Pixabay CC0 Public Domain. ¿Qué hay detrás de la partida de M&A que protagoniza la industria de gestión de activos?
La pandemia no ha frenado el proceso de concentración que vive la industria de gestión de activos. Al contrario, el sector está experimentando un momento “dulce” en términos de fusiones y adquisiciones. Según un reciente informe de Credit Suisse, esta tendencia iniciada en 2020 continuará en 2022, teniendo como posibles protagonistas a JP Morgan, State Street, UBS, DWS, Invesco, Franklin Templeton, BBVA, Janus Henderson, WisdomTree, Victory Capital y Banco do Brasil.
¿Quiénes comprarán y quiénes venderán? Según los expertos, tres son los movimientos clave que las gestoras están llevando a cabo para hacer crecer su negocio y mejorar su rentabilidad: comprar empresas más pequeñas para incorporar nuevas capacidades de inversión; adquirir o fusionarse con compañías de mayor envergadura para aprovechar las economías de escala; o realizar este tipo de operaciones para aumentar su exposición a tecnologías vanguardistas.
“A pesar de la pandemia del COVID- 19, 2020 fue un año récord para las fusiones y adquisiciones en este sector. Esperamos que esta tendencia continúe. Además, hemos observado una gran actividad en el negocio del asesoramiento financiero, en particular en torno a la figura de los RIAs en EE.UU. También hubo una mini ola de fusiones y adquisiciones en el espacio de las compañías de indexación con BlackRock y la compra de Aperio, Morgan Stanley con Parametric a través de Eaton Vance, además de Charles Schwab y Goldman Sachs, que adquirieron firmas especializadas en índices. El motivo fueron las perspectivas tan atractivas de crecimiento y el potencial del universo de los ETFs”, explica Credit Suisse en su informe Global Asset & Wealth Managers.
Puede acceder al artículo completo, publicado en la revista de Funds Society, a través de este enlace.
Pixabay CC0 Public Domain. BMO Global Asset Management
La ONU calcula que el 68% de la población mundial vivirá en las ciudades en 2050, y el 90% del aumento en los próximos treinta años se producirá en África y Asia.
A pesar de que sólo representan el 2% de la superficie terrestre, generan el 85% del PIB mundial, y de hecho la concentración es aún mayor, ya que 40 megalópolis representan más de dos tercios de la producción económica mundial. Las ciudades dominan no sólo el comercio, sino la política, la creatividad cultural y las tendencias sociales: la historia de la humanidad seguirá siendo una historia urbana. Por tanto, debemos hacer que las ciudades sean sostenibles.
Actualmente generan más del 70% de las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) relacionadas con la energía, y son focos de contaminación.
Parte del problema de los GEI está arraigado en el propio entramado de las ciudades: los edificios contribuyen con un notable 39% de todas las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero, superando al más estigmatizado sector del transporte. Para que el mundo cumpla el objetivo del Acuerdo de París de limitar el calentamiento global a menos de 2 grados centígrados, los edificios deben ser netos cero para 2050. En 2017, había una cifra ínfima de 500 edificios comerciales de energía neta cero en el mundo, y 2.000 viviendas de cero emisiones netas, mucho menos del 1% del stock mundial de cualquiera de las dos formas de inmuebles.
Pero si bien la tarea que queda por delante es enorme, también lo son las oportunidades asociadas a su resolución. Schneider Electric es líder mundial en ayudar a los edificios tanto a automatizar sus procesos como a navegar por la transición energética:
Trabajando para reducir el uso de energía del cliente en sus centros de fabricación y diseño
Ayudándoles a obtener más energías renovables para alimentar la energía que necesitan
Implementando soluciones adecuadas de captura de carbono
Schneider cree que varias mejoras de eficiencia de este tipo pueden reducir el consumo anual de energía de un edificio en un 66%, una parte importante del camino hacia la economía neta cero.
Autodesk es otra empresa que trata de hacer más sostenibles las ciudades, desarrollando productos de software que ayudan al diseño y la implementación en arquitectura, ingeniería, construcción, diseño de productos y fabricación. Hasta el 30% de todo el trabajo realizado en las obras de construcción implica rehacer un trabajo previo, y hasta el 30% de los materiales de construcción se desperdician in situ, lo que cuesta tiempo y dinero, además de suponer un impacto medioambiental innecesario asociado a la adquisición y el transporte de ese material desperdiciado. Autodesk dispone de programas de software que utilizan el aprendizaje automático para mejorar las revisiones del diseño y detectar los defectos de alto riesgo en las primeras fases del proceso de diseño, de modo de prevenirlos antes de que se produzcan.
Dentro de un edificio, el software de Autodesk puede llevar a cabo un análisis energético desde el primer concepto hasta el proyecto, puede optimizar el aire acondicionado y la calefacción, recomendar materiales estructurales más eficientes y llevar a cabo un análisis de las materias primas durante el proceso de especificación y adquisición para garantizar que lo que se está comprando tiene la menor huella medioambiental posible.
Las ciudades se han convertido en focos de luz, observables incluso desde el espacio, encendidas día y noche; pero la iluminación eléctrica tradicional es en sí misma una de las culpables del actual panorama de las emisiones globales, responsable de aproximadamente el 5% de las mismas.
Acuity Brands es líder mundial en iluminación LED, que además de ser más barata que la iluminación eléctrica convencional, es hasta un 75% más eficiente desde el punto de vista energético, y también puede ayudar con sistemas de control avanzados que reducen la potencia y el tiempo de funcionamiento de estas bombillas, lo que supone otro 47% de ahorro energético.
Acuity calcula que puede ahorrar 100 millones de toneladas métricas de carbono como resultado de sus ventas previstas para la próxima década de luces LED, controles y sistemas de gestión de edificios que sustituyan a las tecnologías más antiguas en las construcciones existentes. Sólo en Estados Unidos, el 75% de los edificios, que representan el 71% de la superficie, se construyeron antes del año 2000, y la mayoría de ellos no han tenido una actualización de la iluminación, lo que proporciona a Acuity una enorme oportunidad para renovar esta infraestructura.
A medida que el mundo sigue migrando a las ciudades, la tarea de garantizar que sean sostenibles crecerá proporcionalmente. En BMO Global Asset Management hemos invertido en una serie de empresas como Schneider, Acuity y Autodesk que son un ejemplo del modelo a seguir para hacer bien las cosas para tener un impacto vital y positivo en las ciudades sostenibles del mañana, donde vivirá la mayor parte de la humanidad.
Columna de Harry Waight, analista de renta variable global en BMO Global Asset Management.
