El panorama económico mundial ha mejorado. A pesar de los persistentes obstáculos y de una inflación por encima del objetivo de los bancos centrales, los expertos de Allianz Global Investors destacan que el crecimiento se ha mantenido sólido: «Estados Unidos parece dispuesto a acelerar nuevamente su crecimiento, Europa sigue sorprendiendo al alza, y China, por su parte, podría repuntar en el cuarto trimestre», avanzan.
La visión de la firma es que la solidez del crecimiento sigue permitiendo a los bancos centrales mantener el foco en la inflación, mientras mercados y economías se adaptan a un entorno de tipos más altos. Tras las subidas de septiembre, desde Allianz Global Investors prevén que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BoJ) eleven los tipos en 25 puntos básicos antes de final de año.
Por otro lado, la visión de la firma para el cuarto trimestre, recogida en su House View, anticipa que los sólidos resultados empresariales -apoyados por la inversión y el gasto relacionados
con la IA- «deberían mantener el impulso y favorecer tanto a la renta variable como a la renta fija».
Y, aunque las rentabilidades de los bonos siguen aumentando, el ajuste continúa siendo
ordenado, pese a la magnitud de la inflación impulsada por la energía. «Los beneficios empresariales siguen apoyando los diferenciales de crédito, mientras que un entorno de tipos más altos podría favorecer a las empresas con una sólida generación de caja y a las acciones value«, resumen.
La confianza vuelve a medida que se recupera el impulso
Tras la desaceleración de principios de año, desde la gestora hacen notar en su gráfico destacado del trimestre que la confianza empresarial ha mejorado en las principales economías. «Aunque los riesgos no han desaparecido, este repunte sugiere una recuperación del crecimiento más sólida y duradera en los próximos meses», avanzan.
Nota: El índice World Sentiment cuantifica el sentimiento general considerando la aparición de palabras positivas y negativas en los informes por país de la Economist Intelligence Unit. Fuente: Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Ahir/Bloom/Furceri (datos a 31 de julio de 2026).
Con un crecimiento sólido y una inflación aún por encima del objetivo, los mercados esperan una respuesta firme de la política monetaria. Tras el turbulento inicio de Kevin Warsh como presidente de la Fed, podría ser necesario reforzar la independencia del banco central. La creciente desdolarización, los indicios de represión financiera liderada por el Tesoro de EE.UU. y las elecciones legislativas de mitad de mandato en EE. UU. justifican una posición más cauta respecto al dólar.
Entre los principales riesgos están también una escalada del conflicto en Oriente Medio, nuevas presiones sobre los precios de la energía, el debilitamiento del mercado laboral y del consumo, y una rentabilidad de la IA inferior a la esperada.
Surgen más oportunidades
Las valoraciones de los bonos soberanos han caído a medida que los rendimientos alcanzan máximos de varias décadas, y el análisis de Allianz Global Investors sugiere que los bonos del Tesoro de EE. UU. y la deuda pública de Japón y Reino Unido están ahora infravalorados.
Varios mercados de renta variable también se han reajustado, liderados por los mercados emergentes, donde las ganancias recientes se han quedado rezagadas respecto a las de EE. UU.
Como resultado, alrededor de un tercio de los activos que siguen los analistas de Alllianz Global Investors están ahora infravalorados o cerca de su valor razonable.
En un entorno más favorable al estilo value, desde la gestora adelantan que el reajuste de los precios puede generar oportunidades para los inversores posicionados para aprovechar una mayor pendiente de la curva de tipos o con exposición a tendencias de largo plazo, como la inteligencia artificial.
En conjunto, el entorno se mantiene favorable para los activos de riesgo. Tras el bache de
mitad de año, la economía global parece encaminada a un cierre de año más sólido, con Europa
especialmente bien posicionada de cara al cuarto trimestre.
Foto cedidaElena Mesonero, Head of Regional Coverage de CACEIS
Luxemburgo vuelve a ganar protagonismo entre las gestoras españolas. Lo que durante años fue una decisión reservada a los grandes grupos se está convirtiendo en una vía natural para dar escala internacional a productos con recorrido local. CACEIS, presente en el Gran Ducado desde 1985, acompaña este movimiento con una propuesta que combina depositaría, administración, transfer agency, soluciones de ManCo, tecnología y coordinación transfronteriza. Esta amplia oferta ha llevado al grupo a una fuerte posición de liderazgo, con cerca de un billón de euros en activos bajo depósito, 1,2 billones de euros en activos bajo administración y una cuota en el segmento de gestoras españolas con vehículos UCITS luxemburgueses de cerca de dos tercios del mercado (frente al 14 % de 2024). Elena Mesonero, Head of Regional Coverage de CACEIS, analiza por qué Luxemburgo puede ser una palanca clave para la industria española de fondos.
¿Por qué Luxemburgo?
Luxemburgo es uno de los principales centros globales de distribución de fondos. Su estabilidad regulatoria, su reconocimiento internacional y su especialización en vehículos transfronterizos lo convierten en una plataforma especialmente útil para quienes quieren crecer fuera de su mercado doméstico, donde ya tienen una cuota relevante.
Pensamos que España cuenta con talento, buenos gestores y propuestas de inversión sólidas. El siguiente paso es proyectar ese valor hacia un mercado más amplio, con acceso a otros clientes. Desde mi punto de vista, el reto para las firmas no es solo lanzar un vehículo en Luxemburgo, sino construir una estructura capaz de distribuir, operar y crecer con seguridad en el tiempo.
¿Habéis notado una aceleración en el número de gestoras interesadas en operar desde Luxemburgo?
Sí. Los activos UCITS promovidos por gestoras españolas en Luxemburgo han pasado de unos 25.600 millones de euros a cierre de 2024 a cerca de 35.000 millones a mediados de 2026. De ese volumen de activos, CACEIS da servicio a aproximadamente 23.200 millones, alrededor de dos tercios del mercado, gracias a su modelo de cobertura de clientes España-Luxemburgo. Muchas de las firmas que habían hecho el proceso hasta ahora eran compañías de gran tamaño, pero ahora estamos viendo una segunda ola: gestoras medianas, boutiques y grupos aseguradores que entienden que Luxemburgo puede ordenar y acelerar su crecimiento internacional, bien accediendo a clientes de banca privada y/o clientes institucionales
¿Qué aporta CACEIS?
Nuestro papel es acompañar a la gestora en todo el ciclo de vida de su proyecto luxemburgués. Desde CACEIS ofrecemos desde depositaría UCITS y AIF, custodia global, administración central, fund accounting, transfer agency, soporte a la distribución internacional, soluciones de middle-office outsourcing hasta servicios de ManCo a través de Luxcellence. No obstante, pensamos que nuestra aportación va más allá de esta amplia gama de servicios. Pienso que CACEIS es un buen socio para analizar el proyecto, dar a entender a la gestora su complejidad.
En resumen, nuestro valor añadido es que podemos ser un socio del que ir de la mano, permitir a las gestoras que puedan centrarse en gestionar y que nosotros podamos coordinar todas las piezas: vehículo, ManCo, depositario, administrador, transfer agent, asesores, auditores, distribuidores, reporting y calendario regulatorio. La ejecución es tan importante como la calidad técnica del servicio.
