Inversión en fondos de titulización y elección del depositario en las IICs: la CNMV actualiza la normativa

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CNMV y normativa sobre fondos de titulización
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La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) actualizó, el pasado 15 de enero, el documento de preguntas y respuestas sobre la normativa de vehículos de inversión colectiva (IICs), entidades de capital riesgo (ECR) y otros vehículos de inversión colectiva cerrados.

En esta actualización aclara dos cuestiones: los requisitos para que las instituciones de inversión colectiva puedan invertir en fondos de titulización, y los aspectos relacionados con el procedimiento de elección del depositario y con el proceso para designarlo.

finReg360 ha realizado un resumen de las preguntas y respuestas de la CNMV.

Sobre la inversión de IICs en fondos de titulización (sección 1.1, pregunta 10 quinquies, referida a la inversión de IICs en fondos de titulización regulados en la Ley 5/2015, de 27 de abril, de fomento de la financiación empresarial), la CNMV responde que las IICs solo pueden invertir en fondos de titulización en los que el originador retenga al menos un 5% del interés económico neto, acorde con el Reglamento Delegado (UE) n.º 231/2013, y cumplan con los límites de titulización previstos en dicho reglamento, acorde con el artículo 48.1.a del reglamento de las instituciones de inversión colectiva (RIIC).

No obstante, tras las modificaciones de las directivas UCITS y AIFMD, en enero de 2023, la CNMV aclara que las titulizaciones que incumplan el Reglamento Delegado 2017/2402 no son aptas para organismos de inversión colectiva en valores mobiliarios (OICVM o UCITS, en siglas inglesas) ni para fondos de inversión alternativos. Esto invalida las inversiones en fondos de titulización regulados por la Ley 5/2015 que no se ajusten a este reglamento.

Además, estas restricciones también se aplican a las IICs de inversión libre y a otros vehículos de inversión cerrados como las entidades de capital riesgo.

Sobre la elección y designación de depositarios de las IICs

En sus respuestas, la CNMV traslada los criterios que viene manteniendo en las inspecciones a las sociedades gestoras sobre este punto, aunque aprovecha para incorporar algún aspecto adicional.

La CNMV determina que el proceso de selección y designación del depositario para las IICs debe cumplir con los siguientes requisitos (sección 1.4, pregunta 177 ter, referida al proceso para la elección y designación del depositario):

  • Procedimiento: la gestora ha de disponer de un proceso de selección y designación del depositario, y ese proceso debe especificar el número mínimo de entidades que se evalúan, los criterios de evaluación y la ponderación asignada a cada criterio, que debe ser adecuada y proporcional al interés de las IICs.
  • Buenas prácticas: recomienda analizar al menos dos candidatos, preseleccionados con criterios como el volumen de negocio, los mercados cubiertos o los tipos de gestoras atendidas; han de considerarse los costes directos soportados por las IICs (como comisiones de depositaría, de liquidación, cambio de divisa, remuneración de cuentas), la calidad del servicio prestado y cualquier otro parámetro que se considere oportuno, y reconoce que la comparación de servicios y costes reales entre depositarios evaluados es esencial para asegurar la objetividad.
  • Restricciones: no deben considerarse costes no imputables directamente a las IICs, como los operativos en los que incurra la gestora por un cambio de depositario, desarrollos informáticos o ahorros derivados de sinergias o economías de escala (aunque estos aspectos pueden evaluarse en la calidad del servicio), y los costes por movilización de activos custodiados, si se evalúan, deben netearse con el ahorro potencial en comisiones a largo plazo.
  • Asesores externos: se puede contar con el apoyo de asesores externos para realizar el proceso de selección del depositario, si bien la responsabilidad es exclusiva de la gestora.

Cuando el contrato con el depositario actual esté vigente o incluya una cláusula de renovación automática, la gestora tiene que reevaluarlo periódicamente mediante un nuevo proceso que considere también a otros candidatos (sección 1.4, pregunta 177 quater, referida al contrato con la entidad depositaria).

Esta reevaluación deberá ajustarse al procedimiento de selección definido por la gestora y, para el depositario actual, incluirá una revisión de las condiciones del contrato existente.

La CNMV recuerda que, cuando uno de los depositarios seleccionados tenga vínculos de grupo con la gestora, la evaluación y el informe de designación del depositario comparará las ventajas de designar al depositario vinculado con las de otros depositarios sin esos vínculos, según el artículo 22.1 del Reglamento Delegado 2016/438.

Además de la reevaluación y de la revisión del procedimiento de elección del depositario, anualmente, como mínimo, ha de hacerse un seguimiento de la calidad del servicio prestado por el depositario.

Por último, el artículo 2 del citado reglamento delegado exige que se definan las condiciones de modificación y rescisión del contrato entre gestora y depositario, y, por tanto, incluir las condiciones para la subrogación.

UNTITLED tiene una nueva socia: Enrica Casagrande

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Untitled y Enrica Casagrande
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El estudio jurídico de Martín Litwak, UNTITLED, sumó este mes de enero a una nueva socia. Se trata de Enrica Casagrande, quien formaba parte del equipo de la firma desde sus inicios.

