Los ETFs especializados en Defensa, en auge por las tensiones geopolíticas

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ETFs de defensa en auge
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Las tensiones diplomáticas entre Estados Unidos y Europa por la guerra entre Rusia y Ucrania ha disparado el interés de los inversores por los ETFs especializados en el sector defensa. Sobre todo, teniendo en cuenta que el europeo no es el único conflicto que protagoniza titulares, ya que Oriente Medio no deja de ser un auténtico polvorín.

Muchos países de Europa Occidental incumplen el compromiso de la OTAN de destinar el 2% del PIB a Defensa, por lo que ya hay avisos de que van a incrementar el gasto en esta partida, sobre todo en infraestructuras defensivas y arsenales. Es más, la guerra de Ucrania ha puesto de manifiesto las deficiencias en la capacidad de los países en materia de municiones y puso de relieve un déficit crónico de inversión en mantenimiento, según recoge un escrito de VanEck.

Un ambiente que se traduce en alzas en las cotizaciones bursátiles de los ETFs especializados en estos sectores. Un ETF de Defensa es un fondo cotizado que invierte en compañías del sector aeroespacial y de defensa. Estos fondos cotizados suelen seguir un índice de referencia, como el Dow Jones U.S. Select Aerospace & Defense Index o el S&P Aerospace & Defense Select Industry, por ejemplo. Estos índices incluyen valores de empresas dedicadas a la producción de equipos militares, tecnología, aeroespacial y productos y servicios relacionados, como la ciberseguridad.

Su objetivo, según aparece en el folleto de algunos de estos vehículos, es permitir a los inversores adoptar posiciones estratégicas o tácticas más específicas que la inversión sectorial tradicional.

En este contexto, el fondo cotizado iShares U.S. Aerospace & Defense ETF (ITA) acumula una subida en el valor neto de los activos (NAV) del 6,6% en los dos primeros meses del año, según recoge iShares en su web. Por su parte, el SPDR S&P Aerospace & Defense ETF (XAR) sube casi un 6% en enero, según la firma, y el Invesco Aerospace & Defense ETF (PPA), otro 5% desde que inició el año, tal y como desvela la web de la entidad.

La tendencia es similar en Europa, con ETFs UCITS especializados en defensa. Por ejemplo, el fondo cotizado Future of Defence UCITS ETF (NATO), de HANetf, se revaloriza un 7,65% este año, gracias a su exposición a las empresas que generan ingresos procedentes del gasto en defensa y ciberdefensa de los aliados de la OTAN y la OTAN+. Este vehículo alcanzó el mes pasado la cifra de 1.000 millones de activos bajo gestión y ha registrado entradas netas de inversión por 210 millones de dólares, “lo que demuestra el gran interés de los inversores por el tema de la defensa”, según recoge un comunicado de la compañía.

Además, el VanEck Defense UCITS ETF sube el 5% en el primer mes de 2025, según recoge la web de la firma.

La SEC autoriza el lanzamiento del fondo cotizado de crédito privado de State Street y Apollo

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SEC aprueba fondo de crédito privado
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Los reguladores autorizaron el miércoles el innovador fondo cotizado de crédito privado de State Street y Apollo. El SPDR SSGA Apollo IG Public & Private Credit ETF cotizará bajo el ticker PRIV.

Inicialmente presentada en septiembre de 2024, la propuesta intenta ofrecer exposición al crédito privado a través de un ETF. Esto suscitó varias preocupaciones y preguntas, como la forma en que el ETF abordaría la iliquidez y la valoración de esas participaciones de crédito privado.

El ETF tiene previsto superar esas preocupaciones mediante un acuerdo contractual con Apollo, que suministrará activos de crédito privado para que los compre el fondo y le proporcionará ofertas, o precios, sobre esos mismos activos. Además, Apollo ha acordado adquirir esas inversiones al fondo hasta un límite diario indefinido. En otras palabras, Apollo vende estos instrumentos al fondo y se compromete a recomprarlos a petición de State Street.

Según Morningstar, la oferta y la promesa de compra de Apollo «equivalían a una forma creativa de eludir la definición de iliquidez de la SEC, lo que permitía al ETF poseer más del límite previsto del 15%». La SEC parece haber aceptado ese argumento: la nueva presentación aclara que es probable que el crédito privado oscile entre el 10% y el 35%, pero que puede estar por encima o por debajo de ese porcentaje. Básicamente, no hay límite y, desde luego, más del 15%.

Esto representa un cambio sísmico. Abre la puerta a acuerdos similares de facilidades de liquidez entre asesores y proveedores de liquidez, lo que podría facilitar la proliferación de carteras híbridas públicas/privadas en fondos de inversión y ETF, apuntan desde Morningstar.

Dudas sobre el proyecto

Sin embargo, la cuestión sigue siendo la eficacia de este acuerdo. En el caso de este ETF, la línea de liquidez de Apollo está sujeta a un límite diario, y sigue sin definirse. Es posible que el fondo tenga que hacer frente a muchos más reembolsos en un día que el límite. Eso podría obligar a State Street a vender primero títulos públicos más líquidos, lo que podría dejar al ETF con más instrumentos de crédito privados ilíquidos como porcentaje de los activos y aumentar los riesgos de una crisis de liquidez. Cuando esto ocurre, la cartera suele empezar a gestionar al asesor, y no al revés, explican en Morningstar.

