El patrimonio global en IICs y fondos de pensiones alcanza los 111,2 billones de euros

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Según los últimos datos recopilados y presentados por Inverco, a finales de 2024, el patrimonio estimado de las IICs (fondos y sociedades de inversión) a nivel mundial se situaría en 72,7 billones de euros y el de los fondos de pensiones en 38,5 billones, cifras que supondrían un aumento en 2024 del 16,7% y del 12,8% respectivamente. En total, entre IICs y fondos de pensiones el patrimonio ascendería a 111,2 billones de euros. 

“Por segundo año consecutivo los mercados financieros volvieron a actuar de manera notable al aportar a los partícipes y beneficiarios rendimientos muy positivos, gracias a un entorno de reducción de las tensiones inflacionarias que permitió a los Bancos Centrales comenzar con el proceso de flexibilización en la política monetaria al reducir sus tipos de interés oficiales”, explican desde la institución española.

Sin duda, las buenas perspectivas económicas apoyarán la industria de inversión este año. Según señalan desde Inverco, en su última actualización de enero de 2025, el FMI pronostica un incremento del 3,2% en el PIB mundial para el conjunto de 2024 y del 3,3% para 2025 y 2026. Adicionalmente, se prevé que la inflación general mundial se reduzca hasta el 4,2% en 2025 y 2026, no obstante, este proceso de flexibilización en las políticas monetarias puede verse alterado por las nuevas políticas económicas anunciadas a finales de 2024. 

“A pesar del crecimiento del PIB mundial estimado para 2024, el mayor incremento registrado por la inversión colectiva permite que volumen de activos de las Instituciones de Inversión Colectiva y los Fondos de Pensiones vuelva a superar el PIB mundial en 2024 (estimado por el FMI en 110,1 billones de dólares), situándose la ratio activos/PIB el 105%”, señala Inverco en su último informe. 

Según Inverco, con datos a septiembre de 2024, las IICs han mantenido prácticamente las mismas ponderaciones en el mix mundial respecto a finales de 2023. “Así las de renta variable fueron las que mayor incremento registraron (un 2,8%), mientras que las monetarias y las mixtas registraron un descenso en 1,1%en su conjunto. Las IICs de renta fija permanecieron invariables respecto a 2023”, indica el informe. Además, a nivel mundial, el patrimonio está distribuido de la siguiente manera: las de renta variable representan el 48%; las de renta fija el 18,9%; las mixtas, el 10,3%; las monetarias, el 15%; y, el resto el 7,8%

Evolución de las suscripciones netas

Otro dato relevante es que, hasta el tercer trimestre de 2024, el volumen de suscripciones netas en IICs a nivel mundial fue de 2,4 billones de euros frente a los 2,1 billones para el conjunto de 2023, centrados principalmente en el mercado americano. “Las IICs europeas llevan acumuladas 450.135 millones de euros en suscripciones netas hasta el tercer trimestre de 2024, lo que supondría volver a finalizar el año con entradas netas, doblando las registradas en 2023 (292.535 millones de euros). En EE.UU., que también registra flujos de entrada positivos hasta septiembre (974.796 millones de euros), no superan las que se registraron en el conjunto de 2023. La zona geográfica de Asia – Pacífico ha conseguido obtener nuevas captaciones netas de elevada magnitud (759.649 millones de euros)”, explican desde Inverco.

Por categorías, explica que “nuevamente los partícipes de IICs volvieron a optar por una mayor ponderación de bonos en sus carteras, así las categorías con mayores suscripciones correspondieran a renta fija y fondos monetarios (959.503 millones de euros y 865.905 millones de euros respectivamente)”. 

Por otro lado, las IICs de renta variable registraron 500.019 millones de euros de nuevos flujos hasta el tercer trimestre de 2023, superando las registradas en el conjunto de 2023 (210.427 millones de euros), aprovechando así las notables revalorizaciones en sus carteras por efecto de mercado aportadas por sus mercados bursátiles de referencia. 

Por zonas geográficas, el comportamiento de los inversores en Europa y en EE.UU. ha sido bastante homogéneo pues en ambos mercados el inversor ha apostado por posiciones más conservadoras, si bien el peso de los fondos monetarios y renta fija fueron idénticos, en Europa los fondos de renta fija tuvieron una mayor ponderación: así en EE.UU. los fondos monetarios y de renta fija obtuvieron captaciones netas de 447.264 millones de euros y 445.748 millones de euros respectivamente. “En cambio, en Europa estas IICs han registrado flujos de entrada por 146.712 millones de euros y 225.335 millones de euros respectivamente. Las categorías de renta variable también experimentan flujos de entrada positivos (132.949 millones de euros en EE.UU. y 55.087 millones de euros en Europa)”, añade el informe.

Fondos de pensiones

Por último,el patrimonio mundial de los fondos de pensiones en 2023 (último dato disponible) alcanzó los 34,1 billones de euros, lo que supone un aumento respecto a 2022 del 5,7%, debido al buen comportamiento de los mercados bursátiles el año pasado. “Para finales de 2024 se estima que el volumen de los fondos de pensiones a nivel mundial se incremente hasta los 38,5 billones de euros, con una progresión anual del 12,8%, basado en las revalorizaciones experimentadas en los mercados financieros en casi todos los países analizados”, indican desde Inverco. 

En este sentido, explican que los fondos de pensiones experimentaron incrementos en 2023 en la inmensa mayoría de países. Por volumen de activos y expresado en dólares, destacan EE.UU. cuyos Fondos de Pensiones acumularon 20 billones de dólares, seguido de Reino Unido (2,5 billones), Australia (2 billones), Canadá (1,5 billones), Holanda (1,6 billones) y Suiza (1,2 billones). En dólares y en términos porcentuales, los Fondos de Pensiones experimentaron en 2023 un incremento patrimonial medio del 10,9% para el conjunto de países de la OCDE. “En cuatro países, los activos acumulados en fondos de pensiones superan el tamaño de su economía (porcentaje sobre el PIB superior al 100%): Islandia, Países Bajos, Suiza y Australia”, concluye el informe. 

Beka nombra a Carlos Stilianopoulos nuevo presidente del grupo

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Foto cedidaCarlos Stilianopoulos, nuevo presidente ejecutivo de Beka

La Junta de Accionistas de Beka, encabezada por Gala Capital, ha aprobado el nombramiento de Carlos Stilianopoulos como nuevo presidente ejecutivo de la compañía. Así, tras cinco años al frente del grupo Beka, Carlos Tejera pasa el testigo de la presidencia al anterior consejero delegado. 

“Hace cinco años, cuando Gala Capital se convirtió en el principal accionista de Beka, sabíamos que era posible ocupar un puesto que liderara el segmento de la financiación y gestión alternativa en España entre los grandes grupos bancarios y las pequeñas entidades financieras. Gracias al sobresaliente equipo de Beka, dirigido durante todos estos años por Carlos Stilianopoulos, tengo que decir que ese sueño ya se ha cumplido y toca pasar el testigo a un ejecutivo con dedicación exclusiva”, ha declarado Carlos Tejera, presidente de Gala Capital.

