Por primera vez en años, 2025 empieza con una certeza: que el BCE bajará los tipos de interés. Pero también con varios riesgos, y no todos correctamente valorados por los mercados, por lo que la volatilidad estará servida. Es la visión de Ario Emami, gestor de Fidelity International al cargo del fondo FF – Euro Short Term Bond Fund.
Emami considera que la inflación no supondrá un gran problema, sino que se mantendrá por debajo del 2%, al menos la inflación general, pero ve más problemática la trayectoria de crecimiento. Habla de que Europa ha tenido que afrontar tres grandes desafíos: las estrictas condiciones monetarias impuestas por el BCE, el fin del acceso al gas natural barato y la desaceleración de China, junto con el papel creciente de China como competidora de Europa, especialmente de Alemania. De esos tres, solo va a cambiar el BCE al haber iniciado su ciclo de bajadas de tipos, “aunque la velocidad a la que vaya está abierta a debate”.
Emami afirma que, con la reelección de Donald Trump como presidente de EE.UU., ha emergido un cuarto riesgo para el crecimiento que no está siendo valorado correctamente por los mercados: “Las guerras comerciales van a ser la mayor incertidumbre que afronte Europa. Y el problema es que las empresas no invierten con incertidumbre”.
¿Hasta qué punto está Europa expuesta al riesgo de guerra comercial?
Las guerras comerciales tienen dos aspectos: están los aranceles, que pueden ser inflacionarios o no, y cómo afectan al crecimiento, que puede ser de forma positiva para EE.UU., pero definitivamente negativa para el resto del mundo. Los aspectos inflacionarios de los aranceles no se materializan hasta que se implementan. Pero el impacto sobre el crecimiento es directo, en el sentido de que, en el momento que las empresas ven que va a empezar una guerra comercial, paran de invertir. Así que, en el momento en que empiece la guerra comercial – y empezará tan pronto como Trump asuma la presidencia- las inversiones en Europa probablemente se ralentizarán.
A todo el mundo le preocupa la guerra comercial entre China y EE.UU., pero ya lo hemos visto antes. Sin embargo, una guerra comercial entre EE.UU. y Europa es algo que no hemos visto nunca antes. Por otra parte, es conocido que a Trump le gustan los líderes fuertes. China tiene personalidad de líder fuerte, pero no hay un liderazgo fuerte presente en el seno de Europa. Además, es mucho más sencillo mantener una guerra comercial con un solo país frente a la Unión Europea, que suma a 27 países. Por tanto, creo que se está subestimando el impacto de la guerra comercial sobre Europa y probablemente se está sobreestimando sobre China”.
¿Cómo afecta esta previsión a la renta fija?
El BCE tiene una postura de esperar y ver y una visión de que los tipos de interés se podrían mantener en el 2% o por encima del 2% (en referencia a una entrevista concedida recientemente por Isabelle Schnabel). Los mercados están poniendo en precio una tasa terminal un poco por debajo del 2% para Europa que habría sido razonable si se hubiera renovado la presidencia de Biden, pero es demasiado esperanzadora con una presidencia de Donald Trump. Si cree, como yo creo, que la inflación se va a mantener por debajo del 2% la mayor parte del año y que el crecimiento europeo será peor de lo que espera la gente, entonces el BCE debería acercar la tasa de depósito al 1%. No creo que el mercado esté valorando esto por completo.
¿Cuáles podrían ser los siguientes pasos del BCE?
El BCE realiza proyecciones macroeconómicas sobre la inflación y el crecimiento basándose en lo que ya se sabe. Pero nadie sabe qué quiere hacer Trump, así que el problema es que el BCE podría realizar proyecciones que no tengan tan mal aspecto.
Esperamos que recorten los tipos de interés demasiado lento. De hecho, ya hay debate sobre si en la reunión de diciembre recortarán 50 puntos básicos o 25. Si analizamos los datos actuales de inflación, en realidad no son tan buenos. España ha fallado un poco, Alemania ha fallado más. Así que tal vez el BCE debería bajar 50 puntos básicos, aunque no quiera hacerlo.
Cuanto más despacio recorte el BCE, más agresivo tendrá que ser más adelante, porque dentro de seis meses la economía europea estará en peor situación que ahora, en el escenario de la guerra comercial de Trump.
Explíqueme su proceso de inversión
Pensamos que, para generar alfa de forma consistente y no ser como un fondo que replica a un índice, necesitas tener una cartera concentrada en ideas de alta convicción. La única manera en la que puedes batir al mercado es tener un posicionamiento concentrado en algo en lo que realmente crees. Nosotros mantenemos una media de 50 bonos.
Gestionamos los riesgos a la baja primero, al tener un gran equipo de analistas de crédito trabajando con nosotros. Intentamos seleccionar los mejores bonos y tratamos de hacernos las cosas fáciles al no implicarnos en un bono arriesgado. Por eso, tenemos límites muy estrictos sobre qué compramos en hig yield, incluso intentamos no tener demasiada exposición al segmento BBB-. Buscamos en la parte de mayor calidad del grado de inversión para protegernos de los riesgos a la baja.
Para nosotros, la liquidez es lo más importante. La gestionamos de dos maneras: comprando grandes posiciones en bonos líquidos – bonos que conoce todo el mundo, no bonos sin rating- y teniendo un elevado balance de efectivo (entre el 10% y el 20% de la cartera), para que siempre podamos gestionar los flujos de entrada y salida, en vez de tener que vender nuestras posiciones para conseguir liquidez. Esto también nos da flexibilidad para ir de compras cuando los mercados se desploman.
¿Dónde está encontrando oportunidades de inversión?
Todo el mundo está de acuerdo en que el BCE recortará los tipos. Por primera vez en los últimos cuatro años la volatilidad, especialmente en la parte corta de la curva, se reducirá mucho. Esto significa que la renta fija va a volver a estar de moda como instrumento de carry.
Pero, si analizamos el mercado en su conjunto, es bastante difícil encontrar oportunidades. En la parte soberana, las previsiones no son tan buenas: Francia tiene un déficit muy alto, la economía alemana se está desacelerando e Italia se ha beneficiado de algunas políticas fiscales que han ayudado al sector de la construcción a crecer de forma anormal en los últimos tres años, pero ha parado, por lo que el crecimiento italiano será peor en los próximos dos años. En el futuro próximo, los gobiernos europeos emitirán unos 700.000 millones de euros al año, y alguien tiene que comprarlos, pero, ¿quién? Especialmente si hay guerra comercial en Europa y la economía es débil. Esto es un gran problema para nosotros, y preferimos no estar invertidos en deuda soberana europea salvo en Alemania, porque su proporción de deuda sobre el PIB es baja, no emiten muchos bonos y están en una posición fiscal mucho mejor que muchos otros países del mundo.
Creemos que es en el crédito donde están las oportunidades. En agregado sí, los mercados de crédito están caros. Pero ninguna otra clase de activo está barata. En términos relativos, el crédito europeo con grado de inversión está bien. En términos absolutos no es tan atractivo, pero depende del sector.
¿Qué sectores prefiere?
En los dos últimos años tuvimos una gran exposición a deuda subordinada, pero ya no son atractivos por valoración. Preferimos la deuda sénior de bancos.
Lo que nos resulta bastante atractivo son las utilites, porque las empresas europeas del sector han tenido que emitir muchos bonos. En consecuencia, las valoraciones se han vuelto más baratas, pero son inmunes a muchos de los riesgos que estamos afrontando en Europa, como las guerras comerciales. Durante el COVID nos dimos cuenta además de que las utilities se verán respaldadas por los gobiernos, porque no pueden permitir que una gran compañía de servicios públicos quiebre por culpa de shocks externos.
También nos gustan las compañías de alta calidad, especialmente compañías estadounidenses que emiten en euros porque tampoco se verán afectadas por las guerras comerciales.
