Más de un tercio de los hedge funds tradicionales ya invierte en activos digitales

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Los hedge funds de criptomonedas proliferan a un ritmo acelerado. Según estiman desde AIMA (Alternative Investment Management Association), la asociación industrial de la gestión de activos alternativos, ya existen más de 300 productos de esta clase en el mercado mundial.

La organización explica que, a pesar de la tremenda volatilidad del sector, cada vez hay más hedge funds tradicionales que invierten en criptomonedas. A la par de que aumenta el número de nuevos productos especializados en criptomonedas que se lanzan, a medida que esta clase de activos digitales gana aceptación entre los inversores.

Según su última encuesta, el 38% de los hedge funds tradicionales encuestados invierte actualmente en activos digitales, frente al 21% de hace un año.  Mientras tanto, se estima que el número de fondos de cobertura especializados en criptografía supera ya los 300 en todo el mundo, y el ritmo de creación de nuevos fondos se ha acelerado en los últimos dos años.

Los activos totales bajo gestión (AuM) de los hedge funds de criptomonedas encuestados fueron de 4.100 millones de dólares en 2021, un 8% más que el año anterior, según las conclusiones del 4º Informe Anual de Fondos de Cobertura de Criptomonedas 2022, elaborado junto con la Asociación de Gestión de Inversiones Alternativas (AIMA) y CoinShares (a través de la adquisición de Elwood Asset Management, antigua rama de índices de acciones ETF de Elwood Technologies).

Según el informe, la mayoría de los hedge funds tradicionales que se están introduciendo en los activos digitales todavía están dando sus primeros pasos: el 57% tiene menos del 1% de los activos bajo gestión total en activos digitales. Pero los autores del informe destacan que es relevante que para el 20% de estos fondos, los activos digitales representan entre el 5% y el 50% de los activos que gestionan. Además, el 67% de los hedge funds que invierten actualmente en activos digitales tienen la intención de desplegar más capital en esta clase de activos para finales de 2022.

El documento explica que para los hedge funds especializados en criptomonedas encuestados, la media de los activos bajo gestión se duplicó con creces hasta los 58,6 millones de dólares desde los 23,4 millones del año anterior, mientras que la media de los activos gestionados casi se triplicó hasta los 24,5 millones de dólares desde los 8,5 millones. En este sentido, destaca un dato: de 2020 a 2021, el porcentaje de hedge funds de criptomonedas con más de 20 millones de dólares en activos bajo gestión aumentó del 46% al 59%.

“El reciente colapso de Terra demostró vívidamente los riesgos potenciales en los activos digitales. Seguirá habiendo volatilidad, pero el mercado está madurando y con ello están llegando no solo muchos más fondos de cobertura centrados en las criptomonedas y un mayor volumen de activos bajo gestión, sino también más fondos tradicionales que entran en el espacio de las criptomonedas”, explica John Garvey, Global Financial Services Leader de PwC Estados Unidos.

Una adopción paulatina

Según indica el documento en sus conclusiones, los hedge funds de cripto continúan logrando un fuerte crecimiento: de media, los fondos de criptomonedas obtuvo un rendimiento del 63,4% en 2021, aunque se aleja considerablemente del rendimiento medio del 127,55% de 2020.

 

“Los hedge funds de criptomonedas también se dedican a las apuestas de criptomonedas (46%), a los préstamos (44%) y a los empréstitos (49%). La proporción de hedge funds de criptomonedas que negocian con derivados también ha aumentado considerablemente, hasta el 69%, desde el 56%”, señala en sus conclusiones.

Este contexto de volatilidad y la falta de una regulación clara y uniforme hacen que todavía haya  muchos hedge funds tradicionales que duden si meterse o no en este mercado. El documento muestra que el número de gestores de hedge funds tradicionales que no invierten en activos digitales se está reduciendo, hasta el 62% de los encuestados frente al 79% de hace un año. De los que no invierten en la actualidad, casi un tercio, el 29%, se encuentra en la última fase de planificación para invertir o está estudiando la posibilidad de hacerlo. Sin embargo, un número significativo de gestores sigue dudando: el 41% de los que no invierten actualmente dicen que es poco probable que inviertan en los próximos tres años, mientras que el 31% dice tener curiosidad por los activos digitales, pero que están esperando a que el mercado madure más.

“El aumento del apetito y la demanda de los inversores ha estimulado el interés por las criptomonedas como clase de activos, desde los minoristas hasta los institucionales. Además de los numerosos hedge funds que invierten en criptomonedas, muchos gestores de activos tradicionales de mayor tamaño han estado explorando el espacio de las criptomonedas, trabajando en proyectos piloto, y ahora están empezando a lanzar productos. Esto ayudará a acelerar la institucionalización de los mercados de criptomonedas y, a medida que maduren, la regulación y la infraestructura seguirán mejorando. Dada la reciente evolución del mercado, estamos escuchando una mayor demanda de transparencia y confianza por parte de los inversores», afirma Olwyn Alexander, Global Asset and Wealth Management Leader de PwC Ireland.

Por su parte, Jack Inglis, director general de AIMA, ha añadido: “De las conclusiones del informe de este año se desprende una clara evidencia de la creciente aceptación y uso de los activos digitales dentro de las estrategias tradicionales de los fondos de inversión libre. La diversificación y las oportunidades de alfa neutrales para el mercado se citan como factores clave para invertir en activos digitales. Aunque los resultados de esta encuesta se completaron antes de la más reciente volatilidad de los precios de los activos digitales, es interesante compararlos con el informe del año pasado, que muestra que la trayectoria de crecimiento parece estar asegurada”.

