El mercado inmobiliario actualmente destaca por la fortaleza de la demanda y la escasez de oferta. Este aumento ha generado preocupaciones sobre la accesibilidad y disponibilidad de viviendas, además de los precios al alza que está habiendo.
En este contexto, como afirma Rubén González, socio fundador de la empresa especializada en servicios inmobiliarios personalizados, enfocada en el sector de lujo Mavericks Inmobiliaria, “la situación es muy beneficiosa para el propietario y más comprometida para el comprador promedio. La creciente demanda es superior a la oferta y ello hace que sea relativamente sencillo vender, y algo más complicado poder adquirir una vivienda. Las viviendas que están en precio se venden en días. Muy rápido”.
Un comprador más digital
Como explica González el perfil del comprador hoy en día es más digital. “Mucho más informado que el comprador promedio de hace unos años. Actualmente hay muchas herramientas para acceder a valoraciones, que no siempre acertadas, de las propiedades. Más del 80% de los contactos que genera una propiedad son a través de visualizaciones de anuncios con el teléfono móvil. A día de hoy, conviene ser muy rápido y versátil al comprar vivienda. En términos generales, ha evolucionado hacia un comprador con un nivel de conciencia y de conocimiento mayor”.
Las zonas con mayor auge
Para el experto, en general, la dinámica es positiva, pero especialmente las zonas más céntricas son siempre más sólidas y le afectan menos las fluctuaciones del mercado. “Son inmuebles que se consideran apuestas seguras, de ahí que su precio siempre crezca, y de haber una bajada genérica, aquí sería más ligera, ya que el valor es más sólido” y prosigue: “Entendemos que la zona costera y las islas tienen un perfil claramente internacional, pero en las zonas Prime de Madrid (como el barrio Salamanca, Chamartin, el centro), por ejemplo, también se cuenta con muchos perfiles de este tipo”.
No obstante, destaca que siempre hay innovaciones, mercados por explotar y servicios más modernos y versátiles. “En general las inmobiliarias deben digitalizarse y presentar soluciones más artesanales y personalizadas que generen el suficiente valor como para que el propietario promedio no se plantee vender la vivienda él mismo. Hoy en día, muchos propietarios apuestan por vender por su cuenta porque desconfían o no tienen en estima a los profesionales».
«Hay desde grandes corporaciones, que suelen caracterizarse por un trato más impersonal y menos humano, hasta boutiques o profesionales liberales, que compiten en términos de calidad de servicio, humanidad y personalización”, puntualiza.
Un acuerdo para seguir creciendo
Por otro lado, la exclusividad en el sector inmobiliario de lujo da un paso más allá de la compraventa de inmuebles con la alianza estratégica entre Gil Stauffer, uno de los servicios de mudanzas líderes en España, y Mavericks Inmobiliaria especialista en servicios inmobiliarios personalizados. Esta colaboración redefine la experiencia de mudanza y asentamiento en una nueva propiedad, integrando un servicio exclusivo que garantiza bienestar, confort y atención personalizada en cada detalle del traslado.
Foto cedidaBernardo Velázquez, CEO de Acerinox; Antonio Bonet, presidente del Club de Exportadores e Inversores; Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas; Antonio Oporto, secretario general del Círculo de Empresarios; José Luis Kaiser, subdirector general de Estrategia Comercial y Seguridad Económica del Ministerio de Economía, Comercio y Empresa, y Diego Herrero de Egaña, director de Desarrollo de Aspen Institute España.
En un contexto internacional marcado por la creciente tensión geopolítica, el auge del proteccionismo, la fragmentación de las cadenas de suministro y los recientes anuncios arancelarios de la administración Trump, el Instituto Español de Analistas ha celebrado la segunda mesa del ciclo de debates titulada ‘La nueva era del comercio internacional’ en el Auditorio Renta4 Banco (Madrid). La sesión forma parte de una serie de encuentros promovidos por la entidad para analizar los desafíos regulatorios y comerciales que afrontan las empresas europeas, en un momento en el que la redefinición de las reglas del comercio global condiciona tanto la estrategia empresarial como el diseño de las políticas públicas en la UE.
En su discurso de bienvenida, Lola Solana, presidenta del Instituto Español de Analistas, ha subrayado la relevancia de este ciclo de encuentros en un momento en el que los aranceles anunciados por Trump generan preocupación dentro y fuera de EE.UU., alimentando la incertidumbre y la volatilidad. “Los analistas financieros no podemos vivir de espaldas a la realidad económica global. El comercio internacional es un eje estratégico y su evolución impacta directamente en la competitividad de nuestras empresas”, ha afirmado Solana. Asimismo, ha destacado que “esta nueva era requiere análisis riguroso, visión de largo plazo y una actitud constructiva por parte de todos los actores económicos”.
A continuación, ha tenido lugar una mesa de debate moderada por Diego Herrero de Egaña, director de Desarrollo de Aspen Institute España, en la que han participado Antonio Bonet, presidente del Club de Exportadores e Inversores; Bernardo Velázquez, CEO de Acerinox; José Luis Kaiser, subdirector general de Estrategia Comercial y Seguridad Económica del Ministerio de Economía, Comercio y Empresa; y Antonio Oporto, secretario general del Círculo de Empresarios. Los ponentes han coincidido en la necesidad de repensar la estrategia comercial europea y dotarla de una mayor coherencia con la política industrial y exterior.
De la resiliencia empresarial a la acción institucional: así debe responder Europa
Antonio Bonet ha señalado que “el libre comercio ha sido una fuente de crecimiento para España y la Unión Europea. Debemos defenderlo, pero también adaptarnos a los nuevos tiempos con inteligencia y resiliencia”. Asimismo, ha insistido en que “las empresas exportadoras deben anticiparse a los cambios y no esperar a que la política comercial se estabilice. Es momento de invertir en inteligencia de mercados y diversificación geográfica”.
Por su parte, Bernardo Velázquez ha resaltado las dificultades que plantea un mercado global sin reglas claras ni reciprocidad, destacando que “si no hay reciprocidad, el libre comercio se convierte en una trampa. No podemos competir en desigualdad de condiciones con países que no son economía de mercado y que no siguen las mismas reglas del juego”. Desde su experiencia al frente de una multinacional con operaciones en Europa y EE. UU., ha afirmado que “mientras EE. UU. aplica políticas industriales activas, en Europa se tiende más al control que al estímulo. Esa brecha debe corregirse si queremos ser competitivos”.
Para José Luis Kaiser, “la UE debe ser firme en la defensa del multilateralismo, pero también realista: necesitamos una estrategia que combine política comercial, exterior e industrial”. En su intervención ha defendido una mayor agilidad en la toma de decisiones europeas, para que las empresas puedan competir en igualdad de condiciones frente a grandes bloques como Estados Unidos o China.
Por su parte, Antonio Oporto ha destacado la importancia del doble desequilibrio fiscal y comercial de Estados Unidos como determinante de la política económica y comercial de la administración Trump. También señaló que el mensaje desde los principales thinktanks y asociaciones empresariales, como el Business Round Table, se ha centrado en advertir de las graves consecuencias de los nuevos aranceles y las potenciales represalias. En este sentido, consideró que «las empresas deben trasladar su realidad a las autoridades nacionales y comunitarias para garantizar que la respuesta política aporte soluciones eficaces».
