Desde que Muhammad Yunus ganó el Premio Nobel de la Paz en 2006, los microcréditos han crecido en popularidad y alboroto. Con el foco en personas de bajos recursos sin historial crediticio y, por lo tanto, excluidos del sistema financiero, los microcréditos han ganado un lugar importante en la lucha contra la pobreza. Sin embargo, sus condiciones son criticadas a menudo.
¿Acaso estamos en posición de decidir qué es lo mejor para los demás? Indudablemente, los avances tecnológicos de los últimos años suponen una oportunidad jamás imaginada para llegar a lugares más remotos y ofrecer mejores condiciones.
En la revista número 17 de Funds Society España, el fundador de Microwd, Alejandro de León, explica que en la compañía ofrecen microcréditos en Latinoamérica con los intereses más bajos de la zona.
“En Microwd dedicamos una gran parte de nuestro tiempo a seleccionar a quienes llamamos mujeres extraordinarias. A diferencia de la mayoría de microfinancieras, preferimos prestar a menos mujeres y confiarles mayores cantidades. Esta selección de mujeres extraordinarias nos ha permitido reducir el riesgo de impago (manejamos un 4,47%), generar 2,45 empleos por microcrédito y fomentar que el 66% de las emprendedoras ahorren”, explica.
Foto cedida. Alicia Bárcena ( CEPAL) apela a la cooperación y solidaridad internacional para superar la mayor crisis en la región desde 1930
“Estamos enfrentando una crisis de enormes magnitudes que exige medidas excepcionales para enfrentar precisamente una crisis sin precedentes y no habrá progreso sino hay cooperación y solidaridad internacional”, declaró Alicia Bárcena Secretaria Ejecutiva de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) en la presentación del informe Dimensionar los efectos del COVID-19 para pensar en la reactivación.
Las últimas proyecciones de la CEPAL prevén una contracción regional promedio de 5,3% para 2020, la peor crisis que la región ha sufrido desde 1914 y 1930, que obligará a los países a ampliar aun más su comprometido espacio fiscal para poder superarla.
“Todos los países van a tener que expandir el espacio fiscal y van a necesitar acceder a condiciones de financiación más favorables”, afirmó la secretaria durante su presentación. Además, reiteró la importancia de incluir a los países de ingreso medio y no solo a los de ingreso bajo que ya están siendo apoyados por las institucionales internacionales. Así, Bárcena apeló a los países del G-20 a apoyar a las institucionales multilaterales para que otorguen prestamos a intereses más favorables con el fin de aliviar la deuda de los países más endeudados.
Por otro lado, la secretaria ejecutiva de la CEPAL destacó la necesidad de tomar medidas macroprudenciales para atenuar la volatilidad financiera y regular los flujos internacionales de capital. “De nada nos sirve que llegue la liquidez si esa misma va a salir de nuestros países. Entonces, solo si las instituciones proporcionan liquidez y si se impide que esta liquidez retorne a las economías avanzadas se podrán implementar realmente políticas monetarias y fiscales contra cíclicas en nuestros países”, afirmó Bárcenas.
Por otro lado, Bárcenas destacó las medidas que han tomado los países a nivel individual para enfrentar la pandemia y alabó como “algo inédito en la región” la coordinación entre los gobiernos y los bancos centrales para financiar las nuevas necesidades de gasto y para asegurar que los recursos inyectados en el sistema se canalicen de forma correcta a los hogares y sectores de productividad.
Una vez más, la secretaria ejecutiva hizo una llamada de atención a la baja carga tributaria, la evasión y la elusión fiscal que disminuyen drásticamente el espacio fiscal de la región. La CEPAL cuantifica la elusión y evasión en un 6,3% del PIB de la región que es “la mitad del gasto social del gobierno central”. “Si lográramos tener un mayor control de la evasión y elusión fiscal tendríamos los recursos suficientes para afrontar el gasto de salud y educación, por ejemplo. Salud que ahora es la gran prioridad”, concluye la secretaria ejecutiva.
Cinco canales de transmisión
El documento plantea también que la crisis del coronavirus se ha transmitido a América Latina y el Caribe a través de cinco canales: una reducción del comercio internacional, la caída de los precios de los productos primarios, la intensificación de la aversión al riesgo y el empeoramiento de las condiciones financieras mundiales, una menor demanda de servicios turísticos y una reducción de las remesas.
En el detalle de sus proyecciones, el organismo prevé que América del Sur se contraiga -5,2% debido a que varios países de esta zona se verán muy afectados por la caída de la actividad de China, que es un importante mercado para sus exportaciones. En tanto, en América Central la caída sería de -2,3%, afectada por la caída en el turismo y la reducción de la actividad de Estados Unidos, su principal socio comercial y fuente de remesas; mientras que el Caribe se contraería en -2,5%, debido a la reducción de la demanda de servicios turísticos.
La interrupción de las cadenas de valor producida por la pandemia impactará con mayor intensidad en las economías brasileña y mexicana, que poseen los sectores manufactureros más grandes de la región.
En tanto, el valor de las exportaciones de la región caería cerca de 15%. Los mayores impactos se darían en los países de América del Sur, que se especializan en la exportación de bienes primarios y, por lo tanto, son más vulnerables a la disminución de sus precios. Por su parte, el valor de las exportaciones de Centroamérica, el Caribe y México sufrirá el impacto de la desaceleración de la economía de los Estados Unidos. México además se verá golpeado por la caída del precio del petróleo.