¿Cómo puede una entidad como CACEIS coordinar todo esto?
Somos especialistas en ambos, mercados, España y Luxemburgo. Esa doble mirada es esencial para dar confianza a los más de 300 clientes a los que damos servicio en el Gran Ducado. Contamos con presencia operativa en el país, con un equipo de cerca de 2.000 profesionales.
Es importante explicar que las gestoras españolas suelen requerir en Luxemburgo una gama de servicios más amplia que en su mercado doméstico: estructuración del vehículo, domiciliación, distribución, conectividad con plataformas, soporte al análisis de riesgos y coordinación operativa. Son servicios que van más allá de la depositaría y la administración y, para nosotros, el valor está en dar seguridad al cliente en un mercado muy regulado, y a todo el ecosistema del proyecto.
¿Me podrías dar un retrato robot de vuestro cliente medio en Luxemburgo?
Más que un cliente medio, preferimos hablar de una ambición común: todos los clientes con los que tratamos son gestoras que buscan crecer más allá de su mercado natural. Son entidades con producto, trayectoria y una voluntad creciente de llegar al inversor institucional internacional de forma más estructurada, o de cubrir inversiones que quieren realizar sus clientes estratégicos. Estos clientes no buscan sólo un proveedor competitivo en precio, aunque el precio sea importante. Lo que buscan es un socio que entienda el proyecto, que les guíe, que hable su idioma y que les ayude a evitar errores que otros ya han vivido.
Otro aspecto en el que pensamos que también podemos aportar es en nuestra visión paneuropea, ya que trabajamos con gestoras en Alemania, Francia, Italia, España… Esto nos permite comparar prácticas de distribución y adaptar cada proyecto a la realidad de cada mercado.
¿Por qué no hay más gestoras españolas que se animen a dar el salto?
Pienso que hay un elemento cultural. En España tenemos muy buen producto y excelentes gestores, pero a veces somos más conservadores que otras industrias europeas. Nos centramos mucho en la rentabilidad del fondo que, por supuesto, es importante, y quizá menos en cómo convertir esa calidad en una plataforma internacional. Pero, como decía anteriormente, dar el paso a Luxemburgo ya no es solo patrimonio exclusivo de las grandes gestoras. Tenemos que ayudar a las boutiques independientes también. Si una firma de menos tamaño tiene un producto sólido, una tesis clara y capacidad para atraer inversor institucional, ¿por qué no hacerlo?
Además, cada vez vemos más proyectos muy interesantes. Por ejemplo, acabamos de ganar un contrato con una gestora española que va a lanzar una estructura master-feeder, donde el máster está en Luxemburgo y el feeder, en España, y va a empezar con 80 millones.
¿Puedes darme más ejemplos de proyectos que hayáis hecho con gestoras?
Entre los proyectos recientes, hemos estado trabajando en operaciones de internacionalización y fusión transfronteriza en las que el objetivo no era solo trasladar activos, sino preservar histórico, reconocimiento de mercado y confianza de los inversores. No se trata simplemente de cambiar de jurisdicción; se trata de construir una plataforma preparada para crecer.
Otra vía son las estructuras con distintos compartimentos o clases orientadas a distribuidores y jurisdicciones específicas. Luxemburgo facilita diseñar soluciones para Europa, Latinoamérica u otras regiones dentro de una arquitectura reconocida internacionalmente.
¿De qué manera estáis innovando en vuestra oferta de productos y servicios para Luxemburgo?
La innovación se concentra en dos ejes: datos y activos digitales. El nuevo inversor demanda inmediatez, transparencia y acceso a la información. Nuestra obligación es hacer que la operativa sea más eficiente para que la gestora se centre en gestión, producto y distribución. Para conseguirlo, necesitamos contar con todos sus datos, para facilitarles la información de una manera analítica, rápida y de fácil acceso.
Así, en la parte datos, hemos desarrollado OLIS, una plataforma web en tiempo real que permite acceder a información operativa, financiera y regulatoria sobre los fondos. También contamos con Connect Store, un ecosistema de soluciones conectadas con fintechs para facilitar el intercambio de información y acelerar integraciones.
En el ámbito de activos digitales, CACEIS ha creado un área especializada, y ha establecido acuerdos con distintas fintech, para desarrollar soluciones operativas. Un ejemplo, es el lanzamiento, junto con Amundi de un fondo monetario tokenizado utilizando el stablecoin de Crédit Agricole, EURXT (EURO eXchange Token)
Nuestro objetivo, en general, es acompañar el desarrollo de productos digitales y preparar infraestructuras para futuros mercados secundarios tokenizados, en un entorno marcado por MiCA, DORA y mayores exigencias de control.
¿Qué objetivos os marcáis a futuro?
El objetivo es consolidar a CACEIS como socio de referencia para las gestoras españolas que quieren utilizar Luxemburgo como plataforma internacional. Queremos insistir en que Luxemburgo ya no debe verse solo como una jurisdicción, sino como una plataforma estratégica. Para muchas gestoras españolas, puede ser la diferencia entre tener buenos fondos y construir una plataforma internacional.
En definitiva, queremos reforzar el modelo entre España y Luxemburgo, avanzar en soluciones digitales, mejorar la conectividad con distribuidores y apoyar estructuras cada vez más sofisticadas.
La cartera 60/40 es una de las asignaciones más famosas del mundo de las finanzas. Un 60 % en acciones para buscar el crecimiento y un 40 % en bonos para servir de contrapeso. Durante décadas, dio buenos resultados, en gran parte porque se cumplía una hipótesis crucial: cuando las acciones caían, los bonos subían. Esa hipótesis se ha puesto a prueba recientemente, y de forma dolorosa en algunos momentos, como en 2022. Ambas clases de activos sufrieron pérdidas significativas simultáneamente, y en realidad no se trató de una anomalía. Es que toda una generación de inversores simplemente no había visto ni vivido nada parecido antes.
Al igual que una pandemia mundial, fue un shock, como también lo fue el posterior ciclo de endurecimiento monetario acelerado. Si avanzamos hasta la actualidad, siguen existiendo grandes interrogantes en el ámbito macroeconómico que, en nuestra opinión, podrían tener importantes implicaciones para los mercados y, concretamente, para la relación entre acciones y bonos. Cuando la inflación subyacente se mantiene por encima de aproximadamente el 2,5 % de media, la correlación entre acciones y bonos ha pasado históricamente a ser positiva. Las acciones y los bonos comienzan a moverse al unísono y la diversificación en la que se basa la estrategia 60/40 puede parecer escasa justo cuando más se necesita. Eso es exactamente lo que hemos observado desde principios de 2021, como se aprecia en la ola azul oscuro ascendente de la figura 1, que muestra una correlación positiva cada vez mayor y más persistente entre las acciones y los bonos.
