Estamos ante un año récord de emisiones en el mercado de capitales argentino. Sumando fideicomisos financieros (FF) y obligaciones negociables (ON), el total de colocaciones (considerando todas las monedas) entre enero y octubre 2024 fue cercano a 10.230 millones de dólares (medido en dólar CCL), el monto más alto desde 2015, señala un informe de PwC.
Octubre fue el mes con la mayor cantidad de emisiones de deuda corporativa desde el año 2015, tanto en volumen como en montos nominales, captando un total de 231.581 millones de pesos argentinos* y 2.284 millones de dólares distribuidos en 16 fideicomisos financieros y 45 obligaciones negociables. Esta información se desprende de laedición número 39 del informe Mercado de Capitales de PwC Argentina.
El informe indica que las emisiones de nbligaciones negociables totalizaron 2,3 billones de pesos argentinos, lo que representa un incremento del 193% medido en términos reales, y en volumen el aumento fue del 96% con respecto a octubre 2023.
Este incremento estuvo dado principalmente por el aumento de las emisiones en dólares, que totalizaron 29 colocaciones por un total de 2.275 millones, las cuales estuvieron fuertemente impulsadas por el ingreso de capitales derivado del blanqueo. Parte de estos fondos fueron al mercado de capitales para poder gozar del beneficio otorgado por la norma para las inversiones en títulos valores.
“El incremento de la demanda por instrumentos Hard Dollar generó una caída de tasas y a la vez un aumento de durations en esta especie, situación que fue aprovechada por las empresas que salieron a captar dichos fondos. Esto ratifica que poder estar preparados para aprovechar estas ventanas de liquidez, siempre es beneficioso” comentó Juan Tripier, director de PwC Argentina de la práctica de Deals.
El informe de PwC Argentina destaca además que el segmento pesos continua activo, particularmente en fideicomisos financieros (FF), impulsado por tasas que hace varios meses ya están en niveles reales positivos y también por la reducción de la brecha cambiaria. En esta línea, se registraron 16 FF por un monto total de 186.727 millones de pesos argentinos, lo que implica un incremento en monto del 307% medido en términos reales, y en volumen, del 129%.
Por último, se destaca la evolución del indicador Crédito Privado Bancario/PBI, el cual sirve como un termómetro para medir no solo el nivel de actividad económica, sino también la penetración del crédito en las empresas. Al cierre de octubre de 2024, según BCRA, éste se ubicaba en el 7,1%, en comparación con 6,1% a diciembre de 2023. Se observa que el nivel de crédito viene aumentando gradualmente y debería continuar esta tendencia, resultando en lo que se espera sea un efecto dinamizador.
Las economías ante todo necesitan crédito para crecer. Como referencia, según cifras del Banco Mundial, en Estados Unidos el Crédito Privado Total / PBI es casi 200%, en Chile 110%, en Brasil 72%. Así, queda mucho margen por crecer en Argentina.
El 4 de diciembre de 2024, un dólar vale 1.012,31 pesos argentinos
La posibilidad de un recorte a la calificación crediticia de México es real, porque las condiciones actuales de la economía mexicana lo reflejan de esa manera, aunque no es posible determinar un horizonte de tiempo en el que pudiera suceder. En ese contexto, la visión de José Luis Ortega, director de inversiones activas en BlackRock México es que la economía del país es sólida.
«Sin embargo, las reuniones que ha llevado a cabo la presidenta de México, Claudia Sheinbaum, así como el secretario de Hacienda, Rogelio Ramírez de la O, con dos de las principales calificadoras globales, son totalmente positivas, representan un factor de tranquilidad, porque es una muestra de que les importa el tema y las condiciones de la calificación crediticia del país», explicó el ejecutivo.
La semana antepasada, la mandataria y su titular de las finanzas públicas se reunieron con los principales ejecutivos de la calificadora global Fitch Ratings y la semana pasada hicieron lo mismo con representantes de S&P Global Ratings, con lo que solamente faltaría una reunión con Moody´s Investor Services, para completar las reuniones con las principales calificadoras del mundo en materia de crédito soberano.
«Es muy sano que se les explique a las calificadoras globales por voz propia las condiciones económicas que tiene el país y cómo se observa el panorama desde el gobierno. Si van a calificar a México, es algo de lo que debes enterarlos. Por eso, nos parece bastante positivo que sucedan estas reuniones, es un reflejo claro de la relevancia que tiene el tema de la calificación crediticia del país para las principales autoridades financieras de México», dijo el representante de la mayor gestora de fondos del mundo.
«En términos generales vemos una economía mexicana sólida, con factores que le pueden beneficiar en el corto plazo, como el multimencionado nearshoring, además de otros de tipo estructural. Sin embargo, sabemos que la posibilidad de un recorte a la calificación crediticia del país existe, aunque nosotros hoy por hoy no vemos que México deba estar en condiciones de calificación crediticia menores a la de sus pares en los grados de inversión de las calificadoras», explicó.
La reuniones de la presidenta Sheinbaum y el secretario de Hacienda con dos de las principales agencias calificadoras del mundo han llamado la atención de los analistas en el mercado nacional, porque reflejan un escenario diferente al que prevalecía la administración anterior, que apenas finalizó hace dos meses.
En días previos varios analistas han considerado la posibilidad de un recorte a la calificación crediticia de México en un horizonte de 12 a 18 meses, algo que desde Black Rock también consideran como una posibilidad. Sin embargo, en este fondo global no quisieron establecer un escenario de tiempo en el que pudiera suceder.
En la reunión con medios de comunicación, la gestora también expuso algunos de los temas globales que más ocuparán a este fondo en sus estrategias para el año siguiente, tales como el envejecimiento, la disrupción de la tecnología y los nuevos bloques comerciales.
Foto cedidaRodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV.
La OCDE ha presentado hoy su informe titulado «Análisis de la OCDE del mercado de capitales de España 2024: Mercados de capitales enfocados en una economía y un sector empresarial nacionales dinámicos y sostenibles» en un acto celebrado en la sede de la CNMV.
