Vuelta a la disciplina de mercado: la eurozona pone el foco en reformar su marco fiscal

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En opinión de los expertos de Scope Ratings, ha llegado el momento de poner el foco en las reformas de las leyes fiscales para contribuir y reforzar la sostenibilidad de la deuda a largo plazo en la eurozona. Esta reflexión no es nueva y ya la hemos escuchado en los discursos de las instituciones monetarias, en particular del Banco Central Europeo (BCE). 

Según Giulia Branz, analista de Scope Ratings, y Thibault Vasse, director asociado de Scope Ratings, la propuesta de la Comisión Europea para la reforma del marco fiscal de la UE, presentada el 9 de noviembre, es un paso importante hacia unas normas que tengan en cuenta las diferencias entre los Estados miembros de la UE y promuevan al mismo tiempo la estabilización económica y la inversión para apoyar el crecimiento y facilitar las transiciones ecológica y digital, aunque sigue habiendo retos.

“El marco fiscal de la UE presenta diversas deficiencias desde la última reforma del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, hace casi una década. Las normas existentes han contribuido a evitar desviaciones fiscales sin control, pero no han impedido la aparición de debilidades fiscales ni la aplicación de políticas fiscales procíclicas en muchos países. El grado de cumplimiento ha sido insuficiente, con una media del 50% entre 1998 y 2021 en la eurozona, y con marcadas diferencias entre países”, explican los expertos. 

Desde Scope Ratings indican que “el nuevo marco propuesto pretende mejorar la transparencia y la capacidad de ejecución centrando los ajustes fiscales en una única variable observable: el gasto primario neto, excluidos los intereses, los ingresos discrecionales y los costes cíclicos del desempleo”. Según su valoración, se trata de una mejora con respecto al sistema actual, que se basa en parámetros no observables basados en el PIB potencial y sometidos a errores de medición y revisiones.

“La Comisión Europea presentaría planes de ajuste presupuestario plurianuales de referencia que se ajustarían a las respectivas situaciones presupuestarias de los Estados miembros, respaldados por análisis exhaustivos de sostenibilidad de la deuda. A continuación, cada país presentaría planes plurianuales de ajuste fiscal y económico, que podrían alargarse si se respaldan con reformas e inversiones que apoyen la sostenibilidad de la deuda y las prioridades políticas comunes de la UE, como la lucha contra el cambio climático. Los planes deberán ser aprobados por el Consejo Europeo, lo que reforzará el compromiso de cada país de alcanzar los objetivos fiscales deseados”, argumentan.

Ahora bien, Branz y Vasse advierten: aún no se han aclarado los detalles del plan de la UE. “Los detalles de la propuesta, que tardará meses en concretarse, siguen siendo inciertos, dadas las opiniones dispares sobre el grado de cambio que debe introducirse. Por un lado, se han reforzado los mecanismos de aplicación, mediante la introducción de costes reputacionales, sanciones financieras más prácticas y condiciones vinculadas a la financiación de la UE. Aunque, persisten los riesgos de conflictos interjurisdiccionales entre los gobiernos nacionales y la Comisión”, añaden. 

Según su experiencia, será fundamental garantizar que el nuevo marco ofrezca mejores resultados. En su opinión, “los riesgos de sostenibilidad de la deuda han aumentado desde el inicio de la pandemia de Covid-19 y se han agravado por la subida de los tipos de interés, dado que un tercio de los gobiernos de la eurozona tiene una deuda superior al 100% del PIB, frente a aproximadamente una sexta parte en 2000”.

El problema de la deuda

La teoría nos dice que la disciplina de mercado actúa en dos frentes: el aumento de los costes de financiación y la interrupción de las compras netas de activos por parte del BCE, que impone una mayor dependencia de los inversores privados y un mayor control por parte de éstos.

En este sentido, los datos muestran que los costes de financiación en la eurozona han aumentado notablemente desde principios de año. Según resumen desde Scope Ratings, el rendimiento del bono público de referencia a 10 años de la eurozona aumentó hasta el 2,9% en noviembre, desde el 0,3% de diciembre de 2021. 

“El aumento de los tipos de financiación está erosionando el marco presupuestario, aunque esto se ve amortiguado por las favorables estructuras de deuda de los Estados. Los pagos de intereses de la eurozona en porcentaje del PIB deberían aumentar 0,4 puntos porcentuales entre 2021 y 2024, y es probable que sigan subiendo a partir de entonces”, matizan. 

En este sentido, los expertos recuerdan que la interrupción de las compras netas de activos por parte del BCE obliga a los inversores privados a financiar los déficits en mayor medida que en los últimos años. “Las compras netas de deuda pública de la eurozona por parte del BCE han superado los déficits presupuestarios agregados de todos los años desde 2015, excepto en 2019. Sin embargo, esto cambiará este año, en un contexto de déficits más amplios, aunque el BCE seguirá desempeñando un papel de apoyo crucial en los mercados de bonos soberanos al reducir solo gradualmente sus tenencias, que ahora ascienden a más del 25% de la deuda pública de la mayoría de los miembros de la región”, señalan.

