Allianz Global Investors (AllianzGI) ha anunciado el primer cierre de su fondo Allianz Infrastructure Credit Opportunities Fund II (AICOF II), el segundo vehículo de la estrategia Allianz Resilient Opportunistic Credit (AROC). Su predecesor, Allianz Resilient Opportunistic Credit Fund, cerrado en diciembre de 2023 con compromisos por valor de 455 millones de euros, ya ha invertido o comprometido el 90% de su capital. Según la entidad, hasta la fecha, la estrategia ha captado casi 1.000 millones de euros de inversores institucionales internacionales de Europa y Asia.
“El fondo, lanzado en junio de 2024, tiene como objetivo generar una rentabilidad atractiva y ajustada al riesgo mediante inversiones en deuda de infraestructuras, tanto de forma directa como indirecta. Estas inversiones se centrarán en deuda sénior garantizada (senior secured), second lien y deuda subordinada, abordando diversas posiciones dentro de la estructura de capital según el perfil de riesgo de los activos. Clasificado como un fondo Artículo 8 bajo la normativa SFDR, AICOF II se enfocará en sectores como energía, transporte y comunicación, teniendo en cuenta proyectos con criterios medioambientales y sociales”, indican desde Allianz GI.
El primer fondo de la estrategia AROC, lanzado en abril de 2021, fue clasificado como fondo Artículo 8 bajo la normativa SFDR en octubre de 2023. Este primer vehículo, que ya ha comprometido cerca del 90% de su capital, ha realizado inversiones en infraestructuras ”core”, ”core+” y “core++” en sectores como transporte, energías renovables y digitalización.
«Tras más de una década de inversiones, estamos satisfechos de haber realizado más de 150 transacciones en más de 20 países. En un contexto de creciente necesidad de inversión para reducir la brecha en infraestructuras y considerando el actual entorno de tipos de interés, seguimos identificando oportunidades muy atractivas para los inversores institucionales para el desarrollo de las infraestructuras del futuro”, apunta Claus Fintzen, director de Inversiones de Deuda de Infraestructuras de AllianzGI.
Por su parte, Tom Lees, gestor senior de Deuda de Infraestructuras, añadió: “Estamos muy agradecidos por el gran interés que ha generado el fondo Allianz Infrastructure Credit Opportunities II. Con esta nueva incorporación a nuestra oferta de estrategias de inversión en deuda de infraestructuras, buscamos ofrecer a los inversores acceso a una amplia gama de sectores dentro de este ámbito, abarcando toda la estructura de capital y brindando un potencial atractivo de rentabilidad”.
Según el estudio RepCore Banca 2024, realizado por Reputation Lab, el 53% de los españoles está de acuerdo con que el Gobierno imponga impuestos adicionales a la actividad de los bancos para gravar sus beneficios, frente a un 14% que no lo está. Asimismo, un 65% apoya que el Parlamento introduzca nuevas regulaciones a la actividad de los bancos para proteger a los consumidores, frente a solo un 7% en desacuerdo.
Estos nuevos datos se alinean con la principal conclusión del informe que sitúa a la banca española con el indicador de reputación más bajo de los 15 países iberoamericanos analizados por la consultora Reputation Lab. En concreto, las entidades españolas quedan 9 puntos por debajo de la media, obteniendo sus peores valoraciones en algunas variables de gran importancia para los consumidores como “acceso al crédito”, “cuidado al cliente”, “educación financiera”, “apoyo al emprendimiento”, “transparencia”, “comportamiento ético” o “cuidado del medioambiente”.
El indicador de reputación medio del sector bancario iberoamericano se queda en un aprobado raso, se sitúa en 46,1 puntos, que en la escala normativa de RepCore (entre 0 y 100) lo que corresponde a un nivel moderado, pero en su rango bajo. Los resultados desprenden que es en los países con niveles más bajos de bancarización donde el sector consigue su índice de reputación medio más elevado, es el caso por ejemplo de Honduras, que, con una media de 56,3 puntos, es el único país cuyo sector bancario tiene una reputación considerada como “fuerte”.
Para Fernando Prado, socio de Reputation Lab: “Lo que vemos claramente en el estudio RepCore® Banca 2024 es la fuerte correlación que existe entre la reputación de los bancos y las actitudes de apoyo rechazo de los consumidores. Una reputación débil del sector bancario posiciona a una gran mayoría de los entrevistados a favor de una mayor regulación sobre los bancos para proteger a los consumidores o la introducción de impuestos especiales para las entidades de crédito”.
Según los entrevistados, el principal rol de la banca en la sociedad es el de ofrecer financiación a las personas y organizaciones, apoyar el emprendimiento y ayudar a las familias y a los jóvenes en sus proyectos de vida. Asimismo, también destaca, junto al mencionado impacto social positivo, su contribución a la educación financiera. Por último, se reconoce su importancia para el engranaje económico del país y su posición como pilar necesario para sustentar el desarrollo y el crecimiento. Sin embargo, la valoración de los consumidores sobre el grado de cumplimiento de este rol es, en términos generales, baja, aunque con importantes diferencias entre países. En aquellos países donde la percepción de este cumplimiento es mayor, el sector goza de una reputación más fuerte.
