Foto cedidaRicardo Tejero, miembro del equipo de trabajo del Proyecto Edufinet
Con el objetivo de reforzar el compromiso de favorecer la inclusión financiera y digital de las personas mayores, nace el Proyecto Edufinet, promovido por Unicaja Banco y la Fundación Unicaja. El objetivo es trasladar a este segmento de la población conocimientos y competencias que les permitan desenvolverse con mayor autonomía en la gestión de sus propias finanzas, así como mejorar sus habilidades en el manejo de la banca digital a través de la iniciativa educativa ‘Embajadores de Edufinet’, programa específico de educación financiera, dirigido a las personas mayores, impulsado por el Proyecto Edufinet y patrocinado por la Fundación de Cajas de Ahorros (Funcas).
En este contexto, se enmarca el acuerdo de colaboración firmado por el Proyecto Edufinet y la asociación SECOT (Séniors Españoles para la Cooperación Técnica), formada por jubilados voluntarios, para trabajar conjuntamente en la inserción y formación de nuevos ‘embajadores’ dentro de este programa de educación financiera.
Los ‘embajadores’ son personas que, de forma voluntaria y con vocación de permanencia, se convierten en un canal de enlace con los mayores en los municipios, con el fin de que conozcan de primera mano sus inquietudes y necesidades, facilitando así la adecuación de la formación que imparte Edufinet. Para ello, recibirán también la formación necesaria para transmitir, en coordinación con el Proyecto Edufinet, los conocimientos y competencias requeridos por las personas mayores.
Dentro de este programa, Edufinet ofreció una jornada formativa, bajo el título ‘Día del Mayor’, de carácter lúdico y eminentemente práctico, donde mayores de 65 años han adquirido nociones básicas sobre economía y finanzas.
Concretamente, estos mayores, procedentes en su mayoría del centro Vuela Guadalinfo Monachil de Granada, han aprendido cuestiones relacionadas con la gestión de presupuestos y la operativa de cuentas a la vista y tarjetas, y se han familiarizado con aspectos relacionados con la financiación e inversión segura. Asimismo, han sido atendidos de forma presencial por un empleado de banca, voluntario del Proyecto Edufinet, para resolver todas sus dudas.
Durante este taller, también han recibido información en materia de ciberseguridad por parte de agentes de la Policía Nacional, donde se ha abordado con especial atención la prevención de riesgos en el entorno de la banca digital (aplicaciones móviles y webs) y los cajeros.
Después de una década de desplazamiento de los inversores hacia estrategias pasivas y tras un 2022 malo para la gestión activa de fondos, se abre una nueva etapa. Así lo indica WTW. La consultora prevé un cambio de escenario, motivado por la evolución en los últimos meses de las condiciones del mercado. La inflación y los tipos de interés podrían mantenerse de forma estructural en niveles más altos, unido a unos niveles probables de volatilidad en el mercado de renta variable más elevados durante más tiempo, podría cambiar el terreno de juego para la gestión activa de fondos.
Tal y como explica, OriolRamírez-Monsonis, director del área de Investments de WTW España, “desde 2022, las condiciones del mercado a largo plazo han ido evolucionando y, efectivamente, nos estarían llevando hacia una nueva etapa. En la medida en que los mercados se vuelven agitados e inestables puede ser el momento de confiar gestores activos especializados, aquellos que están más capacitados para detectar empresas que pueden hacerlo mejor en momentos de incertidumbre”.
Desde WTW señalan seis razones de peso que sustentarían este cambio de escenario, que permitiría a los gestores activos volver a ganar brillo:
1. La inflación y la ralentización de la economía crean ganadores y perdedores
El motor de los mercados bursátiles se desplazará hacia un flujo de noticias en torno a los beneficios empresariales, de manera que será necesario identificar y separar los valores que se enfrentan a amenazas relevantes de aquellos otros que tienen un futuro más prometedor. Dado que la elevada inflación y la ralentización de la economía afectarán a los beneficios de las empresas de diversa manera, es probable que se produzca una amplia gama de rentabilidades bursátiles. Los gestores activos de fondos son los más capacitados para encontrar las empresas que puedan sortear un entorno complicado analizando factores como su capacidad de fijación de precios, la consecución de beneficios y los márgenes de estos beneficios, o tener bajos niveles de endeudamiento.
2. Surgen nuevos “estilos de inversión”
Si en la década anterior las rentabilidades del mercado de renta variable estuvieron lideradas por un puñado de megaempresas tecnológicas, especialmente en Estados Unidos, esta tendencia podría estar a punto de invertirse. Los ganadores de entonces podrían enfrentarse ahora a ventas continuadas, y otras áreas del mercado que se habían estancado entonces, podrían tener un mejor desempeño en esta nueva etapa, por ejemplo, las acciones de «valor». Dado el nuevo orden del mercado, es probable que haya ganadores ocultos en este nicho, y un gestor activo de fondos es necesario para encontrarlos.
3. Descenso de beneficios en algunas empresas
Durante más de una década, la globalización, la baja inflación y el bajo precio del dinero estimularon los beneficios de algunas empresas. Sin embargo, ahora, a medida que el crecimiento económico se ralentiza y los costes aumentan, es probable que los beneficios desciendan, afectando a los precios de las acciones. En este marco, los profesionales experimentados en la gestión activa aportan un inestimable valor para localizar empresas que puedan mantener la rentabilidad.
4. Estados Unidos pierde hegemonía
Estados Unidos está perdiendo la hegemonía que mantuvo durante ocho de los últimos diez años. Hoy, dado que la inflación está afectando a los países de diferentes maneras, es necesario un enfoque de inversión global, con asignadores de activos que puedan dirigir partes del efectivo de la cartera a diferentes mercados en función de cómo se vea afectada la economía. Esto no suele ocurrir con las estrategias globales de gestión pasiva.