Beka ocupa actualmente un lugar destacado dentro del mercado de financiación alternativa a pymes, gestión de activos alternativos, titulizaciones y mercado de capitales, con un patrimonio bajo gestión superior a 15.000 millones de euros. Además, gestiona una importante cartera de empresas participadas, como el grupo Secuoya y recientemente ha completado con éxito la venta de su participación en SOM Produce, la compañía gestora de espectáculos. 

Por su parte, Carlos Stilianopoulos ha manifestado: “Es una gran satisfacción poder suceder a Carlos Tejera en la presidencia del grupo y quiero testimoniar mi enorme agradecimiento por su liderazgo estos años y la extraordinaria labor que ha llevado a cabo. Asumo estas responsabilidades con enorme ilusión y confianza, conocedor del gran talento que hay en nuestros equipos, y de la fortaleza de nuestra base de clientes”.

Como principal accionista del grupo, Gala Capital seguirá apoyando a Carlos Stilianopoulos, al equipo directivo y a toda la plantilla con todos sus recursos y con el objetivo de que el grupo Beka siga siendo un grupo financiero independiente de referencia en España, en beneficio de sus clientes, empleados e inversores.

Wametisé: ideas para un amazofuturismo, en ARCOMadrid 2025

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Wametisé, según la cosmogonía de algunos pueblos del Alto Río Negro, Amazonas, hace referencia a la creación del mundo, donde la gran serpiente que llevaba a la humanidad en su vientre ubicaba a cada persona en sus territorios. Al salir de la boca de la serpiente, cada persona se presentaba y nombraba el lugar donde viviría. Wametisé literalmente significa «lugares nombrados», y hace referencia al tiempo y al territorio de ocupación de las humanidades en cada lugar.

Al considerar la creciente presencia en el mundo del arte por personas de origen indígena o amazónico, parece haber una «nominación» o necesidad de ir a estos lugares ocupados por sentires alternos y buscar nuevas identidades inspiradas en el pensamiento de los pueblos originarios. Para los tukanos, sería el Hóri (el hacer y pensar imágenes hermosas y sagradas); para los HuniKuin es el Kené, entre otros nombres que nos ayudan a pensar en nuevos vocabularios y simbologías para el mundo de las artes.

De la misma manera, a partir de cosmologías indígenas cuyo universo tiene asidero en la potente cuenca amazónica, podemos pensar en nuevos modos de creación que representan existencias híbridas basadas en la unión de cuerpos humanos, vegetales, físicos y metafísicos. Las obras que harán parte de la sección en la feria ARCOMadarid 2025 presentarán nuevas posibilidades de ver el mundo inspirados en las formas de vida pasadas y actuales de la Amazonía, donde la identidad se construye desde la conexión entre seres que plantean un futuro colectivo con narrativas sanadoras que desde líneas críticas y profundamente renovadoras presentan prácticas más plurales de hacer arte en tiempos contemporáneos. Presentamos la idea de Wametisé como un ejercicio de nombrar estas prácticas para facilitar una creación que posibilite «mundos en transformación«.

El Amazonas es un gran ente, es una causa colectiva, cuya custodia real ha estado en cabeza de las comunidades que la habitan. Amazofuturismo presentará creaciones inspiradas en la necesidad de que bosques, ríos, y territorios naturales sean sujetos de derechos, que se enfrentan a la explotación desmedida de sus recursos; es esencial proyectar las luchas que permitan los cambios de conciencia que la emergencia ambiental actual requiere desde las posibilidades de esas nuevas nominaciones que entienden la sostenibilidad desde una perspectiva crítica al antropoceno. La propuesta buscará espacios para nuevos universos materiales y espirituales en donde el objeto artístico es entendido mucho más allá de su existencia como mercancía.

Arquitectura, publicación especial y foro

La propuesta del Institute for Postnatural Studies para la sección Wametisé: ideas para un Amazofuturismo, comisariada por María Willis y Denilson Baniwa para ARCOmadrid 2025, invita a reflexionar sobre las intrincadas relaciones entre las cosmologías del Amazonas, sus múltiples conocimientos ancestrales y posibles futuros tecnológicos. Entendiendo el flujo de los ríos y la serpiente como referencia simbólica de la temporalidad del territorio, el diseño del espacio plantea un movimiento circular, un viaje dinámico en espiral que conduce hacia su núcleo. El programa público, que habitará este centro o corazón tecnológico, se entiende como un espacio abierto de conversación en torno a las múltiples visiones, ecologías y perspectivas que cohabitan en la exposición. La coordinación de la publicación expande algunos de estos conceptos a través de distintos formatos, como la poesía, la ilustración y el pensamiento. Poniendo especial atención en la selección de los materiales y la circularidad de sus elementos, la propuesta plantea un sistema que tanto física como conceptualmente promueve otras formas de producción y cuidados.

Arquitectura

La propuesta arquitectónica del IPS para Wametisé: ideas para un Amazofuturismo se inspira profundamente en las cosmogonías del Alto Río Negro, específicamente en el concepto de Wametisé, que alude a la creación del mundo y la asignación de territorios a la humanidad por una gran serpiente. Este término, que se traduce como «lugares nombrados,» se convierte en el eje central de la narrativa espacial, simbolizando la unión entre tiempo, territorio y las culturas que lo habitan.

El diseño del espacio plantea una estructura que evoca la forma de una serpiente enroscada, configurando un recorrido en espiral. Este movimiento circular no solo es una referencia a la serpiente como guía, sino que también simboliza la temporalidad cíclica y la interconexión inherente a las cosmologías amazónicas. Al avanzar por el pabellón, los visitantes emprenden un viaje dinámico que conduce hacia un núcleo central: el “corazón” del proyecto. Este centro no solo concentra la energía simbólica del espacio, sino que también actúa como un lugar de encuentro para el programa público, fomentando conversaciones y reflexiones colectivas.

La materialidad de la propuesta integra elementos que dialogan con el concepto de amazofuturismo buscando minimizar el impacto ambiental, priorizando soluciones circulares y sistemas de ensamblaje que permiten su desmontaje y reutilización. La arquitectura de Wametisé invita a los visitantes a sumergirse en una experiencia inmersiva que trasciende la percepción visual, transformando el recorrido en un proceso relacional con las múltiples ecologías y prácticas que dan cuerpo a la exposición.

Publicación especial de la sección

La publicación que acompaña la exposición Wametisé: «Ideas para un Amazofuturismo, comisariada por María Wills y Denilson Baniwa para ARCO 2025«, propone una aproximación multidimensional al territorio amazónico a través de la teoría, la ficción, lo visual y lo poético. Concebida como una extensión de la exposición, la publicación busca abrir portales hacia la creación amazofuturista, expandiendo los conceptos presentados en la muestra y ofreciendo nuevas formas de experimentarlos.

