Avaloq, filial de NEC Corporation, y BlackRock, a través de su negocio Aladdin Wealth, han formado una alianza estratégica destinada a mejorar sus soluciones tecnológicas de inversión para gestores de patrimonios y bancos privados. Como parte de esta asociación, BlackRock realiza una inversión minoritaria en Avaloq.
Esta colaboración permitirá a los gestores de patrimonios y a los bancos privados mejorar sus operaciones a lo largo de todo el recorrido del cliente, abarcando la incorporación, la construcción de carteras, los informes de clientes y la gestión de riesgos.
Mediante la combinación de los servicios líderes de banca central, gestión de relaciones con clientes y banca móvil de Avaloq con las sólidas capacidades de análisis de riesgos y gestión de carteras de la plataforma Aladdin Wealth, las dos empresas pretenden ofrecer una de las ofertas tecnológicas más avanzadas disponibles para el sector patrimonial.
«Avaloq se complace en iniciar esta asociación estratégica con BlackRock. A través de nuestra relación con BlackRock y la integración de sus capacidades de Aladdin Wealth, Avaloq está solidificando aún más nuestro compromiso de proporcionar soluciones innovadoras de tecnología de inversión para la industria de gestión de patrimonios», dijo Martin Greweldinger, Co-CEO de Avaloq. «Esta asociación nos ayudará a capacitar a nuestros clientes para agilizar los procesos, mejorar el análisis de riesgos y tomar decisiones de cartera más informadas, ofreciendo en última instancia un mayor valor a sus clientes».
«La unión de fuerzas de BlackRock y Avaloq ayudará a los clientes a reducir la complejidad y la fricción inherentes a muchas de las transformaciones digitales actuales. Nuestra oferta combinada hará que sea extremadamente conveniente para los clientes implementar y adoptar las capacidades líderes en la industria de Aladdin Wealth, ya que estará profundamente integrada con las soluciones bancarias centrales de Avaloq», comentó Venu Krishnamurthy, director global de Aladdin Wealth Tech.
Los clientes de gestión de patrimonios de Europa y Asia se beneficiarán del acceso a una plataforma de tecnología patrimonial integrada que desbloquea toda la cadena de valor, incluyendo: portales digitales que mejoran la experiencia del cliente, informes completos de clientes, potentes herramientas de incorporación y perfilado de riesgos, capacidad ampliada de construcción de carteras y tecnología avanzada de análisis de carteras y un modelo de datos unificado que proporciona coherencia en todo el recorrido del cliente.
Avaloq es un proveedor líder del sector de tecnología de gestión de patrimonios, que ofrece el mejor software y servicios front-to-back para instituciones financieras de todo el mundo. Sus sistemas gestionan actualmente alrededor de 4 billones de dólares en activos de clientes. La plataforma Aladdin Wealth de BlackRock proporciona sofisticados análisis de riesgos y capacidades de gestión de carteras que ayudan a los clientes de gestión de patrimonios a escalar su negocio de manera eficiente, gestionar riesgos, construir mejores carteras y enriquecer el diálogo con los clientes en torno a sus inversiones.
«Estamos encantados de contar con la inversión de BlackRock en Avaloq, ya que demuestra su reconocimiento del valor y el potencial de las soluciones tecnológicas de gestión patrimonial de Avaloq», afirmó Tomoki Kubo, presidente de Avaloq, así como vicepresidente senior corporativo y director de la Unidad de Negocio Global de Finanzas Digitales. “Esta colaboración no sólo fortalecerá la posición de NEC en el ámbito de las finanzas digitales, sino que también reforzará su compromiso inquebrantable de orquestar un mundo más brillante. NEC espera trabajar con BlackRock para hacer crecer el negocio de Avaloq».
El próximo 18 de septiembre entra en vigor el artículo 63 de la Ley 6/2023, de 17 de marzo, de los Mercados de Valores y de los Servicios de Inversión (LMVSI). Con su entrada en vigor se traspasarán a los organismos rectores de los mercados donde se solicite la admisión de valores no participativos (entendiendo como tales renta fija, warrants y pagarés) las competencias que actualmente ejerce la CNMV para la verificación del cumplimiento de los requisitos de admisión a cotización. Esta medida, que propuso originalmente la CNMV, se traducirá en costes más reducidos y menores cargas administrativas para las sociedades emisoras al eliminar la duplicidad que en la actualidad se genera en el proceso de admisión con la intervención tanto de la CNMV como de los mercados.
A continuación, la CNMV resume las principales implicaciones que el mencionado traspaso de competencias tendrá en los trámites que los emisores deberán llevar a cabo en la CNMV para la admisión a cotización de valores no participativos (renta fija, warrants y pagarés) en comparación con las actuaciones realizadas actualmente.
Cambios en las competencias
Actualmente la CNMV aprueba el folleto de admisión cuando este sea exigible conforme al Reglamento (UE) 2017/1129, de 14 de junio de 2017. La CNMV verifica los requisitos de admisión a cotización de valores no participativos.
También entre sus funciones, la CNMV registra y verifica las condiciones finales de oferta pública y/o admisión con carácter previo o como parte del proceso de verificación del cumplimiento de los requisitos de admisión y registra la documentación previa necesaria para tramitar la posterior verificación de los requisitos de admisión de pagarés con vencimientos inferiores a 365 días.
A partir del 18 de septiembre de 2023 la CNMV seguirá aprobando los folletos de admisión cuando estos sean exigibles de conformidad con el Reglamento (UE) 2017/1129 de 14 de junio de 2017. En cambio, serán los organismos rectores de los mercados en los que se solicite la admisión (y no la CNMV) los que verificarán el cumplimiento de los requisitos de admisión.
