En un contexto en que se espera que el cambio de las cadenas de suministro traiga una revolución a la economía mexicana, desde el mundo de las FIBRAs –instrumento único en el país– se preparan para absorber las necesidades de inversión. Pese al buen momento, eso sí, los desafíos persisten, como la necesidad de generar seguridad y crear una regulación propia para el sector, según Josefina Moisés, líder de la industria.
Analistas, economistas e inversionistas coinciden en que el fenómeno del nearshoring, en que las tensiones geopolíticas –particularmente entre China y Estados Unidos– están redibujando el panorama de las cadenas de suministros, podría dejar a México como uno de los grandes ganadores. La expectativa de años de inversión en distintos sectores ha encendido el entusiasmo en la economía en general, incluyendo al mundo inmobiliario.
En ese rubro, un mercado particular que tiene la liquidez para captar ese fenómeno es el idiosincrático mundo de los Fideicomisos de Inversión en Bienes Raíces (FIBRAs).
Estos vehículos, únicos en México, están enfocados en la compra y/o desarrollo de inmuebles para renta. Si bien invierten en prácticamente todos los sectores que generan rentas, el industrial es uno preponderante. Y es precisamente esa categoría la que registra la mayor demanda de instalaciones a raíz del nearshoring.
Al respecto, la directora general de la Asociación Mexicana de FIBRAs Inmobiliarias (AMEFIBRA), Josefina Moisés, asegura en conversación con Funds Society que a nivel local existe suficiente liquidez para llevar a cabo proyectos inmobiliarios que demanden fenómenos como este e impulsar el desarrollo del país.
Una industria dinámica
Las cifras provenientes de la industria dan cuenta del éxito que ha tenido este instrumento de inversión a nivel nacional. Por ejemplo, actualmente cuentan con 30 millones de metros cuadrados de área bruta rentable (ABR), en alrededor de 2.200 propiedades y más de 20.000 cuartos de hotel.
Con todo, la industria genera alrededor de un millón de empleos, entre directos e indirectos, y el valor de sus inmuebles es de 800.000 millones de pesos mexicanos, que en dólares equivale más o menos a 48.500 millones. Además, los activos manejados por las FIBRAs representan alrededor del 4,5% del PIB de México.
Así, se ha consolidado como una industria muy representativa para la economía mexicana.
Las vacaciones están ya a la vuelta de la esquina, y son el momento perfecto para retomar todos los libros que hemos dejado apartados a lo largo del año. ¿No se te ocurre ninguno? No te preocupes: los expertos de Mapfre AM y Mapfre GestiónPatrimonial ofrecen sus recomendaciones.
Episodios Nacionales, de Benito Pérez Galdós
Recomendado por Carmen Mondéjar Santiago, jefa de inversiones de renta fija de Mapfre AM.
La colección ‘Episodios Nacionales’, escrita por Galdós entre 1872 y 1912, está compuesta por 46 novelas históricas, que narran los principales acontecimientos españoles del siglo XIX: arranca con Trafalgar, que narra la conocida batalla, y finaliza con Cánovas, que recoge los eventos comprendidos entre 1874 y 1880.
When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management, de Roger Lowenstein
Recomendado por Ignacio Amo, selector de fondos de Mapfre Gestión Patrimonial.
El autor cuenta la historia del hedge fund Long-Term Capital Management (LTCM). Fundado en 1994 y con dos premios Nobel de Economía en su junta directiva, el vehículo tuvo buenos resultados en sus inicios, aunque solo cuatro años más tarde de su fundación, registró unas pérdidas de miles de millones de dólares.
Co-Intelligence: Living and Working with AI, de Ethan Mollick
Recomendado por Patrick Nielsen, subdirector general de Mapfre AM.
La irrupción de la inteligencia artificial está transformando la forma en la que vivimos, trabajamos y aprendemos. Mollick profundiza en todos estos cambios que se están produciendo, con especial foco en los aspectos prácticos: cómo esta nueva tecnología puede transformar nuestro mundo.
Un paso por delante de Wall Street, de Peter Lynch
Recomendado por Javier de Berenguer, gestor de inversiones y selector de fondos de Mapfre Gestión Patrimonial.
El inversor Peter Lynch explica en este clásico de la literatura financiera cómo ganar dinero invirtiendo en Bolsa. Para él, los inversores particulares pueden llegar a alcanzar múltiplos similares a los de los profesionales si saben utilizar bien la información que tienen a su alcance.
La psicología del dinero, de Morgan Housel
Recomendado por Ismael García Puente, jefe de inversiones y selección de fondos de Mapfre Gestión Patrimonial.
Housel hace que el lector reflexione sobre su relación con el dinero, qué quiere realmente de él y cuáles son sus objetivos financieros. Así, el autor da 18 claves sobre cómo funciona la psicología del dinero y cuáles son los hábitos y conductas que ayudan no solo a generar riqueza, sino que también a conservarla.
Nunca te pares: Autobiografía del fundador de Nike, Phil Knight
Daniel Sancho, director de inversiones de Mapfre Gestión Patrimonial.