Foto cedidaElena Santiso, Socia ejecutiva y directora comercial y de Negocio, presenta a los participantes en el almuerzo de negocio organizado por Funds Society y EPIKA en el marco del congreso MIND
Cinco gestoras internacionales han elegido tres grandes estrategias de inversión como plato fuerte que recomendar a sus clientes de cara a 2025. Así podría resumirse cómo trascurrió el almuerzo de negocios exclusivo que organizó Funds Society el pasado 21 de noviembre en Madrid en colaboración con Epika, con el congreso MIND – que reunió a más de 750 asistentes y 300 empresas- como telón de fondo. En concreto, las firmas que participaron en el almuerzo fueron Edmond de Rothschild AM, Sycomore AM (parte del modelo multiboutique de Generali Investments), La Financière de L’Echiquier y State Street Global Advisors, y las estrategias elegidas giraron en torno al regreso al crédito de los inversores – especialmente de los que han pasado los dos últimos años “sentados” en fondos monetarios-, fondos temáticos de renta variable con un enfoque específico en la inteligencia artificial, y los bonos convertibles.
Edmond de Rothschild AM: apuesta por deuda híbrida y financiera
La firma encargada de romper el hielo durante el almuerzo fue Edmond de Rothschild AM, que estuvo representada por Alain Krief, director de renta fija de la entidad. A modo de introducción, el experto explicó que una parte central para fijar las previsiones para el crédito de su firma de cara al año que viene pasa por el análisis de la trayectoria de la inflación y de los tipos de interés. En concreto, el experto dibujó un escenario de divergencias entre Europa y Estados Unidos por primera vez en años: mientras que anticipa que la inflación continuará con su senda descendente en la zona euro y que el BCE profundizará en su ciclo de recortes de los tipos de interés, indicó que “no es tan seguro” que se vean las mismas tendencias en EE.UU., región para la que augura un escenario de crecimiento e inflación al alza que podría obligar a la Reserva Federal a consolidar el escenario “higher for longer” en EE.UU.
La visión de la firma es que el panorama actual es constructivo para la inversión en crédito; Krief indica que el crecimiento se va a mantener en terreno positivo y estima que la tasa de impago se mantendrá en niveles del 2-3%, lo que deja el terreno abonado para la identificación de oportunidades de inversión. Además, dejó una advertencia para los inversores más conservadores: “Los rendimientos del mercado monetario aguantarán, pero no durarán mucho más tiempo. Es necesario pensar en otros posicionamientos dentro de la renta fija”.
Las dos propuestas que presentó Krief para poder beneficiarse de este entorno macroeconómico son los fondos EdR Sicav- Corporate Hybrid Bonds y EdR Sicav- Financial Bonds, que considera que son un buen exponente del enfoque de Edmond de Rothschild AM de inversión en nichos de mercado en renta fija.
Sobre el primero, el experto destacó en primer lugar el gran crecimiento que ha experimentado este segmento de la renta fija en los últimos años, hasta el punto de afirmar que ya no se trata de una exposición de nicho, sino que el universo de deuda híbrida está diversificado y en crecimiento (un +614% entre 2012 y 2023), y que además añade un plus de sostenibilidad porque los bonos verdes ocupan una parte importante del volumen total de emisiones (han supuesto un 59% de la deuda emitida en lo que va de 2024).
En términos de calificación, el experto refirió que, dependiendo de la metodología utilizada, las principales agencias de rating sitúan a la deuda híbrida con características a medio camino entre la renta variable y la renta fija; a efectos prácticos, en la firma la consideran comparable al segmento BB de la deuda high yield, aunque con rendimientos y spreads más atractivos.
En cuanto al fondo de deuda subordinada bancaria, el experto puso en valor el trabajo realizado por los bancos europeos en los últimos años para cumplir con los requerimientos regulatorios y ser capaces de generar un exceso de capital que situó en el 5%. “Al analizar los bancos, hace unos años había muchas discrepancias entre sus balances. Sin embargo, ahora hasta los más rezagados presentan exceso de capital”, aseguró. Por este motivo, el experto insistió en que la deuda financiera, especialmente la subordinada, es “un buen sector para invertir ahora, con rendimientos en el 6%”.
Alain Krief, director de renta fija de Edmond de Rothschild AM
High yield europeo, la propuesta de Tikehau
Tikehau presentó también sus soluciones de inversión en crédito para 2025, centrándose en el segmento de high yield europeo, donde la gestora se declara “muy constructiva” en palabras de Nina Majstorovic, estratega de inversión de Capital Strategies (Tikehau Capital). La experta comentó que, a pesar de presentar diferenciales tensos, esta clase de activo sigue manteniendo rendimientos atractivos: “El crédito se ha convertido en un producto de ‘yield’, ya no es un producto de ‘spread’ y, por tanto, ya no es necesario invertir en los emisores más arriesgados y complejos para obtener rendimientos atractivos”, resumió.
La experta subrayó la amplia experiencia de Tikehau como casa multicrédito, con más de 25.000 millones de euros en activos bajo gestión y más de 70 profesionales de la inversión (20 de ellos analistas de crédito), que se encargan de la gestión de nueve estrategias con rendimientos que van del 5% al 13%.
La manera de invertir en Tikehau parte de la búsqueda de una prima por complejidad en el segmento de crédito europeo, algo especialmente cierto en lo que se refiere a la deuda high yield. Los fondos no siguen ningún benchmark, el proceso de inversión aplica un modelo de análisis propietario prolijo y riguroso y los equipos se centran en la creación potencial de valor en el largo plazo, teniendo también en cuenta criterios ESG. Gracias a este sistema pueden presumir de no haber tenido ningún impago en cartera desde 2009.
Majstorovic subrayó durante la presentación el buen punto de entrada que ofrece actualmente el high yield europeo; aseguró que esta clase de activo presenta de media buenos fundamentales, con tasas de impago “contenidas” y un apoyo positivo por parte de los factores técnicos, al encontrarnos en un momento en el que “hay más dinero persiguiendo menos ‘papel’”. Además, recordó que el high yield tiende a presentar una duración media inferior a otras partes del mercado de crédito.
“Somos muy independientes en la construcción de las carteras. En el caso del high yield europeo, nuestros analistas de crédito investigan las emisiones de menor tamaño, de los emisores que tienen menor cobertura por parte del sell-side y un menor peso en los índices, por lo que tampoco están muy expuestos a los flujos de los ETF”, detalló la estratega. De esta manera, el equipo es capaz de capturar mayores rendimientos para la cartera del Tikehau European High Yield.
El fondo presenta un track record de 17 años, destacando la buena diversificación de la cartera y la calidad de los inversores. Al menos el 70% de la cartera debe estar invertida en deuda high yield de emisores europeos, pero el equipo tiene flexibilidad para añadir emisiones de deuda sénior, deuda subordinada (incluyendo bonos AT1) y de emisores no europeos cuando estén muy convencidos de que existan oportunidades de agregar valor. El acercamiento del equipo es barbell de alta convicción; el rating medio de la cartera es BB-, pero se sienten cómodos descendiendo hasta el segmento CCC (actualmente un 8% de la cartera) si su proceso de análisis identifica oportunidades en este ámbito. Gracias a esta labor de bond picking, la cartera presenta actualmente una yield to worst del 6,1%, frente a la media del 5,6% del mercado europeo.
Nina Majstorovic, estratega de inversión de Capital Strategies (Tikehau Capital).
Inteligencia Artificial con impacto positivo, la propuesta de Sycomore AM
La búsqueda de formas de ganar exposición a la temática de la inteligencia artificial ha sido una de las grandes demandas de los clientes a lo largo de 2024, y lógicamente ha tenido su representación en el almuerzo organizado por Funds Society y Epika. La primera de las firmas en presentar su propuesta fue la boutique francesa Sycomore AM, que forma parte del ecosistema de inversión de Generali Investments. Luca Fasan, uno de los gestores, fue el encargado de hablar del posicionamiento del Sycomore Sustainable Tech.
El enfoque de Sycomore para invertir en tecnología es un enfoque sectorial, con gestores que están muy experimentados y cuyas experiencias son complementarias. Los gestores al frente de la estrategia son David Rainville (que es gestor y especialista en tech e innovación, habiendo trabajado previamente en Tudor y Barclays), el propio Fasan (con más de 20 años de experiencia en tecnología e innovación) y Marie Vallaeys, científica de datos y especializada en sostenibilidad relacionada con la tecnología.
