Disipando el fantasma de la circularidad de la IA

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Desde el lanzamiento de ChatGPT en 2022, la IA ha sido la fuerza impulsora detrás de las ganancias históricas del mercado de renta variable. Invariablemente, cuando las acciones saltan de un nivel cercano a otro casi histórico, aparecen detractores que buscan hacer agujeros en la tesis subyacente de un repunte. Tales críticas son un componente esencial para el funcionamiento eficiente de los mercados. Algunas críticas, sin embargo, resisten mejor que otras.

Aquellos preocupados por el hecho de que el repunte de la IA se haya desvinculado de los fundamentos económicos han hablado recientemente sobre el término circularidad. No es un cumplido. En cambio, es una referencia no tan velada a la práctica comercial a veces dudosa de financiamiento de proveedores que ganó popularidad durante el auge de Internet en la década de 1990.

Los críticos señalan la reciente serie de acuerdos entre pesos pesados del ecosistema de la IA. El principal de ellos es el fabricante de unidades de procesamiento gráfico (GPU) Nvidia, que firmó una transacción de $ 100 mil millones con el creador de ChatGPT OpenAI, un vínculo que incluye una participación del 10% de renta variable en la startup.

Pisándole los talones a esta transacción, OpenAI llegó a otro con el fabricante de chips AMD, donde obtiene acceso a aproximadamente seis gigavatios de potencia de GPU. A diferencia del acuerdo con Nvidia, OpenAI obtiene la capacidad de tomar hasta una posición del 10% en AMD si la asociación logra ciertos hitos. Y solo esta semana, Broadcom entró en acción con su propia asociación con OpenAI para el acceso al centro de datos.

A diferencia de la financiación de proveedores de una época anterior, estas operaciones, en nuestra opinión, representan un esfuerzo de una industria incipiente para abordar el enorme desequilibrio actual de la oferta de capacidad informática de IA. Este desequilibrio se basa en previsiones ampliamente aceptadas de una demanda voraz durante la próxima década. Algunas estimaciones piden que la inversión en infraestructura de IA aumente de los 600.000 millones de dólares de este año a potencialmente hasta 4 billones de dólares a finales de la década1.

Los jugadores

Para entender por qué estos pioneros de la IA están tomando medidas para alinear sus intereses, hay que evaluar el panorama actual, es decir, la frenética carrera por adquirir la capacidad de cómputo que aún no se ha producido. Los supuestos iniciales de que la fase de entrenamiento sería el más intensivo en cómputo, en gran medida demostró estar fuera del objetivo. El auge de la inferencia en tiempo de prueba La fase operativa de la IA ha requerido mucha más potencia informática de lo previsto, dada la necesidad de modelos para digerir las enormes cantidades de nuevos datos creados durante cada iteración de las consultas de IA.

Para fortalecer las capacidades en rápida expansión de sus modelos, las plataformas de IA como OpenAI necesitan capacidad informática adicional en forma de GPU avanzadas. Como demuestran los valores asociados a las operaciones recientes, esto cuesta mucho dinero. Dadas sus abultadas carteras de pedidos, Nvidia tiene fondos para invertir. Por su parte, OpenAI desplegará este capital mediante la construcción de centros de datos impulsados por chips de Nvidia. Un elemento central de esta tesis es la demanda anticipada de un conjunto de oportunidades masivas de clientes globales que buscan aprovechar el apalancamiento de las capacidades de OpenAI.

El acuerdo de OpenAI con AMD también tiene como objetivo asegurar una capacidad de cómputo adicional en los próximos años. Además de la compra por parte de OpenAI de varias generaciones de chips AMD, las empresas se alinearán aún más debido a la posibilidad de que la plataforma de IA adquiera hasta un 10% de participación en el fabricante de chips. En ambas transacciones, estos actores están sincronizando sus intereses económicos para que juntos puedan lograr la capacidad informática necesaria para impulsar la IA a su siguiente etapa, que es la implementación generalizada en toda la economía.

La esperanza no es una estrategia

La financiación de proveedores ha sido durante mucho tiempo una práctica comercial aceptada y, a menudo, viable, siempre que su intención sea que los proveedores ayuden a los clientes a mantener suficientes flujos de efectivo/liquidez en el curso de las operaciones. Este no era el caso a menudo en la década de 1990, cuando los proveedores no ayudaban a los clientes a satisfacer la demanda posterior, sino que vendían sus productos a crédito con la esperanza de que futuro/contrato de futuro demanda finalmente se materializara. En muchos casos, no fue así.

Aquí es donde el argumento de los críticos sobre la circularidad de la IA fracasa. A diferencia de si lo construyes, vendrán el mantra de muchas de las primeras plataformas de Internet y redes de fibra, el rápido avance de las plataformas de IA y su despliegue igualmente rápido por parte de corporaciones, gobiernos e instituciones de investigación, en nuestra opinión, sugiere que las estimaciones actuales podrían ser inferiores a la demanda final.

La analogía de Internet de la década de 1990 tampoco tiene en cuenta las diferencias entre la financiación de la deuda y la renta variable. La financiación de proveedores era mucho más transaccional, buscando lograr un objetivo comercial a corto plazo. El riesgo —además de que la demanda de capacidad adquirida nunca se materializara— era que las empresas prestamistas celebraran estos acuerdos para inflar sus carteras de pedidos.

Por su naturaleza, la propiedad residual de una participación de renta variable significa que el socio financiero se beneficia solo cuando su cliente tiene éxito. En este sentido, la actual cosecha de transacciones relacionadas con la IA es la más reciente de una serie en la que los actores clave tratan de garantizar que este ecosistema incipiente tenga infraestructura suficiente para satisfacer la demanda prevista. Los acuerdos anteriores que siguen estrategias similares incluyen la inversión inicial de Microsoft en OpenAI y Amazon invirtiendo aproximadamente $ 8 mil millones en Anthropic, lo que implicó que la startup de IA usara Amazon Web Services para alojar sus modelos.

¿Un círculo virtuoso?

