«Los bonos están de vuelta y son una fuente importante de ingresos y diversificación en las carteras»

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Un aumento en los rendimientos de forma generalizada produjo que la estrategia del Capital Group Multi Sector Income Fund (LUX), a través de un enfoque que combina el poder de cuatro sectores generadores de ingresos dentro de la renta fija, ofrezca nuevas oportunidades dentro del gran universo de bonos en el contexto actual del mercado.

El fondo, lanzado en marzo de 2019 en Estados Unidos, fue domiciliado en noviembre del año pasado como UCITS en Luxemburgo. Funds Society mantuvo una conversación con Damien McCann, gestor de este fondo de Capital Group. El experto asegura que “los bonos están de vuelta y ofrecen valor, en términos generales”.

El gestor explica que hace unos 14 meses, “era muy difícil encontrar rendimiento, pero la situación ha cambiado drásticamente, gracias a la inflación y al ciclo muy agresivo de aumento de tasas que realizaron los bancos centrales”. McCann sostiene que “el papel de los bonos en las carteras se ha restablecido; son una fuente importante de ingresos y diversificación”. Y enfatiza que «la oportunidad de rendimiento total en bonos acaba de mejorar dramáticamente”.

El Capital Group Multi Sector Income Fund (LUX) utiliza una estrategia crediticia multisectorial que es flexible y muy diversificada. “Tenemos la capacidad de buscar oportunidades de inversión crediticia en muchas partes diferentes del mercado de crédito, de manera que vamos a donde está el valor”, describe.

El fondo agregó duración gradualmente a lo largo de 2022, a medida que las tasas aumentaron. Recientemente, en respuesta a la caída de las tasas, acortó la duración para reflejar los cambios y la valoración. Actualmente, está diversificado e invierte un 45% en bonos corporativos de alto rendimiento, un 30% en bonos corporativos con grado de inversión, un 15% en bonos de mercados emergentes y un 10% en bonos titulizados.

¿Dónde ven hoy en día las oportunidades más atractivas?

Actualmente estamos sobreponderados en los sectores de mayor calidad de los bonos corporativos con grado de inversión y crédito titulizado, y estamos infraponderados en los sectores de menor calidad y mayor rendimiento de bonos corporativos de alto rendimiento y deuda de mercados emergentes. Es un posicionamiento que refleja una visión de cautela moderada respecto al entorno general para la inversión crediticia.

¿A qué se debe la cautela?

Reconocemos que los bancos centrales han sido agresivos al aumentar las tasas para tratar de reducir la inflación, y parte de eso es tratar intencionalmente de desacelerar la economía. Existe la clara posibilidad de que ocurra una recesión, y en este tipo de entorno de crecimiento económico lento potencialmente contractivo, los diferenciales de crédito probablemente se ampliarían. Por eso, queremos tener un posicionamiento conservador para acomodar ese escenario potencial.

¿Cuáles son los sectores más predominantes en la cartera?

Estamos viendo valor en ciertas empresas de la industria farmacéutica, operadores de cable, corretaje de seguros, diversos productos básicos de consumo, empaques de alimentos y bebidas. En general, en high yield en Estados Unidos, además de estar infraponderados frente a nuestro índice de referencia, estamos posicionados de forma conservadora frente al índice de alto rendimiento. Nuevamente, reflejando esta visión de que estamos en un período de crecimiento económico débil, eso podría funcionar y podría debilitarse aún más. Y queremos estar posicionados en emisores que serán resistentes a un entorno económico cada vez más suave. Lo que  buscamos son empresas que generen niveles saludables de flujo de caja libre y que no sean demasiado cíclicas. Entonces, si hay una recesión total en la economía, queremos estar en empresas que aún puedan pagar sus deudas y refinanciar sus deudas en ese tipo de entorno.

¿Y en el sector con grado de inversión?

Señalaría algunas oportunidades en los bonos corporativos de los servicios públicos, en particular, en algunos de los emisores de la costa oeste de los Estados Unidos, donde ha habido muchos incendios forestales en los últimos años. Entonces, estos emisores están en el proceso de fortalecer sus sistemas de distribución para reducir el riesgo de incendios forestales. Y a medida que eso se desarrolle, creemos que los riesgos financieros que enfrentan las empresas de servicios públicos por los incendios forestales disminuirán y los diferenciales de crédito se reducirán. También encontramos valor en la industria farmacéutica en general, ya sea con calificación de alto rendimiento o grado de inversión, ya que es un sector que tiende a ser muy resistente, independientemente de la fuerza de la demanda general en la economía. Por último, encontramos también valor en la industria aeroespacial, donde hay muchos retrasos en la compra de nuevos aviones, y los plazos de entrega son tales que hay una gran visibilidad de esta demanda que se extiende durante años. Entonces, incluso si hay una recesión, esa demanda seguirá ahí.

¿Por qué factores recortarían la exposición al alto rendimiento?

Nosotros vamos a buscar reducir la exposición al alto rendimiento después de que haya generado fuertes retornos. Y luego, después de que el género de alto rendimiento o en los mercados emergentes haya generado rendimientos débiles. Sabemos que eventualmente se producirá una sanación en ese sector que establecerá un período de fuertes retornos. Así que vamos a querer agregar a esos sectores de menor calidad. Entonces, tenemos flexibilidad para agregar o reducir el grado de inversión de alto rendimiento en un 20%. Y añadir o reducir los mercados emergentes y titulizados en un 10%. Esto ayuda a los inversores a aprovechar esos ciclos inevitables en cada sector y se traduce en mayores rendimientos a lo largo del tiempo.

¿Qué visión tiene de los mercados emergentes?

Actualmente, alrededor del 11% del fondo está invertido en mercados emergentes, y del 7% al 8% se invierte en bonos soberanos de esos mercados. Si nos fijamos en el 7% al 8% de bonos soberanos, alrededor del 5% son con calificación de alto rendimiento, mientras que el resto son soberanos calificados con grado de inversión. En soberanos, estamos a mitad de camino en comparación con la cantidad de exposición soberana y nuestro índice de referencia, de manera que estamos posicionados, pero tenemos una infraponderación significativa. Pero dentro de los soberanos, estamos viendo un valor ligeramente mejor en la calificación de alto rendimiento que en la calificación de grado de inversión. El segmento calificado de alto rendimiento de los mercados emergentes está bifurcado. Hay una lista creciente de soberanos de radio de alto rendimiento en dificultades, y el país que se ha unido a ese grupo más recientemente es Egipto, cotizando a niveles distressed, pero hay muchos otros, como Argentina, Ghana, Kenia, Túnez y obviamente, Ucrania. Así que ahora hay una lista bastante larga en EM de bonos soberanos que están negociando en niveles distressed, algunos de los cuales pueden necesitar pasar por una reestructuración. Por lo tanto, estamos más enfocados en los soberanos calificados de alto rendimiento, aunque estamos andando con cuidado.

¿Cómo está viendo a los bonos corporativos emergentes?

Estamos encontrando un buen valor en ciertas empresas de esos mercados, tanto de alto rendimiento como de grado de inversión. Hay un par de ejemplos de emisores bancarios con sede en Tailandia que estamos encontrando en buen valor. Y también hay algunas empresas brasileñas que nos parecen buenas. En general, geográficamente en los mercados emergentes, estamos encontrando más valor en los emisores latinoamericanos, ya sean soberanos o corporativos. En general, los bancos centrales de América Latina, en parte debido a su experiencia con muchos ciclos de inflación a lo largo de los años, fueron muy proactivos y aumentaron las tasas antes que muchos bancos centrales de los mercados desarrollados. Hoy están viendo los beneficios de alzas tempranas y agresivas con tasas de inflación bajando.

Desde su lanzamiento en 2019, el Capital Group Multi Sector Income Fund (LUX) ha impulsado un  atractivo perfil de retorno anualizado del 2%. La gestora tiene más de 90 años de experiencia y actualmente gestiona 2,2 trillones de dólares, lo que la convierte en una de las más grandes del mundo.

Alivio entre los gestores ante el acuerdo sobre el techo de la deuda de EE.UU.

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EEUU genérica
Pixabay CC0 Public Domain. EE.UU.

Los mercados parecen haber saldado uno de los escollos más importantes a corto plazo: un acuerdo para el techo de deuda en EE.UU. que impida el impago por parte del Gobierno. El presidente Joe Biden y el líder de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, pactaron una prórroga del techo de deuda dos años. El acuerdo incluye endurecer los requisitos de empleo para los programas de ayuda alimentaria e introducirá topes de gasto durante dos años. En este sentido, el acuerdo prevé que, para el año fiscal 2024, el gasto discrecional no destinado a defensa se mantenga prácticamente estable, mientras que el gasto en defensa aumentaría un 3,5% respecto a este año. Por su parte, los gastos no relacionados con la defensa se incrementarían un 1% en 2025. En relación con los aumentos de gasto previstos, se trata de una reducción de entre el 0,2% y el 0,3% del PIB.

Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, señala que “la cantidad de recorte fiscal directamente atribuible al acuerdo va a ser mínima” y que es probable “que sólo cause una pequeña mella en la trayectoria de crecimiento de EE.UU. para el próximo año”. El experto opina que este acuerdo “podría haber sido mucho, mucho peor”, ya que “la posición inicial de partida de los republicanos en esta negociación “era muy dura”, teniendo en cuenta que el proyecto de ley que aprobaron en la Cámara de Representantes a finales de abril fue estimado por la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) en una reducción del gasto federal de un arrollador 1,6% del PIB en 2023, lo que “habría desencadenado con toda probabilidad una recesión muy importante en Estados Unidos”. 

Por otro lado, lo que Moëc encuentra “muy positivo” en este acuerdo es que “la Ley de Reducción de la Inflación (IRA, por sus siglas en inglés) se ha mantenido fuera del ámbito del debate. La que probablemente sea la pieza legislativa más alentadora en EE.UU. en décadas por su potencial crecimiento es objeto de consenso”.

Por último, el experto advierte que “una cuestión crucial es que todas estas discusiones se están centrando en una fracción muy pequeña del presupuesto estadounidense, que no puede hacer frente a los retos -de enormes proporciones- a los que se enfrentan las finanzas públicas”. En este sentido, Moëc subraya que “la deriva a largo plazo de las finanzas públicas estadounidenses sigue sin abordarse”. Por su parte, Moëc concluye que “la Fed se encontraría en principio en una posición más cómoda”.

Por su parte, Lizzy Galbraith, economista política en abrdn, considera que el entendimiento entre Biden y McCarthy aumenta las probabilidades de que el Congreso estadounidense apruebe la elevación del techo de la deuda. La experta también prevé que ahora es más probable que la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, anuncie que la fecha X “se alcanzaría un poco más tarde de lo que se pensaba, el 5 de junio”.

Desde Alger, socio del Grupo La Française, aprovechan la coyuntura para analizar la coyuntura de la deuda en EEUU, de tal manera que los expertos de la firma considera “importante” observar el panorama general para comprender la tendencia de la deuda y los costes de los intereses, para intentar prever cómo puede afectar a la economía en el futuro.

De esta manera, la firma recuerda que a principios de este año, la deuda federal de EE.UU. superó el techo de endeudamiento fijado en 31,4 billones de dólares. Sin embargo, destaca que el acelerado ritmo de crecimiento previsto de la deuda federal puede seguir siendo el centro de atención mucho después de este debate sobre el techo de la deuda, ya que la CBO estima que la deuda federal de EE.UU. aumentará hasta los 52 billones de dólares en 2033. Esto supondría aproximadamente el 137% del PIB, una cifra considerablemente superior al máximo del 119% alcanzado tras la Segunda Guerra Mundial. Además, según la CBO, se espera que los costes de los intereses federales aumenten de menos del 2% del PIB en 2022 al 3,6% en 2033 y al 6% a mediados de siglo.

“Creemos que la mayor carga de la deuda estadounidense podría lastrar el crecimiento económico en el futuro, a menos que la creciente deuda se gestione con una combinación de menor gasto o mayores impuestos”, concluyen desde Alger, que, sin embargo, aconsejan que los inversores deberían ver la deuda de EE.UU. en relación con el PIB “en comparación con el resto del mundo, pues muchos países tienen niveles de deuda más altos, por ejemplo, Japón”. Además, la firma cree que EE.UU. “sigue siendo fundamental para la economía mundial, ya que alberga algunas de las empresas más innovadoras del mundo y ha capeado con éxito muchas tormentas económicas a lo largo de su historia”.

Con todo, el acuerdo, a juicio de los expertos de Monex Europe, el acuerdo sobre el techo de deuda implica que ahora «los mercados tienen vía libre para volver a poner el foco en los fundamentos económicos» y en este punto, en la firma apuntan que los últimos datos -que incluyen un mayor crecimiento en el primer trimestre unido a una fortaleza del gasto de los consumidores- apuntan a que»aumenta las probabilidades de que la Fed suba los tipos en la reunión de junio».

 

El 79% de los asesores financieros cree que el ahorrador aragonés adopta un perfil más conservador

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Foto cedidaJornada EFPA España en Zaragoza

El 79% de los asesores financieros cree que el ahorrador aragonés ha adoptado un perfil más conservador en los últimos meses, invirtiendo en productos de bajo riesgo por su preocupación en preservar el capital, frente a un 7% que cree que ha adoptado un perfil más arriesgado, para tratar de lograr rentabilidades elevadas que compensen la inflación y evitar una pérdida real de poder adquisitivo. Además, dos de cada tres profesionales (67%) cree que ha mejorado el nivel de educación financiera en Aragón en los últimos años, aunque el 26% sigue pensando que el nivel es inferior al de la media a nivel nacional. Estas son algunas de las principales conclusiones de la jornada de asesoramiento financiero organizada por EFPA España en Zaragoza, que contó con más de 100 asistentes. La jornada se llevó a cabo bajo el patrocinio de Banco Mediolanum, Janus Henderson Investors, Pictet Asset Management, DPAM, Lazard Fund Managers y Natixis Investment Managers.

Durante la inauguración de la jornada, Pilar Barcelona, delegada Territorial del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España en Aragón, señaló que la región cuenta ya con más de 830 asesores financieros certificados por la asociación, e indicó que “con estas jornadas, podemos intercambiar opiniones en la industria financiera. Hay que darle valor a la figura del asesor financiero porque es una pieza fundamental”. La delegada aprovechó para recordar que la octava edición de EFPA Congress se celebrará el año próximo en Andalucía: “Os esperamos en Málaga, el 25 y 26 de abril”.

Las finanzas conductuales: de la teoría a la práctica

La primera mesa de debate de la jornada se centró en la importancia de las finanzas conductuales, haciendo referencia a la psicología del inversor a la hora de tomar decisiones en momentos tan volátiles como el actual. Luis Hernández, Family Banker – Team Manager en Banco Mediolanum, explicó que “la formación conductual y de comprensión de las emociones para obtener una mayor conexión con el cliente es vital. De hecho, si tuviese que escoger entre diferentes asesores apostaría sin dudarlo por el que demostrase más empatía y mayor capacidad para ayudar a sus clientes a gestionar sus emociones. Solo con la capacidad técnica nos quedaríamos cortos. Necesitamos, además, ser capaces de comprender y acompañar a nuestros clientes”.

En otra de las mesas de debate de la jornada, se abordó el tema más preocupante a día de hoy: el impacto de la elevada inflación y los tipos de interés. Mario Weitz, consultor del Banco Mundial analizó tres temáticas: la guerra de Ucrania, la inflación y la cuarta revolución tecnológica. Según Weitz, “los mercados no están tan influenciados por Rusia y Ucrania sino por China y EEUU, el futuro de la cuarta revolución industrial. Entre estos países se debate el podio por ser la potencia mundial en robótica, inteligencia artificial y digitalización”. Además, el experto añadió que “subir los tipos de interés es la mejor solución en un escenario como el actual, aunque se enfría la economía, baja el consumo y baja la inversión”.

EFP. Cualificación de máxima excelencia

En otra de las mesas de la Jornada se trató el tema de la certificación EFP. Víctor Martínez, miembro del Comité de Acreditación y Certificación de EFPA España, explicó que “la calificación EFP es un valor añadido como financial planner porque no solo contribuyes en el asesoramiento en inversión sino en una visión 360 grados individual y familiar del cliente”. Además, Antonio Valle, director del Equipo Sabadell Urquijo Banca Privada de Aragón, Rioja, Navarra y Álava, añadió que “la certificación EFP nos cualifica para ayudar a los clientes a tomar las mejores decisiones en todo su ciclo vital. Le proporcionamos herramientas para que entienda los riesgos y oportunidades que conlleva cualquier decisión sobre los diferentes activos, asuntos legales, temas de optimización fiscal, etc, en los momentos más importantes para ellos”.

Principales novedades tributarias para 2023

Sobre esta novedosa e interesante temática, Cristian Calvo, asociado sénior de Cuatrecasas y especialista en asesoramiento y planificación fiscal, aclaró que “en los últimos días de 2022 se aprobaron modificaciones fiscales tanto a nivel estatal como autonómico que afectan a un amplio abanico de figuras impositivas y a todo tipo de contribuyentes». 

