Euronext se expande en derivados de renta fija con una oferta innovadora sobre deuda pública europea

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Euronext, la infraestructura de mercados de capitales en Europa, ha anunciado el lanzamiento de derivados de renta fija sobre los principales bonos gubernamentales europeos, marcando la innovación más significativa en derivados financieros en los últimos años, según explican desde la entidad.

Según detallan desde la compañía, esta oferta introduce los primeros mini futuros liquidados en efectivo sobre bonos gubernamentales europeos, proporcionando una accesibilidad y flexibilidad sin precedentes para los inversores. Diseñados para satisfacer las necesidades de los inversores minoristas, estos instrumentos también ofrecen a los gestores de activos e inversores privados la granularidad necesaria para la cobertura de riesgos o la exposición a bonos gubernamentales.

Los derivados de renta fija de Euronext están respaldados por su avanzada plataforma de negociación Optiq, garantizando un alto rendimiento y accesibilidad para todos los miembros de Euronext, según Euronext. La liquidez estará asegurada a través de creadores de mercado especializados, y las operaciones serán compensadas por Euronext Clearing, respaldado por un modelo de riesgo sólido y eficiente. Con esta oferta, Euronext proporciona una cadena de valor integrada de principio a fin, mejorada aún más por servicios avanzados de colocación conjunta para una ejecución de negociación fluida.

“Euronext está aprovechando su posición de liderazgo en el ecosistema de negociación de renta fija para llevar este nuevo producto al mercado. Basándose en MTS, su plataforma de negociación de bonos institucionales, y en el mercado de bonos minoristas MOT, Euronext aprovechará sus comunidades activas de trading minorista y algorítmico para garantizar un amplio atractivo y utilidad de esta oferta. La primera fase de esta expansión estratégica verá la introducción de contratos de futuros en el mercado de derivados de Euronext en Milán. Estos contratos se centrarán en bonos gubernamentales europeos clave, incluidos los BTP italianos a 10 y 30 años, la OAT de Francia, el Bund de Alemania y el Bono de España. La fecha de lanzamiento de estos nuevos productos derivados está prevista para septiembre de 2025”, destacan desde la compañía.

Esta iniciativa es un pilar central del plan estratégico «Innovate for Growth 2027» de Euronext, que enfatiza el aprovechamiento de la presencia integral del grupo en toda la cadena de valor del trading para desarrollar productos innovadores que respondan a la evolución de la demanda del mercado. “Con el lanzamiento de esta nueva gama de derivados, Euronext refuerza su posición como líder en los mercados financieros europeos y aporta un mayor valor a sus clientes”, explican desde la entidad.

Anthony Attia, director global de Derivados y Post-Trading de Euronext, comentó: «El lanzamiento de nuestros derivados de renta fija es un paso pionero que resalta el compromiso de Euronext con la innovación y el crecimiento centrado en el cliente. Al ingresar en este segmento de mercado crítico, respondemos a las necesidades de los inversores que buscan oportunidades diversificadas y soluciones competitivas. Euronext es ahora el mercado de referencia para los nuevos derivados listados en Europa, gracias a las eficiencias creadas por nuestra cámara de compensación europea, Euronext Clearing. Este es un avance significativo en nuestra estrategia para expandir nuestra franquicia de derivados, materializando nuestra visión de impulsar el crecimiento y la eficiencia en todo el ecosistema financiero europeo”.

Disipamos tres mitos en torno a las obligaciones de préstamos garantizados europeos

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El periodo de la crisis financiera mundial dejó un estigma que ensombreció a los mercados mundiales de titulizados por ser «complejos», «ilíquidos» y «arriesgados». Los CLO no han sido inmunes a esta percepción sostenida por algunos. El análisis de las estructuras de los CLO y de cómo influyen en su rentabilidad histórica real puede disipar estos mitos y evidenciar su solidez estructural para ofrecer rentabilidades atractivas a las carteras de renta fija diversificadas. Evaluamos estos mitos en referencia a los CLO AAA, como el segmento de mayor categoría de esta clase de activos al que pueden acceder los inversores.

¿Complejas?

Aunque la titulización implica una capa adicional de complejidad para los inexpertos, creemos que, con un poco de formación, el proceso y las estructuras que presenta pueden resultar bastante sencillos para la mayoría de inversores. En otras palabras, mientras que los bonos corporativos proporcionan acceso a un único préstamo y a un único prestatario, la titulización brinda a los inversores acceso a un conjunto diversificado de préstamos y prestatarios. Gestores institucionales con experiencia, 67 de ellos actualmente ubicados en Europa[1], seleccionan, supervisan la rentabilidad y gestionan los préstamos adscritos a un CLO. Existen controles relativamente normalizados y estrictos sobre el tipo y la diversidad de los préstamos que se pueden poseer. Los valores emitidos por un CLO se dividen en clases (o tramos) y se clasifican en función de su calidad crediticia dentro de una estructura de titulización. Luego los inversores pueden comprar valores en el tramo que se adapte a su preferencia de riesgo.

En algunos aspectos, las titulizaciones son más fáciles de entender que tratar de analizar las complejidades de la estrategia y el gobierno corporativo. Por ejemplo, un CLO (una cartera de préstamos corporativos ampliamente sindicados con una calificación inferior a crédito global (IG) que se han titulizado) puede considerarse análoga a un mini banco (como agregador de préstamos), pero con varias ventajas clave:

  • Los inversores tienen visibilidad sobre todos los préstamos que residen en el fondo de garantías de los CLO; esto no sucede con las carteras de préstamos bancarios.
  • Cuando los bancos tropiezan con problemas, suele deberse a la falta de acceso a financiación, mientras que con las titulizaciones, las partidas de activos y pasivos se concilian.
  • A diferencia de la ambigüedad que suele existir sobre el efecto de las fluctuaciones de los tipos de interés en los activos y pasivos de los bancos, las estructuras de titulización no asumen riesgos sustanciales de tipos de interés.

