Foto cedidaMaría Camacho, directora de Estrategia de LATAM ConsultUs
María, lo primero es pasar a las definiciones: ¿por qué no te gusta hablar de “activos alternativos” y prefieres el término “activos privados”?
“Es que ya no es una alternativa, son parte del portafolio. Los activos privados no son nuevos, toda la vida se pudo hacer préstamos privados, comprar propiedades y participar con capitales en emprendimientos inmobiliarios o empresariales. Lo nuevo es la posibilidad que tienen ahora los inversores privados minoristas de acceder a estas inversiones”.
“En 2011, cuando trabajaba en Credit Agricole, ya invertíamos en estos activos, pero el mínimo era de 5 a 10 millones de dólares. Hoy un cliente puede acceder a estas inversiones con montos que van desde 10.000 a 100.000 dólares en su mayoría. Por eso me gusta que se les llame por su nombre, son activos privados, que no tienen cotización pública y es la gran diferencia con los activos que comúnmente uno encuentra en el portafolio de un cliente final. Las acciones, bonos, ETFs y fondos mutuos tienen cotización pública, con acceso cada vez más público, al alcance de cualquier persona”.
“En los años 90, cuando operaba bonos, el precio era casi privado, porque muy poca gente tenía acceso a cotización online, los precios se conocían solo por algunos operadores que teníamos acceso a sistemas de información en línea. En esa época, muy pocos asesores financieros en Uruguay tenían acceso a un Bloomberg… te cuento, yo fui la primera usuaria de Bloomberg en Uruguay. ¡Hoy esa terminal está en el museo de Bloomberg, que horror!”
Una pregunta atrevida: ¿“activos privados” no es una especie de cajón de sastre, donde hay más o menos de todo? Algunos inversores ven la clase de activo como un almacén que vendiera en el mismo sitio pescado, un edifico residencial, ropa de lujo y perros… ¿no ganaría claridad el mercado segmentando más claramente cada producto?
“Activos privados ya tiene varias clases de activos, una primera división sería entre acciones, deuda, inmuebles, infraestructura y fondos especulativos (Hedge Funds), todos privados, con liquidez limitada. Dentro de cada clasificación, como en acciones privadas, hay subcategorías, capital de riesgo (Venture Capital), crecimiento (Growth), adquisiciones (Buyouts), y así con cada categoría”.
“Hoy hay mucha capacitación online, inclusive los grandes agentes del mercado han abierto academias y cursos online que le permiten al asesor, e inclusive al cliente final, educarse y entender antes de invertir”.
Foto cedidaTobias Pross, consejero delegado de Allianz Global Investors.
Allianz Global Investors (AllianzGI) ha anunciado que ha obtenido la autorización de la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) para operar como sociedad gestora de fondos de propiedad totalmente extranjera en China.
Según explica, gracias a ello, podrá ofrecer a los inversores locales productos y servicios “respaldados por su amplia experiencia global, reforzando su compromiso con el mercado de China”. En agosto de 2023, Allianz GI recibió la autorización para establecer una gestora en China, con un capital registrado de 41,2 millones de dólares.
A raíz de este anuncio, Tobias Pross, consejero delegado de Allianz Global Investors, ha señalado: “La consolidación de nuestro negocio en China es una prioridad estratégica a largo plazo para Allianz GI. Una vez obtenida la autorización, podemos iniciar nuestra actividad como gestora de fondos en este dinámico mercado, lo que nos permitirá empezar a ofrecer nuestros servicios a los inversores particulares del país”.
Según ha destacado Pross, el mercado chino de fondos de inversión, valorado en un billón de dólares, está listo para registrar un sólido crecimiento debido al envejecimiento demográfico, el aumento de los ingresos de los hogares y las actuales reformas de las pensiones. “Gracias a nuestra experiencia internacional y a nuestra gestión activa de activos, Allianz GI está bien posicionada para cubrir las necesidades singulares de los clientes nacionales y poner en sus manos las mejores oportunidades de inversión innovadoras del mercado. Asimismo, gracias a la constante inversión en talento local en China y al potencial de la tecnología digital, nuestro objetivo es crear valor para nuestros clientes y seguir apoyando el crecimiento de nuestro negocio en este país”.
Por su parte, Leo Shen, director general de Allianz Global Investors Fund Management Co.Ltd, ha añadido: “Estamos muy satisfechos de poder ampliar nuestra oferta de servicios enfocada a los inversores chinos locales. Sin duda, este es un mercado prioritario de nuestra estrategia de negocio y, con esta aprobación, reforzamos aún más nuestro compromiso en la región. Gracias a las capacidades globales de inversión y de asesoramiento, así como a la experiencia de un equipo local basado en China, estamos bien posicionados para establecer una plataforma integral que ofrezca soluciones de inversión diversificadas y servicios de asesoramiento, ya que nuestro objetivo es consolidarnos como un socio de confianza para los clientes del país”.
Desde la gestora reiteran que China continental constituye una gran relevancia estratégica para la firma, ya que es uno de los mercados clave en el marco de su estrategia de crecimiento en Asia. Desde hace varios años, Allianz GI participa activamente en este mercado, ya que en 2017 estableció su oficina WFOE (Wholly Foreign Owned Enterprise) en Shanghái. Además, AllianzGI obtuvo una licencia de Qualified Domestic Limited Partner (QDLP) en 2018 y lanzó con éxito su primer producto QDLP ese mismo año, lo que demuestra su dedicación al mercado.
Además, Allianz Group, del que forma parte Allianz GI, también cuenta con un sólido historial de apoyo a China, ya que Allianz creó la empresa conjunta de seguros de vida en 1999. En 2019, Allianz logró otro hito al obtener la aprobación del regulador chino para establecer el primer holding de seguros de propiedad extranjera en China.
