El sector financiero ofrece crecimiento, dividendos y catalizadores

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La fortaleza macroeconómica y la innovación  impulsan el crecimiento. Los beneficios del sector financiero mundial han crecido a una tasa anual compuesta del 12% en los últimos tres años, el doble que el mercado en general. Esta evolución se ha apoyado tanto en unas condiciones macroeconómicas favorables como en la aceleración de la innovación tecnológica. 

El entorno macroeconómico sigue siendo favorable para el  sector. Los tipos de interés más altos y más largos en los  mercados desarrollados y una curva de rendimientos con pendiente positiva han permitido a las empresas financieras  beneficiarse del diferencial entre las rentabilidades de las  inversiones y sus propios costes de financiación. 

Al mismo tiempo, la solidez de la economía mundial, caracterizada por un bajo nivel de desempleo, las tendencias  saludables del crédito y la solidez de los mercados cotizados, ha respaldado el valor de las carteras de títulos y reforzado los beneficios. 

Más allá de estos factores cíclicos, el sector financiero se está beneficiando de la innovación tecnológica. Muchas grandes instituciones están aprovechando la IA para aumentar la eficiencia, reducir costes y aumentar los ingresos.  Por su parte, las empresas FinTech siguen desdibujando las fronteras entre la tecnología y las finanzas. Un buen ejemplo es  Robinhood Markets, una empresa fundada por programadores y respaldada por inversores de capital riesgo de Silicon Valley.  Desde mediados de 2022, los ingresos de Robinhood han aumentado en torno al 50% anual, elevando los márgenes de  EBITDA al 56%, al nivel de algunas de las principales empresas tecnológicas. 

Las empresas financieras dirigidas por sus fundadores, impulsadas por la tecnología y con pocas necesidades de capital están demostrando un elevado apalancamiento operativo y una rentabilidad escalable. De hecho, varias de estas empresas están registrando un crecimiento de los ingresos que iguala o  incluso supera el de las empresas tecnológicas de gran capitalización.

La flexibilización reglamentaria como catalizador 

La relajación del marco regulador en EE.UU. también beneficia al sector. La desregulación del sector podría traducirse en menores costes de cumplimiento, balances más saneados, mayor rentabilidad de los fondos propios y actividad de fusiones y adquisiciones.

Wells Fargo, por ejemplo, ha hecho progresos significativos en la resolución de sus restricciones regulatorias, incluida la eliminación de su límite de activos y de las órdenes de consentimiento. Los reguladores también han adoptado pruebas de resistencia menos estrictas: en septiembre, Morgan Stanley recibió la aprobación para un colchón de capital más bajo, lo que permite un mayor crecimiento y mejores rentabilidades. Los responsables políticos han mostrado su apoyo a la consolidación del sector, destacada por las recientes adquisiciones de Comerica y Cadence Bank. Además, los posibles ajustes de los requisitos de capital de Basilea podrían aumentar las posiciones de capital entre 140.000 y 190.000 millones de dólares.

Rentas estables con menos volatilidad

Los inversores que buscan rentas estables y crecientes suelen decantarse por el consumo básico, el sector inmobiliario o los servicios públicos, pero también hay que tener en cuenta el sector financiero. Este sector engloba grandes y fiables pagadores de dividendos que ofrecen rentabilidades del 4-6%, un crecimiento constante de los dividendos y betas bajas (0,30-0,45) en relación con el S&P 500. Algunos ejemplos notables son Munich Re, Zurich Insurance, DBS Group y UOB.

El sector financiero mundial se beneficia de un contexto cíclico favorable, de la relajación de la regulación y de motores de largo recorrido como la adopción de la IA y el crecimiento de los activos alternativos. Gracias a la solidez de sus balances y a la diversificación de sus fuentes de ingresos, el sector está bien posicionado para aumentar sus beneficios y dividendos a lo largo del tiempo.

 

Tribuna de opinión firmada por Mac Elatab y Lee Sotos, gestores de fondos en Fidelity International. 

“Estamos viviendo una era de oro para la deuda subordinada”

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Foto cedidaThibault Douard, gestor de Groupama AM.

BBVA fue el primer banco en emitir un CoCo en 2013. Hoy, 12 años más tarde, la deuda subordinada está en un momento dulce, gracias a la fortaleza del sistema bancario europeo y la inclinación de cada vez más inversores por incrementar su asignación en cartera; todo ello, en un momento en que esta clase de activo sigue ofreciendo atractivos rendimientos – en torno al 5%-, especialmente si se compara con el crédito. “Nunca los bancos han estado tan fuertes”, corrobora Thibault Douard, gestor de Groupama AM al cargo del fondo Groupama Euro Financial Debt: “Con los tipos de interés al 2%, estamos viviendo una era de oro para la deuda subordinada”, insiste. 

El fondo Groupama Euro Financial Debt fue lanzado en 2017, pero con la incorporación de Thibault Douard en 2024 se ha implantado gradualmente un nuevo proceso de inversión más dinámico, para recoger mejor las condiciones cambiantes del mercado. El equipo gestiona con un enfoque muy selectivo que combina análisis top down con un exhaustivo análisis bottom up. La diversificación geográfica es el resultado de este proceso de análisis, de modo que hoy la cartera está posicionada en bancos españoles, italianos, irlandeses e incluso griegos: “Ahora que se ha producido cierto nivel de armonización entre los diferentes sistemas bancarios, vemos valor en todas partes”. El gestor aclara que el único país donde están infraponderando activamente es en Francia, por las circunstancias políticas actuales.

Hoy, la cartera presenta un posicionamiento más defensivo que refleja la visión del equipo de que existe poco margen adicional para la compresión de diferenciales, de modo que los AT1s suponen actualmente un 40% de la cartera, cuando llegaron a pesar un 50% a lo largo del año.  

