AQR Capital Management, LLC (AQR) ha lanzado el AQR Market Neutral Styles UCITS Fund. Al proporcionar exposición a lo que la firma denomina “Alfa Académico”, este vehículo de inversión alternativa busca rentabilidades atractivas con una baja correlación respecto al comportamiento general del mercado, según destacaron a través de un comunicado.
El fondo busca capturar de forma sistemática fuentes persistentes de rentabilidad a largo plazo documentadas académicamente, conocidas como “estilos”, como los estilos de impulso (momentum), carry, defensivo y valor, a través de una cartera long-short. El vehículo está diversificado en un amplio universo de acciones, índices de renta variable, arenta fija y divisas, y apunta a un nivel moderado de volatilidad. Esto le permite posicionarse como una alternativa de inversión estratégica para un perfil de inversores más amplio, señalaron.
Según explica la firma, en este vehículo las temáticas se implementan utilizando la investigación más reciente de señales propietarias de AQR y gracias décadas de experiencia en la construcción de carteras en la implementación de estilos. Además, el fondo cuenta con un esquema de ponderación de señales para implementar mejor las características de los estilos y controlar el riesgo de la cartera. Estas mejoras tienen como objetivo mejorar las rentabilidades esperadas y la resiliencia durante los periodos desafiantes, al tiempo que diversifican los riesgos tradicionales de la mayoría de las carteras.
“Capturar las primas de estilo bien conocidas —lo que denominamos ‘Alfa Académico’— ha sido la base de muchos de los procesos de inversión de AQR desde nuestra fundación. Estas estrategias han atraído tradicionalmente a los inversores por su transparencia y por un proceso disciplinado y basado en la investigación. La mejora continua de nuestras estrategias basadas en estilos, incluida la forma en que medimos y asignamos tácticamente el riesgo a las señales subyacentes, ha dado lugar a lo que consideramos una solución alternativa central y valiosa para una amplia gama de inversores”, ha señalado Roberto Giuffrida, director y responsable de Desarrollo de Negocio Internacional en AQR, en la nota de prensa.
Foto cedidaLula y Geraldo Alckmin celebran la reelección en São Paulo, el 25 de outubro de 2026. Ricardo Stuckert / Flickr Lula Oficial (CC BY-SA 4.0)
La reelección de Luiz Inácio Lula da Silva, el pasado domingo (25), llevó a bancos y gestoras internacionales a revisar las perspectivas para los activos brasileños, tras semanas de posicionamiento favorable a una victoria de Flávio Bolsonaro. En los análisis de estas empresas, la preocupación central es la capacidad del gobierno para presentar un ajuste fiscal suficiente que estabilice la deuda pública. La cautela con respecto al corto plazo, sin embargo, convive con evaluaciones de que la corrección de los precios puede abrir oportunidades en acciones y renta fija.
Lula ganó la segunda vuelta del domingo (25) con el 51,79% de los votos válidos, frente al 48,21% de Flávio Bolsonaro,según el Tribunal Superior Electoral. Para las firmas consultadas, el resultado contradijo el escenario incorporado a los precios tras la primera votación. El foco de los inversores pasa ahora por la composición del equipo económico, la consistencia de las medidas fiscales y la capacidad de aprobarlas en el Congreso.
La presión sobre los activos cobró expresión concreta en la sesión bursátil de este lunes. En un comunicado enviado a la prensa, la B3 confirmó la activación del circuit breaker, con la suspensión de las negociaciones durante 30 minutos. La bolsa informó de la reanudación mediante subasta de 10:30 a 10:35.
Al cierre, el Ibovespa retrocedió un 13,43%, hasta los 177.539,81 puntos, según los datos preliminares divulgados por Reuters. El dólar comercial cerró la jornada en alta un 8,21%, a 5,403 R$. Las cifras dimensionan la corrección de precios que sirve de telón de fondo a las evaluaciones de las firmas internacionales.
“De aquí en adelante, la cuestión fundamental no es el crecimiento, sino la credibilidad fiscal”, afirma Jack Janasiewicz,gestor de carteras de Natixis IM Solutions. Su evaluación es que nuevas iniciativas de gasto sin un plan convincente para la deuda pueden encarecer la financiación soberana y reducir el margen para recortes de tipos de interés.
La reversión de la apuesta electoral
Thomas Haugaard, gestor del equipo de deuda de mercados emergentes en moneda fuerte de Janus Henderson, entiende que la sorpresa revela una asimetría de posicionamiento. Incluso con encuestas que indicaban una contienda ajustada, el mercado de deuda externa ya había incorporado, en gran medida, una victoria de Bolsonaro. “La apuesta en la elección ya estaba cotizada, mientras que el riesgo de una victoria de Lula no lo estaba”, escribió.
En la evaluación de Haugaard, la debilidad del real es un canal importante de transmisión del choque: la depreciación puede elevar las expectativas de inflación y los tipos de interés locales, aumentar el gasto del gobierno en intereses y agravar las presiones fiscales. La recuperación duradera de los spreads dependería de reformas recurrentes de gastos y de una trayectoria creíble para la deuda.
Esta lectura es compartida por Thierry Larose, gestor de carteras y analista de Vontobel. En un comentario distribuido antes de la apertura del mercado, preveía ventas, tipos de interés más altos y un debilitamiento del real, con posibilidad de reversión de las ganancias posteriores a la primera vuelta. “Creemos que el gobierno de Lula tampoco tendrá otra opción que adoptar medidas de consolidación fiscal”, afirma. La duda, añade, es si serán suficientes para restablecer la sostenibilidad de la deuda.
Larose ve, no obstante, límites para un ajuste desordenado: el Banco Central en las divisas y el Ministerio de Hacienda en la deuda pública disponen, a su juicio, de capacidad para contener movimientos caóticos. Kristin Ceva, gestora de deuda emergente de Payden & Rygel, también asocia la presión inicial al desmantelamiento de posiciones creadas a la espera de un cambio fiscal.
Lo que falta para recuperar la confianza
UBS Global Wealth Management evalúa que la información disponible aún no muestra un ajuste concreto suficiente para sostener la revalorización de los activos brasileños desde la primera vuelta. En el informe firmado por Alejo Czerwonko,Luciano Telo, Solange Srour, Ronaldo Patah y Debora Nogueira, el banco trabaja con una vuelta de acciones, divisas y tipos de interés a los niveles anteriores a la primera votación, admitiendo un deterioro temporal más allá de ese punto.
La institución establece tres condiciones para estabilizar la confianza: un paquete con medidas cuantificadas; la compatibilización del esfuerzo de ajuste con compromisos de campaña que estima en 300.000 millones de reales; y una vía de aprobación en el Congreso antes de fin de año. El informe señala una deuda pública superior al 80% del PIB y un déficit fiscal próximo al 10% del PIB como parte de la dificultad inicial del nuevo mandato.
Para las divisas, UBS presenta 5,40 R$ por dólar como primera referencia de depreciación, sin excluir movimientos iniciales más intensos. Se trata de un escenario del banco, no de una cotización de cierre. La firma también considera que el retraso en la consolidación fiscal puede ralentizar el ciclo de reducción del tipo Selic, sobre todo si hay presión cambiaria.
Mali Chivakul, economista de mercados emergentes de J. Safra Sarasin Sustainable AM, espera que Lula busque calmar a los inversores con una elección para Hacienda que inspire confianza y con anuncios anticipados para estabilizar la deuda.Aun así, prevé un periodo de debilidad y volatilidad hasta el inicio del mandato. El desempeño en 2027 dependerá, según su análisis, de una corrección fiscal percibida como duradera y creíble.
En Fidelity International, Andressa Tezine, analista sénior de deuda soberana, ve un espacio limitado para avances fiscales inmediatos y riesgo de nuevas subidas de tipos. Philip Fielding, gestor de deuda emergente, señala los nombres del gabinete y los planes fiscales para 2027 como señales decisivas para evaluar oportunidades tras la estabilización de los precios.
El Congreso puede contener gastos y dificultar reformas
La composición más conservadora del Legislativo aparece como contrapeso en diversos análisis. Natixis, UBS y J. Safra Sarasin consideran que la necesidad de negociar con partidos de centro y de derecha puede limitar medidas de expansión del gasto. Eirini Tsekeridou, analista de renta fija de Julius Baer, destaca que la ejecución legislativa dependerá de la formación de coaliciones en un Congreso fragmentado y mayoritariamente de centro-derecha.