Foto cedidaMuriel Mosango, gestora de renta variable europea de DPAM
¿Ha llegado el momento oportuno para invertir en Europa? Es una pregunta que recibe con frecuencia Muriel Mosango, gestora de renta variable de DPAM. Su respuesta es rotunda: “Las reglas del juego han cambiado para Europa. Hay margen para sorpresas positivas, específicamente para las compañías de calidad que son capaces de invertir y de refinanciarse a sí mismas en un entorno de tipos elevados”.
Mosango viajó recientemente a Madrid para ofrecer una actualización de las estrategias DPAM B Equities Euroland y DPAM B Equities Europe Sustainable, que invierten de forma activa en renta variable europea con sesgo de calidad. La estrategia DPAM B Equities Europe Sustainable invierte en compañías con al menos 1.000 millones de euros de capitalización y un tracking error máximo esperado del 8%, mientras que la estrategia DPAM B Equities Euroland invierte en valores con al menos 2.000 millones de capitalización y con un tracking error del 6%. Ambos fondos han batido el 2% anualizado después de comisiones con la misma o menor volatilidad que el índice en los últimos cinco años.
Búsqueda detallada de la calidad
Uno de los puntos fuertes de estas estrategias es el enfoque en sostenibilidad característico de la firma, que lleva 20 años integrándolo en su proceso de análisis fundamental. Mosango explica que una de las tesis de inversión de DPAM es que “existe un coste oculto sobre la huella de carbono”, que tiene un impacto directo sobre las compañías. Así, según el modelo de valoración que utilizan en la firma, algunas compañías en realidad están sobrevaloradas porque el mercado no está teniendo en cuenta que necesitarán hacer inversiones para reducir sus emisiones, con la consecuente repercusión sobre sus beneficios.
Este es uno de los criterios de peso incluidos en el detallado análisis que realiza el equipo gestor para llegar al stock picking de estas compañías: “Diseccionamos los diferentes sectores de manera que conocemos con mucha profundidad nuestras compañías, para saber cómo se van a comportar en el largo plazo. Buscamos a los líderes del futuro, y en esta búsqueda es realmente importante mantener la mente abierta”, explica la experta.
También indica que esa búsqueda tiene un componente de paciencia, pues el equipo se fija en la posible evolución de las compañías en un horizonte de dos a cinco años vista: “Nuestras compañías tienen que ser capaces de tener un comportamiento superior al de sus competidoras porque su BPA crece más rápido gracias a contar con una ventaja competitiva y una estrategia que se diferencia de otras”.
La definición de calidad que maneja DPAM incluye elementos como una buena gobernanza. “Pensamos que la manera en que las compañías asignan su capital es realmente importante, porque refleja de qué manera son conscientes de cómo es su entorno o de cómo lo será en los próximos años”, explica la gestora. Se fijan en aspectos como la alineación de intereses entre la compañía y sus accionistas, su capacidad para generar crecimiento de forma estable y duradera, su nivel de endeudamiento o su habilidad para crear valor “para la sociedad, para sus clientes y para los accionistas”.
Entre el amplio abanico de elementos que tiene en cuenta el equipo gestor también figuran la experiencia del equipo directivo, si tiene una cuota creciente de mercado, cómo afronta las dinámicas de ese mercado o si el modelo de negocio es resiliente y flexible. También miden el grado de eficiencia con el que administran sus recursos. Mosango destaca que en los últimos dos años se ha vuelto muy evidente la importancia de este último punto, dado el impacto que tuvo la escalada de los precios de la energía sobre los costes de producción. “La eficiencia de los recursos es para nosotros un testimonio de calidad”, resume.
El resultado son carteras de alta convicción concentradas en unos 50 a 60 valores, con un alto nivel de diversificación. “En Europa hay fuentes de crecimiento diversificadas, que no están vinculadas a un sector en particular, como sucede en EE.UU., y esto hace a la región todavía más interesante”, detalla Mosango.
La experta explicó que el equipo ha realizado una serie de cambios en las carteras en los últimos seis meses, incrementando la exposición a compañías de mediana capitalización como Pirelli, por su exposición a la industria del vehículo eléctrico, o Prysmian, una compañía de redes eléctricas que está expuesta al incremento de la demanda de electricidad en la próxima década por la extensión del uso de la IA. No es la única compañía en cartera con exposición al auge de la inteligencia artificial, ya que Mosango declara: “En Europa tenemos buenas compañías que son facilitadoras de la IA en el sector industrial y tecnológico”.
Otras compañías que han entrado en la estrategia en los últimos meses son la firma de consultoría Replay, la compañía de biomateriales Straumann o el banco Intesa Sanpaolo. En cambio, han vendido posiciones en compañías como Alten, Teleperformance o Kerry Group. En la actualidad, entre los mayores con mayor peso en cartera figuran Novo Nordisk, ASML, Schneider Electric, SAP, Astrazeneca, Beiersdorf, L’Oreal o Atlas Copco.
Es el momento para invertir en Europa
Mosango explica que el escenario ha mejorado para la región tanto en lo relativo a los fundamentales como desde el punto de vista macroeconómico; de hecho, los economistas de DPAM anticipan un crecimiento del 0,4% para el PIB de la Eurozona, aunque consideran que podría haber un mayor potencial alcista dado que los últimos PMIs han sorprendido positivamente. También han detectado un impulso en el crédito a un nivel adecuado y anticipan una relajación de las condiciones de préstamo. Además, añade Mosango, la caída en los precios de la energía también ha permitido que algunas compañías hayan recuperado productividad.