En el escenario económico actual, la inversión inmobiliaria sigue estando entre las opciones preferidas para aquellos que buscan una estrategia de ahorro a corto y medio plazo. Sin embargo, el interés por este mercado viene acompañado de inquietudes por parte de los inversores sobre cómo pueden protegerse frente a los posibles riesgos inherentes a los proyectos, de manera que las garantías se han convertido en un elemento clave a la hora de tomar decisiones en este ámbito.
Una de las modalidades que han ganado relevancia en este contexto es el crowdfunding inmobiliario, que destaca como una alternativa accesible y en crecimiento. Según el estudio ‘Real Estate Crowdfunding Report 2023′ de la plataforma Walliance, esta modalidad ha logrado una recaudación acumulada de 53.000 millones de euros al cierre de 2023. Sin embargo, desde la plataforma reconocen que la seguridad y la protección de las inversiones son las principales inquietudes de los inversores y han elaborado un listado de garantías más comunes que ayudan a minimizar riesgos en los proyectos inmobiliarios con una serie de consejos.
La experiencia y solidez del promotor: la principal garantía en una inversión inmobiliaria radica en la experiencia y la solidez del promotor. Antes de evaluar cualquier tipo de colateral, el inversor debe tener plena confianza en que el desarrollo del proyecto estará a cargo de una empresa altamente capacitada, respaldada por un equipo sólido y especializado. Este factor es clave para minimizar riesgos y maximizar el éxito de la inversión. Como destaca, David Cedeño Torres, Real Estate Investment Manager de Walliance, «un promotor sólido no solo aporta experiencia, sino también la capacidad de resolver imprevistos y garantizar el éxito del proyecto, incluso en condiciones adversas. Esa confianza es la mejor garantía para cualquier inversor».
Garantías hipotecarias: son las más comunes en proyectos inmobiliarios. Estas permiten al inversor ejecutar la propiedad financiada en caso de incumplimiento del promotor. Sin embargo, desde Walliance recuerdan que no todas las hipotecas tienen el mismo valor y recomiendan verificar si el inmueble tiene otras cargas previas y si el valor de la hipoteca cubre adecuadamente la inversión. Según CBRE, una buena relación préstamo-valor (Loan-to-Value) no debería superar el 70%-80%.
Garantías a primera demanda: este tipo de garantía permite al inversor reclamar directamente al garante (generalmente una empresa vinculada al promotor) en caso de incumplimiento. Los expertos de Walliance señalan que, aunque son más sencillas y rápidas que las garantías hipotecarias, debemos tener en cuenta que su eficacia depende de la solvencia del garante.
Garantías de cumplimiento del promotor: se trata de avales personales o empresariales del promotor para respaldar el proyecto. Desde la plataforma de crowdfunding inmobiliario subrayan que, a pesar de no ofrecen la misma seguridad que una hipoteca, revelan un compromiso significativo por parte del promotor y pueden ser un indicador de su seriedad y responsabilidad.
Co-inversión del promotor: cuando el promotor también invierte su propio capital en el proyecto, demuestra confianza en su viabilidad y asegura una mayor alineación de intereses con los inversores. Desde Walliance recomiendan a los inversores verificar detenidamente las reservas de capital o fondos propios comprometidos por el promotor antes de tomar cualquier decisión.
“Si un proyecto no cuenta con garantías suficientes o las mismas no son claras, podría ser una señal de riesgo. Por esta razón, la seguridad del inversor es un elemento prioritario en el desarrollo de nuestro negocio y nos comprometemos a ofrecer un asesoramiento experto para garantizar la máxima seguridad en cada una de nuestras operaciones”, señala David Cedeño Torres, Real Estate Investment Manager de Walliance.
Las entidades financieras en España presentan bajos porcentajes de alineación de la inversión (CapEx) con el objetivo climático de adaptación, lo que sería indicativo, en parte, de una escasa inversión en resiliencia climática y de la limitada oferta de productos financieros especializados en su financiación. Es una de las conclusiones del Informe sobre los desgloses relativos a la Taxonomía Europea por las entidades financieras. Ejercicio 2023, publicado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
De las once entidades financieras obligadas a reportar información sobre taxonomía, siete son entidades de crédito, tres pertenecen al sector asegurador y la restante es una empresa de servicios de inversión y gestión de activos. El documento describe las características de elegibilidad y alineamiento con la taxonomía medioambiental europea por parte de las entidades financieras emisoras de valores admitidos a negociación en mercados regulados de la UE.
Indicadores de alineamiento bajos frente a elegibilidad
Así, el estudio muestra que las entidades presentan bajos porcentajes de alineación de la inversión (CapEx) con el objetivo climático de adaptación. El sector asegurador es una excepción, ya que el promedio del indicador de alineamiento relacionado con las primas de seguros no vida, producto que contribuye exclusivamente a la adaptación, supera el porcentaje asociado a las carteras de inversión.
En general, dice el informe, los datos muestran que los indicadores de alineamiento han sido considerablemente bajos si se comparan con de elegibilidad. Así, el GAR (ratio de activos verdes o Green Asset Ratio) en términos de stock presenta una media del 1,71%, cuando se basa en el KPI de volumen de negocios, y del 2,08% cuando se basa en el KPI de CapEx, mientras que las ratios de elegibilidad han sido, respectivamente, del 34,79% y 35,36%.
Estos bajos niveles de alineamiento demuestran que aún queda un largo camino por recorrer para cumplir con los criterios establecidos por la Taxonomía de la UE y acelerar la transición ecológica.
