Interactive Brokers, bróker global automatizado, ha anunciado hoy el lanzamiento de ETFs sin comisiones dentro de su función de Inversión Recurrente para inversores particulares elegibles en todo el Espacio Económico Europeo. Los inversores ahora pueden acceder a más de 500 ETFs de iShares de BlackRock sin comisiones, que abarcan una amplia gama de clases de activos y estrategias, incluyendo bonos, renta variable, temáticos y sectores.
Los ETFs de iShares disponibles en la plataforma de IBKR ofrecen a los inversores particulares una forma accesible y eficiente en costes de construir carteras bien diversificadas. Dado que los inversores no pagan comisiones de negociación, una mayor parte de su capital se mantiene invertida y capitalizando con el tiempo, mientras que una amplia selección de fondos en distintas clases de activos facilita la construcción y el reequilibrio de las carteras.
Están disponibles sin comisiones a través de la función de Inversiones Recurrentes de IBKR, lo que permite a los inversores automatizar sus aportaciones periódicas a ETFs. Los clientes pueden seleccionar ETFs individuales o carteras de ETFs, establecer un importe de aportación y un calendario regular, e invertir en una amplia gama de ETFs UCITS de iShares a partir de tan solo 10 €, sin pagar comisiones de negociación. Esto otorga a los inversores la flexibilidad de gestionar su propia inversión recurrente en ETFs de forma independiente, con un control total sobre cómo y cuándo invierten.
«Los inversores deberían poder construir carteras diversificadas a largo plazo sin tener que pagar por ello. Al ofrecer ETFs de iShares sin comisiones junto con nuestra gama completa de mercados globales en una única plataforma, estamos brindando a los inversores europeos una forma eficiente en costes de poner a trabajar una mayor parte de su dinero y mantenerlo invertido a lo largo del tiempo», explica Kevin Keller, consejero delegado de Interactive Brokers Ireland Limited.
Según Christian Bimueller, director de Distribución Digital para Europa Continental en BlackRock, «la última oferta de Interactive Brokers refleja una tendencia clara en toda Europa, con cada vez más inversores particulares recurriendo a los ETFs por su sencillez, diversificación y bajo coste. Cuando se utilizan dentro de planes de inversión recurrente, donde la gente invierte una cantidad fija de forma regular, los ETFs están cambiando la forma en que las personas invierten, facilitando el inicio, la creación de un hábito a lo largo del tiempo y eliminando la presión de intentar predecir el momento adecuado del mercado. Juntos, están poniendo la inversión al alcance de muchas más personas, ayudando a las personas físicas a dar ese primer paso y a mantenerse invertidas a lo largo del tiempo. BlackRock ha formado parte de este cambio durante muchos años, ayudando a que la inversión sea más sencilla y esté más ampliamente disponible para millones de personas más que buscan hacer crecer su dinero y tomar el control de su futuro financiero».
Según el estudio People & Money 2025 de BlackRock, los ETFs están creciendo a una tasa anualizada del 19% desde 2022 y son ahora el tercer vehículo de inversión más poseído en Europa, lo que refleja la aceleración del cambio hacia una inversión transparente y de bajo coste entre los inversores particulares. La disponibilidad de los productos varía según la filial de Interactive Brokers y el país de residencia del cliente.
El informe “2026 Global ETF Outlook. From wrapper to backbone” elaborado por State Street incluye su ya tradicional listado de previsiones “claras y verificables” sobre la probable evolución de los mercados de ETFs en 2026. Estas previsiones reflejan dónde se está generando impulso, dónde están surgiendo puntos de inflexión y dónde el cambio podría llegar antes —o más tarde— de lo que espera el consenso.
En total, son 13 previsiones para el mercado de ETFs de Norteamérica.
1.- A lo largo del año, la industria de ETFs experimentará 2,1 billones de dólares (trillions, en términos estadounidenses) de entradas de inversión en los fondos cotizados estadounidenses, más que los 1,49 billones (trillions) alcanzados al cierre de 2025, según datos de ETF.com citados por State Street. Los flujos globales de inversión hacia fondos cotizados el año pasado alcanzaron 1,9 billones (trillions) el año pasado.
2.- Habrá más ETFs estadounidenses que fondos de inversión (excluidos los fondos del mercado monetario y los fondos de fondos de inversión). De hecho, sería continuar con la escalada que ya presenta en la actualidad. El estudio recoge que los ETFs son uno de los vehículos de inversión predominantes en Norteamérica, ya que ofrecen menores costes, eficiencia fiscal, liquidez y facilidad de uso. También tienen una gran acogida entre los inversores más jóvenes: de media, los ETFs representan el 30% de las carteras de los millennials; el 26% de la generación X y el 21% de los baby boomers. Las encuestas apuntan a un aumento adicional del 20% o más en la asignación de carteras a ETFs en todos los grupos, con un incremento del 31% para la generación X.
3.- Los 10 principales emisores de Estados Unidos a 1 de enero de este año no mantendrán el mismo orden a 31 de diciembre.
4.- Se producirán múltiples adquisiciones en el sector de los ETFs.
5.- Veremos el primer ETF que alcance el billón de dólares (trillion)
6.- Se producirán entradas de inversión por 750.000 millones de dólares en ETFs activos en Estados Unidos, lo que supone un aumento del 50% con respecto a la cifra registrada al cierre de 2025. El año pasado, el 34% de los flujos de inversión hacia ETFs se dirigió a este tipo de vehículos.
7.- El 85% de los lanzamientos serán de fondos cotizados activos, más o menos, el mismo porcentaje que el año pasado, cuando se alcanzó el 84%.
8.- Las entradas de inversión en ETFs de renta fija activa superarán a las de renta fija pasiva. El estudio desvela que los ETFs son especialmente adecuados para la inversión en renta fija. Las características de los bonos y las preferencias de los inversores suponen, de forma natural, una ventaja para la gestión activa de la renta fija, ya que ofrece flexibilidad para ajustar la duración, la calidad y la exposición sectorial. “El método de negociación típico del envoltorio del ETF, que admite cestas negociadas o personalizadas a diario, o efectivo, permite a los gestores operar de manera eficiente en un universo de inversión en el que los bonos individuales tienen una vida útil y una liquidez limitadas, mientras que la negociación y la fijación de precios no son continuas”, explica el estudio.