Viktor Szabó, director de inversiones en deuda emergente de Aberdeen Investments, ofrece una interpretación menos favorable de este contrapeso. Aunque un Congreso adversario pueda bloquear promesas más caras, también puede dificultar medidas de recaudación y reformas estructurales, además de exigir concesiones onerosas. “Parálisis no es consolidación”, resume.
Para Szabó, la prueba va más allá de los nombres del equipo: los inversores necesitan un marco capaz de generar superávits primarios suficientes para estabilizar la deuda, acompañado de medidas sobre la indexación de prestaciones,gastos obligatorios y gasto tributario. Su análisis reconoce la solidez de las cuentas externas, de los recursos naturales y de la estructura institucional brasileña, pero sostiene que estos atributos no sustituyen a la disciplina fiscal.
Oportunidades, con condiciones
A pesar del tono cauteloso, los comentarios no apuntan a un abandono generalizado de Brasil. Larry Hatheway, estratega global de inversiones de Franklin Templeton Institute, considera que los tipos de interés elevados, tanto nominales como reales, deben persistir. “A pesar de la volatilidad a corto plazo, la deuda en moneda local de Brasil sigue siendo una fuente atractiva de ingresos y rentabilidad”, afirma.
Para Hatheway, la bolsa puede recuperarse a medio plazo si el gobierno combina ajuste fiscal y medidas de liberalización que estimulen la productividad y la rentabilidad del capital. Julius Baer también ve espacio para un buen desempeño de los títulos, el real y las acciones domésticas en caso de que exista compromiso con la estabilización de la deuda y la consolidación gradual de las cuentas públicas.
En Fidelity, Zoltan Palfi, gestor de acciones latinoamericanas, evalúa que una corrección acentuada puede crear puntos de entrada para inversores a largo plazo. La casa considera que las acciones brasileñas son atractivas en comparación con su histórico y con otros emergentes, destacando empresas pequeñas y medianas orientadas al mercado doméstico. El análisis de UBS es más cauto con el punto de partida: antes del resultado, veía el mercado cerca de la media histórica de diez años, a 9,6 veces el beneficio proyectado. Las evaluaciones utilizan referencias distintas y muestran que no hay una visión uniforme sobre el descuento de los activos.
Lale Akoner, estratega global de mercados de eToro, también distingue la corrección de posiciones de un empeoramiento repentino de la actividad. “Parte de la reacción refleja un rápido ajuste de posiciones de los inversores, más que un deterioro repentino de la economía brasileña”, afirma. Ve mayor presión sobre bancos, comercio minorista y empresas dependientes del consumidor doméstico, mientras que las exportadoras con ingresos en dólares pueden beneficiarse de un real más débil.
Akoner recomienda cautela al buscar oportunidades en las caídas. La clave está en separar las empresas con problemas estructurales de aquellas vendidas en medio del nerviosismo, observando la calidad de los balances y posibles señales de contención del gasto. Fidelity hace una salvedad similar para la renta fija: los tipos de interés elevados no garantizan un retorno total positivo cuando las pérdidas en los títulos y la depreciación cambiaria absorben los ingresos recibidos.
Payden & Rygel conserva una visión favorable hacia la deuda emergente como asignación estratégica, apoyada en tipos reales positivos, reservas de divisas y fundamentos externos. La tesis abarca al conjunto de los emergentes, no representa una evaluación exclusivamente brasileña ni elimina los riesgos fiscales locales.
En un comentario recibido también este lunes, William Castro Alves, estratega jefe de Avenue, refuerza la importancia de la diversificación internacional independientemente del ganador de las elecciones. El análisis complementa las visiones de las firmas globales al enfatizar la protección de compromisos y gastos vinculados al dólar.
Para los próximos meses, la principal diferencia entre las evaluaciones reside en el grado de confianza en que se producirá la corrección fiscal y en la velocidad con la que los precios podrán ofrecer compensación por los riesgos. Las señales señaladas para esta evaluación son concretas: medidas de gasto recurrentes, cifras verificables, apoyo parlamentario y una trayectoria de la deuda capaz de permitir tipos de interés más bajos.
Los republicanosperderían el control del Senado en las elecciones de medio término de EstadosUnidos del 3 de noviembre de 2026. Así lo anticipó AhmedRiesgo, director de inversiones (CIO) deInsigneo, durante el webinar «Brasil y EE.UU.: dos decisiones, un mismo mercado», organizado por el Grupo Cohen y moderado por su presidenta y CEO,Anna Cohen. Riesgo atribuyó ese escenario a la impopularidad de Donald Trump, el impacto inflacionario de los aranceles y el rechazo a la guerra con Irán. Para el ejecutivo, la sorpresa no sería la derrota oficialista, sino que los republicanos lograran retener la cámara alta.
Según Riesgo, estados republicanos que hace seis meses parecían seguros —Iowa y Texas, entre otros— son ahora contiendas abiertas. Riesgo destacó el caso de Texas, donde el demócrata James Talarico podría vencer a Ken Paxton. «Que Texas vote azul demócrata tiene muy pocos precedentes en la historia», apuntó Cohen. Riesgo matizó que el fenómeno no responde a un giro ideológico, sino a un castigo directo al presidente por la suba de precios. «Se ve en las encuestas. Lo van a crucificar por la guerra y lo están crucificando», afirmó.
La analista argentina subrayó la convergencia de factores que golpean al electorado: «Tenés una trifecta de impactos negativos: el surtidor y el consumo, la suba de la tasa y el costo de endeudarse, y toda la cuestión social, que en Estados Unidos sigue con tendencias polarizadas». Riesgo coincidió: eltermómetro político del estadounidense promedio es el precio de la gasolina, y cuando sube, el gobierno paga el costo en las urnas.
La guerra con Irán
Riesgo destacó el bajo respaldo a la intervención en Irán. Una encuesta de Pew Research Center realizada del 16 al 22 de marzo de 2026 encontró que el 59% de los adultos estadounidenses consideraba equivocada la decisión inicial de usar la fuerza militar y el 38% la consideraba correcta. Sin embargo, el ejecutivo advirtió que sería prematuro juzgar sus consecuencias de largo plazo. «Hay señales de que puede tener beneficios positivos a largo plazo, tanto para Estados Unidos como para la región, que hoy no se ven», agregó.
Según Riesgo, la combinación del conflicto bélico y los aranceles comerciales presiona los costos de energía e insumos y su eventual traslado al consumidor profundizaría el malestar en los hogares de menores ingresos. Cohen anotó que los estadounidenses de mayor patrimonio están parcialmente protegidos: «El consumo no se redujo. Probablemente los ahorros sí, no se están sobreendeudando, pero hay alguna especie de fricción respecto de la inflación».
El CIO de Insigneo, a su vez, valoró el impulso de la administración Trump a la inteligencia artificial. En su estimación, la nueva tecnología eleva el crecimiento potencial de la economía desde una referencia de 1,8% a casi 3%. Se trata de una estimación del ejecutivo, no de un dato observado ni de un consenso oficial. «No suena como mucho, de dos a tres, pero un movimiento en el trend level de growth de una economía del tamaño de Estados Unidos es, como dice Trump, ‘huge'», graficó.
El estratega trazó un paralelo con la paradoja de Robert Solow en 1987, sobre la dificultad de ver el efecto de la computación en las estadísticas de productividad. A juicio de Riesgo, la expansión de los márgenes corporativos refleja beneficios de la IA que esos indicadores todavía no capturan. «¿De dónde vino? ¿Vino de que de repente los americanos quieren trabajar más fuerte? No, es lo opuesto. Los americanos cada día quieren trabajar menos», ironizó.
Cohen resumió la tensión con una pregunta directa: «¿Qué pasa si hay un susto con los próximos balances? ¿Dónde va a parar el S&P?». Riesgo respondió que algunas compañías —en particular las expuestas exclusivamente a frontier models de IA— necesitan un crecimiento extraordinario para justificar sus valuaciones, pero la gran mayoría de los sectores descuenta todavía muy pocos beneficios de la nueva tecnología.