La taxonomía medioambiental se regula por el Reglamento (UE) 2020/852, que establece los requisitos para que una actividad económica se considere que contribuye sustancialmente a un objetivo medioambiental. Se entiende que una actividad es elegible cuando se encuentra entre las actividades descritas y contempladas por dicho reglamento. Para que la actividad sea alineada, además de elegible, debe cumplir los tres requisitos siguientes: contribuir de manera sustancial a uno de los objetivos medioambientales; no dañar sustancialmente al resto de objetivos (DNSH); y respetar unas salvaguardas mínimas (MS). Entre dichos indicadores destaca la ratio de activos verdes (Green Asset Ratio o GAR), proporcionada por las entidades de crédito, así como, respecto de las compañías aseguradoras, el indicador clave de resultados (ICR) y la proporción de primas del negocio de seguro y reaseguro de no vida.
Aspectos de mejora, según la CNMV
Si bien la información proporcionada por las entidades financieras, en relación con el ejercicio 2023, ha representado un avance en la implementación del Reglamento (UE) de Taxonomía, la CNMV realiza alguans observaciones o recomendaciones que los emisores deberían considerar, dicen, para mejorar los reportes sobre taxonomía en ejercicios futuros.
En primer lugar, cuando un emisor decida incluir divulgaciones voluntarias adicionales, éstas no deben formar parte de las divulgaciones obligatorias, ni contradecirlas o ser más destacadas. Además, es importante justificar su inclusión, explicar los métodos empleados y detallar cómo difieren de la información obligatoria. Además, las plantillas deben cumplimentarse según los requisitos normativos, sin modificaciones.
La CNMV resalta que es importante garantizar el cumplimiento de los principios DNSH y MS al determinar el alineamiento de una actividad. E indica que los grupos con subsidiarias en distintos segmentos (gestión de activos, banca, empresas de inversión o actividades de seguros) deben proporcionar los indicadores para cada segmento, y, además, incluir un indicador consolidado.
Otro punto: las compañías aseguradoras deben indicar el enfoque utilizado para calcular el alineamiento y la elegibilidad de las primas destinadas a la cobertura multirriesgo.
Y, por último, dice la CNMV, «las explicaciones que acompañan los indicadores de la taxonomía deben ser claras, específicas y evitar generalidades, incluyendo tanto aspectos cualitativos como cuantitativos. Es esencial detallar las hipótesis utilizadas, los juicios significativos, y explicar los cambios respecto a cifras previas, proporcionando justificación de las variaciones relevantes».
Críticas de las entidades
La mayoría de las entidades señalan que los indicadores reportados no reflejan adecuadamente la magnitud y el peso de sus inversiones alineadas, principalmente debido a la desproporción entre los activos susceptibles de ser incluidos en el denominador y aquellos considerados en el numerador de la ratio.
La metodología actual no permite incluir en el numerador las exposiciones a empresas no sujetas a la Directiva de Información No Financiera (NFRD), como las pymes y las empresas de países fuera de la Unión Europea, aunque estas sí se incluyen en el denominador. Esto puede generar ciertas disparidades en el indicador y hacer que tienda a valores reducidos, dependiendo del modelo de negocio de cada entidad financiera, su base de clientes y su presencia geográfica. Estas restricciones habrían impedido la inclusión en dichos indicadores de algunas operaciones, como la financiación de parques eólicos o proyectos solares, de haberse otorgado a empresas no obligadas a reportar bajo la Directiva NFRD. Esto ha supuesto que las mayores cifras de elegibilidad correspondan a la cartera de hogares.
Además, de acuerdo con los propios emisores, cabe señalar ciertas dificultades a efectos de reflejar adecuadamente la inversión y financiación en la descarbonización de la economía, tales como incertidumbres en la cumplimentación de las plantillas, falta de información sobre alineamiento de sus contrapartes financieras, al ser el primer año de publicación obligatoria, o carencia de evidencia documental que garantice el cumplimiento de principios DNSH y MS.
Creand Wealth Management, entidad especializada en banca privada del grupo Creand, ha anunciado la incorporación de Juan Antonio Samaranch como vocal no ejecutivo en su Consejo de Administración, que está presidido por Diego Fernández de Henestrosa Argüelles.
Esta incorporación, según la entidad, obedece a una reestructuración del Consejo de la entidad, del que han salido Ignacio Garcia Nieto y Alfonso Maristany, hasta ahora vocales no ejecutivos, y Rafael Añó, que formaba parte como vocal ejecutivo y que seguirá ligado a la entidad como agente externo.
Juan Antonio Samaranch es el CEO y socio fundador de GBS Finance. Creand Wealth Management adquirió hace dos años GBS Finanzas Investcapital A.V., agencia de valores de GBS Finance, especializada en asesoramiento a clientes de altos patrimonios y family offices. Tras la compra, Creand Wealth Management integró el negocio de GBS Finanzas Investcapital A.V. en una nueva área de Family Office.
Antes de fundar GBS Finance, Samaranch trabajó también como director financiero de International Flavours &; Fragances, fue analista financiero en The First Boston Corporation y vicepresidente de S.G. Warburg España. Es ingeniero industrial por la Universidad de Barcelona, MBA por la Universidad de Nueva York y Doctorado en Law Honoris Causa por la Handong Global University.
