Deutsche Bank incrementa sus perspectivas para España en 2025 y cree que seguirá liderando el crecimiento de la zona euro gracias a la solidez de la demanda doméstica, según ha asegurado Rosa Duce, Chief Investment Officer de Deutsche Bank en España durante la presentación de las perspectivas macroeconómicas y la estrategia de inversión para 2025.
En su opinión, España cerrará el actual ejercicio 2024 con un aumento del PIB del 3%, muy por encima de economías de su entorno como Francia (1,2%), Italia (0,4%) o Alemania (-0,1%) y de la media de la eurozona (0,7%). “La economía de la zona euro se recupera muy lentamente, debido a la baja productividad que limita su crecimiento potencial y los problemas de países específicos como Francia y Alemania. La solidez del mercado laboral, las rebajas de tipos por parte del BCE y el aumento de salarios reales deberían permitir una mejora de la actividad económica el próximo año, si bien el aumento de los aranceles de EEUU o el recrudecimiento del conflicto comercial entre China y Estados Unidos podrían amortiguar su recuperación”, ha explicado Rosa Duce.
Deutsche Bank espera que la inflación de la zona euro se acerque hacia el objetivo del 2% del BCE en 2025, lo que permitirá al organismo centrarse en políticas que fomenten el crecimiento y continuar su ciclo de relajación con otros 25 pb. de recorte en diciembre, y cuatro recortes más a lo largo de 2025 reduciendo su tipo de depósito del 3,25% actual al 2% a finales de dicho año.
En el caso de EE.UU., su economía sigue en una sólida trayectoria de crecimiento, impulsada por la demanda nacional, la mejora de la productividad y un mercado laboral muy estrecho, con pocos signos de recesión a pesar de los recientes descensos de la actividad industrial. La entidad espera que el PIB de EE.UU. aumente en torno al 2,7% en 2024 y un 2% en 2025. La victoria republicana en la Casa Blanca debería traer consigo recortes fiscales, una mayor desregulación, así como el crecimiento del déficit público y el aumento de los aranceles a las importaciones. Todo ello tendrá su impacto en la economía en 2026 cuando el crecimiento del PIB estadounidense se podría acelerar hasta el entorno del 2,2%.
“Es probable que el proceso de desinflación siga siendo lento ante la fuerte demanda, el aumento de la deuda pública y, probablemente, el aumento de los aranceles a las importaciones. Como resultado, esperamos que la inflación se mueva lateralmente en EE.UU., por encima del objetivo de la Fed, hasta el 2,4% tanto en 2025 como en 2026. Esto le debería llevar a avanzar con precaución en su ciclo de relajación monetaria con tres recortes más de tipos de 25 pb., lo que dejaría los tipos de la Fed entre el 3,75-4,00% a finales de 2025”, ha subrayado Rosa Duce.
Mientras, el crecimiento de China ha perdido fuelle y necesita un fuerte estímulo para proporcionar impulso duradero a los precios y a la demanda nacional. El aumento de las tensiones comerciales con EE.UU. podría afectar a las exportaciones, actual motor de crecimiento, mientras que las medidas de estímulo monetarias y fiscales podrían apoyar la demanda doméstica, pero de forma muy lenta. Por eso, se prevé que su PIB se ralentice al 4,2% en 2025. Y en Japón, el mayor crecimiento salarial en más de 30 años ha impulsado el consumo privado, sentando las bases para una recuperación económica continua en 2025, cuando se prevé que crezca un promedio del 1,2%.
Potencial de rentabilidad en renta fija y tono positivo, pero con volatilidad, en renta variable
Deutsche Bank anticipa mayor volatilidad en las Bolsas durante 2025 al tiempo que todavía observa recorrido en rentabilidad para la renta fija. En concreto, la entidad espera que el rendimiento del Bono a 10 años estadounidense (US Treasury) y del Bund alemán se mantendrá en niveles elevados. “En el crédito de grado de inversión, que ha disfrutado de una fuerte demanda institucional y de flujos de entrada de fondos, no vemos ningún potencial de estrechamiento adicional de los diferenciales. En lo que respecta al segmento high yield, los diferenciales actuales no reflejan los riesgos predominantes y deberían ampliarse en el horizonte previsto”, ha puntualizado Alejandro Vidal, Head Investment Managerde Deutsche Bank España.
En renta variable, 2024 terminará previsiblemente con una rentabilidad de casi el 20% en los mercados desarrollados apoyados en los sólidos beneficios empresariales, las reducidas probabilidades de una recesión y la bajada de tipos de interés. Sin embargo, según Alejandro Vidal, “hay que ser cautos en 2025, ya que la incertidumbre sigue siendo alta y, teniendo en cuenta los cambios de política económica, debe esperarse volatilidad”. En este sentido, añade Vidal, “los sectores orientados al crecimiento partirán mejor posicionados para atraer inversores”.
Respecto a las materias primas, los precios del petróleo fluctuarán en medio de la tensión geopolítica y la incertidumbre sobre la demanda, con el oro como cobertura por las compras de inversores minoristas y bancos centrales. En divisas, el resultado de las elecciones estadounidenses ha provocado un fortalecimiento del dólar que esperan se mantenga durante 2025, con una previsión a cierre de 2025 para el euro/dólar de 1,02. Mientras, creen que el yen se apreciará moderadamente debido al estrechamiento de los diferenciales de rentabilidad y el yuan podría sufrir si se intensifica el conflicto comercial con EE.UU.
La victoria de Donald Trump en las elecciones estadounidenses abre una nueva etapa bursátil, según Víctor Alvargonzález, director de estrategia deNextep Finance.
El experto sostiene que elregreso del republicano al poder podría generar un cambio “significativo”, despertando los‘animal spirits’, término que utilizaba Keynes para describir la capacidad humana de innovar y crear riqueza.
«Lo que estamos viendo es un regreso al dinamismo, pero también a los excesos que caracterizaron los años 80”. La liberación del espíritu empresarial y la apuesta por una economía menos regulada pueden impulsar los mercados en el corto plazo, pero también elevarán la volatilidad y el riesgo de desequilibrios a largo plazo, explica Alvargonzález.
El director de estrategia de Nextep señala que en la situación actual de Estados Unidos se pueden encontrar ciertos paralelismos con el entorno sociopolítico que se vivieron en las presidencias deRonald Reagan y Margaret Thatcher. En aquel momento, las políticas orientadas a reducir la intervención estatal y fomentar el individualismo económico desataron un auge bursátil sin precedentes.
“Reagan forzó a las grandes economías como Japón a fabricar sus coches en Estados Unidos, fortaleció la industria nacional y restauró el orgullo geopolítico de EE.UU. Trump parece querer ir en esa misma dirección”, añade Alvargonzález.
No obstante, si bien las medidas tomadas por Reagan y Thatcher inicialmente revitalizaron las economías deprimidas de aquellos años, también dejaron tras de síriesgos significativos: la desigualdad social aumentó y los mercados financieros sufrieron una burbuja que culminó en el crash de 1987.
Según Alvargonzález, este tipo de escenarios podría repetirse. “La historia no se repite, pero rima. Lo que ocurre en el plano sociológico tiende a reflejarse en la economía, y esto puede derivar tanto en periodos de bonanza como en episodios de corrección brusca”, destaca. “Trump traerá oportunidad, pero también volatilidad”. Las carteras de inversión deben estar preparadas para navegar en aguas turbulentas”.
Un actor que podría jugar un papel clave en la transformación económica de los Estados Unidos bajo el mandato de Trump es Elon Musk. Reconocido por su capacidad para romper barreras en industrias como la automoción, espacial y tecnológica. Sin embargo, Alvargonzález se muestra cauteloso: “No es lo mismo limitar gastos y agilizar una empresa en la que tú eres el director y tomas todas las decisiones, que hacerlo en una estructura gubernamental compleja”.
Aun así, reconoce que Musk tiene un historial de superar desafíos significativos: “Es cierto que casi todo lo que se ha propuesto lo ha conseguido, y los retos que ha asumido no han sido menores”.
No obstante, el éxito dependerá de su habilidad para traducir su experiencia empresarial a un escenario tan diferente como es el de la administración pública.
Para los inversores, la clave estará en la capacidad de adaptarse a un escenario con mayor volatilidad. Dice Alvargonzález que esto no es necesariamente es negativo: “La volatilidad crea oportunidades para quienes están bien asesorados y saben cómo aprovecharlas. A diferencia de los años 80, hoy cualquier inversor tiene acceso a carteras de fondos de inversión que invierten en diferentes sectores y activos y sectores e incluso en posiciones cortas, que pueden proteger su cartera y capitalizar los movimientos del mercado, ya sean al alza o a la baja”, asegura.
