“Puede haber un rally de las acciones de Brasil este año con el driver de las elecciones 2026”

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Rally acciones Brasil 2027
Foto cedidaRogerio Poppe, responsable de la estrategia del fondo BNY Mellon Brazil Equity

2024 resultó ser uno de los años con peor rendimiento para el mercado de renta variable de Brasil: las acciones cayeron más de un 30%. Sin embargo, en los próximos meses, el mercado podría experimentar un rally, según le aseguró Rogério Poppe, Portfolio Manager de ARX Investimentos, gestora 100% propiedad de BNY Investments, a Funds Society en una entrevista.

Poppe es responsable de la estrategia del BNY Mellon Brazil Equity Fund, un fondo lanzado en 2007 que invierte en acciones del gigante de Sudamérica, con el MSCI Brazil 10/40 NR Index como benchmark. La estrategia tiene más de 600 millones de dólares de AUM.

La visión del portfolio manager es que ahora Brasil es nuevamente un “hard topic”. El escenario macroeconómico incluye déficit fiscal, inflación y desaceleración del crecimiento.

“Brasil no está creciendo todo lo que uno quisiera -reconoció-. Hay falta de credibilidad en el gobierno, se incrementó el déficit fiscal, la inflación está al alza, y este año y el próximo la economía del país va a estar afectada, pero no habrá recesión”, describió.

En efecto, el IPC de Brasil se aceleró el febrero, cuando escaló cinco décimas al 1,3%, para alcanzar el 5,06% anual.  Se trató del mayor aumento del índice de precios al consumidor para un mes de febrero desde 2003, y la inflación anual se ubicó en su nivel más alto desde septiembre de 2023. Esta subida de precios contrasta con la desaceleración de la economía, y el Banco Central retomó el ciclo alcista de la tasa de interés de referencia para intentar controlar la inflación.

Poppe remarcó la importancia de ser conscientes como inversores del contexto de la economía brasileña, pero alentó a quienes buscan exposición al mercado accionario brasileño a través de una gestión activa y disciplinada.

Brasil, como la mayor economía de América Latina, ofrece un mercado dinámico con empresas líderes en sectores estratégicos como consumo, energía, servicios financieros y tecnología. La estrategia del fondo busca capturar oportunidades en compañías “con sólidos fundamentos, crecimiento sostenible y ventajas competitivas, combinando diversificación con un riguroso control de riesgos”.

Por adelante del próximo ciclo económico

El pronóstico del PM es que Brasil crecerá un 1,5% en 2025, y entre 1% y 1,5% en 2026. En 2024, el PIB de Brasil creció un 3,4%. “El escenario es difícil para las empresas, pero al mismo tiempo, las acciones bajaron tanto, están tan baratas, que vemos una oportunidad para los inversores internacionales”, indicó.

Ahora bien… la renta anual de una inversión en bonos de Brasil en moneda local es de alrededor de un 14%, por lo que la gran pregunta de los inversores, y que incluso la formuló Poppe durante su charla con Funds Society, es “cuándo” entrar en las acciones.

“El escenario a nivel macro se tornó más negativo -explicó-. Muchos inversores están cómodos invirtiendo en bonos. Sin embargo, de aquí hacia adelante, vemos flujos en acciones. Diría que en el lapso de los próximos 6 a 9 meses, el equity de Brasil podría experimentar un rally. Esperamos que las tasas de interés vuelvan a bajar, por eso hemos incrementado nuestra exposición en consumo discrecional. El fondo ya está preparado para el próximo ciclo de la economía”, aseguró.

Poppe señaló que durante los últimos 2 años, el fondo ponderó sectores defensivos, como los food producers, muy fuertes en Brasil y que se benefician de la potencia como productor de commodities que es el gigante de Sudamérica.

El fondo propone una exposición diversificada, con sobreponderación de las empresas productoras de alimentos y las compañías exportadoras, como Embraer. También tiene exposición en telecos y utilites, ya que “ofrecen mucho yield”.

 Balance entre sectores cíclicos y defensivos

Con un enfoque que combina análisis fundamental y cuantitativo, la estrategia busca identificar empresas infravaloradas con modelos de negocio sólidos, priorizando aquellas con alta generación de flujo de caja, ventajas competitivas sostenibles y una estrategia clara de crecimiento a largo plazo. El portafolio se compone de 25 a 40 acciones, lo que permite un enfoque detallado en cada inversión sin perder diversificación; mantiene un balance entre sectores cíclicos y defensivos, combinando industrias de alto crecimiento, como tecnología y consumo, con sectores tradicionalmente más estables, como energía y servicios públicos, lo que permite reducir la volatilidad.

Respecto a Petrobras, Poppe opinó que “la empresa lo hace muy bien, pero el fondo no invierte en sus acciones hace 2 años. Mirando hacia adelante, los inversores estarán entrando al sector de acciones cíclicas, donde ya estamos posicionados”, remarcó.

El portfolio manager mencionó también que el inversionista brasileño está en su nivel más bajo de exposición al equity local, pero dijo que esta dinámica cambiará en los próximos meses. “Por ahora, los inversores eligen comprar bonos. No es que el dinero se va a mover rápidamente hacia las acciones; se va a mover de a poco. Soy un convencido de que invertir a largo plazo y activamente paga más, incluso cuando la inversión es en el sector de small y médium caps”.

En 2024, el fondo BNY Mellon Brazil Equity tuvo un rendimiento negativo del 24,77%; en 2023, el fondo rindió casi un 25%. Al 17 de marzo de 2025, el fondo acumulaba un rendimiento anual del 10,50%.

