para los cazadores de valores durante la próxima década y aprovechar los actuales ganadores mundiales de Europa, como la industria farmacéutica, que es una potencia en I+D y está superando a EE.UU. en cuanto a volumen de publicaciones científicas. El especialista en diabetes y obesidad NovoNordisk y el gigante biofarmacéutico AstraZeneca son dos ejemplos de los tipos de ganadores que mantenemos. Por último, Draghi espera una mayor consolidación transfronteriza entre las empresas europeas, y ya lo estamos viendo con la oferta de UniCredit por Commerzbank[1].

2 – El panorama cíclico mejora

Los tipos de interés están bajando. El Banco Central Europeo bajó los tipos 25 puntos básicos en junio, también en septiembre, y los mercados prevén más bajadas en lo que queda de año. Esto ayudará a las empresas europeas, ya que el 74% de la deuda corporativa en Europa se presta a tipo variable. Además, los balances de las empresas están en buena forma, lo que se ha traducido en un aumento de las retribuciones en efectivo a los accionistas.

Otro parámetro importante es que los consumidores europeos no han gastado su exceso de ahorro pandémico en la misma medida que los consumidores estadounidenses, en un momento en que los ingresos reales están aumentando. Por tanto, las condiciones son propicias para la expansión del crédito, y ya podemos verlo en los principales indicadores de crédito, como la Encuesta de Agentes de Crédito del BCE, con un aumento de la demanda de préstamos en la zona euro por primera vez en dos años, según el informe de julio.

3 – Los bancos europeos están en mejor forma

Una de las razones del largo periodo de depresión de Europa fueron los malos resultados de sus bancos. Ahora tienen un exceso de capitalización y los reguladores están mucho más dispuestos a permitirles devolver efectivo a los accionistas. Los bancos cotizan muy baratos, con un beneficio de aproximadamente 5 veces y un descuento del 50% sobre el valor contable tangible, a pesar de generar rendimientos de dos dígitos sobre el capital tangible. Una parte sustancial de su capitalización actual se devolverá a los accionistas en los próximos dos años mediante una combinación de dividendos y recompra de acciones.

4 – La estructura del mercado ha cambiado

Europa se ha considerado durante mucho tiempo un mercado value, dominado por valores más cíclicos de los sectores energético, financiero, de servicios públicos y bancario. Estos sectores se han reducido a sólo el 25% del mercado actual. Han sido sustituidos por empresas con mejores perspectivas de crecimiento secular en sanidad, industria, tecnología y partes del sector de consumo discrecional. Además, para las grandes empresas europeas, la economía europea sólo representa alrededor de un tercio de las ventas, repartiéndose el resto entre EE.UU. y Asia. Así, la reciente campaña de estímulo en China ha tenido un impacto desproporcionadamente positivo en muchos de los valores que tenemos en cartera.

5 – La oportunidad de valoración sigue siendo sustancial

Incluso considerando las diferencias sectoriales, el PER de Europa es inferior al de EE.UU., en niveles que no se veían desde la CFG. En términos absolutos, con una inflación de entre el 1 % y el 2 % y la nueva composición del mercado, que se traduce en una mayor rentabilidad, creemos que es probable que el mercado pueda a revalorizarse desde su nivel actual.

En nuestra opinión, Europa ya no es el caso value barato pero poco estimulante que era. Tras los difíciles años de desapalancamiento y ajuste tras la CFG, ahora ofrece una serie de oportunidades atractivas. La reciente rentabilidad superior sugiere que los inversores están empezando a reconocerlo, pero, como sugiere el Informe Draghi, si se desbloquean los motores estructurales de Europa, creemos que el potencial es mucho mayor.