La CNMV registrará y publicará las condiciones finales de oferta pública y/o admisión en cumplimiento del artículo 8.5 del Reglamento (UE) 2017/1129 sin proceder a su verificación. La remisión de las condiciones finales a la CNMV para su registro y publicación deberá realizarse con carácter previo a la verificación del cumplimiento de los requisitos de admisión a negociación por los organismos rectores de los mercados.
No se requerirá la presentación de documentación alguna en la CNMV en relación con los programas de pagarés con vencimientos inferiores a 365 días.
Adicionalmente a la simplificación y eliminación de los trámites recogidos, se quiere resaltar también la significativa reducción de las tasas a cobrar por la CNMV en relación con los procesos de admisión que ha sido ya implantada de forma simultánea a la entrada en vigor de la LMVSI en aplicación de lo previsto en la Disposición final octava de dicha Ley que ha modificado la Ley 16/2014, de 30 de septiembre, por la que se regulan las tasas de la CNMV.
Todas estas medidas permitirán un mayor alineamiento con las prácticas supervisoras seguidas en países de nuestro entorno, así como un nuevo impulso de los mercados de valores españoles con el objeto de fomentar su uso por parte de los emisores, reduciendo de esta forma la dependencia que las compañías tienen de la financiación bancaria y reforzando sus estructuras de capital, dice la CNMV en su comunicado.
En relación con la nueva manera en que la CNMV registrará y publicará las condiciones finales de oferta pública y/o admisión, se ha implementado un procedimiento automático de presentación y depósito a través del trámite CFP de la Sede Electrónica mediante el cual se realizará el envío de un fichero XML que debe ser elaborado por los emisores y contendrá la información relativa a las condiciones finales (PDF+metadatos).
Se puede consultar el nuevo procedimiento y las instrucciones de elaboración del fichero en la Sede Electrónica (trámite CFP). Por defecto se ha asignado este trámite a aquellos emisores que aportaron poderes generales de representación para darse de alta en el trámite EEA. Se recomienda a aquellos emisores con folletos de base en vigor o que prevean la aprobación en el corto o medio plazo de un folleto de base de valores no participativos que comprueben que disponen del trámite y, en caso de no disponer de él, realicen las gestiones oportunas en la Sede Electrónica de la CNMV.
Los fondos de private equity buscan nuevas y creativas oportunidades de creación de valor ante el endurecimiento de las condiciones del mercado, según los nuevos datos de la empresa global de servicios profesionales Alvarez & Marsal.
Alvarez & Marsal (A&M) ha presentado un nuevo informe: A new era for value creation. Según la encuesta realizada a casi 200 inversores de private equity, casi dos tercios (63%) están buscando nuevas formas de generar valor. Además, un tercio (33%) afirma que está ampliando sus planes de creación de valor, ya que las desinversiones son más difíciles en un entorno complicado. A pesar de la baja actividad de negociación, los inversores siguen prefiriendo las estrategias de adquisición, mientras que solo una cuarta parte (25%) opta por el crecimiento orgánico en lugar de fusiones y adquisiciones.
Las firmas de private equity están dando mayor prioridad a las actividades de creación de valor. Según la encuesta, el (74%) de los ejecutivos de esta industria prefieren implementar su programa de creación de valor inmediatamente después de la adquisición o durante los primeros tres a seis meses después de la transacción.
Los datos también indican que la transformación digital es cada vez más importante. La gran mayoría (84%) de los encuestados considera que la infraestructura digital es fundamental para el éxito de los proyectos de transformación, y la mitad (49%) la tiene en cuenta desde el inicio del programa de creación de valor. Esta cifra ha aumentado un 12% desde 2022. La automatización, en particular, parece ser un foco de atención para los inversores, ya que el 43% busca identificar áreas en las que la tecnología pueda ayudar a automatizar aún más el negocio.
En el primer trimestre de 2023, la empresa de investigación Statista, en colaboración con A&M, llevó a cabo una encuesta a 190 ejecutivos de alto nivel, pertenecientes a empresas de private equity, a empresas participadas de firmas de capital privado en diez países europeos, incluyendo Alemania, Francia, Reino Unido, España e Italia.
Alejandro Gonzalez, Managing Director de Private Equity Performance Improvement de A&M Iberia, añadió: «En un mercado cada vez más complejo, los fondos de private equity están demostrando una capacidad excepcional de adaptación tanto en el foco de inversión como en creación de valor con las participadas. El panorama actual de tasas de interés e inflación exige un esfuerzo adicional en el porfolio para impulsar palancas de creación de valor antes en el ciclo de inversión, con una mayor involucración del equipo gestor e impulsando actividades más innovadoras sin olvidar continuar con otras más tradicionales”.
Stephen Moon, Managing Director de Alvarez & Marsal Private Equity Performance Improvement, dijo: “A pesar de haber demostrado una resistencia extraordinaria tras la crisis del COVID-19, los mercados mundiales de private equity se enfrentan ahora a nuevos desafíos, como el aumento de la inflación, la guerra de Ucrania, que está afectando a las cadenas de suministro y a los mercados energéticos, y el incremento de los tipos de interés, que representan importantes obstáculos para las empresas en cartera.
Al revisar sus estrategias de creación de valor, las empresas de private equity están respondiendo rápidamente a estas presiones y utilizando todas las herramientas disponibles para mejorar el rendimiento y mantener el crecimiento. La transformación digital se ha revelado como un factor clave para el éxito en la generación de valor. Los próximos 12 meses serán críticos para los fondos y las empresas en cartera, ya que se esfuerzan por cumplir las expectativas de rentabilidad en este entorno volátil”.
El número 30 y correspondiente a junio de 2023 de la revista de Funds Society España ya está en la calle y los suscriptores españoles ya lo están recibiendo estos días.
