De cara a 2025, existe mucha incertidumbre entre los inversores internacionales sobre el crecimiento económico y de los beneficios, tanto en los países desarrollados como en los emergentes. Las causas son el estancamiento político en Alemania, Francia y Japón, las guerras en curso en Ucrania y Oriente Próximo, y el impacto de los aranceles propuestos por el presidente electo estadounidense, Donald Trump, señala en sus perspectivas sobre los mercados Martin Schulz, jefe del grupo de Renta Variable Internacional de Federated Hermes.
«En la mayoría de los mercados desarrollados, esperamos que la inflación descienda hasta las tasas objetivo, lo que dará a los bancos centrales en Europa y el Reino Unido margen para bajar los tipos y estimular sus economías. China seguirá luchando contra la deflación, ya que el gobierno central intentará estimular la demanda interna para compensar el menor crecimiento de las exportaciones debido al aumento de los aranceles estadounidenses. En Estados Unidos, los elevados tipos de interés presionarán al alza el dólar, lo que perjudicará a la renta variable internacional, especialmente en los mercados emergentes«, escribe Schulz.
Asimismo, el experto prevé que la economía europea mejorará, partiendo de una base baja. El crecimiento seguirá el componente de servicios de la economía, ya que el consumidor europeo enfrenta bajos niveles de desempleo y altas tasas de ahorro. «El sector manufacturero se recuperará, partiendo de nuevo de una base baja -añade-, pero con la amenaza de una guerra comercial con Estados Unidos y un crecimiento más lento en China». A causa de ello, estima que la recuperación quedará limitada a la fabricación relacionada con la defensa nacional y la electrificación.
Las previsiones son mejores en el caso de Reino Unido, que tiene un gobierno estable, la inflación se está moderando y el Banco de Inglaterra tiene margen para bajar los tipos y estimular el crecimiento. «La renta variable británica obtiene muchos ingresos fuera de Inglaterra, lo que significa que una libra más débil debería ser un viento de cola para el crecimiento de los beneficios«, afirma Schulz.
Con respecto a Japón, desde la gestora esperan que el banco central suba los tipos de interés para luchar contra la nueva inflación, pero con el aumento de los salarios no creen que este incremento afecte materialmente al consumidor japonés.
Finalmente, el crecimiento de China estará por debajo del consenso, pero el gobierno central introducirá estímulos fiscales adicionales para aumentar la demanda interna. «No creemos que vaya a haber una guerra comercial en toda regla con Estados Unidos, pero el tema del comercio dominará los titulares», considera.
Renta variable americana
Por su parte, Steve Auth, CIO de Renta Variable Global en Federated Hermes, se mostró confiado en sus previsiones para la bolsa estadounidense: «Estamos introduciendo un objetivo a dos años en el S&P 500 de 7.500 puntos para finales de 2026, y aumentamos nuestro objetivo para finales de 2025 de 6.000 a 7.000. Esperamos que el mercado en general se comporte bien en 2025, y seguimos sobreponderando las acciones frente a los bonos y, dentro de las acciones, inclinándonos en nuestras carteras equilibradas hacia la gran capitalización estilo value y las acciones de pequeña capitalización«.
El razonamiento de la gestora se basa en tres factores fundamentales: en primer lugar, que la economía estadounidense se asienta sobre bases sólidas, con una inflación a la baja, la Reserva Federal recortando los tipos de interés y la curva de rendimientos normalizándose. Desde la gestora estiman que el nivel de los fed funds se estabilizará en un 3% en algún momento de 2026, con el rendimiento a 10 años estable en torno al 4,0%. «Aunque es probable que el camino para llegar allí sea volátil, a dos años vista, esta tendencia es favorable para el mercado de renta variable y la valoración», subraya Auth.
En segundo lugar, dado el resultado concluyente de las elecciones de 2024, prevén una relativamente rápida puesta en marcha de la agenda pro-crecimiento de Trump. Este programa incluye la reducción de los tipos del impuesto de sociedades y, como mínimo, la no subida de los tipos del impuesto sobre las personas físicas, incluidos los tipos más altos que afectan a muchas de las decenas de millones de pequeñas empresas del país. Además, esperan una menor carga regulatoria gubernamental, lo que mejorará la productividad económica y el crecimiento.
Asimismo, es probable que la política comercial aumente las inversiones estadounidenses entrantes y una mejora de las exportaciones de las empresas estadounidenses. «Estos tres puntos de la agenda no sólo deberían mejorar el crecimiento económico, sino que también esperaríamos que llevaran los beneficios nominales de las empresas a 350 dólares en 2027».
Por último, «una vez que los tipos de interés se estabilicen en niveles más bajos, creemos que la valoración del S&P 500 puede ampliarse hasta un nivel en torno a 21,5 veces los beneficios. Este múltiplo, aunque históricamente alto, es en realidad un objetivo de valoración mixto basado en un múltiplo más normal de 18x para el mercado en general, excluidas las empresas de crecimiento de gran capitalización de Estados Unidos, que pueden y deben cotizar a un precio superior, dados sus sus sólidos fundamentales a largo plazo y sus modelos de negocio relativamente ligeros en activos».
Foto cedida Ana Claver Gaviña, CFA, Head of Europe Wholesale en Robeco.
CFA Society Spain, sociedad perteneciente a la red mundial de 160 sociedades locales de CFA Institute, la asociación global de profesionales de la inversión, ha anunciado la creación de su nuevo Comité Asset Management del que forman parte una nutrida representación de reconocidos profesionales de la gestión de activos en España.
Según informan, el Comité Asset Management está presidido por Ana Claver Gaviña, CFA, CAd, que en la actualidad es Head of Europe Wholesale de la gestora neerlandesa Robeco. Anteriormente ocupó el puesto de Directora General de Iberia, US Offshore y Latam de esta gestora. También ha formado parte de la Junta Directiva de CFA Society Spain y ha presidido su Comité de Sostenibilidad hasta 2023.
El Comité nace con el objetivo primordial de poner en valor y divulgar todo el conocimiento y experiencia que sobre la actividad del AM posee CFA Society Spain a través de la actividad de sus diferentes Comités especializados y de la amplia diversidad de profesionales CFA charterholders que la integran. Temáticas como la innovación, la propiedad intelectual, el debate sobre la gestión activa y gestiona pasiva, o los grandes retos de futuro asociados al AM estarán presentes en la agenda del Comité. De forma paralela, cobrará protagonismo un profundo análisis sobre la evolución de los mercados privados, la sostenibilidad, la regulación o los partícipes clave de mercado como son los asset owners, los family office y la banca privada entre otros.
“Queremos seguir creciendo para mejorar la profesión de inversión en España. Nuestra visión para el desarrollo de una estructura de Comités especializados facilita que estemos preparados para atender la constante demanda de soluciones que el avance de la profesión nos exige. El nuevo Comité Asset Management será una guía en el área de gestión de activos y ayudará a todos los profesionales que trabajan en este campo tan fundamental de la inversión”, ha señalado Luis Buceta, CFA, CAd, presidente de CFA Society Spain.
Por su parte, Ana Claver, CFA, CAd, presidenta del Comité Asset Management, ha añadido: “La misión de nuestro Comité es convertirnos en una referencia de la industria para seguir la evolución del AM en España. Queremos servir a la industria española para anticipar el impacto de la futura regulación, los nuevos productos, nuevos operadores y las nuevas tecnologías que tanto están impactando al sector del AM”.
