Las recientes elecciones generales en España podrían complicar los esfuerzos del Gobierno para hacer frente a los retos estructurales del elevado desempleo y los importantes déficits fiscales, al añadir más incertidumbre al panorama político del país, muy fragmentado y polarizado.
La creciente influencia de los partidos más pequeños ha transformado la política del país a nivel nacional y regional, haciendo que la formación de coaliciones sea más importante y más difícil, como demostró el estancamiento político de 2016. Incluso si un partido forma un gobierno en minoría con el apoyo de partidos más pequeños para aprobar leyes y llevar a cabo su programa político, podría tener que hacer concesiones importantes y enfrentarse a desafíos legislativos.
Unas negociaciones tan delicadas para conseguir el apoyo a las políticas propuestas pueden diluirlas y ralentizar su aplicación, mientras que los elevados déficits presupuestarios y la deuda en relación con el PIB limitarán el margen de maniobra de un nuevo gobierno para aplicar más estímulos fiscales.
Sin embargo, es imprescindible aplicar una política fiscal decidida y coherente. Las presiones sobre los presupuestos sociales y sanitarios, debidas al envejecimiento de la población y a las pensiones indexadas a la inflación, exigen calibrar cuidadosamente los planes de gasto. La utilización de la parte que corresponde a España de los fondos Próxima Generación de la UE (NGEU) requiere un consenso sobre reformas e inversiones sostenibles en materia medioambiental y social.
Gráfico 1: Carrera reñida: intención de voto al Parlamento nacional en las elecciones españolas de julio (número de escaños en el Congreso de los Diputados)
Fuente: datos RVTE, Scope Ratings
El fuerte crecimiento económico coincide con el aumento del coste de la vida
Las elecciones también se celebran en un entorno económico difícil, caracterizado por el endurecimiento de las condiciones financieras y la elevada inflación subyacente (5,9% en junio), que están siendo un lastre para el crecimiento a medio plazo, al igual que los persistentes desafíos a largo plazo, entre ellos el escaso aumento de la productividad laboral en España.
La inflación general en España ha disminuido de forma significativa hasta situarse en un 1,9% interanual desde su máximo del 10,8% alcanzado en julio de 2022. Sin embargo, esperamos que la inflación española vuelva a subir en el segundo semestre del año debido a factores como la desaparición de los efectos de base, el aumento de los precios del petróleo y la suspensión de ciertas medidas gubernamentales. Prevemos una tasa media de inflación del 3,4% para 2023 y del 2,8% para 2024.
Aun así, la economía se beneficia del crecimiento continuado de la próspera industria turística y del aumento de la inversión del sector público. La absorción de los fondos NGEU contribuirá a mantener el poder adquisitivo de los consumidores.
Hemos revisado al alza nuestra previsión de crecimiento para España este año en 0,5 puntos porcentuales, hasta el 1,8%, más en línea con la previsión del Gobierno del 2,1%, aunque muy por debajo del 5,5% de 2022. España está superando a otras grandes economías europeas (gráfico 2).
Gráfico 2 Crecimiento económico en Europa: España supera a Francia, Alemania, Italia y Reino Unido 2021-24 (crecimiento del PIB real)
Fuente: Macrobond, previsiones de Scope Ratings
El déficit presupuestario mejora gracias a un crecimiento económico robusto, pero en desaceleración
El aumento de los ingresos, que ha sido mayor de lo previsto, ha ayudado al Gobierno a compensar el gasto extraordinario para mitigar la crisis energética y el aumento del coste de la vida. El déficit fiscal cayó al 4,8% del PIB en 2022 desde el 6,8% de 2021.
Prevemos que será difícil lograr una mayor consolidación fiscal, dada la presión al alza sobre el gasto social y sanitario, de ahí nuestra previsión de que el déficit se reducirá al 4,4% del PIB este año y al 3,2% en 2024, a un ritmo más lento que el estimado por el Gobierno (3,8% y 3,0%, respectivamente) y la Comisión Europea (4,1% y 3,3%). La previsión de un déficit del 3,2% del PIB para 2024 asume que España no implementará una mayor consolidación fiscal y que el crecimiento económico se situará en línea con nuestro escenario base. España tendrá que gestionar cuidadosamente la política fiscal para mantenerse dentro de las normas fiscales de la UE cuando se reactiven el próximo año.
Se prevé que la deuda en relación con el PIB siga disminuyendo gradualmente, hasta situarse en el 110% del PIB a finales de este año y en el 108% a finales de 2024, frente al 113% de 2022. Esta ratio sigue siendo significativamente más elevada que antes de la pandemia, pero la sostenibilidad de la deuda pública se ve respaldada por la fuerte demanda de deuda pública española por parte de los inversores, una estructura de deuda favorable con un vencimiento medio de ocho años y un colchón de depósitos sustancial que asciende a alrededor del 12% del PIB.
Aun así, España necesita más inversión pública para impulsar el crecimiento. La economía depende de las entradas de capital extranjero debido a su posición estructuralmente negativa de inversión internacional neta. España ha recibido el 53% de los fondos de recuperación asignados por la UE, por un total de 69.500 millones de euros (alrededor del 5,2% del PIB), lo que indica que queda mucho trabajo por delante para aplicar la estrategia de inversión, en la que será crucial contar con un amplio consenso político.
Tribuna de Jakob Suwalski y Brian Marly, analistas del sector soberano y público de Scope Ratings.
Fremman Capital ha anunciado el cierre final de su primer fondo, Fremman I MM, con un importe por encima de los 600 millones de euros. Se trata del mayor fondo de private equity recaudado por una gestora emergente desde 2020, tras obtener compromisos de inversores institucionales, incluidos fondos de pensiones, bancos, compañías de seguros, fondos de fondos y family offices de Europa, Norteamérica, Latinoamérica y Oriente Medio.
Fremman cuenta también con un programa de coinversiones con el que ha recaudado 400 millones de euros adicionales hasta la fecha, a través de cinco fondos de coinversión independientes, lo que eleva el total de activos gestionados a más de 1.000 millones de euros.
Ricardo de Serdio, socio fundador de Fremman, comentó que está «muy agradecido a todos nuestros inversores. Dedicar tiempo en conocer Fremman e invertir en una gestora emergente en un momento político y económico difícil ha requerido de una verdadera convicción por parte de nuestros inversores. Estamos muy contentos de poder demostrarlo con los buenos resultados de todas nuestras empresas participadas».