9.- Las entradas de capital en acciones de mercados globales y emergentes se duplicarán en Estados Unidos a partir de 2025.
10.- Al menos 12 empresas añadirán una clase de acciones de ETF a un fondo de inversión o una clase de acciones de fondo de inversión a un ETF. La SEC dio el visto bueno a las clases de acciones en noviembre del año pasado.
11.- Se producirán 100 conversiones de fondos de inversión a ETF.
12.- Canadá casi duplicará sus suscripciones de ETF, pasando de 109.000 millones de dólares estadounidenses en 2025 a más de 200.000 millones en 2026.
13.- Los ETFs activos en Canadá superarán los 200.000 millones de dólares estadounidenses en la primera mitad del año.
El Consejo de la Unión Europea ha ratificado el texto definitivo de la Estrategia de Inversión Minorista o Retail Investment Strategy (RIS), una de las iniciativas regulatorias más relevantes para el sector financiero de la Unión Europea en los últimos años. Aunque el Parlamento aún ha de aprobar el texto y publicarse en el Diario Oficial de la Unión Europea, el alcance de la reforma aconseja que las entidades comiencen ya sus trabajos de adaptación.
Según destacan desde finReg360, esta ratificación se produce tras el acuerdo con el Parlamento Europeo en diciembre de 2025 sobre el borrador de texto de la RIS. “El texto aprobado ahora no presenta cambios sustanciales respecto al borrador y confirma una reforma que tendrá un alcance significativo en los modelos de negocio de las entidades financieras, sobre todo en: incentivos, asesoramiento y relación entre costes y valor (o «value for money» como se conoce habitualmente)”, explican.
A corto plazo, las entidades deberían revisar aspecto como sus modelos de percepción y justificación de incentivos; las políticas de gestión de conflictos de intereses; los procedimientos de asesoramiento (y evaluación de idoneidad); y los procesos de gobierno de producto y value for money. A estas tareas, los expertos de finReg360 añaden algunas más como la revisión de las estructura de costes y comisiones de los productos; la documentación precontractual y comercial; los controles internos, métricas y órganos de gobernanza asociados.
“La RIS marcará un antes y un después en la comercialización de productos y servicios de inversión en la Unión Europea al desplazar el foco desde la transparencia formal hacia una justificación sustantiva del valor ofrecido al cliente minorista”, aseguran.
Una valoración crítica
Desde el punto de vista de la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus sigla en inglés), a pesar del compromiso sostenido y constructivo de la industria, el objetivo vital de alentar a más europeos a invertir y lograr mejores resultados financieros a largo plazo no ha sido abordado. Según su visión, el texto final no logra lidiar con las barreras existentes para la participación minorista ni simplificar el viaje del cliente existente. En su lugar, consideran que introduce requisitos regulatorios aún más complejos y ambiguos que corren el riesgo de elevar los costos operativos para la industria financiera, con poco o ningún valor agregado para el inversor final.
Efama también sigue estando particularmente preocupada de que elementos cruciales del marco regulatorio solo se definirán en extensas y próximas normas técnicas (medidas de Nivel 2). Según explican, estas discusiones altamente técnicas serán decisivas para determinar si la legislación puede ser implementada de una manera viable.
Desde la organización hacen una llamada a la Comisión Europea y a las Autoridades Europeas de Supervisión (ESAs) para asegurar que este próximo proceso priorice la simplicidad, la proporcionalidad y la implementación práctica. Destacan que esta fase necesitará evitar empeorar las cosas al agregar requisitos excesivamente complejos y prescriptivos.
“La Estrategia de Inversión Minorista comenzó con la ambición correcta pero ha derivado en un resultado que no aborda el problema central: cómo atraer a más inversores minoristas europeos a los mercados de capitales. Desafortunadamente, corre el riesgo de hacer que los procesos de fabricación y distribución de fondos sean aún más complejos, sin evidencia de que esto vaya a ofrecer mejoras significativas para los inversores minoristas. Cuando hagamos la transición al Nivel 2, será crítico evitar agregar requisitos indebidamente complejos y prescriptivos a un proceso que ya es complejo”, apunta Tanguy van de Werve, director general de Efama.
Implicaciones de la norma
Dejando a un lado las tareas más apremiantes para las entidades de la industria y las valoraciones que se hacen de esta norma, cabe recordar que la RIS supondrá un importante cambio en términos de incentivos y retrocesiones, en la forma de prestar el asesoramiento y en la introducción del “value for money”.
Sobre el primero de estos ámbitos, los incentivos y las retrocesiones, el texto acordado endurece el régimen aplicable a los incentivos o retrocesiones en los servicios en los que se podrá seguir percibiendo. “La nueva regulación no recoge una prohibición general de estos pagos, pero refuerza las condiciones para poder percibirlos en los casos en los que están permitidos. En particular, las entidades deberán poder acreditar que los incentivos:
aportan un beneficio tangible al cliente; son proporcionales al valor del producto y al nivel de servicio prestado; se basan en una metodología clara, comprensible y transparente; no incorporan mecanismos de remuneración ligados a objetivos de volumen o ventas; pueden identificarse separadamente de otros pagos o comisiones; no generan conflictos de intereses que perjudiquen el interés del cliente”, señalan desde finReg360.
Estos nuevos criterios obligarán a las entidades a revisar sus modelos de distribución, de remuneración y de gestión de conflictos de intereses, así como la trazabilidad de los incentivos percibidos, y reconsiderar la continuidad de determinadas prácticas cuando no pueda justificarse la aportación de valor al cliente.