Hablemos de riesgo
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden subir y bajar de igual manera, por lo que podría darse el caso de que los inversores no recuperasen la cantidad original invertida.
Los puntos de vista y las opiniones reflejadas en esta columna pertenecen a BMO Global Asset Managment y, como tales, no deben entenderse de manera expresa como recomendaciones o solicitudes de compra o venta de empresas que puedan ser mencionadas.
La información, opiniones, estimaciones y previsiones descritas en esta columna proceden de fuentes consideradas fiables, pudiendo cambiar en cualquier momento.
Desde JP Morgan AM están convencidos de que es un buen momento para invertir en renta variable europea gracias a una situación macroeconómica sólida en la que se pueden encontrar aún oportunidades que hacen que tenga recorrido pese a su recuperación de los últimos meses.
En el último ciclo económico, invertir en Europa no ha sido fácil, pese a ser el mercado más cercano de España, hasta el punto de que hubo momentos en los que se acababa por «tirar la toalla», señaló LucíaGutiérrez-Mellado, directora de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal.
En un primer análisis macro de la situación en la conferencia de septiembre de los «Investment Episodes» de la gestora, Gutiérrez-Mellado añadió que el mercado se había quedado muy rezagado frente al de renta variable estadounidense a causa de las distintas crisis que afectaron a la región: primero la financiera, luego la soberana y a continuación los años de austeridad que frenaron el crecimiento de la región y de las compañías europeas. A modo de comparación, «el mercado de renta variable americano subió en el ciclo anterior un 300% y el MSCI Europe, un 130%», señaló la experta.
Con la pandemia el mercado seguía algo rezagado, pero «este año la película ha cambiado» y tres de los principales índices que están liderando la subida son europeos. «La pregunta es si pensamos que le queda recorrido, y la respuesta claramente es que sí», destacó Gutiérrez-Mellado.
Los factores que lo explican son tanto macroeconómicos como de valoración y de flujos. A nivel macro, tras la pandemia en Europa la recuperación ha llegado un poco más tarde que otras regiones, afectada por sucesivas oleadas y un ritmo de vacunación más lento. Pero en el momento en el que se han ido levantando las restricciones el rebote ha sido muy fuerte. «Mientras que China y Estados Unidos probablemente ya han marcado su pico de crecimiento, probablemente sea este el trimestre el que marque el pico de Europa», señaló Gutiérrez-Mellado.
Pero además, aunque la expansión no sea tan fuerte a partir de ahora, desde JP Morgan AM consideran que este trimestre y el año próximo Europa va a crecer por encima de tendencia. Este ciclo se diferencias de otros por el punto de inflexión que significa el plan de estímulos adoptado a nivel de la UE para la recuperación. «Parte de los problemas que vivimos en el ciclo anterior se debían a que parecía que no todos los gobiernos remaban en la misma dirección», algo que ahora ha cambiado. Se han eliminado tabúes y esto facilita además a futuro tomar otras medidas estructurales necesarias.
Países como España, y en general el sur de Europa, con economías muy centradas en los servicios y que se vieron más castigadas por la pandemia, se van a ver muy beneficiadas por estos estímulos en los próximos años.
Respecto de las valoraciones y expectativas de beneficios, el hecho de que la recuperación sea global ayuda a Europa, cuyas compañías obtienen beneficios no solo en la región, sino a nivel internacional. Y las valoraciones, sobre todo comparadas con el mercado variable estadounidense, son muy atractivas. «A día de hoy la renta variable europea es más atractiva que la estadounidense y también es más elevada la rentabilidad por dividendo», explicó Gutiérrez-Mellado.
Desde la gestora estiman que del año 2020 al 2021 habrá un crecimiento de un 34%, pero también para el año que viene esperan una importante ampliación de beneficios que de materializarse superaría el máximo de 2018.
En base a este análisis, en JP Morgan AM llevan varios meses con una sobreponderación de renta variable europea, a diferencia de los últimos años, en que muchos inversores la habían abandonado. Y la idea es mantenerla.
Sobre las temáticas más atractivas en Europa, Gutiérrez-Mellado señaló que el value debe seguir presente en las carteras, si bien en un equilibrio con growth. «Pensamos que aún le queda recorrido al value si los inversores aún no han entrado y les gustaría hacerlo ahora», indicó, porque además entre los sectores de mayor crecimiento en la actualidad hay muchos típicamente de valor.
Las otras dos temáticas que ven con especial interés son la Europa digital y verde, dos de las áreas más beneficiadas por el fondo de recuperación. Todas las compañías dedicadas a estos sectores se van a ver beneficiadas, dijo.
Europa, valor, tecnología y sostenibilidad
Por su parte, Elena Domecq, especialista de producto y estrategia local para España y Portugal, propuso en el encuentro online cuatro ideas con soluciones de inversión centradas en los sectores core, value, tecnología en Europa y sostenibilidad.
La primera se enmarca en el Europe Select Equity Fund, un fondo de renta variable core sin sesgo de estilo. Sigue un análisis fundamental y lo más importante es la selección de los valores, con un equipo de analistas que cubre 2.500 compañías en todo el mundo. En cuanto a posicionamiento, busca beneficiarse de las megatendencias a nivel global, como por ejemplo el crecimiento del consumo asiático y de marcas de lujo (muchas de ellas europeas). Por el contrario, está infraponderado en industrias en declive como pueden ser las de la energía tradicional o el tabaco.
La segunda estrategia es el fondo Europe Strategic Value Fund, de puro estilo value y con mucho histórico, porque fue lanzado en el año 2000. Además de su característica como fondo sesgado al estilo value, presenta una consistencia de rentabilidades, destacó Domecq. «Es cierto que hay periodos value o growth, pero en los periodos de value el exceso de rentabilidad del fondo es muy bueno».
El Europe Dynamic Technologies Fund se centra en el sector de la tecnología en Europa. Mientras que las compañías tecnológicas dirigidas al consumidor y por tanto más conocidas son fundamentalmente estadounidenses, en Europa la mayoría están dedicadas al negocio B2B. Por ello, aunque sus nombres suenen menos, son fundamentales para que funcionen las empresas B2C. Por otra parte, si bien EE. UU. domina el universo tecnológico en el mundo a nivel de capitalización, Europa está casi a la par en número de compañías, que son en general de pequeña capitalización, poco cubiertas por analistas, «por lo que podemos encontrar muy buenas oportunidades», añadió Domecq.