¿Ha terminado el BCE su ciclo de bajadas de tipos? 

No esperamos más bajadas de tipos del BCE, aunque hay posibilidad de ver una bajada más el año que viene, y probablemente dependería de la Fed: si se vuelve un poco más política tras el final del mandato de Jerome Powell, si es más agresiva, esto podría tener impacto especialmente sobre el euro/dólar. Pero, de no ser así, creemos que el 2% es la tasa terminal: el mercado laboral se está portando muy bien y la inflación está cercana al 2%, al objetivo del BCE. Por tanto, si todo se mantiene igual, diría que 2026 va a ser un año de estabilidad.  

¿Cómo puede un entorno de bajadas de tipos ser favorable para la banca europea?

Pienso que el factor más importante para la banca es que la parte corta de la curva se haya mantenido en el 2%. Realmente esto ha sido un motor de rentabilidad en los últimos años: la tasa se mantuvo baja en Europa, los depósitos se mantuvieron bastante estables y esto permitió incrementar la remuneración. El hecho de que pudieran hacer esta transformación, de remunerar los depósitos a 50 puntos básicos y ponerlos al 2% en la ventanilla del BCE, ha sido perfecto para la rentabilidad del sistema bancario. Es un poco contraintuitivo, porque cuando piensas en los bancos siempre piensas en la inclinación de la curva, pero en los dos últimos años han girado en torno al tramo corto.

Tras un año de gran apetito inversor por la deuda financiera, ¿en qué estado se encuentran ahora las valoraciones?

Del lado de los fundamentales, los bancos están en máximos, y tenemos visibilidad sobre sus balances: tienen exceso de capital, exceso de liquidez, su rentabilidad está de vuelta al área del 10-15%, lo que es genial. Y la calidad de los activos nunca había sido mejor. Por tanto, no es inusual que los diferenciales se hayan comprimido hasta mínimos. 

Dicho esto, obviamente, hay margen para una mayor compresión, pero es mucho más limitado de lo habitual. Todavía tenemos una rentabilidad decente, porque los rendimientos están en la parte alta del rango histórico, en torno al 5-6% de media para los AT1s y entre un 3,5-4% para Tier 2. Así que ahora estamos más orientados hacia el carry trade, aunque pienso que en términos de rentabilidad riesgo la combinación de rentabilidad decente y mayor visibilidad sobre ingresos y balances es la mejor dentro del crédito. 

Desde mediados de septiembre hemos visto cierta corrección en renta variable y un poco de contagio hacia el crédito, con un ensanchamiento de los diferenciales. En nuestra opinión, es una revisión saludable de los precios que nos ha dado un poco más de margen en términos de spreads y rendimientos para el año que viene. 

¿Dónde podría encontrar más oportunidades para generar alfa en 2026?

La consolidación bancaria sigue en marcha, y esto significa que todavía hay margen para la compresión. Si analizas los bancos de menor tamaño, estos presentan diferenciales más amplios y rentas mayores, a pesar de que han mejorado mucho en términos de solvencia, liquidez y rentabilidad. 

Este año hemos visto mucha actividad, todavía concentrada en la consolidación a nivel local, y pensamos que en los próximos dos años seguirá siendo así. El BCE ha mostrado su apoyo en este sentido, quieren bancos más grandes que compitan con los de EE.UU., y en algún momento, yo diría que, dentro de un par de años, querrán que haya campeones europeos más que campeones nacionales en cada país. Esa sería la segunda fase de la consolidación, pero en mi opinión probablemente sea demasiado pronto para una gran fusión transfronteriza.  

¿Cómo es su proceso de selección para el fondo?

Podemos invertir en bancos más pequeños, pero si surge la oportunidad somos muy selectivos con los precios, exigimos diferenciales más elevados, algo de prima. Preferimos centrarnos en oportunidades de tamaño medio y grande. Dedicamos mucho tiempo al análisis de la estructura: incluso en algunos bancos cuyos fundamentales nos gustan, puede que la estructura de la rentabilidad o de los diferenciales no sea lo que estemos buscando. Tienes que ser selectivo tanto con el emisor como con la emisión en sí. 

Para mí el mejor ejemplo de esto es Unicredit. En 2015 estaban afrontando una situación difícil, y emitieron un AT1 con un cupón del 9,25%, tenía un diferencial de 900 puntos básicos. Cuando tienes un diferencial tan amplio se supone que refinanciarás más adelante con un bono más barato, por lo que lo importante es el diferencial: se resetea el cupón con el nuevo swap a 5 años, pero tomando el diferencial inicial. Nos vamos a febrero de 2020: en aquel momento, el mercado estaba muy recalentado, con los diferenciales bajos. Unicredit lanza otro AT1 con un cupón del 3,78% y 400 puntos básicos de diferencial. Esto sucedió tan solo semanas antes de que se declarase el confinamiento por covid y se desatara una fuerte corrección. El AT1 fue emitido a la par en febrero y se desplomó al 50% en marzo. Es decir, un bono con un cupón del 10% en ese momento, con la seguridad de que no lo ejecutarían dadas las circunstancias. Es por esto que tienes que revisar el emisor y la estructura, porque dependiendo de las condiciones del mercado, no generan el mismo rendimiento. Esto es muy importante cuando estás construyendo la cartera, porque es la manera en que puedes expresar la visión del mercado, más que la visión del emisor. 

La deuda subordinada ha pasado de ser una exposición de nicho a ganar su propio lugar dentro de las asignaciones a renta fija. ¿Cuál debería ser el allocation ideal a esta clase de activo? 