En el caso del asesoramiento, la RIS también refuerza las exigencias aplicables al servicio de asesoramiento y a la obligación de actuar en el mejor interés del cliente. En particular, las recomendaciones o propuestas de inversión deberán estar más claramente ajustadas a las necesidades, objetivos, situación financiera, perfil de riesgo y, en su caso, preferencias de sostenibilidad del cliente. Según los expertos, este enfoque obligará a las entidades a reforzar sus procedimientos de asesoramiento, la trazabilidad de las recomendaciones y los criterios utilizados para seleccionar unos productos frente a otros.
Por último, incorpora también una modalidad de asesoramiento simplificado para determinados productos sencillos, diversificados y eficientes en costes, y para facilitar el acceso de los inversores minoristas al asesoramiento.
Por último, uno de los aspectos que ha generado mayor debate durante la tramitación de la RIS es la introducción de nuevas obligaciones de “value for money” para fabricantes y distribuidores de productos de inversión. Según explican desde finReg360, la nueva norma exige que los productos y servicios ofrecidos a clientes minoristas aporten un valor real y proporcional a sus costes.
“A estos efectos, las entidades tendrán que reforzar sus procedimientos de gobierno de producto y justificar, entre otros aspectos: que los costes y gastos soportados por el cliente están justificados por las características, calidad y beneficios esperados del producto o servicio; que la rentabilidad esperada o potencial resulta razonable en relación con los costes aplicados; que el producto responde adecuadamente a las necesidades, objetivos y características del mercado al que se destina; que están alineados con productos comparables disponibles en el mercado; que los incentivos o retrocesiones, cuando existan, no deterioran el valor ofrecido al cliente; que se toman medidas correctoras cuando un producto no ofrece una adecuada
Otras cuestiones relevantes
Por último, desde finReg360 añaden a los tres aspectos anteriores que la RIS incorpora otros ajustes relevantes, entre los que destacan: el refuerzo de la educación financiera y la actuación de los finfluencers’; la flexibilización del régimen de clientes profesionales por solicitud; el refuerzo de los requisitos de formación y competencia del personal que informa o asesora a clientes minoristas; la revisión de determinadas obligaciones de información al cliente; la supresión de determinadas alertas de depreciación del 10 %, o el desarrollo de normativa técnica adicional por las autoridades europeas de supervisión.
Foto cedidaPamela Hegarty (izquierda) y Derek Glynn, gestores del BNP Paribas Disruptive Technology.
El panorama de la inteligencia artificial está evolucionando desde herramientas sencillas a sistemas autónomos complejos. Los modelos de inteligencia artificial agentiva pueden razonar, planificar y ejecutar acciones en distintos flujos de trabajo. Así, las capacidades agentivas están pasando del terreno conceptual a su uso real.
Las empresas están comenzando a utilizar la tecnología para automatizar sus flujos de trabajo y realizar labores de análisis. Uno de los usos más populares de la inteligencia artificial agentiva es lo que se conoce como “vibe coding”, o programación asistida por inteligencia artificial. Al mismo tiempo, anticipamos una expansión de sus aplicaciones a medida que los modelos de inteligencia artificial se integren en formatos que les doten de “ojos” y “oídos”.
La inteligencia también se está desplazando hacia los propios dispositivos, lo que permite experiencias personalizadas en tiempo real sin tener que depender de la nube.
Valoraciones
En este punto de desarrollo de la inteligencia artificial, surgen preguntas sobre las valoraciones de las compañías que, en nuestra opinión, son bastante dispares. En general, son elevadas en los segmentos del hardware y los semiconductores, en un contexto de mayores expectativas por parte de los inversores, frente al deterioro que han sufrido en el segmento del software y servicios tecnológicos.
En lo que respecta a las compañías de hardware y semiconductores, los ratios precio-beneficio están en niveles elevados en relación con la historia reciente, pero siguen muy por debajo de los máximos entre 1999 y 2001. Aunque el aumento de las valoraciones puede estar en parte justificado por el incremento estructural de los márgenes, también refleja las expectativas de un crecimiento futuro de los ingresos, que podrían moderarse si se produce una etapa de asimilación del fuerte gasto de capital previo.
Es posible que las cifras de beneficios en ciertos ámbitos como los discos duros o los chips de memoria no resulten sostenibles, ya que gran parte del crecimiento ha venido impulsado por un aumento de los precios que se moderará cuando se alcance un mayor equilibrio entre la oferta y la demanda.
En el sector del software, por su parte, se aproximan al nivel más bajo en diez años según el ratio entre el valor de empresa y los ingresos previstos a doce meses: desde el ratio máximo de 14 veces en la pandemia de covid, actualmente se sitúa en 3,5 veces. Esta fuerte caída refleja la preocupación por el impacto que pueden tener los modelos de inteligencia artificial agentiva y las herramientas de programación en las compañías tradicionales de software.
Esta preocupación está justificada en el caso de algunas empresas, ya que ciertas plataformas de software de aplicaciones podrían verse desplazadas y la intensidad competitiva general del sector podría aumentar. Sin embargo, pensamos que podrían destacar las compañías que ofrecen aplicaciones críticas profundamente integradas y que actúan como sistema de referencia, donde el conocimiento especializado y la experiencia empresarial crean ventajas competitivas sostenibles.
Implicaciones del gasto de capital
El crecimiento, asimismo, necesita financiación. Las perspectivas de aumento del gasto de capital de los proveedores de servicios en la nube y las compañías líderes en inteligencia artificial se han convertido en el principal factor de impulso del crecimiento de los ingresos y de la revisión al alza de los beneficios para un grupo cada vez más amplio de compañías de hardware tecnológico y semiconductores.
Cuando en noviembre de 2022 se lanzó ChatGPT 3.5, la mayor parte del gasto inicial iba destinado a los chips aceleradores y a los servidores de inteligencia artificial que los alojan. Durante los últimos uno o dos años, el liderazgo entre las compañías de hardware tecnológico y semiconductores se ha ido diversificando a medida que los participantes del mercado han tratado de identificar dónde se concentrará la próxima ola de inversión en infraestructura necesaria para impulsar las aplicaciones de entrenamiento e inferencia de inteligencia artificial.
