En momentos en que la recesión está en boca de todos, es fundamental para la gestión del riesgo y los rendimientos contar en cartera con empresas de calidad, pero también crecimiento, así como tener presencia en una gran variedad de sectores, señaló en una reciente presentación en Madrid Dries Dury, cogestor desde su lanzamiento del fondo DPAM B EQUITIES NEWGEMS SUSTAINABLE, y Lead Manager del RV GLOBAL DPAM B EQUITIES WORLD SUSTAINABLE.
Dury explicó la filosofía de ambas estrategias artículo 8+ del SFDR, así como su complementariedad, y por qué las considera piezas básicas para construir una cartera diversificada. En el caso del fondo multitemático sostenible NEWGEMS, recordó que tiene un enfoque en empresas innovadoras y disruptivas.
No se trata de un fondo puramente tecnológico, pero tiene un sesgo de en torno a un 40% de los activos hacia ese sector. Además, entre sus 70-80 valores hay grandes empresas, pero también compañías de mediana capitalización, menos conocidas para el público general. “Y obtenemos una gran cantidad de alfa de la inversión en esos nombres”, indicó el gestor.
“Hemos sido sostenibles desde el principio, somos multitemáticos, globales y podemos invertir en todas las capitalizaciones de mercado”, añadió. Destacó asimismo el rendimiento superior al índice a largo plazo del fondo, cuyo nombre está formado por las iniciales en inglés de los sectores en los que invierte: nanotecnología, ecología (energía renovable, agua), wellness (sector sanitario), generación Z, e-society (comercio electrónico, big data, smart grids), industria 4.0 y seguridad (tanto física como ciberseguridad).
El papel del sector tecnológico
“Aunque lo hemos comentado muchas veces, me gustaría recordar que un elemento estructural clave del fondo es que tenemos un enfoque Barbell: invertimos en empresas de alto crecimiento que son bastante caras desde el punto de vista de los múltiplos, pero también en empresas de menor múltiplo más maduras y podemos ir variando las posiciones de acuerdo con el entorno. Normalmente nos fijamos mucho en los rendimientos del flujo de caja libre. Creemos que el efectivo que se genera es lo que importa y vemos que desde ese punto de vista somos un 1% más caros que el mercado, pero tenemos empresas mucho mejores”, explicó.
Como ejemplos, el experto señaló a proveedores de la industria de semiconductores y electrónica como Synopsys y Cadence, firmas que en su opinión seguirán teniendo un crecimiento de los beneficios por acción de un 20% o superior durante al menos los próximos 10 años. Este tipo de compañías tienen un peso pequeño en la cartera, inferior incluso al 1%, que se compensa con el de grandes empresas como Microsoft o Alphabet.
Dury también indicó que, pese a que se da por descontada una recesión en los mercados, los beneficios corporativos siguen siendo muy positivos, incluso en el sector tecnológico, pese a los malos resultados el año pasado. “Tenemos en torno a un 20% en empresas sanitarias y de consumo, pero la tecnología sigue siendo la mayor parte de la cartera porque seguimos pensando que el viaje del sector no ha terminado y tal vez se acelere a partir de aquí”, dijo, citando como ejemplo las nuevas aplicaciones de la inteligencia artificial en empresas como CrowdStrike, con un sistema completamente innovador en ciberseguridad que les permite monitorizar todos los sistemas y dispositivos en tiempo real.
De hecho, desde el punto de vista de las valoraciones, el desplome del sector que se produjo el año pasado ha vuelto a situarlas en un terreno bastante razonable, añadió Dury, por lo que muchos inversores han vuelto a incluir las compañías tecnológicas este año, en el que el rendimiento ha sido muy positivo.
Calidad sostenible
Con respecto a las características del fondo DPAM B EQUITIES WORLD SUSTAINABLE, Dury lo describió como un “componente básico” de una cartera, con compañías de calidad y éxito probado, como Microsoft, Procter & Gamble o LVMH, que siguen presentando un PER de doble dígito y se espera que sigan haciéndolo durante los próximos 10 años.
La estrategia reúne 50 valores de este tipo. “Todo el mundo sabe cuándo una empresa es de alta calidad. Es bastante fácil, pero ¿cuándo comprarla? ¿Cómo supera a otras empresas de alta calidad? Eso es lo que intentamos hacer en el fondo”, indicó.
El experto añadió que la diferencia frente a otros fondos similares es su gran diversificación por sectores y compañías, que les permite hacerlo bien incluso en momentos de estrés en el mercado, y beneficiarse a la vez de las subidas. “La única excepción son situaciones como el año pasado, en que los tipos de interés subieron muy rápido desde un nivel muy bajo. Pero no es lo mismo un cambio de tipos de interés que pasen de un 1,5% a un 4% que el hecho de que lo hagan de un 4% a un 5%, como ahora. El impacto es mucho menor”, aseguró.
“Hay muchas razones para creer que las empresas de calidad, especialmente las del fondo World Sustainable, son muy buenas en el entorno actual en el que se espera una recesión. Y especialmente a largo plazo. Compras una empresa muy buena y eres paciente, no la vendes en seis meses. Muchas veces me preguntan si ya es hora de vender LVMH. Nosotros tenemos este activo desde hace cinco o seis años, y ha sido uno de los que ha dado mejores resultados”, agregó.
Sobre la opción de contar con ambos fondos en cartera, Dury señaló que tiene sentido por el diferente comportamiento de ambos pese a ser en ambos casos estrategias de calidad y con nombres muy asentados. “NEWGEMS, de media, tiene más crecimiento en la cartera, mientras que World Sustainable tiene más calidad en el sentido de que es de gran capitalización con empresas más maduras y menos volatilidad. Son compañías que siguen creciendo bien, pero no puedes esperar que Procter & Gamble crezca como CrowdStrike. Podríamos decir que NEWGEMS es crecimiento de calidad, y World Sustainable, calidad con crecimiento”.
La inteligencia artificial (IA) es una de las mayores oportunidades en la cambiante economía de la actualidad. Esta opinión generalizada también la comparte James Chen, gestor senior del fondo Allianz Global Artificial Intelligence.