El primer CoCo fue emitido por BBVA en 2013 y yo diría que la democratización de los CoCos empezó a partir de 2014. En aquel entonces, la base de inversores estaba compuesta principalmente por bancas privadas, hedge funds y alguna gestora. Ahora sigue habiendo hedge funds, pero serán entre un 5 y un 10% de la base inversora, la mayoría son fondos dedicados; de manera interesante, estamos empezando a ver a algunos fondos soberanos interesados en nuevas emisiones. 

Ahora, las gestoras especializadas en crédito ven los ATs y los Tier 2 como una parte core en la construcción de sus carteras, dedicando entre un 10% y un 20% de asignación dependiendo de su visión sobre el activo. Es decir, que la base de inversores es mucho más estable y tiene un mayor conocimiento de este mercado y los riesgos que entraña, y además contamos con el hecho de que el sistema bancario europeo es mucho más fuerte de lo que solía ser. 

Datos y desavenencias: lo que no sabemos de la reunión de la Fed de diciembre

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la fed mantiene su independencia pero el debate y los riesgo
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Dicen los manuales de periodismo que el titular de una noticia jamás debe plantearse con una negación. Sin embargo, la última reunión de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) de 2025 resulta más relevante por aquello que el mercado aún no ve claro, que por lo que ya descuenta que ocurrirá.

¿Qué sabemos y qué se descuenta? Los mercados consideran que los actuales datos disponibles fortalecen las expectativas de un nuevo recorte. De hecho, el mercado asigna una probabilidad de más del 90% a un recorte de tipos de 25 puntos básicos. “Las perspectivas económicas –o lo que sabemos de ellas, dado la falta de datos oficiales por el cierre del Gobierno federal– no han cambiado de forma sustancial. Creemos que el FOMC aplicará otro recorte en diciembre, ya que la lógica que justificó las decisiones de las dos reuniones anteriores probablemente seguirá vigente”, afirma Vincent Reinhart, economista jefe de BNY Investments. 

Frente a lo que sabemos, Blerina Uruci, economista jefe para EE.UU. en T. Rowe Price, reconoce estar en desacuerdo con la valoración del mercado sobre los recortes en el primer semestre de 2026. “Considero que es demasiado moderada. Si mi previsión macroeconómica es correcta, es decir, que la inflación se acelerará de nuevo a partir del cuarto trimestre de 2025 y el crecimiento será sólido, la Fed no podrá cumplir con la valoración del mercado de una mayor flexibilización el próximo año y detendrá sus recortes de tipos de interés tras la reunión de diciembre. La trayectoria de la política monetaria en el segundo semestre de 2026 sigue siendo muy incierta”, afirma Uruci. 

La cuestión de los datos

Ahora bien, en opinión de Christian Scherrmann, economista jefe de DWS para Estados Unidos, la Fed se encuentra, de nuevo, entre “la espada y la pared”. Según explica, debido al cierre del gobierno, los datos disponibles son limitados y probablemente estén distorsionados. En consecuencia, Scherrmann sostiene que la verdadera pregunta es si los banqueros centrales están dispuestos a decepcionar a los mercados, lo que podría afectar negativamente las condiciones financieras y, en consecuencia, el consumo a corto plazo.

“En cualquier caso, será difícil para el presidente de la Fed, Powell, alcanzar un consenso entre los más restrictivos y moderados del FOMC, y convencer al público sobre la decisión probablemente será aún más difícil: o una pausa acomodaticia dovish que prometa nuevos recortes u otro recorte de tasas con enfoque más restrictivo hawkish que, probablemente, pondría a prueba la credibilidad de la Fed. Además, se esperan actualizaciones sobre las proyecciones económicas y el diagrama de puntos de la Fed, lo que complica aún más el panorama”, afirma el economista jefe de DWS.

Las desavenencias

“La próxima reunión de la Fed se presenta rodeada de una elevada incertidumbre. Powell ha subrayado que un recorte en diciembre ‘no es en absoluto una conclusión inevitable’. La limitada visibilidad sobre la situación económica —derivada de la falta de datos oficiales por el cierre de la Administración— y una economía más resistente de lo previsto han reforzado su cautela. Powell comparó la situación con ‘conducir en la niebla’, lo que sugiere un enfoque más lento y gradual que podría retrasar una mayor flexibilización hasta principios de 2026”, apunta Michael Krautzberger, CIO de Mercados Públicos de Allianz Global Investors.

Las gestoras recuerdan que, en la reunión del FOMC de octubre, muy en contra de las expectativas, el presidente Powell se opuso a la valoración del mercado de un recorte en diciembre, lo que sugiere que el Comité está dividido. En opinión de Erik Weisman, economista jefe y gestor de carteras, y Kish Pathak, analista de renta fija, de MFS Investment Management, desde entonces, las declaraciones de la Fed han puesto de manifiesto las divisiones dentro del FOMC. 

“Jefferson (vicepresidente del Sistema de la Reserva Federal, con derecho a voto), Musalem (St. Louis, con derecho a voto), Collins (Boston, con derecho a voto), Goolsbee (Chicago, con derecho a voto), Kashkari (Minneapolis, sin derecho a voto), Hammack (Cleveland, sin derecho a voto) y Logan (Dallas, sin derecho a voto) se han opuesto o han respaldado una visión cautelosa sobre nuevas bajadas de tipos ante la escasez de datos. Las actas del FOMC de octubre, de tono agresivo (hawkish), reforzaron aún más el bando contrario a la bajada. De las actas se desprende claramente que la bajada de octubre por motivos de gestión de riesgos fue una decisión difícil incluso para quienes la apoyaron. Y “muchos” consideraron que una bajada en diciembre podría no ser adecuada. En el bando contrario, los argumentos a favor de la relajación en diciembre han sido defendidos con mayor contundencia por Waller, Miran y Williams”, señalan los expertos de MFS IM.