Correlación móvil de 12 meses entre las rentabilidades mensuales de las acciones y los bonos
Esta correlación positiva podría continuar, ya que la inflación se mantiene persistente y los principales bancos centrales, como la Reserva Federal (Fed), se ven obligados a mantener los tipos de interés relativamente altos y restrictivos, incluso si el crecimiento se ralentiza o se estanca y las acciones caen en picado. Esto nos lleva a la razón principal por la que, en nuestra opinión, la estrategia 60/40 ya no funciona.
Durante los últimos veinte años aproximadamente, cuando se producían caídas en los mercados bursátiles, los inversores compraban bonos como refugio seguro, lo cual se veía respaldado por la suposición (y la realidad) de que la política monetaria sería más acomodaticia en momentos de tensión (siendo los rápidos recortes de tipos la medida provisional más obvia). Esto se convirtió en la «Fed put», o la idea de una red de seguridad informal derivada de ese apoyo político. Pero ahora, con un mercado de valores en alza y una deuda pública galopante, junto con una inflación persistente, parece que podría haber llegado el momento de pagar la factura de dos décadas de estímulos. Seguir impulsando el estímulo y la política acomodaticia tiene un coste.
El precio de ejercicio de la «Fed put», o el umbral a partir del cual la Fed intervendría, podría estar desplazándose hacia una mayor tolerancia al «dolor» (un precio de ejercicio más bajo) bajo el mandato del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, quien parece dispuesto a observar cómo se desarrollan las fuerzas del mercado y debe hacer frente a diversas perturbaciones de la oferta y a sus repercusiones en la inflación. Para los inversores que necesitan mantener sus inversiones, esto no es un ejercicio académico. Es un problema práctico. Si la asignación en bonos no puede amortiguar de forma fiable las caídas de la renta variable, ¿qué puede hacerlo? ¿Y en qué proporción?
La diversificación de la que carecen la mayoría de las carteras
El instinto es añadir más clases de activos, como el capital riesgo, el sector inmobiliario, las materias primas y las infraestructuras. Esto suena a diversificación, pero ¿lo es realmente? Muchos de estos «alternativos» pueden conllevar un riesgo más similar al de la renta variable de lo que se piensa. Las rentabilidades del capital riesgo, por ejemplo, están muy correlacionadas con los mercados públicos una vez que se tienen en cuenta los desfases de valoración y el efecto amortiguador de la iliquidez. Los REIT pueden comportarse como acciones en una crisis. Las materias primas pueden ser volátiles y difíciles de implementar de forma coherente.
La verdadera pregunta no es «¿cuántas clases de activos tengo?», sino «¿a cuántos factores de rentabilidad genuinamente diferentes tengo acceso?».
Esa distinción es importante. Una cartera con seis clases de activos que responden todas a las mismas fuerzas macroeconómicas, como el crecimiento y los tipos de interés, no está diversificada. Simplemente lo parece hasta que los mercados la someten a una prueba de resistencia.
La verdadera diversificación de una cartera proviene del acceso a fuentes de rentabilidad que se comportan de forma diferente a tus posiciones principales en acciones y bonos, no solo en mercados tranquilos, sino especialmente durante las caídas. Esto también hace que la liquidez sea un factor importante a tener en cuenta a la hora de analizar tus «alternativos». Merece la pena dedicar un momento a desentrañar este término: en esencia, los alternativos son simplemente opciones de inversión distintas a las tradicionales (normalmente acciones y bonos).
Los mercados privados han sido un foco de atención importante en el ámbito de las inversiones alternativas en los últimos años, pero también existen estrategias alternativas disponibles a través de los mercados públicos. Los alternativos líquidos pueden ofrecer un punto óptimo atractivo en cuanto a diversificación y liquidez, y están resurgiendo ahora que la cartera tradicional 60/40 muestra cierto desgaste en el entorno macroeconómico actual, tras un largo periodo de resistencia en el que los tipos de interés y la inflación se mantuvieron relativamente bajos.
Si echamos la vista atrás a la figura 1, veremos casi dos décadas de correlación negativa entre acciones y bonos, desde principios de la década de 2000 hasta 2020. La cartera 60/40 prosperaba. Los bonos cumplían su función de diversificación tal y como se esperaba, amortiguando las caídas de las acciones. Los alternativos líquidos, por su parte, pasaron menos tiempo en el punto de mira durante la mayor parte de ese periodo. No es difícil entender por qué. Las estrategias y la arquitectura, desde el punto de vista de la construcción de carteras, eran novedosas e interesantes y tenían sentido desde el punto de vista empresarial, pero el argumento de inversión, al tener en cuenta los costes, resultaba más difícil de justificar para los inversores. ¿Por qué pagar más (o pagar en absoluto) por la diversificación cuando, en esencia, se podía obtener de forma gratuita en la asignación tradicional de renta fija a los bonos?
Creemos que esa mentalidad está cambiando ahora, a medida que se pone a prueba la diversificación tradicional. Como resultado, cada vez más inversores buscan activos alternativos líquidos. Estos ahora encuentran estrategias que también han madurado, con las lecciones aprendidas de períodos más difíciles ya incorporadas a los procesos de inversión (de forma similar al «alfa portátil», que también aprendió duras lecciones de la crisis financiera global y ahora resurge con estructuras más sólidas). Los activos alternativos líquidos abarcan muchas estrategias. Estas son algunas de las que destacan en este entorno de mercado:
Seguimiento de tendencias. Estas estrategias toman posiciones largas en activos que muestran una tendencia al alza y cortas en activos con presentan una tendencia a la baja, en docenas de mercados líquidos que abarcan acciones, bonos, divisas y materias primas. Dado que tienen el potencial de obtener beneficios tanto en mercados alcistas como bajistas, históricamente han proporcionado rentabilidades positivas durante las prolongadas caídas de la renta variable, precisamente en los momentos en que los diversificadores tradicionales tienden a fallar.
Estrategias de valor relativo neutrales respecto al mercado. Al tomar posiciones largas en acciones que se espera que tengan un rendimiento superior y posiciones cortas en aquellas que se espera que tengan un rendimiento inferior, en proporciones aproximadamente iguales, las estrategias neutrales respecto al mercado pretenden eliminar por completo la exposición al mercado en general. El objetivo es generar rentabilidad únicamente a partir de la selección de valores, con una correlación casi nula con el mercado de renta variable. En un mercado con un alto grado de dispersión, las estrategias de valor relativo tienen la oportunidad de generar rentabilidades sin la exposición al mercado en general, conocida como «beta».
Enfoques multiactivos dinámicos. En lugar de mantener una combinación estática de activos tradicionales, estas estrategias utilizan señales de riesgo para ajustar activamente las exposiciones, reduciendo la asignación a los mercados en descenso y aumentándola en los que muestran signos de mejora. Es una gestión del riesgo integrada en la cartera, no añadida a posteriori.
Posición larga en volatilidad. Una apuesta por el riesgo puede ser una apuesta contra la volatilidad. La posición larga en volatilidad es un diversificador conocido, pero puede tener un coste elevado. Hasta hace poco, muchos inversores consideraban la posición larga en volatilidad como una prima de seguro que preferían no pagar, ya que reduce la tasa de rentabilidad total de la cartera en su conjunto. La mayor turbulencia de los mercados podría estar cambiando esa visión.
