Foto cedidaRodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV
El presidente de la CNMV, Rodrigo Buenaventura, ha sido designado vicepresidente del Comité de Gobierno Corporativo de la OCDE. El actual presidente, Masato Kanda, viceministro de Finanzas de Japón, seguirá en su cargo.
El comité de gobierno corporativo de la OCDE tiene entre sus funciones la coordinación del trabajo de la organización en materia de gobierno corporativo, finanzas corporativas y empresas estatales y supervisa la implementación de los principios de gobierno corporativo del G20/OCDE y las líneas directrices sobre gobierno corporativo de empresas de propiedad estatal. Asimismo, apoya el diálogo con economías no miembros en el área de gobierno corporativo. El comité dirige mesas redondas regionales de gobierno corporativo con Asia, América Latina y Oriente Medio y África del Norte.
Actualmente, y tras el apoyo recibido de los ministros de la OCDE y los líderes del G20, el comité está revisando principios de gobierno corporativo del G20/OCDE, revisión que se inició en noviembre de 2021 y se completará en 2023.
Dichos principios orientan a los países miembros en sus propias regulaciones o recomendaciones de gobierno corporativo, que en España se concretan fundamentalmente en el código de buen gobierno de las sociedades cotizadas que mantiene y promueve la CNMV.
Nuevo fichaje en la empresa de asesoramiento financiero Coventina Partners EAF, que ha incorporado a un nuevo socio, Juan Miguel de Gracia Zorrilla.
Juan Miguel cuenta con una sólida y amplia experiencia de más de veinte años en el ámbito de Banca Privada y Gestión de Patrimonios.
Inició su carrera en el año 2000 en la oficina de JP Morgan Private Banking de Londres y posteriormente se incorporó a las oficinas de Credit Suisse en Ginebra, donde trabajó durante más de doce años dedicado a la gestión de altos patrimonios. Posteriormente regresó a Madrid, donde se unió como socio al equipo de 360 Cora SGIIC y más adelante, Abante.
De este modo, Coventina continúa con su estrategia de reforzar su accionariado con sólidos perfiles internacionales, basándose en un modelo de asesoramiento independiente, muy valorado actualmente por los clientes de altos patrimonios.
Para Juan Miguel de Gracia, esta nueva etapa «es un reto muy ilusionante» que da solidez al proyecto y garantiza la estrategia de crecimiento de Coventina Partners EAF.
“En la ecuación de la recuperación, la primera variable que se tiene que despejar es la de los tipos de interés”, ha señalado Juan de Dios, director de Inversiones de Santander AM, en la presentación del Informe de Perspectivas de Mercado 2023, titulado El gran ajuste de los tipos de interés, de Santander Wealth Management & Insurance, que aglutina el negocio de banca privada, gestión de activos y seguros del banco.
“Esperamos que en el primer trimestre de 2023 se confirme el pico de inflación, permitiendo a los bancos centrales frenar la subida de tipos de interés e iniciándose el proceso de recuperación de los mercados de renta fija”, señala Víctor Matarranz, responsable global de Santander Wealth Management & Insurance. Y añade que, “a partir de la segunda mitad de 2023, podremos ver la recuperación de activos más cíclicos como la renta variable, en la medida en que los bancos centrales puedan anunciar próximas bajadas de tipos”. Por tanto, “es necesario más que nunca combinar la visión del corto y del largo plazo a la hora de gestionar las inversiones”.
Consecuencia de la agresividad de los bancos centrales para luchar contra la inflación, el crecimiento económico saldrá perjudicado. Según ha explicado Alfonso García, director de inversiones global de Santander Private Banking, se esperan niveles mínimos en los próximos trimestres con algunos países experimentando episodios de recesión de intensidad moderada, pero confía en que el aterrizaje sea suave, alejado de los procesos recesivos del 2000 o 2008.
La inflación no ha afectado a todos por igual y las recuperaciones serán también heterogéneas. En Estados Unidos, según ha explicado García, el mix de la inflación está más equilibrado entre la oferta y la demanda y ven datos más alentadores. En esta región esperan que el proceso de desaceleración sea más ordenado. La zona euro, donde la energía adquiere un rol clave dificultando el papel del BCE, irá con retraso, pero García explica que aun así empiezan a ver datos positivos. “Lo importante es ver que no hay efectos de segunda ronda que enquisten la inflación”, añade.
Respecto a China, una región que los expertos han calificado como clave desde el punto de vista geopolítico y económico, García espera que el crecimiento en 2023 sea más favorable, algo que dependerá, en parte, de su grado de apertura por la pandemia.
Las tres fases de la recuperación
La entidad contempla en su escenario central macroeconómico un proceso de tres fases: ajuste, transición y relajación monetaria. Según ha explicado Juan de Dios, la fase de ajuste ya estaría llegando a su punto final en la parte de política monetaria. “Consideramos que estamos próximos a alcanzar el tipo máximo de este ciclo alcista y que el efecto acumulado de la subida de tipos será suficiente para cambiar el rumbo de la inflación. Esta fase de estabilización monetaria se extendería durante gran parte del 2023 y no esperamos un movimiento a la baja de tipos hasta que se produzcan señales más claras de que la inflación está bajo control. Las buenas noticias llegarán primero a los activos defensivos (renta fija) y luego a los activos cíclicos (renta variable)”, se indica en el informe.
