Los recientes retos a los que se enfrenta el mercado de private equity podrían superarse a medida que los recortes de tipos y la menor inflación preparen el terreno para una mejora de los múltiplos. Según Rainer Ender, director global de Private Equity de Schroders Capital, aunque en 2024 se produjo una notable ralentización en la realización de operaciones, están apareciendo signos de recuperación que sugieren que el mercado de private equity podría ser más dinámico en 2025.
“Al igual que en 2023, hemos visto amplios diferenciales entre precios de oferta y demanda y de una liquidez más reducida. Cuando suben los tipos, también aumentan los costes de financiación de las adquisiciones, lo que hace bajar el EV/EBITDA. Los compradores pagan más para obtener menos préstamos, lo que reduce la cantidad que quieren y pueden ofrecer por los activos”, afirma Ender.
En su opinión, la subida de los tipos ha presionado a la baja los flujos de caja, mientras que la inflación aumenta los costes para las empresas que carecen de una transmisión adecuada. Los vendedores, por su parte, han intentado realizar salidas de activos cuando el apalancamiento salía barato y los múltiplos estaban aumentando. El experto considera que esta dinámica ha creado un desajuste entre el precio que los compradores están dispuestos a ofrecer y el que los vendedores están dispuestos a aceptar. Incluso en medio de estos retos, cree que varios acontecimientos sugieren que 2025 puede deparar condiciones más favorables.
«Aunque los múltiplos EV/EBITDA de las grandes adquisiciones han disminuido, el valor global de las operaciones está aumentando, una tendencia impulsada por la preferencia por inversiones de mayor envergadura en compañías consolidadas. Los precios de salida en el mercado global se han estabilizado, y ha habido un reciente repunte en las salidas sponsor- to-sponsor (un fondo de PE vende a otro fondo de PE). Sin embargo, persiste una notable diferencia de valoración, ya que las adquisiciones de empresas pequeñas y medianas se negocian con un descuento significativo en comparación con sus homólogas de mayor tamaño, una tendencia que sugiere una diferencia en el valor percibido en el mercado”, apunta Ender.
En segundo lugar, considera que muchos de los factores que ejercen una presión a la baja sobre los múltiplos se disiparán, y la bajada de los tipos de interés y la menor inflación deberían sentar las bases para una mejora de los múltiplos. “También creemos que los inversores podrían verse beneficiados si siguen al dinero y tienen en cuenta las operaciones secundarias lideradas por GP (general partners). Casi la mitad del volumen récord de operaciones secundarias en el primer semestre del año correspondió a estos vehículos, también conocidos como fondos de continuidad. Estos alinean los incentivos financieros de los GP y los limited partners (LP) y, por lo tanto, crean beneficios potenciales para todas las partes interesadas: el sponsor original, los inversores nuevos y existentes, y la empresa o empresas en la nueva estructura del fondo”, subraya.
Por último, Ender señala que las condiciones también favorecerán la concentración en los mercados de pequeña y mediana capitalización, los cuales, se están diversificando. «La historia reciente ha demostrado su potencial para obtener buenos resultados en periodos de volatilidad, y la ley de los grandes números (teoría de la probabilidad) hace que sea intrínsecamente más fácil generar múltiplos más significativos en empresas más pequeñas. Operar en mercados pequeños y medianos también disminuye la dependencia del todavía estancado mercado de OPI (ofertas públicas iniciales) para las salidas. Además, tras el éxito de los esfuerzos por ayudar a una empresa pequeña o mediana a convertirse en una de gran capitalización, las salidas pueden hacerse más grandes en el mercado, donde queda una cantidad considerable de dry powder, es decir, dinero ya recaudado que busca oportunidades. Si combinamos el reciente periodo de volatilidad con la quiebra de las puntocom, la crisis financiera mundial, la crisis de la eurozona y la pandemia de COVID-19, vemos que el Global Private Equity Index superó al MSCI ACWI Gross Index en una media del 8%”, argumenta el experto de Schroders Capital.
Además, recuerda que, a nivel estructural, la naturaleza del capital comprometido permite a las empresas conservar la propiedad de los activos en tiempos de crisis y venderlos cuando las condiciones del mercado son favorables, evitando así el tipo de “ventas relámpago” a valoraciones bajas. «La naturaleza generalmente más rígida del private equity impide asimismo que la gente caiga en las trampas psicológicas de la inversión, como la venta por pánico en el momento menos oportuno. Desde un punto de vista de los fundamentales, las empresas de private equity tienden a presentar una combinación de sectores diferente en comparación con los mercados cotizados, centrándose en industrias menos cíclicas como la sanidad y la tecnología, al tiempo que mantienen una menor exposición a los bancos y a la industria pesada. Además, el private equity tiende a preferir el crecimiento y la disrupción, buscando compañías con un alto potencial de expansión. También prefieren modelos de negocio con ingresos recurrentes que generen efectivo, ya que tienden a ser menos volátiles”, concluye.
BlackRock ha anunciado el lanzamiento del fondo iShares Flexible Income Bond Active UCITS ETF (IFLX), un nuevo vehículo de renta fija de gestión activa diseñado para maximizar los ingresos en las carteras, manteniendo al mismo tiempo el crecimiento del fondoes una solución de inversión denominada en euros, que cotiza en Euronext Amsterdam y Xetra con una ratio de gastos (TER) del 0,40%.
«Este nuevo ETF tiene como objetivo generar ingresos atractivos a través de una cartera de activos europeos, invirtiendo en todo el espectro de renta fija sin las limitaciones de los índices de referencia tradicionales, mientras mantiene una calificación de grado de inversión. El fondo busca maximizar los ingresos a lo largo de los ciclos del mercado mediante una asignación diversificada que incluye crédito con grado de inversión, crédito de alto rendimiento y activos titulizados«, explican. En este sentido, el fondo aprovecha la profunda experiencia del equipo de Renta Fija Fundamental de BlackRock, liderado por Rick Rieder, responsable de Inversiones de Renta Fija Global de BlackRock, junto con especialistas europeos del sector, como Kate Galustian, Max Huefner, José Aguilar y Leopold Lansing.
