El 44% de los consejeros considera que la reputación es igual o más importante que los criterios financieros

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Foto cedidaFotografía del evento celebrado en Madrid en el que se ha presentado el informe

En un entorno cambiante, marcado por un nuevo ciclo económico y social que ya se denomina como el de la ‘economía de la reputación y de los intangibles’, las organizaciones necesitan cada vez más indicadores, modelos y herramientas de gestión y de medición que ayuden a la alta dirección en la toma de decisiones. Según el informe ‘La reputación en los consejos de administración’, elaborado por KPMG y Corporate Excellence – Centre for Reputation Leadership, en el que han participado consejeros de compañías cotizadas y no cotizadas de España de nueve sectores de actividad, la reputación se ha convertido en una variable estratégica para los consejos de administración, que le dan una importancia media de 7,1 sobre 10. 

Los consejeros consultados prevén que la atención dentro de los propios consejos a intangibles como la reputación, la marca, la sostenibilidad, la comunicación o el propósito, va a seguir aumentando, al estar inmersos en un nuevo ciclo económico y social. Así, para el 44% de los consejeros la reputación es igual o más importante que los criterios financieros, y el 87% considera que esta se incluye como variable en la definición de la estrategia, tanto a corto como a largo plazo.

Jerusalem Hernández, socio de sostenibilidad y buen Gobierno KPMG España, apunta que, ante la coyuntura actual, “el éxito de las organizaciones depende, en gran medida, de la confianza que son capaces de generar y, con ella, de la legitimidad, preferencia y tolerancia que obtienen de sus grupos de interés. Un ejemplo son los códigos de buen gobierno de los mercados más avanzados, que incluyen entre sus recomendaciones que los órganos de gobierno cuenten con información sobre la relación existente entre la compañía y sus principales ‘stakeholders’, las expectativas detectadas, las percepciones actuales, los riesgos reputacionales o los canales de relación disponibles”.

El 80% de los consejeros afirman que la reputación del sector afecta a la de su compañía, aunque los sectores que le otorgan más importancia son aquellos que tienen una relación más directa con el consumidor final, y sobre los que la regulación y otros grupos de interés, como analistas e inversores, ponen especial foco. En una escala de 1 al 10, destacan el sector retail (10) y el financiero (8,5) y energético (8,5), cuyas controversias suelen tener mayor repercusión en las relaciones con sus grupos de interés. Por el contrario, para el sector de las infraestructuras solo representa un 2,5, y para el sector seguros, un 5.

Buen gobierno y grupos de interés

Según los resultados del informe, lo que más contribuye a construir la reputación de los consejos de administración son las cuestiones referentes a buen gobierno e integridad (80%), seguido por el ámbito de capital humano (73%). Los aspectos ambientales, financieros y de oferta de producto se sitúan en el 53%, y el propósito y los valores corporativos, en el 47%.

Ángel Alloza, CEO de Corporate Excellence, señala que “las organizaciones no solo necesitan generar valor diferenciador en el tiempo para competir y tener éxito, sino que deben generar la confianza y la legitimidad necesarias para poder mantener su licencia para operar. Y para ello necesitan de la reputación. Es decir, de la generación de confianza, admiración y respeto por parte de sus grupos de interés para obtener su apoyo y evitar riesgos reputacionales. Y ahí, el entendimiento que tienen los consejeros sobre la reputación como intangible clave, determina tanto su protección como su gestión avanzada para fortalecerla”.

Para los consejeros consultados, de los cinco grupos de interés principales para sus compañías el más relevante es el de los trabajadores (93%), seguido por los accionistas (87%), clientes (80%), proveedores (67%) y organismos y reguladores (47%), en relación directa con el grado de cercanía o dependencia. No obstante, existen determinadas situaciones que pueden influir en el grado de importancia que se da a un grupo de interés en un determinado momento, como los del entorno financiero en la búsqueda de financiación o procesos de salida a bolsa o adquisiciones, o la atracción del talento tras la pandemia de COVID-19.

Los comportamientos corporativos que generan mayor confianza, pero también pueden resultar intolerables para los grupos de interés dependiendo de la gestión, son las prácticas en materia de buen gobierno, ética y transparencia. En general, se aprecia que los comportamientos que generan más confianza son aquellos relacionados con el desempeño de la compañía en aspectos ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) y de grupos de interés internos. Sin embargo, en comportamientos intolerables destacan prácticas que afectan más directamente al cliente final, como protección de datos, producto y prácticas con clientes y consumidores.

Durante la presentación del informe, Maite Aranzabal, consejera de Credicorp y de banco de crédito del Perú, e Isabel Tocino, consejera del banco Santander, compartieron su visión sobre el impacto que la gestión de los intangibles tiene en sus respectivas compañías.

Puede acceder al informe completo a través de este link.

La fintech Micappital entra en el sector insurtech con Micappital Seguros

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El 55% de los españoles tienen contratadas entre una y tres pólizas de seguro, y un 21% llega a tener hasta cinco, siendo las más habituales (por este orden) las de coche, hogar, salud, vida y moto. Pero casi cuatro de cada 10 personas no saben actualmente lo que están pagando por ellas, y más de la mitad admiten que no revisan cada año su importe ni sus coberturas. Así se desprende de una consulta realizada por la fintech de asesoramiento financiero Micappital a una muestra de más de 1.100 españoles.

Para ayudarles a poner orden en sus seguros y garantizarles que tienen contratadas las coberturas que realmente necesitan, la compañía ha presentado Micappital Seguros, su nuevo servicio de asesoramiento personalizado para la optimización y gestión centralizada de pólizas.

Esta fintech lleva cinco años tratando de ayudar a sus clientes a gestionar mejor su dinero a través de la inversión con un enfoque independiente y sin conflictos de interés. Ahora, entra en el mundo insurtech para seguir haciendo lo mismo: asesorarles de forma personalizada para que paguen por sus seguros solo por las coberturas que necesitan, evitando duplicidades, garantizándoles la mejor protección posible sin incentivos por cobro de comisiones y ofreciéndoles un espacio único donde pueden gestionar todas sus pólizas de forma digital.