Miembros del Comité
Junto con Ana Claver, los miembros que componen el Comité Asset Management de CFA Society Spain son: Pilar Arroyo, CFA, es Investment Director, Fixed Income en M&G Investments, Javier Criado Andrés, CFA, es Gestor de Fondos Perfilados en March AM, Pedro Flores, CFA, es CIO en Universal Gestió S.A., Pilar Garicano Madrigal, CFA, CAIA, es Directora Ejecutiva en Morgan Stanley Investment Management, Nerea Heras Mendaza, CFA, es Head of Core Funds GMAS en Santander AM, Jorge Hernandez Cifuentes, CFA, CAd, es Head of Investment Solutions en CaixaBank AM, Pablo Martinez Graña, CFA, es Investment Analyst en WTW, Laura Román, CFA, CAd, es Head of Iberia en Robeco, Francisco J. Romero de la Montaña, CFA, CAd, es Head of Global Investment Process and Coordination en BBVA AM, Ricardo Santos, CFA, CAd, es Fund Manager en Patrivalor, Tomás V. García-Purriños, CFA, CAd, es Estratega Senior de Asset Allocation en Santander AM.
Las gestoras internacionales continúan publicando sus perspectivas para 2025. Ya han dejado claro que el próximo ejercicio estará marcado por el nuevo ciclo de tipos de interés, por los riesgos geopolíticos y por la evolución del crecimiento e inflación de las principales economías. Ahora bien, también advierten de que habrá que tener en consideración las políticas postelectorales, después de cerrar el año con mayor número de elecciones.
En términos generales y según la visión de Robeco, se prevé otro año complejo para la economía mundial, que estará marcada por señales contradictorias. “La economía estadounidense sigue mostrando signos de resiliencia a pesar del enfriamiento del consumo. Aunque otras regiones geográficas, en particular, Europa y China, están saliendo del estancamiento, se enfrentan a presiones seculares continuas”, reconocen.
En opinión de Alexandra Wilson-Elizondo, co-Chief Investment Officer of Multi-Asset Solutions at Goldman Sachs Asset Management, “una vez resuelta la incertidumbre política en EE.UU., el crecimiento económico debería ser sostenible a medida que la Reserva Federal continúe relajando su política. Sin embargo, un aumento inesperado de la inflación debido a posibles aranceles, así como unas condiciones fiscales más laxas, podrían llevar a la Fed a pausar los recortes de tipos”, explica Por último, desde Columbia Threadneedle Investments advierten de que una posible escalada de los conflictos bélicos y el ascenso de los nacionalismos económicos serán los principales desafíos para una evolución positiva de los mercados y de la economía en 2025.
Según William Davies, CIO de Columbia Threadneedle Investments, la posibilidad de un recrudecimiento en los distintos focos de tensión genera una volatilidad a corto plazo que “resulta realmente preocupante, así como la posible reaparición de presiones inflacionistas a largo plazo, dos factores que tendrán incidencia directa en las compañías”.
En su opinión, “el nacionalismo económico es cada vez más inevitable” y la victoria republicana en las elecciones estadounidenses “podría conllevar una rebaja de impuestos, a excepción de una posible subida de aranceles, y una reducción de la regulación, lo que tendrá consecuencias para el comercio internacional a medida que nos adentremos en 2025”.
Escenarios centrales
Según la hipótesis base de Robeco, se espera que el crecimiento estadounidense se modere en 2025 debido al enfriamiento del consumo y el aumento de los aranceles. Sin embargo, tanto la política fiscal como la monetaria siguen siendo procíclicas. “Se prevé que el PIB real crezca un 1,7%, lo que reflejaría una leve tendencia de estanflación ya que la inflación se mantendría ligeramente por encima del consenso. El consumo europeo podría experimentar un modesto repunte cíclico gracias a la relajación de las condiciones crediticias y a un mayor impulso fiscal. Por otra parte, se prevé que las medidas de estímulo de China compensen algunos riesgos de bajada sin llegar a revertir las presiones desinflacionistas”, afirman.
Además, Peter van der Welle, estratega de Soluciones Multiactivos de Robeco, matiza que la posibilidad de que las políticas comerciales provoquen un giro hacia una estanflación podría ser el único gran obstáculo para la economía estadounidense, que se muestra resiliente. “En nuestras perspectivas para 2025 explicamos que, en el escenario actual basado en los datos, el impulso puede invertirse rápidamente, lo que demuestra lo necesaria que es la flexibilidad al invertir en fondos multiactivos”, explica.
En el caso de Goldman Sachs Asset Management, su escenario central pasa por seguir mostrándose “cautelosamente optimistas” en cuanto a la posibilidad de que las principales economías alcancen un nuevo equilibrio de crecimiento económico sostenido a medida que los bancos centrales relajen gradualmente su política monetaria, pero los riesgos de cola podrían desequilibrar la situación.
Aunque las gestoras puedan tener matices sobre la evolución de sus escenarios centrales, todas coinciden en que serán determinantes las políticas de los bancos centrales. En este sentido, desde Columbia Threadneedle Investments explican que los “enfoques divergentes” que adopten los bancos centrales para la recuperación y el crecimiento económico pueden provocar un crecimiento económico dispar durante el año 2025 que también podría provocar una evolución desigual de los mercados. “Hemos visto recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra. Sin embargo, con la inflación subyacente en torno al 2,5% y la inflación subyacente cercana al 3% en Estados Unidos, y similar en el resto del mundo, no anticipamos que los tipos caigan tanto como la gente cree, y serán superiores a los de la década de 2010. Esto repercutirá en las inversiones y el posicionamiento de las carteras”, explica William Davies. Los déficits presupuestarios son otro de los elementos a vigilar durante el próximo año con las principales economías mundiales registrando déficits de entre el 5% y el 6%. “Puede ser una cifra manejable si los tipos de interés son bajos, pero, si los déficits continúan aumentando y los tipos no bajan tanto como se prevé, financiar el déficit empieza a ser cada vez más problemático. Cuando esto acabe acaparando la atención, se convertirá en un factor que marcará el rumbo de los mercados”, reflexiona el experto. ¿Qué implicaciones tiene esta visión para los inversores?
Schroders: mirar más allá de los ganadores
Ante esta visión, según Schroders, es posible que los inversores tengan que mirar más allá de los recientes ganadores del mercado de renta variable para alcanzar sus objetivos de rentabilidad en 2025. “Creemos que hay oportunidades de obtener rentabilidad, incluso después de que en 2024 hayamos visto importantes ganancias. No obstante, puede que los inversores tengan que mirar más allá de los recientes ganadores. Los inversores en renta variable se han acostumbrado a que un pequeño número de grandes empresas impulsen las ganancias del mercado bursátil. Pero ese patrón ya ha ido cambiando a lo largo del año y creemos que hay potencial para que los mercados se amplíen aún más. Diferentes sectores y regiones pueden empezar a parecer más atractivos. Será necesario adoptar un enfoque activo para evitar la sobreexposición a los valores con mejores resultados y aprovechar las nuevas oportunidades de rentabilidad que vayan surgiendo. Las valoraciones de los mercados de renta variable no parecen caras fuera de Estados Unidos. Y un entorno de crecimiento positivo y tipos de interés más bajos debería favorecer los beneficios empresariales, que es lo que impulsa las acciones a largo plazo», apunta Johanna Kyrklund, directora de inversiones (CIO) del Grupo de Schroders.