5. La volatilidad es el paraíso de los gestores de fondos de gestión activa
Las grandes diferencias en las valoraciones de las acciones actualmente permiten que los gestores activos de fondos puedan encontrar empresas “baratas” con posibilidades de obtener buenos resultados a largo plazo, al tiempo que evitan las que parecen sobrevaloradas y “caras”. Es más, en las dos ocasiones anteriores en las que las variaciones en las valoraciones de las acciones fueron tan amplias -la burbuja tecnológica en los albores del milenio y la crisis financiera mundial-, la gestión activa obtuvo buenos resultados.
6. Los obstáculos a las comisiones se reducen
Los fondos de gestión pasiva son baratos por diseño, y el impacto ha sido reducir las comisiones en todo el sector, incluidos los fondos de gestión activa. Como resultado, los gestores de fondos de gestión activa se ven obligados a superar menores obstáculos en cuanto a comisiones cuando comparan sus resultados con los del índice de referencia de sus fondos.
Desde 2022, la inflación y los tipos de interés más altos están cambiando el statu quo, y los mercados, son cada vez más complejos. En este escenario, “se antoja necesario encontrar gestores altamente experimentados que sean capaces de destacar y sacar valor de su gestión. En WTW creemos que llega una nueva etapa de buenos resultados para la gestión dinámica y activa, realizada por equipos especializados que estén vigilando continuamente el mercado y localizando las mejores opciones de inversión”, concluye el director.
El inversor español ha sido tradicionalmente calificado como conservador. Los depósitos han sido durante muchos años el producto estrella de las distintas entidades e incluso, en estos últimos años en los que los depósitos y las cuentas a la vista no ofrecían apenas remuneración, se han mantenido en cifras inusualmente elevadas.
Sin embargo, en la inversión en fondos el ahorrador nacional hace años que se decanta por los productos de tipo mixtos, que combinen en mayor o menor medida activos de renta fija y renta variable adecuándose a las circunstancias de mercado. No en vano, desde el 2015 son los productos líderes sin discusión, y de forma sistemática se han situado desde entonces entre las categorías VDOS con mayores captaciones netas año tras año.
Sin embargo, en lo que llevamos de año, el mercado parece haber virado ligeramente y los fondos de tipo mixto se sitúan con los mayores reembolsos netos, con más de 6.700 millones. Por el contrario, la renta fija tiene captaciones netas cercanas a los 20.000 millones y los monetarios superan los 3.600 millones.
Por categorías VDOS, deuda pública euro se sitúa como la más destacada, con captaciones netas de 11.487 millones, seguida de renta fija euro corto plazo y monetario euro, con 6.814 y 3.243 millones respectivamente.
Poniendo el foco en estas categorías, podemos encontrar productos con una inversión mínima inferior a 6.000 euros y con Rating VDOS que por su trayectoria podemos destacar.
Es el caso del Generali Investments Sicav – Euro Bond 1-3 Years DX de Generali Investments, que de forma consistente está logrando rentabilidades superiores a la media de su categoría, con un 0,81 % a un año, frente a un -6,56% de la categoría; o con un 2,25 % de rentabilidad acumulada a cinco años, frente a un -6,18% medio de la categoría; y con una volatilidad a un año de un 1,81%. Gestionado por Mauro Valle, el objetivo del fondo es superar la rentabilidad del índice JP Morgan EMU 1-3 Years invirtiendo en títulos de deuda de calidad denominados en euros, lo que da como resultado un vencimiento medio ponderado de la cartera que oscila entre uno y tres años.
El fondo invertirá al menos el 70% de su patrimonio neto en valores de deuda denominados en euros con calificación crediticia de grado de inversión y al menos el 51% de su patrimonio neto en bonos del gobierno. Además, el fondo promueve características medioambientales y sociales, en línea con el artículo 8 de SFDR, aplicando de forma continua un proceso de inversión responsable. Las características incluyen el calentamiento global, la lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo, las prácticas fiscales, la vulneración de los derechos humanos y la corrupción.
Entre los fondos de renta fija euro corto plazo, el Allianz Euro Oblig Court Terme ISR I C ET/OU D de Allianz Global Investors, se encuentra entre los más destacados, con una rentabilidad de un 2,16 % a un año o un 1,28 % a tres años, lo que le sitúa también en el primer quintil de su categoría, con una volatilidad a un año de un 0,34%. Gestionado por Vincent Tarantino, tiene como objetivo proporcionar un rendimiento igual o superior al Índice €STR, neto de comisiones de gestión, durante el período de inversión recomendado. Para alcanzar su objetivo de gestión, el fondo expone sus activos principalmente en valores de deuda del mercado monetario y bonos o productos similares en euros.
El fondo aplica criterios ASG en línea con el artículo 8 de SFDR, aplicando criterios extrafinancieros de forma sistemática (derechos humanos, gobernanza, política social y política medioambiental) a un mínimo del 90% de la cartera. Los títulos de los emisores considerados como infractores de los derechos humanos quedan excluidos del universo de inversión.
Por su parte, el Groupama Ultra Short Term Bond IC de Groupama Asset Management destaca entre los fondos de la categoría VDOS Monetario euro, con una rentabilidad a un año de un 2,53 % y una volatilidad en este mismo periodo de un 0,83%. Gestionado por Julien Beaupuis, Frédéric Aubin, Laurent Fabiani-Lagarde y Damien Martin, tiene como objetivo obtener una rentabilidad superior a la del índice €STR, neta de comisiones de gestión, en periodos renovables de seis meses. Este objetivo se implementará a través de una gestión que valore la sostenibilidad de los emisores a través de un análisis de las características ESG de los valores en cartera. El universo de inversión es la deuda de bonos emitida por emisores privados, públicos y cuasi-públicos en los países de la OCDE.