La publicación incluye textos de las comisarias que explican los fundamentos conceptuales y la propuesta expositiva. Además, se suma un ensayo visual del artista Gustavo Caboco, comisionado especialmente para esta edición, junto con citas y fragmentos de las artistas participantes, que permiten vislumbrar el imaginario colectivo que conforma el amazofuturismo. Un ensayo teórico de la artista e investigadora Bárbara Santos invita a situarnos dentro de la cosmogonía amazónica, mientras que un “texto serpiente” de Uýra Sodoma recorre toda la publicación, aportando un ritmo poético y político que subraya la narrativa central de Wametisé.

En línea con el compromiso de sostenibilidad que define el proyecto, la publicación ha sido diseñada y producida utilizando materiales y procesos ecológicos. El papel empleado proviene de fuentes certificadas y gestionadas de manera responsable, mientras que las tintas utilizadas son vegetales y libres de químicos tóxicos, minimizando el impacto ambiental de su producción.

Foro de la sección

El programa también plantea un espacio para explorar el cruce entre las cosmologías ancestrales, los desafíos contemporáneos del Amazonas y las posibilidades de futuros sostenibles. A través de mesas redondas, conversaciones y conferencias, el foro reúne a artistas, pensadores, curadores y activistas, fomentando un diálogo interdisciplinario en torno a cuestiones clave como el colonialismo, las ecologías queer y feministas, y las intersecciones entre arte, cultura y representación.

En su conjunto, el foro invita a los asistentes a cuestionar: ¿Qué futuros sostenibles y deseables podemos imaginar con el Amazonas? ¿Cómo las tecnologías, las ecologías y las culturas pueden entrelazarse para forjar esos futuros? El espacio, que se alberga en el corazón de la muestra, plantea un lugar de reflexión que moviliza acciones y visiones colectivas en torno a las problemáticas de la ecología contemporánea.

El foro se llevará a cabo en el Auditorio #amazofuturismo del Pabellón 7. El jueves 6 de marzo, de 17:00 a 17:30 horas, se realizará una conversación entre el equipo curatorial e IPS, titulada «WAMETISÉ: «Ideas para un amazofuturismo«, en la que participarán María Wills, Denilson Baniwa y el Institute for Postnatural Studies.

A continuación, de 17:45 a 18:30 horas, se llevará a cabo la conferencia y conversación «Tecnologías, ríos y futurismos del amazonas«, moderada por María Wills e IPS, con la participación de Bárbara Santos.

El viernes 7 de marzo, de 17:00 a 18:30 horas, se realizará una mesa redonda titulada «Neocolonialidad y futuros políticos del amazonas», moderada por María Wills y Denilson Baniwa, con la participación de Rember Yahuarcani y Suely Rolnik.

El sábado 8 de marzo, de 16:30 a 17:30 horas, se llevará a cabo una conversación sobre «El cruce entre el arte, cultura, representación», moderada por Denilson Baniwa y con la participación de Vânia Leal, José Roca, Synnove Urgilez y Aycoobo.

Posteriormente, de 17:45 a 18:45 horas, se realizará una conversación titulada «Ecologías queer y feministas», moderada por Brigitte Baptiste, con la participación de Uyra, Olinda Silvano y Carlos Motta. Finalmente, de 19:00h a 19:45h, se llevará a cabo el lanzamiento del libro «Color Amazonía», con una conversación entre Susana Mejía y María Wills.

Exposiciones en Madrid

En La Casa Encendida (Ronda de Valencia, 2) se presentará la exposición «Oro tapado» de Bárbara Santos, comisariada por María Wills. Además, el miércoles 5 de marzo a las 19:00 horas, se llevará a cabo la activación «Delegar el sentido», con la presencia de Bárbara Santos, Reynel Ortega y Stephen Hugh Jones. En el Museo Nacional Centro de Arte Reina Sofía, el viernes 7 de marzo, se realizará una performance de Uýra Sodoma a las 18:00, seguida de una fiesta DJ Lechuga Zafiro de 22:00 a 23:30, con entrada gratuita hasta completar aforo.

En Casa de América (Plaza Cibeles, s/n), se podrá disfrutar de la exposición Convergencias/Divergencias de la Colección Juan Carlos Maldonado. En el Real Jardín Botánico (Plaza de Murillo 2, Madrid), se presenta la exposición «Color Amazonía», un proyecto artístico colectivo liderado por Susana Mejía y comisariado por María Wills. Finalmente, en el Museo Lázaro Galdiano (C/ Serrano 122), se exhibirá la exposición «Amazonia contemporánea de la Colección Hochschild Correa – Perú», comisariada por Christian Bendayán y Luis Pérez Oramas.

En centrocentro (Plaza de Cibeles, 1) se podrá visitar la exposición «Trópico sin Tópico: Amazonas», comisariada por Halim Badawi. En el Archivo Arkhé (Calle Doctor Fourquet, 18, planta baja), se presentará la exposición «Del mapa al territorio: cien años de La vorágine, 1924-2024. Itinerario de un genocidio», comisariada también por Halim Badawi. Por último, en la Embajada de Colombia – Centro Cultural Gabriel García Márquez (C/ de Fortuny, 36), se exhibirán las exposiciones «Arte vivo. Amazonas y Mambear: visiones de la coca. Alimento, medicina, sacralidad y resistencia«.

Visibilidad económica y optimismo en la renta variable europea: las claves de las gestoras en el arranque del año

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Foto cedidaEmilio Andreu, vicepresidente de Aseafi.

Las principales firmas de la industria financiera se reunieron en el evento Aseafi Overview 2025, donde analizaron las perspectivas de cara al primer semestre del año. Un primer trimestre que ha comenzado en un entorno de crecimiento económico moderado y volatilidad controlada, aunque se perfila como un ejercicio de oportunidades para aquellos inversores que adopten una estrategia diversificada y flexible.

El vicepresidente de Aseafi, Emilio Andreu, dió el pistoletazo de salida a una jornada que arrancó con un análisis del entorno macroeconómico y las perspectivas para este primer semestre. El director general de Afi Inversores, David Cano, destacó que el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha revisado al alza su previsión del PIB mundial, impulsado en primer lugar por Estados Unidos, además de por India y en tercer lugar, China.

En este sentido, Cano hizo hincapié en que la desaceleración en la zona euro y Reino Unido sigue actuando como freno a la recuperación global. Y a pesar de la moderación de la inflación en 2024, los repuntes temporales en los precios de las materias primas y la fortaleza de la demanda, especialmente en Estados Unidos, han generado una divergencia en las políticas monetarias.

Asimismo, mientras la Reserva Federal prevé un ajuste moderado en los tipos de interés, el BCE y el Banco de Inglaterra podrían aplicar reducciones más agresivas con el fin de estimular las debilitadas economías. Eso sí, Japón seguirá con su estrategia de incrementos graduales.

Respecto a la renta fija, Cano señaló que muestra estabilidad y en divisas, que el dólar estadounidense está sobrevalorado y existen argumentos para que esta situación persista en el tiempo, pero esta fortaleza podría estar cerca del fin de su tendencia alcista en función de las decisiones de los bancos centrales en los próximos meses. El director general de Afi Inversores también explicó que “entre los factores de riesgo de este año destaca que haya un repunte en la inflación en Estados Unidos y que obligue a la Fed no bajar los tipos, como haría recomendable la situación de la economía euro y la alemana”.