Para Deborah Cunningham, directora de inversiones para liquidez global en Federated Hermes, es un riesgo que los inversores escuchen los comentarios de todos los líderes políticos de la Reserva Federal, pero solo presten atención a unos pocos. “Por supuesto, el principal es el presidente. Pero el presidente de la Fed de Nueva York no se queda atrás. Mientras que otros presidentes de bancos regionales pasan un número limitado de años como miembros con derecho a voto del Comité Federal de Mercado Abierto, el presidente de la Fed de Nueva York es un votante permanente y, tradicionalmente, una figura influyente. Por eso, cuando su actual director, el veterano John Williams, dijo que, en esencia, estaría a favor de una bajada de tipos en la reunión de diciembre para fijar la política monetaria, los inversores tomaron nota”, advierte Cunningham.

Ecos de la guerra comercial

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La economía mundial entra en 2026 lidiando con las secuelas persistentes de las guerras comerciales. Si bien la escalada arancelaria se ha estabilizado en gran medida, es posible que otras medidas específicas para determinados sectores sigan afectando a las cadenas de suministro. El resultado es una fragmentación del comercio y de los flujos de capital, ya que la menor oferta de productos extranjeros y el aumento de los precios lastran el crecimiento en Estados Unidos (choque de oferta), mientras que la menor demanda estadounidense de importaciones provoca un exceso de capacidad en gran parte del resto del mundo (choque de demanda).

A pesar de estos obstáculos, se espera que el crecimiento del PIB mundial se ralentice solo moderadamente. Prevemos un crecimiento de alrededor del 2,7 % (en términos ponderados por la paridad de poder adquisitivo), respaldado por el ciclo de inversión impulsado por la inteligencia artificial y las respuestas políticas proactivas en regiones clave. La dinámica de la inflación divergirá: la inflación en EE. UU. aumentará por encima del 3 %, mientras que en Europa y Asia las presiones sobre los precios serán más moderadas, lo que permitirá una bajada de los tipos de interés (ver Anexo 1, página 7).

Los riesgos geopolíticos siguen siendo elevados, especialmente en torno a Rusia y Asia Oriental. La tentativa de distensión en Oriente Medio ofrece un raro foco positivo. Estados Unidos y China siguen liderando la revolución de la IA, con efectos indirectos en otras regiones que se aceleran desde niveles inferiores.

Las valoraciones en el sector tecnológico y en segmentos de financiación con menor regulación requieren vigilancia, pero unos tipos de interés más bajos y un apalancamiento moderado del sector privado reducen el riesgo de inestabilidad financiera sistémica.

Economía estadounidense: se dobla, pero no se rompe

Se espera que la economía estadounidense se mantenga resistente, aunque el crecimiento se ralentizará hasta situarse en torno al 1,5-2 %, ligeramente por debajo de su potencial. El auge de la inversión en inteligencia artificial y un modesto estímulo fiscal —probablemente concentrado en la primera mitad del año, antes de las midterms de noviembre de 2026— compensarán en parte el lastre que suponen los aranceles sobre los ingresos reales y la inversión empresarial convencional.

Se prevé que la inflación se mantenga elevada, con una media superior al 3 %, y con riesgos al alza derivados de los aranceles. Se espera que la Reserva Federal de EE.UU, bajo escrutinio político, continúe recortando los tipos en 2026, situando el rango objetivo de los fondos federales en 3,25-3,50 %. La función de reacción de la Fed se ha vuelto más acomodaticia, lo que significa que es más probable que recorte los tipos incluso ante una inflación superior al objetivo, pero su independencia institucional puede verse puesta a prueba por los retos legales y la presión política.

En nuestra opinión hay riesgos de cola significativos:

  • Entre los riesgos de desviación al alza se encuentran los avances en inteligencia artificial, que podrían ampliar el auge de la inversión, aumentar la productividad y permitir recortes de tipos en un escenario óptimo en el que las condiciones económicas sean «perfectas».
  • Entre los riesgos a la baja se encuentran la debilidad del mercado laboral, que se extiende al gasto de los consumidores y presagia una recesión, con una dinámica estanflacionaria amplificada por las repercusiones de los aranceles.
  • Entre otros riesgos relevantes se encuentran las sentencias del Tribunal Supremo sobre el intento de Donald Trump de destituir a la gobernadora de la Reserva Federal Lisa Cook (prevista para enero) y sobre los aranceles recíprocos. Las midterm de Estados Unidos en noviembre son otro acontecimiento importante a tener en cuenta. Para reforzar el apoyo político, es posible que la Administración intente reducir los impuestos o aumentar el gasto (o ambas cosas). Esto podría ir acompañado de intensos ataques a las instituciones democráticas, lo que afectaría a la confianza de los inversores.

Europa: lo aburrido es bello

Europa se encamina hacia una recuperación cíclica moderada, con un crecimiento del PIB previsto del entre el 1 % y el 1,5 % en 2026. El aumento de los ingresos reales y el bajo nivel de desempleo deberían respaldar el gasto de los consumidores, compensando la debilidad industrial vinculada a las tensiones comerciales mundiales.

Se prevé que la inflación se mantenga por debajo del 2 %, lo que permitirá al Banco Central Europeo (BCE) recortar los tipos en 25 puntos básicos hasta el 1,75 % en la primera mitad del año. La política fiscal proporcionará un modesto impulso, elevando el crecimiento entre un 0,4 % y un 0,5 %, liderado por Alemania.

Reino Unido se enfrenta a un camino más difícil. La probabilidad de un aumento de los impuestos y una reducción del gasto —lo que supondría una consolidación fiscal de hasta un 1 % del PIB— podría hacer que el crecimiento se situara por debajo del 1 %. Sin embargo, la mejora de la estabilidad macroeconómica debería allanar el camino para que el Banco de Inglaterra (BoE) recorte los tipos de interés hasta el 3 %. El BCE y el BoE son bancos centrales importantes que no están sometidos a una fuerte presión política, lo que refuerza el euro y la libra esterlina frente a sus homólogos.