Riesgo proyecta el bono a diez años en 4,80% para fin de 2026
Frente a una curva de futuros que proyectaba incrementos de la tasa de referencia en diciembre de 2026 y en marzo y septiembre de 2027, Riesgo consideró sobredimensionado ese ajuste monetario. El especialista remarcó que la Reserva Federal difícilmente cumpla con esa trayectoria y recomendó posicionarse en duración: «Una de las operaciones más fáciles de ganar plata en mi historia ha sido apostar que el banco central no va a hacer lo que te está diciendo que va a hacer», argumentó. En esa línea, situó su objetivo para el bono a diez años en 4,8% para el cierre del año, 16 puntos básicos por debajo del 4,96% que marcó el título de referencia tras la jornada del 22 de octubre.
Durante su presentación trimestral a clientes en la última semana de septiembre, cuando el título del Tesoro a diez años operaba en torno al 5,3%, Insigneo recomendó incrementar la duración en cartera. Si bien Riesgo destacó que el rendimiento de los bonos resulta competitivo frente al de la renta variable —en torno al 5% en ambos casos y con menor volatilidad en los papeles públicos—, descartó una salida de las acciones: «No podés estar afuera», coincidió Cohen, ante un ciclo apuntalado por la expansión de márgenes corporativos.
Hacia el final de la conversación, Riesgo planteó que la relación entre Estados Unidos y Latinoamérica podría ganar peso estratégico en los próximos años. Según su análisis, un menor involucramiento de Washington en Medio Oriente abriría espacio para una mayor atención sobre el hemisferio, con señales como las inversiones estadounidenses en tierras raras en Brasil y el respaldo del Departamento del Tesoro a Argentina. Para el ejecutivo, esa dinámica excede a la administración de Donald Trump y responde a un cambio más amplio en la posición internacional de Estados Unidos: “El poder absoluto nunca ha sido más grande, pero su peso relativo sí cayó”, sostuvo.
Sobre la relación con China, Riesgo la comparó con una nueva Guerra Fría en la que habrá ciclos de distensión y tensión, pero sin ruptura. «Los dos lados se necesitan mucho más de lo que saben. Quieren un divorcio económico, pero tienen demasiados hijos y demasiadas propiedades juntas», graficó.
Foto cedidaMauricio Tchilingirbachian, gerente comercial de Nobilis
En una plaza tan internacional como la uruguaya, donde los capitales tienen muy incorporada la dinámica de la inversión offshore, el régimen tributario de las inversiones en el exterior es una preocupación central de los gestores patrimoniales. Una que se está volviendo especialmente importante en este trimestre, considerando que terminó el período provisorio que siguió a un cambio relevante en el Impuesto a la Renta de las Personas Físicas (IRPF).
El cambio de régimen aplicado a las inversiones custodiadas en el extranjero que empezó a regir en octubre, que grava las ganancias de capital realizadas –es decir, procedentes de la venta de activos– en mercados del exterior con una tasa de 12% podría tener efectos a nivel de industria, según auguran en Nobilis. Y es que, junto con un aumento en las consultas, en la firma de gestión patrimonial anticipan que esto podría potenciar el negocio de cuentas locales en el país austral.
Según explica a Funds Society el gerente comercial de la firma, Mauricio Tchilingirbachian, anteriormente, los inversionistas uruguayos pagaban el IRPF sólo para los intereses y dividendos de sus inversiones en el extranjero. Esto cambió el 1 de enero, extendiéndose a las ganancias de capital, pero contó con un período transitorio de nueve meses en que no afectaría a las carteras de los inversionistas.
Ese período finalizó al cierre de septiembre de este año, poniendo el tema de la custodia de las cuentas sobre la mesa.
Esto porque, según recalca Tchilingirbachian, “la tasa del impuesto cambia en función de dónde están custodiados los activos”. Las cuentas con activos extranjeros domiciliadas fuera del país pagan una tasa de 12%, pero las que están custodiadas en Uruguay –independiente del contenido del portafolio– tienen una tasa reducida, de 8%.
“Es un cambio bastante significativo”, enfatiza el ejecutivo de Nobilis, agregando que el factor de la residencia de la cuenta es un factor que ahora tiene que formar parte de las conversaciones con los clientes. Con este tratamiento fiscal, hablar de dónde custodiar los activos extranjeros es tan relevante como la filosofía de inversión y los objetivos de las carteras.
Impacto en la industria
“Eso tiene un impacto bien palpable, bien tangible, a la hora de proyectar los retornos”, enfatiza Tchilingirbachian, dado que la variable más importante en la gestión patrimonial son los retornos después de impuestos. “Empieza a ser una situación bastante diferente hacia delante, el hecho de dónde tenés tus inversiones”, asegura, advirtiendo que “puede tener un impacto muy material en tu cartera”.
Si bien, de momento no se ha observado una migración de capitales hacia estructuras locales, en Nobilis sí ven señales de un mayor interés, ahora que terminó el período transitorio. “Donde sí empiezan a notarse cambios es en todo el tema de consultas”, relata.
Para el profesional, dado que antes no había cambios para las cuentas de los clientes, ahora deberían empezar a verse los efectos de este cambio y cómo evoluciona la dinámica tributaria para los altos patrimonios de Uruguay. “Cuando empieza a impactar la cuenta es cuando empiezan a venir las consultas”, explica.
Dada la importancia de los cambios recientes, Tchilingirbachian reporta que han aumentado estas consultas, tanto a nivel de clientes como de colegas de servicios financieros que, hasta ahora, sólo ofrecen cuentas en el extranjero.
Respecto al efecto en la industria, el profesional anticipa que, durante el próximo año, una vez que termine el ejercicio fiscal y que los inversionistas tengan más claro el impacto real en sus carteras, va a haber una revisión de domicilios de cuentas. “Probablemente, en muchos casos, lo que sean activos custodiados en Uruguay aumenten; o al menos se tengan en cuenta”, comenta, subiendo el atractivo de una dinámica de “portafolios globales, pero relaciones locales”.
Eso sí, el ejecutivo no anticipa que haya cambios en la residencia fiscal lejos de Uruguay. “Si bien hoy el impuesto abarca rentas que hasta el año pasado no abarcaba, en términos de tasa, sigue estando por debajo de muchas otras jurisdicciones”, resalta.
Una gestora puede contar con una estrategia de inversión consolidada y un buen historial de resultados, pero encontrar dificultades cuando decide ampliar su alcance internacional. En muchos casos, el obstáculo no está en el portafolio ni en las decisiones de inversión, sino en el vehículo o estructura utilizada para escalar la estrategia.
La estructura elegida puede facilitar el acceso a determinados custodios y plataformas o, por el contrario, limitar las posibilidades de crecimiento. Para los gestores que buscan llegar a nuevos canales, esta es una cuestión que conviene resolver antes de iniciar su expansión.
Cuando una estrategia necesita llegar más lejos
Pensemos en una gestora que administra una cartera a través de una cuenta de corretaje y quiere ofrecer acceso a esa misma estrategia a inversores internacionales.
Aunque disponga de un historial de resultados y una metodología de gestión definida, puede encontrarse con que los custodios utilizados por sus potenciales inversores no permiten acceder directamente a la estructura existente.
Replicar la cartera en distintas cuentas sería una alternativa, pero también supondría gestionar más procesos, coordinar diferentes intermediarios y asumir costes adicionales. Otra opción sería estructurar la estrategia mediante un vehículo que pueda mantenerse y liquidarse a través de los sistemas utilizados por esos inversores.
No solo se trata de contar con una estrategia de inversión ganadora, sino de encontrar una estructura que facilite el acceso a ella.
Esta situación es especialmente relevante en Latinoamérica y US Offshore, donde las inversiones internacionales suelen involucrar a diferentes custodios, plataformas y entidades financieras, cada uno con sus propios requisitos operativos.
El vehículo de inversión como decisión estratégica
Al seleccionar un vehículo de inversión, los aspectos legales, regulatorios y fiscales suelen ocupar buena parte del análisis. Pero hay otras cuestiones que pueden resultar determinantes, especialmente cuando el gestor busca ampliar su alcance internacional.
Una de ellas es la identificación del instrumento. Contar con un código ISIN permite que un título sea reconocido de forma estandarizada en los sistemas financieros. También importa su compatibilidad con los mecanismos de custodia y liquidación utilizados por los intermediarios, así como la disponibilidad de información para su valoración y seguimiento.
Ahora bien, tener un ISIN o poder liquidar un instrumento a través de un sistema internacional no significa que esté automáticamente disponible para cualquier inversor. Su acceso dependerá de las condiciones de cada intermediario y de la normativa aplicable en las jurisdicciones correspondientes.