Posicionamiento de los selectores

Durante el evento también hubo lugar para debatir sobre el posicionamiento de los selectores de inversión. El socio de iCapital Guillermo Santos y el socio de atl Capital Félix López abordaron puntos clave, como el entorno macroeconómico actual. En este sentido, López explicó que “hay visibilidad con lo que pueda pasar a corto plazo y eso hace que podamos ver los riesgos. Además, nos encontramos en un entorno macro relativamente positivo para inversores en renta fija y variable”.

Santos, por su parte, expresó que la inflación no debería contar con un objetivo fijo por parte de los , “tiene que ser un rango moldeable, porque la inflación no está controlada, al no haberse producido una recesión, por lo que es complicado llegar a los niveles deseados”.

Asimismo, ambos coincidieron en que “se ha acabado el monopolio de las 7 magníficas y esto supone la entrada a un proceso de normalización”. Además, destacaron que los flujos han sido vitales en este inicio de año y para seguir así apuntaron que “los europeos tienen que dejar de invertir en Estados Unidos y los americanos tiene que invertir fuera de Estados Unidos”.

Estrategias de inversión para 2025

La Head of Iberia Distribution de GAM Investments, Patricia López, destacó en su intervención su optimismo con respecto a la renta variable europea: “Europa vuelve por fin a las carteras”. Avanzó que casi el 60% de los ingresos del mercado de valores europeo proceden de fuera de la región, puesto que se benefician de la fortaleza del dólar y de la demanda global, y subrayó que las valoraciones siguen siendo atractivas en comparación con Estados Unidos. La razón es que “el mercado de valores estadounidense se concentra en las principales empresas tecnológicas, mientras que las bolsas europeas ofrecen diversificación a través de la exposición a otros sectores”.

Banca o energía, según la experta, ofrecen oportunidades clave. El primero de ellos, debido a su solidez financiera y rentabilidad, con estimaciones de que varios bancos europeos podrían devolver hasta el 40% de su capitalización bursátil en los próximos tres años. Respecto al sector energético, apuntó que “la inversión en capital fijo del sector ha disminuido significativamente y probablemente no volverá a los máximos anteriores debido a las preocupaciones de ESG”.

López también ha querido resaltar que , un optimismo que se centra en que el crecimiento del mercado y las oportunidades en diferentes sectores están encima de la mesa, “y es donde estamos intentando posicionar las carteras”, ha recordado.

En el ámbito de la renta fija, el Buy-side Analyst – Emerging Markets de IVO Capital Partners, Marin Bourgeois, destacó que la firma es un gestor de activo especializado en bonos de las empresas de países emergentes que emiten en divisa fuerte. Su estrategia se basa en identificar empresas sólidas en países frágiles, aprovechando las ineficiencias creadas por la metodología de las agencias de rating con el techo soberano para encontrar alto rendimiento ajustado a la calidad de crédito de la empresa”. Con estas premisas, aboga por sobreponderar la región latinoamericana, mientras que infrapondera Asia en la cartera.

Alberto Granados, Sales Manager Iberia de Invesco, analizó los diferentes mercados de valores asiáticos con sus particularidades y oportunidades, para concluir que “los mercados asiáticos cotizan a valoraciones por debajo de su media histórica y con un descuento significativo con respecto a regiones globales”. Además, apuntó que que las políticas monetarias y fiscales en Asia son más ortodoxas y estables en comparación con otras regiones, «lo que proporciona un entorno económico favorable y resistente». No obstante, recordó que “la política en China también se está volviendo más favorable, reforzando las perspectivas de crecimiento en la región”.

Por su parte, la Executive Sales de JP Morgan Asset Management, Isabel Cánovas, cerró la jornada abordando el crecimiento global y la importancia de mantener carteras invertidas, además de diversificadas para mitigar la volatilidad del mercado. Destacó que el consumidor estadounidense ha ayudado a que la inflación sea menor y que la tasa de desempleo haya llegado a mínimos históricos. También que “los bancos centrales han llegado a este nivel de tipos y no se van a adelantar a la bajada cuando la economía, a día de hoy, no la necesita”. Cánovas identificó oportunidades en sectores estratégicos.

El principio de indeterminación y el cerebro del reptil: psicología y valoraciones en mercados en máximos

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Imagen creada con IA

Después de veinticinco años de travesía por el desierto, la semana pasada el EURO STOXX 50 se unió al club de los principales índices bursátiles que han alcanzado un nuevo máximo. Algo habitual en el S&P 500, pero que al Nikkei 225 le tomó la friolera de treinta y cuatro años.

Cada vez que el mercado bate récords, la psicología del inversor cobra un protagonismo especial. La euforia por las ganancias conseguidas da paso al miedo a una súbita corrección que borre buena parte de lo acumulado.

Invertir en máximos genera incertidumbre. Sin referencias previas, el terreno se percibe como desconocido y, por tanto, más riesgoso. Nos cuesta poner a trabajar nuevo capital, pero también nos duele quedarnos al margen de la fiesta. La teoría del cerebro reptiliano explica en parte esta aversión: la evolución ha favorecido avances incrementales y una sensibilidad mayor a las pérdidas que a las oportunidades desaprovechadas. De ahí que la tentación de realizar beneficios se intensifique conforme crecen las ganancias.

Por fortuna, contamos con el neocórtex, que nos permite razonar y planificar a largo plazo. Evaluar si es prudente invertir en máximos requiere mirar más allá de la geopolítica, los ciclos económicos y la política monetaria. A largo plazo, las acciones suben si los beneficios por acción lo hacen, y actualmente las ganancias empresariales también se encuentran en niveles récord.

Sin embargo, los precios han crecido más rápido que los beneficios, lo que ha elevado las valoraciones. Si bien el ratio P/E sugiere que el mercado está caro, lo realmente relevante es la comparación con otras alternativas de inversión. La prima de riesgo bursátil —la diferencia entre la rentabilidad por beneficio y el rendimiento del bono del Tesoro— ha caído a niveles no vistos desde la burbuja de las puntocom.

En aquel entonces, la prima de riesgo llegó a situarse por debajo del -3%. Hoy nos acercamos al -1%, tras haber promediado más del 3% en las últimas dos décadas. Esto podría sugerir prudencia en la exposición a renta variable. Sin embargo, las valoraciones son solo una parte de la ecuación. A diferencia de los bonos, los beneficios de las acciones pueden crecer con el tiempo. La prima de riesgo es una métrica estática que asume beneficios constantes, pero valoraciones elevadas pueden estar justificadas por expectativas de crecimiento robustas.

El siguiente gráfico ilustra esta idea: en el eje horizontal, la prima de riesgo del S&P 500 en un momento dado; en el vertical, el retorno del índice cinco años después. La dispersión de los datos sugiere que no existe una correlación clara entre la prima de riesgo y las rentabilidades futuras, lo que refuerza la hipótesis de que los mercados son eficientes y reflejan la información disponible en cada momento.