Tras esta reestructuración, el Consejo de Administración de Creand Wealth Management quedará formado por Diego Fernández de Henestrosa Argüelles como presidente no ejecutivo, Xavier Cornella Castel, vicepresidente no ejecutivo, Marcos Ojeda García, consejero director general ejecutivo, Isabel Dutilh Carvajal y Javier Lapastora Turpín, consejeros independientes, Esteban Jorge Estévez Zurita, Borja García-Nieto Portabella y Juan Antonio Samaranch, vocales no ejecutivos, Guillermo Guerra Martín, secretario no consejero, y José Canalejas Merín, vicesecretario no consejero.
Diego Fernández de Henestrosa Argüelles, presidente de Creand Wealth Management, ha explicado que “la entrada de Juan Antonio Samaranch en el Consejo de Administración nos permite contar con un perfil que podrá ofrecer una nueva perspectiva dentro del equipo directivo, gracias a su amplia experiencia en el sector financiero a nivel internacional. La entidad tiene el ambicioso reto de crecer y de seguir siendo un referente en servicio personalizado y gestión patrimonial global, con una orientación centrada en el cliente, en un entorno cambiante y dentro de un segmento de negocio cada vez más especializado y competitivo”.
Foto cedidaRamón Blanco, Unai Ansejo y François Derbaix, cofundadores de Indexa
Indexa Capital, entidad especializada en la gestión automatizada de inversiones en España, cierra su noveno año con un nuevo hito al superar los 3.000 millones de euros gestionados, 1.000 millones más que hace un año, lo que supone un crecimiento del 53 % respecto al año anterior (+1.062 millones de euros). Este incremento ha sido acompañado por una cada vez mayor base de clientes que suma más de 93.000.
En línea con su filosofía de «menos costes, más rentabilidad», Indexa ha anunciado una nueva reducción de comisiones en 2025 que beneficiará a la mayoría de sus clientes. “Las carteras de fondos verán una bajada de hasta 0,005 puntos porcentuales, quedando en 0,520% los costes totales medios de las carteras, mientras que las comisiones de gestión de sus planes de pensiones se reducirán de 0,37% a 0,36%, quedando en 0,499% los costes totales medios, incluyendo comisiones de gestión, de depositaría, costes de los fondos y otros costes. Esta nueva bajada consolida a Indexa como una de las opciones más competitivas del mercado y suponen un ahorro estimado total de 295.000 euros para sus clientes en 2025″, según afirman desde la compañía.
“Reducir las comisiones es nuestra manera de seguir aumentando la rentabilidad para nuestros clientes, y también su confianza. Demostramos así que la gestión automatizada e indexada es un modelo sostenible y competitivo a largo plazo”, añade Unai Ansejo, co-consejero delegado de Indexa Capital.
Con 2.490 millones de euros gestionados, las carteras de fondos indexados continúan siendo el producto principal de Indexa. Desde su lanzamiento, estas carteras han ofrecido una rentabilidadmedia anual del 5,7% (cartera 6/10, 31/12/2015–30/11/2024), superando en 3,8 puntos porcentuales anuales a la media de los fondos comparables en España (según datos de Inverco, renta variable mixta internacional).
Desde la compañía han explicado que este crecimiento sostenido ha permitido a Indexa consolidarse como el octavo mayor gestor de carteras en España, escalando una posición respecto al año anterior y destacando como la única firma independiente dentro del top 10 del sector.
Planes de pensiones: consolidación y crecimiento
Los planes de pensiones y EPSV (entidades de previsión social voluntaria del País Vasco) representan el 14% del volumen gestionado por Indexa, con 439 millones de euros bajo gestión. Su plan medio ha obtenido una rentabilidad anual del 5,6% desde 2016, superando en 2,3 puntos la media de su categoría (Inverco). En 2024, según los datos de la entidad, Indexa ha sido uno de los tres gestores de planes de pensiones individuales con mayor crecimiento neto, mientras que su plan de pensiones para autónomos se posiciona como el cuarto plan para autónomos con más volumen en España.
“A partir del 1 de enero de 2025 las carteras de fondos tendrán una comisión media de 0,520%, por la bajada de hasta 0,005 puntos en la comisión de gestión. Los planes de pensiones y EPSV tendrán una reducción en la comisión de gestión total de 0,37% a 0,36% anual quedando en 0,499% los costes totales medios, incluyendo comisiones de gestión, de depositaría, costes de los fondos y otros costes. Y la custodia de fondos en Inversis tendrá también una bajada de hasta 0,015 puntos, dependiendo del tamaño de la cuenta”, han explicado desde Indexa.
Indexa ha cerrado el tercer trimestre de 2023 con unos ingresos totales de 4,6 millones de euros de enero a septiembre, en crecimiento anual de 34%, y con un beneficio neto de 1 millón de euros (22% sobre ingresos).
La prioridad de Indexa en 2025, al igual que en 2024, concluye Unai Ansejo, es seguir creciendo, seguir mejorando sus servicios, lanzar algún nuevo servicio y acelerar en su expansión internacional.
M&G ha anunciado el lanzamiento del M&G (Lux) Japan Large Cap Opportunities Fund, una estrategia de renta variable gestionada activamente que ofrece a los inversores acceso a las tendencias estructurales que sustentan el crecimiento a largo plazo de las mayores empresas de Japón. Según explican desde la gestora, el fondo complementa la gama de fondos de renta variable japonesa de M&G, que incluye las estrategias M&G Japan y M&G Japan Smaller Companies, con una nueva solución modular centrada en generar alfa a partir de empresas de gran capitalización de Japón.