La Fed, en pausa, advierte del incremento de la incertidumbre económica y la inflación

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FED pausa incertidumbre económica
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La reunión de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) de marzo dejó tres mensajes claros: la institución monetaria no tiene prisa en seguir bajando los tipos y por ello los mantuvo en el 4,5%, rebajó cuatro décimas su previsión del PIB estadounidense para 2025 y prevé más inflación. Para las gestoras internacionales, la sorpresa de ayer no estuvo en que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mantuviera su pausa, sino en la actualización de sus perspectivas.

En concreto, la Fed prevé un avance del PIB de cuatro décimas inferior en 2025, pasando del 2,1% previsto en diciembre al 1,7% actual, mientras que estiman una inflación dos décimas superior, del 2,7%. Para 2026 y 2027 calcula un crecimiento del PIB del 1,8% para ambos ejercicios, mientras que la inflación se iría moderando pasando al 2,2% el próximo año para acabar en el 2% en 2027.

En su comunicado, la institución monetaria ha subrayado que la incertidumbre sobre las perspectivas económicas «se ha incrementado», por lo que el FOMC continuará «pendiente» de los riesgos que pesan sobre el empleo y la inflación. «Los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha seguido creciendo a un ritmo sólido. La tasa de desempleo se ha estabilizado en un nivel bajo en los últimos meses y las condiciones del mercado laboral siguen siendo sólidas. La inflación sigue siendo algo elevada», resume la Fed en su comunicado.

Según las gestoras, lo que estamos viendo es que el ritmo de endurecimiento cuantitativo se ha ralentizado, “lo cual se justificó como un cambio técnico más que como un reflejo de cualquier modificación en la intención de su política”, apunta Salman Ahmed, responsable global de Macro y Asignación Estratégica de Activos en Fidelity International.

Otro aspecto relevante para los expertos sobre todo lo anunciado ayer es la desaceleración en el ritmo de reducción del balance. “A partir de abril se reducirá a razón de -40.000 millones de dólares mensuales vs. -60.000 millones hasta ahora, ralentización que vendrá en exclusiva aplicada por la parte de bonos del Tesoro –ahora -5.000 millones de dólares vs. -25.000 millones del mes previo–, confirmando su objetivo de eliminar por completo de su balance las titulizaciones hipotecarias”, explican desde Banca March.

La Fed, una postura prudente pero flexible

Para Dan Siluk, jefe de Global Short Duration & Liquidity y gestor de Cartera de Janus Henderson, la última actualización de la Reserva Federal fue una sorpresa, con un tono ligeramente menos agresivo de lo que muchos en Wall Street anticipaban. “En un contexto de inflación persistente e incertidumbres económicas crecientes, la decisión de mantener los tipos de interés actuales, ajustando al mismo tiempo sutilmente su enfoque de las tenencias de valores, indica una postura prudente pero flexible. Transmite un mensaje claro a los mercados: a pesar de los retos, la Fed carece actualmente de los datos convincentes necesarios para ajustar la configuración de su política”, señala.

En opinión de Jean Boivin, responsable del BlackRock Investment Institute, dado el reciente estancamiento en la lucha contra la inflación, la evaluación de la Fed sobre un mercado laboral equilibrado y el impacto puntual de los aranceles en la inflación han dejado abierta la posibilidad de una sorpresa al alza en los precios. “Creemos que la Fed tendrá dificultades para realizar más de uno o dos recortes este año, incluso si la incertidumbre prolongada comienza a afectar un crecimiento que, de otro modo, se mantendría sólido”, apunta Boivin. 

Según su visión, la Fed puede hacer poco para resolver esa incertidumbre, ya que ella misma también está sujeta a ella. “Powell subrayó este punto en varias ocasiones, señalando la incertidumbre como una razón para la ‘inercia’: la trayectoria de la política implícita en el dot plot del comité no cambió, aunque también reflejaba expectativas de menor crecimiento y mayor inflación. El caso base que comunicó Powell sobre los aranceles es que tendrían un impacto puntual en la inflación. También describió el mercado laboral como ‘equilibrado’, mientras que nosotros seguimos viendo señales de rigidez que mantienen elevada la presión salarial. El posible impacto de la política fiscal de la nueva administración estuvo ausente en los comentarios de Powell”, destaca Boivin.

La conclusión que destaca Ahmed es que, dado que la previsión de inflación para 2025 se ha incrementado con una estimación paralela de un menor ritmo de crecimiento, la sensación de estanflación es clara. “En general, el presidente Powell señaló su disposición a esperar hasta que surja claridad, dado el impacto en la economía de las modificaciones en aranceles, inmigración, y políticas fiscales y regulatorias. Mantenemos la opinión de que la Fed podría no recortar tipos este año o, al menos, la barrera para futuros recortes desde esta situación sigue siendo extremadamente alta, dadas las fuerzas opuestas de mayor inflación y menor crecimiento que están en juego actualmente”, señala la responsable global de Macro y Asignación Estratégica de Activos en Fidelity International.

Por último, en opinión de Tiffany Wilding, economista de PIMCO en EE.UU., los funcionarios de la Fed se enfrentan al reto de equilibrar el aumento de la inflación y los riesgos de recesión que parecen ir en aumento a la par. “A corto plazo, Powell señaló que los funcionarios se sienten cómodos manteniendo los tipos sin cambios y procediendo con cautela en cuanto a los tipos. Sin embargo, creemos que el desempleo será el árbitro final, y seguimos esperando que la Reserva Federal recorte agresivamente en caso de que la tasa de desempleo comience a subir”, afirma la economista.

Para Jadwiga Kitovitz, directora de Carteras Multiactivos y Clientes Institucionales de Creand Asset Management en Andorra, la Fed ha logrado calmar las inquietudes de los inversores: “La Fed se mantendrá pues a la espera de tener mayor claridad en cuanto a las políticas de Trump y su efecto sobre la economía antes de revisar o no la trayectoria de la política monetaria”.