En caso de impago de un préstamo, las pérdidas se asignan desde la parte inferior de la estructura de CLO, empezando por el capital. Cada tramo posterior ofrece protección frente a pérdidas de cartera en tramos de deuda más preferentes. Por lo general, las pérdidas de cartera deben ser superiores al 40% para que los bonos con calificación AAA más preferentes comiencen a verse afectados (Gráfico 1). Los préstamos propiedad de un CLO también están garantizados. Aunque el tipo de garantía y recuperación tras un impago puede variar, la historia revela que las recuperaciones medias han sido normalmente superiores al 60%[2]. Esto sugiere que todos los préstamos en una cartera típica de CLO podrían incurrir en impago pero las obligaciones con calificación AAA seguirían reembolsándose en su totalidad. Esto es bastante ilustrativo y muestra las protecciones estructurales inherentes (o refuerzo crediticio) que existen frente a pérdidas dentro de los CLO AAA.

En cuanto a la alta visibilidad de las garantías subyacentes, la transparencia también ha mejorado con la introducción del Reglamento Europeo de Titulizaciones (REUE) en 2019, tras la crisis financiera mundial. Ahora se han introducido directrices claras sobre la producción de datos relativos a los préstamos en formatos normalizados. El REUE es preceptivo sobre la información y la forma en que debe facilitarse, y determina con detalle qué documentos y datos específicos deben suministrarse. También exige que los inversores analicen la información proporcionada tanto antes de la inversión como de forma periódica.

Aunque los préstamos subyacentes adscritos a un CLO se suelen denominar «apalancados», esto se refiere a la calidad de la deuda high yield (HY) o sub-investment grade del prestatario, y no a cualquier apalancamiento real en una estructura de CLO. Se trata de préstamos concedidos a grandes empresas, que suelen tener valoraciones empresariales superiores a 1.000 millones de euros y, a menudo, muchos múltiplos de esta cifra. Las empresas que se financian a través de préstamos por lo general no son distintas de aquellas que se financian a través de bonos HY. De hecho, en muchos casos las empresas individuales habrán emitido tanto bonos HY como préstamos. En lugar de ser empresas poco conocidas, se trata a menudo de nombres familiares que captan fondos tanto en el mercado de préstamos como en el de HY (Gráfico 2).

Comprender la similitud entre los préstamos subyacentes en CLO y los bonos high yield (HY) puede ayudar a los inversores que ya se sienten cómodos con estos últimos a decidirse a invertir en CLO. El tamaño y perfil del emisor similares entre el mercado europeo de préstamos apalancados y el mercado de bonos high yield indican que los CLO ofrecen una oportunidad de inversión conocida pero distinta con la ventaja de obtener una exposición al riesgo personalizada, como la deuda con calificación AAA.

¿Ilíquida?

Dado que la crisis financiera mundial creó conceptos erróneos sobre la deuda titulizada en general, tachándola de «ilíquida» y «arriesgada», algunos ven los CLO desde esa perspectiva. Sin embargo, el mercado europeo de CLO en sí mismo es significativo y líquido al poseer un tamaño próximo al 60% del que registra el mercado high yield europeo[3]. Esto queda refutado también si examinamos con más detenimiento los impagos históricos y la rentabilidad durante los periodos volátiles de los mercados y su rápida recuperación. Como inversores activos en CLO desde hace más de 15 años, la experiencia nos dice que la liquidez también es mucho mejor de lo que muchos podrían percibir.

Esto quedó patente con la crisis de la inversión basada en el pasivo (LDI) de 2022[4], cuando se negociaron alrededor de 3.300 millones de euros en CLO AAA[5] en un corto espacio de tiempo. Ahora bien, la verdadera prueba de liquidez es la capacidad de captar fondos de manera eficiente sin costes excesivos. En octubre de 2022, en el punto álgido de la crisis de la LDI, el coste medio de liquidez de los CLO AAA (la diferencia entre la compra y la venta de un bono específico o el diferencial entre la compra y la demanda) se situaba en torno al 1,4%, en un contexto de caída media del precio al contado del 5% (gráfico 3). Por lo tanto, aunque tanto los diferenciales comprador-vendedor como los precios acusaron el efecto de absorber estos volúmenes, los mercados siguieron siendo funcionales y se observaron precios racionales. Después de esto, las condiciones del mercado se normalizaron rápidamente, lo que demuestra cómo la amplia liquidez, la transparencia del mercado y el mínimo riesgo de impago de los CLO AAA pueden facilitar las recuperaciones rápidas.

¿Arriesgadas?

Así pues, aunque las hipótesis en torno a la crisis financiera mundial pueden haber dejado el estigma de que las inversiones titulizadas (incluidos los CLO), son «arriesgadas», esto puede refutarse si analizamos su rentabilidad histórica. Durante los mercados volátiles, como durante el error de la subida de tipos de la Fed de 2018, el brote de Covid en el primer trimestre de 2020 y el aumento de los tipos de interés en 2022, los CLO AAA generaron rentabilidades totales equivalentes o mejores que el crédito IG (gráfico 4). Las correcciones de los CLO AAA tienden a ser más cortas y menos profundas que las del crédito corporativo tradicional (gráfico 5). Los CLO AAA experimentaron caídas mínimas durante el acontecimiento de los tipos de interés de 2018 y una rápida recuperación post-COVID, frente a una recuperación ligeramente más prolongada del crédito IG. Durante 2022, la corrección de los CLO AAA fue menos severa y su recuperación más rápida, en parte debido a la aplicación de tipos variables, a diferencia de los efectos severos y duraderos que causó en el crédito IG en euros más sensible a los tipos, que aún no se ha recuperado.

A pesar de las tensiones macroeconómicas del periodo de la crisis financiera mundial, nunca se ha producido un impago de un tramo de deuda CLO con calificación A, AA o AAA en Europa (y, por ende, solo una pérdida del 0,2% para los CLO con calificación A en EE. UU.) (gráfico 6).

Incluso en entornos de tasas de impago elevadas, las protecciones estructurales que ofrecen los CLO, como la captura del exceso de diferencial cuando se precisa para absorber el impacto de las pérdidas por impagos de préstamos de cartera e incumplimiento de cláusulas (o desencadenantes) que controlan los flujos de caja principales, han ayudado a reducir sustancialmente las pérdidas en los tramos con calificación BBB y BB. Con un refuerzo crediticio del 40% con respecto a un CLO AAA típico, esto también implicaría pérdidas superiores a dos veces y media el nivel máximo alcanzado en la crisis financiera mundial necesario para que un CLO AAA comience a incurrir en una pérdida potencial.