Si los reembolsos superan el límite diario de Apollo y el ETF tiene pocos valores públicos, hay muchas más preguntas que la presentación no responde. Los participantes autorizados podrían mostrarse reacios a aceptar instrumentos de crédito privado para reembolsos en especie, lo que podría llevar a State Street a recurrir a una línea de crédito para financiación puente, inyectar directamente su propio capital en el fondo o, en última instancia, cerrar el fondo.

Mucho de esto depende del límite de liquidez diaria de Apollo y de su capacidad para satisfacerlo a medida que crece el ETF. Tampoco se trata de un riesgo imaginario; la presentación deja claro que «los activos que el asesor consideraba líquidos pueden dejar de serlo» si Apollo no puede presentar una oferta o no puede comprar esos activos.

Aspectos positivos

Un pequeño aspecto positivo es que la nueva presentación aclara que State Street no tiene que comprar o vender sus activos de crédito privado a través de Apollo, sino que puede obtenerlos de otra empresa si el precio es mejor. Esto resuelve en parte la cuestión de la equidad, ya que, según la solicitud anterior, Apollo proporcionaba los activos de crédito privado al ETF, fijaba el precio de dichos activos y los volvía a comprar al precio que ellos proporcionaban. Esa relación y la cuestión de la equidad se mantienen, pero al menos State Street tiene ahora la flexibilidad de realizar transacciones fuera de la cartera de Apollo en caso de necesidad, explica Morningstar.

La firma concluye que se trata de una propuesta innovadora que podría abrir la puerta a multitud de vehículos imitadores. Pero queda por ver cómo funciona en la práctica, dado el desajuste de liquidez. También queda por ver hasta qué punto estará dispuesto el mercado a aceptar ilíquidos en un envoltorio tan líquido. El mundo de los ETF es muy amplio.

 

 

La inversión de capital privado en energía solar estadounidense disminuye, mientras repuntan las entradas globales en el sector

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Inversión en energía solar estadounidense
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La actividad de capital privado y de capital riesgo en la industria solar estadounidense está a punto de alcanzar su nivel más bajo en los últimos cuatro años. Un dato que contrasta con las importantes entradas de capital privado en el sector nivel mundial durante 2024, según un nuevo informe global elaborado por S&P. Según el citado documento, las entradas de capital privado en energía solar residencial y a gran escala en Estados Unidos, desde el 1 de enero hasta el 26 de noviembre ascendieron a 3.100 millones de dólares, aproximadamente un 24,6% menos que el total alcanzado en 2023 y representando solo el 7,3% de los 42.540 millones de dólares acumulados en 2021. Hasta ahora, solo se han anunciado cuatro acuerdos de capital privado en energía solar estadounidense en 2024.

A nivel mundial, el valor de las transacciones en energía solar residencial y a gran escala ascendió a 25.040 millones de dólares, un aumento de aproximadamente el 52% respecto de los 16.460 millones de dólares del año completo 2023, según datos de S&P Global Market Intelligence. El aumento de los niveles globales se produce en un contexto de dominio de los paneles solares por parte de China, que ha alcanzado niveles de exceso de oferta. Según un informe de Wood Mackenzie, el país asiático seguirá teniendo más del 80% de la capacidad de fabricación solar mundial hasta 2026.

Europa, incluido el Reino Unido, atrajo la mayor parte de las inversiones de capital privado en energía solar residencial y de gran escala, con 23 operaciones que superaron los 20.000 millones de dólares. El valor de las operaciones de capital privado que involucraron a empresas de energía renovable con sede en el Reino Unido ya superó las inversiones privadas en el sector de energía renovable de Estados Unidos este año. Además, Estados Unidos y Canadá fueron los segundos países con mayor valor de transacción, con 3.250 millones de dólares en siete acuerdos de energía solar. La región de Asia-Pacífico, incluida China, fue la segunda con 20 acuerdos por un valor de más de 795 millones de dólares.

Las megaoperaciones europeas impulsan el aumento de la financiación del capital privado

Varias transacciones multimillonarias contribuyeron al valor total de las transacciones del sector de la energía solar en lo que va del año. El mayor acuerdo de energía solar respaldado por capital privado anunciado hasta el momento en 2024 es la adquisición planificada por Energy Capital Partners LLC por 7.870 millones de dólares de Atlantica Sustainable Infrastructure PLC, con sede en el Reino Unido. Su fondo ECP V LP está listo para comprar Atlantica a Algonquin Power & Utilities Corp., que decidió vender tras una revisión estratégica de su negocio de energía renovable.

La segunda operación de mayor envergadura es la propuesta de Brookfield Asset Management Ltd. y Temasek Holdings (Pvt.) Ltd. de adquirir el 53,32% de Neoen SA, con sede en París, por 7.570 millones de dólares. Se espera que los compradores acaben adquiriendo la totalidad de la empresa y la conviertan en una empresa privada.