La gestora continúa teniendo una visión favorable de los bonos por su capacidad históricamente probada de generar ingresos, la importancia de la diversificación de las carteras en entornos marcados por la incertidumbre geopolítica como el actual y la transcendencia de la descarbonización como tema de inversión clave.
Robeco: sin confiarse
Según las previsiones de Robeco, la renta variable estadounidense mantendría su trayectoria alcista y el S&P 500 reflejaría valoraciones superiores tras un año de buena rentabilidad. Sin embargo, advierte que la confianza de los mercados podría cambiar bruscamente con la evolución de las narrativas macroeconómicas, lo que pone de manifiesto la importancia de llevar a cabo una gestión diversificada y dinámica de las carteras.
Además, las perspectivas de la gestora sugieren prudencia en lo que respecta a los bonos high yield, cuyos spreads son muy ajustados, mientras que el crédito investment grade europeo ofrece un mayor atractivo en relación con el estadounidense. De cara al futuro, Robeco prevé que los cambios en los datos macroeconómicos, “la política comercial de EE.UU. y las condiciones de liquidez mundial afecten a la rentabilidad de las clases de activos en 2025”.
Columbia Threadneedle Investments: dispersión
Sobre renta fija, Columbia Threadneedle Investments señala que los activos de alta calidad puede verse beneficiada por el ciclo de recortes de tipos de interés y por unos rendimientos atractivos, si bien esperan una mayor dispersión del crédito en 2025. “La situación de los balances es dispar dependiendo de los sectores y el apalancamiento de las compañías, especialmente en el segmento High Yield que podría revelarse vulnerable”, destaca Davies. En este entorno, Columbia Threadneedle Investments apunta que la sección de valores y crédito cobrará crucial relevancia en 2025.
En renta variable, la firma espera un buen comportamiento en 2025 beneficiada por el entorno de tipos de interés a la baja. Sin embargo, Davies no ve probable que continúen las excepcionales rentabilidades vistas hasta ahora, para lo que serían necesario que confluyeran muchos factores. “Para que la renta variable siga generando la excepcional rentabilidad vista hasta ahora, sería necesario que los riesgos geopolíticos se estabilicen; que haya crecimiento, pero no demasiado; que la inflación se mantenga constante, pero reducida para que los tipos puedan bajar… muchas cosas tienen que salir bien”, concluye.
Goldman Sachs AM: alejarse del efectivo
Por último, las perspectivas de Goldman Sachs AM se suman a esta visión. Alejarse del efectivo para invertir en renta fija debería resultar gratificante en 2025, potencialmente con ganancias generalizadas en renta fija. Según indica, los inversores deben comprender los entresijos de cada segmento para aprovechar el ciclo de relajación, captar ingresos y emplear un enfoque de inversión dinámico en todos los sectores y regiones. Las estrategias de inversión activas, la diversificación y una sólida gestión del riesgo serán primordiales.
Desde la gestora afirman que aunque las elecciones estadounidenses han ampliado el abanico de posibles resultados económicos, siguen esperando que la Fed vuelva a recortar los tipos en diciembre y a principios de 2025. Y advierten de que la trayectoria posterior dependerá de la agenda política promulgada por la nueva administración. En su opinión, el principal riesgo para la renta fija es la reaparición de la inflación, que podría ralentizar el ritmo de la relajación.
«Nuestro análisis sugiere que las empresas del mercado de crédito con grado de inversión pueden seguir siendo resistentes en 2025, de forma muy similar a su resistencia a la subida de tipos en los últimos años. Esto refleja un punto de partida saludable para las métricas de crédito y la capacidad de ser más selectivos sobre nuevas inversiones o actividad de fusiones y adquisiciones. En 2025, estaremos atentos a un posible aumento de la oferta de bonos impulsado por un elevado ‘espíritu animal’ que conduzca a actividades corporativas financiadas con deuda, como recompras agresivas o fusiones y adquisiciones, lo que podría afectar a las sólidas métricas crediticias actuales”, afirma Simon Dangoor, Head of Fixed Income Strategies at Goldman Sachs Asset Management.
La gestora destaca también el sólido comportamiento del crédito titulizado, caracterizado por el estrechamiento de los diferenciales en todos los tipos de garantías y la estructura de capital, debería continuar en 2025. Los CMBS son los más atractivos, ya que los diferenciales de los títulos con calificación AAA y BBB resultan atractivos en relación con las evaluaciones del valor razonable. Según Lindsay Rosner, Head of Multi-Strategy Fixed Income at Goldman Sachs AM, «los bonos con grado de inversión también destacan como una opción para mejorar la rentabilidad, logrando un equilibrio entre la obtención de ingresos y la gestión del riesgo».
Por último, en el caso de la renta variable, la gestora señala que con el mercado de renta variable estadounidense cerca de su mayor concentración en 100 años, se espera que la estructura de rentabilidad del mercado bursátil se amplíe. En su opinión, los fundamentos de las megacapitales parecen sólidos, pero el nivel de dominio del mercado no es sostenible. Con el rendimiento del índice S&P 500 fuertemente dictado por las perspectivas de unos pocos valores, las asignaciones pasivas a los índices estadounidenses de gran capitalización pueden plantear riesgos.
«Existe un posible punto de inflexión para las pequeñas capitalizaciones, impulsado por los recortes de tipos y una política comercial más interna. Las pequeñas capitalizaciones estadounidenses han superado a menudo a las grandes capitalizaciones cuando los bancos centrales iniciaron recortes de tipos, especialmente en aterrizajes suaves, y las empresas más pequeñas pueden beneficiarse de las reducciones de tipos al disminuir los pagos de intereses. La naturaleza menos líquida, más diversa y menos minuciosamente investigada del mercado de pequeña capitalización se adapta a las estrategias de inversión activas”, concluye Greg Tuorto, responsable de Renta Variable de Pequeña Capitalización/SMID de Goldman Sachs AM.
Los fondos soberanos crecieron un 14% y superaron los 13 billones de dólares en activos bajo gestión en 2023, según el Informe de Fondos Soberanos desarrollado por IE University en colaboración con ICEX-Invest in Spain. Este estudio confirma la fortaleza de los fondos soberanos que alcanzaron los 13,2 billones de dólares en activos gestionados en 2023 frente a los 11,6 billones de dólares en 2022.
Según los autores, el informe constata la resiliencia de las estrategias de inversión a largo plazo en un contexto de inestabilidad geopolítica y fragmentación global. “En un entorno mundial marcado por las tensiones entre Estados Unidos y China junto con el avance del proteccionismo, los fondos soberanos han adoptado enfoques de inversión prudentes y regionalizados, concentrándose en sectores estratégicos industriales, infraestructura digital y energía, sobre todo, renovables. Por su parte, los fondos soberanos de Oriente Medio se orientan a mercados como India, al tiempo que refuerzan la innovación y las infraestructuras en sus propios países”, indican.
En opinión de Javier Capapé, director del Sovereign Wealth Research del Center for the Governance of Change (CGC) de IE University, “los fondos muestran una fortaleza extraordinaria, aumentando en número y activos bajo gestión en un contexto de menor inversión internacional y se preparan para el futuro tomando posiciones en sectores industriales, energía e infraestructura digital”.