Por ejemplo, se están utilizando componentes y sistemas de redes ópticas para permitir la ampliación vertical (la conexión de más GPU, o unidades de procesamiento gráfico, con menor latencia dentro de un rack de servidores), la ampliación horizontal (la conexión de racks de servidores entre sí) y la ampliación distribuida (el entrenamiento de modelos de inteligencia artificial entre centros de datos separados por distancias más largas) de los superordenadores de inteligencia artificial.
Además, con el auge de la inteligencia artificial agentiva, los flujos de trabajo de inferencia están evolucionando de forma que requieren más CPU (unidades centrales de procesamiento) para tareas como la orquestación de procesos y la gestión de datos. La proporción entre CPU y GPU está pasando de 1:8 en el entrenamiento a 1:1 en las aplicaciones de inferencia.
Entre los riesgos principales destaca la posibilidad de que se produzcan una o varias fases de asimilación del gasto de capital durante la fase de desarrollo de las infraestructuras de inteligencia artificial, que podrían provocar una menor demanda unitaria de semiconductores y hardware, así como una caída de los precios de productos como los discos duros y los chips de memoria (DRAM), cuyos precios han repuntado con fuerza debido a la escasez de oferta.
Los aceleradores del uso de la IA
La próxima fase de adopción de la inteligencia artificial vendrá impulsada por una combinación de mejoras funcionales y demostración de valor económico.
En primer lugar, los modelos multimodales amplían de forma significativa las aplicaciones potenciales de la nueva tecnología, ya que incorporan formatos como imágenes, audio y vídeo. Pensamos que la adopción de la inteligencia artificial podría ir aumentando a medida que los usuarios vayan interactuando con los modelos a través de estos nuevos formatos de contenido, que permiten flujos de trabajo más complejos y aplicables al mundo real, en lugar de tareas restringidas al ámbito textual.
En segundo lugar, las empresas comienzan a adoptar la inteligencia artificial, aunque aún en una etapa inicial. La adopción se acelerará a medida que las compañías se sientan cómodas con los procesos de gestión y control de los datos, establezcan medidas de seguridad y desarrollen una infraestructura de datos preparada para la inteligencia artificial.
En tercer lugar, los costes de inferencia están reduciéndose con rapidez, lo que disminuye el coste marginal y permite un uso más frecuente. Pensamos que estos costes van a seguir cayendo ante los continuos avances en hardware y software.
Por último, la calidad de los modelos está mejorando rápidamente. Cada nueva generación muestra una mayor capacidad de razonamiento y mejores resultados en pruebas de referencia clave, lo que amplía el conjunto de tareas que la inteligencia artificial puede realizar de forma fiable.
En definitiva, un círculo virtuoso de mejor rendimiento, menores costes y un retorno de la inversión más evidente debería favorecer la adopción de la inteligencia artificial.
El potencial económico
En lo que respecta a la inversión, identificamos oportunidades interesantes en compañías concretas del ámbito tecnológico, incluidos los segmentos de semiconductores, hardware y software, así como en sectores adyacentes que facilitan la expansión de los centros de datos.
Los principales proveedores de servicios en la nube están invirtiendo cientos de miles de millones de dólares para proporcionar la capacidad de computación y los servicios relacionados necesarios para el entrenamiento y la inferencia de modelos. Aunque aún es pronto, las tendencias más recientes parecen indicar que estas empresas pueden obtener una rentabilidad que compense su coste de capital. Las carteras de pedidos están aumentando con fuerza, el crecimiento de los ingresos en la nube se acelera y los márgenes se mantienen en niveles atractivos. A corto plazo, la inversión masiva en infraestructuras de inteligencia artificial está impulsando ciertos segmentos de la economía industrial relacionados con los centros de datos y la energía.
Aunque somos conscientes de que la nueva tecnología podría provocar el desplazamiento de determinados puestos de trabajo a largo plazo, pensamos que la inteligencia artificial será positiva para la economía, gracias al aumento de la productividad que trae consigo la automatización de las tareas y los flujos de trabajo.
El desayuno organizado y moderado por Funds Society bajo el título “Invertir en EE.UU. sin emociones: disciplina, diversificación y enfoque sistemático” reunió a expertos de distintas entidades para debatir cómo afrontar uno de los principales desafíos que tienen actualmente los selectores de fondos: mantener la exposición a la renta variable estadounidense para seguir participando del crecimiento asociado a la inteligencia artificial, pero minimizando al mismo tiempo los riesgos derivados de la elevada concentración del mercado.
En el encuentro participaron Leonardo López, Head of Sales para Iberia de Oddo BHF Asset Management; Diego Rueda, responsable de gestión de fondos de fondos de Unicaja Asset Management; Jorge González, analista de fondos de Tressis; y Alejandro García Ruiz, selector de fondos de A&G Banca Privada. La conversación giró en torno a la estrategia Oddo BHF US Equity Trend, fondo de renta variable estadounidense basado en un modelo sistemático desarrollado por la gestora franco-alemana.
Uno de los principales temas abordados fue el denominado “trilema” del inversor: cómo mantener una asignación estructural a la renta variable estadounidense, cómo reducir el riesgo de concentración en las grandes tecnológicas y cómo seguir beneficiándose del potencial de la inteligencia artificial. Los participantes coincidieron en que Estados Unidos continúa siendo un mercado difícil de sustituir por la fortaleza de su crecimiento empresarial y por el liderazgo de sus compañías en innovación, aunque también reconocieron que la concentración en las denominadas Siete Magníficas obliga a replantear la construcción de las carteras.
En este sentido, Leonardo López defendió el papel de la inversión sistemática como una alternativa para la parte central de las carteras y afirmó que “la inversión sistemática es para el largo plazo y es un sustituto en la parte ‘core’ de las carteras, porque lo cierto es que las carteras van a seguir posicionadas en renta variable estadounidense”.