 

En este sentido, las valoraciones se asemejan al principio de indeterminación de la mecánica cuántica, según el cual dos variables complementarias no pueden conocerse con precisión simultáneamente. Los inversores pagan primas más altas cuando las perspectivas de crecimiento son elevadas y viceversa. Determinar si la prima pagada es excesiva o insuficiente en relación con las expectativas es imposible ex-ante, pues solo observamos el agregado.

Históricamente, una prima de riesgo elevada (bolsa barata) ha sido, en el mejor de los casos, condición suficiente pero no necesaria para obtener buenos retornos. En cambio, cuando el mercado ha estado caro, los resultados han sido muy dispares, con rentabilidades tanto mediocres como extraordinarias.

Llegados a este punto, ¿está el mercado correctamente valorado? Con una economía estadounidense que sigue alejándose del riesgo de recesión gracias a políticas procrecimiento y con la IA liderando una nueva revolución digital, las actuales valoraciones podrían estar justificadas. Solo el tiempo dirá si la realidad superará las expectativas o si hemos caído en un exceso de optimismo.

Rafael Suárez se une al equipo que desarrollará la propuesta para clientes ultra ricos de Santander Private Banking

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Santander Private Banking ha empezado a dar forma al equipo con el que desarrollará el área de UHNWI, destinada a dar servicio a los clientes de más alto patrimonio. Rafael Suárez, hasta ahora director de Inversiones en la agencia de valores Wealth Solutions, se unirá a la entidad próximamente, según ha podido saber Funds Society.

Suárez se incorporará el equipo de Sol Moreno de los Ríos, que dará servicio a los UHNWI (ultra high net worth individuals), y que se irá formando a lo largo de los próximos meses, en los que se esperan nuevas incorporaciones.

Sol Moreno de los Ríos reporta directamente a Víctor Allende, Head of Santander Private Banking Spain.

A lo largo de los últimos dos años y medio, Rafael Suárez ha sido director de Inversiones en Wealth Solutions, agencia de valores en manos de Borja Durán y Jorge Coca, que operaba desde 2001 como EAF y que en 2019 se transformó en agencia de valores, ofreciendo En total, Suárez ha trabajado más de siete años en la entidad, en su última etapa como director de Inversiones, pero anteriormente como analista senior y después como responsable de Análisis, según su perfil de LinkedIn.

Suárez, que también es profesor del IEB, trabajó anteriormente en Finletic, como gestor de carteras, y ha desarrollado su carrera en otras entidades como (Business Analyst Capital Markets), BNP Paribas (Account Officer) o BBVA.

Suárez es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad de Sevilla, tiene un Máster en Professional Development por la Universidad de Alcalá, ha cursado el IEB International Financial Markets Programme en The London School of Economics and Political Science (LSE) y el Máster en Bolsa y Mercados Financieros del IEB, además de contar con The Machine Learning Institute Certificate in Finance, Inteligencia Artificial.

Block Asset Management lanza el fondo BAM Blockchain Alpha

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Pixabay CC0 Public Domain

Block Asset Management (BAM), entidad especializada en soluciones de inversión en activos digitales, ha anunciado el lanzamiento del BAM Blockchain Alpha Fund (BAF), un innovador fondo de cobertura multimanager diseñado para capturar alfa descorrelacionada de los mercados de activos digitales, manteniendo una sólida protección a la baja.

Según señala la gestora, el fondo se lanza inicialmente en Malta, aunque tiene previsto su próximo lanzamiento en Luxemburgo y posteriormente para la región latinoamericana, proporcionando a los inversores institucionales y cualificados un vehículo de nivel institucional para acceder al alfa de los activos digitales.

Sobre este nuevo fondo, la firma explica que está diseñado para inversores que buscan rendimientos consistentes y ajustados al riesgo, sin correlación con los mercados financieros tradicionales. «A diferencia de las inversiones direccionales en criptomonedas, el enfoque de mercado neutral y multiestrategia de BAF aprovecha las ineficiencias en los mercados de activos digitales para generar alfa, independientemente de las condiciones del mercado en general», apunta el comunicado de la gestora

Y añade que, a través de una red diversa de equipos de inversión especializados, BAF identifica y explota sistemáticamente errores estructurales en los precios, oportunidades de arbitraje y otras ineficiencias en diferentes intercambios, activos y estrategias de trading. Además, el BAM Blockchain Alpha Fund está abierto a inversores institucionales y cualificados, con una inversión mínima de 100,000 dólares y liquidez mensual.

La firma considera que este lanzamiento llega en el momento idóneo ya que con las clases de activos tradicionales enfrentando compresión de rendimientos y una mayor correlación, los mercados de activos digitales representan una fuente de alfa rara y aún sin explotar. Según su visión, el vehículo ofrece una solución diversificada y de nivel institucional para aprovechar estas oportunidades, mitigando al mismo tiempo los riesgos específicos del mercado cripto.

«Los activos digitales representan la primera nueva fuente de alfa en décadas . Con BAF, ofrecemos a los inversores profesionales un enfoque de alta convicción y gestión de riesgos para acceder a estas ineficiencias, sin estar expuestos a la volatilidad de las inversiones direccionales en cripto», ha señalado Manuel De Luque Muntaner, fundador y CEO de Block Asset Management.

Detalles del fondo

Sobre las características del fondo, la gestora destaca que, desde su creación en enero de 2020, ha ofrecido un 12,9% de rentabilidad anualizada, basada en rendimiento backtested con retornos reales y asignación actual de activos. «Ofrece un rendimiento constante ajustado al riesgo, con reducidas pérdidas máximas y volatilidad inferior al promedio, y ha aportado protección del capital durante caídas significativas del mercado cripto, incluyendo el desplome del 72% (septiembre 2021 – junio 2022), mientras seguía generando rentabilidades positivas», argumentan desde la firma. 

Por último, señalan que este vehículo tiene dos aspectos que lo diferencia: se centra en identificar oportunidades de alfa sin depender de tendencias macroeconómicas ni de la direccionalidad del mercado; y se beneficia de la experiencia del multimanager.

 

Democratización, automatización de procesos, innovación en liquidez y asociaciones estratégicas: epicentros de transformación en los mercados privados

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Foto cedidaMesa de mercados privados, con representantes de Allfunds, Arcano, Altamar, BNP Paribas y Caceis, moderados por KPMG.

Los mercados privados siguen incrementando su protagonismo en las carteras y están también sujetos al tsunami transformador que afecta a la industria de la gestión de activos y la banca privada. La innovación es el driver de su transformación, con patrones como un creciente papel del inversor de la banca privada o un mayor protagonismo de la tecnología para dotar de eficiencia, pero también de seguridad, a la inversión, así como la externalización de algunas operativas y servicios. Fueron las conclusiones del panel de expertos en el marco del evento Tendencias globales en gestión de activos, organizado por KMPG y El Confidencial, y celebrado recientemente en Madrid.

La industria, coincidieron los ponentes, sigue creciendo, con un valor de activos que supera los 14 billones de dólares, con el private equity como el segmento mayor con algo más de 9 billones y el auge y mayor crecimiento de activos que no había hace años, como el crédito privado y las infraestructuras. Desde principio de siglo, el tamaño de los mercados privados se ha multiplicado por más de 20, recordó Miguel Zurita, Managing Partner de Altamar, con un CARG del 3%, ofreciendo oportunidades frente a mercados cotizados con una menor volatilidad.