Lo que estos enfoques tienen en común es que se centran en cómo se generan las rentabilidades, y no solo en de qué clase de activos proceden. Utilizan instrumentos líquidos (acciones que cotizan en bolsa, bonos y futuros), lo que significa que son transparentes y efectivas en cuanto a costes.
Qué significa esto para las carteras
Nada de esto implica abandonar por completo la estrategia 60/40. Las acciones y los bonos siguen desempeñando un papel esencial. Sin embargo, confiar únicamente en ellos para proporcionar tanto crecimiento como protección podría suponer, en nuestra opinión, una apuesta involuntaria por un régimen macroeconómico que quizá no perdure. Si entramos en un periodo de estanflación, por ejemplo, creemos que es probable que tanto los bonos como las acciones sufran una caída simultánea.
Por eso creen que integrar en la cartera un componente de alternativos líquidos que ofrezcan una diversificación genuina podría ayudar de varias formas concretas:
Reducir la gravedad de las caídas. Cuando los mercados de renta variable sufren una caída, las estrategias con una correlación baja o negativa con el mercado podrían amortiguar el impacto en la cartera global.
Suavizar la trayectoria de los rendimientos. Para los inversores que se acercan a la jubilación o que ya están jubilados, el riesgo de secuenciación —el peligro de que las retiradas de fondos en un momento inadecuado perjudiquen de forma permanente los resultados— es una preocupación real y cada vez mayor. Un flujo de rendimientos más estable podría ayudar a protegerse frente a ello.
Permitir a los inversores mantener sus inversiones. El mayor enemigo de la rentabilidad a largo plazo son las ventas motivadas por el pánico. Una cartera que resista mejor las situaciones de tensión tiene más probabilidades de dar a los inversores la confianza necesaria para mantener el rumbo.
La cartera 60/40 ha dado buenos resultados a toda una generación. Pero las condiciones que la hicieron funcionar parecen estar cambiando. Para los inversores que construyen carteras hoy en día, la cuestión no es si incluir activos alternativos, sino cómo elegir los adecuados para cada necesidad.
Tribuna de Edward Cole, Director de soluciones de renta variable multiestrategia en Man Group
Foto cedidaMobeen Tahir, Thematic Strategist en WisdomTree.
WisdomTree observa varias temáticas con potencial para añadir un extra de alfa a las carteras, con el denominador común de aprovechar los cambios estructurales que afrontan las economías globales. De hecho, la firma, que celebra 20 años de actividad, cree que “hemos entrado en la era de la inversión temática”, tal y como recoge en el documento de presentación de perspectivas de inversión.
Mobeen Tahir, Thematic Strategist en WisdomTree, destaca en primer lugar a la nueva era de la economía espacial. En este apartado, Tahir apunta que el desarrollo de los satélites puede dar lugar a un amplio espectro de aplicaciones comerciales relacionadas con el espacio, desde la conectividad global hasta respuestas a desastres climáticos, pasando por e-commerce, sistemas autónomos de navegación, infraestructura crítica en el sistema financiero o inteligencia aeroespacial. Aquí, puso como ejemplo a SpaceX, que ha acelerado la comercialización del espacio, a través de un incremento de la frecuencia de lanzamientos que le han permitido aumentar su cuota, dentro del total de lanzamientos globales. Esto ha tenido consecuencias, como contribuir a un descenso en los costes de cada lanzamiento.
En definitiva, “el espacio está re emergiendo como una prioridad nacional”, tanto en Estados Unidos con, por ejemplo, el programa Artemis, como en Europa, a través de la Estrategia 2040 de la Agencia Europea del Espacio (ESA), entre otros programas, así como en China, donde destaca, entre otros, el programa lunar Chang’e.
También en el ámbito tecnológico, Tahir cita a la computación cuántica como segunda temática que ofrece oportunidades de cara al futuro. Para empezar, la computación cuántica se está moviendo hacia el descubrimiento de nuevos fármacos con un coste muy inferior al actual. Pero es solo la punta de iceberg en este campo, ya que el mercado está entusiasmado con esta temática, lo que se deja notar en las nuevas salidas a bolsa de compañías puras en computación cuántica como Infleqtion, Xanadu, Horizon Quantum, IGM o Pasqal.
Como tercera tendencia en ascenso, Tahir mencionó la electrificación mundial, y “las energías renovables la están impulsando”. Este auge trae aparejada una cuarta tendencia de inversión: los metales, ya que las energías renovables requieren grandes cantidades de metales estratégicos. Así, se espera que el níquel presente un desajuste entre oferta y demanda alrededor de 2030, mientras que la oferta de litio se espera que esté por debajo de la demanda en menos de 10 años.
Una quinta tendencia de inversión temática que apuntó Tahir fue la infraestructura asociada a la inteligencia artificial, concretamente a la ciberseguridad y la entrada de la inteligencia artificial en el mundo físico a través de la robotización: los humanoides empiezan a pasar de ser meros prototipos a contar con una implantación a gran escala.
Commodities
Tahir también mencionó inversiones temáticas en commodities. Este activo es “una herramienta de cobertura efectiva contra la inflación inesperada”, según el experto, que explica que “los índices de tercera generación refuerzan los argumentos a favor de una asignación estratégica de materias primas”.
Respecto al crudo, el experto recordó que la previsión de la EIA sobre la reducción de los déficits depende en gran medida de que Oriente Medio encuentre soluciones alternativas al actual bloqueo del estrecho de Ormuz. Sobre el oro, espera que a un año vista alcance los 4.946 dólares por onza, por encima de los 4.000 dólares actuales. “El reciente pull back del metal precioso es un reajuste saludable. Nos gusta el oro”, apuntó. También ve oportunidades en la plata, que podría alcanzar los 74 dólares por onza en 12 meses.
El experto de WisdomTree también hizo referencia a las materias primas agrícolas, que en buena medida, sufrirán los efectos climatológicos de El Niño. “Los inversores tratan de capturar esta tendencia con cestas ampliadas de materias primas agrícolas”, explicó.
El futuro de las pensiones en Latinoamérica difícilmente podrá descansar en una sola fuente de ingresos. La necesidad de complementar el ahorro obligatorio con planes privados, instrumentos voluntarios y soluciones que acompañen a los trabajadores durante su vida laboral comienza a perfilarse como uno de los grandes desafíos para los sistemas de retiro de la región. Ismael Díaz Gálvez, director de Corporate Solutions en SURA Investments, desglosa en entrevista el panorama actual y el que se espera en el futuro.
En México por ejemplo, donde las Afores constituyen el mecanismo central del sistema de cuentas individuales, los planes de pensiones patrocinados por las empresas, los fondos de ahorro y las cajas de ahorro representan alternativas para construir un patrimonio adicional. A ellos se suman los planes personales de retiro (PPR), que permiten desarrollar estrategias individuales de ahorro de largo plazo.
La oportunidad no se limita a acumular más recursos. También implica modificar la manera en que trabajadores, empresas e instituciones financieras entienden la responsabilidad de prepararse para la jubilación, particularmente ante una mayor esperanza de vida y la necesidad de financiar periodos de retiro más prolongados.
