Revisar las carteras de renta fija: tres enfoques para encontrar el equilibrio adecuado

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En un entorno positivo para la renta fija tras una década con tipos de interés bajos, el aumento de los rendimientos, la ralentización de la inflación y la posibilidad de recortes de tipos de interés han vuelto a atraer a muchos inversores a estos mercados. Pero, “los inversores deben centrarse ahora en cómo capturar este nivel de rendimientos”, subraya Olivier De Larouzière, director global de renta fija de BNP Paribas AM.

Sobre dónde se encuentran las oportunidades, Larouzière explica en un video: “Tenemos mucha mayor claridad y visibilidad en la parte corta de la curva sobre hacia dónde se dirigen los bancos centrales. Y se pueden capturar estos rendimientos, que son elevados, para los próximos años. Aparte de esto, favorecemos sectores con mayores rendimientos, como el crédito high yield y la deuda de mercados emergentes, donde el inversor está siendo compensado por los riesgos”.

¿Qué influencia tiene sobre la renta fija el aumento de la volatilidad a nivel político? “No es una tendencia nueva, pero en efecto hace más difícil encontrar el momento más oportuno, las estrategias tácticas. Pero es nuestro trabajo ser, precisamente, gestores activos, y en eso nos centramos”.

Con respecto al elevado endeudamiento público y el peso de este hecho sobre los rendimientos de esta deuda a largo plazo, Larouzière reconoce que nos encontramos “en una situación única, en la que los rendimientos a corto plazo son más elevados que a largo plazo, porque el mercado está centrado en lo que hacen los bancos centrales. Pero, cuando el foco cambie al volumen de la deuda, a la sostenibilidad de la deuda, se verá a la curva empinarse otra vez, y subir los rendimientos a más largo plazo”.

Tres enfoques de inversión

Desde la gestora consideran que, con este telón de fondo, ha llegado el momento de revisar las carteras de renta fija. Aunque los tipos de interés irán fluctuando a lo largo de los años, desde BNP Paribas AM piensan que se mantendrán en niveles elevados, lo que reduciría el riesgo necesario para generar un nivel atractivo de rentas y rentabilidad a largo plazo. Además, a corto plazo, la ralentización de la inflación favorecerá los recortes de tipos de interés en Europa y Estados Unidos, lo que impulsará las ganancias de la deuda pública, la deuda corporativa, las hipotecas, e incluso de la deuda de mercados emergentes y otras clases de activos alternativos. Por ello, proponen tres posibles enfoques diferenciados:

Cartera defensiva

Esta estrategia puede ser adecuada para aquellos inversores que tienen invertida una parte importante de su cartera en efectivo o fondos del mercado monetario, pero que desean adoptar una posición más activa en renta fija. Se mantiene una notable asignación a efectivo (fondos del mercado monetario), pero se aumenta la exposición a títulos de deuda pública a corto plazo y se mantiene también una cierta exposición a deuda corporativa para aumentar la generación de rentas de la cartera. Además, se aumenta la exposición a los bonos de titulización de alta calidad, que tienen cupones de tipo variable y que, por tanto, pueden ofrecer cierta protección frente a las subidas a corto plazo de los tipos de interés.

 

Rentabilidad en un escenario de recortes de tipos

Esta estrategia resulta más adecuada para aquellos inversores que desean impulsar el nivel de rentas de sus carteras y no les importa estar más expuestos a las fluctuaciones de tipos de interés, lo que podría beneficiarles si los tipos caen de forma notable en los próximos años.

Mantiene la mayor parte de su exposición en deuda pública y en deuda pública ligada a la inflación tanto europea como estadounidense, con la expectativa de que los recortes de tipos de interés impulsen la rentabilidad de la cartera. También invierte en renta fija global con fines de diversificación y en deuda corporativa de gran calidad para impulsar la generación de rentas. Por último, mantiene una cierta exposición a títulos más defensivos, como la deuda pública a corto plazo y los bonos de titulización de tipo variable, con el fin de reducir la volatilidad.

Cartera de renta fija global

Para aquellos inversores que se sienten cómodos con una mayor exposición a los tipos de interés, pero desean más diversificación, esta estrategia global tiene como objetivo equilibrar las rentas y la diversificación para generar un flujo atractivo y más estable de rentas. Tiene una menor exposición a la deuda pública, por lo que su potencial alcista podría ser menor en un entorno de recortes de tipos, pero su mayor exposición a la deuda corporativa de alto rendimiento y la deuda de mercados emergentes podría ofrecer una rentabilidad similar con un mayor grado de diversificación.

La cartera ofrece también cierta exposición a estrategias de rentabilidad absoluta, que buscan generar una rentabilidad positiva independientemente de la dirección que tome el entorno macroeconómico mundial. Por último, la cartera también invierte en deuda corporativa de grado de inversión para impulsar la generación de rentas y mantiene una pequeña exposición a estrategias más defensivas para reducir la volatilidad.

DPAM lanza una estrategia de value transition dentro de su gama de renta variable

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Foto cedidaDe izquierda a derecha: Lorenzo van der Vaeren y Laurent Van Tuyckom, gestores de fondos de renta variable fundamental en DPAM.

DPAM ha lanzado DPAM L Equities Europe Value Transition, una estrategia de transición energética dentro de su oferta de renta variable value fundamental gestionada activamente por Laurent Van Tuyckom y Lorenzo van der Vaeren. Con más de 20 años de experiencia en inversión responsable y un largo historial en inversión en empresas valor, la gestora aprovecha su sólida expertise creando esta cartera que tiene como objetivo generar alfa a través de la descarbonización de sectores con altas emisiones.

