“La descarbonización es la mayor oportunidad de inversión de nuestra generación”

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Foto cedida​​Thomas Friedberger, Deputy CEO and Co-CIO of Tikehau Capital.

“Es el momento de ser patrióticos con Europa y defender nuestro modelo económico y social. Puedes invertir en criptoactivos o productos estructurados, pero eso no aporta nada a la economía real. Financiar a compañías europeas, inyectándoles el dinero que necesitan para construir resiliencia y soberanía, es algo de lo que deberían ser conscientes los inversores europeos”. Son declaraciones de Thomas Friedberger, CEO y co director de inversiones de Tikehau Capital. 

En una visita reciente en Madrid, Friedberger detalló la apuesta de Tikehau por temáticas de inversión de muy largo plazo en activos europeos, tanto del lado público como mediante estrategias privadas, trazando un entorno macro en el que las principales fuerzas que han impulsado el crecimiento en los últimos años están cediendo el testigo a nuevas dinámicas. 

En los últimos tiempos hemos tenido que convivir con mayores niveles de volatilidad e incertidumbre. ¿Cuál es su escenario macro central?

Nuestra convicción desde el final de la crisis de la COVID es que estamos entrando en un mundo de menor crecimiento, porque el crecimiento estará menos optimizado en el futuro. Durante años hubo una gran visibilidad sobre la globalización y sobre la trayectoria de los tipos de interés, lo que permitió a las empresas optimizar numerosos aspectos, desde su estructura de capital hasta sus cadenas de suministro. Sin embargo, esa optimización se convirtió en una debilidad con la crisis de la COVID y las posteriores tensiones geopolíticas. Lo que el mundo necesita ahora es construir resiliencia en lugar de eficiencia, y eso tiene un coste, porque la resiliencia implica realizar fuertes inversiones en capital (capex), mantener mayores inventarios, operar con colchones de capital más elevados y contratar coberturas frente al riesgo climático y el riesgo cibernético. Por eso creo que, de cara al futuro, los beneficios empresariales estarán sometidos a cierta presión, tanto por el lado de los ingresos como por el de los costes.

Además, estamos entrando en un entorno en el que ese menor crecimiento irá acompañado de una inflación más elevada. La desglobalización es inflacionista, porque esas inversiones en capital se financian en parte con deuda pública y con una expansión fiscal masiva. A ello se suma que se suponía que la inteligencia artificial tendría efectos deflacionistas, pero, por el momento, está siendo inflacionista: está presionando al alza los precios de los semiconductores y de la electricidad. También influye el cambio en las divisas asiáticas: durante años su debilidad contribuyó a contener la inflación, pero ahora el renminbi se está apreciando, lo que podría generar nuevas presiones inflacionistas. Mi argumento es que no es solo la crisis energética la que impulsa la inflación. La última vez que vimos una configuración similar fue en la década de 1970.

¿Cómo pueden los inversores reforzar sus carteras para afrontar estos riesgos?

En un mundo en el que los tipos de interés ya no desempeñan su función de proteger al inversor, existe presión sobre los activos de riesgo. Es un entorno muy complicado, porque el inversor prácticamente no tiene dónde refugiarse. Los grandes inversores del pasado sostenían que la única forma de navegar un escenario así era invertir con un margen de seguridad suficiente para afrontar el hecho de que los beneficios operativos de las empresas podrían verse afectados por un menor crecimiento y una mayor inflación.

Si observamos lo que está haciendo hoy el mercado, vemos exactamente lo contrario. Se está invirtiendo en activos con valoraciones extremadamente elevadas, no solo en IA, sino también en renta fija, donde los diferenciales de algunas partes del mercado están muy comprimidos. En Tikehau queremos mantener la disciplina y no caer en el efecto FOMO, aunque resulte difícil. Como invertimos nuestro propio capital junto al de nuestros accionistas e inversores, seríamos los primeros en sufrir las consecuencias de cometer errores de inversión. Por eso estamos desplegando capital con prudencia, especialmente en crédito privado.

¿Es consciente de que su discurso suena extremadamente “contrarian”?

Sí, pero no me preocupa. Si el mercado simplemente sigue a la multitud, me siento cómodo siendo contrarian. Creemos que seguirá habiendo crecimiento, pero estará mucho más concentrado que antes. Hasta ahora el crecimiento estaba impulsado por el consumo; a partir de ahora estará impulsado por la inversión en capital, porque necesitamos construir resiliencia.

Cuando el crecimiento depende del consumo, prácticamente todos los sectores se benefician. Cuando depende del capex, solo ganan los sectores que reciben esas inversiones. Los vencedores son las cuatro «D»: defensa, desglobalización, digitalización y descarbonización. Por eso centramos nuestras inversiones en esos sectores y en los proveedores de soluciones dentro del capital riesgo.

¿Qué ocurre entonces con economías como la estadounidense, donde el consumo representa cerca del 70 % del PIB?

Estados Unidos sigue dependiendo en gran medida del consumo, pero por una razón: el efecto riqueza generado por la IA. Actualmente el consumo ya no está respaldado por el crecimiento de los salarios; aproximadamente un 1,5% del PIB estadounidense está vinculado a las inversiones en IA y otro 1,5% al efecto riqueza generado por los inversores particulares que compran acciones de Nvidia y de otras compañías similares. Es decir, la economía depende en gran medida de la inteligencia artificial y, si este ciclo de inversión en IA se detiene, surgirán problemas.

Otro factor importante es que, durante la última década, la visibilidad del entorno favorecía un modelo empresarial muy ligero en activos y orientado a devolver gran cantidad de efectivo a los accionistas. Ahora sucede justo lo contrario: las empresas necesitan liquidez para financiar esas inversiones en capital. Hemos visto a Google realizar la mayor ampliación de capital de su historia o a SpaceX preparar una emisión gigante de bonos apenas dos semanas después de su salida a bolsa. En definitiva, este ciclo de inversiones también se está financiando con deuda. De hecho, los hyperscalers son actualmente los mayores emisores de bonos del mercado IG.

¿Cómo están abordando la IA como temática de inversión?