Para Ismael Díaz Gálvez, la clave está en entender que los distintos instrumentos de ahorro no necesariamente compiten entre sí: pueden complementarse y responder a necesidades diferentes a lo largo de la vida financiera de una persona.
«No hay una única solución que resuelva todas sus necesidades de ahorro», explica el directivo. Por el contrario, sostiene que las alternativas disponibles deben entenderse como herramientas complementarias, cuyos beneficios pueden aprovecharse de acuerdo con las circunstancias y los objetivos de cada ahorrador.
La visión cobra relevancia en un entorno en el que la responsabilidad de construir el patrimonio para el retiro requiere una participación cada vez más activa de los propios trabajadores, sin que ello signifique restar importancia a los sistemas públicos u obligatorios.
Un negocio de 5.200 millones de dólares
La dimensión que han adquirido estas soluciones en el mercado mexicano se refleja en las cifras de SURA Asset Management. Su negocio de Corporate Solutions administra alrededor de 5.200 millones de dólares en activos en México y mantiene relaciones con 507 grupos empresariales, de acuerdo con Díaz Gálvez.
Los recursos corresponden principalmente a fondos de pensiones, cajas y fondos de ahorro, así como a algunos fideicomisos de mediano y largo plazo.
El crecimiento también se refleja en los indicadores financieros del negocio. Durante los últimos tres años, los activos bajo gestión registraron una tasa de crecimiento anual compuesto de 13,5%, mientras que los ingresos avanzaron a una tasa de 15,8%.
Al momento de la entrevista, la operación había generado cerca de 21 millones de dólares en ingresos durante el año y la expectativa era cerrar en aproximadamente 26 millones de dólares.
Las perspectivas son todavía más ambiciosas: la compañía espera duplicar tanto los activos como los ingresos en un horizonte de cinco años.
«Esta es la iteración de esta empresa donde más foco se le ha puesto a este negocio», afirma Díaz Gálvez, quien trabaja en SURA desde 2001. El directivo señala que Corporate Solutions se ha convertido en una prioridad para SURA Investments, tanto en la asignación de recursos como en el desarrollo de capacidades y nuevas oportunidades comerciales.
La estrategia contempla, además, aprovechar las sinergias con otras líneas de negocio, entre ellas Wealth Management, para ampliar las soluciones disponibles y atender de manera más integral las necesidades patrimoniales de sus clientes.
Un elemento importante para dimensionar estas cifras es que Corporate Solutions opera como línea de negocio únicamente en México. Díaz Gálvez atribuye esta particularidad a las condiciones regulatorias y de mercado del país, que permiten a la organización considerar esta actividad como una prioridad de crecimiento.
Más allá de la expansión de una operación específica, los resultados muestran la escala que puede alcanzar la administración de los beneficios de ahorro que las empresas ofrecen a sus colaboradores.
Oportunidad para Latinoamérica
La oportunidad para México y Latinoamérica está en avanzar hacia un modelo en el que el ahorro obligatorio, los planes corporativos, los instrumentos personales y otras alternativas financieras funcionen de manera articulada.
No se trata de sustituir los sistemas existentes, sino de reconocer que las necesidades de retiro son distintas y que una sola herramienta difícilmente puede resolverlas todas.
Para SURA, las perspectivas de crecimiento de Corporate Solutions reflejan tanto una oportunidad de negocio como la posibilidad de atender una necesidad de ahorro de largo plazo. Para los trabajadores, el desafío consiste en conocer las alternativas disponibles y comenzar a utilizarlas con tiempo suficiente.
La nueva etapa de las pensiones en Latinoamérica dependerá, en buena medida, de que el ahorro complementario deje de ser una prestación reservada a determinados trabajadores y se consolide como parte de una conversación más amplia sobre el bienestar financiero, la responsabilidad individual y la preparación para una vida más larga.
De la pensión empresarial al ahorro voluntario
Corporate Solutions nació con la intención de potenciar la gestión de los vehículos de ahorro que las organizaciones ponen a disposición de sus trabajadores. Su actividad comprende principalmente planes de pensiones de beneficio definido y de contribución definida, además de otros instrumentos de ahorro corporativo.
La diferencia entre ambos modelos tiene implicaciones tanto para las empresas como para sus colaboradores.
En los planes de beneficio definido, la obligación futura se determina mediante cálculos actuariales que permiten estimar los compromisos asociados con la jubilación. En México, explica Díaz Gálvez, estos esquemas se utilizan principalmente para cubrir las obligaciones de indemnización legal de las empresas.
El modelo de contribución definida, por su parte, establece aportaciones a una cuenta o fondo cuyo patrimonio se acumula durante el tiempo. En estos esquemas, el ahorro del trabajador adquiere un papel relevante y las empresas pueden incentivar su participación mediante aportaciones complementarias, conocidas en el mercado como matching.
Este mecanismo permite que la organización contribuya al ahorro de sus colaboradores bajo las condiciones establecidas en cada plan, al tiempo que fomenta una mayor participación de los trabajadores en la construcción de su patrimonio.
Para las compañías, el atractivo va más allá de ofrecer una prestación adicional. Los planes de pensiones y los demás beneficios de ahorro pueden convertirse en instrumentos de atracción y retención de talento, además de contribuir al bienestar financiero de los empleados.
La lógica es que un trabajador con mayor claridad sobre sus finanzas y con herramientas para atender sus necesidades de ahorro puede reducir parte de la incertidumbre económica que afecta su vida cotidiana.
Sin embargo, la efectividad de estos instrumentos depende de que los beneficiarios conozcan sus características y comprendan cómo utilizarlos. Una prestación puede tener un valor importante en términos económicos, pero perder parte de su utilidad si el trabajador desconoce sus alcances o no sabe cómo aprovecharla.
Por ello, SURA articula su propuesta de servicios alrededor de tres componentes: las soluciones de inversión para administrar los recursos, las plataformas operativas que permiten individualizar y transparentar las aportaciones y rendimientos, y el acompañamiento a las empresas para identificar necesidades y mejorar sus esquemas de beneficios.
La transparencia es especialmente relevante en este proceso. Los participantes necesitan conocer cuánto han aportado, cómo evoluciona su inversión, qué rendimientos han obtenido y de qué manera están invertidos sus recursos. La disponibilidad de esta información mediante aplicaciones y plataformas digitales también puede facilitar el seguimiento y la comprensión de los beneficios.
Los PPR y la necesidad de construir varias fuentes de retiro
La complementariedad entre instrumentos adquiere especial importancia cuando se considera que no todos los trabajadores desarrollan su carrera profesional de la misma manera.
Los planes empresariales pueden beneficiar a quienes trabajan en organizaciones que ofrecen estas prestaciones, mientras que los planes personales de retiro permiten que otras personas, incluidos los trabajadores independientes, construyan una estrategia de ahorro de largo plazo.
Díaz Gálvez recuerda que los PPR surgieron, entre otros objetivos, para ofrecer una alternativa de ahorro para el retiro a profesionistas independientes que no necesariamente cuentan con un plan de pensiones patrocinado por una empresa.
