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Renta variable estadounidense: manténgase a la defensiva

Aunque algunos datos publicados en las últimas semanas daban la impresión de que la economía estadounidense podría salir adelante con un aterrizaje suave mientras la inflación converge gradualmente hacia el objetivo de la Fed, los fundamentales siguen dando muestras de debilidad.

Los índices regionales de la Fed para agosto indican una nueva caída del índice manufacturero estadounidense (ISM por sus siglas en inglés) y los factores macroeconómicos fundamentales van a ser un lastre sostenido para el ciclo. Por ello, en nuestra opinión, el reciente repunte de los valores cíclicos frente a los defensivos se parece más a un rebote desde niveles de sobreventa que a un cambio de tendencia. En consecuencia, pensamos que el actual entorno de mercado ofrece la oportunidad de volver al extremo defensivo del universo sectorial en lugar de perseguir el rebote cíclico.

Algunos datos de las últimas semanas han alimentado la esperanza de que la economía estadounidense podría estar estabilizándose y la inflación convergiendo gradualmente hacia el objetivo de la Reserva Federal, un escenario conocido como «goldilocks» (o ricitos de oro) para la renta variable. No obstante, nos mostramos cautelosos con este enfoque. Los indicadores macroeconómicos relevantes siguen debilitándose y el ritmo sin precedentes de endurecimiento monetario de este año aún no ha calado del todo en el sistema.

El índice manufacturero estadounidense es el indicador cíclico más relevante y oportuno para el mercado de valores de Estados Unidos. Después de tocar el mínimo de dos años en julio, las encuestas regionales de la Fed indican otra caída en agosto. La lectura implícita de 49,2 marcaría la primera lectura por debajo de 50 desde mayo de 2020 (gráfico 1) y llevaría el impulso macroeconómico de EE.UU. a territorio negativo.

Esto no surge de la nada. La política de la Reserva Federal afecta al ciclo estadounidense a través de varios canales. En el ciclo actual, uno de esos canales es, sin duda, el dólar estadounidense, que ha subido a su nivel más alto en 20 años, impulsado en parte por el aumento del diferencial entre los rendimientos estadounidenses y los del resto del mundo. Normalmente, una fuerte subida del dólar precede a un descenso del ciclo, y la apreciación del 10% del dólar en el último año sigue actuando como un lastre para la economía estadounidense (gráfico 2).

Otra vía clave para la política monetaria es el mercado de la vivienda estadounidense, que representa aproximadamente el 25% de los activos brutos de los hogares estadounidenses. Mientras que la subida del dólar tiene un impacto más inmediato en el ciclo, el mercado de la vivienda se mueve más lentamente y debería seguir siendo un viento en contra para el ciclo estadounidense durante los próximos meses. Un reflejo de la carga adicional para los propietarios o futuros propietarios es el aumento de las cuotas hipotecarias.

El «capital e intereses mensuales» de una vivienda típica ha aumentado hasta más del 25% de la renta media de los hogares estadounidenses. Este nivel no sólo es el más alto en más de 30 años, sino que las dos últimas veces que se alcanzó, también se produjo una recesión en dos años (gráfico 3). Este punto se ve reforzado por la correlación con el índice manufacturero, que suele seguir los cambios en los pagos de las hipotecas con un desfase de 12 meses (gráfico 4), lo que sugiere más debilidad en el ciclo.

¿En qué situación se encuentra la renta variable? Lo más notable en el reciente rebote ha sido el rendimiento superior de los sectores cíclicos (industriales, materiales, consumo discrecional) frente a los sectores defensivos (productos básicos, servicios públicos, atención sanitaria. Gráfico 6). En nuestra opinión, esto se parece mucho más a un rebote desde niveles de venta excesiva -después de la mayor caída de 12 meses desde 2009- que a una recuperación sostenida basada en fundamentales.

Teniendo en cuenta nuestra opinión de que es poco probable que el impulso macroeconómico se vuelva positivo en un futuro próximo, los defensivos deberían volver a obtener un rendimiento superior al de los cíclicos desde un punto de vista táctico (gráfico 5).

Tribuna de Wolf von Rotberg, estratega de renta variable de J. Safra Sarasin Sustainable AM

¿Vuelve a reinar el rendimiento?

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Warren Buffett, consejero delegado de Berkshire Hathaway, famosamente bromeó lo siguiente durante un discurso en la Conferencia de Sun Valley de Allen & Company en 1999: “La verdad es que Esopo no era muy bueno en finanzas, porque decía algo así como que «más vale pájaro en mano que ciento volando», pero no decía cuándo”. Buffett continuó diciendo que el coste de los préstamos, o el nivel de los tipos de interés, determinaba el precio de ese “cuándo”. “Y por eso”, añadía, “a veces un pájaro en mano es mejor que ciento volando, y a veces ciento volando son mejor que un pájaro en mano.”

Con su ingenio característico, Buffett señalaba que el valor actual de un activo financiero no solo se ve afectado por el nivel de los tipos de interés y las rentabilidades futuras esperadas, sino también por el momento de las rentabilidades futuras. En resumen, cuanto más lejano en el futuro sea el pago de una inversión, más sensible será a los cambios en los tipos de interés. De igual manera, en un entorno de tipos de interés a la baja, los inversores se ven recompensados por las rentabilidades de las inversiones en el futuro (como es el caso de las acciones growth y los bonos a largo plazo), mientras que en un entorno de subida de tipos, las inversiones que tienen un pago con duración más corta tienden a cotizar comparativamente mejor (como es el caso de las acciones value y los bonos de duración corta).

Buffett compartió esta anécdota en Sun Valley en 1999, para contrariedad de una sala llena de consejeros delegados de Internet, y en un momento en que las acciones tecnológicas disfrutaban de rentabilidades récord y valoraciones por las nubes. En lo que se estaba fijando, al contrario que muchos de sus detractores, era en que, en ese momento, los tipos de interés iban ya en aumento, y las mayores tasas de descuento iban a aplastar a los precios de las acciones growth cuyas valoraciones extremas se basaban en la expectativa de beneficios en un futuro lejano. En muchos sentidos, puede que el contexto de 1999 no difiera demasiado del entorno en el que nos encontramos actualmente.