Por eso, la elección del vehículo debe considerar no solo los activos que integran la cartera, sino también quiénes serán sus potenciales inversores, dónde operan y a través de qué canales acceden a sus inversiones.
Securitización: una alternativa para ampliar el alcance de las estrategias
La securitización de activos ofrece una alternativa para los gestores que necesitan adaptar la estructura de sus inversiones a nuevos canales de acceso. Mediante este mecanismo, determinadas carteras se reempaquetan en vehículos de inversión respaldados por los activos subyacentes.
Una de sus aplicaciones es la emisión de ETPs con identificador ISIN, que, según las condiciones de cada emisión, pueden integrarse en sistemas internacionales de custodia y liquidación como Euroclear o Clearstream.
Volvamos al ejemplo de la gestora que administra su estrategia desde una cuenta de corretaje. En lugar de replicar la cartera en distintas cuentas, podría evaluar su reempaquetamiento en un ETP. De esta forma, los inversores elegibles podrían obtener exposición a la estrategia mediante un instrumento financiero, siempre que sus intermediarios permitan operar con él.
Este enfoque puede facilitar el acceso a una estrategia existente sin necesidad de modificar su política de inversión, al tiempo que permite centralizar determinados procesos administrativos y operativos.
FlexFunds trabaja precisamente en este ámbito, mediante la creación y coordinación de vehículos de inversión a través de la securitización de activos. Sus soluciones permiten a los gestores reempaquetar sus estrategias en ETPs e integrarlas con determinados custodios y plataformas internacionales. La compañía coordina los procesos relacionados con la emisión y administración de los vehículos, mientras el gestor mantiene el foco en sus decisiones de inversión.
¿Qué debe evaluar un gestor antes de internacionalizar su estrategia?
La elección del vehículo no debería basarse únicamente en los costes de constitución o los plazos de lanzamiento. También es necesario considerar cómo funcionará la estructura a medida que la estrategia amplíe su alcance internacional.
Antes de tomar una decisión, conviene plantearse tres preguntas:
¿Es compatible con los custodios e intermediarios a los que se pretende acceder?
No basta con que el instrumento cuente con un identificador internacional. Es necesario comprobar que puede incorporarse a los sistemas de custodia y liquidación utilizados por los intermediarios objetivo y que cumple sus requisitos operativos.
¿Responde a las necesidades de valoración, administración y reporting?
Los mecanismos de valoración, la disponibilidad de información periódica y la coordinación entre proveedores son aspectos fundamentales para mantener una operativa consistente y transparente.
¿Puede acompañar el crecimiento de la estrategia?
Una estructura adecuada para una cartera y un número limitado de inversores puede resultar menos eficiente a medida que aumentan los mercados, las emisiones o las necesidades operativas. Por ello, conviene evaluar los costes recurrentes y la capacidad de la estructura para asumir ese crecimiento.
La elección del vehículo debe responder tanto a las necesidades actuales del gestor como a sus objetivos de expansión.
Una decisión que conviene anticipar
La internacionalización de una estrategia de inversión exige identificar oportunidades, conocer las particularidades de cada mercado y establecer relaciones con los intermediarios adecuados. Pero también requiere comprobar que el vehículo elegido responde a las necesidades operativas de esos canales.
Dejar esta decisión para una etapa avanzada del proceso puede obligar a revisar estructuras, asumir costes adicionales o retrasar el acceso a determinados mercados.
Una estrategia de inversión puede tener potencial para crecer internacionalmente, pero la estructura utilizada para implementarla puede determinar hasta dónde es posible llevarla.
La guía de FlexFunds «Internacionalización de estrategias de inversión mediante securitización de activos» analiza las principales barreras para la expansión internacional y las alternativas de estructuración que pueden ayudar a los gestores a ampliar el alcance de sus estrategias.
Foto cedidaMikel Ochagavia, director de Inversiones y Álvaro Vitorero, consejero delegado de Acacia Inversión SGIIC
El mercado arrancó 2026 esperando un escenario de crecimiento moderado, inflación controlada y bajadas de tipos. En octubre, los precios crecen entre un 3% y un 4%, la Reserva Federal ha pasado de los recortes a las subidas y el Brent supera los 100 dólares. Aun así, el MSCI World en euros acumula una revalorización del 15%. Es la principal conclusión de la reunión anual con inversores de Acacia Inversión SGIIC, celebrada en el Museo Guggenheim bajo el título “Del tablero global a sus inversiones”, su análisis de un ejercicio que se ha alejado del guion previsto.
“Todo el mundo tiene un plan hasta que recibe un tuit de Trump. Ha sido la realidad que hemos vivido este año. Todos teníamos la cartera preparada hasta que esos mensajes de madrugada cambiaban todo el escenario”, ha señalado Mikel Ochagavia, director de inversiones de Acacia Inversión SGIIC.
Cuatro asaltos contra el escenario Goldilocks
La gestora plantea el año como un cuento de mercados en tres actos. En enero, el mercado apuntaba a un crecimiento del 2,4% en Estados Unidos y del 1,3% en la Unión Europea, una inflación en descenso hacia el 2%, rebajas de tipos de la Reserva Federal, un BCE estable o con sesgo bajista y el petróleo entre 60 y 65 dólares. La geopolítica figuraba sólo como riesgo de cola.
Según la firma, el mercado en ese escenario ha encajado cuatro golpes. El primero, geopolítico, con la ruptura de alianzas y focos en Venezuela, Groenlandia y Oriente Medio. El segundo, energético, por el cierre del estrecho de Ormuz, que ha disparado el Brent de 60 a más de 100 dólares por barril. El tercero procede de la inflación, que ha obligado a los bancos centrales a pasar de los recortes esperados a subidas de tipos, dos del BCE y una de la Reserva Federal. El cuarto, la factura de la deuda y las divisas, se refleja en un bono estadounidense a diez años, que llegó a tocar el 5,35%, un nivel que no se veía desde 2002. El dólar, por su parte, ha ejercido esta vez de activo refugio, con el euro en 1,11.
En octubre, Estados Unidos resiste y la Unión Europea se frena, la inflación sigue al alza, la Reserva Federal sube tipos, el BCE se mueve entre el control de los precios y el apoyo a la actividad y la geopolítica ha pasado a ser protagonista. La compañía suma a estos frentes los aranceles, la deuda francesa y la volatilidad.
El impacto se aprecia en los mercados. El Brent sube un 80,5% y el cobre un 16%, mientras la plata cae un 18,7% y el oro un 3,7%. La gestora atribuye el retroceso del metal amarillo al alza de los tipos reales, que eleva su coste de oportunidad. El dólar se revaloriza un 3,6% según el índice DXY y el euro pierde un 4,5% frente a la divisa estadounidense. En renta fija, los índices agregados registran pérdidas que van del 0,9% en los bonos paneuropeos de uno a tres años al 4,3% en la deuda global a más de diez años.
Pese a este entorno, la bolsa mundial sube un 15% en 2026, medida por el MSCI World en euros a 16 de octubre. Acacia Inversión SGIIC atribuye esa resistencia a los beneficios empresariales, la inteligencia artificial y las expectativas, que contrarrestan el peso del coste de la deuda, el petróleo, los riesgos geopolíticos y la inflación.
Tyson contra Federer
La gestora recurre al tenista Roger Federer para explicar cómo afrontar este entorno. En su discurso de graduación en Dartmouth College, en junio de 2024, Federer recordó que ganó el 80% de los 1.526 partidos que disputó con solo el 54% de los puntos. “Invertir no es ganar todos los puntos ni todos los días. Consiste en ganar el partido”, ha explicado Ochagavia.
Acacia Inversión SGIIC traslada esa lección a tres principios: jugar el partido y no el punto, con un modelo de inversión patrimonialista y a largo plazo que no trata de anticipar lo que hará el mercado la semana siguiente. La siguiente idea es no depender de un solo golpe, mediante una diversificación real sobre múltiples pilares que prepara la cartera para distintos escenarios. Por último, es importante prepararse para el siguiente punto, con liquidez, coberturas, activos diferentes e ideas antifrágiles, que funcionan cuando el resto de la cartera no lo hace.
“No sabemos cuándo llegará la siguiente crisis ni cuándo caerá la bolsa. Lo que sí podemos hacer es estar preparados. En Acacia prevenimos, no predecimos”, ha resumido el director de Inversiones.