El análisis y las recomendaciones de la OCDE son fruto de una iniciativa de la CNMV lanzada en 2023 con el objetivo de trazar un mapa exhaustivo de los mercados de capitales españoles, así como proponer recomendaciones para mejorar su funcionamiento en seis áreas diferentes. El documento desarrolla un detallado análisis empírico basado en datos originales y en una encuesta a sociedades españolas cotizadas y no cotizadas realizada por la OCDE.
La OCDE propone 32 recomendaciones de políticas, organizadas en seis áreas, que forman un plan coherente para su futura aplicación coordinada. La OCDE destaca las siguientes cinco recomendaciones clave por su impacto y alcance:
1. Crear una cuenta de ahorro de inversión individual específica que ofrezca mayor flexibilidad a los ahorradores para decidir la asignación de activos y beneficiarse de una tributación simplificada de las rentas de capital.
2. Aumentar el tamaño del sector de fondos de pensiones ocupacionales y fomentar el ahorro en pensiones creando un entorno de políticas que permita y anime a dichos fondos a participar en los mercados de capitales.
3. Eliminar la posibilidad de una retirada anticipada en los fondos de pensiones (salvo en el caso de las aportaciones realizadas cuando esta opción esté prevista por Ley) para asegurar que dichos fondos puedan invertir en un horizonte de largo plazo.
4. Introducir una desgravación fiscal para los fondos propios de empresas similar a la prevista en la propuesta DEBRA de la UE para eliminar el tratamiento fiscal desfavorable con respecto al de la deuda.
5. Fomentar la cooperación público-privada para promover el uso de los mercados en la financiación de pymes con el fin de crear un ecosistema con diversas fuentes de financiación.
La CNMV valora positivamente el resultado del trabajo realizado por la OCDE, que está estrechamente alineado con sus esfuerzos para revitalizar el uso de los mercados de capitales por parte de las empresas (incluyendo pymes con capacidad de crecimiento), para que la economía española pueda lograr con éxito su transición hacia una economía más sostenible.
En la presentación participaron Paula Conthe, secretaria general del Tesoro y Financiación Internacional (Ministerio de Economía, Comercio y Empresa); Carmine Di Noia, director de Asuntos Financieros y Empresariales de la OCDE; Nathalie Berger, directora de Apoyo a las Reformas de los Estados miembros de la Comisión Europea (DG Reform); Marcel Haag, director de Estabilidad Financiera, Servicios Financieros y Unión de los Mercados de Capitales de la Comisión Europea, y Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV.
Paula Conthe, secretaria general del Tesoro y Financiación Internacional del Gobierno de España, indicó que “el desarrollo de los mercados de capitales españoles es una prioridad totalmente alineada con la Unión del Mercado de Capitales» y dio «la bienvenida al informe», a tiempo que espera «elevar al Competitiveness Lab algunas de sus recomendaciones para desarrollarlas junto con otros estamos miembros interesados en el camino hacia una unión común real de ahorro e inversión”.
Por su parte, Nathalie Berger, directora de Apoyo a las reformas de los estados miembros (DG REFORM) comentó sobre el proyecto que se trata de «un hito en el fortalecimiento de los mercados financieros españoles» y que DG REFORM lo apoya «a través del Instrumento de Apoyo Técnico. Si implementa las recomendaciones que contiene, España puede abrir oportunidades importantes para las empresas, atraer inversiones y acelerar su transición hacia una economía más verde y más resilitente”.
Asimismo, Marcel Haag, director de Estabilidad Financiera, Servicios Financieros y Unión de los Mercados de Capitales de la Comisión Europea (DG FISMA), dio la bienvenida al informe y mostró su confianza en que España implemente sus recomendaciones. “Aunque la Comisión tiene un papel fundamental en fomentar la integración financiera, todos los Estados Miembros deben cumplir su parte fortaleciendo y desarrollando los mercados domésticos de capitales”.
Carmine Di Noia, director de Asuntos Financieros y Empresariales de la OCDE, fue el encargado de detallar el informe y señaló que «los mercados españoles tienen un gran potencial. Hay mucha experiencia nacional y un marco institucional sólido. Para aprovechar tal potencial, ahora deben centrarse los esfuerzos en aumentar la base de capital y conectarla a la economía real a través de los mercados de capitales. Nuestro informe ofrece una hoja de ruta para lograrlo. Análisis de los mercados de capitales anteriores demuestran que estas publicaciones pueden servir de catalizador para la reforma de las políticas, y esperamos ver la evolución en España».
Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, se encargó de cerrar el acto, uno de los últimos como presidente de la CNMV, puesto que el próximo 16 de diciembre expira su mandato para incorporarse a la secreatía general de IOSCO. Buenaventura reconoció ser “optimista sobre un mayor desarrollo de la financiación en nuestras economías. Con datos y análisis sólidos, experiencia suficiente y alguna predisposición, todo es posible si afrontamos estos retos juntos. El Informe de la OCDE es un excelente ejemplo de este enfoque”.
En línea con estas propuestas, el Plan de Actividades de la CNMV para 2024 ya incluía, entre sus áreas estratégicas, la revitalización de los mercados de capitales y la transición hacia una economía sostenible. Para ello, se han previsto y desarrollado una serie de iniciativas para contribuir a algunas de las conclusiones propuestas por la OCDE.
Buenaventura aprovecho el acto para adelantar que el organismo supervisor de los mercados españoles está considerando la posibilidad de formatos de admisión a negociación alternativos que incluirían la posibilidad de un listing previo a la admisión a cotización de las acciones. Esta fórmula no requeriría una colocación previa entre inversores y pretende reducir el número de salidas a cotización que no llegan a buen término.
A preguntas de los periodistas, el aún presidente de la CNMV reconoció que esperará al informe final de Competencia sobre la opa de BBVA por Banco de Sabadell para otorgar la luz verde al folleto de la propuesta de fusión. Un trámite que implica el inicio del periodo de aceptación de la oferta.