La renta fija recupera atractivo gracias a sus valoraciones, poder diversificador y el aumento de los yields

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2022 está siendo un año complicado para los mercados, especialmente para los inversores en renta fija, que han tenido que ser muy selectivos para encontrar valor. En concreto, durante los últimos años, han dejado de lado los bonos hasta el punto de que este activo ha descontado los peores escenarios posibles. Según las gestoras, en esta segunda mitad de año, la renta fija comienza a recuperar su atractivo.

“Como clase de activo, la renta fija suele considerarse el primo aburrido de la renta variable, especialmente durante la última década de bajos rendimientos. Sin embargo, los últimos meses han sido de todo menos aburridos, aunque por las razones equivocadas. Los bonos han experimentado caídas récord, pero ahora podrían estar ofreciendo las valoraciones más atractivas desde hace muchos años. Además, esto coincide con un entorno económico que apoya más a esta clase de activos”, explica Paul Grainger, responsable de renta fija global y divisas de Schroders.

Para ​​Jaime Raga, responsable de relación con clientes de UBS AM Iberia, decir que está siendo un año difícil para los inversores de renta fija es quedarse corto. “El aumento de la yield de los bonos y la ampliación de los diferenciales de crédito han provocado las mayores pérdidas en todo el universo de la renta fija en muchos años. ​​Sin embargo, en medio de este caos, se ha producido un hecho positivo: el aumento de los yield actuales de la mayoría de los sectores de la renta fija y la evaporación de una gran cantidad de la deuda que cotizaba con yields negativas”, añade. 

GRÁFICO UBS

Ambos expertos consideran que el escenario ha cambiado para los activos de renta fija y pueden recuperar su lugar en las carteras de los inversores. “A largo plazo, la yield es, con diferencia, el principal factor de rentabilidad total de los bonos. En los últimos 20 años, ha sido el motor del retorno absoluto de las carteras de renta fija, como se puede ver en el gráfico superior. Para algunas clases de activo en el largo plazo, como el high yield y la deuda de los mercados emergentes, la rentabilidad de los precios ha sido negativa y, sin embargo, el rendimiento ha sido positivo y muy fuerte, lo que demuestra el poder de la yield”, apunta Raga.

En su opinión, las ventajas que aporta el hecho de que los ingresos más altos vuelvan a la renta fija son varios: por un lado, la estabilidad y el predominio de la yield como fuente potencial de rentabilidad total para los inversores en renta fija, por otro, los colchones adicionales que crean esas yields más altas y, por último, el hecho de que los inversores se ven menos obligados a buscar ingresos en activos de mayor riesgo. “Sin embargo, una renta inicial elevada no garantiza el éxito. Los inversores deben adoptar estrategias de inversión flexibles, ágiles y probadas en el tiempo para navegar mejor por las agitadas aguas que se avecinan”, matiza.

Además, recuerda que los mayores break-evens (derivado de unas yields más elevadas) actúan como «amortiguadores». Según explica, en este contexto, los break-evens se refieren simplemente a la magnitud de las subidas de tipos necesarias para anular la ventaja proporcionada por las yields desde una perspectiva de rentabilidad total. “En general, cuanto más alto sea su nivel, mayor será la magnitud de las subidas de tipos necesarias para generar una rentabilidad total negativa; es decir, eliminar la contribución positiva de los ingresos”, matiza.

Mercado de bonos

Si nos detenemos en el mercado de bonos, observamos que entre enero de 2021 y mediados de mayo de 2022, la renta fija mundial ha descendido un -17,6% (Bloomberg Global Aggregate Bond Index), la mayor caída desde que se tienen datos de este mercado en 1990. Por hacer una comparativa, el descenso entre el máximo y el mínimo durante la crisis financiera mundial de 2008 fue del -10,8% (véase el gráfico inferior).

GRAFICO SCHRODERS

“Desde principios de 2022, los bonos se han enfrentado a un escenario de inflación elevada durante varias décadas y a cambios de postura de los principales bancos centrales. Un cambio en la retórica y los mensajes de los responsables políticos se ha traducido en subidas de tipos. En este sentido, la narrativa sobre la inflación ha girado de forma decisiva. Antes de mediados de 2021, los bancos centrales estaban convencidos de que la alta inflación sería transitoria, como un subproducto de la demanda reprimida por el COVID-19 y la interrupción de la cadena de suministro. Sin embargo, los responsables políticos se sienten cada vez más incómodos con la tendencia persistente de la inflación, sobre todo por los indicios de que los efectos secundarios se transmiten al aumento de los salarios. A esto hay que añadir la incertidumbre que rodea a la guerra de Ucrania y la actual pandemia de COVID-19, con algunas zonas de China sometidas actualmente a estrictos cierres”, explica el experto de Schroders. 

Teniendo en cuenta todo este contexto, no es sorprendente que los bonos hayan sufrido en estas circunstancias, pero la rapidez con la que han corregido ha sido asombrosa. En algunos casos, las valoraciones han descontado ciclos económicos enteros en cuestión de semanas. “A medida que nos adentramos en la segunda mitad del año, los mercados de bonos empiezan a mostrar temor a una posible recesión. Están incorporando la posibilidad de que los bancos centrales tengan que empezar a recortar los tipos en 2023 ante los mayores temores de recesión”, añade Jim Leaviss, CIO de Renta Fija pública de M&G Investments.