«Algunas de estas medidas tuvieron efecto ya en el propio ejercicio 2022, como el nuevo impuesto de solidaridad de las grandes fortunas o la modificación de la escala general del IRPF para los contribuyentes aragoneses. Para el 2023 se han aprobado medidas como el incremento de las tarifas de la base del ahorro del IRPF, modificaciones en el régimen de impatriados, en la tributación del carried interest y cambios en el régimen de consolidación fiscal del Impuesto sobre Sociedades”, señaló Calvo.

Elementos ESG para cubrir al cliente. La importancia del test de idoneidad

Otro tema de debate fue la inclusión de los criterios de sostenibilidad en los test de idoneidad a clientes en España. En palabras de Eva Hernández, colaboradora del Programa Finanzas Sostenibles de EFPA España, “el mundo de la sostenibilidad, y específicamente las finanzas sostenibles, se encuentra en pleno crecimiento, y esto se debe en gran medida gracias al aumento de la regulación desde la Unión Europea. Vemos un aumento en el número de inversores minoristas enfocados a inversiones ESG y es clave que el asesor financiero tenga unos conocimientos muy bien formados al respecto para poder transmitirlo y aconsejarlo a sus clientes”.

Juan Royo, economista especializado en Sostenibilidad, Responsabilidad Social Corporativa e Inversión Socialmente Responsable, matizó que «sin criterios homogéneos para todos, cristalinos y comprensibles, es muy difícil establecer el mínimo de alineación de la cartera con la taxonomía de la UE, o el mínimo de inversión sostenible y las principales incidencias adversas en materia de sostenibilidad (PIAS) que el cliente demanda» y añadió que «se necesita hacer pedagogía de la sostenibilidad, no tanto entre los banqueros sino con los clientes, muchos de los cuales todavía piensan que la rentabilidad está reñida con la sostenibilidad».

Francisco Sanz, Jefe de Ahorro-Inversión y Finanzas Sostenibles en Ibercaja, añadió que “este evento de EFPA España nos brinda la oportunidad de compartir cómo hemos afrontado la integración de la sostenibilidad en el asesoramiento financiero y, en concreto, cómo hemos modificado el test de idoneidad para incluir las nuevas cuestiones planteadas por Green MiFID. Ha sido un reto importante y estamos satisfechos porque hemos conseguido el difícil equilibrio entre el cumplimiento normativo y una comunicación fluida con el cliente”.

Inversiones alternativas para el cambio de ciclo

En cuanto a la ponencia relativa a las inversiones alternativas, Lorenzo Coletti, senior Sales Manager de Pictet Asset Management Iberia & Latam, indicó que “con la subida de los tipos de interés, uno de los efectos principales ha sido el renovado interés de los inversores por la renta fija tradicional. Sin embargo, en este entorno de mayor inflación, la correlación entre renta fija y renta variable puede ser más alta. Por eso, es necesario tener fuentes de retorno diferentes que puedan aportar descorrelación. Ese es el rol de la inversión alternativa en una cartera verdaderamente diversificada”.

Domingo Torres-Fernández, head of Spain & Portugal – Lazard Fund Managers, añadió que “las inversiones alternativas han de dirigirse hacia inversores cualificados y muy bien asesorados. Comúnmente, se habla de “caja negra” a estas inversiones ya que cada “apuesta” se apoya en una “sub apuesta”. Por su parte, Jaime Botella, Sales Manager International distribution de Natixis Investment Managers, comentó que “el mercado está dando oportunidades para el inversor conservador con las letras del tesoro, ofreciendo poco riesgo y más dinero”.

Perspectivas de renta fija y variable

En la última ponencia de la jornada sobre renta fija y renta variable, Víctor Asensi, Deputy Country Head Spain & Latam en DPAM, explicó que “hemos empezado a invertir en semiconductores. Somos muy optimistas con el tema de AI y la ciberseguridad. Invertimos en compañías pequeñas, medianas grandes en sectores muy distintos y muy especializados. Nuestro objetivo es seleccionar compañías ganadoras”.

Además, Juan Fierro, Associate Director en Janus Henderson Investors, EMEA, dijo que “ante el actual contexto de creciente incertidumbre económica, con una posible recesión en camino, los segmentos de menor riesgo dentro de la renta fija pensamos que ofrecen más valor. En concreto, los bonos corporativos con calidad crediticia investment grade nos parecen un área de particular interés”.

Ciberseguridad en los sistemas de control global

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Foto cedidaWalter Risi, líder global de ciberseguridad en IIoT de KPMG

Según el informe “Ciberseguridad en los sistemas de control 2022”, realizado por Control System Cyber Security Association International (CS)2AI y KPMG, el año 2022 ha sido alarmante para la ciberseguridad de Tecnología Operativa (OT) debido a los ataques públicos a nivel mundial, como los casos de ransomware en Colonial Pipeline, Oldsmar Water Facility o JBS Foods.

“Aún queda mucho camino por recorrer en el peligroso entorno actual, ya que el espectro de amenazas es cada vez mayor y los cambios se aceleran. Contar con un fuerte sentido de la urgencia se ha vuelto esencial, y la necesidad de profesionales de seguridad de OT no puede soslayarse. Un progreso real exigirá un equilibrio estratégico entre la gestión de costos, la disponibilidad de sistemas y las medidas innovadoras para responder a las crecientes amenazas. Creemos que no hay tiempo que perder”, comenta Walter Risi, líder global de ciberseguridad en IIoT de KPMG.

El objetivo del proyecto fue recopilar, analizar y presentar datos proporcionados por profesionales que trabajaron en la ciberseguridad de los sistemas de control durante el primer trimestre de 2021. El equipo de (CS)2AI invitó a participar a sus más de 24.000 miembros globales con el fin de producir un nuevo informe como parte de la serie anual de KPMG de producción de contenidos para la toma de decisiones de quienes se encuentren involucrados en esta tarea: usuarios finales o proveedores, líderes y personal operativo.

Más de 580 personas respondieron la encuesta principal y otros participaron mediante numerosas herramientas secundarias de recolección de datos. A los participantes se les planteó preguntas sobre sus experiencias en la primera línea de operación, protección y defensa de los sistemas y activos de Tecnología Operativa (OT), que requieren grandes desembolsos de capital, con un impacto igual o mayor en los ingresos actuales, y que afectan la vida y las operaciones diarias de empresas de todo el mundo. Los datos obtenidos, presentados de forma anónima, brindan una perspectiva sobre las realidades a las que se enfrentan las personas y organizaciones a cargo de las operaciones y activos de CS/OT.

Principales conclusiones

La mayoría de los encuestados informó un aumento del presupuesto de un 10%, un importe inferior respecto al 30% registrado en la encuesta anterior. Por su parte, el 10% de las empresas respondieron que existe una disminución del presupuesto, frente al 1%, aproximadamente, del año anterior.

Se identifica una ausencia de inversión en capacitación con una tendencia a tercerizar las tareas, lo que ofrece una solución limitada ya que las empresas de servicios también enfrentan dificultades debido a la escasez de personal y de habilidades, en el contexto de una pandemia mundial que interrumpió la oferta de mano de obra.

Siguen existiendo algunos obstáculos para lograr verdaderos avances en el área de conocimientos y experiencia. Alrededor de la mitad de los encuestados (49,1%) se refirió a la ‘falta de experiencia en materia de ciberseguridad en los sistemas de control’ como la mayor dificultad para reducir la superficie de ciberataques a sus sistemas de control, mientras que más de un tercio también hizo referencia a la ‘falta de personal’.

En cuanto al estado actual de la planificación, es alentador observar que más del 85% de las organizaciones indicó que desarrollaron planes de administración/respuesta. Y aunque los porcentajes de implementación y prueba siguen siendo bajos, de igual modo, implica una mejora significativa respecto del año 2020.

En cuanto a las principales prioridades de las prácticas de ciberseguridad, las tres más citadas fueron, en primer lugar, la protección de la seguridad pública; cuidado de la seguridad de los trabajadores; y mantenimiento de operaciones continuas, es decir, libres de incidentes o amenazas.

Erdogan repite mandato en Turquía y añade incertidumbre a la situación económica del país

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Pixabay CC0 Public Domain

El presidente turco, Recep Tayyip Erdoğan, ha logrado prorrogar su mandato por otros cinco años tras ganar la segunda vuelta de los comicios este fin de semana. El desenlace no ha dejado impasibles a los mercados, puesto que la lira se ha desplomado ya marca nuevos mínimos históricos frente al dólar. Esta respuesta evidencia las incertidumbres que implica un nuevo mandato de Erdogan. 