El fundador de Nike cuenta en su autobiografía la intrahistoria de la fundación de la compañía, que empezó con solo 50 dólares y con un modelo de negocio muy distinto al actual: importar calzado deportivo económico y de gran calidad de Japón y venderlo en Estados Unidos.
La gaya ciencia, de Friedrich Nietzsche
Recomendado por Nicole Sophie Gómez Adenis, gestora de renta variable estadounidense y de multiactivos globales de Mapfre AM.
Esta es una de las obras capitales del filósofo, que reconocía que era su libro más personal, “un retrato suyo”. Este, el último de su etapa más negativa, está íntimamente ligado a la experiencia de una curación y a la gratitud con la que se vive la convalecencia.
Los relatos del Padre Brown, de G. K. Chesterton
Recomendado por Alberto Matellán, economista jefe de Mapfre Inversión.
La saga del Padre Brown, publicada entre 1910 y 1935, cuenta las andanzas de un cura-detective (basado en un amigo de Chesterton, el sacerdote irlandés John O’Connor) que resuelve misterios y crímenes armado solamente con su paraguas, su inocencia y su sabiduría.
Economía básica, de Thomas Sowell
Paloma Ramos, gestora de riesgos financieros y de sostenibilidad de Mapre AM.
‘Economía básica’ es un manual que explica de forma sencilla cómo funciona la economía, con temas de actualidad que van desde la negociación colectiva a los impactos en la economía real de los mercados de acciones y poniendo de manifiesto los principios generales de todos los tipos de política económica.
Las hijas de la criada, Sonsoles Ónega
Raquel Arteaga, directora de Riesgos Financieros y Sostenibilidad de Mapfre AM.
Galardonada con el Premio Planeta en 2023, esta novela narra la llegada al mundo de Clara y Catalina en un pazo gallego, y una venganza sacudirá para siempre sus vidas y las de toda la familia.
La mayoría de los ahorradores de la Comunidad Valenciana es conservador (49%), aunque este porcentaje se ha reducido 16 puntos en los últimos diez años. Además, el perfil del ahorrador valenciano, comparado con la media nacional, es siete puntos más bajo. Cuatro de cada diez ahorradores cuentan con un perfil moderado y el 11% restante es dinámico, aunque esa cifra se eleva al 17% entre los Centennials (menores de 29 años) y al 15% entre los Millennials (de entre 30 y 42 años).
Estas son algunas de las conclusiones recogidas por el VIII Barómetro del Ahorro, estudio del Observatorio Inverco, realizado por la empresa Front Query, que analiza la evolución de los ahorradores en España y en la Comunitat Valenciana; qué motivos tienen para ahorrar; en qué invierten y cómo valoran los productos financieros.
El ejercicio 2023 ha estado muy condicionado por la elevada inflación, lo que se ha traducido en que más de la mitad de los ahorradores valencianos (53%) afirme que su capacidad de ahorro se ha visto reducida, a lo que se suma que un 17% que ha tenido que cambiar la composición de su cartera de ahorro la subida de precios.
Tabla 1: ¿Está condicionando la inflación tu manera de ahorrar?
En este escenario, a uno de cada cuatro ahorradores de la Comunidad le ha afectado negativamente la subida de tipos, por contar con préstamos, en especial hipotecarios, frente a un 12% que se ha visto beneficiado por los tipos elevados, por la mejora en la remuneración de algunos productos. Este porcentaje se eleva al 20% en el caso de los Centennials.
En qué invierten los valencianos
El 37% de los ahorradores de la Comunidad Valenciana ahorra con el objetivo de contar con un remanente para imprevistos. Este porcentaje crece ocho puntos en cuatro años, lo que hace que se consolide como la principal razón a la hora de ahorrar.
Como segundo motivo, se mantiene incrementar el capital sin un fin determinado (34%), que crece trece puntos con respecto a 2019, pudiendo acaparar ese ahorro generado durante la época COVID. Además uno de cada cinco ahorradores de la Comunitat Valenciana apunta al ahorro para la jubilación como el principal motivo para tomar la decisión de ahorrar.
Con respecto a los productos a través de los que los valencianos canalizan sus ahorros, el 84% apuesta por los depósitos, seguidos de los planes de pensiones (51%) – mismo nivel que en 2021-, mientras que un 43% de los ahorradores invierte a través de fondos, es decir, siete puntos porcentuales más con respecto a 2021. Este porcentaje asciende hasta el 68% en el caso de los ahorradores con un perfil dinámico y, por generaciones, casi la mitad de los Baby Boomer invierte a través de fondos (49%).
En el caso de los planes de pensiones, más de seis de cada diez ahorradores de la Generación X y de los Baby Boomers confían en este producto. En este sentido, un 44% de los valencianos que ahorran para la jubilación cuenta con un planes de pensiones de empleo (PPE).