La reacción del mercado

Sobre cuál fue la respuesta del mercado, Siluk destaca que, inicialmente, la revisión a la baja de las previsiones de crecimiento y la revisión al alza de las tasas de desempleo han eclipsado aparentemente el ajuste al alza de las expectativas de inflación. “Este cambio subraya un reciente cambio en el enfoque del mercado, que ahora hace mayor hincapié en los riesgos de unos resultados de crecimiento más débiles, en lugar de las preocupaciones inflacionistas que dominaron el discurso en los últimos años”, afirma el gestor de Janus Henderson.

Para el responsable del BlackRock Investment Institute, el S&P 500 y los bonos del Tesoro de EE.UU. reaccionaron positivamente después de que la Reserva Federal mantuviera los tipos de interés sin cambios, aunque dejó abierta la puerta a más recortes en la política monetaria.

“La sesión del miércoles cerró con motivos para el optimismo, y todo gracias al mensaje tranquilizador de la Fed. Tras conocerse la decisión, hubo compras generalizadas en la renta variable y la rentabilidad del bono a 10 años retrocedía ligeramente, hasta niveles del 4,24%, que hoy mantiene. Los futuros del S&P vienen además de nuevo en positivo, anticipando una apertura con alzas en el S&P 500 (+0,3%)”, destacan los analistas de Banca March.

Aumenta el riesgo de un retroceso del capital extranjero en el S&P 500

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Retroceso capital extranjero

Como corresponde a un manager de activos alternativos, Apollo publica un informe que juega con los nervios de los inversores tradicionales y describe qué pasaría si, producto de la volatilidad, hubiera un retroceso importante de capital extranjero en el S&P 500.

“Se han registrado importantes entradas de capital extranjero a los mercados de valores estadounidenses, y los inversores extranjeros ahora tienen una sobreponderación significativa de la renta variable estadounidense”, dijo la firma en una nota de prensa.

En 2024, el 60% de la tenencia en acciones estadounidenses pertenece a inversores extranjeros, cuando esta cifra era del 33% en el 2010. En esta clase de activo se concentra especialmente este cambio estructural.

Apollo considera que, si se suma la depreciación del dólar y la continua sobrevaloración de los Siete Magníficos, los riesgos de caída del S&P 500 como resultado de las ventas de capital extranjero son significativos.

Gestoras de alternativos: la recaudación está más concentrada y la industria más competitiva

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Gestoras de alternativos competitividad
Pixabay CC0 Public Domain

Si bien el crecimiento transversal de las estrategias de activos alternativos le ha ido dando forma a la industria de gestoras que las administran, las dinámicas internas de los mercados también están dejando su huella. Específicamente, un reporte de la industria elaborado por el área institucional de Franklin Templeton identificó dos tendencias: una mayor concentración en la recaudación de capital y una mayor consolidación, lo que está empujando la competencia por los negocios más grandes.

El informe –firmado por John Ivanac, Emily Cox, Samir Sinha y Chris Zaiko– describió un entorno en que los selectores de activos se enfrentan a presiones de liquidez persistentes. Esto, indicaron, ha provocado un “doloroso embotellamiento” para LPs y GPs. Durante 2024, detallaron, la brecha entre los llamados de capital y las distribuciones se mantuvo ancha, llevando a un “crunch” de capital.

¿Qué implica esto para las gestoras de alternativos? Por el lado de la recaudación, la visión de Franklin Templeton es que el año pasado los levantamientos de capital siguieron de capa caída, provocando una “notable” concentración.

“La primera mitad de 2024 vio la mayor concentración de flujos a megafondos en los últimos 15 años, con casi 40% del capital privado recaudado por fondos con tamaños de 5.000 millones de dólares hacia arriba”, indicó la firma en su informe.

En esa línea, indicaron que este nivel de concentración, en un mercado saturado, genera una “intensa” competencia por los pocos negocios que son lo suficientemente grandes para estos megafondos.

Oportunidades de nicho

En la otra cara de la moneda, Franklin Templeton aseguró que este escenario deja espacio para las oportunidades en mercados o segmentos más acotados.

“Puede existir menos competencia por oportunidades para inversionistas que están empezando a explorar áreas con más restricciones de capital. Algunos mercados más pequeños, de nicho, y algunas regiones geográficas también pueden quedar fuera de las pistas más concurridas, considerando que los megafondos no pueden mover la aguja para sus estrategias con estas oportunidades más pequeñas”, comentaron.

Es más, con la falta de actividad que se vio en los períodos de 2022 y 2023, muchos fondos grandes de buyout ahora están corriendo contra el tiempo para desplegar capital durante sus períodos de inversión.

Y el atractivo relativo existe, para la gestora. “Muchas de estas áreas down-market tienen valorizaciones más atractivas”, señalaron en el reporte.

Por ejemplo, el ratio promedio EV/Ebitda de los negocios de buyout de mercado medio en EE.UU. y Europa es de 12,8 veces, mientras que en el segmento de meganegocios de buyout entre 2019 y 2023 fue de 16 veces.

Competencia por los negocios

Otra tendencia que siguió –es más, se aceleró– fue la activdad de M&A dentro de la industria, tanto a nivel de número de transacciones como de monto.

“El peak de 2024 se debe, en parte, a un pequeño número de grandes adquisiciones de gestoras de mercados privados establecidas por parte de gestoras grandes tradicionales”, indicaron desde Franklin Templeton, augurando que esto seguiría adelante en el futuro.