Y añaden: “Desafortunadamente, la presión en favor de la consolidación fiscal coincide con la ralentización del crecimiento económico y los riesgos de recesiones técnicas a corto plazo debidas a los problemas provocados por la guerra de Rusia en Ucrania. Los Gobiernos tendrán que lograr un difícil equilibrio entre el apoyo al crecimiento a corto plazo y la garantía de la sostenibilidad presupuestaria a largo plazo, de ahí la importancia de un marco presupuestario actualizado que garantice la reconstitución de los colchones fiscales en épocas de bonanza para contrarrestar futuros shoks”.

La principal conclusión de los expertos de Scope Rating es que la reforma propuesta del marco fiscal de la UE es una buena oportunidad para aplicar políticas fiscales sólidas y anticíclicas y movilizar la inversión pública para hacer frente a los retos a largo plazo. “No obstante, corresponde a los gobiernos nacionales diseñar y aplicar estrategias fiscales creíbles respaldadas por reformas estructurales que fomenten el crecimiento y la inversión”, concluye.

Crédito: vuelve a ser posible generar unas rentabilidades atractivas a largo plazo gracias a las rentas

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Según Insight Investment, parte de BNY Mellon IM, el aumento de los tipos de interés de los bonos gubernamentales, combinado con la ampliación de los diferenciales de crédito, provocaron una tormenta perfecta para los inversores en crédito en 2022 que llevó los rendimientos absolutos hasta niveles que no veíamos desde antes de la crisis financiera mundial. 

“Por primera vez en años, los mercados de crédito ofrecen la posibilidad de cumplir con los objetivos de rentabilidad a largo plazo únicamente por la vía de la generación de rentas, sin el riesgo de pérdidas inherente a los mercados de renta variable. Además, desde una perspectiva de asignación de activos, la renta fija ha recuperado su función tradicional como activo diversificador y la clase de activo podría generar rentabilidades significativas si los bancos centrales relajan sus políticas monetarias en el futuro”, afirma la gestora en su documento de perspectivas sobre el crédito para 2023

Sin embargo, advierten de que dos factores podrían crear unas perspectivas muy distintas a nivel de emisores. Según argumentan, “mientras no se confíe de forma más firme en que la inflación está controlada y en que las perspectivas de crecimiento se han estabilizado, persistirá el riesgo de que se produzcan nuevos episodios de volatilidad”. 

Aunque los diferenciales se han ampliado de forma generalizada, insisten en que hay dos importantes factores subyacentes que, en combinación con unas condiciones más volátiles, podrían generar una dispersión significativa de las rentabilidades de diferentes emisores. El primero de ellos es que la pandemia ha interrumpido o acelerado varias tendencias estructurales. Según su análisis, por eso, es posible que algunos de los sectores que parece que están contrayéndose o ampliándose en realidad se estén ajustando al nuevo mundo pospandemia. “En los próximos años, resultará crucial separar los sectores que se están normalizando de aquellos que están experimentando cambios más estructurales en la demanda”, indican. 

En segundo lugar, señalan que pese al aumento de los rendimientos, muchos emisores corporativos están blindados ante el shock de tipos de interés. “Durante el periodo de bajos tipos de interés, las empresas fueron ampliando gradualmente sus perfiles de vencimientos y aprovecharon las boyantes condiciones de mercado para garantizarse unos bajos costes de financiación. A medida que esta deuda vaya venciendo, los costes de financiación aumentarán, pero muchos emisores tardarán años en verse afectados. Para los que puedan repercutirles los mayores costes a sus clientes, la combinación de una inflación elevada y deuda a largo plazo podría permitir que la inflación reduzca el valor real de la deuda, lo que en la práctica contribuiría a que algunos emisores se desapalanquen de forma natural”, defienden en su documento. 

Para la gestora, esto podría generar un gran potencial para aportar valor mediante la selección de sectores y de títulos, lo que beneficiará principalmente a los gestores activos. “Sin embargo, para aprovechar al máximo este entorno, creemos que será importante tener la capacidad de invertir en todo el mundo, con el fin de poder detectar posiciones óptimas en los mercados globales”, matizan. 

Diferenciales y el riesgo de impago

Otra de las conclusiones de su outlook sobre crédito es que, aunque impulsado en parte por la ampliación de los diferenciales, uno de los factores clave del aumento de los rendimientos ha sido la drástica subida de los tipos de interés de los bonos gubernamentales, que ha mejorado el atractivo de estos instrumentos y puede haber hecho que algunos inversores se pregunten si merece la pena asumir el mayor riesgo que conlleva una inversión en crédito. 

“En nuestra opinión, este riesgo se ha exagerado. Los diferenciales son los suficientemente amplios para seguir resultando atractivos, incluso si consideramos un nivel de impagos históricamente alto (ver gráfico 2). Pese a que existe cierta incertidumbre económica ligada a las medidas puestas en marcha por los bancos centrales para devolver la inflación a los niveles objetivo, las perspectivas parecen mucho más benévolas de lo que descuentan los mercados”, señalan.