Además, a más de cuatro de cada diez ahorradores de la Comunidad (41%) les parecen interesantes los PPE como opciones de ahorro (un 30% como complemento para la jubilación y otro 11% que lo considera uno de los beneficios sociales que más valora de su empresa), aunque un 44% todavía no conoce bien su funcionamiento. Los Centennials es la generación que mejor valora este producto (un 57% cree que es una buena opción para complementar el ahorro y otro 14% lo ve como uno de los mejores beneficios sociales).
En los últimos años, el interés por los fondos de inversión con criterios sostenibles ha ido en aumento: el 30% de los inversores en fondos en la Comunidad invierte en vehículos con criterios ESG, por encima de la media nacional (23%). El conocimiento en la Comunitat con respecto a estos productos es también mayor que en el resto de España (dos tercios de los inversores en fondos los conocen, frente al 57% a nivel nacional).
A la hora de informarse sobre un producto financiero, más de la mitad de los valencianos (53%) opta por hacerlo a través de una oficina bancaria, doce puntos más que en 2021, mientras que un 23% prefiere hacerlo mediante webs o plataformas de Internet.
Sin embargo, en el momento de realizar la contratación, el porcentaje de ahorradores que contrata sus productos en oficina bancaria sube hasta el 67%, frente al 18% a través de la web. Los aspectos que más valoran los ahorradores a la hora de tomar una decisión de inversión son la seguridad y la confianza, por este orden, mientras que la transparencia supera a la rentabilidad como tercer factor más importante.
Las autoridades europeas de supervisión (ESA, en siglas inglesas, que agrupan a la Autoridad Bancaria Europea, la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación y la Autoridad Europea de Valores y Mercados) han publicado el segundo conjunto de normas técnicas de regulación y de ejecución, que desarrolla el Reglamento (UE) 2022/2554, sobre resiliencia operativa digital del sector financiero (conocido por las siglas inglesas DORA).
Según explican los analistas de finReg360, este conjunto de normas, que estuvo en consulta entre el diciembre de 2023 y marzo 2024, lo componen normas técnicas de regulación y de ejecución, y directrices. En concreto, las normas técnicas hacen referencia a la notificación de los incidentes graves relacionados con las tecnologías de la información y de la comunicación (TIC), para la que recoge el contenido de los informes sobre estos incidentes, los plazos para presentar la notificación inicial y los informes intermedios y finales (4 horas, 72 horas y un mes, respectivamente), y el contenido de la notificación voluntaria para las ciberamenazas significativas.
«También contempla pruebas de penetración basadas en amenazas: con el detalle de cómo han de realizar las pruebas las entidades financieras obligadas. Información de los proveedores de servicios de TIC, en la solicitud de petición voluntaria para ser designado como crítico; para el detalle de la evaluación por las autoridades competentes de las medidas tomadas por los proveedores de servicios críticos de TIC, basándose en las recomendaciones del supervisor principal, y plantillas para describir los acuerdos de subcontratación. Y criterios para determinar la composición del equipo conjunto de examen (JET), para lograr una participación equilibrada de miembros del personal de las ESA y de las autoridades competentes pertinentes, su designación, y las tareas y las modalidades de trabajo», explican desde finReg360.
Sober las temáticas de ejecución, los expertos de la consultora explican que se refieren a incidentes graves relacionados con las TIC, que recogen los formularios, las plantillas y los procedimientos normalizados para informar de estos incidentes.
Por último, añaden: «Las directrices se refieren a dos pasos. El primero, costes y pérdidas derivados de incidentes importantes relacionados con las TIC. Donde quedan recogidos en unas tablas de estimaciones, introducen un mecanismo para informar de los costes y pérdidas brutos, las recuperaciones financieras y los costes y pérdidas netos por estos incidentes. Y, en segundo lugar, la cooperación entre las autoridades europeas de supervisión y las autoridades nacionales competentes, para supervisar el cumplimiento del reglamento DORA».
Esta última abarca las condiciones generales, la designación de proveedores de servicios de TIC críticos y el intercambio de información entre supervisores y autoridades, las actividades de supervisión y el seguimiento de recomendaciones de las autoridades competentes para rescindir los contratos con proveedores de servicios TIC críticos.
«Las ESA no han publicado la norma técnica de regulación sobre la subcontratación, que sigue pendiente. La Comisión Europea, receptora de estos informes finales de las ESA, ha de revisarlos en los próximos meses y decidir su promulgación», concluyen desde finReg360.
Los fondos de capital privado, al no invertir en activos cotizados, tienen un funcionamiento diferente al de un fondo tradicional. En esta nueva masterclass del programa Aprende y Crece de Crescenta, en colaboración con Fórmate a Fondo, Íñigo Nieto, responsable de Finanzas y Desarrollo de Producto de Crescenta, explica cómo funcionan estos fondos.
En primer lugar, debemos entender que la cantidad que se compromete en un fondo de capital privado no se desembolsa en un primer momento, sino que, según localice oportunidades de inversión, se la pedirá a los inversores de manera gradual.
