Sin temor ni dudas: los LPs globales siguen apostando con fuerza por la IA

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Pese a que existen algunas dudas rodeando la gran tesis de inversión que rodea la inteligencia artificial –especialmente relacionados con el alto despliegue de capital, las valorizaciones de las compañías, la concentración en renta variable y los tiempos de las ganancias en utilidades–, los inversionistas no dan pie atrás en los mercados privados. El último estudio de S&P Global Market Intelligence da cuenta de esto, mostrando un contexto en que los LPs –todos los tipos, transversalmente– siguen apostando con fuerza por esta tecnología, especialmente a nivel de venture capital.

En la firma describen a la IA como “la exposición más solicitada en los mercados privados”, con los inversionistas de todos los tamaños de patrimonios acudiendo a la clase de activos, sin mucha preocupación por los ciclos de inversión más largos.

“El espacio de IA ha tenido un desempeño masivamente superior, a nivel de valorización en el mercado. A lo largo de 2024 y 2025, la TIR de fondos de VC enfocados en IA más que duplicó la de los vehículos de tecnología no-IA”, explica Daniel Sandberg, Global Head de Quantitative Research and Solutions en S&P Global Market Intelligence, a Funds Society.

Ese diferencial de retorno, acota, junto con llamativas rondas de más de 1.000 millones de dólares, hacen que estas inversiones se hayan vuelto “imposibles de ignorar”.

Hacia delante, el sector planea seguir inyectando capital al sector. En un sondeo realizado a 325 limited partners globales, con cifras recopiladas a marzo de este año, sobre 75% de los inversionistas esperan desplegar más capital en esta tecnología en los próximos 12 meses.

Y este interés es transversal, según recalca Sandberg, incluyendo single-family offices (SFOs), multi-family offices (MFOs), endowments y gestores patrimoniales. “Cada segmento mostró su intención más marcada en desplegar hacia la IA”, destaca el profesional. En ese sentido, la apuesta más fuerte está en los MFOs, con cerca de 90% de los inversionistas anticipando inyectar más capital, mientras que los SFO son los más selectivos, más cerca de 60%.

¿Y la liquidez?

Sin duda no es la liquidez lo que está inspirando la inversión transversal en inteligencia artificial, y el paper de S&P da cuenta de ello. En un contexto en que cada vez se ven menos espacios de salida –con débil actividad de IPOs y un entorno de M&A desafiante–, los recursos siguen entrando.

“No hay señal de una disminución en la demanda, por el lado de los LPs”, indica Sandberg. Considerando las intenciones de inversión, indica el profesional, “los flujos de capital a la IA no están decayendo, se están acelerando”, enfatiza.

Si bien Sandberg recuerda que, “eventualmente, los inversionistas necesitan dinero de vuelta”, lo que depende de que se abra la ventana de desinversión, la persistente demanda por parte de los inversionistas de todo tipo apunta a que “el mercado claramente está dispuesto a incorporar ciclos de inversión más largos para capturar el premio de IA”. De momento, el retorno está más en los monitores que en las distribuciones.

En contraste con los 310.000 millones que se han destinado a estas inversiones entre la segunda mitad de 2025 y el primer trimestre de 2026, los IPOs alcanzaron sólo 2.640 millones y el M&A los 44.500 millones de dólares, excluyendo la compra de 260.000 millones de dólares de xAI por parte de SpaceX.

Las cifras de la firma de estudios muestran que los flujos están sufriendo cambios, en la dinámica actual, concentrándose en los mega negocios. En los últimos tres trimestres, señalaron en su paper, el capital levantado se triplicó, pero el número de transacciones cayó un 23%. ¿Qué quiere decir esto? Que se está limitando el acceso a los activos “imperdibles” y más presión alcista para las valorizaciones.

El dilema de la concentración

Un efecto secundario complejo de estas dinámicas en la inversión alternativa en IA es la alta concentración que se ha dado, a todo nivel. Sandberg la describe como “impresionante”.

Para ilustrar: “De enero de 2025 a abril de 2026, 6.491 compañías de IA levantaron rondas bajo los 1.000 millones de dólares. Si combinas esas 6.491 rondas, el total todavía está 3.000 millones por debajo de lo que levantó sólo OpenAI en ese mismo período”, relata.

El resultado es un entorno en que alrededor de 25 actores están dominando estas “rondas unicornio”, con una enorme cola de nombres más pequeño.

“Esto levanta dos preguntas críticas para la industria: ¿Ahora esos 25 top players está sobre-capitalizados? ¿Potencialmente sobrevalorados? Y más importancia, ¿quedó esa larga lista de 6.500 rondas más pequeñas con un valor incorrecto, subvalorado?”, se pregunta el ejecutivo de S&P Global Market Intelligence.

Así, la firma describe el fenómeno de un “squeeze de unicornios”, que podría crear un riesgo de concentración oculto dentro de las carteras de los fondos. “Cuando un 82% del capital incremental está concentrado en mega negocios, el motor subyacente de los retornos se vuelve cada vez más concentrado, impulsado por un par de posiciones descomunales, en vez de una formación de capital de base amplia”, advirtieron en su paper.

El auge del modelo multi-family office en Chile se proyecta hacia el futuro

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De la exclusiva dinámica tradicional de la banca privada de antaño, dominada por algunas vinosas casas de inversión locales y nombres internacionales de peso, a la caleidoscópica industria de gestión patrimonial de hoy, Chile ha visto un florecimiento de modelos de wealth management independiente en los últimos años. Con más de un centenar de firmas e individuos registrados con el regulador, actores locales dan cuenta de una pieza clave de este fenómeno: el auge del modelo multi-family office (MFO) en el país andino.

De la mano de una creciente demanda por asesorías independientes, servicios holísticos y arquitecturas abiertas –junto con una regulación que ha ido evolucionando y moldeando al sector desde 2022–, el sector se ha ido expandiendo y organizando. Es más, en 2023, un grupo de firmas de asesoría independiente unieron fuerzas, creando la Asociación Chilena de Asesores de Inversión (ACHAI).

Hoy, la industria cuenta con 117 asesores –principalmente sociedades, aunque también hay profesionales individuales listados– registrados en la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Este registro es un requisito para operar en el mercado local, según la normativa vigente.

“Esta evolución refleja una maduración del mercado”, comenta a Funds Society el co-fundador de Grey Capital y director de la ACHAI, Nicolás Bacarreza. “Lo que hoy vemos es una industria que ya no es de nicho, sino un actor sistémico con un AUM que supera los 19.000 millones de dólares, lo que representa casi un tercio del patrimonio total que maneja la industria de fondos mutuos local”, acota.

Cabe destacar que varios de esos asesores son multi-family offices, que ofrecen una asesoría de inversión y una diversidad de servicios aledaños, a distintos rangos de patrimonios.