Posicionamiento
En renta variable, la entidad mantiene una postura cauta. Frente a un índice global, infrapondera Estados Unidos y sobrepondera Europa, Japón y los mercados emergentes. A lo largo del año ha reducido la concentración en inteligencia artificial que se ha formado en los índices y ha rotado hacia salud e infraestructuras, con más peso del factor valor que del crecimiento.
Respecto a la IA, Ochagavia ha comentado: “¿Somos negativos con la IA? No. Sabemos que está ahí y que traerá grandes noticias en el futuro, pero la euforia que hemos vivido estos años, y sobre todo estos meses, nos hace ser más cautos”.
Completa el posicionamiento con coberturas sobre la bolsa estadounidense y la europea. En renta fija, los tipos a largo plazo de Estados Unidos y Japón, en máximos de décadas, han llevado a la gestora a tomar posiciones de duración en ambos mercados. Prefiere la deuda soberana al crédito, que juega en plazos cortos tanto en grado de inversión como en high yield porque los diferenciales, pese a ampliarse en los últimos días, siguen por debajo de su media. Mantiene además alta liquidez, bonos ligados a la inflación estadounidense como cobertura frente a sorpresas en los precios y deuda emergente.
Entre las inversiones alternativas, es positiva en oro, uno de sus activos antifrágiles, que tiene en cartera de forma estructural y cuyo peso ajusta según el ciclo. En divisas, ha reforzado la exposición al dólar como cobertura y conserva posiciones en yen, una divisa que considera muy depreciada.
Fondos multiactivos
La gestora aplica esta filosofía en sus fondos multiactivos, que combinan renta variable, renta fija, renta fija plus, inversiones alternativas, derivados y divisas en tres capas. La estratégica fija la estructura de la cartera a largo plazo, la táctica se adapta al ciclo y la oportunista responde a eventos inesperados.
Los tres vehículos, que este año han cumplido una década, se sitúan en el primer cuartil de sus categorías Morningstar a tres y cinco años, y en el segundo a un año. Las categorías de referencia son las de mixtos defensivos, moderados y agresivos globales en euros, respectivamente.
Entre los fondos de la casa, Acacia Renta Dinámica ha cerrado en positivo todos los ejercicios desde su lanzamiento en 2011, salvo 2018, cuando cedió un 0,12%. Su rentabilidad objetivo, no garantizada, es la de la Letra del Tesoro a 12 meses más 2,5 puntos. Acacia Renta Corto Plazo, el vehículo más reciente de la gestora, busca generar carry y proteger el patrimonio sin volatilidad.
Crecimiento y tecnología
Acacia Inversión SGIIC ha crecido un 40% en los dos últimos ejercicios hasta alcanzar los 800 millones de euros de patrimonio bajo gestión en 2026, según avanzó su consejero delegado, Álvaro Vitorero. La firma ha incorporado la inteligencia artificial a su trabajo diario, pero descarta que vaya a sustituir a sus profesionales. “Los grandes grupos financieros se apresuran a implantar inteligencia artificial en sus megaestructuras con el objetivo único de reducir costes. Crean modelos universales, café para todos, y bajan la calidad de su servicio. No pensamos que los clientes prefieran hablar con su banquero robot”, ha sostenido Vitorero. El consejero delegado subraya que la casa no tiene dos carteras iguales, porque cada inversor parte de un objetivo y una percepción del riesgo propios, y que mantiene la independencia, la transparencia y la coinversión como señas de identidad.
En sus 29 años de historia, Acacia Inversión SGIIC registra una rentabilidad anual ponderada por patrimonio del 4,42%, frente al 3,25% de un índice de referencia y al 2,13% del IPC, con datos a 30 de septiembre de 2026. El índice combina a partes iguales la renta variable europea, representada por el STOXX Europe 600, y la renta fija europea a corto plazo, a través del J.P. Morgan GBI EMU 1-3. “Prevenir, simplemente evitar accidentes, es lo que nos ha llevado a generar esa diferencia de comportamiento y de retorno financiero”, ha añadido Vitorero.
El fin del orden de posguerra
La reunión incluyó un coloquio sobre geopolítica con Jorge Dezcallar, exdirector del Centro Nacional de Inteligencia (CNI) y exembajador de España en Estados Unidos, Marruecos y la Santa Sede, y el columnista Enrique Portocarrero, director del Círculo de Empresarios Vascos.
Dezcallar considera que el orden internacional que ha permitido 80 años sin guerras directas entre grandes potencias llega a su fin por tres razones. La primera es una aceleración histórica sin precedentes, impulsada por cuatro revoluciones simultáneas, la robótica, la digital, la genética y la demográfica. La segunda, que China y Rusia trabajan para acabar con él. La tercera, que Estados Unidos, su principal valedor, lo cuestiona bajo la presidencia de Donald Trump. El resultado, a su juicio, supone “el fin del dominio occidental”.
El exdiplomático observa que el centro de gravedad económico se desplaza hacia el estrecho de Malaca, donde se concentran el 65% de la población y el 62% del PIB mundiales, y recuerda que el G7 genera ya menos riqueza que los BRICS. El continente europeo, con el 5% de la población y el 50% del gasto social del planeta, afronta este cambio de ciclo en una posición débil. «Europa ha cometido varios errores. Uno es poner nuestra seguridad en manos de Estados Unidos, nuestro comercio en manos de China y nuestra energía en manos de Rusia, cuando ninguno de los tres ha resultado fiable», advierte.
Por su parte, Dezcallar prevé que ninguna economía europea figure entre las diez mayores del mundo en 2050 y defiende una integración que pase por un mercado de capitales común, políticas compartidas en migración, energía y defensa y el fin de la regla de la unanimidad. Entre los focos de debilidad cita a Francia, cuya deuda rebasa el 120% del PIB, con un déficit de más del 5% y un crecimiento del 0,5%.
En Oriente Medio, no descarta que Israel y Estados Unidos retomen los ataques sobre Irán tras las elecciones legislativas estadounidenses de mitad de mandato, lo que podría provocar mayores daños en las infraestructuras de la región y nuevas subidas de los precios de la energía. Sobre esos comicios, da por prácticamente seguro que los demócratas ganarán la Cámara de Representantes y abre la puerta a un cambio de mayoría en el Senado, que limitaría al presidente a gobernar mediante órdenes ejecutivas.
Respecto a la inteligencia artificial, defiende regularla sin frenar la innovación, algo que ve difícil mientras China y Estados Unidos compitan por liderarla. Aunque admite no saber hasta qué punto, percibe “una enorme burbuja” en el sector y cuestiona que Nvidia pueda valer 5 billones de dólares, “dos veces y media o tres veces lo que es España”.
La alta concentración en los mercados de renta variable estadounidenses ha sido una constante en los últimos años. Ahora, tras la última reestructuración de un importante índice bursátil estadounidense, la concentración adquiere una nueva forma: el dominio de los Siete Magníficos se debilita y las acciones de semiconductores ganan mayor influencia. En esencia, millones de inversores pasivos recibieron una nueva cartera sin tomar una sola decisión.
La reestructuración de los principales índices de grandes capitalizaciones estadounidenses de FTSE Russell en junio fue más que un simple ejercicio técnico. Al recalibrar los componentes, los estilos y las ponderaciones, el reequilibrio periódico de los índices busca mantener la representatividad de los referentes a medida que evolucionan los mercados. Sin embargo, los cambios de este año también podrían tener implicaciones significativas para los inversores en los mercados actuales impulsados por la inteligencia artificial.
Cambio drástico en el crecimiento del índice Russell 1000
Los efectos de la última reestructuración fueron especialmente notables en el índice Russell 1000 Growth, un indicador ampliamente utilizado del rendimiento de las acciones de crecimiento estadounidenses. Varias de las mayores empresas tecnológicas experimentaron cambios significativos en su clasificación por estilo, y las compañías de semiconductores obtuvieron una representación sustancial dentro del índice.
Antes del reajuste, las siete empresas tecnológicas de gran capitalización, conocidas como las «Magnificent Seven», representaban el 52,8 % del índice Russell 1000 Growth por capitalización bursátil, lo que les otorgaba una influencia desproporcionada sobre la rentabilidad de las acciones. Ahora, su influencia ha caído al 43,1 %.
A primera vista, esto parece una reducción bienvenida en la concentración del índice. Pero un análisis más detallado revela más matices. Las empresas de semiconductores y equipos para semiconductores ahora representan un tercio del Russell 1000 Growth —un salto desde el 24%—, ya que las acciones de memoria de alto rendimiento pasaron a formar parte del índice, provenientes de su contraparte de valor. En otras palabras, la concentración no desapareció, simplemente se desplazó.