Por parte de Tressis, Jorge González puso el foco en la evolución de los beneficios empresariales y en las oportunidades ligadas a la inteligencia artificial, señalando que “¿Quién no se quiere comprar una empresa que cotiza con un PER 18x a 24 meses, con márgenes superiores al 50% y crecimiento de ventas superiores al 50%?”, en referencia a NVIDIA.
Desde Unicaja, Diego Rueda destacó los riesgos asociados al actual entorno de tipos de interés y advirtió de que “habrá compañías que puedan tener problemas a la hora de endeudarse”. Asimismo, subrayó cómo ha evolucionado el posicionamiento de los inversores hacia la renta variable estadounidense y las grandes tecnológicas, señalando que estas compañías siguen siendo un componente prácticamente inevitable de las carteras.
Por su parte, Alejandro García Ruiz, de A&G Banca Privada, defendió la importancia de mantener una visión de largo plazo en un mercado saturado de información y resumió su filosofía de inversión afirmando que “en el mercado hay compañías suficientemente buenas y de calidad como para irse a compañías más pequeñas que puedan tener más ruido”.
Como conclusión, el desayuno puso de manifiesto el principal dilema que afrontan actualmente los selectores: continuar invertidos en Estados Unidos para capturar el crecimiento derivado de la inteligencia artificial, sin asumir una dependencia excesiva de un reducido grupo de compañías. Frente a este desafío, los participantes expusieron distintas vías de diversificación —desde estrategias sistemáticas hasta una mayor exposición a medianas y pequeñas compañías o a otros mercados—, aunque con un consenso claro: la renta variable estadounidense seguirá ocupando un papel central en las carteras.
Participantes
Leonardo López, Head of Sales para Iberia, Oddo BHF Asset Management
Diego Rueda, Responsable de gestión de fondos de fondos, Unicaja Asset Management
Jorge González, Analista de fondos, Tressis
Alejandro García Ruiz, Selector de fondos, A&G Banca Privada
Churchill Asset Management, gestora especializada en crédito privado y afiliada de Nuveen, completó un roadshow por el Cono Sur con la presencia de Alona Gornick, Managing Director y Senior Investment Strategist de la firma. La gira incluyó reuniones en Montevideo y Buenos Aires, dos de los principales centros de la industria de wealth management en la región.
El eje central de las presentaciones fue el Nuveen Churchill Private Capital Income Fund (PCAP), un BDC no cotizado y perpetuo que invierte principalmente en deuda y capital privado de empresas del mercado medio estadounidense, respaldadas por firmas de capital privado de primer nivel. La cartera del fondo, valorada en aproximadamente USD 2.200 millones a enero de 2026, está compuesta en un 93% por deuda sénior garantizada first lien, con un EBITDA promedio ponderado de los prestatarios de USD 90 millones y 337 empresas en cartera, lo que refleja una granularidad y diversificación poco habituales en el segmento.
US Middle Market: el segmento donde Nuveen construyó su ventaja
Una parte relevante de las reuniones estuvo dedicada a explicar qué entiende Churchill por core middle market y por qué considera que es el segmento más atractivo dentro del universo del crédito privado. Para la firma, el mercado medio tradicional comprende empresas con un EBITDA de entre USD 15 y USD 75 millones, un rango que se distingue tanto del segmento inferior —más pequeño y menos líquido— como del mercado medio alto, donde la competencia es mayor y las condiciones tienden a ser más favorables para el prestatario.
En términos macroeconómicos, el mercado medio de EE.UU. en su conjunto equivale a la tercera economía más grande del mundo, con un PBI estimado de USD 8,6 billones, cerca de 200.000 empresas, 48 millones de trabajadores y más de USD 10 billones en ingresos anuales. Es, en definitiva, el motor menos visible pero más sólido de la economía estadounidense.
Dentro de ese universo, Churchill se posiciona de forma deliberada en el segmento tradicional, con un universo de inversión acotado a empresas con EBITDA de entre USD 10 y USD 100 millones. A diferencia del mercado medio alto —donde predominan los contratos covenant-lite y la originación se realiza a través de agentes y patrocinadores—, el mercado medio tradicional permite a Churchill negociar los términos directamente con el prestatario, mantener convenios financieros tradicionales y acceder a información primaria y exhaustiva en el proceso de debida diligencia. Esta cercanía con el prestatario no solo mejora la calidad de la suscripción, sino que también fortalece la capacidad de detección temprana de problemas en la cartera.
La firma evalúa más de 1.000 operaciones al año y cierra apenas el 5% de ellas, lo que da cuenta del nivel de selectividad que, según Gornick, es uno de los pilares centrales de la filosofía de inversión. El flujo de operaciones no proviene del mercado abierto sino principalmente de las relaciones de largo plazo que Churchill mantiene como socio comanditario en más de 350 fondos de capital privado, con más de 750 relaciones activas con sponsors y presencia en el 80% de los consejos asesores de los fondos en los que invierte.
Construcción del portafolio y datos clave
Uno de los aspectos que concitó mayor interés entre los asesores locales fue la construcción del portafolio. A diferencia de muchos vehículos de crédito privado con alta concentración en tecnología y software, PCAP mantiene una exposición al sector de apenas un 6%, priorizando en cambio sectores como servicios empresariales (18,3%), atención médica (14,4%) e industrias de capital intensivo. Esta diversificación sectorial, combinada con un tamaño promedio de posición del 0,3% de la cartera, apunta a mitigar la concentración de riesgos y brindar mayor estabilidad a lo largo del ciclo.
Otro punto destacado fue la solidez operativa del fondo en términos de liquidez: las solicitudes de recompra se han mantenido por debajo del 3% de las acciones en circulación, muy por debajo del límite trimestral del 5% establecido en la estructura del vehículo. Este dato fue señalado por Gornick como una señal de confianza de los inversores en la estrategia y como evidencia de la alineación entre el perfil del activo subyacente y las expectativas de quienes invierten en él.