El gráfico 1 ilustra este concepto. Dos inversiones hipotéticas tienen el mismo pago de 100 USD, pero en años diferentes. Ignorando el efecto de la reinversión, la inversión A, con un pago en el tercer año, tiene un rendimiento relativamente mejor cuando los tipos bajan, mientras que la inversión B, con su pago en el primer año, tiene un rendimiento relativamente mejor cuando los tipos suben.

Ampliar la aplicación de la duración

Aunque nuestro ejemplo es sencillo, si trasladamos este concepto al mundo real y ampliamos el plazo de los pagos esperados, y si la variación de los tipos de interés se hace más pronunciada, el efecto del “cuándo” influye sustancialmente en las rentabilidades relativas entre las clases de activos, en igualdad de condiciones. Podría decirse que este principio del “cuándo” ha sido el protagonista olvidado de la rentabilidad superior de la década pasada en las acciones growth (pese a que la innovación tecnológica y los consejeros delegados con destinos estelares se hayan llevado todo el mérito).

La sensibilidad que muestra el precio de los activos al momento de las rentabilidades (duración) es un concepto que los inversores en bonos conocen bien. Pero mientras que la duración ha sido un riesgo importante a evaluar dentro de las asignaciones de bonos, no se discute tanto en lo que respecta a las carteras de multiactivo que incluyen una asignación a la renta variable. Hay razones legítimas para esto: en particular, que la duración es más difícil de cuantificar en los valores de renta variable porque el valor final es desconocido (a diferencia de un bono), y los flujos de caja (dividendos) son variables, a diferencia de los cupones estables de los bonos. Por lo tanto, existe un alto grado de ambigüedad en el cálculo de la duración de la renta variable.

No obstante, creemos que se puede decir que la renta variable es un instrumento típicamente de larga duración. Según un informe de 2010 de los índices S&P (Blitzer, Dash & Soe), entre 1976 y 2010, la duración media histórica a largo plazo del índice S&P 500® fue de 23,7 años.

Bonos high yield: una opción de baja duración dentro de las asignaciones de renta variable

En un momento en que los inversores consideran el posicionamiento de su cartera para un entorno de tipos más altos, creemos que la gestión de la duración tanto en los segmentos de renta variable como en los de renta fija dentro de una cartera de multiactivo puede producir resultados favorables en relación con un enfoque agnóstico de la duración. Al pensar en gestionar la duración en un segmento de renta variable, los inversores podrían considerar utilizar bonos high yield para lograr ese propósito, por los siguientes motivos:

Históricamente, el high yield ha estado positivamente correlacionado con los mercados de renta variable: la correlación a 30 años del índice Bloomberg Corporate High Yield y el S&P 500 es de 0,64. Si se mantiene esta correlación positiva, los inversores podrían contar con la deuda high yield para complementar sus asignaciones de renta variable y moverse en correlación con ellas.
Duración baja: remontándonos a 1992, la duración media del índice Bloomberg Corporate High Yield ha sido de 4,2 años, considerablemente inferior a los 23,7 años estimados por Blitzer para el S&P 500®. Por lo tanto, si los inversores buscan ser más defensivos y reducir la sensibilidad general de la cartera a los tipos de interés, una asignación a bonos high yield dentro de su segmento de renta variable podría ayudar a conseguirlo.
Rentabilidad y riesgo: aunque los bonos high yield tienen una duración significativamente menor, la clase de activos aún ha podido atraer más del 70% de la rentabilidad del S&P 500 desde julio de 1992. (En el periodo de 30 años comprendido entre el 1 de julio de 1992 y el 29 de junio de 2022, el índice Bloomberg Corporate High Yield ha obtenido un 6,9% anualizado, frente al 9,8% del S&P 500). Por lo tanto, creemos que al añadir high yield a los segmentos de renta variable, los inversores pueden jugar a la defensiva en duración sin ser completamente “aversos al riesgo”.

¿Quién es el que manda?

Hace mucho tiempo que nadie dice aquello de que “el efectivo es el que manda”. Desde la crisis financiera mundial, el efectivo —y las rentabilidades procedentes del efectivo o del rendimiento— no ha mandado en absoluto. Pero creemos que, si los tipos de interés siguen subiendo y se mantienen elevados, los activos de mayor rendimiento tienen sentido para los inversores cuyo objetivo es reducir la duración total de la cartera y mantener, al mismo tiempo, la exposición a los activos de riesgo. El aumento de los rendimientos de los bonos high yield ha empujado su rendimiento real a territorio positivo, mientras que los rendimientos reales de la renta variable y el efectivo siguen siendo muy negativos (véase el gráfico 3).

Además, con la reciente subida de los rendimientos del Tesoro y la ampliación de los diferenciales de crédito, los rendimientos de los bonos high yield están cerca de ser tan atractivos como lo han sido desde la crisis financiera global, excepto durante el desplome provocado por la COVID-19. En nuestra opinión, esto presenta una atractiva oportunidad de compra de high yield. Y, si bien es posible que los rendimientos permanezcan o aumenten más allá de los niveles actuales, históricamente los rendimientos han tendido a repuntar rápidamente cuando sobrepasan el 8,5%. Desde enero de 2011, el índice Bloomberg Corporate High-Yield solo ha cerrado por encima de los niveles de rendimiento actuales (+8,5%) en menos del 7% de todos los días de negociación (Gráfico 4).

Si bien puede que los inversores preocupados por la inflación y una posible recesión duden en aumentar sus posiciones high yield dentro de sus segmentos de renta fija, podría resultar útil la opción de añadir high yield a un segmento de renta variable como componente defensivo de baja duración. En nuestra opinión, la maniobrabilidad del high yield le permite combinar la renta fija y la renta variable, así como desempeñar funciones importantes dentro de cualquiera de las dos clases de activos.

Tribuna de Seth Meyer y Brent Olson, gestores de cartera en Janus Henderson Investors.

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Bonos ligados a sostenibilidad: ¿por qué ahora?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los bonos ligados a sostenibilidad (o Sustainability-linked-bonds) se perfilan como una de las vías más efectivas para trasladar el compromiso de las empresas con aspectos ASG (Ambientales, Sociales y de Gobernanza) a sus instrumentos de financiación, dando respuesta de este modo a las exigencias en materia de sostenibilidad de una base de inversores cada vez más relevante.