Sin elecciones importantes previstas en la región, Europa puede seguir adelante con una respuesta decisiva a los retos geoeconómicos: la guerra de Rusia en Ucrania y la fragmentación de las cadenas de suministro mundiales debido a los aranceles, por nombrar solo dos. Sin embargo, el estancamiento político en Francia antes de las elecciones presidenciales de 2027 ensombrece en gran medida la capacidad de actuación del continente.

El crecimiento en Europa podría ser más fuerte de lo esperado si los hogares comienzan a gastar en lugar de ahorrar. Otros riesgos al alza incluyen un impulso al crecimiento potencialmente mayor de lo previsto gracias al gasto público y al aumento de la productividad si la ola tecnológica llega a las costas europeas.

Asia: dinámicas divergentes

En Asia, tanto el crecimiento como la inflación siguen bajo presión. El comercio convencional se enfrenta a los obstáculos de los aranceles estadounidenses, pero el ciclo tecnológico está respaldando la inversión y el comercio intrarregional. La inflación podría aumentar modestamente, pero impulsada únicamente por efectos de base y no por la demanda.

Muchos bancos centrales ya han relajado su política monetaria y se esperan nuevas reducciones limitadas de los tipos de interés en el primer semestre de 2026, incluso en China. Se podría obtener un apoyo adicional de estímulos fiscales específicos.

Es probable que el crecimiento de China se modere debido a la presión de los aranceles estadounidenses y a una demanda interna aún débil. Las políticas contra la “involución” —diseñadas para frenar la competencia excesiva y perjudicial— podrían ayudar a aliviar la deflación, aunque en general las presiones sobre los precios siguen siendo limitadas. El Gobierno fomentará el gasto de los consumidores, pero seguirá dando prioridad a la fabricación de alta tecnología como motor clave del crecimiento.

Japón continúa su senda de reflación ordenada, buscando impulsar el crecimiento mediante estímulos gubernamentales. Sin embargo, es probable que la inflación general se modere hacia el 2% a medida que desaparezcan los factores temporales. Es previsible que el Banco de Japón enfrente presiones políticas para no subir demasiado los tipos de interés y evitar frenar la recuperación. Creemos que una o dos subidas podrían ser suficientes. No obstante, una expansión fiscal similar a la de las políticas de Abenomics bajo la primera ministra Sanae Takaichi podría añadir presiones sobre los precios a medio plazo.

Resiliencia en un mundo más fragmentado

A pesar del legado disruptivo de las guerras comerciales, el crecimiento mundial en 2026 debería seguir siendo resistente, respaldado por la revolución de la inteligencia artificial y las respuestas políticas proactivas. La inflación divergirá: aumentará en Estados Unidos, mientras que se mantendrá moderada en Europa y Asia, configurando un panorama de política monetaria asincrónica. El año que viene pondrá a prueba la resiliencia institucional, la flexibilidad política y la capacidad de la economía global para adaptarse a un mundo más fragmentado.

 

Tribuna de opinión firmada por Christian Schulz, economista jefe en Allianz Global Investors.

Gestión activa, ESG y alianza con gestoras internacionales: la receta de Unicaja AM para un año récord

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inversores milenials en ETFs
Foto cedidaUnicaja

Unicaja Asset Management (Unicaja AM) prevé cerrar el ejercicio 2025 con los mejores resultados de su historia en sus principales indicadores de negocio: más de 13.000 millones de euros en activos bajo gestión, lo que supone un crecimiento interanual del 25%, y un aumento superior al 40% en suscripciones netas, superando los 2.200 millones de euros.

En el balance del año de la gestora del Grupo Unicaja, destaca el éxito de la gestión activa; el liderazgo en criterios ESG (ambientales, sociales y de gobierno corporativo), y la mejora de la propuesta de valor, junto a las gestoras internacionales BlackRock, Allianz Global Investors y Candriam, que no sólo han permitido ampliar y optimizar la propuesta de productos, sino que están impactando directamente en la mejora de la experiencia del cliente y de la red comercial.

Estas colaboraciones han sido clave en la transformación del modelo de servicio, con formación especializada para la red comercial, mayor personalización de la oferta y una visión de mercado global que ha elevado el estándar de calidad de la gestora. Superar la barrera de los 13.000 millones de euros en activos bajo gestión consolida la buena posición de Unicaja AM y subraya su creciente relevancia en el sector.

Este resultado está impulsado por unas suscripciones netas que se prevé que excedan los 2.200 millones de euros, lo que supone, además del citado crecimiento superior al 40% respecto al ejercicio 2024, un 8% de las captaciones netas del sector.

Liderazgo en sostenibilidad

En línea con su compromiso con la inversión responsable, destaca que más del 70% del patrimonio bajo gestión de Unicaja AM ya se rige por criterios ESG, situándose a la vanguardia en el mercado por volumen de activos gestionados bajo estos estándares.

Fidelity International nombra a Samantha Ricciardi responsable de EMEA

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Foto cedidaSamantha Ricciardi, nueva responsable de EMEA de Fidelity International.

Fidelity International, gestora global de activos y de ahorro para la jubilación, ha nombrado a Samantha Ricciardi responsable de EMEA, con efectos a partir de comienzos de marzo. Ricciardi, que actualmente ocupaba el cargo de consejera delegada de Santander Asset Management, será la encargada de liderar el crecimiento continuo y el desarrollo estratégico del negocio de Fidelity International en la región EMEA. Estará basada en Madrid y viajará con regularidad por toda la región. 