Según explica, se trata de una estrategia diseñada para ofrecer a los inversores una cartera diversificada con las características tradicionales del value investing, mientras impulsa la transición energética mediante un compromiso activo con empresas de alto impacto en carbono. Esta combinación de valor y transición permite a los inversores con criterios ESG acceder a los sólidos fundamentos de las empresas value, como la alta generación de flujo de caja libre, sin comprometer la sostenibilidad de sus activos.

«La alta concentración de industrias intensivas en carbono dentro del universo value representa no sólo un desafío, sino también una oportunidad única para que los inversores sean agentes activos en la transición energética. Más que un simple respaldo financiero, estas empresas necesitan la orientación activa de sus accionistas. Un diálogo comprometido con la dirección y una votación decidida durante las juntas generales anuales son herramientas que los inversores pueden utilizar para impulsar a las empresas en la dirección correcta y animarlas a facilitar la transición. Desde un punto de vista financiero, las empresas que lideren la transición pueden disfrutar de una ventaja competitiva sostenida en un mundo con bajas emisiones de carbono, lo que debería justificar una prima de valoración en relación con sus homólogas», señalan desde DPAM.

Para aprovechar esta ventaja competitiva, la gestora ha desarrollado un sólido marco de inversión sostenible que combina un análisis fundamental exhaustivo con múltiples filtros de selección, como la exclusión de actividades controvertidas, la selección de los mejores emisores dentro de su clase (best in class) y el análisis de riesgos y oportunidades ESG, en línea con normas internacionales (Global Standards).

Según explican, este enfoque se combina con un análisis en profundidad de los aspectos ESG del emisor y con una evaluación de los riesgos y las oportunidades a nivel del cambio climático (integrando normas internacionales), además de potenciar un sólido compromiso de active ownership con una política de escalada para intensificar los esfuerzos de engagement. «Este marco debería dar lugar a inversiones creíbles en empresas en transición de todos los sectores, independientemente de su perfil inicial de emisión de gases de efecto invernadero. En definitiva, el objetivo es seleccionar a las empresas punteras de cada sector que lideren el avance hacia una economía baja en carbono. De hecho, para facilitar la transición tiene más sentido poseer y comprometerse con empresas de altas emisiones en lugar de evitar esas industrias y perder la oportunidad de impulsar el cambio», añaden. 

Esta estrategia está clasificada como Artículo 8 en el marco SFDR. Entre los riesgos asociados a DPAM L Equities Europe Value Transition se incluyen los riesgos de capital, concentración, mercado, tipo de cambio y de derivados. “Al invertir y comprometerse con las empresas que participan en sectores de altas emisiones y establecer unos objetivos de descarbonización creíbles y alineados con París, y destinar el capital necesario para alcanzarlos, creemos que los inversores no solo pueden facilitar la transición energética de manera consistente con el deber fiduciario, sino también generar un impacto económico real y sostenible a largo plazo”, afirma Lorenzo van der Vaeren, gestor de fondos de renta variable fundamental de DPAM.

Por su parte, Laurent Van Tuyckom, gestor de fondos de renta variable fundamental en DPAM, añade que “gestionar con éxito la transición energética es un ejercicio complejo que requiere equilibrar cuidadosamente los objetivos medioambientales con las consideraciones sociales, mientras se asegura una rentabilidad adecuada. Creemos firmemente que una estrategia de inversión activa en la transición energética debe implicar un compromiso directo con las empresas de altas emisiones, aprovechando la oportunidad de liderar el cambio en beneficio de todas las partes interesadas”.

La CNMV rechaza nuevas medidas para evitar el riesgo sistémico derivado de la industria de los fondos de inversión

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Nuevo secretario general de IOSCO
Foto cedidaRodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV.

Rodrigo Buenaventura, presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), ha rechazado la adopción de nuevas medidas regulatorias en la industria de los fondos de inversión para evitar posibles riesgos sistémicos, a la vez que ha defendido la regulación actual para acotar este tipo de riesgos.

«Cualquier parcela del sector financiero no está exenta de focos de riesgo, pero los fondos de inversión están sujetos a una regulación específica y homogénea en toda la Unión Europea y una supervisión constante que hace que su grado de transparencia sea muy elevado», aseguró Buenaventura, en la apertura de la I Jornada de la Cátedra de Asset Management de la Universidad Pontificia Comillas.

En su discurso, el presidente del regulador de los mercados españoles rechazó propuestas surgidas en los últimos tiempos que apuntan a «soluciones de carácter genérico como colchones de liquidez o requisitos de capital, asemejando los fondos de inversión, cualquier clase y tipología de ellos, a un depósito bancario cuando son instrumentos con una naturaleza y un ADN bien distinto».

Por eso, entiende que los riesgos que pueden derivarse de los fondos de inversión «han de ser gestionados atendiendo a una serie de parámetros diferentes y donde debe cobrar importancia las herramientas de liquidez a disposición de los gestores, el ajuste estricto entre la liquidez de los activos subyacentes y las ventanas del fondo y el control de apalancamiento».

Asimismo, tampoco consideró adecuado aplicar incentivos que persigan corregir un supuesto infradesarrollo de los mercados de capitales europeos, que, además, no estarían suficientemente integrados. Buenaventura recordó que hay voces que abogan por incentivar que los fondos inviertan en valores españoles o europeos, frente a los estadounidenses o asiáticos a través de incentivos fiscales a aquellas inversiones “españolas” o “europeas”. El presidente de la CNMV afirmó que «personalmente» se muestra «muy escéptico sobre ese tipo de medidas» y explicó que es el inversor quién debe decidir «qué activos y qué riesgos le interesan más».