Teniendo en cuenta esta visión a largo plazo, podría decirse que los CLO europeos AAA muestran rentabilidades ajustadas al riesgo superiores con una menor volatilidad en comparación con los activos IG tradicionales, como el Euro IG. En nuestra opinión, para aquellos que tratan de construir carteras diversificadas de renta fija, los CLO AAA presentan una alternativa eficiente, ya que aumentan el potencial de rentabilidad de la cartera sin riesgo añadido. Esto lo vemos cuando observamos el análisis de nuestro equipo de Estrategia y Construcción de Carteras, que ha analizado la composición de las clases de activos de una cartera de clientes europea típica y el hecho de agregar una asignación del 10%, 20% y 30% de CLO AAA mejora la dinámica de riesgo-rentabilidad de la cartera.

Así pues, ahora podemos ver que el concepto de que los CLO son «complejas», «ilíquidas» y «arriesgadas» es infundado cuando evaluamos la evidencia histórica. Dada su capacidad para captar un carry defensivo de alta calidad, pueden ofrecer a los inversores una alternativa eficiente a los bonos corporativos IG para mejorar la diversificación de la cartera. Los inversores pueden aprovechar las ideas estructurales y los datos que subyacen a los CLO para tomar decisiones fundadas, aprovechando sus características de protección y su potencial de rentabilidad. Además, la gestión activa, como el seguimiento de los resultados de los gestores de CLO y los préstamos subyacentes, el uso de sistemas propios y el aprovechamiento de los datos normalizados posteriores al REUE, pueden fundamentar aún más las decisiones de inversión. Esto garantiza un enfoque estratégico y con riesgo controlado para aprovechar las ventajas de los CLO en la gestión de carteras de renta fija.

 

 

Tribuna de Colin Fleury, director de deuda corporativa garantizada de Janus Henderson

Impact Bridge anuncia el lanzamiento de su fondo de agroalimentación sostenible de 150 millones de euros

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Jaime Campos (director general de AgroBank), Marco Marrone (Chief Investment Officer de FEI), Carlos de Abajo (Co Head, IB SAF I), Fernando Sanz-Pastor (Co Head, IB SAF I), José Moisés Martín (director general de CDTI) y David Martín (Co Head Iberia y Co Head Regenerative Agriculture en Tikehau Capital).

Impact Bridge ha anunciado el lanzamiento de Impact Bridge Sustainable AgriFood Fund I Innvierte, FCR (IB SAF I), un fondo de capital privado con un tamaño objetivo de 150 millones de euros destinado a promover un modelo agroalimentario más sostenible en España.

Según la entidad, IB SAF I es el mayor fondo de capital privado español especializado en la industria agroalimentaria y, además, invierte en pymess para impulsar su crecimiento, mejorar su competitividad y generar un impacto social y medioambiental positivo. Sus ejes estratégicos son el apoyo al mundo rural, la inclusión de grupos vulnerables, la adaptación al cambio climático y la preservación de la biodiversidad (el 50% de la comisión variable del fondo está sujeta a que se alcancen los objetivos de impacto).

El fondo está respaldado por entidades que comparten el propósito de impulsar e implementar las mejores prácticas sostenibles y tecnológicamente avanzadas en la industria agroalimentaria española. El Centro para el Desarrollo Tecnológico y la Innovación (CDTI Innovación) compromete, a través de su sociedad Innvierte Economía Sostenible, 73,5 millones de euros, con el objetivo de apoyar la capitalización de empresas tecnológicas o innovadoras. El Fondo Europeo de Inversiones (FEI) contribuye con 30 millones de euros, para impulsar el desarrollo de sistemas agroalimentarios sostenibles. CaixaBank, por su parte, invierte 10 millones de euros, para potenciar su compromiso con la sostenibilidad y la innovación en el sector. Tikehau Capital compromete 5 millones de euros, para promover prácticas de agricultura regenerativa. 

Asimismo, el fondo cuenta con el apoyo de instituciones relevantes para el sector como la Fundación Daniel y Nina Carasso y grupos familiares industriales especializados en agroalimentación como Blanca Hernández, Dadelos e Iberhanse, entre otros.

Los gestores del fondo, Carlos de Abajo y Fernando Sanz-Pastor, aportan una experiencia complementaria entre sí. Carlos cuenta con una dilatada experiencia en gestión de fondos y M&A en entidades como Impact Bridge, Bank of America o Morgan Stanley, mientras que Fernando ha sido gestor de fondos de capital privado en Alantra con un excelente track-record en sus inversiones en el sector agroalimentario, según han detallado desde Impact Bridge.

El fondo invertirá en 10-12 compañías españolas situadas en toda la cadena de valor agroalimentaria e industrias adyacentes, con un EBITDA entre 1 millón y 5 millones de euros. Les ofrecerá soluciones de capital flexibles adaptadas a sus necesidades específicas con el propósito de ayudarles a crecer y convertirse en plataformas líderes en sus respectivas especialidades.

«Las compañías agroalimentarias españolas son un referente en Europa y a nivel mundial. Vemos una clara oportunidad para identificar y acompañar a las mejores pymes del sector agroalimentario español en su crecimiento, e impulsar la implementación de las mejores prácticas en materia de sostenibilidad. Nuestra especialización sectorial, unida a nuestras sofisticadas herramientas de impacto, serán claves para contribuir al éxito de las pymes de nuestra cartera», ha afirmado Fernando Sanz-Pastor.

Modernización basada en la tecnología y la sostenibilidad

El director general del CDTI Innovación, José Moisés Martín, ha declarado: “Para CDTI Innovación es muy importante apoyar todo el ecosistema de inversión especializado en tecnologías, donde el impacto social y ambiental es esencial. Tener la oportunidad de acompañar a este fondo, que atiende un sector que históricamente ha tenido poca presencia de inversores especializados, y donde una modernización basada en la tecnología y la sostenibilidad trazan un camino a seguir, nos parece una oportunidad de demostrar la adicionalidad en la tracción de compromisos privados que puede tener nuestra presencia como inversor ancla, habiendo permitido a los gestores enfrentarse al proceso de levantamiento de fondos con mayores garantías”.

Marco Marrone, Chief Investment Officer del FEI, comentó: “Esta es la primera inversión del FEI en un fondo español especializado en el sector agroalimentario. El apoyo a este sector se ha convertido en una de las prioridades estratégicas del Grupo BEI dado su rol clave en labrar un futuro más sostenible y el potencial que la innovación le ofrece. Estamos muy satisfechos de aliarnos con Impact Bridge en impulsar a las pymes agroalimentarias españolas comprometidas con la sostenibilidad y la innovación”.