Además, estos instrumentos pueden facilitar la continuidad de una estrategia de ahorro cuando un trabajador cambia de empleo.
El directivo explica que, bajo las condiciones aplicables, los recursos de un plan de pensiones empresarial pueden transferirse a un PPR sin generar impuestos por esa operación, lo que permite mantener la estrategia de ahorro de largo plazo. La viabilidad fiscal depende de que la transferencia cumpla los requisitos correspondientes.
Este tipo de mecanismos resulta pertinente en un mercado laboral donde las trayectorias profesionales son cada vez menos lineales. Mientras que anteriormente era común permanecer durante muchos años en una misma organización, hoy los trabajadores pueden cambiar de empresa o actividad con mayor frecuencia.
En ese contexto, la construcción del patrimonio para el retiro necesita considerar no solamente las prestaciones disponibles en un empleo determinado, sino también la manera de conservar y dar continuidad al ahorro acumulado a lo largo de la vida laboral.
La longevidad añade otra dimensión al desafío. Vivir más años después de la jubilación implica financiar durante más tiempo necesidades de alimentación, vivienda y otros gastos cotidianos, además de afrontar posibles incrementos en los costos de atención médica.
Por ello, la estrategia de inversión no puede plantearse únicamente desde la perspectiva de acumular recursos hasta la jubilación. También debe considerar cómo preservar y hacer rendir el patrimonio durante una etapa que puede extenderse por dos décadas o más.
Para Díaz Gálvez, la respuesta pasa por entender las características de cada instrumento, sus riesgos y sus beneficios, en lugar de buscar una solución única para todos los trabajadores.
Las empresas, frente al reto de la educación financiera
La expansión de los planes complementarios enfrenta un obstáculo importante: la limitada cultura financiera de buena parte de la población.
El reto no consiste solamente en ampliar la oferta de productos, sino en conseguir que las personas comprendan la utilidad del ahorro de largo plazo, identifiquen sus alternativas y desarrollen hábitos financieros que les permitan aprovecharlas.
En ese proceso, las empresas pueden desempeñar un papel relevante. Su relación cotidiana con los trabajadores les permite acercar información sobre las prestaciones disponibles y explicar cómo se integran con otras herramientas de ahorro.
Díaz Gálvez considera que la educación financiera debe construirse mediante una colaboración entre las organizaciones y los proveedores de servicios financieros. El objetivo es explicar de manera sencilla los conceptos básicos del ahorro, las características de los beneficios corporativos, las estrategias disponibles y las alternativas para mejorar la administración de las finanzas personales.
La comunicación, sin embargo, no puede ser uniforme. Las necesidades, las edades y las formas de relacionarse con el dinero varían entre los trabajadores, al igual que las culturas y las posibilidades presupuestales de las empresas.
Por ello, el directivo sostiene que las estrategias de educación financiera deben adaptarse a las características de cada audiencia y mantenerse a lo largo del tiempo. Una sola plática difícilmente será suficiente para generar cambios duraderos en los hábitos de ahorro.
También considera importante hablar abiertamente de los riesgos de inversión. La protección del trabajador no debe confundirse con ocultarle los riesgos que asume al invertir sus recursos. Por el contrario, necesita información comprensible sobre las posibles fluctuaciones, los horizontes de inversión y los beneficios esperados.
La educación financiera, desde esta perspectiva, debe ayudar a los trabajadores a tomar decisiones informadas y a asumir gradualmente una mayor responsabilidad sobre su patrimonio.
El tiempo, un aliado del ahorro
La construcción de una cultura de ahorro también requiere superar una de las justificaciones más frecuentes para postergar las decisiones financieras: esperar a ganar más dinero o a que las condiciones del mercado sean favorables. «El mejor aliado del ahorro es el tiempo», afirma Díaz Gálvez.
Su argumento es que empezar temprano, incluso con cantidades pequeñas, puede marcar una diferencia significativa cuando las aportaciones se mantienen de manera constante y los rendimientos se reinvierten a lo largo de los años.
El interés compuesto permite que los rendimientos generados se incorporen al patrimonio y contribuyan, a su vez, a producir nuevos rendimientos. Su efecto depende del monto ahorrado, la regularidad de las aportaciones, el plazo y los rendimientos obtenidos, entre otros factores.
La constancia, por tanto, puede ser tan importante como el monto inicial. El objetivo es que el ahorro deje de percibirse como una obligación lejana o una meta inalcanzable y se convierta en un hábito incorporado a la administración cotidiana del dinero.
Esta visión también modifica el papel que pueden desempeñar los planes empresariales. Además de facilitar el acceso a instrumentos de ahorro, las compañías pueden contribuir a que sus trabajadores comprendan cómo utilizarlos y cómo integrarlos en una estrategia patrimonial más amplia.
EBN Bancoha incorporado nuevos fondos de inversión de las gestoras:Silverway AM, DNB, Sissener (LU), Storm Capital, Dodge & Cox, y Assenagon AM, con lo que alcanza un total de más de 1.800 vehículos de más de 175 gestoras que pueden ser comercializados en su plataforma. De ellos, dos son fondos con un enfoque de inversión nórdico, otros dos value y otro especializado en multiactivos.
Según explica, el vehículo busca el crecimiento del capital a largo plazo invirtiendo en una cartera global de renta variable. Se gestiona de forma activa y sin índice de referencia, mediante un análisis fundamental ascendente que identifica empresas con valoraciones atractivas y que el banco considera que genera flujos de caja libre, modelos de negocio resilientes y balances saneados. Cuenta con una cartera de alta convicción: al menos el 80 % está invertida en compañías de países desarrollados —Europa, Norteamérica y Australia— y hasta un 35 % en mercados emergentes, sin límites predefinidos por geografía o capitalización bursátil. El horizonte mínimo recomendado es de 5-10 años.
DNB Critical Materials A (EUR) ACC – NO0013741983
Se trata de un un fondo temático indexado optimizado diseñado para ofrecer exposición global y diversificada a las compañías que producen los materiales críticos necesarios para la electrificación, la seguridad de suministro y la transformación industrial.
Invierte en empresas de toda la cadena de valor de los materiales críticos, con exposición a metales preciosos (oro y plata), cobre y minería diversificada, incluyendo tierras raras y materiales para baterías. La estrategia se apoya en tres grandes tendencias estructurales de largo plazo: depreciación del dólar como activo de reserva, electrificación de la economía y creciente importancia geopolítica de las cadenas de suministro de materias primas. Y está posicionada para capturar el aumento de demanda derivado de centros de datos, inteligencia artificial, electrificación del transporte, redes eléctricas y necesidades de autonomía estratégica de Occidente.
Sissener Canopus R EUR Acc -LU0694232645
Según explica la firma, es un vehículo de renta variable global de gestión activa con enfoque nórdico. Invierte principalmente en compañías de gran capitalización con alta liquidez, balances sólidos, generación de caja predecible y buen gobierno corporativo. Entre sus características principales destaca por su enfoque en empresas de calidad. Además, tiene la posibilidad de invertir en renta fija, bonos convertibles y otros valores mobiliarios; y uso de derivados para gestión de riesgos y cobertura cambiaria a coronas noruegas (NOK) en inversiones internacionales. Se trata de una estrategia flexible con fuerte ADN nórdico y gestión activa del riesgo.