Para la economía, la adopción de la IA tiene el potencial de recortar significativamente los costes al tiempo que impulsa los ingresos de cara a los próximos años. Los datos son claros: Chen cita una encuesta de McKinsey & Company que muestra que, de media, la caída en costes es del 32% y el aumento de los ingresos, del 63%.
Además, un estudio de PwC revela que la contribución de la IA a la economía global será de 15,7 billones de dólares, de los cuales 6,6 billones corresponden a un aumento de la productividad y los 9,1 billones restantes, a sus efectos sobre el consumo.
Chen resalta que la IA no tendrá implicaciones solamente en la industria tecnológica. Al contrario, “es transformadora a lo largo de todos los sectores de la economía”. Desde salud, a distribución, pasando por aplicaciones para el hogar, la agricultura y el Internet de las cosas.
Además, cree que la IA podría aproximarse a la inteligencia humana en los próximos 10-15 años. “Este camino requiere mucha innovación y se necesitan compañías para hacerlo crecer”, asegura Chen, que admite que hay que saber qué compañías están progresando en este sentido.
El fondo Allianz Global Artificial Intelligence permite a los inversores aprovechar las oportunidades que ofrece el mercado en este campo. Se trata de una estrategia con 11.300 millones bajo gestión que tiene como singularidad que no se ciñe solamente al ámbito tecnológico.
Chen explica que el 36% de la cartera está expuesto a Infraestructura de IA, es decir, big data, almacenamiento en la nube, Internet de las cosas y telefonía móvil. Otro 33% de las posiciones corresponden a aplicaciones de la IA, como automatización inteligente, robótica, deep learning, ámbito social, sistemas cognitivos y visión artificial (machine vision). El 28% de la cartera está invertido en industrias basadas en las tecnologías de la información, entre ellas, publicidad, agricultura, automóviles, salud, finanzas, educación o real state, entre otros. El fondo tiene una posición mínima en liquidez: un escaso 3%.
El equipo de gestión ha desarrollado su propio análisis económico para seleccionar los valores que formarán parte de la cartera: desde un enfoque bottom-up y a través de un proceso de inversión por fundamentales. Eso sí, también se reservan la posibilidad de manejar tácticamente la cartera, en la que tienen cabida entre 40 y 100 valores.
El tamaño de la posición en cada valor viene determinado por el rango de precios objetivos tanto alcistas como bajistas: el primero es de hasta un 50% y el segundo, de un 20%. La posición más elevada no superará el 10% y la mínima de inicio, el 0,5%.
Entre las oportunidades que ofrece este fondo, según explica Chen, está el elevado potencial de retorno de la inversión a largo plazo, que puede verse incrementado por la gestión activa de las posiciones. Además, da la posibilidad de invertir de forma específica en el área de inteligencia artificial y una elevada diversificación de la cartera de inversión.
Eso sí, se trata de la inversión en compañías pioneras y hay ciertos riesgos. Principalmente, relacionados con la volatilidad de las acciones en cartera.
EE.UU. es la principal área geográfica representada en la selección de valores, con un peso del 86%, mientras Microsoft es el único título en cartera con un peso superior al 5%. Amazon, Meta Platforms, Tesla y ON Semiconductors superan el 4%.
Al igual que con cualquier inversión, el capital está en riesgo.
Cuando algo se tiene a mano, el primer impulso es lanzarse a por ello, sin cuestionarse su utilidad.
Es lo que le ocurrió a la Marina Real británica en el siglo XVIII, cuando trató de curar inútilmente el escorbuto con mosto de malta, un subproducto de la fabricación de cerveza que era más fácil de obtener que los cítricos, que sí combatían la enfermedad.
De igual modo, tras un año tormentoso, es posible que los inversores busquen soluciones fáciles para recuperar el timón en un mercado volátil. Es tentador analizar las experiencias recientes: la Gran Recesión, quizá, la burbuja de las puntocom o la estanflación de los setenta.
Ahora bien, ¿es útil? Por intentar comparar el momento presente con otros eventos, nos arriesgamos a pasar por alto sus particularidades.
Intentar predecir cómo evolucionarán los mercados es extraordinariamente complicado, pero puede simplificarse examinando los posibles escenarios que quizá aguarden a cada una de las compañías en nuestro análisis y preguntándose cómo podrían adaptarse.
Para trazar estos escenarios, comenzamos con cuatro preguntas cardinales:
¿Y si los precios siguen subiendo?
En sectores con precios volátiles, nos preguntamos si los negocios tienen poder de fijación de precios o no. Lo más habitual es que no lo tengan, ya que la mayoría reaccionan, y suben los precios cuando aumentan los costes de producción y viceversa; y por tanto, los bajan cuando estos caen.
Sin embargo, las pocas empresas que si tienen ese preciado e poder de fijación de precios no siguen esta regla. Una subida de precios en sí no es un aliciente para invertir en un negocio; sin embargo, que una empresa tenga la capacidad de fijar los precios sí lo es.
En las carteras de Baillie Gifford abundan las compañías de este tipo, como Doximity. Esta plataforma única ofrece un servicio de red en línea para médicos y vende espacios publicitarios a empresas farmacéuticas. El aumento del engagement se ha traducido en un ROI del 15:1 para los anunciantes. Incluso si el servicio dejase de mejorar, la compañía podría subir los precios un 20 % al año durante una década antes de que la ROI cayese al 3:1 habitual en el sector.
Esta ventaja es vital para crecer en medio de la inestabilidad. Por el contrario, las empresas sin poder de fijación de precios sucumbirán a la desinflación o a la subida de los costes de producción, que mermarán sus beneficios.
¿Y si se dispara el coste del capital?
Que una compañía sea capaz de subir los precios no la salva de la inflación ni del incremento de los tipos de interés. Durante más de una década, los mercados de renta variable han estado nadando en un mar de dinero muy barato, lo que ha dado pie a un entorno de competencia feroz entre empresas. Ahora bien, ¿qué ocurre si cambia la marea?