“Los seguros son productos que ‘hay que tener’, pero que a veces se contratan un poco a ciegas, sin dedicar un tiempo a analizar bien el mercado y la propuesta comercial que nos ofrecen. Esto se traduce en que a veces la póliza contratada incluye coberturas que realmente sobran, y faltan otras que pueden ser importantes. Lo que ofrecemos con Micappital Seguros es asesorar a cada persona sobre cómo debería ser la póliza que cubriese todas sus necesidades personales y buscarle el mejor producto del mercado. No se trata de encontrar la opción más barata, sino la más eficiente y que le permita estar mejor cubierto”, explica Miguel Camiña, CEO de Micappital.

Cómo funciona

El cliente primero debe aportar, desde la web, la información correspondiente a sus pólizas vigentes y especificar una serie de datos, objetivos y necesidades personales, y en 24 horas recibe una propuesta comparando cinco opciones de pólizas alternativas optimizadas. Una vez las revisa y decide cuál desea contratar (puede contar con el asesoramiento telefónico, por mail o presencial de un experto), Micappital Seguros emite la póliza, el cliente la firma desde el móvil y, en el momento en que se confirma el pago, se publica en su espacio personal dentro de la web.

Todo esto es posible gracias a los acuerdos de distribución alcanzados con las principales aseguradoras del país (más de 20 y de todo tipo de perfiles), para tener acceso a sus tarificadores de cotización; y a la plataforma tecnológica que hay detrás, con un sistema de agregación de sus diferentes seguros disponibles y con algoritmos inteligentes que notifican al cliente posibles cambios o mejoras, así como los plazos de vencimiento y renovación.

“El servicio de Micappital Seguros no termina con la contratación de la nueva póliza, sino que esta está en constante revisión, para poder mantenerla siempre optimizada. Y, además, ofrecemos un valor añadido fundamental: durante el tiempo de vigencia, si se produce un siniestro, asesoramos a nuestros clientes para gestionarlo con la aseguradora de la forma más adecuada, proporcionándoles la tranquilidad y seguridad de que va a hacerse con la mayor profesionalidad”, explica Iñigo Fernández de Araoz, director este servicio, nuevo en la compañía y procedente de Deloitte, que acumula siete años de experiencia en asesoramiento financiero a bancos y aseguradoras.

Respecto a la existencia en el mercado de otros gestores que puedan dar un servicio similar, Miguel Camiña subraya su voluntad de ir un paso más allá: “No estamos cambiando el qué, lo que queremos es transformar el cómo. Estamos combinando tratamiento personalizado y acompañamiento con agilidad y automatización a través de tecnología, y creemos que el resultado es una propuesta de valor que los clientes van a apreciar. Sobre todo, porque les va a facilitar la vida, y, además, porque puede hacerles ahorrar en su presupuesto”.

Ahorro y coste del servicio

Poniendo siempre por delante la mejor cobertura, la compañía estima que puede conseguir una reducción media del 30%, con excepción de auto y hogar, donde el ahorro estimado estaría entre el 10% y el 15%. Esto se debe a que Micappital Seguros trabaja con la misma comisión con todas las aseguradoras, de ahí que no existan incentivos para contratar una u otra ni se produzcan conflictos de intereses: “No vamos a recomendar la póliza con la que nosotros ganemos más (porque con todas vamos a ganar lo mismo), sino la que realmente sea mejor para el cliente. Además, nuestra comisión es inferior a la media con la que trabajan normalmente los agentes de seguros”, apunta Iñigo Fernández de Araoz.

En cuanto al coste del servicio, será gratuito para todos los clientes durante los seis primeros meses desde el lanzamiento. Posteriormente, seguirá siendo totalmente gratis para los clientes del servicio de asesoramiento financiero de Micappital, y tendrá un coste de 5 euros por póliza optimizada y contratada para el resto (no se paga por renovaciones posteriores).

Micappital Seguros incluye actualmente seguros de salud, coche, moto, responsabilidad civil y empresa, si bien no descarta ampliar más adelante sus coberturas para atender oportunidades de nicho que están detectando, como seguros para drones o dispositivos electrónicos, o seguros de ciber riesgo. La compañía está autorizada y regulada por la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones con la clave J-4108.

Arquia Banca inaugura nueva sede corporativa en Madrid

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Arquia Banca, entidad dedicada a productos financieros para perfiles profesionales, ha inaugurado su nueva sede institucional en el número 16 de la calle Tutor de Madrid. Un edificio histórico de 5 plantas y casi 1.700 m2 que alberga parte de los servicios generales de la entidad, oficinas para el equipo de banca privada, así como su fundación, una entidad de difusión y conservación del patrimonio cultural arquitectónico.

El evento de inauguración, celebrado ayer por la tarde, ha contado con la asistencia de personalidades del mundo de la arquitectura, así como del ámbito financiero y empresarial. Los asistentes han podido conocer la nueva sede corporativa de la entidad bancaria, así como visitar la exposición “Anatomía de una profesión”, que hace una retrospectiva de la actividad de Arquia Banca desde su fundación, así como de los hitos de Fundación Arquia.

Tal como destaca Javier Navarro, presidente de Arquia Banca y de fundación Arquia, “estamos muy satisfechos de reforzar nuestra presencia en Madrid, contando con unas instalaciones más amplias, con el mejor diseño, en las que seguir creciendo para ofrecer el mejor servicio a nuestros clientes. Nos sentimos orgullosos de nuestros orígenes y queremos seguir apoyando a los profesionales en el desarrollo de su actividad. Además, continuaremos fortaleciendo nuestro apoyo a los arquitectos y difundiendo el rico patrimonio arquitectónico nacional e internacional a través de nuestra fundación, única en Europa”.