Al contrario de los bonos verdes o los bonos sociales que aplican a industrias o destinos de los fondos muy específicos, cualquier emisor puede diseñar un bono ligado a sostenibilidad fijándose objetivos relevantes y medibles, lo que convierte a este instrumento como clave para cumplir con la agenda 2030.

La masterclass se celebrará en formato online el próximo 14 de septiembre y comenzará a las 17:00 horas (10:00 en México). Para asistir es necesario registrarse en este enlace.

El Mediterráneo será el protagonista de ARCOmadrid 2023

| Por Alba Menéndez | 0 Comentarios

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La 42ª edición de ARCOmadrid, feria organizada por IFEMA MADRID, se celebrará del 22 al 26 de febrero de 2023 con el Mediterráneo como proyecto central.

El programa, ‘Mediterráneo: un mar redondo‘, comisariado por Marina Fokidis, y con la asesoría de Bouchra Khalili e Hila Peleg, girará en torno a las escenas artísticas de los países que lo rodean, desde el sur al norte y de costa a costa. El equipo curatorial presentará una serie de artistas y galerías procedentes de los países de esta geografía compleja y rica.

A la selección de galerías se unirá un foro centrado en la investigación de la cultura común de los países del Mediterráneo, que tendrá lugar el viernes y sábado de la feria, en el que coleccionistas, comisarios, así como teóricos, escritores y músicos generarán un contexto conceptual que acompañará a galerías y artistas.

Junto a este programa `Mediterráneo: un mar redondo´, ARCOmadrid 2023 mantendrá los habituales programas de ediciones anteriores. De esta manera, los contenidos artísticos de la feria se completarán con el eje principal de la Feria, el Programa General, formado por galerías seleccionadas por el Comité Organizador, a los que se sumarán las secciones comisariadas.

El Mediterráneo: un mar redondo

La comisaria será Marina Fokidis. Las asesoras, Bouchra Khalili e Hila Peleg.

Acercarnos al tema del “Mediterráneo” en el contexto de ARCOmadrid parece una ardua tarea. ¿Cómo abrir un debate sobre esta criatura incontrolable y agridulce? ¿Cómo promover una reunión centrada en este disputado mar al que han dado forma (y siguen dando) conquistas y el poder imperial, así como una “convivencia” única: una serie de alianzas transformadoras entre regiones del Sur que han impactado en todo el mundo?

El mar Mediterráneo es redondo, como es la falda del derviche que da vueltas sobre sí mismo en su danza, el incesante giro de muñeca de una bailarina de flamenco, los pasos del baile tradicional griego y el bote salvavidas en medio de las aguas (el otro lado de la “convivencia”). También son redondos el sol y la luna. De hecho, todo lo que existe en el cosmos funciona mediante patrones y movimientos circulares. Un círculo no tiene una base. No tiene derecha, ni izquierda, ni parte superior o inferior. Rueda. Lo que circula, retorna. Quizás necesitamos, de nuevo y de forma urgente, una toma de conciencia esférica sobre esta región tan particular con su geografía volátil e inestable y su fuerza gravitatoria. ¿Qué significa “Mediterráneo” para las personas que viven en sus costas e islas y cruzan su superficie?

Este proyecto pretende movilizar las redes que transcurren de abajo arriba y hacia los lados en un esfuerzo por alcanzar un punto de encuentro para las intensidades compartidas. Al trazar las perspectivas desde las costas del sur del Mediterráneo, su esperanza es estimular un espacio temporal donde los participantes actúen sobre el tiempo, la historia y la contemporaneidad de la forma que quieran, más allá de las restricciones impuestas y las conjeturas culturales. El reciente aislamiento ha promovido un nuevo tipo de alienación más invasiva que nunca. Abrir un espacio donde las personas puedan encontrarse (de nuevo) e imaginar la posibilidad de otras formas de estar en el mundo parece un buen remedio para volver a tratar una solidaridad creativa.

Marina Fokidis

Marina Fokidis es comisaria, escritora, académica y promotora de instituciones que vive en Atenas, Grecia. Su metodología de desafiar la economía monetaria prevalente con una economía del amor, aprovecha el poder de la amistad transcultural a la vez que enfatiza la sensibilidad hacia lugares concretos y el poder de compartir. En 2010 fundó el espacio independiente Kunsthalle Athena para reflexionar sobre el “papel social de las instituciones de arte en el siglo XXI” y, en 2012, fundó la revista South as a State of Mind, una publicación bianual sobre arte y cultura que crea diálogos inesperados entre distintos vecindarios, ciudades, regiones y enfoques. En 2014, el director artístico de documenta 14, Adam Szymczyk, le invitó a formar parte del equipo de trabajo principal. En la actualidad, es comisaria del programa público de la Academia de Verano Internacional para las Bellas Artes de Salzburgo. En 2020, fue comisaria en el EADJ (Motor para la Democracia del Arte y la Justicia), Universidad de Valderbilt, del programa anual Living in Common in the Precarious Souths, por el cual recibió un premio a la excelencia de la Asociación de Comisarios de Museos de Arte en EEUU. En 2001, fue una de las comisarias de la primera Bienal de Tirana. En 2003 fue encargada y comisaria del Pabellón de Grecia de la 50ª Bienal de Venecia. En 2011 co-comisarió la 3ª Bienal de Tesalónica (A Rock and a Hard Place). Entre 2013 y 2014 fue comisaria de exposiciones y del programa público y también inició la residencia de comisarios para la Schwarz Foundation -Art Space Pythagorion en Samos, Grecia.

Además, Fokidis ha comisariado exposiciones en varias instituciones donde ha reflexionado sobre los temas mencionados, como por ejemplo en la Galería Chrisitne Koenig, el programa de performance de Art Dubai, el Museo de Arte de las Cícladas de Atenas, el Museo de Arte Contemporáneo de Macedonia, la Fundación Quarter-Florence, Deste, en Atenas, o el Museo de Arte Vivo de Islandia.