Una asesoría integral

“El modelo multi-family office en Chile ha crecido de la mano principalmente de dos factores. Por un lado, una acumulación de riqueza en el segmento de altos patrimonios y, por otro, una mayor demanda por un modelo verdaderamente integral”, comenta el gerente de Estudios e Inversiones de AMM Capital, Benjamín Bravo.

Hoy en día, reportan actores, locales, los clientes no quieren tener que recurrir a distintos asesores para sus temas de inversiones, de sucesión, de sociedades y de impuestos. “Quiere un asesor que entienda sobre su situación patrimonial en su totalidad y que pueda coordinarla”, explica.

A esto se suma que el modelo de MFO ha permitido a más clientes acceder a un nivel de sofisticación de servicio más cercano a un family office, en términos de acceso a productos de inversión, infraestructura y construcción de cartera, sin los costos asociados.

En esa línea, actores locales han visto a los inversionistas alejarse de modelos que combinan asesoría con distribución de productos propios. “Sigue siendo relevante la búsqueda de independencia y la libertad para ofrecer a los clientes una asesoría integral, que vaya más allá de los productos propios de un banco o institución financiera”, comenta Pablo Recio, gerente general de Addwise MFO.

En ese sentido, el ejecutivo describe a la arquitectura abierta como “el gran impulsor de la industria” en Chile.

Demanda por arquitectura abierta

De una novedad, hace unas décadas, a un estándar general de industria, la adopción del modelo de arquitectura abierta ha sido impulsada por la búsqueda de eficiencia, la exigencia de mayor transparencia, la necesidad de alinear los intereses de gestores y clientes y un mayor acceso a información, por parte del inversionista, según reportan desde la industria.

“En un mercado globalizado, la arquitectura abierta dejó de ser un valor agregado para convertirse en una exigencia técnica y ética. El inversionista actual entiende que ninguna institución por sí sola tiene al ‘mejor gestor’ en todas las categorías de activos”, señala Bacarreza, de Grey.

En ese sentido, como los asesores independientes operan sin productos propios, pueden hacer una selección de la amplia oferta global basándose sólo en criterios técnicos y los perfiles de los clientes, sin compromisos comerciales. “Esto transforma al asesor en un comprador de soluciones en nombre de su cliente, en lugar de un canal de distribución”, acota.

Acceso a inversiones internacionales

Una variable que se ha vuelto clave, en el marco del auge de los MFOs, es la demanda de inversiones internacionales. Las firmas de asesoría locales apuntan a esta oferta como un componente fundamental en el rubro, jugando un rol central en la construcción de carteras.

“El mercado de capitales local no tiene la profundidad ni la liquidez para construir un portafolio verdaderamente diversificado. La exposición internacional permite acceder a clases de activos que simplemente no están disponibles localmente, con la escala necesaria”, explica Bravo, de AMM. A esto suma que la “dolarización parcial del patrimonio también cumple una función de cobertura frente a la volatilidad del peso y a los riesgos idiosincráticos del ciclo político local”.

Esta exigencia se aceleró en el país después de octubre de 2019, cuando la seguidilla de protestas por el alza del costo de vida –el fenómeno conocido como el “estallido social”– inició una ola de flujos a estructuras offshore. Esto puso fin a décadas de home bias entre los inversionistas chilenos.

“Este fenómeno no es nuevo. Si en algunos segmentos se demoró más en penetrar, los cambios producidos en nuestra sociedad a partir de 2019 llevaron a adoptar una participación mucho más significativa de los instrumentos internacionales en la mayoría de las carteras”, relata Recio, de Addwise.

Competencia y perspectivas

A futuro, los profesionales de la industria prevén que siga creciendo. Citando las oportunidades asociadas al cambio generacional de patrimonios, la apertura de los mercados privados, el avance de la tecnología, la distribución internacional de productos, la consciencia de los conflictos de interés y las opciones de personalización para soluciones de inversión, los actores locales ven viento a favor hacia delante.

De todos modos, el auge ha traído consigo un aumento en la competencia en el rubro. Eso sí, Bravo recalca que esta se concentra en el segmento de clientes que tradicionalmente se atendía en la banca privada. Estos inversionistas, explica, “están en búsqueda de los beneficios que trae consigo trabajar con un MFO”. En contraste, la competencia en el tramo de clientes HNWI y UHNWI se ha mantenido “relativamente estable”, acota el ejecutivo de AMM Capital.

Eso sí, considerando la proliferación de firmas de asesoría de inversión, la expectativa es que haya cierto espacio para fusiones y adquisiciones. “Probablemente se producirá un proceso de consolidación, debido a la necesidad de una mayor escala de operaciones que permita absorber los mayores costos que acarrea la regulación”, augura Recio, de Addwise.

Desde Grey Capital advierten de un potencial riesgo de concentración asociado a las normativas que rigen al rubro. “Una regulación excesiva puede actuar como una barrera que expulse a los actores especialistas, beneficiando sólo a los grandes incumbentes”, indica Bacarreza, agregando que “la diversidad de actores es lo que garantiza que el cliente final siempre tenga opciones alineadas con su interés y no con los objetivos de una institución”.

Compliance como infraestructura: reinventando la función regulatoria en los mercados privados

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Foto cedida

Durante años, el cumplimiento normativo ha sido percibido como un costo necesario: una función orientada a evitar sanciones, pero rara vez considerada un habilitador estratégico. En los mercados privados, esta percepción ha sido especialmente marcada.

Las gestoras deben gestionar procesos complejos:

  • Verificación de clientes (KYC) 
  • Prevención de blanqueo de capitales (AML) 
  • Validación de elegibilidad del inversor 
  • Reportes fiscales transfronterizos 
  • Cumplimiento de normativas de comercialización 

A medida que el mercado crece y se globaliza, esta carga aumenta de forma exponencial.

El reto ya no es solo cumplir, sino hacerlo de forma escalable.

De función de control a capacidad integrada

La evolución del RegTech está cambiando esta dinámica.

El compliance deja de ser un proceso posterior a la operación para convertirse en una capa integrada dentro de la infraestructura operativa.

No se trata simplemente de digitalizar procesos existentes, sino de rediseñarlos para que funcionen de forma continua, automatizada y basada en datos.

Más allá del onboarding

Gran parte de la innovación en mercados privados se ha concentrado en optimizar el onboarding:

  • Digitalización de documentación 
  • Automatización de KYC 
  • Reducción de tiempos de suscripción 

Sin embargo, el cumplimiento no termina en el momento de la inversión.

  • Las circunstancias del inversor cambian.
  • Los marcos regulatorios evolucionan.
  • Las operaciones generan nuevas obligaciones de reporte.