A raíz de este lanzamiento, Rick Rieder, CIO de Renta Fija Global de BlackRock, ha señalado: “El entorno de inversión actual representa una edad de oro para la renta fija. El mercado europeo es suficientemente maduro para ofrecer rendimientos superiores a los del efectivo. IFLX tiene como objetivo ofrecer ingresos altos y constantes a partir de una gama diversificada de sectores de renta fija, mientras reduce la sensibilidad a los tipos de interés y la volatilidad. Ahora es un buen momento para obtener rendimientos más altos, y creemos que una cartera gestionada activamente, que combine activos que generan rentas, ofrece una oportunidad atractiva para los inversores europeos”. En opinión de Rieder, los inversores pueden utilizar el fondo como un complemento eficaz de una asignación básica de renta fija y puede ser una herramienta valiosa para los creadores de carteras que busquen mejorar el rendimiento, diversificar las fuentes de rentas y gestionar el riesgo de forma más eficaz.
Por su parte, Jane Sloan, responsable de Soluciones de Productos Globales para EMEA en BlackRock, considera que con este lanzamiento «se amplía el acceso de nuestros clientes a nuestros conocimientos de inversión activa, líderes del sector, en un envoltorio líquido, transparente y rentable. Estamos comprometidos con la innovación continua de nuestra oferta de ETF activos para todos los inversores, equipándoles con las herramientas que buscan para navegar los mercados actuales y los de las próximas décadas”.
Franklin Templeton, gestora internacional de inversiones globales y entidad especializada en tecnología de activos digitales, ha anunciado el lanzamiento del nuevo Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, una sicav UCITS registrado en Luxemburgo bajo el paraguas de los recién establecidos Franklin Templeton OnChain Funds (FTOCF), tras la aprobación regulatoria el pasado octubre. El nuevo fondo estará disponible para inversores institucionales en Austria, Francia, Alemania, Italia, Liechtenstein, Países Bajos, España y Suiza.
Según explica la gestora, este nuevo fondo supone el primer producto UCITS totalmente tokenizado domiciliado en Luxemburgo y se lanza en la blockchain pública Stellar, utilizando la plataforma de agencia de transferencia habilitada por blockchain propia de la empresa, brindando a los inversores los beneficios de una mayor transparencia, seguridad, precisión e inmediatez, que son posibles gracias a esta tecnología.
El objetivo del nuevo fondo es proporcionar a los inversores un elevado nivel de ingresos, consistente con la preservación del capital y la liquidez, mientras se busca mantener un valor neto de los activos constante de 1 dólar. Para lograr esto, el fondo invertirá en valores del gobierno de EE.UU., que pueden incluir valores de tasa fija, flotante y variable, así como acuerdos de recompra totalmente garantizados por valores del gobierno de EE. UU. o efectivo.
La gestora señala que el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund será gestionado conjuntamente por Shawn Lyons, CFA, con base en San Mateo, y Joanne Driscoll, CFA y Michael Lima, CFA, establecidos en Boston. El equipo de inversión también gestiona el Franklin OnChain U.S. Government Money Fund registrado en EE. UU., lanzado en abril de 2021, que representa el primer fondo mutuo registrado en EE. UU. en utilizar una blockchain pública para procesar transacciones y registrar la propiedad de acciones.
La CNMV ha supervisado el grado de cumplimiento por las entidades de la obligación legal de contar con un análisis de riesgo de blanqueo de capitales. Así, ha revisado a una veintena de entidades bajo supervisión prudencial de la CNMV, entre las que se incluyen ESIs gestoras de IICs, gestoras de entidades de tipo cerrado y sucursales de entidades de la UE. Con carácter general, las entidades analizan sus riesgos de blanqueo, los documentan en un informe que es aprobado por sus órganos de dirección, y los actualizan periódicamente.
Las debilidades más relevantes observadas en la revisión realizada durante 2024 han sido las siguientes:
Además, las entidades que cuentan con agentes y aquellas que tienen acuerdos de comercialización con otros intermediarios no deberían limitarse a informar de ello, sino que también deberían concretar sus actividades y evaluar el riesgo derivado. De manera específica, en el caso de la comercialización por otros intermediarios, deberían aclararse las responsabilidades en materia de prevención que corresponden a cada entidad.
Por otro lado, algunas entidades detallan los modelos de captación de clientes admitidos. En este caso, si permiten el alta de clientes a distancia, se debería valorar el riesgo derivado, el cual es significativo en este tipo de situaciones.
Asimismo, las entidades informan en su análisis de los sistemas y canales admitidos para los ingresos y retiradas de fondos de clientes. Aunque la mayoría no admite los movimientos en efectivo, es importante recordar que esta práctica incrementa asimismo el riesgo de blanqueo, dice la CNMV.
Pocas entidades consideran los análisis de riesgos nacionales y supranacionales, como el publicado por el Tesoro (ver Adenda de 2024) o los elaborados por la Comisión Europea y la Autoridad Bancaria Europea (EBA). Por esta razón, la CNMV ha trasladado la necesidad de tener en cuenta estos análisis, como se establece expresamente en el Reglamento europeo de blanqueo de 2024, de próxima aplicación.
Como resultado de esta revisión, las incidencias identificadas se han comunicado a cada entidad de manera individual, explica el supervisor. En el futuro, la CNMV tendrá en cuenta estas cuestiones en las supervisiones que realice.
Esta actuación de supervisión se ha llevado a cabo tras la firma en junio de 2023 del convenio entre la CNMV y la Comisión de Prevención del Blanqueo de Capitales e Infracciones Monetarias. Gracias a este acuerdo, la CNMV da un paso más en su colaboración en la lucha contra el blanqueo de capitales, asumiendo competencias de supervisión e inspección sobre los sujetos obligados de los que es supervisor prudencial, previstas en la Ley 10/2010, de 28 de abril, de prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo.