¿Un rally de los diferenciales?

Aunque la gestora cree que los mercados de crédito ya ofrecen unos atractivos niveles de rentas y que los diferenciales compensan con creces el riesgo, son prudentes a la hora de predecir un rally de los diferenciales a corto plazo. En este sentido, afirman: “Es probable que las inciertas perspectivas y los nuevos episodios de volatilidad que anticipamos mantengan los diferenciales en niveles elevados. Por otra parte, los bonos gubernamentales continuarán bajo presión hasta que la inflación siga una tendencia claramente bajista y se sitúe mucho más cerca de los objetivos de los bancos centrales”. 

Sin embargo, consideran que la situación podría cambiar considerablemente en 2023, ante lo cual destacan tres aspectos: 

  • Los mercados descuentan fuertes subidas de tipos por parte de los bancos centrales del mundo, pero ya hemos superado gran parte del ciclo restrictivo y es probable que los tipos de interés toquen techo en muchos mercados a mediados de 2023.
  • Ahora que los mercados de crédito ofrecen una vía realista para generar rentabilidad sin tener que recurrir a activos de mayor riesgo, la clase de activo no solo debería verse respaldada por los flujos de inversión, sino, también, por la demanda de quienes quieran diversificar mediante una inversión en renta fija, con la posibilidad de generar cuantiosas rentabilidades si los tipos de interés se reducen en el futuro a causa de una recesión económica.

Unos altos niveles de volatilidad, combinados con cambios estructurales en algunos sectores, representan el entorno perfecto para la gestión activa, al permitir que los gestores añadan valor potencial mediante la selección de sectores y de títulos.

El mundo podría alcanzar el Net Zero 10 años antes de lo previsto con la adopción completa de la tecnología espacial

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Según un nuevo modelo de datos del Sustainable Business Studio de Globant, encargado por la firma Inmarsat, el mundo podría alcanzar el objetivo Net Zero hasta 10 años antes de la fecha prevista de 2050, si las industrias aprovechan al máximo las tecnologías espaciales existentes y emergentes. Según explican, la tecnología por satélite ya ahorra el 2,5% de las emisiones totales de gases de efecto invernadero, pero el informe revela una clara oportunidad perdida para acelerar la transición.

En este sentido, el análisis de Globant sugiere que la plena adopción de las tecnologías satelitales actualmente disponibles para 2030 permitiría lograr una reducción adicional del 9% de las emisiones mundiales. “Tras el cierre de la COP27, queda claro que las soluciones para reducir las emisiones de carbono de la humanidad son de vital importancia. Lo que sabemos es que, desde un punto de vista tecnológico y científico, la reducción potencial de las emisiones de CO2 de las tecnologías satelitales es inmensa. Definitivamente, no es la falta de innovación lo que impide un mayor éxito en la sostenibilidad. En cambio, es la falta de inversión lo que se interpone en el camino de acercar la realidad Net Zero a los hallazgos de nuestro modelo», explica Elena Morettini, científica principal del informe y Global Head del Sustainable Business de Globant.

Algunos ejemplos de cuán amplio podría ser el impacto de las tecnologías satelitales nacientes para la descarbonización incluyen: el transporte de pasajeros, la tecnologías como la optimización de rutas, el aumento de los taxis aéreos y el trabajo desde casa pueden generar 3,1 Gt de emisiones de CO2, lo que equivale a algo más de las emisiones de toda la UE en 2019; en el transporte de mercancías, las innovaciones en la gestión de la velocidad y de la flota podrían multiplicar por 25 las emisiones de carbono (de 0,05 Gt a 1,25 Gt); y en petróleo y gas, la detección de metano podría suponer una reducción de al menos el 10% de las emisiones: noticias alentadoras para el pacto sobre el metano debatido en la COP27.

“La tecnología satelital de hoy ayuda a abordar el cambio climático y, con mayor voluntad e inversión, puede ofrecer aún más en el futuro. El modelo de Globant demuestra cómo el espacio puede hacer una contribución importante para reducir las emisiones de carbono de la humanidad, con tecnologías emergentes que ofrecen aún más beneficios, junto con otras iniciativas similares. El progreso no necesita detenerse ni revertirse para que el mundo alcance sus objetivos Net Zero. Por eso es imperativo que los gobiernos y los líderes de la industria tomen la iniciativa de evaluar sus estrategias de descarbonización teniendo en cuenta las tecnologías satelitales y alineen sus inversiones con soluciones que no sólo descarbonicen, sino que hagan a las industrias más eficientes y resistentes, ayudando aconstruir el futuro”, añade Rajeev Suri, CEO de Inmarsat.

Por último, Diego Tartara, Chief Technology Officer de Globant, concluye: «Nuestra perspectiva es que cualquier desafío se resuelve mejor de manera colaborativa y que la tecnología puede ser un poderoso acelerador de la descarbonización. Estamos orgullosos de que Inmarsat nos haya elegido para elaborar un estudio tan revelador que confirma las increíbles oportunidades, tanto en términos de eficiencia como de optimización, que las comunicaciones por satélite pueden ofrecer a una amplia gama de sectores», añade.