Nos interesa la inteligencia artificial, pero también la abordamos desde una perspectiva contrarian. Nos centramos en financiar centros de datos y en toda la temática de la electrificación (empresas que mejoran la eficiencia de las redes eléctricas y la electrificación del consumidor final), pero no invertimos directamente en compañías de IA con valoraciones muy exigentes.

El nicho donde hemos encontrado una oportunidad consiste en financiar la fase inicial de construcción de centros de datos: aquellos que ya tienen asegurado el suministro eléctrico y cuentan con los permisos necesarios. Asumimos el riesgo de construcción y comercialización y obtenemos rentabilidades de dos dígitos. Nos gusta esta estrategia porque, una vez construido y alquilado el centro de datos, los bancos refinancian el activo de forma muy agresiva. Eso hace que la duración de la inversión sea reducida y permita obtener rentabilidades similares a las del capital antes de lo habitual.

En cambio, por ahora somos muy reacios a mantener la propiedad de centros de datos, porque creemos que el riesgo de obsolescencia está claramente infravalorado por el mercado.

¿Qué otras temáticas de inversión a largo plazo están desarrollando en Tikehau?

Una temática estrechamente vinculada a la inteligencia artificial es la descarbonización. Creo que representa la mayor oportunidad de inversión de nuestra generación.

Si se analiza el informe del IPCC, para alcanzar los objetivos fijados en la Conferencia de París necesitamos invertir colectivamente unos seis billones de dólares al año en descarbonización. El 8 0% de ese importe debe destinarse a transformar el sistema actual —industria, agricultura, edificios y transporte— y solo el 20% puede dirigirse a apostar por nuevas tecnologías que quizá nos salven dentro de veinte años, es decir, al capital riesgo tecnológico. El verdadero objetivo es transformar el sistema existente.

Durante los últimos doce años hemos desarrollado una gran experiencia invirtiendo en proveedores de soluciones para la electrificación, porque la única forma de avanzar es electrificar al consumidor final, y eso no es posible sin una red eléctrica mucho más eficiente. Se trata de empresas de baja intensidad tecnológica, pero rentables y con un fuerte crecimiento. Gestionamos el mayor fondo europeo de capital riesgo especializado en electrificación.

¿Por qué cree que la descarbonización es la oportunidad de inversión más atractiva a largo plazo?

Antes de las tensiones geopolíticas, la descarbonización se veía como algo deseable, pero con el riesgo de que la rentabilidad extrafinanciera se obtuviera a costa de la rentabilidad financiera. Hoy esa percepción ha cambiado completamente, porque la crisis geopolítica ha demostrado que la descarbonización es un elemento estratégico para la soberanía. 

En Europa, esto significa reducir la dependencia de los combustibles fósiles. En China, reducir la dependencia del dólar estadounidense con el que compra petróleo. Además, si Estados Unidos quiere mantener su liderazgo mundial en inteligencia artificial, necesita descarbonizar su sistema energético, porque la única manera de resolver los cuellos de botella en el suministro eléctrico es aumentar la generación de energía libre de emisiones.

Pero eso parece ir en contra de las políticas de la Administración Trump…

Texas es ya el mayor productor de energía renovable de Estados Unidos. Entre 2024 y 2025, el 94 % de la nueva capacidad de generación eléctrica instalada en el país correspondió a energías renovables. Es un proceso que ya está en marcha.

La consecuencia es que, por una vez, Europa está siendo líder en algo, gracias a una regulación más exigente. Los proveedores de soluciones para la descarbonización —empresas especializadas en eficiencia energética, cadenas de suministro y procesos industriales— han crecido en Europa. Son precisamente las compañías en las que llevamos invirtiendo desde hace diez años y estamos comprobando cómo están internacionalizando sus negocios a gran velocidad. Por eso sigo pensando que esta es la mayor oportunidad de inversión de nuestra generación.

La curva J ya no puede ser un acto de fe

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En 1946, convaleciente de una encefalitis, el matemático Stanislaw Ulam mataba las horas jugando al solitario. En algún momento se hizo la pregunta que solo se haría un matemático aburrido: qué probabilidad hay de que un solitario cualquiera salga. Intentó resolverlo por combinatoria pura y desistió. Era más práctico jugar cien partidas y contar. De esa intuición, pulida después con Von Neumann en Los Álamos (no era mala compañía para pulir ideas, el padre de la Teoría de Juegos y se dice de la computación moderna), nació el método de Montecarlo, bautizado así por el casino donde el tío de Ulam se dejaba el dinero. Hay peores maneras de entrar en la historia de la estadística.

La lección tiene ochenta años y sigue sin calar del todo en nuestra industria: cuando un problema es demasiado complejo para resolverlo de forma cerrada, la respuesta no es encogerse de hombros. Es simular.

Pienso en Ulam cada vez que asisto a la liturgia trimestral de los mercados privados. Un LP (Limited Partner) pregunta por su posición y recibe la respuesta canónica: es pronto, estamos en la parte baja de la curva J, paciencia (la santísima trinidad del reporting alternativo). Y la curva J, que debería ser una herramienta analítica, funciona en la práctica como un artículo de fe. Se invoca, no se calcula. El inversor recibe un NAV (Net Asset Value) trimestral, suavizado y con meses de retraso, y con eso debe contestar a las tres preguntas que de verdad le importan: cuándo llegará el punto de inflexión, cuándo recuperará el capital aportado y en qué ventana puede esperar liquidez. Hoy esas preguntas se responden con la intuición del gestor y poco más. En un mercado cotizado, semejante opacidad sería un escándalo. En el alternativo la hemos normalizado como parte del paisaje.

No tiene por qué seguir siendo así

La IA ha alcanzado la madurez suficiente para industrializar tareas analíticas que hasta ahora eran artesanales, aunque conviene ser preciso sobre qué significa eso aquí, porque el terreno está lleno de atajos. No hablo de pedirle a un chatbot que opine sobre un fondo, que es la caricatura del asunto. Hablo de arquitecturas donde los agentes de IA planifican, recuperan contexto e interpretan, mientras motores determinísticos hacen lo que saben hacer: calcular (sumar sigue sin ser opinable). Un modelo de lenguaje no debe actuar jamás como calculadora ni como juez de una valoración; su papel es orquestar el análisis y explicarlo, no fabricar el número. Con esa disciplina, el menú de lo posible cambia de categoría. 