El proceso de análisis de los valores es bottom up, específico para el sector tecnológico e integra criterios financieros y no financieros. El resultado es un fondo “diversificado, multi temático y no expuesto a los valores GAFA (Google, Amazon, Facebook y Apple)”, en palabras de Fasan. El fondo está calificado como Artículo 9 y cuenta con un track record de cuatro años, pues fue lanzado en septiembre de 2020.
El segmento en el que el equipo identifica ideas de inversión es el “quality growth”, con preferencia por compañías que presenten modelos de negocio de alta calidad y una trayectoria de crecimiento sostenible, enfocándose particularmente en lo que denominan las “tecnológicas de nueva generación”. Para identificar estos valores, el equipo dedica mucho tiempo a entender las tendencias en tecnología, y posteriormente seleccionan del universo aquellas compañías que reúnan sus más fuertes convicciones, no solo del lado de la innovación sino también de la sostenibilidad.
Fasan habla de tres grandes grupos de compañías: las que denomina “tech for good” (compañías cuyos productos y servicios están diseñados y pensados para tener un impacto social y medioambiental positivo, como compañías de ciberseguridad, medtech, eco-diseño o centros de datos “verdes”), las que categoría como “good in tech” (que emplean la tecnología de forma responsable para reducir sus efectos negativos sobre las personas y el medio ambiente, como compañías enfocadas en la protección de datos, derechos digitales o salud mental) y las compañías que califica como “improvement enablers”, es decir, empresas cuya actividad está enfocada a impulsar una u otra de las dos dimensiones ya detalladas.
El equipo investiga ideas de inversión a lo largo de toda la cadena de valor en torno a la IA, empezando por las compañías que proporcionan la infraestructura de hardware (AMD, ASML), después las que desarrollan la infraestructura de software (MongoDB, Confluent), después por las que operan en el segmento de la ciberseguridad (Ciberark, paloalto) y, finalmente, por las que tienen exposición directa a la inteligencia artificial (NVIDIA, Microsoft).
Como resultado, la cartera ofrece actualmente exposición a tendencias como ‘medical tech’, movilidad de nueva generación, eco diseño, nuevas formas de trabajo y ‘devops’ (desarrollo de software). La cartera está concentrada actualmente en 39 valores, con solo un 34% de solapamiento respecto al índice. El segmento del software protagoniza su convicción más fuerte en la actualidad, con un peso del 48% en cartera frente al 35% del índice. Le siguen semiconductores (36%) y hardware (11%), que infraponderan respecto al índice.
El gestor defendió que la situación actual del sector tecnológico difiere mucho de lo vivido durante la burbuja de las puntocom del año 2000: si en aquellos momentos muchas tecnológicas presentaban una situación de exuberancia, con elevadas valoraciones y dudas sobre la trayectoria de sus beneficios, considera que hoy la situación es la contraria, ya que es posible encontrar un buen número de tecnológicas que ofrecen visibilidad sobre sus beneficios. De hecho, el gestor afirmó que “hoy la valoración de NVIDIA en realidad es más barata que antes de que se hubiera lanzado ChatGPT”, pues considera que la compañía presenta un tremendo potencial. “No digo que no vaya a haber una burbuja en algún momento, pero claramente ahora no es el caso”, concluyó.
Luca Fasan, gestor de Sycomore AM.
Buscando la siguiente ola de monetización en IA con La Financiére de L’Echiquier
El gestor Christophe Pouchoy se encargó de ofrecer una actualización del fondo temático de inteligencia artificial de La Financiére de L’Echiquier, el Echiquier Artificial Intelligence. Pouchoy es miembro del equipo al frente de la gama temática de la firma en tecnología junto con las analistas Typhaine Pinot y Alicia Daurignac. Además del fondo ya citado, se encargan de la gestión de los fondos Echiquier Space, Echiquier Robotics, Tocqueville Global Tech ISR y Tocqueville Tecnology ISR. El fondo fue lanzado en 2018, pero experimentó cambios en el equipo en 2024.
La gestora define el Echiquier Artificial Intelligence como un vehículo que ofrece a los inversores exposición a una tendencia con altas posibilidades de generar rentabilidades en el largo plazo, que impulsará una profunda transformación en la sociedad y que invierte en compañías innovadoras de crecimiento en todo el mundo. En este caso también nos encontramos con un equipo que gestiona desde las más altas convicciones (la cartera suele estar concentrada entre 25 y 35 valores), y que ha realizado un análisis muy profundo para comprender hacia dónde puede la IA impulsar los diversos modelos de negocio de las compañías, identificar a las líderes en su sector y comprender dónde hay más oportunidades de inversión.
Para Pouchouy, la principal revolución que ha aportado la IA generativa respecto a avances anteriores en materia de inteligencia artificial es que permite la interacción con el usuario final: “Antes era necesario saber codificar para poder interactuar con los algoritmos, mientras que ahora basta con darle ‘prompts’ a la IA y entrenarla para el uso que se le quiera dar”. El equipo ha identificado como los cuatro grandes pilares que sostienen a las tendencias en IA – y por tanto, como su terreno de juego- a los subsectores de big data, almacenamiento en la nube, redes neuronales artificiales y desarrollo de apps finales.
El gestor afirmó que, tras una primera ola de monetización en la que fabricantes de semiconductores y proveedores de infraestructuras han sido las compañías más beneficiadas, “ya estamos presenciando una segunda ola de monetización de la mano de la IA generativa en la que los desarrolladores de software serán probablemente los más beneficiados”, poniendo como ejemplo la funcionalidad Co-pilot de Microsoft. En este grupo engloba a compañías de infraestructuras (como Oracle o Microsoft), ciberseguridad (paloalto) y gestión de datos (MongoDB, Datadog), aunque también habla del potencial atractivo de compañías que actualmente no cotizan en bolsa, como OpenAI. “Nos centramos en las compañías más prometedoras, que presenten la mayor innovación y mayor visibilidad sobre sus beneficios”, explicó.
El gestor terminó su análisis hablando de qué será lo siguiente en IA Generativa: los agentes de IA (‘AI agents’) y la ‘edge AI’. En el primer caso, se trata del desarrollo de potentes asistentes artificiales que serán capaces de emprender tareas de forma autónoma en el seno de las organizaciones, impulsando su productividad. En el segundo caso, habla de la integración directa de IA en tecnología móvil y equipamientos informáticos (smartphones, PCs y dispositivos conectados a la red), con capacidad para procesar y analizar datos en tiempo real, sin depender de una nube. “Se trata de comprender muy bien cuál es el universo de inversión, ser capaces de identificar el ecosistema y distinguir entre los diferentes actores que operan en él”, resumió Pouchoy.
En la actualidad, las posiciones en cartera se reparten entre estas cuatro categorías determinadas por el modelo de análisis propietario de Financiére de L’Echiquier: usuarios de la IA (compañías que emplean IA, sin cambiar sus modelos de negocio, para optimizar la productividad, reducir costes o crear nuevas funcionalidades, como Shopify o Mercado libre), con un 27%; vendedores de IA (compañías que adoptan la IA para desarrollar productos de mercado basados en esa tecnología, como Servicenow o Salesforce), con un 25%; infraestructuras (compañías que proporcionan la infraestructura física o digital que necesita la IA, como compañías que gestionan bases de datos, compañías de telecomunicaciones y satélite o compañías de ciberseguridad, como Microsoft o Datadog), con un 22%; y los facilitadores de la IA (empresas que dan a la IA cerebro y sentidos para que pueda interactuar con su entorno, como NVIDIA o ASML), con un 20%. “Casi toda la cartera está invertida en compañías que presentan flujos de caja y efectivo en sus balances, y todas presentan BPAs positivos”, concluyó el gestor.
Christophe Pouchoy, gestor de La Financière de L’Echiquier.
State Street Global Advisors y la necesidad de invertir en bonos convertibles Jason Simpson, analista de ETFs de renta fija de State Street Global Advisors, fue el último en participar en la velada. Centró su presentación en la que ha sido una de las grandes apuestas de negocio de su firma a lo largo de 2024, los bonos convertibles, y el vehículo que proponen para canalizar la inversión, el SPDR Refinitiv Global Convertible Bonds UCITS ETF.