Foto cedidaPresentación finReg360 con participantes
La industria de gestión de activos considera la Estrategia de Inversión Minorista (Retail Investment Strategy o RIS, por su denominación en inglés), cuya aprobación debería llegar durante la primera mitad de 2025, provocará cambios sin precedentes en el negocio. Así lo ha reconocido los principales actores del sector durante el evento «Retail Investment Strategy (RIS): un reto mayúsculo para el sector financiero», organizado por finReg360 y el Instituto Español de Analistas.
Los expertos explican que RIS tendrá un impacto considerable en la oferta de productos financieros de ahorro e inversión de las entidades bancarias, aseguradoras, empresas de servicios de inversión y gestoras de activos, así como en la forma en que estas se relacionan con sus clientes a la hora de prestarles servicios. «Todos los esfuerzos que se realicen para incorporar a los inversores minoristas en igualdad de condiciones que los inversores institucionales redundarán en un incremento de la rentabilidad de sus inversiones”, destacó JorgeYzaguirre, CEO de Bolsa Madrid.
Por su parte, y Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas, destacó que “la RIS representa una transformación profunda en el sector y es nuestra responsabilidad anticiparnos a sus efectos. Las obligaciones de value for money suponen un desafío, pero también una oportunidad para mejorar la transparencia y reforzar la confianza de los inversores en los mercados españoles. Debemos asegurarnos de que su aplicación no limite la innovación ni la calidad de los productos”.
Durante el encuentro, Jorge Ferrer y Fernando Alonso, socios de finReg360, repasaron los principales impactos de la RIS y presentaron las principales conclusiones de un análisis preliminar de los efectos de las obligaciones de value for money, elaborado por finReg360 y el Instituto Español de Analistas. Según expuso Ferrer, la RIS, aunque todavía faltan por concretarse los textos finales, marca una tendencia clara sobre las mejoras que esperan las autoridades europeas en los productos que se comercializan y los servicios que prestan las entidades.
“Hubiera sido deseable que la norma no definiera estos servicios de una manera tan concreta, puesto que dificultará la aparición de nuevos modelos y servicios. Pero creemos que, si la norma se aprueba e interpreta con una visión finalista, las entidades pueden aprovecharla para mejorar sus servicios y que las carteras de inversión de sus clientes se ajusten todavía más a los objetivos de los inversores. Hoy por hoy todavía esas posiciones se concentran de forma mayoritaria en productos muy conservadores, lo que contribuiría a ayudar al ahorro a largo plazo de las familias”, afirma Ferrer.
Respecto de las obligaciones de value for money, las entidades deberían contar con modelos que permitan proyectar análisis de sensibilidad de los costes y del beneficio que ofrecen los productos de sus catálogos a los inversores y a definir las líneas generales que regirán en el futuro su gobernanza. No obstante, los ponentes se mostraron críticos con la metodología, especialmente por la ausencia de elementos cualitativos en el ejercicio. “El precio es un elemento clave en la toma de decisiones para los inversores, pero la realidad es que no puede ser la única variable. Como en cualquier otro sector, los clientes valoran otros atributos como la solvencia de la entidad, la atención posventa, la oferta o los canales de contratación”, explica por su parte Fernando Alonso.
“Si bien aún queda tiempo por delante hasta la entrada en vigor de los requerimientos de la RIS, el sector haría mal en no acelerar las reflexiones estratégicas en esta materia, puesto que la tendencia normativa es clara y los impactos muy relevantes tanto en los modelos de distribución como en los catálogos de las fábricas de productos”, añade Alonso.
Desafíos y oportunidades
Tras la presentación del análisis, se llevaron a cabo dos mesas redondas para analizar en profundidad los desafíos y oportunidades que plantea la RIS. La primera mesa, moderada por Sara Gutiérrez, socia de finReg360, se ha centrado en los distribuidores y ha contado con la participación de Javier Viani, director de Productos de Ahorro e Inversión de Banco Santander; Xavier Blanquet, subdirector general y director de Negocio de Banco Sabadell; Laura Comas, directora de Desarrollo de Negocio de Banca Privada de CaixaBank; y Javier López de Heredia, director de Banca Privada, Banca Personal y Productos de Inversión de Unicaja.
El debate abordó cómo las novedades en el ámbito de incentivos, incluido la posible prohibición de incentivos en la recepción y transmisión de órdenes (RTO), podría transformar los modelos de distribución actuales. Mientras algunos de los ponentes señalaron que las reformas de MiFID II ya refuerzan la protección del inversor, otros advirtieron sobre el riesgo de restringir el acceso a productos para ciertos perfiles de clientes, como ha ocurrido en mercados británico y neerlandés.
La evaluación de la idoneidad basada en el patrimonio global del cliente y sobre todo los requisitos de gama adecuada y el análisis coste/eficiencia en el servicio de asesoramiento generaron mucho debate, destacando los desafíos que estas nuevas obligaciones provocarían en la sistemática comercial y en los sistemas de las entidades. No obstante, varios de los ponentes destacaron también la oportunidad que esta normativa ofrece para elevar el nivel de servicios a los clientes. Los que mejor se adapten tendrán una ventaja competitiva en el mercado, concluyeron.
La segunda mesa, moderada por Pilar Martínez, Head of Public Affairs EU & Latin América de BME, ha abordado el impacto en los fabricantes de productos y ha contado con la participación de Jesús Ruiz Castañeda, responsable de Riesgos y Cumplimiento de Santander AM; Rodrigo Fernández-Avello, director general de Negocio Vida y Pensiones en Santalucía; Cristina Bellido, directora de Negocio de VidaCaixa; y Pablo Martín, responsable de BBVA Quality Funds.
En este segundo debate, se examinó el impacto de la normativa liderada por ESMA y EIOPA en la fijación de precios y la competitividad de los productos financieros y aseguradores, destacando retos y oportunidades en términos de transparencia y gobernanza. Además, se destacó que un enfoque tan rígido puede afectar a la innovación y a la calidad de los productos financieros y se criticó que los criterios puramente cuantitativos, como el TER o las rentabilidades pasadas, no son suficientes para cuantificar el valor de los productos.