Ahora, la atención se centrará en el nombramiento del nuevo gabinete, probablemente en las primeras semanas de junio, y especialmente en el ministro de Finanzas y los posibles cambios en el banco central. “Hay ciertas esperanzas de que se nombre al ex ministro de Finanzas Simsek, lo que podría alimentar las esperanzas de un cambio y provocar algunas reacciones positivas en el mercado”, según señala Guillaume Tresca, estratega senior de Mercados Emergentes en Generali Investments.

Para empezar, Thomas Gillet, director de calificaciones soberanas de Scope Ratings, recuperada que la economía turca seguirá expuesta a un ajuste desordenado tras la victoria electoral de Erdogan en segunda vuelta si persisten las políticas económicas insostenibles, las cuales, “ejercen presión sobre la lira y balanza exterior del país”. Las cifras son claras: una tasa de crecimiento del PIB del 2,7%, por debajo del potencial y tras el 5,6% en 2022; un amplio déficit por cuenta corriente; la disminución de las reservas internacionales y la alta inflación del 43,4% interanual en abril.

Un cóctel que, para Gillet, “mantendrá la presión sobre la calificación crediticia de Turquía -deuda en moneda extranjera calificada B-/Perspectiva negativa- a corto y medio plazo”. Las calificaciones crediticias de Turquía serán revisadas por parte de Scope Ratings el 4 de agosto de 2023.

De cara al nuevo mandato, el experto ve probable que los controles de capitales y las medidas macroprudenciales -como los límites a las retiradas de efectivo, el plan de protección de depósitos y las medidas coercitivas sobre las asignaciones de cartera de los bancos- sigan siendo el núcleo de las políticas económicas del país. Aunque Gillet contempla la posibilidad de que haya un “ajuste parcial de la combinación de políticas”, esto requeriría una planificación y aplicación coherentes para que resulten eficaces. Además, el presidente Erdogan “ha dado pocos indicios de un giro de este tipo”, según el experto.

Lizzy Galbraith, economista política en abrdn, cuenta con una posición pesimista similar, ya que, aunque la victoria de Erdogan “estuvo en línea” con sus expectativas, “ahora es probable que Erdogan redoble sus actuales posiciones económicas y de política exterior, lo que agravará los riesgos económicos turcos”.

Tresca, por su parte, mantiene “una opinión negativa sobre la deuda externa y local de Turquía, a la espera de más claridad sobre la futura combinación económica”. Sobre todo, teniendo en cuenta que “Erdogan ha mantenido durante muchos años su política poco convencional de que unos tipos más altos provocan una inflación elevada, incluso durante periodos de fuerte tensión en los mercados. Es una parte estructural de su retórica y su opinión apenas ha cambiado a lo largo de los años”, afirma el experto de Generali Investments. De hecho, Tresca contempla como lo más probable que los cambios “sean provocados por factores externos cuando la presión del mercado sea demasiado fuerte”. En este sentido, la situación se ha ido deteriorando y puede llegar en el próximo trimestre.

La industria global de gestión de activos debe transformarse para prosperar en medio de una macroeconomía cambiante

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Durante gran parte de las últimas dos décadas, el crecimiento de los ingresos de las gestoras de activos se ha visto impulsado por las políticas de los bancos centrales, que han ayudado a empujar los mercados mundiales. Sin embargo, el aumento de las tasas de interés en 2022 hizo que los valores de las acciones y los bonos se desplomaran, y la industria de gestión de activos también sufrió. De tal manera, que el último informe «Global Asset Management 2023: The Tide Has Turned», elaborado por Boston Consulting Group (BCG), determina que los activos globales bajo gestión cayeron un 10%, hasta situarse en los 98 billones de dólares. Esta es la segunda mayor bajada en un solo año desde 2005, según el estudio.

El informe examina las fuerzas externas e internas que dan forma a esta industria -describiendo las presiones fundamentales que enfrentan los gestores de activos- y detalla la hoja de ruta para que vuelvan a los niveles históricos de crecimiento de la rentabilidad. Según el análisis «el aumento de las tasas de interés causó que los valores de las acciones y los bonos se desplomaran en 2022 y los activos globales bajo gestión cayeron un 10% a 98 billones de dólares».

Sin embargo, no en todas las áreas fue igual, ya que, pro ejemplo, en Latinoamérica se produjo un aumento del 5% de los activos bajo gestión, para situarse en 1,9 billones de dólares”, explica Federico Muxí, managing director y senior partner de BCG. El directivo resalta que la industria «se encuentra en un punto de inflexión, debido a la incertidumbre económica, el irregular desempeño de los mercados y la tecnología que está transformando la forma en la que las organizaciones ofrecen servicios a sus clientes”.

Los fondos administrados pasivamente son cada vez más populares, pero el crecimiento varía según la región

La proporción de flujos netos hacia fondos pasivos negociados en bolsa y otros productos pasivos en los Estados Unidos se triplicó, al alcanzar casi un 90% desde 2010 hasta 2022, en comparación con los flujos netos de 2000 a 2009. En Asia y Europa, los fondos pasivos poseen solo el 21% y el 20% de los activos de fondos de inversión y ETF, respectivamente, lo que indica que la gestión activa parece tener un refugio seguro, al menos por el momento.

En China y otros mercados asiáticos, algunas gestoras han sido capaces de ofrecer rendimientos de mercado superiores a la media, superando así cualquier ventaja de costes que se encuentre en los productos indexados. En Europa, se espera que la cantidad en activos pasivos crezca más rápidamente que en Asia. Junto con la creciente demanda de los clientes, los posibles cambios regulatorios podrían hacer que el clima sea más favorable para la gestión pasiva.

Las comisiones de gestión de activos bajan

En los últimos 10 a 15 años, el extraordinario desempeño del mercado ha compensado con creces la presión de las tarifas sobre el crecimiento de los ingresos y los márgenes. Y, según desvela el informe, la fijación de precios se utiliza cada vez más como un diferenciador no solo para productos pasivos, sino también dentro del espacio superpoblado de productos activos que de otro modo son similares entre sí, lo que resulta en una presión persistente a la baja. Las tarifas promedio han disminuido en más del 15% desde 2010, una caída que borra 55 mil millones de dólares en ingresos. A la reducción de las ganancias se suman las estructuras de costos que no son adecuadas para el entorno actual.

El enfoque actual de la innovación de productos no está funcionando

Si bien la industria de gestión de activos ha creado una gran cantidad de productos para destacarse en un campo de juego competitivo, la proliferación no ha significado una innovación significativa. Los inversores se apegan cada vez más a productos establecidos con antecedentes confiables: el 75% de los activos bajo administración globales en fondos y ETF se encuentran en productos que tienen al menos 10 años de antigüedad. Menos del 40% de todos los productos lanzados hace diez años todavía se ofrecen, en comparación con el 60% de todos los fondos de diez años en 2010.

Medidas transformadoras para volver a niveles históricos de crecimiento rentable

BCG estima que, dadas las presiones existentes y las expectativas del mercado, si los gestores de activos mantienen el rumbo, el crecimiento anual de beneficios será aproximadamente la mitad del promedio de la industria de los últimos años, es decir, de un 5%, frente al 10% de media. Para volver a los niveles históricos, las gestoras de activos deberán reducir los costes en un 20% en general y cambiar su combinación de ingresos para generar al menos el 30% de sus ingresos a partir de productos de mayor margen.

Según el informe, existen tres temas principales que deberían encabezar la agenda de liderazgo para sobrevivir y prosperar en los próximos años:

1.- Rentabilidad: Las gestoras deben transformar su enfoque de la rentabilidad a través de los gastos, utilizando múltiples iniciativas para optimizar los costos, en lugar de solo recortar los importes.

2- Mercados privados: Las empresas deben buscar inversiones alternativas de alto crecimiento y oportunidades en los mercados privados. Las inversiones alternativas representaron más de 20 billones de dólares en activos bajo gestión globales a fines de 2022 y equivalieron a la mitad de los ingresos globales de la industria. De tal manera, que generaron más de 190.000 millones de dólares para las empresas que las ofrecen. Se espera que este fuerte impulso prevalezca con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 7% en activos alternativos en los próximos cinco años. Las empresas que buscan ingresar al mercado alternativo pueden hacerlo a través de cuatro vías principales: construir internamente, comprar múltiples empresas y usar una estructura afiliada o boutique, comprar una empresa alternativa y operarla de forma independiente, o establecer asociaciones.