Dos elementos impulsarían esta consolidación a futuro. Por un lado, está la búsqueda de las gestoras una mayor escala para expandir oferta comprando firmas más pequeñas con capacidades de inversión complementarias, como los alternativos. Por el otro, ven que las gestoras probablemente van a seguir buscando formas de simplificar su amplia parrilla de administradoras, eligiendo una relación más expansiva con menos socios.

En el espacio de la deuda privada, en particular, por ejemplo, se han visto operaciones en que los bancos complementan sus capacidades de financiamiento.

¿Cómo afectaría esto a la industria? “En el largo plazo, creemos que va a haber menos firmas de inversión pero más grandes, compitiendo por negocios en los segmentos más altos de los mercados”, indicaron desde la firma.

Estos actores, agregaron, tendrán “piscinas de activos sustanciales” para desplegar, lo que probablemente los llevará a preferir las operaciones más grandes.

“Esto podría generar más oportunidades para que estrategias nicho generen alfa en áreas más pequeñas y menos competitivas de los mercados privados, donde la escala de las grandes firmas es más un obstáculo que una ventaja”, acotaron.

Volatilidad en tipos de interés: perfecto aliado para productos estructurados de crédito

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Beatriz Peña Trujillano, Especialista en productos de inversión estructurados en Silex
Foto cedida

La primera conclusión que se puede extraer del ascenso de Donald Trump al poder es que ha generado un repunte en la volatilidad sobre múltiples activos:

  • Mayor volatilidad en renta variable, con el VIX estabilizándose en un nuevo rango de 20-25, impulsado por la incertidumbre en torno a las políticas arancelarias así como por una (probablemente temporal) pérdida de confianza en el excepcionalismo americano.
  • Aumento de la volatilidad del dólar, ante el riesgo de una desaceleración económica en EE.UU. y los temores inflacionarios, en un contexto donde la trayectoria de la Fed es mucho menos predecible que hace seis meses.
  • Expansión de la volatilidad en los spreads de crédito, en un entorno de tipos de interés altamente volátil (Move index > 100).

Este nuevo contexto de volatilidad es una oportunidad clave para los productos estructurados, ya que permite ofrecer soluciones con rendimientos significativamente superiores al del activo subyacente.

Un ejemplo muy ilustrativo vendría a ser las “CLN formato callable”, que son estrategias de crédito líquidas sobre compañías individuales, con posibilidad de cancelación anticipada,  y con capital y cupón garantizado (siempre y cuando no haya un evento de crédito sobre dicha compañía). Si bien en el pasado estuvieron ofreciendo yields en línea con los ofrecidos por el mercado de bonos, ahora consiguen monetizar el aumento de la volatilidad de los tipos, proporcionando cupones garantizados hasta dos veces superiores al YTM de su bono de referencia.

Otras estrategias vanguardistas están vinculadas a los propios índices de crédito y, por primera vez vez en mucho tiempo, el Investment Grade americano remunera más que el IG europeo. La ampliación de los spreads en índices de crédito estadounidenses está desbloqueando oportunidades tácticas en el corto plazo: Los inversores pueden capturar rendimientos del 10%-11% anuales, exponiéndose al crédito de las compañías Investment Grade que conforman el Índice de Crédito americano (CDX IG), a Junio de 2026.

Cyril Parison, Head of Credit Research & Advisory de SILEX, tiene una fuerte convicción en estas estrategias dado que posibles downgrades de fallen angels -como podría ser Ford o Boeing- no tendrían un impacto relevante, y considera que el horizonte temporal hasta junio de 2026 parece demasiado corto para que se materialicen escenarios de impago en estas compañías US BIG CAPs Investment Grade.

SILEX cuenta con un equipo propio de analistas y estructuradores expertos en crédito, para ofrecer un servicio 360 en productos de renta fija. Su fortaleza radica en la combinación única de experiencia, innovación y un enfoque centrado en el cliente, lo que los posiciona como la opción preferente en el mercado.

La compañía ofrece soluciones de inversión tailor-made, aprovechando sinergias en tres líneas de negocio: Structured Products, Research y Asset Management. Desde su creación en Ginebra en 2016, ha experimentado un rápido crecimiento, con acuerdos con 30 bancos emisores, hoy se posiciona líder en la Industria con más de USD 25bn de productos emitidos y 1500 notas estructuradas anuales.

 

Si están interesados en conocer más sobre productos estructurados o desean tener acceso al research de Silex, no duden en contactar a Beatriz Peña Trujillano en beatriz.pena@silex-partners.com

ETFs y alternativos: las palabras que definen el futuro de la industria luxemburguesa de fondos

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21Shares ARK ETFs Bitcoin Ethereum
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Luxemburgo ha mostrado todas sus bondades durante la parada del roadshow de Alfi (la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo) en Madrid. En palabras de su presidente, Jean-Marc Goy, las propuestas regulatorias del país están siendo claves para prepararles para el futuro de la industria de gestión de activos, en especial de cara a los activos alternativos y a los ETFs. 

En concreto, Goy destacó que el regulador luxemburgués, la CSSF, y el ministerio de Finanzas han desarrollado un marco regulatorio más competitivo y atractivo para las firmas de inversión. Según el presidente de Alfi, medidas como la eliminación del impuesto de suscripción en ETFs activos y la no obligación de publicar diariamente las posiciones de los ETF activos UCITS están siendo determinantes para reforzarse como hub financiero. 

Una opinión con la que se mostró de acuerdo Christian Bieber, embajador de Luxemburgo en España. “La plaza de Luxemburgo destaca por ofrecer una buena internacionalización para los patrimonios, innovación y diversidad, pero sobre todo por dar seguridad jurídica. A lo que se suma el potencial y solidez económica del país”, destacó. Al describir cuál es el papel de Luxemburgo en el conjunto de la industria, señaló que “tiene un rol crucial para la apertura del mercado y las inversiones en Europa”, siendo la inversión sostenible y el desarrollo de los ETFs activos los dos ejemplos claros de ello. 

