El dólar se desplomó el jueves pasado ante la preocupación por el crecimiento estadounidense. Tras el anuncio el miércoles de aranceles recíprocos, el índice DXY cayó más de un 2% (Gráfico 1). En principio, las divisas de las economías afectadas por los aranceles deberían sufrir, ya que los aranceles de EE.UU. reducen la demanda de estas divisas . El alcance de la devaluación depende de la amplitud de los aranceles estadounidenses. El impacto negativo sobre las divisas puede mitigarse si un socio comercial está en condiciones de imponer fuertes medidas de represalia.
El grado de apreciación de las divisas del G-10 frente al dólar estadounidense varía considerablemente (Gráfico 2). Ante el aumento de la incertidumbre, las divisas refugio como el franco suizo (CHF) y el yen japonés (JPY) registraron las mayores ganancias. En general, las divisas europeas obtuvieron buenos resultados.
Por un lado, esto refleja la fuerte posición de la Unión Europea, dado su importante potencial de represalias. Por otro lado, cabe esperar que las medidas de estímulo fiscal anunciadas recientemente mitiguen algunas de las repercusiones de los aranceles estadounidenses. En consecuencia, la corona sueca (SEK) y el euro (EUR) subieron más de un 2% frente al dólar.
Sin embargo, la reacción de la libra esterlina (GBP) refleja más bien el arancel relativamente «suave» del 10% impuesto a Reino Unido. El yuan chino bajó ligeramente, ya que el PBoC lo orientó en esa dirección. La mayoría de las divisas emergentes asiáticas registraron ganancias muy limitadas frente al dólar, reflejo de las elevadas tasas arancelarias impuestas a sus economías y, en la mayoría de los casos, de su menor poder de negociación.
Gráficos 1 y 2: el dólar estadounidense se desplomó tras “Liberation Day”, mientras que el franco suizo y el yen japonés fueron los principales beneficiados
De cara al futuro, esperamos que el dólar continúe expuesto a importantes vientos en contra. El impulso del crecimiento relativo debería seguir siendo el principal motor del dólar en las próximas semanas.
El ciclo estadounidense ya había dado muestras de deterioro en las semanas previas al Liberation Day. El indicador de la Fed de Atlanta GDPNow retrocedió inesperadamente en marzo y las proyecciones de marzo de la Fed revelaron que los funcionarios ven los riesgos de crecimiento fuertemente inclinados a la baja – un cambio significativo en relación con diciembre, cuando los riesgos se evaluaron como ampliamente equilibrados. Varios indicadores de la confianza de los hogares, como el índice de confianza del consumidor de Michigan, también se han debilitado significativamente en las últimas semanas, mientras que los datos de la eurozona sorprendieron al alza.
Los aranceles recientemente impuestos por el presidente Trump pesarán sobre el crecimiento estadounidense. Por supuesto, los socios comerciales estadounidenses también se verán afectados significativamente. Sin embargo, «solo» se enfrentan a aranceles en la parte del comercio bilateral con EE. UU.; hay que tener en cuenta que el resto del comercio seguirá resolviéndose según las normas de la OMC.
En consecuencia, salvo en el caso de los países que dependen en gran medida del comercio con EE.UU., la mayoría de los socios comerciales de EE.UU. sufrirán probablemente un impacto menor en el crecimiento nacional que EE.UU., que se verá afectado por toda la sección transversal de los aranceles recién anunciados. Desde el punto de vista del impulso al crecimiento, es probable que esto sitúe al dólar en una situación de relativa desventaja.
Como hemos comentado en otras ocasiones, la incertidumbre en torno a los planes de la administración Trump para debilitar el dólar constituye un nuevo riesgo a la baja para la divisa. Sin embargo, la necesidad de un esfuerzo político multilateral coordinado para debilitar el dólar parece ahora menos evidente, ya que las fuerzas cíclicas se están imponiendo cada vez más. Con el dólar expuesto a importantes vientos en contra, esperamos que el euro mantenga su ventaja relativa. En nuestra opinión, el franco suizo y el yen japonés serán probablemente los mejores valores a corto plazo, dadas sus características de refugio seguro.
Asimismo, esperamos que la incertidumbre macroeconómica favorezca la subida de los precios del oro. Sin embargo, vemos riesgo de caídas temporales, en caso de que una venta prolongada de acciones desencadene margin calls, lo que, en nuestra opinión, presentaría atractivas oportunidades de entrada. Por último, reiteramos nuestra cautela con respecto a la plata, dado que la dinámica de precios del metal depende mucho más de las fuerzas cíclicas que la del oro.
Fiel a su estilo, Donald Trump hizo el anuncio en las redes sociales: puso en suspenso por 90 días la aplicación de los aranceles que decretó el 2 de abril para los 75 países que han iniciado negociaciones para abordar sus disputas comerciales. A través de la red social Truth Social, explicó que aplicará una “sustitución temporal” por un gravamen del 10% a esta serie de naciones. Eso sí, anunció un incremento “con efecto inmediato” al 125% de los aranceles para China, país al que calificó de irrespetuoso y estafador.
Esta vez, el presidente de Estados Unidos usó la red social Truth Social. «Más de 75 países han llamado a representantes de los Estados Unidos […] para negociar una solución a los temas que se están debatiendo en relación con el comercio […]. Para las naciones que por sugerencia mía no han tomado represalias de ningún tipo contra los Estados Unidos he autorizado una pausa de 90 días y un arancel recíproco notablemente reducido durante dicho periodo del 10%», publicó Trump.
Sin embargo, confrontó con el gigante asiático de manera directa. “Debido a la falta de respeto que China ha mostrado hacia los mercados mundiales (…) elevo el arancel cobrado a China por Estados Unidos al 125%, con efecto inmediato. En algún momento, esperemos que en un futuro próximo, China se dará cuenta de que los días de estafar a Estados Unidos, y otros países, ya no es sostenible o aceptable”, escribió. Horas antes, Beijing había activado nuevas represalias para los gravámenes estadounidenses, que hasta el anuncio alcanzaban el 104% .