Les ofrecemos unvídeo, de la mano de algunos de los colaboradores que han escrito tribunas de opinión y también expertos de la industria de gestión de activos y asesoramiento que nos han dado su visión en algunos de los artículos. En el vídeo, explican algunas de las claves del contenido en el que han participado.
Entre los protagonistas, Leonardo Fernández, director del canal intermediario para España y Portugal de Schroders, nos comenta la reacción de las gestoras ante el mayor atractivo de cuentas corrientes y depósitos. En esa misma línea también participa Patricia López, directora de Negocio y Ventas de Trea AM.
Los planes de pensiones de empleo y autónomos son un nicho de negocio creciente en España, al calor de las últimas modificaciones legislativas y fiscales. Nos hablan de ello Carlos González, director de relación con inversores de Cobas Asset Management y José González, director de Pensiones y Previsión Colectiva de Santander AM España, con iniciativas en este sentido.
Sobre el nuevo UCITS en el terreno de los mercados privados, los ELTIFs, nos habla Borja Fernández Canseco, Institutional Business Director para España de Schroders, y también Fabio Osta, Head of EMEA Wealth for BlackRock Private Markets.
La reforma legislativa ELTIF 2.0. traerá oportunidades clave para los inversores minoristas. José Luis González Pastor, Managing Director del equipo de Private Equity de Neuberger Berman y Lorenzo Coletti, Senior Sales Manager de Pictet AM en España y Latam, nos hablan de los retos y oportunidades que trae esta marca europea.
Diaphanum SV, firma de asesoramiento independiente en España, ha incorporado a Javier Muguiro Arróspide como nuevo gestor de patrimonios, quien se incorpora al equipo comercial de la oficina de Diaphanum en Madrid.
El nombramiento de Muguiro, en un momento clave en el proceso de consolidación y crecimiento de la entidad, refuerza aún más el compromiso de Diaphanum con la excelencia en el asesoramiento financiero, la apuesta por un modelo completamente independiente, con completa ausencia de conflictos de interés.
A lo largo del último año, la entidad fortaleció su posición en el mercado, con el lanzamiento del departamento de inversiones ilíquidas, liderado por José Cloquell y Cristina García, así como el nuevo servicio de asesoramiento a fundaciones e instituciones. Asimismo, se ha reforzado el servicio de gestión de la liquidez. Esta estrategia le ha permitido a Diaphanum superar los 2.500 millones de euros en activos bajo gestión y asesorar a más de 1.700 clientes. El equipo de Diaphanum está formado por 80 profesionales, tras crecer por encima del 20% en el último año. Un 66% de la plantilla corresponde a la fuerza comercial de la entidad y el tercio restante a los servicios de apoyo y de back office.
Muguiro, que cuenta con una trayectoria profesional de más de una década en la industria financiera, llega procedente de Abante Asesores, donde ha desempeñado un papel fundamental en el desarrollo de la gestión de patrimonios durante los últimos seis años, ocupando diversos cargos, entre los que incluye el de subdirector de asesoramiento en su última etapa. Anteriormente, Muguiro formó parte del departamento regulatorio de PwC, especializándose en temas relacionados con el entorno financiero y legal.
Javier Muguiro es licenciado en Derecho por la Universidad Autónoma de Madrid, con una beca en el Máster de Acceso a la Abogacía y Asesoría Jurídica de Empresas en el IE. Además, cuenta con la Certificación como European Financial Advisor (€FA) de EFPA España.
Rafael Gascó, presidente de Diaphanum, explica que “estamos encantados de dar la bienvenida a Javier a nuestro equipo. Su amplia experiencia y conocimientos en gestión de patrimonios, así como su apuesta por nuestro modelo de negocio, serán de gran valor para nuestros clientes y para el crecimiento continuo de la compañía. Estamos seguros de que su incorporación contribuirá significativamente a reforzar nuestra posición como referente del asesoramiento independiente en el ámbito de la banca privada”.
Mediolanum International Funds Ltd (MIFL), plataforma europea de gestión de activos del Grupo Bancario Mediolanum, ha anunciado el lanzamiento de tres fondos multigestión con un enfoque activo que se suman a su creciente gama de productos. Se trata de Mediolanum Best Brands Future Sustainable Nutrition, un fondo catalogado como artículo 9 en el marco del SFDR; junto a Mediolanum Best Brands Global Equity Styles Selection y Mediolanum Best Brands India Opportunities.
Mediolanum Best Brands Future Sustainable Nutrition es un fondo de renta variable que tiene como objetivo la revalorización a largo plazo del capital y que invierte en empresas que serán decisivas en la transición a una cadena de valor alimentaria más sostenible: desde la producción a la distribución y el consumo, pasando por la transformación.
Como parte del enfoque multigestora de MIFL, el fondo delegará en Pictet y BlackRock, elegidas por su experiencia y dilatado historial de rentabilidad incorporando factores ASG a su proceso de inversión. Pictet invertirá en empresas que produzcan alimentos de alta calidad, los distribuyan eficientemente y minimicen el desperdicio, mientras BlackRock lo hará sobre todo en las que contribuyan activamente a la descarbonización de la cadena alimentaria al tiempo que ofrecen opciones de alimentación más sostenibles y saludables.
La estrategia, clasificada como un fondo artículo 9 en el marco del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR), amplía la gama de vehículos de inversión de MIFL centrados en ASG, de la que ya forman parte Mediolanum Best Brands Global Impact, Mediolanum Best Brands Energy Transition y Mediolanum Best Brands Circular Economy Opportunities. Todos ellos, fondos encuadrados como artículo 9.
Mediolanum Best Brands Global Equity Styles Selection es un fondo de renta variable internacional que proporcionará exposición equiponderada a los tres estilos de inversión principales — growth, quality y value — invirtiendo en estrategias de alta convicción representativas de las «mejores ideas» de los gestores más especializados. Dado que las distintas fases del ciclo económico tienden a favorecer a diferentes tipos de empresas, lo que implica variedad de estilos de inversión, MIFL se propone generar la revalorización a largo plazo del capital diversificando entre los distintos estilos en un solo fondo.