Arquia Banca, entidad especializada en servicios financieros para perfiles profesionales, en el marco de su estrecha vinculación con la cultura y su firme compromiso social, el próximo 27 de febrero pondrá en marcha su 2º Ciclo de encuentros culturales bajo el título “Memoria del porvenir: ¿hacia dónde van la cultura y la civilización?”.
El planeamiento del ciclo consiste en analizar el porvenir de los hábitos culturales, expuestos como están a distintos fenómenos contemporáneos como el impacto de la tecnología, la dimensión masiva del turismo y el aislamiento de los hogares como espacio de consumo, pero también en profundizar en cuestiones de impacto decisivo, como el medioambiente y la inteligencia artificial.
Una iniciativa -destinada tanto a clientes como no clientes de la entidad– que tiene como objetivo fomentar el debate cultural a lo largo de 8 sesiones, conducidas por el periodista y escritor Rubén Amón, sobre el futuro de los hábitos culturales, contando con la participación de ponentes destacados de diferentes disciplinas como la literatura, el cine, las artes escénicas, la tauromaquia, la filosofía o la ciencia.
El Espacio Arquia Banca situado en Madrid, en el número 16 de la calle Tutor, se convertirá en el mejor escenario para acoger este nuevo ciclo de encuentros culturales, que dará inicio del 27 de febrero con la sesión “El libro (y la literatura)”, tratando el renacer de la lectura tras la pandemia, la competencia con otros formatos o la irrupción de nuevas fórmulas narrativas. Dicha sesión contará con la visión de Miguel Aguilar, director de Penguin Random House España; Roger Domingo, director de Destino (Grupo Planeta); y Eva Serrano, directora de Círculo de Tiza.
Javier Navarro, presidente de Arquia Banca, destaca: “Estamos plenamente comprometidos con la difusión de la cultura, por ello, de la mano de Rubén Amón -y contando con expertos en distintas áreas- queremos impulsar un nuevo ciclo de encuentros en los que trataremos fenómenos contemporáneos que están definiendo el devenir de la civilización y los nuevos hábitos culturales”.
Las bolsas estadounidenses subieron en enero, repuntando tras un final de 2024 mayoritariamente a la baja. Los acontecimientos políticos dominaron los titulares al iniciar el presidente Trump su nuevo mandato en la Casa Blanca. Los mercados reaccionaron positivamente a las expectativas de desregulación y de políticas económicas favorables al crecimiento. Sin embargo, la preocupación por el posible impacto de los aranceles de Trump se cierne sobre las empresas nacionales e internacionales. La resistencia del mercado y las elevadas valoraciones de las acciones se pondrán sin duda a prueba en los próximos meses.
Durante el mes, la narrativa del crecimiento de la IA se vio sometida a presión después de que el modelo chino de bajo coste DeepSeek desencadenara una venta masiva de valores vinculados a la IA. La noticia suscitó dudas sobre la sostenibilidad del gasto tecnológico estadounidense en modelos de IA, la capacidad de fijación de precios y la posición general de Estados Unidos en la carrera mundial de la IA. Nvidia fue uno de los valores más rezagados en medio de la inquietud suscitada por DeepSeek, mientras que Meta Platforms publicó unos buenos resultados, que pusieron de relieve los amplios vientos de cola de las iniciativas de IA.
El 29 de enero, la Reserva Federal mantuvo estables los tipos de interés, haciendo una pausa en su reciente ciclo de relajación mientras evalúa un panorama político y económico cada vez más incierto. La Reserva Federal señaló que los indicadores recientes muestran que la actividad económica ha seguido creciendo a un ritmo sólido, y que el mercado laboral se mantiene fuerte. El presidente de la Fed, Jerome Powell, declaró que el banco central necesitaría ver «un progreso real en la inflación o cierta debilidad en el mercado laboral antes de que consideremos hacer ajustes». La próxima reunión del FOMC está prevista para los días 18 y 19 de marzo.
Los valores de pequeña capitalización obtuvieron peores resultados que sus homólogos de gran capitalización, ya que la preocupación por unos tipos de interés «más altos durante más tiempo» siguió siendo un factor adverso a corto plazo. Sin embargo, a medida que los tipos tiendan a la baja, creemos que las empresas de pequeña y mediana capitalización están bien posicionadas para beneficiarse hasta 2025/2026. El descenso de los tipos suele servir de catalizador para la renta variable, ya que reduce los costes de endeudamiento, fomenta una fuerte actividad de fusiones y adquisiciones, aumenta el gasto de los consumidores e impulsa unos múltiplos de valoración más elevados. La valoración del Russell 2000 Value sigue siendo atractiva, ya que actualmente se negocia a ~14 veces los beneficios estimados para los próximos doce meses, frente a ~24 veces para el S&P 500. Este atractivo diferencial de valoración subraya la necesidad de que el mercado de renta variable siga siendo competitivo. Este atractivo diferencial de valoración subraya la importancia de las valoraciones como factor determinante de la rentabilidad a largo plazo.
La actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) fue sólida en enero, con más de 300.000 millones de dólares en nuevas operaciones anunciadas, lo que supone un aumento de más del 13% en comparación con los niveles de 2024. Observamos que hubo nada menos que seis ofertas no solicitadas por empresas objetivo durante el mes. El reciente y notable aumento de las ofertas no solicitadas indica probablemente un fortalecimiento de la actividad de fusiones y adquisiciones tras más de dos años de escaso flujo de operaciones. Los compradores son cada vez más agresivos, ya que consideran que los objetivos están infravalorados en relación con su valor intrínseco, mientras que los consejos de administración se resisten, anticipando valoraciones más altas a medida que mejoran las condiciones del mercado.