«Enrica fue una de las primeras en sumarse a nuestra firma en 2014, cuando éramos un pequeño equipo en Montevideo. Su visión estratégica, liderazgo y compromiso fueron clave para que creciera junto con nosotros. Desde entonces, ha pasado de ser Managing Associate a Directora de Trustees, y ahora, a Partner», anunciaron en un comunicado desde UNTITLED.

Casagrande es abogada especializada en estructuración patrimonial, fiscalidad internacional y servicios fiduciarios. Es doctora en derecho y ciencias sociales por la Universidad de la República de Uruguay.

Goldman Sachs Asset Management Iberia se refuerza con Gabriel Rodríguez

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Goldman Sachs y Gabriel Rodríguez
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Goldman Sachs Asset Management refuerza su equipo en Iberia. La entidad ha incorporado a Gabriel Rodríguez como asociado, y ayudará al equipo en esta nueva fase de crecimiento. Tendrá su sede en Madrid.

Gabriel cuenta con más de 10 años de experiencia como especialista en servicio al cliente y soporte de ventas para Bank of New York Mellon, AXA IM y Allfunds Bank.

Tiene un doble título en Derecho y Administración de Empresas de la Universidad Carlos III en España y un máster en Mercados Financieros de la IEB.

“Es una contratación clave en un momento de fuerte crecimiento con la expansión de nuestra oferta de productos en alternativos y ETFs”, ha comentado Lucía Catalán, directora general para Iberia en GSAM.

“Esperamos que empiece a dirigirse más dinero a otras partes más arriesgadas de la renta fija en 2025”

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FI24 y renta fija en 2025
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Si el 2024 estuvo cargado de sorpresas, por el momento en lo poco que llevamos de 2025 parece que tendremos más dosis de emoción. Como observa James Durance, gestor de renta fija de Fidelity International, uno de los focos de incertidumbre más inmediato atañe al ciclo de bajadas de tipos de interés de la Reserva Federal (Fed), que ahora “parece un poco menos claro”. De hecho, constata que ahora el consenso de mercado solo anticipa una bajada en el precio del dinero en EE.UU. en 2025, cuando hace un año se llegó a hablar de entre 6 y 7 rebajas. Para el caso europeo, el experto señala que hay entre 3 y 4 bajadas de tipos en precio.

“El entorno es mucho menos conservador del que debería ser en esta parte del ciclo. Los mercados se han visto decepcionados por las políticas de expansión fiscal de EE.UU. (en un momento de fortaleza económica para el país) y, especialmente, por la cantidad de inflación que sigue presente en el sistema”, destaca Durance. Esto está provocando, a su modo de ver, un incremento en la volatilidad, con impacto sobre la renta fija.

Factores problemáticos en renta fija

El gestor participó en la presentación anual de perspectivas que celebró Fidelity recientemente en varios puntos de España, bajo el lema “Uncorrelated Thinking”. Durante su presentación, explicó la visión de la firma para la renta fija, indicando en primer lugar que consideran que el segmento más problemático actualmente es la deuda soberana de mayor duración, “no solo por el aumento de las expectativas de inflación, también por el diferencial con los tipos reales, y porque no se espera un crecimiento tan elevado”. Durance describió la situación actual como el fruto de un problema de desequilibrio entre oferta y demanda que ha venido acompañado del fuerte momento de la deuda de corta duración.

El segundo factor que considera problemático es que el diferencial de crédito se ha encarecido mucho; de hecho, afirma que el crédito estadounidense con grado de inversión sólo había estado más caro el 1% de las veces en los últimos 20 años, mientras que la deuda high yield sólo había estado más cara el 3% de las veces en el mismo periodo.

Dicho esto, el experto aclara que los inversores no deberían cerrar por completo la puerta a estos activos, más bien los invita a ser selectivos en la búsqueda de oportunidades por valoración, dado que, añadió, si se descuenta el impacto de la inflación general sobre la parte del mercado de bonos con grado de inversión de corta duración, “muchos bonos siguen generando un rendimiento real inédito desde 2008”. Es decir, que sigue habiendo oportunidades en las partes menos arriesgadas de la deuda corporativa desde la óptica del retorno total. De hecho, Durance indicó que, desde el punto de vista del inversor español, “las rentabilidades de la renta fija tanto cubiertas a euros como sin cubrir siguen siendo atractivas en general”.

El gestor comentó que, con el actual, se han sumado 19 meses consecutivos de flujos positivos para la renta fija, tras el infausto 2022. Sin embargo, al analizar los flujos se puede constatar que los inversores siguen dirigiendo su dinero hacia los activos menos arriesgados, particularmente hacia fondos del mercado monetario. Sin embargo, advierte que los inversores deberían preparar sus carteras para una rotación: “Después de que comience un ciclo de bajadas de tipos de interés, suelen descender los flujos hacia fondos monetarios, porque los inversores se ven alentados a rotar sus carteras para añadir un poco más de riesgo. Esperamos que empiece a dirigirse un poco más de dinero a otras partes más arriesgadas de la renta fija en 2025”

¿Dónde está el ‘sweet spot’?