El segmento de growth del fondo lo gestionarán Artisan Partners y Axiom Investors; el de value, Pzena y Sanders Capital y, el de quality, GuardCap y Pinestone. Estas boutiques de inversión se han elegido tanto por su sólida trayectoria como por el conjunto específico de competencias que atesoran en su respectivo estilo de inversión.
Mediolanum Best Brands India Opportunities es un fondo de renta variable centrado en una región geográfica concreta mediante el que MIFL busca lograr la revalorización a largo plazo del capital al invertir en la economía que más crece del mundo, beneficiándose de su evolución demográfica y tendencias macroeconómicas.
Este fondo delegará inicialmente en Goldman Sachs, Nordea y 360 ONE, elegidas por su amplia trayectoria y experiencia inversora en el país. Goldman Sachs ofrece exposición a todo el espectro de capitalización bursátil; Nordea sigue la estrategia de invertir en acciones infravaloradas, y 360 ONE adopta un enfoque flexible entre valores más cíclicos y defensivos.
En palabras de Luca Matassino, Director de Negocio de MIFL, los nuevos lanzamientos de fondos «amplían la gama de productos y proporcionan a los clientes acceso a diferentes economías, sectores y temas de inversión que brindan grandes oportunidades a largo plazo». Además, añade que «Future Sustainable Nutrition es un fondo Artículo 9 «que ratifica el compromiso de MIFL con la sostenibilidad y se centra en empresas que se beneficiarán de ingentes inversiones en este ámbito en los próximos 10 a 30 años».
El fondo Mediolanum Best Brands Future Sustainable Nutrition lo gestionará Senan O’Sullivan, gestor de cartera de renta variable de MIFL. Del fondo Mediolanum Best Brands Global Equity Style Selection se ocupará Giorgio Carlino, responsable de multigestión, y del Mediolanum Best Brands India Opportunities, Patrick McKenna, gestor de cartera de renta variable.
Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE, en la reunión de marzo.
El BCE celebra esta semana otra reunión de máxima relevancia. Después de siete subidas consecutivas de los tipos de interés, la última de ellas con un movimiento de menor calado que los anteriores -25 puntos básicos-, el mercado espera señales acerca de la dirección de la política monetaria del organismo que dirige Christine Lagarde. Los tipos en la zona euro ya están en el 3,75%, pero parece, a tenor de las previsiones de los estrategas, que el fin del ciclo restrictivo aún no ha llegado. Eso sí, está más cerca que lejos.
Mondher Bettaieb-Loriot, director de deuda corporativa de Vontobel, cree que es probable que los tipos alcancen su nivel máximo en Europa en junio, cuando una subida de tipos de 25 puntos básicos deje el precio del dinero en el 3,5%, “antes de hacer una pausa”. Bettaieb-Loriot señala que en la eurozona “la situación de la inflación continúa siendo fluida pero debería evolucionar y reducir su velocidad de una manera similar a la de Estados Unidos”. De hecho el experto ve tendencias hacia este objetivo, como la drástica caída de la demanda de préstamos, que afectarán al consumo. De hecho, ya hay señales de esto en Alemania, donde el consumo de los hogares se contrajo un 1,2% intertrimestral y contribuyó a la cifra negativa del -0,3% intertrimestral del PIB en el primer trimestre de 2023.
Germán García Mellado, gestor de renta fija de A&G, pone el foco en el mercado energético para apoyar su tesis de una normalización de la inflación y, por lo tanto, de una menor agresividad del BCE. Por lo tanto, el experto ve “bastante descontada” una subida de 25 putos básicos para esta reunión, que dejará la facilidad de depósito en el 3,5% y las operaciones principales de financiación en el 4%. Eso sí, García Mellado espera otra subida más, en julio, también en un cuarto de puto porcentual.
A partir de este punto, “habría que ver el posicionamiento del BCE, ya que, según las declaraciones de los miembros del Consejo de Gobierno, las opiniones están muy divididas sobre si aplicarán o no otro incremento adicional a la vuelta de verano”, según García Mellado. Lo que sí cree que es “prácticamente seguro” es que el BCE siga con el mensaje de ir “reunión a reunión” para dejar todas las posibilidades abiertas de cara a los datos que se vayan publicando.
Dónde sí puede haber sorpresas en esta reunión sería en el programa PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme), ya que García Mellado no descarta que “se empiece a abrir el debate sobre cuándo empezar a reducir las compras de los vencimientos, pero probablemente sea una decisión que se tome en próximas reuniones”.
Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac, es tajante: “Aunque el ciclo de endurecimiento monetario europeo comenzó cuatro meses después que el de la Fed, sin mayores contratiempos, se está dejando sentir”. El experto explica que los indicadores adelantados (PMI manufactureros, en particular) y la ralentización de la demanda de crédito de hogares y empresas (la demanda neta de crédito del mes pasado cayó a 0) “muestran que el endurecimiento está funcionando”. Las decisiones, además, se están trasladando a una menor inflación, tal y como muestran los datos.
Pese a todo, Thozet coincide con la opinión del mercado de que se espera que el BCE suba los tipos de depósito otros 25 puntos básicos este jueves, puesto que aunque el ritmo de desinflación ha sorprendido a la baja, aún sigue siendo elevado. “Un IPC del 6,3% en Alemania y del 5,1% en Francia en tasa interanual exigen una vigilancia permanente”, afirma el experto, que sitúa en el 5% el umbral “especialmente importante, asociado a una mayor homogeneidad de las subidas de precios entre bienes y servicios y a una mayor vinculación con los salarios”.