“Lo importante en un escenario como este”, comenta para añadir: “No es sólo participar en los mercados en auge, sino saber prepararse para los ciclos de corrección”.
BlackRock y HPS Investment Partners (HPS), gestor global de crédito con aproximadamente 148.000 millones de dólares en activos de clientes, han firmado un acuerdo definitivo para que BlackRock adquiera HPS por 12.000 millones de dólares, con el 100% de la contraprestación pagada en acciones de BlackRock. Según explican, estas acciones serán emitidas por una subsidiaria de propiedad absoluta de BlackRock y serán canjeables en una proporción de uno a uno por acciones ordinarias de BlackRock.
Esta operación se justifica porque desde la gestora consideran que el futuro de la renta fija se centra en construir carteras públicas y privadas que optimicen la liquidez, el rendimiento y la diversificación. Así pues, esta transacción combinará las sólidas relaciones corporativas y con propietarios de activos de BlackRock con la diversificación en la originación y la flexibilidad de capital de HPS. La franquicia combinada de crédito privado trabajará en paralelo con el negocio de renta fija pública de BlackRock, valorado en 3 billones de dólares, para ofrecer soluciones de ingresos tanto públicas como privadas a los clientes a lo largo de sus carteras completas.
“Estoy emocionado por lo que HPS y BlackRock pueden lograr juntos para nuestros clientes y espero dar la bienvenida a Scott Kapnick, Scot French y Michael Patterson, junto con todo el equipo de HPS, a BlackRock. Siempre hemos buscado posicionarnos un paso por delante de las necesidades de nuestros clientes. Junto con la escala, las capacidades y la experiencia del equipo de HPS, BlackRock ofrecerá soluciones que integran de manera fluida lo público y lo privado», ha afirmado Laurence D. Fink, presidente y CEO de BlackRock.
Según indica la gestora, el crecimiento global sostenible requerirá mayores volúmenes de financiamiento por deuda, y los mercados están recurriendo cada vez más al capital privado como solución. Consideran que la incorporación de HPS posicionará a BlackRock para conectar empresas de todos los tamaños, desde pequeñas y medianas empresas hasta grandes corporaciones, con financiamiento para inversiones que respalden el crecimiento económico y la creación de empleo.
Las fuerzas del mercado, la tecnología y la regulación están moviendo constantemente la actividad financiera hacia donde puede llevarse a cabo de manera más eficiente, lo que convierte al crédito privado en un segmento de crecimiento estructural. BlackRock prevé que el mercado de deuda privada más que duplicará su tamaño, alcanzando los 4,5 billones de dólares para 2030. “Las características de duración, retornos y rendimiento del crédito privado se alinean con las necesidades de los clientes con capital a largo plazo, incluidos aseguradoras, fondos de pensiones, fondos soberanos, gestores de patrimonio e inversores que ahorran para la jubilación”, afirman desde la gestora.
Combinación de negocio
Según informa la gestora, BlackRock y HPS formarán una nueva unidad de negocio de soluciones de financiamiento privado liderada por Scott Kapnick, Scot French y Michael Patterson. Además,como parte de esta transacción, Kapnick, French y Patterson se unirán al Comité Ejecutivo Global de BlackRock, y el Sr. Kapnick será observador en la Junta Directiva de BlackRock.
“Esta plataforma combinada contará con amplias capacidades en soluciones de crédito senior y subordinado, financiamiento basado en activos, bienes raíces, colocaciones privadas y CLOs. Para desarrollar una solución integral de financiamiento para gestores de activos alternativos, el negocio integrará préstamos directos, financiamiento de fondos y las soluciones GP y LP de BlackRock (fondos de fondos, segundas inversiones GP/LP y coinversiones). Esta combinación crea una solución integrada para clientes y prestatarios en financiamiento corporativo y basado en activos, crédito de grado de inversión y no inversión, y crédito privado”, indican.
A raíz de este anúncio, Scott Kapnick, CEO de HPS, ha declarado: «Hoy marca un hito importante en nuestro esfuerzo por convertirnos en el proveedor líder mundial de soluciones de financiamiento privado. Nuestra asociación con BlackRock fortalecerá aún más nuestra posición en este mercado de rápido crecimiento pero cada vez más competitivo. La combinación de la probada cultura de disciplina de inversión de HPS con el alcance global de BlackRock nos permitirá aprovechar nuevas oportunidades para nuestros inversores y empleados, y nos preparará para el éxito continuo durante la próxima década y más allá. Mis socios y yo estamos entusiasmados de trabajar con Larry Fink y nuestros nuevos colegas de BlackRock».
Fundada en 2007, HPS es un destacado gestor global de inversiones en crédito con capacidades en toda la estructura de capital. HPS ha demostrado continuamente su capacidad para identificar, estructurar y ejecutar inversiones atractivas, y su amplia experiencia en inversión, junto con su sólido historial, ha impulsado su crecimiento hasta convertirse en una de las mayores plataformas independientes de crédito privado. La diferenciada plataforma de originación de HPS, que abarca canales con patrocinadores y sin patrocinadores, respaldada por una base de capital escalada y flexible, ofrece a las empresas una amplia gama de soluciones de financiamiento a medida. La empresa continúa siendo dirigida por sus fundadores y socios gobernantes a largo plazo: Scott Kapnick, Michael Patterson, Scot French, Purnima Puri, Faith Rosenfeld, Paul Knollmeyer y Kathy Choi.
Por su parte, desde su fundación en 1988, BlackRock ha ampliado sus capacidades en renta fija y ahora atiende a clientes a través de una plataforma de 3 billones de dólares, que incluye Renta Fija Fundamental, liderada por Rick Rieder, así como Instituciones Financieras, Municipios, Renta Fija Sistemática, Renta Fija Indexada y ETFs de bonos iShares. BlackRock gestiona cerca de 90.000 millones de dólares en activos de clientes de deuda privada, incluyendo préstamos directos en el mercado medio liderados por patrocinadores y no patrocinadores en los mercados de EE.UU., Europa y Asia, préstamos de riesgo, colocaciones privadas de grado de inversión y deuda inmobiliaria, además de deuda privada dedicada a infraestructuras.
Según destaca la gestora, esta transacción fortalecerá las capacidades de BlackRock para clientes del sector asegurador, ya que HPS es un proveedor independiente líder de crédito privado para clientes aseguradores. La incorporación de HPS posicionará a BlackRock como un proveedor fiduciario integral de soluciones de gestión de activos y tecnología pública-privada para clientes aseguradores.
«Durante más de 35 años, BlackRock ha crecido y evolucionado junto a los mercados de capitales. Con GIP, y ahora HPS, estamos ampliando nuestras capacidades en mercados privados a través de nuestra plataforma global integral. Nuestra tecnología Aladdin, incluyendo eFront, y próximamente Preqin, hará que el acceso a los mercados privados sea más sencillo y transparente. Estas capacidades, junto con nuestro alcance global, relaciones profundas y tecnología poderosa, nos diferencian en nuestra capacidad para servir a los clientes», ha añadido Fink.
Foto cedidaOliver Cartade, director de la División de Gestión de Activos y Clientes Institucionales del Banco J. Safra Sarasin, y Christoph Gubler gerente de cartera sénior y CEO de MIV AM.
El banco J. Safra Sarasin ha anunciado la adquisición del 100% de las acciones de MIV Asset Management AG, Zurich (MIV AM). Según explican, esta adquisición pone de manifiesto el compromiso de la entidad con el crecimiento de su negocio de gestión de activos en el ámbito de la renta variable temática. Tras esta operación, MIV AM mantendrá su estrategia de inversión y actual estructura organizativa para garantizar un rendimiento sólido y un servicio ininterrumpido para los clientes.
MIV AM es una firma reconocida por su experiencia en inversiones en tecnología médica (medtech) y por su fondo insignia MIV Global Medtech Fund. En su visión de las inversiones, apuesta por un enfoque innovador y cuenta con un profundo conocimiento del sector, lo que la convierte en una valiosa incorporación a la cartera de estrategias de renta variable temáticas del banco J. Safra Sarasin.