Uno de los actores más destacados en este panorama es el Government Pension Fund Global noruego, que continúa siendo el fondo soberano más grande, acercándose a la simbólica cifra de los dos billones. Por su parte, China Investment Corporation (CIC) y State Administration of Foreign Exchange (SAFE), se mantienen en segundo y tercer lugar por segundo año consecutivo: CIC posee 1,3 billones de dólares y SAFE 1,1 billones. Los puestos 4º, 5º y 6º los ocupan actualmente los fondos de Oriente Medio, Abu Dhabi Investment Authority (estimado en 993.000 millones de USD), el Fondo de Inversión Pública de Arabia Saudí (PIF), con 978.000 millones de USD, y Kuwait Investment Authority (KIA), con una estimación actualizada de 969.000 millones de USD de activos bajo gestión.
Según explica el informe, este crecimiento fue acompañado por un aumento en el número de operaciones, así como en su envergadura. El estudio muestra un crecimiento sustancial de la actividad de los fondos soberanos, con 473 inversiones, casi 50 operaciones más que en el Informe 2023, y un crecimiento notable del valor total de las operaciones, que alcanzó los 211.000 millones de dólares, casi el doble de los del informe anterior.
Respecto al destino de la inversión, los autores del informe han detectado un cambio en el foco de atención de la tecnología hacia las finanzas, que encabezan el número de operaciones. Según muestra el informe, sectores como la sanidad, la energía y la industria también están ganando protagonismo. Los principales fondos soberanos también lideran proyectos de infraestructura a gran escala en sectores como energías renovables, transporte urbano e infraestructuras digitales, en línea con las tendencias globales de descarbonización y transformación digital. “En un entorno marcado por los elevados tipos de interés, estas entidades han aprovechado su capacidad de inversión en capital para identificar y materializar oportunidades estratégicas con una eficiencia operativa sorprendente”, destacan.
¿Hacia dónde se dirige la inversión?
Las conclusiones del informe muestran que los flujos de inversión soberanos están apuntando cada vez más al Sur Global, especialmente hacia la India, que se está beneficiando de un fuerte crecimiento económico y de políticas orientadas a la transición ecológica. Aunque Estados Unidos sigue siendo uno de los principales destinos, su peso relativo en los flujos mundiales ha disminuido, lo que pone de manifiesto la creciente influencia de los mercados emergentes.
El informe de este año destaca el estudio de caso de la nueva Autoridad de Inversiones de Indonesia (INA), creada en 2021, cuyo capital se aportó de forma innovadora y no actúa como un fondo soberano de ahorro tradicional. En su lugar, emplea estrategias de coinversión para atraer capital extranjero a sectores clave como infraestructuras, energía verde y logística para hacer frente a los retos del siglo XXI del cuarto país más poblado del mundo. Su enfoque en la reducción del riesgo de inversión contribuye significativamente a los objetivos estratégicos de Indonesia, como la seguridad energética y la diversificación económica, prioridades clave en el contexto geopolítico actual.
Otra tendencia que se observa en el informe es el claro compromiso a largo plazo de los fondos soberanos, con una clara apuesta por startups de inteligencia artificial y por proyectos orientados a la producción sostenible de alimentos. Y dentro del ámbito de la sostenibilidad, y en respuesta a la escasez mundial de agua, fondos como el PIF de Arabia Saudí y el QIA de Qatar están impulsando iniciativas de resiliencia hídrica tanto a nivel nacional como internacional.
En esta misma línea, el Center for the Governance of Change de IE ha lanzado la Sovereign Impact Initiative (SII), que busca transformar la cultura de inversión de los fondos soberanos. Su misión incluye fomentar las inversiones de impacto, fortalecer el desarrollo de capacidades y promover la investigación. Por último, las alianzas entre fondos soberanos se están consolidando como un factor crucial para poder alcanzar objetivos comunes en materia de clima y sostenibilidad, identificar nuevos acuerdos de coinversión y compartir conocimientos clave.
Capital Dynamics, firma global independiente de gestión de activos privados, ha anunciado que Border to Coast Pensions Partnership (Border to Coast), el fondo de pensiones de la administración local de Reino Unido, ha comprometido 48,5 millones de libras en el Clean Energy UK Fund de Capital Dynamics. Según explican, se trata del primer compromiso dentro de la innovadora cartera británica de Border to Coast en nombre de sus fondos asociados. Esta inversión financiará la construcción de nuevas infraestructuras de energía renovable, incluidas las cuatro primeras inversiones eólicas terrestres del fondo en Escocia, con una capacidad combinada de 193 MW, suficiente para abastecer a 46.000 hogares una vez finalizadas.
“Desde el principio afirmamos que nuestra propuesta para Reino Unido se centraría en añadir valor financiando la construcción de nuevas infraestructuras y es en eso en lo que se basa nuestro primer compromiso en nombre de los fondos asociados. Capital Dynamics ofrece no sólo una sólida oportunidad de inversión, sino también la capacidad de tener un impacto tangible en la futura infraestructura de energía renovable que Reino Unido necesita urgentemente si quiere reducir su dependencia del petróleo y el gas y cumplir con los objetivos de cero emisiones netas”, ha explicado Joe McDonnell, director de inversiones de Border to Coast.
Por su parte, Barney Coles, codirector de Capital Dynamics Clean Energy, ha añadido: “Estamos encantados de que Border to Coast, a través de su estrategia UK Opportunities, se haya unido a nuestros clientes institucionales globales comprometiéndose con nuestro Clean Energy UK Fund. Con ello, Border to Coast continúa liderando el apoyo a la transición de Reino Unido hacia un sistema de energía “net zero”, al tiempo que se beneficia de nuestro enfoque único para ofrecer atractivos rendimientos ajustados al riesgo y un impacto local positivo”.
El Clean Energy UK Fund de Capital Dynamics invierte en proyectos de energías renovables, principalmente eólica terrestre y solar. Para cada proyecto, el equipo de energía limpia asegura acuerdos de compra de energía (PPA) a largo plazo y a precio fijo, ofreciendo rendimientos estables con una fuerte protección a la baja.
Otros importantes fondos de pensiones del Reino Unido, como el Strathclyde Pension Fund, el Merseyside Pension Fund y otros inversores LGPS británicos también se han unido a otras grandes instituciones mundiales para realizar inversiones significativas en el fondo, reconociendo la oportunidad de obtener fuertes rendimientos ajustados al riesgo a largo plazo, al tiempo que apoyan la transición energética del Reino Unido.
Desde 2010, Capital Dynamics ha invertido directamente en energía limpia de Reino Unido, adquiriendo 30 proyectos con una capacidad bruta combinada de más de 560 MW. “Estas iniciativas no sólo mejoran la capacidad de Clean Energy y compensan las emisiones de carbono, sino que también tienen un impacto positivo en las comunidades locales. En 2023 Capital Dynamics contribuyó con 242.000 libras a causas locales a través de sus activos eólicos y solares en el Reino Unido a través de fondos de beneficios comunitarios. Como uno de los primeros signatarios de los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas (UNPRI), Capital Dynamics es un líder reconocido de la industria en la inversión responsable, y ha recibido las más altas calificaciones de la UNPRI en múltiples categorías, incluyendo una calificación de 5 estrellas para su división de Clean Energy”, han explicado desde la entidad.
Franklin Templeton ha anunciado que ha recibido la aprobación del regulador de Luxemburgo, la Comisión de Supervisión del Sector Financiero (CSSF), para lanzar la primera estrategia abierta de la firma centrada en el mercado secundario de capital privado. Según explican desde la entidad, esta estrategia será co-asesorada por Franklin Templeton y Lexington Partners, un gestor mundial de fondos secundarios de capital privado y co-inversión.