El debate ha concluido con un consenso general sobre la necesidad de reformular las reglas del comercio internacional para garantizar su equidad y sostenibilidad. Como ha resumido Bonet, “no estamos ante el fin del libre comercio, pero vamos a experimentar un importante aumento de la competencia internacional por el cierre parcial del mercado estadounidense. Es necesario que España y la UE hagan reformas estructurales para no ver reducida su competitividad internacional”.
El ciclo de debates del Instituto Español de Analistas continuará con una nueva sesión centrada en regulación multisectorial.
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Las megatendencias son cambios a gran escala y a largo plazo que tienen un profundo impacto en las industrias, los mercados y las sociedades. En una era marcada por rápidos cambios económicos, avances tecnológicos y la evolución de las tendencias sociales, resulta imposible ignorar el poder de las megatendencias. Estas fuerzas transformadoras a largo plazo, que abarcan varias décadas y desafían las creencias tradicionales, están remodelando la economía global, la sociedad y nuestros estilos de vida, y se están convirtiendo en motores cruciales del crecimiento en múltiples industrias. A pesar de las incertidumbres económicas a corto plazo, se espera que las megatendencias sigan siendo pilares fundamentales de la creación de valor y que generen nuevos modelos de negocio.
Al comprender e integrar estas tendencias en las estrategias de inversión, los inversores pueden posicionarse para triunfar de forma sostenible, independientemente de las fluctuaciones económicas a corto plazo. Para beneficiarse de estas nuevas oportunidades de crecimiento, la gama de fondos CM-AM Convictions ha integrado estas megatendencias dentro de su enfoque estratégico, construyendo su proceso de inversión en torno a ellas. Estos fondos se centran en cuatro megatendencias transformadoras (innovación, economías sostenibles, bienestar y estilo de vida, y longevidad), lo que les permite aprovechar el potencial de crecimiento a largo plazo que ofrecen estas tendencias.
La innovación ocupa un lugar central en la estrategia de los fondos CM-AM Convictions. Los avances tecnológicos como la inteligencia artificial (IA), la digitalización y la automatización están impulsando las industrias, transformando sectores como la sanidad, las finanzas y la fabricación, creando nuevos modelos de negocio y optimizando los existentes. Empresas como SAP1y Microsoft1son ejemplos de ello. La transición de SAP a soluciones basadas en la nube, junto con su integración de la IA y el aprendizaje automático, pone de relieve su liderazgo en la transformación digital de los procesos empresariales. Del mismo modo, el desarrollo por parte de Microsoft de tecnologías de IA como Microsoft 365 Copilot y su aprovechamiento de la 5G para mejorar la conectividad en todos los sectores subrayan su posición de pionera en innovación.
El cambio hacia estilos de vida más saludables y pautas de consumo sostenibles es otra de las tendencias que se centra la gama CM-AM Convictions. A medida que evolucionan las preferencias de los consumidores, se hace cada vez más hincapié en la salud, el bienestar y los estilos de vida sostenibles. El aumento de los ingresos, sobre todo en los mercados emergentes, está impulsando la demanda de productos más sanos, alimentos ecológicos y artículos de lujo. Empresas como Hermès1, en expansión en los crecientes mercados asiáticos, están sacando provecho de la creciente demanda de lujo aprovechando el fuerte atractivo de su marca. Paralelamente, el creciente interés por el bienestar mental y la sostenibilidad medioambiental está reconfigurando las industrias de todos los sectores, desde la alimentación y las bebidas hasta el sector inmobiliario. Esta tendencia también refleja los cambios demográficos, ya que cada vez más personas se trasladan a zonas urbanas, lo que exige ciudades más inteligentes y soluciones de vida más sostenibles.
Otra megatendencia clave dentro de la gama CM-AM Convictions es el cambio hacia una economía sostenible. Impulsada por la urgente necesidad de hacer frente al cambio climático, existe un impulso mundial en favor de las fuentes de energía renovables, las soluciones de transporte sostenibles y las infraestructuras respetuosas con el medio ambiente. La economía sostenible abarca diversos sectores, como la energía, el transporte, la construcción y la gestión de residuos. El impulso hacia la sostenibilidad se observa cada vez más en todos los sectores, con empresas como Schneider Electric1 y Eaton1 a la cabeza. El compromiso de Schneider Electric de reducir su huella de carbono mediante centros de fabricación regionales y el lanzamiento de su plataforma EcoStruxure demuestra cómo las empresas pueden impulsar la sostenibilidad optimizando las operaciones, mientras que Eaton, líder en gestión de la energía, es pionera en innovaciones en sistemas de vehículos eléctricos y soluciones de energía inteligente que ayudan a los consumidores y a las empresas a gestionar su uso de la energía de forma más eficiente.
La longevidad es la última megatendencia de la gama CM-AM Convictions. Es un hecho que la población mundial está envejeciendo a un ritmo sin precedentes, y se espera que el número de personas de 65 años o más en todo el mundo alcance alrededor de 1.600 millones en 20502. Además, la esperanza de vida al nacer está aumentando en todo el mundo. A medida que aumenta el número de personas mayores las industrias relacionadas con la asistencia sanitaria y el cuidado de mayores experimentan una rápida expansión. Esta tendencia también está impulsando innovaciones en la atención sanitaria, sobre todo en los tratamientos de enfermedades relacionadas con la edad, así como en productos y servicios adaptados a las necesidades de una población que envejece. Un ejemplo destacado es EssilorLuxottica1, líder en innovación en gafas, que ofrece productos que favorecen un envejecimiento saludable, como lentes diseñadas para mejorar la visión de las personas mayores. Eli Lilly(1), con sus avances en el tratamiento de la diabetes, es otro actor clave que aborda los retos de una población que envejece, centrándose en problemas de salud como la obesidad y la apnea del sueño, que afectan desproporcionadamente a los adultos mayores.
Construyendo su estrategia de inversión en torno a las megatendencias, la gama CM-AM Convictions Funds hace hincapié en la inversión en empresas de crecimiento de calidad con fuertes ventajas competitivas y la capacidad de adaptarse a estos cambios estructurales y beneficiarse de ellos. Con su distintiva estrategia de mercado dual, que incluye los fondos de alta convicción gestionados activamente CM-AM Convictions Euro y CM-AM Convictions USA (que ofrecen acceso a los mercados europeo y estadounidense, respectivamente), la gama destaca en el panorama de inversión. Hasta ahora, este enfoque ha demostrado su eficacia en ambas regiones, y las recientes cifras de rentabilidad3 ponen de manifiesto el éxito de estas estrategias. Por ejemplo, CM-AM Convictions Euro (clase S Share) superó en 2024 a su índice de referencia, el Euro Stoxx® Net Return4 (15,7% 5 frente a 9,3%5). Del mismo modo, CM-AM Convictions USA (Clase de Acciones IC) superó a su índice de referencia (S&P 500 NR) en 2024 (40,9%5 frente a 32,4%5 en euros).