En este año que empieza, Fidelity mantiene una postura constructiva sobre la duración europea, al anticipar más rebajas de los tipos de interés por parte del BCE en los próximos dos años. También prefieren el crédito europeo antes que el estadounidense, tanto con grado de inversión como high yield y, en general, se muestran constructivos con el entorno macro.
La propuesta de la firma para navegar este entorno es el Fidelity Funds (FF) – Global Short Duration Income Fund, que cuenta con un track record de 7 años y en la actualidad está generando una rentabilidad en torno al 6%, con una duración inferior a tres años en su cartera y un rating medio BBB.

Un fondo que infrapondera Meta, Alphabet y Amazon: claves del Fidelity FAST Global

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FI24 y Fidelity Fast Global
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La renta variable estadounidense ha terminado 2024 pulverizando todos los récords posibles, hasta el punto de que en estos momentos está cotizando a tres desviaciones estándar del resto del mercado. Dentro del mercado estadounidense, el sector tecnológico ha acaparado la atención de los inversores gracias a la eclosión del boom de la IA en el último año y medio; y dentro del sector tecnológico, han sido las compañías conocidas como “Siete Magníficas” las que más han gozado del favor de los inversores, evidenciando la fuerte concentración del índice S&P 500. Esta suerte de matrioska bursátil ha acaparado la atención del gestor de Fidelity International Dmitry Solomakhin durante los dos últimos años, hasta el punto de llegar a plantearse que podría estar presenciando la mayor burbuja tecnológica de sus cerca de dos décadas de carrera profesional.

Solomakhin, licenciado en Matemáticas Aplicadas y Ciencias de la Computación, comanda la gestión del fondo de Fidelity FAST Global, un fondo de renta variable con sesgo value y enfoque fuertemente contrarian, que además tiene capacidad para poner en corto hasta el 30% de su cartera. Es un fondo gestionado con fuertes convicciones a través de casos de inversión que el gestor articuló detalladamente durante la presentación de las perspectivas para 2025 que celebró Fidelity recientemente en Madrid.

La labor a la que el experto dedica más tiempo es a detectar dónde puede haber disonancias entre las valoraciones del mercado y las cifras y plan de negocio que presentan las compañías, pero también tiene en cuenta para su análisis al entorno macroeconómico. Por ejemplo, citó entre los indicadores contrarian que monitoriza para tomar decisiones de inversión el ahorro financiero de las familias estadounidenses (en máximos desde 1999) o las propias expectativas sobre la rentabilidad potencial de la bolsa americana, y los contrapuso a varios datos macro más ligados a la economía real: la deuda de tarjetas de crédito (en máximos de 20 años), impagos de tarjetas de crédito (al alza desde 2021) o la caída en picado de la tasa de ahorro hasta niveles que recuerdan a momentos previos a la crisis de 2008, para concluir que la inversión en Estados Unidos ahora mismo no es su prioridad. En cambio, afirmó: “Desde el punto de vista contrarian, el punto de partida para invertir en China es muy bueno. Lo que necesita el país es estabilizar su mercado inmobiliario”.

Inteligencia Artificial: ¿realidad o hype?

Uno de los puntos más destacados del posicionamiento actual de la cartera es la infraponderación en valores tan insignes como Meta, Alphabet, Amazon o Microsoft. Detrás de este posicionamiento está el razonamiento del gestor acerca del futuro de la IA: “La IA es una tendencia muy fuerte, especialmente para NVIDIA. Hasta ahora, las que más han incrementado su gasto en desarrollar IAs han sido compañías muy capitalizadas y saneadas, por lo que el dinero no es problema. Pero todas se han metido en la carrera por ver quién se pone el primero, y en algún momento tendrán que echar el freno” indica, poniendo como ejemplo que las fuertes inversiones en centros de datos aún no se han traducido en muchos casos en rentabilidades positivas. “Si este tipo de compañías no consiguen un retorno sobre sus inversiones, su entusiasmo caerá muy rápido y esto puede ser peligroso”, añade.

El gestor indicó que la tecnología (IA, computación cuántica) no es el único sector que está viviendo ahora una fase del ciclo que el califica como “hype” (euforia); entre otros sectores donde cree que también podría gestarse otra burbuja cita a la energía nuclear y a la tecnología aeroespacial.

Punto y aparte se merecen las criptomonedas. Aunque el gestor realizó distinciones entre el bitcoin y otras criptodivisas, reflexionó sobre la percepción de que este tipo de divisas pueden utilizarse como una manera de almacenar valor que es alternativa al dinero fiat, sin la intervención de bancos centrales. Sin embargo, constata que la valoración de muchas, no siempre creadas por motivos tan concretos (puso como ejemplo dodgecoin o pepecoin, criptomonedas basadas en memes de internet) ha subido como la espuma en los últimos tiempos, por lo que resulta pertinente monitorizar también dicho mercado.