También es una invitada habitual para dar conferencias, seminarios y contribuir en debates y mesas redondas en instituciones como UDK (Universitat DER KUNSTE), Hochschule für Grafik und Buchkunst / Academia de Bellas Artes de Leipzig, Conversaciones HEAD- Geneva, Art Basel, la Bienal de Sao Paolo, la Bienal de Liverpool, la Bienal de Berlín, entre otras. Fokidis ha sido jurado de premios internacionales como el premio Furla, el premio Deste o el premio Bes Revelaco / Museo Serralves.

Es parte del consejo editorial y editora habitual del Flash Art Magazine y ha publicado textos en otras revistas de arte y cultura, antologías de libros y catálogos de artista.

Bouchra Khalili

Bouchra Khalili es una artista, educadora y activista cultural interdisciplinar nacida en Marruecos que trabaja con vídeo, película, instalaciones, fotografía, grabado y proyectos editoriales. En las últimas dos décadas ha desarrollado prácticas colaborativas con trabajadores indocumentados y comunidades de origen inmigrante en el hemisferio norte sobre temas relacionados con el continuismo imperial y colonial y las políticas de la memoria de la lucha anticolonial y la solidaridad internacional.

Su trabajo cuestiona temas como la autorrepresentación, la visibilidad pública y las estrategias de resistencia de sujetos que la nación-estado vuelve invisibles. En su práctica articula narraciones en primera persona que se sitúan en la intersección entre la microhistoria y la memoria colectiva de las historias suprimidas, desafiando la concepción restrictiva de la ciudadanía.

La obra de Khalili se ha expuesto en numerosas muestras individuales en todo el mundo, por ejemplo y recientemente en el Bildmuseet, Umeå (Suecia, 2021-2022); el Museum of Fine Arts, Boston (2019), el Museum Folkwang, Essen; el Jeu de Paume, París; el MAXXI Museum, Roma; el Vienna Secession (2018); el CAAC, Sevilla (2017); el MoMA, New York (2016); el Palais de Tokyo, París (2015); la DAAD galerie, Berlín (2013) entre otros.

Ha participado en grandes exposiciones colectivas como Documenta 14 Atenas, Cassel; Triennale di Milano; Bienal de Asia, Taipei (2017); 6ª Bienal de Marruecos (2016); 8ª Bienal de Gotenborg (2015); 55ª Bienal de Venecia; 5ª Bienal de Moscú (2013); 18ª Bienal de Sídney (2012); 10ª Bienal de Sharjah (2011).

Khalili ha recibido varios premios y becas de investigación. Está vinculada a varias instituciones, es una de las fundadoras de La Cinémathèque de Tánger -una organización sin ánimo de lucro dirigida por artistas y dedicada a la promoción de la cultura cinematográfica en el norte de Marruecos. Bouchra Khalili es profesora y jefa del departamento de Estrategias Artísticas en la Universidad Angewandt, Viena, Austria. Vive y trabaja entre París y Berlín.

Hila Peleg

Hila Peleg trabaja como comisaria de arte en la Haus der Kulturen der Welt (HKW), Berlín. Con anterioridad, fue comisaria del documental 14 en Atenas y Kassel (2017), de la 10ª Bienal de Shanghái (2014) y de Manifesta 7 en Trentino-Alto Adige/Südtirol (2008). En 2010 fundó el evento bianual Berlin Documentary Forum, dedicado a la producción y la presentación de prácticas documentales contemporáneas e históricas en un contexto interdisciplinar. Fue la directora artística del Berlin Documentary Forum hasta 2014. Más recientemente, Peleg fue comisaria invitada en el Centro Pompidou, París (2018) y en el Centro Canadiense de Arquitectura, Montreal (2019). Es la editora de los libros Documentary Across Disciplines (2016, MIT Press), CP138: Gordon Matta-Clark (2020, Walther König), Alanis Obomsawin: Lifework (2022, PRESTEL) y Feminist Wolrdmaking and the Moving Image (2022, MIT Press). Su proyecto actual The Children Have to Hear Another Story: Alanis Obomsawin se puede ver en HKW, Berlín hasta abril de 2022, y viajará al Museum of the University of Toronto y la Art Gallery de Vancouver en 2023.

Los marcos de gobernanza internacionales se están volviendo significativamente más ecológicos

| Por Alicia Torre | 0 Comentarios

Los marcos y códigos internacionales de gobernanza se están desarrollando con mucho dinamismo. En junio entró en vigor la decimocuarta revisión del Código de Gobierno Corporativo alemán, anunciada a principios de este año. Como novedad significativa, se destacó sobre todo la importancia de los aspectos medioambientales y de sostenibilidad social, anclando así la sostenibilidad como parte íntegra del gobierno corporativo.

En julio, el regulador del mercado financiero británico, el Consejo de Información Financiera (FRC por sus siglas en inglés), también anunció una revisión del Código de Gobierno Corporativo del Reino Unido. Se prestará especial atención a las responsabilidades más amplias del consejo de administración y del comité de auditoría en materia de información sobre sostenibilidad y ASG.

Casi al mismo tiempo, en el ámbito de la UE se alcanzó un acuerdo sobre el proyecto de Directiva de Información sobre Sostenibilidad Corporativa (CSRD) entre la Comisión Europea, el Consejo Europeo y el Parlamento Europeo. En ella se citan los Principios de Gobierno Global de la ICGN, así como los Principios de Gobierno Corporativo del G20/OCDE, como marcos relevantes para la presentación de informes sobre gobierno corporativo. La inclusión de los riesgos relacionados con el medio ambiente y la sociedad es uno de los puntos centrales de la revisión, que se espera que esté terminada a finales de 2023.

La UE reconoce y actualiza así los marcos globales existentes. Esto aumenta su relevancia como guía para la presentación de informes corporativos de forma significativa y también beneficiará a los inversores, que tendrán un mayor acceso a la información no financiera. Este avance supone un paso más hacia la armonización internacional de las normas de gobernanza e información. Esto debería facilitar a las empresas en el futuro el cumplimiento de las expectativas de gobernanza de los inversores activos en todo el mundo.