Oportunidades de capital privado en nuevas tecnologías solares

Las inversiones privadas en la industria pueden ayudar a allanar el camino para el desarrollo de nuevas tecnologías solares. El menor plazo de desarrollo de la energía solar, el menor coste de capital y la compatibilidad con los sistemas de almacenamiento de energía de baterías la han mantenido más atractiva que otras fuentes de energía alternativas, como la eólica o la nuclear, según Benedikt Unger, director de la consultora Arthur D. Little

«Al financiar tecnologías solares de próxima generación, como módulos bifaciales y células de perovskita, las inversiones de capital privado pueden acelerar la innovación», escribió Unger en un correo electrónico a Market Intelligence. La explicación técnica es que los módulos bifaciales captan la luz en ambos lados del panel sola y las células de perovskita son materiales de alto rendimiento y menor coste que los que se utilizan actualmente en la tecnología solar . Unger también ve oportunidades para el capital privado en las cadenas locales emergentes de tecnología solar y en la creciente industria del reciclaje de paneles solares.

«El reciclaje fotovoltaico es una industria incipiente, pero su desarrollo es fundamental, especialmente en regiones con una industria más madura, como Europa o Estados Unidos. Se necesitarán cadenas de suministro localizadas en muchas regiones, incluidas África y el sudeste asiático», concluye Unger. 

Eldridge entra en el mercado europeo con el lanzamiento de un ETF UCITS de CLOs de gestión activa

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Eldridge lanza ETF UCITS
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Eldridge, firma internacional de origen estadounidense de gestión de activos, ha anunciado el lanzamiento de su primer ETFs UCITS de CLOs con calificación AAA. Con esta estrategia, la firma entra en el mercado europeo y amplía su oferta en renta fija. Según matizan desde la firma, el fondo Eldridge AAA CLO UCITS ETF está dirigido a inversores sofisticados que no sean contribuyentes fiscales en EE.UU.

Este fondo se apoya en las capacidades de crédito estructurado de Eldridge y está diseñado para proporcionar a inversores y asignadores de capital una opción de inversión atractiva para la construcción de carteras. El lanzamiento de esta estrategia responde a una creciente demanda de mercado para acceder a esta clase de activos a través de un vehículo ETF accesible y conforme a la normativa UCITS, “permitiendo a los inversores internacionales acceder a pasivos CLO AAA denominados en dólares estadounidenses sin estar sujetos a impuestos de retención en EE.UU.”, señalan desde la gestora.

Dirigido a inversores sofisticados que no sean contribuyentes fiscales en EE.UU., TAAA busca generar ingresos por rentabilidad actual y preservar el capital invirtiendo en bonos CLO AAA de alta calidad denominados en dólares estadounidenses. En opinión de la firma de inversión, este segmento del mercado de crédito corporativo cuenta con un sólido historial histórico y un nivel de riesgo de impago extremadamente bajo.

“Con TAAA, los inversores pueden acceder a una cartera diversificada de bonos CLO AAA, los cuales pueden ofrecer rendimientos más altos en comparación con otras inversiones de calificación similar. Además, los bonos CLO AAA suelen tener una menor correlación con las acciones y bonos tradicionales en comparación con otros activos de crédito”, explican. 

A raíz de este lanzamiento, Tarek Barbar, cogestor de la cartera de TAAA, ha señalado: “Aprovechando el legado de Eldridge como especialistas en inversión en el espacio de los CLOs, estamos encantados de presentar esta nueva solución a los inversores a nivel global. El Eldridge AAA CLO UCITS ETF tiene el potencial de mejorar las carteras de los clientes al ofrecer niveles consistentes y estables de ingresos con tasa flotante”. 

Características del nuevo fondo

Desde Eldridge esperan que el fondo pague un dividendo mensual a los inversores, proporcionando ingresos constantes derivados de pagos con tasa flotante basados en el SOFR a 3 meses y los diferenciales de crédito. Además, “permite a los inversores acceder a una cartera amplia y diversificada de industrias, empresas y gestores de préstamos institucionales, ofreciendo mayores rendimientos potenciales en comparación con las inversiones de renta fija tradicionales”, destacan desde la firma. 

El fondo está gestionado activamente por el equipo especializado en inversiones CLOs de Eldridge, responsable de la administración de una de las carteras de inversión en este tipo de activo más grandes del mercado. “Estamos comprometidos a ofrecer rentabilidades ajustadas al riesgo competitivas a través de un riguroso proceso de diligencia debida y construcción de cartera. El Eldridge AAA CLO UCITS ETF refleja este compromiso y buscará proporcionar a los inversores globales acceso a los bonos CLOs AAA de la más alta calidad”, ha añadido Andrew Ward, cogestor de la cartera.

Desde la gestora informan que el ETF se ha incluido en la Deutsche Börse Xetra, con un ratio de gastos totales del 0,35%. Además, está regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), la principal autoridad reguladora financiera en Luxemburgo. Waystone Management Company (Lux) S.A. actúa como la sociedad gestora UCITS de este fondo, mientras que Waystone también proporciona servicios especializados en ETFs y otros servicios auxiliares a la SICAV.