Según la experiencia de Florent Denys, asesor en la firma de abogados Arendt & Medernach, esta regulación favorable ha tenido una rápida respuesta por parte de las gestoras, por lo que estamos viendo un crecimiento claro en el número de ETFs activos. “Ha aumentado el interés por estrategias que sean más dinámicas y que mantengan esa búsqueda de la ESG. Los ETFs activos pueden implementarse y complementar las estrategias de renta variable y crédito de los inversores a un coste bajo, con transparencia, liquidez y fácil acceso”, destacó durante su intervención en el evento de Alfi.

Tres catalizadores para el crecimiento de los alternativos

De cara a identificar cómo será el futuro de la industria, para Luis Chamorro, consultor de EY, los activos alternativos serán un factor clave de crecimiento. En su opinión, estos han demostrado ser un activo resiliente, incluso ahora que estamos en un entorno de mayor incertidumbre geopolítica y regulatoria. “Ante este contexto, las gestoras están obligadas a reforzar la relación con sus clientes y a apostar por el uso de la tecnología para reducir los costes”, afirma. 

Los motores de este crecimiento serán, según explica Chamorro basándose en el último informe publicado por EY, la democratización de estos activos, la diversificación y el uso de la tecnología. Sobre el primero de estos catalizadores, apunta que aunque no llega al nivel del private equity, “va a producirse un fuerte empuje hacia los activos digitales, por eso será muy relevante el desarrollo de negocio que hagan las gestoras para dar acceso a estos activos”. A la hor de hablar de clase de activos, también reconoce que no se espera un gran crecimiento del real estate “porque ha defraudado su rendimiento”.

“Dar respuesta a este mayor acceso, tanto de activos digitales como a clientes con mayor patrimonio, se va a conseguir con operaciones de compra entre gestoras o con acuerdos con otras firmas especializadas, en particular, para lanzar productos semilíquidos”, afirma. 

Para Chamorro uno de los aspectos más relevantes es que esta “democratización” se va a traducir en una  mayor diversificación de clientes a los que ofrecerles productos alternativos. Según el informe de EY, el 55% de las gestoras afirma que ofrecerá productos alternativos a nuevos clientes, en particular a clientes de alto patrimonio. “Las gestoras no solo esperan ampliar su base de estrategia, sino también la de inversores. Esto está alineado con el desarrollo de productos activos y beneficiará al crecimiento del private equity, las infraestructuras, el crédito privado, el real estate e, incluso, los activos digitales”, añade. 

Por último, Chamorro apunta que la tercera tendencia que permitirá a las gestoras crecer y dar respuestas a las dos dinámicas ya explicadas será la tecnología. “Será fundamental para lograr la eficiencia. Actualmente, las gestoras consideran que las plataformas en las que operan tienen limitaciones y deben invertir recursos en hacer mejoras. Además, saben que esta apuesta tecnológica les permitirá mejorar los reportes de sus clientes”, explica. Respecto a la IA, el consultor señala que ahora mismo el debate de la gestoras está en considerar en qué parte de su cadena de valor tienen sentido, genera eficiencia y reducción de costes, además de identificar cómo les permitirá mejorar y capturar talento.

BTG Pactual sondea la economía y política de Chile en su seminario en Santiago

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BTG Pactual seminario Chile
Foto cedidaAndré Esteves presenta en el seminario BTG Pactual Latam Focus 2025

Ante la mirada atenta de un salón de conferencias lleno, BTG Pactual convocó a la industria y actores económicos de Chile con una variedad de perspectivas sobre el país andino y el mundo. La recuperación de la economía local fue el plato fuerte de la mañana, con una presentación del ministro de Hacienda, Mario Marcel, junto con un sabroso panel político, de cara a las elecciones de fin de año, mientras que Andrés Esteves, presidente del banco de inversiones brasileño, se encargó de entregar su visión de la dinámica internacional.

El tradicional seminario Latam Focus de la firma consiguió una de las mayores convocatorias en esta temporada de seminarios de inversión en Santiago, con inversionistas, profesionales de la industria financiera y representantes de otros sectores confluyeron en el hotel W de Santiago.

Para Juan Guillermo Agüero, CEO de BTG Pactual Chile, es necesario pasar de la palabra a la acción, a la hora de fortalecer la dinámica económica del país. “Ahora falta, en nuestra opinión, decidir lo que vamos a hacer”, dijo, haciendo énfasis en los desafíos económicos y la fragilidad fiscal de la nación de cara a un año electoral. “Se hace urgente una modernización del Estado”, señaló, en un contexto en que “la política chilena ha tenido dificultad” en los últimos años y que, “en varios aspectos, ha fallado”.

Aires de recuperación

En el corazón de la presentación de Marcel –quien advirtió rápidamente que no hablaría de cuentas fiscales, a la espera de un informe oficial, unos días después– estuvo una imagen de un Chile que tiene viento a favor. Hasta ahora, el ministro de Hacienda califica lo que va del año como “un buen inicio en un mundo incierto”.

“Hemos retomado una senda de crecimiento, que se ha profundizado en los últimos meses”, indicó Marcel. El país ha superado las proyecciones y el crecimiento tendencial en 2025 y la actividad económica ha vuelto a la trayectoria que marcaba antes de la pandemia. Además, agregó, la expectativa de la cartera es que este sea “un año de recuperación de la inversión”.