En conclusión, el debate sobre la gobernanza ha cobrado impulso en todo el mundo este año. Tanto los consejos de administración como la dirección de las empresas deben ahora ocuparse aún más de la consideración e integración de los aspectos de sostenibilidad específicos de la empresa en las dimensiones de medio ambiente (E) y responsabilidad social (S). Esta evolución pone de manifiesto la importancia de la buena gobernanza como base para alcanzar nuevos objetivos de sostenibilidad en las dimensiones E y S. También promueve la convergencia con los requisitos de gobernanza aplicables a nivel internacional.

Lo acogemos con satisfacción y lo vemos como una oportunidad para proporcionar una orientación significativa tanto a las empresas como a los inversores y para eliminar las contradicciones existentes en los requisitos locales. Por lo tanto, ya formulamos nuestras expectativas de gobernanza a nivel global y vemos la gobernanza como una clave y un prerrequisito para el éxito sostenible también en las dimensiones E y S.

Tribuna de Hendrik Schmidt, Corporate Governance Expert para DWS

Tendencias “positivas y erróneas” en la gestión patrimonial

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

En los mercados alcistas se puede hacer dinero y en los mercados bajistas ¿se puede generar riqueza? Una pregunta eterna merecedora de títulos de libros como Secretos para ganar en los mercados alcistas y bajistas de Stan Weinstein, quien con su teoría de indicadores invita al inversor a analizar tendencias y crear estrategias que le permitan alcanzar un éxito por encima de la media.

Uno de los mandamientos de Weisntein, analista financiero de referencia para inversores institucionales, habitual escritor en MarketWatch o Global Trend Alert, es que “Las ganancias no enseñan nada”. El experto recomienda escribir las pérdidas en un diario, fechar la compra, explicar por qué se compra, el motivo por el que se vende y cuál fue el error: “Si sólo fue una falsa señal o mal volumen, falta de fuerza relativa, sector negativo, o se dejó influenciar por los rumores”. En definitiva, escribir sobre la equivocación y analizar buscando el denominador común de las pérdidas, para corregir.

En este entorno de incertidumbres en los mercados financieros, ante una guerra que continúa disparando el precio de las materias primas y que acusa una creciente pérdida de poder adquisitivo en las empresas y familias, sufrimos incertidumbre por el nivel de inflación de la que va a depender que los bancos centrales sigan realizando ajustes en la política monetaria y los tipos de interés. “La volatilidad sigue instalada y cualquier dato que pueda condicionar la inflación o hipotéticos nuevos estallidos de tensiones geopolíticas van a hacer que los mercados reaccionen», señala Javier Niederleytner, profesor del Máster en Bolsa y Mercados Financieros de IEB.

Una brújula para los inversores

Con una recesión en ciernes, es complejo posicionarse con fórmulas mágicas de inversión. No hay reglas premonitorias, pero conocer por dónde van las tendencias es desde luego una hoja de ruta. “Construir cateras en este entorno parece una misión imposible. La prudencia y sensatez son claves para lograrlo”, resalta Pablo Martínez Bernal, Head of Sales para Iberia en Amiral Gestion. Desde su punto de vista, ante este escenario convulso, cobra vital importancia tener estrategias que cuenten con carteras equilibradas (con value y growth, sin caer en los extremos), diversificadas y flexibles.

Bernal alumbra la primera tendencia: selectividad y flexibilidad en las inversiones. A su juicio, “este entorno tan incierto exige mucha selectividad, liquidez para aprovechar nuevas oportunidades, flexibilidad y centrarse en los segmentos de renta variable más defensivos y con mejores valoraciones a nivel global, elemento que por fin vuelven a poner los inversores en el epicentro de sus decisiones”.

Desde Protein Capital dibujan la segunda tendencia de inversión: diversificar con criptoactivos. Profesionales acreditados, con un perfil de entre 30 y 50 años, que han vivido la revolución tecnológica de Internet y que están muy familiarizados con industrias como las fintech, son emprendedores o tienen altos patrimonios, destinan ya entre un 3% y un 8% a invertir en este tipo de activos.

“Estamos en el momento de mayor transferencia de riqueza de la historia y los baby bummers tendrán que transferir 13 trillions de dólares a sus herederos, los millennials. Target que opera con Blockchain como tecnología que les identifica. Es necesario invertir en Blockchain y ayudar a los inversores profesionales a interactuar con este tipo de activos digitales”, prevén desde el primer hedge fund español especializado en inversión en activos digitales.

“Creemos que el ciclo bajista puede llegar a finales del Q3 – principios del Q4, con niveles máximos de inflación. En los ciclos bajistas anteriores (de los años 2013 y 2018), las caídas desde máximos fueron de aproximadamente del 84% y duraron una media de 350 días. En el actual ciclo bajista llevamos unas caídas desde máximos del 74% y una duración de unos 230 días”, indica Alberto Gordo, partner de Protein Capital.

Según Gordo, el posicionarse bien en los activos que hayan sufrido caídas es una posición de ventaja con el nuevo mercado alcista que venga. Normalmente los nuevos proyectos que están ahora en el top 20 por capitalización bursátil se engendraron durante los últimos ciclos bajistas (ej: Binance, Polkadot, Solana y Polygon) con lo cual seguramente durante este ciclo bajista se estén formando proyectos que de aquí a dos – tres años estén tendrán una relevancia importante.

A medida que se vayan logrando pasos importantes, como el regulatorio, veremos un mayor universo de inversores en activos digitales. ¿Qué debería saber el inversor para diversificar cartera con este tipo de activos?

Que es un activo de alto riesgo
Que es una inversión de medio y largo plazo
Que el peso de un portfolio debe evolucionar de la misma manera que el ecosistema
Cautela, asesoramiento y formación porque hay activos que van a desaparecer y es difícil reconocer los que vayan a perdurar en el tiempo.

Firmas como Fidelity o Goldman Sachs recomiendan inversiones en torno a un 5% en criptoactivos, resaltan desde Protein Capital. “La cuestión es cuánto invertir en este tipo de activos, la pregunta que debe hacerse un inversor es cuánto y cómo invierte con gestión activa y pasiva, en qué tipo de activos”.