En este contexto, no creemos en la leve –intencionada o no– circularidad es la descripción más adecuada de la colaboración que se produce dentro de un ecosistema de IA en rápida evolución.

Más preciso, en nuestra opinión, es un volante de inercia. Este término implica un círculo virtuoso compuesto por la innovación continua y mayores capacidades que conducen a una mayor demanda y, en última instancia, a la monetización. Al formalizar relaciones que no solo podrían poner la adopción de la IA en una trayectoria superior, sino que también podrían mejorar su propia rentabilidad, estas empresas están tratando de carry una de sus tareas más importantes: asignar capital de manera efectiva.

Por último, y para una perspectiva necesaria, los acuerdos recientemente anunciados entre los jugadores de IA representan solo una pequeña parte de las fuentes de ingresos potencialmente en juego. Los acuerdos de Nvidia al vencimiento, por ejemplo, podrían representar solo el 10% de sus posibles ventas en este horizonte de tiempo. La fertilización cruzada entre las empresas de infraestructura de IA debería, en nuestra opinión, sentar las bases para acceder al pastel de ganancias mucho más grande de los hiperescaladores tecnológicos2, compradores soberanos e innumerables otros usuarios finales de IA en toda la economía mundial.

 

Tribuna de opinión firmada por Denny Fish, gestor de carteras en Janus Henderson Investors

Emergentes en moneda local y sectores defensivos en Europa: las apuestas en renta fija y crédito de Invesco

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Julien Eberhardt, gestor del Invesco Euro Corporate Bond Fund, presentó en España una actualización de los fondos insignia de renta fija de la firma, en concordancia con las actuales perspectivas macroeconómicas. “Me complace estar aquí y no tener que preocuparme por ciertos créditos o sectores en este momento”, aseguró el gestor, que en resumen, considera que el hecho de que las curvas se hayan acentuado y sean más estables “nos da mayor tranquilidad al tener una mayor exposición a largo plazo”. 

El cuadro macro que describió Eberhardt evidencia una estabilización, con tendencia a la baja, de la inflación en la zona euro y en el Reino Unido, mientras que en Estados Unidos persiste la incertidumbre “debido a los aranceles”. En cuanto al crecimiento, Eberhardt observa una división entre el norte y el sur de la eurozona: mientras el sur está teniendo “un desempeño excepcional, como se puede apreciar en España”, la situación en el norte “es algo más compleja”. En este punto, cita a Francia por sus problemas fiscales y políticos “sin resolver, lo cual repercute en su economía”.

Pero también a Alemania, que “enfrenta problemas estructurales debido a los elevados costes de la energía, en comparación con otros países y jurisdicciones”. Un factor que, unido a los aranceles estadounidenses y la fortaleza del euro, genera “dificultades” para la economía germana. Dicho esto, de cara al próximo año, “podríamos esperar una menor influencia negativa de los aranceles y una mayor certidumbre en Europa y la eurozona, lo cual sería positivo”, según el experto. El estímulo fiscal que se avecina en Alemanía puede contribuir a este cambio de tendencia.

En política monetaria, Eberhardt recordó que el BCE da ya su trabajo por terminado. Pero “el mercado aún presiona ligeramente para que se produzcan más recortes”, de tal manera, que se podría ver una bajada más de tipos, de carácter preventivo. “Esto se debe a que el crecimiento es realmente decepcionante y se prevé que la inflación disminuya considerablemente y no repunte hacia el 2%”. 

En el Reino Unido, cree que ya se ha descontado un recorte de medio punto porcentual para noviembre, pero “nuestra opinión es que tendremos que esperar”. La inflación ha sido bastante fuerte, según Eberhardt, “aunque no tanto como se esperaba”. El crecimiento también ha sido algo decepcionante y el desempleo está aumentando. La clave, para el experto, será el presupuesto a fin de mes: Eberhardt explica que todo apunta a “un presupuesto amplio”, que implicaría subidas de impuestos, menos actividad económica y, por lo tanto, “confianza en la trayectoria fiscal del Reino Unido, lo cual debería ser positivo para los gilts”.

Por lo tanto, considera que aún es un poco pronto para que el Banco de Inglaterra recorte los tipos de interés de forma preventiva antes de la presentación del presupuesto, “lo más probable es que el mercado ya haya anticipado completamente los precios para febrero del próximo año”, argumenta.

En Estados Unidos, la inflación “ha sido menor de lo esperado, lo cual es positivo”. Además, la curva de rendimientos “se ha estabilizado, hemos visto una menor pendiente”. Pero Eberhardt espera que la Reserva Federal recorte los tipos tres veces más, para dejar la tasa terminal en el 3%. Respecto al dólar, cree que si la Fed no recorta demasiado del tipos “favorecerá a la divisa”, que debería moverse en el tanto 1,15-1,2 euros por dólar. 

Estrategia 

Con estas premisas macroeconómicas, Eberhardt desgranó la composición actual de la cartera del Euro Corporate Bond Fund. A primera vista, la diferencia en posicionamiento con respecto al año pasado es clara: menor peso de los activos de más corto plazo. De hecho, Eberhardt detalla que se siente “cómodo” con duraciones un poco más elevadas.

Pero también está claro el mayor sesgo defensivo a través de deuda corporativa con grado de inversión, una clase de activo que ha pasado de ponderar por el 47,7% el año pasado al 55,1% al cierre del tercer trimestre de 2025. Los títulos de este apartado pertenecen a sectores defensivos, como utilities, telecomunicaciones, tecnología, alimentación y property: el 36% de las posiciones de estos sectores cuenta con un rating de A o superior. 

Además, es notable la apuesta por la deuda subordinada del sector bancario, si bien es cierto que su peso actual del 13% en la cartera del fondo es muy similar al de hace 12 meses. 

Respecto al Invesco Global Total Return Bond Fund, la liquidez y cuasi-liquidez ha bajado con fuerza desde el posicionamiento de septiembre del año pasado, desde el 53,6% al 49,2%. El entorno de tipos le ha llevado a salir con fuerza del cash -que ha pasado del 9% al 2,4%- y de la renta fija con vencimiento inferior a un año -del 8,6% al 2,2%- mientras que ha aumentado levemente la exposición a bonos de gobiernos en algo más de ocho puntos porcentuales, hasta el 44,6%. 