Desde la entidad consideran que el sector de la tecnología médica está destinado a crecer, impulsado por el envejecimiento de la población mundial, la innovación tecnológica, el aumento de las enfermedades crónicas y el creciente acceso a la atención médica en los mercados emergentes. De hecho, señalan que algunas de las oportunidades más interesantes, como las aplicaciones impulsadas por IA, lo convierten en un caso de inversión a largo plazo atractivo para los inversores.
“Estamos encantados de dar la bienvenida a MIV AM al Grupo J. Safra Sarasin. Esta adquisición se alinea perfectamente con nuestra visión estratégica de fortalecer nuestra oferta de renta variable temática y subraya nuestro compromiso de brindar a los clientes oportunidades de inversión incomparables. El excepcional equipo de MIV y su trayectoria comprobada serán fundamentales para impulsar nuestro crecimiento e innovación en el espacio de inversión temática”, ha declarado Oliver Cartade, director de la División de Gestión de Activos y Clientes Institucionales del Banco J. Safra Sarasin.
Por su parte, Christoph Gubler gerente de cartera sénior y CEO de MIV AM, ha añadido: «Estamos entusiasmados de formar parte del Grupo J. Safra Sarasin para garantizar el éxito a largo plazo de nuestra estrategia de inversión en el mejor interés de los inversores. Esperamos continuar nuestra historia de éxito como parte del Grupo J. Safra Sarasin”.
Foto cedidaIñigo de Cáceres, actual CFO del Grupo Alantra y propuesto por el presidente y fundador de Alantra, Santiago Eguidazu, como consejero delegado (CEO) de la compañía.
El Consejo de Administración de Alantra, a propuesta de su presidente, ha aprobado en su última reunión una reorganización de su estructura ejecutiva y ciertos ajustes en la composición del mismo. Esta remodelación del equipo ejecutivo se produce en el contexto de un nuevo plan estratégico, anunciado en la junta general de accionistas, y que se comunicará al mercado en el primer trimestre de 2025.
De esta manera, el presidente y fundador de Alantra, Santiago Eguidazu, ha propuesto el nombramiento de Iñigo de Cáceres como consejero delegado (CEO) de la compañía y el de otros miembros del equipo que completarán la estructura ejecutiva.
Santiago Eguidazu continuará como presidente ejecutivo, centrando su actividad en el diseño de la estrategia de Alantra y la supervisión de su ejecución; en las operaciones de desarrollo corporativo, inversiones, desinversiones y asignación de capital del Grupo. También, en el impulso de un plan integral de cobertura de clientes e inversores. Estará apoyado en estas responsabilidades por el secretario general, Xavier Pujol, y la COO el grupo, María González de Apodaca, ambos ejecutivos clave en la reciente transformación de Alantra, según recoge el comunicado de la firma.
Como consejero delegado, Iñigo de Cáceres -hasta ahora CFO del Grupo-, será responsable de la gestión de los negocios de Alantra, Investment Banking & Capital Markets y Asset Management & Private Capital, así como de todas las funciones corporativas. Iñigo de Cáceres se incorporó a Alantra a principios de 2006 como director general. Desde entonces, ha sido el líder e inspirador del desarrollo de áreas críticas corporativas como la de finanzas, control de riesgos, recursos humanos y sistemas de comunicación y tecnología.
De Cáceres también ha participado en momentos significativos de la historia del Grupo, como la fusión con Dinamia -por la que Alantra pasó a cotizar en bolsa-, o las operaciones de venta del negocio de banca privada a Mutua Madrileña o en la entrada de esta en el capital de Alantra Investment Managers. Asimismo, ha sido consejero de compañías participadas por Alantra como Singer Capital Markets y AMCHOR Investment Strategies.
“El año que viene se iniciará nuestro 25 aniversario, y Alantra debe adaptarse y ser innovadora y competitiva frente al cambio radical que está teniendo lugar en los mercados de asesoramiento financiero y gestión de activos alternativos, impulsado por la consolidación del sector, la polarización de ciertos negocios en torno a grandes jugadores de mercado, la especialización del conocimiento y el desafío de la inteligencia artificial a unos negocios basados en el criterio humano. Confío plenamente en que Iñigo de Cáceres y el nuevo equipo ejecutivo, incluidos los nuevos líderes internacionales que conjuntamente desarrollarán el plan estratégico, serán capaces de completar la transformación de Alantra y de guiar su crecimiento en los próximos 25 años”, aseguró Eguidazu.
Equipo ejecutivo de Investment Banking & Capital Markets
El Consejo de Administración de Alantra, a propuesta de su presidente, también ha aprobado el nombramiento de Miguel Hernández como presidente de Investment Banking & Capital Markets. Hernández será responsable de conectar las distintas líneas de asesoramiento del Grupo (Corporate Finance, ECM y DCM), así como del desarrollo de la nueva práctica de Real Assets, que engloba los negocios de asesoramiento en el sector inmobiliario, energía e infraestructura digital, gracias a su destacada trayectoria en operaciones en este vertical crítico para la economía. Comenzó su carrera profesional en Alantra y desde entonces ha destacado por su capacidad de asumir retos liderando el equipo de Corporate Finance de España y, posteriormente, el negocio global de Investment Banking desde Londres.
Asimismo, Philipp Krohn ha sido nombrado consejero delegado (CEO) del área de negocio de Investment Banking & Capital Markets a nivel global. Seguirá ejerciendo de manera interina su función como responsable de Estados Unidos, cuyo negocio ha reorganizado con gran efectividad en verticales sectoriales, reforzándolo a través de incorporaciones de banqueros senior en sectores clave como la tecnología, la salud y la alimentación. Anteriormente fue director del departamento de desarrollo corporativo de Alantra y miembro del equipo de private equity.
Hernández y Krohn, junto al resto del nuevo equipo ejecutivo internacional, tendrán la responsabilidad de gestionar los negocios de asesoramiento financiero de Alantra, centrados en cinco hubs principales -Nueva York-Boston, Londres, París, Madrid y Frankfurt-Zúrich-, en colaboración con el resto de las oficinas internacionales -entre ellas Milán, Estocolmo, Dubai, Atenas, Lisboa y Latinoamérica-, así como de expandir la especialización sectorial del área de Investment Banking & Capital Markets.
Por su parte, Joel Grau ha sido nombrado presidente y consejero delegado del negocio de FIG. Con el apoyo de Alantra, Grau construyó el área de Credit Portfolio Advisory -hoy ampliada con nuevas competencias como M&A y otras operaciones financieras a FIG- hace más de 10 años, y lo desarrolló con la adquisición de un negocio internacional de Portfolio Solutions basado en Londres en 2018.
Equipo ejecutivo de Alternative Asset Management y Private Capital
Jacobo Llanza seguirá presidiendo esta área. Llanza se incorporó a Alantra en sus inicios, y ha sido la pieza clave en el desarrollo de actividades de gestión tan exitosas como los fondos alternativos de gestión activa (EQMC-QMC), Energía y Deuda.
El Consejo de Administración de Alantra, a propuesta de su presidente, ha nombrado a Patricia Pascual-Ramsay como consejera delegada (CEO) de esta área. Patricia se incorporó a Alantra en 2006, y como directora de Desarrollo Corporativo y COO ha desempeñado un papel esencial en la creación y desarrollo de los negocios internacionales de Investment Banking & Capital Markets y en la adquisición y desarrollo de participaciones estratégicas en el área de Alternative Asset Management & Private Capital como las que Alantra ostenta en Access Capital Partners, AMCHOR Investment Strategies, e Indigo Capital.
Corresponderá a ambos directivos la responsabilidad de escalar, internacionalizar y promover la integración en esta área de negocio, tal y como recoge el comunicado de Alantra.
Renovación del Consejo de Administración
El Consejo de Administración ha aceptado la dimisión de Santiago Bergareche como consejero y vicepresidente de Alantra, y quiere expresar su profundo agradecimiento a su enorme contribución durante los más de 20 años que ha ejercido como presidente del consejo de Dinamia y, desde la fusión, como vicepresidente de Alantra; así como por facilitar el proceso de renovación del equipo ejecutivo, cediendo voluntariamente su puesto de consejero para dar paso al nombramiento del consejero delegado.
El Consejo ha nombrado a Silvia Reina como vicepresidenta en representación del accionista de Alantra, Grupo Anpora. Se refuerza así el compromiso de los principales accionistas de la compañía con una gobernanza sólida, el respaldo a su independencia y a la ejecución del plan estratégico por el nuevo equipo ejecutivo.