El fondo busca asociarse con equipos directivos ambiciosos y de éxito, para ayudarles a transformar sus empresas desde líderes locales, principalmente en sectores fragmentados, a compañías líderes multinacionales con un enfoque sostenible. Fremman busca invertir en empresas líderes, a menudo propiedad de familias o emprendedores, que comercialicen productos o servicios esenciales, y que sean plataformas sólidas para liderar crecimientos de consolidación en toda Europa.
El enfoque proactivo de Fremman, su presencia en cinco de las principales ciudades europeas y la sólida red de contactos de su equipo de 40 profesionales de 12 nacionalidades son las principales razones que explican su capacidad para generar operaciones diferenciales. Fremman tiene acceso a una amplia red de empresas y a los principales responsables en la toma de decisiones en toda Europa, gracias a su credibilidad y reputación como accionista activo, lo que le permite ser el socio elegido para impulsar el crecimiento sostenible y la creación de valor estratégico.
Fremman I MM está clasificada en el artículo 8 a efectos del reglamento sobre divulgación de información financiera sostenible (IFRS) de la UE y cuenta con un equipo especializado en ESG para diseñar e implementar iniciativas ESG en todo el proceso de inversión. Fremman considera que está bien posicionada para construir empresas mejores y más responsables que puedan beneficiar a la sociedad.
Hasta la fecha, el fondo ha completado inversiones en cinco plataformas, incluidas Bollo Natural Fruit, empresa europea en la producción, envasado y distribución de fruta fresca, incluidos cítricos, melón y sandía; VPS, proveedor líder de servicios de ensayo, inspección y certificación, que realiza pruebas de combustible para una parte significativa de la flota marítima mundial y desarrolla servicios de análisis de datos y descarbonización; Palex Medical, proveedor independiente líder de soluciones de tecnología médica de alto valor añadido en toda Europa; y Medinet, proveedor líder de equipos clínicos especializados que prestan servicios electivos adicionales al NHS
Houlihan Lokey actuó como agente colocador, mientras que Kirkland & Ellis International LLP actuó como asesor jurídico.
Santander ha recibido tres premios a mejor banco del mundo por primera vez en los premios “Awards for Excellence” de Euromoney 2023: ‘Mejor banco del mundo para Pymes’, ‘Mejor banco del mundo para la Inclusión Financiera’ y ‘Mejor banco del mundo en los Mercados Emergentes’.
En el premio de pymes, la revista ha destacado cómo Santander está «combinando el asesoramiento con los productos para impulsar el crecimiento junto a los clientes» y «aprovechando la oportunidad de forjar relaciones que se presenta en el segmento de las pymes a través del apoyo financiero y no financiero».
Es la tercera vez en seis años que Santander ha sido nombrado el mejor banco en el mundo para las pymes, y el tercero consecutivo que nombra al banco como el ‘Mejor banco del mundo para la Inclusión Financiera’. La entidad ha alcanzado su compromiso de inclusión financiera con más de 10 millones de personas ayudadas desde 2019 y tiene como objetivo proporcionar acceso y financiación a otros cinco millones de personas para 2025. Como parte de estos programas de inclusión financiera, Santander concedió 950 millones de euros en microcréditos en 2022, principalmente en Brasil y México.
La publicación también destacó el éxito de Santander en Latinoamérica, nombrándolo el mejor banco en la región y ‘Mejor banco para Wealth Management en Latinoamérica’. Según Euromoney, el banco «tiene la capacidad de operar localmente con la profundidad de un banco nacional, al tiempo que saca partido a las ventajas de su red global».
Ana Botín, presidenta de Banco Santander, afirmó que apoyar a las pymes y asegurar una mayor inclusión financiera «es fundamental para nuestra misión de contribuir al progreso de las personas y de las empresas» y añadió que estos premios «son una prueba del éxito de la estrategia que fijamos en 2015 y la dedicación de nuestros equipos en Europa y América para hacerlo posible con resultados sostenibles», para concluir que agradece a Euromoney «por reconocer sus esfuerzos”.
Asimismo, Santander ha sido reconocido como mejor banco en Argentina, Chile, México, Polonia, Portugal y Uruguay. Además del premio global en la categoría de pymes, Santander también ha sido galardonado como ‘Mejor banco para las Pymes en Europa Occidental’.
La gestora de activos global Polen Capital y la especialista en crédito en Asia Income Partners han firmado un acuerdo estratégico, a través del cual la primera entidad realizará una inversión en la segunda. La operación proporcionará a Income Partners capital para apoyar y acelerar sus iniciativas estratégicas en curso, así como para ampliar su alcance de distribución mundial. Tras el cierre de la operación, no habrá cambios en el proceso de inversión, la gestión diaria o las operaciones de Income Partners.
Durante los últimos 30 años, Income Partners ha sido un líder en estrategias tradicionales y alternativas de crédito asiático. La empresa cuenta con una dilatada experiencia de inversión en tipos y divisas como el reminbi, la deuda asiática investment grade y high yield y estrategias alternativas de crédito privado en situaciones especiales. La inversión estratégica de Polen en Income Partners se enmarca en el esfuerzo de Polen para ampliar su presencia mundial y ofrecer una propuesta de valor única a los clientes de todo el mundo.
«La asociación de Polen con Income Partners es un testimonio de la sólida posición de la empresa como líder del mercado y subraya el compromiso de Polen de ampliar su presencia en los mercados asiáticos y en el crédito a nivel mundial. La experiencia en crédito regional de Income Partners ampliará nuestras capacidades de investigación y abastecimiento en este importante mercado de rápido crecimiento», afirmó Karl Dasher, presidente de Polen Capital, responsable de la expansión global de las capacidades de crédito y alternativas de la firma.
Por su parte, Emil Nguy, presidente, CIO y CEO de Income Partners, declaró que «estamos encantados con nuestra colaboración con Polen, uno de los mejores inversores de crédito de EE.UU., y entusiasmados con las perspectivas globales que aportará esta operación. Esta asociación internacional nos permitirá compartir ideas que reforzarán nuestra capacidad para dar servicio a los clientes y a sus necesidades globales de crédito en constante evolución».
Finizens, el gestor automatizado de inversiones (roboadvisor) especializado en carteras de fondos indexados y planes de pensiones indexados, amplía su oferta de productos con el lanzamiento de una cartera de fondos indexados 100% renta variable (perfil 6 agresivo), complementando las demás cinco carteras indexadas que la firma ya ofrece al mercado.