Las proyecciones también anticipan un importante deterioro de los indicadores laborales en 2020. La tasa de desempleo se ubicaría en torno a 11,5%, un aumento de 3,4 puntos porcentuales respecto al nivel de 2019 (8,1%). De esta forma, el número de desempleados de la región llegaría a 37,7 millones. Asimismo, la elevada participación de las pequeñas y medianas empresas (pymes) en la creación del empleo (más del 50% del empleo formal) aumenta los impactos negativos, pues este sector ha sido duramente afectado por la crisis, mientras que la desigualdad de género se acentuará con medidas como el cierre de las escuelas, el aislamiento social y el aumento de personas enfermas, pues aumentará la sobrecarga de trabajo no remunerado de las mujeres.
Por otro lado, la caída de -5,3% del PIB y el aumento del desempleo tendrían un efecto negativo directo sobre los ingresos de los hogares y su posibilidad de contar con recursos suficientes para satisfacer las necesidades básicas. En ese contexto, la tasa de pobreza en la región aumentaría en 4,4 puntos porcentuales durante 2020 al pasar de 30,3% a 34,7%, lo que significa un incremento de 29 millones de personas en situación de pobreza. Por su parte, la pobreza extrema crecería en 2,5 puntos porcentuales pasando de 11,0% a 13,5%, lo que representa un incremento de 16 millones de personas.
Necesidad de una mayor resiliencia en las redes de producción
La crisis productiva traerá cambios que persistirán más allá de la pandemia sanitaria, explica el reporte. Se necesitará mayor resiliencia en las redes de producción diversificando proveedores en términos de países y empresas, privilegiando ubicaciones más cercanas a los mercados finales de consumo (nearshoring) y relocalizando procesos productivos y tecnológicos estratégicos (reshoring). Las empresas ya están adecuando su funcionamiento interno a las medidas de distanciamiento social, acelerando la tendencia a la automatización y digitalización, y se aprecia una agudización en la fragilidad del multilateralismo. La CEPAL agrega que no se revertirá la globalización, pero sí habrá una economía mundial más regionalizada en torno a tres polos: Europa, América del Norte y Asia oriental.
“Hay que prepararse para el mundo post COVID-19. Debemos pensar el futuro de la región en la nueva geografía económica ante la elevada dependencia de manufacturas importadas”, indicó Bárcena. “Se requieren políticas industriales que permitan a la región fortalecer sus capacidades productivas y generar nuevas capacidades en sectores estratégicos”, agregó.
“Para incidir en la nueva economía mundial, la región debe avanzar hacia una mayor integración regional tanto en lo productivo, comercial y tecnológico. La coordinación de nuestros países en materia macroeconómica y productiva es crucial para negociar las condiciones de la nueva normalidad, particularmente en una dimensión urgente en la actual crisis y en el mediano plazo: la del financiamiento para un nuevo estilo de desarrollo con igualdad y sostenibilidad ambiental”, enfatizó la máxima autoridad de la CEPAL.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Pavan Trikutam. Foto: Pavan Trikutam
En un webcast organizado recientemente, Alejandro Arévalo, gestor de fondos de deuda emergente en Jupiter Asset Management, y Reza Karim, gestor ayudante, hablaron sobre el posicionamiento defensivo de sus fondos ante la crisis, los tres grandes factores que han motivado las fuertes caídas de los mercados de deuda emergente y algunos de los cambios que el equipo ha efectuado en los fondos desde que comenzó la crisis.
A comienzos de año, antes del desplome de los mercados, las valoraciones de la deuda emergente no estaban necesariamente baratas o caras, sino que se movían en niveles próximos a las medias a largo plazo. Cuando los mercados giraron al alza a finales del año pasado y a comienzos de 2020, Alejandro y su equipo pensaron que la búsqueda de rendimientos por parte de los inversores estaba comprimiendo los diferenciales y que, en muchos casos, los inversores no obtenían una compensación suficiente por el riesgo que estaban asumiendo.
Por lo tanto, durante los dos primeros meses del año el Jupiter Global Emerging Markets Corporate BondFund y el Jupiter Global Emerging Markets Short Duration Bond Fund marcharon por detrás de algunos de sus competidores, ya que el equipo no estaba dispuesto a bajar por la curva de deuda corporativa para conseguir rendimientos o seguir al mercado.
Sin embargo, este posicionamiento más defensivo fue positivo para los fondos, ya que se desató la crisis inducida por el virus y las circunstancias cambiaron radicalmente. Alejandro y su equipo siguieron centrándose en invertir en empresas con los fundamentales más sólidos y apostando firmemente por una diversificación efectiva.
El enfoque defensivo del equipo y su énfasis en la contención de las caídas han contribuido a limitar lo que podrían haber sido unas pérdidas de valor mucho mayores y eso ha colocado a los fondos en una posición ventajosa frente a muchos competidores.
Además, el equipo ha detectado gran cantidad de oportunidades de inversión atractivas a consecuencia de los desajustes entre los fundamentales y las valoraciones, sobre todo en títulos Investment Grade. De hecho, han aprovechado la volatilidad en los mercados para hacerse con estos rendimientos.
Ante el aumento de la incertidumbre, el equipo cree que un enfoque flexible y activo es esencial, ya que les permite responder ante las nuevas informaciones que se van conociendo y aprovechar las oportunidades atractivas que puedan surgir.
Tres grandes factores han afectado a la deuda emergente
1. Salidas de capitales de la deuda emergente:
«Nuestros fondos no han registrado salidas importantes a raíz de la crisis y recientemente han empezado a atraer nuevas inversiones. Sin embargo, las salidas de capitales de la deuda emergente en su conjunto han afectado a los fondos, sobre todo a corto plazo, debido a los movimientos reflejos de los inversores», explicó Alejandro.