Según señala Jaime Campos, director de AgroBank en CaixaBank, “estamos comprometidos con el apoyo financiero al sector agroalimentario, esencial para la economía, proporcionando acceso al capital a través de nuevos modelos de inversión como este fondo, que facilita que pymes y empresas puedan avanzar en sus proyectos de desarrollo y transformación. Soluciones como ésta, consolidan nuestro posicionamiento en el sector agro y están alineadas con nuestro objetivo estratégico de acompañar al tejido empresarial hacia una economía más sostenible”.

David Martín, responsable de la estrategia de Private Equity dedicada a la agricultura regenerativa de Tikehau Capital, declara: “La agricultura regenerativa es fundamental para garantizar la resiliencia a largo plazo de nuestros sistemas alimentarios, pero su desarrollo requiere un esfuerzo coordinado en toda la cadena de valor. Este fondo agroalimentario sostenible es un paso clave en esta dirección, canalizando capital hacia las pymes que impulsan el crecimiento, mejoran la competitividad y crean un impacto social y medioambiental positivo. Al apoyar a las comunidades rurales, promover la inclusión y avanzar en soluciones para la adaptación climática y la preservación de la biodiversidad, esta iniciativa se alinea con nuestra filosofía de inversión en Tikehau Capital: aprovechar el capital financiero como catalizador de un cambio sistémico a gran escala”.

 

MyInvestor comercializa un fondo de Bestinver que invierte en grandes fondos de capital riesgo de BlackRock

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MyInvestor, el neobanco respaldado por Andbank, El Corte Inglés, AXA y varios family offices, comercializa Bestinver Private Equity Fund FCR, un fondo de capital riesgo gestionado por Bestinver que invierte en algunos de los mejores fondos de capital riesgo de la gestora americana BlackRock.

Hasta el 7 de marzo, los clientes de MyInvestor podrán acceder a un fondo de fondos que implementa diversas estrategias de inversión. Originalmente dirigido a grandes fortunas e inversores institucionales con un patrimonio mínimo de 100.000 euros, ahora está disponible en MyInvestor a partir de 10.000 euros.

«MyInvestor es la única entidad que comercializa el fondo Bestinver Private Equity Fund, FCR desde 10.000 euros», explican desde la firma.

La cartera está compuesta por el fondo de mercados secundarios Secondaries Liquidity Solutions Fund II, que ha registrado una rentabilidad neta histórica (TIR neta) del 45%. Además, tendrá un peso destacado la coinversión directa, a través de BlackRock Private Equity ELTIF y Private Equity CoInvestments 2024, cuyos TIR netos históricos son del 12,5%. El fondo de impacto seleccionado es BlackRock Future Generations PE ELTIF (TIR neta del 16,5%), y para inversiones directas en empresas no cotizadas, se ha optado por BlackRock Private Equity Primaries 2024 (TIR neta del 13,1%).

El resultado es una cartera altamente diversificada en más de 300 empresas, con una distribución geográfica del 60% en EE.UU., 30% en Europa y 10% en el resto del mundo.

Los fondos de capital riesgo de BlackRock han tenido históricamente rentabilidades anuales promedio del 20%. Este producto destaca por acercar los mercados de capital privado a pequeños inversores, permitiéndoles acceder a rentabilidades que, históricamente, han superado a las de los mercados bursátiles.

La inversión en el fondo se llevará a cabo de manera progresiva durante 2025. A partir de 2029, el fondo comenzará a devolver efectivo, y se espera que los inversores recuperen todo su capital invertido en 2031. Desde ese momento, empezarán a recibir los potenciales beneficios de forma periódica hasta 2037, con la posibilidad de que el plazo se extienda hasta 2039.

«MyInvestor se enorgullece de ofrecer este producto, que combina la experiencia de dos firmas de inversión de primer nivel», explica. “BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, es líder en inversión global y gestión de riesgos, y gestiona más de 46.000 millones de dólares solo en inversiones de capital riesgo. Por su parte, Bestinver, una de las firmas más prestigiosas de España, cuenta con más de 35 años de experiencia y gestiona más de 7.000 millones de euros para 46.000 inversores”, han detallado desde la compañía.  

Es importante destacar que los fondos de capital riesgo son productos complejos, cuyo alto potencial de rentabilidad está asociado a un nivel elevado de iliquidez. Por ello, MyInvestor recomienda a todos sus clientes leer cuidadosamente la información legal detallada para comprender completamente sus características y funcionamiento. 

Ventum Group fortalece sus oficinas de Chile y España con cuatro contrataciones

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Con miras a robustecer sus operaciones en Chile y España, el multi-family office Ventum Group anunció la contratación de cuatro profesionales. Estas incorporaciones llegan a fortalecer su equipo de Family Office, complementando sus capacidades para atender patrimonios familiares.

Los profesionales son Natalie Caussade y Juan Diego Vicuña, que se sumaron a la oficina de Santiago, y Jaime Montero y Jaime Antoñanzas, que se incorporaron a la oficina de Madrid. Los cuatro llegaron a la compañía con el rol de portfolio manager de Family Office, según detalla Felipe Marín, Managing Director de Ventum, a Funds Society.

“Cada una de las personas que se suman vienen en el rol de aportar y profundizar nuestras verticales de servicios”, explica, agregando que la  posición involucra la gestión de las familias con las que trabajan. “Hacen que la experiencia de tener un Family Office sea como se la habían imaginado la familia o mejor”, acota.

Los nuevos rostros

Por el lado de la oficina chilena, Caussade proviene de la aseguradora local Vida Security, donde pasó cerca de cuatro años y llegó a ocupar el cargo de operadora de la mesa de dinero de renta variable. Por su parte, Vicuña pasó el último año y fracción cursando un MBA en España –en la IE Business School–, según consigna su perfil de LinkedIn, después de haber trabajado casi cuatro años en Consorcio, como asesor financiero.

En el frente europeo, Montero pasó cuatro años y medio trabajando en Banco Falabella Chile, donde alcanzó el cargo de Head of Use of Payment Methods, y Antoñanzas tiene experiencia como abogado corporativo, con pasos por los estudios Pérez-Llorca y Guerrero Olivos. Ambos cursaron el mismo programa de MBA que Vicuña, según consignan sus perfiles profesionales.