Según muchos indicadores, los mercados han tenido unos “locos años 20”, con cinco años de sólido rendimiento para los índices bursátiles mundiales, avances tecnológicos y un crecimiento económico estadounidense mayor de lo esperado. Partiendo de esta reflexión, y a medida que nos adentramos en 2025, la Oficina Principal de Inversiones de UBS describe un escenario base de crecimiento global, a pesar de la política arancelaria de la nueva Administración Trump.
“Sube la renta variable estadounidense. El crecimiento estadounidense se ve respaldado por la desregulación y la mejora de la confianza empresarial, que compensan con creces el impacto de los aranceles selectivos sobre las importaciones chinas y europeas clave. Las negociaciones comerciales y geopolíticas aumentan la volatilidad y los malos resultados de los mercados europeos y chinos. Los planes fiscales más expansivos de EE.UU. se aparcan y la inflación cae hacia el objetivo. Los rendimientos de los bonos caen ligeramente y los bancos centrales recortan sistemáticamente los tipos de interés hacia un nivel neutral”, apuntan y matizan desde UBS sobre cómo es ese escenario base para 2025.
Ante este entorno, Mark Haefele, director de inversiones en UBS GWM, apunta que “el resultado de las elecciones estadounidenses sigue siendo un punto central, con la perspectiva de una bajada de impuestos y una desregulación que se suman a un discurso positivo para el mercado de ‘los locos años 20’ basado en un crecimiento sólido y la inversión continua en IA. Aun así, los problemas de la desglobalización, la deuda y la demografía —entre otros— significan que tenemos que estar preparados para una amplia gama de resultados en el próximo año”.
Outlook 2025
Ahora bien, ¿cómo ha llegado a esta conclusión? La entidad ha desgranado y analizado en su último informe de perspectivas los principales acontecimientos que conformarán la próxima fase de esta década, como el cambio político en EE.UU., las innovaciones transformadoras y unos tipos de interés más bajos.
Según destaca, desde el inicio de la década de 2020, los mercados mundiales de renta variable han subido un 50%, el PIB nominal ha aumentado por encima del 30% y los beneficios empresariales de EE.UU. casi se han duplicado. “Todo ello a pesar de los confinamientos a escala mundial sin precedentes, el estallido de guerras en Europa del Este y Oriente Medio y el mayor repunte de los tipos de interés y la inflación en décadas”, matiza.
La entidad considera que la presidencia de Trump tiene el potencial de remodelar el panorama económico y geopolítico estadounidense. “Los aranceles, en particular, pueden alterar el comercio, reducir la demanda interna de EE.UU. y aumentar la inflación. Un envite arancelario podría desencadenar un escenario bajista estanflacionista. Al mismo tiempo, las negociaciones con socios comerciales o los desafíos legales a escala nacional podrían mitigar su alcance e impacto, y los recortes de impuestos y la desregulación podrían respaldar un discurso de mercado más positivo”, explican en su informe.
En su escenario de base, la CIO cree que el S&P 500 podría alcanzar los 6.600 puntos a finales de 2025, impulsado por el sólido crecimiento estadounidense, unos tipos de interés más bajos y los avances en la Inteligencia Artificial. En Asia, es probable que el crecimiento de China se ralentice y resulta poco probable que las medidas reactivas de estímulo fiscal sean suficientes para compensar por completo el impacto de los aranceles y los desafíos estructurales.
Además, espera que la India siga registrando un crecimiento más sólido y, en Europa, es probable que el crecimiento sea desigual y moderado, pero debería mejorar, ya que el crecimiento salarial sigue siendo sólido, al tiempo que los tipos de interés caen. “España, el Reino Unido y Suiza deberían destacar con tasas de crecimiento superiores al 1%, frente a un crecimiento más modesto de alrededor del 1% en Alemania, Francia e Italia”, matiza sobre la disparidad dentro de Europa.
“De cara al futuro, las 5 D de la deuda, la desglobalización, la demografía, la descarbonización y la digitalización, siguen siendo factores clave que probablemente impulsarán los mercados y las economías en los próximos años, lo que presenta tanto oportunidades como riesgos para los inversores. En conjunto, deberían llevar a un mayor crecimiento, por ejemplo, impulsado por la inteligencia artificial, que podría ser la innovación más influyente del siglo, y periodos de mayor inflación, debido a un comercio más desglobalizado y a unos precios de la energía más elevados impulsados por los esfuerzos de descarbonización”, argumentan.
Principales calves
Para navegar en 2025, UBS tiene claro que habrá que pensar en un posicionamiento de cara a unos tipos más bajos. Según explica, las rentabilidades del efectivo disminuirán a la luz de los nuevos recortes de tipos de los bancos centrales. “Entretanto, los bonos de alta calidad ofrecen rendimientos atractivos y potencial de plusvalías, con rentabilidades totales previstas en el rango medio de un solo dígito en dólares estadounidenses”, señala en el informe.
Además, estima que la renta variable presente un mayor margen. “2025 debería traer consigo nuevas alzas para los mercados bursátiles. EE.UU. es el mercado de preferencia, mientras que la exposición diversificada a Asia (excl. Japón) podría ser una forma eficaz de aprovechar el potencial alcista de la región y gestionar al mismo tiempo los riesgos. En Europa, los valores de pequeña y mediana capitalización de la zona euro y los suizos de alta calidad con dividendos parecen atractivos”, afirman desde UBS.
Considera que habrá oportunidades de innovación transformadora y un claro ejemplo de ello es la IA y la energía. Según su visión, ambos constituyen dos oportunidades dentro de la renta variable con el potencial de proporcionar un crecimiento significativo y sostenido de los beneficios, que podría proporcionar a los inversores en estas áreas rentabilidades a largo plazo sobredimensionadas.