Este fondo permitirá a los inversores acceder al crecimiento a largo plazo del sector corporativo japonés y pretende beneficiarse de las ineficiencias de precios incluso en el extremo más líquido del mercado. Su objetivo de lograr una rentabilidad total (tanto a través de la revalorización del capital como de los ingresos) que supere el índice S&P/Topix 150 Net Return Index en cualquier periodo de cinco años, al tiempo que incorpora criterios ESG, el fondo estará gestionado por Carl Vine, que aporta una amplia experiencia y un historial probado en la gestión de las exitosas estrategias de renta variable japonesa de M&G y contará con el apoyo del equipo de renta variable de Asia-Pacífico de M&G, que gestiona más de 23.000 millones de dólares en activos en toda la región.
Desde la gestora consideran que el sector empresarial japonés se encuentra en una senda de crecimiento estructural, impulsado por la mejora del entorno macroeconómico, el fin de la deflación y las importantes transformaciones de la cultura empresarial, lo que presenta importantes oportunidades a largo plazo para los inversores. Aplicando un enfoque de selección de valores ascendente, el equipo seleccionará valores y buscará activamente oportunidades cuando existan discrepancias significativas entre el precio de una empresa y el riesgo de su propiedad. Además, el fondo incorporará el enfoque de Accionariado de Valor Añadido del equipo, en el que se comprometen con las empresas participadas para ayudarles a liberar su potencial de crecimiento sostenible a largo plazo y de creación de valor en beneficio de los accionistas y de nuestros clientes.
«La renta variable japonesa representa una atractiva oportunidad de inversión a largo plazo, ya que las empresas japonesas están cada vez más orientadas a los beneficios en su toma de decisiones, lo que se espera que impulse un fuerte crecimiento compuesto de los beneficios en los próximos años. El capital de voto se ha vuelto valioso en el mercado japonés, por lo que, como inversores con décadas de experiencia en Japón y un profundo conocimiento de la gestión de las empresas, estamos bien situados para apoyar el crecimiento a largo plazo de estos negocios», explica Carl Vine, codirector de Renta Variable de Asia-Pacífico.
Por su parte, Fabiana Fedeli, Directora de Inversiones de Renta Variable, Multiactivos y Sostenibilidad de M&G Investments, añade: «M&G ha sido reconocida desde hace tiempo por sus sólidas capacidades de inversión en Japón, y nuestros fondos cuentan con un largo historial de generación de alfa mientras navegan en condiciones de mercado volátiles. Aunque el interés de los inversores extranjeros va en aumento, el potencial de crecimiento a largo plazo de las empresas japonesas sigue estando infravalorado, lo que presenta oportunidades atractivas para inversores activos y comprometidos como nosotros».
Entre 2014 y junio de 2024, los ETFs domiciliados en la UE han aumentado a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 20,7%, más de tres veces la tasa de incremento de los UCITS domiciliados en la UE (6,3%) durante el mismo período. Es más, a finales de junio de 2023, el patrimonio de los ETFs domiciliados en la UE alcanzaron los 1,7 billones de euros. En este sentido, Irlanda es la plaza que lidera este crecimiento, seguido por Luxemburgo, Alemania y Francia.
Según PwC Luxembourg y su último informe, estas cifras demuestran un apetito continuo por parte de los inversores hacia vehículos de inversión pasivos y de bajo coste. Sin embargo, ¿es sostenible? ¿Cómo influirán las últimas normativas europeas, las consideraciones ESG y la actividad de fusiones y adquisiciones en la industria de los ETF en su futuro? Tal y como indica el informe de PwC Luxembourg, el número de nuevos ETFs domiciliados en la UE y listados en las principales bolsas europeas que son ETFs ESG asciende a 260 productos.
Llama la atención que, hablando en términos de sostenibilidad y de la normativa SFDR, los fondos clasificados como Artículo 6 son los que dominan el mercado representando el 78,1% del patrimonio de los ETFs fondos sostenibles. En cambio los vehículos señalados como Artículo 8 y 9 suponen el 21,1% y el 0.8%, respectivamente. Esta misma tendencia se repite si analizamos el número de verdaderos ETsF transfronterizos divididos por divulgación SFDR. En este caso los correspondientes al Artículo 6 representan el 62,2%, los del Artículo 8 el 33,7% y los del Artículo 9 el 4%.
A la hora de poner nombre propio a esta tendencia hay un líder indiscutible: BlackRock. Según muestra el análisis que hace PwC en su informe “European ETF Listing and Distribution” de Noviembre de 2024, BlackRock a través de su marca iShare distribuye sus ETFs a 32 países, estando presente en todas las regiones del mundo: Europa, Asia, Américas, Oriente Medio y África. La segunda gestora que logra llevar sus productos más lejos es Invesco, cuyos ETFs están presentes en 26 países, y en tercer lugar, Amundi, cuyos fondos indexados llegan a 25 países.