Para las empresas que no son excepcionales, será un desastre. Y eso va a ser una tremenda oportunidad para los gestores verdaderamente activos. Si los tipos suben, solo prosperarán los mejores modelos de negocio.
Y puede que ya esté sucediendo. Una de las compañías en nuestra cartera, DoorDash, tiene uno de los mejores modelos del sector de entrega de comida a domicilio. Pese a todo, se ha enfrentado a una competencia descarnada.
Pero el entorno está cambiando. Las empresas se están centrando en generar beneficios positivos y las que no están pudiendo acceder a capital se están yendo a a pique. DoorDash tiene márgenes básicos muy positivos en EE. UU., por lo que le será mucho más fácil crecer sin necesidad de recurrir a préstamos. Cuando arrecia el temporal, es fundamental tener ventajas a la hora de financiarse. Así, mientras otras empresas no dejan de incurrir en pérdidas, DoorDash genera cientos de millones de dólares de flujo de caja libre.
Por tanto, el acceso al capital interno es un factor que podemos añadir a la lista. Ahora bien, ¿y si toda la economía estuviera a punto de hundirse?
¿Y si la economía global entra en una larga recesión?
El PIB es un buen indicador de la demanda agregada. Sin embargo, esta se compone de tantas variables complejas que sería más sencillo para muchos analistas ignorarla.
Y hay negocios que no dependen de la demanda genérica, sino de una demanda específica, ya sea satisfaciendo la demanda existente de nuevas maneras o creando necesidades completamente nuevas. De ese modo, pueden crecer y expandir sus flujos de caja independientemente del contexto.
Para la mayor parte de las empresas, sin embargo, es inevitable tener cierta exposición a la demanda agregada. No obstante, si una empresa puede compensar los factores estructurales, las crisis económicas no representan una amenaza, sino una oportunidad.
Advanced Drainage Systems es una empresa en la que empezamos a invertir hace poco, que fabrica sistemas de desagüe pluvial de plástico. La demanda está vinculada a la construcción y, por tanto, a la actividad económica. Ahora bien, las tuberías de plástico están progresivamente ganando cuota de mercado a las de hormigón, por lo que la demanda específica está creciendo. Puede que las preocupaciones sobre la demanda agregada hayan implicado una caída en su cotización a corto plazo, pero los inversores pacientes que sean capaces de esperar al dominio de los desagües de plástico tienen una clara ventaja.
¿Y si los cambios tecnológicos acaban con los modelos de negocio tradicionales?
Los factores que ya hemos analizado forman una combinación potente, pero cabe preguntarse si pueden resistir a un cambio tecnológico de gran orden.
Cuando las condiciones económicas son malas, los consumidores buscan productos más baratos o que aporten funcionalidades adicionales. Los inversores de crecimiento tienen dos opciones: promover el cambio ellos mismos o asegurarse de que este beneficia a la compañía en la que invierten.
En Baillie Gifford, esperamos tener en nuestras carteras tanto a los principales líderes establecidos como a las nuevoslideres del futuro. Confiamos en que empresas de software que han tenido un rápido crecimiento, como Snowflake, revolucionen la relación de las empresas con el mundo digital. Sin embargo, también esperamos que empresas tecnológicas más tradicionales, como Texas Instruments, sigan fabricando productos que puedan incrementar sus ingresos durante décadas.
Es una cuestión de juicio, pero llevar a cabo un análisis de los dos lados (lideres existentes y futuros), aumenta las probabilidades de obtener resultados positivos.
Pocas oportunidades, pero valiosas
En el caso del escorbuto, la Marina acabó por darse cuenta de su error e instó a los marineros a comer fruta, consiguiendo así una armada más fuerte. Del mismo modo, los inversores que atraviesan periodos duros pueden ser más capaces de sobreponerse a la adversidad.
Por separado, cada una de las características que hemos descrito podrían parecer bastante normales. Ahora bien: no es fácil identificar acciones que reúnan todas ellas, y cuando se encuentran, son enormemente valiosas.
¿Y si una empresa pudiera subir los precios en cualquier entorno de mercado, disponer de posibilidades de financiación interna, crecer al margen del entorno macro, y crear tecnologías que cambien el mundo o beneficiarse de ellas? ¿Cómo de valiosa sería esa inversión? En nuestra opinión, mucho.
En el 2022, los mercados de renta variable han sufrido mucho. Pero en medio del naufragio están emergiendo empresas capaces de prosperar en multitud de entornos.
Nos emocionamos al imaginar el potencial de rentabilidad de los mejores negocios de crecimiento que acaban de desplegar sus velas. Y con paciencia y conocimiento de estos cuatro puntos cardinales, un inversor puede con confianza acompañarlos en su viaje.
Tribuna de Michael Taylor, gestor de Baillie Gifford.
La gestora nórdica Evli Fund Management cree que en el entorno actual de cautela en renta variable y aumento del atractivo de la renta fija, dado el próximo fin del ciclo de subidas de tipos, y la recesión o aterrizaje suave de la economía que llegará a finales de año, existen opciones que pueden aportar valor al inversor en bolsa.
En concreto, Evli cree que una estrategia activa y flexible, sin ninguna limitación de benchmark, geografía, sector, o tamaño de las compañías, muy diversificada globalmente y centrada en seleccionar acciones baratas de compañías “cash cows” con elevados flujos de caja, y alta capacidad de devolver su deuda en el corto plazo, puede generar rentabilidades elevadas y consistentes en cualquier escenario de mercados.
Como prueba del acierto de la estrategia de renta variable de Evli, Morningstar ha calificado con la etiqueta “Gold Medalist Rating” o “Medalla de Oro” al fondo Evli Global Equities.
Una distinción que combina y simplifica el análisis cualitativo y cuantitativo, e identifica aquellas estrategias que logran rentabilidades por encima de la media de su categoría de forma consistente, y al mismo tiempo están calificadas como 5 estrellas Morningstar por la calidad en su gestión.