Sobre los flujos observados, capital calls, distribuciones, NAV y comisiones, se reconstruye la curva J real de un vehículo o de una participada. Donde los datos son incompletos, que en este mercado es casi siempre, se genera una curva sintética: la trayectoria de maduración más probable, estimada a partir de comparables seleccionados con criterio, no por proximidad superficial sino por vintage, estrategia, geografía, stage, pacing y régimen de mercado, con la obligación añadida de explicar por qué cada peer es relevante y qué justifica las desviaciones. 

Y sobre ambas curvas, la simulación de Montecarlo hace exactamente lo que Ulam habría hecho: jugar miles de partidas y devolver bandas P10, P50 y P90 (la humildad ante la incertidumbre pero la confianza en el método expresada en percentiles) en lugar de una línea única. Los hitos que obsesionan al LP: turning point, break-even, exit window, dejan de ser fechas pronunciadas con aplomo y pasan a ser ventanas temporales con su nivel de confianza asociado.

El estadístico George Box (un sabio al que se cita poco en los comités de inversión, y es una lástima, por mucho que se critique a los soñadores e innovadores. Y no, no fue el creador de los box plots, ese fue Tukey otro gran estadístico) dejó escrita la frase que debería presidir cualquier ejercicio de valoración: todos los modelos son erróneos, pero algunos son útiles. La utilidad, añado yo, empieza por la honestidad del modelo consigo mismo. Un sistema serio debe declarar qué proporción de sus inputs es dato observado, qué parte es extraída de documentos, qué parte estimada; cuál parte inferida y cuánto descansa en proxies. Debe mantener un registro de supuestos con su linaje completo, de forma que cualquier conclusión sea trazable hacia atrás hasta la evidencia que la sostiene, con la vieja lógica del audit trail que esta industria ya exige en todo lo demás. Y debe recalcularse solo cuando llega información nueva, porque una valoración que no reacciona a la realidad no es prudente. Es simplemente vieja.

La falsa precisión, ese IRR con dos decimales construido sobre un NAV de hace dos trimestres es el verdadero enemigo. Compensa mil veces una ventana ancha y honesta que una fecha exacta y decorativa.

Hay una segunda capacidad que se antoja aún más transformadora, porque toca la conversación entre GP (General Partner) y LP. Si la inversión se representa como un grafo de factores conectados, tipos de interés, coste de financiación, múltiplos de salida, liquidez del mercado, burn rate, hitos operativos (un mapa de causas y efectos, para entendernos), entonces las hipótesis dejan de ser tertulia y se convierten en experimentos Qué pasa con mi cartera si los tipos suben 150 puntos básicos y los múltiplos se contraen un 20%. Qué implica una ronda puente en la participada que más pesa. Cómo se desplazan el break-even y la ventana de salida si el entorno de exits sigue congelado otro año. El sistema propaga el shock por el grafo, ejecuta el contrafactual y devuelve no solo la nueva curva sino la atribución: qué drivers explican el cambio y en qué magnitud. Esa es la diferencia entre gestionar expectativas con adjetivos y gestionarlas con escenarios.

Y seamos claros sobre lo que esto significa para la relación entre gestores e inversores, porque no es una amenaza sino un ascenso de categoría. El GP que hoy pide confianza podrá mostrar trayectoria: la evolución esperada, los hitos que deben cumplirse para sostenerla, los riesgos que la desviarían y lo que dice la cohorte de comparables. El LP dejará de navegar su asignación a ciegas entre dos reporting. La clase de activo lleva años reclamando el estatus de columna vertebral de las carteras institucionales; ese estatus exige una infraestructura analítica a la altura, y la tecnología para construirla ya no es una promesa.

Ulam no eliminó el azar del solitario. Hizo algo mejor: lo midió. Va siendo hora de que los mercados privados hagan lo mismo con su incertidumbre, que llevamos demasiado tiempo jugando de memoria al Excel.

La tokenización regulada de instrumentos financieros mueve cerca de 50 millones de euros

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La tokenización regulada de instrumentos financieros empieza a dejar cifras de mercado en España. Aproximadamente año y medio después de la autorización de la primera Entidad Responsable de la Inscripción y del Registro, conocida como ERIR, el volumen asociado a las primeras emisiones inscritas y a los nuevos proyectos ya cerrados pendientes de salida a mercado se acerca a los 50 millones de euros. La cifra refleja el avance de un mercado que, hasta hace poco más de un año, era percibido por parte de la industria financiera como una posibilidad regulatoria de recorrido incierto. La actualización de la Ley de los Mercados de Valores y de los Servicios de Inversión permitió en España representar instrumentos financieros mediante sistemas basados en tecnología de registros distribuidos, abriendo la puerta a una nueva forma de emitir, inscribir y administrar valores negociables en DLT.

Desde entonces, la ERIR ha pasado de ser una figura novedosa dentro del marco normativo español a convertirse en una infraestructura real para canalizar emisiones de instrumentos financieros tokenizados. El mercado ha combinado operaciones vinculadas a deuda, préstamos participativos y acciones, con presencia en sectores como real estate, turismo, industria, defensa, ecommerce, mundo deportivo y artes escénicas.

El dato resulta especialmente relevante porque confirma que la tokenización regulada de instrumentos financieros en España no se ha limitado a proyectos piloto o pruebas conceptuales. Por el contrario, empieza a configurarse como una vía de financiación alternativa para compañías que buscan nuevos modelos de captación de capital, mayor trazabilidad en la administración de sus instrumentos financieros y una relación más directa con sus inversores.

De innovación regulatoria a infraestructura de mercado

La figura de la ERIR nace para resolver uno de los principales retos de la tokenización financiera: cómo garantizar que un valor negociable representado en DLT cuenta con un registro fiable, trazable, íntegro y administrado bajo un marco jurídico reconocible y regulado. En este modelo, la ERIR actúa como entidad responsable de la administración de la inscripción y del registro de los valores negociables representados mediante sistemas basados en tecnología de registros distribuidos. Su papel resulta clave para asegurar que los derechos asociados a los instrumentos financieros quedan correctamente reflejados, que los titulares pueden ser identificados y que los eventos que afectan a la vida del instrumento pueden registrarse de forma ordenada.