Storm Bond Fund RC EURHDG Acc- LU0840158819
Respecto al siguiente, es un fondo nórdico de bonos corporativos, lanzado en septiembre de 2008, con una cartera diversificada de emisores de calidad en la región. Algunos de sus de sus aspectos clave son la Clasificación Artículo 8 SFDR (ESG), su estrategia basada en análisis top-down (entorno y valor relativo) y bottom-up (fundamental de emisores) y su equipo con amplia experiencia en crédito corporativo nórdico. Es la versión con cobertura a EUR (EUR hedged), cuyo objetivo es capturar oportunidades en crédito nórdico con control de riesgos.
Dodge & Cox
Por su parte, la gestora independiente fundada en 1930 en San Francisco y propiedad 100 % de sus empleados activos basa su filosofía de inversión sigue las siguientes pautas: enfoque value de largo plazo e investigación fundamental profunda; que se fundamenta en decisiones colegiadas mediante comités (sin gestor “estrella”). Además, su estructura es alineada con el cliente y tiene un historial de estabilidad y bajos costes. Los Fondos destacados de la entidad son: el Dodge & Cox Worldwide US Stock EUR Acc- IE00B50MWL50, el Dodge & Cox Worldwide Global Stock EUR Acc- IE00B55JMJ98 y el Dodge & Cox Worldwide Global Bond EURHDG Acc- IE00BLG30W12.
Assenagon Funds Value Size Global I2 EUR Acc-LU2146177063
Gestionado por Assenagon Asset Management, firma independiente fundada en 2007 y con sede en Múnich y con más de 92.000 millones de euros en activos bajo gestión, con presencia en Múnich, Fráncfort, Luxemburgo y Zúrich. La entidad destaca en estrategias multiactivos UCITS, siendo Assenagon MultiAsset Conservative uno de sus productos más demandados en el mercado español.
¿Qué son las clases limpias?
EBN Banco lleva impulsando la comercialización de las clases limpias de fondos de inversión desde la aparición de la normativa MIFID II. Actualmente, el inversor puede contratar a través de su plataforma más de 1.800 fondos de inversión de más de 175 gestoras nacionales e internacionales, de las denominadas ‘clases limpias’ de los vehículos, es decir, aquellas que solo incluyen el coste de la comisión de gestión aplicada por la gestora al fondo. Al invertir en un fondo que no es clase limpia, hay que pagar además de las comisiones de gestión, otras como son las comisiones de distribución o también llamadas retrocesiones. Pero EBN Banco ha dado un paso más adelante y, en los casos donde las gestoras no disponen de clases limpias, EBN Banco les devuelve el 100 % de la comisión de retrocesión.
Foto cedidaClaire Aley, directora de Producto y PRD en Europa de Vanguard
Primer párrafo con palabras clave en negrita:Vanguard anuncia hoy el lanzamiento del Vanguard USD High Yield Corporate Bond Fund, un fondo de inversión de gestión activa y de bajo coste que ofrece a los inversores acceso a una amplia gama de bonos corporativos de alto rendimiento, emitidos principalmente por empresas estadounidenses. Según explican, el Vanguard USD High Yield Corporate Bond Fund tiene como objetivo ofrecer una rentabilidad total (revalorización del capital más ingresos) superior a la de su índice de referencia, el Bloomberg US High Yield 2% Issuer Cap Index, mediante una selección disciplinada de valores y una rigurosa gestión del riesgo. El fondo también cuenta con flexibilidad para invertir en determinadas oportunidades fuera del índice de referencia, incluidos préstamos apalancados, cuando los gestores identifiquen oportunidades de inversión atractivas. Con domicilio en Irlanda, el fondo ofrece clases de participaciones en dólares estadounidenses, tanto de acumulación como de distribución, con unos gastos corrientes (OCF) del 0,25%¹.
Claire Aley, directora de Producto y PRD para Europa, comentó: “Sabemos que los inversores buscan soluciones de renta fija que les ayuden a generar ingresos sin aumentar significativamente la complejidad de sus carteras. Este fondo ofrece acceso a un segmento consolidado del mercado de bonos mediante un enfoque sencillo de gestión activa y a un coste muy competitivo”.
Michael Chang, responsable de High Yield y gestor principal del Vanguard USD High Yield Corporate Bond Fund, aseguró: “Invertir con éxito en high yield exige disciplina y selectividad. Nuestro enfoque se basa en un análisis crediticio riguroso, una selección disciplinada de valores y una firme atención a la gestión del riesgo. Creemos que esto nos permite construir una cartera capaz de generar ingresos atractivos y mantener una amplia diversificación por emisores y sectores en distintos entornos de mercado”.
El fondo será gestionado por el Fixed Income Group de Vanguard, uno de los mayores gestores de inversiones en bonos del mundo. El equipo combina conocimientos especializados en economía, tipos de interés, análisis crediticio, negociación, construcción de carteras y gestión del riesgo, y gestiona más de 3 billones de dólares en activos de renta fija a escala mundial. Su filosofía de inversión se centra en un análisis riguroso, una construcción disciplinada de las carteras y un estricto control del riesgo, con el objetivo de aportar valor a los inversores a largo plazo.
La CNMV ha celebrado en Barcelona la III Reunión de Economistas Financieros, el foro de análisis con economistas jefe de entidades financieras, representantes de participantes en los mercados de capitales y académicos de distintas universidades españolas creado en 2024. La reunión ha estado presidida por la vicepresidenta de la CNMV, Paloma Marín. Estas reuniones permiten a la institución enriquecer su visión sobre tendencias y riesgos emergentes en su actividad supervisora, de protección del inversor y de vigilancia del buen funcionamiento de los mercados. En esta edición, la discusión se ha centrado en el rol estratégico de los mercados privados de capitales en España, en la fragmentación de la negociación de acciones y en las posibles prioridades analíticas de la CNMV para el próximo año.
En relación con los mercados privados de capitales en España, se repasaron las principales tendencias en captación de recursos, actividad inversora y procesos de desinversión. El patrimonio de las entidades de capital riesgo registradas en España ha aumentado desde aproximadamente 6.000 millones de euros hace una década, hasta 56.000 millones de euros al cierre de 2025. Asimismo, los expertos debatieron sobre el papel creciente de estos mercados en la financiación empresarial, su potencial contribución al desarrollo de sectores estratégicos y los retos asociados a su expansión desde la perspectiva de la protección del inversor y la estabilidad financiera. En concreto, no se detectan señales de debilitamiento en la captación de recursos, aunque se aprecia margen para una mayor participación de inversores institucionales. Los expertos señalaron además que el tamaño medio relativamente pequeño de las empresas españolas condiciona el tamaño de las operaciones en el sector.