No todo es rentabilidad a cualquier coste

La tercera tendencia, tanto en la banca privada como en gestión de patrimonios, es que prosigue la predisposición – tanto para clientes como asesores – de centrar la atención en la búsqueda continua de rentabilidad. “Este enfoque da mucho más peso a la búsqueda de inversiones “mágicas” que, a un proceso estructurado, lo que termina en que se hacen más cambios de los recomendables en las carteras, intentando adelantarse al mercado, lo que suele tener un coste elevado para los clientes”, explica Jorge Coca Marqués, profesor del programa directivo de Private Wealth Management del IEB y socio fundador de Wealth Solutions.

Asimismo, Coca señala que buscando esa rentabilidad se incrementa el riesgo (por ejemplo, con apalancamiento, mayor peso en activos ilíquidos, concentrando el peso en pocos activos, reduciendo la liquidez de las inversiones, etc.). Lo óptimo debería ser un enfoque centrado en proteger mejor el patrimonio con gestión de los riesgos a largo plazo y no solo en la búsqueda de rentabilidad del momentum.

En cuarto lugar, se da la tendencia a invertir sin política de inversión. En parte relacionada con la anterior, hace referencia a que es habitual el enfocar la gestión patrimonial en la búsqueda de productos que aporten una “buena rentabilidad esperada”. No obstante, según las enseñanzas del profesor Coca, “si partimos de la búsqueda de productos, acabaremos con una cartera que no tiene por qué ser coherente con objetivos, necesidades ni restricciones. En momentos de alta volatilidad e incertidumbre elevada como el actual, es si cabe, más importante partir de una política de inversión, definiendo necesidades y no de la búsqueda de productos”.

En otros mercados como los anglosajones, existe una tendencia creciente a definir minuciosamente los objetivos del inversor ya que ayuda mucho a los inversores a navegar y capear tormentas en momentos de incertidumbre como los que estamos viviendo actualmente.

Llegaron para quedarse

Una quinta tendencia que va evolucionando favorablemente es la sostenibilidad de la mano de la regulación. ¿Debe estar omnipresente en los portfolios? Desde luego es premiada por los inversores en estrategias que avalen el engagement y compromiso de los gestores. Asistimos a una regulación ambiciosa y completa. En los últimos dos años, la normativa sobre sostenibilidad ha experimentado una auténtica revolución. También lo ha hecho la inversión sostenible.

Jesús Mardomingo, socio del despacho Dentons, considera que “el discurso de la financiación sostenible de los últimos y recientes tiempos ha estado dominado por la taxonomía y la regulación sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, ahora le toca su turno a la “coloración” de MiFID II, en Green MiFID, en pleno ferragosto. Este nuevo impulso normativo pretende que, tanto el cliente/inversor como la entidad que toma las decisiones de inversión, con complicidad, deberán sumar sus respectivos criterios de sostenibilidad a los tradicionales criterios de riesgo y rentabilidad”.

En España, desde INVERCO, consideran positivo el crecimiento de la inversión sostenible. Los fondos nacionales ESG casi han triplicado su patrimonio. “En marzo de 2021, se situaba en 28.335 millones y ahora alcanza los 71.602 millones de euros”, matiza Elisa Ricon, directora general de la patronal.

Por su parte, con una visión más continental Ophélie Mortier, directora de inversión sostenible de la gestora DPAM, aprecia que “Europa, en particular, ha tomado la delantera con su Acuerdo Verde de la UE, y ha introducido una serie de propuestas, directrices y reglamentos para poner en marcha, coordinar y supervisar la transición hacia un futuro verde y neutro en emisiones de carbono. Aunque esta mayor presión legal puede parecer compleja e incluso confusa, sigue siendo una de las herramientas más eficientes para redirigir los tan necesarios flujos de capital hacia un crecimiento sostenible e inclusivo”.

Vinculada a la tendencia anterior, en un entorno de preocupación creciente por el cambio climático y la reducción justa e inclusiva de la huella de carbono, las consecuencias de la pandemia por la COVID-19 y, una apocalíptica crisis alimentaria global (los próximos meses amenazan el espectro de la escasez mundial de alimentos que podría durar años), se hace necesaria la continuidad de la tendencia a la inversión temática: nanotecnología, ecología, bienestar, Generación Z, e-society, industria 4.0 y seguridad, entre otras, no son una moda, llegaron para contribuir a construir la sociedad del futuro.

En cualquier caso, antes que las tendencias está el principio de uno de los clásicos, Benjamín Graham, considerado el más importante consejero en inversión del siglo XX: “Las personas que no pueden controlar sus emociones no son aptas para obtener beneficios mediante la inversión». En El inversor inteligente, un libro que se convirtió en la biblia de los inversores ya desde su primera publicación en 1949, Graham nos enseña que más allá de las tendencias, el inversor obtiene sus beneficios por medio de la disciplina y la investigación.

Tribuna de Cristina Murgas Aguilar, directora de comunicación Área Financiera e Institucional de QUUM

Los ETFs con credenciales ESG representan ya el 16% de todos los activos en ETFs europeos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

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Según los resultados del Barómetro Europeo de ETFs ESG de BNP Paribas Asset Management, la mayoría de los inversores prevé una mayor expansión de este mercado durante el próximo año. En concreto, el 91% de los encuestados espera que este nivel se mantenga estable o aumente en los próximos doce meses.

Actualmente, los ETFs de ESG representan el 16% de todos los activos en ETFs europeos, y las previsiones de crecimiento son claras ya que el 57% de los encuestados considera que las credenciales y la credibilidad de las gestoras en materia de cuestiones ESG constituye una de las principales consideraciones a la hora de decidir dónde invertir.

Según los datos del barómetro de BNP Paribas AM, los inversores suizos (72%) y británicos (68%) muestran un mayor interés por el enfoque temático en la inversión ESG, y el tema de inversión más popular es el de la economía circular (61%). Además, el 82% de los encuestados considera que los ETFs temáticos en materia de ESG constituyen estrategias activas.

Los resultados del Barómetro Europeo de ETFs ESG muestran que, por tipo de inversor, los propietarios de activos se muestran particularmente optimistas sobre las perspectivas de esta clase de activo. Por país, los encuestados procedentes del Reino Unido (96%) e Italia (96%) son los más optimistas sobre las perspectivas de crecimiento de la clase de activo. En la misma línea, solo el 6% de los encuestados prevé una caída importante del valor de los activos ESG en los próximos doce meses.