¿Cuál es el temor de los inversores tradicionales de real estate?

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Los activos alternativos han ganado popularidad durante los últimos años, en particular las infraestructuras y los llamados real asset. Históricamente, el tipo de activo más demandado y accesible ha sido el real estate, en especial para los inversores tradicionales. ¿Ha cambiado esta tendencia?

Según la experiencia de Inmsa Real Estate Investments Management (INMSA), en general, la mayoría de los inversores distribuyen su patrimonio, destinado para este tipo de actividades, en inversiones financieras e inmobiliarias, considerando a las primeras más rentables y a las segundas más seguras. Sin embargo, aunque este tipo de actividades parece cada día más fácil gracias a los avances tecnológicos, los inversores aún tienen algunos temores que no les permiten desarrollarse completamente.

En opinión de Silvina Capellino, Account Executive de INMSA, “frecuentemente los inversores se sienten cómodos cuando están cerca de los activos y pueden mirarlos. Su principal temor a la hora de invertir en mercados globales, como es el caso de INMSA, es justamente no estar cerca del activo”.

En este sentido, Capellino explica que, de alguna manera, esto es una ilusión porque, en realidad, aunque estén cerca del activo, no pueden alterar el riesgo país ni, en especial, el del mercado inmobiliario donde esté ubicado el mismo. Además, recuerda que tampoco pueden agregar valor en la gestión del activo si no cuentan con el apoyo de un gestor profesional que pueda ayudarlos.

“Básicamente, la manera de desafiar esta creencia de los inversores, de que estando lejos pierden el control, es justamente apoyarse en un gestor profesional que pueda brindar ese servicio de forma adecuada”, afirma. 

Según su experiencia, desde hace años, la industria financiera ha buscado conseguir mecanismos de inversión que estén vinculados con el real estate. “La creciente demanda está relacionada con que los inversores buscan protegerse contra la inflación, generar flujo de caja, reducir la volatilidad y diversificar sus carteras. Justamente, desde INMSA consideramos que una gestión profesional es necesaria para poder maximizar la rentabilidad. Por ello, es fundamental crear una estructura legal más segura y eficiente, definir la estrategia y plan de inversión teniendo en cuenta objetivos y una mejor ecuación riesgo/retorno basado en el perfil del inversor”, argumenta Capellino.

En su opinión, una clave de invertir en real estate está en llevarse adelante los procesos de adquisición, gestión y desinversión de los activos de manera eficiente para garantizar la maximización del rendimiento. Esta estrategia es importante porque, como detalla Capellino, aunque “las inversiones en real estate son consideradas las más seguras, muchas veces el inversor no pone entre sus variables de análisis el riesgo país, la seguridad jurídica, la estabilidad del tipo de cambio, la transparencia el mercado, entre otras”. 

Para Capellino, un ejemplo de esto último es que hoy en día los inversores financieros ven como riesgoso invertir en todos los activos financieros pero igualmente podrían seguir comprando activos inmobiliarios en Argentina sin evaluar los contextos de riesgo político y económico.

Actualmente, de los 10 trillones de dólares que invierten los principales 200 players de la inversión inmobiliaria global profesional (compuesta por asset managers globales, fondos y bancos de inversión), a Latinoamérica tan solo llega el 0,41%, dirigiéndose en parte a Brasil, México, Chile y Colombia, mientras que en el resto de los países no hay inversión. 

En contraste, a EE.UU. y Europa llega el 84% de la inversión global. Por lo tanto, está claro que el criterio para elegir dónde invertir tiene que ver principalmente con el marco institucional y la situación macroeconómica de los mercados frente a la cercanía de los activos.

“Además, muchas veces los inversores se sienten más tranquilos cuando compran fondos comunes de inversión pero no están evaluando el porcentaje de apalancamiento de los mismos. Esto hace que si la proyección de la inversión sufre alguna corrección por parte del mercado, se vean muy afectados”, añade Capellino.

Por lo tanto, concluye diciendo que si quiere proteger e incrementar su patrimonio en el mercado inmobiliario, “el secreto pasa por elegir en cada momento los mercados más seguros y rentables del mundo que no necesariamente son los que nos quedan más cerca ni más cómodos”. 

Los 100 mayores propietarios de activos del mundo acumulan la cifra récord de 25,7 billones de dólares

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Según el reciente informe The Asset Owner 100 elaborado por Thinking Ahead Institute, los 100 mayores propietarios de activos del mundo son ahora responsables de 25,7 billones de dólares. El análisis, en su quinta edición anual, revela que los activos totales de las mayores organizaciones crecieron un 9% a finales de 2021, frente al 16% en que lo hicieron el año anterior.

Los fondos de pensiones siguen siendo el principal grupo de propietarios de activos en el estudio global, controlando el 56% de los activos totales, aunque esta cifra ha descendido desde el 58% de 2021. Por el contrario, los fondos soberanos han visto cómo su cuota se situaba en el 37%, frente al 35% del año anterior.