«Este próximo lanzamiento marcará un hito importante para Franklin Templeton, en línea con nuestro compromiso de construir un negocio diversificado y líder en alternativas a nivel global. Aprovechando la experiencia de inversión de clase mundial de Lexington, estamos entusiasmados por ofrecer al mercado esta nueva propuesta, que ampliará el acceso a los mercados privados mientras brinda a los gestores de patrimonio herramientas más robustas y sofisticadas para ayudar a los clientes a alcanzar sus objetivos a largo plazo. Esta nueva oferta refleja nuestra larga trayectoria de innovación y de proporcionar soluciones únicas a los inversores para satisfacer sus necesidades en evolución”, ha explicado George Szemere, director de Alternativos para Gestión de Patrimonios EMEA.
Según indican desde la gestora, la nueva estrategia abierta tendrá su sede en Luxemburgo y proporcionará a los inversores, principalmente en el canal de gestión de patrimonios, acceso a una cartera diversificada de secundarios de capital privado. Permitirá el acceso a una clase de activos que, hasta hace poco, estaban disponibles principalmente para inversores institucionales y, en menor medida, para el mercado general. Está previsto que dicha estrategia se lance a principios de 2025. «Los secundarios de capital privado son un segmento en rápido crecimiento dentro del mercado más amplio de capital privado y una fuente importante de liquidez para los inversores. Ofrecen a los inversores de patrimonio la oportunidad de ganar exposición al capital privado y pueden servir como una herramienta útil de diversificación para reequilibrar activamente las carteras», apuntan desde la gestora.
A raíz de este anuncio, Wil Warren, socio y presidente de Lexington Partners, ha señalado: «Estamos emocionados de asociarnos con Franklin Templeton en esta nueva estrategia. Esta colaboración es un paso significativo que nos permite ofrecer nuestra estrategia de inversión al canal de gestión de patrimonios. Esperamos trabajar juntos para brindar a los inversores acceso a una cartera diversificada de capital privado con un enfoque en la apreciación de capital a largo plazo”.
La recaudación de fondos para capital privado ha crecido significativamente en los últimos años, según los expertos de Franklin Templeton. “Sin embargo, las salidas de inversiones en capital privado se desaceleraron drásticamente en 2022 y 2023 y continúan siendo relativamente estancadas. Mientras los acuerdos y salidas de capital privado han disminuido, la actividad en el mercado secundario ha aumentado a medida que los inversores institucionales buscan reequilibrar sus carteras”, han añadido desde la compañía.
Los expertos de Franklin Templeton aseguran que, en la última década, muchas instituciones comprometieron capital significativo al capital privado, atraídas por su potencial de retornos significativos. Sin embargo, con el desaceleramiento en las distribuciones, estas instituciones han recurrido al mercado secundario para diversificar sus carteras y cumplir con compromisos futuros. Además, los gestores secundarios, beneficiándose de un inventario significativo y de la necesidad de liquidez de las instituciones, han podido seleccionar activos atractivos con precios favorables.
“El mercado secundario ha crecido sustancialmente en la última década, pasando de un volumen de 28.000 millones de dólares en 2013 a aproximadamente 130.000 millones de dólares en 2024. Este mercado representa una parte vital y en crecimiento del ecosistema de capital privado, proporcionando liquidez, diversificación y, potencialmente, acortando el período de distribución”, han subrayado desde la entidad.
Jake Williams, Director de Estrategia de Productos Internacionales de Alternativos, ha señalado: «En los últimos años, la industria ha avanzado mucho en abrir el acceso a los mercados privados a través de la introducción de diversas estructuras de fondos. Hemos trabajado para desarrollar un producto que permita acceso a los mercados privados mientras proporciona cierto grado de liquidez mediante suscripciones y redenciones periódicas, respaldadas por diversas palancas de liquidez. Con esta nueva estructura de fondo abierto, estamos complacidos de ofrecer a los inversores en el canal de gestión de patrimonios acceso a los mercados privados con mínimos de inversión más bajos y características más flexibles».
Foto cedidaFrancisco Sedati, Head of European Equity Research & Portfolio Management en Eurizon
Empecemos con un caso de inversión: un fabricante de semiconductores para automóviles. Sus acciones han presentado un comportamiento mediocre desde hace algún tiempo, y por este motivo ahora su valoración parece “extremadamente barata”, en palabras de Francesco Sedati, gestor de Eurizon. Y, sin embargo, es una idea de inversión para su fondo, el Eurizon Fund Top European Research. “Cuanto más eléctrico sea el vehículo y más automatizado sea el proceso de conducción, más semiconductores van en el coche”. Así, aunque el gestor constate que “el sector eléctrico está dando un paso atrás”, es capaz de seguir encontrando compañías que tengan potencial para crecer con el paso del tiempo; en este caso, además, consigue exposición indirecta al sector automovilístico, y es una manera de tener también exposición a China.
Este es un ejemplo material del sólido proceso de inversión que aplican Sedati y Andrea Re, cogestor del fondo, para invertir en este fondo de renta variable europea, que cuenta con una cartera concentrada habitualmente entre 80 y 85 posiciones. Entre ambos gestores suman unos 50 años de experiencia en la gestión de activos, y además se ven respaldados por un equipo de diez analistas especializados por sectores también muy experimentados.
El punto fuerte de esta estrategia es su disciplinado proceso de inversión, que lleva en marcha desde julio de 2019. El ángulo para invertir se centra en el concepto QARP (acrónimo en inglés de Calidad a Precio Razonable); el análisis es bottom-up, con el objetivo de desentrañar los fundamentales de las compañías al más profundo nivel y, de manera importante, poder tener visibilidad sobre su dirección de crucero, puesto que el stock picking no se centra tanto en invertir en las compañías más grandes que ya están en el top (aunque sí invierten en valores muy líquidos), sino en las que estén mostrando indicios de mejoría de forma sólida. “El único momento en el que puedes comprar buenos negocios con descuento es cuando las cosas no funcionan. Y, por tanto, necesitamos comprender si están en un mal momento cíclico o si es un cambio estructural”, explica el gestor, que añade: “Nuestro análisis consiste en intentar ver también qué hay más allá”.
Más detalles sobre el proceso de inversión
La idea detrás del proceso de inversión del Eurizon Fund Top European Research es un fondo que podría ser ‘core’ para las carteras de los clientes, con un objetivo de alfa del 2,5-3% (1) sobre la rentabilidad de la renta variable europea ((MSCI Europe Index® (rendimiento total neto)) y un tracking error máximo del 5%. La estrategia está calificada como Artículo 8, dado que el análisis ESG está totalmente integrado en el proceso. “No es el tipo de fondo que genere ganancias o pérdidas extremas por contar con posiciones muy concentradas”, aclara el experto.
El proceso de inversión se centra en la búsqueda de compañías que presenten fuertes ventajas competitivas que sean sostenibles en el tiempo frente a sus competidores y que, idealmente, coticen con un descuento sobre su fair value. Emplean un modelo de matriz en el que se incorporan métricas de valoración, calidad, momento (de beneficios y valoración) y criterios ESG que sirve a los analistas como brújula para poder armar cada caso de inversión y poder presentar el caso de inversión a los gestores, que son quienes tienen la última palabra antes de tomar una decisión sobre la compañía.