La actualización normativa situó a España en una posición avanzada frente a otras jurisdicciones europeas, al permitir que valores negociables pudieran representarse mediante DLT con reconocimiento jurídico. Sin embargo, la existencia del marco legal no garantizaba por sí sola la aparición de un mercado. Para ello era necesario construir una capa operativa capaz de conectar emisores, tecnología, custodia, smart contracts y registro.

Un primer modelo operativo con tracción real

En este primer año y medio de mercado, Ursus-3 Capital se ha situado como la primera entidad autorizada como ERIR en España y como uno de los actores con mayor actividad visible en emisiones inscritas bajo este modelo. La entidad ha desarrollado este servicio apoyándose en la infraestructura tecnológica y de custodia de ONYZE.

La colaboración entre ambas entidades ha permitido poner en marcha un modelo operativo en el que la entidad responsable del registro cuenta con herramientas propias para validar, firmar y supervisar operaciones asociadas a emisiones tokenizadas. Esta arquitectura refuerza la independencia operativa de la ERIR y facilita su integración con diferentes modelos de emisión, tanto en proyectos que cuentan con plataforma propia como en aquellos que se apoyan en proveedores tecnológicos externos. El resultado es una infraestructura que permite a los emisores representar instrumentos financieros mediante DLT, manteniendo al mismo tiempo una capa de control regulado sobre la administración del registro.

“Cuando obtuvimos la autorización como primera ERIR en España, el reto no era únicamente alcanzar un hito regulatorio. El verdadero reto era demostrar que esta figura podía sostener emisiones reales de instrumentos financieros tokenizados. Es decir, poder ser un referente en la financiación alternativa de las empresas. Año y medio después, los datos muestran que la tokenización regulada ya tiene recorrido, emisores, operaciones concretas y futuro como alternativa de financiación del tejido empresarial”, señala Juan Jurado, CEO de Ursus-3 Capital. Desde ONYZE, el avance del mercado confirma que la tokenización institucional requiere mucho más que la emisión de un token. “La tokenización de instrumentos financieros no se resuelve únicamente con una blockchain. Requiere infraestructura de custodia, gestión segura de claves, validación de operaciones, conexión con las diferentes plataformas de emisión y capacidad para garantizar que el registro distribuido cumple con las exigencias regulatorias, independientemente de la plataforma desde donde se emite. Esa es la capa tecnológica que hemos construido”, afirma Álvaro Alcañiz, COO de ONYZE.

Una primera fotografía del mercado español

Las primeras emisiones inscritas hasta la fecha bajo el modelo ERIR ofrecen una primera fotografía del tipo de operaciones que están utilizando esta figura. El mercado ha combinado emisiones de préstamos participativos, obligaciones y acciones vinculadas en muchos casos a activos reales, configurando una vía de financiación alternativa en diversos sectores.

Entre las operaciones inscritas figuran emisiones vinculadas a compañías como Hispania Defense Solutions y Hausera Property, entre otras. La diversidad de emisores refuerza una de las principales tesis del mercado: la tokenización regulada no se limita al universo cripto, sino que puede convertirse en una nueva vía para estructurar, registrar y administrar instrumentos financieros de compañías tradicionales que buscan nuevos modelos de financiación, mayor trazabilidad o una relación más directa con sus inversores. La evolución de este primer periodo demuestra que España cuenta con una oportunidad diferencial: un marco jurídico pionero, una figura específica para administrar el registro en DLT y los primeros casos reales inscritos en el mercado.

El siguiente reto: escalar el mercado

Pese al avance inicial, el mercado de instrumentos financieros tokenizados en España se encuentra todavía en una fase temprana. El siguiente reto es escalar el número de operaciones, atraer a emisores de mayor tamaño, ampliar la participación de inversores institucionales y conectar estas emisiones con infraestructuras de distribución, negociación y custodia cada vez más maduras. Desde Ursus-3 Capital y ONYZE consideran que estos hitos están próximos a materializarse, apoyados tanto en la experiencia adquirida con las emisiones ya inscritas como en un pipeline de nuevos proyectos cerrados que todavía no han salido al mercado y que anticipan una nueva etapa para la tokenización financiera regulada en España.

Para ambas entidades, la evolución del mercado durante este primer año y medio confirma que la tokenización regulada puede convertirse en una nueva capa para operar instrumentos financieros, especialmente en compañías que buscan alternativas de financiación más eficientes, trazables y conectadas con infraestructuras digitales. “España ha demostrado que puede estar en la primera línea de la innovación financiera regulada. Ahora el reto es convertir esa ventaja inicial en un mercado más amplio, más líquido y más accesible para emisores e inversores”, concluyen desde Ursus-3 Capital y ONYZE.

Migración patrimonial en LATAM desata una «ola de gestores» en el negocio US offshore

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bancos EMEA beneficios 2025
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Históricamente, el acceso al cliente de alto patrimonio (High-Net-Worth y Ultra-High-Net-Worth, HNWIs/UHNWIs) en el segmento US Offshore estuvo monopolizado por la banca privada tradicional. Entidades globales como UBS, J.P. Morgan, Citi Private Bank y Santander Private Banking controlaron la custodia y la distribución mediante arquitecturas cerradas o guiadas.

Sin embargo, el ecosistema ha cambiado radicalmente debido a tres factores:

  1. Proliferación de Asesores Independientes (RIAs y Multi-Family Offices): Profesionales de la banca privada han migrado masivamente hacia firmas independientes en Miami o plataformas de intermediación (independent broker-dealers), exigiendo arquitecturas abiertas y productos sin sesgo de la casa matriz.
  2. Exigencia de Mercados Privados y Alfa Líquido: Los clientes ya no se conforman con carteras tradicionales de bonos y acciones; demandan crédito privado (private credit), bienes raíces (real estate), infraestructura y estrategias temáticas.
  3. Presión de Comisiones: Los inversionistas buscan evitar las capas dobles de cobro asociadas a las bancas privadas tradicionales, prefiriendo la relación directa o guiada por asesores de honorarios fijos (fee-only).

Ante este panorama, las gestoras de activos (asset managers) han decidido no depender únicamente de la distribución que les otorgaban los bancos privados tradicionales. En los últimos meses se ha intensificado el despliegue de equipos sénior de ventas y acuerdos de distribución directa en destinos como Miami, para dar servicio a las plataformas US Offshore.