En este punto añadió que «moldear la demanda» para reducir la inversión exterior «tiene riesgos para los propios inversores, ya que hay que estar muy seguro de que el producto nacional es igual de bueno y rentable que el extranjero, porque puede uno llevarse una sorpresa una década después, cuando la rentabilidad sea (como ha ocurrido en la última década) muy inferior al de la renta variable americana». Por otra parte, recuerda que en una “guerra” de este tipo, «Europa tiene mucho más que perder que Estados Unidos, que es de largo el mayor inversor en renta variable europea y no digamos en España».

Competencia imperfecta

Buenaventura también hizo referencia en su intervención a la Retail Investment Strategy (RIS), en tanto que no espera que el documento final recoja «grandes cambios en materia de retrocesión de comisiones y de límites a las comisiones de gestión que pagan los inversores». Sin embargo, lamentó que haya debate en cuanto a ambas cuestiones y se preguntó si, en realidad, no hay suficiente competencia en el sector como para que la industria sea capaz de dar buenos precios al inversor. Aunque no quiso mencionar una última causa relacionada con la falta de competencia en el sector, sí apuntó a varios aspectos a mejorar en este sentido.

En primer lugar, señaló a hipotéticas barreras de entrada a nuevos proveedores, aunque este motivo también le parece «poco plausible». También señaló hipotéticos «problemas de escala», es decir, de dificultad para ofrecer productos atractivos con volúmenes reducidos. Incluso se aventuró a señalar problemas de excesiva diferenciación del producto, «presentando como supuestamente distintos productos esencialmente idénticos, de forma que el inversor duda a la hora de compararlos». Otro problema «más plausible» pudiera ser, a ojos de Buenaventura, unos mecanismos imperfectos de información, que hacen la comparación entre productos «difícil y costosa», para concluir que los inversores españoles y europeos «probablemente no tienen a su alcance la posibilidad real de identificar los productos más baratos para cada clase y cada nivel de riesgo asociado».

Los costes de transacción también dañarían la consecución de una competencia perfecta en el sector de los fondos de inversión, según Buenaventura, que señala a la tecnología como una herramienta para solucionar estos dos últimos problemas. «Como en otros sectores, como alquileres de coche, seguros, billetes de avión, etcétera, los comparadores sofisticados pueden minorar el problema de la complejidad y la diferenciación. Y las herramientas que englobamos en el término de “open finance” pueden reducir sustancialmente los costes de transacción asociados a cambiar de proveedor o a combinar dos o más proveedores», aseguró, al tiempo que animó a la industria de gestión colectiva a “copiar” modelos de negocio de otros sectores en los que la “experiencia de cliente” está en el centro de la estrategia empresarial.

Inverco insiste en la necesidad de incentivar el ahorro

La clausura del acto corrió a cargo del presidente de Inverco, Ángel Martínez-Aldama, que insistía  una vez más en la necesidad de incentivar el ahorro. En este sentido, ha adelantado que las medidas aprobadas en el marco europeo encaminadas en este sentido «no servirán de nada» si los gobiernos nacionales no dotan de esos incentivos «estimulantes».

«El incentivo fiscal es básico para el ahorro. Si no hay un premio, lo más fácil es que destinemos nuestro dinero a consumir y no guardarlo para mañana», y «es básico para financiar la economía», afirmó el presidente de Inverco. Durante su intervención, Martínez-Aldama volvió a criticar los efectos «nocivos» que ha tenido la «drástica» reducción en los límites de aportación a los planes de pensiones individuales, que, según sus cálculos, ha restado unos 7.200 millones de euros de aportaciones a los vehículos de ahorro a largo plazo.

Martínez-Aldama puso en valor la industria española de fondos de inversión y de planes de pensiones, que cuenta con unos 14 millones de españoles que han invertido en estos vehículos, unas 33 millones de cuentas, y cerca de unos 800.000 millones de patrimonio.

Préstamos privados y acciones cotizadas: las estrategias en real estate destacadas en el I Funds Society Investment Summit Alternativos

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Las inversiones alternativas ayudan a descorrelacionar y diversificar las carteras, en un entorno volátil y marcado por las dudas sobre la evolución económica y el protagonismo de los bancos centrales. En el I Funds Society Investment Summit Alternativos, celebrado el pasado 12 de septiembre en Toledo en el Hotel Eurostars Palacio Buenavista, Natixis Investment Managers, M&G Investments, DPAM y Katch Investments presentaron sus estrategias en este segmento, destacando las oportunidades en ideas como el crédito privado, el real estate y, dentro de los mercados cotizados, renta fija con estrategia global macro o long/short.

En este artículo resumimos las propuestas de Katch Investment Group y DPAM, centradas ambas en el sector de real estate pero con diferentes enfoques: préstamos privados e inversión en acciones y deuda de compañías inmobiliarias europeas, respectivamente.

Préstamos en real estate: la apuesta de Katch Investment Group

El real estate es uno de los activos privados por excelencia y Katch Investment Group defendió los atractivos de su estrategia European Secured Real Estate Lending, que tiene como objetivo alcanzar una rentabilidad anual del 12% (neta de comisiones) a través de inversiones en activos inmobiliarios de alta calidad en regiones seleccionadas de Europa Continental y el Reino Unido. “Prestamos financiación a inversores y promotores inmobiliarios para proyectos de transformación en ciertos mercados de Europa, con enfoque en Reino Unido y Francia”, explicaba Maria Ryan, Portfolio Manager de European Secured Lending en la gestora.