Simpson destacó las particulares de los bonos convertibles, que aúnan características propias de la renta variable y de la renta fija que en la firma consideran idóneas para afrontar un entorno de mercado como el actual. De hecho, afirmó que “la mayor sensibilidad hacia la renta variable que han presentado los convertibles ha sido muy importante para los inversores en renta fija este año, ya que renta variable y high yield han sido las categorías más rentables”.
Desde la firma consideran que el entorno de tipos actual, con los principales bancos centrales más dispuestos a seguir rebajando el precio del dinero, es más que idóneo para invertir en convertibles; de hecho, destacan en buen comportamiento que ya ha presentado esta clase de activo a lo largo del tercer trimestre, coincidiendo con el cambio en la política monetaria del BCE y la Reserva Federal. “Hemos pasado de un entorno de tipos elevados y valoraciones elevadas en la renta variable a un entorno de tipos de interés más bajos y crecimiento estable, que debería seguir apoyando a la renta variable en 2025” describió Simpson, que añadió que el escenario central con el que sigue trabajando su firma es el de un aterrizaje suave de la economía estadounidense. “Este es exactamente el momento en el que quieres tener convertibles en cartera”, enfatizó el experto.
El analista destacó asimismo las cualidades defensivas de los bonos convertibles, en un contexto en el que siguen esperando más volatilidad y repuntes del riesgo geopolítico para los próximos meses. Por tanto, resumió, considera que los convertibles son una buena opción para los inversores de renta variable que buscan añadir exposiciones que compensen por volatilidad otras asignaciones a renta variable presentes en su cartera, mientras que los inversores de renta fija los añaden para capturar un plus de rentabilidad.
La exposición de bondades de los convertibles no se acabó aquí, sino que Simpson detalló otras características, fruto de la evolución de este segmento del mercado en los últimos años, que los vuelven también relevantes a ojos de los inversores. En primer lugar, subrayó que es un mercado que ha ido ganando liquidez, especialmente frente al high yield, y que además este crecimiento ha ido acompañado de una mejora de la calidad en el perfil crediticio. Por sectores, destaca la presencia de compañías tecnológicas entre los emisores, así como de numerosas compañías de pequeña y mediana capitalización, por lo que también se vuelven una opción interesante para los inversores que estén buscando exposición a estas temáticas.
Finalmente, Simpson destacó que la delta del fondo se sitúa en torno a 46 puntos, cerca de la media histórica. “Los convertibles permiten reducir la volatilidad sin dañar la rentabilidad de la cartera”, concluyó el experto.
Jason Simpson, analista de ETFs de renta fija de State Street Global Advisors.
Foto cedidaDavid Avilés, nuevo General Counsel para Luxemburgo y España, y director de inversiones para España
La sociedad de inversión Abordador Capital ha nombrado a David Avilés nuevo General Counsel para Luxemburgo y España, y director de inversiones para España. En este nuevo rol, David Avilés desarrollará e implementará la nueva estructura corporativa de Abordador en ambos países, y liderará la ejecución del plan de inversiones y desinversiones 2025-2030 en el mercado español.
El nuevo directivo era, desde 2013, socio director de la firma de abogados francesa DS Avocats, a la que continuará ligado como consejero para el mercado español. Con una destacada trayectoria en el ámbito jurídico y financiero, David Avilés ha trabajado en Garrigues y Cuatrecasas y es profesor de Derecho de los Mercados Financieros en la Universidad de Barcelona desde 2002. Licenciado en Derecho por la Universidad de Barcelona, cuenta también con un Posgrado en Derecho Mercantil y el Programa de Dirección General (PDG) del IESE.
La incorporación de David Avilés refuerza la estructura de Abordador Capital para el desarrollo de su cartera de inversiones en España, centradas en el sector detallista y de la distribución, como es el caso de Majorica, Clarel o Kelme, así como la cartera de participadas en bolsa, tales como DIA o Renta Corporación, donde mantiene participación significativa. Esta incorporación, responde igualmente a la necesidad de iniciar el proceso de internacionalización de algunas de sus participadas en 2025.
Para respaldar esta expansión, Abordador Capital ha apostado por la incorporación de expertos del sector en los Consejos de Administración de sus participadas, entre los que se encuentran Ignacio González (presidente de AECOC y ex CEO de Nueva Pescanova), Javier Relats (ex director general de Tous, profesor de Gobierno Corporativo y consejero independiente en empresas familiares), Jean Christophe Queyroux (ex CEO de Marjane Hypermarkets y de Grandes Almacenes Pyrénées) y Celia Villalobos (directora de Negocio Luxury de Google España).
David Avilés ha señalado que “es un honor ser General Counsel de Abordador Capital, especialmente en una etapa tan estimulante como la actual. Contamos con un socio inversor y un equipo asesor internacional de primer nivel y enorme experiencia. Estoy seguro de que el profundo conocimiento que atesoramos en el sector detallista y de la distribución será de gran provecho para las sociedades en las que participamos y participaremos”.
Crecimiento, resiliencia y aterrizaje suave son las palabras que más hemos escuchado hasta ahora sobre cómo esperan las gestoras internacionales que se comporten las economías globales en 2025. A la hora de hablar de los factores que marcarán los mercados el próximo año, las firmas de inversión vuelven a coincidir en que el protagonismo estará en los bancos centrales, en el nuevos ciclo de tipos de interés, la inflación, el efecto de las políticas de Donal Trump y en el impacto de los riesgos geopolíticos. ¿En qué lugar dejan todas estas palabras a los mercados emergentes y las oportunidades de inversión que ofrecen?
Según indican desde Amundi, se espera que el crecimiento global se estabilice en el 3% en 2025 y 2026. Desde la gestora, consideran que el diferencial de crecimiento entre los mercados emergentes y los desarrollados también debería estabilizarse, con un crecimiento del 3,9% para los emergentes y del 1,6% para los desarrollados en los próximos dos años. “Esperamos que la economía estadounidense se desacelere ligeramente hacia un aterrizaje suave; que la recuperación de Europa hacia el crecimiento potencial sea modesta y progresiva, y que Asia siga siendo un importante motor del crecimiento, a pesar de la ralentización de China”, señalan.
En el escenario de fin de ciclo no convencional que apuntan desde Amundi, los mercados emergentes se mostrarán resilientes en general. Asia seguirá siendo uno de los principales motores del crecimiento global gracias al dominio de su cadena de suministro tecnológico, a las políticas gubernamentales de apoyo y a la creciente integración regional y resiliencia. Las perspectivas inflacionistas relativamente benignas favorecen unas políticas más favorables en la región. “Asia emergente ya se está orientado hacia objetivos más estratégicos, registra un crecimiento robusto y ha reforzado los lazos y la resistencia regionales. La India será un motor clave del crecimiento y China probablemente fomente la estabilización económica y la transformación estructural. Destacan India e Indonesia”, añaden.
Volatilidad: ¿sinónimo de oportunidades en emergentes?
Según explican desde Capital Ideas, en los mercados fuera de los Estados Unidos, las perspectivas son más divergentes. Algunos puntos destacados, como India, se espera que lideren el mundo, generando algunas de las tasas de crecimiento más rápidas. Según estimaciones del FMI, la economía de India debería crecer un 6.5% en 2025, impulsada por una fuerza laboral joven y en crecimiento. Además, consideran que India se está beneficiando de un cambio postpandemia en las cadenas de suministro globales, fortaleciendo su base manufacturera en teléfonos móviles, electrodomésticos y productos farmacéuticos, entre otros sectores”, afirman.
Sobre China señalan que el gobierno chino ha lanzado un programa de estímulo masivo diseñado para revertir la debilidad crónica en el mercado inmobiliario del país y la desaceleración de la producción industrial. “Las políticas orientadas al crecimiento en China incluyen recortes de tasas de interés, reducciones en las tasas hipotecarias y un paquete de ayuda recientemente anunciado de 14 billones de dólares para ayudar a los gobiernos locales a gestionar la creciente carga de la deuda. Mirando hacia adelante, hay incertidumbre sobre el papel de China en el comercio internacional, ya que la próxima administración Trump ha prometido aumentar los aranceles a las importaciones chinas”, afirma la gestora en su perspectivas para 2025.