“Son personas muy preparadas, que han trabajado en diferentes empresas e industrias, y eso nos permite seguir fortaleciendo un servicio muy personalizado y holístico”, comenta el Managing Director de Ventum.

Desarrollar el área de FO

Para Marín, el robustecimiento de la planilla del multi-family office apunta a seguir desarrollando su servicio de gestión de patrimonios familiares, compartiendo sus capacidades y experiencias.

“Hoy nuestro foco es desarrollar e implementar Family Office a las familias que están tomando ese camino, y apoyar y fortalecer los Family Office ya existentes”, comenta el ejecutivo.

En esa línea, el ejecutivo recalca en la importancia de invertir en personal: “Creemos que es primordial invertir en talento, con capacidades complementarias, en distintos lugares geográficos, y en donde las familias sepan que en Ventum Group van a encontrar un equipo con experiencia y capacidades para hacer frente a todos los desafíos que tiene un Family Office”.

El sector energético y la deuda emergente, en el foco de una posible paz en Ucrania

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En las perspectivas para 2025 que compartieron a principios de año las gestoras internacionales señalaron que la geopolítica seguiría teniendo un peso relevante y así lo estamos viendo estos últimos días con la posibilidad de un acuerdo rápido entre EE.UU. y Rusia sobre el fin de la guerra en Ucrania, sin contar con esta última ni con la Unión Europea. Según destacan los analistas, un acuerdo de paz tendría importantes implicaciones para el sector energético, para la empresas de construcción, materias primas y defensa, así como para el sector industrial. Hasta que llegue la paz, es el oro el que se está beneficiando de su rol como activo refugio ante la inestabilidad geopolítica. 

Los analistas de Banca March destacan que un acuerdo liderado por EE.UU. permitiría solucionar el conflicto, pero consideran que dejaría la zona frágil y sensible a un reapertura de las hostilidades. “Tanto Estados Unidos como Rusia tienen incentivos para desarrollar esta línea de negociación, ya que con ello Trump conseguiría presionar a la baja los costes energéticos, además de llevarse el crédito político de la paz, y Rusia frenaría la sangría económica que supone la guerra, permitiéndole abrir un proceso de reintegración a la economía mundial y también de rearme”, apuntan en su informe semana. 

Aunque, los expertos de la entidad reconocen que un cierre acordado en el que tanto Ucrania como la Unión Europea participan sería la verdadera solución al conflicto y permitiría una reintegración más rápida de Rusia a la economía global. Sin embargo, consideran que tal y cómo se están desarrollando los acontecimientos, “esta sería la vía más larga, algo con lo que el lado estadounidense no estaría conforme”. 

La cuestión energética

Los expertos coinciden en poner el foco en el sector energético. De hecho, las conversaciones directas entre Estados Unidos y Rusia para poner fin al conflicto en Ucrania están generando una gran agitación en estos mercados. “El comercio de energía juega un papel central, al igual que la cuestión de por qué y cómo el gobierno de EE.UU. debería permitir que Rusia se convierta en un competidor más directo de su propio petróleo y gas en los mercados globales. Dicho esto, habrá cambios en la geopolítica y el resultado probablemente será un aumento, y no una reducción, de la oferta energética”, apunta Norbert Rücker, director de Economía e Investigación Next Generation en Julius Baer.

Ante este contexto, Rücker sostiene que las próximas semanas y meses podrían traer cambios significativos en la geopolítica, lo que probablemente aumentará la oferta de energía en lugar de reducirla. “En el mercado del petróleo, una posible relajación de sanciones reduciría las rutas comerciales y los costos logísticos, lo que ejercerá presión a la baja sobre los precios. Mantenemos nuestra visión neutral y prevemos que los precios del petróleo se dirijan hacia los 70 dólares por barril. Y en el mercado del gas natural, observamos la posibilidad de un aumento en las exportaciones de GNL del Ártico ruso, lo que dependerá completamente de la discreción de EE.UU.”, afirma el experto. 

Además, en cuanto a Europa y los oleoductos y gasoductos, considera que una restauración del tránsito de gas a través de Ucrania hacia Europa Central sería posible, con el objetivo de obtener apoyo político dentro de la Unión Europea. Sin embargo, advierte de que un aumento significativo en los flujos de gas parece poco probable, ya que Europa ha reducido su dependencia del gas natural ruso. “Nuestra visión bajista sobre los precios del gas en Europa se basa principalmente en la expectativa de mayores importaciones extranjeras y en una moderación del excesivo optimismo alcista del mercado, que ahora se ve influenciado por las negociaciones de paz”, concluye Rücker.

Mercados emergentes

En opinión, Guillaume Tresca, estratega senior de mercados emergentes de Generali AM, parte de Generali Investments, un acuerdo de paz en Ucrania será positivo para todos los mercados emergentes, especialmente los de Europa central y oriental. “Se beneficiarían a corto plazo si se aceleran los debates sobre un alto el fuego o un acuerdo de paz en Ucrania. La deuda externa ucraniana se ha revalorizado con fuerza, con un exceso de rentabilidad del 27% sobre los bonos de alto rendimiento de los mercados emergentes. Del mismo modo, los precios de los bonos contingentes ucranianos, cuyos pagos dependen de los niveles futuros del PIB, han subido alrededor de un 60% desde noviembre”, indica Tresca.

Sin embargo, el estratega senior matiza que este rendimiento superior ha sido hasta ahora menos pronunciado para otros activos de Europa central y oriental. “Esperamos que las divisas de los mercados emergentes sean el activo más sensible en primer lugar, seguido de la deuda externa”, añade. Por países, indica que los activos de Europa Central y Oriental se beneficiarán de la esperanza de un abaratamiento de la energía. Por ejemplo, Hungría y su moneda, el florín, podrían beneficiarse significativamente de la mejora de las condiciones energéticas. Y Rumanía, dada su proximidad geográfica, podría beneficiarse de un mayor apetito inversor y puede desempeñar un papel en la reconstrucción. También Kazajstán y su divisa, el tenge, repuntarán por la proximidad de su economía a la de Rusia. 