Durante las últimas cinco semanas, las salidas de capitales ascendieron a unos 40.000 millones de dólares (alrededor del 8 % del patrimonio registrado) en los fondos en divisa fuerte y divisa local; además, el ritmo de las salidas ha sido superior al que se observó durante la crisis financiera mundial.
El hecho de que los fondos cotizados o ETFs se hayan convertido en actores destacados en esta clase de activos (especialmente en deuda pública y bonos en moneda local) ha suscitado presiones adicionales en estos títulos. Se produjo un desequilibrio importante entre la valoración de los ETFs y los bonos que supuestamente replican y durante el proceso de reajuste los vendedores aceptaban ofertas a cualquier nivel, lo que tiró a la baja los precios.
Por el momento, la situación se ha estabilizado y Alejandro y su equipo están empezando a apreciar un mejor funcionamiento de los mercados.
Alejandro insistió en que, en situaciones como ésta, no importa si tienes en cartera las posiciones «de más calidad»: con independencia de los fundamentales de las posiciones subyacentes, la evolución se verá lastrada por los actores del mercado que necesitan deshacerse de sus inversiones a cualquier precio para reunir liquidez.
Sin embargo, el equipo ha utilizado varias coberturas de cartera para limitar sus efectos, que se comentaron más adelante. Además, las agencias de calificación han mostrado unos elevados niveles de actividad y muchos estados y empresas han visto rebajadas sus notas crediticias.
Alejandro cree que estos actores no quieren recibir críticas por ir por detrás de los acontecimientos, como sucedió en 2009, así que ahora se han situado en el extremo contrario. Alejandro y el equipo seguirán muy atentos a lo que ocurra. A la hora de calcular la calificación media de los fondos, el equipo sigue adoptando un enfoque más conservador y se fija en las notas más bajas si las empresas cuentan con una doble calificación.
2. Impacto del virus en las economías emergentes:
Resulta muy complicado cuantificar o pronosticar a corto plazo cómo afectará el virus a cada economía emergente. Depende de lo proactivos que sean los gobiernos a la hora de limitar los contagios y las medidas que pongan en marcha para sostener la economía. Sin embargo, Alejandro y el equipo ven con tranquilidad que casi todos los gobiernos de los países emergentes están replicando las medidas tomadas en los mercados desarrollados en lo que respecta al distanciamiento social y las restricciones a los viajes. Como siempre, resulta esencial reconocer que los mercados emergentes son muy diferentes unos de otros y el impacto del virus variará considerablemente entre los países y sus economías.
El equipo espera que la peor parte se la lleven países como México, donde el presidente López Obrador sigue sin tomar conciencia de la gravedad del virus y las ayudas públicas al sector privado son inexistentes. Varios países africanos también podrían sufrir mucho debido a lo limitado de sus recursos, los elevados niveles de pobreza y la gran densidad de población.
Además, los bancos centrales de países como Turquía y Sudáfrica tienen munición limitada para inyectar liquidez en sus economías. En cambio, a otros países emergentes probablemente les vaya bastante mejor. Asia, por ejemplo, tiene la ventaja de ser la primera región que sufrió la crisis y la primera que saldrá de ella y, aunque la situación sigue evolucionando, el equipo ha ido elevando lentamente su exposición a esta región.
Sin embargo, lo que es seguro es que se vivirá en un mundo con déficits presupuestarios al alza a medida que los gobiernos vayan tomando medidas en apoyo de sus economías y las debilidades pre-existentes salgan a relucir, algo que ya se aprecia en algunos países emergentes, como Zambia. En un plano más positivo, muchos países emergentes cuentan con mercados locales más profundos que en la crisis anterior y los han utilizado activamente para financiarse y para evitar los desequilibrios entre activos y pasivos.
Cómo ha afectado al posicionamiento el impacto en los diferentes países? Conviene dejar clara la diferencia entre la renta fija pública y la privada. Aunque Alejandro y el equipo han salido completamente de la deuda pública de los países donde creen que los gobiernos cuentan con recursos limitados para luchar contra el virus, en algunos casos siguen teniendo exposición a las empresas de esos países cuando han identificado negocios sólidos que en su opinión pueden capear la crisis o incluso prosperar.
Algunas de estas empresas con fundamentales sólidos están viéndose penalizadas por el hecho de estar presentes en países débiles, así que la prima por tener en cartera algunos de estos títulos se ha vuelto extremadamente atractiva.
3. Petróleo: ¡La disputa entre Arabia Saudí y Rusia no podía haber surgido en peor momento!
Mientras se redactaron estas líneas se ha anunciado una próxima reunión de la OPEP+, pero Alejandro cree que esta vez será todo más difícil; incluso si se alcanza un acuerdo, este no será suficiente, ya que el problema no es solo de oferta, sino también de demanda. Se prevé que la demanda de petróleo se reduzca entre 20 y 30 millones de barriles diarios en un futuro próximo debido al impacto del virus en todo el mundo.
Sin embargo, resulta evidente que Rusia se encuentra actualmente en una posición mucho mejor que en la anterior crisis petrolera de 2014: cuenta con una moneda flexible, un ratio deuda-PIB bajo y un marco fiscal que ayudará a la economía a lidiar mejor con los bajos precios del petróleo.
También está menos expuesta a la fuga de capitales a resultas de las sanciones, tiene mejores importaciones sustitutivas para los productos locales y cuenta con unas considerables reservas. El equipo ha ido reforzando paulatinamente su exposición a Rusia.
