Guillermo Tolosa asume la presidencia del Banco Central de Uruguay

  |   Por  |  0 Comentarios

Guillermo Tolosa Banco Central Uruguay
Foto cedida

El Banco Central de Uruguay (BCU) tiene un nuevo presidente: Guillermo Tolosa, doctor en Economía por la Universidad de California y ex funcionario del Fondo Monetario Internacional (FMI), según anunció la entidad en un comunicado.

Tolosa tendrá como principales desafíos controlar la inflación y responder a las críticas que han sufrido las autoridades, a causa de varios escándalos financieros que causaron daños a inversores minoristas, como la quiebra de los fondos ganaderos. El nuevo presidente del BCU ha sido nombrado por el actual gobierno uruguayo del Frente Amplio (izquierda).

En su discurso de asunción, este lunes 24 de marzo, el economista expresó el compromiso con el régimen de metas de inflación, con la tasa de interés como herramienta y la libre flotación del tipo de cambio, con el objetivo –en primera instancia– de alcanzar la “convergencia decisiva” de la inflación al 4,5% anual y –luego– llevarla a estándares internacionales más bajos. Como punto de partida, Tolosa sostuvo que la inflación reciente ha sido particularmente baja en términos históricos, pero es alta en la comparativa internacional.

“Todavía estamos en una etapa en que las expectativas de inflación del mercado son bajas históricamente, pero siguen sin converger a la meta del 4,5% del Banco Central (…). Estamos cerca de ese objetivo. Ahora debemos transitar esa última milla, el último tirón, para que la inflación esté a estándares internacionales y tener un régimen monetario maduro”, añadió.

En ese camino, señaló que, “conforme progresemos en esta agenda, nuestra intención durante este período de gobierno es que la meta sea reducida más allá del 4,5%, para tener resultados aún más potentes en términos de costos de vida, costo de crédito y competitividad”.

En otro tramo de su discurso, el presidente Tolosa se refirió a la importancia de mantener la confianza en el sistema financiero. “Hay uruguayos que han perdido muchos ahorros no bancarios en los últimos tiempos. Es un episodio que expone a las claras la necesidad de mejorar la capacidad de los uruguayos en la evaluación de riesgos involucrados en distintas formas de colocar el ahorro. Debemos profundizar el trabajo en educación financiera, el acceso al asesoramiento financiero de calidad y asegurarnos que el inversor cuenta con la mayor cantidad de información posible para basar sus decisiones”. 

Y anticipó: “Evaluaremos e impulsaremos cambios legislativos, de reglamentación y de supervisión a las empresas de giros no financieros que captan ahorros de uruguayos de forma pública a gran escala y que deben estar sujetos a mayores requerimientos de transparencia y monitoreo. Es un desafío que no podemos encarar con medias tintas o con medidas livianas”.

Sin embargo, el economista también reparó en la importancia de que las regulaciones tengan un equilibrio adecuado. “Debemos estar atentos a que el control en este tipo de actividades no genere excesos de burocracia, de lentitud y costos asociados para acceder al crédito y asfixien las posibilidades de financiamiento en áreas que son muy sensibles para la economía. Tenemos que preguntarnos si el menú actual de opciones dentro del marco regulatorio existente es viable de ser utilizado en cada una de estas realidades, o quizás se necesitan adecuaciones para que los emprendedores emergentes cuenten con conductos para atraer fondos de forma ágil, poco costosa y transparente”, comentó.

El nuevo presidente del BCU se desempeñó como funcionario del Fondo Monetario Internacional (FMI), donde trabajó en múltiples países y gerenció las representaciones en diferentes naciones de Europa del Este. También fue director ejecutivo del Centro de Estudios de la Realidad Económica Social (Ceres), consejero en la consultora macroeconómica Oxford Economics, profesor en la Universidad de Montevideo, investigador en el Centro de Investigaciones Económicas (Cinve) y consultor en distintos organismos internacionales.

Es doctor en Economía por la Universidad de California, licenciado en Economía por la Universidad de la República y autor de diversos artículos en libros y revistas especializadas y arbitradas de alcance internacional.