El objetivo de la nueva cartera es proporcionar una rentabilidad de largo plazo superior a la de un fondo indexado MSCI World y MSCI ACWI, estando destinada a aquellos inversores que desean capturar de forma más rentable y diversificada la rentabilidad que ofrecen los mercados de renta variable globales.
Los índices bursátiles MSCI World y el MSCI ACWI se han convertido en dos de los índices más importantes y extendidos a nivel mundial, siendo una elección muy popular entre aquellos inversores que buscan invertir en renta variable global vía fondos indexados y ETFs.
Gracias a su diseño y diversificación óptimos, la nueva cartera indexada 100% Renta Variable de Finizens proporciona una mayor rentabilidad que un fondo indexado al MSCI World o al MSCI ACWI, aspirando a convertirse en la opción preferente para todos aquellos inversores en España que actualmente inviertan en estos índices MSCI o busquen hacerlo en el futuro.
Desde Finizens destacan como elementos diferenciadores de este nuevo producto una rentabilidad histórica neta del 8% anual en periodos de largo plazo, con una rentabilidad histórica acumulada del 144% a 10 años, 368% a 20 años y 957% a 30 años.
Estos beneficios se traducen en una rentabilidad neta del 110% por encima de un fondo indexado al MSCI World y del 187% por encima de un fondo indexado al MSCI ACWI, batiendo al MSCI World el 71% del tiempo y al MSCI ACWI el 81% del tiempo en el largo plazo (últimos 30 años).
Su superior rentabilidad en el largo plazo se debe principalmente a una diversificación geográfica más óptima, resultando una cartera mejor preparada y más resiliente a posibles incrementos en la dispersión entre mercados.
Otro factor que contribuye a unos mejores rendimientos a largo plazo que ambos índices MSCI es su mayor diversificación de empresas, ya que la nueva cartera indexada de Finizens incorpora 7.160 empresas, lo que supone 5.600 empresas adicionales frente al MSCI World y 4.200 adicionales frente al MSCI ACWI, aumentando entre 2 y 4 veces el número de empresas invertidas.
Además, la nueva cartera incluye empresas globales small caps, lo que supone otro factor de diversificación diferencial frente a los índices MSCI World y ACWI, a la vez que reduce la concentración hacia las 10 empresas de mayor tamaño en cartera.
Adicionalmente, la nueva cartera indexada de Finizens proporciona una mayor rentabilidad por dividendo: 0,3% anual frente al MSCI World y 0,2% anual frente al MSCI ACWI, un elemento que añade una mayor resiliencia ante un posible cambio de ciclo donde el dividendo tenga una mayor incidencia en la rentabilidad total del inversor frente a la década anterior.
“Nuestra nueva cartera 100% renta variable tiene como objetivo batir al MSCI World, capturando de forma más eficaz y diversificada la rentabilidad de los mercados globales de renta variable que un simple fondo indexado al MSCI World”, explica Giorgio Semenzato, CEO de Finizens, quien especifica que “con una rentabilidad histórica anual neta del 8% a largo plazo, batimos al MSCI World el 71% del tiempo, lo que históricamente se ha traducido en un 110% de rentabilidad frente al MSCI World y un 187% frente al MSCI ACWI a 30 años vista. Es una cartera ideal para todo inversor que busque indexarse a la renta variable global de forma más rentable y diversificada que el MSCI World.
“La clave que nos permite batir al MSCI World en el largo plazo es la elevada diversificación: incorporamos 7.160 empresas en cartera, es decir 5.600 empresas adicionales frente al MSCI World y 4.200 adicionales frente al MSCI ACWI, aumentando entre 2 y 4 veces el número de empresas invertidas. Además, incluimos small caps globales, que los índices MSCI World y ACWI no incluyen, a la vez que reducimos la concentración hacia las 10 empresas de mayor tamaño”, explica Kevin Koh Maier, director de inversiones de Finizens.
“Por último, proporcionamos una mayor rentabilidad por dividendo, 0,3% anual frente al MSCI World y 0,2% anual frente al MSCI ACWI. El cambio reciente en la política monetaria, el aumento de la volatilidad junto con el más que probable aumento de la dispersión futura entre mercados, elevará el valor de los dividendos para el inversor, por lo que una mayor rentabilidad por dividendo añade resiliencia ante un posible cambio de ciclo”, concluye.
Tras calmarse las inquietudes sobre los sectores bancario e inmobiliario y sobre el techo de la deuda estadounidense, la atención vuelve a centrarse en la persistencia de una elevada inflación (subyacente).
El informe trimestral de perspectivas económicas y financieras que ha elaborado el Centro de Inversiones de Deutsche Bank aclara que, aunque la situación ha mejorado, parece improbable un retorno a la estabilidad de precios (tal y como la definen los bancos centrales) a corto plazo, dadas las amplias presiones sobre los precios. Además, pese al endurecimiento de la política monetaria y a unas condiciones financieras restrictivas, la dinámica económica en la mayoría de los mercados desarrollados (MD) no se ha estancado, ya que se mantiene una buena demanda de servicios.
“Los mercados de trabajo siguen tensionados, aunque en menor medida, con un empleo en torno a niveles récord. Aunque el tipo oficial ha alcanzado el 5,00-5,25% en EE.UU. y se acerca al 4% en la zona euro (tipo de la facilidad de depósitos), sigue existiendo un riesgo importante de que hagan falta más subidas de tipos para controlar la inflación”.
Previsiones de IPC (%) Fuente: Deutsche Bank AG. Previsiones del 1 de junio de 2023.
Por consiguiente explican: “No prevemos que los tipos de interés oficiales den un giro este año. Dado el entorno monetario restrictivo y su efecto retardado, es probable que la actividad económica se desacelere más en la segunda mitad del año. Mientras que el riesgo de recesión en la zona euro en los próximos 12 meses se ha reducido gracias a la mejora de la situación energética y a una sólida demanda de los consumidores, el consumo estadounidense podría salvar a la economía del país de una contracción importante”.
“A medida que estas fuerzas macroeconómicas se desplieguen, la incertidumbre sobre la economía debería disminuir y, junto con la buena evolución de las rentas reales de los hogares, permitir una ligera mejora de las perspectivas económicas de cara al 2024”.
Previsiones de crecimiento del PIB para 2023 y 2024 (%) Fuente: Deutsche Bank AG. Previsiones del 1 de junio de 2023.