Según Santander Wealth Management & Insurance, el momento en que se alcance el pico de inflación variará en cada geografía, pero en líneas generales se podrán apreciar “señales inequívocas de un cambio de tendencia” durante el primer trimestre de 2023.
Oportunidades en los mercados
En renta fija, el informe señala que “los avances en la estabilidad monetaria darían lugar a multitud de oportunidades en los activos de renta fija, cuyos rendimientos se han normalizado y comparan muy favorablemente con años anteriores”. Añade que “las subidas de tipos han sido el ‘villano’ del mercado en 2022, pero a futuro pueden ser el punto de partida para generar rentabilidad con bajo riesgo. Para los inversores conservadores es muy positivo que la liquidez haya dejado de estar penalizada”. Adicionalmente, la subida de los rendimientos de la renta fija potencia de nuevo su capacidad de diversificación en las carteras. En cuanto a los bonos corporativos, recomienda incrementar el riesgo de crédito en las carteras a medida que se anticipe el fin de la desaceleración económica.
Por su parte, en renta variable, la firma mantiene el posicionamiento de cautela a la espera de que se produzcan avances en el ajuste de los beneficios de las compañías. “El ajuste de expectativas de beneficios ha comenzado, pero todavía está incompleto”, indica, y agrega que es probable que éstas se sigan revisando a la baja en línea con las perspectivas de desaceleración económica para 2023. La entidad especifica que los cambios estructurales que se han producido en la inflación (a medio plazo se estima que los precios se sitúen por encima del 2%) aconsejan un incremento del posicionamiento en activos reales, como la bolsa, infraestructuras e inmuebles. También es clave mantener un posicionamiento en inversiones alternativas con especial énfasis en mercados privados (private equity y deuda privada).
El informe apunta que, a medida que se confirme la mayor estabilidad en los tipos de interés y se identifiquen señales de recuperación económica, el mercado volverá a centrarse en empresas innovadoras capaces de generar mayores tasas de crecimiento. En este sentido, considera que las mayores oportunidades se encuentran en biotecnología, transición energética, ciberseguridad, foodtech, robótica y sostenibilidad y destaca el sector de energías renovables debido a la prioridad a nivel global de garantizar el suministro energético de una manera sostenible.
Respecto a la bolsa española, Jacobo Ortega,director de inversiones de Europa, ha señalado que están constructivos. Una posición que argumenta señalando que cuenta con atributos con atractivo como la capacidad de retorno de las inversiones, industrias capaces de fijar precios, más resistencia a los beneficios (ya que el mercado no ha puesto en valor todo lo que pueden generar) y la exposición a Latinoamérica.
Man AHL, la división de inversión cuantitativa de Man Group, ha anunciado el lanzamiento de Man AHL TargetClimate, un nuevo fondo UCITS. Según explica la firma, se trata de una estrategia multiactivo gestionada en base a riesgo que invierte en activos alineados con la transición a una economía baja en carbono.
Está clasificado como fondo artículo 9 según el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR), y es el primer fondo artículo 9 de Man AHL, así como el primer fondo sistemático artículo 9 de Man Group.
Desde la gestora destacan que utilizando un enfoque basado en datos, “el equipo de Man AHL aprovecha múltiples fuentes de datos y la experiencia de los equipos de inversión responsable y ciencia de datos de Man Group para identificar y seleccionar los valores más alineados con la transición a una economía baja en carbono”. Esto se lleva a cabo dentro de múltiples clases de activos, como acciones, crédito, bonos del Tesoro, materias primas y bonos verdes. Y añade que el enfoque es el mejor en su clase, y busca los valores que se clasifican altamente en una variedad de métricas ambientales dentro del universo líquido de AHL, eliminando cualquier lastre social y de gobernanza.
Según explican, la construcción de la cartera busca proporcionar una asignación equilibrada y sistemática entre las distintas clases de activos, con el objetivo de ofrecer un perfil de rendimiento estable a través de diferentes entornos de mercado, ya sea crecimiento, alta inflación o recesión. Incorporando las técnicas de gestión del riesgo propias de Man AHL, también utiliza futuros de elevada liquidez como cobertura durante entornos difíciles del mercado, lo que permite al fondo gestionar de manera dinámica el riesgo, manteniendo una cartera estable y larga de activos alineados con la transición climática.
Uno de los aspectos relevantes de este fondo es, según la gestora, que no se basa en una «prima de alfa climático», es decir, no pretende únicamente invertir en valores centrados en el clima para generar un rendimiento superior. “La ventaja de inversión de TargetClimate proviene de su técnica sistemática de construcción de carteras y gestión de riesgos. Esto permite que las consideraciones climáticas sean el principal motor de la selección de valores dentro del universo invertible de la cartera, manteniendo a su vez unas características de riesgo y rentabilidad atractivas para los inversores”, señalan desde la firma.
El rendimiento medioambiental de Man AHL TargetClimate se medirá con respecto a un benchmark alineado con París cuyo objetivo es una descarbonización de alrededor del 7% anual. La transparencia es fundamental, y AHL informará sobre una serie de parámetros medioambientales.