Están especializados en préstamos de 5 a 20 millones de euros, el segmento donde no están los pequeños jugadores ni la banca internacional, reduciendo la competencia y ofreciendo a prestatarios que son grupos profesionales “una solución casi de investment banking que no pueden obtener en el mercado”. La estrategia de préstamos es muy selectiva, con de 6 a 10 préstamos por año, y mantienen a los prestatarios muy cerca.  También la regulación ayuda a contener los riesgos en algunos mercados como Reino Unido, frente a otros de Europa continental donde la normativa dificulta la recuperación del préstamo en caso de impago. Entre otros motivos, esto también explica que ahora no tengan préstamos en España. El fondo tiene una estructura de sicav-RAIF luxemburguesa y open ended para la estrategia de deuda privada.

Con énfasis en ratios préstamo-valor diversificados y conservadores, el fondo busca la protección del capital y rendimientos estables, capitalizando oportunidades en nichos de mercado donde la banca tradicional se ha retirado. En abril de 2024, contaba con un patrimonio de 103,6 millones de dólares, con una estrategia centrada en sectores inmobiliarios que ofrecen una sólida protección de las garantías. Con datos a abril de 2024, estaba posicionado en real estate comercial (62%), residencial (20%) y de uso mixto (18%), con posiciones sobre todo en Reino Unido (28%), Alemania (25%) y Benelux (20%).

“Éste es el mercado más favorable que he visto desde 2012 para invertir en préstamos inmobiliarios. En el segmento donde está ubicada nuestra estrategia -préstamos de valor añadido u oportunistas con los que buscamos tires brutas del entorno del 15%- hay bastantes oportunidades. Es el momento ideal de entrar porque está empezando a incrementarse la liquidez, las transacciones, y hay buenos promotores a precios atractivos. Vemos una tendencia positiva en la mayoría de sectores (excepto en oficinas) y los próximos 12-18 meses serán unos de los mejores para los fondos oportunistas”, defendía Ryan.

La gestora explicaba que el universo de inversión se divide en cuatro segmentos: core (allá donde están los préstamos que da la banca, con flujos de caja estables y sólidos y que ofrecen un retorno del 4%-6%); core plus (segmentos que financian ya algún proyecto de transformación y en los que se pueden generar rentabilidades del 8%-10%); valor añadido (financiación de proyectos de transformación operativa más significativa, en los que se busca más del 10% de retorno, pero que a veces no cuentan con flujo de caja); y oportunistas. La estrategia de la gestora se sitúa entre el segmento tercero y cuarto, buscando tires brutas de entorno al 15%, financiando proyectos de transformación y que ahora ofrecen atractivo: “Los tipos están bajando y el sector industrial, residencial y minorista empiezan a crecer, vemos una tendencia positiva para los fondos oportunistas”, insistía Ryan. Y destacaba las capacidades de la gestora para operar en mercados de menor tamaño, de 5 a 20 millones de euros, con oportunidad de captar tires más altas y obtener mejores condiciones que los fondos que apuntan a proyectos con importes más altos.

“La clave está en la gestión del riesgo y en mucha inversión en el equipo de inversión. En general nos centramos en nichos de mercado que son pasados por alto con características de mayor rentabilidad pero no con más riesgo. Buscamos baja volatilidad, y baja correlación para que los inversores puedan diversificar y siempre pensamos en la protección frente a las caídas. También pensamos en criterios ESG que pueden ayudar a mitigar el impacto del ciclo”, indicaba Ryan sobre la estrategia.

La experta habló también del innovador enfoque de Katch Investment Group a la hora de invertir en mercados privados y deuda privada: la compañía ofrece desde estrategias líquidas que pagan dividendo, como el factoring, con retornos del 8%, a estrategias de capital riesgo en Europa o su fondo de litigios en Reino Unido, con retornos que pueden alcanzar el 25%. El fondo presentado, de préstamos inmobiliarios, se ubica en el medio de estos extremos, con objetivos de retornos del 12% al año, y liquidez trimestral más 180 días. Desde su creación, el 100% de meses ha obtenido retornos positivos, que han beneficiado a sus 250 clientes, gracias al valor generado por un equipo compuesto por cerca de 60 personas que trabajan en la gestora.

DPAM: oportunidades en inmobiliarias cotizadas europeas

También habló de las oportunidades en el segmento inmobiliario DPAM, que en este caso destacó el atractivo que subyace al invertir en el sector de real estate europeo cotizado, que está beneficiándose de una recuperación del apetito inversor hacia él. Porque, según el título de su presentación, las estrategias en inmobiliario cotizado “han doblado la esquina”: “En los últimos dos meses hemos asistido a mucha volatilidad en los mercados tanto de renta fija como variable, y sin embargo el real estate cotizado ha tenido un buen comportamiento este verano”, destacaba Carl Pauli, gestor de las estrategias de inversión en inmobiliario cotizado europeo de DPAM.

En su presentación, Pauli habló de los cinco motivos de ese cambio, de la recuperación iniciada tras la corrección de 2022/2023: “Hay un punto de inflexión en el mercado, y la recuperación del real estate cotizado en Europa viene impulsada por varias razones: el coste de financiación se está estabilizando, los precios de los activos están en mínimos, la salud operacional continúa mejorando, el crecimiento está de nuevo en la agenda y las valoraciones son atractivas, con cotizaciones con un descuento cercano al 20% sobre NAV”, resumía.

Con respecto al coste de financiación , el gestor recordaba cómo los diferenciales de crédito en el sector de real estate se han estrechado desde el pico de 2022 frente a otros, y además se ha beneficiado de la bajada de los tipos y de la reanudación de la actividad transaccional. “El mercado de deuda se ha reactivado para las empresas de real estate Investment Grade, lo que ha reducido el miedo sobre los riesgos de refinanciación”.