Finalmente, el Europe Sustainable Equity Fund fue lanzado en 2016 y ofrece exposición a los líderes en sostenibilidad en distintos sectores como el ecosistema de energía verde, la eficiencia de recursos, la mejora en la nutrición y el cambio que se está produciendo de la diversidad a la inclusión. «Nuestro estilo de vida no es sostenible, el COVID-19 va a representar una oportunidad para reconstruir todo mejor y Europa está liderando en este sentido», subrayó la experta.
Pixabay CC0 Public Domain. La ESMA publica cuatro documentos en los que revisa ciertas obligaciones de mercados
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) ha publicado en el último mes una serie de documentos que incorporan novedades sobre las obligaciones de negociación algorítmica y de transparencia de MiFID II, el régimen de EMIR y el informe sobre operaciones de financiación de valores.
Según indican desde finReg360, se trata de cuatro documentos clave: un informe de revisión de MiFID II/MiFIR sobre la negociación algorítmica1 (el 28-9-2021); las actualizaciones del Q&A sobre cuestiones de transparencia de MiFID II y MiFIR2 (del 30-9-2021); del Q&A sobre los reportes en la financiación de valores (derivado del reglamento que regula estas operaciones, conocido como SFTR)3 (del 21-9-2021); y del Q&A sobre derivados OTC, contrapartidas y registros de operaciones (relacionado con el reglamento EMIR)4. (el 21-9-2021)
Sobre estos documentos, los expertos de finReg360 destacan que en el informe de revisión de MiFID II/MiFIR, el supervisor propone que la Comisión Europea desarrolle la propuesta de que los internalizadores sistemáticos estén sujetos a ciertos requerimientos aplicables a la negociación algorítmica; en concreto, los referidos a: el marco de gobierno, la implantación controlada de algoritmos, la función cortocircuito, y otros controles.
“Considera también apropiado exigir a las empresas de terceros países que utilizan técnicas de negociación de alta frecuencia (HFT, por sus siglas en inglés) estén autorizadas como empresas de servicios de inversión para acceder a centros de negociación europeos. No obstante, en los países con un marco de supervisión equivalente, no será necesario obtener esta autorización. Para ello se deberá desarrollar un marco de equivalencia específico para la UE”, añaden.
A esta revisión se suma que la ESMA plantea que la comunicación de las entidades que prestan servicios de inversión que utilicen técnicas de negociación algorítmica a las autoridades nacionales competentes (ANC) sea en una plantilla oficial unificada, y propone aclarar que esta comunicación se haga “sin demoras indebidas”.
Desde finReg360 destacan dos aspectos más revisados: “Respecto a la autoevaluación y validación de las entidades que prestan servicios inversión que se dediquen a la negociación algorítmica, la ESMA propone aumentar de uno a dos años su periodicidad y que se remita a las ANC. La ESMA considera conveniente modificar el actual régimen de estos accesos y, así, el cliente de nivel 2, que actualmente se considera acceso subdelegado, se equipare al usuario de nivel 1. Todo ello, sin perjuicio de la propuesta de la ESMA de que los usuarios del acceso electrónico directo que negocian por cuenta propia y no subdelegan su acceso no estén obligados a estar autorizados como entidades que prestan servicios inversión”.
Documentos de pregunta y respuestas
Respecto al segundo gran bloque de documentos, destaca que en el Q&A sobre transparencia de MiFID II y MiFIR, la ESMA ha aclarado que “para instrumentos admitidos a negociación o negociados en diferentes centros de negociación, el primer día para determinar los parámetros temporales de transparencia debe ser la fecha de admisión a negociación o la fecha de la primera negociación más antigua de entre las comunicadas por los distintos centros de negociación al FIRDS (Financial Instruments Reference Data System, por sus siglas en inglés)”. Asimismo, ha detallado que el campo duración del contrato, campo 25 del cuadro de detalle de los datos de referencia para los cálculos de transparencia (RTS 26), debe rellenarse con el plazo del tipo de interés del subyacente, expresado en días, semanas, meses o años”, aclaran desde finReg360.
Por último, la ESMA ha tocado los documentos del Q&A sobre SFTR y el Q&A sobre EMIR. En el primero, la autoridad europea incluye una nueva pregunta sobre los campos que han de actualizarse en el reporte sobre la financiación de valores como consecuencia de un evento de reestructuración corporativa. Según matizan desde finReg360, esto supone que en este reporte se deberá sustituir el antiguo identificador de entidad legal (LEI, por sus siglas en inglés) por el nuevo LEI.
En el segundo documento, la ESMA ha confirmado que no es necesario que las contrapartes envíen la valoración de un derivado el último día anterior a su vencimiento ni tampoco la de los derivados intradía. “Además, la ESMA ha matizado una respuesta anterior relativa al proceso de notificación de cambios en el LEI debido a un evento corporativo. Ha aclarado ahora que los registros de operaciones informarán sobre el evento a las contrapartes involucradas en la operación y a otros interesados”, concluyen desde finReg360.
En un momento en el que el tope a los precios del gas, la excepción ibérica, el supuesto sabotaje al gasoducto Nordstream y la preocupación por el impacto de la escalada de los precios de la energía sobre la inflación, existe una oportunidad de inversión estable y atractiva sin salir de Europa: los países nórdicos. Así lo defienden desde la gestora finesa Evli Petter von Bonsdorff, responsable de desarrollo de negocio internacional, y Jani Kurppa, gestor del fondo Evli Nordic Corporate Bond. La firma está representada en España por Selinca, que se encarga de la distribución de este y otros productos de su gama.
Desde los años 70 se ha ido incrementando el peso de la energía basada en combustibles fósiles sobre la economía como proporción del PIB, especialmente en Europa, y ahora los gobiernos están tratando de reducir esa carga. “Las exportaciones de gas procedente de Rusia se han incrementado hasta niveles muy significativos en los últimos años”, indica Bonsdorff. “Con el gasoducto Nordstream fuera de juego y la caída del suministro por la guerra de Ucrania, ahora va a ser necesaria más eficiencia energética, pero entre tanto esperamos que caiga más la oferta de energía en los próximos meses”, añade.
Considerando que ha caído la disponibilidad del gas, que ha sido la principal fuente de energía para países como Alemania en los últimos años, y que la electricidad tiene la peculiaridad de que no puede ser almacenada, la situación actual refleja un importante desequilibrio entre oferta y demanda: «Estamos en una situación en la que la oferta agregada está limitada, mientras que la demanda ha crecido muy rápido; como resultado, tenemos compradores dispuestos a seguir comprando energía con independencia de su precio. El problema es que va a llegar un punto en el que no se va a poder generar más oferta, y eso es lo que está originando la crisis energética”, explica Bonsdorff.