El análisis de Solomakhin abarcó asimismo otras maneras en las que está impactando la tecnología al comportamiento del mercado. Por ejemplo, expresó su preocupación por el hecho de que, actualmente, solo el 7% de los inversores que están operando en el mercado son inversores fundamentales con visión de largo plazo. En cambio, casi un 28% de la cuta se la llevan los fondos y hedge funds con estrategias cuantitativas, y otro 24% del volumen viene de estrategias de gestión pasiva. El gestor mostró preocupación especialmente por el efecto sobre el mercado de los ETF apalancados, por considerar que “están distorsionando los volúmenes” y que podrían contribuir a ampliar la magnitud de las caídas en caso de corrección.

El gestor terminó su presentación indicando que los momentos en que el fondo ha registrado un comportamiento especialmente notable han sido durante fases bajistas del mercado, habiendo brillado particularmente durante 2022, cuando fue capaz de terminar el año con un rendimiento superior al 15% frente a las pérdidas de más del 18% del MSCI AC World. Actualmente el top 5 de valores del FAST Global está compuesto por las compañías Babcock, Rolls Royce, Golar LNG, Ericsson y Agnico Eagle Mines.

Appian y EY se alían para lanzar una innovadora solución de venta de activos

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Appian, EY y solución de venta de activos
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Appian y EY han forjado una alianza estratégica con el objetivo de revolucionar la industria financiera. Según explican, esta colaboración se centra en la transformación radical de los procesos y las operaciones, aprovechando la tecnología avanzada de Appian y la experiencia en consultoría de EY. Juntas, ambas organizaciones han creado una solución tecnológica de venta de activos que busca optimizar la eficiencia, reducir los costes y mejorar la agilidad operativa de las organizaciones financieras, adaptándose a un mercado en constante evolución y cada vez más competitivo.

En palabras de Roberto Diez Cerrato, socio responsable del sector de Banca y Mercado de Capitales de EY España: “Este acuerdo estratégico con Appian refuerza nuestra posición como líderes en la transformación digital del sector financiero. Al integrar la tecnología innovadora de Appian con nuestra profunda experiencia en consultoría, estamos capacitados para ofrecer soluciones disruptivas que no solo optimizan los procesos y operaciones de nuestros clientes, sino que también les proporcionen una ventaja competitiva significativa”.

En un entorno financiero cada vez más dinámico y desafiante, el sector, según ambas compañías, enfrenta desafíos significativos, como la contratación y la retención de talento entre las generaciones más jóvenes, la rápida adaptación de las regulaciones en constante evolución, la necesidad de mejorar la ciberseguridad y la demanda de experiencias de usuario más eficientes. Además, estas compañías exigen eficiencia continua, reducción de costes e innovación para atraer nuevos clientes, quienes esperan tiempos de implementación rápidos, precios competitivos y equipos experimentados.

La solución desarrollada por EY, con la tecnología de Appian, responde a estos desafíos al optimizar el uso de recursos y alcanzar niveles superiores de eficiencia y efectividad operativa. “En Appian ayudamos a las organizaciones a crear aplicaciones y flujos de trabajo ágiles con una plataforma low-code. Al combinar personas, tecnología y datos en un único flujo de trabajo, conseguimos que las empresas maximicen sus recursos y mejoren sus resultados empresariales”, ha afirmado Oscar García de Andoín, vicepresidente regional de partners para Iberia & Latam de Appian.

Implementación global y ágil

En busca de una solución eficiente y competitiva, EY apostó por Appian, una plataforma de gestión de procesos, automatización y desarrollo ágil que permitiera implementar proyectos de forma rápida. En este sentido, la agilidad entre el diseño y el modelado de los procesos, junto con una fácil adopción por parte de los usuarios, era crucial para satisfacer las necesidades de los clientes y adaptarse a los cambios del mercado.

Además, la seguridad verificada, una excelente experiencia de usuario (UX) y un soporte técnico rápido y eficaz eran aspectos primordiales. Tal y como explica Bernardo González Sandoval, director en Technology Consulting de FSO de EY, “ofrecemos soluciones y servicios tecnológicos de última generación, desde la estrategia de transformación y conceptualización hasta la entrega, mantenimiento y evolución, cubriendo todas las necesidades y requisitos del cliente. Contar con un aliado como Appian es fundamental para implementar nuestra experiencia y ofrecer soluciones innovadoras y eficientes a nuestro cliente final”.

Automatización y digitalización, principales beneficios

Con todo ello, los profesionales de la línea de servicio de Consulting de EY han desarrollado una plataforma construida sobre Appian de manera estable, sencilla y de fácil uso, flexible para satisfacer los requisitos y necesidades del cliente financiero.

“Una solución digital creada a medida según las necesidades, teniendo en cuenta el diseño, desarrollo, implementación, soporte y mantenimiento para conseguir, además, una gestión eficiente de la actividad empresarial de cada organización, con opción a automatizar y digitalizar todos los procesos de extremo a extremo, eliminando los procedimientos manuales que ralentizan los procesos. Además, la solución se acerca a los perfiles empresariales no técnicos permitiendo configurar o realizar cambios sin necesidad de conocimientos tecnológicos», ha afirmado Víctor Pizarro, socio responsable del área de Plataformas y Transformación Tecnológica de Consulting FSO de EY.