Además, el crecimiento está de nuevo en la agenda, con las operaciones de fusiones y adquisiciones incrementando en todos los subsectores, y la atracción de capital aumentando, mayoritariamente en el subsector de logística. Otro dato positivo: el ratio de ocupación y el del crecimiento de alquileres permanecen saludables, algo que se confirmó con los resultados del primer semestre del año. “La tasa de desocupación en Europa es menor que en otras regiones, gracias a las altas barreras de entrada en el mercado”, dijo Pauli.

Con respecto a los precios, el gestor destacó las bajas valoraciones del sector, comparadas tanto en términos de descuento sobre NAV históricos como en términos P/E tanto históricos como relativos con otras regiones. “El suelo en valoraciones se ha alcanzado, creemos que las caídas han acabado y la vuelta al crecimiento en las valoraciones se verá en 2025”, defendió.

Más allá del momentum, Pauli recordó las ventajas que supone invertir en REITs frente a la inversión directa inmobiliaria, tanto en términos fiscales, eficiencia y tiempos de desinversión, como por la cobertura que ofrecen frente a la inflación: los alquileres están indexados a la inflación.

Otro punto a favor es que su estrategia permite una exposición diversificada al real estate europeo, con sectores y compañías muy variados en el universo de inversión (logística, residencial, data centers –sector que España está creciendo-, residencias de estudiantes…).

DPAM está especializada tanto en la gestión de deuda como de equity de real estate cotizado, y en el evento, Pauli presentó el fondo DPAM B Real Estate Europe Dividend Sustainable, una estrategia que invierte en empresas inmobiliarias europeas de calidad, proporcionando una exposición alternativa y diversificada, por tipo de activo, geografía y capitalización. El fondo cuenta con una cartera de acciones de empresas inmobiliarias que generan dividendos y cupones atractivos y recurrentes, pudiendo invertir hasta el 10% en la deuda de estas. La estrategia ofrece una baja correlación con otros activos en cartera, baja volatilidad y bajo drawdown en todos los plazos desde su lanzamiento en 2010. Su universo de inversión se centra en empresas inmobiliarias europeas, principalmente REITs (socimis), con al menos un 50% de activos con un dividendo superior al rendimiento medio del índice de referencia y un máximo del 25% en renta fija de empresas inmobiliarias. Un fondo con el que quieren batir al mercado. La diversificación geográfica y sectorial es amplia, a través de una cartera construida mediante un análisis top-down, bottom-up y sostenible. Sus claves: gestión activa, con un sesgo positivo hacia empresas de mediana capitalización, y un equipo experimentado que mantiene un enfoque práctico y una rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo.

En resumen, el sector está de vuelta: el coste de financiación se está estabilizando, con el riesgo de refinanciación a la baja gracias al estrechamiento de los diferenciales de crédito y la recuperación de la actividad en el mercado de deuda; los precios han tocado suelo; las operaciones vuelven a generar retornos positivos; el crecimiento está en la agenda (el desapalancamiento era la prioridad en 2022 y 2023 pero en los últimos meses varias firmas han emitido equity para financiar sus planes de crecimiento y M&A) y las valoraciones ofrecen grandes descuentos en Europa frente a otras regiones. Con este telón de fondo, las expectativas de retornos para el real estate europeo cotizado son muy positivas.

William López asciende a Head of Latin America, Iberia & France de Jupiter AM

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Jupiter Asset Management ha ampliado las competencias de William López, quien a partir de ahora sumará los mercados de Iberia y Francia a sus responsabilidades como jefe de Latinoamérica y el mercado US Offshore, según fuentes de la industria consultadas por Funds Society. El financista trabaja desde hace más de seis años en la gestora británica y ha sido el creador del modelo de distribución y venta de la marca en Latinoamérica, donde se combina el trabajo del equipo especializado en Londres con acuerdos locales con firmas de distribución de terceros.

William López tiene una larga trayectoria que incluye su experiencia en la distribución de fondos de Columbia Threadneedle Investments en México y América Latina. También trabajó para LGT Asset Management & Sibilla Capital, según consta en su perfil de Linkedin. 

López es abogado titulado de la Universidad los Andes (Colombia) y tiene posgrados en la UCL y la London Business School.

El proveedor de soluciones para mercados privados P10 adquiere la plataforma de inversión madrileña Qualitas Equity Funds

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Qualitas Equity Funds SGEIC, S.A., la plataforma de inversión de capital privado con sede en Madrid que ofrece oportunidades de inversión de fondos de fondos, de coinversión directa y de NAV financing en el lower-middle market europeo a más de 1.300 inversores tanto altos patrimonios (UHNW), como family offices e inversores institucionales, hoy ha anunciado que ha llegado a un acuerdo para ser adquirida por P10, Inc., proveedor de soluciones para mercados privados en el lower-middle market.

Qualitas Funds cuenta con 1.000 millones de euros en activos bajo gestión y una sólida trayectoria prevista de crecimiento de su volumen. Se fundó en 2014 y es propiedad al 100% de sus socios directores y cofundadores, Eric Halverson y Sergio García.

«Estamos encantados de unirnos al diversificado ecosistema de mercados privados de P10», dijeron Halverson y García. «Luke y su equipo están construyendo la firma líder mundial en el mercado privado enfocada en middle and lower-middle market, y esperamos trabajar estrechamente con ellos para generar un crecimiento acelerado y ofrecer un valor continuo a nuestros clientes». «Esta transacción es el resultado de una larga relación con P10 y fortalecerá nuestras relaciones existentes con RCP Advisors y Hark Capital a medida que buscamos lanzar estrategias y vehículos adicionales que satisfagan las demandas de los inversores globales que buscan acceder a una gama completa de oportunidades en el middle y lower-middle market».