El edificio, rehabilitado por parte del despacho del recientemente galardonado con el Premio Nacional de Arquitectura 2022 Emilio Tuñón, conserva su fachada original y hace gala de un cuidado diseño de estilo contemporáneo. Dispone de un auditorio y un amplio patio interior, y cuenta con la calificación energética más elevada para poder garantizar la máxima eficiencia de las instalaciones.

Exposición “Anatomía de una profesión”

En ella se visualiza la evolución que ha tenido el banco a lo largo de los años, desde su fundación en 1983, como una entidad nacida para dar servicio a los arquitectos, hasta la actualidad, como banco que ha exportado su modelo de negocio orientándolo a otros profesionales como abogados, médicos o farmacéuticos.

Por otro lado, en cuanto a la fundación, creada en el año 1990, la exposición repasa todos los proyectos desarrollados como institución europea, centrada en preservar y difundir el conocimiento del patrimonio cultural arquitectónico. Se pone en valor su extensa producción editorial, galardonada con diferentes premios tanto por el colectivo académico como por el profesional. Asimismo, se expone una parte relativa a las becas concedidas a jóvenes arquitectos, en la que se muestra el número de becas concedidas en estos años, los principales destinos y la relación de todos los estudios de arquitectura a los que los premiados han podido acceder para contribuir al desarrollo de su carrera profesional.

Encuentro “Sharing Experience”

Asimismo, durante la mañana del 30 de noviembre entre las 10 y 14h, la fundación Arquia ha organizado el encuentro “Sharing Experience” que ha reunido a ocho personalidades de la arquitectura, en un espacio moderado por Luis Fernández-Galiano, para poner en común sus reflexiones sobre el momento que viven la profesión y el mundo. Se han dado cita Jacques Herzog, Rafael Moneo, Juan Navarro Baldeweg, Fuensanta Nieto, Antonio Ortiz, Carme Pinós, Eduardo Souto de Moura y Emilio Tuñón.

El evento, de aforo limitado, puede seguirse en streaming a través de la página web de Fundación Arquia y la de Arquitectura Viva.

Tikehau Capital: Tres motivos por los que creemos que hay una oportunidad en subordinadas financieras

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Foto cedidaChristian Rouquerol, director de Ventas para Iberia en Tikehau Capital

Desde Tikehau Capital consideran que es un buen momento para considerar la inversión en subordinadas financieras. Christian Rouquerol, director de Ventas para Iberia, explica los motivos y destaca la capacidad de esta estrategia para distribuir su posicionamiento entre los distintos segmentos, su diversificación geográfica y su enfoque centrado en los fundamentales del crédito.

¿Cuál es vuestra visión sobre el segmento de las subordinadas financieras en estos momentos?

Desde nuestro punto de vista, existen tres motivos para considerar que hay una oportunidad en subordinadas financieras.

En primer lugar, los bancos europeos se encuentran en un buen contexto en estos momentos: los ingresos se han visto estimulados por el impacto positivo de la subida de los tipos, los volúmenes de préstamos siguen estando bien orientados, además de que los bancos no han visto todavía ningún signo de deterioro de la calidad de los activos y los bancos han seguido trabajando en sus balances, con un capital favorable y una tasa de NPLs (non-performing loans) que sigue siendo baja.

En segundo lugar, el entorno actual es positivo, al igual que los comentarios de los managements para los próximos trimestres. De acuerdo con las expectativas sobre la desaceleración macroeconómica, se espera que suponga un pequeño repunte de las provisiones. Los balances se benefician de un colchón importante: puntos de partida elevados en términos de capital y calidad de los activos; provisiones dotadas por el impacto pandémico no empleadas (por encima de los 25.000 millones de euros en Europa[a]); apoyo gubernamental (apoyo fiscal a los precios de la energía y parte de la cartera de préstamos todavía está bajo las ayudas estatales por la pandemia); y otros beneficios de las próximas subidas de tipos.

Por último, los niveles actuales de tipos, más cercanos a las tasas terminales proyectadas por los bancos centrales, y los recientes datos positivos sobre la evolución de la inflación podrían reducir la volatilidad en la renta fija y tipos de interés que hemos observado durante 2022.

 

¿Dentro de las subordinadas financieras cuáles son los segmentos en los que sois más positivos?

Mientras los fundamentales bancarios nunca habían sido tan sólidos en nuestra opinión, las rentabilidades a vencimiento rara vez habían ofrecido niveles tan elevados. Bajo nuestro punto de vista, la revalorización de diferenciales y tipos este año ha provocado que los rendimientos de los AT1s1 sean atractivos, especialmente teniendo los mencionados fundamentales. En ese sentido, la corrección ha sido drástica y rápida, y la mayor parte del mercado cotiza ahora a perpetuidad, no a la fecha de llamada. Esto significa que el potencial riesgo de corrección en caso de extensión es bajo.

Por otro lado, el equipo gestor de Tikehau Subfin cree que los organismos supervisores tratarán de ser cautelosos y, por lo tanto, será poco probable que el actual exceso de capital de los bancos europeos se distribuya en su totalidad en los próximos años, lo que añade cierta protección a los acreedores (bonistas) de los bancos. No habrá ninguna forma de prohibición de dividendos similar a la de 2020, sino un enfoque banco por banco sobre las posibles recompras de accione. Por tanto, bajo nuestro punto de vista, las distribuciones de los cupones AT1 no se encuentran en riesgo.

Asimismo, también encuentran valor en las emisiones Tier 22 emitidas por bancos periféricos, ya que los elevados niveles de diferenciales no reflejan una situación muy positiva en términos de capitalización. Por tanto, observamos una oportunidad interesante de carry combinada con un potencial estrechamiento de los diferenciales.

En cuanto a los bonos senior, utilizan emisiones a corto plazo (es decir, con un vencimiento de 1 a 3 años), ya que son una herramienta útil para gestionar el fondo. Estos instrumentos ofrecen una rentabilidad interesante, con una volatilidad muy limitada y, por tanto, una forma de gestionar nuestra posición de cash al tiempo que se obtiene una rentabilidad interesante.