Esta dinámica, en la que los compradores están ansiosos por desplegar capital antes de que los precios sigan subiendo y los objetivos esperan mayores ventajas, sugiere que nos encontramos en las primeras fases de un repunte de las fusiones y adquisiciones, impulsado por una confianza renovada, la estabilización de los tipos de interés y la demanda reprimida de transacciones estratégicas. Algunos ejemplos de enero fueron la propuesta de 11.000 millones de dólares de QXO, Inc para adquirir Beacon Roofing Supply, la propuesta no solicitada de 5.300 millones de dólares de Cintas Corp para adquirir UniFirst, la propuesta no solicitada de 500 millones de dólares de Biogen para adquirir Sage Therapeutics y la propuesta no solicitada de 7.000 millones de dólares de Bain Capital para adquirir Surgery Partners.
La emisión de convertibles fue escasa en enero, pero seguimos siendo optimistas de que repuntará tras la temporada de resultados. 2024 fue un año estelar para la emisión, pero todavía hay muchas empresas con convertibles que vencen en los próximos 18 meses que probablemente vuelvan al mercado. Seguimos observando una importante demanda de papel nuevo y muchas empresas que podrían beneficiarse de la emisión de un nuevo convertible, por lo que esperamos muchas nuevas oportunidades durante el próximo año.
Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Alejandro Campoy, director general de Savills España, junto a David Trujillo, director división Agribusiness & Rural Advisory, y Beatriz Barco, directora área Consultoría Estratégica.
Savills, consultora inmobiliaria internacional, expande su alcance en España con el lanzamiento de una nueva área de negocio dedicada a Agribusiness & Rural Advisory, liderada por David Trujillo, nuevo director de la división a nivel nacional.
“A nivel internacional, Savills es líder en asesoramiento sobre activos del sector agrícola, forestal y propiedades rurales, con actividad en nueve países y una sólida trayectoria en este segmento. En los últimos cinco años, ha intermediado ventas de tierras agrícolas por un valor de 3.500 millones de euros, destacando su gestión de operaciones de alto impacto. La consultora administra el 15% de todas las tierras agrícolas gestionadas en el Reino Unido y cada año valora más de 1,4 millones de hectáreas de tierras agrícolas, lo que refleja su profundo conocimiento del mercado y su capacidad en el sector”, han subrayado desde la consultora.
La nueva división nace con el objetivo de atender las necesidades de inversores, propietarios y gestores de activos en el mercado nacional e ibérico, en coordinación con el equipo de Savills Rural Portugal. Los servicios de la nueva división en España abarcan desde el asesoramiento transaccional de activos agroalimentarios, forestales o de recreo, hasta auditorías técnicas, planificación ambiental o el diseño y gestión de inversiones en capital natural.
Desde la entidad han explicado que la incorporación de David Trujillo, ingeniero por la Universidad de Navarra y EMBA por el IESE, aporta una sólida trayectoria profesional que combina experiencia en banca de inversión, consultoría estratégica y emprendimiento en el sector agrícola. Durante sus nueve años en banca, David desempeñó roles clave en diferentes áreas de banca corporativa e inversión y en la gestora de fondos, donde trabajó en inversión y gestión de activos y estuvo involucrado en transacciones clave a nivel europeo. Impulsado por su compromiso con el desarrollo del sector agroalimentario, fundó una gestora de proyectos agrícolas de asesoramiento a family offices, fondos de private equity y startups, consolidando así un profundo conocimiento del ecosistema agroalimentario y rural.
Alejandro Campoy, director general de Savills España, explica que “el segmento agribusiness y los activos rurales representan una nueva frontera para el mercado inmobiliario. Estamos convencidos de que, bajo el liderazgo de David y trabajando con nuestros expertos internacionales, aportaremos valor a largo plazo al mismo tiempo que promovemos la sostenibilidad, la innovación y profesionalización”.
David Trujillo explica que “nuestra propuesta busca ser un catalizador de cambio en el sector agroalimentario y rural, armonizando el mundo de la inversión con la diversidad y tradición del mundo agrícola. Nos enfocamos en generar valor mediante modelos de negocio innovadores que refuercen la competitividad y sostenibilidad del capital natural a largo plazo”.
La nueva línea de negocio se enmarca en la división de Consultoría Estratégica, dirigida por Beatriz Barco, quien señala que “el sector agribusiness ha sido siempre un pilar estratégico para Savills. Nuestra combinación de experiencia internacional, alcance local y enfoque integral nos permite ofrecer servicios muy especializados en un sector clave para nuestros clientes”. El equipo de Agribusiness & Rural Advisory de Savills cuenta con expertos multidisciplinares y una red internacional que permite ofrecer una perspectiva global adaptada a las particularidades del mercado español.
Foto cedidaMesa de banca privada, con participantes -de izquierda a derecha- de la banca privada de CaixaBank, BBVA España, Santander Private Banking Spain, Kutxabank y A&G Banca Privada, moderados por KPMG.
Preguntados por la palabra clave para este año, en el marco del foro Tendencias globales en gestión de activos, organizado por KPMG y El Confidencial, los expertos de algunas gestoras que operan en España coincidieron en sinónimos relacionados con el cambio. Transformación (Javier Turrado, director de desarrollo de Negocio en Bankinter Gestión), dinamización (Lily Corredor, directora general de Ibercaja Gestión) o esperanza (Luis Megías, responsable Iberia de BlackRock) fueron los sustantivos que les vinieron a la cabeza.
Unos cambios catalizados por un contexto diferente y el surgimiento de “megafuerzas” que lo transforman todo, según Megías. “Estamos en un ciclo económico diferente desde 2020: estábamos acostumbrados a ciclos que surgían por fluctuaciones en la demanda y ahora se mueven por shocks de oferta, como consecuencia de una serie de fuerzas estructurales de largo plazo que están impactando en la economía global”. Según enumeró, esas megafuerzas son el impacto de la IA (en términos de revolución, ganancias, productividad…); la fragmentación geopolítica, y un orden mundial cambiante, marcado por la desglobalización; la transición hacia una economía de emisiones cero; cambios que afectan a la demografía en todo el planeta, con países con poblaciones cada vez más envejecidas, y otros con dinámicas contrarias; y el desarrollo de los mercados de capitales, que se acelera.