El mandatario aclaró que en el caso de la Unión Europea (UE) el arancel será del 10% durante los próximos 90 días, en lugar del 20%. De acuerdo con una fuente citada por la agencia EFE, Washington decidió extender esa exención a la UE porque todavía no ha tomado represalias que Trump anunció el 2 de abril, y que incluyen una tasa global del 10% y gravámenes adicionales que, en el caso de la UE, alcanzaban a un 20%.
Los aranceles del 10% Estados Unidos los mantendrá para la mayoría de los países, incluidos México y Canadá, según afirmó el secretario del Tesoro, Scott Bessent. Bessent afirmó además que las naciones que no tomaron represalias contra el anuncio arancelario estadounidense de la semana pasada serán “recompensados”.
Tras el anuncio de Trump, las acciones de Wall Street se dispararon al alza, lo mismo que el precio del petróleo. El índice S&P 500 subió un 9,5%, rompiendo una racha de pérdidas récord desde el anuncio de aranceles de Trump el “Día de la Liberación”. El Nasdaq le ganó: se incrementó un 12%.
La tensión entre EE.UU. y China a cuenta de las tarifas de la administración estadounidense ha ido en aumento. Muestra de ello es que China ha anunciado aranceles del 84% y EE.UU. ha respondido elevándolos al 145% para el país asiático. Según explican los expertos, el impacto de ambas decisiones se ha sentido de forma transversal en los activos de renta variable, renta fija, divisas y materias primas, dejando entrever un panorama global fracturado y un sistema financiero en búsqueda de nuevos puntos de equilibrio ante un entorno cargado de riesgo sistémico.
Dentro de los mercados emergentes, Asia ha sido la región más golpeada por la política comercial de Trump, en especial China. “El país impuso nuevos aranceles del 84% a productos estadounidenses desde el 10 de abril, mientras su primer ministro, Li Qiang, reiteró que el país está preparado para enfrentar las incertidumbres globales, impulsará la demanda interna y aplicará políticas macroeconómicas proactivas. También anunció nuevas medidas para estabilizar el consumo y ampliar el apoyo a las empresas. La misión china ante la OMC presentó una nueva queja formal contra Estados Unidos, mientras que Beijing añadió más empresas estadounidenses a su ‘lista de entidades poco confiables’”, explica Felipe Mendoza, analista de mercados financieros de ATFX LATAM.
Para Mendoza también es relevante que estas tensiones comerciales comienzan a traducirse en tensiones políticas. Según señala, el secretario del Tesoro estadounidense, Bessent, advirtió que China debería evitar una devaluación de su moneda, equilibrar su economía hacia un mayor consumo interno y castigar a quienes exportan precursores de fentanilo a EE.UU. “Asimismo, en entrevistas con Fox Business, insistió en que ‘todo está sobre la mesa’, incluida la posibilidad de eliminar empresas chinas de las bolsas estadounidenses. China respondió elevando los aranceles a productos estadounidenses hasta un 84%, denunciando las medidas de Trump ante la OMC por considerarlas ‘temerarias’, e insistiendo en su disposición a ‘luchar hasta el final’”, destaca el analista de ATFX LATAM para ejemplificar cómo está subiendo también el tono político.
Mali Chivakul, economista de Mercados Emergentes en J. Safra Sarasin Sustainable AM, va un paso más allá y considera que la escalada de la guerra comercial entre EE.UU. y China sugiere que cada vez es más probable una desvinculación comercial total. “Una cuestión que siempre se plantea es si China va a militarizar su tesorería. Creemos que es poco probable. Con su gran superávit por cuenta corriente, China sigue acumulando activos financieros en dólares. Aunque parece que ha dejado de acumular más títulos del Tesoro estadounidense, sus bancos estatales han seguido acumulando otros títulos en dólares, con unos activos exteriores netos que ahora ascienden a 1,3 billones de dólares. China sufriría grandes pérdidas si se deshiciera de sus tenencias de bonos del Tesoro en el mercado, perjudicándose no sólo a sí misma, sino también a otros países (las tenencias de bonos del Tesoro de Japón son mayores que las de China) de todo el mundo”, comenta Chivakul.
Más allá de China
Si ponemos el foco en el conjunto de los mercados emergentes, la principal idea que lanzan las gestoras internacionales es que el impacto de los aranceles será desigual dentro del bloque de los emergentes. Lo que está ocurriendo con China es un claro ejemplo de esta reflexión. Sin embargo, los expertos van un paso más allá. “De los países emergentes más afectados, Vietnam, Tailandia, Taiwán, China y Corea del Sur desempeñan un papel más importante en la renta variable y la deuda en moneda local (ML) de los mercados emergentes y fronterizos que en el índice de referencia de divisas fuertes”, explican Sorin Pirău y Thomas Haugaard, gestores de cartera de Janus Henderson.
Los gestores de Janus Henderson afirman que, si bien el impacto arancelario directo parece menos grave para la deuda emergente en moneda fuerte, lo que preocupa más son los efectos secundarios, como los cambios en la percepción del riesgo, la caída de los precios de las materias primas y la desaceleración económica china. “Estos factores influyen en los diferenciales de crédito de la deuda emergente, dado que el principal impulsor de los diferenciales soberanos es la volatilidad y la percepción del riesgo. Aunque hemos visto cierto alivio con el debilitamiento del dólar estadounidense, los diferenciales podrían enfrentarse a una presión creciente a corto plazo”, comentan.
El caso mexicano
Por último, Siddharth Dahiya, responsable de deuda corporativa de mercados emergentes, y Leo Morawiecki, especialista de inversión asociado de Renta Fija de Aberdeen Investments, México está en el ojo del huracán arancelario. “Muchos temen que una guerra comercial pueda causar daños duraderos a la economía. Sin embargo, las perspectivas son más positivas de lo que sugieren los titulares. Nuestro escenario central es que habrá una resolución a corto plazo, lo que permitirá a México construir apalancamiento antes de una renegociación del Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA) este año o el próximo. La ventaja relativa de México está aumentando, impulsada por la actual deslocalización cercana”, explican.