¿En qué se diferencia Tikehau Subfin y cómo está posicionado para los próximos meses?

El principal punto diferenciador del fondo es la capacidad del equipo gestor para poder distribuir su posicionamiento entre los distintos segmentos reflejando sus perspectivas de mercado. Tikehau Capital se beneficia de una larga trayectoria invirtiendo en subordinas financieras en Europa y un enfoque centrado en los fundamentales del crédito, clave para generar valor y evitar defaults.

Durante la segunda parte del año, los gestores han decidido reducir el posicionamiento en «Legacy Tier1»3 y en bonos con una menor duración para aprovechar las correcciones de mercado en septiembre y poder aumentar la exposición de AT1s con una mayor beta. De hecho, creen que el mercado de subordinadas financieras tiene margen de mejora teniendo en cuenta unas valoraciones muy golpeadas, en un momento en el que los datos positivos sobre la inflación podrían conducir a cierta estabilidad en el mercado de crédito.

Por otro lado, el equipo gestor ha aumentado la exposición a AT1s gracias a un mercado primario activo, con nuevas operaciones con características atractivas, especialmente cupones/diferenciales elevados (por ejemplo, DB emitiendo un AT1 al 10% o BNP al 9,25%), así como un mercado secundario en el que los precios al contado siguen siendo bajos y una gran cantidad de las peores expectativas se recogen en las cotizaciones.

A finales de octubre, Tikehau Subfin4 contaba con una exposición del 62% a AT1s1, un 13% en Legacy T1, un 11% en Tier2, un 9% en Senior y mantiene el 5% en efectivo para tener flexibilidad en el mercado primario. La duración media de tipos de interés es de 2,8 años, la yield to worst se encuentra en el 8,75% y la calificación media de la cartera es BB+. El fondo está ampliamente diversificado geográficamente, sobreponderando tres principales geografías: Reino Unido (20%), España (15,5%) e Italia (13.2%) a 31 de octubre 2022.

¿Qué países europeos están introduciendo impuestos bancarios?

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Recientemente, el Banco Central Europeo (BCE) ha advertido que el nuevo impuesto propuesto por el gobierno de España podría causar un efecto adverso importante en los sistemas financieros locales y distorsionar los modelos de negocio de los bancos. La institución monetaria ha recomendado un análisis exhaustivo de las posibles consecuencias negativas de la introducción de impuestos a la banca con fines presupuestarios generales, lo que podría diluir la actual propuesta española.

Sin embargo, este no es el único país que ha considerado adoptar impuestos bancarios extraordinarios. Los analistas de Credit Suisse han buceado entre los países europeos e identificado qué otros están estudiando esta clase de medida y, sobre todo, cuál será el coste para los bancos en términos absolutos. Como punto de partida, destacan que el coste medio de los gravámenes bancarios es de c10% del PBT de 2022.

Respecto a ese análisis por países, señalan que mientras que varios países europeos contaban con gravámenes bancarios preexistentes (además del Fondo Único de Resolución y otros sistemas temporales de garantía de depósitos), otros tienen o están estudiando impuestos bancarios adicionales para ayudar a pagar la crisis del COVID-19. «Estos han adoptado la forma de gravámenes únicos, como por ejemplo España y Hungría, topes temporales de las tasas, como el caso de Francia, y contribuciones al fondo, como es el caso de Bélgica, y nuevos gravámenes sobre el balance, como sucede en Suecia. Esperamos un nuevo anuncio para la República Checa en breve, pero por el momento no esperamos nuevas medidas en el Reino Unido, Alemania, Países Bajos o Italia», explican.

El caso de España

Según explican desde Credit Suisse, el 11 de julio de julio, el gobierno español anunció un nuevo impuesto temporal para las grandes instituciones financieras, que pretende recaudar un total de 1.500 millones de euros al año durante un periodo de dos años. La propuesta pretende gravar el 4,8% de los ingresos básicos de los bancos (ingresos netos más comisiones) en los ejercicios de 2022 y 2023. El 13 de septiembre el Congreso de los Diputados acordó iniciar la tramitación de la propuesta y ha quedado finalmente aprobado a finales de noviembre. Frente a ello, el BCE ha instado anteriormente a ser cauteloso a la hora de aumentar los impuestos a los bancos ya que podría causar un efecto adverso importante en los sistemas financieros locales y distorsionar los modelos de negocio de los bancos.

«Los sistemas financieros locales podrían verse afectados y distorsionar los modelos de negocio de los bancos, por ello el BCE ha recomendado un análisis exhaustivo de las posibles consecuencias negativas de la introducción de impuestos a los bancos con fines presupuestarios generales. Esto podría hacer que se diluyeran las actuales propuestas españolas», destacan los analistas de Credit Suisse.

El cambio climático se cuela en los fondos de pensiones: modelo de gasto y búsqueda de rendimientos

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El cambio climático se considera uno de los principales impulsores del cambio del modelo de gasto por parte de los fondos de pensiones, según un nuevo estudio de Ortec Finance, proveedor mundial de soluciones de gestión de riesgos y rendimientos para fondos de pensiones y otras instituciones.

El estudio, realizado a nivel internacional con gestores de fondos de pensiones responsables de un conjunto de activos gestionados de 1946 billones de dólares, revela que solo el 41% cree que los planes de pensiones en general están suficientemente preparados para asegurar el rendimiento que necesitan para financiar la compra de acciones frente a los desafíos del cambio climático. Según la encuesta, el 90% espera ver un aumento de la complejidad de las inversiones y de los retos a los que se enfrentan sus fondos en los próximos dos años, como consideran que va ocurrir con casi todos los fondos de la industria.

Sin embargo, los entrevistados – procedentes de Estados Unidos, Reino Unido, Australia, Canadá, los Países Bajos, Suiza y los países nórdicos- afirman que los avances tecnológicos les permiten invertir en estrategias más sofisticadas. Según los autores de la encuesta, esto se traduce en un aumento de las asignaciones a bonos verdes y fondos específicos para el clima. Es más, el 62% tiene previsto hacerlo en sus propios fondos en los próximos dos años, el 27% tiene la intención de aumentar drásticamente las asignaciones a los bonos verdes y un 24% espera aumentar drásticamente las asignaciones a los fondos específicos para el clima.