“A escala mundial, el alto el fuego es favorable para los mercados emergentes. Un dólar más débil o un euro más fuerte ayudarán a la deuda local de los mercados emergentes, especialmente porque el posicionamiento ha sido muy ligero recientemente. El descenso de los precios de la energía dejaría margen para una mayor relajación monetaria o para un menor endurecimiento, lo que favorecería las operaciones de carry trade”, argumenta Tresca. 

La reconstrucción

Según apunta el último informe de Deutsche Bank Chief Investment Office, aunque las necesidades de reconstrucción de Ucrania son amplias, las estimaciones actualizadas sobre estas necesidades siguen siendo difíciles. Un informe del Banco Mundial publicado en febrero de 2024 tras dos años desde la invasión, situó la factura de la reconstrucción en cerca de 500 mil millones de dólares en los próximos diez años. Dado que ahora estamos en la marca de los tres años de la guerra, es probable que la factura sea considerablemente más alta.

“Los mercados europeos acogerán con satisfacción la menor incertidumbre, pero se espera que su impacto en las valoraciones sea insignificante, sobre todo teniendo en cuenta que existen otras preocupaciones en torno a los aranceles que pueden compensar cualquier positividad. Sin embargo, puede haber algunos actores específicos de la subindustria que puedan desempeñar un papel en el proyecto de reconstrucción. Es probable que las empresas europeas activas en la construcción y el desarrollo de infraestructuras se beneficien. Entre ellas figuran empresas en la industria de los materiales, como el cemento, la pintura, el acero, etc”, indica el informe de Deutsche Bank. 

Por último, la entidad añade que, dados los daños que sufren las empresas ucranianas de infraestructura de energía y comunicaciones que operan en áreas como los cables de alta tensión y los equipos de comunicación, pueden asegurarse un papel en el servicio de las necesidades de Ucrania. “Los proveedores de materiales y construcción polacos podrían posicionarse simplemente por tener muchos miembros del personal ucraniano y la facilidad de transporte. Además, las marcas minoristas polacas pueden encontrar la oportunidad de expansión en Ucrania mucho más fácil dada la gran conciencia de marca que ya existe entre la diáspora ucraniana con sede en Polonia, al menos algunas de las cuales pueden optar por regresar”, concluye el informe.

La reacción del mercado

Mientras las noticias sobre este posible proceso de paz siguen sucediéndose, los mercados la reacción del mercado hasta el momento ha sido débil, pese a que Ucrania ha expuesto acciones que muestran positividad. Según apunta el último informe de Deutsche Bank Chief Investment Office, las reacciones de los mercados financieros en los principales países europeos hasta ahora han sido bastante contenidas, lo que recuerda a la reacción de corta duración al inicio de la guerra en 2022. “Sin embargo, las empresas más expuestas a Ucrania, reflejadas por el índice WIG-Ukraine en la bolsa de valores de Varsovia, reaccionaron de manera exuberante, saltando más del 35% (en euros) desde el 5 de febrero. La incipiente etapa del proceso y la gran incertidumbre del mismo han impedido que los inversores consideren seriamente un evento de este tipo y su impacto”, señalan.

¿En qué lugar dejan los aranceles de EE.UU. a las tendencias de reshoring y friendshoring?

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Trump continúa con su juego de los aranceles, obligando a los analistas a poner el foco en su impacto. Según las gestoras internacionales, además de tener importantes consecuencias en los flujos de comercio mundial, estos podrían dañar también las cadenas de suministro global.  Las gestoras advierten de que si se aplican las políticas proteccionistas que Trump prometió durante la campaña electoral, estas podrían perturbar las cadenas de suministro mundiales, especialmente en sectores estratégicos como la tecnología y la industria manufacturera. 

Según el análisis que hace Lizzy Galbraith, economista política de abrdn, l​a tendencia mundial al proteccionismo podría provocar una ralentización cíclica, que afectaría especialmente a Europa, y daría lugar a una menor especialización y a un crecimiento potencial mundial más lento. Ahora bien, ¿dónde se han quedado las tendencias de reshoring y friendshoring?

Según recuerda Galbraith, estas pretenden aumentar la resistencia de las cadenas de suministro mundiales reduciendo la dependencia de regiones geopolíticamente sensibles como China. “Estas políticas podrían dar lugar a costes más elevados debido al traslado de la producción a regiones de costes más elevados y a la necesidad de nuevas infraestructuras”, señala. Sin embargo, matiza que también ofrecen ventajas como la reducción de los riesgos geopolíticos y la mejora de la seguridad de la cadena de suministro. 

Regiones como México y la India se perfilan como principales beneficiarias de estas tendencias, ya que están bien posicionadas para absorber la producción deslocalizada e integrarse en las nuevas cadenas de suministro. El interés de EE.UU. por reducir el riesgo de las cadenas de suministro mediante asociaciones con aliados e inversiones en la fabricación nacional respalda aún más estas tendencias. Sin embargo, es probable que las amenazas arancelarias contra estos mismos países creen incertidumbre sobre el futuro de la estrategia de friendshoring de EE.UU., siendo México especialmente vulnerable a los cambios de opinión”, añade Galbraith. 

En opinión de Martin Wolburg, economista senior en Generali Investments, no hay duda sobre que la introducción de aranceles, como hecho, no pone en peligro las cadenas de suministro. “Es obvio que la reducción económica de la especialización y la desglobalización reducen el bienestar general. En general, los costes de los insumos aumentarán. Sin embargo,  aunque nos resulte difícil imaginar una deslocalización total, en tiempos de grandes incertidumbres políticas y riesgos de cambios en la cadena de suministro es racional que las empresas reduzcan este riesgo. Los principales bloques emergentes deberían ser EE.UU., China y Europa; todos ellos intentarán probablemente que algunos productos de importancia estratégica se fabriquen en sus respectivas esferas económicas”, añade Wolburg. 

Según su análisis, a las multinacionales les resultará más fácil que a otras empresas desplazar la producción para evitar el efecto de las medidas proteccionistas. Dicho esto, reconoce que no son inmunes cuando se trata de cosas como la sospecha de violación de medidas antimonopolio u otras presiones reguladoras en el marco de una guerra comercial. “Las empresas europeas son las que más se enfrentan al riesgo de los aranceles estadounidenses. Los productos médicos y farmacéuticos y los automóviles son las exportaciones cuantitativamente más importantes de la UE a EE.UU. Esperamos que la UE responda de forma comedida”, argumenta el economista senior de Generali Investments. 