Esta evolución ha elevado la competencia entre gestoras, que ya no se limitan a ofrecer fondos tradicionales. La nueva oferta incorpora vehículos UCITS, ETFs, crédito privado, mercados privados, estrategias de renta fija global y soluciones diseñadas específicamente para inversionistas de alto patrimonio con estructuras offshore.

En este nuevo escenario, Miami consolida su posición como el principal centro de decisiones para la riqueza latinoamericana y como el punto de encuentro donde las grandes firmas internacionales libran una creciente batalla por captar el patrimonio de la región.

El cuadro desplegado enseguida de este párrafo muestra un poco lo que han hecho las gestoras globales para consolidarse y dar la pelea en el mercado US Offshore de Estados Unidos.

Implicaciones para la banca privada tradicional

La «ola de gestores» representa una amenaza directa para los márgenes del modelo de banca privada tradicional. Mientras institucionales como UBS o Citi intentan retener el patrimonio mediante sus plataformas integradas de custodia y gestión de riqueza, se enfrentan a un cliente cada vez más sofisticado que desagrega sus servicios: la custodia se mantiene en plataformas de bajo costo o custodios independientes en EE. UU. (como Pershing, Charles Schwab o Fidelity), mientras que el diseño de la estrategia de inversión se asigna a gestores especializados.

Para el cliente latinoamericano de alto patrimonio, el resultado es una oferta de inversión considerablemente más amplia y competitiva, donde las gestoras globales compiten codo a codo en destinos como Miami para diseñar soluciones a la medida de una masa patrimonial que no muestra señales de retornar a sus mercados de origen en el corto plazo.

La consecuencia es una redefinición del modelo competitivo del negocio US Offshore. La disputa ya no ocurre únicamente entre bancos privados por la custodia del patrimonio, sino entre bancos y gestoras globales por controlar la relación con el cliente.

Psicología del inversionista latinoamericano 2026: el fin del mito del riesgo por edad

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retornos positivos en Latam 2026

La industria financiera construyó en todo el mundo una de sus premisas más aceptadas: mientras más joven es un inversionista, mayor es su disposición a asumir riesgos; conforme envejece, privilegia la preservación del capital. Es decir, con dicha premisa la edad se convirtió, casi por defecto, en un sustituto del apetito por el riesgo.

Sin embargo, ese paradigma parece estar perdiendo vigencia entre los grandes patrimonios latinoamericanos de la actualidad, o al menos existen señales en ese sentido.

El estudio «El inversionista latinoamericano de alto patrimonio en 2026», elaborado por SURA Investments, muestra que el verdadero factor que hoy determina el comportamiento de estos inversionistas no es la edad, sino el contexto económico y político en el que administran su riqueza. El resultado es revelador: nueve de cada diez se consideran inversionistas conservadores o moderados, una proporción que desafía la idea de que las nuevas generaciones de personas con elevado patrimonio necesariamente buscan maximizar rendimientos mediante estrategias agresivas.

Lo anterior, lejos de reflejar aversión al riesgo responde a una estrategia deliberada de protección patrimonial en una región acostumbrada a convivir con inflación persistente, volatilidad cambiaria, incertidumbre política y ciclos económicos irregulares, a pesar de que en ñps años recientes varias de las economías latinoamericanas más relevantes han reflejado cierta estabilidad.

El hallazgo más interesante del estudio consiste en que la prudencia dejó de estar asociada exclusivamente con la edad. En teoría financiera, los inversionistas jóvenes poseen un horizonte temporal suficientemente amplio para absorber episodios de volatilidad, mientras que quienes se acercan al retiro suelen privilegiar la estabilidad de sus activos. Pero el estudio de SURA Investments sugiere que, entre las familias de alto patrimonio de América Latina, esa relación se ha debilitado considerablemente.

El entorno regional ha generado una percepción distinta del riesgo. La preservación del patrimonio ya no implica renunciar al crecimiento, sino construir portafolios capaces de resistir escenarios de elevada incertidumbre sin sacrificar oportunidades de largo plazo. En otras palabras, el inversionista latinoamericano no está invirtiendo con menos riesgo porque tenga más años; está administrando el riesgo de forma distinta porque el entorno lo obliga.

Inversionistas conservadores, pero lejos de la inmovilidad

La palabra «conservador» suele asociarse con depósitos bancarios o posiciones altamente líquidas. Sin embargo, esa definición resulta insuficiente para describir al inversionista patrimonial latinoamericano actual.

SURA Investments sostiene que estos perfiles buscan simultáneamente tres objetivos: preservar el capital, proteger el poder adquisitivo frente a la inflación y obtener rendimientos superiores a los instrumentos tradicionales. Para conseguirlo, recurren a una mayor diversificación geográfica, distintas clases de activos y estrategias profesionales de administración patrimonial.

El cambio consiste en que el riesgo ya no se mide únicamente por la volatilidad de un activo, sino por la posibilidad de perder capacidad de compra o concentración excesiva en una sola economía.

La incertidumbre redefine la asignación de activos

El estudio también revela que seis de cada diez inversionistas de alto patrimonio ya modificaron sus portafolios como respuesta al actual entorno económico y político, mientras siete de cada diez mantienen una visión positiva para los próximos seis meses, aunque bajo un optimismo claramente prudente.

Este comportamiento confirma una tendencia observada desde hace varios años en la industria del wealth management: las decisiones de inversión responden cada vez menos a reglas estáticas y cada vez más a procesos dinámicos de administración de riesgos.

No se trata de abandonar los activos de crecimiento, sino de combinarlos con estrategias capaces de amortiguar episodios de volatilidad, particularmente en una región donde los cambios regulatorios, fiscales y políticos suelen alterar rápidamente las condiciones de mercado.

Inflación: el verdadero enemigo del patrimonio

Otro de los mensajes implícitos del estudio es que la inflación continúa siendo el principal riesgo para los grandes patrimonios latinoamericanos. Por décadas las economías de la región convivieron con procesos inflacionarios recurrentes, depreciaciones cambiarias y crisis financieras que dejaron una profunda huella en la cultura patrimonial. Esa memoria económica sigue influyendo en la manera en que las familias administran su riqueza.