De 250 fondos registrados en España que están calificados como “Medalla de Oro” por Morningstar, dos son de Evli Fund Management: Evli Global Equities y Evli Short Corporate Bond.
Recesión o aterrizaje suave
Según la gestora nórdica, el optimismo imperante en el mercado a finales del año pasado, fue debido a la creencia de que se podía evitar la entrada en recesión. Este optimismo impulsó a la renta variable tanto en Europa como en EE.UU., pese a la crisis de algunos bancos regionales norteamericanos.
Sin embargo, el hecho de que el principal impulsor del rally bursátil en EE.UU. ha sido la subida de grandes compañías tecnológicas, gracias a su apuesta por la inteligencia artificial, ha estrechado los catalizadores del alza, y ha provocado una sobrevaloración en el mercado.
Junto a este factor, la renta fija está atrayendo flujos de inversión desde la renta variable, porque el final del ciclo de subidas de tipos y la alta expectativa de rentabilidad de los activos sin riesgo estimulan este cambio.
Por ello, aunque todavía existe la posibilidad de que continúen las subidas en bolsa durante el verano, gracias a la actividad económica positiva y el buen comportamiento hasta la fecha de los resultados empresariales, Evli opina que a final de año esta tendencia se podría revertir por la debilidad económica y de los beneficios de las compañías, en un entorno que o bien podría llegar a ser recesión, o bien aterrizaje suave de la economía.
Acciones baratas con FCF positivos
En esta clase de escenario, cualquier inversor en bolsa debería adoptar una postura defensiva, bajando la exposición al riesgo de la cartera y aumentando el porcentaje en activos con menor riesgo. La alternativa de la gestora nórdica Evli para acceder a rendimientos atractivos y consistentes en este activo es una estrategia basada en invertir sin ninguna restricción geográfica, sectorial, o por tamaño, en compañías baratas que generan flujos de caja libre positivos y tienen un apalancamiento moderado, con fuerte cobertura de la deuda.
Para asegurar el atractivo por valoraciones y la solidez de los ratios financieros de las compañías elegidas, los gestores asumen hipótesis de crecimiento cero o negativo a futuro, y realizan de cada compañía, un “análisis forense” (que excluye cualquier irregularidad, información fraudulenta o riesgo imprevisto) que abarca al menos diez años.
Los gestores utilizan un enfoque bottom up, y aplican su propia disciplina en los criterios de inversión para asegurar un rendimiento a largo plazo, localizando oportunidades en compañías poco conocidas de cualquier tamaño y ámbito geográfico. Cada valor tiene el mismo peso, en función del nivel de liquidez de la estrategia.
Por otra parte, la gestora nórdica Evli incorpora criterios ESG a lo largo del proceso de toma de decisiones de inversión, que se basan tanto en el impacto financiero en la empresa, como en cuestiones de gobernanza no cuantificables y en el cumplimiento de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas.
Con la llegada del verano, llega la época de vacaciones y, según los datos registrados en los últimos meses por varias agencias especializadas, en este sector se espera que nuestro país registre un aumento del turismo que alcance niveles históricos. A pesar del impacto por la guerra de Ucrania y la actual inflación, estas agencias estiman que se superen los 85 millones de turistas este 2023, dos millones más que en 2019, actual récord histórico de España.
Banco Caminos, en su afán de ayudar a tomar las mejores decisiones financieras, ofrece cinco consejos para todos aquellos que planean disfrutar de las vacaciones fuera de su residencia habitual o en el extranjero. Estas recomendaciones ayudarán a los viajeros a asegurar sus finanzas, aprovechar al máximo sus transacciones y garantizar la tranquilidad durante su tiempo de desconexión.
Extracciones y pagos en el extranjero
Si las vacaciones están previstas fuera de España, la entidad recomienda utilizar una tarjeta de débito para realizar extracciones de efectivo en cajeros, ya que las comisiones son menores en comparación con las tarjetas de crédito. En cuanto a los pagos en comercios, la elección entre tarjeta de débito o crédito es indiferente, pero es importante verificar la comisión aplicada por el tipo de cambio. Sin embargo, sí es necesario disponer de una tarjeta de crédito para ciertos pagos, como reservas en hoteles o alquiler de coches, debido a la retención de saldo requerida por los establecimientos.
En este sentido, Banco Caminos cuenta con tarjetas para sus clientes que no aplican comisiones por tipo de cambio, lo que las convierte en una opción competitiva para viajes fuera de la Unión Europea
Efectivo o Tarjeta
Desde un punto de vista de seguridad, comodidad y de ahorro de costes, Banco Caminos considera que siempre es más recomendable realizar la mayoría de los pagos con tarjeta. Aun así, lo normal y recomendado es siempre llevar dinero en efectivo para poder pagar en establecimientos o servicios que no admitan tarjetas.
Realizar un cambio de moneda
Desde el banco, se recomienda realizar el cambio de moneda en aquellos lugares que ofrezcan tipos de cambio más favorables y cobren comisiones más bajas. Por lo general, la entidad financiera suele ofrecer las mejores condiciones, por lo que se aconseja cambiar la moneda antes de emprender el viaje. Es importante calcular con anticipación la cantidad necesaria para cubrir los pagos que no se puedan realizar con tarjetas.
Seguros de viaje
Se recomienda encarecidamente contar con un seguro que brinde cobertura ante posibles contratiempos durante el viaje, especialmente si se realiza fuera de España, para poder solventar cualquier contratiempo. Con respecto al tipo de seguro que se debe escoger, Banco Caminos sugiere que éste incluya protección contra retrasos, pérdida de equipaje, cancelación del viaje debido a enfermedad, así como cobertura médica en caso de eventos adversos. Además, de estas prestaciones, hay que tener en cuenta que algunos países pueden requerir un certificado de seguro de salud como requisito para ingresar.
Cancelaciones
Por último, es importante asegurarse antes de contratar el viaje y toda la logística que conlleva, como desplazamientos en aviones, trenes, alquiler de hoteles, apartamentos, etc., de las condiciones en caso de cancelaciones. Normalmente el poder realizar cancelaciones anticipadas suponen un coste que el cliente siempre debe valorar a la hora de tomar la decisión de reservar o contratar dichos servicios.