Según Schroders, el movimiento ha sido más extremo dado el punto de partida: unas condiciones sin precedentes con unos rendimientos históricamente bajos, lo que hacía que los bonos parecieran poco atractivos desde el punto de vista de la valoración. Esto ha cambiado decisivamente. Las actuales turbulencias, aunque críticas e inquietantes, ofrecen cada vez más oportunidades. Para Schroders, las valoraciones han sobrepasado los fundamentales macroeconómicos. Con el tiempo, deberían revertirse. Según Grainger​​ hay tres razones principales por las que los bonos son especialmente atractivos en este momento: por sus valoraciones (los niveles de rendimiento vuelven a ser atractivos y existe un buen potencial de rentabilidad); por su poder diversificador (sobre todo en períodos de incertidumbre económica) y por que ya han descontado en gran medida las futuras subidos de tipos de interés.

Según destacan los analistas de Banca March, sigue entrando dinero en el mercado de bonos. «La posibilidad de que se materialice una pausa en el proceso de normalización monetaria, con vistas a evitar una ralentización económica más drástica de lo deseado, y una incipiente relajación de las presiones inflacionistas favorecen las compras en la renta fija. Así, la rentabilidad exigida al 10 años estadounidense ha pasado del 3,5% de junio a niveles del 2,55% esta mañana. El patrón de conducta es similar en el caso del Bund alemán que, muy lejos del 1,8% visto en junio, se sitúa esta mañana en el 0,74%. Las primas de riesgo periféricas, mientras tanto, siguen moderándose hasta los 108 p.b. en el caso de España y 220 p.b. para el diferencial Alemania-Italia», explican.

Mercado de crédito

​​​​En cuanto al crédito, Leaviss empieza a ver algunas oportunidades interesantes. “Los rendimientos de los bonos corporativos con grado de inversión están en niveles más altos que durante el apogeo de la crisis del covid. La principal diferencia esta vez es que el repunte de los rendimientos se ha debido a una tasa de interés sin riesgo más alta, mientras que los diferenciales de crédito se han comportado relativamente bien”, afirma.

Dado que los mercados crediticios parecen estar descontando una desaceleración, pero no una recesión plena, Jim Leaviss considera que es buen momento para añadir riesgo de forma selectiva: “Nos centramos en nombres de mayor calidad y más defensivos que deberían resistir mejor si materializara un escenario más recesivo. Destacaríamos áreas como las empresas de servicios públicos estadounidenses, las empresas de gestión de residuos y las compañías ferroviarias, que deberían mostrar resistencia en un contexto de desaceleración económica”.

En este sentido, Leaviss espera que los impagos sigan siendo bajos en la mayor parte del mercado, ya que muchas empresas han aprovechado la oportunidad de refinanciar su deuda a varios años. “No obstante, hay algunas áreas en las que seguimos mostrando cautela, como los nombres de alta rentabilidad con calificación CCC, en los que pensamos que los impagos podrían aumentar de forma significativa. También hay una serie de sectores que, en nuestra opinión, podrían sufrir tensiones, especialmente los minoristas y las empresas inmobiliarias europeas”, concluye el experto de M&G.

China será clave en la recuperación de la demanda de metales tras las fuertes caídas sufridas

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Los temores de recesión a nivel global han provocado una fuerte caída en los mercados de metales desde el mes de abril, según la gestora OFI AM. Dentro de esta tendencia, desde la firma de inversión matizan que «no es todo uniforme», ya que la recuperación de la economía china contrasta con la caída del crecimiento en el resto del mundo.

La creciente demanda de metales industriales como consecuencia tanto del plan de crecimiento chino como de la transición energética y la descarbonización de la economía, podrían impulsar la demanda de metales en el corto plazo, dada la situación actual de desequilibro entre oferta y demanda a nivel global. «El debilitamiento de la actividad económica debido a la persistente inflación y al ciclo de endurecimiento monetario, podrían generar una recesión en muchos países, o bien solamente una mera desaceleración», afirman desde OFI AM.

En cualquier caso, consideran que la subida de la inflación en Europa y EE.UU., ha provocado un endurecimiento monetario que contrasta con la reapertura de la economía en China tras los duros confinamientos provocados por su política de cero COVID. Según sus valoración, ello ha generado el desacoplamiento del ciclo entre China y el resto del mundo.

Los metales han sufrido fuertes caídas a consecuencia de los temores de recesión: el cobre, el zinc, el paladio, el aluminio y el níquel han caído más del 20% desde mediados de abril, volviendo a sus niveles de hace dos años. Pese a ello, la gestora cree que esta fuerte caída podría estar impulsada por las restricciones financieras para frenar una posible recesión, así como por la necesidad de obtener liquidez a medida que los precios de los activos caen en su conjunto.

«Pero los fundamentales de los mercados de metales, y los niveles de la oferta y la demanda no parecen haber cambiado mucho. Así, la estructura de las curvas a plazo de los metales sigue mostrando una caída de la demanda en la mayoría de los metales,mientras que los inventarios están en mínimos históricos en muchos mercados, y no muestran signos de recuperación», matizan. 