La solución de EY y Appian permitirá a las organizaciones tomar decisiones más informadas y estratégicas, identificando y analizando patrones de comportamiento para optimizar los procesos y mejorar la efectividad de toda la cadena. Esto, según ambas entidades, permitirá a los clientes finales ejecutar sus procesos de negocio de manera más ágil, logrando incrementos significativos en su rendimiento con menor esfuerzo humano, y proporcionando un acceso seguro y confiable que les permitirá centrarse en sus objetivos estratégicos con mayor confianza y seguridad.

Por último, la solución construida en Appian permite a los clientes de EY realizar un seguimiento de las ofertas completadas de manera más sencilla para facturar a sus propios clientes. Estos podrán recibir mensualmente datos e información detallada para analizar y entender el comportamiento de procesos como las licitaciones, gestión de proveedores de servicios, inversores y usuarios dentro de la plataforma. Con esta solución, EY logra la excelencia operativa y simplificación de la gestión de riesgos globales, así como del cumplimiento normativo en toda la industria.

La SEC sanciona a Vanguard con más de 100 millones de dólares

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La SEC anunció que The Vanguard Group deberá pagar 106,41 millones de dólares correspondiente a sanciones por errores en la información de uno de sus fondos de retiro.

El regulador sancionó a la gestora internacional “por declaraciones engañosas relacionadas con distribuciones de ganancias de capital y consecuencias fiscales para los inversionistas minoristas que poseían fondos Vanguard Investor Target Retirement Funds (Investor TRFs) en cuentas sujetas a impuestos”, según el comunicado divulgado por la SEC.  

Además, aclara la SEC, el monto del acuerdo será distribuido entre los inversionistas perjudicados.

La orden de la SEC determina que, el 11 de diciembre de 2020, Vanguard anunció que el monto mínimo de inversión inicial para los Vanguard Institutional Target Retirement Funds (Investor TRFs) se redujo de 100 millones de dólares a cinco millones de dólares. 

“En los meses siguientes, un número significativo de inversionistas de planes de jubilación canjearon sus fondos Investor TRFs y los cambiaron a los Institutional TRFs debido a que estos últimos tenían menores costos”, alega la SEC. 

La denuncia explica que para cumplir con la demanda de estos canjes, los Investor TRFs tuvieron que vender activos subyacentes con ganancias debido a la recuperación de los mercados financieros tras las bajas causadas por la pandemia. Como resultado, los inversionistas minoristas que no realizaron el cambio y continuaron manteniendo sus acciones de los fondos en cuentas sujetas a impuestos enfrentaron distribuciones históricamente mayores de ganancias de capital y obligaciones fiscales, y se vieron privados del posible crecimiento compuesto de sus inversiones.

Además, los investigadores de la SEC establecieron que los prospectos de los Vanguard Investor TRFs, vigentes y distribuidos en 2020 y 2021, “eran materialmente engañosos”. La SEC acusa que los “prospectos afirmaban que las distribuciones de los fondos podrían estar sujetas a impuestos como ingresos ordinarios o ganancias de capital, y que las distribuciones de ganancias de capital podrían variar significativamente año a año debido a las ‘actividades de inversión normales’ y los flujos de efectivo de los fondos”, explican. 

Sin embargo, el regulador alertó que no divulgaron el riesgo de un aumento en las distribuciones de ganancias de capital derivado de los canjes realizados por inversionistas recién elegibles que cambiaron de los Investor TRFs a los Institutional TRFs. 

Por útlimo, el comunicado de la SEC dice que Vanguard no implementó políticas y procedimientos escritos diseñados razonablemente para prevenir violaciones del Acta de Asesores y sus reglas relacionadas con la precisión de las divulgaciones de los fondos.

La orden de la SEC concluye que Vanguard violó el Acta de Asesores e incurrió en violaciones de la Ley de Valores y la Ley de Compañías de Inversión. Sin admitir ni negar las conclusiones de la SEC, Vanguard aceptó ser censurada, cesar y desistir de futuras violaciones, y pagar 18,2 millones de dólares en devolución de ganancias ilícitas e intereses previos al juicio, que serán satisfechos mediante el pago de 92,91 millones de dólares como parte de los acuerdos con los estados, además de una multa civil de 13,5 millones, sumando un total de 106,41 millones para ser distribuidos a los inversionistas afectados a través de un Fair Fund. 

Las Afores acumulan plusvalías de 180.750 millones de dólares en 27 años de existencia

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Afores y sus plusvalías

Las Administradoras de Fondos de Ahorro para el Retiro (Afores), cumplieron el año pasado 27 años de existencia en México, iniciaron formalmente operaciones el 1 de julio de 1997  bajo el nuevo régimen de cuentas individuales dentro del Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR), creado unos años antes, el 1 de mayo de 1992.

De acuerdo con cifras de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), al cierre de diciembre pasado las Afores acumularon en 27 años plusvalías por un total de 3.617 billones de pesos, equivalentes a 180.750 millones de dólares.