En definitiva, conocer cómo realizar pagos, gestionar extracciones de efectivo y asegurarse de tener cobertura adecuada a través de seguros de viaje son elementos fundamentales para garantizar una experiencia tranquila y sin contratiempos durante el tiempo de descanso.
La Cátedra Pérez-Llorca/IE de Derecho Mercantil, una iniciativa dela firma de abogados Pérez-Llorca e IE Law School de IE University, ha elaborado un documento o decálogo en el que se proponen una serie de propuestas en el ámbito de mercado de valores, la normativa y práctica mercantil, laboral, fiscal, regulatoria internacional y la resolución de disputas, entre otros, con el propósito de atraer más inversión internacional para España. Esta propuesta nace de las conclusiones del congreso “España, mercado de oportunidades”, organizado por la Cátedra en colaboración con LLYC, en el que se dieron cita académicos,inversores, juristas, expertos, supervisores y reguladores, tanto españoles como extranjeros.
“El objetivo de este congreso es poner en valor el potencial de nuestro país en materia de inversión y talento, así como analizar las mejores prácticas de otras jurisdicciones con el fin de afrontar los principales desafíos del mercado español”, ha asegurado Eduardo Arbizu, of counsel de Pérez Llorca y director de este congreso.
Marco regulatorio y judicial como impulso a la inversión en España
En relación con el marco regulatorio y judicial, la Cátedra propone crear un organismo independiente semejante al Regulatory Scrutiny Board de la Comisión Europea, con competencia sobre todo el ordenamiento español que pueda evaluar la calidad y el impacto de las normas más significativas .
Asimismo, la Cátedra propone mejorar la efectividad del control previo y la evaluación posterior de la calidad normativa, coordinadamente con la evaluación de impacto de las políticas públicas y reducir el ámbito de las autorizaciones administrativas en materia de inversiones extranjeras al extracomunitario.
En este punto, la Cátedra considera necesario dotar de recursos a la administración responsable de conceder las autorizaciones de inversiones extranjeras, así como mejorar la transparencia en la gestión del procedimiento mediante la publicación de criterios recurrentes en cuestiones de fondo que puedan dar claridad y reducción de los tiempos de los procedimientos.
Por lo que se refiere al sistema judicial, es imprescindible la plena digitalización del expediente judicial; la interoperabilidad de los sistemas de gestión procesal de las comunidades autónomas; la reorganización de la oficina judicial para hacerla más eficiente, dinámica y accesible; la introducción de órganos de asesoramiento independientes en asuntos en los que se requiere apreciaciones técnicas complejas más allá de lo jurídico, particularmente en el Tribunal Supremo , y la profundización en la especialización mediante la debida adaptación de los programas de formación de los jueces.
Un mercado de valores más atractivo, ágil y sencillo
En materia de mercado de valores, la Cátedra incide en la necesidad de hacer más atractivo, ágil y sencillo el proceso de salida a bolsa de las empresas españolas.
Para ello, se sugiere adelantar la implantación en España de algunas medidas de modernización del régimen ya contenidas en la propuesta de “listing act” de la Comisión Europea, como reducir el porcentaje de free float inicial exigido o simplificar la verificación del folleto de emisiones. Eliminar las particularidades de la normativa española que no aportan ventajas apreciables y mejorar el tratamiento fiscal de la financiación mediante capital son otras de las propuestas para agilizar nuestro mercado de valores.
Del mismo modo, se ve oportuno modificar la normativa sustantiva de las sociedades cotizadas para mejorar su atractivo para empresas familiares y para fondos de private equity y venture capital, así como adoptar los modelos europeos más avanzados: flexibilizar el régimen de atribución de derechos de voto a los accionistas con una participación mayoritaria o de control, más allá del régimen actual de acciones de lealtad o con voto múltiple y acciones sin voto de manera que, con transparencia y conocimiento del mercado, se puedan implantar en España soluciones societarias adoptadas en otros países de la UE que han resultado muy atractivas para inversores internacionales.
En cuanto a la agilización en tiempos y procesos de la regulación de OPAS, la Cátedra señala la necesidad de eliminarlas dificultades que incrementan el riesgo y aumentan la volatilidad e incertidumbre en este tipo de transacciones, así como permitir que las autorizaciones administrativas se tramiten y obtengan en paralelo al periodo de oferta.
Un marco competitivo que potencie la dimensión de las empresas no cotizadas
Con el fin de dotar un marco competitivo a las empresas no cotizadas, la Cátedra subraya la oportunidad de aprobar un Código de Sociedades que regule de forma flexible y más sencilla la constitución y el funcionamiento de las empresas no cotizadas.
Es decir, establecer una regulación más sencilla y flexible de las sociedades de responsabilidad limitada que resulte más adecuada a las distintas formas de organización que presentan las empresas no cotizadas: sociedades familiares, pymes, empresas industriales y de servicios, startups, venture capital, private equity o grupos, entre otros. Mejorar en la coordinación de los procesos normativos en la Unión Europea y en España se hace también fundamental para conseguir este objetivo.
Asimismo, se cree necesario establecer un marco jurídico-contractual que potencie la dimensión de las empresas españolas no cotizadas para que puedan competir a nivel internacional en materia digital, innovación tecnológica, capacidad exportadora, instrumentos de financiación, garantías, derechos y deberes en materia medioambiental y clima, distribución, logística y transportes.
Por último, la Cátedra señala que otra medida sería facilitar y simplificar el acceso al Registro Mercantil de la constitución y de la realización de operaciones societarias (la potenciación de la función de publicidad y de transparencia del Registro Mercantil; la intensificación del empleo de medios telemáticos; la reducción de los costes del acceso y la difusión de la información del Registro Mercantil; la internacionalización del sistema registral).