Un modelo moderno requiere monitorización continua.

Las plataformas avanzadas permiten:

  • Actualizar automáticamente el estatus del inversor 
  • Detectar cambios en elegibilidad o titularidad efectiva 
  • Activar procesos de revisión sin intervención manual 

La complejidad del entorno transfronterizo

La distribución de productos de mercados privados es cada vez más global.

Esto introduce un desafío estructural: la coexistencia de múltiples marcos regulatorios, cada uno con requisitos distintos en materia de:

  • Comercialización 
  • Divulgación 
  • Fiscalidad 
  • Protección del inversor 

Gestionar esta complejidad de forma manual es inviable a escala.

Aquí es donde el compliance integrado adquiere un papel crítico.

Las plataformas pueden incorporar reglas específicas por jurisdicción, asegurando que:

  • Cada inversor accede únicamente a productos adecuados 
  • Las comunicaciones cumplen con normativas locales 
  • Los procesos se ajustan automáticamente a requisitos regulatorios 

Del cumplimiento reactivo al compliance programable

La combinación de RegTech con tecnologías como la tokenización abre una nueva dimensión: el compliance programable.

A través de contratos “inteligentes”, es posible:

  • Restringir automáticamente la transferencia de activos a inversores no elegibles 
  • Incorporar reglas regulatorias directamente en la lógica de la transacción 
  • Actualizar registros de propiedad (cap tables) en tiempo real 

Esto reduce la dependencia de controles posteriores y minimiza el riesgo de error.

Los pilares de un modelo de compliance como infraestructura

Para que el compliance funcione como una plataforma integrada, se requieren varios elementos clave:

1. Base de datos unificada

El cumplimiento continuo depende de la disponibilidad de datos actualizados sobre:

  • Inversores 
  • Transacciones 
  • Reglas regulatorias 

Esto refuerza un punto central en toda la serie: sin datos estructurados e interoperables, la automatización del cumplimiento es inviable.

2. Motores de reglas regulatorias

Las plataformas deben ser capaces de traducir normativas complejas en reglas operativas.

Los sistemas más avanzados incorporan motores dinámicos que:

  • Se adaptan a múltiples jurisdicciones 
  • Se actualizan conforme evolucionan las regulaciones 
  • Ejecutan validaciones tanto antes como después de cada transacción 

3. Monitorización y analítica

El uso de AI permite identificar patrones anómalos o comportamientos de riesgo en grandes volúmenes de datos.

Por ejemplo:

  • Transacciones atípicas 
  • Concentraciones excesivas 
  • Posibles incumplimientos regulatorios 

Además, a medida que los reguladores adoptan tecnologías de supervisión (SupTech), las gestoras deberán operar con niveles equivalentes de sofisticación.

4. Trazabilidad y reporting automatizado

Un modelo integrado registra cada decisión y cada validación.

Esto permite:

  • Auditorías más eficientes 
  • Reducción de procesos manuales 
  • Generación automática de reportes regulatorios y comunicaciones a inversores 

De coste operativo a ventaja competitiva

Cuando el compliance se integra en la infraestructura, su rol cambia radicalmente.

Deja de ser un cuello de botella para convertirse en un habilitador de escala.

Las gestoras que adopten este enfoque podrán:

  • Expandirse más rápidamente a nuevas jurisdicciones 
  • Reducir riesgos regulatorios 
  • Mejorar la confianza del inversor 
  • Optimizar costes operativos 

Al mismo tiempo, liberan recursos internos para centrarse en actividades de mayor valor.

Implicaciones estratégicas

A medida que las plataformas de distribución se consolidan y la regulación se intensifica, el compliance se convierte en un factor diferencial.

Los inversores y asesores tenderán a favorecer plataformas que:

  • Garanticen idoneidad 
  • Protejan los datos 
  • Cumplan de forma consistente en múltiples jurisdicciones 

Las gestoras que traten el compliance como un elemento accesorio tendrán dificultades para escalar.

Conclusión: el compliance como pieza central del sistema

En la próxima fase de evolución de los mercados privados, el compliance dejará de ser una función periférica.

Se convertirá en una capa estructural de la infraestructura del mercado.

La capacidad de distribuir, operar y escalar dependerá, en gran medida, de la capacidad de integrar el compliance dentro del propio sistema.

No como una obligación, sino como una ventaja.

 

 

Tribuna de opinión firmada por Juan Agualimpia, Chief Marketing Officer en LYNK Markets. 

Más banqueros, más conexión y más herramientas: las claves del negocio Wealth de Citi

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LinkedInAndy Sieg, Head de Wealth en Citi

A medida que siguen avanzando en su ruta para hacer más rentable la unidad de wealth management, el gigante estadounidense Citi está apostando por aumentar la dotación de banqueros, apalancar la relación de la unidad con la banca retail en Estados Unidos y aprovechar las herramientas tecnológicas, incluyendo desarrollos con inteligencia artificial. Esta es la hoja de ruta que trazó Andy Sieg, Head de Wealth de la firma, en el marco del Investor Day de la firma, para potenciar la unidad dentro del banco.

“¿Cómo vamos a desarrollar este negocio? Bueno, realmente se reduce a un foco en unas cuantas áreas clave. Productos, cobertura y plataformas”, indicó el ejecutivo en su presentación.

La firma ha logrado ir aumentando el volumen de capital que están invirtiendo sus clientes, apuntando a potenciar la dinámica con precios en base a las relaciones. “Con el tiempo, esto va a impulsar los resultados”, auguró Seig. Es más, agregó, ya se ha visto un aumento: mientras que en 2022, las inversiones representaban un 42% del balance total de los clientes, y ahora ese número es de 52%.

El plan del banco estadounidense para crecer su negocio de gestión patrimonial incluye potenciar la atención en todos sus segmentos de clientes, que tienen repartidos en sus programas de cobertura Citi Private Bank, US Citi Gold, International Citi Gold y Wealth at Work.

Esto incluye reforzar la planilla de profesionales. Seig anunció que la firma planea contratar más de 100 banqueros privados en el corto plazo, lo que les permitiría crecer en “mercados clave”. A la par, auguró que incorporarán más de 400 asesores de clientes y banqueros personales.

Una de las cosas que buscan apalancar son los clientes que el banco ya tiene. La firma estima en 5 billones (millones de millones de dólares) el mercado potencial que tienen los clientes de gestión patrimonial o transacciones que no forman parte de las plataformas existentes de Global Citi Wealth. “Esos son 5 billones de dólares en activos invertibles que le pertenecen a clientes que ya están en nuestro banco y ya confían en nosotros”, recalcó Sieg.

Integración con la banca retail

En esa línea, uno de los pilares centrales de la estrategia ha sido integrar el área de Wealth con el negocio de banca retail en EE.UU., en un realineamiento corporativo que anunciaron el año pasado.