En consecuencia, preservar el patrimonio ya no significa únicamente evitar pérdidas nominales, sino impedir que el capital pierda valor real con el paso del tiempo.

Esta lógica explica por qué incluso inversionistas con horizontes de largo plazo prefieren estructuras de portafolio equilibradas antes que apuestas excesivamente concentradas.

El nuevo perfil del wealth management regional y una nueva psicología para invertir

Los resultados del estudio también reflejan la evolución del propio negocio de gestión patrimonial en América Latina. Los asesores ya no construyen portafolios únicamente con base en variables demográficas como la edad o el horizonte de inversión. Hoy incorporan factores como el patrimonio familiar, la exposición internacional, la liquidez requerida, la sucesión patrimonial y la tolerancia psicológica a la volatilidad.

En ese contexto, el perfilamiento del cliente se convierte en una herramienta estratégica para diseñar soluciones más sofisticadas y menos dependientes de modelos tradicionales. SURA Investments sostiene que el objetivo consiste en alinear la capacidad real para asumir riesgos con las metas financieras de largo plazo, más allá de la edad cronológica del inversionista.

La principal conclusión consiste en que la psicología del inversionista latinoamericano está cambiando. El viejo principio de que juventud equivale a agresividad financiera y madurez a conservadurismo ya no explica adecuadamente el comportamiento de los grandes patrimonios de la región.

En su lugar emerge un inversionista que entiende el riesgo desde una perspectiva más amplia: proteger el patrimonio frente a la inflación, diversificar geográficamente, adaptarse a ciclos económicos cada vez más inciertos y mantener capacidad de crecimiento sin comprometer la estabilidad del portafolio.

Paradójicamente, esa mayor cautela no refleja falta de confianza en los mercados. Representa, más bien, la madurez de una generación de inversionistas que ha aprendido que, en América Latina, preservar el patrimonio puede ser tan complejo como hacerlo crecer.

Cryptopocket obtiene la autorización MiCA como proveedor de servicios de criptoactivos

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CryptoPocket ha obtenido la autorización MiCA (Markets in Crypto-Assets) concedida por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), ha sido incorporada al registro europeo de proveedores de servicios de criptoactivos de ESMA y cuenta con pasaporte europeo para prestar sus servicios en los Estados miembros de la Unión Europea. La autorización llega en un momento de profunda reordenación del mercado. La plena aplicación de MiCA está elevando los estándares de acceso al sector cripto en Europa, mientras distintos operadores internacionales han anunciado cierres, repliegues o procesos de adaptación. 

En este nuevo escenario, los proveedores autorizados y especializados refuerzan su papel como infraestructuras de confianza para empresas, plataformas y usuarios que necesitan operar bajo un entorno regulado. Cryptopocket se posiciona como el primer exchange especializado en canje de criptoactivos por fondos para el sector empresarial autorizada bajo MiCA. Su propuesta se dirige a empresas, fintechs y plataformas digitales que buscan incorporar activos digitales estables, como las stablecoins, para hacer más eficientes sus flujos internacionales, tesorería y operaciones transfronterizas.

Fundada en Madrid en 2022, Cryptopocket ha desarrollado una arquitectura API-first y Compliance-first que permite a otras entidades integrar capacidades de canje de criptoactivos en sus propios entornos. A través de su infraestructura, la compañía conecta operativa en moneda fiduciaria con activos digitales, manteniendo controles propios de cumplimiento, identificación de clientes, prevención del blanqueo de capitales, monitorización transaccional y gestión de riesgos asociados a la operativa.

Además de su infraestructura tecnológica, Cryptopocket apuesta por un modelo de acompañamiento especializado para empresas que se inician o avanzan en el uso de activos digitales. La compañía combina integración API, soporte operativo directo y experiencia regulatoria para ayudar a sus clientes a incorporar stablecoins y servicios de canje de forma progresiva, segura y adaptada a sus necesidades.

“La autorización MiCA, la incorporación al registro europeo de ESMA y el pasaporte europeo suponen un punto de inflexión para Cryptopocket. En un mercado que empieza a diferenciar claramente entre operadores autorizados y modelos que no han logrado adaptarse al nuevo marco, nuestra posición nos permite acelerar una propuesta B2B basada en infraestructura, canje regulado, tecnología, cumplimiento y cercanía con el cliente”, señala Fran Romero, cofundador y CEO de Cryptopocket.

Entre los casos de uso con mayor demanda se encuentran la operativa con stablecoins, la gestión de tesorería digital, el canje entre moneda fiat y criptoactivos y la incorporación de funcionalidades vinculadas a activos digitales dentro de plataformas empresariales. El objetivo es que las empresas puedan apoyarse en un proveedor regulado y especializado sin tener que desarrollar internamente toda la infraestructura técnica, operativa y de cumplimiento necesaria para este tipo de actividad.

“Muchas empresas están empezando a explorar el uso de stablecoins para mejorar sus operaciones internacionales, pero necesitan algo más que tecnología: necesitan acompañamiento, criterio operativo y un proveedor que les ayude a dar sus primeros pasos con seguridad. En CryptoPocket queremos ser ese socio cercano, regulado y especializado”, añade Vicente Romero, cofundador y COO de Cryptopocket.

BlackRock dará acceso a algunos de sus fondos UCITS europeos a través de participaciones tokenizadas

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BlackRock ha anunciado el lanzamiento de su primera oferta de acceso tokenizado a fondos en Europa mediante clases de participaciones on-chain para determinados fondos monetarios de la gama BlackRock Institutional Cash Series (ICS). Con esta iniciativa, la gestora extiende las funcionalidades basadas en tecnología blockchain a la mayor plataforma europea de gestión de liquidez, con el objetivo de mejorar la eficiencia, la transparencia y la accesibilidad.

Para ello, BlackRock utilizará la plataforma de tokenización de activos Kinexys, de J.P. Morgan, de forma que las nuevas clases de participaciones de los fondos ICS emitirán tokens digitales sobre la blockchain de ethereum. Según explica la gestora, esta estructura permitirá a los inversores elegibles acceder a versiones tokenizadas de estrategias de gestión de liquidez ya existentes, manteniendo la solidez institucional y el marco regulatorio propio de los fondos monetarios.