El experto recuerda que el mercado de la energía está viviendo importantes cambios estructurales; por ejemplo, Alemania ya había reducido el uso de centrales nucleares en favor del gas, y ahora se buscan maneras de depender menos de las exportaciones de gas. “El problema es que los cambios que están impulsando los políticos para evitar que la población se congele en el próximo invierno van mucho más rápido que los cambios estructurales de la industria», concluye Bonsdorff, que anticipa un invierno especialmente difícil para Francia, Austria, Suiza y Alemania debido a la escalada del precio de la luz por encima de los 500 euros el kilovatio.
Escandinavia, un oasis energético
En este contexto, desde Evli destacan que “los países nórdicos están aislados del resto de Europa, su producción es más barata y tienen mejor mix de fuentes de energía (obtienen electricidad primordialmente de la energía nuclear, la eólica y la hidráulica), por lo que dependen menos de los combustibles fósiles”. Además, la región nórdica no depende de las exportaciones de gas ruso.
En opinión de Jani Kurppa, estas características proporcionan una ventaja para el largo plazo, ya que los países nórdicos ya son exportadores netos. “Esto se refleja en el tipo de compañías que estamos añadiendo a nuestra cartera, ya que son compañías con un uso muy eficiente de la energía; tenemos compañías capaces de generar su propia electricidad, capaces de comprar electricidad a precio de coste e incluso capaces de generar y vender la electricidad que les sobra”, explica. “Además, en un contexto en el que los spreads se han ampliado, hemos visto oportunidades de comprar compañías estables en un entorno político más sólido que en el resto de Europa”, comenta Kurppa.
“Estamos invirtiendo en compañías con rendimientos más altos y con modelos de negocio de calidad; buscamos compañías que tengan seguimiento por parte de las casas de análisis, pero que no sea masivo para poder detectar oportunidades por precio, de valor relativo”, añade el gestor. Como con el resto de su gama, Evli incluye criterios ESG y de sostenibilidad en la selección de títulos para la cartera de este fondo.
Como resultado del proceso de selección, el fondo es capaz de ofrecer “un carry alto, con duración baja y una cartera conservadora, que no flirtea con el riesgo de impago”, sentencia Kurppa.
“Se está produciendo un cambio estructural en el norte de Europa; la destrucción del Nordstream va a empeorar la situación energética y a alargar la crisis, pero los próximos meses ya han sido puestos en precio en el mercado”, concluye Petter Bonsdorff.
El mes comienza con mal pie. En los últimos 30 años el trimestre más discreto, en lo que a rentabilidad en bolsa se refiere, es el comprendido entre julio y septiembre y, aunque a partir de ahí el mercado comienza a recuperar para encadenar sus tres meses más brillantes -noviembre, diciembre y enero-, antes tiene que superar la incógnita de octubre.
Como se observa en la tabla, desde 1980, octubre es el mes más volátil y el que registra un comportamiento más extremo en base a máximos y mínimos alcanzados.
El repunte en tasas largas, cuyas implicaciones explicábamos la semana pasada, está aportando al repunte de la volatilidad; la fortaleza en la encuesta ISM del sector servicios y la sorpresa en el dato de nóminas privadas ADP han acercado al bono 10 años a la cota del 1,6%. La necesidad de transparencia y regulación en el sector de la social media (Frances Haugen, la denunciante de las prácticas de Facebook y su posterior corte de servicio no ayudaron), la saga Evergrande (a la que ahora se une Fantasia), la falta de consenso en Washington y la amenaza del techo de deuda, también pesan sobre el ánimo de los inversores.
Respecto a este último punto, las posturas parecen estar acercándose, aunque lentamente. Comentábamos en la última misiva que, en nuestra opinión, la fórmula de reconciliación (mecanismo especial que permite la aprobación de proyectos de ley presupuestaria en base a mayoría simple en el Senado) se antoja como la solución más viable para resolver el problema del techo de la deuda. Ante la dificultad de convencer a diez republicanos que apoyen la iniciativa azul, lo más razonable es apelar a la unidad del partido y aprovechar el voto de calidad de Kamala Harris. En este sentido, el pasado lunes Mitch McConnell, líder del Good Old Party en la Cámara Baja, elevó a Joe Biden su petición de utilizar esta vía para sortear la falta de sintonía entre partidos.
Aunque los demócratas no quieren “quedarse solos” en la decisión de endeudar más al país, no disponen de demasiado tiempo (aunque difícil de establecer con exactitud, el límite estaría entre el 15 y el 18 de este mes, o a finales de octubre como muy tarde). Por eso, si no logran ponerse de acuerdo internamente en la dotación del programa Build Back Better (Manchin y Sinema no aceptarán ninguna propuesta que supere los 2,2 billones de dólares(trillones americanos), aunque las negociaciones han ganado en fluidez) los próximos días, se planteará la posibilidad de una propuesta de reconciliación independiente para incrementar o suspender el techo de la deuda. Ante la inminencia de un evento poco probable, pero con enorme potencial disruptivo, la administración Biden contempla todas las alternativas. En este sentido, los senadores demócratas están analizando invocar una excepción a la regla de “filibustero” para eludir la necesidad de contar con el apoyo republicano, aunque seguirían necesitando todo el quórum de su partido en el Senado -incluyendo a Manchin, que no ve con buenos ojos esta iniciativa y también el voto del vicepresidente-.
Estos avances en el impasse político muestran su cara y su cruz a los inversores en bolsa. Por un lado, el ya pactado nuevo gasto en infraestructura física (0,55 billones de dólares) unido al que estaría implícito en el proyecto presupuestario, de infraestructura “social” (ayuda a las familias, educación, energías limpias, innovación I+D, sanidad) incrementaría el déficit de 1,2 a 1,7 billones de dólares los próximos diez años; este impulso adicional de cerca del 1% del PIB mitigaría el precipicio fiscal -y su impacto económico vía consumo- al que se enfrentan las familias estadounidenses con ingresos inferiores a 75.000 dólares, al haberse suspendido en septiembre las ayudas extraordinarias al desempleo -y al haber dispuesto ya de casi todo el dinero que el gobierno les regaló con el pago de los tres cheques-.
Por el otro, la amenaza vendría de la mano de tipos e impuestos al alza. El proceso de conciliación se introdujo originalmente para simplificar el cambio en leyes presupuestarias, permitiendo al Congreso equilibrar ingresos y gastos. Es un instrumento que posibilita al partido poder aprobar con rapidez legislación controvertida, siempre que afecte a los saldos de ingresos o de gastos del gobierno. Aunque en la década de los 80 su uso respetó el espíritu del diseño original -control del déficit-, su aplicación se volvió más oportunista cuando en 2001 y 2003 Bush amplió su utilidad para sostener programas de recorte de impuestos -como también hizo, más recientemente Donald Trump-.