Varias economías emergentes, como Bahréin y Omán, probablemente sufran importantes tensiones a consecuencia del descenso del petróleo. El equipo ha tomado la decisión de liquidar toda la exposición a estos países.
Sin embargo, es importante ser conscientes de que no todos los países emergentes dependen del petróleo y que su depreciación es, de hecho, positiva para los países importadores como Egipto, Georgia, India, China, Indonesia y Filipinas.
Al desencadenarse la crisis, los fondos tenían una exposición limitada al sector petrolero, lo que ayudó a atenuar el impacto del desplome del crudo. Esa exposición limitada de los fondos se concentraba en entidades cuasipúblicas o empresas sólidas y más defensivas donde los costes de extracción eran muy bajos.
Para mayor información, por favor acceda a este enlace.
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Pixabay CC0 Public Domain. Cómo la COVID-19 podría moldear el paisaje ASG en los próximos años (Parte II)
La crisis del coronavirus quizás sea capaz de arrojar luz sobre cómo un shock agudo es capaz de dar lugar a un rápido giro en el valor económico, similar a lo que podríamos ver con el cambio climático. Esto proporciona una experiencia real de las pruebas de estrés que se han ido desarrollando ante el riesgo climático durante un tiempo, pero que tendrán nuevas dimensiones a considerar, como las restricciones impuestas a la libre circulación de personas, bienes y servicios.
Los confinamientos de los países también han mostrado las maneras en las que el mundo puede adaptarse sin muchas de las actividades intensivas en carbono que se disfrutaban antes de la crisis. Esperamos que esto fomente nuevos comportamientos de las empresas y los empleados, con reuniones y conferencias virtuales que podrían ayudar a alterar el crecimiento de los viajes en avión, así como un mayor margen para flexibilizar los horarios y trabajar desde casa.
La crisis también puede tener un efecto significativo en la forma en la que vemos las clases de activos desde una perspectiva ASG. Por ejemplo, en el sector inmobiliario esperamos más desarrollos en lo que puede definirse como las mejores prácticas ASG en lo que se refiere a la preparación ante desastres y la planificación de la resiliencia, las prácticas laborales responsables, el diseño de edificios saludables y la gestión de la comunidad.
Es posible que el foco se dirija a la composición de los programas de estímulo fiscal. En China, ya estamos viendo cómo el Gobierno refuerza las normas relativas al tratamiento adecuado de las aguas residuales y los residuos industriales.1 Esperamos que esto proporcione un impulso aún mayor en el área de las inversiones chinas en tecnología y energía limpia.2
Ahora la atención se está dirigiendo hacia los programas de estímulo en Europa y Estados Unidos. A finales de marzo, los jefes de Estado de la UE ultimaron una cumbre en la que se preparará un plan de recuperación que incluye los sectores ecológico y digital, lo que significa que el estímulo a largo plazo incorporará la energía limpia, el transporte y la infraestructura inteligente.3
En EE.UU., si bien las señales iniciales no han sido buenas en cuanto a las resoluciones de la EPA y las emisiones, hay un apoyo bipartidista para que parte del próximo plan de estímulo fiscal incluya una infraestructura ecológica. Con el país lanzando billones de dólares en estímulo fiscal, podría ser un programa material de inversión.
Esta crisis también debería ser testigo de una reorientación de la atención de las empresas y los inversores. Podría significar que a las industrias pesadas como la energía, los servicios públicos, la minería y los automóviles -que han estado en el centro de la crisis climática- se les sumara un mayor escrutinio de las empresas que operan en la parte de la economía correspondiente a eventos y servicios, ya que estas se han visto particularmente afectadas por la pandemia.
Es probable que se fortalezcan las expectativas de los inversores sobre cómo deben responder las empresas. Por ejemplo, mediante un llamamiento para que mantengan las prestaciones sanitarias y, en la medida de lo posible, conserven cierto nivel de salarios para los trabajadores, consultores y contratistas.
La inversión sostenible como estrategia
Si bien los sistemas de atención sanitaria se encuentran sometidos a graves presiones en los mercados desarrollados, los recursos disponibles en los emergentes en lo que respecta a la atención de la salud son, en muchos casos, considerablemente peores. De hecho, somos muy conscientes de que la capacidad para aguantar y reaccionar está gravemente restringida en esos países.
La debilidad de los sistemas de atención sanitaria, las instalaciones deficientes, la escasa conectividad a Internet y la incapacidad de los emergentes para acceder a los mercados internacionales de capital con el fin de financiar programas de estímulo presentan desafíos considerables para responder a esta crisis de manera eficaz. Por tanto, esperamos que la crisis signifique que los mercados emergentes se conviertan en receptores aún mayores de flujos de inversión de impacto en los próximos años.
Tampoco deberíamos olvidarnos de que esta crisis tiene sus orígenes en la pérdida de biodiversidad, la rápida urbanización, el aumento de los niveles de población, la deforestación y los mercados de carne de animales silvestres.4 Por tanto, vemos que la COVID-19 afianza la importancia estratégica de las inversiones sostenibles centradas especialmente en la atención sanitaria, la educación y la inclusión financiera.
Incluso antes del brote de coronavirus, los propietarios de activos en Dinamarca han sido pioneros en la inversión ASG, comprometiendo 50.000 millones de dólares de inversiones para apoyar el Acuerdo de París y los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas.5 Para fomentar compromisos similares de otras instituciones, los fondos de pensiones del país formaron la Climate Investment Coalition.