Pero el auténtico giro en esta actualización del fondo se encuentra en la toma de riesgo, a través de una mayor exposición a los mercados emergentes, “que es la principal fuente de yield para el fondo”, a través de títulos de deuda soberana en moneda local. Todo, con una gestión muy activa, ya que, como asegura Eberhardt, “somos muy rápidos a la hora de hacer switch en emergentes si una apuesta en un país no funciona bien”. 

Reino Unido, Estados Unidos, México, Italia y Brasil son los cinco principales emisores a los que está expuesto el fondo. 

En su presentación, Eberhardt destacó las oportunidades que ofrecen otros sectores, como el químico a nivel mundial. “En el mercado europeo de alto rendimiento, hay empresas químicas que cotizan entre 30 y 40 dólares. Y, más recientemente, en Brasil, tuvimos el caso de una gran empresa química llamada Braskem, que hace dos años tenía una calificación crediticia de grado de inversión. Ahora, no”. La razón es la incapacidad para competir con las compañías chinas, aunque no deja de haber oportunidades en este segmento.

Disipando el fantasma de la circularidad de la AI

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Desde el lanzamiento de ChatGPT en 2022, la IA ha sido la fuerza impulsora detrás de las ganancias históricas del mercado de renta variable. Invariablemente, cuando las acciones saltan de un nivel cercano a otro casi histórico, aparecen detractores que buscan hacer agujeros en la tesis subyacente de un repunte. Tales críticas son un componente esencial para el funcionamiento eficiente de los mercados. Algunas críticas, sin embargo, resisten mejor que otras.

Aquellos preocupados por el hecho de que el repunte de la IA se haya desvinculado de los fundamentos económicos han hablado recientemente sobre el término circularidad. No es un cumplido. En cambio, es una referencia no tan velada a la práctica comercial a veces dudosa de financiamiento de proveedores que ganó popularidad durante el auge de Internet en la década de 1990.

Los críticos señalan la reciente serie de acuerdos entre pesos pesados del ecosistema de la IA. El principal de ellos es el fabricante de unidades de procesamiento gráfico (GPU) Nvidia, que firmó una transacción de $ 100 mil millones con el creador de ChatGPT OpenAI, un vínculo que incluye una participación del 10% de renta variable en la startup.

Pisándole los talones a esta transacción, OpenAI llegó a otro con el fabricante de chips AMD, donde obtiene acceso a aproximadamente seis gigavatios de potencia de GPU. A diferencia del acuerdo con Nvidia, OpenAI obtiene la capacidad de tomar hasta una posición del 10% en AMD si la asociación logra ciertos hitos. Y solo esta semana, Broadcom entró en acción con su propia asociación con OpenAI para el acceso al centro de datos.

A diferencia de la financiación de proveedores de una época anterior, estas operaciones, en nuestra opinión, representan un esfuerzo de una industria incipiente para abordar el enorme desequilibrio actual de la oferta de capacidad informática de IA. Este desequilibrio se basa en previsiones ampliamente aceptadas de una demanda voraz durante la próxima década. Algunas estimaciones piden que la inversión en infraestructura de IA aumente de los 600.000 millones de dólares de este año a potencialmente hasta 4 billones de dólares a finales de la década1.

Los jugadores

Para entender por qué estos pioneros de la IA están tomando medidas para alinear sus intereses, hay que evaluar el panorama actual, es decir, la frenética carrera por adquirir la capacidad de cómputo que aún no se ha producido. Los supuestos iniciales de que la fase de entrenamiento sería el más intensivo en cómputo, en gran medida demostró estar fuera del objetivo. El auge de la inferencia en tiempo de prueba La fase operativa de la IA ha requerido mucha más potencia informática de lo previsto, dada la necesidad de modelos para digerir las enormes cantidades de nuevos datos creados durante cada iteración de las consultas de IA.

Para fortalecer las capacidades en rápida expansión de sus modelos, las plataformas de IA como OpenAI necesitan capacidad informática adicional en forma de GPU avanzadas. Como demuestran los valores asociados a las operaciones recientes, esto cuesta mucho dinero. Dadas sus abultadas carteras de pedidos, Nvidia tiene fondos para invertir. Por su parte, OpenAI desplegará este capital mediante la construcción de centros de datos impulsados por chips de Nvidia. Un elemento central de esta tesis es la demanda anticipada de un conjunto de oportunidades masivas de clientes globales que buscan aprovechar el apalancamiento de las capacidades de OpenAI.

El acuerdo de OpenAI con AMD también tiene como objetivo asegurar una capacidad de cómputo adicional en los próximos años. Además de la compra por parte de OpenAI de varias generaciones de chips AMD, las empresas se alinearán aún más debido a la posibilidad de que la plataforma de IA adquiera hasta un 10% de participación en el fabricante de chips. En ambas transacciones, estos actores están sincronizando sus intereses económicos para que juntos puedan lograr la capacidad informática necesaria para impulsar la IA a su siguiente etapa, que es la implementación generalizada en toda la economía.

La esperanza no es una estrategia

La financiación de proveedores ha sido durante mucho tiempo una práctica comercial aceptada y, a menudo, viable, siempre que su intención sea que los proveedores ayuden a los clientes a mantener suficientes flujos de efectivo/liquidez en el curso de las operaciones. Este no era el caso a menudo en la década de 1990, cuando los proveedores no ayudaban a los clientes a satisfacer la demanda posterior, sino que vendían sus productos a crédito con la esperanza de que futuro/contrato de futuro demanda finalmente se materializara. En muchos casos, no fue así.

Aquí es donde el argumento de los críticos sobre la circularidad de la IA fracasa. A diferencia de si lo construyes, vendrán el mantra de muchas de las primeras plataformas de Internet y redes de fibra, el rápido avance de las plataformas de IA y su despliegue igualmente rápido por parte de corporaciones, gobiernos e instituciones de investigación, en nuestra opinión, sugiere que las estimaciones actuales podrían ser inferiores a la demanda final.