Biden, por lo tanto, podría utilizar esta vía para aumentar el déficit con el consiguiente impacto en la rentabilidad del bono tesoro, que como discutíamos la semana pasada, y a pesar del repunte, no refleja adecuadamente el cuadro de crecimiento e inflación que proyectamos. Merece la pena leer la columna de David Beers (responsable, en 2011, del equipo de S&P que rebajó la calificación a la deuda de EE.UU. después de otra dura negociación en el Congreso para aumentar el techo de la deuda), que avisa de la inminencia de un nuevo downgrade (Fitch) en base a la creciente polarización política y a la escalada en apalancamiento neto.
Para salvaguardar el sentido de la ley de reconciliación, la “regla Byrd” obliga a que cualquier disposición de incremento en gasto caduque o «se extinga» si aumenta el déficit más allá de los años cubiertos por el proyecto de ley de reconciliación. Esto significa que, si no quiere tomar prestada de Trump la excusa de la curva Laffer, el actual presidente se verá presionado para compensar gastos con aumento en impuestos corporativos -posiblemente desde el 21% al 25% -, reduciendo el BPA en 4%-5% y poniendo presión sobre unos márgenes netos que ya se ven afectados por los problemas en las cadenas de suministro y el incremento en el coste salarial.
Ni republicanos ni demócratas pretenden que su juego acabe en desastre, pero la gravedad económica que supondría un pequeño error de cálculo pesará la próxima semana sobre el sentimiento inversor. Washington será una olla a presión hasta que se alcance un consenso. Los CEOs de los grandes bancos estadounidenses estarán en la Casa Blanca el miércoles atendiendo a la invitación del presidente para tratar las implicaciones de un hipotético default; una maniobra que puede haber influido en el envite de McConnell, que ahora propone una extensión hasta diciembre que daría patada adelante a este nubarrón que amenaza a los mercados. Como vemos abajo, el nerviosismo es latente en el mercado de letras del tesoro y la rentabilidad del vencimiento de octubre llegó a triplicar a la ofrecida por el TBill en diciembre de 2021. En el momento de elaboración de esta nota, Chuck Schumer aún no ha aceptado la propuesta del portavoz republicano en el Senado y no podemos dar por sentado haber salvado este obstáculo.
Las caídas de los últimos días han comprimido el múltiplo P/E 12 meses del S&P 500 hasta 20,2 veces, situándolo en niveles de abril de 2020. Incrementos adicionales en la rentabilidad a vencimiento del bono podrían presionarlo aún más pero, incorporando a nuestros cálculos, un aplanamiento en la curva (bear flattening) sería defendible que estabilice en 20,1 veces, justificando -en base a un BPA de 216 dólares- un objetivo de 4.342, muy próximo a donde cotiza el S&P 500 esta semana.
La campaña de publicación de resultados del tercer trimestre acaba de comenzar y despierta dudas con respecto a su capacidad para mantener el tono de los cinco anteriores en porcentaje de sorpresas positivas (19%), pero los analistas ya vienen atemperando su optimismo y, a pesar de una oleada de pre anuncios negativos, el mercado mantiene el tipo. En el ámbito macro, el índice de sorpresas de Citi ha comenzado a recuperar, dejando de manifiesto que las proyecciones económicas han pasado del optimismo a la moderación.
El alivio que supondrá una resolución al techo de la deuda, que además puede venir asociada a la aprobación del paquete de infraestructuras (fiscas y sociales), la renovacion de Powell –probable, a pesar de las controversias que han suscitado las inversiones de Kaplan, Rosengren y Clarida-, las declaraciones de Putin y su impacto en el precio del gas, una valoración algo menos exigente y unos resultados trimestrales que vayan mostrándose menos adversos, allanaría el terreno para que la estacionalidad de noviembre y diciembre cumplan, premiando a los inversores con un cierre de año por todo lo alto.
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Previamente hemos analizado cómo la pandemia afectó al sector industrial y a su progresiva recuperación. Aunque el sector se ha mantenido relativamente resiliente, sobre todo en los primeros compases de la recuperación tras la COVID, los desafíos no han desaparecido a medida que la economía se esfuerza en reabrirse. La disrupción en las cadenas de suministro, la escasez de materias primas y la inflación de sus precios, la falta de mano de obra cualificada, los aumentos de los salarios y una multitud de problemas en el transporte se han conjugado para mantener el crecimiento industrial bajo mínimos y difícil de predecir. Aunque la actividad económica mantiene su vigor ‒el índice de gestores de compras (PMI) del Institute for Supply Management (ISM) de EE. UU. registró en agosto un nivel de 59,9 (1), el decimoquinto mes consecutivo de expansión económica– estos problemas, junto con el repunte de casos de COVID por la variante delta, podrían estar limitando el potencial de crecimiento.
La tecnología podría proponer soluciones a largo plazo
La adopción de la tecnología se aceleró por obligación durante el confinamiento de la COVID: las videoconferencias y el cloud computing permitieron a los trabajadores seguir conectados virtualmente, mientras que el comercio electrónico y el streaming posibilitaron a los consumidores hacer compras y acceder a entretenimiento en remoto. Igualmente, las innovaciones industriales emergentes también podrían proporcionar soluciones a largo plazo a los desafíos que afronta el sector a raíz de la pandemia.
Mientras los fabricantes tratan de resolver los recientes desafios de productividad y flexibilidad, los avances en tecnología de operaciones (TO) han ofrecido posibles soluciones. La TO engloba el hardware y el software que controlan el funcionamiento de los distintos procesos industriales y las máquinas en planta. La creciente integración de las tecnologías de operación y de información (TI) ha hecho posibles avances como los sistemas de ejecución de fabricación (MES) basados en la nube, que permiten a una empresa realizar el seguimiento y análisis de sus operaciones y cadenas de suministro en múltiples plantas. Esta TO conectada proporciona a los fabricantes una mayor capacidad para gestionar la calidad del producto y el cumplimiento, identificar problemas potenciales y aumentar la eficiencia, ofreciendo mejoras al proceso productivo y las cadenas de suministro y aumentando la resiliencia de sus actividades.