«Los desafíos del cambio climático están dominando la agenda de los fondos de pensiones y teniendo un gran impacto en los modelos de gasto y gestión, al mismo tiempo que complican la búsqueda de rentabilidad. Sin embargo, existe tecnología que puede ayudar a los fondos de pensiones a equilibrar las exigencias de la creciente de la creciente complejidad de las inversiones, a la vez que implementan estrategias para hacer frente a este problema”, afirma Willemijn Verdegaal, director de Estrategia y mercados de Ortec Finances Climate and ESG Solutions.

Según su experiencia, «los fondos de pensiones necesitan gestionar su balance de forma eficaz para alcanzar los objetivos a largo plazo y, al mismo tiempo, hacer frente a los riesgos a corto; esto incluye identificar las principales fuentes de riesgo, así como analizar las pensiones futuras, las cotizaciones y los niveles de capitalización».

Inversión temática: los activos sobre “cambio climático y sostenibilidad” siguen siendo los que más interesan a los inversores

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A pesar de las condiciones de mercado adversas para todos los valores de crecimiento, los flujos en los activos temáticos en toda Europa siguen siendo positivos, con 1.100 millones de dólares en el tercer trimestre y 11.700 millones en lo que va de año, según el último informe elaborado por WisdomTree. 

“Los flujos temáticos siguen indicando que los inversores utilizan estas exposiciones de forma estratégica, sin que haya indicios de una rotación táctica fuera de la temática. El rendimiento negativo del año hasta la fecha en muchos temas de los activos gestionados, lo que se traduce en una caída total de 100.000 millones de dólares”, señala el informe.

En concreto, los ETFs temáticos y los fondos representan 224.000 millones de dólares a finales de septiembre de 2022, pero destaca que la cuota de mercado de los ETFs aumentó ligeramente hasta el 13,6%, alcanzaron los 35.000 millones de dólares en activos bajo gestión.

Hasta la fecha, los activos temáticos sobre “cambio climático y sostenibilidad” siguen siendo los que más interesan a los inversores y son los que más flujos han recibido en Europa. Por otro lado, las temáticas de “producción de energía sostenible” han registrado las mayores entradas positivas netas, con 3.600 millones de dólares en lo que va de año. Además, los ETFs centrados en la ciberseguridad y los fondos de inversión centrados en la inteligencia artificial y los macrodatos han sido las únicas temáticas tecnológicas que han recibido un volumen significativo de entradas positivas en el sector de los fondos temáticos en el tercer trimestre y en lo que va de 2022, a pesar del entorno de rendimiento poco favorable.

Otro dato relevante que se desprende del informe es que los lanzamientos temáticos continúan avanzando a buen ritmo en 2022, a pesar del bajo rendimiento: 56 ETFs en los nueve primeros meses del año se lanzaron, lo que supera en 12 el récord de lanzamientos establecido en 2021.

En cuanto a los resultados, las temáticas de “producción de energía sostenible” y de “agricultura” han sido los únicos grupos temáticos en lo que va de año que han superado al mercado de renta variable en general, representado por el MSCI ACWI. Además, en el tercer trimestre, las temáticas de “blockchain”, “almacenamiento de energía sostenible” y “fintech” se mantuvieron mejor que los demás productos, siendo las temáticas de “blockchain” las únicas que registraron una rentabilidad positiva en el trimestre. 

Según explican desde WisdomTree, la diversidad de las rentabilidades sigue siendo muy alta entre los fondos que se dedican a los mismos activos temáticos. Por ejemplo, destaca que en la temática “producción de energía sostenible”, el mejor fondo batió al que obtuvo el peor rendimiento en aproximadamente un 70% en lo que va de año.

“Los flujos de fondos temáticos en Europa, este año, siguen siendo positivos a pesar del sentimiento de riesgo. Consideramos que esto indica que los fondos temáticos han ocupado un lugar estratégico en las carteras de los inversores, en lugar de utilizarse únicamente como exposiciones tácticas. Seguimos observando importantes flujos hacia temas relacionados con el cambio climático y la sostenibilidad, lo que demuestra que las estrategias relacionadas con la ASG siguen teniendo peso en las carteras, independientemente de las condiciones actuales del mercado. Esperamos que esta tendencia continúe a medida que los responsables políticos comiencen a prestar atención a la COP 27”, comenta Pierre Debru, responsable de Investigación Cuantitativa y Soluciones de Multiactivos en WisdomTree.

A la luz de los datos, Debru señala que la tecnología, que en 2022 ha sido uno de los sectores más perjudicados en cuanto a rendimiento, sigue mostrando puntos positivos con diversos activos temáticos que recogen activos durante el tercer trimestre. “La continuación de la captación de activos desde el primer trimestre podría indicar que los inversores ven oportunidades de entrada emergentes, ya que muchos rincones dentro de la tecnología, como las acciones de cloud y blockchain, están cotizando con importantes descuentos”, añade. 

Las gestoras optan por un enfoque cauto y reclasifican parte de sus fondos del Artículo 9 del SFDR

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Los cambios normativos en materia de sostenibilidad tienen una clara consecuencia en las decisiones que toman las gestoras sobre los nuevos fondos que lanzan, pero también en cómo están adaptando sus actuales gamas a estos requerimientos. Durante estos dos últimos años, hemos visto que las gestoras han sido proactivas en hacer cambios, pero también se muestran prudentes, lo que ha generado un goteo de gestoras que han decidido rebajar o revisar su nivel de sostenibilidad.