El componente humano juega también un papel clave junto con el enfoque cuantitativo. Sedati afirma que él y el equipo se reúnen con las compañías en las que invierten constantemente. Estas reuniones aportan información muy valiosa, especialmente cuando la tesis de inversión de la compañía está bajo revisión y necesitan más respuestas.
A lo largo de la conversación, Sedati insiste en numerosas ocasiones sobre la importancia de contar con un proceso sólido de inversión: “Tiene que ser un proceso que tenga sentido y que sea sencillo, de modo que todo el equipo comprenda cómo funciona. Y al comprometerse con el proceso y con el marco que empleamos para analizar compañías de buena calidad que cotizan con descuento, este funciona a lo largo del tiempo, en la mayoría de las condiciones de mercado”.
El proceso es crucial también para eliminar sesgos; Sedati apunta a que “lo más importante es que no debería haber ‘vacas sagradas’ en cartera. Necesitas tener los ojos abiertos y estar listo para reconocer los cambios”. El gestor pone como ejemplo al sector del lujo europeo: “Sabemos que el mercado se está interrogando a sí mismo, se pregunta si va a haber cambios estructurales o si no ha cambiado la tesis de inversión para comprar lujo. Hoy puedes comprar compañías de alta calidad a valoraciones muy baratas”, resume el experto.
Posicionamiento actual
La motivación detrás del stock picking está en encontrar ideas de inversión en todos los sectores, para generar rendimientos positivos en todos los entornos de mercado: “Buscamos muchas áreas con motores potenciales de rentabilidad a nivel de selección de valores individuales, dando como resultado una cartera bastante equilibrada”. La estrategia se compone tanto de inversiones en compañías que están experimentando una transformación como de ganadores estructurales que mantienen en el largo plazo.
Como resultado del proceso de inversión, el fondo ofrece actualmente exposición principalmente a tres sectores: servicios púbicos, financiero e industriales. Desde el prisma de las megatendencias, el fondo está expuesto a la expansión de la inteligencia artificial (no solo a través de inversiones en acciones tecnológicas), la electrificación de la economía y el incremento de la demanda de electricidad, y la lucha contra la obesidad mediante el desarrollo de nuevas terapias.
“Nos gustan ciertas áreas, como los bancos. Al haber descontado el mercado previamente una rápida bajada en los tipos de interés, que la inflación se mantenga al alza podría jugar a favor de este segmento”, explica Sedati sobre la exposición al sector financiero.
En la parte industrial, el gestor cita a compañías aeroespaciales y de defensa europeas, en previsión de que se incremente el gasto público en esta área para que los gobiernos europeos puedan cumplir con las exigencias de la OTAN. En cambio, aclara que en las últimas semanas han ido reduciendo algo de exposición a utilities en la cartera por considerar que son valores muy defensivos y porque en el futuro algunos nombres podrían verse afectados por una menor disposición del Gobierno estadounidense a apostar por las energías renovables.
Un último buen ejemplo de las tesis de inversión con las que trabaja el equipo está en la explicación del gestor sobre el sector farmacéutico, en ciertas compañías con gran éxito a la hora de desarrollar medicamentos para el tratamiento de la obesidad. Sin embargo, el gestor constata que se ha abierto la puerta para que más farmacéuticas consigan poner en el mercado próximamente sus propios fármacos para el tratamiento de la obesidad, “lo que significa que la posición de liderazgo actual podría cambiar”, máxime al considerar que la evaluación de la compañía líder es “extremadamente cara”.
“La combinación de esto con los posibles cambios en el mercado puede ser peligrosa, porque la acción empezará a caer”, añade el gestor, para justificar por qué el equipo ahora ha vendido posiciones en la compañía, una de las más amadas por los inversores en los dos últimos años. “A veces haces dinero en el mercado al ser contrarian”, sentencia el experto de Eurizon.
La profesionalización de los asesores financieros es clave para ayudar a los clientes a convertir la volatilidad del mercado en oportunidades de inversión. Esta fue una de las principales conclusiones de la jornada de asesoramiento organizada por EFPA España en Alicante, que reunió a más de un centenar de profesionales de la industria financiera de la Comunidad Valenciana, y donde hubo un recuerdo especial para todos los afectados por la DANA.
La asociación puso en valor la capacidad de los asesores para guiar a inversores y ahorradores según su perfil y acompañarlos a lo largo de su trayectoria inversora, especialmente en un contexto de alta incertidumbre como el actual. Durante el encuentro, que contó con el apoyo de instituciones destacadas como Banco Mediolanum, Pictet AM, Tikehau Capital, La Financière de L’Échiquier y ODDO BHF AM, especialistas del sector debatieron sobre soluciones de inversión para enfrentar la volatilidad actual, el impacto de la inteligencia artificial, la importancia de las finanzas conductuales y el potencial de las inversiones alternativas, entre otros temas clave.
En la inauguración de la jornada, Xavier Nicolás, presidente del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España, aprovechó para poner en valor el papel de la comunidad en el desarrollo del asesoramiento financiero cualificado: ‘EFPA en España supera los 35.000 miembros certificados, esto la convierte en laasociación más importante en España’. Además quiso mandar un mensaje de apoyo y solidaridad a todos los afectados por la tragedia vivida en la comunidad. En segundo lugar, Juan Antonio Belmonte, delegado territorial del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España en Murcia, señaló que “estas jornadas son una oportunidad para debatir e intercambiar opiniones sobre todos los temas de actualidad para la industria financiera, siempre con un enfoque centrado en la labor del asesor y los retos con los que se encuentra cada día en su labor de asesoramiento a clientes”.
Por su parte, Susana Pelegrí, delegada territorial del Comité de Servicios a Asociados de EFPA España en la Comunidad Valenciana, señaló que “en la Comunidad Valenciana ya contamos con más de 3.000 asesores financieros profesionales que son miembros de EFPA”. Por su parte, Rafa Rubio, director de la revista Asesores Financieros EFPA, comentó que “estas jornadas pretenden dar respuesta a aquellos temas que, en este momento, preocupan a los profesionales del asesoramiento financiero”.
Durante la primera ponencia, centrada en la importancia de las finanzas conductuales en la toma de decisiones, José Climent, Family Banker – Team Manager en Banco Mediolanum, recordó la figura de Daniel Kahneman y sus investigaciones sobre cómo el ser humano no logra escapar de la fuerza de sus emociones: “Los asesores tenemos la responsabilidad de guiar a nuestros clientes precisamente cuando las volatilidades de los mercados nublen su racionalidad«. Continuó su ponencia con el siguiente ejemplo: “Pongamos nombre a los objetivos financieros de nuestros clientes: no es lo mismo observar si el fondo X ha subido o bajado, que observar que se va llenando la hucha para la universidad de nuestro hijo, que rescataremos dentro de 10 años, cuando cumpla los 18 años”. Para concluir, recalcó que «las volatilidades intrínsecas a los mercados, de la mano de un asesor, se convierten en oportunidades«.
Posteriormente, se desarrolló la mesa redonda en la que se analizaron los criterios ESG en las inversiones. Andrea González, directora general de Spainsif y colaboradora ESG en el Comité de Acreditación y Certificación de EFPA España (CAC), resaltó que “se está generando una gran conversación en torno a los mitos de la inversión sostenible, sobre todo en cuanto a su rentabilidad. Los meta-estudios muestran mayor correlación de buenos resultados a mayor sofisticación de las estrategias. Además, tiene mucha importancia que las políticas de exclusión o de selección sean vinculantes, es decir, que no sean discrecionales a criterio del gestor en cada caso individual. De lo contrario, sería como no tenerlas”.