Adicionalmente, Mosango señala que Europa ofrece mejores perspectivas por valoración que otras regiones, ofreciendo un descuento de hasta el 10% respecto a EE.UU. y más revisiones positivas sobre los beneficios.
La visión de la casa es que la mejora de la productividad podrá contrarrestar las presiones inflacionarias, y creen que la inteligencia artificial va a jugar un rol muy importante para conseguirlo. “Pensamos que las compañías que sean capaces de apalancarse en la IA no tendrán problemas con las oscilaciones de la inflación. Particularmente si la inflación se mantiene en torno al 2% y son capaces de hacer lo mismo con costes menores”. Mosango añade que sucede algo parecido para las compañías que puedan apalancarse en sus políticas ESG, por ejemplo, si hacen un buen uso de la economía circular serán capaces de reducir los costes en materiales. “La economía circular ha demostrado su capacidad para reducir los costes de producción”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Miguel Á. Padriñán from Pixabay
Aunque la tesis de inversión en bonos flotantes (FRN) en un entorno de tipos de interés al alza es obvia, varias razones nos llevan a creer que los FRN high yield (FRN HY) siguen pareciendo atractivos en la coyuntura actual. A continuación explicamos tres de ellas.
Para empezar, muchas curvas de tipos soberanas permanecen invertidas (lo cual comenzó cuando las TIR a corto plazo subieron mucho más rápido que los tipos a largo debido a la demanda de los inversores) y los FRN son el mejor modo de explotar esta ventaja de TIR (rentabilidad al vencimiento) en los tramos iniciales de las curvas de deuda pública. Una operación de carry implica financiarse a un tipo de interés más bajo para invertir en instrumentos que proporcionan un interés más elevado.
En segundo lugar, los diferenciales de los FRN HY continúan superando a los de los instrumentos high yield tradicionales. A fin de febrero, el diferencial OAS (ajustado por opciones) de los FRN HY globales promediaba 453 puntos básicos, frente a los 350 pb del mercado high yield global (con el diferencial del mercado HY estadounidense más estrecho si cabe). Esta diferencia obedece principalmente a factores técnicos, y en concreto a la dinámica de oferta y demanda. Aunque la oferta de FRN se ha mantenido estable, la demanda de estructuras de bonos de titulización de préstamos (CLO) y de fondos de préstamos (que suelen ser compradores importantes de FRN) ha sido más baja. El volumen de emisiones de CLO comenzó a repuntar en 2023, y si esta tendencia se mantiene tal como anticipamos, consideramos probable que los diferenciales de los FRN HY se estrechen más si cabe, lo cual podría ser favorable para la clase de activos.
Por último, los mercados albergan una cauta esperanza de un aterrizaje suave a medida que entramos en la siguiente fase del ciclo económico. Los fundamentales de los emisores corporativos de deuda high yield se han mantenido razonablemente sólidos hasta la fecha, pero anticipamos cierto aumento de las tasas de impago a medida que las economías comienzan a ralentizarse. Nuestro escenario básico sigue siendo un ciclo de impagos moderado (con una tasa de impago global de entre el 3% y el 4%), lo cual encajaría con un aterrizaje suave. En nuestra opinión, esto no sería muy dañino para el sector corporativo. Pero si las tasas de impago aumentan de manera más agresiva, el hecho de que los FRN HY suelen clasificarse como títulos senior garantizados en la estructura de capital del emisor podría ayudar a mitigar el riesgo de caídas.
Debido a los factores mencionados, creemos que si el actual entorno macroeconómico se mantiene, las tasas de impago permanecen bajas y los diferenciales de crédito siguen siendo estables, el fondo podría generar rentabilidades saludables en los próximos doce meses (gráficos 1 y 2).
Índice ICE Bank of America Global Floating Rate High Yield 3% Constrained (cubierto en USD); índice ICE Bank of America Global Fixed High Yield Market Index. La zona sombreada con color violeta indica dónde la amortiguación de tipos del mercado de FRN debería permitirle superar al mercado HY global. Fuente: M&G, ICE BoA, 29 de febrero de 2024. Se asume una tasa de impago del 3% con una recuperación media del 60% para el mercado de bonos flotantes y del 30% para el mercado de renta fija high yield global. Se asume que el 70% del fondo estará afectado por un suelo de la tasa SOFR del 0%. Se asume un desplazamiento paralelo de toda la curva de tipos. Únicamente a efectos ilustrativos y en base a hipótesis representativas. Los escenarios presentados son una estimación de la rentabilidad futura en base a datos históricos sobre la variación del valor de esta inversión y de las condiciones de mercado actuales, y como tales no constituyen un indicador exacto.
Índice ICE Bank of America Global Floating Rate High Yield 3% Constrained (cubierto en EUR); índice ICE Bank of America Global Fixed High Yield Market Index. La zona sombreada con color violeta indica dónde la amortiguación de tipos del mercado de FRN debería permitirle superar al mercado HY global. Fuente: M&G, ICE BoA, 29 de febrero de 2024. Se asume una tasa de impago del 3% con una recuperación media del 60% para el mercado de bonos flotantes y del 30% para el mercado de renta fija high yield global. Se asume que el 70% del fondo estará afectado por un suelo del EURIBOR del 0%. Se asume un desplazamiento paralelo de toda la curva de tipos. Únicamente a efectos ilustrativos y en base a hipótesis representativas. Los escenarios presentados son una estimación de la rentabilidad futura en base a datos históricos sobre la variación del valor de esta inversión y de las condiciones de mercado actuales, y como tales no constituyen un indicador exacto.
El M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund está posicionado para perseguir rentabilidad a través de una combinación de carry, mejora de los factores técnicos de mercado (que en nuestra opinión debería beneficiar a la deuda corporativa) y un posicionamiento activo defensivo.