Con más de 20 años de experiencia, el estable y experimentado equipo de gestión utiliza herramientas propias desarrolladas internamente, combinando criterios cualitativos y cuantitativos que subrayan la relevancia del enfoque fundamental. Además, la gama de fondos CM-AM Convictions incorpora criterios ESG a través de un marco integral. Al dirigirse a empresas que demuestran un alto nivel de compromiso ESG, ambos fondos mantienen puntuaciones ESG por encima de sus respectivos universos de inversión. Además, la gama de fondos CM-AM Convictions está clasificada en el artículo 8 del SFDR6, alineando los objetivos financieros con las prácticas de inversión responsable.
En un mundo de volatilidad económica y dinámicas cambiantes, las megatendencias representan un poderoso motor de rentabilidad a largo plazo. A medida que los inversores buscan oportunidades de crecimiento estable a largo plazo, comprender y adoptar estas tendencias será fundamental para el éxito. La gama CM-AM Convictions Funds muestra cómo alinearse con las megatendencias transformadoras puede generar potencialmente rentabilidad en todos los mercados
Tribuna de Jean-Louis Delhay, Director de Inversiones de Credit Mutuel Asset Management, y Jean-Luc Menard, gestor de fondos de Credit Mutuel Asset Management
Principales riesgos asociados: riesgo de pérdida de capital, riesgo de mercado de renta variable, riesgo de gestión discrecional, riesgo de concentración, riesgo de liquidez, riesgo de cambio.
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La rentabilidad superior de las acciones estadounidenses de pequeña capitalización (small caps) frente a las de gran capitalización (large caps) tiende a ser cíclica, y cada ciclo dura una media de entre 8 y 12 años. Tras 14 años de rentabilidad relativa inferior a las acciones de gran capitalización, el actual ciclo de rentabilidad inferior de las acciones de pequeña capitalización está siendo largo desde el punto de vista histórico. De hecho, esta es ahora el segundo período más largo en más de 90 años en el que las acciones de pequeña capitalización han quedado rezagadas. Sin embargo, Jonathan Coleman, gestor de fondos de Janus Henderson, y Aaron Schaechterle, cogestor de fondos y analista financiero, creen que hay varios indicadores clave que sugieren que puede estar a punto de producirse un cambio de régimen. Coleman y Schaechterle están a cargo de las estrategias de pequeña capitalización de Janus Henderson US Venture Fund y Horizon Global Smaller Companies Fund.
Desde principios de julio del año pasado, cuando quedó claro que la inflación se estaba moderando y que era probable que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) bajara los tipos de interés, ambos expertos apuntan que las acciones estadounidenses de pequeña capitalización superaron en rentabilidad a las de gran capitalización (tanto por capitalización bursátil como por igual ponderación) en lo que va de año, hasta la corrección desencadenada por el «Liberation day» del 2 de abril. «Creemos que este es el comienzo de una tendencia a largo plazo que llevará a la que podría ser la próxima década de rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización», afirman.
¿Qué factores podrían permitir un resurgimiento de las acciones de pequeña capitalización?
El potencial de un resurgimiento sostenido de las acciones de pequeña capitalización en las carteras globales está respaldado por varios factores clave:
Ampliación del mercado: las tendencias históricas indican que las fases de alta concentración del mercado, como los de principios de la década de 1970 y comienzos de la década de 2000, suelen ir seguidos de períodos en las que el mercado se amplía, lo que beneficia a las empresas más pequeñas. La reciente alta concentración en las principales acciones del S&P 500 apunta a que podríamos estar entrando en una fase de este tipo, que suele coincidir con el inicio de un nuevo ciclo económico, que favorece a las acciones de pequeña capitalización.
Trump 2.0: las acciones de pequeña capitalización se recuperaron tras las elecciones, movidas por un optimismo político similar al de 2016. A medida que las políticas se vayan aclarando, los inversores podrán identificar mejor a las empresas que están en condiciones de prosperar bajo el enfoque de la nueva Administración en la desregulación, la desglobalización y la bajada del impuesto de sociedades.
Adopción de la IA: aunque la IA ha beneficiado considerablemente a las acciones de gran capitalización, las empresas de pequeña capitalización pueden beneficiarse enormemente del aumento de la eficiencia que puede proporcionar la IA. Dados sus menores márgenes de explotación, incluso una eficiencia ligeramente mayor podría propiciar un crecimiento sustancial de las ganancias para las empresas de pequeña capitalización.
Crecimiento de los beneficios: se espera que las empresas de pequeña capitalización registren un repunte significativo en el crecimiento de las ganancias, superando a las empresas de mediana y gran capitalización, debido especialmente a que se benefician de un entorno político más favorable bajo la Administración Trump.
En resumen, es probable que una combinación de dinámicas de mercado, cambios en las políticas, avances tecnológicos y condiciones económicas favorables cree un entorno propicio para la rentabilidad superior de las small cap, lo que ofrece oportunidades de inversión atractivas.
¿Cómo de grande es la brecha de valoración actual entre las small cap y las large cap? ¿Está justificada?
Además de los catalizadores anteriores, que podrían contribuir a un cambio de régimen de las acciones de gran capitalización a las de pequeña capitalización, nos vemos obligados por la valoración relativa de las small caps. A partir de los niveles actuales de descuento relativo, entre las acciones de pequeña capitalización y las de gran capitalización (como se muestra en el gráfico a continuación), las small caps han superado históricamente a las large cap en EE. UU. en una media del 10% (¡por año!) durante los cinco años siguientes y en no menos del 5% por año, como indican los «puntos» a la izquierda de la línea naranja. Creemos que (por las razones citadas anteriormente) podríamos estar al inicio de un período sostenido de rentabilidad superior de las acciones de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización, y que el punto de entrada es atractivo desde el punto de vista histórico para los inversores a largo plazo.
¿En qué regiones geográficas/sectores ve más potencial alcista?
Vemos oportunidades en todo el mundo para las pequeñas empresas. Desde las elecciones de EE. UU., los inversores se han apresurado a invertir en acciones de pequeña capitalización de este país, anticipándose a las políticas favorables a las empresas que se esperan con el nuevo Gobierno. En conjunto, creemos que existe un amplio conjunto de oportunidades globales en las acciones de pequeña capitalización. En Japón, el regreso de la inflación y un nuevo enfoque de la gobernanza ha traído consigo una mejora de la rentabilidad, que se extiende a las empresas de pequeña capitalización, dado su potencial de mayor crecimiento. En Europa, las valoraciones atractivas desde el punto de vista histórico, otros mercados de pequeña capitalización y, especialmente, en comparación con las empresas más grandes, ofrecen un conjunto de oportunidades atractivas. Por último, las medidas de estímulo de China han decepcionado hasta ahora, pero creemos que esto refleja la intención de aprobar medidas más contundentes en 2025, lo que de nuevo beneficiaría enormemente a las small cap europeas y japonesas.
