La gestora de activos francesa Ofi Invest AM, la quinta mayor gestora de activos de Francia con 181.000 millones de euros a 31 de diciembre de 2023, opina que la renta fija sigue siendo el activo con mayor atractivo para las carteras de inversión en 2024, especialmente los activos monetarios, y los bonos corporativos high yield.

Respecto a la renta variable, la gestora francesa cree que el impulso de la inteligencia artificial ha producido cierta sobrevaloración en la renta variable de EE.UU. Prefiere Japón, beneficiada de la debilidad del yen, las valoraciones, y la solidez del balance de sus compañías.

Tipos de interés: probables nuevos recortes

La inflación en la zona Euro ha aumentado del 2,4% en abril al 2,6% en mayo, lo que no fue obstáculo para la bajada de la tasa de depósito de 25 puntos básicos que llevó a cabo el BCE, hasta el 3,75%. Según los expertos de Ofi Invest AM, el regreso al 2% de inflación no está en entredicho, pero el BCE esperará a la reunión de septiembre para decidir una segunda bajada de tipos.

Mientras tanto, en EE.UU., los expertos de la gestora creen que el mercado se precipitó al anticipar un único recorte de tipos: dos recortes de tipos siguen en pie para la segunda mitad del año, salvo sorpresa inflacionista este verano.

Bonos soberanos: ¿aumentará la volatilidad?

Respecto al comportamiento de los bonos soberanos, durante el mes de mayo la TIR del bono alemán a 10 años osciló entre el 2,42% y el 2,68%. La gestora francesa cree que, aunque los retornos absolutos siguen siendo atractivos, hay algo de incertidumbre sobre el futuro comportamiento de las TIRes, porque los bancos centrales siguen muy pendientes de las cifras.

Por ello, los retornos de la deuda pública podrían moverse en función de lo que anticipe el mercado respecto a la política monetaria, o también en función de cuestiones geopolíticas o factores técnicos. Una situación que podría generar un entorno de mayor volatilidad en el activo este verano.

Ofi Invest AM es ligeramente positiva respecto a duraciones, con preferencia por el tramo corto de la curva, tramo que podría beneficiarse de las expectativas del mercado respecto a nuevas bajadas de tipos. Y contempla ampliar duración en caso de sorpresas al alza en cuanto a la inflación y el crecimiento económico.

Bonos corporativos: atractivo por fundamentales

En cuanto a los bonos corporativos, la visión de Ofi Invest AM es positiva, especialmente en el high yield. Un activo que, al igual que sucedió a principios de año, superó a los bonos soberanos y a los bonos con grado de inversión. Según la gestora, el mercado de crédito ha vuelto a tener una intensa actividad, con muchas emisiones en el primario y flujos de entrada continuados en todas las clases de activo.

Una muestra de ello es el estrechamiento de diferenciales, que ha llevado al indice iTraxx Xover al nivel 286 puntos básicos. Pese a lo cual Ofi Invest AM no cree que haya mermado el atractivo de los bonos corporativos, porque los fundamentales siguen sólidos. Standard & Poors ha revisado a la baja la tasa de default esperada para los próximos 12 meses, del 4,1% al 3,75%, lo que da una idea de la solidez crediticia y de balances de los emisores, incluso los del segmento high yield.

Renta Variable: preferencia por Japón

En renta variable, la gestora es positiva en Japón. Los expertos de Ofi Invest AM señalan que la reforma del governance corporativo de las empresas por parte del gobierno japonés por fin ha comezado, lo que puede redundar en una revalorización a medio plazo del mercado nipón. Aunque habrá que estar pendientes de cómo asignan el capital las compañías, que disponen de elevado nivel de liquidez en sus balances, y también tienen muchas participaciones cruzadas. La gestora espera que los balances comiencen a racionalizarse, y puedan llevar a una mejora de la rentabilidad para los accionistas.

Asset allocation recomendado

Renta fija: positivos en monetarios y high yield

Los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo cayeron, y los diferenciales se estrecharon frente a los bonos europeos. Aunque las políticas monetarias parecen converger más que en los últimos meses, el impulso del crecimiento es mayor en Europa que en Estados Unidos.

Un escenario que sigue siendo propicio para la renta fija. Tanto para el mercado monetario, que probablemente se beneficiará de los menores recortes de tipos esperados este año, como para los bonos high yield, que se han situado al mismo nivel de atractivo que el grado de inversión por su carry y sus fundamentales.

Renta variable: preferencia por Japón

No se puede negar que las valoraciones relativas favorecen a la renta variable europea, sobre todo porque el BCE es el primero en «apretar el gatillo» de los recortes de tipos. Dicho esto, Europa se resiente de su escasa exposición a la inteligencia artificial, que permite a las megacaps estadounidenses impulsar los índices al otro lado del Atlántico.

La renta variable japonesa se aprovecha de la depreciación del yen y de valoraciones razonables. En conclusión, el posicionamiento más eficaz en renta variable es mantener las posiciones, incluyendo estrategias de protección en caso de subida de la volatilidad.

Divisas: el yen con mayor potencial que el dólar

Las similitudes en política monetaria de la Fed y el BCE no propician movimientos al alza o a la baja relevantes en el tipo de cambio euro-dólar. Para que el dólar se aprecie significativamente, o bien la Fed tendría que posponer su flexibilización monetaria para después de 2024, o bien un aterrizaje brusco de la economía debería reafirmar al dólar como el valor seguro.

En Ofi Invest AM se muestran ligeramente positivos respecto al yen, asumiendo que está infravalorado, y que el Banco de Japón podría decidir normalizar su política monetaria más adelante.