Un elemento diferencial que Gornick subrayó con especial énfasis fue el respaldo institucional de TIAA, empresa matriz de Nuveen y principal inversor de la plataforma. TIAA no es un accionista pasivo: de los aproximadamente USD 64.000 millones en capital comprometido que gestiona Churchill, unos USD 23.000 millones corresponden a capital de TIAA invertido junto a clientes externos, lo que genera una alineación de intereses genuina y poco frecuente en la industria. Esta coinversión a la par es, en palabras de la propia gestora, una de las características que distingue estructuralmente a PCAP de otras alternativas del mercado.
Desde el punto de vista de rendimiento, PCAP Clase I distribuye mensualmente y registra una tasa de distribución anualizada neta del 8,4% al cierre de enero de 2026 — Desde su lanzamiento, el 100% de las distribuciones se financiaron con ingresos netos por inversiones o ganancias de capital realizadas, sin recurrir a devolución de capital. La firma también destacó el posicionamiento competitivo de Churchill: N.º 1 como prestamista directo más activo en el mercado medio de fusiones y adquisiciones de EE.UU. según Octus (primer semestre de 2025) y N.º 3 en el ranking de prestamistas directos más activos del país según KBRA DLD.
Para los inversores internacionales fuera de Estados Unidos, el acceso a PCAP se canaliza por el momento a través de iCapital, y se están evaluando otra alternativas.
La visita de Gornick al Cono Sur se enmarca en la creciente atención que los gestores internacionales prestan a mercados como Uruguay y Argentina, donde la demanda por activos alternativos y crédito privado continúa expandiéndose entre asesores financieros e inversores de alto patrimonio.
Los puestos de trabajo vinculados a los activos digitales se están volviendo más atractivos para los ejecutivos de las firmas financieras tradicionales, aunque persisten los riesgos profesionales, según una nueva investigación global realizada por Nickel Digital Asset Management (Nickel).
Según su última encuesta, entre inversores institucionales y gestores patrimoniales de todo el mundo, el 95% considera que las carreras profesionales en cripto son hoy más atractivas que hace 12 meses gracias al sentimiento positivo que atraviesa el sector. Igualmente, el 36% cree que las carreras en cripto son sustancialmente más atractivas que hace un año.
No obstante, la investigación —realizada entre ejecutivos de fondos de pensiones, family offices, gestoras de activos aseguradoras, hedge funds y firmas de gestión patrimonial de Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, Suiza, Singapur, Brasil y Emiratos Árabes Unidos, que en conjunto administran alrededor de 14 billones de dólares en activos— concluyó que son más quienes consideran que los riesgos asociados al cambio hacia el sector han aumentado.
El 50% de los encuestados afirma que los riesgos profesionales han aumentado, pese a la reciente mejora del tono regulatorio hacia el sector. En comparación, el 40% cree que el riesgo profesional se ha reducido, mientras que el 10% considera que permanece sin cambios.
En concreto, el estudio también concluye que el factor más importante para mitigar los riesgos profesionales asociados a dar el salto a empresas cripto sería una mejora de la liquidez del mercado, señalada por el 42% de los participantes. En torno al 36% considera que una mayor inversión institucional reduciría esos riesgos, mientras que el 13% apunta a una mayor claridad regulatoria y el 9% a una mejor infraestructura de mercado.
En opinión de Anatoly Crachilov, consejero delegado y socio fundador de Nickel Digital, «los activos digitales se están convirtiendo en un destino profesional creíble para los profesionales de las finanzas tradicionales, pero el nivel de exigencia está aumentando. Los altos ejecutivos no se sienten atraídos únicamente por el crecimiento; buscan firmas con gobernanza institucional, una sólida gestión del riesgo, disciplina regulatoria y resiliencia operativa”.
Según su visión, la encuesta pone de relieve una distinción importante: «El riesgo profesional disminuye cuando las empresas de activos digitales empiezan a parecerse menos a iniciativas especulativas de criptomonedas y más a plataformas de inversión institucional serias. Es ahí donde esperamos que se concentre la próxima ola de migración de talento”.
Foto cedidaMaximilian Kunkel, Chief Investment Officer Global Family y Institutional Wealth de UBS GWM.
El 60% de los family offices planea modificar su asignación estratégica de activos en los próximos 12 meses. Se trata del porcentaje más alto que jamás ha registrado el informe UBS Global Family Office Report 2026 y que, según explica Maximilian Kunkel, Chief Investment Officer Global Family y Institutional Wealth de UBS GWM, refleja “tanto una reacción defensiva ante un entorno macroeconómico más complejo, una mayor incertidumbre geopolítica y el riesgo de concentración, como una reconfiguración proactiva para aprovechar nuevas megatendencias, especialmente la inteligencia artificial, así como ámbitos como las infraestructuras y los mercados emergentes”.
Además, se observa un cambio de paradigma en materia de divisas: el 65% de los family offices espera que la confianza en el dólar estadounidense como moneda de reserva se debilite a corto plazo debido a las preocupaciones sobre la deuda de EE. UU., y el 47% reconoce estar excesivamente expuesto al billete verde. Sobre estas y otras tendencias que revela informe hemos charlado con Kunkel.
Siguiendo sobre esta reflexión en materia de divisas, ¿cómo está asesorando UBS a sus clientes para estructurar marcos multimoneda sin comprometer la rentabilidad de los activos subyacentes, tradicionalmente denominados en dólares?
Con un 65% que espera un dólar más débil y casi la mitad que considera estar excesivamente expuesta a esta divisa, los family offices están diversificando activamente su riesgo cambiario. Esto implica diseñar marcos multimoneda que equilibren la diversificación con los objetivos de rentabilidad. Esto puede traducirse en mantener asignaciones estratégicas a divisas como el euro y el franco suizo, al tiempo que se emplean estrategias de cobertura para gestionar el riesgo cambiario sin perjudicar el rendimiento de los activos denominados en dólares. El objetivo es mejorar la resiliencia y la flexibilidad de las carteras, no abandonar el dólar, sino garantizar que estén preparadas para distintos escenarios.