El fondo integra los criterios ASG en línea con el artículo 8 SFDR. El fondo busca seleccionar sus emisores basándose en la calidad de su calificación ESG. El resultado de la selección de valores en la cartera debe dar lugar a una tasa mínima de cobertura y seguimiento de la calificación ESG del 90% de la cartera, excluyendo el efectivo, durante un período renovable de 12 meses y la calificación ASG media ponderada de la cartera deberá ser superior a la calificación ESG media del universo de inversión tras eliminar el 20% de los valores con menor calificación del universo de inversión.
Sin duda, la inestabilidad vivida en los últimos años, especialmente dura para los mercados en el 2022, está marcando el ánimo inversor y virando hacia posiciones más conservadoras las inversiones del inversor nacional.
Tribuna de Sergio Ortega, responsable de Comunicación de VDOS.
Fidelity, en su informe Nature Positive, da las claves para transitar hacia una cartera ESG, entre ellas, cómo hay que descarbonizar las carteras.
El estudio recuerda que en 2022, las empresas y los países empezaron a tomar medidas para cumplir sus promesas de cero emisiones netas. Los inversores también han estado considerando diferentes opciones para descarbonizar las carteras. «Aunque el camino de cada inversor será diferente, debido a la los recursos y los requisitos de la política de inversión, toda senda hacia el objetivo de cero emisiones netas debe demostrar una reducción de emisiones en el mundo real para alcanzar los objetivos del Acuerdo de París», afirma el estudio.
Una vez fijados los objetivos de descarbonización para las carteras, los inversores pueden aplicar los dos pilares de la inversión respetuosa con el clima: una sería aumentar la exposición a soluciones climáticas y la segunda, reducir la huella de carbono de la cartera.
Cuatro palancas comunes para transición de carteras existentes
Cuando los inversores arrancan la descarbonización en carteras ya existentes, hay cuatro palancas que pueden utilizar, según Fidelity: el perfil de emisiones, la calificación climática, la alineación de ingresos y el compromiso. Estas herramientas pueden aplicarse por separado, pero generalmente se utilizan juntas para optimizar los resultados.
La transparencia en la medición de los avances en la descarbonización es crucial. Aunque es imposible utilizar todas las métricas disponibles para evaluar la descarbonización, el estudio las resume, a grandes rasgos, en cinco medidas: reducción de carbono, reducción absoluta de emisiones cobertura (objetivos de descarbonización más granulares), cobertura sectorial (objetivos sectoriales) e índices de temperatura.
«Pueden utilizarse solos o combinados para para alcanzar los objetivos climáticos, pero a menudo requieren interpretación para y si hacen que las actividades de descarbonización en diferentes partes de la cartera realmente comparables o no», afirman en Fidelity.
Además, los datos y procesos subyacentes que respaldan el proceso de descarbonización deben revisarse periódicamente, ya que se espera que aparezca una gran cantidad de nuevos datos de los emisores relacionados con el clima a medida que mejore la divulgación de información por parte de las empresas, impulsada por medidas reguladoras como el CSRD. Según la iniciativa Science Based Targets, las principales acciones empresariales, como fusiones y adquisiciones, desinversiones y reestructuraciones, y la oferta de nuevos productos, también deberían dar lugar a revisiones ad hoc.
Qué descarbonizar primero
La disponibilidad de datos y marcos, el apoyo normativo y las limitaciones organizativas dictan que los inversores a menudo no disponen de los recursos necesarios para aplicar una estrategia de descarbonización para toda la cartera de una sola vez. Por lo tanto, deben priorizar los mandatos de inversión considerados más factibles de descarbonizar.
De todas las clases de activos, las acciones cotizadas, especialmente en las economías economías desarrolladas, son quizás el punto de partida para la descarbonización debido a su relativa disponibilidad, comparabilidad y fiabilidad de los datos, con mejores prácticas de inversión y marcos de apoyo.
Sin embargo, las acciones cotizadas representan menos de una cuarta parte de las emisiones totales, según las estimaciones que maneja el Climate Accountability Institute. «El mercado mundial de renta fija también ofrece a los inversores atractivas oportunidades de descarbonización y es mayor en dólares que el mercado de renta variable, con una emisión anual mucho mayor», afirma el estudio.
Además, la gestión de una cartera respetuosa con el clima no puede limitarse a los mercados públicos. Eso sí, el estudio alerta de que las exigencias de descarbonización deben ser rigurosas también cuando se invierte en mercados privados, de lo contrario, los emisores y propietarios de activos pueden eludir el escrutinio público trasladándose a la esfera privada, «socavando por el camino los objetivos de sostenibilidad a largo plazo».
Activa, pasiva o ambas
La elección de vehículos indexados, sistemáticos (basados en reglas) o fundamentales activos para aplicar estrategias de descarbonización dependerá de factores como las ambiciones climáticas, los presupuestos de aplicación y los objetivos de rentabilidad-riesgo. En Fidelity creen que cada decisión «es una decisión activa, independientemente de que los inversores utilicen estrategias indexadas, sistemáticas o fundamentales activas».
Incluso cuando siguen un índice, los inversores deben decidir si utilizan un índice de referencia alineado con París, un índice de referencia de transición climática o un índice de referencia a medida, entre otras opciones. Estas decisiones implican compromisos entre, por ejemplo, el ritmo de de descarbonización de la cartera y la propensión al riesgo, el error de seguimiento y los límites de volatilidad.
Una de las dificultades a la hora de indexar es cómo desinvertir en un emisor si el compromiso fracasa en un plazo determinado. En general, «ni el gestor de activos ni el tiene un control directo sobre la construcción de la mayoría de los índices», según destaca el informe, por lo que una solución es «infraponderar, y algunos gestores están intentando influir en el comportamiento de las empresas». Por otra parte, las estrategias fundamentales activas implican un seguimiento más estrecho de los gestores sobre la alineación con los objetivos climáticos de los inversores.