Thozet también ve probable otro golpe de 25 puntos básicos en julio, “posiblemente por última vez si se confirma la tendencia desinflacionista”. En este sentido, Christine Lagarde ha conseguido (hasta ahora) completar su ciclo de endurecimiento monetario sin que se materialicen grietas en el sistema, a pesar de que hace un año se decía que la región era la menos preparada para afrontar un ciclo de endurecimiento, a juicio del experto.
Rubén Segura-Cayuela, economista jefe para Europa de Bank of America, también augura una subida de 25 puntos básicos con un mensaje de que habrá más movimientos en este sentido. “Es probable que el BCE se muestre impreciso sobre si eso significa una o varias subidas adicionales; hay poca presión, necesidad y convergencia para dar señales sobre ello”, afirma, al tiempo que no descarta que las previsiones “sigan alimentando la división en el BCE, con una inflación subyacente más alta a corto plazo, pero con perspectiva de que se aproxime al objetivo a medio plazo”.
También es partidario de una subida de 0,25 puntos Karsten Junius, economista jefe de J. Safra Sarasin Sustainable AM, que no descarta otro movimiento del mismo calado en junio. Eso sí, está convencido de que aquí acabará el proceso de normalización de la política monetaria de Christine Lagarde.
El motivo es que Junius observa que los agregados monetarios y el crecimiento del crédito están bajando, “lo que sugiere que la política monetaria restrictiva ya está pesando sobre la economía”. Más allá de junio, según el experto, las futuras decisiones del BCE dependerán probablemente de cómo los bancos puedan hacer frente a la retirada de liquidez originada por los reembolsos del TLTRO y las próximas amortizaciones del APP, que no se reinvertirán a partir de julio.
En Monex Europe, su analista de Mercado María Marcos espera una subida en un cuarto de punto en junio y otra en julio. Y aquí, empezaría una fase de esperar y ver para el BCE encaminada a comprobar que las políticas llevadas a cabo funcionan. La gran preocupación que encara el BCE, según Marcos es el mercado laboral debido a su influencia en la tasa de inflación subyacente. Por otra parte, la debilidad en el crecimiento mostrado en el último dato de PIB de la eurozona prácticamente descarta otro movimiento al alza en septiembre, a juicio de la experta.
Konstantin Veit, gestor de carteras en PIMCO, además de prever un alza de tipos en esta reunión, espera que el BCE confirme el fin de las reinversiones del programa de compra de activos (APP). Además, ve posible que el Consejo de Gobierno se abstenga de dar directrices firmes más allá de junio, pero que el Consejo de Gobierno (CG) indique que tiene previsto seguir subiendo los tipos de interés. «Para que la inflación se normalice completamente y vuelva al objetivo de estabilidad de precios del BCE del 2%, es probable que sea necesario un enfriamiento de la economía y del mercado laboral», sentencia Veit.
Consecuencias para los mercados
El ritmo al que están subiendo los tipos de interés oficiales se está ralentizando, o deteniendo, pero esto no significa que haya llegado “de facto” a su fin. Los bancos centrales dependen de los datos económicos, por lo que aún hay que estar preparados para diversos escenarios.
Thozet prefiere, en este contexto, los bonos básicos con vencimientos largos a intermedios (entre 5 y 10 años). Los vencimientos más cortos dependen demasiado de la volatilidad de los datos económicos (empleo, salarios, indicadores adelantados).
García Mellado, por su parte, ve que el mercado ya está poniendo en precio en parte esta posibilidad de tres subidas desde los niveles actuales, “por lo que tendría un impacto moderado sobre la valoración de los bonos”. Eso sí, ve relevante el impacto que tendría una hipotética reducción de compras en el programa PEPP en la valoración de los bonos periféricos “por la flexibilidad que otorga al BCE a la hora de realizar las adquisiciones de bonos”. En cualquier caso, el experto de momento no espera que llegue a realizar un quantitative tightening activo mediante la venta de la cartera de bonos, como es el caso del Banco de Inglaterra.
Desde Monex, este escenario se dejará notar en las divisas, con una posible revalorización en el cambio dólar euro que llevaría a una cotización a corto plazo del 1,10 dolares por euro.
Rebaja sorpresa en China
El Banco Popular de China (PBOC) ha rebajado por sorpresa su tipo repo a 7 días, hasta el 1,9% (-10 puntos básicos), en un momento en el que la recuperación económica se ha estancado. La economía china creció a una tasa anualizada de casi el 4,5% en el primer trimestre, por debajo del objetivo del 5%. La renovada crisis que sufre el sector inmobiliario y el vacilante sector manufacturero, junto con la débil confianza de las empresas, han influido mucho en la situación.
Desde BNY Mellon reiteran su posicionamiento neutral en renta variable y renta fija chinas, así como una visión negativa sobre el yuan.
A medida que avanza 2023, el consenso sugiere que la economía global se está ralentizando. El FMI señaló en abril que es probable que las economías desarrolladas vean “una ralentización especialmente pronunciada del crecimiento”, reducido a más de la mitad hasta el 1,3% para este año. La inflación está siendo responsable en gran medida, al mantenerse mucho más persistente y elevada de lo esperado inicialmente.
En consecuencia, los bancos centrales no han cejado en su retórica ortodoxa y siguen subiendo los tipos de interés. La Reserva Federal anunció en mayo su décima subida consecutiva. Esto ha tenido consecuencias – como hemos visto en el sector bancario estadounidense- y esperamos que los mercados sigan agitados a corto plazo. A medida que el entorno económico sufre cada vez más presión, se reducirá el crecimiento de los beneficios, y creemos que se van a volver cada vez más importantes para los inversores los beneficios resilientes mostrados por empresas globales de alta calidad. Los ingresos tienden a repetirse porque estas empresas ofrecen típicamente productos y servicios que necesita la gente, desde fabricantes de dispositivos médicos a proveedores de software, pasando por compañías de alimentación. Estas características defensivas han permitido a las empresas de calidad sobrevivir a lo largo de múltiples ciclos económicos con su posición de mercado y su economía competitiva intactas, generando retornos para los accionistas que no solo han sido más fuertes que los del mercado, también relativamente defensivos y descorrelacionados.