Para Nabil Milali, gestor de multiactivos y Overlay en Edmond de Rothschild AM, las medidas proteccionistas de Trump suponen un paso más en la tendencia a la desglobalización que venimos observando desde hace varios años. “El objetivo declarado de Trump es animar a las empresas a producir en EE.UU., y desinvertir así en las cadenas de suministro. Para los sectores más dependientes, como el tecnológico y el manufacturero, es probable que esto signifique costes significativamente más altos y un acceso más difícil a los insumos, por ejemplo, si China sigue tomando represalias con restricciones a las tierras raras”, indica. 

Según su análisis, el reshoring se ha materializado en los últimos años, ya que la cuota de China en las importaciones estadounidenses ha caído en picado, sustituida en particular por las importaciones procedentes de México, considerado un país más seguro. “Hoy en día, esta tendencia podría ponerse en entredicho, ya que Trump no duda en atacar también a los países aliados. Para eludir los aranceles y restricciones estadounidenses, las empresas chinas no han dudado en utilizar países asiáticos como intermediarios, pero también en este caso Trump quiere acabar con ello introduciendo aranceles universales cuyo impacto en la economía mundial será probablemente mucho mayor que el de los aranceles específicos. Así pues, es probable que las políticas de Trump frenen esta tendencia al friendshoring”, concluye Milali.

Simplificando la post-contratación: impactos de la Reforma III para participantes de mercado

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Foto de Markus Winkler en Unsplash

Este próximo mes de marzo podremos decir que “Spain will no longer be different”, al menos en lo que a la liquidación de valores se refiere: el 10 de marzo, con la entrada de la III Reforma del Mercado Español, se culminará un proceso que dio sus primeros pasos allá por 2016, cuando acometimos la I Reforma de Mercado que nos preparaba para nuestra posterior entrada en la Plataforma Europea de Liquidación de Valores T2S.

Con aquella reforma vinieron muchos cambios. Por un lado, decíamos adiós a las famosas Referencias de Registro (RRs) con las cuales desde el momento de la contratación se registraban los detalles de la operación, así como el titular registral de la misma. Por otro lado, se introdujo la entidad de contrapartida central, se pasó a una liquidación basada en saldos…, en definitiva, una primera reforma con profundos cambios en el proceso de adaptación a T2S.

La información sobre el registro se desacopló del momento de la contratación (RRs) al fin del día, creando para ello el Post Trade Interface (PTI) que nos ha venido acompañando hasta ahora, en la que los miembros negociadores por un lado y las entidades liquidadoras por otro han venido alimentando con la información del registro de las operaciones.

Con este escenario acometimos la integración en T2S en septiembre de 2017, con nuestra II Reforma de Mercado, en la cual Iberclear unificó sus plataformas de liquidación de renta fija y renta variable en una única plataforma (ARCO).

Tras nuestra entrada en T2S, seguíamos teniendo peculiaridades que hacían que nuestro mercado tuviera algunas diferencias con el resto de mercados T2S que hacían los flujos algo más complejos y no homogéneos, fundamentalmente en dos temas: el mantenimiento del PTI y el uso del Party 2.

El PTI desaparecerá, sustituyéndolo, para seguir cumpliendo con la información de titularidades registrales, por un envío diario del registro de las operaciones realizado, en este caso, solamente por las entidades participantes.

Por otro lado, para homogeneizar completamente el uso del Party 2 en la construcción de las instrucciones, a partir de la entrada de la reforma se informará en este campo el cliente directo de la entidad participante, en lugar del titular registral de la operación como veníamos haciendo hasta ahora; esto conllevará que allí dónde haya cadenas de custodia las instrucciones de liquidación cambiarán.

Una operativa simplificada

Otro tema sobre el que se aporta claridad es el concepto de cuentas ómnibus. Aunque su uso en Europa y España ha sido una realidad, la nueva normativa establece que el titular registral puede ser, o bien directamente el titular de los valores, o bien una entidad autorizada a prestar servicios de custodia.

Desde un punto de vista técnico esta reforma trae importantes simplificaciones en la operativa, fundamentalmente para los intermediarios financieros. Al desaparecer la cuenta de Intermediario Financiero (IF), con ella desaparecen también los procesos especiales relacionados con la misma, informes, barrido de fin de día,  el tipo de operación auxiliar que utilizaban para liquidar operaciones desde esa cuenta, etc. A partir de la Reforma esas cuentas se convertirán en cuentas individuales y desde ellas los intermediarios financieros pasarán a instruir y liquidar sus operaciones con sus clientes como una bilateral más.

A los intermediarios financieros que no utilizan la figura del IF y desarrollan su actividad desde una cuenta de terceros también se les simplifica su operativa, ya no tendrán que mantener un número de cuentas a registro de cada uno de sus clientes y podrán liquidar las operaciones directamente desde su cuenta operativa.

Por otro lado, también homogeneizamos los tipos de transacción. Algunos de ellos veníamos utilizándolos de un modo distinto a T2S, los calificadores OWNI y OWNE ya no tendrán las connotaciones de cambio de registro o no, y harán referencia como en el resto de mercados T2S a transacciones internas o externas.

Y toda esta simplificación realizada en los procesos relacionados con el registro, ¿cómo afecta al resto de participantes de mercado?

Desde un punto de vista de un custodio nacional los procesos relacionados con el registro varían poco, ya que se tendrá que remitir prácticamente la misma información, en lugar de al PTI directamente a emisores; sí que variarán en gran medida los procesos de instrucción y gestión de operaciones para adecuarlos a las nuevas lógicas de cumplimentación de instrucciones, identificación de discrepancias, etc.,  asemejándolas a las del resto de mercados T2S.

Para la comunidad internacional será una gran noticia, especialmente como hemos visto para los brókers, ya que la complejidad que les demandaban las operaciones en España desaparecerá y podrán tratarlas como las de cualquier otro país T2S simplificando sus procesos.

En definitiva, desde el próximo mes de marzo los procesos de la post-contratación en España se simplificarán notablemente y con ello nos enfrentaremos en las mismas condiciones que el resto de países europeos al próximo gran reto que tenemos por delante, la modificación del ciclo de liquidación a T+1 prevista para octubre de 2027.