Creen que es de prever que el crecimiento económico en los mercados emergentes de Asia Pacífico sea superior al de otras regiones gracias a la recuperación de China. Aunque ésta ha perdido algo de impulso últimamente, prevén que el PIB chino crezca un 6% este año, a medida que la fortaleza del sector de servicios repercuta en el mercado laboral, impulsando las rentas de los hogares y el gasto de los consumidores. En cambio, la actividad económica en Latinoamérica y la región de Europa, Oriente Próximo y África (EMEA) podría verse lastrada por los altos tipos de interés y el enquistamiento de la inflación subyacente, así como una débil demanda de materias primas de los mercados desarrollados.
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Deutsche Bank AG. Datos del 5 de junio de 2023.
Renta fija
“Dada la fortaleza del consumo y la solidez del mercado laboral, es probable que EE.UU. experimente únicamente una recesión moderada a corto plazo y que la economía rebote a finales de este año. Por consiguiente, se prevé que la política monetaria continúe siendo restrictiva durante más tiempo, manteniendo unos tipos del Tesoro de EE.UU. elevados y pasando a una curva de tipos normal. Esto debería verse respaldado por la presión al alza sobre los rendimientos provocada por la emisión, tras el acuerdo sobre el techo de la deuda, de cerca de 1 billón de dólares de deuda pública para reponer la Cuenta General del Tesoro y financiar el gasto deficitario”, señalan.
Cuenta General del Tesoro, lista para reponerse Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos del 31 de mayo de 2023.
Puesto que la inflación ha tocado techo, el informe establece que no es probable que las expectativas implícitas de inflación de EE.UU. suban más. No obstante, tampoco es previsible una caída significativa, ya que la inflación sigue enquistada. Por lo tanto, unos mayores rendimientos nominales deberían impulsar al alza los rendimientos reales con respecto a los niveles actuales.
“Al igual que en Estados Unidos, la inflación subyacente sigue siendo elevada en la zona euro. Con la aceleración de los aumentos salariales, está enquistándose más de lo que se esperaba. Prevemos que el BCE suba más su tipo oficial, ya que aún se encuentra rezagado en su ciclo de alzas. Esto debería hacer repuntar los rendimientos del Bund alemán. Asimismo, creemos que el riesgo de recesión en la zona euro ha disminuido. Si el mercado deja de descontar estos temores de recesión, esto debería permitir que la curva de tipos del Bund se normalice. Los diferenciales con respecto al Bund de los bonos italianos y españoles a 10 años no deberían aumentar significativamente, ya que la promesa del mecanismo de apoyo proporcionada por el Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI por sus siglas en inglés) del BCE, al que aún no se ha recurrido, debería seguir mitigando las preocupaciones sobre los países periféricos de la zona euro”, puntualizan.
“Puesto que los inversores temen una fuerte desaceleración económica –que, no obstante, nosotros consideramos improbable–, la deuda grado de inversión en USD y en EUR debería atraer el interés de los inversores, aumentando el atractivo por su alta calidad e interesantes rentabilidades y llevando a un estrechamiento de sus diferenciales. Y puesto que es probable que una eventual desaceleración haya terminado para finales del horizonte previsto, cualquier ampliación eventual de estos diferenciales a corto plazo supondrá seguramente una oportunidad de compra”
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos del 5 de junio de 2023
Otro punto a destacar en el informe son los segmentos high yield (HY) en USD y EUR, ya que están expuestos a un riesgo de aumento de las tasas de impago. No obstante, los diferenciales ya descuentan este riesgo. Al contrario, los sólidos fundamentos de los balances para ambos segmentos podrían limitar el repunte de las tasas de impago. Las elevadas oportunidades de carry (los rendimientos están cerca de máximos desde la crisis financiera de 2008), junto con unas perspectivas de oferta más baja debido a los altos costes de refinanciación, deberían permitir que los diferenciales disminuyan con respecto a los niveles actuales.
Según Deutsche Bank, la reapertura de China ha alentado la confianza en el segmento de crédito de mercados emergentes; las previsiones de las tasas de impago son bastante más bajas que los niveles del año pasado. Esto ha permitido que los diferenciales se reduzcan considerablemente con respecto a los máximos registrados el año pasado y que se estabilicen en torno a los niveles actuales, respaldados por los sólidos fundamentos del crédito y unas elevadas posiciones de efectivo.
“La elevada rentabilidad que ofrece el crédito de Mercados emergentes debería ser muy atractivo para quienes deseen asegurar unas rentabilidades más altas. No obstante, puesto que los niveles de los diferenciales ya son reducidos, el potencial de nuevas mejoras parece limitado”, añaden.
Renta variable en mercados desarrollados
“Los principales índices de mercados bursátiles desarrollados han seguido obteniendo ganancias en los dos últimos meses, aparentemente sin inmutarse por las tensiones en el sector bancario, una nueva ronda de subidas de tipos de los bancos centrales, las inquietudes por el techo de la deuda estadounidense y otro deterioro de los indicadores económicos adelantados. El DAX alemán, el CAC 40 francés y el Nikkei 225 japonés han alcanzado máximos históricos o de varias décadas”.
“Tras esta buena primera mitad del año, no obstante, no descartamos una caída de los mercados desarrollados de renta variable durante el verano, que podría verse desencadenada por una combinación de un efecto estacional desfavorable, la disminución de la liquidez y un aumento de los rendimientos de la renta fija. El S&P 500 nos parece particularmente vulnerable, ya que sus ganancias en lo que llevamos de año se deben prácticamente en su totalidad a un pequeño grupo de valores de gran capitalización y de crecimiento que se han beneficiado del descenso de los rendimientos de la renta fija, el mayor interés de los inversores por las acciones que ofrecen una alta rentabilidad, y la euforia sobre las perspectivas de la inteligencia artificial (IA)”, manifiestan.
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos del 5 de junio de 2023.
Explican que: “Tras el avance reciente, nuestro precio objetivo revisado al alza de 4.200 puntos implica que el S&P 500 no subirá más. No obstante, aún podría haber caídas temporales que ofrezcan puntos de entrada interesantes.
En cambio, preferimos la renta variable europea y japonesa. Aunque prevemos que los márgenes en Europa caigan en un contexto de desaceleración del crecimiento y demanda más débil, creemos que seguirán elevados a medida que las empresas van aumentando los precios, si bien a un ritmo más lento. Cabe observar que el descuento de valoración de la región sigue en torno a máximos históricos. Al mismo tiempo, las acciones japonesas deberían beneficiarse del retorno de los inversores internacionales al mercado, atraídos por una dinámica positiva de los beneficios y el avance en las reformas estructurales esperadas desde hace tiempo”.