Nueva imagen, misma dedicación
La renovada importancia de los semiconductores puede parecer lógica, dada la relevancia de los proveedores de chips, memoria y equipos para el desarrollo de la infraestructura de IA.
Pero ahora, las acciones de semiconductores y equipos para semiconductores no solo representan un tercio del índice por capitalización de mercado, sino que también representan casi la mitad de su beta, o riesgo de mercado general, como se muestra arriba. Como resultado, los inversores también heredaron un índice de referencia con mayor sensibilidad a las fluctuaciones del mercado en relación con el S&P 500 de lo que podrían haber esperado. Este riesgo quedó plenamente de manifiesto en julio, cuando las acciones de algunas de las mayores y más volátiles empresas de memorias cayeron más del 25 % en un solo mes.
Mientras tanto, la ponderación de los índices dentro del sector tecnológico ha experimentado cambios. El auge de los semiconductores coincide con el continuo descenso de las acciones de software, que han estado bajo presión desde febrero debido a los temores por la disrupción de la IA . La ponderación del software en el índice Russell 1000 Growth ha caído desde un máximo del 20 % en agosto de 2025 hasta el 9,3 % en junio de 2026. En conjunto, estas tendencias marcan un cambio radical en la composición del mercado de las empresas tecnológicas.
Los inversores se enfrentan ahora a un índice renovado con un desafío conocido: si bien el liderazgo del mercado ha cambiado, una parte cada vez mayor del rendimiento del índice de referencia depende de un grupo relativamente pequeño de empresas dentro de una sola industria.
¿Por qué es importante? La historia demuestra que los períodos de extrema concentración pueden dejar a los inversores expuestos a cambios potencialmente abruptos en el liderazgo del mercado, lo que puede ser perjudicial para la rentabilidad.
Las decisiones pasivas pueden ser más activas de lo que crees
Tras una reestructuración tan drástica, los inversores deberían plantearse una pregunta sencilla: ¿Hasta qué punto es pasivo mi índice pasivo? Probablemente menos de lo que creen. La decisión de reducir la ponderación de los Siete Magníficos, al tiempo que se incrementaba significativamente la exposición al sector de los semiconductores, no fue tomada por millones de inversores individuales. Fue el resultado de la metodología del índice, que determina qué empresas cumplen los requisitos para su inclusión y cuánta influencia reciben. En nuestra opinión, la metodología del índice y las reestructuraciones periódicas pueden introducir un elemento inesperadamente activo en una estrategia de seguimiento de índices que, de otro modo, sería pasiva.
La ponderación por capitalización de mercado, un componente importante de la mayoría de las metodologías de índices principales, exacerba este efecto.
La mayoría de los grandes índices de referencia conocidos no son simplemente neutrales, sino que se basan en reglas predefinidas para la selección de acciones. En los índices ponderados por capitalización bursátil, las acciones reciben mayor ponderación a medida que aumenta su valor de mercado. Este enfoque puede parecer mecánico, pero en realidad implica la suposición de que las empresas con precios de acciones en alza merecen una mayor ponderación en la cartera. De esta forma, la ponderación por capitalización bursátil puede acentuar la concentración que muchos inversores pasivos intentan evitar, lo que limita las carteras pasivas basadas en índices a un conjunto más reducido de factores económicos y fuentes de ingresos.
Cuando el liderazgo es sólido, este tipo de metodología puede funcionar bien. Pero cuando las condiciones cambian, como durante el auge de una tecnología disruptiva, los inversores pasivos pueden terminar más expuestos a los ganadores de ayer que a las perspectivas de crecimiento de mañana. Observamos un cambio similar en el liderazgo de referencia durante la burbuja de las puntocom, cuando las empresas dominantes en los sectores de salud, industria y consumo fueron finalmente eclipsadas por los gigantes tecnológicos actuales.
Además, el reciente auge de los semiconductores parte de la premisa de que la demanda de chips, memoria e infraestructura de red se mantendrá sólida durante los próximos años. Esto podría ser cierto. Sin embargo, si las enormes inversiones en IA no se traducen finalmente en beneficios o si la demanda de semiconductores disminuye, creemos que los inversores podrían enfrentarse a un panorama complicado.
Los semiconductores son importantes, pero la diversificación también lo es
A medida que la concentración de los índices cambia de forma, creemos que los inversores deberían ir contra la corriente y seleccionar acciones de una amplia gama de sectores e industrias. En nuestra opinión, una excesiva concentración en acciones de semiconductores podría añadir riesgos que entren en conflicto con la estrategia a largo plazo de una cartera diversificada. La volatilidad de los Siete Magníficos ilustra la rapidez con la que puede cambiar el sentimiento del mercado, y nuestra investigación muestra que las estrategias de renta variable activas han tenido un buen desempeño durante los períodos en que se reduce la extrema concentración del mercado.
Nada de esto sugiere que los inversores deban abandonar las acciones de semiconductores o ignorar la IA. La revolución de la IA es una realidad, y muchas empresas de semiconductores se están beneficiando de sólidas tendencias de crecimiento a largo plazo. A medida que se generalice la adopción de la IA, podrían surgir oportunidades en los sectores de la salud, la industria y otros que la utilizan para mejorar la productividad. De hecho, la IA ya está impulsando mejoras en la eficiencia en una amplia gama de aplicaciones empresariales.
El reto actual consiste en equilibrar la exposición a las potentes tendencias relacionadas con la IA con una diversificación más amplia y disciplinada. Si bien los semiconductores están ahora en el centro de atención, si su atractivo disminuye con el tiempo, podría resultar costoso para los inversores pasivos. En definitiva, creemos que los inversores a largo plazo deberían recurrir a la gestión activa para identificar negocios sólidos en un abanico más amplio de oportunidades.
Puede que el punto de referencia haya cambiado. Pero la necesidad de diversificar no.
Tribuna de John Fogarty, codirector de Inversiones para Acciones de Crecimiento y Valor Relativo en EE. UU. y de Matthew Whitehurst, Estratega de Inversiones en Renta Variable en AllianceBernstein
La industria europea de ETF está de enhorabuena, rompiendo máximo tras máximo. Como resalta Juan San Pío, director comercial de ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latinoamérica de Amundi, “el mercado europeo de ETP ha entrado en 2026 con un nivel de dinamismo que destaca incluso frente a los años récord anteriores”. San Pio ha hablado con Funds Society de las últimas tendencias en el uso de esta clase de vehículos, desde la aceleración del apetito por ETFs activos a nuevos usos de ETF en cartera, con una mayor granularidad de estrategias “a medida que los inversores utilizan los ETF para expresar visiones de mercado específicas”. Con más de 400.000 millones de euros en activos bajo gestión a nivel global, Amundi es el proveedor europeo líder en ETF.
¿Qué nos están diciendo los flujos en lo que va de año?
El mercado europeo de ETP ha entrado en 2026 con un nivel de dinamismo que destaca incluso frente a los años récord anteriores. Los flujos acumulados en los ETP europeos han ido claramente por delante del ritmo de 2024 y 2025 a lo largo del año, situando al mercado firmemente en camino de alcanzar una cifra anual récord. A pesar de una desaceleración notable en febrero, ligada al conflicto en Oriente Medio, la demanda de ETF cotizados en Europa se recuperó con rapidez y ha mostrado desde entonces una resiliencia notable. A cierre de agosto de 2026, los activos netos nuevos de los ETF UCITS alcanzaron los 312.000 millones de euros (frente a 204.000 millones en el mismo periodo de 2025, que ya fue un año récord).
Los ETF de renta variable (242.000 millones de euros a cierre de agosto) siguen siendo el principal motor de crecimiento, con flujos todavía anclados en exposiciones core amplias, pero que rotan cada vez más hacia estrategias activas, sectoriales, temáticas, de factores y de precisión, a medida que los inversores utilizan los ETF para expresar visiones de mercado específicas.
Dentro de la renta variable, el mayor cambio ha sido la rotación geográfica: la fuerte demanda de Europa a principios de año dio paso a un repunte de la exposición a Estados Unidos y a estrategias globales y mundiales. Los ETF de mercados emergentes también han registrado flujos récord este año, y los inversores se han vuelto mucho más selectivos y específicos por país, favoreciendo Brasil, Corea del Sur y Taiwán por motivos macroeconómicos y vinculados a la IA muy distintos, mientras que India se mostró más débil y China fue menos dominante que antes.