Por primera vez en años, 2025 empieza con una certeza: que el BCE bajará los tipos de interés. Pero también con varios riesgos, y no todos correctamente valorados por los mercados, por lo que la volatilidad estará servida. Es la visión de Ario Emami, gestor de Fidelity International al cargo del fondo FF – Euro Short Term Bond Fund.
Emami considera que la inflación no supondrá un gran problema, sino que se mantendrá por debajo del 2%, al menos la inflación general, pero ve más problemática la trayectoria de crecimiento. Habla de que Europa ha tenido que afrontar tres grandes desafíos: las estrictas condiciones monetarias impuestas por el BCE, el fin del acceso al gas natural barato y la desaceleración de China, junto con el papel creciente de China como competidora de Europa, especialmente de Alemania. De esos tres, solo va a cambiar el BCE al haber iniciado su ciclo de bajadas de tipos, “aunque la velocidad a la que vaya está abierta a debate”.
Emami afirma que, con la reelección de Donald Trump como presidente de EE.UU., ha emergido un cuarto riesgo para el crecimiento que no está siendo valorado correctamente por los mercados: “Las guerras comerciales van a ser la mayor incertidumbre que afronte Europa. Y el problema es que las empresas no invierten con incertidumbre”.
¿Hasta qué punto está Europa expuesta al riesgo de guerra comercial?
Las guerras comerciales tienen dos aspectos: están los aranceles, que pueden ser inflacionarios o no, y cómo afectan al crecimiento, que puede ser de forma positiva para EE.UU., pero definitivamente negativa para el resto del mundo. Los aspectos inflacionarios de los aranceles no se materializan hasta que se implementan. Pero el impacto sobre el crecimiento es directo, en el sentido de que, en el momento que las empresas ven que va a empezar una guerra comercial, paran de invertir. Así que, en el momento en que empiece la guerra comercial – y empezará tan pronto como Trump asuma la presidencia- las inversiones en Europa probablemente se ralentizarán.
A todo el mundo le preocupa la guerra comercial entre China y EE.UU., pero ya lo hemos visto antes. Sin embargo, una guerra comercial entre EE.UU. y Europa es algo que no hemos visto nunca antes. Por otra parte, es conocido que a Trump le gustan los líderes fuertes. China tiene personalidad de líder fuerte, pero no hay un liderazgo fuerte presente en el seno de Europa. Además, es mucho más sencillo mantener una guerra comercial con un solo país frente a la Unión Europea, que suma a 27 países. Por tanto, creo que se está subestimando el impacto de la guerra comercial sobre Europa y probablemente se está sobreestimando sobre China”.
¿Cómo afecta esta previsión a la renta fija?
El BCE tiene una postura de esperar y ver y una visión de que los tipos de interés se podrían mantener en el 2% o por encima del 2% (en referencia a una entrevista concedida recientemente por Isabelle Schnabel). Los mercados están poniendo en precio una tasa terminal un poco por debajo del 2% para Europa que habría sido razonable si se hubiera renovado la presidencia de Biden, pero es demasiado esperanzadora con una presidencia de Donald Trump. Si cree, como yo creo, que la inflación se va a mantener por debajo del 2% la mayor parte del año y que el crecimiento europeo será peor de lo que espera la gente, entonces el BCE debería acercar la tasa de depósito al 1%. No creo que el mercado esté valorando esto por completo.
¿Cuáles podrían ser los siguientes pasos del BCE?
El BCE realiza proyecciones macroeconómicas sobre la inflación y el crecimiento basándose en lo que ya se sabe. Pero nadie sabe qué quiere hacer Trump, así que el problema es que el BCE podría realizar proyecciones que no tengan tan mal aspecto.
Esperamos que recorten los tipos de interés demasiado lento. De hecho, ya hay debate sobre si en la reunión de diciembre recortarán 50 puntos básicos o 25. Si analizamos los datos actuales de inflación, en realidad no son tan buenos. España ha fallado un poco, Alemania ha fallado más. Así que tal vez el BCE debería bajar 50 puntos básicos, aunque no quiera hacerlo.
Cuanto más despacio recorte el BCE, más agresivo tendrá que ser más adelante, porque dentro de seis meses la economía europea estará en peor situación que ahora, en el escenario de la guerra comercial de Trump.
Explíqueme su proceso de inversión
Pensamos que, para generar alfa de forma consistente y no ser como un fondo que replica a un índice, necesitas tener una cartera concentrada en ideas de alta convicción. La única manera en la que puedes batir al mercado es tener un posicionamiento concentrado en algo en lo que realmente crees. Nosotros mantenemos una media de 50 bonos.
Gestionamos los riesgos a la baja primero, al tener un gran equipo de analistas de crédito trabajando con nosotros. Intentamos seleccionar los mejores bonos y tratamos de hacernos las cosas fáciles al no implicarnos en un bono arriesgado. Por eso, tenemos límites muy estrictos sobre qué compramos en hig yield, incluso intentamos no tener demasiada exposición al segmento BBB-. Buscamos en la parte de mayor calidad del grado de inversión para protegernos de los riesgos a la baja.
Para nosotros, la liquidez es lo más importante. La gestionamos de dos maneras: comprando grandes posiciones en bonos líquidos – bonos que conoce todo el mundo, no bonos sin rating- y teniendo un elevado balance de efectivo (entre el 10% y el 20% de la cartera), para que siempre podamos gestionar los flujos de entrada y salida, en vez de tener que vender nuestras posiciones para conseguir liquidez. Esto también nos da flexibilidad para ir de compras cuando los mercados se desploman.
¿Dónde está encontrando oportunidades de inversión?
Todo el mundo está de acuerdo en que el BCE recortará los tipos. Por primera vez en los últimos cuatro años la volatilidad, especialmente en la parte corta de la curva, se reducirá mucho. Esto significa que la renta fija va a volver a estar de moda como instrumento de carry.
Pero, si analizamos el mercado en su conjunto, es bastante difícil encontrar oportunidades. En la parte soberana, las previsiones no son tan buenas: Francia tiene un déficit muy alto, la economía alemana se está desacelerando e Italia se ha beneficiado de algunas políticas fiscales que han ayudado al sector de la construcción a crecer de forma anormal en los últimos tres años, pero ha parado, por lo que el crecimiento italiano será peor en los próximos dos años. En el futuro próximo, los gobiernos europeos emitirán unos 700.000 millones de euros al año, y alguien tiene que comprarlos, pero, ¿quién? Especialmente si hay guerra comercial en Europa y la economía es débil. Esto es un gran problema para nosotros, y preferimos no estar invertidos en deuda soberana europea salvo en Alemania, porque su proporción de deuda sobre el PIB es baja, no emiten muchos bonos y están en una posición fiscal mucho mejor que muchos otros países del mundo.
Creemos que es en el crédito donde están las oportunidades. En agregado sí, los mercados de crédito están caros. Pero ninguna otra clase de activo está barata. En términos relativos, el crédito europeo con grado de inversión está bien. En términos absolutos no es tan atractivo, pero depende del sector.
¿Qué sectores prefiere?
En los dos últimos años tuvimos una gran exposición a deuda subordinada, pero ya no son atractivos por valoración. Preferimos la deuda sénior de bancos.
Lo que nos resulta bastante atractivo son las utilites, porque las empresas europeas del sector han tenido que emitir muchos bonos. En consecuencia, las valoraciones se han vuelto más baratas, pero son inmunes a muchos de los riesgos que estamos afrontando en Europa, como las guerras comerciales. Durante el COVID nos dimos cuenta además de que las utilities se verán respaldadas por los gobiernos, porque no pueden permitir que una gran compañía de servicios públicos quiebre por culpa de shocks externos.
También nos gustan las compañías de alta calidad, especialmente compañías estadounidenses que emiten en euros porque tampoco se verán afectadas por las guerras comerciales.
Foto cedidaElena Santiso, Socia ejecutiva y directora comercial y de Negocio, presenta a los participantes en el almuerzo de negocio organizado por Funds Society y EPIKA en el marco del congreso MIND
Cinco gestoras internacionales han elegido tres grandes estrategias de inversión como plato fuerte que recomendar a sus clientes de cara a 2025. Así podría resumirse cómo trascurrió el almuerzo de negocios exclusivo que organizó Funds Society el pasado 21 de noviembre en Madrid en colaboración con Epika, con el congreso MIND – que reunió a más de 750 asistentes y 300 empresas- como telón de fondo. En concreto, las firmas que participaron en el almuerzo fueron Edmond de Rothschild AM, Sycomore AM (parte del modelo multiboutique de Generali Investments), La Financière de L’Echiquier y State Street Global Advisors, y las estrategias elegidas giraron en torno al regreso al crédito de los inversores – especialmente de los que han pasado los dos últimos años “sentados” en fondos monetarios-, fondos temáticos de renta variable con un enfoque específico en la inteligencia artificial, y los bonos convertibles.