Es más, en el banco estadounidense han visto acelerarse las sinergias internas, con un alza interanual de 40% en las referencias dentro de la compañía, durante el primer trimestre. Eso, junto con el mayor foco en asesoría de inversiones, aumentaron los activos invertidos nuevos netos (NNIA, por su sigla en inglés) en 1,7 veces por asesor, desde 2023.

“Con el banco retail realineado con Wealth, Kate Luft (Head de Retail Bank y Citigold) y yo estamos dedicado a aprovechar al máximo esta masiva oportunidad de crecimiento”, dijo Seig, acotando que están planificando “inversiones significativas” en Citibank, incluyendo mejoras en sucursales, contrataciones y herramientas tecnológicas.

Además, Seig recalcó la importancia del canal de inversionistas de alto patrimonio para la firma. El cliente promedio de Citi Private Bank tiene un patrimonio neto de más de 400 millones de dólares y tienen necesidades variadas y globales. “Clientes como estos son pocos, en números, pero representan un mercado grande y de rápido crecimiento”, indicó el ejecutivo, con proyecciones de que el segmento de UHNW cross-border crecería a 6 billones (millones de millones) de dólares a 2030.

“Eso no es sólo viento a favor. Eso es un cambio estructural, y la plataforma global que hemos construido está perfectamente adaptada para ello”, dijo el jefe de Wealth.

Uso de tecnología

Además de estos cambios, Citi ha estado empujando la transformación digital en su negocio de gestión patrimonial, desarrollando una serie de herramientas en alianza con firmas tecnológicas. “Hemos incorporado el mantra de la firma, que tenemos que ser modernos y simples, y estamos acelerando el paso, trabajando con socios de primer nivel como Palantir y Google”, señaló Seig.

Según el ejecutivo, al incorporar tecnología de inteligencia artificial generativa en el research y modelos propios de Citi, han hecho más rápido el camino desde la tesis de inversión a la construcción de portafolios.

Además, recientemente lanzaron una nueva herramienta llamada Citi Sky. Se trata de una asistente virtual basada en IA y apoyada en Google DeepMind y Google Cloud. “Ahora, es más que una herramienta digital. Le da a nuestros clientes una nueva capa de inteligencia, conversacional, accionable y segura”, indicó Seig, agregando que esta herramienta “va a cambiar el modelo de wealth management”.

Eso sí, el jefe de Wealth hizo hincapié en que Citi Sky es sólo el avance más reciente –y vistoso– de su plataforma tecnológica. El modelo que utilizan, en ese sentido, tiene cuatro grandes capas: datos seguros y de confianza; capacidades core de productos, análisis y control de riesgos; orquestación con IA; y experiencia de clientes y asesores.

Un negocio más rentable

La firma ya ha hecho avances en lo que respecta a rentabilizar el negocio en los últimos años, llevando el RoTCE de números rojos, en 2023, a 11% en el primer trimestre de 2026. Esta mejora la atribuyen a un aumento en ingresos, control de costos y disciplina en el balance de la firma.

“Eso es bastante progreso, pero, honestamente, sólo estamos a mitad de camino de cómo debería verse un negocio de Wealth fuerte”, dijo el jefe del área en su presentación.

Parte de esta transformación es una campaña de enfoque que han llevado a cabo en Citi en los últimos años. Esto incluyó la salida de negocios no core, como los fideicomisos y la gestión de fondos propios; la reducción de la planilla de profesionales, en un 20%; y una simplificación de la estructura de liderazgo.

ICG robustece su presencia en las Américas con dos contrataciones

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LinkedInLas nuevas contrataciones de ICG: Felipe Sotomayor (izq) y Brant Gresham (der)

La gestora internacional de alternativos ICG –con sede central en Londres– anunció una expansión de su unidad global Client Solutions Group, reforzando su presencia en América Latina y EE.UU. con la contratación de dos executivos de alto rango.

Según informaron a través de un comunicado, Felipe Sotomayor se sumó a la firma recientemente, tomando el cargo de Managing Director para América Latina. El profesional, basado en Chile, es el primer nombramiento latinoamericano de ICG y marca una expansión a ese mercado.

El profesional proviene de Credicorp Capital Asset Management Chile, donde se desempeñó como CEO de la plataforma de gestión de fondos en el país andino, además de los esfuerzos de distribución a lo largo de América Latina. Es a través de ese canal que Sotomayor entró en contacto con ICG, levantando capital en la región para una variedad de estrategias en la última década.

Anteriormente, el ejecutivo pasó cuatro años y medio en la rama chilena de Principal Financial Group, donde alcanzó el cargo de Head de Commercial Division.

Por su parte, Brant Gresham fue reclutado como Managing Director y Head del mercado US West.

El ejecutivo, basado en California, viene de Blue Owl, donde trabajaba como Managing Director y Head de Institutional Capital, enfocado en el oeste de Norteamérica. Anteriormente, se desempeñó como Senior Vice President en PIMCO.

Estas dos contrataciones, recalcó ICG en su nota de prensa, se suman a una serie de nombramientos senior que ha hecho la unidad en el continente americano, durante los últimos seis meses. Esto incluye a Luke Schlafly, como Global Head of Insurance Client Solutions, y David Scudellari, como Senior Advisor en Canadá.

“Estamos comprometidos con seguir invirtiendo en nuestro negocio global de clientes, reflejando la creciente demanda de LPs por asociarse con ICG. Las Américas son centrales en este esfuerzo, enfatizado por la decisión de basar nuestro liderazgo del negocio en EE.UU. y hacer estas contrataciones senior”, indicó Benoît Durteste, CIO y CEO de la firma, en la nota de prensa.

“A medida que los LPs se diversifican más allá de GPs locales de EE.UU., estamos bien posicionados para cumplir esa demanda”, agregó.

¿Vender en mayo?: argumentos para comprar con los mercados en máximos históricos

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Los mercados de capitales parecen caminar por la cuerda floja: mientras que la economía mundial sigue mostrando una notable resistencia, los vientos en contra -especialmente los derivados de los precios del petróleo– son cada vez más evidentes. La cuestión central sigue siendo el conflicto entre EE.UU. e Irán y su frágil tregua.

En opinión de Stefan Rondorf, Senior Investment Strategist, Global Economics & Strategy en AllianzGI, “los mercados han aprendido a convivir con las tensiones geopolíticas, pero eso no significa que estos riesgos hayan desaparecido. Más bien al contrario: los últimos acontecimientos muestran que el alto el fuego sigue siendo extremadamente frágil y apenas se vislumbra un final para la crisis”. 