Para Eastspring Investments, rama de gestión de activos de Prudential plc en Asia y firma especializada en inversiones en mercados asiáticos, los inversores en mercados emergentes tendrán que hacer frente a la imprevisibilidad y a periodos de volatilidad en los mercados.
“Aunque se espera un crecimiento global positivo en la primera mitad de 2025, la segunda mitad estará probablemente influenciada en gran medida por los acontecimientos en Estados Unidos y China. Se anticipan períodos de mayor volatilidad que coincidirán con cambios en las dinámicas del mercado, ofreciendo a los inversores globales oportunidades para diversificar sus carteras y capitalizar las tendencias en evolución”, apunta desde Eastspring acerca de su visión global,
Según su experiencia, los períodos de volatilidad en los mercados presentan oportunidades activas en acciones de Asia y mercados emergentes. “Factores de crecimiento a largo plazo, como el aumento del gasto en capital, la descarbonización y la diversificación de las cadenas de suministro, pueden conducir a mayores ganancias en estos mercados. Las reformas corporativas en curso deberían seguir fortaleciendo los balances en Asia, especialmente en Japón», afirma Vis Nayar, director de Inversiones de Eastspring Investments
En su opinión, un entorno económico global más volátil también sugiere que los inversores deberán adoptar un enfoque disciplinado para optimizar sus rendimientos ajustados al riesgo. Esto supone centrarse en los fundamentos, elegir los puntos de entrada adecuados y seleccionar acciones con motores visibles de crecimiento en ganancias serán clave en la construcción de carteras. “Estrategias defensivas, como la inversión en activos de baja volatilidad, multiactivos y generación de ingresos por dividendos, también ayudarán a mitigar los riesgos a la baja y contribuirán a rendimientos más estables”, afirma.
Asia, Latam y sus oportunidades de inversión
Teniendo en cuenta este marco general, toca hablar de oportunidades de inversión. En opinión de Amundi, los mercados emergentes deberían batir a los desarrollados. “A pesar del posible nuevo rumbo de EE.UU., los bonos de los mercados emergentes deberían beneficiarse de un contexto macroeconómico favorable y de la tendencia a la baja de los tipos de interés. En divisas fuertes (HC), preferimos el high yield al investment grade. En divisas locales nos centramos en aquella que ofrezca rendimientos reales atractivos. En Asia emergente, India e Indonesia ofrecen las mejores opciones a largo plazo y están más aisladas de potenciales subidas arancelarias”, afirman desde la gestora.
Para Eastspring Investments, dentro de los gigantes asiáticos y además de China, coincide en que India resulta especialmente atractiva. “La economía india presenta oportunidades estructurales a pesar de los desafíos cíclicos y la incertidumbre de ganancias a corto plazo. Las grandes empresas en los sectores de finanzas, telecomunicaciones y salud están relativamente mejor valoradas que sus pares de menor capitalización. Las reformas en curso, el aumento de la urbanización y los cambios en las cadenas de suministro deberían respaldar el crecimiento económico y de ganancias a largo plazo”, apuntan.
Además, consideran que no hay que olvidarse de Japón, cuyo rally de renta variable podría ampliarse en 2025, con mayores oportunidades en acciones de mediana y pequeña capitalización. “Estas acciones están bien posicionadas para beneficiarse de factores internos como el aumento de los salarios y el consumo. La mejora en la gobernanza corporativa también debería respaldar los precios de las acciones”, matizan.
En el caso de Asia emergente, la gestora pone en el foco a Malasia, Tailandia, Indonesia y Vietnam. Los cuatro países están sujetos a programas de estímulos y política públicas que buscar apoyar el crecimiento, lo que favorece a sectores como el financiero, el consumo discrecional, la tecnología de la información y el industrial.
“El programa de estímulo del nuevo gobierno impulsará las inversiones del sector privado, el empleo, los ingresos y el consumo, además de acelerar la transformación digital. Las acciones de hospitalidad, comercio minorista y aerolíneas se beneficiarán del aumento del ingreso disponible y la recuperación del turismo, mientras que el enfoque en infraestructura digital favorecerá a empresas de energía renovable y tecnología”, apunta Eastspring Investments en particular sobre Indonesia.
A la hora de hablar de América Latina, la gestora tiene claro que Brasil y México representan una gran oportunidad el próximo año. “Los cambios geopolíticos están diversificando las cadenas de suministro globales lejos de China, aumentando significativamente el valor añadido manufacturero en regiones como América Latina. La perspectiva de precios más altos de las materias primas y un posible candidato presidencial más favorable al mercado en 2026 ofrecen un potencial al alza para Brasil, mientras que el aumento de la inversión extranjera directa beneficiará a México”, concluyen desde Eastspring Investments.
El resultado de las elecciones estadounidenses ha tenido consecuencias importantes para los inversores en el sector tecnológico, entre otros. La reacción inicial ha sido un repunte de los mercados en Estados Unidos, ante las perspectivas de bajadas de impuestos y desregulación, en un momento en el que los inversores aún tratan de determinar qué empresas van a verse favorecidas o perjudicadas por el contexto actual.
Por ejemplo, desde el pasado 5 de noviembre hemos asistido a un fuerte repunte de las empresas relacionadas con bitcoins, mientras que, en términos generales, las compañías de semiconductores han registrado resultados más desfavorables. Sin embargo, es necesario realizar una evaluación más sosegada sobre los posibles efectos a medio y largo plazo.
• En primer lugar, muchos de los objetivos anunciados por el nuevo gobierno son inflacionistas, como es el caso de los aranceles, las deportaciones masivas y la reducción de la independencia de la Reserva Federal. Todo ello tendrá importantes consecuencias macroeconómicas en todo el mundo. Si el crecimiento vuelve a escasear, creemos que la tendencia de crecimiento a largo plazo del sector tecnológico podría ofrecer buenos resultados. Unos tipos de interés más elevados también tendrían un efecto negativo en los activos de mayor duración (valores con flujos de caja a más largo plazo).
• En segundo lugar, hay una gran incertidumbre política, a pesar de la aplastante victoria del Partido Republicano. Aunque el presidente cuenta con amplios poderes para negociar tratados y aplicar aranceles, muchas otras medidas exigen la aprobación de legislación, y observamos ciertas discrepancias entre el ala conservadora del partido y el conocido como movimiento MAGA (acrónimo para Make America Great Again). La poco convencional composición del gabinete de Trump también suscita ciertas dudas; aunque todos sus miembros han prometido lealtad al presidente electo, también han expresado opiniones y objetivos políticos diferentes a título individual. Mucho dependerá de quiénes sean los que acaben conformando su círculo más cercano.
• Aunque es probable que haya una menor regulación, también esperamos que se tomen ciertas represalias contra empresas concretas. Algunos de los procesos antimonopolio iniciados contra grandes tecnológicas podrían perder impulso, pero aquellas empresas en las que el gobierno perciba un cierto sesgo liberal seguirán estando en la diana.
• Por último, anticipamos una importante inestabilidad geopolítica, con desajustes en las cadenas de suministro (a causa de los aranceles) y un aumento de los riesgos relacionados con un enfoque más aislacionista y transaccional de la política exterior.
¿Cómo se ha reposicionado el fondo a la luz de estos resultados?
En lo que se refiere al BNP Paribas Disruptive Technology, hemos mantenido la coherencia de nuestro proceso y filosofía de inversión. Antes de las elecciones, gestionamos detenidamente la exposición a un pequeño número de empresas que podían reaccionar de forma negativa a una victoria de Trump. Un ejemplo es First Solar, una de las compañías más favorecidas por la Ley para la Reducción de la Inflación. Cuando se convocaron las elecciones, ya iniciamos nuestra labor de análisis fundamental de enfoque bottom-up, con el fin de evaluar las posibles consecuencias en las empresas concretas. Volviendo al ejemplo de First Solar, pensamos que cada vez son más los partidarios de mantener los elementos de la Ley para la Reducción de la Inflación que fomentan el empleo en sector manufacturero nacional.