Uno de los últimos casos ha sido el de Amundi. Según recogía Bloomberg hace unos días, la gestora retirará la etiqueta de Artículo 9 a gran parte de los fondos catalogados bajo este epígrafe del SFDR y los “etiquetará” como Artículo 8. La gestora ha explicado que este cambio se debe a que prefieren tomar un “enfoque conservador” de cara a irse adaptando a la regulación europea, que todavía está evolucionando y buscando proteger a los inversores y distribuidores. Esta decisión no cuestiona su nivel actual de exigencias en cuanto a la integración de criterios ESG efectivos y a las características de sostenibilidad de estos fondos.

Tal y como ha explicado Hortense Bioy, directora de investigación de Sostenibilidad de Morningstar, a Bloomberg, es previsible que “muchos, si no todos, los fondos que denominamos concienciados con el cambio climático y bajos en carbono pasen de Artículo 9 al Artículo 8”. Según estiman desde Morningstar, en las próximas semanas y meses, la industria en general reclasificará productos Artículo 9 por, al menos, 87.300 millones de euros, el 82% en estrategias pasivas.

En línea con la previsión que han hecho desde Morningstar, hay que mencionar que el caso de Amundi no ha sido el único, DWS también está rebajando parte de sus fondos ESG. En este caso, Bloomberg apunta que el cambio afectaría a 2.000 millones de euros que están fondos catalogados como Artículo 9 y orientados a los ODS. Y como ellos, Morgan Stanley IM se ha sumado a esta decisión y ha rebajado la calificación de cuatro fondos bajo Artículo 9, afectando especialmente a sus estrategias de renta fija y activos mixtos. «Morgan Stanley Investment Management ha reclasificado un pequeño número de fondos a raíz de las recientes aclaraciones de las directrices del SFDR, según las cuales, en virtud del artículo 9, los fondos deben comprender un 100% de inversiones sostenibles», indican desde la gestora.

Adaptarse a la normativa

Según los expertos, este cambio en la calificación de los fondos llega tras haber entrado en vigor el Reglamento Europeo de Divulgación (Sustainable Finance Disclosure Regulation, o SFDR, en inglés) hace apenas un mes. “Estos cambios por parte de las gestoras tienen que ver con cómo está establecido en Artículo 9, que identifica a fondos que solo son sostenibles y que tienen que especificar el porcentaje de sostenibilidad”, explica Úrsula García Giménez, socia de finReg360.

Según esta experta, la exigencia que supone el imperativo de tener que especificar un tanto por ciento se suma a la posición que está tomando el regulador. “La ESMA está mostrando como criterio que los fondos bajo el Artículo 9 solo pueden estar invertidos en temas sostenibles, pudiendo haber un poco de cash o de derivados. Pero la clave es la de siempre, la interpretación, definición y taxonomía que concreta qué es y qué no es sostenible”, añade .

Hasta el momento, las gestoras se habían centrado en adaptar sus gamas de fondos y de lanzar nuevos fondos, pero, según explica, el hecho de que ya existan los modelos de informes sobre los fondos, “obliga a las gestoras a retratarse” y capacidad al regulador para actuar en consecuencia. Para García, la combinación de estos elementos podría estar detrás del enfoque cauto que han tomado algunas firmas al reclasificar sus fondos. 

De hecho, no descarta que más gestoras realicen este tipo de ajustes en la clasificación de sus fondos. Una tendencia que, según reconoce, es más complicada -aunque no descartable-  que veamos en el universo de los ETFs. “En su caso, la clave está en qué índice sostenible siguen estos vehículos de inversión indexados. Habrá índices que estén totalmente alineados con el Acuerdo de París u otras referencias, que hará más sencillo identificar si son totalmente sostenibles, y otros índices menos claros”, añade. 

El fuerte desarrollo normativo de la inversión sostenible y, sobre todo, de todo aquello que tiene que ver con la sostenibilidad en los fondos no es algo solo propio de Europa. Es cierto que la Unión Europea va por delante del resto de las regiones, pero en otras jurisdicciones también se están mostrando muy firmes, movidas por evitar el greenwashing. En este sentido el último ejemplo ha estado protagonizado por la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC, por sus siglas en inglés), quien ha acusado a Goldman Sachs Asset Management de no seguir sus políticas y procedimientos en materia de inversiones ESG. 

En concreto, la SEC ha presentado hoy cargos contra Goldman Sachs A (GSAM) por el incumplimiento de sus políticas y procedimientos en relación con dos fondos de inversión y una estrategia de cuenta gestionada por separado comercializados como inversiones medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Para resolver los cargos, GSAM acordó pagar una multa de 4 millones de dólares. 

El viraje de la Fed se cancela y otras claves para capear la policrisis

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Este año ha sido uno de los más difíciles de siempre para los inversores, que han visto cómo una guerra provocaba profundos cambios en el entorno geopolítico, entre ellos, cambios perjudiciales para el comercio que han alimentado el discurso de la desglobalización. También hemos visto cómo una inflación persistentemente alta forzaba un abandono acelerado del entorno de tipos bajos anterior que tiñó de rojo los mercados de acciones y bonos. A pesar de estas dificultades, desde Fidelity International observan que recientemente algunos inversores han tratado de marcar un suelo en los mercados, y se han observado episodios de mayor tolerancia al riesgo a medida que los actores del mercado han tratado de sincronizarse con el inicio del próximo movimiento al alza.

Bajo el título “Capeando la policrisis”, la firma ha organizado recientemente una mesa redonda para hablar de perspectivas para 2023 que ha estado moderada por el estratega de mercados de capitales Carsten Roemheld y en la que han participado Salman Ahmed, responsable global de Macroeconomía y Asignación Estratégica de Activos, Steve Ellis, CIO global del área de Renta Fija, y Marty Dropkin, responsable de renta variable para Asia-Pacífico.

¿Qué es la “policrisis”?