Este riesgo contrasta con el comportamiento del mercado, que cierra un periodo con un tono constructivo. “El optimismo de los inversores resurgió ante la posibilidad de que Washington y Teherán alcanzaran un compromiso que permitiera reabrir el Estrecho de Ormuz e introducir una moratoria sobre el enriquecimiento de uranio. Como consecuencia, las tensiones en los mercados de renta variable fueron disminuyendo gradualmente. El petróleo cayó con fuerza, situándose de nuevo por debajo de los 100 dólares y, aumentaron las expectativas de una resolución duradera del conflicto en Oriente Medio”, destacan desde Edmond de Rothschild AM.

¿Vender en mayo?

En este contexto, los inversores vuelven a oír el dicho bursátil “Vende en mayo y vete, y vuelve el día de San Leger”, según el cual los inversores se plantean vender sus participaciones en mayo para evitar rendimientos más bajos durante los meses de verano y otoño, y volver en noviembre.

Sin embargo, los mercados de renta variable global han protagonizado una recuperación contundente en las últimas semanas, superando con una agilidad sorprendente la incertidumbre reinante. Tras caer durante cinco semanas consecutivas hasta finales de marzo, el S&P 500 va camino de lograr su sexta semana consecutiva de ganancias, y tanto el Nasdaq como el S&P 500 se mantienen cerca de máximos históricos.  

Según explica Mark Haefele, CIO de UBS Global Wealth Management, las ganancias recientes se han visto impulsadas por las esperanzas de una desescalada más convincente en el Estrecho de Ormuz, lo que se suma a factores favorables como los sólidos resultados empresariales, unos fundamentos resilientes, la tendencia de la Fed a mantener una política monetaria flexible y el entusiasmo relacionado con la IA. 

“Con un panorama geopolítico menos negativo para los mercados, creemos que estos pueden volver a centrarse en los fundamentos que realmente sustentan el repunte de la renta variable global. «Mantenemos una visión atractiva sobre las acciones estadounidenses y esperamos que el S&P 500 suba hacia finales de año, respaldado por un crecimiento saludable de los beneficios y un entorno monetario que sigue siendo favorable. Dentro de la renta variable estadounidense, seguimos favoreciendo los sectores de consumo discrecional, financiero, salud, industrial y servicios públicos, mientras mantenemos una postura constructiva en las áreas del mercado vinculadas a la IA«, afirma Haefele.

Ideas de inversión

Jessica Henry, directora de Inversiones de Renta Variable en Federated Hermes Limited, por ejemplo, ve oportunidades en mercados emergentes, donde la demografía favorable, el aumento de ingresos y la exposición a mercados finales atractivos siguen apoyando el crecimiento a largo plazo. “A pesar de estos vientos estructurales favorables, las valoraciones siguen siendo atractivas en comparación con los mercados desarrollados, lo que representa una atractiva oportunidad de riesgo-recompensa. También vemos valor en los negocios intensivos en capital y en las acciones sensibles a las materias primas, que se benefician de un contexto favorable de precios más altos de las materias primas impulsado por conflictos geopolíticos, limitaciones de oferta y cambios estructurales a largo plazo en la demanda2, añade Henry.

Por último, desde Neuberger creen que el crecimiento global y los mercados bursátiles seguirán siendo resilientes. “Aunque seguimos siendo constructivos respecto a las compañías de pequeña capitalización, creemos que el entorno macroeconómico actual favorece ligeramente a las grandes empresas de alta calidad, especialmente en un contexto de riesgo e incertidumbre geopolítica crecientes”, señala. 

Y argumenta: “Consideremos que el PER medido con resultados futuros del S&P 500 ha caído un 10% desde su máximo de octubre de 2025. Mientras tanto, el crecimiento de los beneficios de las cotizadas de gran capitalización mantiene su solidez: desde el inicio del conflicto en Irán, las estimaciones de beneficios a futuro entre las grandes compañías han aumentado un 5%, y las empresas tecnológicas representan dos tercios de ese incremento. Esta tendencia sugiere que, a pesar de la persistente incertidumbre macroeconómica, la relación riesgo‑retorno para las compañías de gran capitalización resulta atractiva”.

Hedge funds, arbitraje y secundarios: las estrategias flagship de UBP, AllianceBernstein y Coller Capital

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Foto cedidaDe izquierda a derecha, Mónica Arnau, Director – Senior Institutional Sales de UBP; Scott Schefrin, Portfolio Manager de AllianceBernstein y Jonathan Aiach, Director, Head of Southern Europe Private Wealth Distribution de Coller Capital.

La tercera edición del Funds Society Alternative Summit desplegó varias mesas one-to-few en las que las gestoras y público asistentes tuvieron la oportunidad de intercambiar conocimientos y puntos de vista respecto a las temáticas de inversión más punteras. 

Una de ellas corrió a cargo de UBP, banco privado suizo de propiedad familiar, especialista en estrategias activamente gestionadas y diferenciadas, adaptadas a las necesidades específicas de los clientes. Ofrece soluciones en clases de activos tradicionales -UBAM Sicav- y estrategias UCITS alternativas -U Access (IRL) Sicav- “con un fuerte enfoque en la eficiencia, la personalización y el análisis propio”. En esta ocasión, Mónica Arnau, Director – Senior Institutional Sales de la firma, se centró en explicar dos hedge funds: el U Access (IRL) Campbell Absolute Return UCITS y el U Access (IRL) Brigade Credit Long/Short UCITS. 

Arnau explica que los hedge funds están entrando en una nueva etapa, en la que los gestores están reconsiderando este tipo de estrategias para incrementar la diversificación. Esta nueva era, que arrancaría en 2020, se caracteriza por una transición de la globalización al regionalismo en el que conviven un alza en los costes de capital y una dispersión en las rentabilidades de las inversiones.

El U Access (IRL) Campbell Absolute Return UCITS establece una asignación estratégica en una cartera diversificada, independientemente de las perspectivas del mercado. En definitiva, es una estrategia todoterreno, con enfoque sistemático y sin correlación con los bonos ni las acciones. El fondo invierte en derivados y acciones de gran liquidez y ofrece liquidez diaria y da acceso a cuatro subestrategias en un único fondo con un nivel de riesgo estable que mejora la eficiencia, hasta tal punto, que “puede ser la única posición en estrategias cuantitativas”. Asimismo, resulta un eficaz elemento de diversificación para una cartera tradicional de acciones y bonos, ya que permite reducir la volatilidad general de la cartera al tiempo que se mantienen o incluso se mejoran los rendimientos.

Por su parte, el U Access (IRL) Brigade Credit Long/Short UCITS permite al inversor acceso a un alto carry con volatilidad y caídas limitadas. Especializado en renta fija, cuenta con un equipo con amplia experiencia y sólidos conocimientos en análisis crediticio y negociación. Desde su creación, ha generado rendimientos similares a los del mercado high yield, con un tercio de su beta, una menor volatilidad y una sensibilidad limitada a los tipos de interés. Además, supone una alternativa a los productos de renta fija tradicionales, con una exposición flexible al mercado y un enfoque activo en la cobertura de la cartera con el fin de mitigar el riesgo de mercado y de default.