La mujer, relegada a posiciones sin capacidad de decisión en las ESIs españolas: solo un 14% ocupa puestos en los consejos

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Mujeres en puestos de liderazgo
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Solo el 14% de los puestos de los consejos de administración de las empresas de servicios de inversión en España están ocupados por mujeres. Son conclusiones del artículo titulado “La presencia de mujeres en los órganos de gobierno: un análisis en las entidades financieras supervisadas por la CNMV”, escrito por María José Gómez Yubero y Miguel Palomero Aguilar, de la Dirección General de Política Estratégica y Asuntos Internacionales de la CNMV.

Esta situación es similar a la que presentaban las entidades cotizadas antes de la implementación de las recomendaciones del Código de Buen Gobierno. Las cifras reflejan la necesidad de intensificar esfuerzos para una inclusión efectiva, dicen en el supervisor.

Puestos con menos capacidad de decisión

En el registro de la CNMV se incluyen un total de 242 ESIs, compuestas por 99 sociedades y agencias de valores y 143 EAFs. Además, se han considerado las 25 PSFP registradas. La situación de la representación femenina en los consejos de estas entidades es incluso peor que la observada en las gestoras, con un 16%: en promedio, las mujeres solo alcanzan un 14% de representación en los consejos de las ESIs. En las EAFs la cifra baja al 11%.

Este porcentaje es aún más preocupante si se tiene en cuenta que, en el caso de las sociedades y agencias de valores, la mayor representación femenina (23%) se da en las funciones de secretaría del consejo, un rol que habitualmente no otorga la condición de consejera. En las EAFs, la función de secretaría de consejo alcanza un notable 50%, evidenciando que las mujeres suelen estar relegadas a posiciones con menor capacidad de decisión y poder en el órgano de gobierno.

La situación es nuevamente similar en las funciones directivas de las sociedades y agencias de valores, donde la representación femenina es de apenas el 13% en estos puestos, lo que supone un descenso notable respecto al 19% registrado en 2022. Esta realidad pone de manifiesto la necesidad de implementar medidas efectivas para fomentar una representación más equilibrada de género en los consejos de administración de estas entidades, dice el estudio de la CNMV.

España frente a Europa

La representación femenina en el sector de las ESIs continúa siendo limitada, concluye el estudio, tanto a nivel europeo como en las entidades registradas en la CNMV. A nivel europeo, el informe de la EBA sobre la evaluación comparativa de prácticas de diversidad y la brecha salarial de género en los órganos de gestión analiza, con datos de 2021, el estado de la diversidad en las instituciones de crédito y empresas de inversión en la Unión Europea, Liechtenstein e Islandia. El análisis se enmarca en los requisitos establecidos por la Directiva 2013/36/UE, que obliga a las instituciones a adoptar políticas de diversidad, establecer metas cuantitativas para la representación del género subrepresentado y reducir las brechas de género.

Con datos de 129 ESIs, el informe destaca que, a nivel europeo, el 48,84% de las ESIs analizadas han adoptado políticas de diversidad, frente al 77,64% observado en las entidades de crédito. Solo el 27,13 % de las ESIs han establecido objetivos específicos de género, en comparación con el 61,93% de los bancos. España presenta una situación desfavorable en este aspecto, ya que solo el 40% de las ESIs cuentan con políticas de diversidad y solo el 20% establecen objetivos de género, ambos valores por debajo de la media europea.

Por lo que se refiere a la representación de género, la representación femenina sigue siendo baja, aunque con ciertas diferencias entre las estructuras de gobierno: en la media de la Unión Europea, las mujeres ocupan el 19,35% de los cargos ejecutivos y el 21,39% de los no ejecutivos en estructuras 1-tier, mientras que en las estructuras 2-tier, los porcentajes son del 15,12% y 20,70%, respectivamente. En el caso de España, donde las cinco entidades analizadas cuentan con una estructura 1-tier, las mujeres representan el 33,33% de los puestos ejecutivos y el 11,76% de los no ejecutivos.

Más en roles ejecutivos y menos en no ejecutivos

Así, España destaca por una mayor representación femenina en roles ejecutivos e inferior en posiciones no ejecutivas, de acuerdo con la muestra analizada en el informe. El tamaño promedio de los órganos de gobierno en las ESIs es significativamente menor que en las entidades de crédito. La media de la UE se sitúa en 5,62 miembros en sistemas 1-tier y en 6,95 miembros en sistemas 2-tier. En España, las ESIs analizadas tienen un promedio de 4,6 miembros, por debajo de la media de la UE.

Por países, se observan importantes variaciones en el cumplimiento de políticas de diversidad y objetivos de género entre los países europeos. Dinamarca, Portugal y Eslovenia, donde todas las ESIs analizadas cuentan con políticas de diversidad y objetivos de género, son los países con más alto nivel de cumplimiento. En el lado opuesto aparecen Lituania, Eslovaquia y Estonia, donde ninguna de las entidades analizadas ha adoptado políticas de diversidad ni objetivos de género. España presenta un nivel de cumplimiento intermedio (40% y 20%, respectivamente), con niveles inferiores a la media europea en ambos aspectos.