El Fondo de Pensiones del Gobierno de Japón sigue siendo el mayor propietario de activos del mundo (1,7 billones de dólares), seguido de los dos mayores fondos soberanos: Norges Bank Investment Management (1,4 billones de USD) y China Investment Corporation (1,2 billones de USD).

Según el ranking del Thinking Ahead Institute, los 20 mayores propietarios de activos son responsables de 14,1 billones de dólares, más de la mitad (55%) de lo acumulado por los 100 mayores propietarios de activos. Este nivel de concentración ha persistido desde la creación de la clasificación, aunque algunos propietarios de activos se han movido dentro de esta en las diferentes ediciones.

Para Oriol Ramírez-Monsonis, director en el área de inversiones de WTW España,«estos grandes propietarios de activos controlan el capital más influyente del mundo y tienen una gran responsabilidad y una influencia creciente en relación con sus beneficiarios y con un grupo cada vez más amplio de partes interesadas. La investigación pone de relieve que muchos de estos propietarios de activos actúan como propietarios universales (titulares de carteras a largo plazo y con vocación de liderazgo que están expuestas a todo el mercado y la economía) y tienen una posición importante para contribuir al cambio sistémico en el mundo real apoyando un futuro alineado con los acuerdos de París, coherente con las emisiones netas cero para 2050».

España esquiva la recesión, aunque se haya ralentizado el crecimiento en 2022

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El año 2022 ha estado marcado por los efectos económicos de la guerra de Ucrania, que ha derivado en la crisis energética, por un lado, por la incertidumbre de mantener el suministro, y, por otro, por el encarecimiento de las materias primas. Esto ha propiciado un incremento de las tensiones inflacionistas en las principales economías, ya iniciado en 2021, situando la tasa de inflación en la eurozona a finales de noviembre en el 10,1%. Esto ha hecho que el crecimiento de la economía mundial, europea, y, por supuesto española, se esté viendo fuertemente afectado, y se esté ralentizando, aunque de momento, se está alejando el fantasma de la recesión técnica.

En España, la última revisión del INE ha constatado un mayor crecimiento en el primer semestre, pero en el tercer trimestre se ha ralentizado hasta el 0,1%, y se espera que en el cuatro trimestre se sitúe en el mismo nivel, debido fundamentalmente al mantenimiento de la demanda interna, del consumo y de las exportaciones. Otro factor positivo ha sido el alargamiento de la temporada turística como consecuencia de unas condiciones climáticas favorables. Todo ello, entre otros factores, ha hecho que en tasa interanual el crecimiento en el tercer trimestre haya sido del 4,4%, 6 décimas superior al adelantado en octubre (3,8%), aunque 3,2 puntos menos que en el segundo trimestre, que fue del 7,6%. La inflación se ha moderado en el trimestre, del 10,2% a finales de junio al 8,9% en septiembre y ha seguido reduciéndose hasta el 6,8% en el pasado mes de noviembre, siendo el dato más bajo de la eurozona, en donde, a pesar de haberse moderado en noviembre, se ha situado ligeramente por encima del 10%. Este diferencial con la zona euro es beneficioso para nuestras exportaciones, que parecen que están tirando del crecimiento.

En diciembre el IPC, según el dato adelantado hoy por el INE, ha crecido un 0,3%, aunque en tasa interanual se ha reducido un punto respecto a noviembre, 5,8% frente al 6,8% anterior. Esto ha sido debido, según el INE, a que los precios de la energía suben menos que en diciembre de 2021 y los carburantes registran un descenso mayor que el año anterior. Sin embargo, la inflación subyacente se mantiene desde el mes de julio por encima del 6%, alcanzando en diciembre el 6,9%, 6 décimas mas que el mes anterior. Este componente estructural de la inflación subyacente hace que desde el Observatorio Financiero del Consejo General de Economistas aumenten su previsión en la tasa de inflación para 2023 hasta el 5%.

El año también ha estado marcado por el cambio en la política monetaria del Banco Central Europeo, con el anuncio de la finalización del programa de compras de activos en marzo de 2023 y las cuatro subidas de tipos de interés desde el mes de julio, que lo han situado en el 2,5%. Estas subidas de tipos de interés tienen como objetivo la moderación de las tasas de inflación por lo que ha asegurado que se producirán nuevos incrementos para lograr el objetivo de estabilidad de precios y normalizar la inflación, a pesar del riesgo recesivo que entraña. Además el aumento del coste de financiación de la deuda pública incide negativamente en los presupuestos por el aumento del gasto, y en el coste del endeudamiento de las empresas y familias.