Por el lado internacional, el economista enfatizó en que la política comercial más agresiva en EE.UU. –con un Donald Trump al que describió como “más complejo”– subraya un debate más grande sobre los beneficios de la globalización para los mercados desarrollados. Por suerte, eso sí, el país andino se ve relativamente resiliente en este escenario.

Chile, indicó Marcel, tiene un déficit comercial con EE.UU., lo que aleja al país de la zona de peligro de los aranceles. Además, al país le juega a favor que produce bienes complementarios –no sustitutivos– de los estadounidenses, la estacionalidad agrícola del hemisferio sur y una base más diversificada de inversión extranjera. En este punto en particular, el jefe de las finanzas públicas recalcó que EE.UU. representa menos del 10% de la inversión extranjera directa, con una lista de socios que incluye a China, Japón, Brasil y España entre los principales.

Dentro de su presentación, el ministro hizo un llamado a no politizar los datos económicos y, de paso, no enfocarse sólo en los datos mensuales de actividad económica, medido a través del índice Imacec. Para ilustrar este punto, contrastó las búsquedas en Google con los datos y reveló que el interés era mucho mayor cuando el Imacec sorprende a la baja que cuando sorprende al alza. “Tenemos un cierto sesgo en nuestra impresión pública respecto de la actividad”, advirtió.

La voz de los partidos

En representación del mundo político chileno, el seminario Latam Focus de BTG también incluyó un panel de discusión entre cuatro presidentes de partidos políticos locales prominentes. Se trató de un interesante espacio donde los líderes políticos discutieron un escenario en que todos parecen estar de acuerdo con la necesidad de acuerdos, pero donde la polarización ha dificultado todo tipo de negociaciones.

“A Chile le ha hecho mal la polarización”, según Guillermo Ramírez, diputado y presidente de la Unión Demócrata Independiente (UDI), y no sólo por ser “la antesala de la violencia”, sino porque la convulsión social ha dañado los intereses del país. En ese sentido, el profesional apuntó a la fragmentación política como el primer problema a resolver, lo que podía ayudar con llevar a cabo reformas políticas. “En un sistema fragmentado como el que tenemos, se hace difícil que haya acuerdos”, sentenció.

En esa línea, el senador y presidente de Renovación Nacional (RN), Rodrigo Galilea, indicó que los consensos se perdieron hace seis años. Mientras que en 2019 el Frenta Amplio acusaba al establishment político de cobardía, actualmente es el sector de Republicanos el que ve la negociación como una cobardía. Y cuando la gente no encuentra respuestas a sus problemas concretos en las instituciones, advirtió, “ponen sus esperanzas” en posiciones más extremas.

Para Ximena Rincón, senadora, exdemócrata cristiana y presidenta de Demócratas, la última elección presidencial, que enfrentó al frenteamplista Gabriel Boric (actual presidente) con el republicano José Antonio Kast, “le hizo mal al país”. Ahora, advirtió la política, el país está en una “zona de confort”, con un bajo crecimiento y lo que ve como una falta de apetito. “Esto no tiene que ver con el año electoral. Es algo que se ha instalado en Chile”, dijo.

Por su parte, Paulina Vodanovic, senadora y presidenta del Partido Socialista –y única representante del oficialismo en el panel–, hizo énfasis en que el rol de la política es hacerse cargo de las demandas sociales. “No es un tema de la política contra los otros”, indicó, agregando que la reforma previsional demostró que la esfera política es capaz de generar acuerdos para solucionar problemas. “Tenemos que ponernos de acuerdo en lo esencial, unas bases programáticas”, indicó.

La visión global de Esteves

Alejándose del panorama local, la altamente anticipada presentación de Esteves dibujó un mundo donde todas las miradas están puestas en la Casa Blanca. “Lo que está moviendo los mercados es EE.UU. y el presidente Trump”, dijo el empresario, quien describe la dinámica actual como “un gran cambio en el modelo de negocios” en el país norteamericano.

La administración de Trump –que incluye asesores con “visiones más radicales”, como Elon Musk, según recalcó el banquero– plantea buenas preguntas, con principios que a Davos le gustan, pero la ejecución ha subido mucho los niveles de incertidumbre. “Como lo entendemos, si tienes mala gestión, se nota en los resultados”, advirtió.

Para Esteves, el éxito de EE.UU. como economía fue “tan impresionante, tan dramático, que atrajo el interés del mundo”, al punto que hoy los inversionistas a lo largo del planeta invierten en Wall Street. Sin embargo, “cuando aumentas la incertidumbre, parte del capital se va”, en palabras del ejecutivo, lo que explica que ahora los portafolios globales están llevando algunos flujos a otros mercados, como los emergentes. Incluso hay una mayor diversificación en monedas, dijo, con más inversionistas mirando el euro con más atención, por ejemplo.

“El comercio ha beneficiado a los seres humanos por 10.000 años. Si le restamos flujo al comercio, va a haber efectos”, agregó.

¿Puede la renta variable europea recuperarse en medio de la adversidad mundial?

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Recuperación renta variable europea

La renta variable europea ha comenzado el año 2025 con una nota positiva. Varios factores podrían ayudar al mercado a superar las difíciles condiciones.

Los inversores en Europa han tenido pocos motivos para el optimismo en los últimos años, ya que las ganancias de la renta variable se han concentrado en gran medida en EE.UU. y, en particular, en los Siete Magníficos. Ahora que las valoraciones parecen más atractivas, creemos que la renta variable europea merece un análisis más detenido.

Aún es pronto, pero las acciones europeas muestran potencial. El índice MSCI Europe ha avanzado un 8,2% hasta el 14 de marzo en euros, superando al S&P 500 en lo que va de 2025. ¿Pueden los mercados europeos ganar más terreno en un entorno difícil? Eso depende en parte de si las medidas arancelarias del presidente estadounidense Donald Trump se convierten en una guerra comercial mundial total. A pesar de los aranceles, creemos que los inversores en valores europeos tienen motivos para el optimismo.