 

Las conclusiones del Informe EBA (2023) subrayan que la representación femenina en roles ejecutivos sigue siendo baja en toda la UE, con menos del 20% en promedio. Muchas ESIs no han establecido objetivos claros de género, y las metas fijadas en algunos casos son inferiores al 25% de representación femenina.

Los mercados frontera más vulnerables podrían ver presionada su financiación exterior si EE.UU. recorta su ayuda

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Mercados frontera y financiación
CanvaTorre Trump, Chicago

Según el estudio elaborado por Fitch Ratings, algunas economías de los mercados frontera, particularmente en África, podrían enfrentar una mayor presión de financiamiento externo y riesgos para el crecimiento si Estados Unidos implementa recortes drásticos en su gasto en asistencia exterior.  De hecho, el cambio de liderazgo en la Agencia de los Estados Unidos para el Desarrollo Internacional (USAID) y los diversos comentarios de altos funcionarios de la Administración Trump han resaltado la posibilidad de que haya «cambios sustanciales» en las prioridades de la ayuda exterior de EE.UU.

El estudio de Fitch Ratings advierte de que la magnitud de cualquier cambio en el gasto sigue siendo incierta y podría verse afectada por desafíos legales o legislación. La vulnerabilidad de los perfiles crediticios soberanos a los cambios en la asistencia exterior de EE.UU. varía, pero en la gran mayoría de los casos dentro de la cartera de Fitch es baja. Esto incluye notablemente a Sudáfrica, de donde el presidente Donald Trump ha ordenado la retirada de fondos estadounidenses, en parte debido a la Ley de Expropiación que el presidente sudafricano Cyril Ramaphosa promulgó en enero de 2025, según Fitch Ratings. Los desembolsos de asistencia exterior de EE.UU. a Sudáfrica promediaron alrededor del 0,1% del PIB de este país anualmente en el período 2021-2023.

Solo 18 economías soberanas calificadas por Fitch recibieron más del equivalente al 0,5% del PIB en desembolsos anuales en promedio durante 2021-2023, y solo ocho, en su mayoría en África, recibieron más del 1% del PIB en ayuda. Ucrania (Incumplimiento Restringido) es particularmente vulnerable, ya que es el mayor receptor de asistencia de EE.UU. Varios otros países soberanos también podrían enfrentar desafíos adicionales de financiamiento externo si se produjeran recortes a gran escala en los fondos estadounidenses, con Lesoto (B/Estable) y Mozambique (CCC) entre los más expuestos después de Ucrania.

Jordania (BB-/Estable) también recibe importantes desembolsos de EE.UU., que en un Memorando de Entendimiento de siete años firmado en 2022 se comprometió a proporcionar asistencia económica y militar de 1.200 millones de dólares anuales. Aún no está claro cómo se verá afectada finalmente la asistencia de EE.UU. a Jordania, pero si se recortara, podría socavar su historial de continuo respaldo internacional, un factor clave en su perfil crediticio soberano, según el estudio.

“Creemos que la mayor parte de la asistencia exterior de EE.UU. se distribuye por proyecto, y cualquier reducción en el financiamiento generalmente se reflejaría en un menor gasto gubernamental en los países receptores. Sin embargo, en los casos en que los desembolsos sean grandes en relación con el PIB o sean catalizadores clave para proyectos que involucran otros fondos, los recortes podrían aumentar los desafíos de los países receptores para fomentar el crecimiento económico y afectar negativamente el desarrollo humano”, han subrayado desde la entidad.

Además de los cambios en los desembolsos de asistencia exterior, posibles modificaciones en las políticas de EE.UU. podrían influir en los perfiles crediticios de los mercados frontera a través de varios canales, según el estudio. “Creemos que cualquier ajuste en el compromiso de EE.UU. con las principales instituciones multilaterales de financiamiento podría tener importantes repercusiones para la financiación de mercados emergentes, dado el papel de EE.UU. como el mayor accionista de dichas instituciones. El presidente Trump emitió el 4 de febrero una orden ejecutiva instruyendo al Secretario de Estado, en consulta con el embajador ante la ONU, a revisar todas las organizaciones intergubernamentales internacionales de las que EE.UU. es miembro y recomendar si su retiro está justificado”, han añadido desde la compañía.

EE.UU. también podría buscar ajustar acuerdos comerciales, como las concesiones otorgadas bajo la Ley de Crecimiento y Oportunidad para África, que está programada para expirar en septiembre de 2025. Los mercados frontera también enfrentarán efectos indirectos en el comercio si los aumentos de aranceles de EE.UU. a otros países ralentizan el crecimiento de la demanda en sus mercados de exportación, concluyen desde la compañía.