«La adquisición de Qualitas Funds establece una presencia europea y aumenta significativamente la base de inversores de P10, posicionándonos como una firma líder global de mercados privados multi-estrategia centrada en el middle y lower middle market», dijo Luke Sarsfield, presidente y consejero delegado de P10. «Eric, Sergio y su brillante equipo han construido una firma increíble con un fuerte rendimiento y una base inversora fiel. Nuestros responsables de estrategia conocen y trabajan junto al equipo de Qualitas Funds desde hace más de una década. Comparten nuestra cultura centrada en el cliente y nuestra dedicación a servir a los clientes con las mejores oportunidades de inversión y de difícil acceso segmento medio y medio-bajo del mercado».

Visión general de la transacción

P10 ha acordado adquirir el 100% de las acciones de Qualitas Funds y el 100% de sus ingresos por comisiones. La operación no incluye la comisión de éxito devengada por los fondos de Qualitas Funds existentes.

Sergio García y Eric Halverson, junto con el equipo senior de Qualitas Funds, pasarán a ser accionistas de P10.

Qualitas Funds seguirá siendo gestionada por sus actuales socios gestores, que mantendrán el control de sus operaciones diarias, incluidos los procesos de inversión y del comité de inversión, y se están estableciendo acuerdos de empleo con cada socio gestor.

Se espera que la transacción se cierre en los próximos meses, sujeta a las condiciones de cierre habituales y a las aprobaciones regulatorias, incluida la aprobación de la CNMV española.

Kirkland & Ellis LLP y Pérez-Llorca Abogados, S.L.P. actúan como asesores legales de P10. Cuatrecasas, Gonçalves Pereira, S.L.P. actúa como asesor legal de Qualitas Funds.

Mayor alfa, control de riesgo y sostenibilidad: las tres ventajas de las estrategias pasivas de índices mejorados

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La industria de gestión pasiva sigue apostando por la innovación, en esta ocasión con las estrategias de índices mejorados. En opinión de Wilma de Groot, Head Core Quant Equity y Head Quant Portfolio Manager de Robeco, “el índice mejorado es una alternativa comprobada a la inversión pasiva, ya que combina los beneficios de este estilo de inversión popular con mayores rendimientos y sostenibilidad”.

La gestora considera que las estrategias de índice mejorado apuntan sistemáticamente a rendimientos excedentes mientras limitan el riesgo de manera eficiente. “Al igual que las estrategias pasivas, estas estrategias son predecibles, rentables y transparentes, pero con los beneficios adicionales de obtener potencialmente mayores rendimientos netos y mejores perfiles de sostenibilidad”, destacan desde Robeco. 

Según la experiencia de Robeco, en los últimos años, los inversores han recurrido cada vez más a estrategias pasivas para sus asignaciones principales. “Si bien la inversión pasiva es popular por su previsibilidad, transparencia y bajos costos, tiene serias limitaciones, especialmente en tiempos de altas valoraciones de mercado, riesgos geopolíticos y crecientes demandas de sostenibilidad. Es por eso que los inversores de hoy necesitan estrategias para sus asignaciones principales que vayan más allá de simplemente seguir al mercado”, defienden desde Robeco. 

En este sentido, la gestora defiende que el índice mejorado ofrece una alternativa más inteligente al construir sobre los beneficios de la inversión pasiva, al tiempo que aborda sus limitaciones. “Al utilizar factores de rendimiento probados, este enfoque tiene como objetivo superar los índices de referencia, mantener bajos los costos y mejorar la sostenibilidad, todo ello manteniendo niveles de riesgo similares a los de las estrategias pasivas. Esto lo convierte en una opción atractiva para las asignaciones principales de acciones y crédito”, señala y argumenta en su último informe “The smarter alternative: Enhaced Indexing”.

No todo es magia en la inversión pasiva

En el citado documento se plantea si existe una alternativa más inteligente a la inversión pasiva, ya que éstas también pueden presentar algunos inconvenientes. Por ejemplo, argumenta la gestora, a pesar de su atractivo, hay razones convincentes para cuestionar este enfoque, especialmente en lo que respecta a una asignación principal, es decir, la base de una cartera diseñada para producir un rendimiento estable y consistente.

“Las estrategias pasivas, por naturaleza, se quedan rezagadas respecto a los rendimientos de sus índices de referencia porque incurren en costes de negociación e implementación que sus índices no. Especialmente en clases de activos menos líquidos, como los créditos, esto puede generar un retraso significativo en los rendimientos. La inversión pasiva también ignora décadas de estudios académicos sobre la valoración de activos, perdiendo así oportunidades de mejorar los rendimientos al explotar activamente las ineficiencias del mercado”, indica el informe. Además, el mismo documento alega “problemas de sostenibilidad” y la dificultad de que no son estrategias personalizables. 

Por último, el informe destaca que otro dilema que enfrentan los inversores hoy en día es determinar en qué punto del ciclo del mercado de renta variable global nos encontramos y si el excepcionalismo de EE.UU. continuará. “Cabe destacar que el entorno macroeconómico, caracterizado por tasas de interés altas, una creciente inestabilidad geopolítica y preocupaciones sobre la sostenibilidad, plantea desafíos para todo tipo de inversión. Estas condiciones, junto con las elevadas valoraciones del mercado de renta variable y las altas expectativas de ganancias, podrían generar menores rendimientos en el futuro”, comenta. 