Desde el punto de vista sectorial, creemos que las empresas pequeñas, tanto en el sector industrial como en el de materiales, deberían beneficiarse considerablemente de la tendencia más amplia de desglobalización y relocalización, especialmente en EE. UU. si el presidente Trump sigue adelante con los aranceles propuestos sobre los bienes a escala global. Además, creemos que el sector salud debería beneficiarse de la aceleración de la innovación tanto en el ámbito terapéutico como en el de los dispositivos y la tecnología médicos. También somos favorables a la tendencia más amplia de la descarbonización; específicamente a los sectores y empresas que apoyarán la transición a la «electrificación de todo».
Dadas las políticas anunciadas por la nueva Administración Trump y la pausa en el ciclo de relajación de la Reserva Federal, ¿podrían las small cap estadounidenses presentar dinámicas diferentes con respecto a otras regiones geográficas? ¿Cómo podrían beneficiarse de la situación actual?
Seguimos siendo optimistas acerca de las perspectivas del mercado de pequeña capitalización, aunque vemos la posibilidad de volatilidad mientras los inversores esperan a ver qué propuestas podrá aprobar la Administración Trump. Algunas políticas, como la bajada del impuesto de sociedades, la desregulación y un entorno más favorable para las fusiones y adquisiciones, serían positivas para las empresas de pequeña capitalización, especialmente para el tipo de empresas rentables y de alta calidad que tenemos. Otras políticas propuestas, de aplicarse, podrían tener efectos negativos para ciertos sectores, mientras que los aranceles podrían empeorar la inflación.
¿Cuáles son las principales diferencias entre US Venture y Horizon Global Smaller Companies?
Las principales diferencias son las áreas geográficas de enfoque, la orientación al crecimiento y el enfoque de la selección de valores. Mientras que US Venture se basa principalmente en la selección fundamental bottom-up de valores para construir una cartera muy diversificada de empresas de crecimiento de pequeña capitalización de alta calidad, Horizon Global Smaller Companies utiliza un filtro cuantitativo propio para reducir el universo de acciones de pequeña capitalización global a un subconjunto más reducido de acciones regionales. Dentro de cada región (EE. UU., Europa, Asia sin Japón, Japón), los gestores de fondos regionales seleccionan valores dentro de su universo para incluirlos en la cartera más amplia. El proceso tiene como objetivo aprovechar toda la amplitud de oportunidades globales, al tiempo que se basa en la experiencia del mercado local para seleccionar finalmente las acciones de la cartera.
Dado el enfoque global y la orientación fundamental de Horizon Global Smaller Companies, apenas hay solapamientos en cuanto a posiciones subyacentes con US Venture. Sin embargo, ambas estrategias comparten una filosofía similar: encontrar empresas bien gestionadas y de alta calidad con una capacidad demostrada para reinvertir los excedentes de beneficios/flujos de caja en oportunidades de mayor rentabilidad que les permitan un crecimiento compuesto a un ritmo superior al del mercado.
Como resultado de su proceso de inversión, ¿cómo se posicionan las carteras para abordar el panorama de inversión actual?
Nos adherimos a nuestra filosofía y proceso a largo plazo, que tiene como objetivo invertir en empresas de crecimiento bien gestionadas con balances sólidos, flujos de caja libres saludables y altas rentabilidades del capital. Creemos que estas empresas pueden comportarse mejor a largo plazo, independientemente del contexto económico.
Otros factores que nos han permitido obtener una rentabilidad superior en lo que va de año y que creemos que seguirán funcionando a nuestro favor incluyen:
Centrarse en empresas de mayor calidad: creemos que nuestro enfoque en empresas de crecimiento sostenible y autofinanciación seguirá viéndose recompensado.
Evitar ganadores especulativos y fugaces: tras las elecciones estadounidenses, vimos focos de especulación en el mercado que llevaron a varias acciones «noticiosas» a valoraciones extremas. Muchos de estos ganadores fugaces en la euforia inmediatamente posterior a las elecciones han sufrido grandes caídas en lo que va de año, del 40% o más.
Pagar «múltiplos del 13% al 19% por un crecimiento de los beneficios de esos mismos porcentajes»: un tema más amplio de la estrategia ha sido identificar oportunidades de inversión en empresas con un crecimiento de beneficios de entre el 13% y el 19% que cotizan a esos mismos múltiplos de beneficios.
Fuente: entrevista con Sean Carroll y Aaron Schaechterle después del Foro de Inversión de Denver (24-27 de febrero de 2025).
No hay garantía de que las tendencias pasadas vayan a continuar ni de que las previsiones vayan a cumplirse.
Un momento de la Conferencia de AIVA 2025 en Punta del Este (Funds Society)
Lo más probable es que en dos o tres semanas todo vuelva a la normalidad en los mercados porque, en resumidas cuentas, Donald Trump sólo tiene dos opciones: terminar en un impeachment (o en la cárcel) o retroceder ante el abismo. Y entonces, si el desbarajuste no fue demasiado grande, la inflación disminuirá en el mundo y las cosas volverán a ser como antes de la pandemia de coronavirus. Este fue el análisis resumido de Alberto Bernal, Chief Strategist and Partner de XP Investments, en el primer día de la Conferencia de Aiva 2025, evento que trajo un poco de luz la inestabilidad reinante.
Este año el evento llegaba en un entorno desafiante: después del lunes negro en las bolsas y pocos días después del tarifazo de Donald Trump del ya inolvidable 2 de abril. Con una serenidad encomiable (muy uruguaya) la firma latinoamericana basada en Montevideo dio una señal de templanza a los inversores de 15 países latinoamericanos reunidos en Punta del Este. Bernal entró a analizar lo que pasará en Estados Unidos sin miedo, con la solvencia de alguien que trata a Trump como a un viejo conocido.
Peter Navarro, la persona más peligrosa del mundo
“Trump es un industrial de los años 80, es decir, se quedó en los 80. Pero hoy en día la industria es irrelevante en Estados Unidos, supone un 6%”, dijo Bernal.
Para el analista, la situación que deja el presidente estadounidense con su guerra de aranceles tiene sólo dos soluciones: Trump 1 y Trump 2.
Trump 1 “es la opción en la que el presidente estadounidense escucha a su consejero Peter Navarro, un académico con poder, la persona más peligrosa para el mundo. Navarro quiere que todo se fabrique en Estados Unidos y si ese es el plan, todo se va a ir al diablo”.
Trump 2 “esta opción es la de llevar la negociación hasta el abismo y, en el último momento, decidir no saltar”.
Según Bernal, el desenlace más probable es que Trump retroceda, porque si mantiene su rumbo actual perderá las elecciones, el Congreso, va directo a un impeachment y quizá a la cárcel.
“Trump es demasiado vanidoso como para ir a la cárcel. Va a retroceder, pero parte del daño estará hecho porque hoy en día toda la economía real está detenida por la incertidumbre”, señaló el experto.
La pandemia no cambió absolutamente nada
Desde hace tiempo, Alberto Bernal defiende enérgicamente una teoría: “La pandemia no cambió absolutamente nada en el mundo”, en unos años, la inflación que conocemos retrocederá y los mercados volverán a parecerse a lo que teníamos antes del brote de coronavirus. Cuando pase la tormenta, lo importante será la realidad de la economía, no los discursos.
Y hay oportunidades enormes en sectores enteros como los “utilities”, es decir, las industrias ligadas al sector energético, que serán claves para el despliegue de la inteligencia artificial.