Según su visión, el mercado parece estar de acuerdo con esto y la última subida de los bonos corporativos mexicanos se produjo después de las elecciones, y los últimos movimientos han sido más moderados. “De hecho, los swaps de incumplimiento crediticio mexicanos son sólo unos pocos puntos básicos más amplios. Hablamos con varios economistas de bancos mexicanos locales y nuestras opiniones coinciden en gran medida. Creemos que Trump está utilizando los aranceles como moneda de cambio antes de las primeras renegociaciones del USMCA. Si los aranceles persisten más tiempo de lo previsto, creemos que el impacto en la economía de México debería ser manejable. Mientras tanto, la inversión local y extranjera se mantendrá a la expectativa hasta que haya certidumbre sobre los aranceles y el USMCA”, añaden.
Por ahora, el impacto directo de los aranceles se nota en el peso mexicano que extendió sus pérdidas el miércoles, acercándose a su nivel más débil en más de dos meses, “ya que las renovadas tensiones comerciales globales y las persistentes preocupaciones por la inflación doméstica pesaron sobre el ánimo de los inversores”, apunta Quasar Elizundia, estratega de Investigación de Mercados en Pepperstone.
El mercado inmobiliario actualmente destaca por la fortaleza de la demanda y la escasez de oferta. Este aumento ha generado preocupaciones sobre la accesibilidad y disponibilidad de viviendas, además de los precios al alza que está habiendo.
En este contexto, como afirma Rubén González, socio fundador de la empresa especializada en servicios inmobiliarios personalizados, enfocada en el sector de lujo Mavericks Inmobiliaria, “la situación es muy beneficiosa para el propietario y más comprometida para el comprador promedio. La creciente demanda es superior a la oferta y ello hace que sea relativamente sencillo vender, y algo más complicado poder adquirir una vivienda. Las viviendas que están en precio se venden en días. Muy rápido”.
Un comprador más digital
Como explica González el perfil del comprador hoy en día es más digital. “Mucho más informado que el comprador promedio de hace unos años. Actualmente hay muchas herramientas para acceder a valoraciones, que no siempre acertadas, de las propiedades. Más del 80% de los contactos que genera una propiedad son a través de visualizaciones de anuncios con el teléfono móvil. A día de hoy, conviene ser muy rápido y versátil al comprar vivienda. En términos generales, ha evolucionado hacia un comprador con un nivel de conciencia y de conocimiento mayor”.
Las zonas con mayor auge
Para el experto, en general, la dinámica es positiva, pero especialmente las zonas más céntricas son siempre más sólidas y le afectan menos las fluctuaciones del mercado. “Son inmuebles que se consideran apuestas seguras, de ahí que su precio siempre crezca, y de haber una bajada genérica, aquí sería más ligera, ya que el valor es más sólido” y prosigue: “Entendemos que la zona costera y las islas tienen un perfil claramente internacional, pero en las zonas Prime de Madrid (como el barrio Salamanca, Chamartin, el centro), por ejemplo, también se cuenta con muchos perfiles de este tipo”.
No obstante, destaca que siempre hay innovaciones, mercados por explotar y servicios más modernos y versátiles. “En general las inmobiliarias deben digitalizarse y presentar soluciones más artesanales y personalizadas que generen el suficiente valor como para que el propietario promedio no se plantee vender la vivienda él mismo. Hoy en día, muchos propietarios apuestan por vender por su cuenta porque desconfían o no tienen en estima a los profesionales».
«Hay desde grandes corporaciones, que suelen caracterizarse por un trato más impersonal y menos humano, hasta boutiques o profesionales liberales, que compiten en términos de calidad de servicio, humanidad y personalización”, puntualiza.
Un acuerdo para seguir creciendo
Por otro lado, la exclusividad en el sector inmobiliario de lujo da un paso más allá de la compraventa de inmuebles con la alianza estratégica entre Gil Stauffer, uno de los servicios de mudanzas líderes en España, y Mavericks Inmobiliaria especialista en servicios inmobiliarios personalizados. Esta colaboración redefine la experiencia de mudanza y asentamiento en una nueva propiedad, integrando un servicio exclusivo que garantiza bienestar, confort y atención personalizada en cada detalle del traslado.
Foto cedidaBernardo Velázquez, CEO de Acerinox; Antonio Bonet, presidente del Club de Exportadores e Inversores; Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas; Antonio Oporto, secretario general del Círculo de Empresarios; José Luis Kaiser, subdirector general de Estrategia Comercial y Seguridad Económica del Ministerio de Economía, Comercio y Empresa, y Diego Herrero de Egaña, director de Desarrollo de Aspen Institute España.
En un contexto internacional marcado por la creciente tensión geopolítica, el auge del proteccionismo, la fragmentación de las cadenas de suministro y los recientes anuncios arancelarios de la administración Trump, el Instituto Español de Analistas ha celebrado la segunda mesa del ciclo de debates titulada ‘La nueva era del comercio internacional’ en el Auditorio Renta4 Banco (Madrid). La sesión forma parte de una serie de encuentros promovidos por la entidad para analizar los desafíos regulatorios y comerciales que afrontan las empresas europeas, en un momento en el que la redefinición de las reglas del comercio global condiciona tanto la estrategia empresarial como el diseño de las políticas públicas en la UE.
En su discurso de bienvenida, Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas, ha subrayado la relevancia de este ciclo de encuentros en un momento en el que los aranceles anunciados por Trump generan preocupación dentro y fuera de EE.UU., alimentando la incertidumbre y la volatilidad. “Los analistas financieros no podemos vivir de espaldas a la realidad económica global. El comercio internacional es un eje estratégico y su evolución impacta directamente en la competitividad de nuestras empresas”, ha afirmado Solana. Asimismo, ha destacado que “esta nueva era requiere análisis riguroso, visión de largo plazo y una actitud constructiva por parte de todos los actores económicos”.
A continuación, ha tenido lugar una mesa de debate moderada por Diego Herrero de Egaña, director de Desarrollo de Aspen Institute España, en la que han participado Antonio Bonet, presidente del Club de Exportadores e Inversores; Bernardo Velázquez, CEO de Acerinox; José Luis Kaiser, subdirector general de Estrategia Comercial y Seguridad Económica del Ministerio de Economía, Comercio y Empresa; y Antonio Oporto, secretario general del Círculo de Empresarios. Los ponentes han coincidido en la necesidad de repensar la estrategia comercial europea y dotarla de una mayor coherencia con la política industrial y exterior.