En su cargo en Santander, Ricciardi lideró la transformación del negocio en una gestora de activos europea de primer nivel, logrando un sólido crecimiento interanual y encabezando una amplia gama de iniciativas estratégicas. Anteriormente, ocupó puestos de alta dirección en BlackRock, entre ellos los de Managing Director para EMEA y Country Head de BlackRock México. 

A raíz de este anuncio, Keith Metters, presidente de Fidelity International, ha declarado: “Samantha es una líder dinámica y muy competente con una trayectoria notable en toda la región EMEA. Estamos encantados de darle la bienvenida a Fidelity International en un momento en el que seguimos reforzando nuestro equipo directivo y acelerando nuestras ambiciones estratégicas para clientes y socios”. 

El nombramiento de Ricciardi se produce tras la decisión de Christian Staub de dejar su cargo actual y pasar a desempeñar funciones de asesor. Keith Metters añadió: “Agradecemos profundamente la significativa contribución de Christian y nos complace que continúe apoyando al negocio en calidad de asesor”, ha añadido Metters.

Crescenta incorpora el fondo Qualitas Energy VI a su estrategia de real assets

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Crescenta, gestora digital de fondos de capital privado, y Qualitas Energy, plataforma global líder de inversión y gestión con un enfoque dual en la financiación y el desarrollo de energías renovables, transición energética e infraestructuras sostenibles, han anunciado un acuerdo por el que el fondo Qualitas Energy VI, FCR, se incorpora como subyacente en el vehículo de Crescenta centrado en infraestructuras, real estate y energía, Crescenta Private Equity Real Assets Top Performers I, FCR. Crescenta da entrada, así y por primera vez en sus estrategias, a un fondo de una gestora española. 

Qualitas Energy VI es el vehículo flagship de equity de Qualitas Energy y actualmente se encuentra en proceso de fundraising. Con un tamaño objetivo de 3.250 millones de euros y una rentabilidad bruta objetivo superior al 15%, el fondo replica y amplía la estrategia de su predecesor, Qualitas Energy V.

Según explican, su tesis de inversión abarca activos en todas las fases del ciclo de vida, desde el desarrollo y la operación hasta la repotenciación, y se complementa con una estrategia de private equity orientada a la consolidación de activos pequeños o medianos y plataformas. Desde un punto de vista geográfico, el fondo ofrece una exposición mayoritaria a los mercados europeos, y, en menor medida, a otros países de la OCDE, como Chile y Estados Unidos.

“En nuestro compromiso con seleccionar a los mejores fondos, hemos decidido incorporar el fondo de Qualitas Energy, con un sólido track record en la superación del tamaño y la rentabilidad objetivo de sus fondos. Los más de 14.000 millones de euros que ha destinado a la transición energética desde 2006 y las más de 300 transacciones que ha ejecutado demuestran la dilatada experiencia de la gestora en un sector clave en el contexto actual y que nos permite seguir ampliando la diversificación de nuestro fondo. Con este nuevo subyacente, los inversores de nuestro fondo de Real Assets podrán participar en el cambio energético, exponiéndose a una de las megatendencias más transformadoras de la próxima década”, explica Ramiro Iglesias, CEO y cofundador de Crescenta. 

Por su parte, Oscar Pérez, Managing Partner y CEO de Qualitas Energy, afirma: “La colaboración con Crescenta nos permite avanzar en la democratización de la inversión en private equity, ampliando nuestra base de inversores mediante una plataforma digital que facilita el acceso a productos de primer nivel. Crescenta se distingue por una selección extremadamente rigurosa de sus vehículos, y contar con su confianza supone un respaldo a la calidad y solidez de nuestros fondos”.

Crescenta lanzó a principios de año el Real Assets Top Performers I, FCR, para dar acceso al inversor minorista a un vehículo centrado en infraestructuras, energía y real estate en el mercado global. Con un tamaño objetivo de 25 millones, busca una rentabilidad neta anual de entre el 12% y el 15% (basado en rentabilidades históricas simuladas*). El vehículo invierte en fondos especializados en infraestructura, energía y real estate de gestoras internacionales de primer nivel como EQT o Carlyle.

André Helfenstein, nuevo presidente del Consejo de Administración de SIX

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Foto cedidaAndré Helfenstein, presidente del Consejo de Administración de SIX

El Consejo de Administración de SIX ha nombrado a André Helfenstein nuevo presidente a partir del 1 de enero de 2026. Tal y como se anunció en mayo de 2025, Thomas Wellauer ha decidido no presentarse a la reelección en la Junta General de Accionistas de 2026.

Thomas Wellauer fue elegido presidente del Consejo de Administración de SIX en 2020 y cederá el cargo a André Helfenstein a finales de 2025. Seguirá siendo miembro del Consejo de Administración hasta la Junta General de Accionistas del 6 de mayo de 2026 para garantizar una transición fluida.

André Helfenstein es miembro del Consejo de Administración de SIX desde 2020 y aporta una amplia experiencia en puestos de dirección a nivel nacional e internacional. De 2020 a 2024 fue director general de Credit Suisse (Suiza) AG y responsable de las operaciones del grupo en Suiza. Anteriormente, desde su incorporación a Credit Suisse en 2007, ocupó diversos puestos de dirección en el área de clientes privados, corporativos e institucionales. Antes de eso, André Helfenstein trabajó durante más de una década en Boston Consulting Group, donde fue socio y director general. Tiene un máster en Administración de Empresas por la Universidad de St. Gallen.

Reacciones y prioridades para la nueva etapa

Tras su elección, André Helfenstein, ha declarado: «Estoy muy contento de asumir la presidencia del Consejo de Administración de SIX y agradezco enormemente la confianza que me han depositado mis compañeros del Consejo. En nombre del Consejo de Administración, quiero expresar mi más sincero agradecimiento a Thomas por su compromiso y sus méritos para con la empresa. SIX contribuye de manera fundamental a la competitividad del mercado financiero suizo. Junto con el Consejo de Administración y la dirección, me centraré en impulsar el exitoso desarrollo de SIX, reforzar continuamente nuestros servicios y nuestra infraestructura, y ofrecer un claro valor añadido a nuestros clientes y accionistas».