Una postura defensiva es especialmente importante de cara a mercados más difíciles. Las empresas de calidad suelen presentar sólidas características defensivas en los mercados bajistas, lo que les ayuda a mitigar lo peor de las ventas, ofreciendo así un atractivo perfil de amortiguación de las caídas a largo plazo. Centrarse en valores resistentes puede traducirse en una beta relativamente baja, por lo que los mercados moderados y bajistas pueden ser una fuente clave de rentabilidad superior. Sin embargo, como muestra el gráfico siguiente, la estrategia Global Franchise de Ninety One ha logrado este sello de alfa defensiva participando significativamente también en mercados alcistas, ya que sus participaciones se recuperan a buen ritmo debido a su fortaleza inherente.
Cuando se habla de fortaleza inherente, esto se ilustra mejor mediante el análisis del rendimiento del capital invertido (ROIC) de una empresa. Este mide los beneficios que hace una empresa como un porcentaje de su capital invertido, tanto deuda como acciones. En resumen, muestra el grado de efectividad que los sucesivos equipos directivos han invertido históricamente el efectivo en la empresa. Las empresas en las que suele invertir el equipo de inversión de Calidad de Ninety One suelen tener -y mantener- un ROIC consistentemente elevado, ya que los equipos directivos buscan estrategias que generen retornos superiores al coste sobre el capital, aumentando el valor para los accionistas a medida que se expande la compañía. Ese tipo de empresas pueden invertir en productos y servicios que permitan seguir creciendo en el futuro al tiempo que crean barreras de entrada a nuevos competidores. La empresa necesita invertir proporcionalmente menos en comparación con un negocio de menores retornos para conseguir el mismo nivel de crecimiento. En consecuencia, puede devolver más efectivo a los accionistas en la forma de dividendos y recompras de acciones, sin efectos negativos sobre el crecimiento futuro.
Por supuesto, los altos retornos deberían fomentar la competición en la industria: atraídos por el potencial de un ROIC elevado, los nuevos competidores buscarán la entrada en el mercado, rebajando posiblemente los retornos de los demás. Sin embargo, nuestro análisis ha demostrado que, aunque las empresas con ROICs en el primer cuartil tienden a revertir a la media en periodos a cinco años, dentro de ese mismo cuartil algunos sectores han mostrado históricamente más resiliencia, notablemente consumo básico, salud y tecnologías de la información (TI). Estos tres sectores pueden crear para sí mismos significativas ventajas competitivas y barreras de entrada para los demás.
Las empresas de cualidad poseen típicamente atributos resilientes que permiten sostener sus perfiles de ROIC elevado. Un ejemplo de ventaja competitiva clave es el poder de la marca, que muchas empresas tratan de aumentar la notoriedad pública mediante campañas publicitarias y de promoción que duran décadas. Combinado con la baja sensibilidad al ciclo económico, balances sanos y una asignación efectiva de capital, estas empresas pueden ganar escala y ganar una posición dominante del mercado, frecuentemente con diversidad geográfico. Esto hace que sean extremadamente difíciles de destronar. Por tanto, la cotización de este tipo de empresas debería batir al mercado en el largo plazo.
Por supuesto, mucho de esto suena convincente en teoría, pero hay muchos ejemplos de empresas de calidad que ofrecen de forma persistente un rendimiento fundamental tangible que se ve recompensado con el paso del tiempo. Tomemos como ejemplo a ASML. La empresa, que proporciona las máquinas que son clave en el proceso de fabricación de semiconductores, tiene una posición monopolística en una industria que tiene dinámicas convincentes de crecimiento estructural en el largo plazo. Es más, la demanda de este tipo de equipamiento se mantiene sana. Los pedidos pendientes de ASML han superado los 40.000 millones de euros – un récord para la compañía- ofreciendo visibilidad en el largo plazo. Una empresa que tiene efectivo y una conversión de flujos de caja cercana al 100% debería ser capaz de superar shocks en el corto plazo procedentes del entorno macro e incluso de su propio sector.
La temática de los flujos de caja y la rentabilidad aparece en todo el espectro de calidad. En el sector viajes – una industria diezmada por la pandemia- Booking Holdings brilla como ejemplo de negocio ágil bien posicionado en una corrección gracias a su base de costes variables y su naturaleza ligera en capital. Además, Booking crece durante la recuperación, tal es la fuerza de su marca. Su posición neta de caja – construida con su nivel persistentemente elevado de flujo de caja libre- implica que no está lastrada por un endeudamiento caro, dando opciones a la compañía: puede elegir amortizar la deuda existente, devolver efectivo a los accionistas a través de recompras de acciones o reinvertir en sí misma para crecer. Las empresas de menor calidad simplemente no tienen estas opciones.
Microsoft – que tiene más de 100.000 millones de dólares de caja en su balance- es otra empresa con consideración de estándar de calidad de oro, ya que tiene la oportunidad de beneficiarse del cobro de intereses por su efectivo en caja. Además, el modelo de negocio basado en suscripciones de la empresa, los flujos de ingresos por anualidades y cerca del 75% de ingresos centrados en el comercio proporcionan visibilidad a largo plazo a lo largo de un ciclo económico.