De la resiliencia empresarial a la acción institucional: así debe responder Europa
Antonio Bonet ha señalado que “el libre comercio ha sido una fuente de crecimiento para España y la Unión Europea. Debemos defenderlo, pero también adaptarnos a los nuevos tiempos con inteligencia y resiliencia”. Asimismo, ha insistido en que “las empresas exportadoras deben anticiparse a los cambios y no esperar a que la política comercial se estabilice. Es momento de invertir en inteligencia de mercados y diversificación geográfica”.
Por su parte, Bernardo Velázquez ha resaltado las dificultades que plantea un mercado global sin reglas claras ni reciprocidad, destacando que “si no hay reciprocidad, el libre comercio se convierte en una trampa. No podemos competir en desigualdad de condiciones con países que no son economía de mercado y que no siguen las mismas reglas del juego”. Desde su experiencia al frente de una multinacional con operaciones en Europa y EE. UU., ha afirmado que “mientras EE. UU. aplica políticas industriales activas, en Europa se tiende más al control que al estímulo. Esa brecha debe corregirse si queremos ser competitivos”.
Para José Luis Kaiser, “la UE debe ser firme en la defensa del multilateralismo, pero también realista: necesitamos una estrategia que combine política comercial, exterior e industrial”. En su intervención ha defendido una mayor agilidad en la toma de decisiones europeas, para que las empresas puedan competir en igualdad de condiciones frente a grandes bloques como Estados Unidos o China.
Por su parte, Antonio Oporto ha destacado la importancia del doble desequilibrio fiscal y comercial de Estados Unidos como determinante de la política económica y comercial de la administración Trump. También señaló que el mensaje desde los principales thinktanks y asociaciones empresariales, como el Business Round Table, se ha centrado en advertir de las graves consecuencias de los nuevos aranceles y las potenciales represalias. En este sentido, consideró que «las empresas deben trasladar su realidad a las autoridades nacionales y comunitarias para garantizar que la respuesta política aporte soluciones eficaces».
El debate ha concluido con un consenso general sobre la necesidad de reformular las reglas del comercio internacional para garantizar su equidad y sostenibilidad. Como ha resumido Bonet, “no estamos ante el fin del libre comercio, pero vamos a experimentar un importante aumento de la competencia internacional por el cierre parcial del mercado estadounidense. Es necesario que España y la UE hagan reformas estructurales para no ver reducida su competitividad internacional”.
El ciclo de debates del Instituto Español de Analistas continuará con una nueva sesión centrada en regulación multisectorial.
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La rentabilidad superior de las acciones estadounidenses de pequeña capitalización (small cap) frente a las de gran capitalización (large cap) tiende a ser cíclica, y cada ciclo dura una media de entre 8 y 12 años. Tras 14 años de rentabilidad relativa inferior a las acciones de gran capitalización, el actual ciclo de rentabilidad inferior de las acciones de pequeña capitalización está siendo largo desde el punto de vista histórico. De hecho, esta es ahora el segundo período más largo en más de 90 años en el que las acciones de pequeña capitalización han quedado rezagadas. Sin embargo, Jonathan Coleman, gestor de fondos de Janus Henderson, y Aaron Schaechterle, cogestor de fondos y analista financiero, creen que hay varios indicadores clave que sugieren que puede estar a punto de producirse un cambio de régimen. Coleman y Schaechterle están a cargo de las estrategias de pequeña capitalización de Janus Henderson US Venture Fund y Horizon Global Smaller Companies Fund.
Desde principios de julio del año pasado, cuando quedó claro que la inflación se estaba moderando y que era probable que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) bajara los tipos de interés, ambos expertos apuntan que las acciones estadounidenses de pequeña capitalización superaron en rentabilidad a las de gran capitalización (tanto por capitalización bursátil como por igual ponderación) en lo que va de año, hasta la corrección desencadenada por el «Liberation day» del 2 de abril. «Creemos que este es el comienzo de una tendencia a largo plazo que llevará a la que podría ser la próxima década de rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización», afirman.
¿Qué factores podrían permitir un resurgimiento de las acciones de pequeña capitalización?
El potencial de un resurgimiento sostenido de las acciones de pequeña capitalización en las carteras globales está respaldado por varios factores clave:
Ampliación del mercado: las tendencias históricas indican que las fases de alta concentración del mercado, como los de principios de la década de 1970 y comienzos de la década de 2000, suelen ir seguidos de períodos en las que el mercado se amplía, lo que beneficia a las empresas más pequeñas. La reciente alta concentración en las principales acciones del S&P 500 apunta a que podríamos estar entrando en una fase de este tipo, que suele coincidir con el inicio de un nuevo ciclo económico, que favorece a las acciones de pequeña capitalización.
Trump 2.0: las acciones de pequeña capitalización se recuperaron tras las elecciones, movidas por un optimismo político similar al de 2016. A medida que las políticas se vayan aclarando, los inversores podrán identificar mejor a las empresas que están en condiciones de prosperar bajo el enfoque de la nueva Administración en la desregulación, la desglobalización y la bajada del impuesto de sociedades.
Adopción de la IA: aunque la IA ha beneficiado considerablemente a las acciones de gran capitalización, las empresas de pequeña capitalización pueden beneficiarse enormemente del aumento de la eficiencia que puede proporcionar la IA. Dados sus menores márgenes de explotación, incluso una eficiencia ligeramente mayor podría propiciar un crecimiento sustancial de las ganancias para las empresas de pequeña capitalización.
Crecimiento de los beneficios: se espera que las empresas de pequeña capitalización registren un repunte significativo en el crecimiento de las ganancias, superando a las empresas de mediana y gran capitalización, debido especialmente a que se benefician de un entorno político más favorable bajo la Administración Trump.
En resumen, es probable que una combinación de dinámicas de mercado, cambios en las políticas, avances tecnológicos y condiciones económicas favorables cree un entorno propicio para la rentabilidad superior de las small cap, lo que ofrece oportunidades de inversión atractivas.