En su discurso, Tolosa agradeció de forma expresa la confianza depositada a través de su nombramiento por parte del ministro de Economía y Finanzas, Gabriel Oddone, y del presidente de la República, Yamandú Orsi. De la misma manera, reconoció al presidente saliente, Washington Ribeiro, por su apertura y compromiso durante el proceso de transición.

Gescooperativo lanza un nuevo fondo garantizado a dos años y once meses con una rentabilidad fija acumulada del 5,40%

  |   Por  |  0 Comentarios

GESCO Cooperativo fondo garantizado
Foto cedida

Gescooperativo, la sociedad de inversión colectiva del Grupo Caja Rural, ha lanzado al mercado un nuevo fondo garantizado de rendimiento fijo a un plazo de dos años y once meses que ofrece una rentabilidad acumulada del 5,40% a vencimiento. Con este lanzamiento, la entidad mantiene su línea de proporcionar a los inversores de perfil conservador opciones de inversión que garantizan un equilibrio entre seguridad y rentabilidad.

Desde Gescooperativo han explicado que este fondo invertirá en renta fija pública y privada de emisores y mercados de la zona euro, especialmente deuda pública de la zona euro.

El nuevo fondo garantizado de Gescooperativo, cuyo folleto acaba de ser aprobado por la CNMV, recibe el nombre de Rural VIII Rentabilidad Garantizada FI y asegura al inversor el 100% del capital inicial invertido el 21 de mayo de 2025 más una rentabilidad mínima garantizada al vencimiento, el 3 de mayo de 2028, del 5,40%, el equivalente al 1,80 % TAE y, además, el fondo tiene fijadas ventanas de liquidez cuatrimestrales, según explican desde la entidad.

Rural VIII Rentabilidad Garantizada FI es el segundo fondo garantizado de rendimiento fijo que lanza Gescooperativo al mercado este año. Con ello, la sociedad de inversión colectiva del Grupo Caja Rural continúa proporcionando a los inversores de perfil conservador opciones de inversión que garantizan un equilibrio entre seguridad y rentabilidad.

ETFs activos: ¿por qué y por qué ahora?

  |   Por  |  0 Comentarios

ETFs activos
Pixabay CC0 Public Domain

El próximo 31 de marzo de 2025, a las 15:00 CEST, Janus Henderson Investors celebrará un evento clave para los inversores: «ETFs activos: por qué y por qué ahora?», el primero de su serie CLO Essentials.

Este webcast contará con la participación de destacados expertos que analizarán por qué la combinación ganadora de un ETF eficiente y negociable y un gestor de CLO experimentado parece ser una excelente solución, entre ellos Denis Struc, Portfolio Manager; Stefan Garcia, COO de Janus Henderson Tabula; y Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead EMEA Fixed Income

Estos vehículos de inversión, que han ganado terreno en el mercado por sus rentabilidades atractivas, su capacidad de diversificación y sus sólidas protecciones estructurales, son ahora una combinación estratégica dentro de ETFs AAA de CLO.

Los ETF CLO AAA reúnen lo mejor de ambos mundos: la transparencia y eficiencia de los ETFs tradicionales junto con la sofisticación de un gestor experto en CLO, brindando así a los inversores una exposición que no es posible obtener mediante productos pasivos convencionales.

El evento se transmitirá en directo con traducción simultánea al italiano, francés, español y alemán, facilitando el acceso a una audiencia global. Además, quienes no puedan asistir en directo podrán registrarse y recibir un enlace para acceder a la grabación en el momento que prefieran.

Entendiendo los CLO: la verdad no contada

  |   Por  |  0 Comentarios

Entendiendo los CLOs
Pixabay CC0 Public Domain

El martes 8 de abril, a las 14:30 CEST, Janus Henderson Investors celebrará un evento clave para los inversores: «Entendiendo los CLO: la verdad no contada», el segundo de su serie CLO Essentials. Una combinación de características atractivas convierte a los CLO (Obligaciones de Préstamo Colateralizadas)  en una opción atractiva para los inversores actuales.

En la segunda entrega de la serie webcast sobre CLO de Janus Henderson, Ian Bettney , gestor de carteras, explicará su funcionamiento, sus posibles beneficios y las estrategias de gestión activa empleadas y estará moderado por Kareena Moledina, Client Portfolio Manager Lead EMEA Fixed Income.