Los temas relacionados con la tecnología y la IA siguen dominando los flujos sectoriales y temáticos, pero el sector financiero también está ganando tracción a medida que los inversores se posicionan ante un entorno de tipos más favorable.
La renta fija (67.000 millones de euros a cierre de agosto) sigue mostrando mucha fortaleza, con preferencia por duraciones más cortas, protección frente a la inflación, crédito a tipo variable y alternativas de liquidez en un entorno macroeconómico todavía incierto.
¿Qué podemos esperar para el último trimestre de 2026?
De cara al último trimestre de 2026, esperamos que los inversores sigan favoreciendo los ETF como bloques de construcción eficientes para la construcción de carteras, especialmente a través de estructuras líquidas y eficientes en costes, como los productos basados en swaps, que pueden ofrecer una exposición precisa y escalable allí donde sea necesario. Al mismo tiempo, es probable que persista la tendencia hacia una mayor granularidad, con inversores que buscan cada vez más complementar las asignaciones globales amplias con exposiciones más específicas a lo largo de la cadena de valor de la IA. También a sectores estratégicos seleccionados en Europa y en mercados emergentes, y a activos que ayuden a navegar un entorno macroeconómico incierto, incluidos productos equivalentes a liquidez, renta fija y activos reales.
¿Qué tendencias macroeconómicas han condicionado el desarrollo de nuevos tipos de productos para adaptarse a las nuevas necesidades de los clientes?
En Amundi, la innovación siempre va de la mano de las necesidades de los clientes.
Algunos ejemplos:
Un primer factor ha sido la necesidad de gestionar el riesgo de concentración y replantear la exposición a los índices de referencia, lo que ha impulsado soluciones como los ETF ponderados por PIB, las exposiciones ex-EE.UU. tanto en renta variable como en renta fija, o la reducción de la exposición a la gran capitalización mediante estrategias US ex mega-cap o ETF equiponderados. Estos productos ayudan a los inversores a reorientar sus carteras hacia una exposición económica más amplia y a reducir la dependencia excesiva de un número reducido de mercados o valores.
Una segunda tendencia es la creciente demanda de visiones más granulares: cada vez más, los inversores quieren ir más allá de los grandes bloques sectoriales y acceder a componentes más precisos, que es precisamente la razón por la que hemos desarrollado productos vinculados a áreas como los centros de datos y los chips de memoria, donde la cadena de valor de la IA se está diferenciando cada vez más.
Asimismo, la búsqueda de rentas sigue siendo un motor clave, con estrategias de option overlay que ofrecen flujos de ingresos regulares y relativamente estables, complementando los enfoques más tradicionales de alto dividendo.
La necesidad de soluciones para la jubilación y de estrategias de glidepath ha impulsado el desarrollo de estrategias de ciclo de vida, que combinan renta variable y renta fija de forma que se adaptan con el tiempo a las cambiantes necesidades de los inversores.
En renta fija, estamos observando una fuerte demanda de estrategias más a medida capaces de capturar movimientos específicos del mercado de bonos, desde los breakevens de inflación hasta los steepeners de curva y la ampliación de los diferenciales de crédito, proporcionando a los inversores un conjunto de herramientas más preciso para expresar visiones macroeconómicas.
Como resultado de esta innovación, ¿qué temáticas de inversión y estructuras han dominado los lanzamientos más recientes de Amundi?
Los lanzamientos más recientes de Amundi se concentran en diversas áreas:
ETF ponderados por PIB, para reflejar el peso real de las economías en lugar de la capitalización bursátil. Amundi ha lanzado recientemente sus primeros ETF ponderados por PIB como una nueva herramienta de diversificación en un contexto de mercado marcado por la incertidumbre, los riesgos de concentración y las altas valoraciones en Estados Unidos.
ETF activos. La demanda procede de la búsqueda de diferenciación y de generación de alfa, manteniendo al mismo tiempo la simplicidad, la transparencia y la eficiencia en costes. Amundi ha innovado con herramientas complementarias en este segmento, destacando el Amundi EUR Cash Active UCITS ETF, diseñado para ofrecer rentabilidades en línea con los rendimientos del mercado monetario.
ETF temáticos. Sobre defensa europea y autonomía estratégica, apoyando la inversión en iniciativas estratégicas europeas con exposición al crecimiento a largo plazo. Dentro de la innovación temática, Amundi también está ampliando su universo relacionado con la IA, con una granularidad más precisa en torno a la cadena de valor a través de temáticas como los centros de datos y los chips de memoria, ayudando a los inversores a acceder a expresiones más precisas del ciclo de inversión en IA.
ETF de ciclo de vida. Soluciones de planificación financiera a largo plazo para inversores minoristas con objetivos específicos de ciclo de vida.
ETF de inversión responsable. Una selección de ETF de inversión responsable que permiten a los clientes alinear sus carteras con objetivos ESG, persiguiendo al mismo tiempo un bajo tracking error.
En el último año y medio hemos asistido a un aumento notable del apetito de los inversores europeos por incorporar ETF activos a sus carteras. ¿Cuál es la situación actual?
Efectivamente, los ETF activos han ganado popularidad entre los inversores. La demanda procede, como hemos mencionado, de la búsqueda de diferenciación y de alfa, de la necesidad de transparencia y eficiencia frente a la gestión activa tradicional, y de la demanda de soluciones más flexibles por parte de las carteras modelo y de las nuevas plataformas. Amundi ha innovado recientemente en este segmento con el Amundi EUR Cash Active UCITS ETF, una estrategia diseñada para ofrecer rentabilidades en línea con los rendimientos del mercado monetario. Este ETF activo monetario se lanzó en noviembre de 2025 y es hoy el mayor ETF activo de Amundi; además, en 2026 se lanzaron otros tres ETF activos de renta fija.
En cuanto al tipo de vehículo o estructura, ¿cómo están combinando los inversores españoles los distintos productos disponibles en la plataforma de Amundi para construir sus carteras?
Los ETF, junto a los fondos de inversión, se han convertido en una herramienta esencial para el core de las carteras de gestión discrecional, permitiendo ajustes tácticos, diversificación y ayudando a una construcción eficiente de las mismas. Las carteras modelo y la gestión discrecional de carteras los utilizan porque proporcionan liquidez, transparencia, bajos costes y una ejecución ágil; además de granularidad, amplitud de gama, acceso a segmentos específicos, etc.
En España, los fondos indexados cuentan con la ventaja adicional del diferimiento fiscal en los traspasos.
¿Observan diferencias entre la demanda de los inversores ibéricos, europeos y latinoamericanos? ¿Podríamos ver una importación de tendencias de una región a otra?
En general los ETFs que más han captado en los últimos años son aquellos que replican índices de Renta Variable Global y USA. En renta fija los líderes en captación son aquellos que replican índices de gobiernos y crédito. El institucional sigue siendo el mayor inversor en ETFs, pero se está empezando a ver un mercado más maduro en el que los canales digitales están creciendo exponencialmente, sobre todo en países como Alemania, Países Bajos o España. En Latinoamerica siguen siendo los grandes inversores institucionales, como los planes de pensiones, los grandes usuarios de ETFs.
¿Cómo están utilizando estos productos las plataformas, los bancos, los servicios de gestión discrecional de carteras y los fondos de fondos?
En el contexto de la distribución digital, los ETF actúan también como activos subyacentes de fondos y como componentes de la gestión discrecional de carteras ofrecida por plataformas digitales y grandes bancos. Los ETF han seguido creciendo al servir como componentes flexibles para carteras que combinan exposiciones core a largo plazo con posiciones tácticas, ofreciendo instrumentos líquidos y transparentes y un acceso al mercado eficiente en costes.
Otros factores adicionales que han acelerado esta tendencia:
Mayor adopción en todos los segmentos de clientes: las ofertas digitales de ahorro y jubilación basadas en ETF están ampliando el acceso a los inversores minoristas, mientras que los propietarios de activos confían cada vez más -junto a la gestión activa- en los ETF como instrumentos eficientes y líquidos para ejecutar cambios de asignación y alcanzar sus objetivos de inversión, incluidos los objetivos de inversión responsable.