A la hora de buscar oportunidades, la firma considera que será importante tener en cuenta qué hará el dólar el próximo año. El informe afirma que es probable que el dólar estadounidense se vea anclado entre factores positivos a corto plazo, como los ajustados mercados laborales y aranceles estadounidenses, y negativos a más largo plazo, incluida las sobrevaloraciones. “Los inversores deberían aprovechar los periodos de solidez para reducir la exposición al dólar estadounidense”, aconseja.
En su opinión, una de las apuestas más claras para el próximo año es el oro. “El descenso de los tipos de interés, la persistencia de los riesgos geopolíticos y la preocupación por la deuda pública estadounidense deberían seguir respaldando el oro en 2025. También existen oportunidades a largo plazo en el cobre y otros metales de transición a medida que aumenta la demanda junto con la creciente inversión en generación de energía, almacenamiento y transporte eléctrico”, argumenta.
Por último, el informe de UBS pone el foco en el sector inmobiliario, en particular en las inversiones inmobiliarias residenciales y comerciales son positivas. Según su análisis, con una oferta limitada y un aumento de la demanda, existen oportunidades en sectores como la logística, los centros de datos y la vivienda multifamiliar.
La Fundación Janus Henderson, el brazo filantrópico de Janus Henderson Investors, ha celebrado su 30º aniversario. Desde 1994, la Fundación ha tenido un impacto positivo y duradero en comunidades de todo el mundo, aportando más de 48 millones de dólares a asociaciones estratégicas, voluntariado y causas benéficas.
Aunque la Fundación siempre se ha centrado en la educación y ofreció por primera vez becas universitarias de cuatro años a jóvenes en situación de riesgo, su misión ha evolucionado hasta invertir en un futuro más brillante ayudando a los jóvenes a alcanzar su pleno potencial a través de iniciativas educativas y de educación financiera, apoyando causas de base en las regiones donde opera Janus Henderson, así como apoyando las ideas y pasiones de los empleados. Desde su creación, las becas educativas de la Fundación han ayudado a más de 830.000 estudiantes.
La Fundación siempre ha empoderado a los empleados para que participen activamente en la filantropía, fomentando una cultura de donación y compromiso con la comunidad. Desde 2016, el Janus Henderson Charity Challenge global ha permitido a los empleados nominar y votar a organizaciones benéficas para que la Fundación las apoye. Las nominaciones a este programa se han traducido en 1.928.716 dólares donados a 370 organizaciones benéficas de todo el mundo. Este modelo único de recaudación de fondos de los empleados, junto con el programa de donaciones de contrapartida de Janus Henderson, garantiza que los esfuerzos de la Fundación se dirijan a causas que tengan eco entre los empleados. La Fundación también ha recibido varios premios por sus enfoques innovadores de la filantropía.
Entre los principales logros de la Fundación en cada región cabe citar los siguientes:
Norteamérica
Proporcionó 6,5 millones de dólares en subvenciones a la Fundación de Escuelas Públicas de Denver para aumentar la eficacia de los profesores, mejorar los resultados de los alumnos y crear entornos de aprendizaje únicos para los estudiantes aprovechando las tecnologías más innovadoras de hoy en día.
Más de 50 becarios de la Denver Scholarship Foundation (DSF) recibieron becas financiadas por Janus Henderson para asistir a uno de los 30 colegios comunitarios, universidades o escuelas técnicas superiores de Colorado. Esta beca, basada en las necesidades, ayuda a que la universidad sea posible para estudiantes de primera generación que cursan carreras de STEM, Empresariales, Economía, Contabilidad, Marketing, Comunicaciones y Periodismo.
Concedió una subvención de 1.585.000 dólares durante seis años al programa mundial JA Titan de Junior Achievement, una simulación en la que estudiantes de secundaria compiten como directores ejecutivos de empresas y experimentan cómo funciona el liderazgo ejecutivo.
EMEA
Lanzamiento en el Reino Unido de las actividades del Chapter One Program, una organización que permite a voluntarios y empleados de Janus Henderson impartir clases de lectura a jóvenes.
Lanzamiento de JHI Scholarship UK para ayudar a estudiantes británicos desfavorecidos a cursar estudios de finanzas. La beca se concede en colaboración con Causeway Education, una organización de apoyo a los jóvenes que se enfrentan a obstáculos para acceder a opciones posteriores a los 18 años.
Se ha concedido una subvención plurianual a la Fundación Just Finance, que ha llegado a 8.542 estudiantes en 311 aulas y 74 escuelas del Reino Unido. Just Finance Foundation promueve la educación financiera de los alumnos de primaria.
Asia-Pacífico
Apoyo a la Fundación Mirabel de Australia, que se ocupa de las necesidades de los niños huérfanos o abandonados a causa del consumo de drogas ilícitas por parte de sus padres.
Emprendió una asociación plurianual con Musicians Making a Difference, centrada en transformar la vida de los jóvenes a través de la música en Australia.
En este hito, Demesha Hill, Presidenta de la Fundación Janus Henderson, reflexionó sobre el camino recorrido: «Al celebrar 30 años de donaciones, recordamos el poder de la acción colectiva y el profundo impacto que puede tener en nuestro mundo. El éxito de nuestra Fundación es testimonio de la pasión y generosidad de nuestros empleados, y de la resistencia y dedicación de las organizaciones benéficas a las que apoyamos. Estamos orgullosos de lo que hemos logrado juntos y nos comprometemos a continuar nuestra misión de hacer contribuciones significativas y duraderas a la sociedad.»
De cara al futuro, la Fundación se dedica a ampliar su alcance, fomentar asociaciones más innovadoras y seguir apoyando a organizaciones benéficas de base que marcan una diferencia significativa en las vidas de aquellos a quienes sirven. Al embarcarse en el siguiente capítulo de su viaje filantrópico, la Fundación mantiene firme su compromiso de crear un mundo mejor para todos.