Para dimensionar el monto de las plusvalías acumuladas en dólares por parte de las Afores, podemos señalar que ya representan el 79% del total de las reservas internacionales del banco central mexicano, el mayor activo financiero del país, que terminaron el año pasado en 228.789 millones de dólares según cifras del propio Banxico.

Asimismo, el monto acumulado de las plusvalías por las Afores en 27 años equivalen a 96,96% del total de activos gestionados por las AFP chilenas que manejan un total de  186.405 millones de dólares estadounidenses, y también son 2,0 veces superiores a los activos gestionados por los fondos de pensiones colombianos, equivalentes a 90.105 millones de dólares

En el detalle, las plusvalías ya superan a los activos gestionados por las Afores provenientes de los depósitos de los trabajadores, es decir el ahorro acumulado. La Consar señala que las plusvalías representan ya el 54% del total de los activos del sistema. Es decir, 54 centavos de cada peso en manos de las Afores provienen de las plusvalías acumuladas.

Las plusvalías generadas por las Afores en su historia, obedece a una combinación de factores, entre los más importantes destacan:

  • Diversificación de las inversiones: Las Afores han invertido los fondos de pensiones de los trabajadores en una variedad de instrumentos financieros (acciones, bonos, instrumentos de deuda, etc.), tanto en mercados locales como internacionales. Esta diversificación ayuda a minimizar riesgos y aprovechar el crecimiento de diferentes sectores y mercados, impulsando los rendimientos.
  • Crecimiento de los mercados financieros: En los últimos 27 años, los mercados financieros globales han tenido un comportamiento positivo, especialmente los mercados de acciones. Durante este período, hubo una expansión económica sostenida, con mercados alcistas que generaron ganancias considerables en los activos en los que las Afores invierten.
  • Manejo Profesional y Competencia: Las Afores están reguladas por la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), lo que garantiza ciertos estándares de transparencia, competencia y eficiencia en su gestión. Además, la competencia entre las Afores ha impulsado a las administradoras a buscar mejores estrategias de inversión y eficiencia en el manejo de los fondos, favoreciendo el rendimiento a largo plazo.
  • La «magia» del interés compuesto: Las Afores funcionan con un sistema de ahorro a largo plazo, lo que les permite aprovechar el interés compuesto. Es decir, los rendimientos obtenidos cada año se reinvierten y generan más rendimientos acumulando los flujos. Luego de 27 años de existencia, el capital invertido en las Afores ha tenido mucho tiempo para crecer gracias a este mecanismo.
  • Inflación Controlada: Aunque la inflación ha variado a lo largo de los años, en general, el Banco de México ha logrado mantenerla en niveles controlados en comparación con otros países. Un entorno de inflación baja ha permitido que los rendimientos generados por las inversiones de las Afores superen el impacto de la inflación, generando plusvalías para los trabajadores.
  • Evolución de las Afores y el Sistema: Las Afores han evolucionado con el tiempo. Desde su creación en 1997 han mejorado sus metodologías de inversión, han aumentado sus capacidades operativas y gestionado los fondos con mayor sofisticación. Además, se han implementado mecanismos como la portabilidad de cuentas, lo que favoreció la competencia e incentivó a las administradoras a mejorar su rendimiento.
  • Aumento de Aportaciones y Plazos de Inversión: A lo largo de los años, se ha registrado un crecimiento en el monto de las aportaciones de los trabajadores, y el tiempo que los fondos están invertidos también ha aumentado. A medida que más trabajadores se incorporan al sistema y las aportaciones se realizan de manera continua, el capital disponible para las Afores crece, lo que les permite realizar inversiones más grandes y generar mayores rendimientos.
  • Mejor Gestión de los Fondos: La Consar establece límites y regulaciones para las inversiones de las Afores, lo que ha llevado a una mejor administración de los recursos. Además, las Afores han aprendido a gestionar riesgos, optimizando las carteras de inversión y adaptándose a cambios en los mercados financieros.

Solo en 2024 las administradoras registraron plusvalías por un total de 556.000 millones de pesos ( 27.833,3 millones de dólares), lo que quiere decir que en dicho periodo las Afores obtuvieron el 15,39% de las plusvalías acumuladas históricas.

Las plusvalías registradas en 2024 marcan un  hito, no hay un año en el que se hayan reportado un monto de tal magnitud, incluso a pesar de que en diciembre se registró una minusvalía por 64.484 millones de pesos (3.224.2 millones de dólares) , debido principalmente al inminente regreso de Trump a la Casa Blanca.

Según la Consar los rendimientos nominales a un año en 2024 fueron de 9,53% y 4,84%% en términos reales. Mientras que los rendimientos nominales históricos fueron de 10,44% en promedio anual y 4,71% en términos reales.

Las reducción de las comisiones que cobran las Afores por sus servicios han sido otro factor relevante que ayudó a incrementar los recursos de los trabajadores; dichas comisiones pasarán este año de 0,566% a 0,547% del saldo administrado. Pocos recuerdan que las comisiones que cobran las Afores empezaron hace 27 años en niveles de doble dígito.