Este webcast se traducirá en vivo al italiano, francés, español y alemán. Regístrese para obtener más información sobre CLO y las características clave de la clase de activo.

Fineco Banca Privada Kutxabank incorpora a Óscar García Abad como asesor de Banca Privada

  |   Por  |  0 Comentarios

Fineco Banca Privada Oscar García Abad
Foto cedidaÓscar García Abad, asesor de Banca Privada

Fineco Banca Privada Kutxabank incorpora a Óscar García Abad como asesor de Banca Privada, fortaleciendo así su equipo de profesionales especializados en la gestión de altos patrimonios. Su incorporación a la oficina de Madrid se suma a la reciente llegada de Paula Díaz-Faes, consolidando el crecimiento del equipo en la capital.

Con una extensa trayectoria en el sector financiero, García Abad ha desempeñado funciones clave en diversas entidades de prestigio. Antes de incorporarse a Fineco Banca Privada Kutxabank, ocupó el cargo de adjunto al director de Negocio en Creand Asset Management. También fue director comercial de Ventas Institucionales en CBNK y Senior Private Banker en Crédit Agricole Wealth Europe, además de ejercer como director de Inversiones en Crédit Agricole Private Banking y Amundi Iberia.

Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad Europea y la Universidad Complutense de Madrid, Óscar García Abad aporta una sólida formación y una extensa experiencia en el asesoramiento financiero, la selección de inversiones y la gestión patrimonial.

Sobre las últimas incorporaciones de Fineco Banca Privada Kutxabank, Daniel Irezabal, consejero delegado, señala: “La incorporación de profesionales de referencia en la banca privada a nivel nacional, como Óscar y Paula, refuerza nuestra apuesta por la expansión y el fortalecimiento de nuestras capacidades y estrategia en plazas clave”.

El multifamily office MdF Family Partners se refuerza con dos nuevos socios

  |   Por  |  0 Comentarios

MDF Family Partners nuevos socios
Foto cedidaJames Spearman y Javier Olivares, MdF Family Partners

MdF Family Partners reajusta su plantilla con las promociones internas de James Spearman y Javier Olivares. Desde la firma han explicado que estos nombramientos son fruto de una política de promociones internas y compromiso con sus equipos, a la vez que reflejan la vocación internacional de la firma.

“Esta vocación es también la base de su alianza internacional con WE Family Offices en Estados Unidos y Wren Investment Office en Reino Unido, alianza que es también un referente internacional en el sector”, explican desde MdF. Estos nuevos socios se unen a Jose María Michavila, Daniel de Fernando, Daniel Gómez, Javier Muguiro, Maite Lacasa, Pablo Arjona y Daniel Arribas.

Javier Olivares es el responsable del área de asesoramiento de Activos Corporativos y Estratégicos de las Familias que asesora MdF. Al integrar estos a los activos patrimoniales es posible proporcionar a las familias un servicio de 360° de una manera global, objetiva e independiente, dice la entidad.

Javier se unió a MdF a principios de 2020. Antes de esa fecha trabajó durante catorce años en JP Morgan en Nueva York, donde fue responsable de Heritage Private Equity, la cartera global del banco para inversión directa y en fondos de private equity de varios miles de millones de dólares. “Durante ese tiempo Javier colaboró con Consejos de Administración, equipos directivos, y coinversores para maximizar el valor de cada posición en la cartera. Javier ha ejecutado multitud de salidas a bolsa, restructuraciones, recapitalizaciones, emisiones de deuda y venta de compañías en diversidad de sectores y a nivel global. También lideró la cartera global de Impacto Social, enfocada en fondos de private equity. Antes de su incorporación a JP Morgan, Javier trabajó en Roland Berger Strategy Consultants después de haber obtenido un MBA en Wharton y haber completado estudios de Ingeniería Industrial del I.C.A.I. (Universidad Pontificia de Comillas) y en École Centrale  de París. Es además presidente de Wharton Club of Spain”, han subrayado desde MdF.