El quantum computing es otra área de innovación que a largo plazo puede resolver algunos de los problemas de logística y transporte que afronta actualmente el sector industrial. El sector sigue resintiéndose por la disrupción causada por la pandemia sobre el comercio y los viajes, y la falta de mano de obra cualificada ha agravado las dificultades para transportar los bienes y materiales alrededor del mundo. El quantum computing —tecnología que utiliza un poder de procesamiento exponencialmente mayor que las computadoras tradicionales— ha proporcionado a las empresas la capacidad para resolver problemas extraordinariamente intricados. Por ejemplo, a medida que se añaden más y más destinos a una ruta de transporte, encontrar la trayectoria más rápida y más eficiente en combustible puede convertirse rápidamente en algo sumamente complejo. El poder del quantum computing puede permitir a las empresas optimizar funciones como el diseño de itinerarios, cadenas de suministro e inventarios, ahorrando tiempo y dinero en la distribución de los productos a lo largo de sus redes. Esto cobrará probablemente cada vez más importancia a medida que las redes se vuelvan más complejas e interconectadas. Asimismo, innovaciones como los camiones autónomos y la automatización de las fábricas podrían servir para solucionar los problemas de falta de mano de obra y presiones salariales, reducir los plazos de envío y de fabricación y mejorar la seguridad en todas estas redes.
Aunque todavía en fases tempranas de adopción, tecnologías como la fabricación aditiva (AM) —más conocida como impresión 3D— están empezando a emerger como complementos y, potencialmente, como sustitutos, de los procesos industriales tradicionales. La AM podría esencialmente permitir un acortamiento de las cadenas de suministro, dando a las empresas la capacidad de fabricar componentes esenciales de forma interna, haciéndolas menos dependientes de materias primas escasas o caras, así como reduciendo su dependencia de la logística y el transporte de larga distancia para el abastecimiento de sus inputs y materiales intermedios. Estos problemas se han vuelto cruciales durante el proceso de desglobalización —acelerado con la pandemia— a medida que algunos eslabones de la cadena de suministro global se traían de vuelta a EE. UU. y las empresas trataban de aumentar la resiliencia de sus negocios.
Los avances tecnológicos seguirán impulsando el crecimiento
Aunque la recuperación económica ha comenzado a experimentar algunos baches y el sector industrial afronta actualmente desafíos importantes, están surgiendo tecnologías que pueden ayudar a satisfacer la demanda actual y a solidificar el sector de cara al futuro. Estamos convencidos de que la innovación podría conducir a una transformación amplia de las empresas industriales, y los avances tecnológicos seguirán brindando al sector oportunidades de crecimiento a largo plazo. De manera importante, creemos que es esencial permanecer centrados en empresas de alta calidad y capaces de generar flujos de caja que se perfilen como ganadores a largo plazo en medio de la transformación digital.
Tribuna de David Chung, gestor de carteras adjunto en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Fuente: Institute for Supply Management, a 1/9/2021.
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Previamente hemos analizado cómo la pandemia afectó al sector industrial y a su progresiva recuperación. Aunque el sector se ha mantenido relativamente resiliente, sobre todo en los primeros compases de la recuperación tras el COVID-19, los retos no han desaparecido a medida que la economía se esfuerza en reabrirse. La disrupción en las cadenas de suministro, la escasez de materias primas y la inflación de sus precios, la falta de mano de obra cualificada, los aumentos de los salarios y una multitud de problemas en el transporte se han conjugado para mantener el crecimiento industrial bajo mínimos y difícil de predecir.
Aunque la actividad económica mantiene su vigor ‒el índice de gestores de compras (PMI) del Institute for Supply Management (ISM) de EE. UU. registró en agosto un nivel de 59,9 (1), el decimoquinto mes consecutivo de expansión económica – estos problemas, junto con el repunte de casos de COVID por la variante delta, podrían estar limitando el potencial de crecimiento.
La tecnología podría proponer soluciones a largo plazo
La adopción de la tecnología se aceleró por obligación durante el confinamiento: las videoconferencias y el cloud computing permitieron a los trabajadores seguir conectados virtualmente, mientras que el comercio electrónico y el streaming posibilitaron a los consumidores hacer compras y acceder a entretenimiento en remoto. Igualmente, las innovaciones industriales emergentes también podrían proporcionar soluciones a largo plazo a los desafíos que afronta el sector a raíz de la pandemia.
Mientras los fabricantes tratan de resolver los recientes retos de productividad y flexibilidad, los avances en tecnología de operaciones (TO) han ofrecido posibles soluciones. La TO engloba el hardware y el software que controlan el funcionamiento de los distintos procesos industriales y las máquinas en planta. La creciente integración de las tecnologías de operación y de información (TI) ha hecho posibles avances como los sistemas de ejecución de fabricación (MES) basados en la nube, que permiten a una empresa realizar el seguimiento y análisis de sus operaciones y cadenas de suministro en múltiples plantas. Esta TO conectada proporciona a los fabricantes una mayor capacidad para gestionar la calidad del producto y el cumplimiento, identificar problemas potenciales y aumentar la eficiencia, ofreciendo mejoras al proceso productivo y las cadenas de suministro y aumentando la resiliencia de sus actividades.
El quantum computing es otra área de innovación que a largo plazo puede resolver algunos de los problemas de logística y transporte que afronta actualmente el sector industrial. El sector sigue resintiéndose de la disrupción causada por la pandemia sobre el comercio y los viajes, y la falta de mano de obra cualificada ha agravado las dificultades para transportar los bienes y materiales alrededor del mundo.
El quantum computing —tecnología que utiliza un poder de procesamiento exponencialmente mayor que las computadoras tradicionales— ha proporcionado a las empresas la capacidad para resolver problemas extraordinariamente intricados. Por ejemplo, a medida que se añaden más y más destinos a una ruta de transporte, encontrar la trayectoria más rápida y más eficiente en combustible puede convertirse rápidamente en algo sumamente complejo. El poder del quantum computing puede permitir a las empresas optimizar funciones como el diseño de itinerarios, cadenas de suministro e inventarios, ahorrando tiempo y dinero en la distribución de los productos a lo largo de sus redes. Esto cobrará probablemente cada vez más importancia a medida que las redes se vuelvan más complejas e interconectadas. Asimismo, innovaciones como los camiones autónomos y la automatización de las fábricas podrían servir para solucionar los problemas de falta de mano de obra y presiones salariales, reducir los plazos de envío y de fabricación y mejorar la seguridad en todas estas redes.