Edmond de Rothschild AM: apuesta por deuda híbrida y financiera
La firma encargada de romper el hielo durante el almuerzo fue Edmond de Rothschild AM, que estuvo representada por Alain Krief, director de renta fija de la entidad. A modo de introducción, el experto explicó que una parte central para fijar las previsiones para el crédito de su firma de cara al año que viene pasa por el análisis de la trayectoria de la inflación y de los tipos de interés. En concreto, el experto dibujó un escenario de divergencias entre Europa y Estados Unidos por primera vez en años: mientras que anticipa que la inflación continuará con su senda descendente en la zona euro y que el BCE profundizará en su ciclo de recortes de los tipos de interés, indicó que “no es tan seguro” que se vean las mismas tendencias en EE.UU., región para la que augura un escenario de crecimiento e inflación al alza que podría obligar a la Reserva Federal a consolidar el escenario “higher for longer” en EE.UU.
La visión de la firma es que el panorama actual es constructivo para la inversión en crédito; Krief indica que el crecimiento se va a mantener en terreno positivo y estima que la tasa de impago se mantendrá en niveles del 2-3%, lo que deja el terreno abonado para la identificación de oportunidades de inversión. Además, dejó una advertencia para los inversores más conservadores: “Los rendimientos del mercado monetario aguantarán, pero no durarán mucho más tiempo. Es necesario pensar en otros posicionamientos dentro de la renta fija”.
Las dos propuestas que presentó Krief para poder beneficiarse de este entorno macroeconómico son los fondos EdR Sicav- Corporate Hybrid Bonds y EdR Sicav- Financial Bonds, que considera que son un buen exponente del enfoque de Edmond de Rothschild AM de inversión en nichos de mercado en renta fija.
Sobre el primero, el experto destacó en primer lugar el gran crecimiento que ha experimentado este segmento de la renta fija en los últimos años, hasta el punto de afirmar que ya no se trata de una exposición de nicho, sino que el universo de deuda híbrida está diversificado y en crecimiento (un +614% entre 2012 y 2023), y que además añade un plus de sostenibilidad porque los bonos verdes ocupan una parte importante del volumen total de emisiones (han supuesto un 59% de la deuda emitida en lo que va de 2024).
En términos de calificación, el experto refirió que, dependiendo de la metodología utilizada, las principales agencias de rating sitúan a la deuda híbrida con características a medio camino entre la renta variable y la renta fija; a efectos prácticos, en la firma la consideran comparable al segmento BB de la deuda high yield, aunque con rendimientos y spreads más atractivos.
En cuanto al fondo de deuda subordinada bancaria, el experto puso en valor el trabajo realizado por los bancos europeos en los últimos años para cumplir con los requerimientos regulatorios y ser capaces de generar un exceso de capital que situó en el 5%. “Al analizar los bancos, hace unos años había muchas discrepancias entre sus balances. Sin embargo, ahora hasta los más rezagados presentan exceso de capital”, aseguró. Por este motivo, el experto insistió en que la deuda financiera, especialmente la subordinada, es “un buen sector para invertir ahora, con rendimientos en el 6%”.
Alain Krief, director de renta fija de Edmond de Rothschild AM
High yield europeo, la propuesta de Tikehau
Tikehau presentó también sus soluciones de inversión en crédito para 2025, centrándose en el segmento de high yield europeo, donde la gestora se declara “muy constructiva” en palabras de Nina Majstorovic, estratega de inversión de Capital Strategies (Tikehau Capital). La experta comentó que, a pesar de presentar diferenciales tensos, esta clase de activo sigue manteniendo rendimientos atractivos: “El crédito se ha convertido en un producto de ‘yield’, ya no es un producto de ‘spread’ y, por tanto, ya no es necesario invertir en los emisores más arriesgados y complejos para obtener rendimientos atractivos”, resumió.
La experta subrayó la amplia experiencia de Tikehau como casa multicrédito, con más de 25.000 millones de euros en activos bajo gestión y más de 70 profesionales de la inversión (20 de ellos analistas de crédito), que se encargan de la gestión de nueve estrategias con rendimientos que van del 5% al 13%.
La manera de invertir en Tikehau parte de la búsqueda de una prima por complejidad en el segmento de crédito europeo, algo especialmente cierto en lo que se refiere a la deuda high yield. Los fondos no siguen ningún benchmark, el proceso de inversión aplica un modelo de análisis propietario prolijo y riguroso y los equipos se centran en la creación potencial de valor en el largo plazo, teniendo también en cuenta criterios ESG. Gracias a este sistema pueden presumir de no haber tenido ningún impago en cartera desde 2009.
Majstorovic subrayó durante la presentación el buen punto de entrada que ofrece actualmente el high yield europeo; aseguró que esta clase de activo presenta de media buenos fundamentales, con tasas de impago “contenidas” y un apoyo positivo por parte de los factores técnicos, al encontrarnos en un momento en el que “hay más dinero persiguiendo menos ‘papel’”. Además, recordó que el high yield tiende a presentar una duración media inferior a otras partes del mercado de crédito.
“Somos muy independientes en la construcción de las carteras. En el caso del high yield europeo, nuestros analistas de crédito investigan las emisiones de menor tamaño, de los emisores que tienen menor cobertura por parte del sell-side y un menor peso en los índices, por lo que tampoco están muy expuestos a los flujos de los ETF”, detalló la estratega. De esta manera, el equipo es capaz de capturar mayores rendimientos para la cartera del Tikehau European High Yield.
El fondo presenta un track record de 17 años, destacando la buena diversificación de la cartera y la calidad de los inversores. Al menos el 70% de la cartera debe estar invertida en deuda high yield de emisores europeos, pero el equipo tiene flexibilidad para añadir emisiones de deuda sénior, deuda subordinada (incluyendo bonos AT1) y de emisores no europeos cuando estén muy convencidos de que existan oportunidades de agregar valor. El acercamiento del equipo es barbell de alta convicción; el rating medio de la cartera es BB-, pero se sienten cómodos descendiendo hasta el segmento CCC (actualmente un 8% de la cartera) si su proceso de análisis identifica oportunidades en este ámbito. Gracias a esta labor de bond picking, la cartera presenta actualmente una yield to worst del 6,1%, frente a la media del 5,6% del mercado europeo.
Nina Majstorovic, estratega de inversión de Capital Strategies (Tikehau Capital).
Inteligencia Artificial con impacto positivo, la propuesta de Sycomore AM
La búsqueda de formas de ganar exposición a la temática de la inteligencia artificial ha sido una de las grandes demandas de los clientes a lo largo de 2024, y lógicamente ha tenido su representación en el almuerzo organizado por Funds Society y Epika. La primera de las firmas en presentar su propuesta fue la boutique francesa Sycomore AM, que forma parte del ecosistema de inversión de Generali Investments. Luca Fasan, uno de los gestores, fue el encargado de hablar del posicionamiento del Sycomore Sustainable Tech.
El enfoque de Sycomore para invertir en tecnología es un enfoque sectorial, con gestores que están muy experimentados y cuyas experiencias son complementarias. Los gestores al frente de la estrategia son David Rainville (que es gestor y especialista en tech e innovación, habiendo trabajado previamente en Tudor y Barclays), el propio Fasan (con más de 20 años de experiencia en tecnología e innovación) y Marie Vallaeys, científica de datos y especializada en sostenibilidad relacionada con la tecnología.
El proceso de análisis de los valores es bottom up, específico para el sector tecnológico e integra criterios financieros y no financieros. El resultado es un fondo “diversificado, multi temático y no expuesto a los valores GAFA (Google, Amazon, Facebook y Apple)”, en palabras de Fasan. El fondo está calificado como Artículo 9 y cuenta con un track record de cuatro años, pues fue lanzado en septiembre de 2020.
El segmento en el que el equipo identifica ideas de inversión es el “quality growth”, con preferencia por compañías que presenten modelos de negocio de alta calidad y una trayectoria de crecimiento sostenible, enfocándose particularmente en lo que denominan las “tecnológicas de nueva generación”. Para identificar estos valores, el equipo dedica mucho tiempo a entender las tendencias en tecnología, y posteriormente seleccionan del universo aquellas compañías que reúnan sus más fuertes convicciones, no solo del lado de la innovación sino también de la sostenibilidad.