Nuestro 4Factor European Equity Fund busca lo mejor del crecimiento, lo mejor del valor y lo mejor de la calidad. Algunos valores, como Barclays, ofrecen un buen valor con un claro catalizador para generar crecimiento futuro. La participación en Siemens Energy es una apuesta por el crecimiento secular de las turbinas y las redes eléctricas. También poseemos empresas de calidad como RELX, una ganadora en inteligencia artificial que cotiza con un rendimiento del flujo de caja libre del 4%, frente al 2,5% que ofrecen sus homólogas estadounidenses. El conjunto de oportunidades es abundante y, como gestores activos que gestionamos carteras adaptables con un proceso de inversión disciplinado, creemos que el futuro de la renta variable europea es brillante[2].

 

 

Tribuna de Ben Lambert, gestor de Ninety One

Cinco consejos para aprovechar el Black Friday y evitar riesgos financieros

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Hoy, 29 de noviembre, se celebra el Black Friday, un evento originario de EE.UU., que se celebra el primer viernes después del día de Acción de Gracias, y que en los últimos años se ha convertido en una fecha clave para el comercio a nivel mundial. Con motivo de la consolidación del Black Friday en España, EFPA España ha preparado un documento donde recoge algunos consejos para proteger las finanzas ante el riesgo de realizar compras compulsivas que puedan poner en riesgo la estabilidad financiera de las personas.

Establece un presupuesto específico para las compras del Black Friday, en base a tu capacidad adquisitiva

“Si tenemos claro qué queremos comprar durante el Black Friday, es fundamental establecer un límite de gasto máximo y no salirnos de este presupuesto. En cualquier circunstancia, es importante analizar nuestros gastos fijos mensuales y nuestros ingresos recurrentes para reservar una partida fija dedicada a gastos extraordinarios, al ahorro e inversión en productos financieros y contar con un remanente para imprevistos”, subrayan desde la compañía.

Analiza bien tus necesidades antes de efectuar una compra         

En los días previos al Black Friday, es importante reflexionar sobre lo que realmente necesitamos y seleccionar los productos que mejor se ajusten a nuestro presupuesto, según EFPA España. Proponen elaborar una «lista de deseos» en la que incluyamos exclusivamente los artículos que consideramos prioritarios, junto con una estimación del gasto que podemos asumir. Además, es recomendable definir nuestros objetivos financieros a largo plazo, incluyendo aquellos compromisos o gastos recurrentes que no podemos ni queremos evitar.

Las entidades financieras se apuntan al Black Friday, cuidado con las tarjetas de crédito  

El Black Friday también ha llegado a las entidades financieras, que ofrecen promociones en productos como préstamos personales, hipotecas, cuentas bancarias y tarjetas de crédito. Aunque estas ofertas pueden ser interesantes, es fundamental analizar con detalle si realmente se ajustan a nuestras necesidades y objetivos financieros.

“En los préstamos personales, por ejemplo, es importante tener en cuenta los costes totales del producto, no solo el interés promocional. También hay que revisar posibles comisiones de apertura, plazos de amortización y otras condiciones que puedan encarecer el préstamo o hacerlo menos flexible. Otro aspecto relevante es que algunas entidades promocionan tarjetas de crédito con ventajas como descuentos o puntos acumulables, pero estas ofertas pueden implicar costes elevados si no se gestiona adecuadamente el pago, especialmente en caso de financiar las compras”, añaden desde la compañía.

Por ello, desde EFPA avisan que, si decides contratar algún producto financiero durante estas fechas, es esencial comparar entre diferentes entidades, leer cuidadosamente las condiciones y entender todos los términos asociados para asegurarte de que realmente es una buena oportunidad.

Revisa los precios en diferentes establecimientos y utiliza comparador de productos financieros

“Cuando adquirimos cualquier producto en tienda física u online, es recomendable dedicar un tiempo a buscar el mejor precio ya que, en ocasiones, existen diferencias sustanciales de precios para un mismo producto. El objetivo es seleccionar la alternativa más económica. Del mismo modo, cuando tratamos de contratar cualquier producto de ahorro o inversión, conviene realizar un ejercicio de comparación entre diferentes alternativas, por ejemplo, a la hora de contratar una hipoteca”, explican desde la entidad.