Renta variable en mercados emergentes
El informe comenta que el índice MSCI Emerging Markets ha rendido bastante menos que el de los mercados desarrollados en los últimos meses. Esto se debe en gran parte a la presión sobre la renta variable china desde enero, ya que la euforia inicial de la reapertura dio paso al escepticismo sobre la sostenibilidad de la dinámica económica, las nuevas tensiones entre EE.UU. y China y los problemas estructurales, que volvieron a un primer plano. Mientras tanto, otros mercados emergentes (ME) como Taiwán y Corea se comportaron bastante mejor gracias al gran peso de las acciones de semiconductores y equipos informáticos, que se vieron impulsadas por el frenesí reciente de la IA.
“Pese a su comportamiento inferior, seguimos confiando en la renta variable emergente. El fin del ciclo de subidas de EE.UU. y el techo alcanzado por el USD deberían ser factores de apoyo en los próximos 12 meses. Asimismo, hemos revisado al alza nuestro objetivo de crecimiento del PIB de China para 2023 y creemos que hay bastantes posibilidades de que el gobierno anuncie nuevas medidas de estímulo fiscal específicas para mejorar la efectividad de la reciente relajación monetaria, tales como rebajas del tipo repo a 7 días, el tipo de la facilidad de crédito a medio plazo (MLF) a 1 año, y los tipos preferentes de los préstamos a 1 y 5 años. Esto podría reavivar un poco el interés del mercado, llevando en particular a los inversores a largo plazo a comprar si hay caídas. El MSCI China se negocia con un PER para los próximos doce meses de 9,5x(un 15% menos que la media a 10 años), lo que supone un descuento del 20% con respecto al índice general MSCI Emerging Markets”, amplían.
Aunque el resto de pesos pesados de Asia –Taiwán, Corea y la India– se negocian a unos múltiplos más altos, consideran que sus precios también tienen recorrido, a medida que el impacto de la reapertura china se propague por toda la región más adelante este año. Para Taiwán y Corea, creen que la demanda de componentes informáticos relacionada con la IA podría impulsar un repunte estructural de los beneficios.
Fuente: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Datos del 5 de junio de 2023
“Somos menos entusiastas con la renta variable emergente de Latinoamérica y de Europa, Oriente Próximo y África. Nos gustan estas regiones por su sensibilidad positiva a los precios de las materias primas, pero creemos que existen riesgos de problemas políticos”, agregan.
Materias primas, divisas y activos inmobiliarios
En cuanto a materias primas el informe explica: “Los precios del petróleo han retrocedido debido a los temores de recesión. Las exportaciones de petróleo ruso no han llegado a caer hasta la fecha, ya que algunos países asiáticos siguen comprando petróleo ruso barato. No obstante, los recortes voluntarios de la OPEP señalan la intención de mantener los precios elevados, ya que el cártel mantiene un déficit de producción de unos 2,6 millones de barriles diarios. Además, los productores estadounidenses mantienen su enfoque disciplinado, mientras que el gobierno de EE.UU. ha indicado que podría empezar a reponer sus reservas estratégicas de petróleo más adelante este año…Dado que es probable que en 12 meses hayamos dejado atrás una eventual desaceleración económica, seguimos optimistas sobre las perspectivas del precio del petróleo”.
Por otro lado esclarecen que el atractivo del oro como cobertura ha sido visible al enfrentarse los mercados a eventos de crédito y preocupaciones sobre la situación económica mundial. Puesto que se prevé que los mercados experimenten rachas regulares de volatilidad, el oro seguramente seguirá siendo una propuesta interesante, respaldado por la demanda de los bancos centrales de los países emergentes.
Fuente: Deutsche Bank AG. Previsiones del 1 de junio de 2023.
En cuanto a divisas, después de caer por debajo de 1,11 frente al EUR, el USD se apreció de nuevo gracias a la solidez continuada de los datos económicos estadounidenses y a que los mercados de futuros han dejado de descontar en gran medida posibles rebajas de tipos de la Fed en el 2.º semestre de 2023. Además, algunas evoluciones positivas, como la ausencia de una crisis energética, están ya plenamente descontadas en la zona euro.
“Si la economía estadounidense se enfría un poco, en parte debido a los elevados tipos, el panorama podría cambiar de nuevo y el USD podría tener dificultades. Creemos que la inflación de la zona euro será más estructural que en EE.UU., por lo que el BCE debería mantener los tipos elevados durante más tiempo que la Fed. Por consiguiente, nuestra previsión del tipo de cambio EUR/USD para finales de junio de 2024 es de 1,12”, comentan.
En el ámbito de las inversiones inmobiliarias el informe desarrolla: “Las subidas de tipos han hecho caer los volúmenes de transacciones y los precios inmobiliarios en la mayoría de grandes economías. Las superficies de oficinas y de comercio minorista se han visto particularmente afectadas por el cambio estructural hacia el comercio electrónico y el teletrabajo, así como desde una perspectiva cíclica dada la desaceleración económica mundial. En consecuencia, las tasas de desocupación permanecen elevadas, lo que también lleva a un flojo crecimiento de los alquileres. No obstante, la aparente debilidad de estos segmentos inmobiliarios comerciales requiere una evaluación diferenciada, dadas las importantes divergencias en el mercado. Los inmuebles de alta calidad que cumplen requisitos ESG siguen gozando de una demanda elevada y están registrando un crecimiento dinámico de los alquileres, lo que permite unas estrategias activas de valor añadido”.
“Los inmuebles residenciales y de logística, que se benefician de las tendencias impulsadas por la digitalización, mantienen unos sólidos fundamentos, con unas tasas de desocupación cerca de mínimos. Ambos segmentos se están beneficiando asimismo de un fuerte incremento de los costes de construcción, que encarece considerablemente las nuevas obras y evita una expansión significativa de la oferta de espacio y unas correcciones de precios más importantes. La demanda subyacente se ve respaldada por el repunte de la inmigración tras la pandemia en muchos países desarrollados, la aceleración de la formación de hogares por parte de los hijos de la generación del ‘baby boom’, y más iniciativas para reforzar y diversificar las cadenas de suministro, que han inflado las existencias. Estos factores favorables han comportado ligeros rebotes de precios en países cuyos ciclos de subidas de los tipos están avanzados o han terminado”, exponen.