La analogía de Internet de la década de 1990 tampoco tiene en cuenta las diferencias entre la financiación de la deuda y la renta variable. La financiación de proveedores era mucho más transaccional, buscando lograr un objetivo comercial a corto plazo. El riesgo —además de que la demanda de capacidad adquirida nunca se materializara— era que las empresas prestamistas celebraran estos acuerdos para inflar sus carteras de pedidos.

Por su naturaleza, la propiedad residual de una participación de renta variable significa que el socio financiero se beneficia solo cuando su cliente tiene éxito. En este sentido, la actual cosecha de transacciones relacionadas con la IA es la más reciente de una serie en la que los actores clave tratan de garantizar que este ecosistema incipiente tenga infraestructura suficiente para satisfacer la demanda prevista. Los acuerdos anteriores que siguen estrategias similares incluyen la inversión inicial de Microsoft en OpenAI y Amazon invirtiendo aproximadamente $ 8 mil millones en Anthropic, lo que implicó que la startup de IA usara Amazon Web Services para alojar sus modelos.

¿Un círculo virtuoso?

En este contexto, no creemos en la leve –intencionada o no– circularidad es la descripción más adecuada de la colaboración que se produce dentro de un ecosistema de IA en rápida evolución.

Más preciso, en nuestra opinión, es un volante de inercia. Este término implica un círculo virtuoso compuesto por la innovación continua y mayores capacidades que conducen a una mayor demanda y, en última instancia, a la monetización. Al formalizar relaciones que no solo podrían poner la adopción de la IA en una trayectoria superior, sino que también podrían mejorar su propia rentabilidad, estas empresas están tratando de carry una de sus tareas más importantes: asignar capital de manera efectiva.

Por último, y para una perspectiva necesaria, los acuerdos recientemente anunciados entre los jugadores de IA representan solo una pequeña parte de las fuentes de ingresos potencialmente en juego. Los acuerdos de Nvidia al vencimiento, por ejemplo, podrían representar solo el 10% de sus posibles ventas en este horizonte de tiempo. La fertilización cruzada entre las empresas de infraestructura de IA debería, en nuestra opinión, sentar las bases para acceder al pastel de ganancias mucho más grande de los hiperescaladores tecnológicos2, compradores soberanos e innumerables otros usuarios finales de IA en toda la economía mundial.

 

Tribuna de opinión firmada por Denny Fish, gestor de carteras en Janus Henderson Investors

La SEC flexibiliza el histórico acuerdo sobre analistas y banca de inversión

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La SEC de Estados Unidos dio un paso relevante hacia la actualización de las reglas que rigen la relación entre analistas y banqueros de inversión en Wall Street. El regulador acordó enmendar el Global Research Analyst Settlement, el acuerdo alcanzado a comienzos de los 2000 con 12 grandes broker-dealers tras el estallido de la burbuja punto-com, con el objetivo de eliminar requerimientos que hoy considera desactualizados y de alto costo para las firmas.

El Global Research Settlement surgió tras las investigaciones que detectaron conflictos de interés entre investigación y banca de inversión: se acusó a banqueros de presionar a analistas para emitir reportes favorables y así ganar mandatos de colocaciones. Para corregirlo, el acuerdo impuso obligaciones estrictas, como separar operativamente ambos equipos y limitar comunicaciones, entre otras medidas prescriptivas.

Según la SEC, desde 2004 el marco regulatorio se transformó sustancialmente. Entre los hitos, destaca la adopción de Regulation AC, que obliga a los analistas a certificar la independencia de sus opiniones y transparentar su compensación, y la entrada en vigor de la FINRA Rule 2241 en 2015, que aborda los mismos conflictos con un enfoque más basado en principios. Para la Comisión, esta norma hoy provee una estructura adecuada y actualizable, lo que vuelve redundantes partes del acuerdo original.

«Parece difícil argumentar que los requisitos del Acuerdo Global de Investigación sigan siendo relevantes -dice el comunicado-. La Norma 2241 de la FINRA ofrece ahora un marco sólido para gestionar los conflictos, las divulgaciones y la supervisión de los analistas de investigación, pero lo hace a través de una norma SRO basada en principios que puede actualizarse mediante notificaciones y comentarios e interpretarse de manera coherente en todas las empresas miembro».

No se trata de protecciones más débiles, sino de herramientas de mitigación de conflictos específicas, transparentes y alineadas con la forma en que se produce, se paga y se consume realmente la investigación, agrega el regulador. «La medida de la Comisión reducirá las fricciones en materia de cumplimiento, promoverá interpretaciones más coherentes y, en última instancia, ampliará la disponibilidad de la cobertura de la investigación, lo que ayudará a los inversores a tomar mejores decisiones», afirma.

Además, el regulador subrayó que las firmas estadounidenses que venden research a gestores europeos y británicos enfrentan reglas externas —como las derivadas de MiFID II— que a veces resultan superpuestas o contradictorias, elevando la fricción de cumplimiento.

Objetivo: más research, sobre todo para “small & mid caps”

La SEC vinculó explícitamente este cambio con la caída en la producción de research sell-side en EE.UU. durante las últimas dos décadas, fenómeno que golpeó con fuerza a compañías de baja y mediana capitalización. El regulador apunta a que, al reducir costos y rigideces, los brokers mejoren la cobertura de esos segmentos donde —argumenta— los inversores más necesitan análisis de calidad.

En palabras de la propia SEC, se trata de una reforma regulatoria “de buen gobierno” que busca equilibrar integridad de mercado con eficiencia operativa, sin debilitar la mitigación de conflictos.

Karta protagoniza la nueva revista Américas de Funds Society

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(cedida) Portada de revista Funds Society Américas 45 (diciembre 2025)
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El cierre de diciembre –ese hito en que se cierra el mes, el trimestre y el año– pilla a la industria financiera tomando las lecciones de un movido 2025 y marchando hacia un nuevo año. Este es el contexto en que lanzamos la nueva edición de la revista digital Américas de Funds Society, una verdadera colección de perspectivas sobre los cambios que estamos experimentando y los que vienen, con la fintech Karta como protagonista de la portada.