¿Cómo de grande es la brecha de valoración actual entre las small cap y las large cap? ¿Está justificada?
Además de los catalizadores anteriores, que podrían contribuir a un cambio de régimen de las acciones de gran capitalización a las de pequeña capitalización, nos vemos obligados por la valoración relativa de las small caps. A partir de los niveles actuales de descuento relativo, entre las acciones de pequeña capitalización y las de gran capitalización (como se muestra en el gráfico a continuación), las small caps han superado históricamente a las large cap en EE. UU. en una media del 10% (¡por año!) durante los cinco años siguientes y en no menos del 5% por año, como indican los «puntos» a la izquierda de la línea naranja. Creemos que (por las razones citadas anteriormente) podríamos estar al inicio de un período sostenido de rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización, y que el punto de entrada es atractivo desde el punto de vista histórico para los inversores a largo plazo.
¿En qué regiones geográficas/sectores ve más potencial alcista?
Vemos oportunidades en todo el mundo para las pequeñas empresas. Desde las elecciones de EE. UU., los inversores se han apresurado a invertir en acciones de pequeña capitalización de este país, anticipándose a las políticas favorables a las empresas que se esperan con el nuevo Gobierno. En conjunto, creemos que existe un amplio conjunto de oportunidades globales en las acciones de pequeña capitalización. En Japón, el regreso de la inflación y un nuevo enfoque de la gobernanza ha traído consigo una mejora de la rentabilidad, que se extiende a las empresas de pequeña capitalización, dado su potencial de mayor crecimiento. En Europa, las valoraciones atractivas desde el punto de vista histórico, otros mercados de pequeña capitalización y, especialmente, en comparación con las empresas más grandes, ofrecen un conjunto de oportunidades atractivas. Por último, las medidas de estímulo de China han decepcionado hasta ahora, pero creemos que esto refleja la intención de aprobar medidas más contundentes en 2025, lo que de nuevo beneficiaría enormemente a las small cap europeas y japonesas.
Desde el punto de vista sectorial, creemos que las empresas pequeñas, tanto en el sector industrial como en el de materiales, deberían beneficiarse considerablemente de la tendencia más amplia de desglobalización y relocalización, especialmente en EE. UU. si el presidente Trump sigue adelante con los aranceles propuestos sobre los bienes a escala global. Además, creemos que el sector salud debería beneficiarse de la aceleración de la innovación tanto en el ámbito terapéutico como en el de los dispositivos y la tecnología médicos. También somos favorables a la tendencia más amplia de la descarbonización; específicamente a los sectores y empresas que apoyarán la transición a la «electrificación de todo».
Dadas las políticas anunciadas por la nueva Administración Trump y la pausa en el ciclo de relajación de la Reserva Federal, ¿podrían las small cap estadounidenses presentar dinámicas diferentes con respecto a otras regiones geográficas? ¿Cómo podrían beneficiarse de la situación actual?
Seguimos siendo optimistas acerca de las perspectivas del mercado de pequeña capitalización, aunque vemos la posibilidad de volatilidad mientras los inversores esperan a ver qué propuestas podrá aprobar la Administración Trump. Algunas políticas, como la bajada del impuesto de sociedades, la desregulación y un entorno más favorable para las fusiones y adquisiciones, serían positivas para las empresas de pequeña capitalización, especialmente para el tipo de empresas rentables y de alta calidad que tenemos. Otras políticas propuestas, de aplicarse, podrían tener efectos negativos para ciertos sectores, mientras que los aranceles podrían empeorar la inflación.
¿Cuáles son las principales diferencias entre US Venture y Horizon Global Smaller Companies?
Las principales diferencias son las áreas geográficas de enfoque, la orientación al crecimiento y el enfoque de la selección de valores. Mientras que US Venture se basa principalmente en la selección fundamental bottom-up de valores para construir una cartera muy diversificada de empresas de crecimiento de pequeña capitalización de alta calidad, Horizon Global Smaller Companies utiliza un filtro cuantitativo propio para reducir el universo de acciones de pequeña capitalización global a un subconjunto más reducido de acciones regionales. Dentro de cada región (EE. UU., Europa, Asia sin Japón, Japón), los gestores de fondos regionales seleccionan valores dentro de su universo para incluirlos en la cartera más amplia. El proceso tiene como objetivo aprovechar toda la amplitud de oportunidades globales, al tiempo que se basa en la experiencia del mercado local para seleccionar finalmente las acciones de la cartera.
Dado el enfoque global y la orientación fundamental de Horizon Global Smaller Companies, apenas hay solapamientos en cuanto a posiciones subyacentes con US Venture. Sin embargo, ambas estrategias comparten una filosofía similar: encontrar empresas bien gestionadas y de alta calidad con una capacidad demostrada para reinvertir los excedentes de beneficios/flujos de caja en oportunidades de mayor rentabilidad que les permitan un crecimiento compuesto a un ritmo superior al del mercado.
Como resultado de su proceso de inversión, ¿cómo se posicionan las carteras para abordar el panorama de inversión actual?
Nos adherimos a nuestra filosofía y proceso a largo plazo, que tiene como objetivo invertir en empresas de crecimiento bien gestionadas con balances sólidos, flujos de caja libres saludables y altas rentabilidades del capital. Creemos que estas empresas pueden comportarse mejor a largo plazo, independientemente del contexto económico.
Otros factores que nos han permitido obtener una rentabilidad superior en lo que va de año y que creemos que seguirán funcionando a nuestro favor incluyen:
Centrarse en empresas de mayor calidad: creemos que nuestro enfoque en empresas de crecimiento sostenible y autofinanciación seguirá viéndose recompensado.
Evitar ganadores especulativos y fugaces: tras las elecciones estadounidenses, vimos focos de especulación en el mercado que llevaron a varias acciones «noticiosas» a valoraciones extremas. Muchos de estos ganadores fugaces en la euforia inmediatamente posterior a las elecciones han sufrido grandes caídas en lo que va de año, del 40% o más.