En este contexto surgen vectores de transformación para la industria de gestión de activos, que remodelan no solo su negocio y métodos de distribución, sino también su aproximación a las inversiones y su relación con los clientes. La digitalización, la implantación de la inteligencia artificial, la geopolítica, el foco en los servicios (gestión discrecional de carteras y asesoramiento independiente), el avance hacia un modelo de comisiones explícitas o el auge de la indexación, la gestión sistemática y los mercados privados son algunos de ellos. En banca privada, los principales vectores son la planificación financiera y el acceso de los clientes affluent, dejando atrás segmentaciones arcaicas.
Tecnología e inteligencia artificial: un futuro ya presente
Carlos San Basilio, presidente de la CNMV, hizo hincapié en el reto tecnológico que vive el sector y defendió la necesidad de reaccionar a cuestiones como los criptoactivos, la ciberseguridad o la inteligencia artificial. Sobre esta última, destacó sus efectos positivos pero también los retos a gestionar: “Puede ayudar en la automatización de tareas, en la mejora de la experiencia del cliente o en la gestión de riesgos y facilita la relación con los supervisores reduciendo cargas, pero también genera incertidumbres sobre su utilización. Cabe analizar hasta qué punto puede convertirse en una barrera de entrada y creación de desequilibrios entre los participantes de mercado, y también podría generar comportamientos nuevos relacionados con la manipulación de mercados y el fraude financiero (en aspectos como la suplantación de identidades o la transmisión de mensajes engañosos al inversor, aspectos muy relevantes en productos como los criptoactivos). Hay que analizar cómo supervisarla para beneficiarnos todos y tener los riesgos bajo control”, aseguró San Basilio sobre la IA.
Para Corredor, la IA generativa es una fuerza que afecta a la gestión de activos y que también puede interpretarse tanto como reto como oportunidad, pues “trae automatización y mejora en los procesos, pero los gestores han de estar muy bien formados para tomar decisiones éticamente buenas y que redunden en beneficios para los clientes y ahí la búsqueda de talento será clave para aterrizar bien todo”.
Para Megías -que defiende que ya estamos dentro de la transformación más grande de la industria-, la digitalización es una gran fuerza transformadora, y apunta a una tendencia en Europa: la aparición de jugadores que ganan clientes y aciertan en la forma de convertir a ahorradores en inversores, con una propuesta de valor sencilla y digital, y fundamentada en el precio, con bajos costes y basada en la indexación y los ETFs en su mayoría. “Aún en España no es algo masivo pero sí están llegando nuevos players y los bancos tradicionales están reaccionando”.
Sin olvidar la personalización y la perspectiva centrada en el cliente que permite: “Esto va muy rápido y existe el riesgo de quedarse fuera. Estamos eficientando procesos y automatizando, lo que nos da oportunidad de gestionar bien los datos y de conocer mejor al cliente. Lo que sucede es que la calidad de información que tenemos ahora hace que nos podamos dirigir a los clientes de manera más personalizada. Si lo sabemos aprovechar será el canal clave”, asegura Corredor.
Mesa de gestoras, con Ibercaja Gestión, BlackRock y Bankinter Gestión, de izquierda a derecha.
Modelos de negocio y distribución
Para Megías, otra gran fuerza transformadora, y que España lidera, está en los modelos de negocio y distribución: “El cambio más relevante es que la industria ha pasado de un modelo donde se empujaba producto a otro donde se pone al cliente en el centro y se construyen soluciones en función de sus necesidades, lo que ha llevado al desarrollo de productos y servicios (gestión discrecional de carteras y asesoramiento), que se están difundiendo a gran velocidad en Europa”. En concreto, el porcentaje en Europa de activos bajo uno de estos dos servicios es de un 40%, y las estimaciones apuntan a que en los próximos 3-5 años será de un 55%, pero en España la cifra ya alcanza el 72%, y crece a ritmos del 2%-3% trimestral, según datos de Inverco. “Ese movimiento en España está más desarrollado que en el resto de Europa y esto trae como consecuencia un cambio en el modelo de comisiones: como los servicios de GDC y asesoramiento independiente no pueden pagar retros, lleva a la comisión explícita. Aunque en asesoramiento hay un supuesto en sí se puede pagar (no independiente), esa es la tendencia. Esto cambia la forma de ingreso por entidades y explica el crecimiento de la indexación: “No es ya un debate de gestión activa o pasiva, lo que subyace son las presiones que llevan a un cambio en el modelo de ingresos, que lleva a buscar opciones más baratas”, asegura.
De hecho, otra fuerza transformadora es el asesoramiento independiente: un 20% del volumen de negocio está ya bajo este modelo y la figura no hace más que crecer. Y se centra en el segmento affluent, con entre 100.000 y 500.000 euros, dice.
Innovación en inversiones
Los cambios llegan también a la forma de invertir. Como señalaba antes Megías, la indexación es una de las grandes tendencia en este ámbito -el año pasado el 50% de las entradas en gestoras internacionales fueron a gestión indexada, que ya supone el 37% del volumen de las IICs internacionales en nuestro país (frente al 30% de hace dos años) y sigue creciendo-, junto a la gestión alternativa, con una curva de aceleración exponencial, que ya supone un 15% de los activos y que, según el experto, se doblará hasta alcanzar el 30%. De ese volumen, vaticina que el 40% estará en wealth, debido a la tendencia a la democratización existente. La gestión sistemática –gestión activa decidida por un equipo pero apoyada en el potencial del análisis de dato que con la IA se multiplica, con resultados consistentes y a precio reducido- es otra de las grandes tendencias. “Todo esto lleva a un movimiento de transformación y flujos muy diferente al actual”, dice el experto.