El 2022 será recordado como un año plagado de turbulencias y crisis, hasta el punto de que ya se ha empezado a hablar de “policrisis”. Aunque Salman Ahmed destacó que probablemente la dinámica más importante haya sido el endurecimiento monetario de la Reserva Federl (Fed) para frenar la inflación en EE.UU., sostiene que de cara a 2023 “es evidente que gran parte del endurecimiento necesario ya ha tenido lugar”, por lo que ahora “los inversores necesitan considerar cuál será el impacto de este endurecimiento”. Ahmed habló de “un frenazo cíclico en el crecimiento” y de “tensiones en los balances”, en referencia a las potenciales dificultades para refinanciarse que podrían afrontar hogares y empresas por la acumulación de deudas y la subida de los tipos de interés. De hecho, la tesis principal con la que sigue trabajando Fidelity es la materialización de un aterrizaje forzoso (“hard landing”) de la economía estadounidense en 2023 y una situación de recesión en Europa. “En conjunto, apreciamos riesgos bajistas para el crecimiento en los mercados desarrollados, si bien la inflación debería desacelerarse significativamente el próximo año”, sentenció Ahmed.

Ahmed aclaró que “la forma en que los bancos centrales enfriarán la inflación es incrementando el paro”; por tanto, desde Fidelity esperan que “el golpe a la economía real se produzca cuando la tasa de desempleo comience a subir, de ahí la importancia de los datos del mercado laboral en estos momentos”. La previsión de Ahmed es que el desempleo en EE.UU. alcance “al menos el 5,5% este ciclo”, lo que supondrá “una sacudida importante para la demanda y la inflación”.

El viraje de la Fed, cancelado

El responsable global de Macroeconomía de Fidelity también habló del concepto de “viraje de la Fed” (“Fed pivot”), que en su opinión “está cancelado”. Ahmed afirmó que incluso si la Fed dejase de subir los tipos de interés cuando llegue al 5%, pero mantiene ese nivel mientras persiste en su programa de endurecimiento cuantitativo, “eso equivaldría a una postura restrictiva que terminará dañando el crecimiento”. En todo caso, el experto recordó que “la Fed está en modo restrictivo y, por lo tanto, nos encontramos en un nuevo régimen, al menos hasta que el crecimiento gire y la inflación descienda acusadamente”.

Por su parte Steve Ellis, atendiendo a la evolución reciente de los mercados de futuros, comentó que “los inversores esperan que la Fed haga una pausa en el tipo terminal en marzo de 2023”. También afirmó que “los mercados no piensan que los tipos vayan a permanecer en el tipo terminal de la Fed durante mucho tiempo, puesto que ya estamos viendo algunas señales de desaceleración de la inflación”. Paralelamente, Ellis llamó la atención sobre algunos de los indicadores que tradicionalmente han predicho una recesión, como la inversión de la curva a 2-10 años o de la curva a 3 meses-10 años. “Dado que los riesgos recesionistas predominan claramente, el mercado duda de la Fed y afirma que muy probablemente tendrá que flexibilizar su política”, sentenció.

Ellis afirmó que “actualmente, la duración es más atractiva de lo que ha estado casi nunca”, indicando que” las expectativas de inflación a cinco años dentro de cinco años han caído hasta el 2,3%, por lo que siguen estando asentadas y, por lo tanto, la Fed ha hecho su trabajo”. Coincidió con Ahmed en la previsión de que la Fed pueda subir los tipos de interés hasta el entorno del 5% y después pare, y manifestó su expectativa de que “el bono del Tesoro estadounidense a 10 años termine en la región del 3-4%, es decir, un objetivo del 3,5%”, por lo que afirmó que en la gestora “queremos asumir riesgo de tipos de interés aquí, dado que los tipos están por encima de ese nivel actualmente”.

En cuanto a los diferenciales de deuda corporativa, Ellis constata que “todavía no descuentan una recesión”, y que “los bonos investment grade ofrecen un diferencial suficiente, pero los bonos high yield todavía no”, por lo que considera que los activos con mejores perspectivas actualmente son los de alta calidad, “incluidos los bonos en dólares estadounidenses y los bonos investment grade en euros”.

El foco en los beneficios

Por su parte, Marty Dropkin analizó algunas de las claves que ha dejado la última temporada de resultados, que considera que “no ha sido un mal tercer trimestre en absoluto”. En primer lugar, afirmó que “la buena salud de las finanzas del consumidor está dejándose sentir ciertamente en los resultados de las empresas”. Sin embargo, constató que “el mercado no ha perdonado a las empresas que no han alcanzado las previsiones, ni tan siquiera la posibilidad de no alcanzarlas”.

Dicho esto, Dropkin manifestó que “las expectativas de beneficios no se han recortado lo suficiente todavía en este ciclo”, explicando que, durante los últimos doce meses, “gran parte de la caída de las bolsas se ha debido a la duración y sus efectos sobre las valoraciones, pero el mercado estadounidense todavía cotiza en torno a 16 veces los beneficios futuros”. Así, lo que de verdad preocupa al experto ahora mismo son los beneficios y su vínculo con el desempleo: “Las expectativas de beneficios en EE.UU. siguen apuntando a un crecimiento del 6-9% el próximo año, por lo que el margen bajista es enorme”, de ahí que se declare cauto en renta variable estadounidense a comienzos del próximo año.

Luis Megías (BBVA AM): «Después de un 2022 tremendamente duro, en 2023 puede darse el escenario en el que suba todo»

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Foto cedidaJavier Muñoz Neira (KPMG); Javier Dorado (JP Morgan AM); Luis Megías (BBVA AM); y Aitor Jauregui (BlackRock)

El contexto está claro: inflaciones elevadas, tipos al alza, bancos centrales combatiendo las subidas de precios, con consecuencias en los crecimientos que podrán, o no, resultar en recesión. Por ello, Javier Dorado, director general de Iberia en JP Morgan AM, considera que es más importante ver las consecuencias y oportunidades de todo esto. Así lo ha expresado en la XIII edición del Encuentro Financiero de KPMG y Expansión. Según el experto, todos los desajustes que estos eventos han generado en los mercados pueden brindar oportunidades en los próximos diez años, con retornos medios entre el 6% y 7%.