«Las nuevas clases de participaciones tokenizadas ofrecen diversas funcionalidades, entre ellas el acceso a un fondo monetario que genera rentabilidad y cuenta con una amplia escala y elevada liquidez. Otra de ellas es la posibilidad de transferir los tokens entre inversores las 24 horas del día, los siete días de la semana y, por último, movimientos y visibilidad de las posiciones prácticamente en tiempo real a través de la blockchain. Cada token representa una participación subyacente de un fondo ICS, mientras que el registro oficial de partícipes continuará gestionándose mediante la infraestructura tradicional del agente de registro del fondo», señalan desde la firma.

Nuevos casos de uso para los fondos monetarios

Desde la gestora indican que las clases de participaciones tokenizadas permiten transferir de forma directa las posiciones del fondo entre monederos digitales autorizados mediante smart contracts (contratos inteligentes), es decir, programas que se ejecutan automáticamente cuando se cumplen determinadas condiciones. Según BlackRock, esta tecnología facilitará nuevos usos para los fondos monetarios, entre ellos la optimización de la tesorería corporativa y de la gestión de liquidez, la gestión digital de garantías (collateral), la distribución a través de bancos, plataformas de gestión patrimonial y canales digitales y, por último, la integración con ecosistemas financieros tokenizados.

Beccy Milchem, responsable global de Distribución de Liquidez y del negocio internacional de Cash Management de BlackRock, señaló que «este lanzamiento representa un paso importante en la evolución de la forma en que los inversores acceden y gestionan su liquidez, al tiempo que contribuye a modernizar la infraestructura de los mercados de capitales».

Por su parte, Hannah Winter, responsable de Digital Cash en BlackRock, destacó que «los fondos monetarios tokenizados permiten trasladar inversiones de alta calidad y corto plazo al entorno digital manteniendo los mismos estándares de preservación de capital, liquidez y gestión del riesgo».

Asimismo, Kara Kennedy, responsable global de Desarrollo de Mercado de Kinexys by J.P. Morgan, afirmó que «la tokenización ha pasado del concepto a la ejecución», subrayando que la tokenización de clases de participaciones de fondos monetarios incorpora nuevas funcionalidades sobre blockchain a productos consolidados y respaldados por una infraestructura institucional.

Colaboración con Kinexys by J.P. Morgan

Kinexys es la unidad especializada en tecnología blockchain de J.P. Morgan Payments. Su plataforma de tokenización desempeña un papel central en la emisión y gestión del ciclo de vida de las participaciones tokenizadas, incluyendo la creación (minting) y amortización (burning) de los tokens.

Además, actúa como puente entre la actividad registrada en la blockchain y la infraestructura tradicional del agente de registro del fondo, garantizando la continuidad de los procesos operativos existentes al tiempo que incorpora capacidades propias de los activos digitales.

España pisa el acelerador en la emisión de bonos sostenibles frente a la desaceleración mundial

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España contrapone su aumento del 35% en la emisión de bonos sostenibles en el primer semestre de 2026 a la desaceleración experimentada a nivel mundial con una disminución del 10%, según el Marcador OFISO 1S 2026, publicado por el Observatorio Español de la Financiación Sostenible – OFISO, que analiza la evolución del mercado español y mundial de bonos sostenibles durante los seis primeros meses del año, un documento elaborado a partir de diversas fuentes especializadas que resume los principales indicadores y tendencias del mercado mediante una infografía y un análisis ejecutivo. 

El volumen de emisiones en España alcanzó 17.637 millones de euros, lo que supone un incremento del 35,2% respecto al mismo periodo de 2025 confirmando la solidez del mercado nacional en un entorno internacional complejo, en el que el volumen global se situó en de 458.512 millones de euros, con una caída del 10,2%.

El informe aporta cifras que ponen de manifiesto que la financiación sostenible continúa consolidándose en España. La deuda sostenible representa ya el 16,3% del total de la deuda emitida, casi tres puntos porcentuales más que un año antes, mientras que los bonos verdes refuerzan su liderazgo con un crecimiento del 54,2%, hasta representar el 71,6% de todas las emisiones sostenibles realizadas en el semestre.

Otras conclusiones del Marcador OFISO 1S 2026 son éstas. Se incrementa la actividad emisora, con 22 operaciones públicas, seis más que el año anterior. La Comunidad Autónoma de Canarias realiza su primera emisión sostenible. Las emisiones corporativas prácticamente se duplican y el estándar europeo European Green Bond (EuGB) alcanza ya el 15% del mercado europeo de bonos verdes. El mercado internacional continúa mostrando signos de moderación. El descenso de las emisiones globales viene explicado, entre otros factores, por la depreciación del dólar y por el fuerte retroceso de los bonos ligados a la sostenibilidad (SLB), cuya emisión cayó cerca de un 70% respecto al mismo periodo del año anterior.

EE.UU., Eurozona, China y Japón, ejemplo de la robustez del crecimiento económico mundial

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BLI – Banque de Luxembourg Investments lanza una clara conclusión en su informe mensual: el crecimiento económico mundial se mantiene robusto a pesar de las tensiones geopolíticas y el encarecimiento de la energía. Para la entidad, EE.UU. es un claro ejemplo de ello: el moderado aumento del Producto Interior Bruto del 1,5 % anualizado en el segundo trimestre no refleja plenamente la solidez de la economía, ya que tiene en cuenta el impacto negativo del aumento de las importaciones y la caída de los inventarios, dos factores que no se prevé que persistan.

En su opinión de Guy Wagner, Director de Inversiones (CIO) de BLI, el gasto de los consumidores fue el principal motor del crecimiento, lo que refleja un repunte tras las difíciles condiciones meteorológicas del primer trimestre y el efecto positivo de las medidas de estímulo fiscal. «Las inversiones empresariales, incluso las no relacionadas directamente con la inteligencia artificial, también registraron un fuerte incremento”, señala.