Por su parte, Thomas Wellauer, ha comentado sobre su salida: «Ha sido un privilegio dirigir SIX como presidente del Consejo de Administración y contribuir al desarrollo y crecimiento de la empresa, en una época de importantes retos y cambios políticos y económicos. Felicito a André por su nombramiento y estoy convencido de que, bajo su dirección, SIX seguirá reforzando su posición. Para ello, la empresa puede apoyarse en su capacidad de innovación y estabilidad, así como en los servicios de primera clase que presta a los mercados financieros suizos e internacionales».

Euronext lanza Auction Volume Discovery (AVD), un nuevo tipo de orden para reforzar la liquidez

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Euronext ha presentado su nuevo tipo de orden Auction Volume Discovery (AVD) para renta variable, reforzando la oferta de Euronext en torno a las subastas de apertura y cierre. A través de un flujo operativo integrado y sin fricciones, “este nuevo servicio responde a la creciente demanda de los clientes de formas innovadoras de interactuar con la liquidez durante las subastas”, explican.

Como una de las principales infraestructuras de mercados de capitales de Europa, Euronext opera el mayor mecanismo de subastas del continente. Las subastas representan más del 25% de los volúmenes *lit* consolidados en valores cotizados en Euronext y han registrado un crecimiento sostenido como momentos estratégicos de liquidez. Según explica, en 2024, el desequilibrio medio diario de las subastas de Euronext superó los 200 millones de euros en liquidez no casada, alrededor del 6% del volumen negociado en subastas, lo que pone de manifiesto la importante oportunidad existente.

Desde Euronext señalan que las órdenes Auction Volume Discovery permitirán a los participantes aprovechar el desequilibrio de la subasta, además de ofrecerles oportunidades únicas de negociación en bloques. “Los miembros del mercado podrán introducir órdenes Auction Volume Discovery no mostradas en el libro a lo largo de toda la sesión de negociación. Estas órdenes se ejecutarán al precio oficial de la subasta de apertura o de cierre sin contribuir al proceso de determinación de dicho precio”, matizan. 

Y añaden que, en la fase de cruce de la subasta de apertura o de cierre, las órdenes Auction Volume Discovery se cruzarán en primer lugar contra el desequilibrio de la subasta. “Las órdenes AVD restantes se ejecutarán a continuación entre sí. Cualquier orden AVD no ejecutada expirará al concluir la subasta correspondiente”, matizan.

En opinión de Nicolas Rivard, Global Head of Cash Equity and Data Services en Euronext, el lanzamiento del tipo de orden Auction Volume Discovery para renta variable es un hito importante en su plan estratégico Innovate for Growth 2027 para la negociación de contado. “Esta nueva solución subraya nuestro compromiso de ampliar las oportunidades de negociación para nuestros clientes y, al mismo tiempo, reforzar la liquidez en todos nuestros mercados europeos. Estamos orgullosos de aprovechar nuestro liderazgo en negociación en Europa para aportar valor añadido a los participantes del mercado”, comenta Rivard.

La gran transferencia de riqueza impulsará la inversión en arte: alcanzará los 3,5 billones de dólares en 2030

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Incorporar arte y objetos de colección a la gestión patrimonial puede aportar un valor significativo a lo largo del tiempo. Así lo recoge el informe «Art & Finance Report 2025» elaborado por Deloitte. “Crear una conexión más profunda y personal con los clientes, especialmente con la próxima generación, es un aspecto clave del informe de este año”, recoge el estudio. Las ventajas de la integración del arte en las carteras van más allá de los rendimientos financieros e incluyen beneficios emocionales y relacionales. “Fomenta un enfoque más humanístico, que ofrece un significado tanto financiero como no financiero a través de experiencias personalizadas y memorables”, apunta.

El estudio concluye, entre otros aspectos, que en un mundo marcado por la incertidumbre, el hiperindividualismo, los rápidos cambios tecnológicos y la desaparición de los puntos de referencia, “el arte y la cultura ofrecen una forma de reconectar; ayudan a compartir valores, a encontrar puntos en común y a cultivar nuestra humanidad”. En este sentido, los autores del informe admiten que las iniciativas artísticas y coleccionables “tienen una relevancia y resonancia duraderas en el panorama actual de la gestión patrimonial, en constante evolución, ya sea que estén diseñadas para personas con un patrimonio neto ultra alto (UHNWI) o adaptadas a una clientela privada más amplia”.

Tras una encuesta realizada a 473 profesionales del mundo del arte y las finanzas -gestores patrimoniales, family offices, coleccionistas y profesionales de arte, así como prestamistas con garantía artística- el estudio observa hasta cinco tendencias dentro de la inversión en arte:

1.- Aumento del patrimonio en arte y objetos de colección. El estudio estima que el patrimonio en arte y objetos de colección de los Ultra-High-Net-Worth Individuals (UHNWI) aumentó de 2,17 billones de dólares en 2022 a 2,56 billones en 2024. En definitiva, un 18%. Las proyecciones del informe sugieren que esta cifra podría alcanzar alrededor de 3,47 billones de dólares en 2030 -un 60% más respecto a 2022- por el crecimiento de la población mundial de UHNWI.

2.- La gran transferencia de riqueza. Hasta 1,2 millones de personas, con un patrimonio neto superior a 5 millones de dólares, transferirán casi 31 billones de dólares durante la próxima década. Las personas con un patrimonio neto superior a 30 millones de dólares representan el 13% de este grupo, pero suponen el 64% (19,84 billones de dólares) de la transferencia. Suponiendo que el 5% de las transferencias de riqueza de estas personas se refiera a obras de arte y objetos de colección, cambiarán de manos alrededor de 992.000 millones de dólares, lo que supone aproximadamente 100.000 millones de dólares al año durante 10 años.