En base a estas consideraciones, en especial la revisión al alza del PIB de los dos primeros trimestres y, previendo que el crecimiento de cuarto trimestre se mantenga en un nivel similar al tercer trimestre, con la moderación de la tasa de inflación, procedemos a aumentar en 3 décimas nuestra previsión de crecimiento para 2022, y de 2 décimas para 2023, dado el efecto tracción que tiene el último trimestre sobre el primero de 2023. Parece que, a pesar del cambio de coyuntura, el segundo semestre de 2022 está siendo mejor de lo esperado, haciendo que se esquive la recesión, aunque se haya ralentizado el crecimiento en comparación a 2021.

El empleo está teniendo un buen comportamiento hasta la fecha, manteniéndose el número de parados por debajo de los tres millones desde el mes de julio, (2,88 millones en noviembre), lo que hace que mantengamos nuestra previsión de la tasa de paro en el 12,7% en 2022, y que pueda incrementarse al 12,9% en 2023 debido precisamente a las menores expectativas de crecimiento de la economía en el año próximo.

En cuanto al déficit público, se mantienen las previsiones actuales del 4,6% y el 4,5% para 2022 y 2023, respectivamente. En septiembre, según datos del Ministerio de Hacienda, el déficit de las Administraciones públicas ha sido de 1,69% del PIB, frente al 4,57% de septiembre de 2021, debido en gran medida a la reducción del déficit del Estado por el incremento de los ingresos por recaudación de impuestos. En noviembre, el déficit del Estado ha sido de 2,02%, frente al 5,83% del año anterior.

El saldo de la deuda de las Administraciones públicas según el Protocolo de Déficit Excesivo ha ascendido a 1.497 millones de euros en octubre de 2022, con una tasa de crecimiento del 5,3% en términos interanuales, inferior a la registrada en septiembre, 1.504 millones de euros. En base a ello, desde el Observatorio mantienen su previsión de crecimiento de la deuda a 31 de diciembre, en el 113,9%. Para 2023 consideran que será algo superior, en torno al 114,3%.

Coinmotion: el primer operador regulado de criptomonedas con más años de experiencia que se registra en el Banco de España

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Coinmotion, bróker de criptodivisas perteneciente al grupo finlandés Coinmotion Oy, se convierte en el primer operador regulado de criptomonedas con más años de experiencia que se registra en el Banco de España. Coinmotion también está regulada oficialmente como proveedor de criptomonedas por la FIN-FSA desde 2019 y como consecuencia de ello está obligado a separar los fondos de los clientes de los fondos de empresa. La compañía se fundó en 2012 por lo que es una de las primeras empresas de criptomonedas fundadas en Europa y es líder en el negocio de criptomonedas en los países nórdicos.

Coinmotion ha sido inscrito en el registro de proveedores de servicios de cambio de moneda virtual por moneda fiduciaria y de custodia de monederos electrónicos del Banco de España con el número D741. La compañía afianza así su presencia en el mercado español, posicionándose como plataforma de transacciones de criptodivisas a nivel nacional y contribuyendo positivamente al crecimiento del ecosistema cripto en el país.

Finlandia ha elegido a Coinmotion como bróker para liquidar 75 millones de dólares en Bitcoin de su tesorería. En España, la compañía creó su red de partners para fomentar y promover el crecimiento del ecosistema cripto a través de asesores independientes, empresas y particulares y en 2021 su volumen de operaciones alcanzó 754 millones de euros, suponiendo un incremento de más del 400%.

Coinmotion se dirige a inversores de elevado patrimonio/capital, empresas e instituciones. En su plataforma se puede comprar, almacenar y usar diferentes criptomonedas de una forma rápida y segura. Actualmente están disponibles Bitcoin, Litecoin, Ether, Stellar Lumens, XRP (Ripple), USD Coin, Uniswap, Aave y Chainlink. Además, tener una cuenta en Coinmotion y realizar transferencias con cripto entre usuarios es completamente gratuito.

Su modelo de negocio en paralelo se sustenta en la creación de una red de profesionales, empresas o autónomos, con experiencia en el sector financiero y formación en criptoactivos, que deseen facilitar la inversión en criptoactivos a sus clientes, de la mano de un bróker regulado europeo y seguro.

A pesar de la volatilidad existente a causa de los conflictos geopolíticos y del ecosistema cripto, Coinmotion prevé para 2023 un aumento en las inversiones en criptomonedas a nivel institucional y retail, lo que permitirá a la compañía seguir afianzando su modelo de negocio, que trata de ofrecer un servicio personalizado y de la máxima calidad posible a sus clientes.

Gonzalo Ortiz de Vigón Damborenea se une a Amundi

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LinkedIn

Nuevos movimientos en el sector de gestión de activos y banca privada: según ha podido saber Funds Society, Gonzalo Ortiz de Vigón Damborenea se ha incorporado al equipo comercial de Amundi que lleva las relaciones con los clientes de banca privada en España.

Ortiz de Vigón se une a la gestora internacional desde Beka Asset Management, donde hasta ahora ejercía como director comercial.

Según su perfil de LinkedIn, ha trabajado los últimos dos años en Beka Finance, como director comercial en la gestora del grupo, en Madrid. Anteriormente, trabajó en BBVA Asset Management durante más de una década, en puestos como Front Manager de Banca Privada y Negocio Institucional (puesto que desempeñó durante más de tres años), Senior Analyst de banca privada (durante más de cinco años) y analista de marketing en la gestora.