James Spearman es director de Análisis y de selección de gestores y Chairman del Executive Investment Committee de MdF, dando acceso a sus clientes a muchos de los mejores fondos del mundo seleccionados de una manera totalmente independiente desde hace 10 años. Antes de incorporarse a MdF, James, tras pasar por Banco Sabadell y AllFunds, trabajó como Senior Portfolio Manager en Stanhope Capital, entidad especializada en Investment Office, con base en Londres, donde fue responsable tanto de destacadas familias europeas como de clientes institucionales británicos, gestionando mandatos discrecionales diversificados en todos los tipos de activos. Previamente se licenció en Lenguas Modernas Europeas por la Universidad de Edimburgo. 

Fidelity International capta 110 millones de euros para su fondo de inmuebles logísticos centrado en el impacto climático

  |   Por  |  0 Comentarios

Fidelity International fondos inmobiliarios logísticos
Canva

Fidelity International ha anunciado que ha recaudado 110 millones de euros en su fondo Fidelity Real Estate Logistics Impact Climate Solutions (LOGICs) con el objetivo de seguir promoviendo una transición energética acelerada en el sector inmobiliario, y que se suman a los 200 millones de euros recaudados en su primer cierre en marzo de 2024. Según indica la gestora, los activos invertibles totales del fondo ascienden ahora a 620 millones de euros y, desde su primer cierre, ha adquirido en Europa 10 inmuebles repartidos por España, Alemania, Francia y los Países Bajos que suman un valor neto de alrededor de 275 millones de euros.

Sobre cómo se hacen estas inversiones, la gestora matiza que para cada activo adquirido se traza una trayectoria acelerada hacia las cero emisiones netas de carbono mediante los planes de renovación de la compañía. Según su visión, los inmuebles desempeñan un papel protagonista en la transición energética, ya que los edificios suponen más del 40% de las emisiones totales de carbono. Este fondo, el segundo vehículo de inversión inmobiliaria de Fidelity centrado en el impacto climático, invierte exclusivamente en naves logísticas en los principales mercados de Europa occidental, donde adquiere activos de segunda mano con la intención de reacondicionarlos y transformarlos para que puedan explotarse con cero emisiones netas y así cumplir los objetivos de sostenibilidad de los inquilinos. 

Según explican, esto se consigue poniendo el foco en la mejora de la eficiencia energética, la optimización de los sistemas de calefacción, refrigeración e iluminación y la instalación de paneles fotovoltaicos. La estrategia del fondo aspira a conseguir rentabilidades mediante una estrategia “Value Add” y centrará los trabajos de acondicionamiento en mejorar la eficiencia energética con el objetivo de ofrecer activos excelentes que generen demanda entre los inquilinos. Además, mediante la instalación de paneles solares, los inquilinos tienen la oportunidad de generar y conseguir su propia fuente de energía no contaminante.

“Quiero expresar mi agradecimiento a nuestros inversores en toda Europa y Asia-Pacífico por su confianza y compromiso, que nos han permitido reunir un capital de 620 millones de euros para invertirlo en acelerar la transición energética en el sector inmobiliario. Esta inversión pone de manifiesto el empuje que está recibiendo en todo el mundo el desarrollo sostenible, además de brindar rentabilidades atractivas a nuestros clientes. Con este apoyo, seguiremos impulsando la innovación y el cambio transformador en las edificaciones. Prevemos realizar nuevos cierres a lo largo de 2025, ya que seguimos despertando un fuerte interés entre los inversores”, ha destacado Adrian Benedict, responsable del Área de Soluciones Inmobiliarias de Fidelity International.

Oakley Capital cierra su sexto fondo con un récord de 4.500 millones de euros

  |   Por  |  0 Comentarios

Oakley Capital sexto fondo
Foto cedidaValero Domingo, Oakley Capital

Oakley Capital, firma paneuropea especializada en capital privado, ha anunciado el cierre final de su sexto fondo, Oakley Capital Fund VI, que alcanza su límite máximo (hard cap) de 4.500 millones de euros. Según explica la firma, se trata de un volumen récord logrado apenas seis meses después de iniciar la captación de capital, en septiembre de 2024. El sexto fondo de Oakley Capital fue sobresuscrito en sólo tres meses tras su lanzamiento.