Recuperación economía china

En opinión de OFI AM la recuperación en China podría consolidarse gracias a dos factores. El primero de ellos es que los indicios de que su política contra el coronavirus se está relajando, ya que la cuarentena para los visitantes que llegan a China se ha acortado de 14 a 7 días. «La frecuencia de las pruebas obligatorias se ha reducido en muchas ciudades. Se ha levantado la prohibición de los viajes internos desde las ciudades que han notificado al menos un caso. Incluso ha habido críticas oficiales de las medidas de cierre excesivas en algunas ciudades», afirman. 

En segundo lugar, las gestora destaca las medidas de estímulo del gobierno. Según explican, el gobierno chino no ha cambiado el objetivo de crecimiento para 2022, un 5,5% para el año, y quiere alcanzarlo con medidas de apoyo tanto a los individuos como a muchos sectores económicos, con un plan que es el tercero más grande de la historia de China, después de los de 2008 y 2020. «Pero al ser la tasa de inflación baja, el plan buscará reforzar los sectores que se han debilitado o que se consideran estratégicos a largo plazo, como el inmobiliario, las infraestructuras y los vehículos eléctricos», matizan. 

Por ejemplo, el gobierno ha pedido a los bancos públicos que consigan 800.000 millones de yuanes (119.000 millones de dólares) en líneas de crédito para proyectos de infraestructuras. En el sector del transporte, el gobierno se esfuerza en impulsar las ventas de coches eléctricos, que consumen de forma intensiva metales industriales, ampliando la exención del 10% del impuesto de compra hasta 2023 y flexibilizando la matriculación. Se ha anunciado un total de 200.000 millones de yuanes en ayudas al sector.

Según consideran desde la gestora, los efectos de estas ayudas ya se notan. El Indice PMI de junio superó el nivel 50, lo que refleja expansión de la actividad. Dentro de los PMI manufactureros, el componente de producción fue el que más subió, reflejando el progresivo retorno a la normalidad en la producción y las cadenas de suministro.

En su opinión, el sector del automóvil también refleja esta mejoría: del 1 al 26 de junio, se vendieron 1,4 millones de turismos en China, un 27% más que en junio 2021. «Las ventas de vehículos eléctricos probablemente superarán las 500.000 unidades en junio, alcanzando un récord», estiman. 

captura

Demanda de metales

Según OFI AM, este repunte de la actividad económica en China es positivo para los metales, porque el plan de estímulo se enfoca en los sectores que más metales consumen, y China representa el 50% de la demanda mundial. Así, China ha pasado de importador neto de zinc a exportador neto por la fuerte caída de la demanda interna en los meses anteriores. Esto significa que una parte de su producción va al resto del mundo, lo que alivia las tensiones en el mercado.

«Una vez que la recuperación vuelva a convertir a China en importador neto, el país absorbería una parte relevante de la demanda de metales mundial, agravando el desequilibrio entre oferta y demanda. A este respecto, la gestora OFI AM cree que el desacoplamiento del ciclo en China hace poco probable que se produzca un descenso sincronizado del crecimiento de las economías», argumentan.

En consecuencia, los estímulos de China podrían impulsar la demanda de metales en un mercado que padece un desequilibrio entre la oferta y la demanda; a principios de 2022 todos los metales estaban en retroceso, lo que sugiere una fuerte tensión en la demanda a corto plazo.

En todo caso, las incertidumbres sobre la recuperación económica de China podrían avivar la volatilidad a corto plazo en el mercado de metales. En el largo plazo, la demanda de metales necesarios para la transición energética y la descarbonización de las economías seguirá creciendo, gracias sobre todo al mayor uso de las energías renovables y del transporte electrificado, sectores con fuerte apoyo tanto en China como en Occidente, según OFI AM.

Loomis Sayles estrena oficina e instalaciones en Londres

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Loomis, Sayles & Company ha anunciado la apertura oficial de sus nuevas instalaciones en el Reino Unido, en Londres. Ubicada en Mayfair desde 2012, la firma ha buscado un espacio adicional en la ciudad de Londres tras  una década de expansión significativa. 

Según indican desde la gestora, estas nuevas instalaciones son una respuesta a su proyección de crecimiento en el país, tanto a nivel de plantilla como de activos bajo gestión. Loomis Sayles abrió por primera vez una oficina en Londres en 2012, para expandir la presencia global de la empresa y respaldar las necesidades únicas de los inversionistas de la región EMEA. Diez años después, su cartera de clientes de Europa/MENA asciende a 20.000 millones de libras en activos bajo gestión.

“Estoy encantado de dar la bienvenida a Loomis Sayles Investments Limited a sus nuevas instalaciones en Londres. Esta medida es un bienvenido voto de confianza para el atractivo de la zona de Square Mile como líder del ecosistema empresarial en el mundo”, ha indicado Andrien Meyers, presidente de la Junta de Inversiones Inmobiliarias Corporativas y de Inversiones Financieras de la Ciudad de Londres. 

Por su parte, Kevin Charleston, director general de Loomis Sayles, ha declarado durante la inauguración de la oficina: “Estamos encantados con la nueva sede de la firma en la ciudad de Londres. Expandir nuestra presencia aquí subraya el compromiso de Loomis Sayles con la región EMEA como una prioridad estratégica para satisfacer las necesidades de nuestros clientes y atraer un equipo diverso y talentoso”.