Las valoraciones convincentes no son el único argumento

El principal argumento a favor de Europa se ha centrado a menudo en las valoraciones. Sin duda, Europa parece atractivamente valorada. A finales de febrero, el índice MSCI Europe cotizaba con un descuento del 35% con respecto al S&P 500, mucho mayor que su media a largo plazo (Display). Por supuesto, existen diferencias estructurales entre los dos mercados. EE.UU. está mucho más expuesto al sector tecnológico, mientras que Europa suele estar más expuesta a los bancos y las materias primas. Incluso teniendo en cuenta estas discrepancias, Europa cotiza con un descuento del 20% respecto a EE.UU. en términos comparables.

El problema con los argumentos basados en la valoración es que se necesita un catalizador para cerrar la brecha, y desde hace algún tiempo, esto ha faltado en Europa. Un catalizador podría ser la mejora de los datos técnicos. Enero de 2025 fue el primer mes de entradas en la renta variable europea desde el inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania. Y, lo que es quizá más importante, asistimos al segundo mayor cambio positivo en el sentimiento hacia la renta variable europea de la historia, según una reciente encuesta de gestores de fondos de Bank of America.

¿Podría esto dar lugar a más entradas? En general, los inversores sobreponderan la renta variable estadounidense, y la asignación de renta variable europea en los fondos mundiales ha caído hasta el 5% a finales de 2024, en comparación con la ponderación de referencia de la región del 13% en el índice MSCI ACWI. Así pues, incluso un pequeño giro hacia Europa podría favorecer nuevas ganancias.

Los beneficios han superado las expectativas

Los datos macroeconómicos también son favorables. Los datos cíclicos se mantienen mejor de lo esperado, y el crecimiento del PIB podría beneficiarse de los planes para impulsar el gasto en defensa en toda Europa. Los beneficios también parecen sólidos, ya que la media de las empresas europeas superó las expectativas de consenso en un 3% durante la temporada de resultados del cuarto trimestre. Las empresas europeas también están viendo más mejoras de beneficios que sus homólogas estadounidenses, y se espera que el crecimiento de los beneficios se acelere hasta 2025.

Aunque los datos económicos fueran más débiles, el crecimiento del PIB no se traduce necesariamente en beneficios. De hecho, el crecimiento del PIB real de la zona euro sólo ha alcanzado una media anual del 1% en los últimos cinco años, pero los beneficios de las empresas del índice MSCI Europe se han acercado al 10% (véase la imagen de arriba).

Además, un euro más débil es un viento de cola bienvenido para muchas empresas europeas, especialmente las expuestas a ingresos internacionales. Mientras tanto, la inflación cada vez más moderada significa que el camino hacia nuevos recortes de los tipos de interés parece más claro en la zona del euro que en Estados Unidos. De hecho, el 6 de marzo, el Banco Central Europeo recortó el tipo de referencia de la región en un cuarto de punto, hasta el 2,5%.

La guerra entre Rusia y Ucrania afecta al sentimiento de los inversores

Otro gran comodín para el sentimiento europeo es un posible alto el fuego en Ucrania. Desde el inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania, la renta variable europea ha sufrido salidas acumuladas de 150.000 millones de dólares, según Citigroup. La guerra también ha tenido un profundo impacto negativo en el sentimiento de los inversores, que afecta a los flujos, las valoraciones y los mercados energéticos; los costes de la energía siguen estando un 75% por encima de los niveles de antes de la guerra. Esto, a su vez, ha contribuido a las presiones inflacionistas, al debilitamiento de la confianza de los consumidores y al escaso crecimiento económico.

Sin duda, el realineamiento de la geopolítica en torno a la agenda de política exterior de Trump hace que sea difícil predecir cómo podría desarrollarse la siguiente etapa de la guerra entre Rusia y Ucrania. El avance hacia un alto el fuego no resolvería inmediatamente los problemas de Europa, algunos de los cuales parecen estructurales. Sin embargo, creemos que sería un paso en la dirección correcta para mejorar el contexto macroeconómico.

Los aranceles no afectarán por igual a todas las empresas europeas

Dicho esto, los debates macroeconómicos que tienden a dominar los titulares de las noticias son menos significativos para los inversores en renta variable que aplican un enfoque ascendente a largo plazo para invertir en empresas de calidad.Las empresas con productos o servicios líderes en el mercado, equipos directivos fuertes, capacidad competitiva de fijación de precios y barreras de entrada establecidas suelen tener más control sobre su propio destino y no están a merced del entorno macroeconómico o de los políticos.

A pesar del mediocre crecimiento económico europeo de los últimos cinco años, todavía se pueden encontrar interesantes historias de crecimiento.Muchas empresas europeas líderes del mercado se benefician de fuentes de demanda diferenciadas, a menudo con la mayor parte de sus ingresos fuera de Europa.
Esto queda perfectamente ilustrado en el debate sobre los aranceles en EE.UU., que tiene más matices de los que a menudo se presentan.

Las empresas europeas, al igual que las de otras regiones, se enfrentan a una serie de nuevos retos derivados de las políticas de la administración Trump.Los exportadores de acero y aluminio se verán directamente afectados por los aranceles estadounidenses del 25%, que han desencadenado contramedidas por parte de la Unión Europea.