Pese a estos signos alentadores, creen que hay un riesgo de nuevas dificultades en caso de que la inflación requiera subir más los tipos o se produzca una recesión más grave. No obstante, dada la resistencia de la economía mundial y que los tipos de interés están a punto de tocar techo, los precios –especialmente de los inmuebles residenciales y logísticos– podrían estabilizarse antes, y a un nivel más alto, de lo previsto por muchos participantes del mercado, lo que facilitaría un punto de entrada interesante y unos rendimientos atractivos a largo plazo.
Foto cedidaCarla Bergarecha y Leonardo Fernández han sido promocionados dentro de Schroders.
La gestora global de inversiones Schroders ha anunciado una serie de promociones en su Global Client Group, que refuerzan su cultura orientada al cliente y su compromiso con sus empleados. Carla Bergareche, actual directora general de Iberia, ha sido nombrada Global Head of Wealth y, por tanto, responsable global de clientes de banca comercial y privada, asesoramiento y plataformas, entre otros, y pasa a formar parte del Comité de Dirección del Grupo. Al mismo tiempo, Leonardo Fernández, actual director del Canal Intermediario para Iberia, pasará a ser el director general de Iberia.
En su nuevo cargo, Carla será responsable de la estrategia y la gestión de los clientes en las áreas anteriormente descritas. Carla ha pasado 25 años de su carrera profesional en Schroders, incluyendo su papel como directora general de Iberia desde marzo de 2010. También fue nombrada miembro del Consejo de Administración de algunos de los principales vehículos de inversión domiciliados en Luxemburgo en 2019.
Leonardo asumirá las funciones de Carla en Iberia y aporta una gran experiencia al cargo. Se incorporó a Schroders en 2004 y desde entonces ha contribuido activamente al desarrollo de las relaciones comerciales de la firma con inversores clave.
«Este nuevo cargo como Global Head of Wealth supone para mí una oportunidad emocionante y llena de retos. Llevo trabajando con Leonardo Fernández casi 20 años, y estoy segura de que destacará en su nuevo puesto como responsable de Iberia dado su excepcional conocimiento de nuestros clientes y su magnífica relación con el consolidado equipo de Schroders Iberia», comenta Carla Bergareche, Global Head of Wealth.
«Asumo esta nueva responsabilidad con ilusión y con el reto de continuar la excelente labor que Carla viene realizando desde hace más de 10 años. Afortunadamente, puedo contar con un equipo altamente cualificado para asumir estas nuevas responsabilidades. Pondré todas mis capacidades y energía al servicio de nuestros clientes y del negocio en Iberia», añade Leonardo Fernández, director general para Iberia.
Carla reportará a Karine Szenberg, directora general para Europa y directora global de Producto y Marketing, que ha sido nombrada co-directora del Global Client Group, junto con Chris Durack, director de Asia-Pacífico. Tanto Durack como Szenberg han sido promocionados internamente y dependerán del CEO del Grupo, Peter Harrison. La estructura regional de Schroders sigue siendo fundamental para el desarrollo de su diversa base de clientes y la comprensión de los matices de los mercados locales. Por ello, Karine y Chris conservarán la responsabilidad general de sus regiones.
Más ascensos en el Client Group
El Client Group de Schroders es un equipo especializado de profesionales de distintas áreas como ventas, desarrollo de negocio, experiencia del cliente, producto, marketing y comunicación, que trabaja conjuntamente para garantizar que Schroders ofrece un servicio impecable y personalizado a sus clientes, explica la gestora en un comunicado.
Con el fin de aportar más conocimientos especializados a las áreas de interés de los clientes, junto con el nombramiento de Carla, Schroders también ha realizado una serie de ascensos internos a la alta dirección del Client Group, que también se incorporan junto a Carla Bergareche al Comité de Dirección del Grupo. Se trata de Katherine Cox, directora global de Propietarios de Activos a Largo Plazo (incluyendo instituciones oficiales, fondos soberanos y endowments); Lesley-Ann Morgan, directora global de Pensiones y Jubilación; y David White, director global de Seguros, además de sus responsabilidades como consejero delegado de Benchmark.
«Los 200 años de historia de Schroders se basan en la práctica constante de comprender a nuestros clientes y anteponer sus intereses. Nuestro crecimiento en los últimos años ha dado lugar a una base de clientes más amplia, con diferentes segmentos que requieren soluciones cada vez más sofisticadas y especializadas. Los anuncios de hoy refuerzan nuestra cultura de dar prioridad al cliente. Las personas que dirigen esta nueva fase de nuestra evolución comparten un conjunto destacado de competencias: conocimientos especializados, visión comercial y experiencia regional. Todos ellos son nombramientos internos, y estoy encantado de que para impulsar esta nueva etapa hayamos podido recurrir a la increíble reserva de talento que hemos cultivado en Schroders», destaca Peter Harrison, CEO del Grupo Schroders.
Pixabay CC0 Public DomainIbrahim Boran. Ibrahim Boran
El dólar vive una fase de caídas frente al euro en las últimas semanas, provocada por las perspectivas del mercado para las políticas monetarias de los bancos centrales. La divisa estadounidense se cambia a 1,12 dólares por euro, tras cotizar a 1,08 dólares a principios de mes. Detrás de esta evolución está la posibilidad de que la Reserva Federal ponga fin a la fase de subida de los tipos de interés con una última alza en julio de 0,25 puntos porcentuales. Los últimos datos dados a conocer, sobre todo la inflación americana y el dato de desempleo, motivaría este posicionamiento del equipo del presidente Jerome Powell.
Con esta depreciación, la divisa americana ya ha alcanzado los precios objetivos fijados por algunas firmas, por ejemplo, la previsión a tres meses vista de Julius Baer, que se situaba, precisamente, en 1,12 dólares por euro. “La cuestión clave ahora es si este debilitamiento de la divisa estadounidense continuará y superará nuestro objetivo”, se pregunta David Alexander Meier, economista de Julius Baer.
Su conclusión es que “somos algo escépticos, ya que el dólar estadounidense conservará una ventaja sustancial en los tipos de interés frente al euro, que fue el principal argumento para que viéramos menos margen para una mayor debilidad del dólar estadounidense más allá de nuestra previsión a 3 meses y, en consecuencia, para rebajar nuestra previsión a 12 meses de principios de este mes, situada en el rango de 1,15 a 1,12 dólares por euro”. Por lo tanto, mantiene su previsión “hasta que haya más visibilidad con la próxima reunión de la Reserva Federal el 26 de julio”.