Belén Vila, responsable ESG en Santander Private Banking España, añadió que «en relación a las preferencias de sostenibilidad, en Santander Private Banking hemos llevado a cabo tres líneas de actuación acordes al perfil exigente de nuestros clientes: evolucionando la oferta de productos y servicios para poder atender las peticiones de los clientes, diseñando una formación específica sobre sostenibilidad para los banqueros para poder resolver las dudas que nuestros clientes de banca privada puedan tener y para acercar a los clientes la inversión sostenible y, por último, diseñar un test que nos permita identificar las preferencias con la granularidad requerida». Además, concluyó indicando que «la mayor dificultad es el desconocimiento que tienen los clientes sobre estos aspectos que no comprenden y hacen que tengan ideas preconcebidas sobre la sostenibilidad que pueden no ser reales. Por eso, el papel del banquero es fundamental acompañando y resolviendo sus preguntas para que, poco a poco, aumente su conocimiento».
También hubo espacio para debatir sobre el auge de la inteligencia artificial. Rafael Rubio, director de la revista Asesores Financieros EFPA, habló de la importancia de la IA en todos los sectores: “Cada día que no estemos utilizando la IA, estamos dando una oportunidad a nuestro competidor y desaprovechando una herramienta que nos permite dar un mejor servicio a los clientes. La IA nos permite más tiempo y mejor rendimiento”. Rubio concluyó explicando que “la tecnología en vez de acabar con los puestos de trabajo, crea nuevos puestos”. Según Vicente Varó, miembro del Comité de Comunicación de EFPA España, “la IA nos da apoyo en un gran número de tareas muy onerosas en tiempo”. Durante su ponencia, mostró diversos casos de uso y plataformas de la IA que generan eficiencia en las tareas diarias del asesoramiento financiero. “Nos encontramos en la prehistoria en lo que a IA se refiere, y dentro de un año las herramientas serán completamente distintas, mejores y perfeccionadas”, señaló Varó.
En su intervención, David Muelas, Lead Data Scientist en BBVA AI Factory, destacó que «la integración de la inteligencia artificial en el asesoramiento financiero permite mejorar la personalización y calidad de servicio al facilitar la interpretación de un gran volumen de información«. Subrayó también la importancia de la aplicación responsable de la IA, «usando técnicas de explicabilidad, interpretabilidad e inferencia causal para validar recomendaciones y mitigar riesgos» de modo que la tecnología «se ponga al servicio de los asesores para potenciar sus capacidades, mejorar la eficiencia y fortalecer la confianza de los clientes«.
La siguiente mesa redonda estuvo enfocada en inversiones alternativas y se debatió sobre por qué en este momento se habla tanto de este tipo de inversiones y cuáles son las características que ofrecen al mercado. En este sentido, Álvaro Jiménez, Iberia sales team en Tikehau Capital, explicó: “Las gestoras están creando departamentos específicos para este tipo de inversión, ofreciendo acceso a temáticas difíciles de abordar en mercados cotizados”. Por su parte, Lorenzo Coletti, Head of Iberia de Pictet AM, agregó: “Las empresas crean de verdad el valor cuando son privadas y no cuando son públicas, una vez que empiezan a ser cotizadas no vas a encontrar tanto valor”.
La jornada concluyó con un análisis sobre las perspectivas económicas, comentando los aspectos más relevantes en renta variable y renta fija. Bernat Raventós, analista de mercados en Banco Sabadell, afirmó: “La victoria de Trump ofrece oportunidades y riesgos en los mercados financieros. La desregulación y rebaja de impuestos, por ejemplo, podrían impulsar el crecimiento del país, pero por otra parte posiblemente aumentar el incremento de precios (inflación) y déficit fiscal. Con ello, cabe esperar unos mercados de renta fija algo más volátiles en EE. UU. y una Reserva Federal posiblemente más cautelosa en bajar los tipos de interés. Dicho esto, el mercado de renta variable los beneficios son sólidos y van por el buen camino, sobre todo en un contexto de cierta relajación de política monetaria y crecimiento resiliente. Por ello, seguimos viendo oportunidades en empresas calidad, incluso en el universo de las pequeñas y medianas empresas estadounidenses. El otro lado de la moneda de momento lo vemos en Europa, donde la dependencia de las exportaciones, la falta de innovación y mix energético dificultan el crecimiento económico». Por su parte, Leonardo López, Country Head para Iberia y Latam en ODDO BHF AM, destacó que “para 2025 esperamos que los flujos vayan hacia la renta variable americana, pero a largo plazo la renta variable europea puede ser una oportunidad por temas de valoración”.
Para concluir, Iván Díez, Country Head Iberia & Latam de LFDE, comentó: “Europa comenzó este año con optimismo, superando varios shocks. Sin embargo, muchas economías europeas están creciendo a niveles muy diferentes. Alemania, que fue el motor de Europa hace unos años, enfrenta un panorama difícil debido a su dependencia del gas ruso y las exportaciones a China. Por otro lado, Estados Unidos nos ha sorprendido, no solo por la elección de Trump, sino por haber dominado todas las cámaras, lo cual elimina incertidumbres, algo positivo para la renta variable”.
El escenario para los mercados en 2025 es positivo, pero no exento de incertidumbre. Según las previsiones de BBVA Asset Management & Global Wealth (BBVA AM&GW), las principales economías arrojarán otro ejercicio de crecimiento, si bien estarán condicionadas por las políticas que adopte la administración Trump. “Tenemos por delante un 2025 que ahora mismo presenta bastante incertidumbre, pero cuyo resultado final no tiene por qué ser malo en términos de inversiones”, ha explicado Joaquín García Huerga, director de Estrategia Global de BBVA AM & GW, en la presentación de la visión de mercados para 2025.
“Las bolsas siguen teniendo potencial de revalorización y la renta fija tiene rentabilidad esperada positiva, por lo que las carteras mixtas, incluidas las conservadoras, podrían obtener de nuevo rentabilidades positivas en 2025, tanto en términos nominales como reales”.
“La palabra incertidumbre caracteriza, por el momento, la previsión económica y de mercados para 2025. Y opera en dos direcciones, lo que dificulta adoptar una apuesta decidida por un entorno más optimista o pesimista”, apunta Joaquín García Huerga. “Esto implica que el resultado final no tiene que ser necesariamente malo, entre otras cosas porque Estados Unidos está en situación de volver a sorprender al alza con su crecimiento económico”.
Crecimiento económico global
Según BBVA AM&GW, son varios los frentes sometidos a fuerzas contrapuestas, siendo el más relevante el del propio crecimiento económico global. Su mayor condicionante, aparte del riesgo geopolítico, serán las políticas que adopte la nueva administración Trump. En Estados Unidos, las esperadas rebajas de impuestos y la desregulación pueden incrementar el crecimiento económico, mientras que las alzas arancelarias y las restricciones a la inmigración pueden, por contra, conllevar más inflación y menos crecimiento. La resultante puede ser favorable al crecimiento y las empresas, pero por el momento BBVA AM&GW prefiere ser prudente y situar la previsión del PIB 2025 para las principales economías en su crecimiento potencial de largo plazo o en una cifra cercana al mismo.