“La promesa de mayor rentabilidad y menor riesgo se ha cumplido y la propuesta sigue siendo interesante, aunque con la limitación en la iliquidez; de ahí que los inversores institucionales hayan aumentado su asignación a los mercados privados”, indicó. Uno de los grandes cambios y oportunidades que se avecinan está precisamente en sus inversores, con un creciente protagonismo de las bancas privadas: “La banca privada es un canal importante: se espera que en los próximos 10 años sus asignaciones se tripliquen, de forma que su peso sea equivalente al del inversor institucional. Si eso ocurre, el tamaño de los mercados privados se doblaría”, pronosticaba.

También José Luis del Río, Managing Partner de Arcano, se mostró positivo con su futura evolución, tras años complicados para la actividad, la ralentización de las distribuciones al estar cerrados los mercados de capitales y el M&A y la dificultad de vender las compañías. Con todo, esos años complejos, dice el experto, han traído oportunidades y nuevas tendencias como la potenciación del mercado secundario o el auge de la inversión directa y las coinversiones surgidas ante la concentración del fundraising en unos pocos nombres y las dificultades de levantar capital. “A pesar de los problemas que ha habido durante últimos años, el mercado de activos privados ha evolucionado bien, nos vamos acostumbrando a la incertidumbre. Soy positivo de cara a 2025 y vemos que se están reactivando las inversiones, las llamadas de capital, las distribuciones, con la apertura de los mercados de capitales y el M&A, lo que ayuda al fundraising. Y todo en un contexto de máximos y fuerte rally en los mercados cotizados, ante previsión de caída de tipos. No me atrevo a aventurar si éstos darán retornos de doble dígito pero los mercados privados son una buena alternativa para recoger el testigo y aportar rentabilidades de doble dígito con menos volatilidad, menos correlación y más diversificación, mejorando el binomio rentabilidad-riesgo”, explicaba.

Democratización

Pero ese crecimiento vendrá acompañado de cambios y retos, al igual que ocurre en la gestión tradicional, empezando por la digitalización, la automatización de procesos y la implantación de la IA y siguiendo por dinámicas de externalización de servicios y de democratización del inversor, que conducen también a las entidades a innovar en productos más líquidos y a asociarse con redes de distribución adecuadas.

“Tenemos la oportunidad de dar acceso a un volumen importante de clientes de banca privada. Los mercado privados han sido durante muchos años un coto privado del inversor más institucional y sofisticado pero poco a poco van entrando en las carteras de los clientes privados y el reto va a ser dar acceso de una forma segura y conseguir esa democratización”, defendían en Arcano. “Hay que trabajar en campos como la liquidez, innovar de forma rentable para las gestoras, eficiente, y segura, algo que requiere desarrollos tecnológicos muy importantes y hacer outsorcing en servicios porque es muy difícil conseguir una buena experiencia de usuario”.

Para Del Río, la innovación en temas de liquidez, la formación y la asociación con robustas redes de distribución son los caminos a seguir: “Se va accediendo a los mercados privados porque la normativa se ha flexibilizado y hay plataformas tecnológicas que ayudan pero también porque cada vez hay estructuras más flexibles que hacen líquidos subyacentes que son ilíquidos por definición y ahí las gestoras jugamos una labor clave”. En su opinión, es fundamental la formación del banquero y también del cliente, que deben ser conscientes de que hay situaciones en las que la liquidez puede verse mermada. “Solo conseguiremos la democratización si las gestoras nos asociamos a redes de distribución robustas y sólidas que den acceso a los clientes de forma adecuada, segura y con una plataforma tecnológica eficiente y que ofrezca una buena experiencia de usuario”.

Desde Altamar recuerdan que la iliquidez es consustancial en estos mercados, y en ese proceso de democratización, llamaron a no perder de vista la esencia, aprovechar la dispersión, algo que solo puede hacer la gestión activa. “Esta democratización no debe llevarnos a la indexación y a la gestión pasiva, cosas que no son posibles hoy en nuestro mundo. Converger a la media no sirve a los especialistas. La industria pide también personalización y hay que incorporar la tecnología para dar respuestas”, dijo Zurita.

Pablo Sanz, COO de Alternative Solutions de Allfunds, recordó que la innovación dentro de una compañía es condición necesaria pero no suficiente para alcanzar la transformación deseada y, ante la llegada de productos semilíquidos como los fondos evergreen, añade la necesidad de unir el reto de capacidad de este tipo de productos con el reto tecnológico: “Hemos de acompasar la innovación de producto con la tecnológica y que ésta sea transversal. Las grandes gestoras internacionales se están lanzando con estos fondos pero cualquier innovación no sirve si no estamos conectados con las plataformas y si no podemos hacer buena la experiencia de los usuarios”. “La tecnología no es ya un mero facilitador sino un factor estratégico», recordaban en Arcano.

Digitalización, IA y automatización de procesos

Y es que la digitalización es otra transformación clave: “Van a pasar muchas cosas en los próximos años, IA va a transformar industria pero en 2025 la principal innovación que tendremos vendrá de la digitalización, la automatización y la mejora de la experiencia de usuario”, añadía Del Río.

Sanz matizaba que es la tecnología la que va por detrás del cambio: “La tecnología va por detrás del cambio en el modelo de negocio: los inversores quieren acceder a los mercados privados y la tecnología está intentando dar respuesta y tenemos el reto de responder. La gestión del dato, la conectividad con distintos players y la experiencia de usuario son las tres áreas clave a desarrollar”.

En Caceis –banco depositario y administrador de fondos-, Antonio Ricote, Sales and Relationship Manager-Resident Clients, defendía cómo el mayor reto está relacionado con la estandarización y la automatización de procesos, es decir, en la digitalización. “El reto es incrementar la digitalización para lograr procesos más inmediatos, ágiles y de calidad en un entorno de riesgos controlados. Estamos trabajando en tres ámbitos: en la conectividad con las gestoras, en el desarrollo de procesos internos y en la generación de reportes de cara a los clientes”. En su opinión, “la digitalización lleva acompañado un proceso de escalabilidad y no solo hay que conseguirlo desde un punto de vista de las operaciones sino de una llegada más masiva de inversores minoristas, un contrapunto a lo que ha pasado antes”.

Una externalización necesaria

También Marcelo Nogeira, Head of Private Capital Services de BNP Paribas, cree que hay un gran reto en la operativa y la tecnología, por lo que defiende como ventaja competitiva para una gestora una externalización de ciertas operativas: “Supondría un beneficio económico, facilitaría el fundraising y ayudaría a la gestión de la complejidad operativa”. El experto señaló también el reto de la ciberseguridad, algo que también se podría gestionar mejor con el outsorcing: “La clave está en evitar riesgos, con un modelo operativo externo que integre operativa y servicios, y aporte soluciones más eficientes y baratas que lo que supondría desarrollar soluciones internas”.