3.- Más allá del arte tradicional. La estrategia de arte y finanzas se ha ampliado para incluir no solo arte y antigüedades, sino también artículos de lujo y coleccionables personales. Esto permite atender a una gama más amplia de activos, tanto para la asignación de patrimonio como para la cobertura de clientes.

4.- Base de clientes en crecimiento. El número de clientes potenciales para los servicios de gestión patrimonial de arte es considerable. Cerca de 121.000 personas presentaban un patrimonio neto ultra alto (UHNWI) en 2024, cifra que se elevará a unos 163.725 UHNWI en 2030. Y podrían ser candidatos idóneos. Alrededor del 25 % de los inversores acaudalados se identifica como «coleccionistas», y aquellos que poseen 5 millones de dólares o más en activos invertibles dedican una cantidad significativa de tiempo y recursos a sus colecciones, a menudo muy extensas.

5.- Oportunidad y resiliencia del mercado medio. Las obras de arte valoradas entre 50.000 y 1 millón de dólares han demostrado su resiliencia en fases de desaceleración del mercado mundial del arte. El segmento medio del mercado sigue estando muy infrautilizado. En 2024, representó aproximadamente 8.000 millones de dólares en ventas globales en subastas, o lo que es lo mismo, solo el 4% de los lotes vendidos.

Perspectivas

Asimismo, el sondeo recoge las perspectivas generales del wealth management en cuanto a inversión en arte:

1.- El apoyo al arte en los servicios patrimoniales sigue siendo fuerte. Una gran mayoría de los actores del sector del arte y las finanzas siguen creyendo que el arte debe incluirse en los servicios de gestión patrimonial. En este sentido, el consenso medio entre gestores patrimoniales, coleccionistas y profesionales del arte alcanzó el 79%.

2.- Menos gestores patrimoniales ofrecen servicios relacionados con el arte, pasando del 63% en 2023 al 51% en 2025. Esta tendencia se mantuvo tanto en los bancos privados (50%) como en los family offices (52%). Este descenso puede reflejar un enfoque más cauteloso o selectivo ante la complejidad normativa y los retos operativos percibidos. Los proveedores externos independientes son cada vez más importantes para cubrir la falta de conocimientos especializados, lo que permite ofrecer servicios artísticos conformes con la normativa, además de escalables.

3.- El asesoramiento integral impulsa la inclusión del arte en las estrategias patrimoniales. En 2025, el 87% de los gestores patrimoniales citaron la necesidad de relaciones de asesoramiento integradas como la razón principal para incluir el arte. Esto refuerza el papel del arte en la planificación patrimonial integral.

4.- Factores relacionados con los clientes como motivo principal por el que el arte debe incluirse en los servicios de gestión patrimonial: El 65% de los gestores patrimoniales afirmó que sus clientes solicitan cada vez más su ayuda en cuestiones relacionadas con el arte, lo que supone un aumento significativo con respecto al 44% del año anterior. Por el contrario, la importancia que se concede al arte como clase de activos ha disminuido, pasando del 60% en 2023 al 52% en 2025. Este cambio pone de relieve que la gestión patrimonial está pasando de un modelo puramente financiero a otro más holístico y orientado a objetivos, impulsado por la evolución de las expectativas de los clientes y el cambio generacional. En este contexto, el arte y los objetos de colección pueden desempeñar un papel estratégico.

5.- La integración de servicios relacionados con el arte en la gestión patrimonial holística moderna reconoce la doble función del arte como activo de capital alternativo y como forma de expresión personal con valor intrínseco. Este enfoque integral garantiza que los activos de los clientes se gestionen con fines lucrativos y para la realización personal y la creación de un legado.

6.- Porcentaje medio del 10,4% del patrimonio asociado al arte y los objetos de colección: Según la encuesta, se estima de forma conservadora que los clientes destinan una media del 10,4 % de su patrimonio al arte y los objetos de colección, lo que se mantiene en línea con el 10,9 % registrado en 2023.

7.- La experiencia de terceros es esencial para respaldar el desarrollo de servicios de gestión patrimonial relacionados con el arte. Sin embargo, cada vez es más difícil encontrar y seleccionar a los socios adecuados.

8.- La combinación de pasión e inversión sigue predominando en la compra de obras de arte, pero las motivaciones emocionales y culturales están aumentando. Aunque la combinación de pasión e inversión sigue impulsando a la mayoría de los coleccionistas (59% en 2025), esta proporción ha disminuido de forma constante desde el 76% registrado en 2014. Al mismo tiempo, las motivaciones puramente emocionales y culturales para coleccionar han alcanzado sus niveles más altos jamás registrados. Esto pone de relieve un giro creciente hacia el coleccionismo por motivos de identidad, significado y legado, en lugar de solo por el rendimiento financiero.

9.- El coleccionismo se ha vuelto más profesional y orientado a objetivos específicos. La demanda de gestión de colecciones creció del 52% en 2023 al 63% en 2025, con un aumento idéntico en el ámbito del arte y la planificación patrimonial durante el mismo periodo.

10.- Demanda constante de estudios e información sobre el mercado del arte. Los estudios e información sobre el mercado del arte siguen siendo muy valorados, pasando del 90% en 2023 al 91% en 2025.

11.- Los préstamos garantizados con obras de arte y las inversiones de impacto social están ganando terreno. Esta tendencia pone de relieve un cambio más amplio en los valores, en el que las decisiones financieras se alinean cada vez más con los objetivos, la sostenibilidad y la identidad personal.