En una etapa anterior fue gestor comercial de Deutsche Bank, en Bilbao.

Ortiz de Vigón estudió Business Administration and Management, y Marketing, en la Universidad del País Vasco, según su perfil de LinkedIn. También estudió Dirección Comercial, por la Universidad del País Vasco y cuenta con otros estudios superiores, como el Master especializado en Opciones y Futuros financieros del Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) o el posgrado en Inversiones y Creación de Empresas, Comercio Exterior y Business English por la Universidad Autónoma de Madrid.

¿Se ha superado el pico de inflación? El engañoso efecto base

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Desde hace al menos un año y medio, la inflación ha aumentado más rápido de lo que los bancos centrales pueden tolerar. Las instituciones monetarias de los mayores países industrializados han tenido que restringir su política monetaria para contrarrestar las presiones inflacionistas que en un principio consideraron temporales. En las últimas semanas, la caída de la tasa de inflación en EE. UU. desató euforia en los mercados porque generó la expectativa de que la Reserva Federal podría desacelerar su ritmo de endurecimiento monetario. Pero, ¿realmente está bajando la inflación o sólo estamos viendo un efecto base debido a que la inflación subió muy rápido el año pasado?

Inflación y efecto base

La inflación se define como la variación de un índice de precios al consumo con respecto al mismo mes del año anterior (YoY%). En Estados Unidos, por ejemplo, la inflación de octubre de 2022 fue del 7,8%, la variación porcentual del Índice de Precios al Consumo (CPI) de octubre de 2021 (276,59) a octubre de 2022 (298,06) (Fig. 1).

Los cambios en la tasa de inflación reflejan, por ende, no sólo la dinámica de la inflación actual, sino la de los últimos doce meses. La tasa de inflación en Estados Unidos bajó del 8,2% en septiembre al 7,8% en octubre, lo que supone una variación de – 0,4 puntos porcentuales. Esta variación resulta de la diferencia entre dos tasas de variación mensuales: +0,44% entre septiembre y octubre de 2022 y +0,84% entre septiembre y octubre de 2021 (0,44% – 0,84% = – 0,4%). Como el CPI subió menos entre septiembre y octubre de 2022 que entre los mismos meses del año anterior, la tasa de inflación bajó. 1 El efecto base hizo que la tasa de inflación disminuyera.

Efecto base en los EE. UU. Y en la eurozona

Dado que la evolución de la tasa de inflación depende, por definición, de la dinámica del mes anterior, es posible ver una tasa de inflación a la baja, aunque la presión inflacionista se haya mantenido constante de un mes a otro. A modo de ejemplo: la tasa de inflación de octubre de 2022 en Estados Unidos fue del 7,8%. Así, la variación mensual promedio del CPI fue del 0,62%. Suponiendo que el CPI mantenga su ritmo y crezca en un 0,62% cada mes a partir de noviembre de 2022, la tasa de inflación anual seguiría cayendo inicialmente (Fig. 2). Esta caída de la inflación sería el efecto base. A partir de julio de 2023, la tasa de inflación volvería a subir porque esta vez las variaciones mensuales serían superiores a las de los mismos meses del año anterior. La tasa de inflación alcanzaría entonces el valor anual de 7,8% a partir de octubre de 2023.

El efecto base de la tasa de inflación subyacente del PCE, el índice preferido por la Fed, es menor. Si el índice cambiara mensualmente como en la media de los últimos 12 meses (0,42%), la tasa de inflación subyacente descendería ligeramente al principio por el efecto base y luego volvería a subir hasta la tasa de inflación del 5,2% (Fig. 3).

En la zona del euro, es probable que aún se avecine un repunte de la inflación por el efecto base. Suponiendo que las tasas de variación mensuales del IPCA se mantuvieran en 0,8%, el promedio mensual desde noviembre de 2021, la inflación en la zona del euro seguiría aumentando hasta un 11% en enero de 2023 y luego descendería ligeramente, gracias al efecto base (Fig. 4). Por lo tanto, el pico de la tasa de inflación puede ser un artefacto.

¿Cuándo se habrá vencido la inflación?

Como se ha mencionado anteriormente, la variación de la tasa de inflación anual puede expresarse como la diferencia entre la variación mensual del índice de precios del año en curso y la variación mensual del mismo mes del año anterior. Para que el descenso de la tasa de inflación no sea un artefacto, las tasas de variación mensuales deben tener una tendencia a la baja. Este fue el caso de Estados Unidos entre 1978 y 1983 (Fig. 5). Si el cambio mensual (barras amarillas en la Fig. 5) fue mayor que en el mismo mes del año anterior (barras azules), hubo un efecto base negativo. En general, si las barras azules son más largas que las amarillas, la tasa de inflación anual disminuye. Las tasas de variación anual del CPI aumentaron hasta que la tendencia se revirtió a partir de marzo de 1980. En parte, esto fue el resultado del efecto base, ya que las variaciones mensuales fueron mayores en 1979 que en 1980. Sin embargo, lo más importante es que las tasas de inflación mensuales tendieron a bajar a medida que disminuían las presiones inflacionistas.