Ampliación de la gama de productos para responder a las nuevas necesidades de los inversores: la innovación sigue impulsando el lanzamiento de nuevos ETF con exposiciones granulares y temáticas que ayudan a los inversores a responder a nuevos entornos de mercado, así como de nuevas estructuras que les proporcionan un acceso específico al mercado.
Los ETF como soluciones y herramientas de implementación: la creciente adopción de modelos basados en ETF, acuerdos de colaboración y ofertas white-label respalda la construcción de carteras personalizadas y de soluciones de inversión escalables en todos los segmentos de clientes.
En definitiva, vemos cómo los ETF de Amundi resultan atractivos para clientes de todos los segmentos (inversores minoristas, plataformas digitales, gestores de patrimonios, inversores institucionales y gestoras de fondos), tanto para la asignación estratégica a largo plazo como para la asignación táctica. En la actualidad, la plataforma de ETF de Amundi supera los 400.000 millones de euros en activos bajo gestión a nivel global, según los últimos datos actualizados a finales de junio, consolidando su posición como el primer proveedor europeo de ETF.
Pensiones Banamex amplió su participación en el mercado mexicano de rentas vitalicias al incorporar a los trabajadores afiliados al Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE) a su oferta de soluciones para el retiro, con lo que suma una nueva alternativa para quienes buscan convertir sus recursos pensionarios en ingresos garantizados de por vida.
La expansión se produce un año después del regreso de Banamex al mercado de pensiones derivadas de la seguridad social y representa un paso en la estrategia de la institución para ampliar su presencia en un segmento en el que las aseguradoras ofrecen mecanismos para garantizar ingresos durante la jubilación.
Con esta incorporación, Pensiones Banamex podrá participar en la cobertura de distintas contingencias previstas en la legislación de seguridad social, entre ellas las pensiones por retiro, cesantía en edad avanzada y vejez, invalidez y vida, así como riesgos de trabajo. La oferta también contempla prestaciones para los beneficiarios de trabajadores o pensionados fallecidos, como viudez, orfandad y ascendencia.
Marcelo Hernández, director de Seguros Banamex y Pensiones Banamex, señaló que ampliar las alternativas disponibles para los trabajadores y sus familias es relevante para fortalecer el sistema pensionario y ofrecer mayor estabilidad financiera durante el retiro.
La incorporación de los afiliados al ISSSTE extiende el alcance de la aseguradora hacia un segmento del mercado vinculado con la transformación del régimen pensionario de los trabajadores del Estado.
Las rentas vitalicias, una alternativa para el retiro
Las rentas vitalicias permiten transformar los recursos destinados a una pensión en pagos periódicos garantizados durante toda la vida del pensionado, de acuerdo con las condiciones del contrato. Este mecanismo busca reducir la incertidumbre sobre la duración de los recursos disponibles durante la jubilación, una preocupación que adquiere mayor relevancia conforme aumenta la esperanza de vida.
En México, la reforma al sistema de pensiones del ISSSTE de 2007 introdujo un régimen de cuentas individuales para los trabajadores de nuevo ingreso y estableció alternativas para financiar las pensiones bajo ese esquema. En determinados supuestos, los recursos acumulados pueden utilizarse para contratar una renta vitalicia con una aseguradora autorizada.
La ampliación de la oferta de Banamex ocurre en un contexto en el que la sostenibilidad de los ingresos durante la vejez constituye uno de los principales desafíos para los sistemas de pensiones. La evolución demográfica obliga a prestar mayor atención no sólo al monto de los recursos acumulados durante la vida laboral, sino también a la forma en que estos se convierten en ingresos capaces de sostener a los pensionados durante periodos prolongados.
Desde esa perspectiva, las rentas vitalicias representan una de las opciones disponibles para determinados trabajadores que cumplen los requisitos del régimen pensionario correspondiente. A cambio de destinar los recursos establecidos para contratar el producto, el pensionado obtiene pagos conforme a las condiciones pactadas, lo que aporta previsibilidad a sus ingresos.
La elección, sin embargo, depende de las características de cada pensión, los recursos disponibles y las alternativas que contempla la legislación aplicable. Por ello, la ampliación de la oferta de aseguradoras agrega una opción al mercado, aunque sus beneficios concretos deben evaluarse en función de las condiciones ofrecidas a cada trabajador.
Una estrategia para ampliar su presencia en el sistema pensionario
La incorporación de los trabajadores del ISSSTE se suma a los esfuerzos de Pensiones Banamex por consolidar su presencia en el negocio de rentas vitalicias y ampliar los segmentos de población a los que puede atender.
Para el mercado, la expansión de participantes y alternativas resulta relevante en la medida en que permite a los trabajadores elegibles contar con más opciones al momento de contratar una solución pensionaria. No obstante, la información difundida por la institución no detalla metas de colocación, volúmenes de recursos que espera administrar ni su participación de mercado prevista en este segmento.
La estrategia se desarrolla en un entorno en el que el envejecimiento de la población mexicana incrementa la importancia de contar con mecanismos que permitan financiar el retiro durante periodos cada vez más largos. En ese escenario, el reto para el sistema pensionario no consiste únicamente en acumular recursos, sino también en ofrecer alternativas para convertirlos en ingresos estables.
Con su entrada al segmento de rentas vitalicias vinculadas con el ISSSTE, Pensiones Banamex amplía su campo de participación en el sistema de seguridad social mexicano. El alcance comercial de esta decisión dependerá, entre otros factores, de la demanda de los trabajadores elegibles, las condiciones de contratación y la competitividad de las propuestas que presente frente a otras aseguradoras.
Apollo ha anunciado que adquirirá una participación minoritaria en Mubadala Capital y comprometerá capital en sus diversas estrategias de inversión, trabajando junto a Mubadala Capital a medida que continúa escalando como un gestor de activos alternativos de primer nivel mundial. Según explican desde Mubadala Capital, esta operación respaldar su próxima fase de crecimiento. Fundada en 2011, Mubadala Capital ha crecido rápidamente hasta convertirse en una gestora de activos alternativos de nueva generación, con un negocio principal de alternativas que gestiona más de 60.000 millones de dólares en cinco estrategias de inversión.
Según explican, la inversión de Apollo ayudará a la firma a ampliar su base de inversores, expandir sus estrategias y buscar nuevas oportunidades a nivel mundial. Como parte de esta transacción, otros inversores estratégicos también se incorporarán como accionistas minoritarios en Mubadala Capital y, junto con Apollo, se espera que comprometan un total de 5.000 millones de dólares a las estrategias de inversión de Mubadala Capital en el cierre inicial.
«Mubadala Capital se creó para conectar el capital mundial con oportunidades diferenciadas en los mercados privados, y esta asociación acelera esa ambición. Apollo es una de las instituciones más respetadas de nuestro sector, y su confianza en lo que estamos construyendo refleja la solidez de la plataforma que hemos creado y la trayectoria en la que nos encontramos. Apollo ha sido un socio de confianza para Mubadala y en todo Abu Dabi durante muchos años, y esperamos trabajar aún más estrechamente con ellos como accionistas», ha señalado Hani Barhoush, CEO de Mubadala Capital.
Por su parte, John Zito, Copresidente de Apollo Asset Management, ha añadido: «Mubadala ha sido un socio de confianza en la creación y ampliación de varias de nuestras estrategias a lo largo de los años. Esta inversión en la plataforma diferenciada de gestión de activos que han construido en Mubadala Capital se basa en nuestra asociación existente y refleja nuestra convicción en su negocio. Con un equipo talentoso, una red global altamente complementaria y un verdadero impulso en sus estrategias de inversión, Mubadala Capital está bien posicionada para su próxima fase de crecimiento. Esta inversión profundizará nuestra alineación y fortalecerá nuestro compromiso mutuo con el éxito de ambos, al tiempo que creará importantes oportunidades para llegar a una base de inversores globales más amplia».
Apollo se une a los fundadores de Silver Rock Financial como accionista de Mubadala Capital. Mubadala Investment Company sigue siendo el accionista mayoritario, lo que refleja su convicción a largo plazo en la plataforma que ha respaldado desde su creación. Tras la incorporación de los nuevos accionistas, Mubadala Capital seguirá operando de forma independiente y mantendrá su propia estructura de gobierno, y su actual equipo directivo conservará plena autoridad sobre las decisiones de inversión y las operaciones. Se espera que la transacción se cierre en el cuarto trimestre de 2026, sujeta a las aprobaciones legales y regulatorias.