Partiendo de este análisis, Robeco argumenta que “una alternativa más inteligente que pueda ofrecer mejores rendimientos con un perfil de riesgo similar al del mercado y una mayor sostenibilidad que un enfoque pasivo puede desempeñar un papel clave como asignación principal de renta variable, especialmente si los inversores necesitan preservar sus presupuestos de riesgo para estrategias alternativas como inversiones satélite para cumplir con sus objetivos generales”.

Ventajas de mejorar los índices mejorados

El primer argumento que aporta el informe de Robeco a favor de las indexación mejorada es que tiene el potencial de ofrecer mejores rendimientos. “A diferencia de las estrategias pasivas que siguen ciegamente un índice y no favorecen a una empresa sobre otra, la indexación mejorada invierte estratégicamente más en empresas con fundamentos más sólidos, mientras que tiene menos exposición a aquellas con fundamentos más débiles. La selección de empresas más inteligente se basa en factores de rendimiento prospectivos que han demostrado empíricamente tener un poder predictivo robusto, lo que permite aprovechar las ineficiencias del mercado para ofrecer mejores rendimientos que el índice después de los costos”, apuntan. 

En segundo lugar explica que en su búsqueda de ofrecer rendimientos mejorados mientras mantienen el perfil de riesgo en línea con el índice, las estrategias de indexación mejorada mantienen una postura consciente del riesgo. “Si bien la cartera prefiere empresas con fundamentos más sólidos, esto se implementa dentro de límites medidos desde una perspectiva de cartera, sectorial y empresarial para contener los riesgos relativos. Además, la construcción avanzada de la cartera garantiza que el presupuesto de riesgo relativo se utilice de manera eficiente para generar rendimientos suficientes que compensen los costos de negociación e implementación y proporcionen rendimientos superiores al índice”, añade el documento. 

Por último, Robeco reconoce que mejora la integración de la sostenibilidad. Según su informe, no solo las estrategias de indexación mejorada prefieren empresas más saludables, sino que también prefieren aquellas más sostenibles. “Por definición, las estrategias pasivas son indiferentes a este respecto. Y cuando las estrategias pasivas siguen índices inclinados hacia ESG, el perfil de riesgo de dichos índices puede desviarse significativamente de sus índices de referencia principales, por ejemplo, debido a diferencias en las exposiciones sectoriales o regionales. Esto expone a los inversores a los tipos de riesgo activo que buscaban evitar al elegir una estrategia pasiva en primer lugar”, concluye el informe.

“La renta fija está hoy mucho mejor posicionada. El punto de partida para los inversores es crucial”

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Foto cedidaFotografía: Enric Arimany para Funds Society

Los inversores de renta fija han pasado dos años de travesía en el desierto, pero pronto podrían estar llegando a un oasis. Según Alex Mackey, co- CIO de renta fija de MFS Investment Management, en la actualidad y con la perspectiva puesta en el largo plazo “el escenario más probable es que la renta fija proporcione el tipo de diversificación que los inversores han buscado históricamente”. El experto insiste en varios momentos de la conversación que, para un inversor en renta fija, “el punto de partida es crucial”, especialmente teniendo en cuenta que hoy sigue siendo posible obtener una rentabilidad que cifra entre el 5 y el 6% en activos con un riesgo de crédito “relativamente bajo”, un perfil de retornos “atractivo” y perspectivas de que la Reserva Federal al fin se embarque en un ciclo de relajación de sus políticas monetarias. “Pensamos que la renta fija está hoy mucho mejor posicionada”, resume.

En una entrevista concedida a Funds Society en exclusiva a finales de julio, Mackey hablaba de que existe “la posibilidad real de que los factores técnicos de la renta fija vayan mejorando desde ahora”, apoyándose en la perspectiva de que la Fed emitiera mensajes claramente más acomodaticios respecto a la dirección de su política monetaria, como la intervención de Jerome Powell durante el simposio celebrado en Jackson Hole en agosto. Claro está, continuaba en experto, en que también influirá el factor psicológico: a medida que cale en las convicciones del consenso la perspectiva de que la inflación por fin está bajo control, haciendo inminente una actuación por parte de los bancos centrales, entonces “típicamente los retornos atraerán la atención de los inversores, y los inversores que sean relativamente cortoplacistas empezarán a perseguir esos retornos”.

Mackey se muestra prudente respecto a la hoja de ruta que pueda manejar la Fed en los próximos trimestres. Prefiere hablar de un solo recorte en los tipos de interés, aunque aclara que la visión central de MFS es que la economía estadounidense entrará en un ciclo de relajación monetaria: “Hay suficientes datos en estos momentos para esperar de forma razonable que se realice un recorte este año”. Dicho esto, el experto no considera tan importante si la primera bajada se producirá en la reunión de septiembre o en la de diciembre. “Lo que va a ser importante es que los datos a los que la Fed está prestando atención – inflación, empleo- continúen actuando de una forma que sea coherente con lo visto más recientemente”. Mackey insiste en que “a la Fed le va a venir bien ser paciente” y anticipa que la secuencia de bajadas de tipos que hará será “muy deliberada” y la sitúa entre 125 y 200 puntos básicos.

¿Qué posicionamiento mantiene actualmente en renta fija?

En agregado, en las estrategias que gestionamos la exposición de riesgo (high yield) está en mínimos históricos. Si analizas los diferenciales desde una óptica histórica, están en niveles bajos. Si pensamos en términos de percentiles, hablamos de que entre los distintos sectores los diferenciales que pueden cotizar del percentil 10 al 25, a menor valor, menor es el diferencial ofrecido. Así que no tenemos un deseo fuerte de tener high yield. Pensamos que hay otras maneras interesantes de tener riesgo; vemos que el contexto fundamental para los mercados emergentes en un entorno en el que los bancos centrales de los países desarrollados están relajando sus políticas y en el que los bancos centrales de mercados emergentes han estado apoyando a las economías. Pero es necesario ser muy selectivos con los emergentes, es un mercado idiosincrático. Y los diferenciales tampoco son amplios.