A raíz de este lanzamiento, Kyril Saxe-Coburg, Managing Director e Iberia Sales, ha declarado: “Estamos muy orgullosos de lanzar un producto tan innovador como Man AHL TargetClimate. Se trata del primer fondo bajo el artículo 9 sistemático de Man Group en el que se refleja el profundo conocimiento de la gestión sistemática por parte de Man AHL, combinado con unos estrictos controles de riesgo y un enfoque centrado en el clima. Desde Man Group seguimos trabajando para lanzar productos innovadores que se adapten a las necesidades de nuestros clientes”.
Por su parte, Otto Van Hemert, director de estrategias centrales de Man AHL, ha añadido: «La identificación de valores alineados con el clima es un ejercicio complejo y lleno de matices. Hay mucho ruido y requiere un enfoque basado en datos para limpiar, analizar y obtener información de las múltiples fuentes de datos disponibles, algo que llevamos haciendo en AHL más de treinta años. Con el apoyo de nuestros equipos de inversión responsable, administración y ciencia de datos, nuestro objetivo es ofrecer a los inversores una solución de inversión sistemática y centrada en el clima que sea intelectualmente sólida y robusta, y que se adapte a medida que lleguen nuevos datos, conocimientos y avances tecnológicos”.
“Man AHL TargetClimate es una fuerte adición a nuestra gama de fondos centrados en la inversión responsable, aprovechando nuestras capacidades cuantitativas para ofrecer un producto verdaderamente innovador centrado en el clima para nuestros clientes. Este fondo se ha construido desde la base para cumplir con los requisitos del artículo 9 y estamos orgullosos del trabajo que hemos hecho colectivamente para desarrollar marcos que evalúan las características ASG de los activos no corporativos. Esperamos dar la bienvenida a inversores en el fondo mientras seguimos ampliando nuestra oferta centrada en inversión responsable”, ha concluido Robert Furdak, CIO de inversión responsable de Man Group.
DWS ha ampliado su gama de ETFs Xtrackers que replican índices alineados con los objetivos del Acuerdo de París. En concreto, se han modificado los índices que replicaban siete ETFs de Xtrackers ya existentes y que anteriormente replicaban el mercado de bonos corporativos denominados en euros y dólares estadounidenses con diferentes vencimientos y que se centraban en los criterios medioambientales, sociales y de buen gobierno corporativo (ESG).
Estos ETFs siguen ahora los índices que cumplen los requisitos de los Índices alineados con los acuerdos climáticos de París (PAB) de la Unión Europea. Según explica la gestora, también se mantendrá un criterio de exclusión relacionado con ESG. Los nuevos índices se caracterizan por que pretenden reducir las emisiones de carbono. En concreto, los ETFs replican los índices Bloomberg-MSCI Euro/USD Corporate SRI PAB que tienen como objetivo una reducción del 50% de las emisiones de carbono en comparación con el índice de referencia de mercado equivalente no ESG, así como una reducción continua de la intensidad de carbono del 7% anual. El índice de referencia incluye un proceso de exclusión semestral basado en las emisiones de los emisores de bonos, además del habitual reajuste mensual. El proceso semestral determina qué emisores deben ser excluidos del índice de referencia para garantizar el cumplimiento del reglamento PAB.
«La incorporación de índices de bonos corporativos alineados con el acuerdo climático de París a nuestra gama de ETFs Xtrackers es un paso importante. Esto permite a los inversores construir una cartera a través de varias clases de activos que formula objetivos concretos orientados al clima que también están documentados», asegura Simon Klein, Global Head of Passive Sales de DWS.
Foto cedidaJohn Cassaday, miembro del Consejo de Administración de Janus Henderson y presidente electo.
Janus Henderson ha anunciado diversos cambios en su Consejo de Administración. Según ha comunicado la gestora, John Cassaday, miembro del órgano, ha sido nombrado para suceder a Richard Gillingwater como presidente del Consejo de Administración de la gestora tras la jubilación de Gillingwater, a partir del 31 de diciembre de 2022.
Además, la compañía también ha anunciado que Ed Garden, director de Inversiones y socio fundador de Trian Fund Management, continuará como director no ejecutivo independiente de la compañía. Por su parte, Nelson Peltz, director ejecutivo y socio fundador de Trian, ha dimitido del Consejo de Administración de la gestora. En consecuencia, Brian Baldwin, socio y analista senior de Trian, ha sido nombrado director no ejecutivo independiente en lugar de Peltz, a partir de mediados de noviembre.
Antes estos cambios en el órgano de dirección de la gestora, Richard Gillingwater, todavía presidente del Consejo de Administración de Janus Henderson, ha declarado: “Estamos encantados de que John asuma este papel fundamental. Su amplia y profunda experiencia, su riqueza de liderazgo y su conocimiento del sector le convierten en la persona ideal para dirigir a Janus Henderson en su próxima fase de crecimiento. Además, en nombre del Consejo de Administración y del equipo directivo, agradecemos a Nelson sus importantes contribuciones y sus inestimables conocimientos. Nos complace dar la bienvenida a Brian al Consejo de Janus Henderson y esperamos beneficiarnos de sus conocimientos y perspectiva, así como seguir trabajando estrechamente con Ed en una serie de asuntos operativos y estratégicos de alta prioridad”.