El enfoque del fondo es profundamente temático, pero a la vez variado, sin centrarse en un nicho determinado del sector tecnológico. Esta composición temática global nos permite centrarnos en las áreas de mayor crecimiento de la economía. En torno a un tercio del fondo está invertido en áreas distintas a las de tecnología pura o servicios de comunicación, en concreto en compañías de servicios financieros al consumidor, industriales y del sector salud que lideran o se benefician de estas innovaciones. Esto aporta mucha resiliencia a nuestra cartera, y nos ayuda a capturar la innovación. Se trata de una cartera muy concentrada de 30 a 50 acciones que nos permite contar realmente con las ideas de mayor convicción y con una mirada a largo plazo, una perspectiva bastante única en el caso de un fondo tecnológico. Aspiramos a mantener las posiciones durante unos cinco años y la rotación de la cartera es menor al 20% anual.
Sobre los sectores que consideramos valiosos en el actual entorno, sobre todo en el ámbito de la IA generativa, se cuentan empresas del sector industrial centradas en soluciones de refrigeración para centros de datos, o compañías de sanidad o biotecnología con datos propios que pueden incorporar la inteligencia artificial para encontrar nuevos fármacos. Asimismo, un área interesante para el equipo es la energía alternativa: los centros de datos requieren mucha energía para ejecutar modelos de inteligencia artificial y las aspiraciones de cero emisiones netas posiciona a los proveedores de energía renovable como un claro beneficiario.
De cara al futuro, seguimos confiando en las sólidas temáticas a largo plazo que subyacen a la transformación digital, especialmente en relación con la inteligencia artificial. Pensamos que el contexto político genera ruido e incertidumbre, pero no frena el impulso de nuestras temáticas principales.
Columna de Pamela Hegarty, gestora del BNP Paribas Disruptive Technology
Foto cedidaLara Marín, Head of Global Product de BBVA Asset Management.
Acabamos de publicar en BBVA Asset Management, el área del grupo BBVA que integra las actividades de gestión de activos en todos los países donde opera, nuestro segundo informe sobre los riesgos y oportunidades del cambio climático, siguiendo las recomendaciones del Task Force on Climate Related Financial Disclosures (TCFD). En este informe repasamos nuestra estrategia de sostenibilidad en general, los avances del último año y ponemos especial foco en nuestra estrategia climática y la evolución de nuestros objetivos net zero.
La sostenibilidad forma parte de las prioridades estratégicas del grupo BBVA y por supuesto de BBVA Asset Management, creemos que la incorporación de criterios de sostenibilidad en nuestros procesos de gestión, control de riesgos y diseño de productos nos permite cumplir mejor con el deber hacia nuestros clientes de gestionar sus activos teniendo en cuenta todos los riesgos y oportunidades, incluidos los ESG (Enviromental, Social, Governance), y con una visión de largo plazo.
Nuestra estrategia, definida en el año 2020, se estructura en torno a cuatro pilares: integración ESG, exclusiones, implicación e impacto. Desde entonces, en todos ellos, hemos realizado continuos desarrollos para avanzar y profundizar en su aplicación.
Durante este último año, nos parece relevante destacar el avance de la aplicación de nuestras políticas ESG más allá de nuestro negocio de asset management en Europa, destacando México -que ya ha completado esa integración- y el trabajo que se está realizando en Colombia para aplicar nuestro modelo de integración de la sostenibilidad.
También señalar el avance en el uso de métricas ESG en nuestro proceso inversor y los análisis que se han empezado a realizar de los efectos de la transición climática en nuestros modelos de estimación de crecimiento económico e inflación a medio y largo plazo que utilizamos para realizar proyecciones del comportamiento de los diferentes tipos de activos y su impacto en nuestros modelos de asignación de activos en las carteras que gestionamos.
Una de las piezas fundamentales de nuestra estrategia de sostenibilidad es la climática. Es de una gran relevancia la gestión de los riesgos físicos y de transición que se derivan del cambio climático así como identificar las oportunidades de inversión que surjan de la necesidad de financiar las inversiones necesarias para la adaptación de la economía y los sectores productivos.
Nuestro alineamiento con esta visión se ha materializado en la firma del compromiso net zero asset managers que implica alcanzar en el año 2050 las emisiones netas cero en nuestras carteras además de publicar unos objetivos intermedios de descarbonización al año 2030.
En relación a estos objetivos a 2030, hemos publicado en el informe su evolución a cierre de 2023, respecto a los niveles iniciales, de cierre de 2022, lo que permite comprobar nuestro progreso en relación a los mismos.
Los activos incluidos en el compromiso han pasado de un 22% a un 35% de nuestros activos bajo gestión, las emisiones de nuestra cartera de renta variable y renta fija corporativa se han reducido un 47% (puedes ver el detalle en el informe) , siendo el objetivo a 2030 una reducción del 50%, el indicador CCPI que mide el comportamiento climático de los países y utilizamos como indicador para la cartera de deuda soberana de la zona euro ha mejorado un 4% respecto al nivel inicial, siendo la métrica de cartera alineada o alineándose, con net zero la que no ha registrado una mejora debido al retroceso en la evaluación del comportamiento climático de alguno de los países de la zona euro, cuyas emisiones de deuda forman parte de nuestras carteras.
Con esta primera publicación mostramos nuestra implicación en la consecución de los objetivos net zero que nos hemos fijado. Para su consecución estamos utilizando diferentes palancas como son la identificación e inversión en compañías y países que están camino de la transición y tienen políticas y objetivos establecidos, promoviendo que nuestros clientes institucionales nos den mandatos alineados con la descarbonización y trabajando en nuestra política de implicación, en la que los objetivos climáticos de las compañías en que invertimos son una de las prioridades.
Continuaremos por este camino, dando transparencia a nuestras iniciativas y el grado de consecución de nuestros objetivos de descarbonización. Es una estrategia que beneficia a nuestros clientes y a nuestro negocio además de estar alineada con los intereses de la sociedad.
Tribuna elaborada por Lara Marín, Head of Global Product de BBVA Asset Management.
A&G da continuidad a su actividad inversora con el sector de la vivienda con el lanzamiento de A&G Living Investments II, FCR, que ya ha sido registrado en la CNMV. Según explica la firma, este nuevo vehículo representa una apuesta decidida por el mercado residencial español, en un momento crucial marcado por la escasez de oferta y oportunidades de inversión en el desarrollo de negocios habitacionales.
La estrategia del fondo se centrará en invertir en compañías para el desarrollo y posterior puesta en carga de negocios relacionados con el mundo residencial y habitacional. Dichas compañías desarrollarán productos adaptados a las nuevas dinámicas del mercado, incluyendo soluciones tradicionales, residencias de estudiantes, activos con soluciones flexibles (flex-living/co-living) y activos enfocados en personas en etapa vital más avanzada. En este sentido, el fondoanalizará operaciones de entre 20 y 35 millones de euros, colaborando con socios expertos tanto en la fase de promoción como en la operativa de los negocios subyacentes. Desde A&G matizan que el programa de inversión tiene como objetivo invertir más de 250 millones de euros los próximos 3 años.
«El desajuste del mercado español y la escasez de oferta crea oportunidades para gestores e inversores con la experiencia y los recursos necesarios para identificar y estructurar nuevas operaciones. A&G Living Investments II está diseñado para abordar esta situación y generar valor tanto para nuestros inversores como para el mercado inmobiliario español en general», ha señalado Jaime Trigo, responsable de inversiones inmobiliarias de A&G Global Investors.
Por su parte, Alejandro Nuñez, responsable de inversiones alternativas en A&G Global Investors, ha añadido: «Nuestro equipo ha demostrado su capacidad para identificar y ejecutar oportunidades de inversión diferenciales en el sector inmobiliario español. El lanzamiento de A&G Living Investments II es una prueba más de nuestra confianza en los fundamentales del mercado y capacidad para generar valor en un entorno tan competitivo». A&G cuenta con un equipo de profesionales con gran experiencia y que acumula inversiones por más de 1.000 millones de euros en activos relacionados con la temática de este nuevo fondo.