En un entorno de inestabilidad geopolítica, los inversores españoles aumentan considerablemente su interés por los activos privados. Además, entre los activos financieros tradicionales, una mayoría de los encuestados en España prevé ampliar su asignación a renta variable temática en los próximos uno o dos años.
Estas son algunas de las conclusiones que se desprenden del Estudio Global de Perspectivas de Inversión de Schroders 2024 que, un año más, ha encuestado a miles de inversores del sector financiero institucionales en todo el mundo.
El estudio concluye que el 61% de los inversores españoles encuestados invierte en mercados privados. Dentro de las categorías de activos privados, sobresale que el 72% prevé incrementar su asignación a private equity en los próximos 12 meses.
Mercados tradicionales
En cuanto a la renta fija, el 41% de los encuestados afirman que la mayor oportunidad de inversión en los próximos uno-dos años es la deuda corporativa investment grade, similar a EMEA.
Respecto a la renta variable, el 58% en Iberia afirma que la inversión temática supone la principal oportunidad en los próximos uno-dos años.
Además, el 39% de los encuestados de Iberia aseguran que el principal motivo para aplicar criterios sostenibles a sus inversiones es el hecho de estar alineados con los valores corporativos de la empresa en la que trabajan.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Jacek Abramowicz from Pixabay
¿Por qué los inversores deberían centrarse en la innovación como un criterio de inversión? Porque la innovación atrae rentabilidades positivas. Así de simple y así de claro se ha manifestado Tom Demaecker, gestor del fondo DPAM B Equities NEWGEMS Sustainable, uno de los buques insignia de DPAM.
El gestor asegura que el enfoque en compañías innovadoras tiene evidencia científica de ofrecer valor añadido, pues asegura que las compañías más innovadoras han generado un rendimiento un 5,6% superior al año respecto a las menos innovadoras en el periodo 2011-2020. “Es crucial identificar qué compañías innovan más, porque pagan una prima”. Dicho esto, el gestor insiste en la importancia de mantenerse invertido en el largo plazo, pues este tipo de compañías también están sujetas a picos de volatilidad que pueden distorsionar la performance. “No invertimos en narrativas, porque cuando haces eso es fácil sacar conclusiones erróneas. Preferimos analizar los fundamentales”, destaca.
Estas dos puntualizaciones son muy relevantes a la hora de abordar la inversión en el DPAM B Equities NEWGEMS Sustainable, un fondo que fue lanzado en 2015 con el objetivo de identificar a compañías muy innovadoras y que presentasen modelos de negocio de alta calidad y crecimiento. El equipo gestor sigue un enfoque barbell para construir la cartera, ya que seleccionan tanto compañías que ya son líderes en su segmento como otras de menor tamaño, pero gran potencial para desarrollar sus modelos de negocio de modo que puedan llegar a ser ganadoras en el futuro.
La selección está basada en risk management y la disciplina de valoración es extremadamente importante, pues la cartera invierte en una cesta de tan solo 40 a 80 valores donde el equipo pone sus mayores convicciones. “Siempre clasificamos por ranking a nuestras mejores ideas, es nuestro sistema para rotar carteras. Tenemos grandes ganadoras, pero sabemos que algunas pueden acabar convirtiéndose en perdedoras”, aclara el gestor.
Ratios que destacan
Para Demaecker, el aspecto más fundamental para comprender esta esta estrategia pasa por echar un vistazo a sus ratios. Enfatiza que las compañías que están en cartera son más rentables que el índice; el gestor destaca que la clave fundamental es que son compañías que, a pesar de que invierten más que la media en I+D, tienen también mayores márgenes de beneficio que la media del índice, un ROE superior y crecimiento del BPA, al mismo tiempo que su endeudamiento es muy inferior a la media del índice.
No obstante, el gestor matiza que la fuente de rentabilidad de la cartera no emana de las valoraciones a las que se compran las compañías, sino de sus ratios de capex y ventas. De hecho, mientras que el PER medio del índice pasó de 17 a 18 veces en el último año, el PER medio de las compañías en cartera se redujo de 27 a 26 veces, lo que en opinión del gestor demuestra que los beneficios “han crecido más rápido”. Gracias a este sólido proceso de inversión, la estrategia ha generado un retorno total del 150% desde 2017 (14,3% anualizado).
El gestor afirma que otra de las ventajas de la inversión en compañías que innovan es que muchas de ellas son compañías digitales, donde “la mayor parte de sus beneficios viene de la pura generación de flujos”. De hecho, presume de que muchas de las compañías en cartera están cotizando actualmente con un PER inferior a la media de los últimos cinco años: “La prima con la que cotizan las compañías se ha reducido un poco, las valoraciones no están en máximos. Estamos extremadamente emocionados con la trayectoria del crecimiento de beneficios de nuestras compañías en los próximos años”, aseguró el gestor, que insistió en una idea más para los inversores que estén considerando estrategias de inversión como la ofrecida por DPAM: “La inversión en tecnología ya no es una posición satélite. es un posicionamiento estructural en cartera”.
Exposición a la inteligencia artificial
Como resultado del proceso de selección, quien invierta hoy en este producto buscando una exposición temática a la tecnología obtendrá una fuerte exposición a la nueva tendencia de inversión de los últimos dos años, la inteligencia artificial. “No es un fondo que invierte en IA, es un fondo diversificado en el que la IA tiene bastante peso, pero preferimos invertir a lo largo de toda la cadena de valor (apps, plataformas, infraestructuras y en las empresas que constituyen la espina dorsal de la IA), solo en las que ofrecen mayor visibilidad”, aclara el gestor. “Preferimos invertir en las compañías que afronten la menor competencia posible y que presenten la mayor ventaja competitiva”, añade.
La cartera ofrece exposición diversificada a una serie de temáticas, que pueden ponderar entre el 5% y el 25% de la cartera. Actualmente la cartera ofrece exposición a siete temáticas: seguridad, nanotecnología, ecología, Industria 4.0, e-sociedad, generación Z y bienestar. “Las tendencias en crecimiento son buenas, las tendencias aceleradas son mejores. Ofrecen más posibilidades de capturar mayor crecimiento o potencial alcista en inteligencia artificial”, comentó el gestor sobre la exposición de la cartera a estas tendencias.