El legado económico de Biden: un crecimiento récord y un fuerte endeudamiento

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Estimado Presidente Biden
CC-BY-SA-2.0, FlickrCréditos: jlhervàs . Estimado Presidente Biden

Este lunes 20 de enero termina el mandato del presidente número 46 en la historia de Estados Unidos, Joe Biden; el balance económico es inevitable en un periodo caracterizado por turbulencias e incertidumbre. Sin embargo, parece que los saldos finales son relativamente positivos.

Un análisis de Banco Base señala que durante la presidencia de Joe Biden la economía  del país mostró un crecimiento acumulado (hasta el tercer trimestre del 2024) de 10,7%. De seguir con esta tendencia en el cuarto trimestre, sería el mayor crecimiento desde el segundo periodo de George Bush (2005 al 2008).

Si evaluamos el crecimiento promedio del mandatario saliente, tenemos que la expansión promedio por año de la economía durante la presidencia que finaliza es de 3,56% (si en 2024 crece 2,8%), el mayor promedio anual desde el segundo mandato de Bill Clinton.

Crecimiento impulsado por el rebote de la pandemia y el gasto público

Los analistas del banco mexicano consideran que el alto crecimiento se debió primero a un efecto rebote tras la pandemia, y por otra parte también influyó el incremento del gasto público.

Según las cifras oficiales, en el periodo presidencial de Joe Biden el gobierno ejerció un gasto total de 25,98 billones de dólares (años fiscales del 2021 al 2024), el máximo registro para cualquier periodo presidencial, mostrando un incremento de 36,11%, el mayor incremento desde el primer periodo de Ronald Reagan de 1981 a 1984, cuando el gasto público subió 56.31%. «De hecho, el mandato de Biden tiene a la fecha la mayor deuda y
déficit en registro», dicen en Base.

«Durante la administración de Biden, la economía vivió en una continua política fiscal expansiva con un alto endeudamiento público. Debido a la pandemia, el PIB mostró una contracción fuerte en 2020 (-2.16%), por lo que el gobierno en turno de Donald Trump, implementó políticas contracíclicas para acelerar la recuperación económica. La recuperación se alcanzó en el primer trimestre del 2021, solo un año después del inicio de la crisis. No obstante, aún (al tercer trimestre del 2024) se encuentra 0.36% por debajo del nivel que tendría si hubiera seguido la tendencia observada hasta 2019», explicó Banco Base en su análisis.

Como consecuencia del alto gasto público financiado por deuda, acompañado de una alta tasa de interés, se provocó que el gasto en intereses aumentara considerablemente. Así en el año fiscal 2022 el gasto por intereses fue de 475,12 mil millones de dólares, creciendo 34,9%. Para el año 2023 el incremento fue 38,7% (el más alto en registro), y en el año fiscal terminado en 2024 el crecimiento fue de 33,7%. Con esto, el gasto en intereses alcanzó un total de 881,65 mil millones de dólares en el año fiscal 2024, lo que representó el 13,1% del gasto total, se trata del porcentaje más alto desde 1999.

Inflación, «dolor de cabeza»

En la administración de Biden la inflación alcanzó un máximo de 9.06% en junio del 2022, cifra no vista
desde noviembre de 1981; este aumento de la tasa inflacionaria obedeció a factores como: 1) ajuste post pandemia ya que las personas dieron prioridad al consumo en servicios, 2) aumento sostenido en el gasto público, 3) efectos en precios de las materias primas por el inicio de la guerra entre Rusia y Ucrania, y 4) distorsiones en cadenas de suministro por la política de cero COVID de China.

Ante el aumento de la inflación la Reserva Federal implementó una agresiva política monetaria restrictiva, al subir la tasa de interés en un total de 525 puntos base en 17 meses durante la administración de Biden.

«Debido a la alta tasa de interés y a una regulación deficiente de la banca, en marzo del 2023 se dio un desorden bancario que obligó a la Reserva Federal a otorgar préstamos de emergencia a los bancos, a la par que el gobierno de Estados Unidos, junto con la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC, por sus siglas en inglés) comenzaron a asegurar los depósitos de los bancos declarados en bancarrota. Se estimó que el costo de proteger los depósitos fue de 22.500 millones de dólares, de los cuales 19.200 millones se atribuyen a la facilidad anunciada el 12 de marzo para evitar riesgo sistémico y deberán ser reembolsados por los bancos a través de una tasa especial cobrada por el FDIC».

Los 3.300 millones de dólares restantes fueron absorbidos por el fondo del seguro de depósitos. Por otro lado, la Reserva Federal respaldó a los bancos a través de la ventana de descuento con préstamos de emergencia, además de lanzar el Programa de Financiación Bancaria a Plazo (BTFP por sus siglas en inglés) que permitió a los bancos acceder a préstamos a un año, garantizados por títulos de deuda pública reconocidos a su valor nominal. «Probablemente este fue el reto económico más grande al que se enfrentó la presidencia de Biden, dijo Biden.

Consumo, respaldo de la economía

El impulso del consumo, especialmente tras el fin de los confinamientos, fue un detonante de la recuperación económica en Estados Unidos.

El consumo mostró un crecimiento promedio por año de 4,78% entre 2021 y 2023; fue de hecho el segundo componente del PIB con mayor crecimiento promedio durante la administración Biden.