Por su parte, John Cassaday, miembro del Consejo de Administración de Janus Henderson y presidente electo, ha añadido: «Es un honor para mí ser nombrado presidente del Consejo de Administración de Janus Henderson y seguir los pasos del legado de Richard de fuerte liderazgo y compromiso con la Compañía. Espero trabajar estrechamente con el Consejo y el equipo directivo para ayudar a guiar y posicionar a Janus Henderson para el éxito futuro”.
“Como su mayor accionista, Trian apoya firmemente al nuevo Consejero Delegado de Janus Henderson, Ali Dibadj y su equipo de gestión, el programa de eficiencia de costes de la empresa, la nueva estrategia definida y el renovado Consejo de Administración de Janus Henderson, incluido su nuevo Presidente, John Cassaday. Con estos cambios en marcha, y con dos de los socios de Trian, Ed Garden y Brian Baldwin, en el Consejo, Trian cree que Janus Henderson está bien posicionada para ayudar a los clientes a definir y lograr sus resultados de inversión deseados, al tiempo que ofrece un importante valor para los accionistas a largo plazo”, ha señalado Nelson Peltz, consejero delegado y socio fundador de Trian.
Mucho se habla del endurecimiento de la política monetaria que están realizando los bancos centrales y poco de cómo afecta al alto nivel de endeudamiento público que experimentan los gobiernos. En opinión de Alvise Lennkh-Yunus, director de calificaciones soberanas y del sector público de Scope Ratings, los Gobiernos de la eurozona tendrán que ajustar sus presupuestos para hacer frente a los gastos de los tipos de interés más altos. “Esto subraya la urgencia de llevar a cabo reformas que impulsen el crecimiento para ayudar a mantener los elevados niveles de deuda pública”, sostiene.
Según el experto de Scope Ratings, ante la previsión de nuevas subidas de tipos de interés, impedirán que las grandes economías de la eurozona -Alemania (rating AAA/Estable), Francia (rating AA/Estable), Italia (rating BBB+/Estable) y España (rating A-/Estable)- reduzcan significativamente su deuda el próximo año, con unos ratios de deuda sobre el PIB que se mantendrán cerca de sus respectivos niveles de 2022.
“Las compras de deuda pública a gran escala realizadas por el BCE en los últimos años habían garantizado la sostenibilidad de la deuda pública en la región, al tiempo que contribuían a los esfuerzos del banco central por aumentar la inflación hasta el 2% tras muchos años por debajo del objetivo. Ahora, estos objetivos chocan. La necesidad de controlar la aceleración de la inflación ha obligado al BCE, junto con la mayoría de los bancos centrales, a aumentar los tipos de interés”, explica.
Mayor coste de financiación
Una de las conclusiones de Lennkh-Yunus es que las medidas del BCE aumentan el coste de financiación de los Gobiernos y el riesgo de recesión. Según su visión, la magnitud de las futuras subidas de los tipos de interés del BCE dependerá de las perspectivas de inflación, de la evolución de la economía, incluidos los mayores riesgos de recesión, así como de la política monetaria de otros bancos centrales, sobre todo de la Fed.
“El nuevo entorno de alta inflación pondrá a prueba la independencia del BCE y su capacidad para estabilizar los precios sin provocar una crisis de la deuda soberana. Sin embargo, para que la política monetaria logre reducir la inflación de la eurozona al 2%, probablemente será necesario reducir de forma considerable la demanda global, sobre todo porque la inflación está impulsada principalmente por factores de oferta, y no por un mayor crecimiento y un aumento de los salarios. Es poco probable que el BCE alcance su objetivo del 2% sin un endurecimiento cuantitativo, es decir, la reducción del stock de bonos del Estado en su balance. Queda por ver hasta qué punto la elevada inflación, que se ha acelerado desde finales de 2021, está impulsada por factores transitorios o permanentes”, argumenta.
Según sus estimaciones, es probable que la inflación general descienda en 2023-24 a medida que los precios de la energía se estabilicen debido a las fuerzas del mercado o a la intervención de los gobiernos, y que los tipos de interés más altos empiecen a frenar la actividad económica. “Siguiendo este camino, el BCE se arriesga a provocar una desaceleración económica más severa en 2023 y, además, mayores costes de financiación para los países. Esto supondrá un reto para los esfuerzos de los gobiernos de la eurozona por estabilizar la deuda pública y puede aumentar la presión sobre el banco central para que reduzca, y finalmente detenga, sus subidas de tipos”, añade el experto de Scope Rating.
Una consecuencia de este entorno será, en opinión de Lennkh-Yunus, el aumento de presión para que los países de la eurozona realicen reformas económicas para ayudar a mantener la deuda pública. “Conviene recordar la determinación del BCE no sólo de mantener la estabilidad de los precios, sino también de evitar la fragmentación en la transmisión de la política monetaria, manteniendo los diferenciales de la deuda pública dentro de ciertos umbrales no revelados. Parece probable que se produzca una compensación: tipos más altos a corto plazo para luchar contra la inflación, y solo una reducción muy gradual de los bonos del Estado a largo plazo, con intervenciones adicionales, si son necesarias, para preservar la estabilidad financiera”, afirma.