Mejorar la calidad de los tributos, la seguridad jurídica y la arquitectura institucional
Por lo que se refiere a los tributos, la seguridad jurídica y la arquitectura institucional, la Cátedra propone crear un órgano de carácter independiente que asesore al Gobierno y al Parlamento (de forma continuada, no como coyunturales grupos de expertos) en la fase de definición de la política tributaria, permitiendo introducir de forma estable criterios técnicos que sirvan de contrapeso a los estrictamente políticos.
En este sentido los modelos existentes en Derecho comparado de órganos que ayudan al Gobierno o Parlamento a definir una política tributaria sólida son varios, como, por ejemplo, Australia, Suecia, Nueva Zelanda o Estados Unidos, por lo que se debe reflexionar acerca de su introducción en España y cuál resultaría más adecuado a nuestra cultura jurídica. En España, la AIREF podría utilizarse como referencia, pero la misión de estos órganos en relación con el sistema tributario es diferente a la propia de la AIREF en sus funciones y alcance.
Tales órganos, de los que hay precedentes en derecho comparado, permitirán también al Parlamento y a la sociedad realizar un mayor control de calidad, proporcionalidad y adecuación, de forma trasparente, de las normas tributarias. Igualmente, tales mecanismos permiten valorar y tomar posición sobre las iniciativas internacionales y su conveniencia para el país. Al mismo tiempo, este tipo de organismos puede asumir la función de realizar propuestas de modificación de las normas existentes en los aspectos más controvertidos, obsoletos y para mejorar la posición y competitividad del ordenamiento tributario.
Por otro lado, se recomienda reformar y modernizar los mecanismos que garantizan la certeza en la interpretación y aplicación de las normas tributarias. Desde la Cátedra se asegura que es necesaria una revisión de los mecanismos que dotan de certeza y seguridad jurídica a los contribuyentes en el ordenamiento español, ya que los existentes (por ejemplo, las tradicionales consultas tributarias) bien son insuficientes o resultan mejorables o no garantizan plenamente que puedan evitarse disputas posteriores con la Administración tributaria.
Por tanto, dicen, es apremiante una mayor coordinación horizontal (Dirección General de Tributos – Agencia Tributaria) y vertical (Estado – comunidades autónomas – corporaciones locales) en materia de interpretación y aplicación del sistema tributario. En el Derecho comparado, existen también modelos de entidades públicas, similares al Defensor del Contribuyente y con poderes reforzados con respecto al modelo español, que median entre la Administración tributaria y los contribuyentes en los casos más controvertidos y permiten a estos reclamar con bastante efectividad en supuestos de aplicación errada, excesiva o arbitraria de las normas tributarias sin necesidad de acudir a los tribunales de justicia.
Tales instituciones resultan de enorme utilidad para la protección de los derechos de los contribuyentes y la garantía de seguridad jurídica (como ponen de manifiesto, por ejemplo, las experiencias de México o Estados Unidos).
La Cátedra avisa de la urgencia de revisar el obsoleto sistema de resolución de disputas en materia tributaria con el fin de garantizar una transición a otro más eficaz, que supere las limitaciones del actual (tiempos de resolución, precisión de las resoluciones en un sector altamente especializado, etc.), lo cual redundará en una mayor seguridad jurídica, pero, sobre todo, en una liberación de recursos para acometer inversiones y actividades productivas.
En el marco del Derecho comparado se pueden observar, en países próximos a España, dos tendencias que pretenden garantizar la obtención de decisiones que resuelvan los contenciosos Administración tributaria-contribuyentes con un alto grado de especialización en materia tributaria, mejorando la calidad de las resoluciones y reduciendo los tiempos de los litigios tributarios con el fin de liberar recursos que puedan emplearse en inversión productiva. En este sentido, destacan, en primer lugar, la instauración de órganos arbitrales en materia tributaria como alternativos a los tribunales ordinarios (por ejemplo, como ocurre en Portugal) o, en segundo lugar, la regulación de tribunales tributarios especializados por razón de la materia y por su composición (por ejemplo, tal es la dirección de la reciente reforma en Italia).
Empleo y talento laboral: un nuevo Estatuto del Trabajo para el siglo XXI
En materia de empleo, la Cátedra hace énfasis en la propuesta de promover un programa estable de apoyos e incentivos públicos a la tecnologización y transición verde de las pymes y de los autónomos.
También aconseja la promoción de un pacto social por la formación para el empleo, mediante la colaboración público-privada y en cooperación con las empresas, para actualizar y adaptar los títulos universitarios y de formación profesional a las nuevas exigencias formativas, diversificando la oferta de títulos especializados de ciclo corto, en especial en las disciplinas científicas y tecnológicas.
Por último, propone emprender un proceso de diálogo social para la aprobación de un nuevo Estatuto del Trabajo del siglo XXI, con mayores dosis de adaptabilidad laboral para anticipar los cambios y eludiendo los excesos de regulación e intervencionismo público, a través de la remisión a la negociación colectiva de la principal capacidad ordenadora de las relaciones de trabajo.
España como foro de resolución de disputas internacionales
Para mejorar la resolución de las disputas internacionales, la Cátedra propone la regulación normativa de un procedimiento específico para el reconocimiento de laudos extranjeros.
Recuerdan que el art. 46.2 de la Ley de Arbitraje remite a normas sobre reconocimiento de sentencias a la hora de configurar el procedimiento para el reconocimiento de laudos extranjeros. Dicho procedimiento se establece en el art. 54 de la Ley de Cooperación Judicial Internacional, si bien es un procedimiento que contempla un único trámite escrito para cada parte, sin la posibilidad de escritos adicionales, sin la previsión de celebración de vistas y con la preceptiva intervención del Ministerio Fiscal. Esta escasa regulación es completada en muchas ocasiones por la propia práctica judicial de los distintos Tribunales Superiores de Justicia, práctica que no es siempre homogénea.