Según destacan, el lanzamiento de A&G Living Investments II FCR refuerza la posición de A&G como un actor importante en el mercado de inversiones alternativas. Con este nuevo fondo, la entidad no solo ofrece a sus clientes una oportunidad de inversión atractiva en un sector clave de la economía, sino que también contribuye a abordar el desafío de la escasez de vivienda en España y tener un impacto positivo en la sociedad.
A medio y largo plazo, los bonos high yield han ofrecido sistemáticamente entre 300 y 400 puntos básicos de rentabilidad superior a la deuda pública. También han tenido una trayectoria impresionante en relación con los bonos corporativos con grado de inversión, con unos 300 puntos básicos de exceso de rentabilidad.
En la actualidad, con expectativas de tipos más altos, un contexto de crecimiento ampliamente positivo y unos impagos relativamente menores, el entorno es favorable para una fuerte generación de rendimientos en los próximos años.
Un punto clave es que el high yield se ha beneficiado de una mejora continua de la calidad durante la última década, ya que varias empresas del índice se encuentran en puntos de apalancamiento más bajos. Esto se refleja en la combinación de calificaciones, con una proporción creciente de emisores con calificación BB.
Aunque los diferenciales y las valoraciones se han estrechado últimamente, la subida de los tipos básicos y el contexto de crecimiento hacen prever rentabilidades de un dígito alto en los próximos 12 meses.
Esto se debe en parte al aumento previsto de la oferta. La actividad de fusiones y adquisiciones y los volúmenes de compras apalancadas (LBO) probablemente repunten, lo que debería impulsar mayores niveles de emisión en comparación con la oferta moderada de los dos últimos años. Además, algunos emisores de alto rendimiento todavía necesitan refinanciar su deuda. En conjunto, esperamos que el panorama de la oferta sea saludable durante el próximo año.
Por otra parte, existe una dispersión significativa en los niveles de negociación, entre valores individuales y entre sectores. Para los inversores activos en crédito fundamental, esto crea un entorno fértil para generar alfa. El contexto de crecimiento económico estable debería contribuir a mantener las tasas de impago relativamente bajas. Esperamos que los impagos se sitúen en torno al 2,0-2,5%, muchos de ellos procedentes de casos idiosincrásicos bien conocidos.
En general, prevemos que 2025 será un año activo para el mercado de alto rendimiento, impulsado por una mayor oferta y una dispersión significativa. El atractivo carry de esta clase de activos -apoyado por unos tipos básicos elevados y unos diferenciales en la horquilla de 300-350 puntos básicos- la sitúa en una posición de rentabilidad potencial de un solo dígito a lo largo del año.
En los últimos tiempos se ha producido un notable crecimiento del crédito privado, lo que creemos que favorece nuestra estrategia en términos de intersección con el mercado de alto rendimiento. Aunque ambos se centran en prestatarios sin grado de inversión, difieren en estructura, acceso y uso. El crecimiento y desarrollo de la clase de activos de crédito privado es importante por varias razones:
Ofrece a los emisores corporativos un canal adicional para obtener financiación y crédito, en lugar de depender únicamente de los canales públicos de bonos de alto rendimiento o préstamos sindicados.
El crédito privado puede ofrecer soluciones que suelen proporcionar a los patrocinadores financiación con puntos de apalancamiento más elevados, muchas veces con un apalancamiento de seis veces o más, frente al mercado de alto rendimiento que, por término medio, ronda las tres veces.
El crecimiento de los mercados privados de crédito y de préstamos ha creado una dinámica positiva para el mercado público de alto rendimiento. Los emisores más pequeños y medianos, a menudo propiedad de patrocinadores de capital riesgo, han recurrido cada vez más al crédito privado como canal alternativo de financiación. Este cambio ha permitido a los emisores obtener financiación con un mayor apalancamiento, a menudo eludiendo el mercado de bonos de alto rendimiento. Como resultado, el alto rendimiento presenta ahora un menor apalancamiento general, evolucionando efectivamente hacia un segmento de mayor calidad dentro del espacio más amplio de la financiación apalancada. Dado que la mayor parte del índice tiene calificación BB, el desarrollo y crecimiento del crédito privado ha sido una técnica positiva para el alto rendimiento.
Dada la actual dispersión material entre sectores, creemos que los siguientes ofrecen buenas oportunidades:
Bancos: los bancos siguen registrando sólidos beneficios que se traducen en una mejora de los indicadores de rentabilidad. Desde el punto de vista de los diferenciales y el carry, el sector sigue cotizando con amplitud, por lo que existen oportunidades, especialmente en el sector de los servicios financieros.
Energía: Aunque se trata de un sector cíclico, el energético ofrece atractivas oportunidades de rentabilidad total, especialmente en el mercado de nuevas emisiones. La gran actividad de refinanciación y las operaciones corporativas están creando atractivas oportunidades de inversión en títulos individuales.
Telecomunicaciones: el sector se beneficia de unos ingresos generalmente estables y crecientes. Dentro del sector, nos centramos en nombres que cuentan con una base de infraestructuras rica en activos y una ventaja que va más allá de sus ingresos.
También somos prudentes en determinados sectores:
Inmobiliario: los emisores están lidiando con unos tipos más altos y una financiación que se amplió a valoraciones exageradas. En los últimos 12-24 meses, el sector ha experimentado una gran tensión. Sin embargo, con unos tipos más bajos, especialmente en Europa, hemos identificado oportunidades más interesantes dentro del sector para captar valor.
Automóviles europeos: la rentabilidad procedente de China es menor para muchos fabricantes europeos de equipos originales (OEM). Esto, unido a las menores ventas de vehículos eléctricos, está empezando a repercutir negativamente en los beneficios. Recientemente, se ha prestado cada vez más atención a las dificultades del sector, como la reducción de los márgenes y de la rentabilidad tanto de los fabricantes europeos de equipos originales como de sus proveedores. Prevemos mantener la cautela en este sector ante el aumento de las noticias sobre aranceles, que probablemente se traducirá en una mayor presión sobre los márgenes.
¿Por qué BlueBay para invertir en high yield? Nuestro amplio y experimentado equipo cuenta con más de 20 años de experiencia. Gestionamos casi 20.000 millones de dólares en activos dentro de la cohorte de financiación apalancada, a través de una variedad de vehículos. Hemos seguido los beneficios y el rendimiento de los emisores a lo largo de muchos ciclos. En nuestra opinión, esto nos da una ventaja, ya que conocemos bien a los emisores del mercado y entendemos su dinámica.
También somos una contraparte clave para patrocinadores y distribuidores. Esta conectividad con el mercado, junto con el tamaño y la experiencia de nuestro equipo, nos permite expresar opiniones crediticias en la construcción de carteras, y debería ayudar a generar rendimientos para los clientes.
Tribuna de Sid Chhabra, es director del equipo de gestión del crédito titulizado y de las obligaciones garantizadas por préstamos y European High Yield de RBC BlueBay AM, y Borja Mateo, director de desarrollo de negocio de la firma.
Mapfre AM y Mapfre Gestión Patrimonial están a punto de cerrar un buen año en términos económicos y encaran 2025 con un proyecto de digitalización que incluye la implementación de la plataforma Aladdin, de BlackRock, por parte de Mapfre AM.
El segmento de gestión de activos del Grupo Mapfre quiere dar un paso de gigante en su transformación digital con la adopción de la plataforma Aladdin de BlackRock, con lo que se convertirá en la primera aseguradora de España en implementar esta tecnología. La firma, por lo tanto, contará con las herramientas de análisis de riesgos, gestión de carteras, negociación y operaciones de Aladdin para unificar el proceso de gestión de las inversiones para todos sus activos en mercados públicos y privados.
Según Álvaro Anguita, CEO de Mapfre AM, con esta herramienta, la firma pretende «la digitalización de los procesos de inversión en todas las fases». La implementación comenzó la semana pasada y está previsto que se termine de implantar a finales del año que viene, según el directivo. La intención es que esta herramienta, que «potencia la capacidad de gestión» escale a otros países en los que está presente la firma.