Por último, Lennkh-Yunus advierte de que estaremos ante el efecto combinado de una curva de rendimiento más alta y plana. Según explica, esto es importante para los presupuestos públicos de toda la eurozona, ya que los tipos más altos aumentarán los problemas de sostenibilidad de la deuda en los próximos años, incluso si se reducen los rendimientos específicos de cada país. “Además, los tipos nominales del mercado podrían seguir siendo elevados o incluso subir, independientemente de las políticas del BCE, si éste tolerara una mayor inflación y dejara de subir los tipos, por ejemplo, debido a una desaceleración más brusca de lo previsto en el primer semestre de 2023”, añade.
Para entender este nivel de endeudamiento, el experto recuerda que las crecientes demandas estructurales sobre los presupuestos públicos de la eurozona derivadas de los gastos sociales relacionados con el envejecimiento, la presión al alza sobre los gastos de defensa y las exigencias de la transición energética complicarán los esfuerzos para ajustar los saldos primarios. “En estas circunstancias, la aplicación de reformas que fomenten el crecimiento es, pues, fundamental para garantizar la sostenibilidad de la deuda pública”, concluye.
Reino Unido ha pasado de ser el mercado favorito de los inversores soberanos a ocupar el cuarto puesto, según una edición especial por el décimo aniversario de Invesco Global Sovereign Asset Management Study. En 2014, Reino Unido era el destino más deseado para el capital de los inversores soberanos, pero desde entonces ha descendido en el ranking hasta quedar por detrás de EE.UU., India y Alemania.
El estudio de Invesco, que está basado en datos recogidos a lo largo de los últimos diez años, refleja el ascenso de los soberanos hasta convertirse en instituciones públicas muy influyentes que están asumiendo un papel de liderazgo proporcional a su tamaño e importancia como inversores globales.
Desde el primer estudio de Invesco, los inversores soberanos han crecido en tamaño hasta convertirse en unos de los inversores institucionales más influyentes del mundo que gestionan 33 billones de dólares en activos. El documento explica que han madurado llegando a ser instituciones públicas de alto perfil de las que se espera que sean “transparentes, responsables e impulsen cambios económicos y sociales positivos”.
El éxito de los fondos soberanos ha animado a muchos países a crear el suyo propio. A lo largo de la década se ha producido un aumento constante en el número de soberanos de desarrollo, que son fondos comprometidos con la diversificación y el desarrollo de la economía local. El informe señala que los gobiernos de varios mercados emergentes, especialmente en África, cada vez reconocen más el papel que pueden jugar estos fondos para impulsar el desarrollo a largo plazo. En la década pasada, se han lanzado en África 12 nuevos fondos soberanos, de los que 11 juegan un papel estratégico en el desarrollo de sus economías locales.
Por su parte, el estudio refleja que los fondos soberanos de mercados desarrollados han crecido en sofisticación además de en número. ·”Antes se les consideraba custodios de los activos estatales, pero ahora se han hecho inversores globales más convencionales, con agresivos objetivos de rentabilidad”, apunta en sus conclusiones. Las inversiones estratégicas directas, que en 2013/14 suponían el 79% de las carteras de soberanos de desarrollo, han caído al 46% en 2022, en favor de asignaciones más elevadas a renta variable, renta fija y alternativos.
EE.UU. sustituye a Reino Unido como principal mercado
Uno de los datos más significativos que arroja el estudio es que, en 2014, los fondos soberanos consideraban que Reino Unido era el destino más atractivo para la inversión, seguido de Alemania y de EE.UU.. Pero desde entonces, EE.UU. ha suplantado a Reino Unido como destino más deseado, “debido a su constante crecimiento económico, la fortaleza de su divisa y su estabilidad regulatoria”, explican.
Según el documento, aunque EE.UU. ha sido un importante destino para la inversión a lo largo de la década pasada, las últimas entrevistas han revelado el deseo de tener una exposición global más equilibrada. Algunos inversores soberanos creen que se han vuelto demasiado dependientes de las rentabilidades del mercado de EE.UU., lo que les ha hecho vulnerables a la corrección de los mercados de renta variable de 2022.
Reequilibrio hacia los mercados emergentes
Otra de las conclusiones del informe es que parece que son los mercados emergentes los que se van a beneficiar de este reequilibrio. En concreto, en el ranking se observa que India ha superado a China como el mercado emergente más codiciado, y ha pasado del noveno puesto de 2014 al segundo en 2022. Aunque esto se debe en parte a que los fondos con asignaciones especializadas en Asia están recortando su exposición a China, los inversores también han alabado las positivas reformas económicas de India y su sólido perfil demográfico.
“Los modelos demográficos han sido un tema fundamental en nuestras recientes conversaciones con los soberanos. Como inversores a muy largo plazo, se sienten en general más cómodos con los riesgos políticos y de divisa que a menudo se encuentran en los países con poblaciones de rápido crecimiento, lo que puede disuadir a otro tipo de inversores institucionales. Se considera que estos mercados ofrecen oportunidades a largo plazo, en especial en inmuebles e infraestructuras”, destaca Rod Ringrow, jefe de Instituciones Oficiales de Invesco.