Compra solo en páginas fiables y cuenta con la ayuda de un asesor cualificado

Al igual que cuando decidimos contratar un producto de ahorro o inversión, es fundamental contar con el asesoramiento de profesionales y realizar la operación a través de plataformas de entidades registradas y supervisadas, según la entidad. De la misma manera, al adquirir productos con descuento por Internet, debemos asegurarnos de que los pagos se efectúan mediante una plataforma segura.

DWS Xtrackers complementa su gama de activos reales líquidos centrados en ESG con un ETF de renta variable inmobiliaria

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DWS lanza Xtrackers Developed Green Real Estate ESG UCITS ETF para ampliar su gama de Xtrackers ETF centrados en activos reales que cumplen criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Según la entidad, el vehículo sigue el índice Dow Jones Developed Green Real Estate, que mide el rendimiento de los valores inmobiliarios cotizados de países industrializados de todo el mundo, que cumplen determinados criterios de sostenibilidad y se ponderan para que sean compatibles con restricciones específicas relacionadas con ESG. Recientemente, DWS lanzó el Xtrackers Global Infrastructure ESG UCITS ETF.

Desde DWS esperan que la tendencia a largo plazo de crecimiento de las ciudades provoque un aumento de la demanda inmobiliaria. Por otro lado, existen desarrollos estructurales, como la creciente demanda de centros de datos e instalaciones asistenciales, por ejemplo. “Los edificios energéticamente eficientes y construidos de forma sostenible también pueden ofrecer ventajas tanto a los propietarios como a los usuarios. Las acciones de empresas inmobiliarias pueden interesar a los inversores, ya que los índices correspondientes han superado a largo plazo a diversos índices de renta variable amplios», explican.

Al mismo tiempo, destaca que su correlación con el mercado de renta variable en general, y con otras clases de activos, ha sido relativamente baja en el pasado, debido a que las compañías inmobiliarias sólo están representadas con ponderaciones bajas en los índices del mercado de renta variable amplio. «Las sociedades inmobiliarias cotizadas pueden ofrecer un perfil de rentabilidad a largo plazo similar al de una inversión directa en una cartera inmobiliaria adecuadamente diversificada, pero con la liquidez de la renta variable”, añaden desde la entidad.

Sobre el fondo, la gestora indica que el Xtrackers Developed Green Real Estate ESG UCITS ETF cotiza en la Bolsa de Londres y en la Deutsche Börse (Xetra). Las empresas del índice subyacente Dow Jones Developed Green Real Estate Index se ponderan utilizando las puntuaciones GRESB, el estándar de puntuación ESG más utilizado en Europa. El TER (comisiones y gastos asociados) del Xtrackers Developed Green Real Estate ESG UCITS ETF es del 0,18%.

A raíz de este lanzamiento, Michael Mohr, responsable global de productos Xtrackers de DWS, ha señalado: «La demanda de edificios ecológicos con la certificación adecuada suele ser elevada entre inquilinos e inversores. Con el ETF, ofrecemos a los inversores un amplio acceso a empresas inmobiliarias que, al mismo tiempo, están recibiendo el viento de cola de la tendencia a la baja de los tipos de interés, teniendo en cuenta criterios de sostenibilidad y con una mayor atención a la certificación de edificios ecológicos”.

Por su parte, Jas Duhra, responsable global de índices de sostenibilidad de S&P Dow Jones Indices (S&P DJI), ha añadido: «Estamos encantados de seguir trabajando con DWS, ofreciéndoles una solución de índice para cumplir tanto sus objetivos de inversión como de sostenibilidad. El índice puede servir como referencia para supervisar no sólo el rendimiento inmobiliario, sino también las mejoras ESG del sector inmobiliario, ya que las empresas del sector tratan de alinearse con las iniciativas sostenibles globales en desarrollo».