Por último, el informe hace una aproximación sobre cómo son estos ETFs que se distribuyen desde Europa. En este sentido, destacan dos conclusiones. En primer lugar, destaca que los tres índices más usados por estos vehículos son el S&p 500 TR, el MSCI Wordl TR US y el
STOXX Europe 50 TR EUR, y el menos popular es el índice FTSE 100 TR. Y, en segundo lugar, el documento concluye que, sobre el patrimonio total de ETFs europeos, los vehículos de renta variable suponen el 73,3%, los de renta fija el 20,4%, los fondos de monetarios el 1,8% y las materias primas el 1,2%.
Las firmas internacionales ven claro que el próximo miércoles la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) anunciará un recorte de 25 puntos básicos en los tipos de interés. Esto marcará una disminución total de 100 puntos básicos en los últimos tres meses. Para tener más claridad de cara a 2025, explican que lo más relevante será conocer qué perspectivas lanza la institución financiera y qué ocurrirá con las política fiscal y comercial de la administración Trump.
Según las firmas de inversión, los últimos datos de inflación en EE.UU. permiten una mayor relajación de la política, ya que la inflación en servicios, que sirve como indicador de la persistencia inflacionaria, ha disminuido ligeramente. Al mismo tiempo, la inflación parece estar estabilizándose entre el 2% y el 3%, lo que justifica mantener una postura monetaria ligeramente restrictiva a mediano plazo. “Es probable que la Fed recorte el objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 4,25-4,5%, en su reunión de diciembre, en línea con los precios del mercado. La atención se centrará probablemente en la comunicación de la Reserva Federal sobre la futura política monetaria. Esperamos que tanto el Resumen de Proyecciones Económicas como los comentarios del presidente Powell indiquen que la Fed ralentizará el ritmo de recortes en el futuro (es decir, hará una pausa en enero) si los datos evolucionan como se espera”, indican desde Bank of America.
En opinión de Christian Scherrmann, economista Jefe de EE.UU. para DWS, los datos económicos han sido algo dispares, pero considera que el avance desinflacionista registrado hasta la fecha mantiene sobre la mesa algunos recortes adicionales de los tipos y al mismo tiempo espera que los banqueros centrales ralenticen el ritmo de los recortes tras la reunión de diciembre. “Como resultado, esperamos que el próximo Resumen de Proyecciones Económicas muestre un crecimiento robusto continuado en 2025, pero menos recortes de tipos a expensas de una inflación algo más alta. Desde nuestra perspectiva, ya hemos rebajado nuestra previsión de 5 a 3 recortes de tipos para finales de 2025, incluido el de diciembre. En cuanto a los tiempos, podríamos ver una Fed que pasará a los ajustes trimestrales en el primer semestre de 2025 antes de hacer una pausa en la normalización de la política en el segundo semestre”, explica Scherrmann.
Para Mark Dowding, BlueBay CIO, con la economía creciendo por encima de la tendencia y mostrando pocos signos de desaceleración, una pausa parece estar bien justificada. “Las previsiones revisadas de la Fed sobre crecimiento e inflación serán interesantes de analizar la próxima semana, y todo esto antes de que la administración Trump asuma el cargo y comience a implementar su agenda política”, apunta.
Algunas firmas consideran que, en el futuro, veremos ritmos divergentes de relajación monetaria.“La solidez del crecimiento estadounidense y los riesgos al alza para la inflación harán que la Fed recorte más a regañadientes, y es probable que el primer movimiento de 2025 no se produzca hasta marzo, y que no supere los 75 pb para el año. Por el contrario, la debilidad del crecimiento y los vientos en contra derivados de las incertidumbres políticas y comerciales provocarán recortes secuenciales de los tipos del BCE hasta el verano (125 pb en total), con incluso recortes de 50 pb aún sobre la mesa”, señala Thomas Hempell, responsable de análisis Macro en Generali AM, parte de Generali Investments.
Junto con su decisión de política monetaria, la Fed también publicará su resumen de proyecciones económicas. “Creemos que preverá otro año de crecimiento del PIB real, en línea con la tendencia para 2025. Se prestará especial atención a si la Fed eleva sus proyecciones de inflación subyacente para el próximo año, lo que podría reflejar el impacto inflacionario de la futura política arancelaria de EE.UU. Asimismo, la proyección mediana para la tasa de fondos federales en 2025 y a largo plazo podría ajustarse al alza respecto a las cifras de septiembre, que eran del 3,4% y 2,9%, respectivamente. Los mercados de tipos de interés a plazo ya se han ajustado para reflejar el riesgo de una política menos dovish por parte de la Fed, con una tasa terminal en este ciclo estimada en torno al 3,5%”, indica Michael Krautzberger, CIO Global de Renta Fija de Allianz Global Investor.
Sobre estás proyecciones Erik Weisman, economista jefe de MFS Investment Management, explica que desde la última vez que la Fed actualizó sus proyecciones la inflación al consumidor ha sido más persistente de lo esperado, y el mercado laboral, a pesar de la debilidad temporal en octubre debido a las huelgas laborales y los huracanes, también ha mostrado bastante resiliencia. Por ello, en los últimos tres meses, el mercado ha elevado en casi 100 puntos básicos la tasa terminal de los fondos federales en comparación con septiembre. De hecho, en septiembre el mercado esperaba que la Fed recortara los tipos en cada una de las reuniones programadas en los meses posteriores, con un par de recortes iniciales de 50 puntos básicos.