Sin embargo, los cambios normativos avances tecnológicos pueden facilitar que esa tarea sea más fácil y granular, apuntan en la firma y cita como ejemplo a los informes a los clientes, que incluyen cada vez más datos sobre en qué medida una cartera contribuye a mitigar el cambio climático y adaptarse a la taxonomía de la UE. «Otros mecanismos pueden estar alineados con los ODS de la ONU, a los ODS de las Naciones Unidas o a las preferencias del cliente».
Urge actuar para garantizar la seguridad financiera
A medida que aumentan la urgencia y la frecuencia relacionados con el clima, no hay tiempo que perder a la hora de descarbonizar las carteras, según apunta el estudio. Su consejo es que quienes dispongan de recursos para alinear toda su cartera deberían hacerlo y, si no pueden, «entonces pueden definir qué parte de la cartera puede descarbonizarse y trazar una estrategia de transición clara y limitada en el tiempo».
Una cuidadosa consideración de los retos y ventajas en cada fase del del proceso de toma de decisiones ayudará a los inversores reducir la huella de carbono de la cartera al tiempo que otros objetivos financieros, garantizando la seguridad financiera tanto para los beneficiarios de hoy como para próxima generación, en consonancia con los intereses intereses fiduciarios a largo plazo.
Los grandes retos a los que se enfrenta el mundo llevan a las personas a reclamar de empresas e instituciones la puesta en marcha de planes y soluciones adaptados a cada mercado. Sin embargo, menos de la mitad (36%) considera que su gobierno nacional o las empresas (45%) planifican adecuadamente el futuro a largo plazo.
Global Trends, tras entrevistar a 48.000 personas en 50 mercados, que representan el 70% de la población y el 87% del PIB mundial, pone de relieve tendencias clave que marcas e instituciones deben tener muy en cuenta para prepararse para el futuro. Éstas son algunas de ellas:
1.- Creciente tensión entre lo global y lo local. Aunque muchos hablan de desglobalización, al menos seis de cada diez personas en todo el mundo creen que la globalización es beneficiosa para sus vidas (62%) y para su país (66%). En la última década, esta cifra ha ido aumentando progresivamente, incluso cuando las tensiones geopolíticas han empeorado.
2.- Nos dirigimos hacia un desastre medioambiental, a menos que cambiemos nuestros hábitos rápidamente, según opinan ocho de cada diez encuestados. En lo que no hay acuerdo es en cómo abordarlo, e incluso con niveles tan altos de concienciación del problema, más de la mitad coincide en que los científicos no saben realmente de lo que están hablando en cuestiones medioambientales.
3.- La población espera que marcas y empresas actúen, a pesar de las divisiones globales. La mayoría cree que las empresas pueden influir de forma positiva en la sociedad, con un 80% de acuerdo en que es posible para las marcas generar beneficios económicos a la vez que apoyar buenas causas. Sin embargo, más de la mitad no confía en que los líderes empresariales sean honestos. Por su parte, casi dos tercios de la población afirma que intenta comprar productos de marcas que actúen de forma responsable, aunque sean más caras (64%).
4.- El progreso tecnológico está destruyendo nuestras vidas, según los temores expresados por seis de cada diez encuestados, en un contexto de creciente demanda de regulación de las grandes empresas tecnológicas. Algo que choca con el hecho de que un 71% afirme que no puede imaginar su vida sin Internet. Esto refleja la contradicción que experimenta la gente al pensar en cómo la tecnología afecta sus vidas. De hecho, una proporción aún mayor (81%) se resigna a perder parte de su intimidad por la omnipresencia de las nuevas tecnologías.
5.- Confianzaen nuestras propias perspectivas, a pesar del pesimismo generalizado acerca del panorama mundial. El estudio muestra predisposición natural al optimismo; mientras que sólo el 31% es optimista respecto al mundo en general, la mayoría (57%) se considera feliz, y el 59% es optimista sobre cómo les irá en 2023 a nivel personal y familiar.
“Para líderes y altos directivos, saber navegar a través de esta caótica década significa que los detalles importan», apunta Ben Page, CEO Global de Ipsos. «¿Cómo pueden las marcas, los gobiernos y los individuos unir esfuerzos para resolver las múltiples crisis a las que se enfrenta la sociedad global apelando a la esperanza personal y el optimismo de los ciudadanos del mundo?», apostilla.
El estudio Global Trends 2023 de Ipsos proporciona los datos necesarios para dibujar escenarios futuros plausibles que ayuden a la toma de decisiones estratégicas. Analiza las macrotendencias que darán forma a la próxima década, revisa los cambios que reflejan dichas macro fuerzas y aporta posibles formas de reaccionar y ser resiliente tanto a nivel demográfico, como sectorial y de mercado.
Foto cedidaMatías Sagaseta y Eduardo Tapia, respectivamente
Después de varios años de progresión y de buenos resultados, cuando uno le pregunta a Eduardo Tapia qué es lo que más lo desvela mirando al futuro la respuesta es rápida: cómo seguir.
Financista de largo recorrido, Tapia mide la empresa con entidades como Goldman Sachs o JP Morgan, con el empeño de producir research rioplatense para los mercados internacionales, participando además en el mercado bursátil argentino desde la primera línea. Estudió geología, pero nunca quiso ejercer en el sector público y pronto se dedicó a las finanzas. Hoy no es exagerado decir que Tapia es un pionero de los mer cados emergentes.
A su lado y mate con mate, Matías Sagaseta, gerente general, es un genuino representante de la industria uruguaya. Durante sus estudios de medicina (hizo cuatro años) empezó a trabajar en el Banco Santander y cuanto más conocía el sector, mejor se sentía, hasta el punto de dejar colgada la bata de médico para estudiar contaduría y seguir una carrera en el banco español en plena crisis del 2002. Su camino se cruzó con el de Eduardo Tapia cuando entró en las oficinas de Raymond James en Uruguay.
La firma tiene un plan a medio y corto plazo, que es ganar escala, y otro, a largo plazo, que tiene que ver con aumentar el capital.