 ¿Dónde ve oportunidades dentro de la renta fija emergente?

Estamos viendo valor en ciertas geografías orientadas hacia la exportación. Vemos puntos dentro de África que ofrecen valor, pero es muy idiosincrático. Un área en el hemos estado reduciendo riesgo activamente y sobre el que tenemos altas convicciones es China. Pensamos que, desde una perspectiva de datos macroeconómicos, las políticas que se han tomado en la economía están siendo mediocres y relativamente inefectivas. Estamos siendo cautos con la exposición a crédito y a la divisa en China.

¿Y en la renta fija desarrollada?

Tenemos preferencia por el crédito europeo con grado de inversión frente al estadounidense. Un aspecto que hay que tener en mente es que los diferenciales del crédito europeo IG son más amplios que los estadounidenses, y que el crédito europeo tiene menor duración, pero la composición del índice tiene mayor inclinación al sector financiero, específicamente deuda de bancos, y sabemos que los bancos tienden a tener mayor volatilidad en los diferenciales. Por tanto, aunque preferimos el crédito europeo IG una vez más, es necesario ser selectivos. Creo que esta premisa encaja bien con la forma en que nos centramos, como organización, en los riesgos ascendentes y subyacentes, porque en un mercado con diferenciales estrechos y poca dispersión, la habilidad para diferenciarte a través de la habilidad de analizar el subyacente del crédito es realmente importante.

Hábleme de la plataforma de análisis de MFS, ¿Cómo la emplea para invertir en renta fija?

Tenemos una plataforma global de research que tiene analistas que están estudiando empresas, sectores, industrias y países de todo el mundo. Y la plataforma es un conducto de comunicación, por lo que hay la mayor concienciación posible sobre el conjunto de la plataforma de inversión, dónde preferimos asumir riesgos y dónde reside la oportunidad de valor. Trabajamos conjuntamente para tomar decisiones estratégicas y la priorización de recursos y tecnología. No está regionalizada, y una de las razones es porque nuestras estrategias de renta fija son globales; tenemos estrategias centradas en múltiples sectores que tienen capacidad para invertir en todos ellos y estrategias multisectoriales globales, que tienen habilidad para tomar riesgo en deuda soberana del todo el mundo, en divisas de todo el mundo, y en poder asignar capital a distintos sectores. Tenemos un fondo de crédito europeo fantástico, que está centrado en deuda corporativa, además de un set completo de estrategias en crédito.

 

 

Norwealth Capital refuerza su equipo en Madrid con la incorporación de José Manuel Marín y Tristán Lezama-Leguizamón

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Foto cedidaJosé Manuel Marín y Tristán Lezama

Norwealth Capital ha reforzado su equipo en Madrid con la incorporación de José Manuel Marín y Tristán Lezama-Leguizamón. Ambos se unen a la agencia procedentes de Welzia donde han desarrollado una parte relevante de sus carreras profesionales. 

Con una trayectoria de más de 40 años dentro del sector financiero, José Manuel fue miembro del Servicio de Estudios de Bolsa de Madrid así como cofundador de Software Financiero SA, empresa de consultoría financiera. Se incorporó a Welzia Management desde su fundación, y trabajó en diferentes áreas como infraestructura tecnológica, gestión de inversiones, relación con inversores y fue responsable del Servicio de Oficina de Familia, puesto que ha venido desarrollando en su última etapa en la firma.

Es licenciado en Ciencias Matemáticas e Investigación Operativa por la UCM y cuenta con la acreditación EFA otorgada por Efpa España.

Por su parte, Tristán Lezama Leguizamón es licenciado en Business Administration por la Universidad Utica de Nueva York. Inició su carrera profesional en Capital Strategies Partners hasta 2015, donde pasó a formar parte del equipo de Welzia como banquero privado, siendo responsable del área comercial.

Ambos se unen al equipo de Madrid formado por seis banqueros donde esperan poder contribuir al desarrollo del negocio de la agencia, aportando su dilatada experiencia y conocimiento de la plaza.

Con estas incorporaciones, Norwealth cuenta ya con 30 profesionales repartidos entre sus oficinas de Bilbao, Zaragoza, Valencia y Madrid, y esperan poder ampliar próximamente con nuevos banqueros, dando continuidad a un modelo de negocio basado en la transparencia, la calidad del servicio y la alineación de intereses con sus clientes.

Danilo Castañeda, nuevo Managing Director de Global Head of Markets Funding Hub de Santander CIB

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Continúan los cambios en el banco Santander, en concreto en su división Corporate & Investment Banking (CIB). Danilo Castañeda ha sido nombrado Manning Director de Global Head of Markets Funding Hub, cargo que ocupa desde este septiembre. Se incorpora a la sede del banco en Madrid, en Boadilla del Monte, y desde su nuevo puesto reportará a José M. Linares, Senior Executive Vice-President of Banco Santander y Head of Santander Corporate & Investment Banking (Santander CIB).

Ha desarrollado su carrera profesional en Banco Santander Chile, al que se unió como analista de deuda en 2010. Durante sus últimos 13 años en Chile ha ocupado diversos cargos, siendo el más relevante el de Head of Global Markets Chile, al que llegó en agosto de 2022. Respecto a su formación, cuenta con máster en Finance, Economics and Management por la Universidad Adolfo Ibáñez, y una formación superior en Design Thinking for Business por Emory University – Goizueta Business School.