El balance que las gestoras internacionales hacen de 2025 es que fue un año de nuevos paradigmas en política comercial, geopolítica y asignación de activos. Para el próximo año, la expectativa es que el ejercicio esté marcado por un nuevo régimen de inversión con la gestión activa, el reordenamiento de las carteras y un nuevo enfoque en diversificación.

En ese sentido, desde Natixis Investment Managers recalcan que la volatilidad obliga a los gestores patrimoniales a cerciorarse de que las carteras estén lo suficientemente diversificadas para evitar sorpresas. Y a nivel de activos, Janus Henderson recalca que la renta fija está recuperando espacio en los portafolios globales.

Un mercado que no deja de interesar a los latinoamericanos es Estados Unidos A nivel de crédito, eso sí, se encuentran con restricciones para el acceso. Ese es el dilema que Karta, la fintech que ofrece soluciones de crédito estadounidense para ciudadanos globales, busca solucionar.

Más al sur, el espíritu de la adaptación abunda, según reporta nuestra red de corresponsales a lo largo de América Latina. Mientras que MEGAQM delinea el desafío argentino de fortalecer su mercado de capitales, los asesores y MFOs brasileños están acomodando su oferta para enfrentar a una serie de cambios fiscales. Las industrias financieras de México y Chile, mientras tanto, se adaptan a sus recientes reformas de pensiones.

Todo esto y mucho más pueden encontrar en esta nueva edición de la revista Américas de Funds Society, a la que pueden acceder aquí.

Creand AM confía en la renta fija de países nórdicos y la renta variable europea y emergente para 2026

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Foto cedidaLuis Buceta, a izquierda, y Miguel Ángel Rico.

Creand Asset Management, gestora del grupo Creand en España, recoge en sus perspectivas para el año que viene tres patas en las que apoyará su estrategia: la renta fija corporativa de países nórdicos; la renta variable europea, apoyada en el sector bancario, y la renta variable emergente; favorecida por un contexto de dólar débil y tipos de interés más bajos.

Así lo explicaron Luis Buceta, director general de Negocio e Inversiones de Creand Asset Management en España, y Miguel Ángel Rico, director de Inversiones de Creand Asset Management España. Su escenario central está marcado por una fase de clara complacencia de los mercados, en el que no se terminan de reflejar los riesgos existentes en el contexto macroeconómico, como los elevados déficits públicos. “No es un problema cercano, pero habrá que vigilarlo”, aseguró Buceta.

Pese a que la inflación se sitúa en niveles todavía elevados y persisten las tensiones geopolíticas y la incertidumbre comercial, los índices mantienen un tono positivo sustentado por una elevada liquidez y valoraciones que continúan en niveles exigentes.

Buceta, ante un optimismo excesivo y la existencia de elementos de riesgo relevantes, considera necesario mantener un enfoque prudente y selectivo, centrado en activos de calidad y en compañías con modelos de negocio sólidos.

Política monetaria

En las últimas semanas, la Reserva Federal ha enfriado las expectativas de bajadas de tipos para 2026. En este contexto, los expertos de Creand AM consideran que los tipos podrían colocarse “más cerca del 3% que del 4% a finales del próximo año”. Eso sí, será indispensable que la inflación siga con su tendencia a la baja.

Respecto a este tema, Buceta y Rico explicaron que el mercado ha descontado buena parte del ruido inicial generado por la guerra arancelaria desatada por el presidente estadounidense Donald Trump, aunque también advierten que su efecto todavía no se ha diluido por completo.

Renta variable: la IA seguirá marcando la pauta

Los expertos de Creand AM consideran que, mientras no se produzca un giro al alza en los tipos de interés, es razonable pensar que el impulso de las compañías ligadas a la inteligencia artificial continuará en 2026. La firma observa una dinámica de “economía circular”, donde el capital fluye entre compañías estrechamente vinculadas a la IA. No obstante, la gestora apunta que los elevados niveles de inversión asociados a la IA podrían presionar los márgenes a futuro, aunque aclara que el entorno actual sigue favoreciendo a las compañías mejor posicionadas y será inevitable que los márgenes de las grandes tecnológicas bajen, ante la dificultad de hacer rentables inversiones tan grandes.

También creen que el contexto de tipos de interés seguirá siendo favorable para el crecimiento de los beneficios de los bancos. Precisamente, ante el elevado peso de la banca en la bolsa española, Buceta no descarta que el mercado español repita un buen comportamiento en 2026. El momentum también juega a favor del sector defensa, según los expertos.

Por geografías, la entidad explica que el crecimiento medio de los beneficios por acción en Estados Unidos se sitúa por encima del 10% en términos interanuales, superando lo esperado hace unos meses. Creand Asset Management apunta a un exceso de liquidez y un escenario donde al mercado se mantiene en modo “complacencia”, lo que puede llevar a altas valoraciones.

Mientras tanto, en Europa, a pesar de que no exista una expectativa de que los beneficios sean tan potentes, podría haber sorpresas positivas si el sentimiento empresarial empieza a ser mejor y se traduce en un mayor crecimiento económico. Si el dólar no sigue debilitándose, las compañías europeas podrían ver como sus beneficios por fin despegan. Con un nivel de valoración razonable en la región, podría generar una buena oportunidad.

Por otro lado, la renta variable emergente, sigue siendo atractiva. Las principales bolsas de los mercados emergentes parece que empiezan a funcionar después de unos años muy complicados. El diferencial de crecimiento respecto a desarrollados es lo que realmente importa, y está empezando a ensancharse otra vez, las economías emergentes lo están haciendo bien, indicadores de actividad económica como los PMIs están subiendo. Históricamente ha habido una fuerte correlación entre el diferencial de crecimiento en PIB y los retornos relativos de renta variable.