En este sentido, Chris Yiannakou, director general de la región EMEA Institucional de Loomis Sayles Investments Limited, ha añadido que “a medida que continuamos profundizando nuestras relaciones con los clientes en el Reino Unido y la región de EMEA, nuestro nuevo espacio en la capital es ideal para satisfacer las crecientes necesidades de la importante presencia comercial y de investigación de Loomis Sayles, así como nuestra infraestructura de operaciones”.

Los fondos afrontan la segunda mitad del año con mejor salud: su patrimonio supera los 300.000 millones de euros

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Tras varios meses de ajustes en las valoraciones, los fondos de inversión han comenzado el verano con notables rendimientos derivados del comportamiento positivo en los mercados, tanto de renta fija como variable. Lo que les ha permitido, según datos de Inverco, superar con holgura la cota de los 300.000 millones de euros y situarse a final de julio en torno a los 303.600 millones de euros, con un incremento de casi 7.000 millones de euros en julio de 2022 (2,3% de crecimiento respecto a finales del mes anterior).

Además, los fondos experimentaron en el mes una rentabilidad media del 2,2%, donde la totalidad de las vocaciones obtuvieron rentabilidades positivas y en especial aquellas centradas en acciones internacionales como es el caso de los fondos de renta variable internacional (4,99%). También los de renta fija obtuvieron rendimientos positivos, en especial la centrada en renta fija internacional. Sin embargo, estas rentabilidades positivas no permiten cambiar el signo negativo del acumulado en 2022 (-6,08%).

rentabilidad

De esta forma, han recuperado parte del ajuste de la primera mitad del año. De nuevo, los flujos han colaborado de forma positiva al crecimiento de los fondos, que han vuelto a experimentar suscripciones netas positivas (más de 800 millones de euros en julio), y encadenan ya 21 meses consecutivos con flujos de entrada.

Un mes de crecimientos

En julio, los crecimientos fueron generalizados en todas las políticas de inversión, si bien destacó la renta variable internacional gracias a la notable rentabilidad obtenida por sus fondos, que unido a los flujos experimentados permitieron un incremento de casi 3.000 millones de euros en la categoría (6,1% de crecimiento respecto a junio).

También los fondos de renta fija y globales registraron crecimientos de cierta magnitud, siendo éstas las únicas categorías que mantienen incremento de su volumen de activos para el conjunto del año. A pesar del crecimiento experimentado en julio, los mixtos son los que experimentaron retrocesos más significativos en el conjunto del año, y en especial los de renta fija mixta, cuyos partícipes han optado por acomodar sus preferencias de inversión hacia otras categorías que más se ajusten a sus circunstancias personales o de mercado, generando una reducción en el patrimonio de la categoría superior al 22% en el año (11.000 millones menos que en diciembre del año anterior).

Por vigésimo primer mes consecutivo, los fondos experimentaron captaciones netas positivas, que alcanzaron los 828 millones de euros, y les permiten superar los 6.800 millones de euros de suscripciones positivas para el conjunto de 2022.

Manteniendo la tendencia de meses previos, las categorías de renta fija y variable internacional son las que registraron un mayor volumen de entradas. En el caso de la renta fija, sus fondos ya acumulan en el conjunto del año entradas netas superiores a los 8.600 millones de euros, aunque con una distribución muy dispar en función de su duración: así, en julio, los fondos de renta fija de largo plazo obtuvieron suscripciones netas cercanas a los 2.000 millones de euros, frente a los reembolsos de los de corto plazo de casi 1.400 millones de euros.

Para el conjunto del año, los fondos de renta fija a largo plazo lideran el ranking de captaciones con un volumen superior a los 8.500 millones de euros, mientras que los de renta fija a corto plazo y renta fija internacional se mantienen planos o ligeramente positivos.

También los de renta variable internacional experimentaron captaciones positivas, centradas casi en su totalidad en fondos de renta variable internacional EE.UU., lo que permite a esta vocación de inversión superar los 3.000 millones de euros de suscripciones netas positivas para el conjunto de 2022.

Reina la volatilidad 

El mes de julio se ha caracterizado por una elevada volatilidad en los mercados, que no ha impedido que los mercados financieros tanto de acciones como de bonos finalizasen el mes ofreciendo rentabilidades muy positivas.

Este mes se ha caracterizado por la apreciación del dólar americano respecto al euro, además de las subidas de tipos de interés para paliar la elevada inflación por los principales bancos centrales a finales de mes, que por un lado, la Fed ha incrementado los tipos en otros 75pb para situarse en el rango entre 2,25% y 2,5%, y por otro lado el BCE subió los tipos por primera vez en 11 años en 50pb.

El índice de referencia de la bolsa española Ibex 35 ha presentado un ligero descenso del 0,17%, convirtiéndose de esta manera en los pocos mercados en presentar rendimientos negativos.

En cuanto a los mercados internacionales, su comportamiento fue bastante homogéneo ofreciendo rentabilidades muy positivas, como en el caso del S&P 500 (7,58%) y del 5,7% del Dow Jones. En los mercados asiáticos la tendencia ha sido heterogénea, así en el caso del Nikkei con un incremento del 7,25% y un descenso del 5,66% en el Hang Seng.