Desde la entidad han destacado que el tamaño final del fondo marca un hito histórico para la gestora británica al superar en un 58% el fondo anterior, gracias a la incorporación de nuevos inversores y al sólido respaldo de los ya existentes, con una tasa de renovación del 100%. La firma ha captado más de 2.200 millones de euros de nuevo capital institucional procedente de Europa, Norteamérica y Asia, así como de nuevos mercados como Australia y Latinoamérica. Con su sexto fondo, Oakley Capital seguirá reforzando su apuesta por Iberia como un mercado estratégico dentro de su plataforma paneuropea, bajo el liderazgo de Valero Domingo, socio responsable desde 2021 de las inversiones y la gestión de cartera en Iberia. 

Entre sus inversiones más destacadas en España se encuentra el portal inmobiliario Idealista -desinvertido en 2024 y vendido, junto a Apax y EQT, a Cinven-;Grupo Primavera, líder en software de gestión empresarial y servicios en la nube, integrado en Cegid); Seedtag, empresa especializada en publicidad contextual en Europa y Latinoamérica (con desinversión parcial); la plataforma de información legal vLex; el proveedor de soluciones de software para transporte y logística Alerce; y Horizons Optical, proveedor de software médico recientemente adquirido a Sherpa Capital. La cartera de Oakley en España también incluye inversiones en el sector educativo, como su participación en Affinitas Education, centrada en escuelas premium de inglés en etapa K12.

En línea con la estrategia del Fondo V, que ya ha invertido el 70% de sus recursos, el fondo VI invertirá en empresas europeas de tamaño medio lideradas por sus fundadores, enfocándose en cuatro sectores clave: tecnología, consumo digital, educación y servicios empresariales. El nuevo vehículo mantendrá su foco en compañías de tamaño similar al anterior, aunque con mayores recursos para potenciar estrategias de buy & build y aumentar el número de inversiones. Hasta la fecha, Oakley Capital ha logrado rentabilidades brutas superiores a 3,9 veces el capital invertido y una TIR bruta del 52% en todos sus fondos. Durante los últimos 12 meses, la firma ha realizado tres inversiones, consolidando su historial de retornos constantes.

En cuanto a su trayectoria en España, Oakley Capital lleva invirtiendo en el país seis años (su primera inversión fue en 2019 en Ekon, que más tarde se convirtió en Grupo Primavera). La firma ha acompañado a emprendedores tecnológicos en su expansión en EE.UU. y Latinoamérica, dos mercados que, en conjunto, representan un valor estimado de 600.000 millones de euros. “Ejemplos de ello son vLex, la plataforma de búsqueda de información jurídica, basada entre Miami y Barcelona que ha adquirido a la estadounidense Fastcase; Seedtag, líder en publicidad contextual en Europa y Latinoamérica, que ha reforzado su presencia internacional con la ampliación de su equipo en Nueva York, o Horizons Optical con una presencia relevante en Estados Unidos a través de su filial en Dallas, Texas”, han explicado desde Oakley.

Rebecca Gibson, socia de Oakley Capital, ha comentado: “Estamos muy contentos y agradecidos a nuestros inversores por la confianza depositada en Oakley Capital y su apoyo en el exitoso cierre del Fondo VI, especialmente en un entorno de prolongada incertidumbre para la captación de fondos en el sector del private equity”.

Por su parte, Peter Dubens, cofundador y socio director de Oakley Capital, añadió: “Tras dos años de fuerte despliegue de capital y con una cartera llena de oportunidades, nos entusiasma seguir asociándonos con fundadores excepcionales y equipos gestores en toda Europa, consolidando las bases para generar retornos sostenibles a largo plazo”.

Valero Domingo, socio responsable de España, ha asegurado que “el cierre récord del Fondo VI refleja la confianza de nuestros inversores en nuestra estrategia. España es un mercado estratégico para nosotros por su sólido ecosistema de innovación, con uno de los mayores números de incubadoras en Europa, escuelas de negocios de primer nivel y profesionales altamente cualificados. Todo ello impulsa su desarrollo en ciencia y tecnología, donde hemos realizado inversiones muy significativas. Este nuevo fondo nos permitirá explorar nuevas oportunidades junto a emprendedores excepcionales en toda Europa, con un foco especial también en Iberia”.