Próximamente, publicaremos un nuevo trabajo de investigación que examina el caso estratégico de las inversiones sostenibles. Creemos que Europa y China tienen un papel fundamental que desempeñar en el impulso de esta agenda.
Tribuna de Michael Lewis, responsable de investigación temática ASG en DWS, y Murray Birt, estratega sénior ASG de la gestora
1. Deutsche Bank Research (January 2020). Coronavirus update. Messages from the top
2. DWS Research Institute white paper (March 2020). The response to the coronavirus epidemic
3. Euractiv (March 27, 2020). EU leaders back green transition in pandemic recovery plan
4. Ensia-John Vidal (March 17, 2020). Destruction of habitat and loss of biodiversity are creating the perfect conditions for diseases like covid-19 to emerge
5. IPE (December 2019). PKA chief at heart of newly-launched Climate Investment Coalition
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La prima de riesgo en España se ha elevado por encima de los 150 puntos básicos, en máximos desde 2016, en un contexto complejo para los mercados ante la crisis del coronavirus y sus consecuencias económicas para el país. Los expertos hablan de recesión, crisis de empleo y mayores déficits, que harán a las agencias revisar la calificación crediticia del país, y que podría llevar a los inversores a replantear su inversión, si bien explican que España crecerá en 2021 y contará con el apoyo del BCE para financiarse de forma atractiva. Así, España afronta una recesión en 2020 pero con niveles de deuda y déficits que podrían no ser problemáticos y que podría venir seguida de una fuerte recuperación en 2021, con una financiación en los mercados favorable (la rentabilidad del bono a 10 años sigue situándose en niveles del 1%).
Con respecto al aumento de la prima de riesgo, Philippe Waechter, jefe de análisis económico de Ostrum AM (gestora de Natixis IM), recuerda que “la situación cambió a partir de febrero, cuando se empezó a percibir que el riesgo en España era tan alto como en Italia. Las cifras de gente infectada en España, como porcentaje de la población, empezaron a ser mucho más altas que en el resto de países europeos y ahora, a pesar de todos los esfuerzos del Gobierno español, el crecimiento del PIB está en riesgo. España es percibida ahora como un país de riesgo y los inversores no quieren correr demasiados”, advierte.
Sin embargo, enScope Ratings creen que la calidad crediticia del país, y su futuro en los mercados, dependerá más de la recuperación que de la crisis: “Los desafíos a la calidad crediticia soberana de España a partir de la crisis del COVIS-19 dependerán más de la recuperación económica que de las cifras de déficit y deuda de 2020, ya que el BCE mantiene muy bajos los costes del servicio de la deuda pública”, explican Alvise Lennkh y Giulia Branz, analistas de la entidad. En la firma explican que España podría caer en una profunda recesión, con un crecimiento que se contraerá alrededor del 8% del PIB este año, seguido de un fuerte rebote en 2021, “suponiendo que haya una recuperación gradual en la actividad económica a partir del segundo semestre de 2020”.
Pero advierten, la economía española es particularmente vulnerable a la pandemia y a las crisis relacionadas con el confinamiento, dada la estructura de la economía: alrededor del 30% de la actividad económica y el 40% del empleo está relacionado con el turismo y actividades recreativas. “Una elevada proporción de empleo en los sectores más afectados por la pandemia y un uso generalizado de los contratos temporales (22% del total de empleados) provocarán un aumento significativo del desempleo, por encima del 18% este año”. En su opinión, la crisis sanitaria ha destapado las debilidades económicas estructurales, como “un rígido mercado laboral caracterizado por el uso extensivo de contratos temporales, o la falta de ajustes fiscales estructurales realizados en años anteriores en los que las condiciones económicas eran favorables”. Sin olvidar la fragilidad política, pues los gobiernos sin mayoría de los últimos tiempos han dificultado las reformas.
También critican la respuesta fiscal: “La respuesta fiscal de España a la crisis es, hasta la fecha, relativamente modesta en comparación con otras grandes economías de la eurozona, como las de Alemania y Francia, equivalente a alrededor del 1,4% del PIB, lo que refleja un espacio fiscal limitado”.
En la firma esperan que el déficit presupuestario aumente a alrededor del 8% del PIB, desde el entorno del 2,5% antes de la crisis, elevando la relación entre la deuda pública y el PIB unos 15 puntos porcentuales este año, hasta el 110% del PIB. Sin embargo, mientras los rendimientos se mantengan bajos, dicen, gracias al BCE, el problema fundamental no es tanto el déficit como la recuperación económica después de la crisis: “Si las medidas fiscales resultaran eficaces para lograr una reactivación más rápida de la recuperación económica, esto también apoyaría la sostenibilidad de la deuda a medio plazo”, explican en Scope Rating.
Un fuerte crecimiento en 2021
Con todo, las entidades vaticinan una fuerte recuperación el próximo año tras la crisis de éste. En AXA IM estiman un crecimiento en España para 2021 superior al 4%, con ciertas condiciones. Así, David Page, Head of Macro Research & Core Investments de AXA IM, pronostica que «la tasa de crecimiento global para 2021 será la más rápida desde 2010 al situarse en un 5,4%», lo que se traduciría en un «4,6% de crecimiento del PIB de España y un 5,2% en la Eurozona», así como un «crecimiento de 4% para EE.UU. y de un 8% para China» para el año que viene, pero cree que «la recuperación está condicionada a tres factores: la no recurrencia del COVID-19 más allá de 2020, la protección del mercado laboral y el impacto completo de las políticas de estímulos presentes y futuras.