Por su parte la inversión fija bruta tuvo un crecimiento promedio por año de 4,96%, mientras que las exportaciones netas restaron crecimiento al caer 13,98%.

Turbulencias geopolíticas y riesgos de recesión

Es importante recordar que durante la administración de Biden comenzó la guerra entre Rusia y Ucrania, lo que llevó a Estados Unidos a imponer sanciones y otras medidas. Además, Estados Unidos regresó al acuerdo de París.

En el año 2023 se especulaba que Estados Unidos se encontraba cerca de una recesión debido a la alta tasa de interés, alta inflación, debilitamiento del mercado laboral y al agotamiento de los ahorros de las personas.

Sin embargo el país evitó dicho fenómeno; el gobierno realizó en ese año la mayor contratación de personal (709.000 puestos de trabajo) desde el año 1966.

«Actualmente, el mercado laboral muestra signos de debilitamiento y la morosidad de los créditos al consumo está en tasas no vistas en más de 10 años. Si la tendencia continúa, en 2025 la economía de Estados Unidos mostrará una desaceleración, propia del primer año de administración. Si en este año la economía de Estados Unidos solo se desacelera y no cae en recesión, la Reserva Federal habrá alcanzado el deseado soft landing», concluye Banco Base.

La industria europea de ETFs atrajo 270.420 millones de dólares a sus fondos en 2024

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Industria europea de ETFs
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Las cifras publicadas mensualmente ya daban pistas de que 2024 sería un año récord para la industria de los ETFs en Europa y, finalmente, así ha sido. El año ha cerrado con 270.420 millones de dólares entrando en sus fondos, tras haberse registrado en diciembre entradas netas por valor de 32.910 millones de dólares -sumando 27 meses consecutivos de entradas netas-, según los datos de la consultora ETFGI. 

Estos flujos positivos, 270.420 millones de dólares, suponen un récord porque son la cifra más alta registrada desde 2021, cuando los flujos ascendieron a 193.460 millones, y por supuesto respecto al año anterior, cuando las entradas alcanzaron los 155.910 millones. Igualmente significativo es el patrimonio que los ETFs en Europa han alcanzado: 2,27 billones al cierre de 2024. “Se trata del segundo nivel más alto registrado en términos de patrimonio, solo por debajo del récord de 2,29 billones de dólares en noviembre de 2024. Los activos invertidos en la industria de ETFs en Europa aumentaron un 25% en 2024, pasando de 1,82 billones a finales de 2023 a los 2,27 billones de este año”, apuntan desde ETFGI.  

A la hora de analizar cómo fueron los flujos, los datos muestran que en diciembre, los ETFs registraron entradas netas de 32.910 millones de dólares, siendo los fondos de renta variable el principal destino ya que acapararon 26.990 millones. Esto elevó las entradas netas de 2024 a 201.580 millones de dólares, superior a los 93.310 millones de 2023. 

En cambio, los ETFs de renta fija tuvieron entradas por valor de 3.880 millones de dólares durante diciembre, llevando las entradas netas de 2024 a 56.860 millones, por debajo de los 65.140 millones registrados en 2023. Por su parte, los ETFs de materias primas registraron salidas netas de 758,66 millones de dólares en diciembre, lo que situó las salidas netas de 2024 en 7.640 millones, menor a los 9.270 millones de dólares en 2023. 

Un dato llamativo lo encontramos en los ETFs activos, que atrajeron entradas netas de 2.880 millones de dólares durante el mes, logrando entradas netas en 2024 de 19.940 millones de dólares, superando la marca de los 7.290 millones de 2023.

Según destaca Deborah Fuhr, socia gerente, fundadora y propietaria de ETFGI, “el índice S&P 500 disminuyó un 2,38 % en diciembre, pero aumentó un 25,02 % en 2024. Los mercados desarrollados, excluyendo el índice de EE.UU., disminuyeron un 2,78 % en diciembre, pero subieron un 3,81 % en 2024. Dinamarca (bajó un 12,34 %) y Australia (bajó un 7,90 %) registraron las mayores caídas entre los mercados desarrollados en diciembre. El índice de mercados emergentes aumentó un 0,19 % durante diciembre y subió un 11,96 % en 2024. Emiratos Árabes Unidos (subió un 6,42 %) y Grecia (subió un 4,21 %) registraron los mayores aumentos entre los mercados emergentes en diciembre”.

Sobre la oferta

Otro dato relevante tiene que ver con la evolución del número de productos en el mercado. Según los datos de ETFGI, la industria de ETFs en Europa contaba con 3.107 productos, 12.907 listados, activos por valor de 2,27 billones de dólares, de 107 proveedores listados en 29 bolsas de 24 países al cierre de diciembre.

Por último, desde ETFGI destacan que las entradas sustanciales pueden atribuirse a los 20 principales ETFs por nuevos activos netos, que colectivamente reunieron 26.160 millones de dólares en diciembre. “El Amundi S&P 500 II UCITS ETF USD (LSPU LN) atrajo 4.330 millones de dólares, siendo la mayor entrada neta individual”, señalan.