Pagar «múltiplos del 13% al 19% por un crecimiento de los beneficios de esos mismos porcentajes»: un tema más amplio de la estrategia ha sido identificar oportunidades de inversión en empresas con un crecimiento de beneficios de entre el 13% y el 19% que cotizan a esos mismos múltiplos de beneficios.
Fuente: entrevista con Sean Carroll y Aaron Schaechterle después del Foro de Inversión de Denver (24-27 de febrero de 2025).
No hay garantía de que las tendencias pasadas vayan a continuar ni de que las previsiones vayan a cumplirse.
Un momento de la Conferencia de AIVA 2025 en Punta del Este (Funds Society)
Lo más probable es que en dos o tres semanas todo vuelva a la normalidad en los mercados porque, en resumidas cuentas, Donald Trump sólo tiene dos opciones: terminar en un impeachment (o en la cárcel) o retroceder ante el abismo. Y entonces, si el desbarajuste no fue demasiado grande, la inflación disminuirá en el mundo y las cosas volverán a ser como antes de la pandemia de coronavirus. Este fue el análisis resumido de Alberto Bernal, Chief Strategist and Partner de XP Investments, en el primer día de la Conferencia de Aiva 2025, evento que trajo un poco de luz la inestabilidad reinante.
Este año el evento llegaba en un entorno desafiante: después del lunes negro en las bolsas y pocos días después del tarifazo de Donald Trump del ya inolvidable 2 de abril. Con una serenidad encomiable (muy uruguaya) la firma latinoamericana basada en Montevideo dio una señal de templanza a los inversores de 15 países latinoamericanos reunidos en Punta del Este. Bernal entró a analizar lo que pasará en Estados Unidos sin miedo, con la solvencia de alguien que trata a Trump como a un viejo conocido.
Peter Navarro, la persona más peligrosa del mundo
“Trump es un industrial de los años 80, es decir, se quedó en los 80. Pero hoy en día la industria es irrelevante en Estados Unidos, supone un 6%”, dijo Bernal.
Para el analista, la situación que deja el presidente estadounidense con su guerra de aranceles tiene sólo dos soluciones: Trump 1 y Trump 2.
Trump 1 “es la opción en la que el presidente estadounidense escucha a su consejero Peter Navarro, un académico con poder, la persona más peligrosa para el mundo. Navarro quiere que todo se fabrique en Estados Unidos y si ese es el plan, todo se va a ir al diablo”.
Trump 2 “esta opción es la de llevar la negociación hasta el abismo y, en el último momento, decidir no saltar”.
Según Bernal, el desenlace más probable es que Trump retroceda, porque si mantiene su rumbo actual perderá las elecciones, el Congreso, va directo a un impeachment y quizá a la cárcel.
“Trump es demasiado vanidoso como para ir a la cárcel. Va a retroceder, pero parte del daño estará hecho porque hoy en día toda la economía real está detenida por la incertidumbre”, señaló el experto.
La pandemia no cambió absolutamente nada
Desde hace tiempo, Alberto Bernal defiende enérgicamente una teoría: “La pandemia no cambió absolutamente nada en el mundo”, en unos años, la inflación que conocemos retrocederá y los mercados volverán a parecerse a lo que teníamos antes del brote de coronavirus. Cuando pase la tormenta, lo importante será la realidad de la economía, no los discursos.
Y hay oportunidades enormes en sectores enteros como los “utilities”, es decir, las industrias ligadas al sector energético, que serán claves para el despliegue de la inteligencia artificial.
A pesar de la enorme deuda, el mercado estadounidense volverá a prosperar. Según Bernal, la expansión de la pandemia terminó en la tesorería de las empresas estadounidenses y en las carteras de estadounidenses adinerados: “Hay siete trillones de dólares en cash y si Trump no provoca una catástrofe entrará mucho dinero en los mercados”.
¿Cómo invertir?
“Lo más importante ahora es cómo reacciona China”, dice Bernal, quien pronostica que, llegados a una extrema tensión, “Trump se arrodilla ante China antes que China a Trump”.
Porque, adoptando un pensamiento catastrófico, China podría empezar a vender sus bonos de Tesoro, provocando una crisis mundial. O podría ordenar a sus ciudadanos que dejaran de consumir productos estadounidenses, arruinando la economía de su rival.
Bernal sigue creyendo que los bonos del Tesoro y las empresas estadounidenses tienen potencial. Asumiendo que haya acuerdos y Trump retroceda en unas tres semanas, es probable que el dólar baje y, en este momento, tiene toda la lógica comprar activos en euros antes que en dólares.
Ser prudentes, no precipitarse en las decisiones a tomar, alejarse en lo posible del ruido y los movimientos diarios de los mercados y, sobre todo, dejarse asesorar: son los consejos de los asesores financieros en un entorno de volatilidad disparada como el actual, ante unos aranceles impuestos desde EE.UU. que ponen al mundo al borde de la recesión. Y ante una situación que les obliga a ser acompañantes, pero también psicólogos y terapeutas de sus clientes, porque ahora es el momento de transmitir tranquilidad, confianza y estar cerca de ellos.
Los expertos consultados por Funds Society coinciden en que la prudencia es la mejor estrategia en un momento como el actual, que también invita a revisar los perfiles de riesgo y la diversificación de las carteras, e incluso a aprovechar la liquidez disponible para aprovechar oportunidades. Nos lo cuentan en primera persona.
Álvaro Blasco, socio director de atl Capital
Nuestro primer consejo es prudencia, no precipitarse en tomar decisiones que puedan perjudicar su estrategia y que piensen en sus inversiones con perspectivas de largo plazo, sin dejarse arrastrar por el ruido de los movimientos diarios. En estos momentos tan complicados como los que estamos viviendo son en los que el inversor descubre si está en el perfil de riesgo adecuado. Es decir, que si está sufriendo muchísimo sabe que cuando los mercados recuperen tendrá que reducir su exposición a la bolsa porque lo soporta mal. Por el contrario, aquellos que lo están llevando más o menos bien podrán seguir manteniendo esa distribución de sus inversiones.