A pesar de la enorme deuda, el mercado estadounidense volverá a prosperar. Según Bernal, la expansión de la pandemia terminó en la tesorería de las empresas estadounidenses y en las carteras de estadounidenses adinerados: “Hay siete trillones de dólares en cash y si Trump no provoca una catástrofe entrará mucho dinero en los mercados”.
¿Cómo invertir?
“Lo más importante ahora es cómo reacciona China”, dice Bernal, quien pronostica que, llegados a una extrema tensión, “Trump se arrodilla ante China antes que China a Trump”.
Porque, adoptando un pensamiento catastrófico, China podría empezar a vender sus bonos de Tesoro, provocando una crisis mundial. O podría ordenar a sus ciudadanos que dejaran de consumir productos estadounidenses, arruinando la economía de su rival.
Bernal sigue creyendo que los bonos del Tesoro y las empresas estadounidenses tienen potencial. Asumiendo que haya acuerdos y Trump retroceda en unas tres semanas, es probable que el dólar baje y, en este momento, tiene toda la lógica comprar activos en euros antes que en dólares.
Ser prudentes, no precipitarse en las decisiones a tomar, alejarse en lo posible del ruido y los movimientos diarios de los mercados y, sobre todo, dejarse asesorar: son los consejos de los asesores financieros en un entorno de volatilidad disparada como el actual, ante unos aranceles impuestos desde EE.UU. que ponen al mundo al borde de la recesión. Y ante una situación que les obliga a ser acompañantes, pero también psicólogos y terapeutas de sus clientes, porque ahora es el momento de transmitir tranquilidad, confianza y estar cerca de ellos.
Los expertos consultados por Funds Society coinciden en que la prudencia es la mejor estrategia en un momento como el actual, que también invita a revisar los perfiles de riesgo y la diversificación de las carteras, e incluso a aprovechar la liquidez disponible para aprovechar oportunidades. Nos lo cuentan en primera persona.
Álvaro Blasco, socio director de atl Capital
Nuestro primer consejo es prudencia, no precipitarse en tomar decisiones que puedan perjudicar su estrategia y que piensen en sus inversiones con perspectivas de largo plazo, sin dejarse arrastrar por el ruido de los movimientos diarios. En estos momentos tan complicados como los que estamos viviendo son en los que el inversor descubre si está en el perfil de riesgo adecuado. Es decir, que si está sufriendo muchísimo sabe que cuando los mercados recuperen tendrá que reducir su exposición a la bolsa porque lo soporta mal. Por el contrario, aquellos que lo están llevando más o menos bien podrán seguir manteniendo esa distribución de sus inversiones.
Al igual que hemos hecho en otros momentos de alta volatilidad del mercado, mantenemos una comunicación diaria con nuestros clientes porque las caídas han sido violentas y con poca posibilidad de reaccionar. Hay mucha incertidumbre y no sabemos cómo pueden comportarse los mercados, así que ahora es fundamental recordar a los clientes que los mercados se han enfrentado a ciclos similares en el pasado y siempre han recuperado posteriormente, demostrando su estabilidad y crecimiento. La clave para cumplir con sus objetivos a largo plazo es un perfil de riesgo adecuado, una buena diversificación, así como una correcta planificación financiera, al margen de las turbulencias en el corto plazo.
Lo importante es no tener que necesitar el dinero ahora o próximamente. Si es por miedo o riesgo la recomendación es mantener las posiciones y esperar a que los mercados se vayan asentando para aprovechar las oportunidades que han dejado estos días de fuertes bajadas de las cotizaciones. Pero nuestra primera recomendación es prudencia, no precipitarse en las decisiones y dejarse asesorar.
José Carlos Guerrero, asesor de planificación financiera en Tressis
En este momento de volatilidad en los mercados, es importante ver la situación como una oportunidad para reafirmar y ajustar nuestra estrategia de inversión. Aunque los mercados puedan experimentar caídas a corto plazo, la clave es mantener la calma con un enfoque estratégico y centrado en los objetivos a largo plazo. Es un buen momento para evaluar si la cartera está bien diversificada y si se pueden hacer ajustes que fortalezcan la posición a largo plazo, sin apresurarse ni tomar decisiones precipitadas que puedan comprometer una posible recuperación de la inversión. Además, para aquellos que tienen liquidez disponible, es una gran ocasión para considerar entrar al mercado gradualmente, aprovechando los precios más atractivos que pueden surgir en este entorno.
Al hablar con un cliente en estos momentos, es esencial transmitirle tranquilidad y confianza. Hacerle saber que las caídas son parte del ciclo de mercado y que lo más prudente es mantenerse enfocado en sus objetivos a largo plazo. Esto le ayudará a entender que no es necesario tomar decisiones precipitadas. Resaltar que los mercados se recuperan con el tiempo y que una planificación adecuada se puede mitigar el impacto de la volatilidad del mercado. Este es el momento de estar cerca del cliente para fortalecer la relación y acompañarle en su estrategia de inversión.
Francisco Salas, socio y gestor de patrimonios de Diaphanum
En momentos de máxima volatilidad, los asesores deben estar muy cerca de los clientes. Son momentos en los que la toma de decisiones es muy importante y es clave mantener la cabeza fría a la hora de ejecutar dichas decisiones.
En un entorno como el actual, es relevante el estar rodeado de equipos con experiencia que ayuden al cliente, una vez hechos los análisis para decidir si se están generando oportunidades en el mercado o es mejor replegar velas. La importancia de contar con un buen asesor es clave y que éste no tenga ningún tipo de conflicto a la hora de aconsejar.
Guillermo Santos, socio de iCapital
Vistos los desplomes de la mayor parte de activos, a partir de aquí hay dos posibles posturas: optar por la cautela, en anticipación de un goteo de malas noticias macro y microeconómicas que, probablemente, llegue en los próximos meses, o aguantar la volatilidad y esperar a que se impongan esos datos fundamentales que cuadran con los niveles actuales de mercado. La aversión al riesgo de cada inversor determina por qué optar. Veo conveniente en todo caso reducir la exposición a renta variable de EE.UU., así como infraponderar las bolsas emergentes; por otro lado, aumentar la duración de la parte de renta fija de las carteras mediante compra de bonos soberanos, con el fin de tener una mayor cobertura de riesgo. Además de bonos soberanos a plazos medios/largos, también el oro actúa de inversión refugio en momentos de mucha tensión de mercado y ahora es uno de ellos, al que se añade además que está en tendencia alcista desde hace trimestres.
También en renta variable, el contexto favorece una rotación clara a la europea: infraponderar consumo discrecional, industriales internacionales y aumentar exposición a sectores defensivos como telecomunicaciones, utilities y consumo básico que ofrecen tradicionalmente mayor protección y visibilidad en este entorno. La renta variable de EE.UU., mejor infraponderar, así como emergentes. Pero si los precios de las acciones continúan corrigiendo, sin un deterioro adicional de los fundamentales, probablemente volveríamos a aumentar las posiciones de riesgo.