En los mercados de renta fija, la deuda pública a largo plazo cambió la tendencia observada en meses previos, provocando alzas en su precio de la renta fija de mayor duración. El bono español a 10 años a cierre de mes se sitúa en el 2,115%, (2,588% en junio). El euro se deprecia ligeramente respecto al dólar (1,0122 desde el 1,0387 a cierre de junio).

Las barreras de entrada de los ETFs en España

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Excepto para la hacienda española, en el mundo entero los fondos cotizados o ETFs (Exchange Traded Funds) son fondos de inversión.

Primero, porque son claramente instituciones de inversión colectiva. De hecho, al tener inversiones mínimas muy bajas, tienen muchos más partícipes que la mayoría de los fondos de inversión. Sin duda se han convertido en el elemento democratizador de la inversión colectiva y resulta contradictorio que en España no se les dé el mismo tratamiento fiscal que al resto de instituciones de inversión colectiva, es decir, los fondos de inversión.

El motivo por el que se establecen estas barreras de entrada es una confluencia de intereses, probablemente involuntaria y casual, como muchas confluencias de intereses que se producen de forma natural.

La primera interesada en mantener esas barreras de entrada, concretamente la de tipo fiscal, es la hacienda española, que no quiere perderse su parte de las plusvalías que se generan en estos fondos cada año, ya que los fondos tradicionales permiten aplazar -vía traspasos- el pago de la plusvalía.

El otro interesado es el sector financiero, que no quiere ver cómo disminuyen de forma dramática sus comisiones en la actividad de gestión de activos, como ha ocurrido en otros países. Esta ha sido y sigue siendo una de sus principales fuentes de ingresos actual, especialmente cuando los bajos tipos de interés le impiden obtener buenos márgenes en los créditos.

Hay que tener en cuenta que, si en lugar de utilizar fondos tradicionales se utilizan ETFs, las comisiones que paga el cliente se podrían reducir en un 80%. Imaginen el impacto en bancos, sociedades de valores, agencias de valores y asesores no independientes: en España el 95% del sector vive de colocar fondos de inversión y llevarse una comisión, bien como “fabricantes” del producto (gestoras), bien como comisionistas en la colocación de estos (bancos, sociedades de valores, agencias de valores y asesores no independientes).

Para hacernos una idea del temor que hay en el sector, pensemos que, en EE.UU., donde no se crearon barreras, los ETFs y los fondos indexados representan ya el 50% del mercado de los productos de inversión colectiva, para alegría de los inversores que han visto descender dramáticamente las comisiones que pagan.

No es extraño este crecimiento puesto que se puede calificar, sin lugar a duda, a los ETFs como fondos de inversión de tercera generación y la única forma de pararles los pies en España ha sido ponerles dichas barreras de entrada.

Se pueden calificar de tercera generación porque en lugar de tardar días en ser vendidos o comprados se tardan minutos, como si fueran acciones. Además, son mucho más baratos y, como efectivamente se han convertido en un producto democratizador, son muy grandes y en general muy líquidos. Pese a haber pasado por la crisis del COVID o el mercado bajista actual, no ha habido nunca un problema para vender un ETF en el plazo previsto que, como digo, es infinitamente más reducido que el de los fondos de inversión tradicionales.

Fuera de nuestras fronteras, el producto sigue creciendo de forma espectacular y ha sido el responsable de que BlacRrock se haya convertido en la mayor gestora del mundo, al haber sabido compaginar perfectamente los fondos de inversión tradicionales y estos fondos de tercera generación.

Compaginar es la palabra para describir el uso que se debe de hacer de ellos. Los fondos tradicionales y los ETFs no solo no son productos antagónicos, sino que son compatibles e incluso sinérgicos. Los ETFs llegan donde no llegan los fondos tradicionales y sobre todo permiten centrar el tiro, por ejemplo, en determinados sectores y subsectores menos representados en los grandes fondos tradicionales. Por el contrario, los fondos tradicionales son el producto adecuado para una gestión activa, que también tiene su lugar en las carteras.

Aun así, cómo serán las ventajas de estos productos que, pese a las barreras de entrada, están aumentando de forma importante entre los inversores españoles, que han preferido asumir el hecho de que se adelanta el pago de impuestos -al final, aunque se usen fondos tradicionales siempre se paga- y poder aprovecharse de las ventajas que ofrecen los ETFs en cuanto a rentabilidad y disminución de costes.

 

Tribuna de Víctor Alvargonzález, director de estrategia y socio fundador de la firma de asesoramiento independiente Nextep Finance.

EFPA España apuesta por simplificar la evaluación de las preferencias de sostenibilidad para facilitar la comprensión de los inversores

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Según EFPA España, es necesario simplificar las directrices para considerar las preferencias de sostenibilidad de los clientes de cara a la inminente entrada en vigor de la modificación de la normativa MiFID II, que obliga a las entidades a considerar las preferencias de sostenibilidad de los clientes, a partir de mañana 2 de agosto.

Según ha recordado, en cumplimiento de esta normativa, las entidades y asesores financieros deberán integrar las preferencias de sostenibilidad de sus clientes en el proceso de evaluación de la idoneidad, cuando presten servicios de asesoramiento o de gestión discrecional de carteras.

Desde EFPA alertan que se trata de una normativa de enorme complejidad técnica y de implementación, cuya entrada en vigor llega antes de la entrada en vigor de las necesarias normas técnicas regulatorias (RTS) del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR), tal y como la propia asociación denunció en una carta a la Comisión Europea en diciembre de 2021. «La normativa también adolece de una falta de concreción que requiere de unas directrices en las que ESMA sigue trabajando», advierten.