De cara al futuro, con tanta incertidumbre en torno a la dirección de los mercados, creemos que un enfoque sobre empresas de calidad podría ser muy útil para los inversores. Hay numerosas historias con crecimiento estructural en el largo plazo en todo el mundo, y todas poseen una resiliencia considerable en los periodos más difíciles, pero se requiere mucha experiencia para identificar estas oportunidades. Nuestra estrategia Global Franchise proporciona profundidad y perspectiva, permitiendo una visión diferenciada de un universo en evolución de empresas de calidad. En nuestra opinión, un enfoque de alta convicción y baja rotación con un elevado active share puede lograr un nivel constante de rentabilidad superior a largo plazo con menores niveles de volatilidad.
Tribuna de Clyde Rossouw, co responsable de Quality en Ninety One Asset Management.
Creemos que la renta variable japonesa ofrece una oportunidad de inversión atractiva a largo plazo. Como resultado de las mejoras significativas en el comportamiento de las empresas y el aumento de la rentabilidad de los accionistas en la última década, en nuestra opinión, vemos en Japón una poderosa historia de crecimiento estructural de los beneficios, que podría prolongarse muchos años en el futuro.
Aunque hay algunas consideraciones tácticas a corto plazo que podrían mantener a algunos inversores al margen, como el valor del yen, creemos que deberían considerarse en el contexto del conjunto de oportunidades para la clase de activos.
De cara a los próximos cinco a diez años, consideramos plausible que las acciones japonesas generen una tasa compuesta de rentabilidad anual de en torno al 15% (gráfico 1). El principal motor de rentabilidad potencial será probablemente el beneficio, que en nuestra opinión podría crecer a una tasa anual compuesta del 8%, el nivel registrado por las empresas niponas en la última década.
Beneficio neto después de impuestos. Ejemplo ilustrativo.
Fuente: M&G, Bloomberg, periodo de 10 años hasta el 31 de diciembre de 2022.
Los dividendos también podrían ampliar la rentabilidad total. La rentabilidad por dividendo actual del mercado es algo inferior al 3%. Además, los dividendos llevan una década creciendo a mayor ritmo que los beneficios, gracias a la subida del coeficiente de reparto (si bien desde un nivel muy bajo) y a la fortaleza de los balances corporativos. En nuestra opinión, un aumento del coeficiente de reparto podría elevar el crecimiento del dividendo en más de un 1% anual.
Por último, si incluimos la contribución de las operaciones de autocartera (el mercado ha recomprado en torno al 3% de las acciones cada año), creemos que una rentabilidad total cercana al 15% resulta factible.
Todo esto no tiene en cuenta ningún cambio de valoración (es decir, expansión de múltiplos). Cabe destacar que las valoraciones de partida son bajas tanto en términos históricos del propio mercado japonés como respecto al resto del mundo, y ajustando los datos en base a los activos y liquidez excedentes el múltiplo es más bajo todavía. De este modo, de producirse una expansión de las valoraciones además de los factores mencionados, podríamos acabar con una rentabilidad muy atractiva en un periodo de varios años.
Otro factor a tener en cuenta, en nuestra opinión, es que pese a tratarse de la tercera mayor economía del mundo, el mercado de renta variable de Japón recibe una cobertura deficiente por parte de la comunidad inversora. Esta falta de cobertura hace que el mercado sea ineficiente y crea una rica fuente de oportunidades para selectores de valores como nosotros. Las rentabilidades bursátiles proyectadas para los inversores selectivos con enfoques activos podrían ser mayores todavía.
Si se cumplen los pronósticos, Japón será una de las grandes economías de mayor crecimiento en 2023. No obstante, debe decirse que esto se deberá en parte a un «efecto de base», ya que el país seguía en pleno confinamiento por la COVID-19 a comienzos de 2022. Además, los salarios y la inflación están aumentando de forma significativa por primera vez en 25 años, y pensamos que estas condiciones podrían ser un potente motor de beneficio corporativo.
Hace poco, una de las mayores empresas del país, Fast Retailing, anunció su intención de elevar la remuneración de los empleados hasta un 40%. Este quizá sea un ejemplo extremo, pero creemos que un crecimiento salarial de alrededor del 4% en 2023 es posible. Mayores precios significan que el crecimiento del PIB será muy distinto en los próximos 10 años de lo que ha sido en los 10 previos.
Otro motor potencial de subidas salariales es el principio del fin de la remuneración basada en la antigüedad del empleado. La enorme escasez de mano de obra en algunos sectores significa que los salarios deben basarse en el mérito, y no en el tiempo de servicio. Aunque esto todavía no está ocurriendo en todas las compañías, las que lideran esta revolución están creando un mercado laboral más competitivo y abanderando las subidas salariales.
Como resultado de estas tendencias corporativas y macroeconómicas, las perspectivas de la renta variable japonesa nos inspiran confianza. La clase de activos se ha forjado una trayectoria envidiable en los últimos 10 años, pese a la ausencia de un marco institucional completo hasta hace muy poco tiempo.
Ahora que este marco ya se ha implementado, nuestra expectativa es que las empresas gozarán de abundantes oportunidades de autoayuda para mejorar su rentabilidad. En nuestra opinión, la perspectiva de un mayor crecimiento del PIB nominal supondrá un impulso adicional para el desempeño corporativo.
Tribuna de opinión de Carl Vine, co-director de renta variable del Pacífico asiático en M&G Investments.
Los estudios académicos han demostrado que las tendencias existen en los mercados a lo largo de distintos horizontes temporales: algunas persisten durante unos días o semanas, mientras que otras se prolongan durante varios meses, tal y como explican desde Man Group. Por «velocidad» entendemos aquí la sensibilidad a la longitud de la tendencia; los sistemas de tendencia «rápida» y «lenta» se centran en captar los extremos corto y largo de este espectro, respectivamente.