Actualmente, la cuestión es si el pico de la tasa de inflación anual que se ha registrado recientemente se debe principalmente al efecto base. Desde julio de 2022, las variaciones mensuales del CPI han sido notablemente inferiores a las del año anterior, aunque con una tendencia al alza (Fig. 6).

Además, las tasas de variación mensuales tanto del IPC total como del IPC subyacente (excluyendo la energía y los alimentos) en EE. UU. no muestran todavía una tendencia a la baja (Fig. 7). Lo mismo ocurre en la eurozona, donde la tendencia de las tasas de variación mensuales del índice subyacente está sólo ligeramente por debajo de la tendencia en EE. UU., pero la del índice general es considerablemente superior (Fig. 8).

Conclusiones

La tasa de inflación suele definirse como la variación de un índice de precios al consumo en comparación con el mismo mes del año anterior. Por lo tanto, las variaciones de la tasa de inflación incluyen, por definición, tanto la dinámica de la inflación del mes anterior como la del mismo mes del año anterior. Si en un mes el índice de precios al consumo sube menos que en el mismo mes del año anterior, la tasa de inflación baja. Esto permite reducir la tasa de inflación anual, aunque la inflación del mes actual sea la media de los últimos 12 meses.

Por lo tanto, es posible que la tasa de inflación alcance un tope y empiece a caer sin que el impulso de la inflación se haya debilitado. En este caso, la tasa de inflación vuelve a subir al cabo de unos meses.

El reciente descenso de la tasa de inflación en EE. UU. muestra una caída notable de las tasas de variación mensuales del CPI en julio. Desde entonces, sin embargo, los cambios mensuales han vuelto a aumentar. Por lo tanto, el efecto base ha desempeñado un papel importante hasta ahora. El factor decisivo para el futuro será si las medidas de política monetaria de la Fed han desacelerado realmente la dinámica de la inflación. Esto todavía no se puede ver en la tendencia de las tasas mensuales. En la eurozona, la tendencia de las tasas de inflación mensuales sigue siendo ascendente hasta ahora y es probable que aún no se haya alcanzado un pico de inflación. Cuando lo haga, habrá que examinar hasta qué punto se debe al efecto base o a un cambio fundamental en la dinámica de la inflación.

Tribuna de Pablo Duarte, analista senior del Instituto de Investigación Flossbach von Stoch

M&G impulsa las estrategias de inversión de impacto de la firma responsAbility con 200 millones de libras

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M&G ha anunciado su compromiso de 200 millones de libras esterlinas en dos estrategias de inversión de impacto que lanzará a través de responsAbility, firma suiza especializada en este tipo de inversión en mercados emergentes que la gestora adquirió a principios de 2022.

En concreto, la gestora tiene previsto impulsar sus estrategias con 200 millones de libras esterlinas  en nombre del fondo Prudential With Profits Fund, de 133.000 millones de libras esterlinas, en el que invierte íntegramente PruFund. La estrategia, que cuenta con un gran diversificación, busca asociarse con equipos de inversión especializados que tengan el potencial de proporcionar excelentes rendimientos de inversión junto con la diversificación tanto por tipo de inversión como por región.

«Es esencial que los inversores desempeñen un papel en la resolución de los mayores retos a los que nos enfrentamos. En este caso, invirtiendo en estrategias que permitan alimentar a una población creciente de forma sostenible, en economías donde el impacto tangible será mayor. Este compromiso demuestra cómo podemos utilizar nuestro poder de inversión como propietario de activos para proporcionar escala a las capacidades especializadas de responsAbility y su experiencia para obtener rendimientos financieros al tiempo que se tiene un impacto positivo», ha señalado Jack Daniels, director de inversiones de M&G. 

Desde la gestora señalan que la demanda de alimentos sanos y sostenibles no hará sino aumentar a medida que crezca la población mundial y los consumidores modifiquen sus dietas y pautas de consumo. Por ejemplo, se prevé que el consumo de frutas y verduras deberá duplicarse en los próximos 30 años. Las dos estrategias de inversión en Asia y América Latina están diseñadas para mejorar la producción y la disponibilidad de alimentos sanos en todo el mundo, así como los medios de subsistencia rurales, al tiempo que se refuerza la cadena de valor agrícola aumentando la resiliencia al cambio climático.

Por su parte, Rochus Mommartz, consejero delegado de responsAbility, ha añadido: «La inversión de M&G está acelerando nuestro crecimiento al atraer a más inversores institucionales a nuestra pionera gama de estrategias. A través de estas dos estrategias, cuyo objetivo es generar rendimientos financieros superiores a los de referencia junto con la creación de un impacto tangible, utilizaremos nuestros 20 años de experiencia para contribuir positivamente a la transformación de la agricultura mundial y las cadenas de valor alimentarias».