Aunque todavía en fases tempranas de adopción, tecnologías como la fabricación aditiva (AM) —más conocida como impresión 3D— están empezando a emerger como complementos y, potencialmente, como sustitutos, de los procesos industriales tradicionales. Crucialmente, la AM podría permitir un acortamiento de las cadenas de suministro, dando a las empresas la capacidad de fabricar componentes esenciales de forma interna, haciéndolas menos dependientes de materias primas escasas o caras, así como reduciendo su dependencia de la logística y el transporte de larga distancia para el abastecimiento de sus inputs y materiales intermedios. Estos problemas se han vuelto cruciales durante el proceso de desglobalización —acelerado con la pandemia— a medida que algunos eslabones de la cadena de suministro global se traían de vuelta a EE. UU. y las empresas trataban de aumentar la resiliencia de sus negocios.
Los avances tecnológicos seguirán impulsando el crecimiento
Aunque la recuperación económica ha comenzado a experimentar algunos baches y el sector industrial afronta actualmente retos importantes, están surgiendo tecnologías que pueden ayudar a satisfacer la demanda actual y a solidificar el sector de cara al futuro. Estamos convencidos de que la innovación podría conducir a una transformación amplia de las empresas industriales, y los avances tecnológicos seguirán brindando al sector oportunidades de crecimiento a largo plazo. De manera importante, creemos que es esencial permanecer centrados en empresas de alta calidad y capaces de generar flujos de caja que se perfilen como ganadores a largo plazo en medio de la transformación digital.
Tribuna de David Chung, gestor de carteras adjunto en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Fuente: Institute for Supply Management, a 1/9/2021.
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Pixabay CC0 Public Domain. La Academia Candriam lanza un nuevo módulo sobre el análisis ESG de empresas
La Academia Candriam, primera plataforma de formación acreditada del mundo, de libre acceso, para la inversión sostenible y responsable, ha lanzado un nuevo curso de análisis ESG de empresas. Se trata del cuarto curso de esta iniciativa, que tiene ahora un total de 11 módulos.
Según argumenta desde la gestora, en ausencia de unas normas sectoriales que rijan la divulgación de información ESG por las empresas, la calidad del análisis puede variar. Con el fin de aunar criterios, ha creado este nuevo módulo de análisis ESG, que pretende presentar a los inversores las cinco etapas fundamentales necesarias para comprender plenamente el perfil de riesgos ESG de una empresa a través de diversos ejemplos, como examinar los ingresos y gastos de una empresa para comprender su principal actividad y su futura evolución. También propone comprobar cómo coincide su actividad principal con los objetivos de sostenibilidad; preguntarse si la conducta operativa de la empresa presenta alguna posibilidad de controversias futuras; usar el análisis constante, como sistema de alerta; y trasladar los datos ESG a distintas funciones, incluyendo el compromiso corporativo.
“Existe una expectativa creciente en la realización por los inversores de un análisis ESG profundo, para comprender plenamente el perfil de riesgos de una empresa. Aunque la información financiera ha estado sujeta desde hace tiempo a divulgación obligatoria en varios mercados, el alcance de la información disponible para los inversores, sobre el análisis ESG, puede variar significativamente de una empresa a otra. Por lo tanto, pensamos que era importante aprovechar nuestra propia experiencia en la inversión responsable para guiar a los inversores en las principales etapas necesarias para su propio análisis ESG dentro del proceso de toma de decisiones de inversión”, ha destacado David Czupryna, Head of ESG Development.
Por su parte, Vincent Hamelink, Chief Investment Officer, ha señalado: “Nuestro nuevo módulo proporciona a los inversores las herramientas esenciales para lograr una comprensión más completa del perfil de riesgos ESG de una empresa. Su introducción mejora nuestro programa actual de formación, y mejorará aún más el papel de la Academia en la aceleración de la transición hacia un futuro más sostenible mediante el fomento de las mejores prácticas de inversión responsable y sostenible.”
Lanzada en 2017, la Academia Candriam pretende aumentar la concienciación, la formación y el conocimiento de los inversores institucionales y de los intermediarios financieros sobre la cuestión de la inversión sostenible y responsable, a través de una plataforma online con contenido y materiales inspiradores y prácticos. En este sentido, la Academia Candriam es de libre acceso, y en ella participan miembros de más de 40 países. En la actualidad, la plataforma tiene más de 8.000 miembros con distintas procedencias, incluidos inversores institucionales, selectores de fondos, banqueros privados, asesores financieros, inversores minoristas, medios, así como estudiantes.
El panorama para los inversores en mercados emergentes se está viendo transformado de manera radical por unas fuerzas económicas excepcionalmente potentes y contrapuestas. No obstante, para los que poseen capacidad de análisis, la consiguiente divergencia en el rendimiento de los activos y los países los convierte en un terreno fértil en el que generar rentabilidades.
El entorno macroeconómico global es excepcionalmente incierto. Por un lado, la pandemia de COVID-19 sigue dando sorpresas desagradables, de las que la variante Delta, sumamente contagiosa, es la más reciente pero probablemente no la última. Por otro, la liquidez de los bancos centrales mundiales sigue siendo generosa, al igual que las medidas de estímulo fiscal. Las presiones inflacionistas crecen –algunas son temporales, otras podrían afianzarse. Los gobiernos se ven sometidos a presión para responder. En otros lugares, sobre todo en China, parece que se están produciendo cambios políticos seculares.
Todo ello enturbia aún más un panorama ya de por sí complicado –hay una enorme variación entre las distintas economías emergentes. Abarcando todo el espectro de la actividad económica, desde las materias primas hasta los productos manufacturados de alta gama, los países emergentes están creciendo a distintas velocidades. Paralelamente, existe una importante diferenciación en la oferta de activos incluso dentro de dichos países.
Por eso, en algunos casos, cuando la valoración de los bonos denominados en dólares de un país es elevada, son sus bonos en moneda local los que ofrecen las posibilidades de rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas.
Al mismo tiempo, la creciente popularidad de los bonos verdes entre los emisores soberanos añade una nueva dimensión a la toma de decisiones de los inversores.
Las diferentes repercusiones de la COVID-19, las distintas cantidades de medidas de estímulo, las grandes divergencias en los fundamentales de los países, la introducción de bonos verdes además de los valores denominados en moneda local y en dólares, todo ello convierte la inversión en estos bonos emergentes en un reto que exige pericia y experiencia.
COVID-19
El problema más importante al que se enfrentan todos los países, pero sobre todo las economías emergentes debido a las relativas limitaciones de su sector público y sus recursos financieros, es la intensidad con la que se vieron afectados por el coronavirus y la eficacia de sus respuestas.
La rentabilidad relativa de los países, o su “trayectoria pandémica”, es un factor determinante clave para conocer cómo pueden evolucionar sus economías y mercados –y no solo a corto plazo. También existe la amenaza a más largo plazo de lo que los economistas denominan histéresis, es decir, las secuelas económicas y sociales que deja la COVID-19 tras de sí.