3.- Personalización: Las gestoras de activos deben aprovechar las tecnologías que hacen posible experiencias y productos altamente personalizados de los clientes. Las nuevas tecnologías pueden aumentar la eficiencia y eficacia de la personalización en el proceso de ventas y marketing, lo que podría conducir a un aumento en las conversiones de ventas de alrededor del 20% en relación con los enfoques tradicionales.

Singular Bank abre una nueva oficina en Bilbao y amplía su presencia a 11 ciudades españolas

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Foto cedidaTania Louazo Uribe, Antón Rotaeche-Arbolancha Albizua y Charo González Miñón

El banco español Singular Bank ha anunciado hoy la apertura de una nueva oficina en Bilbao, con la que la entidad amplía su presencia en el mercado español, presente ya en 11 ciudades a través de 16 oficinas que gestionan un total de 13.000 millones de euros de patrimonio.

La oficina,situada en la calle Ercilla, cuyas obras tienen previsto finalizar durante este mes de junio, se implanta con el objetivo de atender las necesidades financieras de los clientes del banco en todo el País Vasco, un enclave estratégico para la entidad al ser un territorio con un destacado papel en el ámbito económico y financiero, respaldado por una sólida industria y una gran presencia de empresas innovadoras y emprendedores, señala el comunicado del banco, que añade que «la relevancia del País Vasco como centro financiero y su sólida trayectoria en el desarrollo de negocios y proyectos de inversión, proporciona a Singular Bank una base de clientes potenciales con perfiles y necesidades particulares en términos de gestión patrimonial y asesoramiento financiero».

La nueva oficina estará dirigida por Tania Louazo Uribe,  acompañada por Antón Rotaeche-Arbolancha Albizua y Charo González Miñón.  El equipo se encuentra actualmente en fase de crecimiento, ya que continuará incorporando a nuevos banqueros en los próximos meses para seguir impulsando la presencia de la entidad en el territorio.

Desde la entidad destacan que con más de dos décadas de trayectoria en el sector, su profundo conocimiento del mercado en el País Vasco y su sólida formación, el trío de banqueros aporta un valioso conjunto de habilidades y conocimientos que permiten reforzar la cartera de servicios de Singular Bank y apoyar a la entidad en su estrategia orgánica de crecimiento en España.

Tania Louazo, licenciada en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad del País Vasco y con máster en Banca y Mercados Financieros de la Universidad de Cantabria, tiene más de 23 años de experiencia en el ámbito de los mercados financieros y posiciones gerenciales en Banca Privada en el País Vasco, desde Bilbao. Ha participado en programas de desarrollo directivo, como el Programa Superior de Desarrollo Directivo (PDD) de la IE Business School y ha completado el programa I Edition Senior Executive Private Banking Programme en la London School of Economics and Political Science (LSE).

Charo González, licenciada en Derecho de la Universidad de Burgos y con una amplia experiencia en el sector financiero, ha desarrollado su carrera los últimos 21 años en banca privada en el País Vasco.

Por su parte, Antón Rotaeche-Arbolancha, licenciado en Derecho y con un máster en Asesoría fiscal, ambos de la universidad de Deusto, se une al equipo de Singular Bank, tras más de veinte años de experiencia como Banquero Privado Senior en el País Vasco.

«Nos sentimos sumamente orgullosos y entusiasmados por la apertura de la nueva oficina de Singular Bank en Bilbao, un enclave de carácter estratégico para el banco que nos permite crecer y fortalecer nuestra presencia en el mercado español», declaró José Salgado, director general de Singular Bank. «Asimismo, la incorporación al equipo de Tania, Antón y Charo, refuerza nuestro compromiso por brindar el mejor asesoramiento financiero, totalmente personalizado, a nuestros clientes. Nuestro objetivo ahora es seguir creciendo y consolidar un equipo sólido y altamente experimentado sobre el terreno para crecer de manera sostenible y convertir a Singular Bank en un referente en el País Vasco».

La entidad refrenda con este hito su hoja de ruta, mediante la cual busca reforzar su estrategia de crecimiento orgánico, con el impulso de nuevos servicios y la entrada en nuevos mercados, que aporten sentido estratégico y económico al grupo y que estén alineados con sus valores centrados en el cliente. Actualmente, Singular Bank se erige como la mayor banca privada independiente del mercado español. La entidad cuenta con un patrimonio bajo gestión de 13.000 millones de euros, un equipo de casi 400 profesionales y una red de 16 oficinas, ubicadas en Barcelona, La Coruña, Las Palmas, Madrid, Málaga, Murcia, Sevilla, Valencia, Zaragoza, León y Bilbao.

Bonos de grandes bancos americanos, la apuesta de Fidelity en renta fija US

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Un buen resumen de lo duro que le ha resultado a las casas de inversión vender renta fija americana en los últimos años está en esta frase pronunciada por Daniel Ushakov, gestor de Fidelity International: “Resulta más fácil mantener una conversación cuando los bonos están al 5%”. Ushakov está al frente de la estrategia Fidelity Funds US Dollar Bond y recientemente ha estado de visita en Madrid para ofrecer una actualización de la estrategia, que invierte en bonos soberanos y corporativos estadounidenses con grado de inversión.

En contra del sentir general del consenso, Ushakov considera que el ciclo de endurecimiento monetario más agresivo que se recuerda sí ha sido un éxito para la Reserva Federal, al menos en términos de gestión de la actividad económica, ya que observa la aparición de presiones desinflacionarias en distintas partes del mercado al menos desde octubre. De hecho, su valoración es que la inflación ya ha tocado techo en EE.UU. y debería empezar a retroceder… aunque su retroceso no vendrá acompañado necesariamente de rebajas en los tipos de interés.

De hecho, el gestor indica que las expectativas del mercado pueden ser demasiado optimistas, dado que ahora se están poniendo en precio hasta ocho rebajas en la tasa oficial del dinero en los próximos 12 meses, hasta el entorno del 2,5%. “Pensamos que ya se ha puesto mucho en precio y que no es tan probable que la Fed empiece a rebajar los tipos de interés tan pronto como en septiembre. La actuación de la Reserva Federal va a depender mucho más de los datos”, explica. Por este motivo actualmente el fondo tiene un posicionamiento neutral, pero ligeramente infraponderado, en los tipos estadounidenses, con preferencia por el “papel” en la parte larga de la curva.

¿Qué podría salir mal?

De cara a los próximos meses, Ushakov recomienda prestar atención al consumo, que supone el 70% del PIB estadounidense. El gestor recuerda que el virulento repunte de la inflación en el último año se ha comido el exceso de ahorros acumulado durante la pandemia, al empujar al alza los costes de financiación, particularmente de las hipotecas. De hecho, el experto observa que en los últimos meses el consumidor estadounidense ha empezado a mostrar signos de moderación y contención del gasto que están afectando a diversas partes de la economía estadounidense: desde la venta de automóviles – donde solo han aguantado la ventas de vehículos de segunda mano- a las suscripciones a plataformas de streaming, que han retrocedido. El experto también observa estos signos de contención en el segmento corporativo: “Prevemos una gestión más conservadora de los balances, con reducción del capex y reducción de las plantillas”, comenta.

En esta línea, el gestor también observa los primeros signos de deterioro en el mercado laboral estadounidense: “Ha sido más resiliente de lo que le hubiera gustado a la Fed en este punto, pero ya estamos empezando a observar ajustes de plantilla en algunos sectores – como el tecnológico, en el que está cayendo el dato de intención de contratación –”. Al mismo tiempo, Ushakov pide cautela en la interpretación de los datos sobre desempleo y población activa, pues considera que algunas tendencias emergentes no están bien reflejadas. Pone como ejemplo la reincorporación al mercado laboral de personal que se había retirado anticipadamente durante la pandemia, y que se ha visto obligado a regresar por el incremento del coste de la vida.

El otro elemento que el gestor pide monitorizar es el sector bancario, aunque en este caso realiza algunas puntualizaciones. Ushakov realiza una necesaria distinción entre la situación de los bancos regionales y de los bancos de gran capitalización en el país. En el caso de los primeros, sigue viendo signos de alarma: tienen más difícil la concesión de crédito, pues las recientes quiebras han endurecido los estándares de préstamo.

El gestor recuerda que el sector bancario de EE.UU. es de los menos concentrados, lo que también pesa en contra de las entidades regionales: “Hay mucha competición y es fácil mover el dinero de un banco a otro porque no hay incentivos para retener al cliente, lo que resta poder de atracción a los depósitos”, explica.