Por término medio, las empresas europeas generan el 20% de sus ventas en Estados Unidos. Pero sólo una cuarta parte de esa cantidad corresponde a exportaciones a EE.UU. El resto son productos y servicios fabricados en EE.UU. que pueden no estar sujetos a aranceles.El resto son productos y servicios fabricados en EE.UU. que pueden no estar sujetos a aranceles. Automóviles, tecnología médica y componentes industriales fabricados en Estados Unidos son sólo algunos ejemplos.

Aunque muchas empresas sufrirían las consecuencias de los aranceles, los efectos serán muy variados y algunas empresas europeas serán capaces de superar los nuevos obstáculos. Para los inversores en renta variable europea, el reto consiste en identificar las empresas que puedan competir mejor en medio de estos desafíos. Las empresas con un fuerte poder de fijación de precios y operaciones en EE.UU. serán mucho menos vulnerables a los posibles aranceles.Estas empresas pueden incluso ser capaces de convertir las guerras comerciales en un aumento de su cuota de mercado.

Si las condiciones del mercado siguen siendo inestables, las empresas con líneas de productos sólidas, amplios fosos competitivos y modelos empresariales de calidad pueden seguir brillando. Mediante el uso de criterios claros para la selección de empresas de crecimiento de alta calidad, los inversores pueden identificar las empresas que tienen más probabilidades de superar los obstáculos impulsados por las políticas y desafiar cualquier pesimismo persistente sobre la difícil situación de los mercados europeos.

La Fed mantiene las tasas sin cambios en el rango 4,25%-4,5%

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La FED tasas de interés
Foto cedida

La Reserva Federal decidió mantener sin cambios la tasa de interés de referencia en su segunda reunión de política monetaria del año. El FOMC dejó el rango objetivo de los fondos federales entre 4,25%–4,50%, tal como esperaba el mercado.

«La incertidumbre en torno a las perspectivas económicas ha aumentado«, declaró el comité en un comunicado. Los funcionarios también eliminaron la redacción anterior que indicaba que los riesgos para alcanzar sus objetivos de empleo e inflación estaban prácticamente equilibrados. «La inflación se mantiene algo elevada«, dijo el comunicado.

El Comité comunicó que evaluará cuidadosamente los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el balance de riesgos. También indicó que continuará reduciendo sus tenencias de valores del Tesoro, deuda de agencias y valores respaldados por hipotecas de agencias.

«A partir de abril, el Comité ralentizará el ritmo de disminución de sus tenencias de valores reduciendo el límite de reembolso mensual de los valores del Tesoro de 25.000 millones de dólares a 5.000 millones de dólares. El Comité mantendrá el límite de reembolso mensual de la deuda de agencias y los valores respaldados por hipotecas de agencias en 35.000 millones de dólares. El Comité mantiene un firme compromiso con el fomento del máximo empleo y el retorno de la inflación a su objetivo del 2%”, agregó.

La política arancelaria de Donald Trump han avivado los temores a una desaceleración de la economía y han generado nuevas preocupaciones sobre la inflación.

A pesar de la pausa en los ajustes monetarios, la Reserva Federal sigue proyectando que recortará las tasas dos veces en 2025, con una reducción total de 50 puntos básicos. De acuerdo con el Resumen de Proyecciones Económicas de la Fed, el pronóstico de los funcionarios sitúa la tasa de referencia entre 3,75% y 4% para finales de año, por debajo del rango actual de 4,25% a 4,50%.

Acurio Ventures refuerza su presencia europea con la apertura de una nueva oficina en Madrid

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Acurio Ventures presencia europea
Foto cedida Ainhoa Saralegui, asociada de inversiones senior y Kate Cornell, socia de Acurio Ventures

La gestora de capital riesgo Acurio Ventures, con sede en Bilbao y liderada por Ander Michelena, inaugura su oficina en Madrid tras un exitoso 2024, año en el que cerraron su fondo Acurio III por valor de 150 millones enfocado al crecimiento del ecosistema emprendedor europeo. 

“Con nuestra llegada a Madrid queremos poner acento a nuestro compromiso por elevar nuestra presencia en Europa, en atraer talento y crear un espacio de trabajo cómodo donde todos nuestros fundadores puedan colaborar y brindar apoyo a las ideas más innovadoras”, señala Kate Cornell, socia de Acurio Ventures. 

En línea con su enfoque en el coliderazgo, Acurio Ventures inaugura la serie Acurio Beyond Business, un formato de entrevistas en el que Kate Cornell visitará la sede de algunas de las empresas en las que ha invertido el fondo, para dar voz y visibilidad a algunas de las ideas más innovadoras de su portfolio. 

Acurio Beyond Business 

Disponible en Spotify, Youtube y LinkedIn, en este episodio presentación de la serie Acurio Beyond Business, Ainhoa Saralegui, asociada de inversiones senior de Acurio Ventures, profundiza junto a Cornell en las implicaciones de la aplicación de la inteligencia artificial en la industria del entretenimiento.

Para ello, Cornell y Saralegui conversan distendidamente sobre cómo la IA participa en los procesos creativos en la creación de contenido, con ejemplos de compañías del porfolio de Acurio Ventures como Mini Studio, una compañía que aplica IA que permite personalizar historias según la personalidad de los niños.

“Creemos que la IA es una capa adicional, no algo sustitutivo”, defiende Saralegui. “En Acurio Ventures creemos en la intersección entre la creatividad y la tecnología. Por este motivo buscamos compañías en las que el arte sea su negocio principal, como empresas dedicadas al webtoon o la industria manga”, concluye. 

Con esta iniciativa, Acurio Ventures refuerza su compromiso con la innovación y el talento emprendedor, aportando no solo inversión, sino también conocimiento y visibilidad a las startups. El siguiente episodio se estrenará el 2 de abril y tendrá a Jorge Poyatos, co-founder de Seedtag, como invitado.