Las credenciales ESG

Según los resultados del estudio, las credenciales y la credibilidad de las gestoras en materia de cuestiones ESG constituye una de las principales consideraciones a la hora de decidir dónde invertir. El 57% de los inversores sitúa esta cuestión entre los tres criterios principales. No obstante, los inversores alemanes y suizos otorgan una mayor importancia a las certificaciones y etiquetas ESG: el 46% de los encuestados de ambos países lo considera una de sus tres principales prioridades.

Los inversores desean que se preste una mayor atención a las cuestiones sociales en lo que se refiere a las prácticas de diálogo y votación en materia de cuestiones ESG. Así, el 43% de los encuestados opina que debería darse más importancia a los derechos de los empleados y el 42% a la diversidad de las juntas directivas. Por el contrario, las gestoras patrimoniales están más interesadas en las cuestiones medioambientales: el 55% desea que se incremente la comunicación en materia de impacto climático y que se priorice la cuestión relativa a las emisiones de gases de efecto invernadero en la actividad de diálogo e inversión responsable.

Preferencias en función del país y del tipo de cliente

En lo que respecta a las preferencias relativas a la integración de las cuestiones ESG, vemos notables diferencias en función del país y el tipo de cliente. Los inversores suizos (72%) y británicos (68%) muestran un mayor interés por el enfoque temático en la inversión ESG, pero dicho enfoque no es tan popular entre los inversores franceses (36%). Los encuestados procedentes de gestoras patrimoniales (63%) consideran importante la inversión de impacto, mientras que las gestoras de activos (57%) piensan que el diálogo y la inversión responsable son el aspecto más importante de la integración de las cuestiones ESG.

Cuando se les pregunta en qué temas de inversión están más interesados, los encuestados apuntan mayoritariamente a la economía circular: el 61% de los encuestados considera que será un tema prioritario en los próximos doce meses. Según indican desde la gestora, la mayor demanda se observa en Alemania (88%), Francia (66%) e Italia (62%). “Junto a la economía azul (la relativa a los océanos), la economía circular resulta especialmente popular entre los propietarios de activos, mientras que las gestoras de activos y las gestoras de patrimonios ven en el acceso a la educación un elemento importante para sus inversiones temáticas en materia de ESG”, señalan desde BNP Paribas AM.

Los ETFs temáticos de nueva generación se consideran cada vez más estrategias activas Aunque los vehículos pasivos tradicionales se han considerado históricamente inversiones pasivas, el estudio indica que los ETFs temáticos de nueva generación se consideran cada vez más estrategias activas, ya que los inversores tratan de aprovechar las megatendencias a largo plazo representadas por los índices nicho. Solo el 18% de los encuestados mostró su desacuerdo con la afirmación de que estos ETF eran estrategias activas.

El barómetro bianual, que se ha realizado por primera vez en abril de este año, analiza la evolución de las prácticas y las perspectivas de inversión sostenible de los inversores europeos. Para ello, ha recogido la opinión de 250 directivos de inversión procedentes de aseguradoras, fondos de pensiones, gestoras de activos y gestoras patrimoniales de Francia, Alemania, Italia, Suiza y el Reino Unido. El informe evalúa sus perspectivas sobre la evolución del panorama de los ETF, así como sobre la integración de las cuestiones ESG, las oportunidades temáticas, el entorno normativo y los riesgos de la inversión ESG.

Activos digitales: el gran reto de no confundir rinocerontes con unicornios

| Por Alicia Torre | 0 Comentarios

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Cuando Marco Polo se encontraba en Sumatra, pensó que había visto unicornios. Según recogió en su libro Los Viajes, se trataba de unicornios «casi tan grandes como los elefantes salvajes». Sin embargo, lo que realmente vio Marco Polo fueron rinocerontes. Y es que hacer una correcta clasificación de las cosas es fundamental, tanto más si se trata de un universo tan nuevo como el de las Finanzas Descentralizadas (DeFi).

Según explica Benjamin Dean, director global de análisis de WisdomTree, en el espacio relativamente nuevo de los “préstamos criptográficos”, ha sido evidente la exposición de muchas firmas a la liquidación del hedge funds Three Arrows Capital. Sin embargo, considera que los inversores no deberían generalizar y recuerda que solo al clasificar correctamente las criptodivisas, las redes y los tokens, se puede ver dónde se encuentran los verdaderos problemas y oportunidades.

En este contexto, WisdomTree ha desarrollado su taxonomía de activos digitales precisamente para este propósito. Según explica Dean esta taxonomía clasifica los activos digitales en categorías distintas y fáciles de entender; ayuda a comprender la oportunidad de inversión de cada activo digital a través del prisma de la categoría a la que pertenece (es decir, el “caso de uso”), y permite elaborar un modelo de inversión para cada activo concreto, con sus oportunidades, riesgos y métricas relevantes a supervisar.

«Esto es lo que hace la taxonomía de Activos Digitales de WisdomTree. Clasificar todas las insolvencias de la industria de préstamos criptográficos como DeFi sería como confundir a todos los animales con cuernos con rinocerontes. Según esto, las DeFis son uno de los ocho segmentos de la taxonomía. A ellas se unen otros segmentos como: las plataformas de contratos inteligentes, los tokens no fungibles (NFT) y una algo difusa categoría de miscelánea”, añade.

Entendiendo las DeFIs

Para los inversores uno de los conceptos que más complejos de entender es el de DeFI. Según el experto, se puede utilizar la siguiente definición: las finanzas descentralizadas ofrecen instrumentos financieros sin depender de intermediarios financieros como brokers, bolsas o bancos mediante el uso de contratos inteligentes en una cadena de bloques.

«La parte más importante de esta definición es la referencia a la utilización de contratos inteligentes en una cadena de bloques. Esto conlleva una serie de implicaciones. En primer lugar, se pueden auditar las participaciones en cualquier momento debido a la naturaleza transparente de los libros contables distribuidos (cadenas de bloques) y el código de contrato inteligente de fuente abierta. En segundo lugar, las reglas del contrato son muy claras. Quienes usan estas aplicaciones DeFi lo hacen en posesión de su par de claves pública/privada, lo que significa que ellos mismos custodian sus activos y deciden cuándo y cómo pueden utilizarse», aclara.