Un entorno que requiere de flexibilidad y capacidad de adaptación. “Estamos en nuevo ciclo largo, de cambios y vertiginosos y habrá que ajustarse y estar presentes (hay que participar, no tanto ser el líder)”, comentaba Javier Turrado, director de desarrollo de Negocio en Bankinter Gestión. “Además de cintura hay que tener perspectiva y eso requiere tiempo: actualmente vemos mucho dinero en fondos monetarios y renta fija y ese es el reto y transformar el dinero que está ahí, y no es fácil ni rápido”, añade. Para el experto, la clave es trasladar el mensaje de que los activos monetarios deben tener un peso más bajo en carteras y con finalidad transitoria: “Hay que insistir para incorporar renta fija, donde estamos positivos, con más duración y más crédito, y en renta variable también estamos positivos. Todos tenemos más peso en EE.UU. pero también hemos de buscar oportunidades en Europa, un mercado atractivo en valoración, y con recorrido”.
También Megías se mostró más positivo en renta variable en EE.UU. que en Europa, mientras son más cautos en tipos de interés en el país y más positivas en Europa, puesto que las dinámicas inflacionistas se mantendrán especialmente al otro lado del Atlántico (ante fuerzas como la IA, el gasto energético que suponen fuerzas como la transición hacia emisiones cero, la desregulación, el proteccionismo o los aranceles, lo que ralentizará las bajadas de tipos por parte de la Fed). “Estamos positivos en EE.UU. pero también encontramos fundamentales buenos en Europa”, añadió Corredor.
Cambios en banca privada
En banca privada, los expertos participantes en el evento de KPMG coincidieron en el momento transformador que vive la industria. Juan Llamas, director comercial de Banca Privada de CaixaBank, habló de cambios “a pasos agigantados”, con hechos como la progresiva “desaparición de las retrocesiones a escondidas” ante la necesidad de transparencia del cliente y la apuesta por el asesoramiento independiente. “Tenemos los dos modelos de asesoramiento, con 45.000 milllones, en los que 14.000 clientes están pagando su factura y, en el último año y medio, 11.000 clientes con más de 1 millón de euros han apostado por un modelo independiente. En el no independiente la tendencia es hacia las clases limpias y el producto sencillo, eficiente en coste y rentabilidad”, dijo. Como industria, defendió, “no hemos de preguntarle al cliente qué le interesa sino informarle y formarle para que se pueda posicionar donde más cómodo esté”, y aseguró que están dando cada vez más servicio al affluent, una de las claves de crecimiento.
Para Victor Allende, Head of Santander Private Banking Spain, hay una gran oportunidad con este cliente, pero también muchos riesgos si la industria no se esfuerza. “Hay un gran cambio en el mercado: hoy el acceso a beta es universal y gratuito, y eso es más conocido entre ciertos clientes. La madre del cordero para las entidades está esos clientes affluent, pero si no transformamos los modelos de aproximación –tradicionalmente hemos sido intermediarios de acceso al mercado y eso no es sostenible- tenemos los pies de barro. El valor está en la planificación financiera, que es muy difícil de hacer en digital”, aseguró. El experto habló de un proceso industrializado para construir carteras pero con personalización y alineación intereses: “Nos queda una barbaridad porque tenemos una concepción de la segmentación arcaica. Si seguimos pensando que los affluent son los clientes de más de 100.000 euros nos equivocamos: lo que el cliente necesita es independiente de su patrimonio, y tiene que ver con sus características. Hay que cambiar la segmentación y la aproximación para ver qué clientes requieren qué y a partir de ahí usar la tecnología”.
Se mostró de acuerdo Joseba Orueta, responsable Banca Privada y Gestión de Activos de Kutxabank, que explicó que en su entidad llevan mucho tiempo cobrando comisión explícita a clientes de más de 30.000 euros. “Hemos creado un área de wealth que engloba todas las bancas patrimoniales y esos segmentos arcaicos y estamos trabajando en agrupar esos grupos de interés, integrando parte de producto también porque hay que estar muy cerca de las necesidades de los banqueros y los clientes, siembre con el leiv motiv de que en la base de la personalización está la planificación financiera”.
“Pecamos de segmentar a los clientes y hay que conocerles y a partir de ahí, hacer propuestas; ahí damos pasos pero nos queda mucho. En affluent hay una piscina muy grande de clientes y potenciales en las siguientes generaciones que hay que conocer y ver cómo captar. Fuera tenemos jugadores con propuestas que lo hacen de forma diferente y hay que avanzar”, añadió Olga Montañés, directora adjunta de Banca Privada de BBVA España. Y coincidió en que la planificación fiscal y patrimonial, y los buenos profesionales y banqueros, serán una de las claves para atraer al inversor digital.
“Hacemos una banca privada buscando siempre el foco en el cliente, y con una propuesta de valor, nos diferenciamos en lo que ofrecemos a un cliente que ya hoy paga”, aseguró Juan Espel, director general de A&G Banca Privada.
James McAlevey, director del equipo de Global Aggregate y Absolute Return de BNP Paribas AM
Siempre hay un papel para las estrategias de retorno absoluto en las carteras, pero los periodos de elevada incertidumbre, como el actual, pueden ser un mejor entorno para mantener algunas de ellas, subraya James McAlevey, director del equipo de Global Aggregate y Absolute Return de BNP Paribas AM y gestor del BNP Paribas Global Enhanced Bond 36M*.
“La incertidumbre se presenta de dos formas diferentes que pueden ser favorables para las asignaciones de rentabilidad absoluta: una, cuanta más incertidumbre hay, generalmente, más volatilidad hay en el mercado. Y a mayor volatilidad del mercado, mayor dispersión. Y este es un terreno rico y fértil para las estrategias de relative value y long/short”, señala en una entrevista McAlevey.