Las crypto que no tienen valor fundamental y se mueven sobre todo por el sentimiento inversor ahora sufren el negativismo de éste. No es un buen refugio, estimo, ni elemento diversificador en la cartera.
Josep Soler, consejero ejecutivo de EFPA España
Ante una situación como la actual en la que se está empezando a vislumbrar una caída autoinducida por Trump de la actividad económica con alta volatilidad e incertidumbre, los asesores financieros han de ser, más que nunca, psicólogos, terapeutas y acompañantes de los inversores para aconsejarles no tomar decisiones precipitadas y especialmente de venta y salida de los mercados.
Las caídas bursátiles son, si algo, oportunidades de compra, no de venta. En todo caso, la misión del asesor financiero es recomendar tranquilidad y recordar que se invierte a largo plazo, a corto solo se especula.
A una semana del 2 abril, bautizado por Donald Trump como el “Día de la Liberación”, sigue la lluvia de informes de gestoras y casas de inversión sobre los cambios en el tablero del comercio mundial, las represalias de los distintos países contra la imposición de aranceles generalizados, la caída de los mercados bursátiles y las probabilidades de recesión en Estados Unidos, a la vez que se multiplican los webinars para intentar explicar este nuevo fenómeno que recorre el mundo, con sus probables consecuencias.
Nada es tan enemiga de los mercados y los inversores como la incertidumbre. Y la incertidumbre crece día a día. En este contexto, los inversores se preguntan si deberían desarmar posiciones, aprovechar las bajas para comprar y a qué activos acudir como refugio o cobertura.
En Amundi creen que, al menos que se produzcan avances significativos en las negociaciones y se establezca un nuevo marco comercial, la volatilidad seguirá presente en los mercados durante las próximas semanas, por lo que han reducido la postura de la renta variable.
“Seguimos creyendo que es clave mantener las coberturas de renta variable y el oro. En cuanto a la renta variable estadounidense, creemos que el impacto será más pronunciado en las megacapitalizaciones, mientras que el sector de empresas de pequeña y mediana capitalización podría beneficiarse. En cuanto a la asignación de la renta variable, seguimos favoreciendo una postura diversificada que incluya mercados emergentes selectivos. En cuanto a la duración, nos mantenemos activos con una postura positiva en Europa y una postura casi neutral en Estados Unidos”, escribieron en un informe que vio la luz el día 3 de abril.
Para Román Gutiérrez, Portfolio Manager de Baltico Investments, compañía de gestión de activos con licencia en Estados Unidos y con clientes en toda Latinoamérica, Trump apostó todo su capital político y si la temática que sacude a los mercados en este momento se convierte en algo coyuntural, con acuerdos rápidos país por país, “es posible que en unos meses hayamos salido de este laberinto”. Pero si por el contrario, los acuerdos no surgen y los más fuertes eligen la confrontación, “será un perder – perder para la economía global”, señaló.
“Es muy difícil estimar los resultados a mediano y largo plazo de esta recomposición económica”, reflexionó. Gutiérrez explicó que desde la compañía ven con “mucho interés” al oro, los bonos del Tesoro de EE.UU., las acciones de healthcare, los utilities y el sector defensivo local “para diversificar portafolios y hacer hedging sobre las carteras de acciones”.
Sin embargo, aclaró que la caída del mercado accionario estadounidense ha sido tan “violenta” que “pronto la relación rendimiento – riesgo de las acciones comenzará a favorecer el regreso a los activos de riesgo”. Por otro lado, agregó que la tecnología , la buena gerencia y la alta productividad empresarial de los EE.UU. hará que las compañías se reacomoden rápidamente a estos nuevos escenarios.
A los inversores que apuntan a mantener un horizonte de mediano y largo plazo, desde Baltico sugieren “entender que la historia está llena de correcciones y mercados bajistas, de los cuales Wall Street siempre se ha recuperado”.
Desde UBS Global Wealth Management, Solita Marcelli, CIO Americas, publicó en su perfil de Linkedin una nota firmada por el CIO global, Mark Haefele, con respuestas a algunas de las principales preguntas que les formularon sus clientes.
A la pregunta, ¿debo vender renta variable ahora?, UBS Global WM respondió con un contundente “no”. El argumento fue que desde 1945, en las 12 ocasiones que el índice S&P cayó un 20%, el indicador arrojó retornos positivos el 67% de las veces al año siguiente. Para cubrir la cartera, UBS recomienda también bonos del Tesoro, oro y hedge funds.
Por su parte, la gestora MFS difundió su Market Insight sobre las tarifas, donde consignó que la renta fija se mantiene bien posicionada en el futuro próximo como una clase de activo atractiva para reducir riesgo. A su vez, la la gestora dijo que el argumento a favor de una larga duración se fortaleció considerablemente durante la última semana, lo que refleja el riesgo a la baja para el crecimiento y las crecientes expectativas de que los bancos centrales mundiales puedan acelerar el ritmo de flexibilización de las políticas ante un shock de crecimiento.
Dentro de la renta fija, MFS cree que las clases de activos con beta más bajo y mayor duración parecen estar mejor posicionados en medio de la turbulencia actual. Estas incluyen activos securitizados, bonos municipales y segmentos de renta fija con mayor calificación crediticia.
Para el inversor no estadounidense, la exposición a divisas debe considerarse cuidadosamente dada la perspectiva negativa para el dólar, agregó. Y en cuanto a la renta variable, la rotación global que se aleja de EE. UU. podría persistir hasta que lleguemos al punto en que Estados Unidos se identifique claramente como una oportunidad de compra. «Ese momento podría llegar. Es comprensible que actualmente favorezcamos un sesgo de calidad a la hora de analizar la selección de activos, así como la exposición a sectores con beta más bajo», concluyó.
Foto cedidaÁlvaro Lago Vázquez y Esther Bastos Marcos, nuevos agentes de Banco Mediolanum.
Banco Mediolanum, entidad española especializada en el asesoramiento financiero a sus clientes a lo largo de todas las etapas de su vida, continúa reforzando el equipo de su división Wealth & Banca Privada con la incorporación de dos nuevos agentes para su Zona Norte.
Según ha anunciado la entidad, Álvaro Lago Vázquez se une a Mediolanum Private Banking en la Zona Norte, con más de 16 años de experiencia bancaria que ha desarrollado principalmente en Abanca en Vigo. Licenciado en Economía por la Universidad Libre de Bruselas y por la Universidad de Vigo, Lago Vázquez también cuenta con un máster de Banca Privada de EF Business School así como el postgrado en dirección financiera, contabilidad y finanzas en la misma institución educativa.
Junto a Lago Vázquez, y procedente Deutsche Bank, se incorpora Esther Bastos Marcos al equipo de Mediolanum Private Banking en la Zona Norte. Esther Bastos cuenta con una extensa experiencia de más de 16 años en los que ha trabajado para entidades como Banco Pichincha, entre otras.
A raíz de estas incorporaciones, Salvo La Porta, director comercial de Banco Mediolanum, ha destacado que “la incorporación de grandes profesionales como Esther Bastos y Álvaro Lago a nuestra división de banca privada demuestra que nuestro enfoque centrado en la excelencia y la personalización es el camino para atraer y retener a los mejores profesionales del sector”.