¿Dovish o hawkish?: el BCE buscará la política adecuada con un recorte más y nuevas proyecciones

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Dovish o Hawkish BCE
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El Banco Central Europeo (BCE) está a punto de reducir nuevamente los tipos de interés en 25 puntos básicos, según las expectativas del mercado y el análisis de las firmas de inversión. Esta medida responde a una economía que se muestra débil, con indicadores de crecimiento a la baja y señales de estancamiento, especialmente en las dos mayores economías de la región, Alemania y Francia. Un entorno al que se suma el empeoramiento de las relaciones comerciales e internacionales con EE.UU.

Desde Capital Group señalan que la amenaza de un posible aumento de los aranceles estadounidenses ha de equilibrarse con los avances en la reducción de la inflación de los servicios y el crecimiento salarial, que siguen estando en niveles elevados. “Las condiciones del mercado laboral de la eurozona continúan mostrando ciertos indicios de flexibilización, mientras que se mantiene la tendencia a la baja de la inflación de los bienes. Al mismo tiempo, la persistencia de la inflación de los servicios podría provocar la ralentización de la última etapa del proceso de desinflación”, explican. 

Para Dave Chappell, Senior Fund Manager, Fixed Income de Columbia Threadneedle Investments, el pronóstico de la reunión de mañana es claro: “El BCE llevará a cabo un recorte de tipos de 25 puntos básicos el jueves. Algunos miembros del comité han sugerido recientemente que la política monetaria se está acercando a un nivel que ya no es restrictivo, por lo que su nuevo discurso podría suavizar su postura anterior de que siga siendo restrictiva”. 

En opinión de Felix Feather, economista de Aberdeen, el BCE reducirá los tipos al menos hasta el nivel neutral -el nivel en el que la política monetaria ni estimula ni frena la economía- durante el verano, con la posibilidad de nuevos recortes si las condiciones económicas lo justifican. “Estimamos que esta variable, importante pero difícil de estimar, se sitúa en torno al 2%. Sin embargo, si se materializaran riesgos a la baja importantes, como una perturbación del PIB inducida por el comercio, el BCE podría verse obligado a situar los tipos por debajo del nivel neutral, en territorio abiertamente flexible”, argumenta Feather.

De las actas a las sensibilidades del Consejo de Gobierno

Sin duda, las intenciones del BCE son claras. Según recuerdan los analistas de Portocolom AV, las actas de BCE confirmaron lo que el mercado descuenta, probablemente bajará otros 25 puntos básicos esta misma semana y lo volverá a hacer en dos ocasiones más a lo largo del año. “Eso sí, algunos de sus miembros elevaron el tono para mostrar su preocupación por la tendencia alcista del IPC desde los mínimos de septiembre y por lo tanto solicitan mayor confianza para seguir con la relajación de la política monetaria a partir del mes de abril. Sin embargo, la debilidad del crecimiento económico y el descenso en la presión salarial en los últimos acuerdos cerrados entre empresarios y sindicatos, facilitarían la senda de las bajadas de los tipos de interés”, explican.

Para Konstantin Veit, gestor de cartera de PIMCO, el actual entorno de elevada incertidumbre no deja margen para la previsión a futuro, y confía en que el BCE siga insistiendo en que las decisiones se seguirán tomando en cada reunión. “Reiteramos que el flujo de datos en los próximos meses decidirá la velocidad y la escala de la flexibilización monetaria en futuras reuniones. Las nuevas proyecciones de la autoridad monetaria probablemente mostrarán un crecimiento a corto plazo más bajo y una trayectoria de inflación prácticamente sin cambios. El débil crecimiento y la inflación proyectada en el objetivo este año abogan por una tasa de política monetaria cercana a la neutralidad, a pesar de la todavía elevada inflación interna”, argumenta Veit.

En su opinión, desde diciembre, el BCE ya no pretende una política suficientemente restrictiva, sino que pretende adoptar una postura política adecuada. “Como resultado, el debate sobre una configuración adecuada de la tasa de política monetaria neutral ha ganado fuerza en el Consejo de Gobierno (CG) y han surgido desacuerdos. En el lado de los halcones, la miembro del Comité Ejecutivo (CE) Isabel Schnabel cree que está justificado debatir sobre la posibilidad de detener el ciclo de recortes en un futuro próximo. En el lado dovish, el miembro del CE Piero Cipollone no solo cree que la política actual es demasiado restrictiva, sino que también insta al BCE a garantizar que las decisiones sobre los tipos compensen adecuadamente el endurecimiento inducido por la reducción del balance. En consecuencia, es menos probable que las decisiones de recorte de tipos más allá de marzo sean unánimes”, afirma.

Más allá de un previsible recorte de 25 puntos básicos

Más allá del previsible recorte, Rubén Segura-Cayuela, economista jefe para Europa de Bank of America, considera que deberíamos ver una reiteración del forward guidance de enero. En su opinión, la redacción es lo suficientemente vaga como para permitir otro movimiento sin necesidad de cambiarla. “No cambiar la orientación significa que el proceso de desinflación va por buen camino, que seguirán esperando una recuperación retrasada, pero una recuperación al fin y al cabo, que la evaluación de riesgos no cambiará y que los tipos siguen siendo restrictivos. Por ello, esperamos divisiones crecientes sobre si mantener el concepto ‘restrictivo’ en la declaración. Creemos que es probablemente demasiado pronto para que esa redacción desaparezca, dado lo que hemos oído de diferentes oradores”, afirma Segura-Cayuela. 