Como conclusiones, los expertos hicieron hincapié en la importancia de la tecnología, no solo como facilitador sino como oportunidad de inversión en mercados privados (Altamar); en el desarrollo de estos mercados gracias a la tecnología y a las asociaciones con redes especializadas y adecuadas (Arcano); en la democratización del private equity, que está llevando a una estandarización y automatización de los procesos (Caceis); en la posibilidad de asociaciones estratégicas para facilitar la operativa (BNP Paribas); y en la conectividad de las entidades para poder alcanzar la estandarización reclamada (Allfunds).

Las gestoras apelan a una mayor diversificación para navegar en un mundo más multipolar

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Esta semana ha quedado demostrado que estamos en un nuevo mundo multipolar marcado por un reajuste en la geopolítica y en las relaciones multilaterales. Un escenario donde los populismos y la política aumentan su ruido que, por otra parte, el mercado se esfuerza en ignorar. Según las firmas de inversión, este contexto hace necesario repensar la hoja de ruta de los inversores. ¿Qué proponen?

Para Michael Strobaek, CIO Global, y Nannette Hechler-Fayd’herbe, directora de estrategia de inversión, sostenibilidad e investigación, CIO de EMEA de Lombard Odier, “un reajuste geopolítico podría cambiar significativamente la economía mundial y los mercados financieros, lo que daría lugar a rendimientos ajustados al riesgo más equilibrados en todas las clases de activos y pondría de relieve los beneficios de una amplia diversificación para los asignadores de activos”.

Según estos expertos, los inversores están navegando por una nueva era multipolar posterior a la Guerra Fría, en la que los rendimientos ajustados al riesgo convergen en las principales clases de activos. “El orden democrático liberal global parece estar subordinado a intereses nacionales y económicos a corto plazo, liderados por la nueva administración estadounidense. Los asignadores de activos deben gestionar el riesgo con diligencia y diversificar ampliamente, aprovechando los activos alternativos siempre que sea posible”, insisten desde Lombard Odier.

Para Gianluca Ungari, responsable de Gestión de Carteras Híbridas en Quantitative Investments (Vontobel), y Sven Schubert, responsable de Análisis Macro en Quantitative Investments (Vontobel), en respuesta a este nuevo entorno, los mercados se están moviendo con rapidez. “A pesar del impacto inicial que provocó el anuncio de los aranceles sobre Canadá, México y China –seguidos de un nivel más elevado del 25% sobre las importaciones de acero y aluminio a partir del 12 de marzo-, los mercados han asimilado la noticia relativamente bien. La dirección de los movimientos del mercado a principios de febrero refleja los efectos económicos del aumento de los aranceles estadounidenses”, apunta los expertos de Quantitative Investments.

Ahora febrero acaba con la idea de los aranceles recíprocos y las negociaciones entre EE.UU. y Rusia para poner fin a la guerra en Ucrania. Por ello, Undari y Schubert consideran que los inversores deben permanecer en alerta. “Aunque mantenemos unas perspectivas de mercado constructivas y una posición larga en renta variable, las estrategias de cobertura podrían ser cruciales para el rendimiento este año. Hasta ahora, nuestras coberturas de cola, como el yen japonés y el oro, han dado buenos resultados. Mientras tanto, la renta variable europea ha obtenido mejores resultados en las últimas semanas, impulsada por las expectativas de estímulo fiscal tras las elecciones alemanas y la decisión de Trump de retrasar los aranceles a Canadá y México”, apuntan estos expertos. 

Enguerrand Artaz, estratega y gestor de fondos en La Financière de l’Échiquier (LFDE), reconoce que la incertidumbre se ha disparado a niveles incluso superiores a las tensiones comerciales de 2019. En su opinión, la renta variable debería entonces rotar hacia los sectores más defensivos y menos expuestos al comercio mundial, como los servicios públicos o el sector inmobiliario. “Este escenario no es necesariamente negativo para las pequeñas capitalizaciones europeas, que están menos expuestas (por término medio) al comercio internacional y son más sensibles a la caída de los tipos de interés”, matiza.

Además, Artax considera que, en una asignación diversificada, convendría aumentar la proporción de activos de renta fija. “Se trata de una medida lógica, ya que una subida de los aranceles aduaneros es deflacionista y recesiva para los países afectados. Una escalada podría llevar al BCE a recortar aún más los tipos. Aunque estos han mostrado resistencia hasta ahora, si la incertidumbre persiste, podría afectar al sentimiento de los inversores. Artaz concluye que «para los mercados, una situación desagradable, pero conocida, como una subida fija y definitiva de los aranceles, suele ser mejor que la ambigüedad alimentada por la volatilidad política».

El comportamiento del mercado

Según el balance de esta situación que hace Axel Botte, jefe de Estrategia de Mercado en Ostrum AM (Natixis IM), los mercados financieros parecen aislados de las erráticas comunicaciones que emanan de Donald Trump. “El aplanamiento de la curva de rendimientos ha provocado un estrechamiento generalizado de los diferenciales. A pesar de la postura de statu quo de la Fed y de la política restrictiva del Banco de Japón, la relajación monetaria sigue siendo la tendencia predominante a escala mundial. Sin embargo, la fuerte subida de los precios del oro envía una solitaria nota de preocupación”, apunta Botte. 

Esta inestabilidad a nivel mundial se deja notar en el petróleo. De hecho, el precio del crudo West Texas Intermediate (WTI) alcanzó la zona de 72.80 dólares por barril el 19 de febrero de 2025, cerrando en la zona de 72.05 dólares por barril. “El aumento en el precio del crudo WTI se debe a una combinación de factores geopolíticos, climáticos y de oferta y demanda. La incertidumbre sobre la producción en Rusia y Estados Unidos, junto con la posibilidad de que la OPEP mantenga restricciones en la oferta, ha generado un entorno propicio para la escalada de los precios”, explica Antonio Di Giacomo, Analista Senior de Mercado de XS.com.

Además, en su opinión, los inversores también han respondido a estos acontecimientos con un aumento en la especulación financiera sobre el petróleo. “La volatilidad del mercado ha llevado a un mayor volumen de transacciones en contratos de futuros, lo que contribuye a la fluctuación de los precios. En este sentido, los operadores están atentos a cualquier señal de cambio en las políticas de producción de los principales países exportadores”, señala Di Giacomo.

El otro activo donde queda reflejado este contexto es el oro. “Su precio se mantendrá elevado a lo largo de 2025 en un contexto de aumento de las compras de los bancos centrales, creciente preocupación por los aranceles perjudiciales de EE.UU. y la demanda de ETFs de oro de reciente introducción. Sin embargo, podría debilitarse si el diferencial de tipos de interés entre EE.UU. y el resto del mundo sigue siendo amplio, lo que podría dar lugar a que el dólar se mantuviera fuerte, lo que debería presionar al oro a la baja. Aunque, este no es nuestro caso base”, añade Peter Smith, estratega senior de Renta Variable Internacional de Federated Hermes.