Consolidación y expansión de su división Wealth & Banca Privada
Banco Mediolanum busca posicionarse como una de las entidades financieras de referencia en España para grandes patrimonios y clientes affluent. En esta línea, la entidad incorporó recientemente a Christian Vicien Ferrer procedente de Ibercaja con la finalidad de liderar el desarrollo del segmento de banca privada de la entidad en Huesca, pero también en toda la región. Vicien Ferrer desempeñó el cargo de director de banca privada en Huesca, así como el de jefe de equipo tanto en Huesca como en Teruel.
Cuenta con una licenciatura en Economía de la Universidad de Zaragoza, un máster en desarrollo personal y liderazgo de la UNIR y un máster en gestión bancaria y mercados financieros del Colegio Oficial de Economistas y el Instituto BME.
La guerra comercial continúa su curso con la entrada en vigor de los aranceles del 20% de Trump a la UE y del 125% a China y con el color rojo tiñendo las bolsas asiáticas y europeas. Nadie escapa de las fuertes caídas impulsadas por la imposición de las tarifas y por la incertidumbre en torno a la reacción de los países afectados y su capacidad de negociación. Los activos de renta fija también padecen el impacto de los aranceles y de todo este contexto de volatilidad.
«Actualmente, los mercados se muestran temerosos y operan en consecuencia. Incluso tras el impacto que supuso el anuncio de aranceles la semana pasada, hemos visto titulares muy diversos e, incluso, un repunte temporal del riesgo provocado por una entrevista televisiva con declaraciones poco afortunadas. Los avances en los acuerdos comerciales con Japón y Corea del Sur parecen prometedores, pero las negociaciones con China y la Unión Europea serán más determinantes tanto para la volatilidad del mercado como para el crecimiento económico global», reconoce Aaron Rock, responsable de Tipos Nominales en Aberdeen Investments.
Según explica Marco Giordano, director de inversiones en Wellington Management, los mercados de renta fija subieron en medio de un movimiento generalizado de aversión al riesgo. “Los rendimientos bajaron en las principales economías, con los australianos a la cabeza, junto con los de Japón, Nueva Zelanda y China. Las tires europeas siguieron el mismo camino, con los mercados descontando en un 90% la probabilidad de que el BCE recorte los tipos de interés en su próxima reunión del 17 de abril. Los yields de los bonos del Tesoro de EE.UU. cayeron en toda la curva, con los tipos del tramo inicial a la cabeza. En los mercados de crédito, el Credit Default Swap Index (CDX) de los bonos high yield estadounidenses se amplió 20 puntos básicos tras el anuncio, 10 puntos más que su equivalente en euros, lo que indica una mayor aversión al riesgo en los mercados estadounidenses”, señala Giordano.
De hecho, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentaron hasta el 4,47% antes de estabilizarse en el 4,33%, indicando una venta masiva en el mercado de bonos. “Los mercados de bonos han mostrado fluctuaciones notables en las últimas dos sesiones bursátiles. Los rendimientos de los bonos gubernamentales experimentan una nueva fluctuación y los diferenciales de crédito finalmente muestran un impacto real de la presión macroeconómica y bursátil”, explica Dario Messi, responsable de Análisis de Renta Fija de Julius Baer.
Según Rock las curvas de tipos pueden seguir empinándose. «Las preocupaciones sobre el crecimiento y la presión para que los bancos centrales intervengan seguirán respaldando los bonos a corto plazo. El comportamiento del tramo largo es más incierto: los rendimientos podrían continuar al alza por expectativas de inflación, liquidaciones forzadas y temores sobre la sostenibilidad de la deuda; sin embargo, el miedo a una recesión podría ejercer presión a la baja. Además, la débil subasta de bonos a 3 años en EE.UU. registrada anoche ha intensificado las dudas sobre el estatus de refugio seguro de los Treasury estadounidenses, agravadas por la pérdida de credibilidad en la política económica del país. Anticipamos que continuará la presión sobre los bonos del Tesoro de EE.UU.», añade el responsable de Tipos Nominales en Aberdeen Investments.
El impacto de los aranceles en los bonos de EE.UU. y la UE
Según recuerda Mauro Valle, director de renta fija de Generali Asset Management (parte de Generali Investments), en la última semana, los tipos estadounidenses se movieron 30 puntos básicos a la baja, llegando al 3,9%, tras el anuncio de Trump del plan arancelario global y luego retrocedieron 20 puntos básicos tras la noticia de un periodo de suspensión de 90 días.
“Los tipos reales descendieron hasta un mínimo del 1,6% antes de volver al 2,0%; los tipos BE bajaron del 2,4% al 2,15%. El plan de aranceles de Trump afectó a los activos de riesgo y ahora el mercado está tratando de evaluar el riesgo de recesión en EE.UU.. Los temores del mercado a una recesión mundial son elevados y fundados, ya que es probable que el comercio mundial disminuya significativamente”, señala Valle.
En su opinión, otro factor de riesgo a vigilar es el plan de represalias de la UE en respuesta a los aranceles de EE.UU.: para ver si la UE tendrá un enfoque suave o no. “El mercado espera más recortes por parte de la Fed, con un máximo de 4 recortes en diciembre, ya que la Fed apoyará la economía y el desempleo a pesar del riesgo de inflación. Pero en el último discurso Powell confirmó su atención al perfil de inflación de EEUU. Los datos del ISM confirmaron la ralentización de la economía estadounidense, y el informe laboral mostró una mejora de las nóminas no agrícolas, pero también una tasa de desempleo del 4,2%. Los tipos estadounidenses podrían seguir moviéndose en un rango en torno al nivel del 4,0%, dado el alto nivel de incertidumbre y la creciente prima por plazo que exigirán los inversores para invertir en los tipos estadounidenses a largo plazo. Teniendo en cuenta el posible apoyo de la Fed, si el escenario se deteriora, podría continuar el empinamiento de la curva estadounidense”, explica este experto.
En cambio, si nos centramos en la Unión Europea, Valle destaca que los tipos del bund bajaron, hasta el nivel del 2,5% tras la noticia de las tarifas, el nivel observado antes del anuncio del bazuca fiscal alemán, y luego repuntaron hasta el 2,6%. “El escenario de la Eurozona parece algo más fácil de interpretar. Los aranceles pueden tener un impacto negativo moderado en el crecimiento de la UE, pero se verá compensado por el gasto fiscal alemán hacia finales de 2025 y en 2026. Se espera que la inflación de la Eurozona siga bajando en los próximos meses. El BCE podría recortar los tipos en las próximas reuniones, situando los tipos oficiales por debajo del 2%, si fuera necesario, ya que la economía se verá afectada negativamente por los aranceles, mientras que la inflación probablemente será menos sensible a ellos. El mercado está cerca de cifrar plenamente un recorte en abril y se esperan 3 recortes antes de diciembre”, comenta el director de renta fija de Generali AM.
Bonos corporativos emergentes y aranceles: más allá del ruido
No nos podemos olvidar de que la política comercial y la geopolítica tienen importantes repercusiones directas e indirectas en las empresas de los mercados emergentes. Países como México se enfrentan a las consecuencias directas, aunque existen repercusiones de mayor alcance, como la ralentización del crecimiento, el debilitamiento de la confianza en el riesgo y las turbulencias de las divisas de los mercados emergentes.