Por sectores, seguimos concentrados en áreas más defensivas y menos cíclicas del mercado, como por ejemplo productores y distribuidores alimentarios, software y proveedores de formación online. En cambio, los negocios con modelos basados en tipos de interés cero nos inspiran cautela, ya que podrían pasar apuros en la próxima fase del ciclo. Por ejemplo, no tenemos exposición alguna a deuda no garantizada del sector inmobiliario comercial, donde la rentabilidad de los alquileres es actualmente inferior al coste de la deuda para muchas de estas compañías. En el sector bancario también mantenemos la cautela, ya que los bancos con calificación HY se enfrentan a mayores retos fundamentales que sus homólogos con grado de inversión. Por último, no estamos expuestos a negocios de compra de deuda: con su modelo de negocio dependiente de financiación a tipo de interés cero, a algunos emisores podría resultarles difícil refinanciar su deuda.
A medida que entramos en la próxima fase del ciclo económico, el análisis fundamental de crédito será un aspecto crucial para la preservación del capital. Creemos que nuestro experimentado equipo de gestores y analistas de crédito está bien situado para demostrar el valor que puede aportar la gestión activa en tal entorno.
Tribuna de James Tomlins, gestor de renta fija de M&G Investments.
La financiación participativa se está consolidando como alternativa al mercado tradicional para las pymes. Este modelo implica la intermediación de plataformas digitales que ponen en contacto a empresas que necesitan financiación para llevar adelante proyectos con potenciales inversores.
Una de las características principales de la financiación participativa es su capacidad para facilitar el acceso a los Proyectos, a un gran número de inversores interesados en participar, quienes pueden contribuir desde pequeñas cantidades de inversión. La economía colaborativa proporciona tanto una fuente alternativa de financiación para los Promotores de los proyectos como una vía de participar directamente en la economía real al Inversor, permitiéndoles diversificar sus inversiones.
La regulación de las plataformas de financiación participativa variaba entre los países miembros de la Unión Europea, lo que dificultaba la prestación de servicios transfronterizos y limitaba el acceso de las empresas a financiación externa. La falta de un marco normativo unificado también desalentaba a las plataforma de financiación participativa a expandirse más allá de las fronteras de sus países de origen.
Para abordar estas barreras y promover la financiación transfronteriza, se estableció un marco regulatorio común a nivel de la Unión Europea. Esto implica la eliminación de obstáculos y la armonización de normativas para facilitar el funcionamiento de las plataformas de financiación participativa en todo el territorio europeo.
Normativa europea
El Reglamento 2020/1503 (UE) del Parlamento Europeo y el Consejo promulgado el 7 de octubre de 2020, y que entró en vigor el 10 de noviembre de 2021, supuso la modificación del Reglamento (UE) 2017/1129 y de la Directiva (UE) 2019/1937, y se llevó a cabo para garantizar la estabilidad financiera, proteger los intereses de los inversores, y prevenir riesgos en el mercado financiero de la UE.
El Reglamento define los servicios de financiación participativa como “: la conexión de los intereses de los inversores y de los promotores de proyectos en materia de financiación empresarial mediante el uso de plataformas de financiación participativa, a través de la facilitación de la concesión de préstamos o la colocación de valores negociables y de instrumentos admitidos para la financiación participativa emitidos por los promotores de proyectos”.
Los Proveedores de servicios de financiación participativa deben operar como intermediarios neutrales, actuando de manera honesta, equitativa y profesional atendiendo al mejor interés de los Usuarios en su plataforma de financiación participativa.
La Unión Europea estableció a través de este Reglamento un marco armonizado para asegurar la organización, transparencia, autorización, supervisión y regulación efectiva de los Proveedores de Servicios de Financiación Participativa en los países de la UE. Fomentando con ello la financiación alternativa a la bancaria transfronteriza para las empresas, y estableciendo el tipo de actores que participan en esta actividad: los promotores de los proyectos, los inversores, y las plataformas como Proveedores de servicios de financiación participativa.
Pasaporte comunitario
Como resultado de ello, el Reglamento estableció la diferenciación entre PFP armonizadas y no armonizadas por el Derecho de la Unión Europea. A las armonizadas se les dotó de pasaporte comunitario, con el objetivo de extender en el ámbito de la UE un mecanismo novedoso de agrupación de inversores que ya se estaba desarrollando en algunos países de la UE.
Esta normativa establece los requisitos legales que los PSFP (Proveedores de Servicios de Financiación Participativa) deben cumplir para poder operar como financiadores de empresas y proyectos en un ámbito transfronterizo de los países de la Unión Europea, que son imprescindibles para contar con el pasaporte comunitario. Y también, garantiza a través de una serie de disposiciones específicas, la adecuada protección del inversor, para que se ajuste la actividad que lleva a cabo, y a los objetivos de financiar a empresas, y visibilizar los proyectos por completo.
Los PSFP que disponen de dicho pasaporte, pueden actuar como transfronterizas, con lo que logran llevar a la práctica su principal ventaja: extender la financiación participativa como alternativa al mercado tradicional en cualquier mercado en el que operan. Y por el hecho de actuar como transfronterizas, garantizan los objetivos indicados en el Reglamento 2020/1503: garantizar la estabilidad financiera, proteger a los inversores, y prevenir riesgos en el ámbito de la Unión Europea, ya que están obligadas a ello.
Ventajas y requisitos de los PSFP
El desarrollo regulatorio de los PSFP genera ventajas para el mercado financiero y de inversión europeo: facilita la financiación para el crecimiento de economía real, complementando la oferta de los mercados de capitales, y fomentando la diversificación en las inversiones, en cualquier país de la Unión Europea.