Los números del año
Anguita, además, desveló que Mapfre AM, a cierre de octubre, ha alcanzado unos activos por cerca de 40.000 millones de euros, lo que supone añadir 1.500 millones de euros. De la cantidad total, un total de 11.300 millones corresponden a fondos de inversión y 28.000 millones, a gestión discrecional de carteras. Asimismo, el directivo resaltó que este año se han sumado 450 millones de euros en suscripciones netas en ahorro inversión.
En pensiones, Anguita resaltó que el foco de esta área para el año que viene estará en los planes de pensiones de empleo y adelantó que ya tienen previstos dos lanzamientos antes de final de año. «El plan simplificado que hemos firmado con ATA va bien: cuenta con 30 millones de euros en activos bajo gestión, lo que nos sitúa como la gestora con mayor aportación de autónomos a estos planes de pensiones», aseguró. Asimismo, Anguita adelantó que están incorporando el ciclo de vida a los planes. «Seremos más flexibles para ajustarnos a las necesidades», apuntó.
Por su parte, Miguel Ángel Segura, director general de Mapfre Inversión, valoró de forma positiva el primer año del nuevo plan estratégico y no descartó tener que revisar al alza los objetivos, ante los números alcanzados. citó, por ejemplo, que se han alcanzado 16.20 clientes a octubre, lo que supone un 122% la cifra esperada.
En opinión de Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, “en Europa tenemos un problema de costes en nuestros fondos de inversión”. Así lo ha afirmado durante su intervención en la jornada “Retail Investment Strategy: Un reto mayúsculo para el sector financiero”, organizada por Finreg 360, Instituto Español de Analistas y BME.
Estas reflexiones han tomado importancia al calor de la puesta en marcha de la Retail Investment Strategy por parte de la Comisión Europea y que, según Buenaventura, su desarrollo ha puesto el foco del debate principalmente en dos temas: “Por un lado, en el concepto de value for money o relación calidad/precio y por otro, en la prohibición de las retrocesiones de comisiones (inducements) fuera del ámbito del asesoramiento, derivados del proceso de comercialización de los fondos”.
Sobre el primero de estos debates, y tomando como referencia el informe publicado por ESMA hace un año sobre costes y rendimientos de los fondos europeos -con datos medios de todos los fondos de la UE, en el periodo 2018/2022-, Buenaventura ha recordado que las comisiones de los fondos europeos son superiores en media a las de los estadounidenses.
“Es cierto que en esta medida el factor escala juega en nuestra contra al tener en Europa un tamaño individual de fondos menor que los norteamericanos. Y también es cierto que como señala Efama el coste del asesoramiento pagado aparte en EE.UU. podría acabar ecualizando ambos costes totales. Pero el dato es preocupante”, ha matizado.
Además, ha añadido que la gestión activa europea carga al partícipe, en términos medios y comparando los fondos de renta variable, 1.3 puntos anuales más de comisiones que la gestión pasiva a través de EFTs. “Pero los ETFs de equity baten en media a los fondos activos de forma consistente, año tras año, en nada menos que dos puntos porcentuales netos de comisiones”, ha matizado.
Con estos datos sobre la mesa, para Buenaventura “es obvio que tenemos un problema”. Una visión que coincide totalmente con la conclusión a la que llegó la Comisión Europea cuando elaboró la propuesta de RIS. Por ello considera que dicha propuesta no fue producto de una obcecación o una obsesión de burócratas europeos, sino que fue un intento de solución, probablemente no idóneo, a un problema que puede tener importantes consecuencias sobre el atractivo de los productos financieros en la población general, en un momento en que las actuales criptomonedas y otros tipos de inversiones inútiles están de nuevo en auge.
“Si analizamos las comisiones en otros productos alternativos, como los fondos de pensiones, encontramos una concentración muy llamativa de comisiones de gestión en niveles muy próximos al máximo legal en casi todas las gestoras grandes. Es posible que el problema radique en la reducida cultura financiera del inversor medio europeo. Y ahí las instituciones que tenemos algo que ver con la educación financiera tenemos que hacer autocrítica. Es posible que un ahorrador que invierte un pico de tesorería para su jubilación no vea que, en un periodo de 20 años, una comisión de gestión del 0,5% anual, retrocedida a quien comercializó ese fondo, erosiona un XXX% del valor final de su inversión”, ha argumentado.
En su opinión, en otras regiones podemos encontrar sistemas más transparentes como, por ejemplo, en Estados Unidos, donde se utiliza un sistema dual que elige el cliente: comisión upfront o comisión anual por la comercialización, pero esta última no es para siempre. “Cuando la gestora ve que el cliente lleva pagado más que lo que habría pagado con el sistema de comisión única inicial, le pasan automáticamente a la clase limpia, sin retrocesiones. Ese sistema es mucho más presentable, a mi juicio, que el de la comisión eterna, a perpetuidad”, ha explicado.
Sobre el segundo de estos debates, el presidente de la CNMV ha comentado que se refiere a la dificultad de comparar proveedores e incluso de combinar proveedores. “En el modelo europeo de distribución de inversiones, es habitual que los inversores minoristas inviertan a través de un único intermediario (en muchos casos, su banco generalista como es en el caso de España). Pensar, tan solo, en cambiar de intermediario cuando se identifica un producto mejor, más barato o más alineado con las preferencias individuales, supone un problema operativo para el inversor de cierto calado. Para hacerlo, es necesario reproducir toda la información necesaria (KYC, AML, perfil personal, experiencia, idoneidad) en todos y cada uno de los proveedores, mantener múltiples apps, webs y contraseñas y permisos de acceso y controlar diferentes fuentes de información fiscal. Si encima a algunos les agobia que su asesor les llame periódicamente, imaginen tener tres…”, ha indicado.
Lo que se pierde en el debate
Puesto de relieve este problema de costes en europa, Buenaventura cree que el debate en torno al RIS ha provocado que haya pasado de puntilla y sin apenas ruido una serie de medidas y propuestas muy interesantes para rediseñar la información que se suministra al cliente y, sobre todo, adaptarla a la era digital que estamos viviendo.
“En paralelo hay otro debate, muy ligado a éste, sobre la necesidad de incentivar la inversión minorista en activos financieros, entre otros modos mediante incentivos fiscales. Pero estos dos debates están relacionados. La probabilidad de defender la extensión (o incluso el mantenimiento) de incentivos fiscales a los productos de inversión colectiva (fondos activos, ETFs, fondos de pensiones) creo que va a depender mucho de la percepción que tenga el legislador y las autoridades fiscales sobre el grado de competencia efectiva en esos mercados y sobre la ausencia de distorsiones a la competencia que pudieran desembocar en una situación de extracción de rentas de los ahorradores vía comisiones excesivas. En ese debate, por ejemplo, extender el régimen fiscal de traspasos a los ETFs creo que haría mucho para demostrar que queremos incentivar la inversión a largo plazo de los españoles, en general, no sólo la inversión que lleva asociados ingresos más elevados para los comercializadores”, ha afirmado.
Además, el presidente de la CNMV ha incluido en su intervención una referencia al “value for money”. En este sentido ha asegurado que desde la CNMV valoran positivamente el refuerzo en los procesos de fijación de precios y evaluación del valor, tanto en los productores como en los distribuidores. “Pero es importante que la herramienta elegida sea lo suficientemente flexible. En este sentido, el ejercicio de peer review o revisión entre pares, debería ser complementario a la obligación general de las entidades de valorar que el producto sea en interés del cliente. Es decir, que la comparación con el sector no sea el único elemento a tener en cuenta”, ha matizado.
Por último, ha querido destacar varios aspectos relevantes para que la estrategia de la inversión minorista se construya sobre elementos sencillos y de fácil comprensión para el inversor. Sin embargo, sus últimas palabras han ido dirigidas a los legisladores: “Europa no puede permitirse que sus ahorradores se desencanten o se desenganchen de los productos de inversión a largo plazo. Es necesario que todos, legisladores, supervisores, fabricantes y distribuidores pongamos el foco en ofrecer productos adecuados a costes justos en un entorno de competencia efectiva”.