Esta petición se realiza formalmente a través de las llamadas de capital, que suelen ser anuales y de un 20%-25% del capital comprometido. Por ejemplo, si comprometes 10.000 euros, las llamadas podrían ser de unos 2.000-2.500 euros al año.
Íñigo nos lo explica con un ejemplo: imagina que en la etapa de colocación del fondo, el gestor decide que su objetivo de inversión va a ser 50 millones de euros y nosotros, como inversores, entramos en el fondo con un compromiso de 20.000 euros. “Esos 50 millones lo van a completar distintos inversores como tú que harán distintos compromisos y también habrá inversores más grandes como family offices”, matiza.
Siguiendo con el ejemplo, pongamos que el gestor adopta una estrategia de private equity growth, una estrategia muy típica en el sector que consiste en comprar compañías y hacerlas crecer aportando valor, ya sea tecnológico, de capital humano o donde haya oportunidad. Una vez el gestor vea que ya no puede aportar más valor, la venderá para poder dar esa rentabilidad a los inversores.
Una vez empieza la etapa de inversión, el equipo comienza a buscar empresas en las que invertir. Hasta este momento, el gestor no te ha pedido nada de tus 20.000 euros, porque no ha hecho ninguna inversión aún y no tendría sentido pedir dinero para tenerlo parado, explica el experto.
Momento de invertir: llamadas de capital
Imaginemos que este fondo de 50 millones encuentra una empresa que vale 5. En ese momento, los gestores le piden a los inversores una parte de su capital comprometido a través de la primera llamada de capital (o capital call, en inglés). En esa primera llamada, solo desembolsarás 2.000 euros de los 20.000 que habías comprometido.
Esta dinámica se irá repitiendo a lo largo de los primeros 4 o 5 años en las que desembolsarás la totalidad del capital comprometido.
Momento de desinversión: distribuciones
Continuando con el ejemplo, en el año 4-5 del fondo, el gestor compra la compañía número cinco y empieza, a su vez, a desinvertir en la primera que adquirio. En este momento se solapan las llamadas de capital con las distribuciones.
“Entonces es posible que en el año 5 te esté haciendo una llamada de capital, pero ese mismo año también obtengas retorno”, aclara Íñigo Nieto.
Si esa empresa que compró el fondo inicialmente por 5 millones la vende por 10 millones, el fondo le entregará al inversor unos 4.000 euros. ¿Por qué? Porque, según el ejemplo, habías invertido 2.000 euros.
¿Por qué no se aporta todo el capital de golpe?
“El objetivo es maximizar la rentabilidad de los inversores”, destaca. Si el fondo nos hubiese pedido todo el dinero el primer día, estaría parado y si no nos lo devuelve hasta el último día al gestor tampoco le genera valor, por lo que quiere pedirnos el dinero solo cuándo lo necesite y devolverlo a través de las distribuciones tan pronto como lo reciba
Allianz Global Investors ha anunciado el lanzamiento de un nuevo equipo de Renta Variable de Tecnología Global y la incorporación de Jeremy Gleeson, a finales de agosto, para liderar este nuevo equipo. Con esta decisión, la gestora explica que refuerza su experiencia en un sector que «continuará siendo un motor clave para los mercados de renta variable» y una parte significativa de las carteras de los clientes a medida que las megatendencias como la inteligencia artificial y el «darwinismo digital» continúen transformando el panorama empresarial.
Según indica, el nuevo equipo global aportará una contribución clave a las estrategias con exposición al sector tecnológico. La creación de la unidad especializada en Renta Variable de Tecnología Global complementa la destacada experiencia tecnológica, proporcionando una visión integral de las oportunidades de inversión globales que ofrece la tecnología a los clientes de la gestora.
Jeremy Gleeson se incorpora a AllianzGI procedente de AXA Investment Managers y cuenta con casi 30 años de experiencia en el sector. En 2017 recibió el galardón al mejor gestor de tecnología del año en los UK Tech Awards y, anteriormente, ganó el Investment Week Tech & Telecoms Fund Manager of the Year Award. Como director de Inversiones (CIO) de Renta Variable de Tecnología Global, reportará a Virginie Maisonneuve, Directora Global de Inversiones de Renta Variable.
A raíz de este anuncio, Virginie Maisonneuve, directora global de inversiones de renta variable de AllianzGI, ha declarado: “Nuestra ambición es convertir a AllianzGI en una referencia mundial de la inversión en tecnología. Contar con alguien del nivel de Jeremy y establecer la Tecnología Global como un nuevo pilar en nuestra plataforma de Renta Variable nos ayudará a acelerar ese objetivo, reforzando significativamente nuestra experiencia en un sector que esperamos siga siendo un motor clave de los mercados mundiales y una fuente de rendimiento para nuestras carteras”.