“El PIB de la mayoría de los países desarrollados se contraerá entre un 5 y un 10 por ciento este año, una cifra superior a la que se produjo durante la crisis financiera mundial en 2008 y 2009”, vaticina Rob Lind, economista de Capital Group. Pero cree que habrá un repunte en la economía en el tercer trimestre a medida que las economías se abran y en 2021.
Fuerte déficit y deuda sin problemas
Lind reconoce que muchos países podrían tener déficits y deudas superiores a lo que solíamos pensar pero sin afrontar problemas: “Antes de la crisis financiera mundial, algunos economistas señalaban que un nivel de deuda superior al 90% comenzaría a pesar sobre el crecimiento de un país. Ahora está claro que los gobiernos pueden tener déficits y deudas superiores a lo que solíamos pensar anteriormente, en los años 80 y 90, y las ratios de deuda podrían llegar al 100% del PIB y no ser problemáticas», explica.
«Gracias a los bajos tipos de interés de los bancos centrales durante la última década, hemos visto que los niveles de deuda más altos son manejables para los países. Es imposible decir exactamente dónde se encuentra el punto máximo en la relación deuda/PIB para que esta sea manejable, pero al menos no hemos llegado a esa zona en la mayoría de los países”. España podría ser uno de esos países.
El apoyo del BCE
De hecho, los expertos agradecen en apoyo del BCE, que mantiene buenas condiciones de financiación para España: “Las acciones del BCE están apuntalando un acceso favorable al mercado para los países de la eurozona, lo que es crucial para evitar una crisis de liquidez a corto plazo, así como para apoyar la sostenibilidad de la deuda a medio plazo”, explican en Scope Rating. Y eso supone una diferencia enorme frente a 2012: “Entonces, la rentabilidad de la deuda pública española de referencia se elevó por encima del 7%. Los tipos de financiación de España se han mantenido favorables, con una rentabilidad del bono a 10 años de entorno al 1%”, recuerdan.
La pandemia de COVID-19 y su efecto en las comunidades ha alterado significativamente el entorno económico. Las nuevas condiciones de bajos valores de los activos y bajas tasas de interés, junto con las leyes fiscales recientemente promulgadas, han cambiado el panorama de planificación patrimonial y pueden crear nuevas oportunidades para lograr los objetivos de planificación patrimonial y tributaria de las familias.
Santiago Ulloa, managing partner de WE Family Offices, comentó a Funds Society que «en esta época de incertidumbre, todo el mundo debe aprovechar para revisar sus documentos y tenerlo todo en regla, esperar lo mejor, pero estar preparado para lo peor».
De acuerdo con su firma, entre las oportunidades que hay ahora se encuentran:
La extensión de los plazos de presentación de impuestos hasta el 15 de julio. El plazo para que individuos, fideicomisos y empresas presenten formularios y paguen la obligación tributaria de 2019 se extendió del 15 de abril al 15 de julio. Además, la extensión se aplica a las declaraciones de impuestos sobre la renta de 2020 y los pagos de impuestos estimados. Estas extensiones son automáticas para todos.
Revisar su plan patrimonial. Quedarse en casa puede ofrecerle la oportunidad de revisar y actualizar los documentos actuales de planificación patrimonial, que incluyen:
Última Voluntad y Testamento,
Poderes notariales,
Designaciones y poderes relacionados con la salud y el testamento en vida,
Fideicomisos revocables.
Aumento de la deducción de donaciones caritativas. Como parte de la «Ley CARES» federal, las personas con deducciones caritativas a organizaciones benéficas públicas ahora pueden deducir hasta el 100% del ingreso bruto ajustado.
Cosecha de pérdidas. El debilitamiento significativo de los mercados financieros ofrece la oportunidad de realizar pérdidas de capital mediante la venta de valores devaluados. Estas pérdidas de capital pueden usarse para compensar las ganancias de capital, suponiendo que habrá algunas ganancias para compensar. Sin embargo, desde WE Family Offices advierten que los contribuyentes no deben perseguir la recolección de pérdidas sin considerar cuidadosamente las consecuencias de su estrategia de inversión y sin hablar con su asesor fiscal sobre todas las implicaciones fiscales.
Préstamos interfamiliares y préstamos fiduciarios a beneficiarios. Los préstamos entre miembros de la familia y los préstamos de fideicomisos a beneficiarios de fideicomisos están sujetos a tasas de interés mínimas (para no considerarse una donación o distribución imponible) que actualmente tienen un rando de entre 0,91 y 1,44%. «Aunque el principal y los intereses deben devolverse, el prestatario tiene la oportunidad de invertir capital por una tasa de interés muy baja. Para los préstamos existentes, ahora podría ser un buen momento para refinanciar», mencionan.
Transferir riqueza. Las circunstancias de baja valoración de activos y bajas tasas de interés, junto con la alta exención disponible sobre impuestos para donaciones, sucesiones y saltos de generación, han creado según la firma, condiciones óptimas para transferir activos. Entre las herramientas que WE Family Offices considera están los GRAT (Grantor Retained Annuity Trust), SLAT, (Spousal Lifetime Access Trust) e IDGT (Spousal Lifetime Access Trust), incluyendo sus versiones IDGT “Swap Power” así como IDGT «Sale”.
Novedades en la gestora española de Deutsche Bank, que da servicio a su área de Wealth Management en este país: Holger Doebold asume el puesto de director general, tras la jubilación de su anterior responsable, Jorge Medina.