Materias primas
Con la recuperación ha llegado el auge de las materias primas, sobre todo del petróleo. Aunque, en general, los precios han retrocedido desde sus máximos entre indicios de desaceleración en China, la tendencia en su conjunto ha sido positiva este año. Parte de esta fortaleza se debe al aumento de la demanda a medida que la vida vuelve a la normalidad, en parte como consecuencia de los cuellos de botella de la cadena de suministro provocados por las secuelas que aún persisten tras los confinamientos impuestos para contener la pandemia. Además, las economías emergentes reaccionaron de forma diferente a la reactivación de los mercados de materias primas.
Muchos exportadores de materias primas se vieron favorecidos por la mejora de sus relaciones de comercio exterior. Los mercados acogieron favorablemente el cambio de tendencia. Por ejemplo, Sudáfrica pasó de registrar un déficit por cuenta corriente a un superávit gracias a la mejora de las exportaciones lo cual, a su vez, benefició al rand. En otros países, sin embargo, la mejora del contexto comercial se vio contrarrestada por otros riesgos, como la agitación política en el caso de Perú y Colombia o las tensiones geopolíticas (en este caso, Sudáfrica también corre riesgo debido a su situación de agitación en las calles).
En cambio, los grandes importadores de materias primas, como China, se han visto perjudicados por las subidas de sus precios. Esto ha derivado en un aumento de las presiones inflacionistas, sobre todo en Europa central y oriental, o en el debilitamiento de sus balanzas por cuenta corriente, con el consiguiente incremento de los costes de financiación externa.
Cambios sociales
La forma en que los países emergentes se diferencian en cuanto a su comportamiento en cuestiones ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) también puede afectar a su atractivo para la inversión. Los factores sociales y de gobierno corporativo son especialmente importantes en algunas regiones de Latinoamérica, donde las políticas de izquierdas y el populismo están experimentando un resurgimiento. Esto aumenta el riesgo de que estos países sufran una erosión de su solvencia a largo plazo, ya que los políticos tratan de solucionar problemas mediante el gasto, provocando un incremento de las presiones fiscales. Al mismo tiempo, el empeoramiento del desempleo juvenil, la pobreza y los resultados educativos representan una amenaza para la formación del capital humano de los países y, en este ámbito, Latinoamérica también corre un riesgo especialmente alto.
Política monetaria
La inflación es un gran interrogante para los inversores de todo el mundo –pero especialmente en los mercados emergentes. A raíz de la pandemia, las economías se han reactivado gracias a los enormes flujos de liquidez global y a las importantes medidas de política fiscal. De producirse nuevas oleadas de contagios masivos, tanto el crecimiento como las presiones sobre los precios podrían atenuarse. Pero, mientras los países aprenden a hacer frente a la COVID-19, los estímulos existentes podrían provocar un exceso de crecimiento económico.
Hasta ahora, los bancos centrales de los mercados emergentes han adoptado un enfoque enérgico cuando la inflación ha superado sus objetivos –en gran medida han ido por delante de las economías desarrolladas a la hora de endurecer sus políticas (véase la fig. 3). Por consiguiente, creemos que los mercados han descontado con creces hasta qué punto habrán subido los tipos de interés cuando alcancen su máximo. Por ejemplo, creemos que dicho descuento ha sido excesivo en el caso de Rusia, México y Colombia, lo que nos brinda oportunidades atractivas en esos mercados.
Pero incluso en este aspecto existe una diferenciación considerable entre las distintas economías emergentes. Por ejemplo, la inflación sigue siendo baja en las economías de Asia emergente, por lo que es probable que los bancos centrales mantengan políticas moderadas, especialmente en vista de sus crecientes cifras de contagio.
Sacando el máximo partido de la diferenciación
Los inversores en mercados emergentes tienen mucho trabajo por delante. Los países se enfrentan a unos retos más complejos que nunca, muchos de los cuales han sido puestos en evidencia por la pandemia de COVID-19. Ha intensificado los efectos de los diferentes niveles de desarrollo y las disparidades en el acceso a los recursos, tanto naturales como artificiales, que abarcan desde las infraestructuras hasta el capital humano pasando por la solidez de las instituciones. Y ha añadido una nueva dimensión a las políticas nacionales.
Pictet Asset Management aplica un enfoque de inversión polifacético, haciendo uso de la experiencia de Pictet, que sopesa los aspectos macro, políticos, medioambientales y sociales.
Tomemos como ejemplo el caso de nuestro enfoque de inversión en Chile. Vemos un valor limitado en la deuda chilena a 10 años denominada en dólares, que cotiza con un diferencial de tan solo 99 puntos básicos sobre los “US Treasuries” y, por consiguiente, en este activo adoptamos una posición infraponderada frente al índice de referencia en todas nuestras carteras. En los casos en que sí tenemos posiciones en bonos en dólares, expresamos nuestra preferencia por los bonos verdes del país que cotizan en consonancia con los bonos convencionales. En el caso de los bonos denominados en pesos chilenos, nuestro sesgo reciente es recibir tipos locales, ya que creemos que la reciente debilidad de los bonos lleva implícitas las expectativas de que se produzcan demasiadas subidas de los tipos de interés oficiales. Al mismo tiempo, nuestro sesgo más estratégico nos lleva a sobreponderar la divisa, ya que el reciente episodio de debilidad ofrece un punto de entrada atractivo.
«Los inversores en mercados emergentes tienen mucho trabajo por delante».
Como equipo, hemos aprendido a prestar más atención a los riesgos y oportunidades que presentan las cuestiones ambientales y los riesgos de transición.
Creemos que los bonos verdes son una buena forma de que los gobiernos financien las iniciativas relacionadas con el cambio climático y, por lo tanto, animamos a Hungría a poner en marcha un programa de bonos verdes en el que pudiéramos participar en el momento de su emisión. Rumanía ha sido menos rápida en la adaptación de estas medidas, pero aquí también hemos presionado al gobierno para que reconozca la demanda de estos instrumentos. La nota positiva es que ha respondido con el desarrollo de una estructura de bonos verdes que debería contribuir a reforzar sus credenciales centradas en la sostenibilidad.
Nuestro alcance mundial incluye un enfoque regional basado en Londres, Singapur y Nueva York, lo que nos proporciona perspectivas locales de todo el universo emergente que combinamos con las ventajas de nuestra estrategia global macro.
Tribuna de Mary-Therese Barton, gestora senior y responsable de carteras globales de deuda emergente en Pictet Asset Management.
Descubra más sobre las capacidades de Pictet Asset Management en los mercados emergentes.
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas.
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Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
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