AllianceBernstein

La estrategia de AllianceBernstein también se centra en los alternativos líquidos: Scott Schefrin, Portfolio Manager—AB Hedge Fund Solutions, dio detalles sobre el fondo AB Systematic Merger Arbitrage. Se trata de una estrategia diversificada, basada en normas y sistemática, gestionada por un equipo directivo con amplia experiencia.

El 65% de la estrategia está posicionada en el Systematic Merger Arbitrage, que se focaliza en eventos corporativos, principalmente fusiones, con resultados definidos dentro de un plazo determinado. Su área de actuación son los mercados de Estados Unidos, Canadá y Europa Occidental. 

El restante 35% va destinado al Systematic Catalyst, que se centra en determinados eventos corporativos de las empresas cuyos efectos sobre los precios de los valores son menos predecibles, así como los plazos para su monetización. Un ejemplo de este tipo de eventos sería la asimetría de información o el calendario de anuncios corporativos. 

Ambas partes de la cartera están descorrelacionadas entre sí, y, además, presentan una baja correlación con respecto a los mercados. 

Coller Capital

Una estrategia en mercados secundarios es la propuesta estrella de Coller Capital. La firma, pionera en secundarios, presentó dos vehículos evergreen lanzados en 2024: el Coller Private Equity Secondaries (CollerEquity) y el Coller Private Credit Secondaries (CollerCredit) de la mano de Jonathan Aiach, Director, Head of Southern Europe Private Wealth Distribution de la firma, y de Claudio Caruso, Vice President, Private Wealth. En su exposición, adelantaron que estamos “en uno de los mejores momentos para invertir en el mercado de secundarios de activos privados”. Entre otros motivos, por su atractivo perfil de rentabilidad/riesgo. 

CollerEquity es una estrategia de mercado secundario de private equity cuyo objetivo es generar una revalorización del capital a largo plazo a través de una cartera muy diversificada mediante operaciones en el mercado secundario. Se centra en carteras de capital riesgo consolidadas e invierte tanto en operaciones secundarias impulsadas por limited partners (LP) como en oportunidades impulsadas por general partners (GP), con el fin de mejorar la diversificación y la flexibilidad de la cartera. Ofrece una estructura flexible: sin llamadas de capital, con cuotas mensuales y posibilidad de reembolsos trimestrales limitados y tickets de entrada mínimos más bajos que los de los fondos de private equity tradicionales.

Por su parte, el CollerCredit pretende generar rentabilidad a largo plazo con activos diversificados de crédito privado. La estrategia se centra en carteras de crédito privado consolidadas, principalmente préstamos senior garantizados y unitranche concedidos a empresas del middle market, al tiempo que mantiene la flexibilidad necesaria para invertir en estrategias de crédito complementarias cuando surgen oportunidades atractivas ajustadas al riesgo. El inversor accede a una cartera diversificada desde el primer momento, con exposición a “miles de empresas y préstamos subyacentes”. La rentabilidad comprende una combinación de plusvalías e intereses contractuales, proporcionando un rendimiento en efectivo a los inversores siempre que sea posible, con un potencial de revalorización gracias a los precios de entrada con descuento.

Objetivo 5.000 millones: Rothschild & Co se pone como objetivo triplicar su patrimonio en España

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Foto cedidaEquipo de Rothschild & Co.

Rothschild & Cie viene de haber cerrado un ejercicio de récord, al haber terminado 2025 con 6.000 millones de euros en flujos netos, cifra que les ha situado en el top 1% de gestoras independientes por captación neta de dinero. La firma francesa ha celebrado recientemente tres años de la apertura de su oficina en Madrid, presentando ante la prensa una exigente agenda de crecimiento para el próximo lustro con un fin claro que detalló Lorenzo Gallardo, country head de la firma para España: “Nuestro objetivo es posicionarnos como un grupo independiente entre los grandes jugadores globales de la industria”. 

Rothschild & Cie se constituye en tres grandes negocios: Global Advisory (banca de inversión), donde ocupan un lugar relevante, como primer jugador en Europa y entre los primeros jugadores a nivel global en número de operaciones asesoradas y en operaciones corporativas; Wealth y Asset Management, que gestionan conjuntamente 150.000 millones de euros, y Private Equity familiar, con un patrimonio de 30.000 millones que incluye operaciones en buyouts, secundarios y multiactivos. El negocio se complementa con la división de arquitectura abierta, en la que cuentan con más de 200 mandatos. En la división de Asset Management, el grupo tiene 47.000 millones de euros en activos bajo gestión y un ambicioso plan para seguir creciendo y diversificando su base de clientes por regiones, donde España va a ocupar una pieza clave. 

España, pieza clave 

En su presentación, Gallardo detalló que la firma ha sido capaz de prácticamente doblar su tamaño en 3 años, desde los 24.000 millones de 2022 a los 47.000 millones al cierre de 2025, equivalente a una tasa anual compuesta de crecimiento del 29% entre 2022 y 2025. Este crecimiento se explica en parte por el efecto mercado, pero particularmente por las entradas netas de dinero a las estrategias.  

¿Cómo están organizados los activos de la gestora? Por regiones, Rothschild & Cie sigue siendo un grupo eminentemente francés, y eso explica que Francia concentre el grueso de su volumen gestionado, con 35.500 millones de euros; le siguen Europa del norte, con 6.500 millones, y Europa del Sur (que comprende España e Italia) con 5.000 millones. 

Por tipos de cliente, el negocio se organiza de esta manera: un 19% es dinero institucional, un 51% es B2B2C y el 30% restante se corresponde con la banca privada. Según datos aportados por la firma, el crecimiento se ha repartido entre todos los segmentos, con una notable aceleración en el caso del dinero institucional: si en 2024 habían entrado 270 millones de euros de esta parte de la clientela, en 2025 la cifra se incrementó hasta 486 millones, y en 2026 definitivamente se ha acelerado, con 1.065 millones de euros registrados entre enero y febrero de este año. 

Una última manera de ver cómo está distribuido el negocio es por clases de activos: actualmente el grueso del patrimonio de Rothschild & Cie, un 36%, está invertido en renta fija; otro 28% se encuentra en estrategias multiactivos, un 15% en fondos monetarios, un 11% en renta variable y el 10% restante, en fondos de arquitectura abierta. 