«Si avanzamos al contexto de la reunión de diciembre, el mercado no solo espera una tasa terminal mucho más alta, sino que también anticipa recortes menos frecuentes. Entonces, ¿sugerirá Powell que el mercado ha ido demasiado lejos al prever un camino relativamente agresivo para la Fed, o validará la visión del mercado? Es decir, ¿mostrará el “punto” medio de la Fed cuatro recortes en 2025, como vimos en septiembre, o se reducirá a solo tres recortes el próximo año? ¿Y cuántos recortes adicionales proyectarán los “puntos” para 2026? Además, en las últimas tres reuniones trimestrales, el punto medio a largo plazo, que sirve como una referencia de la visión de la Fed sobre la tasa neutral nominal, ha subido del 2,50 % al 2,875 %. ¿Cuánto más aumentará esta perspectiva a largo plazo?», comenta Weisman.
Respecto al impacto que tendrá la administración Trump, David Kohl, economista jefe de Julius Baer, apunta que los cambios de política pendientes podrían alterar los riesgos de inflación y crecimiento, son actualmente demasiado vagos para ser considerados en la decisión del FOMC de esta semana. “No obstante, estos cambios aumentan la incertidumbre sobre la trayectoria futura de las tasas de interés. Esperamos que la evaluación actualizada de los participantes del FOMC sobre la trayectoria adecuada de las tasas refleje esta incertidumbre, mostrando una mayor dispersión y un enfoque menos moderado en comparación con septiembre, cuando el pronóstico mediano implicaba una reducción de 100 puntos básicos en las tasas para 2025”, concluye Kohl.
Para Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, en lo que el mercado se va a centrar –al igual que para el BCE la semana pasada– es en cualquier mensaje sobre la trayectoria futura. En su opinión, la Fed no puede evitar proporcionar alguna orientación futura, ya que publicará un nuevo conjunto de previsiones, incluido un gráfico de puntos. «El de septiembre –con 4 recortes en 2025– es noticia vieja, y el mercado ya es menos codicioso que eso, esperando sólo tres. pensamos que la combinación de una inflación espontáneamente resistente y las rápidas decisiones de la administración Trump en el ámbito del comercio internacional y la inmigración permitirán en última instancia a la Fed recortar solo una vez en 2025, en marzo», afirma Moëc.
Alfonso de Gregorio, Lola Jaquotot y David Ardura, de Finaccess Value AV
Si miramos el saldo de los activos de riesgo en este 2024, nos encontramos con que el resultado sólo se puede calificar como positivo. La mayoría de activos y mercados van a cerrar el año con ganancias, aunque esta cifra final no refleje la intrahistoria de los mercados en este 2024. La renta fija, por ejemplo, va a cerrar con moderados avances (con la honrosa excepción del high yield) cuando a principios de año parecía la estrella para un mundo de crecimiento e inflación a la baja. La renta variable, por su parte, cierra el año con subidas muy llamativas a nivel global, pero también muy concentradas en determinados sectores y compañías, algo que siempre constituye una oportunidad.
Para 2025, el panorama sigue mostrando contrastes. Estados Unidos se perfila como un motor de esperanza gracias a las políticas económicas de Trump, que podrían sostener o incluso acelerar el crecimiento. Sin embargo, estas expectativas dependen de que sus iniciativas no desaten tensiones inflacionarias ni provoquen un conflicto con una Reserva Federal que deberá preservar su independencia. Por otro lado, Europa enfrenta desafíos importantes, con Alemania mostrando un crecimiento anémico y Francia paralizada políticamente, aunque no exenta de posibles sorpresas positivas.
Renta fija: el peligro está en el consenso
La disparidad entre la esperanza (la bonanza económica sin alteraciones de Estados Unidos) y el riesgo (representado por una Europa anestesiada en términos económicos) se observa en el saldo de los mercados de renta variable de ambas zonas, pero también en las expectativas de bajadas de tipos (apenas tres para Estados Unidos, más de seis para la zona euro), así como en la cotización del Eurodólar (quizás el activo que mejor esté representando ese diferencial de crecimiento).
El consenso, por definición, es un lugar peligroso para quedarse, principalmente porque cuando se llega a estos niveles de concordancia, los precios lo reflejan en consecuencia. Esto nos lleva a plantear las carteras de renta fija de manera que puedan beneficiarse de la coyuntura actual, pero también protegerse de escenarios alternativos alejados de lo que ahora refleja el mercado y el consenso.
Los riesgos para la ruptura de este consenso se encuentran en que Trump no sea ese tecnócrata pro mercado que descontamos los inversores y se parezca más al Trump de campaña. Igualmente, desde el punto de vista de las posiciones de duración en renta fija, otro riesgo radica en una sorpresa al alza del crecimiento en Europa. Alemania tiene elecciones en febrero y cuenta con un arma que ya es escasa entre los países desarrollados, que no es otra que un déficit público del 2,6%, con lo que el margen para incrementar el gasto es importante, si esto fuera necesario. Adicionalmente, estamos hablando de una economía con una tasa de ahorro del 11,80% y unos salarios que siguen creciendo por encima de la inflación. Son argumentos importantes para no dar a la primera economía de la zona euro por muerta.