Además, muchos bancos regionales han actuado en los últimos años como principales financiadores del real estate comercial, que actualmente se comporta “como una de las partes más tensionadas del mercado”. Por este motivo, el real estate es uno de los sectores con los que está cauto actualmente el gestor de Fidelity, al detectar señales de estrés en la capacidad de financiación: “Muchas de las estructuras inmobiliarias actuales fueron desarrolladas durante la era de tipos cero y no están preparadas para sobrevivir en la era de la inflación. Es por esa razón que estamos cautos, aunque las valoraciones sean baratas”, afirma.

Esta situación, continúa Ushakov, ha supuesto una oportunidad para los grandes bancos, mucho más capitalizados y con balances más saneados que los regionales: han conseguido atraer gran parte del dinero depositado previamente en entidades regionales, y en algunos casos han comprado algunos de los negocios que tenían los regionales en cartera. De hecho, la gran banca es uno de los pocos sectores que Ushakov sobrepondera en cartera: “El nivel de capital actual en la gran banca es muy diferente a cómo estaban antes de 2008. Nos sentimos cómodos invirtiendo en los grandes campeones estadounidenses”, resume. El gestor añade que otro de los segmentos donde también está encontrando valor es en los “yankee banks”, es decir, emisiones en dólares de bancos europeos, como el Santander.

El otro sector en el que actualmente está encontrando más ideas el gestor es el farmacéutico, porque considera que las valoraciones aún están baratas y por su naturaleza no cíclica. Dicho esto, Ushakov recuerda que el fondo tiene flexibilidad para realizar asignaciones tácticas en función de las valoraciones. “Invertimos en activos muy líquidos para conseguir una gestión más dinámica”, puntualiza.

El Fidelity Funds US Dollar Bond presenta una duración actual en torno a los siete años con una rentabilidad media del 4,5%.

Renta variable china, value europeo y ETFs activos: las ideas bursátiles presentadas en el IV Funds Society Investment Summit en España

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Con unos tipos de interés más altos que en el pasado, los mercados de deuda ofrecen grandes oportunidades para nutrir de rentabilidad las carteras de los inversores, y las gestoras de fondos están aprovechando el momento para beneficiarse de este entorno. Pero no dejan de lado los atractivos de la renta variable, que sigue ofreciendo un enorme potencial a los inversores, especialmente en ámbitos de recuperación, como el mercado chino, o en estrategias que ahora tienen su momentum, como el value investing, e incluso los ETFs de gestión activa.

En este artículo, nos centraremos en las ideas presentadas por La Financière de L’Echiquier, Natixis IM y T. Rowe Price en el marco del IV Funds Society Investment Summit, celebrado los pasados 25 y 26 de mayo en Valdecañas y en el que también participaron otras tres gestoras con ideas en los mercados de deuda: Amiral Gestion, Candriam y New Capital-EFGAM.

Renta variable value de la zona euro: el foco de La Financière de L’Echiquier

En los últimos tiempos el value no ha estado de moda, con unos tipos muy bajos favorables al estilo growth, pero el panorama ha cambiado completamente y por eso desde LFDE destacaron la importancia de la diversificación en las carteras a nivel de clases de activos, geografías y estilos, integrando también value. “Hay que volver a mirar el estilo value”, defendió Mathias Blandin, director de Desarrollo de Negocio – Iberia & Latam.

Maxime Lefebvre, gestor de LFDE, aseguró igualmente que “hoy hay un buen timing para volver al value investing”. Por varias razones: de valoración, macroeconómicas y por la rentabilidad de las compañías. Sobre las valoraciones, la oportunidad es clara en la eurozona, defendió: “Hoy las compañías value son cuatro veces más baratas en la eurozona que las compañías growth, un nivel históricamente bajo, incluso superior al alcanzando en la burbuja tecnológica del 2000”, explicó. También ve una oportunidad macro para volver al value investing: este estilo de inversión ha obtenido una rentabilidad peor durante varios años debido a los bajos tipos de interés. “El value no se benefició de ese entorno, pero ahora la situación está cambiando: en la eurozona tenemos una inflación alta, en niveles del 7% incluso cuando se muestra más resistente, mientras en EE.UU. volverá a niveles del 4%. Estamos lejos de parar la inflación, un entorno que necesitará de la continuidad de una política monetaria restrictiva. El BCE puede tolerar un 3% de inflación, pero no un 7%”, afirmó.

Además de las valoraciones y el entorno de normalización de tipos, el experto expuso un tercer motivo para volver al value, la rentabilidad de las compañías: “El mercado no valora el hecho de que, probablemente, la recuperación de los beneficios de las acciones value será mayor que el de las acciones de crecimiento”, indicó.

La gestora presentó su fondo Echiquier Value Euro, un vehículo de renta variable que invierte en la zona euro y con estilo value. No hay lugar para el estilo growth en este fondo: no cambia en función del mercado y cuenta con un approach muy disciplinado. “Es un vehículo muy diversificado, podemos invertir en cualquier sector y tener exposición en diferentes capitalizaciones. Invierte en acciones value fuertemente infravaloradas con respecto a sus activos, en proceso de reestructuración o cuya calidad no está suficientemente reconocida. Queremos crear valor seleccionando compañías, contamos con un approach muy bottom up y buscamos evitar acumular riesgo en un sector” (por ejemplo, hoy tienen cero exposición en utilities). Además, el fondo integra criterios ESG y es artículo 8 por la SFDR.

Sobre el proceso de inversión, sigue unos filtros cuantitativos (análisis de rentabilidad, valoración y exclusión de empresas endeudadas, además de filtros ESG que ayudan a realizar exclusiones sectoriales), más adelante se aplica un análisis cualitativo y financiero (ventajas competitivas, catalizadores, y un filtro extrafinanciero y análisis ASG) para finalmente aplicar criterios de valoración y construir una cartera concentrada, con 50 compañías de media, y una exposición máxima por sector del 15%, una de las medidas para controlar los riesgos. Otra clave es la gestión dinámica de la exposición value cíclica/defensiva dentro del fondo: “Hoy tratamos de gestionar la exposición cíclica general, a sectores como bancos, energía, etc… la gestión del riesgo es clave aquí y apostamos por firmas más cíclicas cuando están más baratas, en momentos por ejemplo cuando los PMIs son bajos y reduciendo exposición cuando están más caras. Ahora, nuestro posicionamiento en marzo de 2023 era de un 46% de exposición a value cíclico, un 46% a value defensivo y un 8% en liquidez”, aseguraba el experto.

Sobre su posición actual, reconoció que la situación macro puede empeorar próximamente y por eso cuentan con una cartera equilibrada, sin compañías apalancadas o con apalancamiento financiero muy bajo. Están más expuestos a small y midcaps porque ofrecen importantes descuentos –en términos de valor en libros, ofrecen un descuento similar al que existía en el año 2000 entre small y bigcaps- y porque, además, históricamente han batido a las grandes.

Por sectores, sobreponderan servicios de telecomunicaciones, consumo básico o materiales mientras infraponderan financieras (solo tienen dos bancos, BNP Paribas y Santander, y nada de aseguradoras ni real estate), energía o consumo discrecional. Por países, infraponderan la periferia, incluyendo España, al considerar que puede ser una zona afectada por la subida de tipos de interés, mientras están posicionados en mercados como Alemania, Bélgica o Reino Unido. Como ejemplos de posiciones, BMW (sin deuda, con mucho cash, buenos márgenes, valorada con un descuento del 40% y con valores ocultos como el de Rolls Royce), o RTL, una firma de medios en Alemania con sede en Luxembugo, líder europeo en televisión, radio y vídeo a la carta, con crecimiento de caja….

El fondo cuenta con un active share del 90%, es decir, es un producto muy diferente al índice y, aunque ha vivido años complicados (estuvo en negativo en 2018 y 2019), la situación empezó a cambiar en 2020, y ofrece retornos a tres años del 20% y del 7% a 10 años. “El entorno ahora ofrece baja visibilidad, es complicado navegar en estas aguas, y hacer ajustes día a día o semana: por eso es importante considerar este tipo de estrategias, porque ya no es todo blanco o todo negro. El growth y el value incluso se comportan igual a medio o largo plazo, pero en el camino funcionan diferente”, apostilló Blandin.

Renta variable china: el enfoque único de T. Rowe Price

Las acciones chinas son otro interesante horizonte hacia el que mirar, según defendió Bruno Ruiz de Velasco, Senior Relationship Manager para España & Portugal de T. Rowe Price. Robert Secker, Portfolio Specialist de la gestora, dibujó un escenario de atractivas valoraciones, crecimiento y buen cuadro macroeconómico, con estímulos en marcha, y compañías en un momento de recuperación de beneficios, algo que hace que la gestora sea optimista con este mercado en sus fondos de emergentes.