Respecto a la eurozona, el crecimiento del PIB del segundo trimestre superó las expectativas, aumentando un 0,4 % intertrimestral. Aunque factores temporales impulsaron ligeramente las cifras, las cuatro principales economías de la zona euro registraron crecimiento durante el trimestre. «En China, el crecimiento del PIB en el segundo trimestre se ralentizó hasta el 4,3 % interanual debido a la debilidad simultánea del consumo interno, la inversión empresarial y el gasto público, estando el crecimiento impulsado casi exclusivamente por el aumento de las exportaciones y la producción industrial. Y en Japón, el crecimiento también depende en gran medida de las exportaciones, que siguen disparándose gracias a la sólida demanda de productos relacionados con la inteligencia artificial», destaca Wagner.

Fuerte caída de la inflación en EE.UU.

“La reanudación de las hostilidades en Oriente Medio apenas un mes después de la firma del memorando de entendimiento entre Estados Unidos e Irán reduce considerablemente la visibilidad sobre la trayectoria futura de la inflación”, concluye el economista luxemburgués. En junio, la inflación en EE. UU. cayó drásticamente del 4,2 % al 3,5 %. En la eurozona, la inflación se mantuvo prácticamente sin cambios en julio tras la bajada registrada en junio; la inflación general subió del 2,8 % al 2,9 %.

En su segunda reunión bajo la presidencia de Kevin Warsh, la Reserva Federal mantuvo sin cambios su política monetaria. Sin embargo, la decisión de mantener los tipos de interés oficiales en un rango del 3,5 % al 3,75 %, y de no realizar cambios sustanciales en su comunicado de prensa, no fue unánime, ya que tres presidentes de bancos regionales de la Reserva Federal prefirieron subir los tipos en 25 puntos básicos.

Como se esperaba, el Banco Central Europeo también mantuvo su política sin cambios. Aunque los responsables de la política monetaria reevalúan la situación en cada reunión con base en los datos más recientes, parecen inclinarse por volver a subir los tipos de interés en breve si los precios de la energía no bajan sustancialmente tras su reciente repunte.

Aumentan los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años

La reanudación de las hostilidades en Irán y las incertidumbres sobre la orientación futura de la política monetaria estadounidense —tras el desacuerdo en el seno del Comité de Política Monetaria y la falta de orientación por parte de su presidente, Kevin Warsh— provocaron un aumento de los rendimientos de la deuda pública estadounidense.

Como resultado, la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años subió del 4,47 % al 4,74 % a lo largo del mes. A la zaga de los tipos estadounidenses, los tipos europeos también subieron, incrementándose la rentabilidad de referencia a 10 años en Alemania, Francia, Italia y España.

Alta volatilidad en los mercados bursátiles

Aunque los principales índices bursátiles mostraron pocos cambios en julio, la volatilidad de las cotizaciones en los distintos mercados fue muy elevada. En este sentido, Guy Wagner señala: “El sector de los semiconductores, así como la mayoría de los valores relacionados con la inteligencia artificial, sufrieron una fuerte corrección tras las sólidas ganancias de los meses anteriores, mientras que muchas empresas previamente relegadas vieron repuntar sus cotizaciones. Los inversores cuestionaron —al menos temporalmente— la rentabilidad de las inversiones masivas en inteligencia artificial, especialmente ante el lanzamiento constante por parte de competidores chinos de modelos que, si bien son ligeramente menos potentes, se producen a costes significativamente menores”.

En el conjunto del mes, el índice MSCI All Country World Net Total Return, denominado en euros, cayó un 0,6 %. Por áreas geográficas; El S&P 500 (en USD) en Estados Unidos se mantuvo prácticamente plano, el índice de semiconductores de EE. UU. cayó un 20 %. Y el Stoxx Europe 600 (en EUR) y el Topix de Japón (en JPY) registraron ligeros ascensos. El comportamiento por sectores fue especialmente heterogéneo, “destacando la energía, los servicios financieros y el consumo discrecional con las mayores ganancias, mientras que los servicios públicos (utilities), la industria y la tecnología registraron los mayores descensos”.

El área de inversiones destaca en el crecimiento de BICE en el primer semestre

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Con el telón de fondo de su proceso de integración con Grupo Security, el grupo financiero chileno BICE sacó cuentas alegres durante el primer semestre de 2026. Estos resultados, según informó la compañía en un comunicado, se vieron impulsados por el área de BICE Inversiones, el negocio que marcó el mayor crecimiento relativo para el período.

Banco BICE cerró un positivo obtuvo una utilidad acumulada de 151.310 millones de pesos chilenos (unos 164 millones de dólares) al cierre de junio, lo que representó aumento de 98% respecto de igual periodo del año anterior. Este incremento estuvo impulsado principalmente por el mayor nivel de ingresos operacionales derivado de la integración.

Durante este período, todas las líneas de negocio de la entidad tuvieron resultados positivos. Y entre ellas, la que tuvo el crecimiento relativo más alto fue BICE Inversiones. Esta rama del grupo –que participa, entre otros, en los negocios de administración de fondos y corretaje– registró ingresos por 67.932 millones de pesos chilenos (73 millones de dólares) y un alza interanual de 114,2%.

Por su parte, la Banca Empresas alcanzó ingresos por 175.629 millones de pesos, un crecimiento de 66% interanual; y la Banca Personas aumentó sus ingresos en 96,6%, hasta los 96.948 millones de pesos, debido principalmente al crecimiento del ingreso neto por intereses y de las comisiones.

En términos de colocaciones totales, Banco BICE registró un crecimiento de 82% respecto de igual periodo del año anterior alcanzando los 16,6 billones (millones de millones) de pesos. En ingresos operacionales, el incremento fue de 93,7% interanual alcanzado los 418.934 millones de pesos a junio de 2026.

En la nota de prensa, el gerente general de Banco BICE, Alberto Schilling, destacó que “el favorable desempeño de este primer semestre confirma la solidez del proyecto que estamos construyendo. La integración nos ha permitido alcanzar una nueva escala y ampliar nuestras capacidades para llegar a los clientes con una oferta fortalecida en banca comercial, banca transaccional y en gestión de inversiones. Seguiremos avanzando con este nuevo Banco BICE más robusto y diversificado”.

Desde la entidad también señalaron que el proceso de integración ha avanzado de manera ordenada y conforme a lo planificado. Entre los principales hitos del periodo se encuentran la fusión de BICE Corredores de Seguros Limitada con Corredores de Seguros Security Limitada.