La aprobación de estas directrices está prevista para el tercer trimestre del año y su entrada en vigor podría producirse seis meses después de su traducción a todas las lenguas oficiales, tras lo cual CNMV las incorporará a sus procesos de supervisión. Sin embargo, destacan que, a partir del 2 de agosto, las entidades deberán tener adaptados sus propios sistemas y procesos para realizar las preguntas pertinentes a sus clientes e identificar sus preferencias en relación con la sostenibilidad, y explicar en un lenguaje sencillo y comprensible los aspectos sobre los cuáles se recaban sus preferencias.

En este escenario, EFPA España ha realiza algunas consideraciones de cara a la implementación de la nueva norma incorporada a MiFID II. En primer lugar, han querido destacar que «se trata de una norma enormemente relevante para los inversores, los asesores financieros y para las entidades, al incorporar criterios y preferencias de sostenibilidad e integrarlas en la evaluación de la idoneidad del inversor». 

Según recuerdan, las preferencias de sostenibilidad deberán expresarse por parte de los clientes para integrar o no en su cartera de inversión activos o instrumentos que cumplan uno o varios de estos criterios: que una proporción mínima se invierta en inversiones medioambientalmente sostenibles según el Reglamento de Taxonomía; que una proporción mínima se invierta en inversiones sostenibles definidas, según el Reglamento de Divulgación (SFDR por sus siglas en inglés); o que tome en consideración las principales incidencias adversas en los factores de sostenibilidad, siendo el cliente quien determine los elementos cualitativos o cuantitativos que demuestren esa consideración.

«Esta normativa se pone en marcha antes de la entrada en vigor de los criterios técnicos y sin directrices definitivas para su correcta aplicación. En este sentido, cabe destacar que la CNMV también ha dado a entender la comprensión ante la puesta en marcha sin las directrices, por lo que conviene seguir colaborando para una óptima evolución del proceso», añaden. 

En su opinión, para lograr una efectiva aplicación de la obligación para los asesores de evaluar las preferencias de sostenibilidad, las directrices definitivas deberán contribuir a la aplicación simplificada y estandarizada de los criterios técnicos. «A su vez, los profesionales del asesoramiento tendrán que completar sus conocimientos en sostenibilidad a través de programas de formación continua y la obtención de certificados, como los que ofrece EFPA», matizan.

Por otro lado, EFPA España considera que existe un déficit de cultura y educación financiera en España, especialmente en temas relacionados con ESG y sostenibilidad, que resultan esenciales para trasladar sus preferencias de sostenibilidad en pos de la lucha contra el cambio climático, la descarbonización y la biodiversidad. Según indican, en este escenario, seguirán participando en programas de educación financiera que incluyan también formación en ESG.

«EFPA España seguirá dando apoyo a los profesionales, tanto en la implementación actual y futura de la norma sobre preferencias de sostenibilidad, como en la actualización permanente de conocimientos y competencias que sin duda van a ser más necesarios, y se ha puesto a disposición de sus asociados para favorecer el mejor cumplimiento de sus obligaciones», concluyen.

Alvarez & Marsal ficha a Manuel Cortés para dirigir su nueva área de Valuations en España

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La consultora global Alvarez & Marsal (A&M) ha anunciado la creación de la nueva área de Valuations en España, que estará dirigida por Manuel Cortés. Según explican, la llegada del directivo, como nuevo Managing Director de la firma, marca el último hito de los planes estratégicos de crecimiento de la consultora y sigue al reciente nombramiento de Pablo Blanco, socio de Restructuring & Turnaround en España.

Desde la firman indican que esta nueva área de Valuation and Business Modeling & Analytics asesorará a empresas, fondos de private equity, hedge funds, bancos de inversión y otras entidades en cuestiones de valoración de empresas, así como en el análisis financiero de activos y la revisión de planes de negocio. Además, como líder del área, Cortés estará al cargo del análisis financiero de las transacciones y los posibles litigios derivados, así como de los requisitos de contabilidad y valoración de empresas. Su amplia experiencia en múltiples sectores, como banca, medios de pago, gestión de activos, small caps, automoción, energía, inmobiliario y tecnología, mejorarán las capacidades de A&M para resolver las necesidades de sus clientes.

«Desde hace más de un año estamos experimentando un rápido crecimiento en España, lo que se está traduciendo en una mayor demanda de diferentes líneas de servicios. Nuestros servicios de Valuation and Business Modelling & Analytics ayudarán a satisfacer las necesidades del mercado, dados los crecientes requisitos normativos y el aumento de la actividad del private equity. El profundo conocimiento de Manuel en materia de valoraciones de M&A, planes estratégicos, litigios fiscales y políticas contables, ayudarán a nuestros clientes a superar sus retos y maximizar el valor. Su experiencia complementa nuestras líneas de servicio, se alinea con nuestra herencia operativa y mejora nuestro posicionamiento competitivo a nivel local e internacional”, ha explicado Fernando de la Mora,  Managing director y Head of Alvarez & Marsal Spain and Portugal.