En Bank of America, sin embargo, reconocen que les sigue “preocupando que los mercados sean demasiado optimistas sobre lo que hace falta para reducir la inflación”, por lo que la evolución de las divisas “va a depender de qué escenario económico” se produzca y cómo actuará el banco central en cada caso. En la firma esperan otras dos subidas de tipos de 25 puntos básicos, una en julio y otra septiembre, “con riesgos para noviembre, y no esperamos un primer recorte y el fin del quantitative tightening hasta mayo de 2024”.
Eso sí, las medidas que se tomen después de una posible subida de tipos en julio “dependerán de los datos” que se vayan conociendo, según la firma. La caída del dólar no es una sorpresa tras los últimos datos y aunque “parece exagerada en comparación con los diferenciales de tipos”, la firma aclara que el dólar ya venía de “un nivel sobrevalorado y el consenso es bajista” para la divisa estadounidense.
Por tanto, según Bank of America, esta depreciación del dólar estaría “justificada”, pero, a juicio de la firma “puede que no se mantenga más allá del corto plazo”, ya que el aterrizaje suave de la economía sigue siendo poco probable. En Bank of America reconocen que también son bajistas con respecto al dólar a largo plazo, “pero creemos que el mercado, una vez más, se está precipitando”.
Desde Monex Europe, recuerdan que hay pocas publicaciones en el calendario de datos que puedan hacer caer al euro de su nueva posición a corto plazo”, de tal manera, que califican de reajuste al alza para los rangos en el cambio euro/dólar, en ausencia de perturbaciones externas”. Eso sí, las declaraciones que se realicen por parte de los integrantes de los bancos centrales podrían conllevar movimientos en el cambio de las divisas europea y estadounidense, según Monex, sobre todo teniendo en cuenta “los indicios de que se están empezando a abrirse grietas en el consenso de línea dura”, lo que podría “pesar ligeramente sobre el euro”, con la consiguiente revalorización del dólar.
Víctor Alvargonzález, director de estrategia y socio fundador de Nextep Finance, apunta que la reciente evolución del dólar frente al euro “transmite que la Fed se podría estar pasando de frenada”, lo que podría provocar que el organismo “tenga que bajar los tipos de interés antes de lo que se prevé, tanto por parte del mercado como por los propios miembros de la Reserva Federal”.
Foto cedidaDavid Ardura, Lola Jaquotot y Alfonso de Gregorio, de Finaccess
La persistencia de la inflación subyacente impide esperar otra cosa que un discurso hawkish por parte de los bancos centrales de cara a la segunda mitad de año, pero la subida de tipos acelerada del último año y la volatilidad ofrecen oportunidades tanto en renta fija como renta variable, según destacaron los expertos de Finaccess Value AV en un reciente encuentro informativo en Madrid.
David Ardura, director de Inversiones de Finaccess Value AV, Alfonso de Gregorio, codirector de Inversiones, y Lola Jaquotot, gestora de renta variable, trazaron las perspectivas de la firma para el segundo trimestre y cómo están posicionados ante una economía que se está viendo sostenida por el sector servicios y con una inflación que se mantiene elevada, sobre todo la subyacente, y especialmente en Europa.
Como a la vez los indicadores también demuestran que la economía se está deteriorando, es posible que se produzca un error de política monetaria, pero que en todo caso será “por exceso más que por defecto”, señaló Ardura.
Las perspectivas de bajadas de tipos son asimismo muy diferentes en Europa y Estados Unidos: en este último se descuentan más subidas, pero también bajadas a partir de 2024, algo que en Europa no está tan claro por la falta de visibilidad sobre la inflación subyacente y porque las perspectivas económicas son mejores. “Por tanto, en todo caso puede esperarse una pausa, pero no bajadas, después del primer trimestre del año que viene”, añadió.
Renta fija
En este entorno de mercado, cuando se vislumbra ya el fin de la subida de tipos, históricamente la deuda soberana ha tenido un muy buen comportamiento. “Por tanto, la idea de coger duración en deuda soberana en la etapa final de la subida de tipos normalmente se aplica con buenos resultados porque luego se produce una caída de rendimientos. La gran diferencia consiste sin embargo en si la bajada de aplica pronto tras la subida o se demora más. En el primer caso la rentabilidad es mucho más interesante”, comentó Ardura.
En cuanto a renta fija corporativa, el entorno macroeconómico, con perspectivas de recesión, resta potencial a los diferenciales de crédito. “Pero esto no quiere decir que no debamos tener deuda corporativa en las carteras. Deberíamos tener mucha. La cuestión es qué tener, y la fuerte subida de tipos del último año supone rendimientos superiores al 4% en prácticamente todos los plazos de las curvas de activos BBB y A”.
Las curvas están muy planas e invertidas en algunos tramos, eliminando la necesidad de correr el riesgo de duración para obtener rentabilidad, con un riesgo de crédito limitado. “La buena noticia es que en Europa ahora hay carry, que es algo que no habíamos visto en los últimos años. Posicionándonos en la parte corta de la curva eliminamos el riesgo de duración, así como el de crédito porque no hace falta irse a high yield”, dijo. Además, la rápida subida de tipos ha creado un mercado con multitude de opciones que antes no existía, con bonos de vencimiento a corto plazo y rentabilidades que no existían hace apenas un año.
Renta variable
En lo que respecta a la renta variable, en Estados Unidos la subida ha estado muy concentrada en determinados valores, incluso dentro de los propios sectores. En cambio, en las bolsas europeas el crecimiento ha sido más sano, con más capilaridad y repartido. Además, en la perspectiva futura los índices europeos también están mucho más equilibrados en expectativas de beneficios a 12 meses, explicaron De Gregorio y Jaquotot.
Entre los principales riesgos, consideraron el hecho de que existe un mismo enfoque en el mercado, un mismo pensamiento: en torno a la recesión más anunciada de la historia; con los inversores muy pesimistas en renta variable; y con posiciones de cortos en máximos desde abril de 2022 y en gran parte en ETFs.
Además, no ha habido aumento de flujos, sino solo una rotación sectorial, con el dinero pasando de renta variable a fondos de renta fija y particularmente monetarios.