Renta fija: crédito de calidad y duración en Estados Unidos

Buceta y Rico explicaron que, en renta fija, los inversores se están volviendo más cautelosos. El entorno de tipos de interés ya no favorece las altas rentabilidades que se han visto en los últimos años coincidiendo con el endurecimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales. “Conseguir rentabilidades del 5%-6% será más complicado a partir de ahora, lo que requerirá asumir más riesgo”, apuntan.

En la firma mantienen una postura constructiva de cara a 2026 en crédito corporativo de alta calidad, en un escenario con niveles de morosidad a la baja, tanto en Estados Unidos como en la zona euro. En definitiva, señalan al crédito corporativo de los países nórdicos como una opción para añadir rentabilidad extra a la parte de renta fija de las carteras: “Con un bajo nivel de riesgo se logran yields que se han visto este año en el crédito core de Europa”, asegura Buceta.

La firma, asimismo, considera razonable ampliar la duración de la cartera de renta fija hacia el tramo 7-10 años en renta fija estadounidense, donde se observan rentabilidades atractivas y mayor visibilidad sobre los tipos. “En este escenario, asegurar un buen nivel de rendimiento en plazos medios y largos es una estrategia coherente con un ciclo monetario más estable al mismo tiempo que actúa de protección, encontrándonos en un mercado todavía muy líquido”, apuntó Rico.

En cuanto a las materias primas, la entidad señala que el oro mantiene potencial en un entorno donde la liquidez sigue siendo elevada y los riesgos geopolíticos continúan presentes. En el caso del petróleo, el mercado se encuentra en una situación de superávit amplificado por el crecimiento del Gas Natural Licuado (GNL), lo que reduce presiones adicionales sobre los precios.

Es el momento de revisar la estrategia filantrópica y pensar en los activos revalorizados

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Conforme se acerca el final de año, los inversores estadounidenses tienen la oportunidad de alinear sus objetivos financieros con sus valores filantrópicos. Al incorporar las donaciones benéficas en sus planes financieros, pueden apoyar causas que les importan y, al mismo tiempo, acceder a importantes beneficios fiscales, señala un informe de Vanguard.

Las donaciones benéficas pueden adoptar diversas formas, desde donaciones en efectivo hasta contribuciones en especie. Las donaciones en especie se refieren a activos no monetarios que se donan directamente a una organización benéfica, como bienes inmuebles, obras de arte y, más comúnmente, valores.

Donación de activos revalorizados

Una de las maneras más efectivas para los inversores es donar valores públicos revalorizados. Esto implica transferir la propiedad de acciones, bonos o fondos mutuos que cotizan en bolsa y que han aumentado su valor desde su adquisición a una organización benéfica. Este enfoque ofrece muchas ventajas, entre ellas:

Mayor eficiencia fiscal. Los donantes pueden deducir el valor justo de mercado de sus valores en la fecha de la donación, que puede ser significativamente superior al precio de compra original.

Evitar el impuesto sobre las ganancias de capital. Al donar los valores directamente a la organización benéfica, en lugar de venderlos y luego hacer una donación en efectivo con las ganancias, los donantes evitan pagar impuestos sobre las ganancias de capital por la apreciación.

Mayor importe de la donación. A menudo, los donantes pueden hacer una donación mayor con este método que si donaran en efectivo.

Donar valores apreciados, un proceso sencillo

Los inversores cuyas carteras han sobreponderado ciertos valores podrían considerar donarlos en especie como parte de un reequilibrio periódico.

Donar valores apreciados es un proceso sencillo. Los inversores pueden trabajar con su asesor financiero o directamente con la organización benéfica para iniciar la transferencia. Es importante confirmar que la organización benéfica esté capacitada para aceptar valores y que los activos donados no estén sujetos a restricciones ni períodos de tenencia.

Para que el donante pueda deducir el valor de la donación del impuesto federal sobre la renta, la organización benéfica debe ser una organización calificada según el Código de Impuestos Internos (IRS). Los inversores pueden utilizar la herramienta en línea del IRS, Búsqueda de Organizaciones Exentas de Impuestos, para verificar la condición de la organización benéfica.

“En lo que respecta a las donaciones benéficas, los beneficios de donar valores revalorizados son evidentes”, afirma Garrett Harbron, director de estrategias de gestión patrimonial asesorada de Vanguard y uno de los autores del informe de investigación «Fundamentos de las Donaciones Benéficas: Cómo aprovechar al máximo sus donaciones».

“Los donantes no solo reciben una deducción fiscal por el valor justo de mercado de los valores, sino que también evitan el impuesto sobre las ganancias de capital por la revalorización. Esto beneficia tanto al donante como a la organización benéfica”, añade.

Donar valores revalorizados es una forma estratégica para que los inversores apoyen sus causas filantrópicas y, al mismo tiempo, reduzcan su carga fiscal. Al transferir la propiedad de estos activos directamente a una organización benéfica cualificada, los donantes pueden maximizar el valor de su donación y evitar impuestos sobre las ganancias de capital.

“Ahora es un buen momento para que los inversores revisen sus estrategias de donaciones benéficas y vean si donar valores revalorizados les conviene”, afirma Harbron. “Para muchos inversores, puede ser una forma fiscalmente inteligente de generar un impacto significativo”, concluye el experto.

AMCS Group mejora la estructura de su equipo comercial US Offshore

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The AMCS Group anunció cambios en su estructura comercial para cubrir el mercado offshore de Estados Unidos. La firma nombró Head of US Offshore Advisory Sales, con efecto inmediato, a Álvaro Palenga, mientras que Daniel Vivas, Associate Sales Director, será relocalizado en Miami y se incorporará al equipo offshore de EE.UU. a partir de comienzos de 2026, reportando a Palenga.

La nueva estructura fue diseñada para reforzar la presencia de la compañía dentro del canal de asesoría independiente y coordinar de manera más eficaz sus esfuerzos en mercados regionales clave del Suroeste y Nordeste, según informó el grupo a través de un comunicado.

Junto al nombramiento de liderazgo de Palenga, el profesional asumirá la responsabilidad del mercado de Nueva York, trabajando inicialmente en conjunto con Chris Stapleton, cofundador y Managing Partner de AMCS. El ascenso de Álvaro Palenga llega tras un historial en el que impulsó el crecimiento de la firma en el mercado de Florida en los últimos años.