La calidad de research y la visión 360 del negocio, en el contexto de una empresa de servicios financieros integrados, son las principales herramientas de LATIN Securities para sumar otras compañías.
Lo que más desvela a Tapia es cómo crecer, pero no estamos ante una persona de sueño ligero, Tapia lleva varias décadas lidiando con crisis tanto en Argentina como en Latinoamérica: Tequila, asiática, rusa, 2002 en el Rio de la Plata, 2008…las puede recitar todas de memoria en función de las empresas que jalonaron su carrera hasta llegar a la creación de LATIN Securities.
Tapia aclara que “ante todo, nosotros no queremos perder nuestra esencia. No somos una compañía que está juntando activos para luego venderla. Queremos seguir mostrándonos como un grupo con varias unidades de negocio. Se nos han acercado distintos grupos internacionales para asociarse en un área u otra (asset management o banca privada) pero nosotros razonamos como grupo y queremos seguir desarrollándonos como grupo”.
Un grupo, varias unidades de negocio y jurisdicciones
La firma empezó a gestarse en 1995, con la fundación de Caspian Securities Argentina, subsidiaria de un bróker especializado en mercados emergentes. Dos años más tarde, Eduardo Tapia tomó el control de Caspian en Argentina y se asoció con Raymond James, banco de inversión basado en EE.UU., para crear Raymond James Argentina. Esta alianza se prolongó hasta 2016, cuando la firma estadounidense tomó la decisión estratégica de replegarse en el mercado doméstico y Eduardo Tapia compró la totalidad de las acciones de la sociedad y creó la marca LATIN Securities.
Tapia destaca los hitos de la empresa desde sus inicios, presentes también en el sitio web de la empresa: “Somos líderes en el mercado de ofertas públicas de acciones en Argentina, con más de 5.000 millones en colocaciones de acciones. Nuestro equipo de research es consistentemente reconocido por la comunidad internacional de in versores institucionales. Ocupamos hace décadas las primeras posiciones de los rankings de volúmenes operados en el mercado”.
Tras empezar el año con brillantes perspectivas, China ha ido encadenando datos macro negativos que han culminado con una decisión sorpresa del Banco Popular de China (BPCh) que recortó por sorpresa el tipo de interés de la facilidad de préstamo a medio plazo en 15 puntos básicos (hasta el 2,5%) y la repo inversa de reservas a 7 días en 10 puntos básicos (hasta el 1,8%). “El BPCh pretende rebajar los costes de financiación en la economía real al tiempo que evita relajar demasiado el mercado monetario”, interpreta Christiaan Tuntono, economista de Asia Pacífico de Allianz Global Investors.
Christoph Siepmann, economista senior en Generali Investments, anticipa más medidas por parte del banco central chino en el futuro, “a menos que la política fiscal se vuelva más favorable”. Espera concretamente un recorte de 25 puntos básicos de la tasa de reservas obligatorias y otra reducción de 15 puntos básicos de la tasa MLF y del tipo de repo inversa para finales de año.
Para añadir más presión a la política monetaria, las últimas lecturas de la inflación han dado indicios de la posible entrada de China en la senda de la deflación, al presentar el IPC general una tasa del -0,3% interanual (aunque la tasa subyacente sí creció un 0,8%). Se trata de la primera lectura negativa en dos años.
Riesgo de contagio deflacionario
Desde PIMCO, las economistas Tiffany Wilding, Allison Boxer y Carol Liao alertan de que una tendencia de los precios a la baja en China podría tener repercusiones para el resto del mundo: “A pesar del cambio en los vínculos entre China y la economía global, China sigue siendo la fábrica del mundo. Como resultado, es probable que la debilidad económica china y la caída de los precios se contagien al mercado global, lo que serían buenas noticias en el corto plazo para la lucha de los bancos centrales occidentales contra la alta inflación”.
Las expertas de PIMCO hacen notar que, a diferencia de las economías occidentales, China no ha experimentado presiones inflacionarias al alza tras la reapertura de su economía post covid. Lo atribuyen al debilitamiento de su demanda interna, junto con la disminución de la demanda mundial de productos chinos tras la pandemia, que ha llevado a los fabricantes chinos a encontrarse con un exceso de inventario.
Wilding, Boxer y Liao consideran en que “las presiones deflacionarias no van a estar solo en China”, y alertan del riesgo de que se expanda la espiral bajista de precios a otras partes del mundo a través del gigante asiático. Por ejemplo, explican que el gobierno chino podría optar por estabilizar el crecimiento interno con políticas que alienten las exportaciones, “poniendo bienes de consumo baratos en el mercado global”. De esta manera, China podría impulsar las exportaciones – a la baja en los últimos meses-, resolver su problema de inventario y dar un impulso a su crecimiento.
De hecho, las expertas constatan que ya se está apreciando esta dinámica en Alemania, “al haber repuntado recientemente las exportaciones desde China de vehículos eléctricos de menor coste, al tiempo que podrían contagiarse a otros países la rebaja en los productos de fabricación nacional”.
Debilidad macro
El anuncio del BPCh llegaba justo antes de la publicación de una serie de datos sobre la actividad real – todos inferiores a las expectativas del consenso- que han puesto en evidencia los puntos débiles del país: desaceleración del crecimiento de la producción industrial hasta el 3,7% interanual en julio; las inversiones en activos de renta fija crecieron un 3,4% interanual en julio, un 1,4% menos que el mes anterior; la inversión inmobiliaria sigue reflejando la grave crisis que atraviesa el sector, con una caída del 12,2% interanual y del 24% en las ventas de viviendas. Para añadir más leña al fuego, el pasado jueves 17 de agosto la filial estadounidense de Evergrande solicitó acogerse a un proceso de bancarrota en EE.UU.
También resultó preocupante la ralentización del crecimiento de la inversión en infraestructuras, algo que “llevará probablemente a Pekín a exigir una aceleración de la emisión de bonos especiales de los gobiernos locales”, explica Christoph Siepmann desde Generali Investments.