Un listón alto

Todos estos datos aportan pistas de los planes a futuro de la firma, que celebra en 2026 su tercer aniversario en España. Si hace tres años la oficina madrileña abrió sus puertas con un negocio de 107 millones de euros, para el final del ejercicio 2025 la cifra ya se situó en 1.649 millones de euros, “y con la ambición de seguir creciendo”, afirmó Gallardo, que avanzó que la Rothschild & Cie se ha puesto como objetivo alcanzar los 5.000 millones de euros de captación neta en Iberia para el horizonte 2030-2035. 

Este objetivo entronca con las propias ambiciones del grupo, que se ha puesto como meta alcanzar los 80.000 millones de euros bajo gestión entre 2029 y 2035, posicionándose entre los mayores jugadores globales dentro de la industria de asset management a través de un crecimiento principalmente orgánico y con claro afán expansionista: el último año el 70% de las captaciones vinieron de mercados periféricos para la firma, y también tienen objetivos más allá de Europa, con los ojos puestos a largo plazo en la plaza uruguaya. 

Gallardo explicó que son tres los pilares que van a sustentar esta evolución del grupo: 1) seguir creciendo, apalancándose en el fondo R-co Conviction Credit Euro, actual flagship de la firma con 5.300 millones de euros en activos bajo gestión; consolidar y seguir dando soporte a la base de clientes, “que cada vez demandan más reporting personalizado y más servicio”, en palabras del country head; y diversificación en el portfolio de productos de la firma. 

Una gama consolidada

Morningstar reconoció en sus premios de 2026 al R-co Conviction Credit Euro como Mejor Fondo de Renta Fija en EUR, después de un 2025 en que tuvo 1,7 mil millones de euros de captación neta que han aupado a esta estrategia al top 4 dentro de la categoría de inversión de Crédito Europeo IG. El otro gran conocido de la firma es el R-Co Valor, de hecho, el fondo abierto más antiguo de Rothschild al contar con un track record de más de 32 años, 10.000 millones de euros en activos bajo gestión y 2,6 mil millones de euros de captación neta en 2025. Gallardo aclaró que ninguno de estos dos fondos tiene límite de capacidad, al menos por el momento. 

En el espíritu de dar a conocer otros productos de la firma, durante la presentación también se dieron detalles sobre otras cuatro estrategias de la gama que la firma va a empezar a promocionar más activamente:

  • En renta fija, el R-co Conviction Credit SD Euro, una versión del fondo flagship con posicionamiento en crédito europeo de menor duración, al que Gallardo calificó como “el hermano pequeño” de dicha estrategia. 
  • En renta variable global destacaron entre otros al R-co Gold Mining, que invierte en mineras de oro. 
  • En renta variable europea, el R-co Conviction Equity Value Euro
  • Y en fondos multiactivos o diversificados, el R-co Valor Balanced, “una versión moderada del flagship” en palabras del experto. 

“Nuestro reto va a consistir en buscar diversificación y hacer crecer nuestras estrategias satélites”, concluyó Gallardo.

 

Allvue y RSM lanzan el primer modelo operativo de capital basado en Agentic AI

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Allvue Systems, proveedor  de tecnología para los mercados de capital privado, y RSM US LLP, firma destacada en servicios de auditoría, fiscalidad y consultoría para el middle market, han anunciado una alianza estratégica para lanzar el primer modelo operativo de capital basado en Agentic AI del sector. Según explican, este nuevo modelo redefine la forma en que se ejecutan y supervisan las llamadas de capital en firmas de private capital, mediante una orquestación inteligente basada en inteligencia artificial, que permite mayor rapidez, eficiencia y control.

A pesar de las importantes inversiones en tecnología de fondos, las operaciones de capital continúan siendo uno de los principales cuellos de botella. Según el estudio GP Outlook Survey 2026 de Allvue, el 70% de las firmas identifica la dependencia de procesos manuales y hojas de cálculo como su principal reto operativo.

La solución conjunta combina la experiencia de RSM en administración de fondos y gobernanza institucional, a través de su plataforma RSM Fund Services+, con la tecnología de la plataforma Agentic AI de Allvue. Gracias a ello, los plazos de ejecución de llamadas de capital se reducen de semanas a días, manteniendo controles de nivel institucional, visibilidad en tiempo real y procesos auditables.

“Durante años, las llamadas de capital han requerido un esfuerzo desproporcionado para un proceso que debería ser predecible y controlado. Estamos introduciendo un modelo operativo completamente diferente, que aporta precisión, velocidad y transparencia como nunca antes en la industria”, explica Marc Scheipe, CEO de Allvue Systems. “

Un modelo transformador

El nuevo modelo permite la interacción en tiempo real con datos de fondos e inversores, facilitando la revisión y aprobación de llamadas de capital a través de interfaces conversacionales. Además, proporciona visibilidad completa del estado de cada inversor, desde la notificación hasta el desembolso. La gobernanza human-in-the-loop está integrada desde el diseño: los profesionales de RSM supervisan, validan y aprueban cada operación, garantizando el cumplimiento de estándares institucionales de control, precisión y auditabilidad.

La solución automatiza todo el proceso, incluyendo: validación de datos de compromisos e inversores: modelización de escenarios y asignaciones; redacción de notificaciones mediante lenguaje natural; flujos de aprobación estructurados; gestión de ajustes y reprocesamientos; y registro contable y envío de comunicaciones a inversores. “Agentic AI supone un cambio estructural en la forma en que operan los administradores de fondos. Transformamos un proceso fragmentado y manual en un sistema inteligente, coordinado y transparente”, ha añadido William Andreoni, socio y líder de consultoría en Asset Management de RSM.

El modelo está desarrollado sobre la plataforma de datos Nexius de Allvue, lo que permite una base escalable para futuros casos de uso en operaciones de fondos, gestión de carteras, servicing de inversores y análisis documental. Esta iniciativa se enmarca en una colaboración a largo plazo entre ambas compañías, con el objetivo de ofrecer valor tangible y eficiencia operativa a los clientes de capital privado, permitiéndoles escalar con mayor confianza y adaptarse a las crecientes exigencias del mercado.

Asimismo, Allvue ha anunciado la apertura de su programa de “lighthouse partners”, ofreciendo a firmas seleccionadas acceso anticipado a estas capacidades de inteligencia artificial y la posibilidad de colaborar en el desarrollo de futuros modelos operativos.

El optimismo aguanta

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El optimismo desencadenado la semana pasada por el artículo de Axios y los comentarios del propio Donald Trump sobre la proximidad de un acuerdo entre Estados Unidos e Irán no pierde inercia. El precio del brent ha descendido más de un 7%, acercándose de nuevo a los 100 dólares, mientras que la renta fija ha experimentado una apreciación considerable, recortando las probabilidades de un cuadro inminente de estanflación y diluyendo el riesgo de subidas de tipos a corto plazo, especialmente en Europa.