Al igual que hemos hecho en otros momentos de alta volatilidad del mercado, mantenemos una comunicación diaria con nuestros clientes porque las caídas han sido violentas y con poca posibilidad de reaccionar. Hay mucha incertidumbre y no sabemos cómo pueden comportarse los mercados, así que ahora es fundamental recordar a los clientes que los mercados se han enfrentado a ciclos similares en el pasado y siempre han recuperado posteriormente, demostrando su estabilidad y crecimiento. La clave para cumplir con sus objetivos a largo plazo es un perfil de riesgo adecuado, una buena diversificación, así como una correcta planificación financiera, al margen de las turbulencias en el corto plazo.
Lo importante es no tener que necesitar el dinero ahora o próximamente. Si es por miedo o riesgo la recomendación es mantener las posiciones y esperar a que los mercados se vayan asentando para aprovechar las oportunidades que han dejado estos días de fuertes bajadas de las cotizaciones. Pero nuestra primera recomendación es prudencia, no precipitarse en las decisiones y dejarse asesorar.
José Carlos Guerrero, asesor de planificación financiera en Tressis
En este momento de volatilidad en los mercados, es importante ver la situación como una oportunidad para reafirmar y ajustar nuestra estrategia de inversión. Aunque los mercados puedan experimentar caídas a corto plazo, la clave es mantener la calma con un enfoque estratégico y centrado en los objetivos a largo plazo. Es un buen momento para evaluar si la cartera está bien diversificada y si se pueden hacer ajustes que fortalezcan la posición a largo plazo, sin apresurarse ni tomar decisiones precipitadas que puedan comprometer una posible recuperación de la inversión. Además, para aquellos que tienen liquidez disponible, es una gran ocasión para considerar entrar al mercado gradualmente, aprovechando los precios más atractivos que pueden surgir en este entorno.
Al hablar con un cliente en estos momentos, es esencial transmitirle tranquilidad y confianza. Hacerle saber que las caídas son parte del ciclo de mercado y que lo más prudente es mantenerse enfocado en sus objetivos a largo plazo. Esto le ayudará a entender que no es necesario tomar decisiones precipitadas. Resaltar que los mercados se recuperan con el tiempo y que una planificación adecuada se puede mitigar el impacto de la volatilidad del mercado. Este es el momento de estar cerca del cliente para fortalecer la relación y acompañarle en su estrategia de inversión.
Francisco Salas, socio y gestor de patrimonios de Diaphanum
En momentos de máxima volatilidad, los asesores deben estar muy cerca de los clientes. Son momentos en los que la toma de decisiones es muy importante y es clave mantener la cabeza fría a la hora de ejecutar dichas decisiones.
En un entorno como el actual, es relevante el estar rodeado de equipos con experiencia que ayuden al cliente, una vez hechos los análisis para decidir si se están generando oportunidades en el mercado o es mejor replegar velas. La importancia de contar con un buen asesor es clave y que éste no tenga ningún tipo de conflicto a la hora de aconsejar.
Guillermo Santos, socio de iCapital
Vistos los desplomes de la mayor parte de activos, a partir de aquí hay dos posibles posturas: optar por la cautela, en anticipación de un goteo de malas noticias macro y microeconómicas que, probablemente, llegue en los próximos meses, o aguantar la volatilidad y esperar a que se impongan esos datos fundamentales que cuadran con los niveles actuales de mercado. La aversión al riesgo de cada inversor determina por qué optar. Veo conveniente en todo caso reducir la exposición a renta variable de EE.UU., así como infraponderar las bolsas emergentes; por otro lado, aumentar la duración de la parte de renta fija de las carteras mediante compra de bonos soberanos, con el fin de tener una mayor cobertura de riesgo. Además de bonos soberanos a plazos medios/largos, también el oro actúa de inversión refugio en momentos de mucha tensión de mercado y ahora es uno de ellos, al que se añade además que está en tendencia alcista desde hace trimestres.
También en renta variable, el contexto favorece una rotación clara a la europea: infraponderar consumo discrecional, industriales internacionales y aumentar exposición a sectores defensivos como telecomunicaciones, utilities y consumo básico que ofrecen tradicionalmente mayor protección y visibilidad en este entorno. La renta variable de EE.UU., mejor infraponderar, así como emergentes. Pero si los precios de las acciones continúan corrigiendo, sin un deterioro adicional de los fundamentales, probablemente volveríamos a aumentar las posiciones de riesgo.
Las crypto que no tienen valor fundamental y se mueven sobre todo por el sentimiento inversor ahora sufren el negativismo de éste. No es un buen refugio, estimo, ni elemento diversificador en la cartera.
Josep Soler, consejero ejecutivo de EFPA España
Ante una situación como la actual en la que se está empezando a vislumbrar una caída autoinducida por Trump de la actividad económica con alta volatilidad e incertidumbre, los asesores financieros han de ser, más que nunca, psicólogos, terapeutas y acompañantes de los inversores para aconsejarles no tomar decisiones precipitadas y especialmente de venta y salida de los mercados.
Las caídas bursátiles son, si algo, oportunidades de compra, no de venta. En todo caso, la misión del asesor financiero es recomendar tranquilidad y recordar que se invierte a largo plazo, a corto solo se especula.
A una semana del 2 abril, bautizado por Donald Trump como el “Día de la Liberación”, sigue la lluvia de informes de gestoras y casas de inversión sobre los cambios en el tablero del comercio mundial, las represalias de los distintos países contra la imposición de aranceles generalizados, la caída de los mercados bursátiles y las probabilidades de recesión en Estados Unidos, a la vez que se multiplican los webinars para intentar explicar este nuevo fenómeno que recorre el mundo, con sus probables consecuencias.
Nada es tan enemiga de los mercados y los inversores como la incertidumbre. Y la incertidumbre crece día a día. En este contexto, los inversores se preguntan si deberían desarmar posiciones, aprovechar las bajas para comprar y a qué activos acudir como refugio o cobertura.
En Amundi creen que, al menos que se produzcan avances significativos en las negociaciones y se establezca un nuevo marco comercial, la volatilidad seguirá presente en los mercados durante las próximas semanas, por lo que han reducido la postura de la renta variable.