Sophie Altermatt, economista de Julius Baer, resume que los últimos datos económicos “subrayan la debilidad continuada en el consumo interno y la demanda de inversión que, junto con la ralentización de la demanda extranjera, están pesando sobre la producción local”. Altermatt también constata que el desplome del sector inmobiliario “sigue siendo uno de los principales lastres de la economía”. En consecuencia, Julius Baer ha rebajado su previsión de crecimiento para China hasta el 4,8% en 2023 y el 4,2% en 2024.
Desde Allianz Global Investors, Christiaan Tuntono también alerta de que el objetivo de crecimiento al 5% en 2023 autoimpuesto por el gobierno chino podría estar en peligro. El economista considera que las autoridades chinas se encuentran ante un dilema: o estimular de forma “austera” la economía, o incrementar la extensión de los apoyos fiscales y monetarios, algo que descarta, aunque asevera que los datos negativos “ponen mayor presión sobre el gobierno para que haga más”.
Desde eToro el estratega de mercados globales Ben Laidler afirma que el comportamiento de las cotizadas chinas no tiene por qué contagiar a otros mercados: “China es un gigante económico, pero un país relativamente modesto en los mercados de capitales. Sus acciones ya figuran entre las más baratas del mundo, y los inversores extranjeros ya están muy infraponderados”.
Laidler – que se siente más preocupado por el repunte en los rendimientos de la deuda estadounidense y el precio del petróleo- explica que, aunque el crecimiento del PIB chino sea “decepcionante y estructuralmente a la baja”, al mismo tiempo va a seguir siendo “uno de los más fuertes del mundo este año, mientras que el reciente crecimiento del PIB de EE.UU. ha disminuido su impacto global inmediato”. Finalmente, recuerda que “China dispone de la flexibilidad política necesaria para responder, desde los elevados tipos de interés reales y el ahorro interno hasta los controles de capital, los bancos estatales y su deuda mayoritariamente en moneda local”. “La respuesta será probablemente comedida, pero puede bastar para los valientes con unas expectativas tan bajas”, concluye.
La revisión y flexibilización del reglamento original sobre fondos de inversión a largo plazo europeos (FILPE, o ELTIF por sus siglas en inglés), conocida como ELTIF 2.0, introduce una serie de mejoras significativas para acercar este producto a los inversores minoristas.
Los avances regulatorios europeos pueden ser percibidos muchas veces como una pesada carga burocrática que lastra las oportunidades para hacer negocio. Pero también ocurre a veces que una nueva regulación permite a las casas de inversión innovar en su oferta de productos, y llegar a nuevos inversores que hasta el momento estaban fuera de su alcance. También hay un tercer supuesto: una regulación que permite el desarrollo de nuevos productos, pero que con el paso del tiempo demuestra tener aspectos que necesitan ser pulidos para poder tener un éxito real.
Los fondos de inversión a largo plazo europeos suponen un buen ejemplo de esta tercera dinámica: lanzados inicialmente en 2015, el número de productos registrados no llega a la centena (concretamente 89 ELTIFs registrados en Europa según la Autoridad Europea de Mercados y Valores, con datos a 24 de abril de 2023), con un patrimonio conjunto estimado en unos 10.000 millones de euros al cierre del ejercicio 2022. De ellos, más de 30 están disponibles actualmente para su distribución y comercialización en España.
El desarrollo de este vehículo ha abierto a los inversores minoristas la puerta a los mercados privados, valorados en más de 10 billones de dólares y con perspectivas de alcanzar los 18 billones en 2026, según indica Borja Fernández Canseco, Institutional Business Director para España de Schroders.
El experto constata una demanda creciente de este tipo de soluciones de inversión por parte de los inversores no solo por lo atractivo del sector, sino también por un cóctel de regulación y avances tecnológicos. “Por el lado de la regulación, muchos gobiernos reconocen que el creciente papel del capital de origen privado es importante para el crecimiento económico y la creación de empleo. Los inversores minoristas proporcionan una fuente de capital a la economía. Por ello, cada vez se hace más hincapié en la actualización de los marcos normativos para facilitar el acceso y garantizar que los inversores minoristas no se vean privados de los mayores retornos que históricamente han generado las inversiones privadas”, explica.
El Parlamento Europeo aprobó el pasado 15 de marzo una enmienda – conocida como ELTIF 2.0- para revisar algunos de los factores que limitaban el desarrollo de estos productos, introduciendo una serie de mejoras para su desarrollo y comercialización. La reacción de la industria ha rozado el consenso: con la perspectiva de una demanda creciente por unos activos que siguen ofreciendo rendimientos atractivos en un mundo en el que la inflación se mantendrá más elevada de forma estructural, los ELTIFs 2.0 podrían ser para los mercados de capital privado lo que ha supuesto la normativa UCITS para los vehículos de inversión que invierten en mercados cotizados.
¿Qué mejoras trae ELTIF 2.0?
El desarrollo de los ELTIFs en los últimos ocho años ha sido tan lento y discreto que probablemente estemos todavía ante uno de los productos menos conocidos de la industria de inversión europea. Cabe recordar que estamos hablando de vehículos de inversión pensados en última instancia para incentivar la inversión en compañías no cotizadas, pequeñas y medianas empresas (pymes) cotizadas y activos a largo plazo, como proyectos inmobiliarios o de infraestructuras, alentando así el desarrollo económico en la eurozona a través de esta nueva vía de financiación.
Según la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos, Efama por sus siglas en inglés, la revisión del régimen de ELTIF ha dotado de atractivo renovado a este vehículo al eliminar trabas presentes en el reglamento original, como por ejemplo el requisito de inversión mínima inicial (situado anteriormente en 10.000 euros), flexibilizando los requisitos de las empresas que pueden formar parte del universo de inversión de estos vehículos o permitiendo que los inversores puedan desinvertir anticipadamente en el ELTIF .