Las carteras, especialmente de renta fija, deberían estar construidas pensando también en estos escenarios alternativos. En esta línea, la renta fija corporativa Investment Grade con una duración media nos sigue pareciendo un activo que lo debería hacer bien en ambas situaciones (la de consenso y la alternativa). Un mundo de crecimiento débil, pero positivo, combinado con una política monetaria laxa suele ser propicio para este activo, especialmente para un momento como el actual, en el que los diferenciales de crédito en euros se mueven cerca de la media histórica.
Luego habrá partes de las carteras que tengamos que gestionar de manera activa; El dólar nos protege ahora (a las carteras en euros), pero quizás no tanto si Trump empieza a crear volatilidad. Igualmente, la deuda soberana con duración encaja bien con seis bajadas de tipos de interés en Europa, pero cifras de recortes inferiores supondrían volatilidad en las posiciones de mayor duración.
En definitiva, un año que cuenta con buenas perspectivas para la renta fija, con buenas rentabilidades estimadas de partida, pero en el que volverá a ser necesaria la gestión activa, algo esencial cuando el mayor riesgo es considerar que, precisamente, no hay riesgo.
Renta variable: Europa con posibilidad de sorprender al alza
En cuanto a la renta variable, 2024 ha sido un año positivo, conviviendo mercados que han navegado en mares en calma, como Wall Street, donde la volatilidad se ha mantenido en niveles extremadamente bajos (sorprendentemente a pesar de ser año electoral) y donde se han ido batiendo sistemáticamente máximos históricos, con otros como el europeo, donde la inestabilidad ha hecho acto de presencia en la segunda parte del año sobre todo a raíz de la convocatoria de elecciones legislativas en Francia.
Tampoco China se ha librado de la volatilidad, cambiándole la cara, positivamente, a raíz del anuncio de medidas gubernamentales encaminadas a impulsar la demanda interna, aliviar el mercado inmobiliario y relajar la política monetaria.
En general, los resultados empresariales, sobre todo en Estados Unidos (aquí también incluimos a grandes empresas europeas de perfil internacional), siguen arrojando datos y crecimientos sólidos y con expectativas razonablemente buenas para los trimestres venideros. A nivel de valoración, el S&P cotiza en el entorno de 23x PER 2025e frente a las 14x PER del Stoxx600. Parte de esta diferencia está justificada por la mayor rentabilidad de las empresas estadounidenses (ROE del 20% frente al 13% de Europa) y mejores perspectivas macroeconómicas.
Por último, hemos de comentar que la subida de la bolsa europea ha estado concentrada en un puñado de sectores como el bancario, el de telecomunicaciones, ocio y turismo, defensa y algún valor concreto como SAP. Segmentos como el de pequeñas y medianas, automóvil, químicas, eléctricas y energía han sufrido en 2024.
Con todo, a pesar del débil crecimiento de la eurozona y especialmente de Alemania, el Ibex35 y el Dax alemán han brillado con fuerza, alcanzando este último máximos históricos y mostrando bien a las claras que en la eurozona hay muchas empresas de calidad con las que es posible ganar dinero.
Centrándonos en 2025, las claves siguen pasando por las actuaciones de los bancos centrales, Donald Trump y sus políticas, China (Politburó), elecciones en Francia y Alemania y, como siempre, los resultados empresariales.
En Estados Unidos seguimos razonablemente positivos ya que, a diferencia del mandato previo de Trump en 2016, su economía tiene el viento de cola, con datos de crecimiento y empleo sólidos e inflación bajo control, lo que permitirá a la Fed trabajar sin urgencias y a Trump aplicar políticas más moderadas (la mayoría de los nombramientos realizados hasta ahora van en esa línea).
En Europa vemos catalizadores, especialmente en Alemania, donde el partido favorito para formar gobierno en las elecciones de febrero, la CDU, ya se ha mostrado favorable a flexibilizar las reglas fiscales e incrementar el gasto público (sigue mostrando un déficit de inversión pública), algo que ha compartido incluso el presidente del Bundesbank (ver para creer). Lo anterior, junto con las altas tasas de ahorro del país y la ganancia de poder adquisitivo, dejan bastante margen de mejora.
También otro catalizador podría ser un posible acuerdo de paz entre Ucrania y Rusia, que facilitaría la bajada de los precios de gas.
Por otro lado, tenemos a Francia, donde es probable que se convoquen nuevas elecciones legislativas en junio de 2025 ante la incapacidad de llegar a acuerdos entre los diferentes partidos. La única esperanza es que Macron logre formar una inestable alianza entre su partido, el centro-derecha y los socialistas (rompiendo así el bloque del Frente Popular). Con todo, nuestra opinión es que el mercado ya está descontando en sus precios un escenario negativo tanto en renta fija como en renta variable (sinónimo de oportunidades) y la historia nos ha demostrado que los índices acaban revertiendo a su media histórica.
Por último, consideramos que China sigue teniendo pólvora seca para continuar con sus medidas de estímulo económico a la espera de comprobar cuán lejos va a llegar la Administración Trump con sus medidas comerciales.
En conclusión, el equilibrio entre la estabilidad de la renta fija y el potencial de crecimiento de la renta variable será clave para abordar un 2025 lleno de contrastes y catalizadores. La flexibilidad y la gestión activa serán las mejores aliadas en un entorno donde las expectativas de consenso son solo el punto de partida para un año que volverá a demandar un enfoque dinámico a la hora de plantear nuestras inversiones.
Tribuna del Equipo de Inversiones de Finaccess Value