Columna de David Carrión Martínez, Senior Product Manager, y Juan Carlos Bermejo Coloma, Head of Market Infrastructures (Post-Trade), en CACEIS Bank Spain.

Los mercados frontera más vulnerables podrían ver presionada su financiación exterior, si EE.UU. recorta su ayuda

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CanvaTorre Trump, Chicago

Según el estudio elaborado por Fitch Ratings, algunas economías de los mercados frontera, particularmente en África, podrían enfrentar una mayor presión de financiamiento externo y riesgos para el crecimiento, si Estados Unidos implementa recortes drásticos en su gasto en asistencia exterior.  De hecho, el cambio de liderazgo en la Agencia de los Estados Unidos para el Desarrollo Internacional (USAID) y los diversos comentarios de altos funcionarios de la Administración Trump han resaltado la posibilidad de que haya «cambios sustanciales» en las prioridades de la ayuda exterior de EE.UU.

El estudio de Fitch Ratings advierte de que la magnitud de cualquier cambio en el gasto sigue siendo incierta y podría verse afectada por desafíos legales o legislación. La vulnerabilidad de los perfiles crediticios soberanos a los cambios en la asistencia exterior de EE.UU. varía, pero en la gran mayoría de los casos dentro de la cartera de Fitch es baja. Esto incluye notablemente a Sudáfrica, de donde el presidente Donald Trump ha ordenado la retirada de fondos estadounidenses, en parte debido a la Ley de Expropiación que el presidente sudafricano Cyril Ramaphosa promulgó en enero de 2025, según Fitch Ratings. Los desembolsos de asistencia exterior de EE.UU. a Sudáfrica promediaron alrededor del 0,1% del PIB de este país anualmente en el período 2021-2023.

Solo 18 economías soberanas calificadas por Fitch recibieron más del equivalente al 0,5% del PIB en desembolsos anuales en promedio durante 2021-2023, y solo ocho, en su mayoría en África, recibieron más del 1% del PIB en ayuda. Ucrania (Incumplimiento Restringido) es particularmente vulnerable, ya que es el mayor receptor de asistencia de EE.UU. Varios otros países soberanos también podrían enfrentar desafíos adicionales de financiamiento externo si se produjeran recortes a gran escala en los fondos estadounidenses, con Lesoto (B/Estable) y Mozambique (CCC) entre los más expuestos después de Ucrania.

Jordania (BB-/Estable) también recibe importantes desembolsos de EE.UU., que en un Memorando de Entendimiento de siete años firmado en 2022 se comprometió a proporcionar asistencia económica y militar de 1.200 millones de dólares anuales. Aún no está claro cómo se verá afectada finalmente la asistencia de EE.UU. a Jordania, pero si se recortara, podría socavar su historial de continuo respaldo internacional, un factor clave en su perfil crediticio soberano, según el estudio.

“Creemos que la mayor parte de la asistencia exterior de EE.UU. se distribuye por proyecto, y cualquier reducción en el financiamiento generalmente se reflejaría en un menor gasto gubernamental en los países receptores. Sin embargo, en los casos en que los desembolsos sean grandes en relación con el PIB o sean catalizadores clave para proyectos que involucran otros fondos, los recortes podrían aumentar los desafíos de los países receptores para fomentar el crecimiento económico y afectar negativamente el desarrollo humano”, han subrayado desde la entidad.

Además de los cambios en los desembolsos de asistencia exterior, posibles modificaciones en las políticas de EE.UU. podrían influir en los perfiles crediticios de los mercados frontera a través de varios canales, según el estudio. “Creemos que cualquier ajuste en el compromiso de EE.UU. con las principales instituciones multilaterales de financiamiento podría tener importantes repercusiones para la financiación de mercados emergentes, dado el papel de EE.UU. como el mayor accionista de dichas instituciones. El presidente Trump emitió el 4 de febrero una orden ejecutiva instruyendo al Secretario de Estado, en consulta con el embajador ante la ONU, a revisar todas las organizaciones intergubernamentales internacionales de las que EE.UU. es miembro y recomendar si su retiro está justificado”, han añadido desde la compañía.

EE.UU. también podría buscar ajustar acuerdos comerciales, como las concesiones otorgadas bajo la Ley de Crecimiento y Oportunidad para África, que está programada para expirar en septiembre de 2025. Los mercados frontera también enfrentarán efectos indirectos en el comercio si los aumentos de aranceles de EE.UU. a otros países ralentizan el crecimiento de la demanda en sus mercados de exportación, concluyen desde la compañía.

IV Torneo de Golf Solidario en beneficio de la Asociación de Artrogriposis Múltiple Congénita

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Foto cedida

El próximo 7 de junio, el Real Automóvil Club de España (RACE) acogerá la cuarta edición del Torneo de Golf Solidario a favor de la Asociación de Artrogriposis Múltiple Congénita (entidad de utilidad pública y ONG acreditada con el sello de DONA con CONFIANZA de Fundación Lealtad). Este evento reunirá a alrededor de 150 jugadores con un doble objetivo: disfrutar de una jornada deportiva en un entorno inmejorable y, al mismo tiempo, contribuir a mejorar la calidad de vida de las personas afectadas por esta enfermedad rara.

La artrogriposis múltiple congénita es un trastorno poco frecuente que provoca rigidez en las articulaciones y debilidad muscular desde el nacimiento. La Asociación de Artrogriposis trabaja para mejorar la vida de los afectados y sus familias, promoviendo la investigación, el acceso a terapias y la visibilidad de esta condición.

Gracias a iniciativas como este torneo solidario, la asociación puede seguir ofreciendo apoyo a las familias y financiar terapias esenciales que no están cubiertas por la sanidad pública. En la última edición, la recaudación del torneo permitió financiar 100 tratamientos especializados para varios niños con artrogriposis, brindándoles mayores oportunidades de autonomía e inclusión.

El evento no solo será una cita deportiva, sino también una oportunidad para generar impacto social. Empresas y particulares pueden colaborar a través de patrocinios o inscripciones, su apoyo es fundamental para seguir ofreciendo recursos y mejorar la calidad de vida de los afectados.

Para participar en el torneo o colaborar como patrocinador, puedes ponerte en contacto en este mail:
📩 contacto@artrogriposis.org

¡Juntos podemos marcar la diferencia!