“Existen varias razones por las que somos optimistas con China: una es que el mercado de renta variable está barato; si miramos en un periodo de 20 años, las valoraciones son hoy muy atractivas. El mercado y la economía del país está constantemente cambiando: en los últimos 15 años se han vivido momentos muy diferentes, lo que hace surgir negocios nuevos y disruptivos, hay mucho movimiento en el índice. Pero si nos enfocamos en los últimos tres años, el índice no ha cambiado mucho pero las valoraciones sí”, recordó el especialista. ¿Los motivos? Los vaivenes tras el COVID: tras un periodo en el que el país lo hizo muy bien (en 2020), la situación se complicó a partir de 2021, en un momento también en el que el Gobierno empezó a regular numerosos sectores y compañías para atajar los monopolios y mejorar la competitividad (real estate, healthcare…, los sectores dominantes en el índice), lo que provocó una fuerte caída de estos negocios y del mercado. “Mientras en 2021 y 2022 otros gobiernos realizaban el QE y aplicaba los estímulos, China aplicó restricciones. Sin embargo, con el fin de la política de cero COVID a finales de 2022, el mercado empezó a moverse y remontar de nuevo. China ha vivido un viaje interesante en últimos tres años, pero ahora las valoraciones son muy atractivas”, insistió el experto.

Más allá de las valoraciones, la situación económica también acompaña, con un cuadro de ahorro familiar muy potente (incluso 20 veces mayor al de las familias de algunos países desarrollados) y que podría reflejarse en la economía. “En el curso del COVID, se generaron 3-4 billones extra; en agregado, el ahorro en cuentas corrientes se sitúa en el 100% de su PIB, y esperamos que ese dinero vaya a la economía, ayude a generar beneficios para las compañías e impulse los mercados de acciones”, afirmó el especialista. De hecho, en el primer trimestre del año ya vieron un repunte en algunas actividades retail (en pequeños objetos, productos baratos…) mientras a lo largo del año esperan ese mismo repunte en otras actividades más potentes, como la compra de vehículos, según se vaya confiando en la recuperación económica.

Otros factores económicos positivos señalados son la resistencia del sector manufacturero (durante el COVID la contracción fue total en construcción, pero este sector manufacturero no se movió mucho porque China se aseguró del mantenimiento de las cadenas de suministro –mientras en Europa respondieron al shock de oferta con estímulos a la demanda, generando inflación, en China se aseguraron de que las cadenas de suministro se mantuvieran, controlando además las presiones inflacionistas-) o el hecho de haber dejado atrás los peores momentos en real estate. “El gobierno reaccionó reconociendo los excesos y castigó al sector, provocando el estallido de la burbuja en los desarrolladores privados. Pero, como resultado, los que quedaron cuentan con mayor cuota de mercado”, explicaron desde T. Rowe Price, ayudando a sanear el sector y reduciendo además su peso en el PIB. “No hemos visto mucha nueva actividad, por eso creemos que lo peor ha quedado atrás en real estate. Vemos una estabilización de la situación, precios a la baja, un nuevo equilibro con menor oferta y un poco menos de demanda. No será un problema para la economía”, defendió Secker.

Y, para rematar, China se encuentra en un momento del ciclo diferente al de otros mercados, sin inflación, con política monetaria acomodaticia en vez de restrictiva, y con previsiones de crecimiento en el entorno del 5%, frente a la recesión o el bajo crecimiento de otros países. “China estará creciendo -y sus empresas recuperando beneficios- en un momento que el resto del mundo estará con problemas económicos: está en un momento diferente del ciclo económico y corporativo”, recordó el experto. Y el marco político también acompaña, con un gobierno con políticas en marcha que pueden beneficiar a sectores privados y con el tema de Taiwán sin ser un gran riesgo.

Con todas estas bazas sobre la mesa, la tentación podría ser aproximarse al mercado de forma pasiva, pero en la gestora lo desaconsejaron por una razón muy clara: la fuerte concentración del índice bursátil. “A finales de 2020 dos valores dominaban la bolsa, China es un mercado mucho más concentrado que el S&P500. Si te gusta el mercado, no compres beta, porque hay más riesgo de stock específico”, comentó el especialista de T. Rowe Price. Desde la gestora tienen una aproximación única a este mercado, con el fondo T. Rowe Price Funds SICAV-China Evolution Equity, evitando las 100 mayores compañías del índice y la exposición a negocios de gran tamaño y susceptibles de ser regulados, y centrando la inversión en una parte del mercado muy dinámica y a la que pocos miran. “China es el segundo mercado bursátil del mundo, y el que cuenta con mayor número de compañías listadas, lo que deja lugar a ineficiencias, y nosotros contamos con analistas que cubren lo que otros no, contamos con una ventaja de información”. En su caso, ofrecen una propuesta muy única, con 40 compañías en cartera de las que solo 4 coinciden en otros fondos de China, 2 en productos de Asia y otras dos en fondos de mercados emergentes globales. «Todo es alfa, no tenemos nada del índice, el fondo cuenta con un active share del 96%”, indicó.

Como ejemplo de oportunidades, apuestan por negocios de propiedad privada en China que se beneficiarán indirectamente de las inversiones llevadas a cabo por el Gobierno en segmentos como el de la tecnología o las infraestructuras (financieras, telecomunicaciones o utilities): hogares, tecnología, manufacturas, servicios de consumo… son algunos focos. “El Gobierno reconoce que los negocios privados son importantes, suponen el 70% de la economía china y el 88% del empleo urbano”, destacó Secker.

Otras ideas, tras los rebotes tras el COVID de negocios como viajes, hoteles, aerolíneas u otras ideas de consumo como muebles o centros comerciales, se centra en las compañías cíclicas, de ciclo tardío, que se beneficiarán de las inversiones corporativas que llegarán, en sectores como publicidad, recursos humanos o inversión privada. “Ahora es donde vemos más oportunidades, porque las empresas empezarán a planear el futuro, y eso es algo que está empezando ahora”, apostilló el experto.

Gestión activa en ETFs: la apuesta de Ossiam-Natixis IM

Batir al índice S&P500 con un ETF de gestión activa: de la mano de Ossiam, gestora afiliada de Natixis Investment Managers especializada en inversión sistemática, llegó la propuesta de esta entidad en el IV Funds Society Investment Summit. Presentó su Ossiam Shiller Barclays Cape® US Sector Value TR, un ETF de gestión activa que, con una gestión cuantitativa que pone en práctica research académicos del Premio Nobel de 2013 Robert J. Shiller, consigue su objetivo de forma consistente.

La entidad está en proceso de lanzar un fondo de inversión, en formato master-feeder con la misma estrategia, dirigida –más allá de los clientes institucionales y gestores que compran el ETF- a banca privada y redes agenciales, según explicó Jaime Botella, Sales Manager de Natixis IM para el mercado Iberia. La entidad también ha lanzado estrategias ESG siguiendo el prisma de inversión sistemática que le caracteriza, con dos enfoques: versiones hermanas ESG de productos existentes -como el presentado- o estrategias de alto impacto.

El ETF presentado, Ossiam Shiller Barclays Cape® US Sector Value TR, es uno de los flagships de la casa, con el economista Shiller, experto en behavioural finance y conocido por sus estudios de las narrativas que se expanden entre los inversores y pueden llegar a influenciar precios y crear burbujas, respaldando la metodología. “Cuando miramos los fondos de gestión activa de renta variable estadounidense, vemos que los que baten al índice S&P500 son solo el 8,6% del total en términos absolutos y del 4,5% en términos relativos. La tasa de éxito de fondos activos no es alta y nuestra estrategia ETF sí, con igual perfil de riesgo que el índice”, explicó Maider Lasarte, miembro del equipo de desarrollo de negocio de Ossiam. La clave: la puesta en práctica de los estudios de Shiller.

Según esos estudios, hay un patrón que se repite: hay una gran dispersión entre sectores en EE.UU. (del 30%-40% de media), es decir, hay mucha diferencia entre los que mejor y peor se comportan cada año; de hecho, a veces el gap es muy amplio y los resultados muestran algunos que pueden subir un 60% mientras otros bajan un 40%. La idea de este estudio es aprovechar las oportunidades que brinda la dispersión entre sectores y batir al índice tratando de estar expuestos a los sectores con mayor potencial y evitar los de menor.