Tras una carrera en el Grupo Deutsche Bank de más de 20 años, que incluye más de una década como consejero de DWS SGIIC y DB-OSI, y después de desempeñar un papel clave durante esta última etapa de transición en Deutsche Wealth Management SGIIC S.A. como director general, Jorge Medina se jubiló con efectos el 31 de marzo de 2020, explican fuentes cercanas a la entidad a Funds Society.
Holger Doebold, hasta ahora COO de Wealth Management, ha tomado el testigo de Jorge asumiendo el cargo de director general de Deutsche Wealth Management SGIIC S.A.
Holger, que se incorporó a Deutsche Bank en 1993, cuenta con una amplia experiencia en la industria de gestoras de instituciones de inversión colectiva, lo que será de gran utilidad en este nuevo periodo, añaden desde la firma.
Pixabay CC0 Public Domain. El fondo de recuperación refuerza el Pacto Verde en Europa
La pandemia del coronavirus ha golpeado la economía mundial en un momento crítico desde la perspectiva de la ASG. Las conversaciones sobre el clima en Madrid a finales del 2019 terminaron en decepción y todas las miradas estaban puestas en la cumbre climática de la COP26 en el Reino Unido este noviembre para volver a poner en marcha las ambiciones climáticas de París. Ahora, se ha retrasado hasta 2021.
El brote de COVID-19 también se ha producido en un momento en el que los mercados energéticos mundiales ya estaban en crisis. El colapso del precio del petróleo desencadenado por una pelea por la cuota de mercado entre Arabia Saudita y Rusia en febrero se ha visto ahora agravado por una caída más pronunciada de la demanda1. Esto tiene consecuencias para la energía limpia, los biocombustibles y las tecnologías de reciclaje de plásticos.
Este año también debería ser testigo de la puesta en marcha del Plan de Acción de la UE y del Pacto Verde Europeo. Con los gobiernos naturalmente enfocados en apoyar los sistemas de salud y preservar la vida humana, los responsables políticos deben cumplir su decisión de mantener y acelerar los esfuerzos para abordar la crisis climática y las cuestiones más amplias de ASG.
Hemos sido testigos de un repunte extremo en la volatilidad, con la del mercado de renta variable volviendo a los niveles que se vieron por última vez en la crisis financiera mundial2. Los pronósticos de crecimiento global sugieren que veremos la mayor contracción trimestral de la actividad económica desde la década de 1940 y las emisiones globales de CO2 de este año podrían caer hasta un 5%.3
Si bien los bancos centrales y los gobiernos han respondido rápidamente a esta crisis en términos de recortes de los tipos de interés, nuevos programas de flexibilización cuantitativa y paquetes de estímulo fiscal; a nosotros, como a muchos, nos preocupa que cuando llegue la recuperación económica el crecimiento de las emisiones de CO2 se dispare como lo hizo en 2010.
Por si esto no fuera suficiente, tenemos otro problema social del que preocuparnos aún más. Los mayores ganadores financieros desde la crisis de hace 10 años han sido los superricos, ayudados por la rápida inflación de los precios de los activos, como en el sector inmobiliario y la renta variable4. No podemos permitirnos que ese sea el resultado de esta crisis. Esperamos que abordar la desigualdad se convierta en una prioridad aún mayor para los gobiernos. En nuestra opinión, las empresas deben desempeñar su papel y no dejar que los contribuyentes paguen esta factura una vez más.
Las implicaciones macroeconómicas
Creemos que la crisis del coronavirus tendrá efectos profundos y duraderos en el mercado de ASG, que se encuentra en rápido desarrollo. En nuestra opinión, la pandemia está ilustrando la materialidad financiera de la ASG. También hemos visto que, en los primeros días de esta crisis, los índices ASG del MSCI superaron al resto.5
En el actual período de extrema volatilidad del mercado, el análisis del MSCI muestra que la mayor parte de este rendimiento superior se ha reflejado en los índices ASG que infraponderan el sector de la energía y tienen asignaciones sobredimensionadas a la atención sanitaria y la tecnología, que están en la primera línea de la lucha contra la pandemia.5
También vemos algunas tendencias interesantes cuando miramos los flujos de fondos. A medida que el virus se propagó de Asia a Europa y luego a Estados Unidos, los flujos han salido de Europa y Estados Unidos y, ahora, a medida que la confianza está regresando poco a poco a los mercados asiáticos, los flujos de fondos están volviendo a China y Japón6. Esto concuerda con el rendimiento relativo de los mercados de renta variable: hemos visto que el mercado de valores chino ha superado a otros en marzo. 7
Sin embargo, incluso con estas nuevas entradas, las participaciones actuales en China son más de una desviación estándar inferior al promedio de los últimos cinco años, lo que implica que hay un margen significativo para nuevas entradas.8 También nos alienta la recuperación de la confianza en las compañías manufactureras chinas en marzo9: representa el mejor nivel desde septiembre de 2017 y encierra algún indicio de esperanza de que esta recuperación del sector empresarial pueda repetirse en Europa a mediados de año.
Tribuna de Michael Lewis, responsable de investigación temática ASG en DWS, y Murray Birt, estratega sénior ASG de la gestora
1. Bloomberg Finance LP (April 1, 2020)
2. CBOE (April 1, 2020)
3. Bloomberg (March 27, 2020). Economists see US facing worst ever quarterly contraction
4.UN Department of Economic and Special Affairs (DESA)(January 2018). World Inequality Report 2018
5. MSCI Inc (March 2020).
6. EPFR Global, HSBC calculations (March 2020)
7. Bloomberg Finance LP (Data as of March 27, 2020)
8.EPFR Global, HSBC calculations (March 2020)
9. National Bureau of Statistics China (March 2020)
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Pixabay CC0 Public Domain. Arcano AM alcanza la máxima calificación de inversión responsable según los PRI de Naciones Unidas
Fitch confirma la calificación crediticia a largo plazo BBB de Andbank. La agencia ha revisado la perspectiva de estable a negativa debido al entorno actual generado por la pandemia del coronavirus y destaca que “Andbank dispone de margen para salir de la crisis con sus calificaciones intactas”.