“Seguimos creyendo que es clave mantener las coberturas de renta variable y el oro. En cuanto a la renta variable estadounidense, creemos que el impacto será más pronunciado en las megacapitalizaciones, mientras que el sector de empresas de pequeña y mediana capitalización podría beneficiarse. En cuanto a la asignación de la renta variable, seguimos favoreciendo una postura diversificada que incluya mercados emergentes selectivos. En cuanto a la duración, nos mantenemos activos con una postura positiva en Europa y una postura casi neutral en Estados Unidos”, escribieron en un informe que vio la luz el día 3 de abril.
Para Román Gutiérrez, Portfolio Manager de Baltico Investments, compañía de gestión de activos con licencia en Estados Unidos y con clientes en toda Latinoamérica, Trump apostó todo su capital político y si la temática que sacude a los mercados en este momento se convierte en algo coyuntural, con acuerdos rápidos país por país, “es posible que en unos meses hayamos salido de este laberinto”. Pero si por el contrario, los acuerdos no surgen y los más fuertes eligen la confrontación, “será un perder – perder para la economía global”, señaló.
“Es muy difícil estimar los resultados a mediano y largo plazo de esta recomposición económica”, reflexionó. Gutiérrez explicó que desde la compañía ven con “mucho interés” al oro, los bonos del Tesoro de EE.UU., las acciones de healthcare, los utilities y el sector defensivo local “para diversificar portafolios y hacer hedging sobre las carteras de acciones”.
Sin embargo, aclaró que la caída del mercado accionario estadounidense ha sido tan “violenta” que “pronto la relación rendimiento – riesgo de las acciones comenzará a favorecer el regreso a los activos de riesgo”. Por otro lado, agregó que la tecnología , la buena gerencia y la alta productividad empresarial de los EE.UU. hará que las compañías se reacomoden rápidamente a estos nuevos escenarios.
A los inversores que apuntan a mantener un horizonte de mediano y largo plazo, desde Baltico sugieren “entender que la historia está llena de correcciones y mercados bajistas, de los cuales Wall Street siempre se ha recuperado”.
Desde UBS Global Wealth Management, Solita Marcelli, CIO Americas, publicó en su perfil de Linkedin una nota firmada por el CIO global, Mark Haefele, con respuestas a algunas de las principales preguntas que les formularon sus clientes.
A la pregunta, ¿debo vender renta variable ahora?, UBS Global WM respondió con un contundente “no”. El argumento fue que desde 1945, en las 12 ocasiones que el índice S&P cayó un 20%, el indicador arrojó retornos positivos el 67% de las veces al año siguiente. Para cubrir la cartera, UBS recomienda también bonos del Tesoro, oro y hedge funds.
Por su parte, la gestora MFS difundió su Market Insight sobre las tarifas, donde consignó que la renta fija se mantiene bien posicionada en el futuro próximo como una clase de activo atractiva para reducir riesgo. A su vez, la la gestora dijo que el argumento a favor de una larga duración se fortaleció considerablemente durante la última semana, lo que refleja el riesgo a la baja para el crecimiento y las crecientes expectativas de que los bancos centrales mundiales puedan acelerar el ritmo de flexibilización de las políticas ante un shock de crecimiento.
Dentro de la renta fija, MFS cree que las clases de activos con beta más bajo y mayor duración parecen estar mejor posicionados en medio de la turbulencia actual. Estas incluyen activos securitizados, bonos municipales y segmentos de renta fija con mayor calificación crediticia.
Para el inversor no estadounidense, la exposición a divisas debe considerarse cuidadosamente dada la perspectiva negativa para el dólar, agregó. Y en cuanto a la renta variable, la rotación global que se aleja de EE. UU. podría persistir hasta que lleguemos al punto en que Estados Unidos se identifique claramente como una oportunidad de compra. «Ese momento podría llegar. Es comprensible que actualmente favorezcamos un sesgo de calidad a la hora de analizar la selección de activos, así como la exposición a sectores con beta más bajo», concluyó.
Foto cedidaÁlvaro Lago Vázquez y Esther Bastos Marcos, nuevos agentes de Banco Mediolanum.
Banco Mediolanum, entidad española especializada en el asesoramiento financiero a sus clientes a lo largo de todas las etapas de su vida, continúa reforzando el equipo de su división Wealth & Banca Privada con la incorporación de dos nuevos agentes para su Zona Norte.
Según ha anunciado la entidad, Álvaro Lago Vázquez se une a Mediolanum Private Banking en la Zona Norte, con más de 16 años de experiencia bancaria que ha desarrollado principalmente en Abanca en Vigo. Licenciado en Economía por la Universidad Libre de Bruselas y por la Universidad de Vigo, Lago Vázquez también cuenta con un máster de Banca Privada de EF Business School así como el postgrado en dirección financiera, contabilidad y finanzas en la misma institución educativa.
Junto a Lago Vázquez, y procedente Deutsche Bank, se incorpora Esther Bastos Marcos al equipo de Mediolanum Private Banking en la Zona Norte. Esther Bastos cuenta con una extensa experiencia de más de 16 años en los que ha trabajado para entidades como Banco Pichincha, entre otras.
A raíz de estas incorporaciones, Salvo La Porta, director comercial de Banco Mediolanum, ha destacado que “la incorporación de grandes profesionales como Esther Bastos y Álvaro Lago a nuestra división de banca privada demuestra que nuestro enfoque centrado en la excelencia y la personalización es el camino para atraer y retener a los mejores profesionales del sector”.
Consolidación y expansión de su división Wealth & Banca Privada
Banco Mediolanum busca posicionarse como una de las entidades financieras de referencia en España para grandes patrimonios y clientes affluent. En esta línea, la entidad incorporó recientemente a Christian Vicien Ferrer procedente de Ibercaja con la finalidad de liderar el desarrollo del segmento de banca privada de la entidad en Huesca, pero también en toda la región. Vicien Ferrer desempeñó el cargo de director de banca privada en Huesca, así como el de jefe de equipo tanto en Huesca como en Teruel.
Cuenta con una licenciatura en Economía de la Universidad de Zaragoza, un máster en desarrollo personal y liderazgo de la UNIR y un máster en gestión bancaria y mercados financieros del Colegio Oficial de Economistas y el Instituto BME.