Asset allocation: mercados privados
En búsqueda de diversificación ante las bajas rentabilidades, las asignaciones de soberanos a capital privado, inmuebles e infraestructuras aumentó desde el 8% en 2013 al 22% en 2022. Los soberanos ahora gestionan 719.000 millones de dólares en activos privados, un ascenso desde los 205.000 millones de dólares de 2011.
Sin embargo, el estudio muestra que los soberanos han tenido que competir con otros grandes inversores institucionales por estos activos, y en las últimas entrevistas, muchos han preguntado si este ritmo se puede mantener a lo largo de la próxima década. Un encuestado con sede en la región APAC (Asia Pacífico) señalaba que la “demanda cada vez mayor de los mercados privados… va en contra de los propietarios de activos en términos de precio y probablemente va a crear desafíos a largo plazo”.
En este sentido, el alza de las rentabilidades puede ofrecer una válvula de escape. Desde 2013/14 a 2021/22, las asignaciones a renta fija de los soberanos habían descendido desde el 38% al 29%, pero es posible que esta tendencia esté posicionada para revertirse en los próximos años, y muchos señalan que la renta fija vuelve a mostrar su potencial de diversificación defensiva a largo plazo.
“A lo largo de los últimos diez años, los fondos soberanos han invertido con el viento a favor. Los soberanos con los que hablamos para este informe auguran un entorno mucho más difícil en el futuro, ya que una política monetaria más restrictiva desafía los supuestos macroeconómicos según los que han estado funcionando durante la década pasada. De todas formas, los soberanos tienen horizontes casi inigualables y la caída de precios crea puntos de entrada atractivos para capitalizar las oportunidades a largo plazo”, añade Ringrow.
Según observa Ringrow, a lo largo de la década pasada, los fondos soberanos se han adaptado y han evolucionado, desarrollando estrategias para sortear las fluctuaciones de los mercados y capitalizar oportunidades. “Parece que 2022 va a ser un punto de inflexión, por lo que van a necesitar seguir haciéndolo a lo largo de los próximos diez años”, concluye.
La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas inglesas) ha puesto a consulta, el 18 de noviembre de 2022, las directrices sobre los nombres de los fondos que utilizan términos relacionados con la sostenibilidad o con ESG (siglas de ambiental, social y gobernanza).
Según explican los expertos de finReg360, con estas directrices, el supervisor europeo pretende “orientar de forma más clara sobre el uso de los términos relacionados con la sostenibilidad o con los aspectos sociales y ambientales en los nombres de los fondos, y
evitar que la información divulgada sobre sostenibilidad pueda dar lugar al llamado greenwashing”. Desde la firma destacan que esto es especialmente relevante cuando los fondos se denominan “verdes” o “socialmente sostenibles”, y no han cumplido suficientemente las normas de sostenibilidad acordes con esa denominación.
En este sentido, la ESMA busca que las directrices no interfieran con los requerimientos de los reglamentos de divulgación y de taxonomía. Por tanto, señalan desde finReg360, las directrices serán de aplicación a los productos emitidos conforme a: la directiva UCITS;la directiva sobre gestores de fondos de inversión alternativos, y el reglamento sobre la distribución transfronteriza de los organismos de inversión colectiva.
A la hora de analizar el contenido de las directrices, destaca en las consideraciones previas que la ESMA considera que el nombre de un fondo es un “instrumento para comunicar información sobre el fondo a los inversores” y es también una “herramienta de marketing”. “En este sentido, aunque los inversores deben mirar más allá del propio nombre y comprobar en detalle la documentación, el nombre de un fondo puede tener un efecto significativo en las decisiones de inversión”, aclaran desde finReg360.
Además, el supervisor considera que los nombres de los fondos en la documentación y en las comunicaciones publicitarias no deben ser engañosos y las características de sostenibilidad deben ser proporcionales a la efectiva aplicación de esas características en la política de inversión del fondo y su estrategia, y es necesario incluir umbrales cuantitativos en los fondos que incluyan en su nombre palabras relacionadas con los criterios ASG o utilicen la palabra “sostenible” o similares, de forma que satisfagan las expectativas de los inversores.
“A efectos de que el nombre del fondo esté ajustado con sus características y objetivos de inversión, la ESMA propone introducir umbrales cuantitativos (de acuerdo con la divulgación de información sobre la proporción mínima de inversiones utilizada para cumplir con las características u objetivos del producto)”, indican los expertos de la firma.
En concreto, plantea que si el fondo utiliza en su nombre alguna palabra relacionada con criterios ASG, debe dedicar una proporción mínima de al menos el 80 % de sus inversiones a cumplir con las características medioambientales o sociales o con los objetivos de inversión sostenible de acuerdo con los elementos vinculantes de la estrategia de inversión. Y si el fondo utiliza en su nombre la palabra “sostenible” o cualquier otro término derivado, debe asignar, dentro del 80 % de las inversiones del apartado anterior, al menos el 50 % de la proporción mínima de inversiones sostenibles (es decir, el 50 % del total de las inversiones del fondo han de ser sostenibles conforme a la definición del artículo 2.17 del reglamento de divulgación). Estos mismos umbrales cuantitativos se aplicarán también cuando el fondo haya designado un índice de referencia.