Estados Unidos puede crecer en 2025 el 2%, algo menos que el previsible 2,7% con que cerraría este año, según las proyecciones de la firma. Pero si las medidas adoptadas por la nueva administración no trastocan la confianza ni cercenan el comercio internacional, esta previsión de crecimiento se puede quedar corta. El consumo privado puede experimentar una ligera desaceleración por el menor flujo migratorio, creciendo el 2,3%, y la inversión mantenerse en una cifra destacada del 3,7% por infraestructuras y energía.
Por su parte, la eurozona puede experimentar una ligera mejora de PIB hasta el 1%, desde el 0,8% en que cerraría 2024. “Prevemos una ligera mejora del consumo privado hasta el 1,2%, gracias al aumento de los salarios reales, una disminución de la tasa de ahorro y un mercado laboral resistente”, apunta García Huerga. La mejora de la inversión se espera para la segunda parte del año. Pero a diferencia de Estados Unidos, el riesgo en la eurozona en la estimación de crecimiento es ligeramente a la baja.
“China seguirá experimentando una progresiva reducción en su crecimiento, lastrada además por el sector inmobiliario, por lo que BBVA AM&GW cifra en el 4,5% el incremento del PIB en 2025 para el país. Por su parte, son varios los países en Latinoamérica apoyados en políticas fiscales demasiado laxas, por lo que en 2025 el impulso fiscal puede ser negativo en la región y el crecimiento situarse en un modesto 2%”, explicó el experto.
En lo tocante a la inflación, que ha sido el principal condicionante para la economía y los mercados en los últimos tres años, las previsiones señalan bajadas adicionales de la general y la subyacente en 2025 en casi todos los países, pero con matices. “Y es que llevamos tiempo hablando del riesgo de cierta inflación estructural, que podría dificultar una cómoda convergencia a los objetivos de los bancos centrales, y además la nueva política arancelaria de EE.UU. puede introducir dificultades adicionales”, afirma García Huerga.
De hecho, las previsiones de BBVA AM&GW para la inflación general en EE. UU. no son tan benignas como pudiera pensarse, con una previsión para la media del año y a diciembre del 2,4%. “Mientras que la subyacente, y esto es de verdad lo más incómodo, estaría en cifras ligeramente superiores. Si bien nuestras previsiones para la eurozona también sitúan la inflación general media y la de diciembre en el 2,4%, aquí sí estimamos que la subyacente convergería al 2% en la segunda parte del año”, señala el estratega.
“Por tanto, esta evolución de la inflación permitiría más bajadas de los tipos de interés en Estados Unidos y en la eurozona, pero también con matices. La Fed debería ser algo cauta en el proceso, porque la inflación estadounidense se puede quedar por encima del 2% todo 2025. Por tanto, podrá bajar los tipos unos 100 puntos básicos desde el 4,75% actual, pero manteniendo una política monetaria todavía exigente con un tipo oficial real igual o superior al 1,5%. El BCE tiene a priori una senda más clara, con un crecimiento bajo y la inflación más controlada, por lo que su tipo de depósito puede llegar al 2% desde el 3,25% actual”, han subrayado desde BBVA AM.
Contexto idóneo para la renta fija
Con la inflación controlada y la expectativa de nuevas bajadas de los tipos de interés oficiales, el contexto es, a priori, idóneo para la renta fija. “Y pensamos que en 2025 los inversores se podrán beneficiar de nuevo de una rentabilidad positiva en forma de intereses y de su bajo riesgo o volatilidad, sobre todo comparada con otros activos”, explica García Huerga.
Quizás el riesgo para la renta fija, y posiblemente para los activos de riesgo, radique en la deriva fiscal de algunos países desarrollados, entre ellos Estados Unidos, que mantienen déficits fiscales elevados con volúmenes de deuda pública altos. El mercado puede acabar exigiendo una prima de riesgo o de plazo adicional por este motivo, y los tramos largos de las curvas de tipos, como los bonos a 10 años, podrían experimentar episodios de volatilidad.
“A pesar de esta circunstancia, esperamos que continúe el atractivo de la renta fija de países desarrollados y también de emergentes”, añade. Estos últimos ofrecen una alta rentabilidad y la mayoría de los bancos centrales emergentes seguirán bajando los tipos de interés. Además, la renta fija de gobiernos, en los niveles actuales, tiene en principio la cualidad de actuar como cobertura de los activos de riesgo en caídas de los mercados, en mayor medida si el detonante fuera el crecimiento económico, y no así si el motivo fueran medidas fiscales que implicaran déficits fiscales todavía mayores.
“El crédito sigue siendo atractivo, y en términos de rentabilidad/riesgo nos sigue gustando más el de alta calidad o investment grade que el high yield”, afirma García Huerga. “Pero el atractivo del activo radica sobre todo en la rentabilidad absoluta que se puede capturar, porque por valoración (spread de crédito) está caro si lo comparamos con su historia”, resalta.
En cuanto a las bolsas, 2025 puede ser otro buen año, a poco que se cumplan las estimaciones de crecimiento de beneficios que maneja la gestora. Para la bolsa estadounidense espera un crecimiento de beneficios del 9%, siendo capaz de mantener la valoración actual, que es exigente pero sostenible en un entorno de crecimiento económico y menores tipos de interés. La bolsa europea puede ver cómo sus beneficios suben un 5% en 2025, y podrá contar con el argumento de una valoración atractiva en la medida en que haya más visibilidad económica, geopolítica y arancelaria.
“Y otra vez destaca la bolsa española en nuestras previsiones, porque además de su valoración atractiva (PER 25 estimado de BBVA AM&GW de 10,5 veces), puede contar con un crecimiento de beneficios del 8%, superior al previsto por el mercado”, explica.
En todo caso, las incertidumbres geopolíticas y económicas son de suficiente calado como para recomendar flexibilidad y adaptación a un entorno que puede ser muy cambiante, especialmente en el caso de Europa. “Como conclusión, tenemos por delante un 2025 que ahora mismo presenta bastante incertidumbre, pero cuyo resultado final no tiene por qué ser malo en términos de inversiones. Las bolsas siguen teniendo potencial de revalorización y la renta fija tiene rentabilidad esperada positiva, por lo que las carteras mixtas, incluidas las conservadoras, podrían obtener de nuevo rentabilidades positivas en 2025, tanto en términos nominales como reales”, concluye García Huerga.
Carlos Flores fue director de Metagestión en el pasado.
Metagestión, gestora de fondos independiente especializada en renta variable, ha decidido lanzar una gestora de fondos especializada en alternativos, CAAN Alternative AM. La entidad nace, según fuentes internas, «para convertirse en la plataforma de referencia en estrategias de inversión alternativas, con el objetivo de hacerlas accesibles al público inversor más amplio posible».
Se trata de una entidad totalmente independiente de Metagestión, que operaría de forma separada y que ya está registrada en la CNMV. En el equipo estarán Carlos Flores Otero, que será el CEO -presidió Metagestión hasta 2023-, Rohit Gadkar, como CIO, y Alex Liddle, como Head of Sales and Marketing. En el consejo estarán Ana Belén Barreras Ruano (presidenta de Metagestión), Marc Murtra, Carlos Flores y José Manuel Barreras Barreras (ex presidente).
Según información en la CNMV, la gestora podrá comercializar y gestionar fondos tradicionales e instituciones de inversión colectiva de inversión libre no armonizadas, así como comercializar fondos de capital riesgo y fondos de capital riesgo europeo entre inversiones profesionales y no profesionales. También podrá gestionar carteras.