Éste añadió, en línea con el enfoque barbell ya citado, que “la IA favorece a las compañías de mayor tamaño y por tanto nuestro proceso de inversión nos lleva hasta ellas, pero también queremos tener margen para invertir en compañías de pequeño tamaño”.
Al confrontar la aplicación de IA con el análisis ESG, el gestor muestra una postura pragmática, al recordar que es una tendencia cuya adopción aún está en los primeros estadios para muchas compañías y, por tanto, considera que es mejor “adaptarse y no ser arrogantes”. Dicho esto, explica que DPAM ha creado un Consejo de uso Ético de la IA para contar con un marco de actuación en el que abordar a las compañías en las que invierten para solicitar que desarrollen políticas transparentes de uso de la IA.
Finalmente, el gestor comentó brevemente que la estrategia no tiene por qué verse influida negativamente por el resultado de las elecciones de EE.UU.: ““Trump es pro negocios y pro innovación, no creemos que su elección afectará a la cartera. Además, no tenemos exposición a otros sectores que sí podrían verse afectados negativamente por su reelección, como bienes de consumo, sector financiero o compañías con negocios locales. Además, las compañías de bienes y servicios digitales en las que invertimos no están localizadas en China”, concluyó.
Amundi ha anunciado el lanzamiento de dos nuevos fondos: el Amundi MSCI USA Mega Cap UCITS ETF y el Amundi MSCI USA Ex Mega Cap UCITS ETF. Según ha explicado la gestora, estos dos nuevos vehículos vienen a responder «a la creciente demanda de los inversores de productos que les permitan ajustar con precisión su exposición al mercado». Con este lanzamiento, Amundi amplía su oferta a más de 30 ETFs de renta variable estadounidense.
Según la experiencia de la gestora, en un contexto de mercado en el que las acciones de gran capitalización representan una parte sustancial de los índices bursátiles estadounidenses, los inversores buscan herramientas precisas de gestión de la asignación. Por ello, considera que estos dos ETFs les permitirán ajustar su nivel de exposición a determinadas grandes acciones.
Sobre los fondos ha explicado que el Amundi MSCI USA Mega Cap UCITS ETF replica el MSCI USA Mega Cap Select Index, proporcionando exposición a los valores del MSCI USA Index con una capitalización de mercado superior a 200.000 millones de dólares, ponderados por valor de mercado. En su opinión, este ETF es especialmente adecuado para los inversores que buscan capturar el potencial de crecimiento de las acciones estadounidenses de gran capitalización, incluidos los denominados “Siete Magníficos”. Respecto a Amundi MSCI USA Ex Mega Cap UCITS ETF, el fondoofrece exposición al MSCI USA Index al tiempo que excluye los componentes del MSCI USA Mega Cap Select Index, lo que permite a los inversores diversificar su exposición a EE.UU. y reducir la correlación con la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización.
“Estos nuevos ETFs permiten a los inversores afinar su exposición a la renta variable estadounidense ajustando su asignación a las megacaps que dominan el mercado estadounidense. Con estas soluciones complementarias, Amundi sigue satisfaciendo la demanda de los clientes al ofrecerles una precisión aún mayor en sus asignaciones”, ha señalado Benoit Sorel, director de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta.
«¡Manténgase vivo hasta el 26!» El mantra actual del mercado inmobiliario comercial es popular por una buena razón. Las tasas de interés más altas por más tiempo siguen siendo una fuerza dominante y han tenido un efecto significativo en las valoraciones inmobiliarias. Al mismo tiempo, se calcula que en los próximos dos años vencerán 1,5 billones de dólares de deuda inmobiliaria comercial y más de 3 billones hasta 2029, lo que podría ser el catalizador para que la tensión se convierta en angustia.
La emisión de CMBS está aumentando. En agosto de 2024, la emisión de CMBS de etiqueta privada en EE. UU. para el año superó los 69.000 millones de dólares, muy por encima de la emisión de todo el año en 2023, que fue de 46.000 millones de dólares. La tasa de morosidad de los CMBS se redujo 11 puntos básicos (pb) en agosto con respecto a julio, hasta el 4,98%, pero la tasa de morosidad subió hasta el 8,36%, un aumento de 32 pb.
Los diferenciales de los CMBS a tipo fijo son estrechos en relación con los de 2022 y 2023, impulsados por la demanda de bonos a tipo fijo por parte de inversores de compañías de seguros e instituciones que ven las tasas actuales favorablemente para el ajuste activo/pasivo y las carteras a largo plazo. Los diferenciales de la deuda a tipo variable son más amplios, y más de la mitad de las emisiones de CMBS de la SASB de este año fueron a tipo variable.
Las tasas «all-in» de los CMBS senior privados se sitúan entre el 6,40% y el 6,85%, mientras que los tipos de referencia se sitúan en torno al 3%. El tipo SOFR a un día se sitúa actualmente en el 4,59%, y el tipo SOFR SWAP a un año en el 4,32%.
Si las tasas de interés se mantienen altas durante más tiempo, algunos propietarios que necesiten refinanciar en los próximos dos años podrían entregar las llaves a sus prestamistas. Otros patrocinadores pueden tener que buscar soluciones creativas para tapar agujeros en la estructura de capital mediante la emisión de deuda intermedia o acciones preferentes. Este capital adicional suele estar más al alcance de los propietarios que explotan inmuebles de alta calidad con buenas ubicaciones e inquilinos deseables.
En algunos casos, los prestamistas están dispuestos a flexibilizar las cláusulas originales de la deuda (como la relación préstamo-valor), ampliar los plazos de amortización de los préstamos, asumir capital y participar en reestructuraciones. Según la Asociación de Banqueros Hipotecarios, 270.000 millones de dólares de vencimientos previstos para 2023 se aplazaron hasta 2024. Sin embargo, dado que muchos prestamistas bancarios se ven limitados por los coeficientes de adecuación del capital y la sobreexposición al sector inmobiliario, estamos observando que cada vez son más comunes muchas reestructuraciones de bloques de capital que implican capital adicional, participaciones preferentes, financiación mezzanine y emisión de CMBS.