Pese a ello, consideran que existen varios catalizadores para los tres próximos meses, en concreto los beneficios empresariales, fundamentales para que las bolsas sigan subiendo y no se encarezcan. Otro podría ser China, que aunque se está desacelerando y decepcionó un poco al mercado, ya muestra declaraciones por parte del gobierno sobre la aplicación de nuevas medidas de flexibilidad monetaria y fiscal. “Pensamos que si sigue yendo bien, puede seguir siendo un catalizador para las economías más exportadoras en Europa como Alemania”, indicó Jaquotot.
Y el siguiente, que afecta sobre todo al Ibex, es Latinoamérica. “Estamos positivos en ciertos emergentes y en concreto en Latinoamérica, que está en un ciclo completamente diferente al nuestro, ya que empezaron con una subida de tipos mucho antes, y las divisas latinoamericanas han tenido una gran revalorización y la inflación está controlada. Brasil ya ha empezado con la bajada de tipos y las valoraciones son atractivas”, añadió.
Posicionamiento
Por todo ello, De Gregorio destacó que observan las oportunidades en la vuelta a sectores o segmentos “olvidados” como las pequeñas empresas, con valoraciones en mínimos de los últimos 20 años, y el sector value. “Nos gustar estar con el pie cambiado al mercado para encontrar oportunidades”.
“En el fondo Finaccess Estrategia Dividendo Mixto F.I. estamos volviendo justamente la mirada a segmentos olvidados, sobre todo aquí en España: valores de menor capitalización que, a pesar de sacar unos buenos resultados, se han quedado rezagados y huérfanos de cobertura”, explicó. También sectores que no están de moda, como el de alimentación o energético. Asimismo, el sector asegurador y financiero, ponderando valores con resistencia a la morosidad y que más se beneficien de la subida de tipos, y reduciendo valores con ratios de cotización exigentes, como pueden ser algunos tecnológicos o que ya han subido mucho.
Se trata de un fondo mixto de renta variable y fija de reparto de cupón, por lo que en el caso de la renta fija buscan valoraciones atractivas con carry y corto plazo. La deuda soberana es lo único con una duración superior a dos años.
Por su parte, en el fondo de renta variable de impacto social (artículo 9) que lanzaron en enero de este año, el Finaccess Compromiso Social RV F.I., las empresas pasan un primer filtro social y se dividen por las temáticas de impacto: sector salud, educación, inclusión financiera, ciudades sostenibles y acceso a la vivienda.
En Finaccess realizan un análisis fundamental de las empresas que desarrollen su actividad en estas áreas, con impacto social ya sea por la actividad o por las prácticas empresariales. El fondo se ubica en este momento un punto por encima del Eurostoxx 600, y está invertido al 87%.
Finalmente, el Finaccess Renta Fija Corto Plazo F.I., es un fondo monetario que con una mayor rentabilidad que una letra del Tesoro y más diversificado. Desde la gestora destacaron que es un producto muy interesante para el inversor conservador que busque rentabilidad, poca volatilidad y liquidez.
Foto cedidaChair Powell participates in the Federal Open Market Committee (FOMC) press conference on June 15, 2022.
Aunque la Fed mantuvo los tipos sin cambios en su reunión de junio, el mercado apenas se inmutó al conocerse que el nivel terminal del tipo objetivo de los fondos de la Fed subió 50 puntos básicos durante el mes. Los activos de riesgo siguieron escalando e incluso el amago de golpe de estado en Rusia a finales de mes apenas perturbó los precios de los activos. Entretanto, los tipos de los bonos estadounidenses a diez años siguieron subiendo y se aproximan ya al 4%.
La largamente esperada recesión no ha llegado todavía y los mercados podrían estar suspirando de alivio. Los operadores de bonos esperan otra subida de tipos completa de 25 pb en EE.UU. este año (en la reunión de julio) y asignan una probabilidad del 50% a una última subida en noviembre, para después describir un giro gradual a partir del segundo trimestre de 2024. Se trata de unas perspectivas bastante halagüeñas, suponiendo que, si hay recesión, esta será moderada. Sin embargo, lo que está ocurriendo en los mercados financieros podría estar desvinculándose de las señales que emite la economía real.
A pesar de los tipos de interés más altos, los créditos del sector financiero están creciendo mucho en realidad, aunque esta divergencia no es inhabitual en el sector, dado que la relación es más compleja. El importante volumen de bonos del Tesoro tras el acuerdo sobre el techo de la deuda está desplazando actividad de las repos inversas de la Fed hacia los préstamos dentro del sector financiero. Los bancos están prestando servicios similares a las repos a los fondos, que pueden utilizar el dinero para comprar activos financieros. Eso ayuda a explicar el buen comportamiento de los activos de riesgo, pero no ayuda necesariamente a la economía real.
La magnitud de la inversión de la curva de rendimientos también es una señal de alarma. La inversión que muestra el diferencial entre 3 meses y 10 años es el mayor que hemos visto, superando incluso la de diciembre de 1980, cuando el entonces presidente de la Fed, Paul Volcker, volvió a endurecer la política monetaria y los tipos de interés se acercaron al 20% después de que la inflación se situara en el 14,8%. Después, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años superaron el 15% y el paro terminó subiendo hasta casi el 11%. Es improbable que se repitan unas condiciones económicas tan extremas, pero la magnitud de la inversión no debe desatenderse.
La inversión de la curva, que pasa por ser un indicador de recesión, también podría autoalimentarse. La inversión pone presión sobre el sector financiero al agravar el desajuste entre los activos y los pasivos, que fue lo que provocó el hundimiento de Silicon Valley Bank en marzo. A la vista de la magnitud de la inversión de la curva, sería una sorpresa si no hay consecuencias y ya han aparecido las primeras señales de tensiones en las empresas.
De acuerdo con la Fed, alrededor del 37% de las empresas no financieras estadounidenses sufre dificultades económicas, cifra que supera la mayoría de los episodios de endurecimiento monetario desde la década de 1970. Pero, de nuevo, esto no está reflejándose en los mercados financieros; por ejemplo, los diferenciales de la deuda corporativa high yield estadounidense se mantienen estables.
Sin embargo, los precios de la deuda pública estadounidense se debilitaron en junio, por lo que siguen
ofreciendo rentabilidades futuras potencialmente atractivas. Las letras del Tesoro de EE.UU. a tres meses y los bonos investment grade de EE.UU. ofrecen un rendimiento superior a la rentabilidad por beneficios del S&P 500.
Tribuna de opinión de Steve Ellis, director de inversiones global del área de renta fija de Fidelity International.
Consulte aquíel informe mensual de renta fija de Fidelity al completo.