De esta manera, ELTIF 2.0 pretende dar una vuelta de tuerca a esta clase de fondos, convirtiéndolos en un vehículo más atractivo tanto para las gestoras como para los inversores, particularmente los minoristas. “El marco legal revisado tiene potencial para transformar a los ELTIFs en productos de elección para una gran audiencia de inversores minoristas, al tiempo que sirve a los propósitos de la Unión de Mercados de Capitales”, explican desde la asociación. Además, ELTIF 2.0 “elimina con éxito las barreras innecesarias que han limitado el acceso de los inversores minoristas a oportunidades de inversión en el largo plazo, al tiempo que preserva un sólido marco de protección al inversor que evita que los minoristas estén expuestos a riesgos excesivos”, según la asociación europea de fondos.
Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE, en la reunión de marzo.
Sin embargo, la inflación no está cayendo lo suficientemente rápido, ni los mercados laborales ni los salarios muestran signos de moderación. Ningún banco central de mercados desarrollados predice que su próxima decisión sea una rebaja de los tipos. De hecho, a comienzos de junio, los bancos centrales de Australia y Canadá sorprendieron a los mercados y a los analistas elevando los tipos de forma inesperada, apuntando a que una «pausa» en las subidas del precio del dinero no significa que el ciclo haya terminado.
Aunque la inflación general ha caído significativamente y continúa descendiendo, las cifras de inflación subyacente siguen siendo altas en la zona euro y otros lugares, donde la aceleración de los salarios es todavía un problema. Tenemos previsto mantener una infraponderación en duración relativa en la zona euro porque esperamos que el Banco Central Europeo (BCE) se muestre relativamente más restrictivo que sus homólogos de otros mercados desarrollados.
En Estados Unidos, el problema para los mercados es que la inflación no está cayendo con la suficiente rapidez para evitar que su banco central continúe subiendo los tipos. La resiliencia que todavía muestra el sector de servicios está compensando la debilidad de la actividad manufacturera e industrial, lo cual constituye una combinación inusual si atendemos a los patrones habituales del ciclo económico, aunque también es verdad que el ciclo actual no se parece a ningún otro.
El mercado estadounidense descarta rebajas de tipos para 2023. Hasta los miembros más duros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) reconocen que la política monetaria no se encuentra en territorio restrictivo. Las preguntas son qué grado de restricción y durante cuánto tiempo desea emplear la Reserva Federal para llevar la inflación a su objetivo. No esperamos un desenlace moderado, puede que neutral o incluso restrictivo si el banco central eleva el diagrama de puntos. El renovado carácter restrictivo de la Reserva Federal de los últimos meses y la sorprendente solidez de los datos han reforzado al dólar estadounidense en mayor medida. No creemos que se trate de una evolución sostenible en general y recomendamos la infraponderación.
Es probable que la resolución de la crisis del techo de deuda de Estados Unidos y los sólidos datos de empleo y de consumo de los hogares eviten que el país caiga en recesión este año. La ausencia de un motivo que lleve a un menor gasto de los hogares y de las empresas sugiere que la economía evolucionará adecuadamente durante el verano, al igual que la mayoría de las economías de mercados desarrollados, lo cual es positivo para los activos de riesgo.
Nuestra estrategia sigue consistiendo en asumir riesgo allá donde las oportunidades sugieran una tir adecuada que compense la volatilidad inesperada o las sorpresas negativas, geopolíticas, económicas o de política monetaria.
Persisten los riesgos de ralentización económica a medio plazo; consumidores y empresas aún no perciben íntegro el impacto de unas condiciones de financiación más estrictas, una política monetaria restrictiva y la ralentización del mercado de trabajo. Prevemos una recesión moderada para 2024, sin un alza dramática de los impagos o las primas de riesgo —¿puede que sea un frenazo semisuave?—.
Creemos que los bonos corporativos lograrán alcanzar sus tires durante el tercer trimestre. En vista de los obstáculos económicos en su conjunto, aunque con un momento que sigue siendo positivo, creemos que probablemente sea el carry y no la revalorización del capital el factor impulsor de las rentabilidades de los bonos corporativos con grado de inversión en el segundo semestre de 2023.
Dado que se espera que las tires aumenten, procuraremos elevar el riesgo de tipos de interés en las carteras de cara a nuevos reveses en las tires de la deuda pública. Las economías están creciendo lentamente y la inflación está descendiendo: ambas noticias son positivas para los bonos. Además, seguimos buscando maneras de mejorar de forma inteligente la calidad crediticia, procurando no renunciar a los rendimientos previstos.
Creemos que los mercados de crédito se muestran moderadamente infravalorados, pero, en el ámbito de los activos investment grade, este valor se da principalmente en bonos emitidos por instituciones financieras. Los diferenciales se encuentran por encima de la media, pero no de un modo sustancial, lo que hace del crédito una apuesta de carry con oportunidades limitadas para la compresión de los diferenciales a corto plazo.
Dado que prevemos una ralentización económica, que no una recesión sustancial, para este año, parece que los bonos high yield con vencimientos más cortos presentan valoraciones atractivas que, si se eligen detenidamente, podrían generar una atractiva rentabilidad.
El crédito titulizado sigue mostrándose más atractivo que cualquier otro sector. Pensamos que el riesgo de crédito de las titulizaciones hipotecarias sobre inmuebles residenciales y determinados inmuebles comerciales, como los edificios plurifamiliares, es atractivo en vista del punto sólido desde el que parten los balances de los hogares y de las empresas, así como del robusto crecimiento de los ingresos de los hogares. Nuestra categoría favorita de crédito titulizado sigue siendo las hipotecas sobre inmuebles residenciales de no agencia a pesar de las expectativas de que los precios de la vivienda en Estados Unidos posiblemente caigan en 2023.