Para Siddharth Dahiya, responsable de deuda corporativa de Mercados Emergentes, y Leo Morawiecki, especialista de inversión asociado de Renta Fija, Aberdeen Investment, los mercados de crédito se han mantenido notablemente estables a pesar del rápido deterioro de la confianza en el riesgo en las últimas semanas. “Aunque el crédito emergente ha mostrado cierta debilidad, los diferenciales sólo han aumentado un punto básico en lo que va de marzo, con una rentabilidad total del -0,56%. La reacción del crédito emergente ha sido aún más moderada: rendimientos totales del -0,22%, lo que refleja su resistencia en un mundo geopolítico volátil”, explican.
En este sentido, matizan que los activos denominados en divisas locales han resistido ante las expectativas de un dólar estadounidense potencialmente más débil en medio de un ciclo de recorte de tipos más rápido y profundo. “En lo que va de año, el índice dólar spot se ha debilitado un 4,4%, mientras que el real brasileño, el peso mexicano y el zloty polaco han registrado rentabilidades totales superiores al 3%. Esto debería dar a los bancos centrales de los mercados emergentes margen para seguir recortando los tipos de interés oficiales”, apuntan.
Según el análisis de Dahiya y Morawiecki, el mayor impacto se ha producido en los diferenciales de las empresas petroleras y gasistas. Sin embargo, explican que esto se ha debido más a la persistente debilidad de los precios del petróleo y a las intenciones de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) de relajar pronto los recortes de producción. “Aunque las repercusiones han sido limitadas, el endurecimiento de las condiciones financieras en EE.UU. podría provocar un aumento de los diferenciales de rendimiento a escala mundial. Nos tranquiliza la robustez de los balances iniciales de los mercados emergentes y la ausencia de problemas fiscales importantes en algunos de los países más grandes”, concluyen.
En Estados Unidos, la imposición de aranceles a las importaciones procedentes de socios comerciales de todo el mundo por parte de la administración Trump ha provocado el desplome de los mercados. He aquí lo que pensamos como mesa de crédito y cómo estamos enfocando las carteras
Reflexiones macro
Creemos que lo primero que hay que señalar es que el anuncio de los aranceles del presidente Trump del miércoles estaba bien anunciado y calendarizado, aunque su efecto en los mercados de riesgo ha sido pronunciado. Hubo matices y algunas sorpresas contenidas en el tratamiento de varios países, pero en conjunto este ha sido un tema que se ha desarrollado durante al menos este año, si no más. Gran parte de las grandes divergencias que hemos observado en y entre los mercados este año -incluidos los de deuda pública, crédito, renta variable, divisas, etc.- se han debido al temor a los aranceles comerciales y a las relaciones económicas, políticas y militares de EE.UU. con otras zonas del mundo.
Habría que suponer que unos aranceles más altos significan una inflación más alta, en uno de los mayores desafíos a la globalización vistos en décadas. En igualdad de condiciones, una mayor inflación ofrece a los bancos centrales menos «margen de maniobra» para reducir los tipos de interés y, por tanto, una política monetaria más restrictiva de lo que cabría esperar. La incertidumbre de los aranceles y la amenaza de una guerra comercial creciente también serán menos favorables para el crecimiento.
Las empresas tendrán menos confianza para embarcarse en gastos de capital e inversión y serán más reacias a contratar mano de obra o hacer otros planes a largo plazo. Algo de esto puede verse ya en los barómetros económicos de la confianza de los consumidores y las empresas, como el Índice de Gestores de Compras (PMI) del sector manufacturero del Instituto de Gestión de Suministros (ISM). Los mercados ya habían descontado parte de este fenómeno.
Si nos fijamos en las estimaciones de consenso sobre crecimiento e inflación para Estados Unidos, Europa y el Reino Unido, las estimaciones de crecimiento se han reducido y las expectativas de inflación han aumentado. De hecho, las expectativas de inflación a corto plazo en EE.UU. son las más altas desde hace un par de años. Deutsche Bank Research redujo su previsión de crecimiento para este año en EE.UU. del 2,2% a menos del 1%, mientras que espera que la inflación aumente del 2,7% al 4%. Otras previsiones de bancos de inversión siguieron el ejemplo durante el fin de semana.
Reflexiones sobre el crédito
Para los mercados de crédito, es probable que unos tipos de interés más altos (de lo que se pensaba) sean un factor negativo para los diferenciales, mientras que un menor crecimiento y el riesgo de recesión constituyen un entorno menos positivo, si no negativo, especialmente para las empresas más apalancadas y cíclicas. Una política monetaria más restrictiva y un menor crecimiento habrían sido más fáciles de digerir si las valoraciones o los diferenciales fueran atractivos. Pero no es el caso. Los diferenciales, tanto de los bonos con grado de inversión como de los de alto rendimiento, están muy ajustados con respecto a las medias a corto plazo (cinco años) y a largo plazo (20 años). Cabe señalar que, en lo que va de año, los diferenciales se han ampliado un 28% en el caso de los títulos de grado de inversión y un 40% en el de los de alto rendimiento, según datos de ICE Indices. Sin embargo, los rendimientos siguen siendo elevados, lo que ha atraído (y probablemente seguirá haciéndolo) el interés de los inversores que buscan rentas y ha mantenido «a raya» los diferenciales.
Hemos considerado este entorno como uno en el que las recompensas por asumir mayores niveles de riesgo crediticio son relativamente bajas. Por lo tanto, es el momento de construir carteras defensivas. En consecuencia, hemos aplicado niveles relativamente bajos de riesgo crediticio agregado (beta) en comparación con periodos en los que, aunque los riesgos podían parecer elevados, los diferenciales ofrecían una recompensa más convincente por asumir dicho riesgo (por ejemplo, a mediados de 2020). Por lo tanto, hemos sesgado las carteras hacia sectores que serían más resistentes en este tipo de entorno incierto/de márgenes estrechos, incluidos los servicios públicos, las telecomunicaciones y la atención sanitaria en IG, y están registrando niveles de riesgo de crédito que se han reducido en el último año aproximadamente.
Las perspectivas del comercio, los aranceles y la economía siguen siendo muy inciertas y están abiertas a cambios sustanciales a corto plazo. Persisten los interrogantes sobre la probable respuesta de los socios comerciales (por ejemplo, China ya ha respondido con un arancel general del 34% sobre los productos estadounidenses, y la Unión Europea está elaborando una respuesta), así como sobre la respuesta fiscal de EE.UU. y otros países.
En nuestros presupuestos de riesgo limitamos la cantidad de riesgo que asumimos en las fuentes de rendimiento menos predecibles y menos repetibles, como la gestión de la duración (pequeña) y la gestión del tipo de cambio (ninguna en absoluto). En cambio, nos centramos en las fuentes de rendimiento que tienen más probabilidades de éxito – la selección de emisores y valores – y seguiremos haciéndolo.
Tribuna de David Oliphant, executive director de renta fija de Columbia Threadneedle Investments