En este sentido, Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, anticipa una ligera revisión al alza de la inflación para 2025, debido a las suposiciones de que aumenten los precios de la energía, y a una leve caída en el euro ponderado por el comercio, lo que compensaría el impacto negativo de la debilidad de la demanda. “Por otro lado, se espera una revisión ligeramente a la baja del PIB, principalmente debido a efectos de arrastre menos favorables desde el cuarto trimestre de 2024, cuando la actividad en la Eurozona apenas creció (0,1% trimestral frente al 0,2% esperado por el BCE). No obstante, nada hace pensar en que se produzca una comunicación considerablemente más dovish”, añade la analista.

Michael Krautzberger, CIO Global de Renta Fija de Allianz Global Investors, se muestra algo más optimista y señala que “la mejora en la dinámica de la inflación (con un crecimiento salarial más moderado (el crecimiento salarial negociado en la zona euro cayó al 4,1% interanual en el cuarto trimestre, desde el 5,4% del trimestre anterior) y un mercado laboral cada vez más débil) deja abierta la posibilidad de que el BCE lleve el tipo de depósito al 2% o por debajo en los próximos meses”.

Neuberger Berman ficha a Maya Bhandari como directora de Inversiones en Estrategias Multiactivos para EMEA

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Maya Bhandari en Neuberger Berman
Foto cedidaMaya Bhandari, Neuberger Berman

Neuberger Berman ha anunciado la incorporación de Maya Bhandari, como nueva directora de Inversiones en Estrategias Multiactivos para la región EMEA. Según explica la firma de inversión, Bhandari se incorpora desde BNP Paribas AM, donde ocupaba el cargo de directora global de Multiactivos, para ser la nueva responsable de liderar los esfuerzos de inversión y comerciales del equipo de estrategias multiactivos de Neuberger Berman.

Desde este nuevo cargo, trabajará en estrecha colaboración con los miembros senior del equipo de inversión en el desarrollo de perspectivas globales, la construcción de carteras y la toma de decisiones de inversión, con un enfoque en la región EMEA. Además, desempeñará un papel clave en los Comités de Asignación de Activos e Inversión Público-Privada de la firma. «Con más de 20 años de experiencia, Maya fortalecerá y profundizará la relación con clientes institucionales e intermediarios, aprovechando la plataforma global de Neuberger Berman para desarrollar y supervisar soluciones multiactivos a medida», ha destacado Matt Malloy, director del Grupo Global de Clientes Institucionales y responsable de EMEA.

A raíz de este anuncio, Erik Knutzen, codirector de Inversiones en Multiactivos, ha declrado: “El panorama de inversión está experimentando una volatilidad creciente, con eventos macroeconómicos recientes y cambios geopolíticos que generan incertidumbre. Los clientes buscan cada vez más soluciones sofisticadas orientadas a resultados para navegar estas fluctuaciones e identificar oportunidades a lo largo del espectro de liquidez. La amplia experiencia de Maya y su sólido historial en distintos entornos de mercado serán fundamentales para ofrecer estas soluciones”.

Por su parte, Maya Bhandari, ya como nueva directora de Inversiones en Estrategias Multiactivos para EMEA de Neuberger Berman, ha señalado: “Las completas capacidades de inversión global de Neuberger Berman en clases de activos públicos y privados, junto con su cultura de inversión distintiva, son lo que me atrajo a la firma. La empresa está muy bien posicionada para aprovechar las oportunidades en un mercado cada vez más complejo. Estoy emocionada de trabajar con clientes nuevos y existentes en la región y a nivel global”.

En septiembre de 2024, la firma anunció la contratación de Jeff Blazek como codirector de Inversiones en Estrategias Multiactivos, con sede en Nueva York, para asociarse con Erik Knutzen. Según indican, la incorporación de Bhandari complementa a un equipo de inversión sénior ya consolidado, mientras el negocio continúa su expansión global.

¿Cuáles serán las regiones más beneficiadas de la condonación de la deuda autonómica en España?

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Regiones beneficiadas por la condonación de deuda
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El ministerio de Hacienda ha anunciado que el Gobierno español condonará parte de la deuda de las comunidades autónomas, concretamente, 83.252 millones de euros. La medida afecta todas las comunidades de régimen común, independientemente de que tengan o no deuda con el FLA u otro mecanismo de financiación extraordinario del Estado.

Pero, ¿realmente asumirá el Gobierno esa deuda? Para analizar las posibles consecuencias de esta decisión, Natixis CIB ha elaborado el informe «¿De verdad España va a condonar parte de su deuda?«, donde explica que esta medida, que tiene por objeto hacer frente al fuerte aumento de la deuda que las administraciones regionales se vieron obligadas a soportar durante la crisis financiera de 2008-2012, no tendrá ningún impacto en la percepción de los mercados financieros sobre la calidad crediticia de España.