El apetito por la IA sigue siendo fuerte, pero observamos un desplazamiento del interés desde las elevadas valoraciones del software hacia el ecosistema físico. Para un selector de fondos, ¿cuál es la forma más eficiente de capturar esta “segunda derivada” de la IA? ¿Ha llegado el momento de rotar desde fondos temáticos puramente tecnológicos hacia fondos globales de infraestructuras?
El interés por la inteligencia artificial (IA) sigue siendo sólido, pero los inversores reconocen cada vez más que la oportunidad va más allá de la tecnología en sí misma y abarca toda la cadena de valor que la sustenta, incluyendo la energía y los recursos necesarios para su crecimiento. Para los inversores, esto significa que es importante adoptar una gestión activa no solo dentro del propio universo de la IA —software, hardware y aplicaciones—, sino también en los sectores que hacen posible su desarrollo, como materias primas, utilities e industriales, asegurando que las carteras estén posicionadas para beneficiarse de la innovación en todo el ecosistema.
Históricamente, el oro ha representado una asignación modesta dentro de las carteras de los family offices (en torno al 2%). Sin embargo, el informe de 2026 muestra que la asignación media prevista ha aumentado hasta el 3%. ¿Están las grandes fortunas utilizando el oro como cobertura estructural frente a la erosión del poder adquisitivo de las monedas fiduciarias tradicionales?
Más allá de su papel como activo refugio frente a riesgos geopolíticos, los family offices utilizan cada vez más el oro como una cobertura estructural frente a la pérdida de poder adquisitivo de las monedas fiduciarias. La preocupación por los crecientes niveles de deuda soberana, la volatilidad de las divisas y los riesgos geopolíticos ha contribuido a esta tendencia. Los family offices suelen considerar el oro como una reserva de valor a largo plazo y un elemento diversificador dentro de las carteras multiactivo.
El informe pone de manifiesto una divergencia geográfica muy marcada: mientras los family offices de Europa y Asia buscan activamente reducir el riesgo de concentración en Estados Unidos diversificando hacia Asia-Pacífico y Europa Occidental, los family offices estadounidenses han incrementado su sesgo doméstico del 86% al 88%. ¿Cómo se explica a un family office norteamericano que concentrarse en su mercado doméstico puede representar un peligroso riesgo de concentración en el actual entorno geopolítico?
La diversificación global puede ayudar a mitigar riesgos derivados de perturbaciones domésticas, cambios regulatorios o desaceleraciones específicas de determinados sectores. Asimismo, permite acceder a oportunidades propias de distintas regiones. Creemos que las carteras más resilientes son aquellas que logran equilibrar el conocimiento local con las oportunidades globales.
Por último, el informe vuelve a poner de relieve un desafío persistente: la gobernanza. Con la transferencia intergeneracional de riqueza valorada en billones de dólares ya en marcha, ¿cuáles son los riesgos reales para los asesores financieros de perder la relación con estas estructuras si las familias no profesionalizan hoy su gobernanza?
A pesar de los avances significativos en la institucionalización de los procesos de inversión, la gobernanza sigue siendo un ámbito que requiere una mayor atención. Con solo un tercio de los family offices contando con un plan de sucesión definido y únicamente el 27% preparando activamente a la siguiente generación, existe el riesgo de perder continuidad, cohesión familiar y estabilidad a largo plazo a medida que la riqueza pasa de una generación a otra. En el contexto de la Gran Transferencia de Patrimonio, profesionalizar la gobernanza mediante una planificación sucesoria proactiva y la implicación de las nuevas generaciones es esencial para preservar el patrimonio familiar, garantizar transiciones fluidas y mantener la eficacia de las estructuras de family office a lo largo del tiempo.
Ardian y Société Générale han anunciado hoy el lanzamiento de una alianza de capital enfocada en soluciones centradas en la naturaleza (NBS por sus siglas en inglés), con el objetivo de apoyar el desarrollo y la expansión de proyectos orientados a la preservación y restauración de ecosistemas naturales. Como parte de esta alianza, Société Générale invertirá 100 millones de euros como inversor de referencia en el fondo «Averrhoa NBS» de Ardian y actuará como asesor financiero de Ardian, apoyando la estructuración y el despliegue del fondo a través de su filial Société Générale Investment Solutions.
Averrhoa NBS es un fondo de impacto clasificado bajo el Artículo 9 del SFDR (Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles), gestionado por el equipo de Infraestructuras de Ardian en colaboración con aDryada Advisory. La estrategia invierte en proyectos de reforestación y restauración de humedales y manglares, destinados a proteger la biodiversidad y, al mismo tiempo, permitir la captura de carbono a través de sumideros naturales, con un objetivo de 85 millones de toneladas de carbono a lo largo de 40 años. Estos proyectos también contribuyen a la mitigación del cambio climático al preservar los recursos hídricos, mejorar la calidad del suelo y del aire, y apoyar a las comunidades y los ecosistemas locales, en un contexto en el que la degradación global de los ecosistemas y la pérdida de bosques siguen representando importantes desafíos medioambientales.
A través de esta alianza, Ardian y Société Générale unen fuerzas, combinando su experiencia en inversión en infraestructuras y estructuración para desarrollar proyectos de alta calidad basados en la naturaleza que respondan a la creciente demanda de corporaciones e instituciones financieras. Juntos, aspiran a contribuir al desarrollo de las soluciones centradas en la naturaleza como una clase de activo invertible, al tiempo que respaldan proyectos con visibilidad a largo plazo.