“Se trata de una estrategia de rotación sectorial porque el alfa viene de la selección de los sectores. Para ello aplicamos el método de Schiller, con el CAPE ratio como base”, explicaba la experta, una métrica similar al PER, pero que analiza los beneficios a 10 años ajustados a la inflación, para abarcar un ciclo completo de mercado, eliminar la volatilidad y ofrecer un mejor reflejo de la capacidad de generar beneficios de las compañías. El ratio tiene una especie de poder predictivo de los futuros retornos del mercado y desde 1880, muestra una especie de relación negativa entre el nivel de cape y los futuros retornos a 10 años, esto es, a menor nivel de cape más infravalorados están los sectores y mayores retornos ofrecerán, y viceversa.

Sin embargo, para montar una estrategia de rotación sectorial se creó la ratio de relative CAPE, para medir en cada sector cómo de caro o barato está en función de su valoración histórica –de los últimos 20 años-, identificando mejor los sectores con mayor potencial. En resumen, el ETF utiliza una innovadora metodología de inversión que combina el análisis de los fundamentales con una ponderación smart beta y que está basada en el CAPE relative.

Con esta metodología, se crea un ranking sectorial, destacando los cinco mejores, pero descartando el que peor está por momentum (rentabilidad/precio en los últimos 12 meses, para evitar activos atractivos por valoración pero cuyo precio pueda seguir cayendo), de forma que la cartera final se conforma con cuatro sectores, equiponderados al 25%, y con revisiones mensuales. Actualmente está posicionado en financieras y real estate, materiales, tecnología y servicios de comunicación.

En años complicados, el vehículo logra batir al índice, especialmente cuando hay volatilidad y dispersión y gracias al filtro que elimina el factor momentum: “Escenarios positivos con alta dispersión en los retornos de sectores de renta variable de EE.UU. –como el actual- es un escenario muy bueno para que la estrategia de Ossiam pueda generar alfa”, explicó la experta. Es decir, la estrategia aprovecha y se nutre de las oportunidades de dispersión sectorial para generar alfa. En regímenes favorables al value, tiende a correlacionar con este factor, mientras en entornos más favorables al growth consigue generar retornos positivos por encima del índice, aunque no batir al índice growth. En escenarios medios, logra excesos de retornos constantes sobre el S&P500. El fondo cuenta con una versión ESG lanzada en 2018, que infrapondera o sobrepondera acciones en función de sus emisiones de carbono, tratando de minimizar las diferencias de rentabilidad con la estrategia tradicional.

Ventajas y desventajas de crear un SPV

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Los vehículos de propósito especial (o Special Purpose Vehicles, SPV) juegan un papel crucial en el funcionamiento eficiente del mercado financiero global. La empresa matriz los crea como una entidad legal separada para transferir riesgos, adquirir financiamiento o para cualquier esfuerzo de inversión específico, tal como explican desde la gestora FlexFunds en un análisis que reproducimos a continuación:

¿Qué es un vehículo de propósito especial?

Los vehículos de propósito especial son entidades que tienen propósitos específicos. Un SPV es una entidad legal con sus activos y pasivos y tiene una identidad distinta de su empresa matriz. Las empresas matrices separan legalmente la entidad de propósito especial principalmente para aislar el riesgo financiero y garantizar que pueda cumplir con sus obligaciones incluso si la empresa matriz se declara en quiebra.

Un SPV también es un canal clave para titulizar productos financieros basados ​​en activos. Además de atraer inversores de capital y deuda a través de la titulización, al ser una entidad legal separada, un SPV también se utiliza para liberar capital, transferir activos específicos que generalmente son difíciles de transferir y mitigar el riesgo concertado.

Para qué se crean

La transferencia y el aislamiento del riesgo se encuentran entre los objetivos más importantes para la creación de SPV.

Existen diferentes razones por las cuales las compañías deciden crear un SPV:

  1. Riesgo compartido

Los SPV permiten la transferencia y distribución de riesgos entre inversores.

  1. Titulización

Los SPV se utilizan para la titulización de activos de diversa índole.

  1. Transferencia de activos

Los activos difíciles de transferir se pueden vincular y empaquetar en un SPV, lo que ahorra costos y evita problemas durante las ventas, fusiones o adquisiciones.

  1. Optimización fiscal

Los SPV también se utilizan para reducir cargas fiscales, especialmente en la venta de propiedades. Asimismo, los SPV son creados para recaudar capital a tasas más favorables para futuras inversiones, proyectos y empresas conjuntas, entre otros fines.

Cuál puede ser una estructura potencial para SPV

Los SPV pueden adoptar diversas estructuras empresariales, entre las que destacan:

1.-Proyecto conjunto:

Las empresas que buscan colaborar en un proyecto pueden formar un vehículo de propósito especial como una empresa conjunta.

2.- Sociedad de responsabilidad limitada:

La idea detrás de formar un SPV como una compañía de responsabilidad limitada es crear una entidad legal separada con su identidad, derechos, obligaciones y responsabilidades. En caso de insolvencia o juicio, a la empresa matriz le puede resultar más sencillo proteger sus activos y obligaciones de todos los problemas.

Al igual que las empresas conjuntas, existen sociedades limitadas por períodos cortos. Tener un SPV como socio limitado agiliza todo el proceso y las operaciones de asociación.

3.- Asociación público-privada:

Los SPV a menudo se utilizan como una rama de una empresa que busca participar en un proyecto gubernamental.

4.- Vehículo de inversión estructurado:

Los vehículos de inversión estructurados son SPV muy específicos, creados para obtener ganancias entre las deudas y los valores de una empresa.

SPV frente a fondos de capital riesgo

El tiempo y la asignación de inversiones son las principales diferencias entre los SPV y los fondos de capital de riesgo tradicionales.

Los fondos de capital de riesgo tradicionales son inversiones a largo plazo. Pueden pasar hasta 10 años antes de que una empresa de capital de riesgo salga de todas las inversiones en la cartera de un fondo. Por el contrario, los SPV generalmente buscan devolver dinero a los inversores en un período de tiempo mucho más corto porque obtener un rendimiento depende de que solo una empresa logre una salida, como una adquisición o una oferta pública inicial.

En cuanto al número de inversiones, la mayor diferencia entre un SPV y un fondo de riesgo tradicional es que un SPV invierte todo su capital en una empresa. Los fondos de capital de riesgo tradicionales, por otro lado, invierten en muchas compañías que operan dentro de las etapas e industrias que se ajustan a la tesis de inversión del fondo.

En cuanto a la regulación de los SPV, aplican las leyes y reglamentos que rigen a los fondos privados en cada jurisdicción en donde se cree esta entidad.

El programa de titulización de activos de FlexFunds le puede permitir convertir cualquier activo en “bankable”, a través de la creación de un SPV irlandés, en la mitad del tiempo y coste que cualquier otra alternativa en el mercado

Ventajas de usar un SPV

  • Beneficios fiscales especiales: Algunos activos del SPV están exentos de impuestos directos si están establecidos en ubicaciones geográficas específicas.
  • Distribuya el riesgo entre muchos inversores: Los activos mantenidos en un SPV se financian con inversiones de deuda y capital, distribuyendo el riesgo de los activos entre muchos inversores y limitando el riesgo para cada inversor.
  • Costo-eficientes: Dependiendo de dónde instale el SPV, a menudo requiere un costo muy bajo. Además, se necesita poca o ninguna autorización gubernamental para establecer la entidad.
  • Las corporaciones pueden aislar los riesgos de la empresa matriz: Las corporaciones se benefician al aislar ciertos riesgos de la empresa matriz. Por ejemplo, si los activos experimentaran una pérdida sustancial de valor, esta no afectaría directamente a la empresa matriz.

Desventajas de un SPV

  • Pueden llegar a ser complejos: Algunos SPV pueden tener muchas capas de activos titulizados. Esta complejidad puede dificultar el seguimiento del nivel de riesgo involucrado.
  • Diferencias regulatorias: Las normas regulatorias que se aplican a la matriz no necesariamente se aplican a los activos mantenidos en el SPV, lo que puede representar un riesgo indirecto para la empresa y los inversionistas.
  • No evita completamente el riesgo reputacional para la empresa matriz en los casos en los que el rendimiento de los activos dentro del SPV sean peor de lo esperado.
  • Capacidad de market-making: Si los activos en el SPV no funcionan bien, será difícil para los inversores y la empresa matriz volver a vender los activos en el mercado abierto.

En FlexFunds diseñan vehículos de inversión emitidos por un SPV irlandés, y respaldados por proveedores de servicio de talla mundial como BNYM, Interactive Brokers, Apex, o Bloomberg. Las soluciones de FlexFunds facilitan a sus clientes la captación de capital de inversores internacionales y el acceso a la banca privada internacional.