“En un régimen con déficit elevado y mucho apalancamiento, como inversores en renta fija queremos más remuneración”

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La flexibilidad es, o debería ser, el grial de los inversores de renta fija en este 2025 que se plantea complejo para los bonos. Eliezer Ben Zimra, co gestor del fondo Carmignac Portfolio Flexible Bond, entiende y aplica la flexibilidad de tres maneras. En primer lugar, debe entenderse que hay flexibilidad en la forma en que se eligen los distintos activos presentes en cartera, lo que implica “tener que revisar todas las clases de activos”. En segundo lugar, el gestor subraya la importancia de gestionar activamente la exposición al riesgo de tipos de interés y la duración. Y, en tercer lugar, recalca que se necesita “tener un equipo fuerte que pueda cubrir cada emisión”, para poder beneficiarse de la dispersión actual en el universo de la renta fija, tanto en la parte de deuda soberana como en la corporativa.

Finalmente, Ben Zimra recuerda que flexibilidad y gestión activa juntas implican no estar encorsetado por un índice, sino poder tener un acceso amplio al mercado y mucho margen de maniobra: “Invertir con flexibilidad requiera tener elevadas convicciones. Y creo que eso es exactamente lo que nos piden nuestros clientes”, zanja el gestor.

Como parte de esa flexibilidad, el fondo tiene habilidad para invertir en un abanico amplio de geografías, sectores y duraciones (incluyendo la capacidad para ponerse cortos en duración, si lo consideran adecuado), con la misión de batir no solo a la renta fija, sino también a los mercados monetarios, cosa que ha conseguido al lograr generar en sus cinco años de vida rendimientos superiores a todas las clases de activos dentro de la renta fija.

¿Qué duración presenta el fondo actualmente?

El pasado mes de octubre el posicionamiento en duración era cercano al cero. Estábamos cortos en la parte larga de la curva, tanto en euros como en dólares, porque pensábamos que la economía seguía siendo resistente en EE.UU. y en Europa. Este sigue siendo el caso.

Pensábamos que la trayectoria fiscal tanto de EE.UU. como de los países europeos no se estaba abordando, y este sigue siendo el caso. Y, finalmente, porque teníamos la visión de que las expectativas sobre la inflación eran muy bajas, y empezaron a revisarse significativamente.

Seguimos pensando que las expectativas no están reflejando el régimen de inflación actual, y por eso seguimos manteniendo posiciones negativas en la parte larga de la curva en Europa y EE.UU. Donde sí hemos cambiado nuestra posición es en la parte corta de la curva estadounidense.

En la parte intermedia (2-7 años), pensamos que las tires se han revalorizado dramáticamente desde octubre. Ahora estamos esperando menos de dos bajadas de tipos de la Reserva Federal en 2025. Creemos que, en un escenario adverso, con una subida del desempleo o una reducción de los déficit que cause una desaceleración de la Economía estadounidense, la Fed reaccionará con más bajadas de tipos. Por eso, hemos incrementado las posiciones en la parte corta de los tipos reales estadounidenses, de modo que la duración de la estrategia se ha elevado a 1,5- 2 años.
Estamos positivos en el tramo de 2 a 5 años y en los tipos reales de EE.UU. En Europa, creemos que el BCE bajará los tipos de interés hasta el 2% para el verano, pero el mercado ya lo ha puesto en precio. Por eso no tenemos posiciones en la parte corta de la curva en deuda europea.

¿Cómo explota las dispersiones a favor de su estrategia?

Por el momento, el crecimiento europeo es resistente y está cerca de su potencial, pero hay mucha dispersión. Alemania ha estado en recesión, pero en Francia o Italia el crecimiento está en torno al 1%, y los países que llamábamos periféricos hace diez años son ahora el motor de Europa.

Entre la deuda donde expresamos una postura cauta están Alemania o Francia, porque vemos que los déficits seguirán al alza. Había una prima por escasez sobre la deuda alemana que está completamente erosionada, a medida que entre más deuda alemana en el sistema. Después de dos años de crecimiento negativo o muy tímido, las tires alemanas ya han subido más, por ejemplo, que los swaps europeos.

¿Se mantendrán las tires más elevadas que en el pasado?

Sí, porque en la década posterior a la gran crisis financiera la inflación estaba muy baja, los bancos centrales estaban comprando mucha deuda y empezamos a ver déficits al alza a cualquier coste. Esta actitud llegó al paroxismo durante el Covid. Desde entonces, todo el mundo se ha dado cuenta de que los déficits fiscales al alza junto con los bancos centrales comprando deuda podrían provocar un proceso inflacionario. Después de unos años de ver el proceso de tipos al alza y endurecimiento cuantitativo todavía tenemos crecimiento y el desempleo está en mínimos, además de que hay algunos beneficios de tener los tipos altos. Ahora el desafío será para los gobiernos, que tendrán que abordar sus déficits.

Y cuando estás en un régimen en el que tienes déficits elevados y mucho apalancamiento, como inversores queremos más remuneración. El periodo entre 2008 y el Covid fue la excepción.

¿Qué fuerzas podrían estar presionando a la inflación a niveles superiores a los del pasado?

Hay múltiples razones, como el hecho de que tenemos conflictos abiertos en el mundo. Los conflictos al alza son una fuente de al menos inflación volátil. Y por eso hay más prima en la parte larga de la curva, es más difícil evaluar cómo será la inflación a uno o dos años vista. También está la transición energética, que requiere del consumo de muchas materias primas y de muchas inversiones, y esas inversiones también están creando inflación.

Finalmente, también tenemos conflictos “fríos”, como el que se está produciendo entre EE.UU. y China. El hecho de tener a Donald Trump en la Casa Blanca y que use los aranceles como amenaza es también una amenaza a la inflación.

¿Está cara la deuda con grado de inversión?

Los resultados y fundamentales de compañías europeas son buenos. Sí, los diferenciales parecen ajustados. Pero, al mismo tiempo, si se mira el rendimiento total, la valoración está bien comparada con los fundamentales. En la eurozona, donde la inflación está entre el 2% y el 2,5% y tienes deuda subordinada financiera rindiendo un 7%, puedes conseguir una rentabilidad real del 5%.

En la década anterior se compraba crédito casi por obligación. Pero ahora es una elección, y podemos ver por los flujos de entrada hacia nuestros fondos de crédito que los inversores están mirando a los mercados de renta fija para obtener lo que es la esencia de un activo de renta fija.

Nuestra asignación a crédito en cartera es del 40%, pero la reducimos al haberse estrechado mucho los diferenciales. También tenemos una exposición del 18% a CDS. Queremos beneficiarnos de un episodio de volatilidad en el que se ensanchen los diferenciales para volver a incrementar nuestra exposición. Forma parte de nuestro mandato de ser flexibles.

¿Sigue positivo en deuda financiera?

La deuda financiera ha sido una posición larga estructural. El hecho es que hoy los bancos son más sólidos y son una buena inversión para los bonistas por la regulación, porque están obligados a tener mucha liquidez. Tenemos entre un 10% y un 12% de AT1s de campeones nacionales en cartera. Nuestra posición total en deuda financiera está en torno al 15% de la cartera.