Desde la gestora matizan que las DeFi son muy diferentes a las finanzas centralizadas (CeFi), que a veces se denominan finanzas tradicionales (TradFi). «En la actualidad, la dificultades que estos dos conceptos se están esfumando a medida que las empresas financieras tradicionales integran la tecnología de contabilidad distribuida en sus operaciones», afirma Dean.

El experto se muestra optimista y defiende que los turbulentos acontecimientos de junio y julio han tenido un lado positivo, refiriéndose al colapso de UST/LUNA de Terraform Lab. «Los acontecimientos han demostrado las fortalezas de muchas aplicaciones de finanzas descentralizadas (DeFi), que siguen funcionando sin problemas. Las posiciones se liquidaron, cuando fue necesario, utilizando scripts informáticos automatizados para llevar a cabo lo que puede ser un negocio desordenado. Estas aplicaciones han tenido un tiempo de actividad las 24 horas del día, los 7 días de la semana, han funcionado según lo diseñado y son globalmente accesibles para cualquier persona con un teléfono móvil y conexión a Internet. Estas aplicaciones proporcionan una transparencia y auditabilidad que a menudo no están presentes en el sistema financiero tradicional», concluye Dean.

Inflación: una de cal y otra de arena para los bancos de los países emergentes

| Por Sofia Cisneros | 0 Comentarios

La inflación se ha acelerado en la mayoría de los mercados emergentes del G-20, lo que ha provocado que los bancos centrales se lancen a subir los tipos de interés. Pero ¿qué impacto podrían tener en los bancos? Según un informe de Moody’s, el efecto de las subidas de la inflación y el endurecimiento monetario no está claro.

Por un lado, podrían mejorar los márgenes de los bancos, lo que impulsaría su rentabilidad. Sin embargo, una aceleración más rápida de la inflación requeriría mayores provisiones para préstamos, lo que borraría dichas ganancias de márgenes. «Los tipos más altos provocan un crecimiento económico más lento y una mayor carga de reembolso de la deuda para los prestatarios, lo que conlleva un debilitamiento de la calidad de los préstamos y un aumento de los costes del crédito», aclara el informe, que se centra en los bancos de los diez mercados emergentes del G-20: Argentina, Brasil, China, India, Indonesia, México, Rusia, Arabia Saudí, Sudáfrica y Turquía.

«Ahora que la mayoría de los bancos centrales han endurecido la política monetaria para frenar la inflación, esperamos que la inflación disminuya en los diez países de mercados emergentes en 2023, lo que ayudará a contener los riesgos de los activos para los bancos», apunta Eugene Tarzimanov, vicepresidente-senior de crédito de Moody’s y autor del informe.

Y añade: «Si las tasas de inflación se disparan y dan lugar a fuertes aumentos de los costes del servicio de la deuda para los prestatarios, los bancos tendrían que aumentar sus provisiones para insolvencias hasta niveles que superen las ganancias de los márgenes, lo que sería negativo para el crédito».

Entre los diez mercados analizados, Turquía es el que se enfrenta a la mayor inflación, que alcanzó el 73% en mayo de 2022, seguida del 61% de Argentina. Este aumento se debe principalmente a las limitaciones de la oferta, el aumento de los precios de las materias primas y las presiones monetarias.

Tres escenarios

Bajo el argumento de que los aumentos ordenados y graduales de los tipos de interés mejorarán los beneficios bancarios en la mayoría de los sistemas bancarios de los mercados emergentes, Moody’s espera que los bancos de India, Arabia Saudí y Sudáfrica aumenten comparativamente más los márgenes en 2022-2023.

Sin embargo, una aceleración de la inflación también ha provocado históricamente un aumento de los costes del crédito en siete de los 10 sistemas bancarios. Moody’s espera que los bancos de Rusia y Turquía registren mayores aumentos en los costes del crédito en 2022-2023. En un escenario en el que la inflación se acelera materialmente y conduce a subidas significativas de los tipos, los costes del crédito también aumentarán en Argentina, Sudáfrica y Brasil.

Por otro lado, los riesgos de los activos superarían los beneficios de los márgenes si la inflación aumenta de forma más pronunciada. Una aceleración de la inflación más allá de las expectativas de Moody’s conduciría a un aumento de los costes del crédito que superaría los beneficios de las ganancias en los márgenes. En este escenario, la rentabilidad de los bancos brasileños y turcos probablemente se deteriore más significativamente que en otros mercados.

Liontrust amplía el equipo de Economic Advantage con Natalie Bell como gestora de fondos

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Liontrust continúa apostando por el talento interno. La firma británica ha anunciado la incorporación de Natalie Bell como gestora de fondos a su equipo de Economic Advantage. Según explican, ayudará en la selección de valores y en la gestión diaria de los fondos Economic Advantage, centrándose en las pequeñas y micro capitalizaciones.

Natalie se incorpora desde el equipo central de Responsible Capitalism de Liontrust, donde ha dirigido el compromiso con las empresas participadas desde febrero de 2021, trabajando estrechamente con el equipo existente de Economic Advantage de Anthony Cross, Julian Fosh, Victoria Stevens, Matt Tonge y Alex Wedge. Anteriormente, pasó más de seis años en EY como parte de su equipo de Gobierno Corporativo y, antes de eso, fue Directora Adjunta en CBI, promoviendo los intereses políticos de una serie de empresas en múltiples sectores.

“Hemos llegado a conocer muy bien a Natalie durante sus primeros 18 meses en Liontrust y nos ha impresionado constantemente su gran capacidad de análisis y comunicación al tratar con nuestras empresas participadas. Estamos encantados de que se incorpore al equipo de gestión de fondos», ha indicado Anthony Cross, responsable del equipo de Economic Advantage.

Cross ha añadido que, aunque los principios básicos del proceso de inversión de Liontrust Economic Advantage no cambian, reconocen la creciente importancia de los ESG para nuestras empresas y nuestros propios inversores. “El nombramiento de Natalie refuerza los recursos internos del equipo para el futuro, y será fundamental para ayudar a desarrollar el enfoque del equipo en materia de ESG a medida que este complejo tema sigue evolucionando”, ha matizado.