Para ello, los PSFP deben cumplir una serie de requisitos de gestión, de diligencia debida, de prevención de conflictos de interés y de salvaguardias prudenciales que garanticen la continuidad de la plataforma. Los Proveedores de servicios de financiación participativa prestarán sus servicios bajo la autorización, regulación y supervisión de las autoridades competentes del país correspondiente que hayan concedido la autorización. La AEVM (Agencia Europea de Valores y Mercado) establece un registro de todos los proveedores de servicios de financiación participativa.
Con el fin de reforzar la protección de los inversores, se introduce un período de reflexión de cuatro días para el inversor no experimentado durante el cual podrá revocar la inversión. Los PSFP deberán realizar además una prueba inicial de conocimientos con el fin de determinar la comprensión de los inversores acerca de este tipo de inversiones. Los PSFP facilitarán una ficha de datos fundamentales de la inversión por cada oferta de financiación participativa.
El caso de BUËCOR
BUËCOR como Proveedor de Servicios de Financiación Participativa (PSFP) registrado e inscrito en el Registro de Proveedores de servicios de financiación participativa de la CNMV con número 15, pretende convertirse en un PSFP de referencia para la economía real.
BUËCOR recoge todas las ventajas y requisitos de una plataforma europea armonizada: transparencia, protección al inversor, límites a la financiación y a la inversión, trazabilidad, una comunidad de inversores y empresas, salvaguardias prudenciales.
Además de todo ello, BUËCOR cree firmemente en la economía colaborativa, y cuenta con un modelo de negocio diferente, que, apuesta por la economía real a través de proyectos sostenibles y de impacto, idóneos para inversores de todo tipo que buscan algo más que rentabilidades elevadas, interesados en participar directamente en la economía real.
Por ser una PFP armonizada en la UE, BUËCOR apuesta por el mercado ibérico y cuenta con la autorización del Supervisor para la actuación transfronteriza en Portugal. Como indica Tomás Cortés, CEO de BUËCOR, “Nuestro objetivo es hacer crecer la economía colaborativa, comprometida y responsable a través e la economía real, en un mercado transparente entre iguales”.
Rick Watson, director general de Mercados de Capitales de la Asociación de Mercados Financieros de Europa (AFME), destacó hoy, en la inauguración de la 15a Conferencia Anual sobre los Mercados de Capitales en España celebrada en Madrid, la importancia de avanzar en la Unión de los Mercados de Capitales Europeos en un contexto marcado por la incertidumbre geopolítica y económica.
El director general de Mercados de Capitales de AFME aseguró durante su intervención que es “un momento determinante” para los mercados, tanto en España como en Europa. “En 2024 se están produciendo acontecimientos como los conflictos en Ucrania y Oriente Medio y las crecientes exigencias presupuestarias en materia de Defensa y ESG que presionan a los gobiernos de todo el mundo para que exploren nuevas vías de financiación”, explicó.
Rick Watson destacó, en este sentido, que los mercados de capitales pueden convertirse en “una parte esencial de la solución” a estas nuevas necesidades de financiación, y por ello destacó “la necesidad de seguir avanzando en la integración de los mercados de capitales de la Unión Europea”.
“Una unión que -según AFME- potenciaría la liquidez, impulsaría las valoraciones de las corporaciones de las compañías europeas y, en definitiva, incrementaría el atractivo de los mercados de capitales europeos”.
En este sentido, el director general de Mercados de Capitales de AFME aplaudió “el nuevo enfoque político” y el “apoyo” que están dando los líderes de la Unión Europea a la iniciativa de completar la Unión de los Mercados de Capitales. A finales de marzo, los jefes de Gobierno de la Unión Europea aprobaron una declaración conjunta en la que urgían a integrar los mercados de capitales europeos.
Rick Watson puso en valor este tipo de iniciativas durante la inauguración de la 15a Conferencia Anual sobre los Mercados de Capitales en España. Un evento en el que también participaron Eva María Poptcheva, Eurodiputada y vicepresidenta de la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo; Alejandra Kindelán, presidenta de la AEB; Ángel Estrada, director general de Estabilidad Financiera, Regulación y Resolución del Banco de España; Carla Álvarez de Toledo, directora general del Tesoro y Política Financiera y Victor Rodríguez Quejido, director general de Política Estratégica y Asuntos Internacionales de la CNMV, entre otros.
En total, el evento ha contado con cerca de 200 participantes de la industria de los mercados de capitales.
Pérdida de competitividad
AFME considera que la actual fragmentación de los mercados de capitales europeos supone un lastre para su competitividad y puede motivar la salida de determinadas corporaciones hacia otros mercados más profundos y líquidos, como Estados Unidos.
El último informe de la asociación refleja que la competitividad internacional de los mercados de capitales de la UE disminuyó el año pasado y se mantiene alejado de Estados Unidos y en cierto sentido al Reino Unido en materias como el acceso a la financiación, la liquidez del mercado y la capacidad de financiación digital.
Foto cedidaLuca Evangelisti, gestor de inversiones y jefe de análisis de crédito de Jupiter AM.
El mercado de los bonos convertibles contingentes del sector financiero (conocidos comúnmente como CoCos o AT1) ha superado definitivamente las turbulencias de hace un año, derivadas del hundimiento de Credit Suisse, la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) y otros bancos regionales estadounidenses. Según el último análisis de LucaEvangelisti, gestor de inversiones y jefe de análisis de crédito de JupiterAM, este mercado se ha estabilizado, la confianza de los inversores ha regresado y la nueva cosecha de AT1 emitidos durante los últimos meses encierra potencial para generar elevadas rentabilidades durante los próximos años. “Ello es debido a una combinación de diferenciales de deuda corporativa amplios y un entorno de tipos elevados que se traduce en unos cupones muy altos y una mayor probabilidad de futuras amortizaciones anticipadas”, afirma.
