Empecemos con un caso de inversión: un fabricante de semiconductores para automóviles. Sus acciones han presentado un comportamiento mediocre desde hace algún tiempo, y por este motivo ahora su valoración parece “extremadamente barata”, en palabras de Francesco Sedati, gestor de Eurizon. Y, sin embargo, es una idea de inversión para su fondo, el Eurizon Fund Top European Research. “Cuanto más eléctrico sea el vehículo y más automatizado sea el proceso de conducción, más semiconductores van en el coche”. Así, aunque el gestor constate que “el sector eléctrico está dando un paso atrás”, es capaz de seguir encontrando compañías que tengan potencial para crecer con el paso del tiempo; en este caso, además, consigue exposición indirecta al sector automovilístico, y es una manera de tener también exposición a China.

Este es un ejemplo material del sólido proceso de inversión que aplican Sedati y Andrea Re, cogestor del fondo, para invertir en este fondo de renta variable europea, que cuenta con una cartera concentrada habitualmente entre 80 y 85 posiciones. Entre ambos gestores suman unos 50 años de experiencia en la gestión de activos, y además se ven respaldados por un equipo de diez analistas especializados por sectores también muy experimentados.

El punto fuerte de esta estrategia es su disciplinado proceso de inversión, que lleva en marcha desde julio de 2019. El ángulo para invertir se centra en el concepto QARP (acrónimo en inglés de Calidad a Precio Razonable); el análisis es bottom-up, con el objetivo de desentrañar los fundamentales de las compañías al más profundo nivel y, de manera importante, poder tener visibilidad sobre su dirección de crucero, puesto que el stock picking no se centra tanto en invertir en las compañías más grandes que ya están en el top (aunque sí invierten en valores muy líquidos), sino en las que estén mostrando indicios de mejoría de forma sólida. “El único momento en el que puedes comprar buenos negocios con descuento es cuando las cosas no funcionan. Y, por tanto, necesitamos comprender si están en un mal momento cíclico o si es un cambio estructural”, explica el gestor, que añade: “Nuestro análisis consiste en intentar ver también qué hay más allá”.

Más detalles sobre el proceso de inversión

La idea detrás del proceso de inversión del Eurizon Fund Top European Research es un fondo que podría ser ‘core’ para las carteras de los clientes, con un objetivo de alfa del 2,5-3% (1) sobre la rentabilidad de la renta variable europea ((MSCI Europe Index® (rendimiento total neto)) y un tracking error máximo del 5%. La estrategia está calificada como Artículo 8, dado que el análisis ESG está totalmente integrado en el proceso. “No es el tipo de fondo que genere ganancias o pérdidas extremas por contar con posiciones muy concentradas”, aclara el experto.

El proceso de inversión se centra en la búsqueda de compañías que presenten fuertes ventajas competitivas que sean sostenibles en el tiempo frente a sus competidores y que, idealmente, coticen con un descuento sobre su fair value. Emplean un modelo de matriz en el que se incorporan métricas de valoración, calidad, momento (de beneficios y valoración) y criterios ESG que sirve a los analistas como brújula para poder armar cada caso de inversión y poder presentar el caso de inversión a los gestores, que son quienes tienen la última palabra antes de tomar una decisión sobre la compañía.

El componente humano juega también un papel clave junto con el enfoque cuantitativo. Sedati afirma que él y el equipo se reúnen con las compañías en las que invierten constantemente. Estas reuniones aportan información muy valiosa, especialmente cuando la tesis de inversión de la compañía está bajo revisión y necesitan más respuestas.

A lo largo de la conversación, Sedati insiste en numerosas ocasiones sobre la importancia de contar con un proceso sólido de inversión: “Tiene que ser un proceso que tenga sentido y que sea sencillo, de modo que todo el equipo comprenda cómo funciona. Y al comprometerse con el proceso y con el marco que empleamos para analizar compañías de buena calidad que cotizan con descuento, este funciona a lo largo del tiempo, en la mayoría de las condiciones de mercado”.

El proceso es crucial también para eliminar sesgos; Sedati apunta a que “lo más importante es que no debería haber ‘vacas sagradas’ en cartera. Necesitas tener los ojos abiertos y estar listo para reconocer los cambios”. El gestor pone como ejemplo al sector del lujo europeo: “Sabemos que el mercado se está interrogando a sí mismo, se pregunta si va a haber cambios estructurales o si no ha cambiado la tesis de inversión para comprar lujo. Hoy puedes comprar compañías de alta calidad a valoraciones muy baratas”, resume el experto.

Posicionamiento actual

La motivación detrás del stock picking está en encontrar ideas de inversión en todos los sectores, para generar rendimientos positivos en todos los entornos de mercado: “Buscamos muchas áreas con motores potenciales de rentabilidad a nivel de selección de valores individuales, dando como resultado una cartera bastante equilibrada”. La estrategia se compone tanto de inversiones en compañías que están experimentando una transformación como de ganadores estructurales que mantienen en el largo plazo.

Como resultado del proceso de inversión, el fondo ofrece actualmente exposición principalmente a tres sectores: servicios púbicos, financiero e industriales. Desde el prisma de las megatendencias, el fondo está expuesto a la expansión de la inteligencia artificial (no solo a través de inversiones en acciones tecnológicas), la electrificación de la economía y el incremento de la demanda de electricidad, y la lucha contra la obesidad mediante el desarrollo de nuevas terapias.

“Nos gustan ciertas áreas, como los bancos. Al haber descontado el mercado previamente una rápida bajada en los tipos de interés, que la inflación se mantenga al alza podría jugar a favor de este segmento”, explica Sedati sobre la exposición al sector financiero.

En la parte industrial, el gestor cita a compañías aeroespaciales y de defensa europeas, en previsión de que se incremente el gasto público en esta área para que los gobiernos europeos puedan cumplir con las exigencias de la OTAN. En cambio, aclara que en las últimas semanas han ido reduciendo algo de exposición a utilities en la cartera por considerar que son valores muy defensivos y porque en el futuro algunos nombres podrían verse afectados por una menor disposición del Gobierno estadounidense a apostar por las energías renovables.

Un último buen ejemplo de las tesis de inversión con las que trabaja el equipo está en la explicación del gestor sobre el sector farmacéutico, en ciertas compañías con gran éxito a la hora de desarrollar medicamentos para el tratamiento de la obesidad. Sin embargo, el gestor constata que se ha abierto la puerta para que más farmacéuticas consigan poner en el mercado próximamente sus propios fármacos para el tratamiento de la obesidad, “lo que significa que la posición de liderazgo actual podría cambiar”, máxime al considerar que la evaluación de la compañía líder es “extremadamente cara”.

“La combinación de esto con los posibles cambios en el mercado puede ser peligrosa, porque la acción empezará a caer”, añade el gestor, para justificar por qué el equipo ahora ha vendido posiciones en la compañía, una de las más amadas por los inversores en los dos últimos años. “A veces haces dinero en el mercado al ser contrarian”, sentencia el experto de Eurizon.