La otra incertidumbre que observa gira en torno al rendimiento continuado de las estrategias long only. “Hay algunas estrategias long only que han funcionado muy bien en los últimos años, pienso en el crédito corporativo en particular, y tal vez incluso en el alto rendimiento, sobre todo en los últimos 18 meses, dos años después de 2022. Pero a medida que los rendimientos bajan, y los diferenciales de crédito se mantienen estrechos, la oportunidad que se ofrece es realmente sólo un cupón, y la certeza con la que puedes seguir cobrando ese cupón comienza a disminuir. Ese es exactamente el tipo de entorno en el que el inversor podría y probablemente debería considerar alejarse de algunos de sus productos beta básicos que han funcionado muy bien y poseer algo de retorno absoluto en su lugar”.
¿Qué ofrecen estas estrategias en comparación con las soluciones del mercado monetario que han atraído tantos flujos en los últimos años?
Cuando las tasas del efectivo son altas, los inversores no tienen que tomar demasiadas decisiones, y los mercados monetarios son de muy bajo riesgo y les proporcionan entre un 4 o un 5%. Ahora que las tasas del efectivo están cayendo, los inversores se ven obligados a considerar las alternativas. Y, por supuesto, las alternativas son ampliar sustancialmente la duración y asumir bastante riesgo de duración o bien entrar en los mercados de crédito y asumir bastante riesgo de crédito. Ambos tienen una cantidad razonable de riesgos asociados.
Lo ocurrido en 2022 está fresco en la mente de todos. Así que puedo entender la vacilación de dejar atrás la seguridad y la comodidad de un producto del mercado monetario. Pero es obvio que el coste de oportunidad de permanecer invertido en fondos del mercado monetario ahora está aumentando, sobre todo porque otros productos probablemente empezarán a funcionar mejor.
Para mí, una estrategia de retorno absoluto es el siguiente paso en el espectro de riesgo, y es bastante reconfortante por un par de razones: primero, porque muchos de estos productos se centran en la preservación del capital. Y, por supuesto, puede que no sean capaces de preservar tanto como el mercado monetario. Pero, ofrecen la perspectiva de efectivo más un 2,5%, ciertamente nuestro producto lo hace. Así que, si el gestor cumple el objetivo de rentabilidad, lo que se puede conseguir yendo más allá del fondo del mercado monetario es un 2,5% adicional al año sin asumir demasiado riesgo direccional de mercado, de duración y sin ponerse en una posición en la que se arriesgue un capital significativo. Es decir, como he dicho antes, inevitablemente, para obtener rendimientos adicionales, hay que asumir riesgos adicionales. Los fondos de rentabilidad absoluta, si se gestionan bien, no deberían sufrir caídas más allá de un par de puntos porcentuales.
¿Qué aporta en particular el BNP Paribas Global Enhanced Bond 36M* en términos de, por ejemplo, diversificación o preservación del capital?
Nuestro punto de partida es que no compramos activos porque sí, sólo porque tengan cupones o rendimientos atractivos. Sólo compramos activos en los que creemos que hay un buen tipo de cupón actual y rendimiento en oferta, pero también donde existe el potencial de revalorización del capital. Por lo tanto, nunca invertimos dinero en estrategias en las que creemos que estamos obteniendo un poco de rendimiento, pero que conllevan mucho riesgo. Al ser tan exigentes y deliberados sobre los mercados que compramos y los activos que ponemos en cartera, siempre nos aseguramos de que los riesgos que asumimos nos compensan adecuadamente. La otra forma en que abordamos el objetivo de preservación del capital es con una aplicación muy significativa de un riguroso proceso de construcción de cartera. Esto significa que, aunque tengamos muchas ideas realmente buenas, no incluimos todo en la cartera, sino sólo las estrategias que son adecuadas, que se comportan bien históricamente y en los escenarios futuros que esperamos, y que se comportan bien junto con todas las demás estrategias, en una relación simbiótica natural con otras estrategias de la cartera para garantizar una diversificación significativa para los diferentes escenarios económicos que podamos predecir o esperar.
¿En qué clase de activos de renta fija observas más valor este año?
Si pienso en las estrategias long-only que empleamos, los productos que nos gustan y los mercados hacia los que estamos gravitando en este momento son los activos estructurados, en particular de Estados Unidos, sobre todo títulos respaldados por hipotecas (MBS), que están garantizados por el gobierno de EE.UU., se negocian muy barato en comparación histórica y por la alta volatilidad del mercado tienen amplios diferenciales. El riesgo para estos valores sería un mundo en el que los tipos cayeran muy rápidamente y las curvas se aplanaran. Pero ese no es el mundo que esperamos. Creemos que, en general, los tipos se mantendrán relativamente altos y las velocidades de amortización anticipada, relativamente bajas.
¿Y los mercados emergentes?
También nos gusta invertir en los mercados emergentes locales. Sé que hay un cierto grado de vacilación en torno a ellos, dado que Trump está de vuelta en la Casa Blanca y la última vez que estuvo allí tuvieron un comportamiento bastante pobre. Creo que esta vez el entorno es distinto porque no fue realmente una gran sorpresa que ganara las elecciones, y hay que recordar que el contexto viene siendo difícil para los mercados emergentes en los últimos años, debido a la fortaleza ya prolongada del dólar. Así que la volatilidad que han experimentado esta vez ha sido relativamente baja en comparación con 2016.
Además, estos mercados endurecieron los tipos de forma bastante agresiva después de la pandemia para hacer frente a los problemas de inflación que estaban experimentando y se situaron por delante de la curva, a diferencia de los bancos centrales de los países desarrollados. Por ello, tienen margen de maniobra, lo que sería más favorable para la deuda en moneda local frente a la denominada en dólares.
¿Puede darnos algunos ejemplos?
Los mercados que estamos comprando han tenido sus propios retos idiosincrásicos últimamente, por ejemplo Rumanía y Brasil. Rumanía tuvo que aplazar unas elecciones a finales del año pasado, lo que causó una gran consternación en sus mercados de bonos locales. Y Brasil, aunque ha vuelto a aumentar la preocupación por la inflación, también tiene problemas de sostenibilidad de la deuda, que el gobierno aún no está abordando adecuadamente. Así que estos mercados se han abaratado bastante en las últimas semanas y meses, y eso en sí mismo está proporcionando una buena oportunidad de entrada para aquellos que puedan invertir en ellos.