Según explica, “recientemente se han observado ampliaciones de los diferenciales de los CoCos” ya que los inversores han demandado mayores rentabilidades por el riesgo que estaban dispuestos a asumir. Lo anterior encuentra su origen en una combinación de factores: “Aunque la política de tipos de interés increíblemente restrictiva de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) ha comenzado a atenuarse, la incertidumbre geopolítica parece que va a persistir”. Sin embargo, “esta situación ha empezado a invertirse con el descenso de los tipos de la deuda pública”, apunta. También destaca que “sigue existiendo una gran prima de riesgo entre los CoCos y los bonos corporativos high yield, que se mueve actualmente en los niveles más amplios de los últimos años, a pesar de los sólidos fundamentales que presenta el sector bancario”.
En cuanto a factores a tener en cuenta por los inversores, explica que “los precios de los CoCos ya descuentan en gran parte el riesgo bajista, lo que hace que sus valoraciones futuras sean bastante atractivas”. Además, “las cotas más elevadas de volatilidad ya han quedado atrás y los altos cupones que ofrecen actualmente los AT1 otorgan un buen grado de protección en caso de nuevas ampliaciones de los diferenciales (punto de equilibrio elevado)”. En su opinión, los bancos conseguirán salir airosos de una posible desaceleración. “En este marco, nos siguen gustando las entidades financieras grandes y diversificadas que se benefician de unas fuentes de ingresos estables y recurrentes y grandes colchones de capital, ya que pueden soportar grandes tensiones económicas”, subraya.
Por último apunta que a los niveles actuales de valoración, existe una gran cantidad de oportunidades disponibles, lo que brinda un perfil de riesgo asimétrico en el que las rentabilidades potenciales están sesgadas al alza. “Creemos que los CoCos siguen constituyendo una atractiva oportunidad de inversión debido a su alta dosis de carry, el elevado punto de equilibrio de las emisiones recientes y la posibilidad de nuevos estrechamientos de los diferenciales hasta acercarse o incluso situarse por debajo de los diferenciales de los bonos corporativos high yield genéricos”, concluye.
Según la última encuesta sobre gestión de ETFs realizada por Quantalys Harvest Group en colaboración con BNP Paribas Asset Management, esta clase de vehículo de inversión supone el 16% de los activos gestionados, a finales de 2023. Este porcentaje visibiliza el fuerte crecimiento que los ETFs han tenido, ya que hace diez años representaban solo el 6% de todos los fondos gestionados en Europa.
Otro dato revelador de esta encuesta es que en lo que respecta a las entradas de capital y a la rentabilidad registrada, 2023 fue un año muy favorable con más de 141.000 millones de euros, convirtiéndose así en el segundo mejor año después de 2021.
Estas cifras vienen acompañadas de una conclusión clara: el número de inversores interesados en los ETFs aumenta. Según los promotores de la encuesta, 2023 fue uno de los mejores años en términos de entradas de capital, lo que muestra un aumento en la variedad de perfiles entre los inversores que están integrando los ETFs en sus carteras: banca privada, servicios de gestión de grandes patrimonios, asesores financieros e inversores particulares a través de plataformas digitales.
Una de las tendencias más relevantes de 2023 fue que los ETFs temáticos resultan cada vez más atractivos. “Más que una tendencia, este cambio estructural pone de manifiesto un movimiento fundamental en la gestión de la asignación de activos, que ya no se limita a un desglose por clases de activos, regiones o sectores de actividad, sino que avanza hacia un enfoque temático transversal”, aclaran desde BNP Paribas AM.
En concreto, en 2023, los fondos temáticos relacionados con el clima recaudaron 3.000 millones de euros, mientras que los de energías renovables, muy populares en 2021, recibieron 1.000 millones. Además, fue un año para la renta fija, ya que estos ETFs representan ya el 25% de los activos gestionados por ETFs en Europa. “2023 marcó un año sin precedentes en lo que se refiere a las entradas de capital en la clase de activo”, indican.
Por último, en 2023 se observó un buen ritmo de entradas de capital en ETFs de ESG, cuyo patrimonio aumentó un 28%. No obstante, desde BNP Paribas AM reconocen que tras el nivel máximo que registraron en 2021, el interés por el ámbito ESG parece haber disminuido. Aun así, la gestora reconoce que ha detectado una creciente demanda de estrategias ETFs con enfoque ESG.
Para los promotores de esta encuesta, los resultados evidencian que algo ha cambiado y que los ETFs constituyen un componente esencial de la asignación de activos en el segmento de la gestión de patrimonios y se utilizan en todos los ámbitos, incluido el de seguros de vida. “El número de pólizas de seguros de vida que contienen al menos un ETF ha aumentado más del 4% en un año y del 10% en dos años, hasta situarse en el 48% en 2023. La tendencia registrada en 2023 continúa en 2024, con entradas de capital positivas en la clase de activo durante el primer trimestre del año”, ponen como ejemplo desde la gestora.
En opinión de Sol Hurtado de Mendoza, directora general de BNP Paribas Asset Management para España y Portugal, este estudio confirma el éxito de los ETFs, que continúan creciendo en el mercado europeo. «Por segundo año consecutivo, el Observatorio de Gestión de ETF de Quantalys Harvest Group, en colaboración con BNP Paribas Asset Management, analiza las tendencias existentes para entender la evolución de la clase de activo, que constituye un elemento fundamental de nuestro plan estratégico para 2025”, destaca Hurtado de Mendoza.