Fasan habla de tres grandes grupos de compañías: las que denomina “tech for good” (compañías cuyos productos y servicios están diseñados y pensados para tener un impacto social y medioambiental positivo, como compañías de ciberseguridad, medtech, eco-diseño o centros de datos “verdes”), las que categoría como “good in tech” (que emplean la tecnología de forma responsable para reducir sus efectos negativos sobre las personas y el medio ambiente, como compañías enfocadas en la protección de datos, derechos digitales o salud mental) y las compañías que califica como “improvement enablers”, es decir, empresas cuya actividad está enfocada a impulsar una u otra de las dos dimensiones ya detalladas.
El equipo investiga ideas de inversión a lo largo de toda la cadena de valor en torno a la IA, empezando por las compañías que proporcionan la infraestructura de hardware (AMD, ASML), después las que desarrollan la infraestructura de software (MongoDB, Confluent), después por las que operan en el segmento de la ciberseguridad (Ciberark, paloalto) y, finalmente, por las que tienen exposición directa a la inteligencia artificial (NVIDIA, Microsoft).
Como resultado, la cartera ofrece actualmente exposición a tendencias como ‘medical tech’, movilidad de nueva generación, eco diseño, nuevas formas de trabajo y ‘devops’ (desarrollo de software). La cartera está concentrada actualmente en 39 valores, con solo un 34% de solapamiento respecto al índice. El segmento del software protagoniza su convicción más fuerte en la actualidad, con un peso del 48% en cartera frente al 35% del índice. Le siguen semiconductores (36%) y hardware (11%), que infraponderan respecto al índice.
El gestor defendió que la situación actual del sector tecnológico difiere mucho de lo vivido durante la burbuja de las puntocom del año 2000: si en aquellos momentos muchas tecnológicas presentaban una situación de exuberancia, con elevadas valoraciones y dudas sobre la trayectoria de sus beneficios, considera que hoy la situación es la contraria, ya que es posible encontrar un buen número de tecnológicas que ofrecen visibilidad sobre sus beneficios. De hecho, el gestor afirmó que “hoy la valoración de NVIDIA en realidad es más barata que antes de que se hubiera lanzado ChatGPT”, pues considera que la compañía presenta un tremendo potencial. “No digo que no vaya a haber una burbuja en algún momento, pero claramente ahora no es el caso”, concluyó.
Luca Fasan, gestor de Sycomore AM.
Buscando la siguiente ola de monetización en IA con La Financiére de L’Echiquier
El gestor Christophe Pouchoy se encargó de ofrecer una actualización del fondo temático de inteligencia artificial de La Financiére de L’Echiquier, el Echiquier Artificial Intelligence. Pouchoy es miembro del equipo al frente de la gama temática de la firma en tecnología junto con las analistas Typhaine Pinot y Alicia Daurignac. Además del fondo ya citado, se encargan de la gestión de los fondos Echiquier Space, Echiquier Robotics, Tocqueville Global Tech ISR y Tocqueville Tecnology ISR. El fondo fue lanzado en 2018, pero experimentó cambios en el equipo en 2024.
La gestora define el Echiquier Artificial Intelligence como un vehículo que ofrece a los inversores exposición a una tendencia con altas posibilidades de generar rentabilidades en el largo plazo, que impulsará una profunda transformación en la sociedad y que invierte en compañías innovadoras de crecimiento en todo el mundo. En este caso también nos encontramos con un equipo que gestiona desde las más altas convicciones (la cartera suele estar concentrada entre 25 y 35 valores), y que ha realizado un análisis muy profundo para comprender hacia dónde puede la IA impulsar los diversos modelos de negocio de las compañías, identificar a las líderes en su sector y comprender dónde hay más oportunidades de inversión.
Para Pouchouy, la principal revolución que ha aportado la IA generativa respecto a avances anteriores en materia de inteligencia artificial es que permite la interacción con el usuario final: “Antes era necesario saber codificar para poder interactuar con los algoritmos, mientras que ahora basta con darle ‘prompts’ a la IA y entrenarla para el uso que se le quiera dar”. El equipo ha identificado como los cuatro grandes pilares que sostienen a las tendencias en IA – y por tanto, como su terreno de juego- a los subsectores de big data, almacenamiento en la nube, redes neuronales artificiales y desarrollo de apps finales.
El gestor afirmó que, tras una primera ola de monetización en la que fabricantes de semiconductores y proveedores de infraestructuras han sido las compañías más beneficiadas, “ya estamos presenciando una segunda ola de monetización de la mano de la IA generativa en la que los desarrolladores de software serán probablemente los más beneficiados”, poniendo como ejemplo la funcionalidad Co-pilot de Microsoft. En este grupo engloba a compañías de infraestructuras (como Oracle o Microsoft), ciberseguridad (paloalto) y gestión de datos (MongoDB, Datadog), aunque también habla del potencial atractivo de compañías que actualmente no cotizan en bolsa, como OpenAI. “Nos centramos en las compañías más prometedoras, que presenten la mayor innovación y mayor visibilidad sobre sus beneficios”, explicó.
El gestor terminó su análisis hablando de qué será lo siguiente en IA Generativa: los agentes de IA (‘AI agents’) y la ‘edge AI’. En el primer caso, se trata del desarrollo de potentes asistentes artificiales que serán capaces de emprender tareas de forma autónoma en el seno de las organizaciones, impulsando su productividad. En el segundo caso, habla de la integración directa de IA en tecnología móvil y equipamientos informáticos (smartphones, PCs y dispositivos conectados a la red), con capacidad para procesar y analizar datos en tiempo real, sin depender de una nube. “Se trata de comprender muy bien cuál es el universo de inversión, ser capaces de identificar el ecosistema y distinguir entre los diferentes actores que operan en él”, resumió Pouchoy.
En la actualidad, las posiciones en cartera se reparten entre estas cuatro categorías determinadas por el modelo de análisis propietario de Financiére de L’Echiquier: usuarios de la IA (compañías que emplean IA, sin cambiar sus modelos de negocio, para optimizar la productividad, reducir costes o crear nuevas funcionalidades, como Shopify o Mercado libre), con un 27%; vendedores de IA (compañías que adoptan la IA para desarrollar productos de mercado basados en esa tecnología, como Servicenow o Salesforce), con un 25%; infraestructuras (compañías que proporcionan la infraestructura física o digital que necesita la IA, como compañías que gestionan bases de datos, compañías de telecomunicaciones y satélite o compañías de ciberseguridad, como Microsoft o Datadog), con un 22%; y los facilitadores de la IA (empresas que dan a la IA cerebro y sentidos para que pueda interactuar con su entorno, como NVIDIA o ASML), con un 20%. “Casi toda la cartera está invertida en compañías que presentan flujos de caja y efectivo en sus balances, y todas presentan BPAs positivos”, concluyó el gestor.
Christophe Pouchoy, gestor de La Financière de L’Echiquier.
State Street Global Advisors y la necesidad de invertir en bonos convertibles Jason Simpson, analista de ETFs de renta fija de State Street Global Advisors, fue el último en participar en la velada. Centró su presentación en la que ha sido una de las grandes apuestas de negocio de su firma a lo largo de 2024, los bonos convertibles, y el vehículo que proponen para canalizar la inversión, el SPDR Refinitiv Global Convertible Bonds UCITS ETF.
Simpson destacó las particulares de los bonos convertibles, que aúnan características propias de la renta variable y de la renta fija que en la firma consideran idóneas para afrontar un entorno de mercado como el actual. De hecho, afirmó que “la mayor sensibilidad hacia la renta variable que han presentado los convertibles ha sido muy importante para los inversores en renta fija este año, ya que renta variable y high yield han sido las categorías más rentables”.
Desde la firma consideran que el entorno de tipos actual, con los principales bancos centrales más dispuestos a seguir rebajando el precio del dinero, es más que idóneo para invertir en convertibles; de hecho, destacan en buen comportamiento que ya ha presentado esta clase de activo a lo largo del tercer trimestre, coincidiendo con el cambio en la política monetaria del BCE y la Reserva Federal. “Hemos pasado de un entorno de tipos elevados y valoraciones elevadas en la renta variable a un entorno de tipos de interés más bajos y crecimiento estable, que debería seguir apoyando a la renta variable en 2025” describió Simpson, que añadió que el escenario central con el que sigue trabajando su firma es el de un aterrizaje suave de la economía estadounidense. “Este es exactamente el momento en el que quieres tener convertibles en cartera”, enfatizó el experto.