Según añaden desde finReg360, asimismo, “los fondos que usen en su nombre inversión de impacto, o cualquier otro término relacionado con impacto, deben cumplir los dos umbrales anteriores, además de invertir con la intención real de generar un efecto social o ambiental positivo y medible junto con un rendimiento financiero”.
Por último, también resulta relevante que la ESMA recoge unas salvaguardias para las inversiones que no se utilizan para cumplir las características u objetivos ambientales. Estas consisten en la aplicación de unos estándares mínimos de exclusión medibles a través de:los índices de referencia de la Unión Europea armonizados con el Acuerdo de París, e
índices de referencia sobre empresas que el supervisor o proveedores de datos externos determinen o estimen que perjudican de manera considerable uno o varios objetivos ambientales, tal y como se definen en el reglamento de divulgación.
“Ahora la ESMA estudiará los comentarios que reciba hasta el 20-2-2023. Según su intención, plantea que las directrices sean aplicables a los 3 meses desde su publicación en la web de la ESMA, y asignar un período transitorio de 6 meses para que los fondos existentes antes de la fecha de aplicación, según el caso, ajusten sus inversiones o cambien su nombre”, concluyen desde finReg360.
Foto cedidaJamie Jenkins, gestor principal del fondo CT (Lux) Responsible Global Equity
Desde Columbia Threadneedle enfocan la inversión responsable en renta variable centrando sus estrategias en las empresas que abordan realmente los retos de la sostenibilidad, analizando su posicionamiento en el sector, su ventaja competitiva y su calidad, explica en una entrevista Jamie Jenkins, codirector del equipo de renta variable global y principal gestor del fondo CT (Lux) Responsible Global Equity.
Dado que la sostenibilidad es un concepto muy amplio, ¿puede detallar cómo aborda la cuestión y en qué áreas centra sus esfuerzos?
En la estrategia de CT Responsible Global Equity, la sostenibilidad se reduce a un principio básico: «evitar, invertir, mejorar».
Evitamos las empresas con prácticas empresariales perjudiciales e invertimos en aquellas que hacen una contribución positiva a la sociedad y al medio ambiente, ya sea mejorando la privacidad de los datos o desarrollando infraestructuras resistentes a las inundaciones. Nos aseguramos de que nuestras inversiones aborden realmente los retos de la sostenibilidad analizando su posicionamiento en el sector, cómo incorporan la sostenibilidad en sus estrategias y considerando si sus ingresos están alineados con los ODS de la ONU. También nos centramos en la mejora, lo que significa que somos propietarios activos, impulsando constantemente a las empresas para que lo hagan mejor.
Por lo tanto, tener un impacto significativo y positivo está de forma natural en el centro de nuestra estrategia de sostenibilidad, tanto a través del impacto social de nuestras empresas como de nuestros esfuerzos para influir positivamente en sus prácticas.
La sostenibilidad abarca muchos temas, pero el cambio climático es uno de nuestros principales objetivos. La seguridad alimentaria, la pobreza, la economía circular… todo está relacionado. Invertimos directamente en proveedores de soluciones, como Vestas, un fabricante de turbinas eólicas, pero también tenemos en cuenta este tema en toda la cartera. El 86% de las emisiones financiadas de nuestra cartera están alineadas o se alinean con el cero neto.
Usted se centra en empresas de calidad y en crecimiento que demuestran un claro compromiso con la sostenibilidad. ¿Cómo define la calidad?
Tener una clara ventaja competitiva es un componente básico de una empresa de calidad. Buscamos a estos líderes del sector en áreas de crecimiento estructural, ya que la combinación debería garantizar un crecimiento sostenible a largo plazo. Otro indicador importante es un equipo directivo de probada eficacia que ejecute de forma coherente y responsable. Queremos ver una alineación de sus intereses con los nuestros en cuanto a incentivos y asignación de capital. Fundamentalmente, estas características de calidad deben evidenciarse en una generación de flujo de caja fuerte y estable y un retorno de capital suficiente. La sostenibilidad está intrínsecamente ligada a la calidad.
La inversión responsable no consiste únicamente en gestionar el riesgo, sino en encontrar oportunidades. ¿Dónde las sitúa en la actualidad?
El mundo está cambiando a nuestro alrededor y en cada uno de sus rincones las mejores oportunidades se encuentran en los pioneros de un futuro más sostenible.
Millones de personas no están bancarizadas o no lo están suficientemente, y la falta de inclusión financiera perpetúa la desigualdad y limita el crecimiento económico. Solo Mastercard ha incorporado al sistema financiero a 500 millones de personas no bancarizadas. Algunas de las mayores oportunidades se encuentran en los mercados emergentes, y nuestra inversión en el banco HDFC se centra específicamente en aumentar el acceso a la financiación en la India.
La pandemia de Covid-19 nos recordó el riesgo permanente de nuevas enfermedades, pero también seguimos intentando encontrar curas para las más habituales como el cáncer. AstraZeneca es un ejemplo que se centra en resolver estos retos con sus inversiones en enfermedades infecciosas y oncología, lo que contribuirá a su crecimiento por encima de la media del sector.
¿Han realizado algún cambio significativo en su cartera este año?
Todos los cambios que hacemos son evolutivos, y normalmente añadimos entre 4 y 5 nombres nuevos en un año determinado. Creemos que los retos a los que se enfrenta el mundo son a largo plazo, y queremos encontrar empresas de alta calidad que se adapten a esos retos o los mitiguen, e invertimos en ellas a largo plazo.