Los últimos acontecimientos continúan siendo negativos para el dólar estadounidense. Seguimos decantándonos por infraponderarnos en el dólar estadounidense, más a largo plazo, frente a una cesta de monedas de mercados desarrollados y emergentes. También continuamos prefiriendo la deuda pública de mercados emergentes en moneda local frente a la deuda en moneda fuerte y frente a la deuda pública de mercados desarrollados.
Tribuna de opinión de Eric Stein, director de inversiones del equipo de renta fija de Morgan Stanley IM.
Durante la semana del 10 al 16 de agosto, los inversores mostraron un fuerte apetito por los fondos monetarios en Estados Unidos, tal y como desvelan los últimos datos de LSEG Lipper. Según las cifras, los inversores fueron compradores netos de fondos (incluidos fondos convencionales y ETFs), agregando 1.300 millones de dólares netos.
Los fondos de bonos (-2.300 millones de dólares), los fondos de acciones (-2.000 millones de dólares) y los fondos de bonos exentos de impuestos (-264 millones de dólares) observaron salidas semanales, mientras que los fondos del mercado monetario (+35.800 millones de dólares) registraron entradas. Son las mayores cifras desde la semana que finalizó el 24 de mayo de 2023.
ETFs de renta variable
Los fondos de renta variable cotizados en bolsa registraron 2.500 millones de dólares en entradas netas semanales, marcando la séptima entrada semanal en las últimas ocho.
Los ETFs de crecimiento/valor de gran capitalización (+$3.700 millones), los ETFs de crecimiento/valor de pequeña capitalización (+$916 millones) y los ETFs de renta variable (+$607 millones) registraron entradas netas en la semana. Los ETFs de crecimiento/valor de gran capitalización han atraído nuevo capital en tres de las últimas cuatro semanas, a pesar de sufrir cuatro semanas consecutivas de rendimientos bajo cero.
Los ETFs de otros sectores (-1700 millones de dólares), los ETFs de renta variable internacional (-699 millones de dólares) y los ETFs del sector financiero/bancario (-602 millones de dólares) registraron las mayores salidas. Los ETFs de otros sectores sufrieron su tercera salida semanal consecutiva y la segunda mayor salida semanal del año.
Durante la última semana, los dos principales atractores de flujos de ETFs de renta variable fueron iShares: Core S&P 500 ( IVV , +2.100 millones de dólares) y SPDR S&P 500 ETF ( SPY , +1.500 millones de dólares).
Mientras tanto, los dos últimos ETFs de renta variable en términos de salidas semanales fueron Invesco QQQ Trust 1 ( QQQ , -1800 millones de dólares) e iShares: MSCI Emerging Markets ( EEM , -734 millones de dólares).
ETFs de renta fija
Los fondos de renta fija que cotizan en bolsa observaron una salida semanal de 2.200 millones de dólares, la segunda salida semanal del macrogrupo en las tres últimas.
Los ETFs de rentas reportaron un retorno semanal del 0.99% negativo en promedio, su tercera semana en números rojos de las últimas cuatro.
Los ETFs corporativos de grado de inversión (-1100 millones de dólares), los ETFs corporativos de alto rendimiento (-1000 millones de dólares) y los ETFs de fondos flexibles (-434 millones de dólares) fueron los principales subgrupos de renta fija que registraron salidas durante la semana. Los ETFs corporativos de grado de inversión sufrieron su tercera salida semanal consecutiva y reportaron pérdidas en tres de las últimas cuatro semanas.
Los ETFs de Gobierno-Tesorería (+605 millones de dólares) y los ETFs de Gobierno-Tesorería e hipotecas (+4 millones de dólares) fueron los únicos subgrupos de renta fija sujetos a impuestos que presenciaron flujos positivos en la semana. Los ETFs del Gobierno y el Tesoro observaron su tercera entrada semanal en cuatro semanas y obtuvieron ganancias en seis de las últimas 10 semanas.
Los ETFs de bonos municipales reportaron una salida de 63 millones de dólares durante la semana, marcando su segunda salida en las últimas tres.
Fondos de renta variable y renta fija
Los fondos de renta variable convencionales registraron salidas semanales (-4.500 millones de dólares) por octogésima semana consecutiva. Y registraron una rentabilidad semanal negativa del 1,82 %, la cuarta consecutiva de pérdidas.
Los fondos de crecimiento/valor de gran capitalización (-2200 millones de dólares), acciones internacionales (-545 millones de dólares) y fondos de crecimiento/valor de pequeña capitalización (-454 millones de dólares) registaron las mayores salidas de los subgrupos. Los fondos de gran capitalización de crecimiento/valor han sufrido 34 semanas consecutivas de salidas mientras observaban una pérdida del 1,35% en promedio durante la última semana. El promedio móvil de flujo neto de cuatro semanas se ha mantenido negativo durante 82 semanas.
Los fondos convencionales de oro y recursos naturales (+30 millones de dólares) fueron el único subgrupo que reportó entradas semanales, marcando su segunda semana consecutiva de entradas. El subgrupo registró una pérdida del 3,20% en la semana, su mayor pérdida semanal desde la semana que finalizó el 15 de marzo de 2023.
Los fondos de renta fija registraron reembolsos semanales de 32 millones de dólares, marcando su segunda salida semanal en tres semanas. Los fondos flexibles convencionales (-322 millones de dólares), el Tesoro público (-198 millones de dólares) y los corporativos de alto rendimiento (-81 millones de dólares) reportaron las mayores salidas semanales en fondos convencionales de renta fija. Esta fue la quinta salida semanal en las últimas seis semanas para los fondos flexibles de rentas, mientras sufrieron tres rendimientos negativos semanales consecutivos.
Grado de inversión empresarial (+564 millones de dólares), deuda corporativa de alta calidad (+23 millones de dólares), deuda internacional y global (+15 millones de dólares) fueron los únicos segmentos dentro de la renta fija que produjeron entradas.