Por su parte, Richard Bibby, Managing Director and EMEA Practice Leader of A&M Valuation Services, ha añadido: “El nombramiento de Manuel mejora nuestras capacidades de liderazgo en España, complementando nuestra estrategia de crecimiento en EMEA. Su experiencia individual y colectiva aumenta nuestra capacidad para ayudar a crear valor a nuestros clientes en toda la región de EMEA”.

Manuel Cortés cuenta con más de 15 años de experiencia profesional en valoraciones. Según destacan desde la consultora, está especializado en procesos de compraventa y en la elaboración de informes de valoración y due diligence para empresas, fondos de private equity, hedge funds, bancos de inversión y otras empresas de servicios financieros. Antes de incorporarse a A&M, Manuel Cortés trabajó durante 10 años en el departamento de valoraciones de PwC, donde acabó ocupando el puesto de Director de Transacciones y Servicios Financieros. Durante este periodo, participó en la reorganización del sector financiero español, colaborando con diversas entidades financieras y fondos de Private Equity en distintos procesos de desinversión de activos y fusión de entidades. Anteriormente, formó parte del equipo de Equity Research de BBVA.

CECA y la AEB advierten de que el nuevo impuesto a los bancos será perjudicial para la economía y para la inversión

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Las asociaciones AEB y CECA han publicado un comunicado conjunto en el que advierten de que el nuevo impuesto a los bancos que el Gobierno presentó la semana pasada en el Congreso de los Diputados es «una medida que no logrará su objetivo de combatir la inflación». Además, apuntan que entorpecerá la recuperación económica y la creación de empleo, en un contexto de incremento de los precios y de tensiones geopolíticas.

«Tras el registro de la proposición de Ley sobre el gravamen, las asociaciones bancarias AEB y CECA estamos analizando los detalles técnicos de la medida tras el registro de la proposición de Ley. Este impuesto afecta a la capacidad de las entidades de dar crédito y podría tener consecuencias para la estabilidad financiera», señalan. 

Además, han querido destacar que el sector bancario español viene realizando una contribución relevante a la economía y a la sociedad española, así como a la sostenibilidad del gasto público a través también de tributos específicos. «Una medida de este tipo afecta a las decisiones de crédito y riesgo de las entidades, y también a su capacidad competitiva en el mercado único europeo», afirman. 

Por su parte, ambas organizaciones se muestran totalmente dispuestas a dialogar con el Gobierno y con los grupos parlamentarios en su tramitación, «sobre la base de un adecuado encaje con los principios básicos de nuestro sistema tributario como son los de igualdad, no discriminación y capacidad económica», matizan. 

¿Se dan los ingredientes para una espiral de precios y salarios?

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Invocar el espectro de la estanflación de los años 70 ha sido durante mucho tiempo un recurso popular entre los inversores y los economistas políticos por igual. La historia básica -de sobra conocida incluso por aquellos que no habían entrado en la fuerza de trabajo (o ni siquiera habían nacido) durante ese período- es la de una lucha entre el trabajo y el capital para evitar soportar el impacto del precio del petróleo, lo que resulta en una espiral de precios salariales.

El reciente aumento de la inflación ha despertado el temor a algo similar, según explican Fiona O´Neill, Terry Raven, Gita Bal, analistas de Fidelity International. La Reserva Federal ha respondido acelerando el ritmo de endurecimiento, mientras que el Banco Central Europeo se ha sumado por fin al ciclo de subidas globales con una primera medida de 50 puntos básicos mayor de lo esperado. Por su parte, el Banco de Inglaterra ha informado de que las empresas británicas esperan un crecimiento medio de los salarios del 5,1% en los próximos 12 meses, y que la inflación de los precios de producción será del 6,1% (1).

¿Aumentarán los salarios?

¿Tienen razón los bancos centrales al preocuparse por una espiral de precios salariales? La encuesta mensual de Fidelity International a sus analistas sugiere que es una posibilidad clara, ya que el 79% de los analistas de la gestora afirman que esperan que los salarios per cápita aumenten en los próximos 12 meses en las empresas que cubren. Y como muestra, a continuación, el gráfico. Tales expectativas son mantenidas por los analistas que cubren todos los sectores de la economía. Estos resultados representan la evidencia sobre el terreno de lo que parece haber asustado a los banqueros centrales en las últimas semanas.

Fidelity

Si se profundiza en los datos, se observan algunas disparidades regionales. Más de la mitad de los analistas centrados en China esperan que los salarios se mantengan más o menos igual en sus empresas, mientras que los que cubren Japón se dividen al 50% entre la ausencia de cambios y un aumento moderado. También es interesante destacar que cuando se hizo la misma pregunta en septiembre, el sector con la mayor proporción de analistas que esperaban que los salarios aumentaran era el de consumo discrecional. Aunque el consenso de los analistas que cubren este sector sigue esperando un aumento moderado de los salarios, ahora ha caído en la parte inferior del grupo. Esto es coherente con un entorno en el que los índices de confianza de los consumidores de EE. UU. y del Reino Unido están en sus niveles más bajos de la historia, y en el que el presidente de la Fed, Powell, dijo el mes pasado al Congreso que la recesión es «ciertamente una posibilidad».

Así que, si bien los componentes de una espiral de precios y salarios pueden parecer estar en su sitio, la operación para detenerla también está ya en pleno desarrollo.

 

 

Anotaciones

(1) Datos del Panel Mensual de Responsables de la Toma de Decisiones del Banco de Inglaterra – junio de 2022

 

 

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ED22 – 121