Por ello, en la línea de asegurar un procedimiento reglado, adaptado a las especificidades de este tipo de asuntos, homogéneo en todo el territorio nacional y por tanto respetuoso con los principios de igualdad, audiencia y contradicción, sería conveniente introducir las modificaciones oportunas en la Ley de Arbitraje y/o en la Ley de Cooperación Judicial Internacional para desarrollar un procedimiento que contemple, la posibilidad de escritos adicionales, en su caso, la práctica de prueba, la celebración de vistas y el alcance de la intervención del Ministerio Fiscal.
Asimismo, desde la Cátedra se pide reflexionar sobre si España debiera contar con jueces especializados en disputas internacionales. En este sentido, entre otros, los países de del entorno económico, político y comercial español se vienen dotando desde hace ya algunos años de Jueces y Tribunales especializados en disputas comerciales internacionales, complementarios y no excluyentes de las Cortes Arbitrales Internacionales. Este es el caso de Reino Unido, Francia, Países Bajos, Alemania, Bélgica o Suiza. Este tipo de disputas requieren especialización en determinadas materias de cierta complejidad, tanto técnica (Derecho del comercio internacional, Derecho internacional privado, necesidad de aplicar derecho extranjero, conocimiento de las prácticas y usos de las transacciones internacionales o necesidad de ejecución de las decisiones en otras jurisdicciones , entre otros), como práctica (prueba documental o testifical en uno o varios idiomas distintos de los idiomas oficiales).
En definitiva, la existencia de estos tribunales, junto con el potencial desarrollo de tratados internacionales de reconocimiento de sus decisiones y la posibilidad de que las partes se sometan voluntariamente a los mismos, con independencia de que haya o no una conexión con España, favorecerían e incrementarían: el intercambio económico con los socios comerciales de España, ya sean europeos y desde luego Iberoamericanos; la marca país y el prestigio internacional de España; la creación de valor económico y social; y la internacionalización y competitividad del tejido empresarial español.
La gestora independiente española de fondos de inversión Buy & Hold SGIIC espera que durante el segundo semestre de este 2023 se mantenga con solvencia la tendencia alcista que ha situado a todos sus fondos en el primer decil de sus correspondientes categorías. “Se está desarrollando un mercado alcista en un entorno escéptico, lo que indica que todavía hay bastante recorrido para nuestras carteras“.
Así lo ha explicado Julián Pascual, presidente y gestor de Buy & Hold, en la presentación de la nueva carta semestral de la firma. “Hacía muchos años que bonos y acciones de calidad no estaban tan baratos“, ha subrayado al señalar que “tenemos que remontarnos a 2008, el peor año de la gran crisis financiera, para ver los valores de pequeña capitalización que tenemos en cartera a ratios tan bajas“, tanto para B&H Equity / B&H Acciones como para la parte de renta variable de B&H Flexible.
En contra de la tesis cada vez más frecuente de que las bolsas están caras, Pascual ha destacado que “el PER del S&P 500 se reduce desde 18,5 veces hasta 16,3 veces para 2024 sin contar con cinco de las mayores empresas tecnológicas globales, mientras que se queda en 12,5 veces para el S&P 600 -el índice de referencia de las small y mediumcaps- y cae hasta 10,7 veces para la media de las nueve cotizadas de este grupo más representativas en la cartera de Buy & Hold“.
(*) BPA = Beneficio Por Acción | (**) PER calculado sobre beneficio subyacente
La gestora independiente justifica este convencimiento en la evolución de los mercados, y especialmente de sus carteras, en el último año. “Si recuerdan, en julio de 2022 decíamos que la caída del mercado era una oportunidad única para invertir, porque cuando hay pánico los inversores que se atreven a invertir o a mantener sus posiciones obtienen rentabilidades extraordinarias“, ha señalado el gestor.
Ante este gap de valoración, la firma ha “aprovechado la oportunidad para reducir peso en algunos grandes valores como Alphabet, Microsoft, LVMH y Amazon“ con el objetivo de “aumentar peso en varios de menor tamaño que ya teníamos en cartera y están muy infravalorados“, así como a iniciar posiciones en CarMax, líder en el mercado de vehículos de ocasión en EE.UU. y Grupo Catalana Occidente.
Estrategia de inversión en renta fija
Por lo que se refiere a la renta fija, Rafael Valera, consejero delegado y gestor de Buy & Hold, ha destacado que “el mayor movimiento en nuestra cartera de deuda en el semestre“ ha sido la construcción de una posición del 21% en CoCos y deuda subordinada en B&H Bonds / B&H Renta Fija y del 23% en B&H Flexible aprovechando la “crisis de confianza“ en el sector bancario que se ha llevado por delante a Silicon Valley y otras tres entidades en EE.UU. y que ha puesto fin a los 167 años de historia de Credit Suisse como entidad independiente.
“Así como el famoso ‘whatever it takes‘ de Draghi supuso un cortafuegos para la crisis de deuda europea hace ahora 11 años, las declaraciones del principal accionista de Credit Suisse sirvieron en esta ocasión para prender la mecha y facilitarnos un movimiento táctico fruto de nuestro constante seguimiento del mercado y estudio de emisor por emisor», ha subrayado Valera.
La semana posterior al anuncio de la fusión con UBS, se construyó una nueva posición en CoCos de BBVA, se incorporaron bonos Tier 1 de CaixaBank, se incrementó la inversión en perpetuos de Ibercaja y se subió el peso en bonos subordinados de Cajamar hasta el máximo que permite el folleto. “No tenemos prisa en deshacer esta posición; solo lo haremos una vez que veamos que el riesgo que hemos asumido, que es muy moderado, ha sido suficientemente recompensado“, ha señalado.
No obstante, ha indicado que, a pesar de haber aumentado la exposición a bonos subordinados bancarios, las emisiones con grado de inversión suponen ya un 65% de la cartera en B&H Bonds / B&H Renta Fija. Aun así, la rentabilidad de este fondo alcanza el 7,7% incluso en el peor escenario, es decir, si no se produjese la recompra anticipada de ningún bono en cartera. Cosa que el gestor no espera.