El analista destacó asimismo las cualidades defensivas de los bonos convertibles, en un contexto en el que siguen esperando más volatilidad y repuntes del riesgo geopolítico para los próximos meses. Por tanto, resumió, considera que los convertibles son una buena opción para los inversores de renta variable que buscan añadir exposiciones que compensen por volatilidad otras asignaciones a renta variable presentes en su cartera, mientras que los inversores de renta fija los añaden para capturar un plus de rentabilidad.
La exposición de bondades de los convertibles no se acabó aquí, sino que Simpson detalló otras características, fruto de la evolución de este segmento del mercado en los últimos años, que los vuelven también relevantes a ojos de los inversores. En primer lugar, subrayó que es un mercado que ha ido ganando liquidez, especialmente frente al high yield, y que además este crecimiento ha ido acompañado de una mejora de la calidad en el perfil crediticio. Por sectores, destaca la presencia de compañías tecnológicas entre los emisores, así como de numerosas compañías de pequeña y mediana capitalización, por lo que también se vuelven una opción interesante para los inversores que estén buscando exposición a estas temáticas.
Finalmente, Simpson destacó que la delta del fondo se sitúa en torno a 46 puntos, cerca de la media histórica. “Los convertibles permiten reducir la volatilidad sin dañar la rentabilidad de la cartera”, concluyó el experto.
Jason Simpson, analista de ETFs de renta fija de State Street Global Advisors.
Foto cedidaDavid Avilés, nuevo General Counsel para Luxemburgo y España, y director de inversiones para España
La sociedad de inversión Abordador Capital ha nombrado a David Avilés nuevo General Counsel para Luxemburgo y España, y director de inversiones para España. En este nuevo rol, David Avilés desarrollará e implementará la nueva estructura corporativa de Abordador en ambos países, y liderará la ejecución del plan de inversiones y desinversiones 2025-2030 en el mercado español.
El nuevo directivo era, desde 2013, socio director de la firma de abogados francesa DS Avocats, a la que continuará ligado como consejero para el mercado español. Con una destacada trayectoria en el ámbito jurídico y financiero, David Avilés ha trabajado en Garrigues y Cuatrecasas y es profesor de Derecho de los Mercados Financieros en la Universidad de Barcelona desde 2002. Licenciado en Derecho por la Universidad de Barcelona, cuenta también con un Posgrado en Derecho Mercantil y el Programa de Dirección General (PDG) del IESE.
La incorporación de David Avilés refuerza la estructura de Abordador Capital para el desarrollo de su cartera de inversiones en España, centradas en el sector detallista y de la distribución, como es el caso de Majorica, Clarel o Kelme, así como la cartera de participadas en bolsa, tales como DIA o Renta Corporación, donde mantiene participación significativa. Esta incorporación, responde igualmente a la necesidad de iniciar el proceso de internacionalización de algunas de sus participadas en 2025.
Para respaldar esta expansión, Abordador Capital ha apostado por la incorporación de expertos del sector en los Consejos de Administración de sus participadas, entre los que se encuentran Ignacio González (presidente de AECOC y ex CEO de Nueva Pescanova), Javier Relats (ex director general de Tous, profesor de Gobierno Corporativo y consejero independiente en empresas familiares), Jean Christophe Queyroux (ex CEO de Marjane Hypermarkets y de Grandes Almacenes Pyrénées) y Celia Villalobos (directora de Negocio Luxury de Google España).
David Avilés ha señalado que “es un honor ser General Counsel de Abordador Capital, especialmente en una etapa tan estimulante como la actual. Contamos con un socio inversor y un equipo asesor internacional de primer nivel y enorme experiencia. Estoy seguro de que el profundo conocimiento que atesoramos en el sector detallista y de la distribución será de gran provecho para las sociedades en las que participamos y participaremos”.
Crecimiento, resiliencia y aterrizaje suave son las palabras que más hemos escuchado hasta ahora sobre cómo esperan las gestoras internacionales que se comporten las economías globales en 2025. A la hora de hablar de los factores que marcarán los mercados el próximo año, las firmas de inversión vuelven a coincidir en que el protagonismo estará en los bancos centrales, en el nuevos ciclo de tipos de interés, la inflación, el efecto de las políticas de Donal Trump y en el impacto de los riesgos geopolíticos. ¿En qué lugar dejan todas estas palabras a los mercados emergentes y las oportunidades de inversión que ofrecen?
Según indican desde Amundi, se espera que el crecimiento global se estabilice en el 3% en 2025 y 2026. Desde la gestora, consideran que el diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los desarrollados también debería estabilizarse, con un crecimiento del 3,9% para los emergentes y del 1,6% para los desarrollados en los próximos dos años. “Esperamos que la economía estadounidense se desacelere ligeramente hacia un aterrizaje suave; que la recuperación de Europa hacia el crecimiento potencial sea modesta y progresiva, y que Asia siga siendo un importante motor del crecimiento, a pesar de la ralentización de China”, señalan.
En el escenario de fin de ciclo no convencional que apuntan desde Amundi, los mercados emergentes se mostrarán resilientes en general. Asia seguirá siendo uno de los principales motores del crecimiento global gracias al dominio de su cadena de suministro tecnológico, a las políticas gubernamentales de apoyo y a la creciente integración regional y resiliencia. Las perspectivas inflacionistas relativamente benignas favorecen unas políticas más favorables en la región. “Asia emergente ya se está orientado hacia objetivos más estratégicos, registra un crecimiento robusto y ha reforzado los lazos y la resistencia regionales. La India será un motor clave del crecimiento y China probablemente fomente la estabilización económica y la transformación estructural. Destacan India e Indonesia”, añaden.
Volatilidad: ¿sinónimo de oportunidades en emergentes?
Según explican desde Capital Ideas, en los mercados fuera de los Estados Unidos, las perspectivas son más divergentes. Algunos puntos destacados, como India, se espera que lideren el mundo, generando algunas de las tasas de crecimiento más rápidas. Según estimaciones del FMI, la economía de India debería crecer un 6.5% en 2025, impulsada por una fuerza laboral joven y en crecimiento. Además, consideran que India se está beneficiando de un cambio postpandemia en las cadenas de suministro globales, fortaleciendo su base manufacturera en teléfonos móviles, electrodomésticos y productos farmacéuticos, entre otros sectores”, afirman.
Sobre China señalan que el gobierno chino ha lanzado un programa de estímulo masivo diseñado para revertir la debilidad crónica en el mercado inmobiliario del país y la desaceleración de la producción industrial. “Las políticas orientadas al crecimiento en China incluyen recortes de tasas de interés, reducciones en las tasas hipotecarias y un paquete de ayuda recientemente anunciado de 14 billones de dólares para ayudar a los gobiernos locales a gestionar la creciente carga de la deuda. Mirando hacia adelante, hay incertidumbre sobre el papel de China en el comercio internacional, ya que la próxima administración Trump ha prometido aumentar los aranceles a las importaciones chinas”, afirma la gestora en su perspectivas para 2025.
Para Eastspring Investments, rama de gestión de activos de Prudential plc en Asia y firma especializada en inversiones en mercados asiáticos, los inversores en mercados emergentes tendrán que hacer frente a la imprevisibilidad y a periodos de volatilidad en los mercados.
“Aunque se espera un crecimiento global positivo en la primera mitad de 2025, la segunda mitad estará probablemente influenciada en gran medida por los acontecimientos en Estados Unidos y China. Se anticipan períodos de mayor volatilidad que coincidirán con cambios en las dinámicas del mercado, ofreciendo a los inversores globales oportunidades para diversificar sus carteras y capitalizar las tendencias en evolución”, apunta desde Eastspring acerca de su visión global,
Según su experiencia, los períodos de volatilidad en los mercados presentan oportunidades activas en acciones de Asia y mercados emergentes. “Factores de crecimiento a largo plazo, como el aumento del gasto en capital, la descarbonización y la diversificación de las cadenas de suministro, pueden conducir a mayores ganancias en estos mercados. Las reformas corporativas en curso deberían seguir fortaleciendo los balances en Asia, especialmente en Japón», afirma Vis Nayar, director de Inversiones de Eastspring Investments
En su opinión, un entorno económico global más volátil también sugiere que los inversores deberán adoptar un enfoque disciplinado para optimizar sus rendimientos ajustados al riesgo. Esto supone centrarse en los fundamentos, elegir los puntos de entrada adecuados y seleccionar acciones con motores visibles de crecimiento en ganancias serán clave en la construcción de carteras. “Estrategias defensivas, como la inversión en activos de baja volatilidad, multiactivos y generación de ingresos por dividendos, también ayudarán a mitigar los riesgos a la baja y contribuirán a rendimientos más estables”, afirma.