Según la opinión de Maisonneuve, la tecnología está impulsando megatendencias como la inteligencia artificial y la electrificación que están transformando cada vez más todas las industrias, creando un «orden mundial cambiante» en el que la tecnología está a la vanguardia de la geopolítica. «Con los dos hemisferios tecnológicos que están tomando forma, creemos que nuestro nuevo equipo de Global Technology Equity, que trabaja en estrecha colaboración con nuestro ecosistema tecnológico más amplio e incluye especialistas que cubren Taiwán, China, Corea, EE.UU. y Europa, nos dará una visión de primera mano, profunda y diferenciada, de estas megatendencias”, ha señalado.
Junto a Jeremy Gleeson, Sunil George, actual analista de tecnología de EE.UU. de AllianzGI, se unirá también al equipo en otoño. George se incorporó a AllianzGI en mayo de 2023 y cuenta con más de 20 años de experiencia, habiendo ocupado anteriormente puestos en Nordea, Fidelity y Morgan Stanley, todos ellos centrados en el sector tecnológico. Según la gestora, ambos expertos se encargarán de la gestión de la estrategia Allianz Global Hi-Tech Growth, incluyendo su fondo subordinado Allianz Informations Technologie, a partir de octubre de 2024 (todavía pendiente de la aprobación por parte de los reguladores).
La presentación de las perspectivas semestrales de las gestoras internacionales ha tenido tres ideas comunes: el peso de las decisiones sobre política monetaria de los principales bancos centrales, el aumento de los riesgos geopolíticos y el estar invertido, tanto en activos tradicionales como alternativos. En este sentido, el principal riesgo que tiene el inversor es quedarse fuera del mercado, ante la cantidad de focos de incertidumbre y volatilidad que hay en el horizonte de los próximos seis meses.
Según indican las proyecciones de las gestoras, las expectativas de crecimiento global se sitúan en el 3,1% en 2024 y el 3% en 2025. La inflación debería normalizarse en 2024, permitiendo a los bancos centrales continuar con los recortes de tipos, aunque no todos al mismo tiempo. En este sentido, un nuevo repunte de inflación tras las elecciones de EE.UU. es un riesgo al que los inversores deberían estar atentos.
En opinión de Benjamin Melman, CIO global de Edmond de Rothschild AM, hace un año, la economía planteaba muchos interrogantes, ya que la desinflación seguía siendo tímida y en Estados Unidos se temía una recesión. Sin embargo, las dificultades políticas estaban bastante contenidas en ese momento. Desde entonces, según su visión, los problemas se han invertido. “Aunque el entorno económico parece ahora bastante prometedor, se está viendo ensombrecido por los problemas políticos. La única constante ha sido el continuo deterioro del entorno geopolítico. Esto significa que puede haber cierta volatilidad, desencadenada por la agitación política francesa o por el posible regreso de Trump a la Casa Blanca. La buena noticia es que los mercados a veces pueden reaccionar de forma exagerada a las crisis políticas, y esto puede generar algunas oportunidades atractivas”, afirma Melman.
Teniendo esto en cuenta, el CIO de Edmond de Rothschild AM señala que “observando las rentabilidades registradas en lo que va de año y teniendo en cuenta la fortaleza de la economía mundial, tiene sentido seguir bien expuestos a la renta variable”.
Oportunidades en renta variable
“El contexto económico respalda los beneficios y los activos de riesgo, pero la mayor parte del potencial alcista ya está descontado por los mercados y será difícil encontrar catalizadores claros de nuevas ganancias. Para navegar por esta transición incierta hacia la siguiente fase del ciclo favorecemos la renta variable de alta calidad, además de un sesgo positivo en la duración y materias primas para protegerse frente a los riesgos inflacionarios”, añade Vincent Mortier, director de Inversiones del Grupo Amundi.
A la hora de hablar de oportunidades concretas, Melman matiza que, dentro de los mercados de renta variable, “aunque las principales decisiones geográficas (EE.UU. frente a Europa), vendrán determinadas en gran medida por las cuestiones políticas antes mencionadas, los equipos de inversión tienen preferencia por Big Data y Healthcare, y por las pequeñas capitalizaciones europeas, que cotizan a valoraciones muy atractivas, teniendo en cuenta el entorno económico más favorable y la relajación monetaria que ya se ha iniciado”.
Por su parte, Mortier profundiza en su idea de renta variable de alta calidad: “Evitar los riesgos de concentración y enfocarse en calidad y valoración”. Y añade que las oportunidades abundan en calidad y value de EE.UU. y renta variable global. “Considerar además las small-caps europeas que podrían capitalizar la recuperación del ciclo económico y sus valoraciones son atractivas. En cuanto a sectores, nuestra posición está equilibrada entre defensivos y cíclicos en la parte baja de la horquilla. Estamos más positivos en financieros, servicios de comunicaciones, industriales y sanidad”, afirma Mortier.
Además, considera que la renta variable de mercados emergentes ofrece oportunidades interesantes y valoraciones relativamente atractivas si se comparan con EE.UU. “Favorecemos Latinoamérica y Asia, destacando a India gracias a su robusto crecimiento y trayectoria de transformación”, matiza.