¿Incluyen también estrategias sobre la curva de tipos de interés?
Fuera del espacio long-only, hemos incluido en la cartera productos que aumentan la pendiente de la curva. Con esto me refiero por ejemplo a estar largos a dos años frente a 10 años, pero market neutral y neutral en duración, de modo de que si los tipos suben o bajan, no ganamos ni perdemos dinero. Sólo ganamos o perdemos dinero si cambia la forma de la curva.
Nos posicionamos a favor de la inclinación de la curva por varias razones: seguimos pensando que algunos bancos centrales, incluida la Reserva Federal, bajarán los tipos este año, ya que la inflación está en general bajo control. La otra razón es que los niveles de déficit son elevados e insostenibles. Y en los últimos dos años, hemos visto varios casos en los que los mercados financieros y los mercados de bonos en particular han enseñado los dientes a los responsables políticos y les han hecho saber que están bastante incómodos con sus políticas en lo que respecta a los requisitos de endeudamiento y los planes de gasto que tienen.
Este es el tipo de estrategia que se puede hacer en un fondo de renta fija de retorno absoluto. No es el tipo de estrategia que se puede aplicar en un fondo de renta fija exclusivamente a largo plazo, ya que el efectivo es limitado y, por lo tanto, no se pueden incluir en la cartera subidas de la curva neutrales con respecto al mercado. Así que esa es la otra cosa que hemos estado haciendo mucho en los últimos 18 meses.
¿Cuál cree que será la influencia de las nuevas políticas de Trump en la renta fija en general, y en las estrategias de retorno absoluto en particular?
Lo que está bastante claro en este momento es que Trump viene con una agenda de “hacer América grande otra vez”, lo que básicamente significa más crecimiento. Y si tiene que conseguirlo en otros países, lo hará. Ese es su argumento en torno a los aranceles y los déficits fiscales y comerciales. Pero los aranceles nunca solucionarán los déficits comerciales, porque el déficit comercial es una consecuencia de la tasa de ahorro relativa entre EE.UU. y el resto del mundo. Así que a menos que los consumidores estadounidenses empiecen a consumir menos, el déficit comercial no se resolverá.
La otra cuestión de las políticas de Trump es por supuesto que son potencialmente inflacionistas, en lo que se refiere a los aranceles en particular, ya sea directamente o incluso indirectamente por el deseo de eliminar a los inmigrantes. Creo que la realidad es que los aranceles son una herramienta de negociación, y probablemente no se aplicarán en la medida y de la forma que él ha anunciado desde el principio.
No creemos que ninguna de estas medidas vaya a tener un impacto muy sustancial a largo plazo, ni creemos que pueda simplemente poner en marcha los recortes de impuestos como quiere, va a tener que tratar de financiarlos. Incluso la escasa mayoría del Partido Republicano no va a aprobar recortes fiscales sin financiación.
Así que cuando miro las políticas de Trump, y tomo todo eso en conjunto, lo que creo es que puede no ser tan positivo para el crecimiento como la gente espera: puede haber una inflación un poco más alta, y tal vez un crecimiento un poco más bajo. Esto empieza a oler un poco a estanflación. Utilizo este término a la ligera, porque, por supuesto, esto no es en absoluto el tipo de estanflación de la que estábamos hablando en 2022. Pero creemos que una de las mejores estrategias para beneficiarse de ello es la compra de bonos a largo plazo en los Estados Unidos. Los bonos son la estrategia perfecta para un entorno de estanflación, porque no sólo se benefician de un contexto de menor crecimiento en el que los rendimientos son más bajos, sino también de una ampliación del punto de equilibrio cuando la inflación aumenta. Hemos estado comprando bonos protegidos ante la inflación (TIPS) en el último mes para que la cartera se beneficie de lo que creemos que es un camino infravalorado hacia un desenlace más parecido a la estanflación.
*A partir del 28 de febrero de 2025 el nombre del subfondo cambiará a BNP Paribas Global Absolute Return Bond
Moody’s Corporation ha anunciado que Marc Pinto ha sido nombrado director global de Crédito Privado de Moody’s Ratings. Según explica la firma, Pinto dirigirá las iniciativas de análisis y calificación del crédito privado en toda la agencia de calificación y seguirá codirigiendo el equipo de Seguros a nivel mundial. Como parte de su nuevo rol, fomentará la colaboración entre los grupos de calificación de instituciones financieras, finanzas corporativas y finanzas estructuradas de Moody’s, al tiempo que fortalecerá la experiencia en áreas de crecimiento dentro de la industria del crédito privado, incluyendo la financiación de fondos, los valores respaldados por activos privados (ABS) y los activos corporativos de grado de inversión colocados de forma privada, entre otros.
A raíz de este nombramiento, Michael West, presidente de Moody’s Ratings, ha declarado: «Aprovechando su amplia experiencia en la industria y en liderazgo, Marc desempeñará un papel fundamental en la expansión de nuestras sólidas capacidades analíticas, mejorando nuestra experiencia en el mercado e impulsando nuestra estrategia de crédito privado. El profundo conocimiento de Marc sobre la industria aseguradora será clave para nuestro liderazgo intelectual, ya que los vínculos entre los gestores de activos y las aseguradoras se fortalecen cada vez más”.
A lo largo de su carrera profesional, Pinto ha ocupado una serie de roles de liderazgo analítico y responsabilidad en Moody’s, incluyendo jefe global de Fondos y Gestión de Activos, así como director de política de Crédito para bancos de América del Norte. Pinto es Chartered Financial Analyst (CFA) y exalumno de la Escuela de Negocios de Columbia y del Trinity College (Connecticut).