Para determinar las características de rendimiento de las estrategias con diferentes velocidades, realizamos pruebas retrospectivas de cada estrategia desde 1995 hasta 2022 en los 50 mercados a plazo de futuros y divisas más líquidos y aplicamos asignaciones de riesgo iguales a todas las clases de activos. La volatilidad de cada uno de los mercados se escala de forma que cada uno de ellos tenga la misma ponderación de riesgo dentro de cada clase de activo. Los resultados se muestran en la siguiente tabla.
Como era de esperar, el volumen de negocio disminuye con las velocidades más lentas. Los ratios de Sharpe son significativamente positivos. La asimetría es positiva para casi todas las velocidades, pero lo es más para las estrategias rápidas.
Lo interesante es la aparente compensación entre el ratio de Sharpe y la asimetría: los rendimientos ajustados al riesgo aumentan con una velocidad más lenta, pero las propiedades de gestión del riesgo, a través de la asimetría, se deterioran. La intuición aquí es que los modelos más rápidos cortan las pérdidas rápidamente cuando una tendencia se invierte, al tiempo que permiten que los beneficios sigan corriendo, según comentan desde Man Group.
Necesidad de velocidad
Pero, ¿qué peso debemos asignar a cada velocidad del modelo?
Desde Man Group encuentran un argumento convincente para asignar ponderaciones proporcionales a los modelos de tendencia rápida a través del análisis de la «alfa de crisis» (es decir, la propiedad históricamente observada de los modelos de seguimiento de tendencias de obtener buenos resultados en entornos de bajo riesgo). En el siguiente gráfico, representan el rendimiento de cada una de nuestras velocidades por quintil de rentabilidad del S&P 500: alrededor de un mes de periodo de tenencia en la parte superior, y alrededor de tres meses en la parte inferior.
La rentabilidad media anualizada para ambos horizontes temporales estudiados mejora en general a medida que disminuye la velocidad de negociación. Sin embargo, la convexidad y el rendimiento cuando el S&P500 se encuentra en su peor quintil, nuestro «Alfa de Crisis», aumentan a medida que se intensifica la velocidad.
«Investigamos más a fondo este efecto examinando el rendimiento de la clase de activos por velocidad durante el peor quintil de rentabilidad del S&P 500 (a través de las rentabilidades a 21 y 65 días, el gráfico 2)», analizan desde Man Group.
En primer lugar, estos expertos observan que, independientemente de la velocidad, los sistemas de tendencias generan su «alfa de crisis» a partir de ganancias en todas las clases de activos, no sólo en renta variable.
En segundo lugar, las atribuciones positivas de renta variable suelen ser una característica de los modelos de tendencia más rápida. La velocidad de tendencia más lenta no puede cambiar a una posición corta en un horizonte de 1 ó 3 meses. Para Man Group, esto es crucial, dado que los inversores a menudo revisan el rendimiento mensual o trimestralmente. «Esto fue de gran importancia durante la breve caída de la renta variable liderada por Covid en el primer trimestre de 2020. Si el «alfa de crisis» es un resultado deseado de una asignación a seguimiento de tendencias, entonces un sistema de tendencias sensible es clave», explican.
La necesidad de ejecución
Como siempre, el mundo real puede interponerse en el camino. Los costes de transacción afectan de manera desproporcionada a las velocidades de negociación más rápidas, debido al mayor volumen de negocio y, por tanto, al cruce más frecuente entre la oferta y la demanda. Utilizando los modelos de costes de negociación de Man AHL, construidos a partir de tres décadas de experiencia negociando estrategias de seguimiento de tendencias a gran escala, descubrimos que los rendimientos ajustados al riesgo después de costes son materialmente inferiores para velocidades más rápidas a largo plazo. Curiosamente, las propiedades de asimetría no se ven afectadas en gran medida por la adición de costes. Además, durante la » alfa de crisis», los rendimientos medios de las velocidades más rápidas se ven más afectados una vez que se incluyen los costes de transacción, pero siguen siendo los más rentables durante la debilidad de la renta variable.
Por lo tanto, es lógico que una ejecución eficiente sea la clave para poder operar con rapidez. En Man AHL, utilizamos una plataforma de ejecución especialmente diseñada, con dos pilares fundamentales. En primer lugar, los algoritmos se adaptan a nuestro estilo de negociación. En segundo lugar, el flujo se disfraza para minimizar la previsibilidad de las operaciones y reducir así el impacto negativo de los operadores de alta frecuencia. En términos generales, creemos que esto reduce los costes de transacción en un factor de dos con respecto a los algoritmos bancarios.
Diversificación en una cartera tradicional
Muy pocos inversores invierten únicamente estrategias de seguimiento de tendencias. «Si el objetivo de la asignación a estrategias de seguimiento de tendencias es reforzar las propiedades defensivas de una cartera, entonces quizás un sistema más sensible – asignando más a modelos de tendencia rápida – puede ser el más adecuado», en opinión de estos expertos. Exploran esto a continuación comparando el perfil de caída de una cartera tradicional 60/40 combinada con varias estrategias de tendencias. Todas las estrategias de tendencias se ajustan para reflejar una volatilidad de la rentabilidad del 10% antes de ser combinadas con la cartera 60/40. «»Para enfatizar cualquier impacto en la caída, elegimos una asignación igual entre los dos componentes», dicen desde Man Group.
El siguiente gráfico a continuación muestra las depreciaciones definidas como los rendimientos máximos respecto a los actuales en cada momento. Como era de esperar, todas las combinaciones con una estrategia tendencial ofrecen cierto grado de mitigación del riesgo en comparación con la cartera tradicional. Además, el grado de mitigación de las caídas suele mejorar con una mayor asignación a las velocidades más rápidas.
Los resultados sugieren que los inversores en seguimiento de tendencias, en particular los que buscan propiedades defensivas, deberían sentir, al igual que Maveric, personaje al que interpretaba Tom Cruise en Top Gun, la necesidad de velocidad.