La invasión de Ucrania y las consiguientes perturbaciones energéticas en toda Europa tienen quizás una consecuencia positiva a medio plazo. Hemos aprovechado la debilidad de los mercados y la dislocación de la cadena de suministro mundial para iniciar posiciones en algunas empresas de alta calidad que se enfrentan a retrocesos de valoración, pero que tienen un futuro brillante por delante, como ASML, un proveedor líder de la industria de semiconductores. Y venderemos una empresa cuando perdamos la fe en su calidad.
¿Qué temáticas sostenibles se reflejan en la cartera?
La estrategia pretende invertir en empresas que se beneficien o contribuyan materialmente a siete tendencias fundamentales de la sostenibilidad: conectar y proteger, empoderamiento digital, transición energética, salud y bienestar, eficiencia de los recursos, ciudades sostenibles y finanzas sostenibles. La mejor manera de ilustrarlas es con un par de ejemplos:
Keyence se enmarca en nuestro tema de conectar y proteger. Se trata de un proveedor japonés de tecnología de visión artificial que puede considerarse como los ojos de la industria mundial de la automatización. Sus sensores mejoran la seguridad y la eficiencia de los procesos de la cadena de suministro, desde la alimentación hasta la fabricación de tecnología.
Ocho millones de toneladas de plástico entran en el océano cada año y tardan siglos en degradarse, dañando gravemente la vida marina en el proceso. Smurfit Kappa (que forma parte de nuestro tema de eficiencia de los recursos) está liderando el cambio de los envases de plástico a los de papel, por lo que es una de las principales empresas de eficiencia de los recursos.
Aunque utilizamos estos siete temas principales, hay múltiples temas adicionales relevantes para todas nuestras participaciones que tenemos en cuenta en nuestro análisis de sostenibilidad, como la biodiversidad, la seguridad de la cadena de suministro y la diversidad y la inclusión.
Su equipo participa activamente en las votaciones. ¿Puede dar un ejemplo de votaciones recientes?
Consideramos que ejercer el derecho de voto es una parte fundamental de ser propietario de renta variable, como una oportunidad para influir en el cambio. Nos dirigimos regularmente a las empresas antes de votar para explicarles nuestras expectativas, y después para explicarles nuestras razones para cualquier voto en contra de la gestión.
En 2021 nos opusimos a la dirección en un 17% de las resoluciones. Nos opusimos al 50% de las votaciones sobre la remuneración, debido a preocupaciones como la escasa alineación con el rendimiento de la empresa, los pagos excesivos y la escasa divulgación.
La remuneración de los ejecutivos y la diversidad de los consejos de administración están plenamente integradas en nuestra política de voto.
Dada la creciente adopción de criterios ASG en el sistema financiero, ¿cree que habrá un momento en el que no habrá distinción entre estrategias ASG y no ASG?
Ciertamente hay espacio para la esperanza con la llegada de los requisitos de divulgación relacionados con el clima y la regulación como el SDFR.
Sin embargo, solo estamos al principio de un largo camino. La normativa ASG está en pañales, la recogida de datos no está estandarizada y el «greenwashing» es frecuente.
Las estrategias ASG y no ASG solo serán indistinguibles cuando sus universos de inversión lo sean, quizás a finales de esta década. Esto sólo ocurrirá cuando todas las empresas consideren adecuadamente sus responsabilidades ASG, y eso es poco probable sin un cambio global impulsado por todas las partes interesadas. Los problemas que los fondos ASG intentan abordar -el cambio climático, la inseguridad alimentaria, la pobreza- son crisis mundiales que requieren una solución global coordinada. Acogemos con satisfacción los avances en la regulación europea, pero hay muchas partes del mundo en las que este cambio no va en la dirección correcta, especialmente en Estados Unidos, India y China.
Dada la larga trayectoria de Columbia Threadneedle en materia de inversiones sostenibles y su propia experiencia personal, ¿qué enseñanzas destacaría? ¿Qué diría a los inversores que quieren involucrarse más?
Aunque esta estrategia existe desde hace casi 25 años, solo en los últimos años el concepto de ASG se ha generalizado y hemos visto una evolución importante. ¿Qué ha impulsado este cambio? Algunas fuentes han estado fuera de nuestro control, relacionadas con la geopolítica o las catástrofes naturales, pero hay dos áreas importantes en las que todos los tipos de participantes financieros pueden desempeñar un papel: la educación y la colaboración.
El mundo de la ASG es un paisaje en constante evolución sobre el que todos seguimos aprendiendo. Políticos y legisladores, estudiantes y científicos, y nosotros, como inversores, estamos trabajando en ello al mismo tiempo. Una cosa de la que podemos estar seguros es que no sabemos qué retos, o incluso nuevos descubrimientos, habrá dentro de más de 10 años. Mantén la curiosidad y la mente abierta, ya que el cambio seguirá llegando.
El verdadero cambio se produce cuando trabajamos juntos. Invertir de forma sostenible es invertir a largo plazo, y las mejores historias de sostenibilidad que hemos visto son las de las empresas que hemos mantenido durante más tiempo y con las que hemos establecido relaciones.