«Ardian se está consolidando como un actor clave en las soluciones centradas en la naturaleza mediante el desarrollo de proyectos de captura de carbono que abordan los desafíos climáticos, al tiempo que restauran los ecosistemas naturales y la biodiversidad. Más allá de fijarse como objetivo la captación de hasta 85 millones de toneladas de carbono, estas iniciativas están diseñadas para aportar beneficios duraderos a las comunidades locales y satisfacer la creciente demanda de soluciones que respalden las ambiciones de cero emisiones netas. Nos complace especialmente dar la bienvenida a Société Générale como socio de confianza, cuyo apoyo refleja una sólida convicción en las capacidades de inversión de Ardian», Mathias Burghardt, Executive President and CEO de Ardian France.
Por su parte, Anne-Christine Champion, Co-Head of Global Banking and Investor Solutions en Societe Generale, ha comentado: “Las soluciones centradas en la naturaleza son un área de inversión emergente, donde los marcos sólidos y los enfoques a largo plazo son esenciales. Esta alianza refleja una convicción compartida sobre cómo debe desarrollarse este mercado, centrándose en proyectos a gran escala y bien estructurados, respaldados por una sólida demanda subyacente. Basándonos en nuestro liderazgo en la financiación de proyectos e infraestructuras, y en nuestra experiencia en transacciones relacionadas con la naturaleza, aportamos capital, capacidades de asesoramiento y estructuración junto a Ardian para apoyar la expansión de este mercado a lo largo del tiempo y ayudar a nuestros clientes a integrar la naturaleza en sus estrategias de adaptación y transición”.
Cecabank arranca su servicio de custodia de criptoactivos para entidades financieras, acompañando a Renta 4 Banco en el desarrollo de la oferta de servicios de compraventa en el ámbito cripto. Cecabank, banco líder en Securities Services en el mercado ibérico y referente en servicios de tesorería y pagos, traslada así su dilatada experiencia, sus capacidades operativas y tecnológicas y sus más altos estándares del negocio tradicional a los activos digitales.
El servicio se articula dentro de un ecosistema en el que Cecabank proporciona la infraestructura tecnológica y asume la custodia institucional de los criptoactivos, extendiendo su modelo tradicional de custodia y servicios de postcontratación al ámbito de los activos digitales. Para la ejecución de operaciones de compra y venta, la entidad se apoya en Bit2Me, partner especializado en intercambio de activos digitales, Proveedor de Servicios de Criptoactivos (PSC) conforme al Reglamento (UE) 2023/1114 (MiCA) y con el que mantiene una alianza estratégica desde mayo de 2024.
Este hito supone la materialización de un proyecto desarrollado en los últimos meses, tras la obtención por parte de Cecabank de la licencia para la prestación de servicios de criptoactivos, que abarca custodia, recepción y transmisión de órdenes (RTO) y transferencias. La puesta en producción confirma la capacidad de Cecabank para operar en un entorno plenamente regulado, en línea con el nuevo marco europeo MiCA.
La solución desarrollada conjuntamente con Bit2Me combina la experiencia de Cecabank en servicios de valores y cumplimiento normativo con la capacidad tecnológica de Bit2Me, que aporta la plataforma de ejecución, liquidez y acceso al mercado, permitiendo a las entidades financieras acceder a servicios de criptoactivos de forma rápida, segura y eficiente.
El modelo reduce la complejidad operativa y tecnológica, apoyándose en una infraestructura ya operativa y validada, y bajo estándares equivalentes a los del negocio tradicional de valores. En particular, integra la operativa de compraventa de criptoactivos, el acceso en tiempo real a datos de mercado y capacidades avanzadas de ejecución, junto con una infraestructura de custodia segura. Asimismo, la plataforma ha sido desarrollada bajo un enfoque plenamente alineado con los requisitos regulatorios, incorporando altos estándares de ciberseguridad y compliance.
La propuesta de valor de Cecabank contempla un servicio integral que cubre toda la cadena de valor y permite a las entidades ofrecer a sus clientes finales la compraventa de un universo inicial de criptoactivos que incluye las principales stablecoins adaptadas al marco regulatorio europeo.
Desde un punto de vista estratégico, esta iniciativa refuerza el posicionamiento de Cecabank como proveedor de referencia para el sector financiero en el ámbito de los activos digitales, actuando como punto de conexión entre la banca tradicional y el ecosistema cripto. La consolidación del marco regulatorio y el creciente interés institucional están impulsando la integración progresiva de estos activos en la oferta de servicios financieros. Además de la licencia MiCA otorgada por la CNMV en julio de 2025, que convirtió a Cecabank en el primer custodio B2B con esta autorización, el banco es la única entidad financiera que en España cuenta con la inscripción en el registro del Banco de España como proveedor de servicios de criptoactivos (CASP) desde noviembre de 2024. Cecabank ha iniciado asimismo el proceso de pasaporte europeo para extender estos servicios a los mercados de Irlanda, Portugal y Luxemburgo.
En palabras de Aurora Cuadros, directora corporativa de Securities Services de Cecabank: “Como proveedor de referencia en servicios de custodia en el ámbito tradicional, en Cecabank damos un paso natural al trasladar nuestra experiencia y nuestros estándares al mundo de los activos digitales. Con el modelo que hemos desarrollado, basado en un ecosistema con proveedores de primer nivel a escala global, estamos acompañando a nuestros clientes —como Renta 4 Banco— en este proceso, ofreciéndoles una solución integral para que puedan poner a disposición de sus clientes finales servicios de compraventa de criptoactivos con las máximas garantías” a lo que ha añadido: “Además, facilitamos a las entidades la incorporación de estos servicios sin asumir la complejidad operativa y tecnológica, en un entorno plenamente regulado que refuerza la seguridad y la confianza para avanzar en el ámbito de los criptoactivos”.
Por otro lado, para Gabriel Ayala, director de Soluciones Bancarias de Bit2Me, “la activación del servicio con Cecabank y Renta 4 Banco es un paso más en la consolidación del modelo que venimos construyendo: infraestructura cripto de grado institucional, integrada en los flujos de trabajo de la banca tradicional y bajo el marco MiCA. Para Bit2Me, alianzas como esta confirman que España está liderando la integración real de activos digitales en el sector financiero europeo”.