El otro fenómeno relevante para los mercados europeos que analizaron los participantes fue la fragmentación de la negociación de acciones. En concreto, se analizaron sus implicaciones sobre la eficiencia en la formación de precios, la transparencia pre y post negociación y la estabilidad financiera. En la última década se ha observado en Europa una progresiva reducción de la cuota de negociación de los mercados de origen en favor de otros centros de negociación, incluidos determinados segmentos con menor nivel de transparencia previa a la ejecución de las operaciones. Los expertos indicaron la necesidad de encontar un equilibrio entre la competencia entre estos centros, que puede fragmentar la negociación pero reducir costes, y la profundidad del mercado que es especialmente relevante en momentos de estrés y para la revitalización de los mercados de capitales en Europa.
La celebración de esta tercera edición consolida este foro de intercambio entre supervisores, participantes de mercado y comunidad académica, contribuyendo a una mejor comprensión de los cambios estructurales que afectan a los mercados financieros y a la actividad supervisora de la CNMV.
Los fondos tradicionales de private equity tienen una vida limitada, que suele rondar los diez años, con posibles prórrogas. En ese tiempo, el gestor adquiere compañías, las desarrolla y las vende para devolver el capital a los inversores. Pero a veces una empresa sigue creciendo con fuerza cuando el fondo se acerca a su vencimiento. Venderla puede implicar renunciar a parte de su potencial; mantenerla obliga a buscar otra fórmula.
Un fondo de continuación es esa fórmula. Se trata de un vehículo nuevo, promovido por la misma gestora, al que se transfieren uno o varios activos del fondo original para seguir gestionándolos durante varios años más. Pertenece al segmento de las operaciones secundarias lideradas por el gestor, conocidas como GP-led secondaries.
Cómo funciona la operación
La gestora propone la transacción y contrata a un asesor financiero para organizar el proceso. Inversores especializados, como fondos de secundarios, aseguradoras o fondos de pensiones, compiten por aportar el capital que comprará los activos. Una valoración independiente, a menudo acompañada de una opinión de razonabilidad (fairness opinion), ayuda a fijar el precio.
Los inversores del fondo original, conocidos como socios limitados o LP, reciben entonces una elección. Pueden vender su participación y cobrar en efectivo al precio acordado, o reinvertir en el nuevo vehículo en condiciones similares a las existentes. Por su parte, el gestor suele reinvertir parte de sus propias ganancias en el nuevo fondo, lo que alinea intereses.
A modo de ejemplo, imaginemos que un inversor tiene una participación en un fondo de private equity que vence pronto. Ese fondo posee una empresa que, según la valoración independiente de la operación, equivale a 1 millón de dólares para este inversor. La gestora propone transferirla a un fondo de continuación y le da dos opciones: vender o reinvertir. En el primer caso, cobra 1 millón en efectivo y sale de la inversión. Obtiene liquidez inmediata y puede destinar el dinero a otra cosa, pero si la empresa sigue creciendo, no participa de esa subida. En el segundo caso, recibe una participación equivalente a 1 millón en el nuevo vehículo y sigue expuesto a la empresa varios años más. Si la compañía se revaloriza, se beneficia. Pero si no cumple las expectativas, asume ese riesgo, y su capital queda inmovilizado un tiempo adicional.
Principales diferencias con un fondo tradicional
La primera es el punto de partida. En un fondo tradicional, el inversor compromete capital sin saber con exactitud en qué compañías se invertirá, lo que se conoce como blind pool. En un fondo de continuación, los activos ya existen, tienen historial y son conocidos por el gestor.
La segunda es el horizonte. Mientras el fondo tradicional funciona durante una década, el de continuación suele plantear un plazo más corto, centrado en culminar un plan de creación de valor ya iniciado.
La tercera es el perfil de riesgo. Se reduce la incertidumbre sobre la selección y el despliegue del capital, y suele atenuarse la curva J, ese periodo inicial en que los costes pesan más que los retornos. A cambio, el precio de entrada puede ser exigente y la rentabilidad depende de que el activo siga creando valor.
La cuarta es la diversificación. Estos vehículos suelen concentrarse en uno o pocos activos, por lo que el resultado depende de menos compañías que en un fondo tradicional.
El principal reto: los conflictos de interés
La estructura plantea una tensión evidente: el gestor se sitúa a ambos lados de la mesa, ya que vende desde un fondo y compra desde otro. Por eso la transparencia resulta esencial. Entre las salvaguardas habituales figuran la aprobación del comité asesor de inversores, las valoraciones independientes, un proceso competitivo para fijar el precio y la reinversión del propio gestor.
Qué deben evaluar los inversores
Quien analice una operación de este tipo debería preguntarse por la calidad y el potencial del activo, la razonabilidad del precio, la hoja de ruta de creación de valor, las comisiones y el carry (la parte de las ganancias de un fondo que recibe la gestora como compensación por su desempeño, además de las comisiones de gestión) del nuevo vehículo, y la información disponible para decidir entre vender o reinvertir.
En un contexto en el que las salidas tradicionales, como las ventas a otras compañías o las salidas a bolsa, no siempre resultan sencillas, los fondos de continuación han ganado protagonismo como herramienta de liquidez y gestión de carteras. Entender su lógica es cada vez más necesario para evaluar el private equity en toda su amplitud.
AQR Capital Management, LLC (AQR) ha lanzado el AQR Market Neutral Styles UCITS Fund. Al proporcionar exposición a lo que la firma denomina “Alfa Académico”, este vehículo de inversión alternativa busca rentabilidades atractivas con una baja correlación respecto al comportamiento general del mercado, según destacaron a través de un comunicado.
El fondo busca capturar de forma sistemática fuentes persistentes de rentabilidad a largo plazo documentadas académicamente, conocidas como “estilos”, como los estilos de impulso (momentum), carry, defensivo y valor, a través de una cartera long-short. El vehículo está diversificado en un amplio universo de acciones, índices de renta variable, arenta fija y divisas, y apunta a un nivel moderado de volatilidad. Esto le permite posicionarse como una alternativa de inversión estratégica para un perfil de inversores más amplio, señalaron.
Según explica la firma, en este vehículo las temáticas se implementan utilizando la investigación más reciente de señales propietarias de AQR y gracias décadas de experiencia en la construcción de carteras en la implementación de estilos. Además, el fondo cuenta con un esquema de ponderación de señales para implementar mejor las características de los estilos y controlar el riesgo de la cartera. Estas mejoras tienen como objetivo mejorar las rentabilidades esperadas y la resiliencia durante los periodos desafiantes, al tiempo que diversifican los riesgos tradicionales de la mayoría de las carteras.
“Capturar las primas de estilo bien conocidas —lo que denominamos ‘Alfa Académico’— ha sido la base de muchos de los procesos de inversión de AQR desde nuestra fundación. Estas estrategias han atraído tradicionalmente a los inversores por su transparencia y por un proceso disciplinado y basado en la investigación. La mejora continua de nuestras estrategias basadas en estilos, incluida la forma en que medimos y asignamos tácticamente el riesgo a las señales subyacentes, ha dado lugar a lo que consideramos una solución alternativa central y valiosa para una amplia gama de inversores”, ha señalado Roberto Giuffrida, director y responsable de Desarrollo de Negocio Internacional en AQR, en la nota de prensa.