Por su parte, Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, espera ver una ampliación del repunte del mercado de renta variable impulsado por un mejor crecimiento de los beneficios fuera del sector tecnológico. “Esta ampliación no significa que los valores tecnológicos y de IA dejen de funcionar. Sin embargo, es probable que la diferencia entre los líderes tecnológicos y el resto del mercado se reduzca, o incluso se invierta, a medida que los inversores se den cuenta de que el resto del mercado se ha estancado en gran medida durante más de dos años y ahora ofrece un potencial de rentabilidad más atractivo”, argumenta.
Además añade que los mercados no estadounidenses cotizan con múltiplos de valoración mucho menos exigentes y es previsible que se beneficien de la aceleración del crecimiento mientras el estadounidense se desacelera. “Además, las empresas no estadounidenses suelen estar más expuestas a la deuda a tipo variable, lo que debería favorecerles en tanto que el BCE y otros bancos centrales relajen su política monetaria antes que la Fed, y también podrían disfrutar de una recuperación más significativa de los ingresos y beneficios a partir de los niveles actuales”, concluye.
Ashish Shah, Chief Investment Officer, Public Investing de Goldman Sachs Asset Management, estima que en los mercados de renta variable, los modelos empresariales más sólidos han demostrado la resistencia de los márgenes, con unas últimas temporadas de beneficios en Estados Unidos mejores de lo esperado. El rendimiento se ha ampliado más allá de los conocidos como los Siete Magníficos.
“La segunda mitad de 2024 puede presentar oportunidades para que los inversores amplíen sus horizontes más allá de los nombres más grandes, con las empresas estadounidenses de pequeña capitalización preparadas para repuntar, ofreciendo atractivas valoraciones absolutas y relativas. Las empresas de pequeña capitalización pueden proporcionar acceso al mayor potencial de crecimiento de los futuros líderes de mediana y gran capitalización. La certidumbre en torno a los recortes de tipos debería proporcionar vientos de cola añadidos», apunta Sha.
Respecto a Europa, añade que «la mejora de la combinación de crecimiento e inflación en Europa, combinada con una mejor dinámica de los beneficios empresariales y unas valoraciones modestas, es un buen augurio para la renta variable europea del continente”, añade Sha. En el caso del mercado de renta variable japonés, considera que sigue habiendo grandes oportunidades, donde los cambios estructurales están impulsando el buen comportamiento tras décadas de deflación».
Mientras el debate sobre la decisión de la Reserva Federal de recortar o no los tipos de interés de referencia sigue dominando la escena mediática, los responsables políticos se enfrentan a otra cuestión más urgente: la reducción del balance de la Fed.
Según explica Jeffrey Cleveland, jefe economista Payden & Rygel, su balance, tras acercarse a los 9 billones de dólares durante la era Covid, ha seguido la senda del endurecimiento cuantitativo desde mediados de 2022, reduciéndose en más de 1,3 billones de dólares debido a la falta de reinversión de los bonos del Tesoro que vencían y a la contracción de los valores respaldados por hipotecas (MBS).
«Dado que todo balance es un juego de suma cero, incluso en el balance de la Fed los activos siempre deben ser iguales a los pasivos: si se reducen los activos del balance, es decir, los bonos del Tesoro y los MBS, también deben reducirse paralelamente los pasivos, que incluyen el efectivo en circulación, las reservas bancarias, la recompra inversa a un día (ON RRP) y la cuenta general del Tesoro (TGA). Y el Banco Central de Estados Unidos ya ha declarado que el QT solo se detendrá cuando los saldos de reservas bancarias se sitúen ligeramente por encima de un nivel coherente con unas amplias tenencias de reservas, de tal forma que se aleja la posibilidad de una nueva subida de los tipos, como la que se produjo en 2019, cuando la escasez de reservas bancarias provocó un aumento de la demanda de liquidez por parte de los operadores, dispuestos a pagar tipos por encima del mercado», explica Cleveland.
Según el experto, lo relevante es que, aunque los activos en poder de la Fed han disminuido aproximadamente 1,3 billones de dólares desde el inicio del QT, el componente de reservas bancarias ha aumentado en comparación con los últimos años. «Este aumento puede atribuirse a varios factores: en primer lugar, las nuevas reservas (aunque temporales) aportadas al sistema bancario por el Bank Term Funding Program (BTFP), que tras la quiebra del Silicon Valley Bank en marzo de 2023 proporcionó a los bancos préstamos a tipos ventajosos; después, el agotamiento de la cuenta general del Tesoro (TGA), una cuenta en la Fed gestionada por el Departamento del Tesoro estadounidense y considerada como un “drenaje de reservas”; por último, la línea ON RRP (recompra inversa a un día), que permitía a los fondos del mercado monetario prestar a un día a un tipo cercano al de los Fed Funds y, con una reducción de 1.400.000 millones de dólares desde el inicio del QT», añade.