Por su parte, Pierre Miramont, director de Análisis de Fondos y Modelos de cartera de Quantalys Harvest Group, añade: “2023 fue un año de desarrollo para el mercado de índices. Este avance se debió en gran medida al sector de la gestión de patrimonios, que se ha propuesto ofrecer productos accesibles e innovadores a perfiles como el de los ahorradores, que ya están familiarizados con este tipo de productos y muestran un gran interés por ellos. La digitalización y las crecientes demandas en materia de transparencia de los productos de inversión, costes y rentabilidad también han favorecido a los ETFs. Por lo tanto, era esencial que Quantalys Harvest Group, como compañía de análisis independiente, llevara a cabo una segunda edición del observatorio ETF en colaboración con BNP Paribas Asset Management”.
DPAM y Candriam se consolidan como las firmas de gestión de activos cuyas marcas reflejan mejor su compromiso y visión sobre la inversión responsable. Según la sexta edición del Responsible Investment Brand Index (RIBI™), ambas firmas encabezan este ranking desde su creación. En los diez primeros puestos también se ubican, por orden, UBS AM, Nordea AM, Pictet AM, Amundi, WHEB AM, Impax AM, Ecofi y Robeco. “Este índice pone de relieve la capacidad 600 gestores de activos de todo el mundo para trasladar sus esfuerzos en favor de la inversión responsable a su marca principal”, explican desde Hirchel & Kramer.
En la edición de 2024, UBS Asset Management, Nordea Asset Management, Pictet Asset Management y WHEB Asset Management se han estrenado entre las diez primeras posiciones. “Las empresas que este año han sido desplazadas del top 10 no lo han sido por un debilitamiento de sus posiciones en términos absolutos, sino que han sido superadas por nuevos participantes. Siguen siendo muy fuertes, todas en la categoría Avant-Gardist, y todas en uno o varios top10 regionales o sectoriales”, destaca el informe que acompaña la publicación de este índice.
Según sus autores y creadores, Markus Kramer y Jean-François Hirschel, la edición de 2024 del RIBI pone de relieve los efectos que puede tener en los gestores de activos la integración de los principios de inversión responsable en la identidad de una empresa. “Al alinear sus marcas y culturas con un profundo compromiso con la inversión responsable, las empresas pueden navegar con éxito por las complejidades del panorama actual de la inversión y la ESG. Ahora más que nunca, los gestores de activos deben expresar sus convicciones y objetivos sobre cómo alcanzar la doble meta de generar rendimientos para sus inversores y contribuir a un mundo mejor a través de sus acciones”, destacan.
2023, un año complejo
El informe destaca que 2023 fue un año difícil para los gestores de activos y aunque la mayoría de los resultados financieros fueron positivos en el conjunto del año, el camino hasta llegar ahí fue accidentado, hasta el punto de que muchos inversores perdieron la paciencia y retiraron su dinero. “Si echamos la vista atrás a los últimos 15 años, 2023 es el segundo peor año en términos de reembolsos para los gestores de activos, pisándole los talones a 2022, cuando los niveles de reembolso alcanzaron su nivel más alto”, recuerdan. Una realidad que ha pesado en el interés por la inversión sostenible.
Sin embargo, Peter De Coensel, CEO de DPAM, defiende que las gestoras tienen una oportunidad única de dirigir los flujos de capital y contribuir a un mundo mejor. “El sector sigue avanzando, aunque se enfrente a muchos retos. Nuestra marca es una expresión genuina y auténtica de nuestro compromiso con la inversión responsable. Agradecemos a RIBI su reconocimiento a la continua dedicación de nuestros equipos. Nuestro propósito y ambición son compartidos por todos en DPAM. Como miembro de la NZAMi, respaldamos las estrategias y los objetivos de transición y transformación gubernamentales y corporativos”, afirma De Coensel.
El documento advierte de que la paciencia de los inversores responsables se puso a prueba cuando, por segundo año consecutivo, el rendimiento medio de los fondos ESG fue inferior al de sus homólogos. Además señala que las perspectivas también se vieron empañadas por el anuncio del regulador europeo de una consulta sobre una importante evolución del Reglamento de Divulgación de Información sobre Finanzas Sostenibles (SFDR).
Por su parte, en EE.UU., como se destacó en el informe del año pasado, el debate sobre la inversión sostenible es cada vez más político, con un enfoque muy maniqueo de blanco o negro. “Esto puede parecer muy alejado de Europa, pero al ser el país con más activos bajo gestión y más gestores de activos del mundo, no se puede ignorar a Estados Unidos”, indica el informe.
Los autores del índice no creen que estos elementos amenacen el crecimiento a largo plazo de la inversión sostenible, ya que sostienen que la inversión sostenible está aquí para quedarse. “Sin embargo, no nos sorprende que un tema de tan rápido crecimiento esté atravesando una fase de maduración. Y reconocemos que navegar en un contexto así es difícil para todos los actores del panorama inversor. Más que nunca, los gestores de activos necesitan trabajar en su marca e identidad y expresarla de forma que resuene con las necesidades de sus clientes. Además de las ventajas ya mencionadas, esto genera beneficios especialmente relevantes en el contexto actual: mantener una visión a largo plazo en su diálogo con los clientes y mantener la estabilidad de la organización y la energía de los equipos en un momento en que puede ser necesario tomar decisiones difíciles”, propone el informe en su introducción.
La importancia de tener una convicción sostenible
Tras seis ediciones publicando este índice, desde Kramer y Hirschel consideran que la coherencia en la inversión y la marca responsables depende de las convicciones y creencias que guían las decisiones de gestión, más que del tamaño de la organización. Además, destacan que los gestores de activos deben expresar sus convicciones y objetivos, ahora más que nunca.