El análisis adelanta que esta medida permitiría la cancelación de una parte de la deuda de las comunidades autónomas, transfiriéndola al gobierno central, con lo que se reduciría la carga de la deuda, se facilitaría su acceso a los mercados financieros y se fomentaría su autonomía financiera.

A la duda de qué comunidades serán las que más se beneficien, Natixis CIB destaca que los mayores descuentos serán para Andalucía (18.800 millones de euros), Cataluña (17.100 millones de euros) y Valencia (11.200 millones de euros).

“Sin embargo, si se compara con la deuda total, las Islas Canarias (51% de la deuda en el tercer trimestre de 2020), Andalucía (47%) y Asturias (37%) experimentarían un mayor alivio. Por último, en lo que se refiere a la relación deuda/PIB, Andalucía experimentaría la mayor disminución, pasando del 19% al 10% del PIB tras la reducción de la deuda, seguida de Castilla-La Mancha (-8,7 puntos porcentuales), Murcia (-7,8 puntos porcentuales) y Valencia (-7,7 puntos porcentuales)”.

Para finalizar, el informe dice que, al transferir una parte de la deuda de las comunidades autónomas a la Administración Central, el importe total de la deuda del sector público se mantiene inalterado (1.568,3 millones de euros en el tercer trimestre de 2020, es decir, el 104,3% del PIB). Puedes acceder al informe completo aquí.

Un alivio modesto

Si se aplica la condonación de la deuda regional propuesta solo supondrá un alivio modesto para las regiones, ya que estas ya tienen una baja carga de pago de intereses (1,9% de los ingresos de explotación en 2023, frente al 6,7% en 2014), matiza Jakob Suwalski, director de calificaciones del sector público y soberano de Scope Ratings.

«Dado que el Estado asumiría principalmente la deuda del Fondo de Liquidez Autonómica (FLA), el impacto adicional sobre la deuda soberana o el gasto de proporcionar apoyo alternativo a regiones como Madrid -que no tienen deuda del FLA- sería limitado, ya que la deuda del FLA ya está consolidada en el balance soberano. Además, es probable que el Estado asuma la deuda gradualmente, tras los vencimientos, en lugar de cancelarla directamente», comenta el experto. «El plan también plantea riesgos a largo plazo, sobre todo en lo que se refiere al riesgo moral, ya que no se imponen condiciones”, añade.

En su opinión, Andalucía, Cataluña y Valencia serán las más beneficiadas, pero los elevados déficits de Cataluña y Valencia limitan aún más el impacto financiero en estas regiones.

España: el país con menor prima de riesgo a largo plazo en su mercado bursátil en los últimos 125 años, según un informe de UBS

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España con menor prima de riesgo en su mercado bursátil
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El español es el idioma internacional más hablado después del inglés y ocupa el cuarto lugar en número de hablantes nativos, después del chino, el hindi y el inglés. En parte por esta razón, España tiene una visibilidad e influencia que se extiende mucho más allá de sus fronteras en el sur de Europa y tiene un peso significativo en toda América Latina. UBS analiza, en su anuario de rendimientos globales de inversión correspondiente a 2025 (Global Investment Returns Yearbook 2025), cómo han evolucionado los mercados españoles en los últimos 125 años, y dibuja una historia de altibajos en los mercados, crisis y resurgimiento económico.

Mientras que en las décadas de 1960 y 1980 los rendimientos reales del mercado de valores español disfrutaron de un mercado alcista y se ubicaron en segundo lugar a nivel mundial, en las décadas de 1930 y 1970 registraron los peores rendimientos entre los países que seguimos.

A lo largo de los 125 años cubiertos por el Yearbook, la prima de riesgo a largo plazo de las acciones españolas (medida en relación con los bonos) fue del 2%, la más baja entre todos los países analizados en el período.

Aunque España se mantuvo al margen durante las dos guerras mundiales, las acciones españolas perdieron gran parte de su valor real durante la Guerra Civil de 1936-39, mientras que el retorno a la democracia en la década de 1970 coincidió con la cuadruplicación de los precios del petróleo, lo que agravó la dependencia del país de las importaciones para el 70% de sus necesidades energéticas.

España se unió a la Unión Europea en 1986. Fue duramente golpeada por la crisis financiera global y enfrentó un importante déficit presupuestario. Los bancos del país estaban expuestos al colapso de los deprimidos sectores inmobiliario y de la construcción. Las medidas de austeridad implementadas llevaron a una de las tasas de desempleo más altas de Europa. Sin embargo, a partir de 2014, España volvió a crecer.

La Bolsa de Madrid fue fundada en 1831 y actualmente es la decimosexta más grande del mundo, impulsada por un fuerte crecimiento económico desde la década de 1980.

Las principales empresas españolas mantienen una fuerte presencia en América Latina y han fortalecido su posición en los sectores bancario e infraestructural en Europa. Las acciones más grandes son Iberdrola (18% del índice FTSE World Spain), Banco Santander (15%), BBVA (12%), Inditex (10%) y Amadeus IT (7%).

Rendimientos reales anualizados y primas de riesgo (%) para España, 1900–2024