Álvaro del Castaño y Juande Gómez-Villalba, nombrados Co-Heads de Goldman Sachs para España y Portugal

  |   Por  |  0 Comentarios

Álvaro Del Castaño Juande Gómez Villalba Goldman Sachs
Foto cedidaÁlvaro del Castaño y Juande Gómez-Villalba, Co-Heads de Goldman Sachs para España y Portugal.

Goldman Sachs ha completado el esquema ejecutivo para España y Portugal con el nombramiento de Álvaro del Castaño y Juande Gómez-Villalba con como Co-Heads de Goldman Sachs. Según explica la firma, ambos verán ampliadas sus funciones y trabajarán juntos y con todos los equipos de las divisiones del banco para cumplir con las prioridades comerciales de la franquicia de Goldman Sachs en Iberia. 

En este sentido, la entidad informa de que Álvaro del Castaño seguirá siendo responsable de Private Wealth Management para España y Portugal y, por su parte, Juande Gómez-Villalba continuará desempeñando su puesto de Co-Head de Banca de Inversión en España y Portugal (junto a Gloria Carreño), manteniendo sus actuales responsabilidades de cobertura de clientes en todos los sectores.

Álvaro del Castaño es director general de Goldman Sachs Private Wealth Management desde 2003. Se unió a Goldman Sachs en 1993 como asociado y cuenta con una extensa trayectoria desarrollando el negocio de Private Wealth Management de Goldman en el sur de Europa y Latam. Es licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid. Forma parte y colabora con las fundaciones Special Olympics y Deporte y Desafío.    

Por su parte, Juande Gómez-Villalba es Co-Head de Banca Inversión. Se unió a Goldman Sachs en 1994 como analista y fue nombrado Director General en 2006. Ha liderado algunas de las mayores salidas a bolsa que han tenido lugar en España, como la de Puig, Acciona Energía, Cellnex, AENA y Amadeus. Asimismo, ha participado en relevantes operaciones de ventas de activos por parte de grandes compañías del Ibex-35, entre ellas, la venta de la infraestructura de torres de Telefónica, y la adquisición del 25% de Repsol Upstream por EIG. Es licenciado en Derecho y Administración de Empresas por ICADE. Es patrono de la fundación de Amigos de la Alhambra.

Con esta promoción interna, el banco opta por el esquema de Co-Head también en Iberia, una figura que ya tiene implantada en su estructura de Europa y en varios de los principales países europeos. Además, apuesta por incluir en el tándem a un responsable de Banca Privada, en línea con la apuesta que el banco viene haciendo durante los últimos años potenciando su negocio de gestión de activos y wealth management.

Una mirada profunda al mercado de MBS de agencias

  |   Por  |  0 Comentarios

Mercado MBS de agencias
Pixabay CC0 Public Domain

¿Quiere saber cómo se está comportando una determinada clase de activos? Observe el rendimiento nominal del índice de mercado correspondiente. La cifra nominal indica el promedio ponderado de los rendimientos en un mercado determinado. Sin embargo, si su objetivo es entender el potencial de rentabilidad dentro de ese mercado, tendrá que analizar más a fondo los números que se esconden detrás de esa cifra nominal.

El rendimiento del índice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities es un buen ejemplo. Este índice registró una modesta ganancia del 1,2 % el año pasado. No obstante, al desglosar el rendimiento según las tasas de cupón de los bonos, vemos una amplia dispersión. Los rendimientos abarcaron un rango de casi 630 puntos básicos (pb), con los bonos de cupones más altos registrando mayores rendimientos y los bonos con cupones más bajos presentaron un rendimiento inferior.

¿Qué factores impulsaron la dispersión del rendimiento?

Los obstáculos que frenaron el rendimiento se agudizaron a finales de año, ya que una Reserva Federal de Estados Unidos más flexible provocó una caída en las tasas correspondientes al tramo inicial de la curva de rendimientos, mientras que los rendimientos ubicados en el extremo opuesto aumentaron debido a la mayor incertidumbre inflacionaria y las preocupaciones sobre la política fiscal posterior a las elecciones.