AMCS observa cada vez más que algunos de los equipos más grandes de wirehouses y bancos globales operan tanto desde Nueva York como desde Miami. Según la firma, Álvaro Palenga será clave en la cobertura de estos equipos multiubicación para profundizar la presencia de AMCS en el mercado neoyorquino y sostener el impulso de la compañía en este segmento estratégico.

Por otro lado, y como parte de esta iniciativa, Vivas ayudará a impulsar el crecimiento del canal de asesoría independiente en Miami, al tiempo que asumirá la responsabilidad total de cobertura para la región del Suroeste.

Daniel Vivas se incorporó inicialmente a AMCS en mayo de 2024, con base en Montevideo, enfocado en las ventas del Cono Sur. A lo largo de su carrera, ha desarrollado una profunda experiencia en atender las necesidades específicas del segmento de asesoría independiente, y su traslado a Miami potenciará aún más la capacidad de la firma para brindar soporte de calidad a los asesores de toda la región, según el comunicado.

En sus extendidas funciones, cubrirá todos los clientes, incluyendo wirehouses y bancos globales en la región del Suroeste, que abarca las ciudades de Houston, San Antonio, McAllen (Texas), Tucson (Arizona) y San Diego (California).

“Estamos entusiasmados con estas inminentes mejoras del equipo. La incorporación de Dani Vivas a nuestro equipo offshore de EE. UU. demuestra nuestro compromiso de aumentar la participación de mercado de nuestros socios en el segmento de asesores independientes, que ha venido creciendo tanto en escala como en relevancia”, aseguró Andres Munho, cofundador y Managing Partner de Grupo AMCS.

Por su parte, Chris Stapleton, cofundador y Managing Partner de la firma, añadió: “Tenemos la fortuna de contar con una excelente propuesta de fondos a través de AXA IM/BNP Paribas, Jupiter Asset Management y Man Group, y esperamos que esta nueva estructura continúe impulsando los resultados excepcionales obtenidos durante 2025 hacia 2026 y más allá. También me entusiasma trabajar junto a Álvaro para apoyar el crecimiento continuo de nuestro negocio en el Nordeste”.

La CNMV presenta su Plan de simplificación para reducir duplicidades de información y trámites

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Foto cedidaCarlos San Basilio, presidente de la CNMV.

La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha presentado su Plan de simplificación de actuaciones supervisoras para reducir en un 50% determinados tipos de información que tienen que facilitar las entidades supervisadas en sus reportes periódicos. Este Plan, presentado por Víctor Rodríguez Quejido, director general de Política Estratégica y Asuntos Internacionales del organismo, forma parte de las prioridades estratégicas definidas en junio de 2025, presentadas en el documento “CNMV 2030: Un supervisor para un tiempo nuevo”.

Rodríguez Quejido admitió que el organismo intentará aplicar las medidas en el primer trimestre del año que viene, “cuando antes” con el fin de presentar un informe de impacto de las mismas. También recordó que el impulso simplificador que ha puesto en marcha el organismo presidido por Carlos San Basilio se organiza alrededor de seis ejes:

1.- Decálogo de simplificación: Sirve de guía a la institución en todas sus actividades y sigue los principios de proporcionalidad, eficiencia operativa, eficacia normativa y transparencia. Establece un conjunto de compromisos para asegurar una normativa coherente y proporcionada, alineada con estándares europeos. Promueve la reducción de cargas administrativas mediante la racionalización de la información solicitada, la automatización y el uso de tecnología digital. Además, impulsa una mayor eficiencia de los procesos de supervisión y refuerza la transparencia y la comunicación con los grupos de interés con un lenguaje claro y la mejora de los canales digitales.

2.- Iniciativas cuya implementación depende directamente de la CNMV con impacto en los supervisados: Se trata de 31 iniciativas que combinan actuaciones de optimización de procedimientos internos con propuestas de modificación de circulares. Estas medidas han sido revisadas por el Comité Consultivo de la CNMV.

Más de la mitad de las iniciativas del Plan, un 58%, se orientan a reducir la documentación exigida para evitar duplicidades y aligerar la carga administrativa. Entre ellas destacan la eliminación de la remisión de informes de auditoría interna de SGIIC y ESI o, en las fusiones de IIC, la sustitución de escrituras y contratos por declaraciones responsables.

Asimismo, se reduce, al menos, un 50% la información que tienen que facilitar las entidades supervisadas en sus reportes periódicos. Primeramente, se agilizará el procedimiento de inscripción y registro de entidades, tras su autorización. Además, se eliminan estados como el de posición de IICs y las tasaciones inmobiliarias, y se ajusta la periodicidad, entre otros, de los planes de recuperación de ESI y de los estados reservados de normas de conducta de las entidades de mayor tamaño.Rodriguez Quejido enfatizó que la supresión de estos informes o la distinta periodicidad no tienen impacto en la protección del inversor. Por otro lado, se mantendrá y potenciará el uso de visitas rápidas o inspecciones de alcance limitado a las ESIs de menor tamaño, entre otras medidas que llevará a cabo el organismo. 

Además, un 26% de las medidas se destina a agilizar los plazos de tramitación y mejorar la eficiencia en los procedimientos. En este sentido, se sustituirá la verificación completa de anexos de sostenibilidad en folletos de IICs por un procedimiento simplificado basado en declaraciones responsables y revisiones muestrales. Asimismo, se utilizará un enfoque basado en riesgos para la revisión de folletos de emisores, ajustando la profundidad de la revisión según la complejidad de cada operación.

Un 16% de las iniciativas se dirige a facilitar los sistemas de envío y gestión de la información, en especial, la comunicación a través de la sede electrónica. Para ello, se agilizará la gestión de certificados Cifradoc, ampliando el número de certificados por actividad y simplificando el proceso de renovación. También se extenderá el uso de información procedente de bases de datos de infraestructuras con el objetivo de minimizar solicitudes redundantes.