Su principal conclusión es que a pesar del endurecimiento del balance, las reservas siguen siendo, a día de hoy, “abundantes”: «Han pasado del 16% del PIB nominal en marzo de 2022, al 12% del PIB en el cuarto trimestre de 2023, pero, teniendo en cuenta que habían alcanzado el 8% del PIB en 2019, un nivel del 10-11% aún no parece preocupante, sobre todo teniendo en cuenta los mayores balances bancarios».
Sin embargo, advierte de que hay que tener en cuenta que no sólo la oferta, sino también la demanda de reservas bancarias ha cambiado mucho a lo largo de los años. Según explica, en primer lugar, hasta finales de 2008 la Fed no empezó a pagar intereses por las reservas bancarias. «En el pasado, las reservas eran muy escasas (con saldos agregados en todo el sistema inferiores a 50.000 millones de dólares) y se utilizaban casi exclusivamente a efectos de liquidación de cuentas, es decir, en caso de descubierto, los bancos podían tomar prestados saldos de liquidación de otra institución, lo que representaba, por tanto, un coste de oportunidad para el banco, y no una fuente de rentabilidad», comenta.
Si bien es cierto que la oferta de reservas bancarias aumentó exponencialmente hasta alcanzar los 4 billones de dólares, la nueva oferta se vio compensada con creces por el aumento de la demanda. Por último, hay que recordar, como señaló la Presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, que “los bancos individuales pueden encontrarse en una situación de escasez de reservas antes que el sistema en su conjunto. Por tanto, el sistema debe transferir liquidez de las entidades que tienen exceso a las que tienen escasez”, aclara.
Según recuerda, este era el caso antes de 2008, cuando los grandes bancos prestaban el exceso de saldos a los bancos más pequeños. Después de 2008, en cambio, los grandes bancos tendieron a acumular reservas a pesar de la subida de los tipos a un día.
Además de vigilar la relación entre los niveles de reservas bancarias y el PIB, es importante monitorizar los mercados monetarios a corto plazo en busca de posibles presiones: cuando hubo escasez de reservas, como en el otoño de 2019, el coste de tomar prestadas reservas se disparó. En este caso, señala, la Fed respondió creando una facilidad de repo permanente (SRF, por sus siglas en inglés) a través de la cual las instituciones bancarias podían pedir dinero prestado directamente a la Fed en lugar de enfrentarse a las tasas del mercado privado. A continuación, la Reserva Federal creó una facilidad similar para los bancos no estadounidenses, la Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) Repo Facility.
«Tanto el SRF como la facilidad FIMA deberían actuar como un respaldo automático: si el tipo repo del mercado se eleva por encima del tipo de oferta de las facilidades SRF o FIMA, los participantes en el mercado deberían, en teoría, preferir pedir prestado a la Fed. Pero existe el problema de que algunos participantes en el mercado pueden sentirse estigmatizados por los préstamos de la Fed y optar en su lugar por el mercado privado de repos, lo que seguiría ejerciendo una presión al alza sobre los tipos. En cualquier caso, el uso de estas facilidades ha sido mínimo hasta ahora», añade.
El presidente de la Fed, Powell, anunció que a partir de junio comenzaría a ralentizar el QT: la Fed reducirá el techo mensual de los bonos del Tesoro, es decir, la cantidad que deja salir cada mes, de los 60.000 millones de dólares actuales a 25.000 millones. Sin embargo, dado su mayor vencimiento, el techo de los MBS se mantendrá en 35.000 millones de dólares mensuales. El objetivo es lograr un balance predominantemente orientado al Tesoro, aunque será un proceso relativamente largo. «Suponiendo que los MBS se agoten al ritmo medio anterior de 15.000 millones de dólares al mes y que los bonos del Tesoro se agoten totalmente al nuevo límite máximo de 25.000 millones de dólares, se espera que los activos de la Reserva Federal disminuyan en 40.000 millones de dólares al mes. Como resultado, el saldo de la ON RRP llegaría a cero a principios de 2025, mientras que las reservas totales caerían hasta aproximadamente el 10% del PIB nominal en el tercer trimestre de 2025», añade.
Según su visión, que la Fed decida o no reducir aún más las reservas bancarias dependerá también de la reacción del propio sistema bancario: si un episodio como el de 2019 no vuelve a repetirse, la Fed podría reducir aún más su balance y sus reservas. «La supuesta facilidad de operación fue durante años una de las razones por las que la Fed optó por operar con amplias reservas bancarias, lo que hacía más eficiente el proceso de evaluar la demanda de reservas y aplicar la política. Sin embargo, la situación actual es mucho más compleja que en 2008 y la preocupación por la escasez de reservas bancarias, a pesar de la fortaleza del balance estadounidense, es real», concluye Cleveland.
Foto cedidaMax Elliott-Taylor, nuevo gestor de carteras de CLO en DWS.
DWS ha anunciado el nombramiento de Max Elliott-Taylor como gestor de carteras de CLO (obligaciones de préstamos garantizados), con efecto inmediato. Elliott-Taylor, ubicado en Londres, reportará a Dan Robinson, responsable de crédito alternativo para EMEA de DWS.