En cuanto a lo primero, la publicación de la encuesta ISM de servicios en Estados Unidos hizo saltar las alarmas. La caída en el índice general (de 54 a 53,6) podría haber sido mayor sin el apoyo del subcomponente de entregas de proveedores, que pondera un 25%. Los cuellos de botella que la guerra está empezando a causar han elevado la lectura de este subíndice (53,9 a cierre de febrero, con el último dato en 56,8), pero el de nuevos pedidos cae de forma significativa (53,5 desde 60,6 el mes anterior). El índice de presión en precios, que incluye los componentes de precios pagados y de entregas, consolida su tendencia alcista, mientras los de actividad (pedidos y empleo, que se mantiene en zona de contracción) apuntan en la dirección opuesta.

Hay brotes verdes

En cuanto a las expectativas de subidas de tipos, seguimos pensando que la curva descuenta aún un escenario excesivamente oneroso para Europa, aunque puede aproximarse más a la realidad en el caso de Estados Unidos.

Como señalamos hace unas semanas, aunque el mercado laboral estadounidense sigue sin crear ni destruir empleo de forma clara, comienzan a acumularse “brotes verdes”. El último ha llegado con la publicación del informe JOLTS: la mejora en vacantes, que podrían estar encontrando suelo a juzgar por los anuncios de búsqueda de empleo en Indeed, sugiere que la presión sobre los salarios podría comenzar a remitir.

Además, aunque el precio del crudo no regrese a los niveles previos a los bombardeos (la curva del brent lo sitúa en torno a 85 dólares a seis meses), afectando a las rentas reales y penalizando el consumo durante algunos meses, la inversión en infraestructura ligada a la IA puede compensar en Estados Unidos la pérdida temporal de inercia.

Si bien la economía estadounidense es mucho más cerrada que la europea y depende en mayor medida del consumo privado, el análisis histórico de los ciclos de crecimiento y recesión lleva a la conclusión de que es el CAPEX, y no el gasto de las familias, el factor principal que determina la transición de uno a otro estadio.

Aunque el ciclo de caída en inversión, recorte de plantillas, disminución en la confianza de las familias y menor consumo acaba retroalimentándose, lo que los directivos de los hiperescaladores han vuelto a dejar muy claro es que la carrera por el liderazgo en servicios de IA no es solo una competencia por el liderazgo, sino por la supervivencia. Por ello es factible que las inversiones multimillonarias continúen a lo largo de 2026 aunque la economía se vea finalmente afectada por el impacto de la guerra en costes de energía y cadenas de suministro.

*Todas las compañías revisaron el CapEx al alza o confirmaron niveles récord. Microsoft sorprendió con 190.000 millones de dólares (frente a una guía previa de 110.000–120.000 millones). Meta elevó el rango en 10.000 millones adicionales por precios de componentes. Google sube el techo 5.000 millones hasta 190.000 millones. Amazon confirma aproximadamente 200.000 millones. Las guías de facturación de todas las compañías igualaron o superaron el consenso. Azure re-acelera al 39–40% en divisa constante (frente a una guía del 37–38%), el dato más positivo para el sector cloud.

La inversión en IA no se detiene

El capital invertido alrededor de estas tecnologías ha superado recientemente el pico de inversión en internet alcanzado en el año 2000 (como porcentaje del PIB), mientras que el préstamo bancario a empresas comerciales e industriales crece más de un 10% solo en los últimos seis meses. Con indicios claros de una aceleración en la adopción de herramientas de IA, la máquina no parece que vaya a detenerse a corto plazo. Como muestra, el RPO (obligaciones de rendimiento pendientes, es decir, el total de ingresos contratados que aún no se han reconocido) de Alphabet, Microsoft y Amazon ha pasado de 0,75 billones de dólares a 1,25 billones en solo dos trimestres.

Además, a diferencia de lo ocurrido en el año 2000, estas inversiones se sustentan en ventas y beneficios reales. A pesar del enorme desembolso reflejado en la tabla anterior, Google Cloud, Amazon Web Services y Azure han sido capaces de mantener o incrementar sus respectivos márgenes operativos desde 2023, mientras sus libros de pedidos y expectativas de crecimiento siguen siendo revisados al alza.

Indicios de especulación

Entramos en un estadio más maduro de la carrera por el liderazgo en inteligencia artificial y, aunque a diferencia de la burbuja dotcom las empresas implicadas cuentan con pruebas evidentes del beneficio derivado de sus inversiones multimillonarias, empezamos a identificar indicios de especulación.

Un ejemplo en el ámbito de los productores de chips de memoria (DRAM, NAND): el estelar comportamiento en bolsa de Micron ha venido acompañado de revisiones al alza muy significativas en las estimaciones de beneficio por acción. Sin embargo, el riesgo está en cómo el mercado puede estar extrapolando estas tendencias. Los mercados de DRAM y NAND han sido históricamente de tipo commodity y, aunque puede argumentarse que los HBM y los DDR más avanzados (estrechamente ligados al auge de la IA) rompen con esa dinámica, entre el 40% y el 50% de las ventas totales de Micron sigue estando vinculadas a producto estándar de margen bajo. Por eso, las estimaciones recientemente revisadas por los analistas, que apuntan a márgenes brutos del 80% durante tres trimestres consecutivos y de más del 50% en los años siguientes, se antojan agresivas.

La reacción del mercado ante los resultados de Qualcomm, empresa de semiconductores centrada en abastecer a la industria de telefonía móvil de alta gama, es otro ejemplo de exuberancia. La compañía sorprendió negativamente recortando sus expectativas de ingresos y beneficios para el próximo trimestre en un 9% y un 10%, respectivamente, pero los inversores la premiaron con subidas próximas al 20%. El argumento: un prometedor contrato para abastecer a un hiperescalador, anunciado sin aportar dato alguno.

Por último, y de forma más llamativa por las similitudes con lo sucedido en 1999, la fallida compañía de calzado Allbirds decidió recientemente cambiar su modelo de negocio para convertirse en NewBird AI y ofrecer capacidad de computación para el desarrollo de herramientas de IA. La publicación de la noticia disparó la cotización del valor un 682% en una sola sesión.

La situación pilla a los analistas con el pie cambiado. Siguiendo con el ejemplo de la industria de semiconductores, en el último mes hay tres compañías con una capitalización superior a 100.000 millones de dólares que han experimentado revisiones en sus precios objetivos superiores al 50%: Intel (+73%), MediaTek (+62,3%) y AMD (+54,5%). Nuestro cerebro busca patrones que le faciliten el trabajo, cayendo en el sesgo de proyección: Micron nunca ha superado la marca de 12,8$ en BPA en cuatro trimestres; este año fiscal el consenso está en 57,81$… El año que viene en 99,7$.