Asia, Latam y sus oportunidades de inversión
Teniendo en cuenta este marco general, toca hablar de oportunidades de inversión. En opinión de Amundi, los mercados emergentes deberían batir a los desarrollados. “A pesar del posible nuevo rumbo de EE.UU., los bonos de los mercados emergentes deberían beneficiarse de un contexto macroeconómico favorable y de la tendencia a la baja de los tipos de interés. En divisas fuertes (HC), preferimos el high yield al investment grade. En divisas locales nos centramos en aquella que ofrezca rendimientos reales atractivos. En Asia emergente, India e Indonesia ofrecen las mejores opciones a largo plazo y están más aisladas de potenciales subidas arancelarias”, afirman desde la gestora.
Para Eastspring Investments, dentro de los gigantes asiáticos y además de China, coincide en que India resulta especialmente atractiva. “La economía india presenta oportunidades estructurales a pesar de los desafíos cíclicos y la incertidumbre de ganancias a corto plazo. Las grandes empresas en los sectores de finanzas, telecomunicaciones y salud están relativamente mejor valoradas que sus pares de menor capitalización. Las reformas en curso, el aumento de la urbanización y los cambios en las cadenas de suministro deberían respaldar el crecimiento económico y de ganancias a largo plazo”, apuntan.
Además, consideran que no hay que olvidarse de Japón, cuyo rally de renta variable podría ampliarse en 2025, con mayores oportunidades en acciones de mediana y pequeña capitalización. “Estas acciones están bien posicionadas para beneficiarse de factores internos como el aumento de los salarios y el consumo. La mejora en la gobernanza corporativa también debería respaldar los precios de las acciones”, matizan.
En el caso de Asia emergente, la gestora pone en el foco a Malasia, Tailandia, Indonesia y Vietnam. Los cuatro países están sujetos a programas de estímulos y política públicas que buscar apoyar el crecimiento, lo que favorece a sectores como el financiero, el consumo discrecional, la tecnología de la información y el industrial.
“El programa de estímulo del nuevo gobierno impulsará las inversiones del sector privado, el empleo, los ingresos y el consumo, además de acelerar la transformación digital. Las acciones de hospitalidad, comercio minorista y aerolíneas se beneficiarán del aumento del ingreso disponible y la recuperación del turismo, mientras que el enfoque en infraestructura digital favorecerá a empresas de energía renovable y tecnología”, apunta Eastspring Investments en particular sobre Indonesia.
A la hora de hablar de América Latina, la gestora tiene claro que Brasil y México representan una gran oportunidad el próximo año. “Los cambios geopolíticos están diversificando las cadenas de suministro globales lejos de China, aumentando significativamente el valor añadido manufacturero en regiones como América Latina. La perspectiva de precios más altos de las materias primas y un posible candidato presidencial más favorable al mercado en 2026 ofrecen un potencial al alza para Brasil, mientras que el aumento de la inversión extranjera directa beneficiará a México”, concluyen desde Eastspring Investments.
El resultado de las elecciones estadounidenses ha tenido consecuencias importantes para los inversores en el sector tecnológico, entre otros. La reacción inicial ha sido un repunte de los mercados en Estados Unidos, ante las perspectivas de bajadas de impuestos y desregulación, en un momento en el que los inversores aún tratan de determinar qué empresas van a verse favorecidas o perjudicadas por el contexto actual.
Por ejemplo, desde el pasado 5 de noviembre hemos asistido a un fuerte repunte de las empresas relacionadas con bitcoins, mientras que, en términos generales, las compañías de semiconductores han registrado resultados más desfavorables. Sin embargo, es necesario realizar una evaluación más sosegada sobre los posibles efectos a medio y largo plazo.
• En primer lugar, muchos de los objetivos anunciados por el nuevo gobierno son inflacionistas, como es el caso de los aranceles, las deportaciones masivas y la reducción de la independencia de la Reserva Federal. Todo ello tendrá importantes consecuencias macroeconómicas en todo el mundo. Si el crecimiento vuelve a escasear, creemos que la tendencia de crecimiento a largo plazo del sector tecnológico podría ofrecer buenos resultados. Unos tipos de interés más elevados también tendrían un efecto negativo en los activos de mayor duración (valores con flujos de caja a más largo plazo).
• En segundo lugar, hay una gran incertidumbre política, a pesar de la aplastante victoria del Partido Republicano. Aunque el presidente cuenta con amplios poderes para negociar tratados y aplicar aranceles, muchas otras medidas exigen la aprobación de legislación, y observamos ciertas discrepancias entre el ala conservadora del partido y el conocido como movimiento MAGA (acrónimo para Make America Great Again). La poco convencional composición del gabinete de Trump también suscita ciertas dudas; aunque todos sus miembros han prometido lealtad al presidente electo, también han expresado opiniones y objetivos políticos diferentes a título individual. Mucho dependerá de quiénes sean los que acaben conformando su círculo más cercano.
• Aunque es probable que haya una menor regulación, también esperamos que se tomen ciertas represalias contra empresas concretas. Algunos de los procesos antimonopolio iniciados contra grandes tecnológicas podrían perder impulso, pero aquellas empresas en las que el gobierno perciba un cierto sesgo liberal seguirán estando en la diana.
• Por último, anticipamos una importante inestabilidad geopolítica, con desajustes en las cadenas de suministro (a causa de los aranceles) y un aumento de los riesgos relacionados con un enfoque más aislacionista y transaccional de la política exterior.
¿Cómo se ha reposicionado el fondo a la luz de estos resultados?
En lo que se refiere al BNP Paribas Disruptive Technology, hemos mantenido la coherencia de nuestro proceso y filosofía de inversión. Antes de las elecciones, gestionamos detenidamente la exposición a un pequeño número de empresas que podían reaccionar de forma negativa a una victoria de Trump. Un ejemplo es First Solar, una de las compañías más favorecidas por la Ley para la Reducción de la Inflación. Cuando se convocaron las elecciones, ya iniciamos nuestra labor de análisis fundamental de enfoque bottom-up, con el fin de evaluar las posibles consecuencias en las empresas concretas. Volviendo al ejemplo de First Solar, pensamos que cada vez son más los partidarios de mantener los elementos de la Ley para la Reducción de la Inflación que fomentan el empleo en sector manufacturero nacional.
El enfoque del fondo es profundamente temático, pero a la vez variado, sin centrarse en un nicho determinado del sector tecnológico. Esta composición temática global nos permite centrarnos en las áreas de mayor crecimiento de la economía. En torno a un tercio del fondo está invertido en áreas distintas a las de tecnología pura o servicios de comunicación, en concreto en compañías de servicios financieros al consumidor, industriales y del sector salud que lideran o se benefician de estas innovaciones. Esto aporta mucha resiliencia a nuestra cartera, y nos ayuda a capturar la innovación. Se trata de una cartera muy concentrada de 30 a 50 acciones que nos permite contar realmente con las ideas de mayor convicción y con una mirada a largo plazo, una perspectiva bastante única en el caso de un fondo tecnológico. Aspiramos a mantener las posiciones durante unos cinco años y la rotación de la cartera es menor al 20% anual.
Sobre los sectores que consideramos valiosos en el actual entorno, sobre todo en el ámbito de la IA generativa, se cuentan empresas del sector industrial centradas en soluciones de refrigeración para centros de datos, o compañías de sanidad o biotecnología con datos propios que pueden incorporar la inteligencia artificial para encontrar nuevos fármacos. Asimismo, un área interesante para el equipo es la energía alternativa: los centros de datos requieren mucha energía para ejecutar modelos de inteligencia artificial y las aspiraciones de cero emisiones netas posiciona a los proveedores de energía renovable como un claro beneficiario.
De cara al futuro, seguimos confiando en las sólidas temáticas a largo plazo que subyacen a la transformación digital, especialmente en relación con la inteligencia artificial. Pensamos que el contexto político genera ruido e incertidumbre, pero no frena el impulso de nuestras temáticas principales.
Columna de Pamela Hegarty, gestora del BNP Paribas Disruptive Technology