Según explican desde la gestora, el nombramiento de Max se produce tras las recientes incorporaciones de Vlado Spasov, como responsable de soluciones de Capital, Roscoe Roman, como gestor de inversiones senior de Alternative Credit para EMEA, y Dan Robinson como responsable de Alternative Credit para EMEA, que se produjo en noviembre de 2023. Estos nombramientos forman parte de la estrategia de DWS para hacer crecer su franquicia de Alternativos, que gestiona 108.000 millones de euros, y que cuenta con una trayectoria de más de 50 años, con especial fortaleza en los sectores inmobiliario, de infraestructuras y de activos reales líquidos.
“Creemos que el crédito alternativo ofrece una oportunidad de crecimiento a largo plazo muy atractiva para los gestores de activos. La continua expansión del equipo de crédito es una prioridad significativa para nuestro negocio de Alternatives y las CLO son una clase de activos clave dentro de ese plan estratégico. Max se ha labrado rápidamente una sólida reputación en el mercado europeo de CLO y aporta una amplia experiencia en inversiones. Estamos encantados de que se una a DWS para liderar nuestras iniciativas en este espacio en Europa”, ha destacado Dan Robinson, responsable de Alternative Credit para EMEA de DWS.
Elliot-Taylor se incorpora a DWS procedente de CIFC Asset Management, donde ocupaba el cargo de gestor de carteras, gestionando cinco CLO activas, además de otros activos relacionados. Anteriormente, pasó cinco años en Investcorp Credit Management (ICM), donde cubrió el segmento de préstamos apalancados y de alto rendimiento. También fue analista en Legal & General. Max es licenciado en Ciencias Económicas, con matrícula de honor por la Universidad de Leeds.
Por su parte, Max Elliott-Taylor, gestor de carteras de CLO en DWS, ha declarado: “Me complace unirme a DWS durante este periodo de crecimiento estratégico para el negocio de crédito alternativo. El espacio del crédito privado se encuentra en una fase muy dinámica de su desarrollo y espero aprovechar mi experiencia en la gestión de CLO para ofrecer resultados positivos a nuestros clientes, al tiempo que contribuyo a la expansión de DWS en este ámbito”.
El Índice de Confianza del Consumidor de The Conference Board subió en julio a 100.3 (1985=100), desde una revisión a la baja de 97.8 en junio.
“La confianza aumentó en julio, pero no lo suficiente como para salir del rango estrecho que ha prevalecido durante los últimos dos años”, dijo Dana M. Peterson, Economista Jefe de The Conference Board.
El Índice de Situación Actual, basado en la evaluación de los consumidores sobre las condiciones actuales del negocio y el mercado laboral, disminuyó a 133.6 desde 135.3 el mes pasado. Mientras tanto, el Índice de Expectativas, basado en las perspectivas a corto plazo de los consumidores sobre ingresos, negocios y condiciones del mercado laboral, mejoró en julio a 78.2. Esto es un aumento desde 72.8 en junio, pero aún por debajo de 80 (el umbral que generalmente señala una recesión inminente). La fecha límite para los resultados preliminares fue el 22 de julio de 2024, explica The Conference Board.
“Aunque los consumidores siguen siendo relativamente positivos sobre el mercado laboral, todavía parecen preocupados por los precios elevados y las tasas de interés, y la incertidumbre sobre el futuro; cosas que pueden no mejorar hasta el próximo año”, agregó Peterson.
En comparación con el mes pasado, los consumidores fueron algo menos pesimistas sobre el futuro y las expectativas sobre los ingresos futuros mejoraron ligeramente, pero los consumidores siguieron siendo generalmente negativos sobre las condiciones comerciales y de empleo, explica el comunicado.
Además, los consumidores fueron un poco menos positivos sobre las condiciones actuales del mercado laboral y empresarial. Potencialmente, las adiciones mensuales más pequeñas de empleos están pesando en la evaluación de los consumidores sobre la disponibilidad actual de empleo: aunque aún es bastante fuerte, la evaluación de los consumidores sobre la situación laboral actual cayó a su nivel más bajo desde marzo de 2021.
En julio, la confianza mejoró entre los consumidores menores de 35 años y los de 55 años o más; mientras que solo el grupo de 35 a 54 años vio una disminución. En una base de promedio móvil de seis meses, la confianza se mantuvo más alta entre los consumidores menores de 35 años.
Con respecto a la predicción de una recesión, Peterson agregó que sigue muy por debajo del pico de 2023. Las evaluaciones de los consumidores sobre la situación financiera de su familia, tanto actualmente como en los próximos seis meses, fueron menos positivas. De hecho, las evaluaciones de las finanzas familiares han empeorado continuamente desde principios de 2024.”
La Encuesta Mensual de Confianza del Consumidor, basada en una muestra en línea, se realiza para The Conference Board por Toluna, una empresa de tecnología que ofrece información del consumidor en tiempo real e investigación de mercado a través de su tecnología innovadora, experiencia y panel de más de 36 millones de consumidores. La fecha límite para los resultados preliminares fue el 22 de julio.
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