Para Luis Megías, consejero delegado en BBVA AM, que admite que vamos a un decrecimiento en ambos lados del Atlántico, la pregunta es hasta cuándo. “Estados Unidos bordeará la recesión y si entra será leve. Europa a lo largo de este último y el primer trimestre puede entrar en recesión suave”, apunta. Respecto a la siguiente pregunta que toca formular, ¿cuándo llegará el pico de la inflación?, Megías considera que ya lo hemos pasado. Según explica, En Estados Unidos ya lo vimos en junio, cuando tocó máximos, y en Europa en octubre. También considera que hemos visto los máximos en los que descuentan los mercados sobre los tipos de interés.

En consecuencia, Megías defiende que «después de un 2022 tremendamente duro, en 2023 puede darse el escenario en el que suba todo”. Según explica: “Entrar en inversiones de renta fija va a dar dinero, el crédito empieza a ofrecer niveles atractivos y, por ende, aunque somos cautos, la bolsa empezará a reconocer el pico en los tipos de interés, y ese ajuste en valoraciones que se han producido de forma importante puede llegar al suelo”.

Por su parte, Aitor Jauregui, responsable de BlackRock Iberia, considera que hay que tener en consideración otros elementos que contribuyen a tensionar la inflación persistente, como el envejecimiento de la población, la fragmentación geopolítica y los costes de la energía en Europa. “Todo esto nos hace pensar que los bancos centrales están en una disyuntiva compleja, acometer las tensiones inflacionistas y llevar a la economía a una recesión o reconocer que hay que convivir con una inflación más persistente”, advierte Jauregui.

En cuanto a los mercados, si bien admite que estos comienzan a reconocer datos más positivos, advierte que un dato no marca una tendencia y que las valoraciones actuales aún no descuentan una recesión. “El año que viene habrá oportunidades para recomponer las carteras, pero no estamos ahí todavía”, añade. El experto ha señalado que están sobreponderados en crédito de alta calificación y algunos sectores como salud o tecnología, pero que siguen infraponderados en renta fija. “Las carteras requieren de más dinamismo que el pasado”. En este sentido, considera que la tendencia irá a “crear carteras sólidas, balanceadas, donde la gestión activa tradicional será muy importante, combinada con la indexada, los mercados públicos y privados, el rol creciente de la tecnología y la sostenibilidad en el centro de todo”.

Mercados privados: una tendencia creciente

Se han juntado numerosos factores que han impulsado a la inversión alternativa. Según relatan los expertos, una regulación y fiscalidad más amigable, un contexto de tipos bajos, una mejora de la educación financiera y un menor apetito por los mercados públicos han puesto sobre la mesa este tipo de inversión.

“Hemos visto que el institucional español ha empezado a hacer inversiones alternativas hace tiempo y podemos empezar a decir que el grado de desarrollo de la gestión alternativa en España empieza a estar a niveles de otros mercados más grandes como el inglés, americano u el holandés”, explica Dorado. Respecto al tipo de inversiones, considera que es un buen momento para invertir en deuda privada, así como en temas ligados con la sostenibilidad o la tecnología.

En 2022, ha habido una correlación altísima en la renta variable y fija, eso pone de manifiesto el rol de los mercados privados para descorrelacionar retornos”, completa Jauregui. En un contexto de inflación, el experto ve valor en activos reales (infraestructuras), crédito privado y en términos de sostenibilidad en todo lo que tiene que ver con la descarbonización de la economía (transición y seguridad energética). “En todo ello, el rol de la tecnología será creciente, la métrica y los datos son muy importantes”, añade Jauregui.

Inversión sostenible

Todas las gestoras están incluyendo los criterios ESG en los procesos de inversión, una tendencia que viene marcada por diferentes líneas, en especial la regulación. “Los gestores estamos integrando la sostenibilidad como un atributo fundamental, con la creencia de que en el medio y largo plazo es positivo para el inversor y para las compañías, traduciéndose en un retorno. La parte de inversión de impacto toma cada vez un peso más relevante”, ha señalado Megías.

“Desde el ángulo del cliente y la distribución vemos diferentes velocidades. El mundo de la sostenibilidad es una carrera de largo plazo y en algunos casos se intenta esprintar en términos de volúmenes de gestión que lleven el apellido sostenible, pero estamos siendo cautos. Estamos convencidos de las ventajas, pero tenemos la responsabilidad de admitir que hay clientes que lo abrazan y otros que necesitan su tiempo, debemos darles la opcionalidad y el poder de tomar la decisión. Es una maratón en la que queremos hacer podio y no estamos esprintando”, ha completado el experto de BBVA AM.

Jauregui, por su parte, insiste en que debemos tener claro que el riesgo climático es un riesgo de inversión. El experto considera que la mayor educación financiera y concienciación han favorecido a aumentar los flujos de inversión verde, pero localiza algunos obstáculos como la divergencia regulatoria, el impacto de factores externos como la guerra de Ucrania, la politización del debate y la necesidad de que no solo se impulse desde el sector privado. “Pensamos que se debería tener capacidad para digerir los cambios regulatorios y lo suyo sería tener algo de tiempo para poder aplicarlos”, ha añadido Dorado.

Comisiones explícitas vs retrocesiones

Megías ha rescatado el debate sobre la forma de cobrar a los clientes, si vía comisiones explícitas o a través de retrocesiones, una fórmula que con MiFID II se prohibió para determinados servicios como la gestión.

Según ha explicado el experto, respecto a una forma u otra de cobro hay pros y contras, pero considera que los argumentos usados para su prohibición carecían de fuerza, como, por ejemplo, el de mayor transparencia de las explícitas frente a las retrocesiones o que permite una reducción de costes para el cliente. “El cobro de las comisiones vía retrocesiones simplifica el proceso, no está sujeto a IVA y las comisiones son las mismas pero cobradas de distinta manera”, ha aclarado.

El experto considera que debería prevalecer la opción que deje decidir al cliente. Si al final aprueban la prohibición, Megías considera que estaríamos reduciendo las opciones de los clientes y, además, veríamos una presión sobre las comisiones de las gestoras terceras.