En este sentido, la duración por punto clave, que mide la sensibilidad de los bonos a ante cambios en la forma de la curva de rendimientos, resultó particularmente útil para entender cómo el empinamiento de la curva afectó el comportamiento de todo el espectro de cupones el año pasado.

En primer lugar, para ilustrar por qué la duración por punto clave es importante para los bonos MBS de agencias, considere cómo los pagos anticipados afectan la exposición a la duración en diferentes puntos de la curva. En la práctica, los paquetes de hipotecas con tasas más altas en un bono Fannie Mae con cupón del 6.5 % tienen más probabilidades de ser prepagados, ya que la caída de las tasas a corto plazo estimula los refinanciamientos. En consecuencia, el bono con una duración promedio ponderada más corta será más sensible a los cambios en las tasas a dos y cinco años, como sucedió en 2024, cuando cada una representó el 36 % de la duración por punto clave. (ver la tabla incluida a continuación).

En cambio, en el caso de los bonos con un cupón menor al 2.0 %, los pagos anticipados serían mínimos y su exposición a la duración (62 % el año pasado) se ubicaría mayormente en los 10 años, con una exposición mucho menor en el tramo inicial de la curva.

En conjunto, esto significó que el empinamiento de la curva del año pasado generó un costo en el rendimiento de los bonos con duraciones por punto clave más largas, ya que los rendimientos aumentaron en el último tramo de la curva, mientras que los bonos de menor duración se beneficiaron de la caída de tasas en el tramo inicial, lo que resultó en mayores rendimientos generales.

Anticipar la curva

Es evidente que cuanto mejor conozca la exposición a la duración en el mercado de MBS de agencias, más posibilidades tendrá un inversionista de tomar posiciones en la curva que reflejen sus expectativas con respecto a las tasas futuras.

Los inversionistas que compran bonos con cupones más altos, por ejemplo, están posicionados implícitamente para una pendiente más pronunciada. Esta podría ser un empinamiento alcista ante las expectativas de recortes en las tasas por parte de la Reserva Federal, o bien un empinamiento bajista que prevé que la inflación se mantendrá alta durante más tiempo o que persistirán los déficits fiscales elevados. Por el contrario, posicionarse en bonos con cupones más bajos implica una expectativa de aplanamiento futuro de la curva.

Identificando valor

Además de los movimientos de la curva, los inversionistas en MBS de agencias deben prestar atención al valor relativo. Como muestra el gráfico siguiente, el diferencial ajustado por opciones (OAS) es más amplio en el caso de los bonos con cupones más altos y presenta una tendencia general de ajuste a lo largo del espectro de cupones.

En particular, los diferenciales son más ajustados para los bonos con cupones más bajos, ya que representan la mayor proporción en la ponderación del índice. Eso porobablemente refleja el rol de la Reserva Federal como un importante propietario de estos bonos, un factor que mantiene unos diferenciales de oferta y soporte técnico más ajustados.

Pero este no es el caso en el segmento de bonos de mayor cupón, de nueva producción y de menor ponderación. De hecho, estos bonos no solo parecen tener un precio más atractivo que otras partes del mercado, sino que también ofrecen el potencial para que los inversionistas obtengan mayores ingresos con un menor riesgo de duración.

En comparación con otros sectores de bonos, el valor relativo de los MBS de agencias parece económico a nivel del índice. Sin embargo, como hemos visto, la mayor parte del valor proviene de una pequeña porción del índice que solo un gestor activo puede sobreponderar.

 

En resumen:  en lo que respecta al mercado de MBS de agencias, las cifras generales del índice pueden ocultar más de lo que revelan sobre el verdadero potencial de inversión dentro del sector. Para los inversionistas que buscan obtener alfa en este mercado, es fundamental analizar en profundidad los rendimientos, la duración y las ponderaciones del índice, así como la dinámica detrás de los precios relativos.

 

 

Tribuna de Alex Payne, gestor de portafolio, MBS de agencias en Morgan Stanley Investment Management