Transacciones recientes de gran notoriedad sirven de ejemplo de la actividad de reestructuración que se está produciendo en determinadas clases de activos y mercados.
Oficinas: Existe liquidez para los activos adecuados a pesar de la importante sobrecarga del mercado
En su informe de mediados de 2024, Cushman Wakefield predijo una absorción neta negativa de 63 millones de pies cuadrados en el sector de oficinas en 2024 y de 7 millones de pies cuadrados en 2025. Por tanto, los propietarios tienen un largo camino por delante antes de que el mercado de oficinas se estabilice a finales de la década, momento en el que se espera que la demanda de nuevas oficinas se estabilice en unos 20-25 millones de pies cuadrados al año. Esto sugiere un exceso de oferta en el mercado durante los próximos años, durante los cuales algunos espacios quedarán obsoletos, mientras que algunos inmuebles de alto nivel requerirán una reestructuración de capital y refinanciación.
Refinanciación del 277 de Park Avenue Refinanciación de 600 millones de dólares del edificio de oficinas 277 Park Avenue de Manhattan
El patrocinador tenía un préstamo CMBS de 750 millones de dólares sobre la propiedad que se emitió en 2014 y vencía en agosto de 2024. El edificio está alquilado casi en su totalidad y situado cerca de la estación Grand Central, un nudo de comunicaciones de cercanías. La nueva deuda incluye un tramo A de 379 millones, un tramo B de 109 millones, un tramo C de 74 millones y un bono junior de 37 millones. Los inversores insistieron en que 180 millones de los fondos se destinaran a una reserva de arrendamiento y 20 millones a una reserva del servicio de la deuda. Además, la refinanciación requería una inyección de capital de 250 millones de dólares.
Viviendas multifamiliares: Los patrocinadores cubren la brecha con acciones preferentes
El rendimiento de las viviendas multifamiliares varía según el mercado: la tasa nacional de vacantes se sitúa en el 5,6% y los alquileres han aumentado un 2% en lo que va de 2024, gracias a que las nuevas construcciones en 2024 han sido inferiores a las de 2023. Sin embargo, la tasa de morosidad ha aumentado del 1,91% a principios de año al 3,30% en agosto. Además, se está entregando una cantidad significativa de nueva oferta en 2024 y 2025.
La mayoría de los préstamos multifamiliares para la construcción son a interés variable y ofrecen un plazo inicial de tres años con prórrogas opcionales si el inmueble cumple los pactos de cobertura mínima del servicio de la deuda y de LTV máxima, que pueden no cumplirse en el entorno actual de tipos de interés y arrendamientos. Muchos de estos inmuebles necesitarán una prórroga de su prestamista actual, una refinanciación o una reestructuración de la pila de capital.
Financiación multifamiliar Las participaciones preferentes cubren las carencias de capital de los proyectos multifamiliares en EE.UU.
En enero de 2024, un nuevo proyecto de desarrollo multifamiliar en Florida recaudó aproximadamente 15 millones de dólares de participaciones preferentes para cubrir la brecha entre el capital ordinario y el préstamo preferente de construcción para completar el proyecto. Otro patrocinador recaudó recientemente una línea de participaciones preferentes por un total del 15% del saldo original de la hipoteca para completar la adquisición de una cartera de dos propiedades porque los ingresos del préstamo y el capital ordinario eran insuficientes. En el Medio Oeste, un proyecto de desarrollo multifamiliar recurrió al mercado de participaciones preferentes para financiar el 14% de los costes totales del proyecto a fin de colmar la laguna creada por la insuficiencia de los ingresos procedentes de la deuda y el capital ordinario.
Aprovechar las turbulencias del mercado inmobiliario comercial
Entonces, ¿dónde están las oportunidades actuales en el sector inmobiliario comercial, dados las elevadas tasas, la mano de obra y los suministros caros y la menor demanda en algunos sectores? Observando los mercados públicos y privados y todas las clases de activos, creemos que existen algunas oportunidades interesantes para los inversores con criterio. Muchas de ellas surgen de la necesidad que tienen los promotores y propietarios de reestructurar y refinanciar su capital o de cubrir la escasez de capital necesaria para completar sus planes de negocio.
Para los inversores que buscan rendimientos oportunistas, creemos que es posible obtener rendimientos similares a los de la renta variable asumiendo menos riesgos en los niveles inferiores de la estructura de capital. Vemos oportunidades atractivas en el ámbito de las participaciones preferentes, con rendimientos superiores a los de la deuda y una mayor protección frente a las caídas que las participaciones puras. Para quienes buscan ingresos constantes con menor apetito por el riesgo, creemos que hay oportunidades interesantes en el espacio de los préstamos senior y mezzanine, con amplias oportunidades fácilmente disponibles en el mercado CMBS.
Con fines meramente ilustrativos; no representa inversiones específicas.
En todas las oportunidades, sigue siendo primordial un examen exhaustivo del patrocinador, las condiciones del mercado y la estructura de la operación; un enfoque reflexivo y disciplinado puede ayudar a navegar en este entorno difícil y volátil. En un momento en el que el mercado inmobiliario empieza a mejorar y en el que las acumulaciones de capital siguen necesitando refinanciación o reestructuración, puede ser el momento adecuado para adoptar un enfoque comedido respecto a las oportunidades de inversión en el sector inmobiliario, tanto en los mercados privados como en los que cotizan en bolsa.
Artículo de opinión de David Bennett, director de inversiones inmobiliarias de Thornburg Investment Management; Chris Battistini, analista sénior de renta fija; Daniel Quinn, asociado de inversiones inmobiliarias, y Patrick Dempsey, analista de renta fija.