Según Fitch, estas expectativas se basan, principalmente, en su diversificación de fuentes de ingresos, que es mayor que las de sus competidores nacionales, y deberían permitirle resistir mejor las presiones sobre los beneficios, dice. Dentro del conjunto de bancos nacionales, Fitch destaca a Andbank como “la entidad mejor posicionada teniendo en cuenta su bajo ratio de morosidad (2,9%) y su alta provisión de reservas sobre préstamos dudosos (103%)”.
La agencia de calificación considera, además, que la rentabilidad de Andbank ha dado muestras de solidez y se beneficia de un elevado porcentaje de ingresos por comisiones (el 61% del resultado de explotación en 2019).
Andbank cerró 2019 con un volumen de activos bajo gestión de cerca de 24.000 millones de euros, un 9,6% más que el año anterior. El beneficio neto del grupo superó los 28 millones de euros, un incremento del 3,6%.
Además, destaca su dimensión internacional, fruto de una apuesta iniciada en el año 2008 que hace que hoy la entidad cuente con presencia en 11 países.
Pixabay CC0 Public Domain. Mantener la calma y no realizar movimientos en las inversiones: las recomendaciones de los asesores en tiempo de crisis
El 77% de los asesores financieros de EFPA España recomienda mantener la calma en las inversiones de sus clientes ante la crisis del COVID-19 y el estado de alarma, frente a un 14% de los asesores que apuesta por comprar y un 8% que propone la reestructuración de las carteras de inversión, según una encuesta elaborada por EFPA España entre sus asesores certificados, donde han participado 1.541 profesionales, para analizar el sentimiento en este entorno.
En este escenario, el 77% de los asesores apuesta por un porcentaje de liquidez por debajo del 50% para las carteras de los clientes con un perfil de inversión agresivo. Sin embargo, en el caso de los perfiles más moderados, la cifra baja al 53%. Por el contrario, solo el 26% de los profesionales apuesta por un porcentaje de liquidez menor al 50% en los perfiles más conservadores, para los que el 46% de asesores eleva ese porcentaje de liquidez recomendado por encima del 80%.
Por otro lado, más de la mitad de los encuestados (57%) apuesta por activos refugio clásicos, como la deuda de calidad, como los mejores vehículos para proteger las carteras de los clientes ante la volatilidad en el corto plazo. Sin embargo, un 37% asegura que no existe una fórmula para protegerse de forma segura en una situación como la actual. Solo un 5% apuesta por activos físicos como el oro o el ladrillo.
Además, el 46% de los asesores consultados estima que el punto de inflexión en los mercados no llegará hasta el segundo semestre del año. No obstante, un 16% considera que ya se ha producido, por lo que cabe esperar que, a partir de ahora, los diferentes índices inicien un periodo de recuperación progresivo. Solo un 22% contempla que éste se produzca antes del mes de julio.
Por otro lado, la mitad de los asesores financieros está detectando que los clientes con perfiles más conservadores sí está deshaciendo posiciones en sus inversiones. Del mismo modo, un 31% supedita este movimiento a una prolongación de las caídas en las próximas semanas. Sin embargo, un 9% lo generaliza a cualquier tipo de inversor. Solo un 11% señala un proceso de mayores compras por parte de los inversores.
Con respecto a la incidencia de la crisis económica y cuál será el impacto una vez superada la crisis sanitaria del COVID-19, más de la mitad de los asesores financieros de EFPA España (53%) cree que, aunque será abrupto al principio, se producirá una recuperación destacada en el medio plazo (12-18 meses). Asimismo, un 4% que espera que la recuperación se produzca en forma de V. Por el contrario, uno de cada cuatro asesores se muestra mucho más pesimista y cree que la recuperación se producirá en forma de L. Mientras, para el 15% de los asesores, las consecuencias serán más acusadas que las de la crisis subprime de 2008, con un riesgo de caer en un estado de depresión económica.
Así, la principal preocupación de los inversores particulares (38%) es que esta crisis sanitaria derive en una gran recesión. La segunda mayor preocupación (31%) entre los encuestados es, asimismo, la pérdida de rentas (empleo, dividendos). Por otro lado, un 19% alude a la alarma sanitaria y solo un 12% pone por delante la caída de los mercados.
En todo caso, el nivel de preocupación por el futuro de sus inversiones es alto o muy alto, para dos tercios de los consultados por EFPA España, una cifra que se eleva al 91% en lo referente a la preocupación por la situación económica a nivel global.
Por otro lado, algo más de la mitad de los asesores financieros (54%) cree que el efecto del rescate anticipado de los planes de pensiones, permitido para aquellas personas cuya actividad profesional se haya visto afectada por el estado de alarma, será poco relevante. Así, apuntan a que se convertirá en un mecanismo que activarán solo aquellos ahorradores que necesiten solucionar problemas puntuales de liquidez. Del mismo modo, apenas el 7% de los asesores sí cree que se producirán rescates importantes, como corresponde a un periodo de crisis, aunque un 21% fía esta decisión, en el caso de una mayoría de partícipes, al tiempo que se prolongue el estado de alarma.