“Nuestros hallazgos muestran que los gestores de activos que integran profundamente los principios de inversión responsable en su identidad de marca no solo son más capaces de navegar por las complejidades del actual entorno ESG y de inversión, sino que también están emergiendo como fuerzas fundamentales para un cambio positivo. También queda claro que la dualidad entre rendimiento y un firme compromiso con la inversión responsable se considera cada vez más como algo higiénico. Las estrategias de inversión responsable siguen resonando con fuerza entre los clientes y las partes interesadas, especialmente en Europa, posicionando a las empresas como líderes en el movimiento hacia inversiones que contribuyan a mejoras sociales y globales. Sin embargo, como también podemos observar claramente, existe la expectativa de que esto no se produzca a expensas de un enfoque en el rendimiento financiero a largo plazo”, explican.
En su opinión, esta narrativa subraya la importancia crítica de que los gestores de activos expresen sus convicciones y objetivos con más fuerza que nunca. “Es crucial que los gestores de activos hagan que sus valores dejen de ser meras declaraciones en sus sitios web para convertirse en principios vividos activamente en su cultura corporativa y en sus procesos de toma de decisiones. Alimentar una cultura de responsabilidad refuerza las prácticas éticas, fortalece la identidad de la marca, genera confianza entre los clientes y mejora la capacidad de recuperación en medio de los continuos cambios del sector. Al anclar su identidad en un propósito bien definido y un sólido sistema de valores, los gestores de activos pueden distinguirse, crear culturas de excelencia, atraer a inversores con valores similares y atraer y retener a los mejores talentos. Esto no sólo impulsa el rendimiento y el crecimiento, sino que también contribuye significativamente a un futuro más sostenible. En términos más generales, ayuda a crear la confianza y la alineación entre los gestores de activos, sus clientes y sus beneficiarios que nuestra sociedad tanto necesita. Expresar las convicciones y los objetivos no sólo se fomenta, sino que es imperativo para quienes aspiran a liderar y tener un impacto duradero”, defienden.
Principales tendencias
Entre las tendencias que refleja el informe destaca la regulación. Según explica, a medida que la regulación se hace cada vez más visible, especialmente en la inversión responsable, la marca es la forma de diferenciarse, de mostrar al mundo lo única que es una organización y cómo esto beneficia a sus clientes. En segundo lugar, los autores del índice lanzan una reflexión relevante a nivel geográfico, ya que todas las empresas que figuran en el Top 10 mundial son europeas, continuando una tendencia más amplia identificada en ediciones anteriores de RIBI. Otra apreciación es que, como también se ha visto en ediciones anteriores, nuestro top 10 mundial está formado tanto por organizaciones enormes como por pequeñas boutiques.
“La diversidad de avances refleja la diversidad de dinámicas del sector. Globalmente, nuestra edición 2024 muestra estabilidad en términos de Compromiso (puntuación global de Compromiso de 2,10 este año frente a 2,12 el año pasado), y un ligero descenso en términos de Marca (puntuación global de Marca de 1,69 este año frente a 1,90 el año pasado). Este descenso en la puntuación de Marca podría calificarse en realidad de estabilidad, ya que hemos subido el listón en nuestra metodología de puntuación de Marca, como destacamos en la introducción de este informe (el cálculo pro forma sobre la muestra de este año con la metodología anterior arroja una puntuación de Marca de 1,84). El sector en su conjunto avanza. De hecho, contamos con un 3% menos de rezagados que el año pasado y un 8% menos que hace tres años, cuando RIBI se hizo mundial por primera vez”, señala Markus Kramer, cofundador del Responsible Investment Brand Index, socio de la consultora de marcas Brand Affairs y autor de The Guiding Purpose Strategy, A Navigational Code for Growth.
La lectura que hace Kramer es clara: “Esto significa que más de 50 gestores de activos han tomado medidas para salir del campo de los rezagados y entrar en una de nuestras otras tres categorías más avanzadas. Hay situaciones aisladas detrás de este cuadro general. En primer lugar, geográficamente. Al igual que el año pasado, Europa se mantiene firmemente a la cabeza en ambas dimensiones, mientras que Norteamérica, y Estados Unidos en particular, van a la zaga. La diferencia es aún mayor este año que en 2023, sobre todo en el aspecto del Compromiso. Una vez más, EE.UU., el país con los mayores AUM y el mayor número de gestores de activos en nuestro análisis, tiene la puntuación de Compromiso más baja (1,32) de todos los países desarrollados”.
Por su parte, Jean-François Hirschel, cofundador del Responsible Investment Brand Index, y director general y fundador de H-Ideas, empresa especializada en estrategia y posicionamiento en el sector financiero, añade: «Nuestra sociedad necesita una base de confianza entre el sector de la gestión de inversiones, sus clientes y sus beneficiarios. Una identidad clara y bien articulada es una forma poderosa de crear alineación entre los gestores de activos y sus clientes. Me siento alentado por el progreso general que el sector está realizando en estas cuestiones. La variedad de enfoques que están adoptando los gestores de activos para incorporar la inversión responsable a sus marcas es un signo de maduración del tema. El sector avanza hacia ESG 2.0».
Pixabay CC0 Public Domain. Los ETPs de renta fija mantuvieron su solidez frente a los de renta variable, según iShares
Alistair Sayer, gestor de carteras de clientes del equipo Global Multi Strategy de Janus Henderson, ofrecerá hoy, 18 de abril, una actualización trimestral de esta estrategia de inversión. Sayer también compartirá sus perspectivas de mercado y outlook para los próximos meses.
El webcast tendrá lugar el 18 de abril a las 2pm BST | 3pm CEST | 9am EDT y tendrá una duración aproximada de 20 minutos. Puede registrarse a través de este enlace.