Por cuanto respecta al fondo más conservador de la firma, B&H Deuda, ya suma un 90% de su cartera en bonos investment grade en línea con la hoja de ruta anunciada en marzo. En la primera mitad de año ha aportado a sus partícipes una rentabilidad del 2,5% frente al 1,2% que han rendido las letras del Tesoro español en el mismo periodo. Para el final de este año, el objetivo del fondo es alcanzar el 100% de la cartera en grado de inversión, con duraciones de entre uno y tres años y con la meta de obtener al menos un 25% más de rentabilidad que las referidas letras del Tesoro.
Tras cerrar el primer semestre de 2023 con una rentabilidad superior al 38%, el Nasdaq 100 ha anunciado un rebalanceo especial en sus pesos consecuencia de la concentración en las principales posiciones del índice, que se hará efectivo el 24 de julio.
El motivo de esta decisión es evitar la sobre concentración equilibrando los pesos de los valores. Especialmente tras ver los fuertes movimientos que han sufrido apenas 10 compañías del índice, las grandes tecnológicas se apuntan este año 2023 rentabilidades cercanas al 50% y su capitalización va ganando terreno: tan solo Apple y Microsoft pesan un 14,50% en el índice S&P 500 y las diez primeras compañías pesan algo más de un 30%. El rebalanceo propuesto trata de evitar estos riesgos de concentración, limitando las ponderaciones agregadas de los miembros del índice cuyas ponderaciones superen el 4,5% al 40%.
Según un análisis de Welzia Management, la revisión no dará lugar a cambios de componentes, es decir, ninguna compañía saldrá o entrará en el Nasdaq 100, pero sí bajará el peso de las grandes compañías y aumentará el de otras más pequeñas. Hasta el momento, las cinco mayores posiciones del índice Nasdaq 100 (Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon y Meta) suponían un 43% del peso, tras el rebalanceo se equilibran los pesos y solo representarán el 38%.
Esta tipología de rebalanceos especiales se ha producido únicamente dos veces en la historia, en el año 1998 y este próximo 24 de julio de 2023.
Desde Welzia Management, como gestora cuantitativa, han analizado esta decisión que tendrá un efecto directo en los mercados, así como ETFs y fondos indiciados al Nasdaq 100. Por ejemplo, el ETF de Invesco (QQQ) tiene 200.000 millones de dólares ligados al índice Nasdaq 100, y el efecto más importante puede ser un cierto peso vendedor en posiciones como Apple o Microsoft; mientras que compañías del sector consumo discrecional tendrán un mayor peso a raíz del reequilibrio.
Desde su punto de vista el impacto será limitado en las compañías afectadas y temporal.
Cecabank, que cuenta con un volumen de activos bajo custodia de más de 294.000 millones de euros y 216.000 millones de euros en patrimonio depositado a junio de 2023, ha sido elegida por séptimo año consecutivo como el mejor banco custodio de España por la revista especializada Global Banking and Finance Review. Este premio supone de nuevo un reconocimiento al liderazgo de la entidad en la industria del post-trading en nuestro país.
El premio como mejor banco custodio de España goza de gran reconocimiento en el sector financiero. Se ha concedido esencialmente a Cecabank por su especialización en Securities Services, así como por las mejoras desarrolladas en innovación y los logros alcanzados a nivel corporativo. Asimismo, la publicación ha valorado la fuerte solvencia de la entidad para otorgarle el galardón. A cierre de marzo de 2023, su ratio CET1 se situó en 32,68%, considerablemente superior a los requerimientos legales y una de las más elevadas del sistema financiero español.
En palabras de José María Méndez, consejero delegado de Cecabank: “Este galardón supone también un importante reconocimiento a las nuevas iniciativas desarrolladas por nuestra entidad para ampliar la cadena de valor de Securities Services con el objetivo de acompañar a nuestros clientes allí donde se encuentren sus necesidades de negocio, tales como el servicio de transmisión de voto en juntas (proxy voting), la verificación de fondos ISR, la tramitación directa para servicios fiscales o la plataforma de distribución de valores”.
Cecabank es el banco custodio de referencia en Securities Services en España y Portugal que presta servicios de post contratación de valores negociables e instrumentos financieros tales como depositaría, registro-custodia, compensación y liquidación. Su notable posición está basada en un profundo conocimiento normativo y en una alta especialización operativa en servicios de custodia y depositaría.
Marcos Ojeda, consejero director general en España de Creand Wealth Management.
Creand Asset Management, la gestora de Creand Wealth Management en España, ha culminado el proceso de integración de Argenta Patrimonios, boutique de servicios de asesoramiento financiero (EAF) de Barcelona, especializada en la planificación a medio y largo plazo del patrimonio de sus clientes.
Argenta Patrimonios ya formaba parte del grupo Creand. Había sido adquirida por Vall Banc en 2021, por lo que estaba incluida en el acuerdo de adquisición de Vall Banc por parte de Creand Crèdit Andorrà. Ahora, en el marco del proceso de reorganización de la actividad de asesoramiento y gestión de activos del grupo Creand, ha sido integrada dentro de Creand Asset Management.
Culminada esta operación, Creand Asset Management dispone de un patrimonio de aproximadamente 1.600 millones de euros. Junto con el patrimonio gestionado desde el banco, Creand Wealth Management en España suma un volumen total de negocio de alrededor de 4.000 millones de euros.
Marcos Ojeda, consejero director general en España de Creand Wealth Management, destaca que “seguimos creciendo y consolidando nuestra posición como firma referente en banca privada, gestión patrimonial y asesoramiento. Las recientes operaciones corporativas vienen a impulsar el salto cualitativo que estamos llevando a cabo en la entidad con el objetivo de disponer una oferta diferencial y de alto valor añadido al cliente”.
Esta integración es un paso más en la trayectoria de crecimiento de Creand Asset Management tras recibir la autorización de la CNMV para realizar la gestión y comercialización de vehículos y sociedades de capital riesgo, gestión discrecional y asesoramiento financiero.
La operación se suma a la reciente adquisición de GBS Finanzas Investcapital A.V., la agencia de valores de GBS Finance especializada en asesoramiento a clientes de altos patrimonios y Family Office.