3.- Acciones de carácter interno: Están orientadas a derogar circulares obsoletas, reducir el alcance o frecuencia de la supervisión en áreas de bajo riesgo y a automatizar tareas, agilizar plazos y optimizar recursos.

4.- Plan de Transformación Digital de la CNMV (HELIX): Este plan fue presentado en noviembre de 2025 y se articula en torno a 5 líneas estratégicas.

5.- Propuestas legislativas nacionales: La CNMV ha elaborado un conjunto de propuestas para su análisis por la Secretaría General del Tesoro y Financiación Internacional para que, si lo considera conveniente, se articulen los cambios normativos correspondientes.

6.- Propuestas legislativas de ESMA y de la Comisión Europea: Participación activa en grupos de ESMA y de otros organismos para impulsar la simplificación y reducción de cargas administrativas en la UE.

El papel de los ETFs en el auge de la inversión en Estados Unidos

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Pixabay CC0 Public Domain

La inversión en Estados Unidos ha experimentado un fuerte aumento en los últimos años, impulsada por cambios estructurales que han facilitado el acceso a los mercados. Hoy en día, los inversores estadounidenses pueden elegir entre miles de productos a través de múltiples canales para invertir.

El informe “People & Money. The next wave of U.S. ETF investors”, elaborado por BlackRock, desvela que las acciones y los fondos de inversión siguen siendo productos básicos dentro de las carteras de los inversores americanos, pero los ETFs “están creciendo debido a sus propiedades de diversificación, comodidad y rentabilidad”. Por lo tanto, según recoge el estudio, “no es casualidad que este auge de la inversión en Estados Unidos haya coincidido con el extraordinario crecimiento de los activos de los ETFs estadounidenses”. Las cifras son claras: los fondos cotizados se han más que duplicado en tan solo cinco años, pasando de 4,4 billones de dólares en 2020 a más de 12 billones en 2025.

El análisis de BlackRock recoge que, en Estados Unidos, cada vez son más las personas que invierten, con una amplia participación por edades, ingresos y género. La mayoría lo hace a través de plataformas de inversión digitales (39%), planes de jubilación de la empresa (35%) y asesores (31%).

Asimismo, los inversores estadounidenses disponen de una amplia gama de opciones a la hora de seleccionar los vehículos en los que invertir: más de la mitad de los encuestados admite poseer dos o más productos de inversión, y casi un tercio tienen en cartera tres o más. Esta tendencia sugiere, según el informe, que los inversores se dedican activamente a construir sus inversiones, en lugar de limitarse a un único producto. “Las acciones y los fondos de inversión siguen siendo la base para la mayoría, pero los inversores añaden cada vez más otros productos junto a ellos”.

Los jóvenes, más propensos a invertir en ETFs

Esta afirmación está clara en las franjas de inversores de menor edad: las personas de entre 18 y 34 años son más propensas a contar con ETFs en cartera que las mayores de 35 años (28% frente a 20%). Es más, son más del doble de propensas a poseer criptomonedas (45% frente a 21%). 

A medida que los ETFs siguen ganando terreno entre los inversores estadounidenses, “el panorama está evolucionando rápidamente”, según el estudio. El análisis detalla de dónde proviene el crecimiento y qué significa para el futuro de las inversiones en fondos cotizados.

En primer lugar, el estudio recoge que se estima que más de 24 millones de personas en Estados Unidos poseen ETFs. Incluso, se estima que 19 millones de adultos estadounidenses tienen en mente comprar ETFs en los próximos 12 meses y el 56 % de los que ya invierten en fondos cotizados planean incrementar su posición a estos vehículos.

Los inversores en fondos cotizados de entre 18 y 34 años son un 50% más propensos que los mayores de 35 años a citar la “capacidad de invertir pequeñas cantidades de forma regular” como motivo para elegir los ETFs. Por otra parte, la “comodidad (solo hay que comprar un fondo)” es la razón principal en la elección de ETFs por parte de los individuos de entre 35 y 44 años.

Asimismo, la encuesta muestra que el 71% de los inversores que invierten por primera vez en ETFs tendrán menos de 45 años y el 69% de los novatos en fondos cotizados ganarán menos de 100.000 dólares. Las acciones y las criptomonedas serán las clases de activos más populares entre quienes tengan intención de invertir en ETFs/ETPs en los próximos 12 meses, según el informe.

El análisis también desvela las razones por las que casi una cuarta parte de los inversores estadounidenses eligen los ETFs: los resultados de la encuesta muestran que los principales motivos son la diversificación (47%), la facilidad de negociación (40%) y el potencial de obtener mejores rendimientos que las cuentas de ahorro u otras inversiones (37%).

Los fondos cotizados de renta variable siguen siendo la opción preferida, tanto para los inversores actuales como para aquellos que planean entrar en el mercado de los ETFs durante el próximo año. Sin embargo, las clases de activos más novedosas están reduciendo la brecha: se espera que más del 47% de los inversores que invierten por primera vez en ETFs asignen fondos a ETPs de criptomonedas en los próximos 12 meses, junto con el 36% de los inversores actuales en ETFs que planean hacer lo mismo.

Aunque hay más inversores estadounidenses que nunca, todavía hay muchos adultos estadounidenses que se mantienen al margen de las inversiones, frenados por miedos y barreras persistentes. Los ETFs pueden ayudar a los adultos estadounidenses a salir de su pasividad y entrar en el mercado, al hacer que la inversión sea más sencilla, asequible y accesible.

Las necesidades futuras

Por último, el estudio también evalúa las necesidades de la próxima ola de inversores en ETFs. Así, muestra que el 43% de los inversores estadounidenses comenzó a invertir tras darse cuenta de que podía hacer crecer su dinero más rápido que ahorrando.

Además, los inversores actuales afirman que su confianza en la inversión proviene de mantener la calma ante las subidas y bajadas del mercado, aunque señalan como principales barreras para invertir en Estados Unidos la asequibilidad y la falta de conocimientos o tiempo. El 38% de los adultos estadounidenses está interesado en planes de inversión recurrentes en los próximos dos años.